Modelos y Criterios de Selección

Modelos y Criterios de
Selección
© Instituto Europeo de Posgrado
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Modelos y Criterios de Selección
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Índice
1 Introducción ............................................................................................................................................................ 3
2 VAN, TIR, flujo de caja, estados financieros. ....................................................................................... 3
2.1 Integración .................................................................................................................................................. 3
3 Payback, Relación Coste Beneficio ....................................................................................................... 10
3.1 Payback ..................................................................................................................................................... 10
3.2 Punto de equilibrio .............................................................................................................................. 11
3.3 Relación Coste - beneficio ............................................................................................................ 12
®
INSTITUTO EUROPEO DE POSGRADO
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1 Introducción
En las clases anteriores, vimos las diferentes herramientas contables y financieras, y algunas
“Si se pretende evaluar un proyecto
herramientas para evaluación de flujos. Ahora veremos cómo se integran todos estos
nuevo, través de los estados financieros,
cómo se modela dicho proyecto y su
conceptos en la evaluación de un proyecto.
comportamiento futuro.”
2 VAN, TIR, flujo de caja, estados financieros.
En el día a día de las empresas o proyectos, por regulación, se deben llevar los estados
financieros al día. Si se pretende evaluar un proyecto nuevo, través de los estados
financieros, cómo se modela dicho proyecto y su comportamiento futuro. Por lo tanto
siempre se debe contar con dichas proformas para la evaluación financiera del proyecto.
2.1 Integración
Supongamos que se tiene un proyecto nuevo, que consiste en importar un conteiner con 40
ordenadores portátiles desde China. Una vez realizados los diferentes análisis de factibilidad
y recopilada la información se obtienen los siguientes datos:
Costes de establecer la empresa: 100.000€ (se van a diferir tomando un valor mensual).
Alquiler de un local: 500.000€ mensuales
Muebles: 500.000€ (depreciable 100% en el periodo de tiempo)
Inventario Inicial:
40 portátiles: 40.000.000€
Costes de importación de los portátiles (total): 4.000.000€
Coste mensual empleados y administración: 1.000.000€
Impuesto: 16%
Ventas (proviene de un análisis de sensibilidad como estudios de mercado):
5 portátiles en el primer y segundo mes.
10 portátiles en el tercero al quinto mes.
Precio de venta del portátil: 1.500.000€
®
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Se piden 20.000.000€ al banco, a una tasa del 1% mensual, pagaderos al final de los 5
meses.
El balance para el ejercicio es el siguiente (se excluyen conceptos por los cuales no hay
valores):
ACTIVO Periodo 0 Periodo 1 Periodo 2
Activo Corriente 44.000.000€ 44.688.000€ 45.376.000€
Caja (Efectivo – - 6.188.000€ 12.376.000€

Incluye bancos)
Inventarios 44.000.000€ 38.500.000€ 33.000.000€
Activo Fijo 500.000€ 400.000€ 300.000€
Muebles y 500.000€ 500.000€ 500.000€

enseres
Depreciación - -100.000€ -200.000€
Total Activos 44.500.000€ 45.088.000€ 45.676.000€
PASIVO Periodo 0 Periodo 1 Periodo 2
Pasivo largo plazo 20.000.000€ 20.000.000€ 20.000.000€
Bancos 20.000.000€ 20.000.000€ 20.000.000€
Total pasivos 20.000.000€ 20.000.000€ 20.000.000€
PATRIMONIO Periodo 0 Periodo 1 Periodo 2
Capital 24.500.000€ 24.500.000€ 24.500.000€
Utilidades - 588.000€ 1.176.000€

acumuladas
®
5
Total Patrimonio 24.500.000€ 25.088.000€ 25.676.000€
ACTIVO Periodo 3 Periodo 4 Periodo 5
Activo 47.744.000€ 50.112.000€ 32.480.000€

Corriente
Caja (Efectivo – 25.744.000€ 39.112.000€ 32.480.000€

Incluye
bancos)
Inventarios 22.000.000€ 11.000.000€ 0€
Activo Fijo 200.000€ 100.000€ 0€
Muebles y 500.000€ 500.000€ 500.000€

enseres
Depreciación -300.000€ -400.000€ -500.000€
Total Activos 47.944.000€ 50.212.000€ 32.480.000€
PASIVO Periodo 3 Periodo 4 Periodo 5
Pasivo largo 20.000.000€ 20.000.000€ 0€

plazo
Bancos 20.000.000€ 20.000.000€ 0€
Total pasivos 20.000.000€ 20.000.000€ 0€
PATRIMONIO Periodo 3 Periodo 4 Periodo 5
Capital 24.500.000€ 24.500.000€ 24.500.000€
Utilidades 3.444.000€ 5.712.000€ 7.980.000€
®
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acumuladas
Total 27.944.000€ 30.212.000€ 32.480.000€

