ESTRUCTURA DE CAPITAL ÓPTIMA

1. ESTRUCTURA DE CAPITAL

I Reseña histórica:

1929: Crisis internacional de la economía. Muchas empresas tuvieron problemas de financiamiento,

se declararon en bancarrota. El objetivo principal era la supervivencia y liquidez. Se preocupan por
primera vez en la estructura financiera.

1958: Modigliani y Miller establecen su modelo de Estructura financiera M&M, la cual supone que
la estructura financiera no afecta el valor de la empresa.

1963: Modigliani y Miller rectifican su modelo concluyendo que el endeudamiento no es neutral

respecto al coste del capital medio ponderado (WACC) y al valor de la empresa.

WACC (Weighted Average Cost of Capital) se trata de la tasa de descuento que debe utilizarse
para descontar los flujos de fondos operativos para valuar una empresa utilizando el descuento de
flujos de fondos. Muestra el valor que crean las corporaciones para los accionistas (rentabilidad del
capital invertido).

1977: Miller realiza sus trabajos donde insiste en la irrelevancia de la estructura financiera, aun
tomando en cuenta que se prefiere la deuda como fuente de financiación. Warner estableció que la
mayor preferencia por la deuda se compensa con el aumento de los costes de quiebra.

1974-1978: Kim sugiere la existencia de una estructura financiera óptima para un mercado perfecto
y teniendo en cuenta los impuestos de sociedades y costos de insolvencia.

1980: De Angelo y Masulis admiten la existencia de una estructura financiera óptima, considerando
los impuestos, amortizaciones e inversiones particulares.

1985: Ross se pronuncia en el mismo sentido en condiciones de riesgo y mercado perfecto.

1989: Titman y Wesseles realizan una investigación empírica sobre la estructura de Capital. Los
costes de transacción son determinantes en la determinación de esta estructura.

1994: Leland descubre que el endeudamiento y el valor de la deuda están conectados con el riesgo
de la empresa, impuestos, costes de quiebra, etc.
 II Concepto

Es el financiamiento permanente a largo plazo de la empresa, representado por deuda a largo plazo,
Capital preferente y Capital contable (consta del Capital social, el superávit de Capital y las
actividades retenidas).

La estructura de Capital es distinta de la estructura financiera porque esta última incluye también el
pasivo a corto plazo y las ventas de reserva.

III Componentes
a. Capital social y pagado:
El capital social puede estar conformado de la siguiente manera:

•Capital autorizado y no emitido.

•Capital emitido y no suscrito.

•Capital suscrito y no exhibido.

•Capital exhibido.

b. Reservas legales:
Creadas por obligaciones legales.
c. Reservas estatutarias:
Creadas por los contratos aceptados por los accionistas.
d. Reservas voluntarias
e. Superávit:
Es el término más apropiado para las utilidades no distribuidas, pero que por supuesto están
sujetas a serlo. Puede provenir de:
 Operaciones normales.
 Operaciones relacionadas con los aumentos de Capital. Ganancias en la emisión de
acciones.
 Por donaciones.
 Por revalorizaciones de activo.
f. Pérdida de ejercicios anteriores
g. Utilidad o pérdida del período
h. Total Capital

IV Algunos patrones comunes sobre la estructura de capital en el mundo.

La estructura de capital varía de acuerdo a distintas economías.
La estructura de capital varía de acuerdo a distintos sectores industriales (similar por
países).
El endeudamiento se relaciona inversamente al rendimiento.
Los impuestos afectan la estructura de capital.
El endeudamiento se relacionaría inversamente a los costos de insolvencia financiera.
 V Factores que influyen sobre las decisiones de estructura de capital
 Riesgo del negocio (a mayor riesgo mayor rendimiento).
 Posición fiscal de la empresa.
 Método de depreciación de los activos fijos. Amortización de pérdidas fiscales y
monto de las tasas fiscales.
 Flexibilidad financiera.
VI Enfoques de la Estructura de Capital
 Enfoque Tradicional: Existe una estructura de Capital óptima. Para reducir el costo
del capital se hace uso razonable del apalancamiento. El costo de capital no es
independiente de la estructura de capital de la empresa.
 Enfoque de la Utilidad Neta: Se capitalizan las utilidades a una tasa constante.
 Enfoque de Utilidad Neta de Operación: El mercado capitaliza el valor de la
empresa en forma global y por ello la estructura de capital no tiene importancia.
 Enfoque M&M (Franco Modigliani y Merton H. Miller): El valor de la empresa
aumentará continuamente a medida que se usen más deudas y por tano su valor se
verá maximizado al financiarse casi totalmente de dudas.
 Enfoque UAII – UPA: Se separa la estructura de capital de manera que se
maximicen las utilidades. “La estructura de Capital afecta de manera significativa
el valor de la empresa y la pone en ventaja o desventaja frente a la competencia”
VII Formula

