INFORME

ECONÓMICO
ANUAL 2015

Banco Central de Reserva de El Salvador 1

 INFORME ECONÓMICO
ANUAL 2015

Banco Central de Reserva de El Salvador

Informe Económico Anual 2015
Edita:
Banco Central de Reserva de El Salvador
Alameda Juan Pablo II entre 15 y 17 avenida norte
San Salvador. El Salvador
INDICE
Comité de Política Económica:

Edgar Cartagena
Gerente de Estadísticas Económicas
Resumen Ejecutivo…………....……….3
Sonia Guadalupe Gómez
Gerente del Sistema Financiero

Margarita Ocón
Gerente Internacional
I Entorno Internacional.......................6
Carlos Alberto Sanabria
Jefe Departamento de Investigación Económica y
Financiera

Mario Ernesto Silva

Jefe Departamento de Estadísticas Financieras y
Fiscales II Economía Nacional........................17

Redacción:
A. Sector Real.............................17
César Antonio Alvarado
Departamento de Investigación Económica y Financiera

Luis Alejandro Avilés

B. Sector Externo........................20
Departamento de Administración de Reservas
Internacionales
C. Sector Fiscal...........................25
Walter Neftalí Escobar .
Departamento de Cuentas Macroeconómicas
D. Sector Financiero..................32
Ricardo Arturo Villeda
Departamento del Sector Externo

Yolanda Dimas de García

Departamento de Estadísticas Financieras y Fiscales

Mauricio Mejía Colorado

Departamento de Estadísticas Financieras y Fiscales

Julio César Avendaño

Departamento de Estabilidad del Sistema Financiero

2 Banco Central de Reserva de El Salvador

 RESUMEN EJECUTIVO

E l resultado de los diferentes comportamientos y tendencias de las distintas regiones del mundo fue una
desaceleración del crecimiento económico global durante el año. Estimaciones del Fondo Monetario
Internacional (FMI) indican que la economía global creció 3.1% en 2015, siendo inferior al 3.4% registrado
en 2014; por su parte, el Banco Mundial también estimó que el crecimiento de 2015 (2.4%) fue inferior al de
2014 (2.6%), al igual que los resultados obtenidos por la Organización para la Cooperación y el Desarrollo
Económico (OCDE), con un crecimiento de la economía mundial de 3.0% en 2015 frente a 3.3% en 2014.

Las economías avanzadas tuvieron un débil desempeño, que si bien no fue una contracción, tampoco
FRQVWLWX\yXQGHVSXQWHVLJQL¿FDWLYRTXHPRVWUDUDXQDGLIHUHQFLDUHVSHFWRDDxRVDQWHULRUHV/DVHFRQRPtDV
emergentes continuaron constituyendo el bloque económico con mayores tasas de crecimiento a nivel
mundial, pese a la desaceleración de China. El comportamiento de la economía china durante 2015
fue determinante para la economía global, ya que su reorientación hacia el consumo y los servicios en
detrimento de la inversión y la manufactura, provocó una reducción en la demanda de bienes intermedios
\¿QDOHVSURYHQLHQWHVSULQFLSDOPHQWHGHVXVVRFLRVFRPHUFLDOHVGHODUHJLyQDVLiWLFDDVLPLVPRDOJXQDV
WXUEXOHQFLDV ¿QDQFLHUDV RFXUULHURQ HQ DJRVWR HQ OD EROVD GH YDORUHV GH &KLQD JHQHUDQGR LPSRUWDQWHV
pérdidas y alarmando a otras economías avanzadas sobre posibles contagios.

/DGLQiPLFDHFRQyPLFDGHPXFKDVUHJLRQHVUHFLELyHOLPSDFWRGHOGHVFHQVRHQHOSUHFLRGHODVPDWHULDV
primas (petróleo -29.3% y metales -39.5%). De esta forma, los países exportadores de los mismos registraron
bajo crecimiento, e incluso contracción como el caso de algunos países suramericanos; en cambio, los
países importadores obtuvieron mejoras en su cuenta corriente.

En la segunda mitad del año, la Reserva Federal de Estados Unidos (FED) mantuvo en sus enunciados la
JUDQSRVLELOLGDGGHHOHYDUODVWDVDVGHLQWHUpVSHURIXHKDVWDHOGHGLFLHPEUHGHFXDQGR¿QDOPHQWH
GHFLGLyDXPHQWDUVXWDVDGHLQWHUpVREMHWLYRHQSXQWRVEDVHSE¿QDOL]DQGRDVtFDVLDxRVFRQEDMDV
tasas de interés. En dicha reunión la FED aclaró que los incrementos continuarían en los años siguientes de
manera gradual, pero que la política monetaria continuaría siendo acomodaticia.

En enero de 2015, el Banco Central Europeo (BCE) anunció un programa de compra de activos por €60
billones mensuales hasta al menos septiembre de 2016. A partir de ese acontecimiento, se empezó a observar
FRQPD\RUSUREDELOLGDGHOXWLOL]DUWDVDVGHLQWHUpVQHJDWLYDVSDUDSURPRYHUPiVHOFUHFLPLHQWR$PHGLDGRV
GHODxR*UHFLDHQWUyHQGHIDXOWSDUDXQDSRUFLyQLPSRUWDQWHGHVXVGHXGDVFRQORVDFUHHGRUHVR¿FLDOHV
incrementando su probabilidad de salida de la Zona Euro, conocida como Grexit; en ese momento, los
griegos enfrentaron restricciones de liquidez y cierres bancarios, y luego de haber rechazado un paquete de
UHVFDWHGHORVRUJDQLVPRV¿QDQFLHURVLQWHUQDFLRQDOHV¿QDOPHQWHDFHSWyXQRQXHYRTXHLQFOXVLYHFRQWHQtD
FRQGLFLRQHVPiVH[LJHQWHVFRQORFXDOVHGLOX\yODSRVLELOLGDGGHDEDQGRQDUOD(XUR]RQD

El FMI decidió incluir al renimbi en la canasta de los Derechos Especiales de Giro (DEG) durante la primera
VHPDQDGHGLFLHPEUHGHOXHJRTXH&KLQDUHDOL]DUDYDULDVUHIRUPDV¿QDQFLHUDV(OSHVRDVLJQDGRGHO
UHQLPELGHQWURODFHVWDGHORV'(*VHUiGHORJUDQGRVHUODWHUFHUDPRQHGDFRQPD\RUSRUFHQWDMH
GHSDUWLFLSDFLyQVyORGHWUiVGHOGyODU\HOHXUR

El crecimiento de la economía salvadoreña durante el año fue de 2.5%, tasa que supera al promedio
registrado en los últimos cinco años. Dicho crecimiento se sustenta en diversos factores tanto internos como
H[WHUQRHQWUHORVFXDOHVHVWiHODXPHQWRGHODSURGXFWLYLGDGGHODLQYHUVLyQSULYDGD\ORVVDODULRVUHDOHVDVt
como los menores precios del petróleo y de las materias primas y el crecimiento de la economía de Estados
Unidos, este último permitiendo el aumento de las exportaciones y de las remesas familiares.

3RUHOODGRGHODRIHUWDWRGDVODVUDPDVGHDFWLYLGDGHFRQyPLFDUHJLVWUDURQFUHFLPLHQWRVLHQGRODVTXHPiV
DSRUWDURQDOFUHFLPLHQWR\TXHDGHPiVUHJLVWUDURQYDULDFLRQHVSRVLWLYDVVXSHULRUHVDOSURPHGLRGHWRGDOD
economía (2.5%): Bienes Inmuebles y Servicios prestados a las Empresas (3.7%), Industria Manufacturera
7UDQVSRUWH$OPDFHQDPLHQWR\&RPXQLFDFLRQHV\&RPHUFLR5HVWDXUDQWHV\+RWHOHV

Banco Central de Reserva de El Salvador 3

INFORME ECONÓMICO
ANUAL 2015

Durante 2015, se prolongó la tendencia descendente de diversos índices de precios, observada en los años
anteriores, llevando incluso al registro de tasas de variación negativas de manera persistente en algunos
de ellos, principalmente los de tipo industrial por el impacto de la caída de los precios internacionales del
petróleo y sus derivados. El Índice de Precios al Consumidor (IPC) reportó una variación anual de 1.0% a
diciembre de 2015; por su parte, el Índice de Precios al Por Mayor (IPM) excluyendo café y el Índice Precios
Industriales (IPRI) registraron una tasa anual de 0.3% y -6.0%, respectivamente, en el mismo período.

(QHOVDOGRGHODFXHQWDFRUULHQWHGHEDODQ]DGHSDJRVUHJLVWUyXQGp¿FLWGH86PLOORQHVFLIUD
PHQRUDODUHJLVWUDGDHODxRDQWHULRUFXDQGRVXPy86PLOORQHVHTXLYDOHQWHDXQDUHGXFFLyQDQXDO
GH(QUHODFLyQDO3,%HOVDOGRGH¿FLWDULRGHODFXHQWDFRUULHQWHSDVyGHUHSUHVHQWDUHOHQ
DUHSUHVHQWDUHOHQ/RVIDFWRUHVTXHGHWHUPLQDURQODUHGXFFLyQGHOGp¿FLWHQODFXHQWDFRUULHQWH
GXUDQWHHVWHSHUtRGRHVWiQUHODFLRQDGRVFRQHODXPHQWRGHORVLQJUHVRVSRUH[SRUWDFLyQGHPHUFDQFtDVGH
servicios no factoriales y de las transferencias personales, aunado a la caída de los egresos por importación
de derivados del petróleo.

(OËQGLFHGH7LSRGH&DPELR(IHFWLYR5HDO,7&(5SURPHGLRGHIXHGHFLIUDTXHUHSUHVHQWDXQD

disminución de 0.2% respecto al valor promedio de dicho índice en el año 2014, indicando una apreciación
real, que se traduce en una pérdida de competitividad en el intercambio comercial. Dicha pérdida ocurrió
pese a que con algunos socios comerciales como Estados Unidos, Guatemala y Costa Rica hubo una
depreciación real.

En el transcurso de 2015, el desempeño de los principales indicadores del Sector Público No Financiero
631) UHÀHMy ODV VLJXLHQWHV FDUDFWHUtVWLFDV L ORV LQJUHVRV WULEXWDULRV PRVWUDURQ XQ PD\RU GLQDPLVPR
FRQ UHODFLyQ DO DxR DQWHULRU IDYRUHFLGR SRU OD DGRSFLyQ GH PHGLGDV ¿VFDOHV LL HO JDVWR S~EOLFR WHQGLy D
FUHFHUPRGHUDGDPHQWHUHVSHFWRDODxRDQWHULRUGHVWDFiQGRVHORVJDVWRVGHFDSLWDOLLLHOGp¿FLW¿VFDOFRQ
donaciones y pensiones tendió a reducirse respecto al año previo; y iv) la deuda pública continúo subiendo,
FRQVWLWX\HQGRHQHOPD\RUIDFWRUGHYXOQHUDELOLGDGSDUDODV¿QDQ]DVGHO(VWDGR

$O¿QDOL]DUHO631)UHJLVWUyXQGp¿FLWJOREDOFRQSHQVLRQHVGH86PLOORQHVGHO3,%
PRVWUDQGRXQDGLVPLQXFLyQDQXDOGHHTXLYDOHQWHD86PLOORQHVHVWDUHGXFFLyQVHDVRFLDFRQ
el mayor dinamismo de los ingresos tributarios y no tributarios, aunado al crecimiento moderado del gasto
S~EOLFR&RPRSRUFHQWDMHGHO3,%WDPELpQKXERXQDPHMRUD\DTXHHOGp¿FLW¿VFDOFRQSHQVLRQHVSDVyGH
representar el -3.6% del PIB en 2014 a -3.3% del PIB en 2015, es decir, una reducción de tres décimas.

/RV LQJUHVRV WRWDOHV GHO 631) DVFHQGLHURQ D 86 PLOORQHV UHJLVWUDQGR XQ FUHFLPLHQWR DQXDO GH
HTXLYDOHQWHD86PLOORQHVLQGXFLGRSRUHOGLQDPLVPRGHORVLQJUHVRVWULEXWDULRV\HQPHQRU
medida por el aumento de los ingresos no tributarios. Por su parte, el gasto del SPNF (incluida la concesión
QHWDGHSUpVWDPRVUHJLVWUyXQÀXMRDFXPXODGRGH86PLOORQHVPRVWUDQGRXQFUHFLPLHQWRDQXDOGH
HTXLYDOHQWHD86PLOORQHVHVWHUHVXOWDGRHVVXSHULRUDOGHFUHPHQWRGHDQXDOPRVWUDGR
durante 2014.

/DGHXGDGHO631)H[FOX\HQGRSHQVLRQHVDVFHQGLyHQD86PLOORQHVLQFUHPHQWDQGR
UHVSHFWRDDGHPiVGLFKRVDOGRUHSUHVHQWyHOGHO3,%HVGHFLUSXQWRVSRUFHQWXDOHVSS
PiVTXHHOUHJLVWUDGRHQ6LQHPEDUJRDOLQFRUSRUDUDOVDOGRGHODGHXGDGHO631)ORV86
PLOORQHVFRUUHVSRQGLHQWHVDODGHXGDGHSHQVLRQHV>&HUWL¿FDGRVGH,QYHUVLyQ3UHYLVLRQDOVHULH$&,3$
GHO)LGHLFRPLVRGH2EOLJDFLRQHV3UHYLVLRQDOHV)23@VHREWLHQHXQYDORUGH86PLOORQHVTXH
HTXLYDOHDOGHO3,%

$OFLHUUHGHHOVDOGRGHODGHXGDGHO631)DQDOL]DGDDWUDYpVGHORVSULQFLSDOHVLQVWUXPHQWRV¿QDQFLHURV
que la conforman, mostró los siguientes resultados: los Eurobonos (internos y externos) registraron un
VDOGR GH 86 PLOORQHV &HUWL¿FDGRV GH ,QYHUVLyQ 3UHYLVLRQDO &,3$ DVFHQGLHURQ D 86
PLOORQHVFRQXQLQFUHPHQWRDQXDOGH86PLOORQHVODGHXGDGHFRUWRSOD]R/(7(6DVFHQGLy
D86PLOORQHVFRQXQDXPHQWRGH86PLOORQHV\HOVDOGRGHRWURVLQVWUXPHQWRV¿QDQFLHURV
LQWHUQRV\H[WHUQRVIXHGH86PLOORQHVFRQXQDVXELGD86PLOORQHVSRUVXSDUWH
ORVSUpVWDPRVH[WHUQRVUHJLVWUDURQXQVDOGRGH86PLOORQHVPRVWUDQGRXQDUHGXFFLyQDQXDOGH
86PLOORQHV

4 Banco Central de Reserva de El Salvador

 (OUHVXOWDGRGHOVLVWHPD¿QDQFLHURDOFLHUUHGHVHGHWHUPLQySULQFLSDOPHQWHSRUODVRSHUDFLRQHVGH
ORVEDQFRVTXHUHJLVWUDURQXQDSRVLFLyQGHOLTXLGH]IDYRUDEOHEHQH¿FLDGDSRUGHVHPEROVRVGHSUpVWDPRV
externos, captación de depósitos, redención de títulos públicos y colocación de títulos valores de emisión
propia. El crédito otorgado al sector privado registró una tendencia al alza y las tasas de interés, tanto pasiva
como activa, mostraron una tendencia al alza.

