BCCR - Informe # Ger-0337-2018

Gerencia
14 de diciembre de 2018
GER 0337-2018
Señor
Albino Vargas Barrantes, Secretario General
Asociación Nacional de Empleados Públicos y Privados
Estimado señor:
Con el propósito de atender el punto 1 de su solicitud mediante carta S.G.17-21-0914-

18, del 30 de noviembre del 2018, le remito las actas, de acceso público, relacionadas
con el tema que requiere.
En ese sentido, se remite un cuadro contentivo de:
1. Detalle de sesiones de la Junta Directiva del Banco Central de Costa Rica (BCCR), en
las que se aprobaron los Programas Macroeconómicos del 2011-2012 hasta 2018-2019
y en los que se hace referencia, además de otras cosas, a los programas de compras de
reservas internacionales:
FECHA
DETALLE SESION ART FECHA GACETA
GACETA
La Jta Dtva dispuso aprobar el Programa Macroeconómico del BCCR para el
2011-2012.
https://activos.bccr.fi.cr/sitios/bccr/marcolegal/DocAcuerdosJuntaDirectiva/B
CCR_5485-2011_art7.pdf
35
5485- 19-01- 18-02-
(Con el propósito de fortalecer la posición de activos externos de la economía, 7 Págs.
2011 2011 2011
ante la incertidumbre prevaleciente en los mercados financieros 22/35
internacionales, el 1 de setiembre del 2010 la Junta Directiva del BCCR (sesión
5471-2010, artículo 5) acordó, con fines precautorios, un Programa de
Fortalecimiento de Reservas Internacionales Netas (PFRIN) para el periodo
comprendido entre el 2 de setiembre de 2010 y el 31 de diciembre de 2011)
La Jta Dtva dispuso, en firme, aprobar la revisión del Programa Macroeconómica
del BCCR 2011-2012.
CCR_5506-2011_art4.pdf 152
5506- 18-7- 09-08-
4 Págs.
2011 2011 2011
(Considerando que la estacionalidad del mercado cambiario indicaba que era 19/33
factible adquirir una mayor cantidad de divisas sin presionar el tipo de cambio,
se dispuso dar mayor flexibilidad a la Administración del BCCR para fortalecer el
PFRIN)
La Jta Dtva dispuso aprobar el Programa Macroeconómico del Banco Central de
Costa Rica para el 2012-2013 30
5532- 7 25-01- 10-02-
https://activos.bccr.fi.cr/sitios/bccr/marcolegal/DocAcuerdosJuntaDirectiva/B Pág
2012 #1 2012 2012
CCR_5532-2012_art7.pdf 62/74
Teléfono:(506) 2243-3150
Correo: correo-gerencia@bccr.fi.cr
Apartado: 10058-1000
Dirección: Av. 1 y Central, Calles 2 y 4
(Se incorpora la posibilidad de incrementar la capacidad de reacción del BCCR
ante la mayor vulnerabilidad externa, mediante un segundo programa de
compra de reservas internacionales durante el bienio 2012-2013, para lo cual el
BCCR lo realizará de forma tal que aproveche los excedentes estacionales en el
mercado cambiario y, sobre todo que no ponga en riesgo el logro de la meta de
inflación. Ello significaría que su ejecución se haría atendiendo los costos
(inflación, tipo de cambio y tasas de interés) y beneficios (mayor nivel de
reservas para enfrentar movimientos no deseados en la cuenta de capital ante
una crisis externa)
En esta oportunidad la Junta Directiva acordó poner en ejecución un programa

