Que es el WAAC

 El WACC, de las siglas en inglés Weighted Average Cost of Capital,

también denominado coste promedio ponderado del
capital (CPPC), es la tasa de descuento que se utiliza para
descontar los flujos de caja futuros a la hora de valorar un proyecto
de inversión. El cálculo de esta tasa es interesante valorarlo o
puede ser útil teniendo en cuenta tres enfoques distintos:
como activo de la compañía: es la tasa que se debe usar para
descontar el flujo de caja esperado; desde el pasivo: el coste
económico para la compañía de atraer capital al sector; y
como inversores: el retorno que estos esperan, al invertir en deuda
o patrimonio neto de la compañía.
¿ como calcularlo?

 Tal y como su propio nombre indica, el WACC pondera los costos de cada
una de las fuentes de capital, independientemente de que estas sean
propias o de terceros.

 WACC=Ke E/(E+D) + Kd (1-T) D/(E+D)

Donde:
 Ke: Coste de los Fondos Propios
Kd: Coste de la Deuda Financiera
E: Fondos Propios
D: Deuda Financiera
T: Tasa impositiva
 Para estimar el coste del patrimonio (ke) generalmente se utiliza el Capital
Asset Pricing Model, o CAPM. Este modelo sirve para calcular el precio de un
activo o una cartera de inversión y supone la existencia de una relación lineal
entre el riesgo y la rentabilidad financiera del activo, donde:

 Ke = Rf + [E[Rm]-Rf] *b
 En donde:
 La tasa libre de riesgo (Rf) está asociada a la rentabilidad de un bono emitido
por un Banco Central. Se puede tomar como referencia la tasa de rentabilidad
de un bono a 5 años (3,576%) o una obligación a 10 años (5,446%) emitidos por
el Tesoro Público (rentabilidades según última subasta publicada por este
organismo). A mayor horizonte temporal, la tasa se verá menos afectada por
decisiones de política monetaria y por los efectos coyunturales de la crisis.
 La rentabilidad esperada del mercado E[Rm] requiere de un modelo
predictivo para obtener una estimación de la rentabilidad de las empresas
que componen el mercado o sector a estudiar. En el caso de realizar un
análisis del mercado de bases de datos, consideraríamos, la tasa de
retorno promedio anual de dicho mercado para un periodo de tiempo de
al menos 10 años. De esta forma se busca minimizar los efectos corto
placistas causados por circunstancias externas.
 La beta (b) determina el riesgo de mercado de un activo, en función, de
la coyuntura y fluctuación del mercado. Este riesgo no puede eliminarse,
ya que es inherente a la actividad operacional y financiera de la empresa.
 Si suponemos que una empresa tiene deuda en su estructura de capital,
es necesario incorporar el riesgo financiero. Para ello debemos determinar
una beta apalancada (be), siendo la formula como sigue:


Para establecer la beta apalancada (be), debemos hallar la beta
desapalancada (bu). Para ello podemos recurrir a múltiples fuentes de
información externas
 Para determinar el coste de deuda (kd) hay que tener en cuenta que
el coste del pasivo de una empresa viene determinado más por
la estructura financiera que por los mercados de capitales.
 Luego podemos partir de la hipótesis de que la financiación de cada
proyecto obedece a la misma estructura que el conjunto de la empresa.
Por ello el coste de los pasivos ajenos, conforme a la estructura de la
compañía (D/E), se establece a partir del coste de un activo sin riesgo más
un spread de mercado para operaciones de financiación.
Interpretación del WACC en finanzas

 vamos a realizar un ejercicio práctico, en el cual vamos a calcular el

WACC de una compañía que presenta la siguiente estructura de capital y
endeudamiento:
 La principal ventaja del WACC es que determina el costo de la inversión
independientemente de las fuentes de financiación para así poder
determinar una tasa de rendimiento superior a la WACC y que por tanto
genere valor agregado para los accionistas.
 Por otro lado, uno de sus inconvenientes es que el WACC, supone que la
estructura de capital se mantiene constante, por lo que no contempla la
posibilidad de que en el futuro la empresa reduzca o aumente su nivel de
endeudamiento.
 En conclusión, no existe un método perfecto para evaluar proyectos de
inversión, sino que se recomienda una combinación de ellos (WACC; VAN;
TIR) para obtener la mejor estimación posible.
Modelo de valoración de activos
financieros (CAPM)

 El modelo CAPM (Capital Asset Pricing Model) es un modelo de valoración

de activos financieros desarrollado por William Sharpe que permite estimar
su rentabilidad esperada en función del riesgo sistemático.
 Su desarrollo está basado en diversas formulaciones de Harry Markowitz
sobre la diversificación y la teoría moderna de Portfolio. En su introducción,
también formaron parte Jack L. Traynor, John Litner y Jan Mossin.
 El Modelo de Valoración del Precio de los Activos Financieros o Capital
Asset Pricing Model (conocido como modelo CAPM) es una de las
herramientas más utilizadas en el área financiera para determinar la tasa
de retorno requerida para un cierto activo.
 Se trata de un modelo teórico basado en el equilibrio del mercado. Es
decir, se presume que la oferta de activos financieros iguala a la
demanda (O=D). La situación del mercado es de competencia perfecta y,
por tanto, la interacción de oferta y demanda determinará el precio de los
activos.
 Además, existe una relación directa entre la rentabilidad del activo y el
riesgo asumido. A mayor riesgo mayor rentabilidad de tal modo que si
pudiésemos medir y otorgar valores al nivel de riesgo asumido, podríamos
conocer el porcentaje exacto de rentabilidad potencial de los distintos
activos.
Fórmula del modelo CAPM