/RVGHSyVLWRVWRWDOHVHQHOVLVWHPD¿QDQFLHURGXUDQWHHOH[SHULPHQWDURQXQDWHQGHQFLDGHFUHFLPLHQWR
VLJQL¿FDWLYDGHVGHDEULO¿QDOL]DQGRHODxRFRQXQFUHFLPLHQWRGHFXDQGRHODxRSDVDGRSUHVHQWDURQ
XQDOLJHUDGLVPLQXFLyQ(OFUpGLWRWRWDORWRUJDGRDODHFRQRPtDGXUDQWHDVFHQGLyD86
PLOORQHVUHJLVWUDQGRXQFUHFLPLHQWRDQXDOGHHQWDQWRSDUD¿QHVGHHOFUpGLWRPRVWUDEDXQVDOGR
GH 86 PLOORQHV (O FUpGLWR UHFLELGR SRU HO 6HFWRU 3~EOLFR GH ORV GLIHUHQWHV DJHQWHV ¿QDQFLHURV
UHVLGHQWHVDVFHQGLyD86PLOORQHVFRQXQLQFUHPHQWRDQXDOGHHTXLYDOHQWHDXQÀXMRDQXDO
GHPLOORQHVHQWDQWRHO6HFWRU3ULYDGRUHFLELy86PLOORQHVFRQXQLQFUHPHQWRDQXDOGH
HTXLYDOHQWHDXQÀXMRDQXDOGHPLOORQHV/DSDUWLFLSDFLyQGHOVHFWRUSULYDGRFRQUHVSHFWRDO
total del crédito fue de 57.7%.

Los saldos de la cartera de crédito continúan con una tendencia moderada al alza, la cual se ha acentuado
especialmente para el último trimestre del año. A diciembre de 2015, el crecimiento en términos anuales
IXHGH$QLYHOGHFRQFHQWUDFLyQODFDUWHUDGHFUpGLWRFRQWLQ~DGHVWLQiQGRVHHQPD\RUSURSRUFLyQD
cuatro sectores económicos: Consumo, Adquisición de Vivienda, Comercio, e Industria Manufacturera, que
en conjunto representan el 79.0% de la misma.

A partir del mes de octubre de 2015, un nuevo banco se incorporó al mercado local constituido con capital
VDOYDGRUHxR'LFKDLQVWLWXFLyQLQLFLóRSHUDFLRQHVFRQXQFDSLWDOVRFLDOGH86PLOORQHVH[FHGLHQGR
HOPtQLPRH[LJLGRSRU/H\86PLOORQHV$SDUWLUGHHVDIHFKDHOVLVWHPDEDQFDULRFXHQWDFRQGRFH
LQVWLWXFLRQHVGHFDUiFWHUSULYDGR\GRVLQVWLWXFLRQHVGHFDUiFWHUS~EOLFR

A nivel doméstico se advierte que la tasa de referencia activa en promedio ha mantenido un comportamiento
estable para 2015; por su parte, la tasa de referencia pasiva ha incrementado el ritmo de crecimiento,
especialmente para el último trimestre del año, donde las instituciones de menor tamaño han mostrado un
mayor dinamismo.

/DWDVDEiVLFDDFWLYDSURPHGLRDQXDODGLFLHPEUHGHDOFDQ]yVXSHUDQGRHOTXHSUHVHQWy
SDUDHOPLVPRSHUtRGRGHO0LHQWUDVTXHSRUHOODGRGHODWDVDEiVLFDSDVLYDHVWDVHXELFyHQ
SDUDGLFLHPEUHGHPD\RUDOTXHVHREVHUYDUDD¿QDOHVGH

Las Reservas Internacionales Netas (RIN) formadas por los activos externos bajo control del Banco Central,
PRVWUDURQDGLFLHPEUHGHXQYDORUGH86PLOORQHVTXHFRPSDUDGRFRQHOPLVPRPHVGHODxR
DQWHULRUHVVXSHULRUHQ86PLOORQHV

Banco Central de Reserva de El Salvador 5

 INFORME ECONÓMICO
ANUAL 2015
I. ENTORNO INTERNACIONAL
A. Principales Ejes Económicos Mundiales
Desaceleración de la economía mundial en un
contexto de bajos precios de materias primas, políticas
PRQHWDULDVGLYHUJHQWHV\ODLQÀXHQFLDGH&KLQD
El comportamiento de la economía mundial en 2015 estuvo
caracterizado por un continuo cambio en los resultados
de los principales indicadores económicos, que impedía
tener una señal clara y persistente de la tendencia de la
actividad económica, lo que llevó a las autoridades en la
PDWHULDDWRPDUGHFLVLRQHVGHSROtWLFDPRQHWDULD\¿VFDO
para enrumbar el crecimiento económico y hacer frente
D GLVWLQWRV REVWiFXORV GHO HQWRUQR LQWHUQDFLRQDO 'LFKR
comportamiento ocurrió en el marco de una alta volatilidad
HQORVPHUFDGRV¿QDQFLHURVTXHMXQWRDORVLQGLFDGRUHV
económicos de producción, empleo y precios, también
retroalimentaban las decisiones de las autoridades
monetarias.
La economía japonesa resintió la desaceleración de la
HFRQRPtD FKLQD UHÀHMiQGRVH HQ XQ GHVFHQVR GH VXV
exportaciones, que sumado a una baja demanda interna,
le llevó a registrar un mínimo crecimiento, mostrando la
poca efectividad de las medidas económicas estructurales
conocidas como Abenomics. El bajo crecimiento
económico registrado en la Eurozona en 2014 indujo al
Banco Central Europeo (BCE) a implementar políticas
monetarias expansivas basadas en compra de títulos de
deuda y reducción de tasas de interés desde el primer
trimestre de 2015. Por el contrario, ante la expectativa
y algunas señales de fortalecimiento del crecimiento
económico de Estados Unidos, la Reserva Federal (FED)
mantuvo en la mayor parte del año un discurso orientado
al incremento de las tasas de interés de referencia, que
VH IXH SRVWHUJDQGR KDVWD ¿QDOHV GHO DxR HQ OD PHGLGD
que nuevas perturbaciones ocurrían en los mercados de
FDSLWDOHV\HQODHFRQRPtDPXQGLDODSOLFDQGR¿QDOPHQWH
un aumento a la tasa de interés de referencia el 17 de
diciembre de 2015, bajo la consideración de una mejora
en las condiciones económicas.
En términos generales, las economías avanzadas tuvieron
un débil desempeño, que si bien no fue una contracción de
su actividad económica, tampoco constituyó un despunte
VLJQL¿FDWLYRTXHPRVWUDUDXQDGLIHUHQFLDUHVSHFWRDDxRV
DQWHULRUHV SURORQJiQGRVH DVt HO OHWDUJR GHO FUHFLPLHQWR
HFRQyPLFRSRVWHULRUDODFULVLVGH
Las economías emergentes continuaron constituyendo
el bloque económico con mayores tasas de crecimiento
a nivel mundial, lideradas por India y China, pese a la
desaceleración de esta última. El comportamiento de
la economía china durante 2015 fue determinante para
la economía global, ya que su reorientación hacia el
consumo y los servicios en detrimento de la inversión y
la manufactura, provocó una reducción en la demanda de
6 Banco Central de Reserva de El Salvador
ELHQHVLQWHUPHGLRV\¿QDOHVSURYHQLHQWHVSULQFLSDOPHQWH
GHVXVVRFLRVFRPHUFLDOHVGHODUHJLyQDVLiWLFDDVLPLVPR
DOJXQDVWXUEXOHQFLDV¿QDQFLHUDVRFXUULHURQHQDJRVWRHQ
la bolsa de valores de China, generando importantes
pérdidas y alarmando a otras economías avanzadas
sobre posibles contagios.
/DGLQiPLFDHFRQyPLFDGHPXFKDVUHJLRQHVGHOPXQGR
recibió el impacto del descenso en el precio de las
materias primas, principalmente el petróleo (-29.3%)
y los metales (-39.5%). De esta forma, los países
exportadores de los mismos registraron bajo crecimiento,
en incluso contracción como el caso de algunos países
suramericanos; en cambio, los países importadores
obtuvieron mejoras en su cuenta corriente. Sin embargo,
el efecto neto es un debilitamiento del comercio a nivel
internacional.
El resultado de los diferentes comportamientos y
tendencias de las distintas regiones del mundo fue una
desaceleración del crecimiento económico mundial.
De acuerdo a estimaciones del Fondo Monetario
Internacional, la economía global creció 3.1% en 2015,
siendo inferior al 3.4% registrado en 2014; por su parte,
el Banco Mundial también estimó que el crecimiento de
2015 (2.4%) fue inferior al de 2014 (2.6%), al igual que
los resultados obtenidos por la Organización para la
Cooperación y el Desarrollo Económico (OCDE), con un
crecimiento de la economía mundial de 3.0% en 2015
frente a 3.3% en 2014.
1. Estados Unidos
La economía estadounidense mantuvo constante su ritmo
de crecimiento en 2015 al registrar una tasa de 2.4%
por segundo año consecutivo. Pese a las expectativas
favorables que desde mediados de 2014 se tenían sobre
el desempeño económico de Estados Unidos para 2015,
el aumento de las importaciones y la desaceleración
de algunos indicadores económicos tales como las
exportaciones y la inversión privada compensaron la
IRUWDOH]D PRVWUDGD SRU HO JDVWR GH FRQVXPR ¿QDO \ HO
aporte del gasto e inversión pública.
EE.UU.: Tasa de Crecimiento del PIB Anual
 En 2015 las exportaciones crecieron 1.1%, es decir, 2.3
puntos porcentuales menos que el año anterior, como
consecuencia de la apreciación del dólar frente a las
divisas de sus socios comerciales así como de factores
coyunturales ocurridos en el primer trimestre, tales como
ODVGXUDVFRQGLFLRQHVFOLPiWLFDVGHOLQYLHUQR\FRQÀLFWRV
laborales en los puertos de la costa oeste del país, que
afectó las operaciones de exportación durante el período.
Por el lado de las importaciones, los bajos precios de las
materias primas y el fortalecimiento del dólar, contribuyeron
a lograr un aumento de 4.9%, superando la tasa del año
el número de solicitudes de seguro de desempleo, que
cerró el año con un promedio móvil de 4 semanas de 277
mil solicitudes, mientras que a inicios del año dicho valor
era muy cercano a 300 mil; incluso, en algunas semanas
se registraron niveles mínimos de 260 mil, no observados
desde la década de 1970. En cuanto a la generación de
empleo, durante el año se adicionaron 2.7 millones de
puestos de trabajo; sin embargo, esta cifra es inferior en
9.0% a los nuevos empleos generados en 2014, año en el
cual se registró un aumento de 30.5%.
La atenuación en el ritmo de creación de empleo constituyó
DQWHULRU  LPSDFWDQGR GHVIDYRUDEOHPHQWH HQ HO
crecimiento económico de 2015.
La inversión privada registró un crecimiento de 4.9%,
GHVDFHOHUiQGRVHIUHQWHDOREWHQLGRHODxRDQWHULRU
El crecimiento de la inversión privada en 2015 se explica
principalmente por el aumento en la inversión residencial
una señal importante para las autoridades económicas
de Estados Unidos para retrasar el anunciado aumento
de las tasas de interés hasta el mes de diciembre. De
LJXDOPDQHUDODHYROXFLyQGHODWDVDGHLQÀDFLyQIXHXQ
factor clave en dicha decisión, puesto que se mantuvo
en niveles cercanos a cero en la mayor parte del año,
registrando incluso valores negativos en el primer
 GDGRV SUHFLRV GH YLYLHQGDV UHODWLYDPHQWH PiV trimestre, mientras que para el cuatro trimestre comenzó
DOWRV\XQDXPHQWRHQHOHPSOHRTXHJHQHUyFRQ¿DQ]D a exhibir un aumento, cerrando en 0.7%.
en las familias para realizar este tipo de inversión;
sin embargo, la inversión no residencial fue menos EE.UU.: Tasa de
EE.UU.: deInflación
Inflación
GLQiPLFDGHELGRDODUHGXFFLyQGHODLQYHUVLyQHQ
infraestructura (-1.5%) y la desaceleración de la inversión
en maquinaria y equipo (3.1%)

El gasto de consumo e inversión del Gobierno aumentó

0.7% en el año; sin embargo, a diferencia de los dos años
anteriores, dejó de contraerse. Por su parte, el gasto de
consumo personal fue el único componente del PIB que
no se desaceleró, ya que registró un crecimiento de 3.1%,
superando en 0.4 puntos porcentuales al resultado de
2014, lo cual se explica principalmente por el continuo
fortalecimiento mostrado a lo largo del año por el mercado
laboral.
EE.UU.: Tasa de Desempleo
p
/DVEDMDVWDVDVGHLQÀDFLyQGRPpVWLFDVGHUHÀHMDQ
el comportamiento de menores precios internacionales
de muchas materias primas así como del petróleo y sus
derivados, como consecuencia de una menor demanda
de todos estos productos a nivel mundial y un exceso de
oferta, especialmente para estos últimos. Por su parte, la
LQÀDFLyQQ~FOHRTXHH[FOX\HODYRODWLOLGDGGHORVSUHFLRV
de los alimentos y los energéticos, se ubicó casi todo el
año por debajo de la meta de 2.0% de la FED, con una
ligera tendencia al alza, de tal manera que en noviembre
¿QDOPHQWH ORJUy FRQYHUJHU FRQ OD PHWD GH OD DXWRULGDG
monetaria.

$QWH XQD LQÀDFLyQ EDMD \ XQ Q~FOHR LQÀDFLRQDULR

La tasa de desempleo continuó mostrando en 2015
una tendencia a la baja, disminuyendo 0.6 puntos
porcentuales en el año, llegando a ubicarse en 5.0% en
el mes de diciembre1 (VWR WDPELpQ VH YLR UHÀHMDGR HQ
coincidente con la meta, sumado a las señales que el
mercado laboral mostraba hasta noviembre y sin conocer
1/ En 2014 la reducción en la tasa de desempleo fue mucho mayor, correspondiente
a 1.1 puntos porcentuales.

