El estudio financiero y la

evaluación de proyectos
. .,
en mqemena

RESUMEN INTRODUCCiÓN

E
El objetivo del artículo es presentar los n diferentes acti~,idades del ejercicio d~ la ingeniería es preciso

conceptos involucrados en el estudio hacer la evaluación de los resultados financieros: proyectos de

económico financiero y la evaluación de investigación, proyectos de innovación tecnológica, desarrollo de

proyectos industriales en ingeniería. nuevos procesos y productos, ampliación de la producción, renovación

La primera parte describe las secciones de equipos, entre otros.

que componen el estudio económico-fi- En esas actividades se requiere buscar y ordenar información econó-

nanciero en un proyecto: inversiones, es- mica y financiera que permita evaluar la factibilidad de su realización.

tudio de ingresos y costos y financiación. El objetivo de este documento es el de presentar los conceptos del

En la segunda parte se estudian los mé- estudio económico financiero y la evaluación de proyectos industriales

todos no técnicos empleados en la eva- en ingeniería.

luación (rentabilidad, período de recu-

peración de la inversión y valor 1. CONTENIDO y TIPOLOGíA DEL ESTUDIO

agregado) y los métodos técnicos ba- ECONÓMICO-FINANCIERO
sados en el concepto del valor del di-
1.1 Ciclo de un proyecto
nero en el tiempo (valor presente, tasa

de retorno, relación beneficio-costo ac- El estudio y la ejecución de un proyecto se realiza en cuatro fases:

tualizada). También se describen as- preinversión o factibilidad, instalación, funcionamiento y liquidación. Los

pectos que se deben tener en cuenta recursos empleados en las fases de factibilidad y de instalación se conocen

en la evaluación: impuestos, tasa mí- en términos financieros como inversiones, en tres acepciones: inversión

nima atractiva de retorno y financiación fija, inversión diferida y capital de trabajo. Cuando el proyecto entra en la

de la inversión. fase de funcionamiento, se generan ingresos por la venta de los productos

Ingenieroquímico.administradorde
empresas,M. Sc.Tecnological Economics,
directordeIngeniería
Industrial.
profesor
asociado,UniversidadNacionaldeColombia.
y se emplean recursos cuyo monto se denominan costos.
En las fases de instalación y de funcionamiento es necesario resolver
dos problemas de tipo financiero: el financiamiento de la inversión y la
evolución de la empresa en el funcionamiento.
En la fase de liquidación (liquidación financiera del proyecto para la
evaluación) se requiere estimar un valor de realización de las inversiones al
final de la vida útil del proyecto.
En la figura 1 se presenta un esquema de las fases del proyecto desde el
punto de vista financiero de entrada y salida de recursos.
 FUN(IONAMIENTO LIQUlOA(IÓN producción y una lista de equipos para el proceso. Se
FACTIBILIDAD utilizan factores específicos del proyecto particular, como
E INSTALA(IÓN INGRESOS
localización, infraestructura existente, proyectos reali-

(OSTOS zados en condiciones similares y costos. El grado de

aproximación es del orden del 25 al 40%, dependiendo
de la exactitud de los factores y datos utilizados.
FIGURA 1. Fases de un proyecto

1.2.3 ESTIMACiÓN PRELIMINAR O FACTOREADA.

El planteamiento anterior justifica dividir el estudio
Se prepara cuando se ha completado la ingeniería con-
financiero en tres partes: las inversiones en el proyecto,
ceptual, y sirve como base para la apropiación de fon-
los presupuestos de ingresos y costos y el financiamiento.
dos para el proyecto y para un primer nivel de control
Las secciones 2, 3 Y 4 se refieren a esos puntos.
presupuestal. Se requiere contar con un listado de equi-
pos con su capacidad y características básicas, diagra-
1.2 Tipología del estudio financiero
ma de flujo preliminar, datos de costos locales. En la
La fase de preinversión o factibilidad mencionada en el
valoración de las inversiones y los costos se utilizan fac-
punto anterior se realiza en una serie de etapas:
tores multiplicativos del costo del equipo principal y
a) Identificación y selección del tema del proyecto
los costos directos de operación. El grado de aproxi-
b) Perfil preliminar
mación del estudio es del 15 al 25%.
c) Estudio previo de factibilidad (prefactibilidad) o
anteproyecto 1.2.4 ESTIMACiÓN DEFINITIVA O DE CONTROL
d) Estudio de factibilidad o proyecto definitivo DEL PROYECTO.
La diferencia en las etapas b, e y d está basada en el
Es una estimación más elaborada que la anterior y sirve
nivel de profundidad y en la cantidad de información que
de base para establecer el precio de contratación de la
se necesita para su realización. Cada etapa requiere ma-
ejecución. Se requiere un listado de equipos y caracterís-
yor cantidad de información, y permite avanzar en la deci-
ticas de construcción, planos generales de la planta, diagra-
sión final de realización del proyecto con mayor fiabilidad.
ma de flujo, diagramas de tubería e instrumentación, ba-
En correspondencia con las etapas mencionadas, las
lances de materia y energía, características del terreno y
estimaciones financieras se pueden clasificar en cinco
los edificios industriales, costos locales, esquema de orga-
categorías o tipos que permiten determinar la
nización y programación del proyecto. El grado de aproxi-
factibilidad del proyecto y establecer las bases para el
mación de la estimación es del 10 al 15%. Para la valora-
control financiero. Estos tipos de estimaciones se descri-
ción se desglosan las inversiones en mano de obra
ben a continuación.
requerida, materiales, costos indirectos, o se utilizan coti-
zaciones de los fabricantes de equipos y contratistas.
1.2.1 ESTIMACiÓN DE ORDEN DE MAGNITUD.