de acumulación de reservas internacionales para el período comprendido entre
el 1 de febrero del 2012 y el 31 de diciembre del 2013, que permita la
adquisición de divisas en el Mercado de Monedas Extranjeras (MONEX).
La Jta Dtva dispuso en firme, aprobar la revisión del Programa Macroeconómico
2012-2013.
CCR_5554-2012_Art4_Anexo.pdf
4 Alcance
5554- Num 23-7- 113 a La 17-8-
(Conforme lo anunciado en enero de ese año, el BCCR continuaría con el
2012 eral 2012 Gaceta 2012
programa de compra de reservas internacionales, de forma tal que permitiera
1 158
adquirir excedentes estacionales en el mercado cambiario, a un tipo de cambio
bajo y sin que la esterilización del efecto monetario de esas compras pusiera en
riesgo el logro de la meta de inflación ni añadiera presiones adicionales
significativas sobre las tasas de interés locales)
La Junta Directiva dispuso en firme:
Aprobar el Programa Macroeconómico del BCCR para el 2013-2014.
CCR_5582-2013_Art6.pdf
Alcance
5582- 30-1-
6 45 a la 8-3-2013
(En el 2012 se adquirió el 91,3% del monto autorizado para el bienio 2012-13 2013 2013
Gaceta 48
en lo que respecta al Programa de Acumulación de Reservas. Si bien la compra
de divisas se hizo conforme lo autorizado por la Jta Dtva del BCCR con el
segundo programa de acumulación de reservas, el ritmo de adquisición fue
mucho más rápido de lo previsto)
La Jta Dtva dispuso, en firme, aprobar la Revisión del Programa
Macroeconómico 2013-2014.
CCR_5606-2013_Art6.pdf 166
5606- 6 30-7- 30-8-
Págs.
2013 #2 2013 2013
(Se analizó que las operaciones financieras y reales conllevarían a una 61/71
acumulación de reservas internacionales netas en el 2013 y 2014, con lo cual el
saldo de RIN representaría un 16,4% y 17,1% del PIB estimado para esos años)
La Jta Ditva dispuso en firme, aprobar el Programa Macroeconómico del Banco

Central de Costa Rica para el 2014-2015.
https://activos.bccr.fi.cr/sitios/bccr/marcolegal/DocAcuerdosJuntaDirectiva/B 5633- 29-1- 10-02-
4 28
CCR_5633-2014_Art4.pdf 2014 2014 2014
(Se aumentaron las reservas internacionales netas (RIN)

La Jta Dtva dispuso, en firme, aprobar la revisión del Programa Macroeconómico
2014-2015. 170
5657- 30-7-
https://activos.bccr.fi.cr/sitios/bccr/marcolegal/DocAcuerdosJuntaDirectiva/B 7 Págs. 4-9-2014
2014 2014
CCR_5657-2014_Art7.pdf 80/92
Teléfono:(506) 2243-3150
GER-0337-2018
2 Dirección: Av. 1 y Central, Calles 2 y 4
(Se estableció que para alcanzar los objetivos planteados en la revisión del
Programa Macroeconómico 2014-2015, se requería la aplicación de una medida
de política monetaria y cambiaria, como sería mantener un nivel de reservas
internacionales netas acorde con los requerimientos de la economía, en torno a
13,8% del PIB en este lapso. Para ello se aplicará un programa de compra de
reservas internacionales para el lapso agosto 2014-diciembre 2015, por un
monto máximo de EUA$250 millones. Estas compras se realizarían atendiendo
los costos (inflación, tipo de cambio y tasas de interés) y beneficios (blindaje
ante choques externos).
La Jta Dtva dispuso en firme, aprobar el programa macroeconómico 2015-2016.
36
5677- 30-1- 20-2-
(Se consideró mantener un nivel de reservas internacionales netas acorde con 4 alcance
2015 2015 2015
los requerimientos de la economía. Para ello se aplicará un programa de compra 10
de reservas internacionales para el lapso febrero 2015-diciembre 2016;
compras que se realizarían atendiendo los costos (inflación, tipo de cambio y
tasas de interés) y beneficios (blindaje ante choques externos)
2015-2016.
164
9
5697- 29-7- alcance 24-8-
(Se estimó mantener el programa de compra de divisas autorizado en enero #1
2015 2015 digital 2015
pasado (lapso febrero diciembre 2016), que busca mejorar la posición en
#66
reservas internacionales. Estas compras se realizarían atendiendo los costos
(inflación, tipo de cambio y tasas de interés) y beneficios (blindaje ante choques
externos).
La Jta Dtva dispuso aprobar el Programa Macroeconómico 2016-2017

CCR_5708-2015_Art4%20numeral%20I.pdf
(Se consideró mantener un blindaje financiero acorde con los requerimientos de 11