Banco Central de Reserva de El Salvador 7

 INFORME ECONÓMICO
ANUAL 2015
los resultados preliminares del Producto Interno Bruto
(PIB) del cuarto trimestre de 2015, la FED consideró que
las variables clave de política monetaria se encontraban
en una trayectoria favorable y anunció en su reunión del
16 de diciembre su decisión de elevar objetivo para la tasa
de fondos federales a un rango de 0.25% y 0.50%, luego
de haberse ubicado entre 0.0% y 0.25% por alrededor de
siete años.
De esta forma, la economía estadounidense cerró
2015 con un nuevo panorama en el que se espera un
mayor fortalecimiento de su actividad económica, con
implicaciones para las diversas economías del mundo,
principalmente para las economías emergentes y en
desarrollo, que pudieran verse afectadas por salidas de
capitales.
2. Zona Euro
Luego de la recesión registrada en 2011 y 2012, la
economía de la Eurozona inició un lento proceso de
UHFXSHUDFLyQGHVGHPHGLDGRVGHLQWHQVL¿FiQGRVH
relativamente en 2015, de manera que creció 1.6%. Dicha
tasa es baja considerando un contexto favorable de bajos
precios del petróleo, tasas de interés de largo plazo en
mínimos históricos y el valor depreciado del Euro, que
contribuiría a impulsar el crecimiento a través de las
exportaciones.
Zona Euro: Tasa de Crecimiento del PIB Anual
Desde el lado del gasto, todos los componentes del PIB
LQFUHPHQWDURQHOFRQVXPR¿QDOFUHFLy\ODLQYHUVLyQ
1.4%, mientras que las exportaciones aumentaron 5.0%;
por su parte, las importaciones crecieron 5.7% (es
dicho comportamiento es el anuncio que realizaron las
autoridades del Banco Central Europeo (BCE) el 9 de
marzo de una expansión monetaria, consistente en la
compra de bonos del Tesoro y activos privados por parte
del BCE y los bancos centrales de los países del bloque
por un monto mensual de 60,000 millones de euros, que
en principio se estimó estaría vigente hasta septiembre de
2016, pero luego se postergó hasta por lo menos marzo
de 2017, precisamente por la desaceleración observada
en la evolución del PIB trimestral.
Durante el segundo y tercer trimestre, la Eurozona se
WRUQy IUiJLO DQWH OD FULVLV GH GHXGD VREHUDQD GH XQR GH
sus países miembros: Grecia. La crisis de deuda ocurrida
desde mediados de junio en dicho país (que amenazaba
con caer en un default) generó restricciones de liquidez
para la población, la prohibición de realizar transacciones
¿QDQFLHUDV LQWHUQDFLRQDOHV SDUD HYLWDU OD IXJD GH
capitales, el cierre de las instituciones bancarias durante
tres semanas en el mes de julio y la aceptación por
parte de las autoridades del Gobierno de un paquete de
UHIRUPDV ¿VFDOHV RULHQWDGDV D OD DXVWHULGDG SURSXHVWDV
SRU ORV RUJDQLVPRV ¿QDQFLHURV LQWHUQDFLRQDOHV OXHJR
GHXQDH[WHQVDQHJRFLDFLyQGHXQUHVFDWH¿QDQFLHURGH
¼PLOPLOORQHVTXHLQFOX\yHQXQLQLFLRODQHJDWLYDGHO
Gobierno a acceder a las condiciones establecidas por
sus acreedores, un referéndum en el que la población
JULHJDYRWySRUHOUHFKD]RDXQQXHYRUHVFDWH¿QDQFLHUR
\PiVDXVWHULGDGHQHOJDVWRS~EOLFRHOHQGXUHFLPLHQWR
de la posición del Fondo Monetario Internacional (FMI)
DQWHHOSHU¿OFUHGLWLFLRGH*UHFLDSDUDRWRUJDUOHXQWHUFHU
UHVFDWH¿QDQFLHUR\ODGLPLVLyQGHO3ULPHU0LQLVWUR$OH[LV
Tsipras en agosto luego de solo siete meses en el poder,
y su posterior reelección en septiembre.
/D GLItFLO VLWXDFLyQ ¿QDQFLHUD GH *UHFLD YLYLGD GXUDQWH
2015 puso en duda su permanencia en la Unión
Monetaria, de tal manera que se creó el término “Grexit”
para expresarla; sin embargo, no ocurrió pero afectó su
crecimiento económico, haciéndola retornar nuevamente
a una contracción (-0.2%). De esta forma, Grecia fue el
único país del bloque que no creció, mientras que entre
ORVSDtVHVUHVWDQWHVODWDVDGHFUHFLPLHQWRHFRQyPLFR
fue positiva, pero mostró comportamientos diversos: tres
países se desaceleraron (Eslovenia, Lituania y Estonia),
tres países pasaron de tener tasas de crecimiento
GHFLUSXQWRVSRUFHQWXDOHVPiVTXHHODxRDQWHULRU
compensando de esta forma el aporte al crecimiento
brindado por los otros componentes de la demanda.
Pese a que el crecimiento económico de 2015 es
mayor que el de 2014, su comportamiento a lo largo
del año mostró una tendencia a la baja, iniciando con
una tasa de 2.2% en el primer trimestre y cerrando
en 1.1% en el cuarto. Algunos factores que explican
8 Banco Central de Reserva de El Salvador
negativas a positivas (Italia, Chipre y Finlandia) y los
GHPiV DYDQ]DURQ HQ VX FUHFLPLHQWR DO UHJLVWUDU WDVDV
superiores a las del año anterior, destacando Irlanda y
Malta, cuyas tasas de crecimiento fueron mayores en 2.6
puntos porcentuales respecto a 2014, y a su vez lograron
ODV PD\RUHV WDVDV GH FUHFLPLHQWR HQ OD UHJLyQ  \
6.3%, respectivamente).
 Zona Euro: Tasa de Crecimiento del PIB anual por países es el país con la segunda mayor tasa de desempleo
en la Zona del Euro (22.1%), solo superado por Grecia
(25.0%). Por el contrario, en Alemania, Malta y Austria se
registran las menores tasas de desempleo (4.6%, 5.4%
y 5.7%, respectivamente), aunque este último país, junto
con Francia, Luxemburgo y Finlandia fueron aquellos que
experimentaron un aumento en este indicador. En Bélgica
la tasa de desempleo se mantuvo estable.

Zona del
Zona delEuro:
Euro: Tasa deDesempleo
Tasa de Desempleoporpor países
países
Promedio de las tareas mensuales

Como puede observarse, las economías periféricas de la

(XUR]RQDIXHURQODVTXHPiVFUHFLHURQHQPLHQWUDV
que entre las cuatro principales economías europeas,
España repuntó con un crecimiento de 3.2% que superó
al 1.4% del año anterior; por su parte, Francia creció
1.2%, siendo una tasa superior en un punto porcentual
respecto a la que registró en 2014. Alemania se mantuvo
HVWDEOHDOFUHFHUVRORXQDGpFLPDPiVTXHHODxR
pasado, e Italia logró superar tres años consecutivos de
UHFHVLyQDOFUHFHUHQ
En cuanto al empleo, el mayor crecimiento económico
que registró la Eurozona durante de 2015, contribuyó a
que continuara el descenso en la tasa de desempleo que
se observa desde mediados de 2013; incluso, el ritmo
de la reducción de dicha tasa fue mayor en 2015 que en
2014, al cerrar en 10.4%, es decir, un punto porcentual
menos que el año anterior, mientras que en 2014 la tasa
de desempleo solo disminuyó en medio punto porcentual.
Zona
Zona Euro: Tasade
Euro: Tasa deDesempleo
Desempleo
Por países, en general el comportamiento fue el mismo,
puesto que 14 de los 19 países que integran la Eurozona
registraron descenso en la tasa de desempleo, siendo
ORV PiV VLJQL¿FDWLYRV (VSDxD ,UODQGD \ (VORYDTXLD
con reducciones de 2.4 p.p., 1.9 p.p. y 1.7 p.p.,
respectivamente. En el caso de España e Irlanda, el fuerte
descenso en el desempleo concuerda con la expansión
de su actividad económica; no obstante, España aún
Banco Central de Reserva de El Salvador
El comportamiento de los precios registró un promedio
GH LQÀDFLyQ GH  HQ  QR REVWDQWH D OR ODUJR
GHODxRKXERFLHUWDVÀXFWXDFLRQHVHQODWDVDDVRFLDGDV
principalmente a dos factores: 1) el efecto de los bajos
precios del petróleo; 2) la implementación de la expansión
monetaria por parte del BCE para evitar una prolongación
GHODGHÀDFLyQ\HOHYDUHOQLYHOJHQHUDOGHSUHFLRVDXQ
nivel compatible con el crecimiento económico.
(Q HIHFWR GXUDQWH HO SULPHU WULPHVWUH OD LQÀDFLyQ IXH
negativa, recogiendo aún los efectos de los menores
precios del petróleo y sus derivados. Sin embargo, durante
el segundo trimestre de 2015 dejaron de observarse tasas
GHLQÀDFLyQQHJDWLYDVODVFXDOHVOHQWDPHQWHVHPRYLHURQ
hacia un terreno de variaciones positivas, pero sumamente
bajas, ya que no excedieron el 0.3%. Esta leve alza de
precios fue empujada por una ligera recuperación de la
actividad económica, el vuelco parcial de los precios del
petróleo y el impacto de la depreciación del euro.
Eurozona: Tasade
Eurozona: Tasa deInflación
InflaciónAnual
Anual
Variación
Variación del Índice de
de Precios
PreciosArmonizado
Armonizadobase
base2005=100
2005=100
9
 INFORME ECONÓMICO
ANUAL 2015

Por divisiones de bienes y servicios que integran la cesta Japón:

Japón:Tasa
Tasadede
Crecimiento deldel
Crecimiento PIBPIB
Anual
Anual
de productos que mide el Índice de Precios al Consumidor
Armonizado, hubo reducciones en las divisiones
Alojamiento, agua, electricidad, gas y otros combustibles
 &RPXQLFDFLRQHV  \ 7UDQVSRUWH 
HVWD~OWLPDUHÀHMDHOGHVFHQVRHQORVSUHFLRVGHOSHWUyOHR
y sus derivados. El resto de divisiones registró variaciones
de precios que no rebasan el 1.0%, a excepción de
Restaurantes y Hoteles (1.7%) y Bebidas alcohólicas,
WDEDFR \ HVWXSHIDFLHQWHV  $O H[FOXLU GHO FiOFXOR
ODV YDULDFLRQHV GH SURGXFWRV PX\ YROiWLOHV WDOHV FRPR
energía, alimentos, alcohol y tabaco, se observa una tasa
GHLQÀDFLyQPD\RUDODTXHH[SUHVDHOtQGLFHJHQHUDOHQ
SURPHGLRFRQWUDXQSURPHGLRGH
Entre países, en siete de ellos se registraron tasas de
LQÀDFLyQ QHJDWLYDV VLHQGR ODV PiV EDMDV ODV GH &KLSUH
(-1.5%) y Grecia (-1.1%), quienes junto a España y
Eslovaquia, registraron tasas negativas por segundo
año consecutivo. Por el contrario, las mayores tasas
A lo largo del año, el comportamiento de la actividad
económica japonesa fue variable, con un crecimiento
de 4.6% en el primer trimestre que daba señales de una
recuperación; sin embargo, en los siguientes trimestres
se registraron contracciones, a excepción del tercero. La
FRQWUDFFLyQGHO3,%GH-DSyQHQGLFKRVSHUtRGRVUHÀHMD
GH LQÀDFLyQ TXH D~Q VRQ EDMDV FRUUHVSRQGHQ D 0DOWD el impacto negativo de la desaceleración de China en el
$XVWULD  \ %pOJLFD  )LQDOPHQWH HQ
GHORVSDtVHVODWDVDGHLQÀDFLyQGHIXHPHQRU
a la de 2014, evidenciando la lenta recuperación de la
actividad económica de la región.
resto de las economías de la región, dando como resultado
una reducción en la mayoría de los componentes de la
demanda.
El consumo privado registró una reducción de 1.3%, siendo
LQFOXVRPiVSURIXQGDTXHODGH/DLQYHUVLyQ
Zonadel
Zona delEuro:
Euro:Tasa
Tasade
deinflación
InflaciónAnual
Anualpor
porpaíses
países
privada residencial también continuó disminuyendo por
promediode
promedio delas
lastasas
tasasanuales
anuales
segundo año consecutivo, al registrar una variación de
-2.6% frente al -5.3% del año anterior; por el contrario, la
inversión privada no residencial, es decir, la compra de
maquinaria, equipo e instalaciones para la producción,
registró crecimiento (1.3%) aunque menor al de 2014
(3.1%). Pese a la desaceleración de la inversión privada no
residencial, el crecimiento que mostró en el año responde
en parte a las presiones del primer ministro Shinzo Abe
SDUDTXHODVJUDQGHVHPSUHVDVMDSRQHVDVWUDVSDVHQPiV
de sus enormes niveles de efectivo y ganancias hacia la
economía para mitigar el impacto del envejecimiento de
ODSREODFLyQ\XQDGHXGD¿VFDOFUHFLHQWH/DGHELOLGDGGHO
3. Japón yen también ha servido como incentivo para que varios
manufactureros nipones repatríen producción hacia
Luego de enfrentar los efectos de la crisis económica en Japón desde países como China.
2009, la destrucción ocasionada el terremoto de 2011 y
la reducción en la demanda interna por el incremento en Por su parte, la inversión pública disminuyó 2.6%,
el impuesto al consumo en 2014, la economía japonesa mientras que el gasto de consumo del Gobierno creció
continuó mostrando un débil crecimiento en 2015 de 1.1%, mostrando una mejora considerable respecto al
0.5%; asimismo, dicho resultado es inferior respecto al exiguo crecimiento de 0.1% registrado el año pasado.
crecimiento promedio de los últimos cinco años (1.5%). En cuanto a la demanda externa, las exportaciones se
GHVDFHOHUDURQGHVGHHOUHJLVWUDGRHQD
en 2015, mientras que las importaciones mostraron un
comportamiento similar, al pasar de 7.2% a 0.2% entre
2014 y 2015.

10 Banco Central de Reserva de El Salvador

 /DGHELOLGDGGHODDFWLYLGDGHFRQyPLFDMDSRQHVDVHUHÀHMy
parcialmente en su mercado laboral, ya que la tasa de
desempleo mantuvo una tendencia descendente pero
con cierta estabilidad en el segundo y tercer trimestre
de 2015. De esta forma, en 2015 el promedio de la
tasa de desempleo fue 3.4%, siendo inferior en 0.2 p.p.
en comparación a la de 2014. Esta rigidez del mercado
laboral ha limitado el crecimiento sostenido del consumo,
TXHDVXYH]KDLPSHGLGRDOFDQ]DUHOREMHWLYRGHLQÀDFLyQ
del Banco de Japón.
Japón: Tasade
deDesempleo
Desempleo
Japón: Tasa
Por grupos poblacionales, la tasa de desempleo es menor
entre las mujeres (3.1%) que entre los hombres (3.6%),
mientras que por grupos etarios, se evidencia una alta
tasa de desempleo juvenil (5.6%) en comparación a la de
personas entre 35 y 44 años (3.1%) y de 45 a 54 años
Electricidad, agua y gas, respectivamente. Por el contrario,
las divisiones de bienes y servicios que registraron los
principales aumentos de precios fueron Alimentos (3.1%),
Vestuario y calzado (2.2%) y Restaurantes (2.1%).
Precisamente al excluir los precios de los combustibles
\GHORVDOLPHQWRVVHREWLHQHXQQ~FOHRLQÀDFLRQDULRGH
VXSHULRUHQGRVSXQWRVSRUFHQWXDOHVDODLQÀDFLyQ
JHQHUDOSHURLQIHULRUDODLQÀDFLyQQ~FOHRGHODxRDQWHULRU
(1.9%).
Japón:Tasa
Japón: Tasa de
de Inflación
4. Perspectivas Económicas
La desaceleración económica observada en 2015 a
QLYHO PXQGLDO WHQGHUi OLJHUDPHQWH D UHYHUWLUVH HQ 
según las proyecciones de los principales organismos
 internacionales.