Está basada en datos de proyectos anteriores, realiza- 1.2.5 ESTIMACiÓN DE DETALLE.

dos por la empresa que estudia el proyecto, o en pro-
Permite establecer el valor final del contrato de ejecu-
yectos similares de otras empresas. Se utiliza para de-
ción. Se prepara una vez realizado el diseño de proce-
terminar un primer nivel de factibilidad y como base
so final y esté avanzada o se haya completado la inge-
para la aprobación de fondos en la realización de estu-
niería de detalle. Se requiere un listado detallado de
dios de mayor profundidad. El grado de aproximación
equipos con datos constructivos, diagrama de distribu-
es de un 40 a 50% con relación a los valores financie-
ción de planta, balances de materia y energía, diagramas
ros obtenidos cuando el proyecto se lleva a la práctica.
de tubería y controles, reporte de características de
carga y suelos del terreno, potencia para los equipos,
1.2.2 ESTIMACiÓN DE ESTUDIO.
diagramas eléctricos, especificaciones de los equipos
Este tipo de estimación se elabora cuando la estimación
industriales y datos de costos locales de mano de obra,
de orden de magnitud muestra la factibilidad del pro-
productividad y materiales de construcción.
yecto. Requiere una mejor definición de la capacidad de

20 O[.1i)@OOí)O~D I EL ESTUDIO FINANCIERO Y LA EVALUACiÓN DE PROYECTOS EN INGENIERíA

I ¡¡¡OIJil~~IJil~
 En la valoración se emplean cotizaciones de fabri- Se utilizan en el proyecto
cantes de equipos y contratistas de obras civiles, pre- Son intangibles
supuestos detallados de mano de obra, materiales y Son amortizables
costos indirectos. El grado de aproximación es del S al CAPITAL DE TRABAJO
10% del valor final del proyecto.
• Se requiere para atender las operaciones de pro-
ducción y distribución
2. INVERSIONES EN EL PROYECTO • Lo componen inventarios y disponibilidades en
efectivo
2.1 Componentes de la inversión
• No es amortizable ni depreciable.
La valoración de los recursos que se requieren para la
Los componentes del capital de trabajo son: efec-
instalación, el montaje y el comienzo del funcionamien-
tivo, inventarios, materias primas, insumos, productos en
to del proyecto es lo que se conoce como las inversio-
proceso, producto terminado, combustibles y lubricantes,
nes en el proyecto.
repuestos, cuentas por cobrar menos cuentas por pagar.
En un proyecto industrial típico, la secuencia de las
Dependen de: el nivel de utilización, los aspectos
inversiones es la siguiente:
técnicos (transporte-procesos), las políticas de crédito
Investigaciones y estudios previos de ingeniería
de compras y ventas, los mecanismos de distribución.
Estudios de factibilidad
Constitución y organización de la empresa
CUADRO 1. Calendario de inversiones al comienzo de un proyecto.
Uo de patentes y licencias del proceso
Terrenos y su adecuación COMPONENTE INSTALACiÓN FUNCIONAMIENTO

Edificios e instalaciones I 2 3 4
Maquinaria y equipo para producción 1. INVERSiÓNfiJA
Maquinaria y equipos para laboratorios y talleres Terreno 10.000
Edificios 12.000 4.000
Equipos e instalaciones para administración
Maquinaria y equipo 22.000 13.500
Proyectos complementarios de ingeniería
Instalaciones complementarias 5.000 3.000
Ingeniería y supervisión Vehículos 12.000
Gastos de construcción Equipos de oficina 3.000
Arranque o puesta en marcha 2. INVERSiÓNDifERIDA
Gastos financieros en la instalación Investigaciones previas 2.500
Capital de trabajo Estudios de factibilidad 3.000
Puesta en marcha 2.600
Los anteriores rubros se pueden clasificar como
Intereses en etapa de instalación 2.000 3.100
inversiones fijas, inversiones diferidas y capital de tra-
3. CAPITALDETRABAJO
bajo, en el cuadro 1se muestra un ejemplo de un calen-
Efectivo 8.000
dario de inversiones. Las características de cada tipo de
Inventarios 12.000
inversión son las siguientes: Cuentas por cobrar menos 9.000
INVERSIONES FIJAS cuentas por pagar