Patrimonio
Tabla 1
Como se puede ver, en este balance inicial se podría determinar que el patrimonio
“…en este balance inicial se podría
requerido (capital de aporte de los socios) correspondería a 24.500.000€. Una vez hecho
determinar que el patrimonio requerido
(capital de aporte de los socios)
esto podemos determinar los estados financieros, balance, P&G, y el flujo de caja libre.
correspondería a 24.500.000€.”
P&G Periodo 0 Periodo 1 Periodo 2
Ingreso por ventas (Valor

0€ 7.500.000€ 7.500.0000€
positivo)
-
(-) Coste de ventas 0€ -5.500.000€
5.500.0000€
Utilidad bruta (Resultado

0€ 2.000.0000€ 2.000.0000€
de los anteriores)
(-) Gastos administrativos -

0€ -1.000.0000€
y operativos 1.000.0000€
(-) Depreciación 0€ -100.0000€ -100.0000€
Utilidad Operacional 0€ 900.0000€ 900.0000€
(-) Gastos financieros 0€ -200.0000€ -200.0000€
Utilidad antes de
0€ 700.0000€ 700.0000€
impuestos
(-) Impuestos 0€ -112.0000€ -112.0000€
Utilidad Neta 0€ 588.0000€ 588.0000€
®
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P&G Periodo 3 Periodo 4 Periodo 5
Ingreso por ventas

15.000.0000€ 15.000.0000€ 15.000.0000€
(Valor positivo)
(-) Coste de ventas -11.000.000€ -11.000.000€ -11.000.000€
Utilidad bruta
(Resultado de los 4.000.000€ 4.000.000€ 4.000.000€
anteriores)
(-) Gastos
administrativos y -1.000.000€ -1.000.000€ -1.000.000€
operativos
(-) Depreciación -100.000€ -100.000€ -100.000€
Utilidad Operacional 2.900.000€ 2.900.000€ 2.900.000€
(-) Gastos financieros -200.000€ -200.000€ -200.000€
Utilidad antes de
2.700.000€ 2.700.000€ 2.700.000€
impuestos
(-) Impuestos -432.000€ -432.000€ -432.000€
Utilidad Neta 2.268.000€ 2.268.000€ 2.268.000€
Tabla 2
El coste de venta corresponde al coste por portátil más los costes de importación. Ahora
calculamos el flujo de caja libre.
®
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FCL Periodo 1 Periodo 2 Periodo 3
Utilidad operativa 700.000€ 700.000€ 2.700.000€
(+) Depreciación 100.000€ 100.000€ 100.000€
(-) Cambios en el
5.500.000€ 5.500.000€ 11.000.000€
capital de trabajo
Flujo de caja
6.300.000€ 6.300.000€ 13.800.000€
Operativo
(-) Pago deuda 0€ 0€ 0€
(-) Impuestos -112.000€ -112.000€ -432.000€
Flujo de caja Libre 6.188.000€ 6.188.000€ 13.368.000€
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FCL Periodo 4 Periodo 5
Utilidad operativa 2.700.000€ 2.700.000€
(+) Depreciación 100.000€ 100.000€
(-) Cambios en el
11.000.000€ 11.000.000€
capital de trabajo
Flujo de caja
13.800.000€ 13.800.000€
Operativo
(-) Pago deuda 0€ -20.000.000€
(-) Impuestos -432.000€ -432.000€
Flujo de caja Libre 13.368.000€ -6.632.000€
Tabla 3
Los valores de FCL se van al balance a valores de caja. Los del P&G se van al balance como
utilidades acumuladas. En el último periodo se pagan los intereses correspondientes más el
abono de 20.000.000€ de la deuda (pago de saldo).
Ahora, si tomamos un flujo inicial de -24.000.000€, y para cada uno de los periodos el valor
del FCL, podemos determinar un indicador de la rentabilidad del proyecto. Si a esos flujos
les aplicamos la TIR, obtenemos una rentabilidad de 13,37%, que correspondería a la
rentabilidad del proyecto, teniendo en cuenta solamente la inversión de 24.000.000€
realizada inicialmente por los dueños del proyecto (la deuda se tuvo en cuenta en los flujos).
Si tenemos una tasa de oportunidad de, digamos 7% por periodo, entonces nuestro VAN del
proyecto correspondería a: 3.336.584,38€, valor que se puede ver, ya sea como lo que el
proyecto produce en su vida a valor de hoy, o como la cantidad que deberían pagarnos por
el proyecto, si alguien lo quisiera comprar en éste momento.
De ésta manera, se integran los conceptos anteriormente vistos al modelo de proyecto y se