A pesar de la política monetaria expansiva aplicada por De acuerdo al FMI, el crecimiento económico mundial
el Banco de Japón (BoJ), consistente en el incremento FRQWLQXDUi UHFXSHUiQGRVH OHQWDPHQWH HQ HO PHGLDQR
GHODEDVHPRQHWDULDDXQULWPRDQXDOGHELOORQHVGH plazo, de manera que en 2016 se esperaría un crecimiento
\HQHVDSUR[LPDGDPHQWH86PLOPLOORQHVSRUPHGLR
de compras de bonos del Tesoro y otros títulos valores,
OD WDVD GH LQÀDFLyQ QR KD ORJUDGR HOHYDUVH GH IRUPD
VX¿FLHQWH\VRVWHQLGDHQFRQWUiQGRVHDOHMDGDGHOREMHWLYR
de 2.0% del BoJ.
El comportamiento de los precios al consumidor tendió a
estabilizarse durante 2015 luego del choque proporcionado
el año pasado por el aumento en el impuesto al consumo,
que después de 15 años de mantenerse en 5%, fue
LQFUHPHQWDGR KDVWD HO  (O SURPHGLR GH OD WDVD GH
LQÀDFLyQ DQXDO GH  IXH  HV GHFLU GRV SXQWRV
porcentuales menos que el registrado en 2014.
/DVEDMDVWDVDVGHLQÀDFLyQUHJLVWUDGDVHQHODxRIXHURQ
ocasionadas principalmente por los menores precios del
SHWUyOHRUHÀHMDGRVHQODVUHGXFFLRQHVGH\HQ
los precios de las divisiones Transporte y comunicaciones y
Banco Central de Reserva de El Salvador
de 3.4%, que tan solo es superior en tres décimas al
GH  (O FUHFLPLHQWR SUR\HFWDGR HVWDUi LPSXOVDGR
principalmente por las economías emergentes, mientras
que en las economías avanzadas se espera que continúe
una recuperación modesta y desigual.
Dentro de las economías emergentes, si bien muchas de
ellas muestran mayores tasas de crecimiento respecto a
las de las economías avanzadas, en algunos casos como
el de China se espera que continúe la desaceleración,
pasando de un crecimiento de 6.9% en 2015 a 6.3% en
UHÀHMDQGRSULQFLSDOPHQWHXQFUHFLPLHQWRPiVGpELO
de la inversión; en cambio, India y el resto de países
emergentes de Asia se proyectan en general a seguir
creciendo a un ritmo vigoroso. Para países como Brasil
y Rusia, se espera que por segundo año consecutivo
se mantenga la recesión, afectados principalmente
por los menores precios del petróleo. Otra región que
11
 INFORME ECONÓMICO
ANUAL 2015
SHUPDQHFHUiHQUHFHVLyQGXUDQWHHV/DWLQRDPpULFD
debido a la continuidad del ciclo bajista de los precios de
las materias primas que constituyen su principal producto
de exportación, así como por la menor demanda mundial
de dichos productos, asociada al reequilibrio económico
y la debilidad global de fabricación en la economía china.
Proyecciones Crecimiento
Proyecciones Crecimiento Económico
EconómicoFMI
FMI2015-2016
2015-2016
que el crecimiento de 2016 se espera que sea mayor al
de 2015, se vislumbran importantes riesgos a la baja.
Por ejemplo, los países emergentes y en desarrollo se
enfrentarían a varios retos y oportunidades tales como las
repercusiones de una desaceleración en los principales
mercados emergentes, las potenciales implicaciones
PDFURHFRQyPLFDV GHO $FXHUGR 7UDQVSDFt¿FR \ ORV
vínculos entre los regímenes de tipo de cambio y los
controles de capital en los países emergentes y en
desarrollo. Una combinación de un continuo débil
crecimiento de los países y un aumento de la tensión
El grupo de economías avanzadas crecería 2.1% en
2016, superando en tan solo dos puntos porcentuales
al crecimiento de 2015. La principal mejora se espera
HQ-DSyQTXHFUHFHUtDHVGHFLUSSPiVTXH
el año anterior; sin embargo, su tasa de crecimiento es
inferior a la esperada por Estados Unidos (2.6%) y los
países de la Zona del Euro (1.7%), donde el crecimiento
del próximo año solo sería superior al de 2015 por dos
décimas a lo sumo.
/D DFWLYLGDG HFRQyPLFD HQ (VWDGRV 8QLGRV FRQWLQXDUi
siendo resistente, bajo el apoyo de las condiciones
¿QDQFLHUDV \ HO IRUWDOHFLPLHQWR GH ORV PHUFDGRV GH
vivienda y de trabajo, pero la fuerza del dólar afectaría la
actividad manufacturera y los bajos precios del petróleo
restringirían la inversión en estructuras de minería y
equipos. En la Zona Euro, el fortalecimiento del consumo
privado apoyado por los menores precios del petróleo
\ ODV PHMRUHV FRQGLFLRQHV ¿QDQFLHUDV FRQWUDUUHVWDUi HO
debilitamiento de las exportaciones netas. Por otra parte,
HQ -DSyQ VH HVSHUD TXH HO FUHFLPLHQWR VH UHD¿UPH HQ
 JUDFLDV D XQ PD\RU JDVWR ¿VFDO PHQRUHV SUHFLRV
GHOSHWUyOHRODVFRQGLFLRQHV¿QDQFLHUDVDFRPRGDWLFLDV\
el aumento de los ingresos.
El FMI considera que los riesgos para las perspectivas
PXQGLDOHVVLJXHQLQFOLQiQGRVHDODEDMD\VHUHODFLRQDQ
con los ajustes en curso en la economía global:
una desaceleración generalizada en las economías
emergentes, el reequilibrio de China, los precios de las
materias primas y la salida gradual de las condiciones
monetarias extraordinariamente acomodaticias en los
Estados Unidos.
Por otra parte, el Banco Mundial proyecta para 2016
un crecimiento económico mundial de 2.9%. Pese a
12
¿QDQFLHUDHVGHFLUHODXPHQWRGHODVSULPDVGHULHVJR
reduciría considerablemente el crecimiento global.
Proyecciones CrecimientoEconómico
Proyecciones Crecimiento EconómicoBanco
BancoMundial
Mundial 2015-2016
2015-2016
/DUHFXSHUDFLyQHQODVHFRQRPtDVDYDQ]DGDVFRQWLQXDUi
siendo impulsada por la demanda interna, sobre todo en
Estados Unidos, donde las condiciones de empleo son
robustas; de esta forma, el gasto del consumidor y la
LQYHUVLyQ HQ HO VHFWRU SULYDGR QR SHWUROHUR FRQWULEXLUiQ
a que la economía estadounidense crezca 2.7% en
2016, superando el 2.5% de 2015. Sin embargo, el
fortalecimiento del dólar y el debilitamiento de la demanda
externa afectarían las exportaciones y la actividad
PDQXIDFWXUHUDLQÀX\HQGRSDUDTXHHOFLFORGHDMXVWHGH
las tasas de interés se haga de manera muy gradual por
parte de la FED.
En la Zona Euro, repuntes en el crédito y en el crecimiento
del comercio interno en Europa, podrían ampliar la
recuperación llegando a un crecimiento de 1.7% (solo
superior en dos p.p. a la de 2015); sin embargo, este
VHUtD LQVX¿FLHQWH SRU OR TXH OD SROtWLFD DFRPRGDWLFLD HV
probable que continúe.
/D UHFXSHUDFLyQ VHJXLUi VLHQGR IUiJLO HQ -DSyQ D SHVDU
de las sustanciales políticas de estímulo. Con el consumo
privado y la inversión debilitada el año pasado, se espera
que el crecimiento se recupere moderadamente hasta el
HQGHVGHXQHQ/DVLQYHUVLRQHV
en el extranjero del pasado han ayudado a aumentar las
YHQWDV \ ODV JDQDQFLDV GH ¿OLDOHV HQ HO H[WUDQMHUR SHUR
han restringido las exportaciones.
Banco Central de Reserva de El Salvador
 Finalmente, en el caso de China, las previsiones
de crecimiento se han revisado a la baja, con una
desaceleración desde el 6.9% en 2015 hasta el 6.7%
en 2016. Una caída en los precios de las acciones y
un cambio en la política cambiaria condujeron a las
turbulencias del mercado en 2015, pero las reservas de
divisas siguen siendo abundantes y la cuenta corriente
HVWi HQ VXSHUiYLW OR TXH UHGXFH ORV ULHVJRV DVRFLDGRV
con las salidas de capital.
B. Mercado Financiero y de Capitales
Europa inicia programa de compra de activos; Reserva
Federal de Estados Unidos incrementa su tasa de interés;
5HVHUYDV,QWHUQDFLRQDOHVGH&KLQDGLVPLQX\HQSRUIXJD
de capitales y su moneda entra a canasta de los DEG
1. Tasas de Interés
A inicios de 2015, la economía norteamericana sorprendió
a mucha gente por un desempeño pobre. En dicho
período el panorama fue desalentador, el consumo se
mostró débil, el sector manufacturero también evidenció
cierta debilidad a través de una contracción en el número
de nuevas órdenes. Este pobre desempeño económico
preocupó a inicios del año al Comité Federal de
Operaciones de Mercado Abierto (FOMC) de la FED, ya
que se hacía notar una debilidad en las exportaciones y
una caída de los indicadores económicos de referencia
muy por debajo de los objetivos de largo plazo del Comité.
La débil coyuntura económica a inicios de año, impactó la
expectativa del mercado de tener el primer incremento de
tasas en junio de 2015. Sin embargo, dicho incremento se
pospuso hasta diciembre del mismo año.
&RQOD¿QDOL]DFLyQGHOSURJUDPDGHFRPSUDGHDFWLYRVHQ
Estados Unidos (QE), se esperaba que ante la mejora en
las condiciones económicas, la FED continuara a inicios
de 2015 a dar el siguiente paso. En este sentido la falta de
HYLGHQFLDSDUDORJUDUODPHWDLQÀDFLRQDULDGHOSURYRFy
que se ralentizara la perspectiva de la FED de subir la
WDVDGHLQWHUpVHQXQDIRUPDPiVUiSLGD
En la segunda mitad del año, la Reserva Federal mantuvo
en sus enunciados la posibilidad enorme de elevar
las tasas de interés. En julio, Janet Yellen mencionó la
posibilidad que la entidad comenzara a subir las tasas
de interés en algún momento, aunque se mantenía la
preocupación por la debilidad del mercado laboral en
(VWDGRV 8QLGRV \ OD FRQWUDFFLyQ HQ OD LQÀDFLyQ (Q OD
UHXQLyQ GH ¿QDOHV GH RFWXEUH GH  OD )(' PDQWXYR
sin cambios su tasa de interés, tal como lo había hecho
anteriormente. En cambio, destacó que a partir de ese
Banco Central de Reserva de El Salvador
momento habría un desentendimiento de las condiciones
económicas de Estados Unidos con el resto del mundo y
una mayor factibilidad de incrementar la tasa de interés en
la reunión de diciembre de 2015, que de hecho era algo
que el mercado estaba esperando y ya había descontado.
De esta forma, la Reserva Federal decidió aumentar su
tasa de interés objetivo en 25 puntos base (pb) el 17 de
GLFLHPEUHGH¿QDOL]DQGRDVtFDVLDxRVFRQEDMDV
tasas de interés. En dicha reunión la FED aclaró que
los incrementos continuarían en los años siguientes de
manera gradual, pero que pese a ello, la política monetaria
continuaría acomodaticia.
A inicios de 2015 con una certeza inmensurable se abrió la
posibilidad que el BCE lanzara un programa de expansión
monetaria cuantitativa. Ante eso, el Banco Nacional Suizo
reaccionó de una manera radical al abandonar el tipo de
FDPELR ¿MR GHO IUDQFR VXL]R FRQWUD HO HXUR QRWLFLD TXH
presumió una mayor incertidumbre en el mercado, sobre
todo en el europeo. Es por ello que el 22 de enero el
BCE anunció un programa de compra de activos por el
monto de €60 billones mensuales hasta al menos el mes
de septiembre de 2016. Aunque ampliamente anticipada,
la medida tomó por sorpresa al mercado, especialmente
en vista del monto y de la larga duración del mismo. A
partir de este acontecimiento, se empezó a observar con
mayor probabilidad el utilizar tasas de interés negativas
SDUDSURPRYHUPiVHOFUHFLPLHQWR
También en el primer trimestre de 2015, en Grecia el
partido radical Syriza gana las elecciones, con lo cual
comenzó el incremento de los riesgos de un default de la
deuda de ese país, y por tanto, de su salida de la Zona
Euro. Efectivamente Grecia entró en default para una
porción importante de sus deudas con los acreedores
R¿FLDOHV LQFUHPHQWDQGR GH HVD PDQHUD VX VDOLGD GH OD
Zona Euro, con una probabilidad superior al 70%. En ese
momento, los griegos enfrentaron restricciones de liquidez
\D TXH VH HVWDEOHFLy XQ UHWLUR Pi[LPR GH ¼ GLDULRV
SRU SHUVRQD HQ FDMHURV DXWRPiWLFRV OD LPSRVLELOLGDG GH
UHDOL]DU WUDQVDFFLRQHV ¿QDQFLHUDV LQWHUQDFLRQDOHV SDUD
evitar la fuga de capitales y el cierre de las instituciones
bancarias durante tres semanas.
El primer ministro heleno Alexis Tsipras se mostró
GHVD¿DQWH IUHQWH D VXV DFUHHGRUHV WUDWDQGR GH OOHJDU D
algún acuerdo de renegociación o reestructuración de su
GHXGDSDUD¿UPDUXQSDTXHWHGHUHVFDWHTXHOHSHUPLWLHUD
PDQWHQHUVHDÀRWHGHVSXpVGHOGHMXQLRHQHVHVHQWLGR
Alemania, también mantuvo una postura férrea de que
Grecia cumpliera con todos sus compromisos tal como
fueron pactados.
13
 INFORME ECONÓMICO
ANUAL 2015