5708- 4 30-12- 18-1-
la economía, que le permitiera atender exigencias de pago ante choques Alcance
2015 #I 2015 2016
externos. Para ello se procuró, por ejemplo, mejorar el aporte de capital en digital 5
organismos y aplicar un programa adicional de compra de divisas para el lapso
enero 2016-diciembre 2017, medidas que se realizarían atendiendo los costos
(inflación, tipo de cambio y tasas de interés) y beneficios (mayor blindaje
financiero).
2016-2017.
169
CCR_5731-2016_Art7.pdf 5731- 26-7- 02-9-
7 Alcance
2016 2016 2016
159
(En este período el Banco Central no adquirió divisas al amparo del programa de
compra de reservas autorizado por la Junta Directiva para el bienio 2016-2017)
Aprobación del Programa Macroeconómico 2017-2018.

5
CCR_5751-2016_Art11_numI.pdf 5751- 11 21-12-
Alcance 4 6-1-2017
2016 #I 2016
(Para este periodo, se determinó la reducción en el saldo de Reservas
internacionales netas (RIN))
Teléfono:(506) 2243-3150
GER-0337-2018
La Jta Dtva dispuso, en firme, aprobar la revisión del Programa Macroeconómico
2017-2018.
(En su compromiso con la estabilidad macroeconómica, entre otras medidas, el 154

BCCR intervino decididamente con el fin de recuperar el comportamiento 5782- 30-7- Alcance 16-8-
4
ordenado del mercado cambiario, resultando la reducción de sus activos de 2017 2017 200 2017
reserva. El reto del Banco Central es permitir suficiente volatilidad cambiaria
para que se internalice adecuadamente el riesgo cambiario pero no al punto que
ponga en peligro la estabilidad financiera y, por tanto, la macroeconómica.
Obviamente, esto solo se puede hacer si se cuenta con el nivel de reservas
internacionales adecuado. En esta oportunidad, el nivel de reservas
internacionales le permitió al Banco Central ordenar el ajuste del mercado)
La Jta Dtva resolvió, por unanimidad y en firme, adoptar un esquema flexible de
meta de inflación, mediante el cual el BCCR reafirma su compromiso de
27
mantener una inflación baja y estable, similar a la de largo plazo de los
Alcance
principales socios comerciales de Costa Rica. 5813- 31-1- 13-2-
5 32
Esta disposición rige a partir del 1 de febrero del 2018. 2018 2018 2018
La Jta Dtva dispuso, en firme, aprobar el programa macroeconómico 2018-2019.

CCR_5813-2018_Art6.pdf 37
5813- 31-1- 27-2-
6 Alcance
2018 2018 2018
(A pesar del uso de RIN en 2017, se prevé que el saldo de RIN en el bienio se 43
ubique en 13,8% y 13,6% del PIB en ese orden (12,4% en 2017).
149
Pág. 57
150
Alcance
La Jta Dtva dispuso en firme, aprobar la revisión del Programa Macroeconómico 17-8-
147
2018-2019. 2018
(En esta
Gaceta se
CCR_5834-2018_Art4.pdf 5834- 20-7-
4 incorporó
2018 2018
el texto de
(La estimación de la balanza de pagos indica que el saldo de Reservas
la revisión
internacionales netas (RIN) se ubicaría alrededor de 13,6% y 13,2% del PIB en 20-8-
del
2018 y 2019, respectivamente (12,4% en 2017). 2018
Programa
Macroeco
nómico
2018-
2019)
Teléfono:(506) 2243-3150
GER-0337-2018
2. Se adjunta el Reglamento para las Operaciones Cambiarias de Contado vigente, el cual
contiene todos los acuerdos adoptados por el Directorio del Banco Central en materia
de mercado cambiario. (Vinculado a la página WEB del BCCR)
https://activos.bccr.fi.cr/sitios/bccr/marcolegal/DocReglamento/Reglamento_Operaci
ones_Cambiarias_Contado_BCCR.pdf
3. Adicionalmente y para su debida información, se copia el acuerdo adoptado por la