 El modelo CAPM, trata de formular este razonamiento y considera que se

puede estimar la rentabilidad de un activo del siguiente modo:
 E (ri)= rf + β [E (rm) – rf]

 Donde:
 E (ri): Tasa de rentabilidad esperada de un activo concreto, por ejemplo,
de una acción del Ibex 35.
 rf: Rentabilidad del activo sin riesgo. Realmente, todos los activos
financieros conllevan riesgo. Por lo que buscamos activos de menor riesgo,
que en escenarios de normalidad son los activos de deuda pública.
 E(rm): Tasa de rentabilidad esperada del mercado en que cotiza el activo.
Por ejemplo, del IBEX 35.
 Descomponiendo la fórmula, podemos diferenciar dos factores:
 rm – rf: Riesgo asociado al mercado en que cotiza el activo.
 ri – rf: Riesgo asociado al activo en concreto.
 Por tanto, podemos observar que la rentabilidad esperada del activo
vendrá determinada por el valor de Beta como medición del riesgo
sistemático.
Ejemplo de Modelo CAPM

 Queremos calcular la tasa de rentabilidad esperada para el próximo año

de la acción X que cotiza en el IBEX 35. Disponemos de los siguientes
datos:
 Las Letras del Tesoro a un año ofrecen una rentabilidad del 2.5%.
Supondremos para el ejemplo que se trata del activo libre de
riesgo. rf= 2,5%.
 La rentabilidad esperada para el próximo año del IBEX 35 es del
10%. E(rm)=10%.
 La beta de la acción X respecto al IBEX 35 es de 1,5. Es decir, la acción X
tiene un 50% más de riesgo sistemático que el IBEX 35. β=1,5.
Desarrollo

 Aplicamos la fórmula del Modelo CAPM:

 E (ri)= rf + β [E (rm) – rf]
 E(rx)= 0,025 + 1,5 [0,1 – 0,025] = 13,75%.
 “La beta de la acción X respecto al IBEX 35 es de 1,5. Es decir, la acción X
tiene un 50% más de riesgo sistemático que el IBEX 35. β=1,5.”
¡Que es un B en finanzas?

 Definición. La diferencia entre la Beta (β) de una acción o un valor y 1,0 se

expresan en porcentaje de volatilidad. Un valor con Beta 1,75 es 75% más
volátil que el mercado. Igualmente, un valor con Beta 0,7 sería 30 % menos
volátil que el mercado.
Ejercicio

 ENUNCIADO
 Las acciones de la empresa Episa tienen un coeficiente de volatilidad (β)
igual a 1,1. En valor de mercado, sus recursos propios (acciones)
representan el 35% del total de sus fuentes de financiación. Se sabe que
en el mercado la rentabilidad que se puede obtener si riesgo es del 4% y
que la rentabilidad esperada de la cartera de mercado es el 8,5%. Por
último señalar que el impuesto sobre el beneficio es del 25%. Calcular:
 Coste de los recursos propios
 WACC o Coste de Capital Medio Ponderado antes y después de
impuestos si el coste de las deudas es del 6%.
 SOLUCIÓN
 a.
 Utilizando el CAPM -> ke = 4% + (8,5% - 4%) x 1,1 = 8,95%
 b.
 Antes de impuestos
 WACC = 8,95% x 35% + 6% x 65% = 7,03%
 Después de impuestos
 WACC = 8,95% x 35% + 6% x 65% x (1 - 25%) = 6,06%
CAPM Gráficamente
 De acuerdo a la gráfica:
 • E(ri) es la tasa de rendimiento esperada de capital sobre el activo i.
 • βim es el Beta (cantidad de riesgo con respecto al Portafolio de
Mercado)
 • E(rm − rf) es el exceso de rentabilidad del portafolio de mercado.
 • (rm) Rendimiento del mercado.
 • (rf) Rendimiento de un activo libre de riesgo.
 La importancia del factor Beta
 Es importante destacar la importancia de Beta (que se mide a lo largo del eje horizontal).
Beta es el riesgo no diversificable y que depende del riesgo de ese mercado. Los
mercados de empresas similares tienen riesgos similares, como las aerolíneas, ferrocarriles
o empresas petroleras. Este Beta se calcula con un análisis de varianzas y covarianzas de
cálculo matricial y econométrico. Si el Beta es cero, nuestro retorno esperado será
solamente Rf, el valor del activo libre de riesgo, que sería su mínimo valor: por ejemplo, el
valor de los Bonos del Tesoro de Estados Unidos. A medida que el Beta comienza a
aumentar (desplazamiento hacia la derecha por la curva horizontal), aumenta también
el retorno esperado. Cuando Beta es igual a 1, nuestro retorno esperado será igual al
retorno del mercado. Esta es la razón por la cual un Beta muy alto tiende a amplificar la
respuesta del sistema. Si el Beta es 2, el retorno del portafolio aumentará mucho más
rápidamente si el mercado sube, por ejemplo, un 10%; pero también caerá más rápido si
el mercado sufre una baja. Un Beta elevado amplifica la tendencia, mientras que un Beta
menor a 1 la amortigua. En los períodos de bonanza económica es normal que los
inversionistas operen con un Beta elevado. En los de turbulencia buscan un Beta
pequeño.