A pesar de no cumplir con el plazo, el primer ministro El FMI decidió incluir al renimbi en la cesta del DEG
heleno convocó a un referéndum nacional para el 5 de durante la primera semana de diciembre de 2015. El peso
julio, para que el país decidiera si aceptaría los términos DVLJQDGRGHOUHQLPELGHQWURODFHVWDGHORV'(*VVHUiGH
ofrecidos por sus acreedores para el nuevo paquete de 10.92%, logrando en ese sentido ser la tercera moneda
UHVFDWH(OSDtVGLMRXQURWXQGR³12´FRQPiVGHOGH FRQ PD\RU SRUFHQWDMH GH SDUWLFLSDFLyQ VyOR GHWUiV GHO
los votos; sin embargo, contra todo pronóstico el gobierno dólar y el euro.
heleno aceptó un nuevo paquete de rescate, que incluso
LQFRUSRUy FRQGLFLRQHV PiV H[LJHQWHV UHFKD]DGDV HQ HO
referéndum. Derechos
Derechos Especialesde
Especiales deGiro
Giro(DEG)
(DEG)

FED:
FED: Tasa
Tasa de de referencia
referencia dede
loslos FondoFederales
Fondos Federales
BCE: Operaciones principales de finaciación
BCE: Operaciones principales de financiación

La decisión de incluir el renimbi en la canasta de los

Derechos Especiales de Giro (DEG) fue ampliamente
esperada, después de los importantes avances en las
Por otra parte, Japón sufrió una disminución en su UHIRUPDV¿QDQFLHUDVUHDOL]DGDVSRU&KLQDGXUDQWHHODxR
FDOL¿FDFLyQFUHGLWLFLDSRUSDUWHGH6 3GHVGH$$D$
debido al bajo crecimiento de dicha economía junto con
HO SUREOHPD GH UHFXSHUDFLyQ GH OD GHÀDFLyQ OR FXDO KD
promovido que su valorización soberana haya disminuido
en el transcurso de los años. Cabe mencionar, que la
economía japonesa se contrajo durante el período de
abril a junio 1.4%, continuando su decrecimiento a lo largo
del año, debido a una fuerte caída en las exportaciones
y a que los consumidores redujeron su gasto, en un mal
augurio para la política del primer ministro Shizo Abe que
EXVFDVDFDUDOSDtVGHGpFDGDVGHGHÀDFLyQ(VSRUHOOR
TXH -DSyQ DXPHQWy D ¿QDOHV GHO  OD SUREDELOLGDG
de utilizar una política monetaria nada común, al abrir
la posibilidad de utilizar tasas de interés negativas para
alentar el crecimiento económico.
Con relación a China, en octubre de 2015 se aprobó la
propuesta del plan de 5 años que incluye: 1) Mantener
un objetivo implícito de crecimiento del PIB de alrededor
de 6.5% entre los años 2016-2020; 2) Continuar con
el proceso de equilibrio económico hacia el consumo y
VHUYLFLRV DXPHQWDQGR VLJQL¿FDWLYDPHQWH OD FRQWULEXFLyQ
del consumo al crecimiento del PIB; 3) Realizar una
transición a las industrias de mayor valor agregado; 4)
&RQVWUXLUXQVLVWHPDGHELHQHVWDUVRFLDOPiVVRVWHQLEOH\
 &KLQD KD VROYHQWDGR YDULDV UHIRUPDV ¿QDQFLHUDV
que incluyen: 1) Liberalización de las tasas de interés
(la eliminación del techo de la tasa de depósito); 2) La
WUDQVLFLyQGHOD¿MDFLyQGHUHQLPELDXQPDUFRPiVEDVDGR
en el mercado; 3) Mejora en la convertibilidad de la cuenta
de capital (eliminación del sistema de cuotas para los
LQYHUVRUHV H[WUDQMHURV GHO VHFWRU S~EOLFR D ¿Q TXH ORV
administradores de reservas no se enfrenten a ninguna
restricción para constituir sus reservas en renimbi).
Los participantes del mercado esperan que los
administradores de las reservas globales gradualmente
incrementen la proporción de renimbi en los próximos
años. Debido a la fuerte protección de China durante el
2015 por la devaluación del yuan, y debido a la recurrente
VDOLGDGHÀXMRVGHFDSLWDOHVHQGLFLHPEUHGH&KLQD
presentó su menor nivel de reservas internacionales
GHVGHPD\RGHEDMDQGRDFHUFDGH86WULOORQHV
XQL¿FDUHOVLVWHPDGHSHQVLRQHV3HUPLWLUHOQDFLPLHQWR
de 2 niños en una misma familia.

14 Banco Central de Reserva de El Salvador

 Reservas Internacionales de China
En US$ millones
2. Mercado de divisas
(OGyODUVHIRUWDOHFHDQWHLQPLQHQWHVXELGDGHWDVDV
de interés; Euro poco impactado por crisis griega y se
GHELOLWDDO¿QDOGHODxR<XDQVHGHYDO~DGHPDQHUD
VLJQL¿FDWLYD
Al inicio de 2015, se registró una fuerte apreciación del
dólar frente a monedas fuertes, así como también con
relación a otras monedas ante el pobre desempeño que
REWXYR OD HFRQRPtD HVWDGRXQLGHQVH \ ODV GLQiPLFDV
que prevalecían en Europa por la política de expansión
monetaria implementada por el BCE. Al mismo tiempo,
&DQDGi$XVWUDOLD\6XHFLDWXYLHURQTXHUHYHUWLUODVDO]DV
GH WDVDV UHDOL]DGDV SUHYLDPHQWH LQÀXHQFLDGDV SRU HO
lento crecimiento económico y por los bajos niveles de
LQÀDFLyQ
$SHVDUTXHHO¿QDOGHOSULPHUVHPHVWUHHVWXYRPDUFDGR
por el enfrentamiento de Grecia con sus acreedores,
aunado al hecho que el país heleno incumpliera sus
pagos con el FMI, no se observó evidencia sustancial
sobre alguna corrida de inversionistas hacia activos
GH UHIXJLR TXH LQÀX\HUD GH IRUPD VLJQL¿FDWLYD HQ ODV
cotizaciones de las monedas. Sin embargo, se evidenció
que la economía norteamericana avanzaba positivamente
hasta ese momento; ante eso, la FED mostró una fuerte
postura de incrementar las tasas de interés entre junio y
septiembre de 2015.
(QHOVHJXQGRVHPHVWUHGHODPD\RULQÀXHQFLDOD
ocasionó el mercado chino por los grandes problemas
de devaluación del yuan, que para todo el año fue de
5.7%, produciendo un efecto colateral en otras monedas
importantes. Esto se debió a una mayor volatilidad en los
PHUFDGRV ¿QDQFLHURV OR FXDO KL]R TXH &KLQD HPSH]DUD
a defender de forma agresiva su moneda al disminuir
VXV UHVHUYDV LQWHUQDFLRQDOHV GH XQ Pi[LPR GH 86
Banco Central de Reserva de El Salvador
WULOORQHVD86WULOORQHV+DVWDDJRVWRGH&KLQD
había tenido una desaceleración de 10.9% en inversiones
HQ DFWLYR ¿MR SRU HO HQIULDPLHQWR HFRQyPLFR GH OD JUDQ
SRWHQFLDDVLiWLFD\ODVDOWDVYRODWLOLGDGHVHQORVPHUFDGRV
Tipo de Cambio Yuan/US$
A partir del tercer trimestre el dólar empezó a fortalecerse
PiVHQFRPSDUDFLyQDODVRWUDVPRQHGDVGHELGRDTXH
existía una mayor probabilidad que la Reserva Federal
incrementara las tasas de interés.
(O~OWLPRWULPHVWUHGHODxRHVWXYRPD\RUPHQWHLQÀXHQFLDGR
por las bajas tasas de interés. Las monedas principales
sufrieron mayores devaluaciones, sobre todo después que
la FED anunciara el incremento de las tasas de interés,
momento que se dio cuando la mayoría de economías se
encontraban desaceleradas. Es por eso que se espera
ganancias en el dólar a un mediano plazo, especialmente
GHVSXpV GH OD SULPHUD VXELGD GH WDVDV HQ FDVL  DxRV
la cual se espera que la FED aumente de forma gradual.
La actividad económica de Japón y las medidas de
LQÀDFLyQVHPDQWXYLHURQHQQLYHOHVVXEySWLPRVSHVHD
los esfuerzos del Banco Central de Japón para controlar
VXSROtWLFDDFRPRGDWLFLD(O\HQVHKDOOHYDGRPiVGHOD
mitad de su caída frente al dólar luego del anuncio del
Banco Central de Japón de reducir su tasa de interés
sobre el exceso de reservas mantenidas por instituciones
¿QDQFLHUDVHQHO%DQFR&HQWUDOD
Durante 2015, el dólar se apreció 10.2% con relación al
HXUR LQÀXHQFLDGR SRU HO SREUH GHVHPSHxR HFRQyPLFR
de la Eurozona. Respecto al yen, el dólar se depreció
0.4% (casi lo mismo que en 2014). El dólar ganó mayor
YDORU FRQ UHODFLyQ D VXV SDUHV FRPSDUDEOHV DO ¿QDO GHO
año. Se puede mencionar que las monedas de los países
de América Latina y de mercados emergentes sufrieron
PD\RUHVYRODWLOLGDGHVLQÀXHQFLDGRSRUHODOWRPRYLPLHQWR
GHÀXMRGHFDSLWDOHVTXHVHREVHUYyGHVSXpVGHODXPHQWR
de las tasas de interés en Estados Unidos.
15
 INFORME ECONÓMICO
ANUAL 2015
Cotización del Dolar A mediados del año el mercado accionario mundial sintió
un impacto muy grande por la incertidumbre y volatilidad
que generaba Europa ante la posibilidad de una salida
de Grecia de la Zona Euro, estimulando a que las
acciones norteamericanas interrumpieran las ganancias
que habían logrado por dos años consecutivos. De esta
forma, se observaba una divergencia económica a mitad
del 2015, puesto que la Eurozona se sentía presionada
por los eventos de Grecia, se percibía algunos riesgos
HQODVHFRQRPtDVDVLiWLFDVPLHQWUDVTXH(VWDGRV8QLGRV
estaba evaluando aumentar las tasas de interés.

La mayor volatilidad ocurrió en el tercer trimestre del año

cuando los mercados accionarios sufrieron sus peores
GtDV GHVGH OD FULVLV ¿QDQFLHUD JOREDO SRU WXUEXOHQFLDV
3. Mercados Bursátiles ocurridas en la bolsa de valores de China. El Shanghai
Composite Index sufrió su mayor reducción en los últimos
$OWDYRODWLOLGDGHQORVPHUFDGRVFKLQRVLQWHUUXPSLy
ganancias en los principales mercados bursátiles, con
XQDPHMRUDD¿QDOHVGHODxR
En los primeros meses de 2015, el mercado accionario
global se mantuvo al alza, estimulado por la abundante
liquidez en las economías desarrolladas, especialmente en
Europa, región en la cual el BCE comenzó a implementar
su propia versión del Quantitative Easing.
En Estados Unidos se tenía una mayor probabilidad
que los mercados accionarios continuaran al alza,
LQÀXHQFLDGRVSRUODH[SHFWDWLYDGHDO]DVHQODVWDVDVGH
interés por parte de la FED a inicios del 2015.
Con relación al Dow Jones y Nasdaq, se reportaron
variaciones anuales de -2.2% y 5.7%, respectivamente. A
pesar que dichos índices registraron tasas de variación de
VLJQRVFRQWUDULRVHQWUHVtHOVLJXLHQWHJUi¿FRHYLGHQFLDOD
semejanza en sus movimientos y la diferencia de su base
de medición.
Mercado Accionario - EE.UU.
16
WLHPSRVPiVGHOLQÀXHQFLDGRSRUUD]RQHVD/D
expectativa que el Banco Central Chino no materializara
su política acomodaticia previamente anunciada; b) Que el
Shanghai Composite Index rompiera la barrera alcanzada
durante el período de intervención del Gobierno entre
junio y julio; c) La falta de intervención del Gobierno chino
en el mercado accionario.
$FRQWLQXDFLyQVHSUHVHQWDXQJUi¿FRGRQGHVHREVHUYD
la volatilidad del índice accionario Shanghai Composite
durante 2015. Se observa durante el primer semestre del
año el mayor despunte del índice; sin embargo, debido a
la crisis que tuvo China en el segundo semestre el índice
se corrigió a la baja, aunque durante los últimos meses
del año recuperó una parte del terreno perdido, logrando
una variación anual de 9.4%.
$ ¿QDOHV GH  ORV PHUFDGRV DFFLRQDULRV PRVWUDURQ
menor volatilidad. En este tiempo se observó una
UHFXSHUDFLyQJUDQGHGHODVEROVDVEXUViWLOHVFKLQDV
Mercado Accionario - China
Banco Central de Reserva de El Salvador
 Con relación al mercado japonés se observa que el índice Mercado accionario - Japón
Nikkei reportó una variación anual positiva de 9.1% en
2015, a pesar que también se contagió de la turbulencia
originada en China en agosto.