No son objeto de transacciones corrientes TOTALES 56.500 41.200 20.000

Son de naturaleza duradera

No dependen del grado de utilización de capacidad
Se utilizan a lo largo de la vida útil del proyecto
3. PRESUPUESTOS DE INGRESOS
Son tangibles
Y COSTOS
Son depreciables o no depreciables 3.1 Los ingresos
INVERSIONES DIFERIDAS
La información básica requerida para el presupuesto
No son objeto de transacciones corrientes de ingresos se presenta en el cuadro 2, y consiste en la
Son de naturaleza duradera producción los precios y los cambios de inventario.

FERNANDO GUZMÁN CASTRO I ~~IJil.~~@ I 21

CUADRO 2. Presupuesto de ingresos en un proyecto. Costos de ventas: empaque, transporte, comisio-
nes de ventas, promoción, dirección de ventas,
Año Produc. Inven!. Inven!. Cambio Ventas Precio Ingresos
Unidades Inic. Und. Fin. Und. lnvent. Unidades arriendos, consumos, servicios, depreciaciones equi-

1 1000 O 100 100 900 1000 900.000 po de distribución.

2 1200 100 200 100 1100 1000 1'100.000 Costos de administración y costos financieros
3 1200 200 200 O 1200 1000 1'200.000 Costos de administración: salarios de gerencia, pa-
4 1200 200 200 O 1200 1000 1'200.000 gos de asesoría, relaciones públicas, consumos, ser-
5 1200 200 200 O 1200 1000 1'200.000 vicios: energía eléctrica, agua, comunicaciones, arrien-
dos, depreciaciones, amortización de diferidos.
3.2 Los costos
Costos financieros: intereses, amortización de in-
Las erogaciones en la etapa del funcionamiento de un tereses en la etapa de instalación.
proyecto se conocen como costos. A continuación se
presentan las clasificaciones más usuales y los compo-
4, FINANCIACiÓN
nentes de los costos según la función en la empresa.

El estudio de financiación de un proyecto tiene como

3.2.1 CLASIFICACiÓN.
objetivo responder a dos tipos de problemas:
Se muestran dos clasificaciones de los costos La financiación de la inversión: para lo cual se re-
Clasificación funcional quiere establecer las fuentes de recursos que se pue-
Costos de producción: costos originados en la acti- den emplear y las condiciones para acudir a ellas. El
vidad de transformar materias primas en produc- resultado de esta primera parte del estudio es la
tos terminados. determinación de la estructura de financiamiento o
Costos de distribución: costos originados en las activi- estructura de capital en el proyecto.
dades de empaque, venta, distribución y promoción. La financiación en la operación: se busca estudiar la
Costos de administración: costos originados en la evolución financiera del proyecto en la etapa de
dirección general de la empresa. operación. La empresa que va a implementar el pro-
Costos financieros: costos originados en la utiliza- yecto, los inversionistas y las entidades que aportan
ción de recursos de terceros. recursos de crédito requieren obtener información
Clasificación según variabilidad que les permite conocer sobre la estabilidad finan-
(Para fines de análisis se emplea una clasificación de ciera del proyecto cuando esté funcionando. La for-
este tipo). ma de adelantar este objetivo es realizar una pro-
Costos variables: dependen del volumen de ope- yección de los balances financieros, y sobre ellos se
raciones. aplican las técnicas de análisis financiero.
Costos fijos
4.1 Financiación de la inversión
3.2.2 COMPONENTES DE LOS COSTOS.
En esta parte se analizan tres aspectos: las fuentes de re-
Empleando la clasificación funcional, se detallan los cos- cursos para la inversión y las fuentes de créditos en pro-
tos más relevantes en un proyecto yectos industriales, para confluir en los criterios utilizados
Costos de producción y distribución para la determinación de la estructura de financiamiento.
Costos directos: materia prima directa, mano de
obra directa. 4.1.1 FUENTES DE RECURSOS PARA LA INVERSiÓN
Costos indirectos: materiales indirectos, mano de EN UN PROYECTO.
obra indirecta, combustibles y lubricantes, mante- Los recursos para la financiación de proyectos se
nimiento, control de calidad, servicios: energía eléc- clasifican en fuentes internas y fuentes externas a la
trica, agua, comunicaciones, dirección de la produc- empresa. Las fuentes internas son recursos disponibles
ción, arriendos, seguros, depreciaciones, en empresas que ya están funcionando. Las principales
amortizaciones. fuentes internas son: utilidades no distribuidas, reservas