hace la valoración de un proyecto o empresa. A esto, se le añaden las diferentes opciones
para mejorar el proyecto y acercarlo a la realidad. Mediante el cálculo de la tasa con
modelos como el WACC, podemos hacer un cálculo más certero del VAN del proyecto o
compararlo con la TIR que el mismo produce.
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3 Payback, Relación Coste Beneficio
3.1 Payback
Un indicador que podemos tener en cuenta en el momento de modelar nuestro proyecto,

es el Payback o periodo de recuperación. Esto corresponde al cálculo de un periodo de
tiempo, bajo las condiciones establecidas para el modelo, en el cual se recupera la
inversión inicial.
El payback es un indicador simple, que no tiene en cuenta el valor del dinero en el tiempo.
“El Payback o periodo de recuperación
Para su cálculo se toma la inversión, inicial, los retornos que produce y se calcula en cuanto
corresponde al cálculo de un periodo de
tiempo se iguala la inversión inicial a la suma de las cantidades retornadas. En el ejemplo
tiempo, bajo las condiciones establecidas
para el modelo, en el cual se recupera la anterior, supongamos que la cantidad inicial es 44.500.000€ (deuda más patrimonio). Ahora,
inversión inicial.” usando los retornos del FCL tenemos:
Periodo Retorno Inversión - Retorno
0 0€ 44.500.000€
1 6.188.000€ 38.312.000€
2 6.188.000€ 32.124.000€
3 13.368.000€ 18.756.000€
4 13.368.000€ 5.388.000€
-7.980.000€
5 13.368.000€
(sobre la inversión)
Tabla 4
Como vemos, durante el 5º periodo se estaría recuperando la inversión en 7.980.000€. En

este caso se esperaba que fuese así porque se paga la deuda solo hasta el final; en la vida
real dicho valor se puede dar mucho antes del final del proyecto.
Al no tener en cuenta conceptos tales como el valor del dinero en el tiempo, riesgo o el
coste de financiamiento, este indicador es muy limitado y su uso no es muy recomendable.
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Sin embargo, es un indicador muy fácil de comprender para cualquier persona y muy fácil
de calcular, por lo que nos permite hacernos una primera idea acerca del proyecto.
3.2 Punto de equilibrio
“El punto de equilibrio es otro indicador que

El punto de equilibrio es otro indicador que se asemeja al Payback. Puede ser usado para
se asemeja al Payback. Puede ser usado ciertos análisis del proyecto y puede proporcionar una idea general sobre el mismo. El
para ciertos análisis del proyecto y puede punto de equilibrio corresponde al punto en el cual los gastos y la utilidad son equivalentes;
proporcionar una idea general sobre el
permite determinar el número mínimo de unidades, a partir de las cuales ya se ha cubierto
mismo.”
la operación y a partir de las cuales se genera ganancia.
Este indicador también ignora conceptos tales como el valor del dinero en el tiempo, el
coste de la deuda o el coste de oportunidad, y simplemente representa un número mínimo
de unidades a vender.
Volviendo al ejemplo anterior, teníamos:
Coste fijo = 44.000.000€ + 500.000€ (portátiles más muebles)
Coste variable: (1.000.000€*5)/40 = 125.000€ (el coste mensual de operación multiplicado

por los 5 meses y dividido entre el número de portátiles, para saber cuánto de ese coste
corresponde a cada portátil).
Precio de venta: 1.500.000€
Cálculo del punto de equilibrio:
𝟏. 𝟓𝟎𝟎. 𝟎𝟎𝟎€ ∗ 𝒏 = 𝟒𝟒. 𝟓𝟎𝟎. 𝟎𝟎𝟎€ + 𝟏𝟐𝟓. 𝟎𝟎𝟎€ ∗ 𝒏
𝟒𝟒. 𝟓𝟎𝟎. 𝟎𝟎𝟎€

