FINANZAS III-01 – VERANO 2011

PAUTA EXAMEN # 1

Profesor: Marcelo González A.

Ayudante: Francisco Guevara V.

Pregunta 1 (40 puntos). Máximo 10 líneas cada comente.

a) Es claro que en el contexto del Modelo de Dos Períodos, cambios a la política de dividendos
en t = 0 redundarán en cambios en el valor de la empresa, en el valor del patrimonio y en el
precio de la acción, lo que hace que la política de dividendos sea muy irrelevante para los
accionistas. Comente. 10 puntos.

RESP.
Efectivamente, los cambios en la política de dividendos en t=0 tendrán efectos en el valor de
la empresa, en el valor del patrimonio y en el precio de la acción, sin embargo, si los
cambios no alteran la política de inversiones de la empresa, serán irrelevantes para efectos de
la riqueza total de los accionistas, sólo provocarán un cambio en la distribución entre riqueza
interna y externa, pero el total se mantendrá.

b) Según el modelo Multiperíodo (M&M 1961), el valor de una empresa, en cualquier

momento, estaría dado por el valor de liquidación de sus activos actuales (a ese momento).
Comente. 10 puntos.

RESP.
En el modelo Multiperíodo (M&M 1961), el valor de una empresa, en cualquier momento,
estará dado por el valor presente de los flujos de caja asociados a los activos que en ese
momento tenga, más el aporte que hacen los proyectos (convenientes) futuros (valor presente
a ese momento de los Van futuros).

1
c) En el modelo de Modigliani y Miller (1958) el aumento de la proporción de endeudamiento
provoca que los accionistas de la empresa exijan una rentabilidad mayor ya que esperan
recibir menos flujos residuales de parte de la empresa, por ende subiendo el costo de capital
de la empresa. Comente. 10 puntos.

RESP.
Efectivamente, en el modelo de Modigliani y Miller (1958), el aumento de la proporción de
endeudamiento provocaría que los accionistas exijan una mayor rentabilidad, kp, por el
mayor riesgo financiero que eso les haría asumir. Sin embargo, el costo de capital (tasa de
los activos), k0, se mantendría constante y sería siempre igual a la tasa de rentabilidad propia
del negocio, ρ.

d) En el modelo de Modigliani y Miller (1963) el aumento de la proporción de endeudamiento

provoca que los accionistas de la empresa exijan una rentabilidad mayor aún que en el 58, ya
que esperan recibir aún menos flujos residuales de parte de la empresa, por ende subiendo
aún más el costo de capital de la empresa. Comente. 10 puntos.

RESP.
Efectivamente, en el modelo de Modigliani y Miller (1963), el aumento de la proporción de
endeudamiento provocaría que los accionistas exijan una mayor rentabilidad, kp. Sin
embargo, esta mayor tasa requerida sería inferior al que exigirían en el modelo de 1958, pues
la presencia de deuda no sólo les ocasionaría mayor riesgo financiero, sino también les haría
beneficiarse del ahorro tributario asociado a la deuda. El costo de capital (tasa de los
activos), k0, por su parte, disminuiría por el ahorro tributario provocado por la deuda a la
empresa y sería inferior a la tasa de rentabilidad propia del negocio, ρ.

2
Pregunta 3 (30 puntos)

La empresa “EASY S.A.”, que está financiada 100% con patrimonio, tiene un valor de mercado
de $1.245 millones, con flujos de caja esperados de sus activos de $225 millones. “EASY S.A.”
ha decidido cambiar su forma de financiarse y desea obtener una estructura de capital de 60% de
deuda (libre de riesgo y emitida a valor par) sobre su valor de activos. Adicionalmente, usted
cuenta con la siguiente información:

n = 90.000 (número de acciones)

Kb = 5,5%
tc = 17%

a) Calcule el nuevo valor que tendría la empresa con la estructura de capital deseada y el
monto de deuda que debería emitir.

2,5 pts.
2,5 pts.

b) Suponga que la empresa utiliza la deuda emitida en un 60% para pagar dividendos y el
40% restante para recomprar acciones. Determine el precio por acción, número de
acciones final, el costo de capital y la variación de la riqueza de los accionistas originales
después del cambio de estructura.

1 pto.

1 pto.

1 pto.

1 pto.

2,0 pts.

2,0 pts.

3
De la información original:

1 pto.

2,0 pts.

Riqueza de los accionistas:

Inicial:

1 pto.

Final:

1 pto.
1 pto.

c) A la empresa se le ofrece el proyecto “YOURS” que requiere una inversión de $100

millones y que ofrece una rentabilidad a los accionistas de 20,5%. ¿Debería aceptarse el
proyecto?

Rentabilidad exigida por accionistas:

2,5 pts.

El proyecto se rechaza por que la tasa exigida por los accionistas es mayor a la ofrecida por el
proyecto. 2,5 pts.
4
d) ¿Cuál sería la mayor cantidad de deuda que esta empresa podría tener, su consiguiente
valor de empresa y tasa de costo de capital?

2,0 pts.

2,0 pts.

2,0 pts.