22 I I§OUil@~O~~r;¿@
UIJilW~®'ii1l~lJileJ O
I EL EST U o Io FIN A N eIERo y L A E V A L U A CiÓ N oE PRO yE eT o S E N I N G E N I E RíA
de depreciación, reservas de amortización, reservas dades o dividendos), por lo que el mayor compo-
voluntarias y reservas legales, ventas de activos. Las nente de crédito aumenta los resultados financieros.
fuentes externas son: aportes de capital: venta de Las ventajas y las desventajas de financiación con
acciones o aumento del capital social de la empresa, crédito: a favor de la utilización de crédito se tie-
colocación de bonos y obligaciones, préstamos. nen en cuenta ventajas tributarias y mantenimiento
del control de la dirección financiera de la empre-
4.1.2 PRÉSTAMOS EN LA FINANCIACIÓN DE sa. En contra se deben tener presentes la carga fija
UN PROYECTO. financiera que constituye el pago de interés y la
Los préstamos son una de las fuentes externas más utiliza- devolución de un crédito para una empresa y la pre-
das en la financiación de los proyectos. Para acceder al cré- ferencia por mantener un nivel bajo de endeuda-
dito se debe cumplir una serie de condiciones, tales como: miento por parte de las empresas.
Plazo: corto, mediano, largo
Tasa de interés 4.2 Financiación en la operación
Garantías La estabilidad financiera del proyecto en el período de
Rubros financiables: activos fijos, tecnología, capital funcionamiento es de importancia para tres grupos de
de trabajo participantes en el mismo:
Destino de los recursos dentro de cada uno de los Los inversionistas, quienes se plantean el problema
rubros financiables: maquinaria nacional o importa- de las utilidades que genera el proyecto en retorno
da, montaje, cartera, inventarios de su capital invertido, utilidades proyectadas en
Localización del proyecto términos de cantidad y tiempo.
Plazo máximo, existencia de períodos de gracia Las entidades que aportan recursos de crédito o de
Beneficiarios del préstamo: tipos de empresa, ta- otras fuentes. Este grupo se interesa en conocer la
maño, tipo de producto fabricado capacidad del proyecto en devolver sus recursos a
Aporte mínimo de capital propio un plazo dado y en el pago de intereses.
Para un proyecto determinado se debe asegurar que Los evaluadores del proyecto, quienes deben con-
se cumplen las condiciones de la entidad de crédito para ceptuar sobre la viabilidad financiera.
contar con los recursos planeados en el proyecto. De esta La manera de estudiar la estabilidad financiera futu-
forma se calcula una tabla de pago del crédito, discrimi- ra del proyecto es proyectar los estados financieros
nando la devolución del principal y el pago de intereses. básicos, como son el balance general (estado de situa-
ción financiera) y el estado de ingresos y costos (pérdi-
4.1.3 ESTRUCTURA DE CAPITAL. das y ganancias). Sobre estos balances proyectados se
La escogencia de la estructura de capital para el efectúa un análisis con las técnicas de análisis financie-
proyecto, o sea, la determinación de la parte de la ro, que permite comprobar la estabilidad financiera
inversión que se financia con capital propio y la parte futura del proyecto. Adicionalmente, se utiliza un esta-
financiada con crédito se basa en criterios financieros. do financiero que muestre el flujo efectivo de dinero
Se analizarán los más utilizados. en el proyecto, el estado de fuentes y usos de fondos.
Disponibilidad de capital propio: cantidad de re- Estado de ingresos y costos
cursos que se pueden dedicar al proyecto. También llamado estado de pérdidas y ganancias, es un
Condiciones de oferta y demanda de capital en la resumen de los ingresos y los costos para llegar a la
empresa: la presupuestación de capital presenta en utilidad del proyecto. A partir de la utilidad se determi-
una empresa unas necesidades para diferentes pro- na el impuesto sobre la renta. Los datos básicos los
yectos (demanda) y disponibilidad de capital propio proporciona la información sobre los presupuestos de
y acceso al crédito (oferta). El criterio de asignación ingresos y de costos. En el cuadro 3 se presenta un
es la tasa de retorno obtenida en los proyectos. estado proyectado a varios años. Se debe proyectar a
Costo de capital: en principio, el costo del crédito los años de operación, lo cual se simplifica si el proyec-
(intereses) es menor que el de capital propio (utili- to se trabaja a precios constantes.

FERNANDO GUZMÁN CASTRO I ~l%l~~lID® 1 23

 EITADODE PERDIDAlY GANANCIAlPERFECTD CUADRO 3. Presupuesto de
ingresos y costos.
Concepto Período Año I Total I Total 2 Total 3

I 2 3 4 S 6 7 8 9 10 II 12

1. Ingresos:
Ventas brutas
Menos descuentos,
devolución
VENrAl NETAI

1. Menos egresos
Costos de ventas

· Materias primas
· Mano de obra
Gastos indirectos
MARGENBRUTO

2. Menos gastos
Gastos comerciales

· Gastos administrativos
Gastos de puesta en marcha
UTILIDADOPERACIONAL

· Menos interés
UTILIDADANTEIDE IMPUElTOI

Menos impuestos
UTILIDADNETA

CUADRO 4. Estado de situación financiera.