II. ECONOMIA NACIONAL

PIB real de El Salvador

A. Sector Real Tasa de crecimiento anual

El Salvador logró en 2015 el mayor crecimiento

HFRQyPLFRGHORV~OWLPRVFLQFRDxRV

La economía salvadoreña mostró un desempeño

favorable durante el año 2015, dando señales alentadoras
para la superación de la trampa de bajo crecimiento en
la que ha estado inmersa en las últimas décadas. Tanto
factores internos como externos contribuyeron a lograr el
mayor crecimiento económico de los últimos cinco años,
UHÀHMiQGRVHHQXQLQFUHPHQWRGHODGHPDQGDDJUHJDGD
que implusó la producción de las distintas ramas de de El Salvador

actividad económica, un mayor nivel del empleo e ingreso,

el cual vio incrementado su poder de compra ante los
EDMRVQLYHOHVGHLQÀDFLyQUHJLVWUDGRVDORODUJRGHODxR
1. Producto Interno Bruto (PIB)
El crecimiento de la economía salvadoreña durante el año
(O DQiOLVLV GH OD GHPDQGD DJUHJDGD UHÀHMD TXH HO
consumo privado continúa siendo el principal componente
GHO3,%UHSUHVHQWDQGRHOGHOPLVPRHQ6X
crecimiento en el año fue de 1.7%, siendo estimulado
principalmente por el incremento en el poder de compra
del ingreso disponible gracias a los mayores salarios
2015 fue de 2.5%, tasa que supera al promedio registrado
en los últimos cinco años. Dicho crecimiento se sustenta
en diversos factores tanto internos como externo, entre
ORV FXDOHV HVWi HO DXPHQWR GH OD SURGXFWLYLGDG GH OD
inversión privada y los salarios reales, así como los
menores precios del petróleo y de las materias primas y
el crecimiento de la economía de Estados Unidos, este
último permitiendo el aumento de las exportaciones y de
las remesas familiares.
Banco Central de Reserva de El Salvador
nominales2  \ ODV EDMDV WDVDV GH LQÀDFLyQ 
así como por el aumento de las remesas familiares en
ODVFXDOHVWRWDOL]DURQ86PLOORQHV
/DSROtWLFD¿VFDOUHDOL]DGDGXUDQWHHODxRHQPDWHULDGH
gasto e inversión pública fue expansiva, contribuyendo
de esta forma a impulsar el crecimeinto económico del
país. El consumo público incrementó 4.7% mientras que
la inversión pública 7.6%; en ambos casos se observa
XQDPHMRUDVLJQL¿FDWLYDUHVSHFWRDDxRHQHOFXDO
las variables mencionadas disminuyeron 0.4% y 13.3%,
respectivamente, en términos reales.
2/ En base a cifras de salarios mensuales de los trabajadores cotizantes al
Instituto Salvadoreño del Seguro Social (ISSS) de diciembre de 2015.
17
 INFORME ECONÓMICO
ANUAL 2015

Por el lado de la oferta, todas las ramas de actividad

HFRQyPLFD UHJLVWUDURQ FUHFLPLHQWR VLHQGR ODV TXH PiV
CONCEPTO 2014 2015
2015/14
DSRUWDURQ DO FUHFLPLHQWR \ TXH DGHPiV UHJLVWUDURQ
variaciones positivas superiores al promedio de toda la
DEMANDA GLOBAL 15,517.0 15,938.2 2.7% economía (2.5%): Bienes Inmuebles y Servicios prestados
C ON S U MO 9,927.1 10,122.2 2.0% a las Empresas (3.7%), Industria Manufacturera (3.4%),
Privado 9,127.6 9,285.2 1.7% Transporte, Almacenamiento y Comunicaciones (3.3%) y
Público 799.5 837.0 4.7%
&RPHUFLR5HVWDXUDQWHV\+RWHOHV
INVERSION INTERNA BRUTA 1,642.4 1,773.6 8.0%
Formación de capital fijo 1,642.4 1,773.6 8.0%
Privado 1,447.0 1,563.5 8.1%
Público 195.4 210.2 7.6%

EXPORTACION DE BIENES Y SERVICIOS 3,947.5 4,042.4 2.4%

OFERTA GLOBAL 15,517.0 15,938.2 2.7%

IMPORTACION DE BIENES Y SERVICIOS 5,753.5 5,935.0 3.2%

PRODUCTO INTERNO BRUTO 9,763.5 10,003.2 2.5%

Fuente: Banco Central de Reserva de El Salvador

La inversión realizada por el sector privado también

mostró un comportamiento favorable, al incrementar
 'H KHFKR ORV VHFWRUHV SURGXFWLYRV UHDOL]DURQ
importantes compras de maquinarias y equipo durante
el año, incrementando 10.6%, mientras que la inversión
privada en infraestructura creció 0.4%; dichos valores
FRQWUDVWDQ FRQ ODV FDtGDV GH  \  UHJLVWUDGDV Fuente: Banco Central de Reserva de El Salvador

el año anterior. De esta forma, la capacidad productiva

del país se fortaleció, ya que el consolidado de inversión A continuación se detalla el comportamiento de estas
S~EOLFD\SULYDGDFUHFLyHQ
Por su parte, las exportaciones (que representaron el
40.4% del PIB) lograron recuperarse al crecer 2.4%,
luego que en 2014 disminuyeran 1.0%. El aumento de
la demanda de la producción nacional en el extranjero
IXH SRVLEOH SRU XQD GLQiPLFD IDYRUDEOH GH OD HFRQRPtD
de los principales socios comerciales del país, que son
Centroamérica y Estados Unidos, pese a la pérdida de
FRPSHWLWLYLGDG TXH UHÀHMD OD DSUHFLDFLyQ GHO WLSR GH
cambio real. Dentro del total de exportaciones, destaca
el crecimiento (a precios corrientes) de los productos
agropecuarios (19.9%) y de la industria manufacturera
ramas de actividad económica:
a) Bienes Inmuebles y Servicios Prestados a las
Empresas y Transporte, Almacenamiento y
Comunicaciones
La importancia de los servicios en la economía ha ido
aumentando gradualmente. Los Bienes Inmuebles y
Servicios Prestados a las Empresas crecieron 3.7%,
mientras que la rama Transporte, Almacenamiento y
Comunicaciones 3.3%, representando 4% y 10% en el
PIB, respectivamente. Los servicios a las empresas, tales
como servicios de colocación de personal y de seguridad
HVWRV~OWLPRVUHSUHVHQWDQXQSRFRPiVGHO KDQWRPDGRPiVLPSRUWDQFLD\HQHOFDVRGHORVVHUYLFLRV
de las exportaciones del país. Por socios comerciales, de transporte, su crecimiento se explica principalmente
la mayor parte de las exportaciones se envía a Estados por el mayor volumen de comercio exterior y el incremento
8QLGRV+RQGXUDV\*XDWHPDOD
En cuanto a las importaciones, el entorno de bajos
precios internacionales contribuyó a que los hogares y
las empresas aumentaran las importaciones en 3.2%; en
SDUWLFXODU HO DKRUUR GH 86 PLOORQHV HQ OD IDFWXUD
petrolera (a precios corrientes), permitió reorientar el
gasto hacia otros productos, tanto de origen nacional
como extranjero.
18
de la actividad comercial a nivel doméstico, mientras que
la competencia en el mercado de las comunicaciones, ha
estimulado la demanda de este tipo de servicios.
b) Industria Manufacturera
La Industria Manufacturera aporta al total del valor agregado
un 23% y su crecimiento durante 2015 fue de 3.4%. La
GLQiPLFD GH HVWD UDPD GH DFWLYLGDG HVWi UHODFLRQDGD
con la mayor demanda interna por la recuperación de la
economía y también por la demanda del exterior, ya que
las exportaciones de bienes industriales crecieron 4.5%,
Banco Central de Reserva de El Salvador
 GHVWDFiQGRVH ODV H[SRUWDFLRQHV GH SUHQGDV GH YHVWLU
química de base y elaborados, productos de caucho y
SOiVWLFR\SDSHOFDUWyQ\VXVSURGXFWRV
c) Comercio, Restaurantes y Hoteles
(VWD DFWLYLGDG HFRQyPLFD FUHFLy  GXUDQWH HO DxR
\ SHVR GHQWUR GHO 3,% UHDO IXH GH  /D GLQiPLFD
mostrada por esta actividad se sustenta en el incremento
del poder adquisitivo del ingreso disponible de las familias,
tanto por el lado de mayores ingresos provenientes de
salarios y remesas, así como por el lado de un leve
FUHFLPLHQWR HQ ORV SUHFLRV DO FRQVXPLGRU UHÀHMDGRV HQ
XQDWDVDGHLQÀDFLyQDQXDOGH
d) Otras Actividades Económicas
(OVHFWRU$JURSHFXDULRQRIXHGHORVTXHPiVFUHFLyHQ
el año; sin embargo, se destaca que pese a la sequía
registrada en 2014 y 2015, que afectó las cosechas de
los ciclos agrícolas de ambos años y generó algunas
SpUGLGDV VH ORJUy DO PHQRV XQ FUHFLPLHQWR GH 
Por otra parte, el sector Construcción logró crecer 1.5%
después de dos años consecutivos de contracciones
(-0.1% y -10.7% en 2014 y 2015, respectivamente), lo
cual es coherente con el incremento de la inversión desde
la óptica de la demanda.
2. Evolución del Empleo
El empleo formal, medido a partir de los trabajadores
cotizantes al Instituto Salvadoreño del Seguro Social
(ISSS) mostró a diciembre de 2015 una variación anual de
1.1%, mayor a la registrada en el mismo período de 2014
(0.9%), mientras que el promedio anual de ocupados en
creció 1.6%.
El aumento de la demanda en la economía salvadoreña
provocó un mayor crecimiento de la producción, lo cual
VHUHÀHMyHQHODXPHQWRGHOHPSOHRVLQHPEDUJRFRPR
puede observarse, la tasa de crecimiento económico
es superior a la tasa de crecimiento del empleo, lo cual
evidencia el aumento de la productividad.
Banco Central de Reserva de El Salvador
El crecimiento del empleo formal en 2015 se tradujo en
7,045 nuevos cotizantes, correspondientes principalmente
a las actividades Industria Manufacturera (2,931),
Comercio, Restaurante y Hoteles (1,339) y Construcción
(1,046); por el contrario, en los sectores Agropecuario y
Minas y canteras se reportaron disminuciones en el nivel
de contratación.
3. Evolución de los Precios
Durante 2015, se prolongó la tendencia descendente
observada en los años anteriores, llevando incluso al
registro de tasas de variación negativas de manera
persistente en algunos índices de precios, principalmente
los de tipo industrial por el impacto de la caída de los
precios internacionales del petróleo y sus derivados.
Según la base de datos de precios de materias primas
del Banco Mundial (World Bank Commodity Price Data)
los precios del petróleo WTI cayeron 47.3% durante el
año 2015, continuando con el ajuste a la baja mostrado el
año anterior (4.7%).
Para países como El Salvador, que son importadores
netos de derivados de petróleo, la reducción en el
precio de este commodity tiene un impacto positivo en
la economía al reducir los costos de producción de las
HPSUHVDV\OLEHUDUUHFXUVRVKDFLDRWUDV¿QDOLGDGHVWDOHV
como la inversión; mientras que en el caso de los hogares,
el ingreso disponible puede reorientarse hacia el gasto de
FRQVXPRHQRWURVSURGXFWRVRHODKRUUR¿QDQFLHURSHVHD
la elasticidad-precio de la demanda de combustibles que
muestran los consumidores en el país.
/RVSULQFLSDOHVLQGLFDGRUHVGHSUHFLRVSUHVHQWDURQDO¿QDO
de 2015 los siguientes comportamientos:
a) Índice de Precios al Consumidor (IPC)
El IPC reportó una variación anual de 1.0% a diciembre de
2015. Sin embargo, solo en los últimos dos meses del año
se registraron tasas positivas para este índice, las cuales
responden principalmente al efecto del aumento en las
tarifas del servicio de agua potable; por el contrario, en
ORVSULPHURVGLH]PHVHVGHODWDVDGHLQÀDFLyQIXH
negativa, recogiendo el efecto de los menores precios de
ORVGHULYDGRVGHOSHWUyOHRTXHVHUHÀHMyHQORVSUHFLRVGH
los productos de las divisiones Transporte y Alojamiento,
Electricidad, agua, gas, y Otros combustibles.
Otras divisiones de bienes y servicios que en todo el año
PRVWUDURQWDVDVGHLQÀDFLyQQHJDWLYDVIXHURQ3UHQGDVGH
vestir y calzado, Comunicaciones y Recreación y cultura.
En cambio, los productos de la división Alimentos y bebidas
QR DOFRKyOLFDV UHJLVWUDURQ DOWDV WDVD GH LQÀDFLyQ FRPR
consecuencia principalmente del aumento de precios de
19
 INFORME ECONÓMICO
ANUAL 2015

ORVJUDQRVEiVLFRVSRUODVHTXtDTXHUHGXMRODRIHUWDGH Productos Químicos Derivados del Petróleo y del Carbón,

estos productos en el mercado local. El resultado de todos GH&DXFKR\GH3OiVWLFR3URGXFWRV$OLPHQWLFLRV
HVWRV FRPSRUWDPLHQWRV IXH XQ SURPHGLR GH OD LQÀDFLyQ %HELGDV \ 7DEDFR  ,QGXVWULDV 0HWiOLFDV %iVLFDV
anual de -0.7%, siendo inferior respecto al promedio de la (-0.4%); y Textiles, Prendas de Vestir e Industrias del
LQÀDFLyQDQXDOGH
3RUVXSDUWHODLQÀDFLyQVXE\DFHQWHTXHVHFDOFXODFRQ
OD LQIRUPDFLyQ GHO  OD FDQDVWD GH ELHQHV \ VHUYLFLRV
del IPC con menor volatilidad de precios en cada mes,
registró una variación nula en el mes de diciembre,
mientras que el promedio anual fue 0.2%, lo cual indica
que el comportamiento de los precios en el país a lo largo
del año fue estable.
b) Índice de Precios al por Mayor (IPM) sin café
Por su parte, el Índice de Precios al Por Mayor (IPM)
excluyendo café registró a diciembre de 2015 una tasa
anual de 0.3%, siendo inferior en un punto porcentual
respecto al mismo período del año anterior; en cambio,
al comparar el promedio de las variaciones anuales, las
WDVDV GH DPERV DxRV VRQ EDVWDQWH VLPLODUHV  HQ
2014 y 0.7% en 2015). Cabe mencionar que este indicador
experimentó disminuciones continuas entre el segundo
\ WHUFHU WULPHVWUH GHO DxR SRU LQÀXHQFLD SULQFLSDOPHQWH
de aquellos productos relacionados al comercio exterior
(productos de exportación y bienes importados).
Fuente: Banco Central de Reserva de El Salvador y DYGESTYC
c) Índice de Precios Industriales (IPRI)
El Índice Precios Industriales (IPRI) registró una
variación anual de -6.0% en diciembre de 2015, aunque
Cuero (-0.02%).
B. Sector Externo
1. Balanza de Pagos
a) Cuenta Corriente
En 2015 el saldo de la cuenta corriente de balanza de
SDJRVUHJLVWUyXQGp¿FLWGH86PLOORQHVFLIUDPHQRU
DODUHJLVWUDGDHODxRDQWHULRUFXDQGRVXPy86
millones, equivalente a una reducción anual de 29.6%. En
UHODFLyQDO3,%HOVDOGRGH¿FLWDULRGHODFXHQWDFRUULHQWH
pasó de representar el 5.2% en 2014 a representar el
3.6% en 2015.
/RV IDFWRUHV TXH GHWHUPLQDURQ OD UHGXFFLyQ GHO Gp¿FLW
HQ OD FXHQWD FRUULHQWH GXUDQWH HVWH SHUtRGR HVWiQ
relacionados con el aumento de los ingresos por
exportación de mercancías, de servicios no factoriales y
de las transferencias personales, aunado a la caída de los
egresos por importación de derivados del petróleo. A nivel
internacional, el crecimiento observado en el PIB de los
Estados Unidos se ha mantenido a una tasa similar a la
del año anterior, lo que seguramente ha generado mejoras
en el sector externo por su relación con la recuperación
de los ingresos en concepto de remesas de trabajadores,
ORVFXDOHVVXSHUDURQORV86PLOORQHVGHGyODUHV
acompañado del impacto en la caída de los precios
internacionales del petróleo.
HO SURPHGLR GH YDULDFLyQ DQXDO IXH D~Q PD\RU 
este promedio supera al promedio de 2014 (-1.9%).
Este indicador muestra las variaciones a nivel de precio
GH IiEULFD SRU OR TXH HV XQD PHGLGD GH SULPHUD OtQHD
GH ORV SRVLEOHV IRFRV IXWXURV GH LQÀDFLyQ D QLYHO GH
ciertos productos. El comportamiento del indicador fue
determinado principalmente por las variaciones de los
siguientes grupos: Fabricación de Sustancias Químicas y
20
Fuente: Banco Central de Reserva de El Salvador
(1) Los ingresos de la cuenta corriente
La cuenta corriente de balanza de pagos generó
LQJUHVRV SRU 86 PLOORQHV HQ HO DxR  GH
ORVFXDOHV86PLOORQHVKDQVLGRJHQHUDGRVSRU
las exportaciones de bienes y servicios; los ingresos de
Banco Central de Reserva de El Salvador
 transferencias del exterior (que incluye la entrada de (O VXSHUiYLW GH OD FXHQWD GH VHUYLFLRV SUHVHQWy XQ
UHPHVDV IDPLOLDUHV JHQHUDURQ 86 PLOORQHV \
SRUODYHQWDGHVHUYLFLRVIDFWRULDOHVSRU86PLOORQHV
siendo su componente principal la renta de la inversión
SRU86PLOORQHV(QFRQVHFXHQFLDODSDUWLFLSDFLyQ
en los ingresos generados en la cuenta corriente de cada
uno de sus componentes han sido de 59.4%, 39.9% y
0.7%, respectivamente.
(2) Los egresos de la cuenta corriente
En contraparte, los egresos de la cuenta corriente
GH OD EDODQ]D GH SDJRV DVFHQGLHURQ D 86
millones, producto de importaciones de bienes y servicios
SRU 86 PLOORQHV SRU SDJR GH VHUYLFLRV
IDFWRULDOHV 86 PLOORQHV \ SRU WUDQVIHUHQFLDV QR
JXEHUQDPHQWDOHVKDFLDHOH[WHULRUSRU86PLOORQHV
La participación en los egresos se encuentra concentrada
principalmente en las importaciones de bienes y servicios
FRQHOORVVHUYLFLRVQRIDFWRULDOHVSULQFLSDOPHQWH
el envío de utilidades con el 10.0% y las transferencias al
exterior con 1.1%.
En el año 2015, la cobertura de las importaciones de
ELHQHV\VHUYLFLRVVHGLRHQXQSRUODVH[SRUWDFLRQHV
y en un 41.5% por el ingreso secundario, representado
mayormente por remesas familiares. Para 2014, esos
SRUFHQWDMHV IXHURQ  \  (VWH FDPELR HVWi
UHÀHMDQGR HO PHQRU QLYHO GH LPSRUWDFLRQHV GH ELHQHV
y servicios realizadas en 2015 así como el mayor nivel
de remesas recibidas y de exportaciones de bienes y
servicios.
FRPSRUWDPLHQWR GLQiPLFR GXUDQWH  UHJLVWUDQGR
un incremento de 6.0% respecto al año 2014. Este
crecimiento es parte de un comportamiento tendencial
que se observa desde el 2009, cuando se empezaron a
registrar tasas positivas de crecimiento, teniéndose un
período de recuperación entre 2011 y 2014 con tasas
SURPHGLRGH
(QHOVXSHUiYLWGHODFXHQWDGHVHUYLFLRVDVFHQGLy
D 86 PLOORQHV D SHVDU GHO GHFUHFLPLHQWR DQXDO
de la cuenta viajes, cuyo saldo siempre fue superavitario
DXQTXHPHQRUHQ86PLOORQHVUHVSHFWRDFRQ
XQDWDVDGHYDULDFLyQQHJDWLYDGH
Rubros como servicios de manufactura, mantenimiento
y reparaciones, y servicios de telecomunicaciones han
contribuido de manera importante en la generación del
VXSHUiYLW  GH OD FXHQWD GH VHUYLFLRV GXUDQWH  HQ
cambio, el transporte y la construcción han atenuado
HO FUHFLPLHQWR GHO VXSHUiYLW HQ GLFKD FXHQWD DO YHU
LQFUHPHQWDGRVXGp¿FLWGXUDQWH