Junta Directiva del Banco Central de Costa Rica en el artículo 7 del acta de la sesión
5677-2015, del 30 de enero de 2015, relacionado con un programa adicional de
adquisición de reservas internacionales, para que, durante el período comprendido
entre el 1º de febrero del 2015 y el 31 de diciembre del 2016, el Banco Central de Costa
Rica compre divisas en el Mercado de Monedas Extranjeras (MONEX), por un máximo
de hasta EUA$800 millones.
“considerando que:
A. El artículo 2 de la Ley Orgánica del

Banco Central de Costa Rica, Ley 7558, establece, como objetivos prioritarios del Banco
Central, el mantener la estabilidad interna y externa del colón y asegurar su conversión a
otras monedas.
B. El artículo 95 de dicha Ley le faculta a

comprar, vender y conservar, como parte integrante de sus reservas internacionales, toda
clase de divisas, de conformidad con las condiciones, requisitos y demás especificaciones
que la Junta Directiva acordare.
C. El inicio del retiro gradual del estímulo

monetario por parte del Sistema de la Reserva Federal de Estados Unidos en el 2014 y,
particularmente las medidas que dicha entidad pueda tomar en los próximos meses,
podrían llevar a una recomposición de portafolios y a la salida de capitales desde
economías emergentes hacia economías avanzadas.
D. Si bien el Sistema de la Reserva

Federal de Estados Unidos ha mantenido por un largo período el rango de tasas de interés
de los fondos federales (0% - 0,25%), en la medida en que los indicadores de empleo y
producción de la economía norteamericana continúen mejorando, es probable que esa
entidad aumente las tasas de interés.
E. El potencial incremento en las tasas de

interés internacionales podría manifestarse en restricciones de liquidez en divisas en
economías emergentes y ajustes desordenados en los mercados financieros
internacionales, lo que requiere fortalecer el blindaje financiero de la economía
costarricense.
Teléfono:(506) 2243-3150
GER-0337-2018
F. La experiencia latinoamericana
muestra que, si bien mantener reservas constituye un seguro con costo financiero, ha sido
efectivo en períodos de restricción de liquidez internacional y su constitución por medio
de la participación de los bancos centrales en el mercado cambiario les ha garantizado un
mayor grado de autonomía en la ejecución de sus políticas.
G. La coyuntura actual es propicia para

iniciar un programa de adquisición de reservas internacionales con fines precautorios,
ante la incertidumbre prevaleciente en los mercados financieros internacionales y la
menor demanda local de divisas para atender la factura petrolera. Esto último asociado
al choque favorable para la economía costarricense de la reducción en los precios
internacionales de hidrocarburos.
H. La esterilización del efecto monetario

de un programa de acumulación de reservas implica un incremento en el déficit del Banco
Central, cuyo nivel continúa siendo compatible con la meta inflacionaria establecida en el
Programa Macroeconómico 2015-2016.
I. Mediante artículo 7, del acta de la

sesión 5657-2014, del 30 de julio del 2014, la Junta Directiva aprobó la revisión del
Programa Macroeconómico 2014-2015, la cual incorporó la compra de reservas
internacionales por hasta EUA$250 millones para el período comprendido entre agosto
del 2014 y diciembre del 2015. Al 30 de enero del 2015, el Banco Central ejecutó
EUA$229,4 millones de dicha autorización.
Resolvió por unanimidad y en firme:
1. Poner en ejecución un programa

adicional de adquisición de reservas internacionales, para que, durante el período
comprendido entre el 1º de febrero del 2015 y el 31 de diciembre del 2016, el Banco
Central de Costa Rica compre divisas en el Mercado de Operaciones de Monedas
Extranjeras (MONEX), por un máximo de EUA$800 millones.
2. Esta compra de divisas se realizará

atendiendo los costos en materia de inflación, tipo de cambio y tasas de interés, así como
los beneficios asociados al blindaje de la economía costarricense ante choques externos.
3. La adquisición de divisas aprobada en

esta oportunidad es adicional a la autorizada en la revisión del Programa
Macroeconómico 2014-2015.”
4. Asimismo, le informo que en la sesión 5661-2014, artículo 3, del 25 de agosto de