Concepto Año Año Año

Estado de situación financiera Subtotal Total Subtotal Total Subtotal Total

1. ACTIVO
El cuadro 4 muestra un balance ge-
Corriente
neral proyectado, en el cual el activo
Disponible
representa los recursos que maneja Inventarios
la empresa. Los datos iniciales son las Cuentas por cobrar
inversiones en el proyecto, las cuales fijQ
Terreno
varían año a año por efecto de la
Instalaciones (- Depreciación)
compra y venta de activos y por la
Equipos (- Depreciación)
disminución en el valor de los mis- Estudios (- Amortización)
mos por la depreciación y la amorti- TOTAL ACTIVOS
zación referenciados en el capítulo de 2. PASIVOS
ingresos y costos. Corto plazo

El pasivo representa las deudas de Cuentas por pagar

largo plazo
la empresa, representadas en un pro-
Préstamos
yecto por los préstamos u otras fuen-
TOTAL PASIVOS
tes externas de capital. El capital o
3. PATRIMONIOS
patrimonio está constituido por los Capital
aportes de los socios y utilidades no Reservas
distribuidas, además de los fondos o Utilidades no distribuidas

reservas que mantiene la empresa. TOTAL PATRIMONIO

241 ~~m,®@ I EL ESTUDIO FINANCIERO Y LA EVALUACiÓN DE PROYECTOS EN INGENIERíA

 En términos generales, los activos son los recursos En el cuadro 5 se muestran las técnicas de análisis
que maneja la empresa, y el pasivo y capital las fuentes financiero, y en el cuadro 6 los indicadores financieros
de obtención de esos recursos; por tanto se cumple que se aplican al análisis de un proyecto, con las
una ecuación fundamental en el balance general: ecuaciones de cálculo. Los indicadores de rotación se
aplican a los datos del proyecto en marcha; por lo que
ACTIVO = PASIVO + PATRIMONIO
no se mencionan en el cuadro 6.

Técnicas de análisis financiero Estados de fuentes y usos de fondos

Los estados anteriores se analizan utilizando unas téc- Los estados financieros mencionados anteriormente se
nicas establecidas que permiten conocer la situación calculan con un criterio contable-financiero. Son útiles
financiera de una empresa. para analizar la solidez financiera del proyecto y no se
Los métodos dinámicos u horizontales sirven como proponen detallar la situación de entrada y salida de
criterio comparativo año tras año, y establecen los au- dinero en el proyecto. Para estudiar esa situación yase-
mentos o disminuciones en los conceptos de los balan- gurar que los ingresos de diferentes de diferentes fuen-
ces y las tendencias o se visualizan gráficamente. tes son suficientes para los desembolsos, se elaboran
Los métodos estáticos o verticales permiten analizar los estados de fuentes y usos de fondos.
las cuentas de los balances para cada año. Se establece El cuadro 7 es un esquema del estado de fuentes y
una discriminación porcentual de las cuentas mayores usos de fondos en el período de instalación. El cuadro
(porcentajes de costos, porcentajes de activos) o bien consolida los datos de las inversiones y la financiación
se calculan unos indicadores o razones financieras. de las mismas, asegurando que las entradas de capital
de diferentes fuentes son suficientes para cubrir los
CUADRO 5. Técnicas de análisis financiero. componentes de la inversión.

1. MÉTODOS DINÁMICOS U HORIZONTALES

CUADRO 7. Estado de fuentes y usos de fondos en el período de
De aumentos o disminuciones
instalación.
De tendencias
De gráficos estadísticos
Concepto Instalación Funcionamiento
2. MÉTODOS ESTÁTICOS O VERTICALES
Año I Año 2 Año 3
De porcentajes integrales
De razones financieras FUENTES
Indicadores de liquidez: razón corriente, prueba ácida A. Externas
Indicadores de endeudamiento: razones de endeudamiento, /everageo apalanca miento Aportes de capital
Indicadores de actividad: rotación de cartera, período promedio de cobro, rotación Préstamos
de inventarios Otras fuentes externas
Indicadores de rendimiento: margen bruto de utilidad, margen operacional de utilidad, B.lnternas
margen neto de utilidad, rentabilidad del activo total, rentabilidad del patrimonio. Utilidades no distribuidas
Reservas
Saldo del año anterior
CUADRO 6. Indicadores financieros de aplicación a un proyecto
(. Total fuentes