(OGp¿FLWGHODEDODQ]DGHELHQHV\VHUYLFLRV
Para el año 2015, la balanza de bienes y servicios sostuvo
XQDGXDOLGDGHFRQyPLFDGp¿FLWHQODFXHQWDGHELHQHV\
VXSHUiYLW HQ OD FXHQWD GH VHUYLFLRV HVWD ~OWLPD FRQ XQ
incremento anual sostenido desde el año 2011, impulsado
principalmente por los gastos realizados por los turistas
en El Salvador.
(O Gp¿FLW GH ELHQHV DVFHQGLy D 86 PLOORQHV
HQ  SHUR HO VXSHUiYLW GH OD FXHQWD GH VHUYLFLRV
DOFDQ]y ORV 86 PLOORQHV JHQHUDQGR XQ Gp¿FLW HQ
la cifra consolidada de la balanza de bienes y servicios
GH 86 PLOORQHV (VWR SHUPLWLy TXH HO VXSHUiYLW
de la cuenta de servicios atenuara en 2015 el efecto del
Gp¿FLWGHODFXHQWDGHELHQHVHQ(VWDFRQWULEXFLyQ
generó un aporte importante, si se toma en cuenta que en
HOVXSHUiYLWGHODFXHQWDGHVHUYLFLRVDPRUWLJXyDO
Gp¿FLWGHODFXHQWDGHELHQHVHQ3.
 (Q OD VHFFLyQ GH &RPHUFLR ([WHULRU GH HVWH GRFXPHQWR VH FRPHQWD PiV HQ
profundidad el desempeño del rubro bienes.
Banco Central de Reserva de El Salvador
Fuente: Banco Central de Reserva de El Salvador
(4) El Ingreso Primario y los envíos de utilidades4
(O Gp¿FLW REVHUYDGR HQ HO LQJUHVR SULPDULR VH UHODFLRQD
principalmente con la decisión de las empresas
extranjeras radicadas en El Salvador de enviar parte
de sus utilidades a sus casas matrices; este ha sido un
FRPSRUWDPLHQWR SHUPDQHQWH GHELGR D OD LQVX¿FLHQWH
capacidad estructural de la economía salvadoreña para
JHQHUDUÀXMRVGHHQWUDGDVLJQL¿FDWLYRVSRUHVWHFRQFHSWR
(Q HVWH VHQWLGR HO Gp¿FLW GH HVWH UXEUR KD SUHVHQWDGR
WDVDVDQXDOHVSRVLWLYDVGHPiVGHXQGtJLWRHQWUH\
2013, aunque a partir de 2014, a pesar de ser positiva, la
WDVDGHYDULDFLyQKDFRPHQ]DGRDGLVPLQXLUVLWXiQGRVH
en 5.9% en 2015.
4/ El ingreso primario es el rubro equivalente al rubro “renta” que se presentaba
en el Manual de Balanza de Pagos versión quinta y corresponde a salidas netas
debido a remuneraciones a los factores productivos.
21
 INFORME ECONÓMICO
ANUAL 2015

3RU WDQWR HQ  ORV UHJLVWURV UHÀHMDQ XQ Gp¿FLW GH principalmente por transferencias de capital recibidas por
86 PLOORQHV HO FXDO HV VXSHULRU HQ 86 HOVHFWRUSULYDGRSRUXQPRQWRGH86PLOORQHV
PLOORQHV DO GH  (VWH UHVXOWDGR HVWXYR LQÀXLGR
principalmente por el pago de intereses de deuda
H[WHUQDSRU86PLOORQHV\SRUVDOLGDVHQFRQFHSWR
GH XWLOLGDGHV SRU 86 PLOORQHV GH ODV FXDOHV
86PLOORQHV IXHURQ UHLQYHUWLGDV HQ OD HFRQRPtD
nacional.

,QJUHVR6HFXQGDULR\ODVUHPHVDVIDPLOLDUHV5
El ingreso secundario es una variable que se nutre
fundamentalmente con el ingreso de remesas familiares.
Desde el año 2000 hasta la actualidad el ingreso de
remesas familiares ha contado con una participación
SURPHGLRGHOGHOWRWDOGHGLFKDFXHQWDUHJLVWUDQGR
tasas de crecimiento interanuales promedio de 6.3%,
aunque con bastante irregularidad que van desde el 1.3%
hasta tasas de dos dígitos, con excepción de 2009, año
HQTXHODFULVLVLQWHUQDFLRQDOVHUHÀHMyFRQXQDFDtGDGH
las remesas de 9.5%.
'XUDQWHODVUHPHVDVVXPDURQ86PLOORQHV
\ XQ YDORU SHU FiSLWD HVWLPDGR GH 86 VXSHULRU D
ODGHTXHIXH866XVWDVDVGHFUHFLPLHQWR
fueron 2.0% y 2.6%, respectivamente.
(QHOLQJUHVRVHFXQGDULRSUHVHQWyXQVXSHUiYLWGH
86PLOORQHVGHORVFXDOHV86PLOORQHV
fueron explicados por el saldo de remesas familiares.
El resto fue determinado por transferencias corrientes
recibidas por otros sectores pertenecientes al sector
SULYDGRSRU86PLOORQHV\SRUHO*RELHUQR&HQWUDO
SRU86PLOORQHV
% US$ Millones
16.6
16.4
16.2
16.0
15.8
15.6
15.4
15.2
2011 2012 2013 2014
US$ Millones % del PIB
Fuente: Banco Central de Reserva de El Salvador
b) Cuenta de Capital
Fuente: Banco Central de Reserva de El Salvador
c) Cuenta Financiera
(Q OD FXHQWD ¿QDQFLHUD VH H[SUHVD OD IXHQWH GHO
¿QDQFLDPLHQWRGHOGp¿FLWGHODFXHQWDFRUULHQWH\FXHQWD
de capital. En el 2015 se presentaron entradas de recursos
SRU 86 PLOORQHV UHODFLRQDGRV FRQ XQD UHGXFFLyQ
QHWDGHDFWLYRVSRU86PLOORQHV\SRUDXPHQWRQHWR
GHSDVLYRVH[WHUQRVSRU86PLOORQHV
/DV GLVPLQXFLRQHV GH DFWLYRV GH OD FXHQWD ¿QDQFLHUD
UHÀHMDQ LQJUHVRV GH UHFXUVRV ¿QDQFLHURV H[SOLFDGRV
fundamentalmente por una disminución en los activos
GH RWUD LQYHUVLyQ SRU 86 PLOORQHV H LQYHUVLyQ GH
FDUWHUDSRU86PLOORQHV/RDQWHULRUIXHSDUFLDOPHQWH
compensado con salidas de recursos que permitieron el
DXPHQWR GH DFWLYRV GH LQYHUVLyQ GLUHFWD SRU 86
PLOORQHV\GHDFWLYRVGHUHVHUYDSRU86PLOORQHV
4,500
4,000
3,500
3,000
2,500
2,000
1,500
1,000
500
0
2015
Fuente: Banco Central de Reserva de El Salvador
El aumento de pasivos de esta cuenta contiene
entradas de recursos en concepto de inversión directa
En el año 2015, la cuenta de capital de balanza de pagos FRQ 86 PLOORQHV  GH RWUD LQYHUVLyQ SRU
DFXPXOy XQ VXSHUiYLW GH 86 PLOORQHV H[SOLFDGD 86PLOORQHV\GHLQYHUVLyQGHFDUWHUDSRU
86PLOORQHV(OEDODQFHQHJDWLYRTXHUHVXOWD
5/ El ingreso secundario corresponde a las transacciones vinculadas con los
movimientos de transferencias desde y hacia el resto del mundo y que en el Manual
de los movimientos de activos y pasivos, estuvo explicado
de Balanza de Pagos versión quinta se registraba en el rubro “transferencias por entradas netas en concepto de inversión directa por
corrientes”, cuyo principal componente en el caso de El Salvador son las entradas 86PLOORQHVRWUDVLQYHUVLRQHV86PLOORQHVH
por remesas familiares.

22 Banco Central de Reserva de El Salvador

 LQYHUVLyQGHFDUWHUDSRU86PLOORQHV(VWDVHQWUDGDV
fueron compensadas parcialmente por las salidas netas
GHDFWLYRVGHUHVHUYDSRU86PLOORQHV
(1) Inversión directa
Durante 2015 la inversión extranjera directa en El Salvador
UHJLVWUyXQDHQWUDGDQHWDSRU86PLOORQHVVXSHULRU
D OD GH  OD FXDO IXH GH 86 PLOORQHV OR TXH
equivale a una variación de 37.9%. Este aumento estuvo
determinado por un incremento en las participaciones de
FDSLWDOSRU86PLOORQHVGHVWDFDQGRGHQWURGHHOOD
ODUHLQYHUVLyQGHXWLOLGDGHVSRU86PLOORQHV
(2) Inversión de cartera
La inversión de cartera registró entradas netas de recursos
SRU 86 PLOORQHV HQ  HQ FDPELR HQ  VH
UHJLVWUDURQHQWUDGDVQHWDVSRU86PLOORQHV(VWRV
recursos fueron generados a partir de la reducción de
WtWXORVGHGHXGDHQHOGH86PLOORQHVSRUSDUWH
GHO*RELHUQR*HQHUDO\SRU86PLOORQHVSRUSDUWHGH
los bancos privados y otros sectores.
HQSRU86PLOORQHV\HQSRU86
millones).
2. Comercio Exterior de Bienes.
a) Exportaciones FOB
En 2015, las exportaciones de bienes alcanzaron un monto
GH86PLOORQHVORFXDOUHSUHVHQWDXQLQFUHPHQWR
GH86PLOORQHVUHVSHFWRDHTXLYDOHQWHDXQ
crecimiento del 4.0%. Asimismo, en términos de volumen
hubo un incremento de 237.9 millones de kilogramos,
HTXLYDOHQWHVDXQDWDVDDQXDOGH
Ese incremento se encuentra relacionado con el aumento
VLPXOWiQHR GH ODV H[SRUWDFLRQHV WUDGLFLRQDOHV \ QR
WUDGLFLRQDOHVSRU86PLOORQHV\86PLOORQHV
respectivamente, en comparación a lo reportado en el
año 2014. También se destaca que los países con los que
El Salvador tiene tratados comerciales, representaron
los principales destinos de exportación por los siguientes
montos: hacia Estados Unidos se exportó un total
GH 86 PLOORQHV \ SDUD HO 0HUFDGR &RP~Q
&HQWURDPHULFDQR0&&$86PLOORQHVGHOFXDO
+RQGXUDV IXH HO SDtV D TXLHQ PiV VH OH H[SRUWy FRQ XQ
PRQWRGH86PLOORQHVVHJXLGRSRU*XDWHPDODFRQ
86PLOORQHV