𝒏= = 𝟑𝟐, 𝟑6
𝟏. 𝟑𝟕𝟓. 𝟎𝟎𝟎€
De esto, se podría determinar, que al vender la unidad 33, se habría alcanzado el punto de
equilibrio; en otras palabras, se habría pagado el negocio y de la siguiente venta en
adelante, esto correspondería a ganancias.
En términos de valoración de inversiones, es un criterio estático que permite seleccionar un

determinado proyecto en base a cuánto tiempo se tardará en recuperar la inversión inicial
mediante los flujos de caja. Resulta muy útil cuando se quiere realizar una inversión de
elevada incertidumbre y de esta forma tenemos una idea del tiempo que tendrá que pasar
para recuperar el dinero que se ha invertido.
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La forma de calcularlo es mediante la suma acumulada de los flujos de caja, hasta que ésta
iguale a la inversión inicial.
3.3 Relación Coste - beneficio
La relación coste – beneficio, es otro indicador, que nos ayuda a seguir viendo algunos
“El indicador de coste beneficio, busca matices de nuestro modelo del proyecto. El indicador de coste beneficio, busca comparar si
comparar si merece la pena llevar un merece la pena llevar un proyecto a cabo, en términos de costes totales frente a beneficios
proyecto a cabo, en términos de costes
esperados totales. También permite la comparación de varias alternativas, ya que
totales frente a beneficios esperados
totales.”
proporciona un indicador sobre cuál de ellas ofrece mejores beneficios frente a los costes
incurridos. Sin embargo ignora ciertos detalles como la magnitud del proyecto (similar a la
TIR), por lo que se debe usar teniendo en cuenta tales limitaciones.
Lo ideal es utilizar el indicador teniendo en cuenta el valor del dinero en el tiempo. Lo

podemos ver con el ejemplo anterior. Para hacer esto, hay que traer a valor presente cada
uno de los flujos con la tasa de oportunidad determinada anteriromente del 7%en nuestro
caso traer a valor presente (valor actual) cada uno de los flujos.
Coste de los portátiles: 44.000.000€ (en valores del periodo 0).
Coste financiero: 200.000€ (por periodo)
766.392€ (suma de todos los periodos traídos a valor presente del periodo cero)
Coste de operación: 1.000.000€ (por periodo)
3.831.960€ (suma de todos los periodos traídos a valor presente del periodo cero)
Beneficios: 41.829.869€ 41€ (valor presente de todos los retornos por ventas)
Acumulado sin Acumulado con
Concepto
valor en el tiempo valor en el tiempo
Coste portátiles 44.000.000 € 44.000.000 €
Coste financiero 1.000.000 € 766.392 €
Coste operación 5.000.000 € 3.831.960 €
Suma de costes 60.000.000 € 48.598.352 €
Beneficios 52.480.000 € 41.829.869 €
Tabla 5
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13
Relación coste/beneficio:
𝑪 𝟒𝟖. 𝟓𝟗𝟖. 𝟑𝟓𝟐€

= = 𝟏. 𝟏𝟔𝟏𝟖
𝑩 𝟒𝟏. 𝟖𝟐𝟗, 𝟖𝟔𝟗
Como vemos en la relación, el valor de coste es superior al beneficio obtenido. Bajo ésta
óptica, esto reflejaría que son mayores los costes que los beneficios que el proyecto otorga.
Podríamos preguntarnos por qué este indicador contradice a los resultados anteriores. Parte
de la respuesta corresponde a ventajas producto de la depreciación y de los impuestos (la
ventaja tributaria que ofrece el tener deuda), los cuales en el modelo de balance y P&G se
muestran como conceptos negativos pero que en realidad no son salidas de dinero reales
del proyecto. Pero finalmente, la mayor parte de la respuesta tiene que ver con el valor del
dinero en el tiempo; los costes suceden en su gran mayoría en los primeros periodos. Los
beneficios, en su mayoría suceden en los periodos finales, donde el dinero “vale” menos
que en los periodos iniciales.
Esto parece muy simple, sin embargo como se observa en el siguiente cuadro el efecto del
valor del dinero en el tiempo es importante:
Como se ve en la tabla, los beneficios al finalizar el proyecto, tienen menos valor, y la

penalización de la tasa de interés hace que se pierda también bastante valor. De ahí, la
importancia de saber qué nos está mostrando cada indicador, y cómo se calcula cada uno
de ellos, para tener claras éstas diferencias y por qué se generan.
Como dato curioso, cabe mencionar que la relación coste beneficio normalmente es usada
en ciencias sociales, como un indicador de los beneficios de un proyecto. En estos casos la
dificultad consiste en poder valorar numérica o económicamente los beneficios de un
proyecto, ya que en la gran mayoría de los casos, dichos beneficios son retornos en
bienestar y satisfacción a la comunidad y no retornos monetarios. Por esta misma razón, es
más fácil y más coherente evaluar estos proyectos con relaciones como la presentada y no
con modelos de flujos y pro formas contables – financieras.
Finalmente, se debe mencionar que la fiabilidad del resultado de cualquiera de los

métodos, modelos, metodologías o técnicas antes mencionadas (y cualquier otra que se
pretenda usar), siempre va a estar altamente ligada y correlacionada con la veracidad,
fiabilidad, exactitud y cuidado que tengan los datos que se utilicen en dicha evaluación. De
nada sirve realizar un modelo con alta rentabilidad y que presente una situación altamente
atractiva, si la realidad es completamente diferente. Por este motivo se debe tener especial
cuidado en cómo se obtiene dicha información, la cual en gran medida, puede no ser
®
14
completamente fiable; pero, aún así, se puede esperar, con cierto grado de confiabilidad,
que se comporte de según el modelo.
®