1. INDICADORES DE LIQUIDEZ Usos

Razón corriente = Activo corriente/Pasivo corriente D. Inversiones
Prueba ácida = (Activo corriente- Inventarios)/Pasivo corriente Fijas
Estudios previos
2. INDICADORES DE ENDEUDAMIENTO
Terreno
Nivel de endeudamiento = Total pasivo/Total activo
Instalaciones
Endeudamiento a corto plazo = Pasivo corriente/Pasivo total
Equipo
Leverageo apalancamiento
Leveragetotal = Pasivo total/Patrimonio Capital de trabajo
Leveragefinanciero total = Pasivo con entidades financieras/Patrimonio Disponible
Inventarios
3. RENDIMIENTO
Cuentas por cobrar-
Margen bruto de utilidad = Utilidad bruta/Ventas
Cuentas por pagar
Margen operacional de utilidad = Utilidad operacional/Ventas
E. Total usos
Margen neto de utilidad = Utilidad neta/Ventas
Rentabilidad de patrimonio = Utilidad neta/Patrimonio FUENTES·USOS= SALDOPARA
Rentabilidad del activo total = Utilidad neta/Activo total AÑo SIGUIENTE

FERNANDO GUZMÁN CASTRO I ~~.~~@ I 25

 El cuadro 8 consolida los datos de ingresos, de describen inicialmente los métodos de evaluación y
costos, devolución de créditos y pago de impuestos. luego se aplican a un proyecto teniendo en cuenta
Las cantidades en el cuadro representan las entra- factores de tipo financiero que intervienen para de-
das y salidas de dinero en efectivo, por lo que en los finir el alcance de la evaluación.
costos no pueden figurar partidas de tipo contable
(tales como depreciaciones y amortizaciones) que 5.1 MÉTODOS EN LA EVALUACiÓN ECONÓMICO-

no son desembolsos efectivos de dinero. El objeti- FINANCIERA

vo del estado de fuentes y usos de fondos en el pe- En la práctica de proyectos se han desarrollado méto-
ríodo de funcionamiento (cuadro 8 ya mencionado) dos en dos categorías:
es demostrar que el proyecto posee una capacidad No técnicos o métodos que no tienen en cuenta el
de pago suficiente para el servicio de la deuda (ca- valor del dinero en el tiempo.
pital e intereses), el pago de impuestos y la distribu- Técnicos o métodos que tienen en cuenta el valor
ción de utilidades. del dinero en el tiempo; son los desarrollados en la
ingeniería económica. Operan sobre la base del in-
terés compuesto.
CUADRO 8. Estado de fuentes y usos de fondos en el período de funcionamiento

Concepto Período de funcionamiento 5.1.1 Métodos no técnicos.

Año 3 Año 4 Año S No contemplan el concepto de interés compuesto o
fUENTES valor del dinero en el tiempo; son criterios de evalua-
Ventas ción de corto plazo. Los más utilizados son el de renta-
Saldo período anterior
bilidad y el de período de recuperación de la inversión
Total fuentes f
y el de valor agregado.
USOS
Rentabilidad: También definido como la tasa con-
Costos de producción
Costos de distribución table de utilidad, se define como una relación de
Costos de administración utilidades en un período a la inversión para lograr
Parcial usos U las utilidades
Capacidad de pago f·U
Servicio de la deuda Capital u
r =-x100
Intereses 1
Impuestos
Utilidades a distribuir El valor de u son las utilidades obtenidas en un año
Total usos K como la diferencia entre los ingresos y los costos; el
fuentes f . Total usos K= Saldo para el año siguient
valor de I se refiere a las inversiones utilizadas en el
período respectivo. Puesto que en un proyecto la in-

5. LA EVALUACiÓN EN EL PROYECTO versión a comienzo de un año es diferente a la inver-

sión a final de año, se usa un valor promedio de inver-
Métodos de evaluación aplicados a un proyecto sión. En términos financieros, la rentabilidad se calcula
La evaluación que se analizará en esta parte del tra- para el total de la inversión, cuya medida es el total de
bajo está orientada a la evaluación económico-finan- activos que emplea el proyecto, y en ese caso se ha-
ciera. Económica, en el sentido en que la evaluación bla de rentabilidad para el total de capital. También se
tiene por objetivo la mejor utilización de unos re- calcula la rentabilidad para el capital de los dineros de
cursos escasos dedicados a un proyecto, para lo- la empresa (capital propio o patrimonio) en cuyo caso
grar una maximización de beneficios. La evaluación la medida de la inversión es el patrimonio de la em-
es financiera en el sentido de estar basada en las presa o proyecto.
cifras obtenidas en el estudio financiero, que con- La rentabilidad es fácil de calcular; las utilidades
templan la financiación de la inversión con recursos se obtienen del balance de ingresos y costos y las
de préstamos o de otras fuentes. En esta sección se inversiones del balance general. Como criterio de

26[ ~qJ.~,®®I EL ESTUDIO FINANCIERO Y LA EVALUACiÓN DE PROYECTOS EN INGENIERíA

evaluación, la rentabilidad es útil como medida de por inflación o modificaciones al valor de adquisición.
corto plazo de resultados de un proyecto. La medida al costo promedio del capital está dada
por el costo del patrimonio (costo de oportuni-
rpatrim.. -_U_-x100 dad de los inversionistas) y el costo de la deuda
Patrimonio (costo de interés).