2014, la Junta Directiva dispuso aprobar el Plan Estratégico del Banco Central de Costa
Teléfono:(506) 2243-3150
GER-0337-2018
Rica 2015-2018, dentro del cual se acordó, entre otros objetivos estratégicos, el
siguiente:
“Objetivo 2.1. Mantener un nivel de reservas internacionales acorde con las condiciones de la
economía, que reduzca su vulnerabilidad frente a choques externos.
Para garantizar la conversión de la moneda nacional a otras monedas se requiere mantener un

nivel de reservas internacionales netas (RIN) acorde al tamaño de la economía.
Las RIN constituyen un seguro ante eventuales choques externos que pongan en riesgo la
capacidad del país de hacer frente a sus obligaciones con el resto del mundo, en especial para una
economía que en los últimos años ha requerido hacer uso del financiamiento mediante la emisión
de títulos de deuda soberana.
Indicador de control: para dar seguimiento al cumplimiento del objetivo 2.1, se definió el
indicador:
 Reservas internacionales como proporción del PIB.
Como meta se propone que el nivel de reservas internacionales netas se mantenga entre el 11% y
el 15% del Producto Interno Bruto, en cada período del 2015-2018, porcentajes que corresponden
a los niveles de reservas adecuadas1 y óptimas.”
5. Finalmente, en atención a lo indicado en los puntos 2 y 3 de su solicitud, le detallamos lo

siguiente:
Depósitos del público y tenencia de activos de los bancos comerciales en moneda extranjera
En millones de dólares
31 dic. 2010 30 sep. 2018
Depósitos del público en moneda extranjera en los bancos 7.711,0 12.351,2
Tenencia de los bancos de activos en moneda extranjera 10.222,9 20.468,8
1
El indicador de reservas internacionales adecuadas establece que un banco central debe mantener como reservas el total de la deuda de
corto plazo así como una fracción de la liquidez total, lo cual puede relacionarse con la regla Guidotti-Greenspan que sugiere que el monto
de reservas internacionales debería ser igual al monto de la deuda externa con una madurez de un año o menos, mientras que, el indicador
de reservas óptimas deriva la cantidad de reservas que un país debe tener con el objetivo de protegerse contra posibles “paradas repentinas”
en los flujos de capitales.
Teléfono:(506) 2243-3150
GER-0337-2018
Atentamente,
Eduardo Prado Zúñiga, Gerente

Banco Central de Costa Rica
Teléfono:(506) 2243-3150
GER-0337-2018

BCCR - Informe # Ger-0337-2018

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Con el propósito de atender el punto 1 de su solicitud mediante carta S.G.17-21-0914-

En esta oportunidad la Junta Directiva acordó poner en ejecución un programa

La Jta Ditva dispuso en firme, aprobar el Programa Macroeconómico del Banco

(Se aumentaron las reservas internacionales netas (RIN)

La Jta Dtva dispuso aprobar el Programa Macroeconómico 2016-2017

(Se consideró mantener un blindaje financiero acorde con los requerimientos de 11

Aprobación del Programa Macroeconómico 2017-2018.

(En su compromiso con la estabilidad macroeconómica, entre otras medidas, el 154

La Jta Dtva dispuso, en firme, aprobar el programa macroeconómico 2018-2019.

3. Adicionalmente y para su debida información, se copia el acuerdo adoptado por la

A. El artículo 2 de la Ley Orgánica del

B. El artículo 95 de dicha Ley le faculta a

C. El inicio del retiro gradual del estímulo

D. Si bien el Sistema de la Reserva

E. El potencial incremento en las tasas de

G. La coyuntura actual es propicia para

H. La esterilización del efecto monetario

I. Mediante artículo 7, del acta de la

Resolvió por unanimidad y en firme:

1. Poner en ejecución un programa

2. Esta compra de divisas se realizará

3. La adquisición de divisas aprobada en

4. Asimismo, le informo que en la sesión 5661-2014, artículo 3, del 25 de agosto de

Para garantizar la conversión de la moneda nacional a otras monedas se requiere mantener un

 Reservas internacionales como proporción del PIB.

5. Finalmente, en atención a lo indicado en los puntos 2 y 3 de su solicitud, le detallamos lo

Eduardo Prado Zúñiga, Gerente

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