Cuando salimos del MEF dejamos dos documentos importantes: el de Estrategia de

Colocaciones y de Operaciones de Manejo de Deuda Pública aprobado por la RM N° 106-

2003-EF/75 y el de Reperfilamiento de la Deuda Pública. El primer documento dio
nacimiento al Programa de Creadores de Mercado (su reglamento se aprobó por DS N°
179-2003-EF), con el objetivo de impulsar el mercado de capitales mediante el
desarrollo del mercado de bonos soberanos en soles. Este mercado permitiría no solo
generar una curva referencial de rendimientos para las emisiones privadas, a tasa
fija y en la misma moneda, sino también mantener un perfil de deuda pública con
niveles de riesgo aceptables incrementando la participación de la deuda en moneda
local.

Costos y riesgos

Por otro lado, en el mismo documento de Estrategia se detallaban los tipos de

operaciones de administración de deuda que, sin aumentar el endeudamiento neto del
país, contribuirían a mejorar su perfil en términos de costos, riesgos de mercado
cambiarios y de tasas de interés, y riesgo de refinanciamiento asociado a su
duración y plazos de vencimiento.

Como parte importante de la deuda pública era y es todavía externa, y está pactada
en diferentes monedas (43% está en monedas distintas al dólar) y a tasas de interés
variables (50% del total), había que disminuir su exposición a variaciones de los
tipos de cambio y de tasas de interés externas (riesgo de mercado) mediante
operaciones de cobertura.

Obligaciones con el Club de París

Asimismo, como cerca del 80% de los servicios de esta deuda está concentrado en los
próximos 8 años, había que reducir el riesgo de refinanciamiento con operaciones
que aumenten su vida media y duración.

El documento de Reperfilamiento detalla las propuestas de estas operaciones, entre

las que se encuentran el prepago de las obligaciones con el Club de París con
emisiones de bonos en soles, y el canje de deuda interna en dólares también por
bonos en soles.

El reperfilamiento y el programa de creadores de mercado debían, por lo tanto,

contribuir a asegurar la sostenibilidad de la política fiscal atacando las
consecuencias de una deuda pública fundamentalmente externa, con servicios
concentrados en los años 2005-2012 y que crecen cuando aumentan los tipos de cambio
y las tasas de interés externas.

Riesgos de refinanciamiento

Las operaciones de reperfilamiento que se iniciaron desde agosto del año pasado
están dirigidas precisamente a eliminar los riesgos de refinanciamiento y de
mercado de la deuda total, aumentando su duración y la participación de la deuda
interna en nuevos soles.

Cuando Pedro Pablo Kuczynski asumió por segunda vez la cartera de Economía, no
sabía de la existencia de esos dos programas. Quizás por ello no fue fácil
convencerlo de los beneficios del programa de creadores de mercado y de las
operaciones de reperfilamiento.

La opinión pública recordará, además, que en febrero de 2002 el ministro PPK

aumentó notoriamente el riesgo de refinanciamiento de la deuda en lugar de
disminuirlo, pues canjeó bonos Brady que vencían en los años 2017 y 2019 por bonos
globales (en dólares) que vencen en el año 2012. Por esta operación contraria a la
sostenibilidad fiscal, los servicios de la deuda del año 2012 alcanzan su pico más
alto llegando a superar los US$ 3 824 millones.

El canje de la deuda interna

El actual ministro tampoco aquilataba los beneficios de canjear la deuda interna en

dólares adquirida como parte de las operaciones de salvataje del sistema bancario,
por solo bonos soberanos en soles y a tasa fija. Quería canjearlos por bonos
globales en dólares que se subastan en el mercado internacional. Fue una grata
sorpresa verlo en la práctica cambiar en algo su posición.

En junio de este año autorizó el canje de esos bonos en dólares por bonos en soles
a tasa fija, a un plazo de 10 años y sin participación de un banco de inversión
extranjero. También ha autorizado prepagar parte de las deudas del Club de París
que se concentran en los próximos cinco años, con la emisión de bonos soberanos en
soles y a tasa fija.

Se han emitido S/. 1,500 millones de bonos soberanos a una tasa de 8.6% y con
vencimiento de 12 años. Además, proyecta efectuar una nueva emisión con el mismo
fin por cerca de S/. 1,100 millones y a un plazo, ojalá, de 15 años.

Corregir el error

Para avanzar un poco más en el reperfilamiento por el lado de la disminución del

riesgo de refinanciamiento, el ministro PPK debe sacar del mercado ese bono global
2012, pagándolo con la emisión de bonos soberanos en soles a un plazo de por lo
menos 15 años.

Con ello extendería notablemente los plazos de la curva referencial de rendimientos

para las emisiones privadas. Si el ministro de Economía hace esto, habrá corregido,
aunque solo en parte, el craso error que cometió contra la sostenibilidad de las
finanzas públicas al aumentar el riesgo de refinanciamiento de la deuda en lugar de
reducirlo. Pero, también, habrá contribuido a reducir el riesgo cambiario, al
sustituir deuda en dólares por deuda interna a tasa fija y en soles.