Período de recuperación de la inversión (PRI):

Con este método se determina el número de años 5.1.2 Métodos técnicos.
requeridos para recuperar la inversión con las utili- Los métodos que emplean el valor del dinero en el tiem-

dades, resultado que se compara con el número de po (interés compuesto) se emplean para análisis a me-

PRI aceptable para la empresa inversionista. diano o largo plazo. Esta es la situación de los proyec-

Si los flujos de utilidad son constantes en cada año, tos de ingeniería, siendo por tanto los recomendables

el cálculo se simplifica a la expresión: para la evaluación.

Los métodos más utilizados son los de valor pre-
sente, tasa de retorno, valor presente del valor agrega-
PRI=~
U do y relación beneficio-costo.
Valor presente: El fundamento del método es re-
El valor de 'o es la inversión inicial, y u la utilidad cons-
ducir todos los valores que intervienen en el pro-
tante anual. Si la utilidad difiere entre períodos, el
yecto, expresados como flujo de caja, a un valor en
cálculo se realiza determinando, con la suma acumu-
un punto inicial.
lada de utilidades, el número de años para recuperar
El flujo de caja se define como la diferencia entre
la inversión.
los ingresos y los desembolsos:
La ventaja de la utilización de este método es la simpli-
cidad del cálculo, pero tiene como desventajas no con- FC = Ingresos - Desembolsos
siderar lasganancias posteriores al período de recupe-
Los desembolsos son las inversiones y los costos, y
ración, subordinando la aceptación del proyecto a un
se toman en cuenta sólo los desembolsos efectivos
factor de liquidez, más que de resultado financiero.
en el proyecto (se excluyen los costos que consti-
Tampoco considera el valor del dinero en el tiempo,
tuyen registros contables como la depreciación y la
asignando igual valor a los fondos generados en el pri-
amortización de las inversiones). La ecuación más
mer año con los de los años futuros y a las inversiones.
sencilla del valor presente es:
Valor agregado: El valor agregado o valor económi-
co agregado (EVA) se define como la diferencia de
los ingresos menos la totalidad de los egresos, inclui- VP(i) ""'''
=~ FC x r, 1 .)1
o V+l}
dos el costo de capital y los impuestos. Al incluir el
costo del capital se reconoce una rentabilidad míni- En esta ecuación, Fe es el flujo de caja.
ma esperada por los accionistas. Como criterio de decisión, el valor presente se com-
El cálculo del EVA se realiza como la diferencia de la para así:
utilidad de las actividades ordinarias antes de intere- Si VP(i) ~ 0, el proyecto es factible
ses y después de impuestos (UAIDI), menos el valor Si VP(i) < 0, el proyecto no es factible
contable del activo por el costo promedio del capital. Si se comparan varios proyectos, se escoge el de
El valor de UAIDI es el resultado de la utilidad neta mayor valor presente.
más gastos financieros, menos utilidades extraordi- Tasa de retorno: En la tasa de retorno se mide la
narias más pérdidas extraordinarias. tasa, a condiciones de interés compuesto, con la
Se descuentan las actividades y pérdidas extraordi- que el proyecto devuelve la inversión inicial. Esta
narias, porque se considera que no están relaciona- tasa se asimilaría a un margen de utilidad que se
dos directamente con los gastos de la empresa. obtiene en el proyecto.
El valor contable del activo se ajusta para reflejar el La forma práctica de calcular la tasa de retorno
valor real de mercado de los activos, mediante ajustes usa el concepto de la tasa de interés que hace

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. CAS T R o I D[jj)mJílD¡g~
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 equivalentes los ingresos a los desembolsos. La En esta sección se analizarán esas variables y su in-
equivalencia se puede lograr igualando el valor fluencia sobre la evaluación económico-financiera.
presente de los ingresos con el valor presente de
los desembolsos; por tanto la tasa de retorno Tasa mínima atractiva de retorno
iguala el valor presente total al valor cero. Para el cálculo de valor presente, y como criterio de
Como criterio de decisión, la tasa de retorno se com- comparación con la tasa de retorno obtenida en un
para con la tasa mínima que se espera de la inversión proyecto, es necesario establecer un valor de la tasa
(Tasa Mínima Atractiva de Retorno, TMAR). de retorno mínima que aceptaría un inversionista (indi-
Si TR ~ TMAR, el proyecto es factible vidual o empresarial) para colocar sus recursos.
Si TR < TMAR, el proyecto no es factible Si el estudio financiero se elaboró a precios cons-
Valor presente del valor agregado: Para incluir el tantes, sin la intervención de la inflación, la tasa míni-
concepto del valor del dinero en el tiempo en el ma atractiva de retorno (TMAR) fluctuaría en un ran-
valor agregado, se halla el valor presente de los flu- go de 8 a 12% anual, en proyectos industriales de
jos de valor agregado utilizando como descuento el riesgo normal. Se usa un valor de 10°Á> como una
costo de oportunidad de los inversionistas. TMAR representativa.
La utilización de este método en un proyecto será Cuando en el estudio financiero los ingresos y los
similar a la de valor presente, y el criterio de eva- costos se calcularon a precios corrientes con inflación
luación es: (inflación promedio de 10% anual), la TMAR varía en
VPVA(io) > O: el proyecto es factible un rango de 25 - 30% anual, con un valor representati-
VPVA(io) < O: el proyecto no es factible vo de 30%.
Relación beneficio-costo: La relación beneficio-
costo se define como el valor presente de los in- Impuestos en la evaluación
gresos (beneficios) del proyecto dividido entre el Los impuestos (sobre las utilidades) son desembolsos
valor presente de las inversiones y los costos. efectivos de dinero, por lo que influyen en el flujo de
caja del proyecto. Sin embargo, en ocasiones se calcu-
R _ VP(i)lngresos lan los indicadores de valor presente y tasa de retorno
B/C - VP(i)Costos
antes de descontar los impuestos.
Evaluación antes de impuestos: Se utiliza el flujo
Como criterio de evaluación, la RB/e debe ser ma-
de caja sin descontar los impuestos sobre las utilidades.
yor o igual a uno para que el proyecto sea factible.
Evaluación después de impuestos: El inversio-