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© Instituto Europeo de Posgrado

2 VAN, TIR, flujo de caja, estados financieros.

Alquiler de un local: 500.000€ mensuales

Muebles: 500.000€ (depreciable 100% en el periodo de tiempo)

Costes de importación de los portátiles (total): 4.000.000€

Coste mensual empleados y administración: 1.000.000€

Ventas (proviene de un análisis de sensibilidad como estudios de mercado):

5 portátiles en el primer y segundo mes.

10 portátiles en el tercero al quinto mes.

Precio de venta del portátil: 1.500.000€

ACTIVO Periodo 0 Periodo 1 Periodo 2

Activo Corriente 44.000.000€ 44.688.000€ 45.376.000€

Caja (Efectivo – - 6.188.000€ 12.376.000€

Inventarios 44.000.000€ 38.500.000€ 33.000.000€

Activo Fijo 500.000€ 400.000€ 300.000€

Muebles y 500.000€ 500.000€ 500.000€

Depreciación - -100.000€ -200.000€

Total Activos 44.500.000€ 45.088.000€ 45.676.000€

PASIVO Periodo 0 Periodo 1 Periodo 2

Pasivo largo plazo 20.000.000€ 20.000.000€ 20.000.000€

Bancos 20.000.000€ 20.000.000€ 20.000.000€

Total pasivos 20.000.000€ 20.000.000€ 20.000.000€

PATRIMONIO Periodo 0 Periodo 1 Periodo 2

Capital 24.500.000€ 24.500.000€ 24.500.000€

Utilidades - 588.000€ 1.176.000€

Total Patrimonio 24.500.000€ 25.088.000€ 25.676.000€

ACTIVO Periodo 3 Periodo 4 Periodo 5

Activo 47.744.000€ 50.112.000€ 32.480.000€

Caja (Efectivo – 25.744.000€ 39.112.000€ 32.480.000€

Inventarios 22.000.000€ 11.000.000€ 0€

Activo Fijo 200.000€ 100.000€ 0€

Muebles y 500.000€ 500.000€ 500.000€

Depreciación -300.000€ -400.000€ -500.000€

Total Activos 47.944.000€ 50.212.000€ 32.480.000€

PASIVO Periodo 3 Periodo 4 Periodo 5

Pasivo largo 20.000.000€ 20.000.000€ 0€

Bancos 20.000.000€ 20.000.000€ 0€

Total pasivos 20.000.000€ 20.000.000€ 0€

PATRIMONIO Periodo 3 Periodo 4 Periodo 5

Capital 24.500.000€ 24.500.000€ 24.500.000€

Utilidades 3.444.000€ 5.712.000€ 7.980.000€

Total 27.944.000€ 30.212.000€ 32.480.000€

P&G Periodo 0 Periodo 1 Periodo 2

Ingreso por ventas (Valor

Utilidad bruta (Resultado

(-) Gastos administrativos -

(-) Depreciación 0€ -100.0000€ -100.0000€

Utilidad Operacional 0€ 900.0000€ 900.0000€

(-) Gastos financieros 0€ -200.0000€ -200.0000€

(-) Impuestos 0€ -112.0000€ -112.0000€

Utilidad Neta 0€ 588.0000€ 588.0000€

P&G Periodo 3 Periodo 4 Periodo 5

Ingreso por ventas

(-) Coste de ventas -11.000.000€ -11.000.000€ -11.000.000€

(-) Depreciación -100.000€ -100.000€ -100.000€

Utilidad Operacional 2.900.000€ 2.900.000€ 2.900.000€

(-) Gastos financieros -200.000€ -200.000€ -200.000€

(-) Impuestos -432.000€ -432.000€ -432.000€

Utilidad Neta 2.268.000€ 2.268.000€ 2.268.000€

FCL Periodo 1 Periodo 2 Periodo 3

Utilidad operativa 700.000€ 700.000€ 2.700.000€

(+) Depreciación 100.000€ 100.000€ 100.000€

(-) Pago deuda 0€ 0€ 0€