El Ratio de endeudamiento mide el apalancamiento financiero, es decir, la proporción

de deuda que soporta una empresa frente a sus recursos propios.
Este coeficiente se calcula teniendo en cuenta a partir de todas las deudas que ha contraído
la sociedad tanto a corto como a largo plazo, dividiéndolo por el pasivo total (patrimonio
neto más pasivo corriente y no corriente – lo que también suele denominarse capital propio)
y multiplicándolo por 100 para obtener el tanto por ciento.
El endeudamiento mide, por así decir, la dependencia de la empresa de terceros, por lo que
el ratio de endeudamiento especifica en qué grado la empresa es financieramente
dependiente de entidades bancarias, accionistas o incluso otras empresas.

Donde
L = D
L= Ratio deuda a capital o palanca

D = Valor de la Deuda
L
E = Valor del Capital
2. ESTRUCTURA DE CAPITAL ÓPTIMA

I DEFINICION

Se trata de un asunto ampliamente discutido por la teoría financiera. Básicamente se podría

definir como aquella combinación de recursos propios y ajenos que maximiza el valor de la
empresa, o expresado en otros términos, qué endeudamiento sería razonable para conseguir una
mayor valoración.

En la búsqueda de la estructura óptima de capital se intercambiará deuda y capital produciendo

cambios en el nivel de riesgo asumido y en el rendimiento esperado. A más uso de deuda,
aumenta el riesgo de los accionistas y al usar más deuda, se requiere un rendimiento esperado
mayor.

Por otro lado, el valor de la empresa podemos formularlo como el cociente de la Utilidad
Operativa después de impuestos, disponible para el pago de deuda y a accionistas; y el Costo
Promedio Ponderado de Capital.

Entonces, cuando hay un manejo eficiente de los recursos financieros, la estructura óptima se
asocia a una minimización del costo promedio ponderado de los recursos y a la maximización
del valor de la empresa

II Objetivos

Identificar los aspectos básicos para encontrar el punto óptimo de la estructura de cap0ital de
trabajo.

Obtener el punto óptimo de la estructura de capital de trabajo para una empresa en particular.

III Formula

Es la tasa de descuento que se utiliza para descontar los flujos de caja futuros a la hora de valorar un
proyecto de inversión.

Donde V= UAII X (1-T)

V = Valor de la Empresa
CCPP
UAII = Utilidades antes de intereses e impuestos

T = Tasa Impositiva

UAII X (1-T) = Utilidades operativas DI disponibles para el pago de la deuda y

tenedores de acciones.

CCPP = Costo de capital promedio ponderado

IV Factores que afectan la estructura de capital
a) Tasa de crecimiento de las ventas
b) Estabilidad de ventas futuras
c) Estructura competitiva en el sector
d) Distribución de los activos
e) Actitud de propietarios y gerentes hacia el riesgo
f) Posición de control de propietarios y accionistas
g) La actitud de los prestamistas hacia el sector industrial y hacia una empresa en
particular
V Enfoques
• Morris [1976]
• La deuda a CP o la deuda a tasa variable puede reducir el riesgo para los accionistas y por
lo tanto incrementar el valor de la participación si la covariación entre el ingreso de
operación neto y las tasas de interés futuras esperadas es positiva.
• Myers [1977] y Barnea, Haugen y Senbet [1980]
• El derecho de los accionistas sobre los activos de una empresa con apalancamiento es
similar a una opción de compra.(Costo de intermediac.)
• Brick y Ravid [1985]
• Se basan en los impuestos Si existe una ganancia por apalancamiento, entonces el
vencimiento a LP es óptimo, el beneficio tributario de la deuda es acelerado.

VI Importancia
La estructura de capital es muy relevante para la empresa
A mayor apalancamiento (si es que la empresa está generando utilidades) incrementara el
valor de la empresa
Y consecuentemente la rentabilidad del capital propio.