5.2 APLICACiÓN DE LOS MÉTODOS DE nista está interesado en la evaluación después del im-

EVALUACiÓN A UN PROYECTO puesto a las utilidades (o impuesto a la renta). La deter-

minación del impuesto requiere determinar las
En la sección 5.1 se estudiaron los métodos de evalua-
utilidades contables sobre las que se aplica la tasa del
ción, y en el presente numeral se aplicarán a la evalua-
impuesto. Las utilidades contables son el resultado de
ción de un proyecto. Para este propósito se requiere
los ingresos menos los costos efectivos y las deprecia-
tener en cuenta una serie de variables que no se men-
ciones y amortizaciones de las inversiones fijas (ingre-
cionaron en los ejercicios desarrollados.
sos menos costos totales)
La tasa mínima atractiva de retorno establece un
criterio de factibilidad. La evaluación se puede realizar Utilidad(u) = Ingresos-
antes o después de impuestos. La valoración y manejo (CostosEfectivos + Dep + Am)
del capital de trabajo, así como el valor de recupera-
Sobre las utilidades así determinadas se calculan los
ción de las inversiones influyen en los resultados de la
impuestos.
evaluación. Otra variable de importancia es la financia-
Al flujo de caja (ingresos - costos efectivos) se le
ción de la inversión por préstamos u otras fuentes, lo
restan los impuestos para determinar los indicadores
cual repercute de manera directa en la evaluación para
del proyecto después de impuestos.
el inversionista que aporta capital propio.

281 ~OPIJil'~~®® I EL ESTUDIO FINANCIERO Y LA EVALUACiÓN DE PROYECTOS EN INGENIERíA

Valor de recuperación y capital de trabajo La financiación en la evaluación
Al terminar el período de operación o funcionamiento La financiación de la inversión en cuanto al momento
del proyecto, a algunos componentes de la inversión de recibir y devolver el préstamo y el pago de intere-
fija directa, que tienen una vida útil mayor que la del ses influye en los indicadores de resultado del proyec-
proyecto, se les debe asignar un valor de recuperación to. Por esto se definen dos tipos de evaluación: evalua-
(o valor de salvamento). Es el caso de los siguientes ción para la empresa y evaluación para el empresario.
componentes de la inversión: Evaluación para la empresa: Como una medida
Terreno: no se deprecia; conserva por lo menos su de la forma como se utilizan los recursos en el proyec-
valor inicial to sin tener en cuenta de donde provienen los fondos,
Edificios: Vida útil de 20 años se determinan los indicadores de valor presente y tasa
A algunos equipos se les asigna un valor de recupe- de retorno para la empresa. En estas condiciones se
ración al final del proyecto. realiza la evaluación para la empresa, con independen-
Para tener en cuenta el valor de recuperación, se cia de si los recursos son propios o prestados.
determina un período de liquidación (en proyectos Evaluación para el empresario: Las condiciones
de alto valor, un año) o en el último año del proyecto de financiación definen la evaluación para la entidad o
se acumula como un ingreso el valor de recuperación. para el inversionista que realizará el proyecto, apor-
El capital de trabajo no es depreciable, por lo que tando un capital propio y consiguiendo financiación para
hace parte del valor de recuperación. Sus componen- una parte de las inversiones. En la evaluación para el
tes no pierden valor con la utilización en el proyecto; empresario (con financiación) se considera un ingreso
por tanto, conservan por lo menos el valor de cuando el préstamo en el momento en que se recibe, y un des-
se realizó la inversión. embolso en el momento en el que se devuelve. Dentro
de los costos se incluye el pago de intereses, como un
costo financiero.

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