Fuente: Banco Central de Reserva de El Salvador

(3) Otra inversión

Fuente: Banco Central de Reserva de El Salvador

$O FLHUUH GH  ORV UHFXUVRV GH ¿QDQFLDPLHQWR

provenientes de la cuenta Otra Inversión ascendieron Las exportaciones tradicionales totalizaron un monto de
D 86 PLOORQHV H[SOLFDGR SULQFLSDOPHQWH SRU 86PLOORQHVPRQWRTXHUHSUHVHQWyXQLQFUHPHQWR
recursos generados por las sociedades captadoras de anual de 13.9% en valor y de 16.5% en volumen. Este
GHSyVLWRH[FHSWR%DQFR&HQWUDOSRU86PLOORQHV
\SRURWURVVHFWRUHVSRU86PLOORQHV
(4) Activos de reserva
Durante 2015 los activos de reserva se incrementaron en
86PLOORQHVUHYLUWLHQGRHOFRPSRUWDPLHQWRGHORV
últimos dos años en los cuales se habían visto reducidos
Banco Central de Reserva de El Salvador
comportamiento se encuentra relacionado al incremento
de las exportaciones de café que alcanzaron un monto de
86PLOORQHVPD\RUHQ86PLOORQHVDOTXHVH
obtuvo en el año 2014. Asimismo, se registró un volumen
exportado de café de 35.0 millones de kilogramos,
VXSHULRU DO H[SRUWDGR HQ  TXH IXH GH  PLOORQHV
de kilogramos. Este incremento en valor y volumen se da
en un entorno de recuperación del sector cafetalero, ya
23
 INFORME ECONÓMICO
ANUAL 2015
que por ejemplo, el precio promedio del quintal6 aumentó
HQ 86 HQWUH  \  VLHQGR VXV SUHFLRV
UHVSHFWLYRV86\86
Durante 2015, las exportaciones de azúcar alcanzaron
ORV 86 PLOORQHV PD\RU HQ 86 PLOORQHV DO
exportado en 2014, contribuyendo al incremento de
las exportaciones tradicionales. Asimismo, el volumen
exportado de azúcar se incrementó en 66.9 millones
de kilogramos para los años referidos; sin embargo, el
precio promedio del kilogramo de azúcar exportada desde
(O6DOYDGRUEDMyGH86HQD86HQ
Por su parte, las exportaciones no tradicionales
UHJLVWUDURQXQPRQWRGH86PLOORQHVUHÀHMDQGR
XQ LQFUHPHQWR GH 86 PLOORQHV UHVSHFWR D 
equivalente a una tasa interanual de 2.1%. Los productos
TXH PiV FRQWULEX\HURQ D HVWH LQFUHPHQWR IXHURQ URSD
LQWHULRU SUHQGDV H[WHULRUHV GH YHVWLU \ PiTXLQDV HQWUH
otros. Dichos productos representan el 60.7% del total de
las exportaciones no tradicionales.
En cuanto a las exportaciones de maquila, para 2015
UHJLVWUDURQ XQ YDORU GH 86 PLOORQHV FRQ
XQ LQFUHPHQWR LQWHUDQXDO GH 86 PLOORQHV \ XQ
FUHFLPLHQWRGHOUHVSHFWRD
b. Importaciones CIF
Los bienes importados en el año 2015 registraron un
PRQWR GH 86 PLOORQHV VLHQGR LQIHULRU HQ
86 PLOORQHV UHVSHFWR D  HTXLYDOHQWH D XQD
tasa de -0.9%. Dicha reducción estuvo determinada por
la contracción en las importaciones de bienes intermedios
SRU86PLOORQHVELHQHVGHFRQVXPRSRU86
PLOORQHV\PDTXLODSRU86PLOORQHVFRQGLVPLQXFLRQHV
interanuales de 4.5%, 1.5% y 0.5%, respectivamente. Las
únicas importaciones que crecieron durante 2015 fueron
ODVGHELHQHVGHFDSLWDOFRQXQLQFUHPHQWRGH86
millones y una tasa de 12.4%.
Estas variaciones determinaron que las importaciones
de los bienes intermedios, bienes de capital, maquila y
FRQVXPRWRWDOL]DUDQPRQWRVSRU8686
86\86PLOORQHVUHVSHFWLYDPHQWH
El origen de los principales montos de importaciones
son los Estados Unidos, Guatemala y la República
3RSXODU &KLQD DO UHSUHVHQWDU   \ 
respectivamente, en el total de importaciones. Sin
embargo, para los dos primeros países se registraron
reducciones de 4.9% y 0.6% respectivamente, en el
6/ Precio calculado utilizando el valor y volumen exportado reportado en los
registros de la Dirección General de Aduanas.
24
valor de las importaciones; en cambio, las importaciones
procedentes de China aumentaron 10.7% durante el año.
Asimismo, las importaciones cuyo origen son los países
con los que se tienen tratados comerciales vigentes
WRWDOL]DURQ XQ YDORU GH 86 PLOORQHV OR TXH
equivale al 71.5% de las importaciones totales, destacando
las provenientes de Estados Unidos, Centroamérica y
México, con participaciones respecto al total de 39.4%,
20.0% y 7.3%, respectivamente.
De acuerdo al uso o destino económico de las importaciones,
la estructura de los productos importados, en el año
2015, estuvo constituida por los bienes intermedios que
representaron el 40.9% de las importaciones totales,
los bienes de consumo el 37.2%, los de capital 15.4% y
los bienes para transformación (maquila) el 6.5%. Dicha
HVWUXFWXUDGL¿HUHDODGH\DTXHSUHVHQWDXQDPD\RU
participación de los bienes de capital y una reducción en
la participación en los bienes intermedios y de consumo.
Clasificación Económica de las Importaciones CIF 2014 - 2015
Fuente: Banco Central de Reserva de El Salvador
En el año 2015, la factura petrolera acumuló un monto
GH 86 PLOORQHV VLHQGR HVWH GDWR LQIHULRU HQ
86PLOORQHVUHVSHFWRDORUHJLVWUDQGRDGLFLHPEUH
de 2014, equivalente a -22.6%, debido a la continuidad de
la tendencia a la baja en los precios internacionales del
petróleo y sus derivados. Dicha reducción se distribuye
GHODVLJXLHQWHIRUPD86PLOORQHVHQGHULYDGRV
del petróleo destinados a la industria manufacturera,
equivalente a una tasa de -20.7%; los hidrocarburos
destinados al consumo disminuyeron en un monto de
86PLOORQHVHVGHFLUDQXDO
Los precios internacionales del barril de petróleo se
XELFDURQHQHQHURGHHQXQYDORUGH86KDVWD
XELFDUVHHQ86HQGLFLHPEUHGHOPLVPRDxR7. Esto
7/ http://www.bloomberg.com/quote/CL1:COM
Banco Central de Reserva de El Salvador
 EHQH¿FLDDORVFRQVXPLGRUHV\ODVHPSUHVDVLQGXVWULDOHV cartón. La caída del índice de precios de las importaciones
que utilizan como materia prima a los derivados del contribuyó también a la mejoría del ITI, la cual estuvo
SHWUyOHRFRPRHVHOFDVRGHOVHFWRUSOiVWLFR\ODHQHUJtD vinculada a una reducción en el índice de combustibles
eléctrica. Como resultado de la caída de los precios y lubricantes.
del petróleo y sus derivados, su volumen importado se
LQFUHPHQWyHQPLOORQHVGHNLORJUDPRV)LQDOPHQWH
cabe destacar, que desde septiembre de 2012 a la fecha
no se registran importaciones de petróleo crudo.

3. Tipo de Cambio Efectivo Real

En 2015, el Índice de Tipo de Cambio Efectivo Real

,7&(5SURPHGLRIXHGHFLIUDTXHUHSUHVHQWDXQD
disminución de 0.2% respecto al valor promedio de dicho
índice en el año 2014, cuyo valor fue 99.1. Lo anterior
equivale a una apreciación real, que se traduce en una
pérdida de competitividad en el intercambio comercial.
Dicha pérdida ocurrió pese a que con algunos socios
comerciales como Estados Unidos, Guatemala y Costa
Rica hubo una depreciación real.
Fuente: Banco Central de Reserva de El Salvador

Por su parte, los países con los que se tuvo una

apreciación real durante 2015, y por tanto una pérdida
de competitividad en el intercambio comercial, fueron
Honduras, Nicaragua, Alemania, México, Chile, Japón,
&DQDGi\5HS~EOLFD'RPLQLFDQD
C. Sector Fiscal
1. Resultado Fiscal
En el transcurso de 2015, el desempeño de los
principales indicadores del Sector Público No Financiero
631) UHÀHMy ODV VLJXLHQWHV FDUDFWHUtVWLFDV L ORV
ingresos tributarios mostraron un mayor dinamismo
con relación al año anterior, favorecido por la adopción
GH PHGLGDV ¿VFDOHV LL HO JDVWR S~EOLFR WHQGLy D FUHFHU
PRGHUDGDPHQWHUHVSHFWRDODxRDQWHULRUGHVWDFiQGRVH
ORV JDVWRV GH FDSLWDO LLL HO Gp¿FLW ¿VFDO FRQ GRQDFLRQHV
y pensiones tendió a reducirse respecto al año previo;
y iv) la deuda pública continúo subiendo, constituyendo
HQHOPD\RUIDFWRUGHYXOQHUDELOLGDGSDUDODV¿QDQ]DVGHO
Estado.

$O ¿QDOL]DU  HO 631) UHJLVWUy XQ Gp¿FLW JOREDO

Fuente: Banco Central de Reserva de El Salvador
4. Términos de Intercambio
Al cierre de 2015, el Índice de Términos de Intercambio
FRQ SHQVLRQHV GH 86 PLOORQHV  GHO 3,%
mostrando una disminución anual de 6.2%, equivalente a
86PLOORQHVHVWDUHGXFFLyQVHDVRFLDFRQHOPD\RU
dinamismo de los ingresos tributarios y no tributarios,
aunado al crecimiento moderado del gasto público. Como
porcentaje del PIB también hubo una mejora, ya que el
,7,SURPHGLRIXHGHDXPHQWDQGRUHVSHFWRD Gp¿FLW¿VFDOFRQSHQVLRQHVSDVyGHUHSUHVHQWDUHO
2014. Esto se debe a un incremento de 1.5% del índice de del PIB en 2014 a -3.3% del PIB en 2015, es decir, una
precios promedio de las exportaciones, acompañado de reducción de tres décimas.
una caída del índice promedio de precios de importaciones
SRU  (O DXPHQWR REVHUYDGR HQ HO SULPHUR HVWi
relacionado con la mejoría en el índice promedio
de precios de las exportaciones de Preparaciones
alimenticias diversas, Productos farmacéuticos, Papel y
cartón, Manufacturas de pasta de celulosa, de papel o

Banco Central de Reserva de El Salvador 25

 INFORME ECONÓMICO
ANUAL 2015

(2) La estructura tributaria

0 0.0% Durante 2015, por medio del Impuesto al Valor Agregado

-200
-0.5%
,9$ VH UHFDXGDURQ 86 PLOORQHV D WUDYpV
-1.0%
GHO LPSXHVWR VREUH OD UHQWD VH REWXYLHURQ 86
-400 -1.5%

-1.7%
-1.4%
-2.0%
millones y el resto de tributos (importaciones, consumo
-1.8%
-600
-2.2% -2.2% -2.5%
de productos, subsidio al transporte, transferencia
-800 -3.0% GH SURSLHGDGHV HWF UHGLWXDURQ DO ¿VFR XQ PRQWR GH
-3.4%
-3.3% -3.5% 86PLOORQHV(QODSDUWLFLSDFLyQGHOLPSXHVWR
-1,000 -3.6%
-3.9%
-4.0%
-4.0% al valor agregado se redujo levemente, al pasar de 45.6%
-1,200
2011 2012 2013 2014 2015
-4.5%
a 45.0%, mientras que la participación del impuesto
sobre la renta también disminuyó al pasar de 40.3% a
39.4%. Sobre la base de estos resultados se nota que
persisten signos de regresividad en la estructura tributaria
Fuente: BCR con información del Ministerio de Hacienda
en vista de que el mayor porcentaje de la recaudación
2. Ingresos y Gastos tributación proviene de impuestos indirectos como el IVA
y el consumo de productos.
a) Ingresos totales

Durante 2015, los ingresos totales del SPNF ascendieron

D86PLOORQHVUHJLVWUDQGRXQFUHFLPLHQWRDQXDO
GHHTXLYDOHQWHD86PLOORQHVLQGXFLGRSRUHO
dinamismo de los ingresos tributarios y en menor medida
por el aumento de los ingresos no tributarios.

(1) Los ingresos tributarios

Al analizar el comportamiento de los ingresos tributarios

del SPNF se observa cierta recuperación, mostrando
WDVDV SRVLWLYDV IRUWDOHFLGDV SRU ODV UHIRUPDV ¿VFDOHV GH
2009, 2012 y 2014.
Fuente: BCR con información del Ministerio de Hacienda

(Q  ORV LQJUHVRV WULEXWDULRV UHJLVWUDURQ XQ ÀXMR GH

86 PLOORQHV PRVWUDQGR XQ FUHFLPLHQWR DQXDO
de 3.9%, asociado principalmente a los mayores niveles
de recaudación del impuesto al valor agregado (2.6%
de crecimiento anual), el dinamismo de la recaudación
proveniente del impuestos sobre la renta (1.6% de
(OFRH¿FLHQWHGHWULEXWDFLyQ
La carga tributaria10 pasó de 15.1% en 2014 a 15.2%
en 2015, consistente con el crecimiento de 3.9% de los
ingresos tributarios, resultando ligeramente mayor a la
FUHFLPLHQWRDQLYHODQXDO\HOLQJUHVRGH86PLOORQHV
HQFRQFHSWRGHOLPSXHVWRDODVWUDQVDFFLRQHV¿QDQFLHUDV9
vigente desde septiembre de 2014.
tasa de crecimiento de 3.2% del PIB a precios corrientes.
Los resultados favorables de los ingresos tributarios
fueron posibles por el mayor dinamismo de la actividad
HFRQyPLFD UHÀHMDGR HQ HO FRPSRUWDPLHQWR GHO 3,% UHDO
TXHUHJLVWUyXQFUHFLPLHQWRGHDO¿QDOL]DU
(4) Las donaciones
Las donaciones provenientes del exterior registraron
XQ ÀXMR DFXPXODGR GH 86 PLOORQHV PRVWUDQGR
XQ FUHFLPLHQWR DQXDO GH  HTXLYDOHQWH D 86
millones, siendo la Secretaría Técnica de Financiamiento
([WHUQR 6(7()( OD HQWLGDG TXH UHFLELy PiV GH
GRQDFLRQHVTXHODVLQJUHVDGDVGXUDQWHHO86
millones).
Fuente: BCR con información del Ministerio de Hacienda

1HWRVGHGHYROXFLRQHVGH,9$\5HQWD 10/ Cociente Ingresos Tributarios/PIB.

9/ Según Decreto Legislativo No. 764 del 31 de julio de 2014.

26 Banco Central de Reserva de El Salvador

 b) Gasto Público Como proporción del PIB, los gastos corrientes alcanzaron
HO  OLJHUDPHQWH PHQRU DO  UHJLVWUDGR
Durante 2015 el gasto del SPNF (incluida la concesión durante 2014. Durante el quinquenio 2011-2015, dentro
QHWD GH SUpVWDPRV UHJLVWUy XQ ÀXMR DFXPXODGR GH
86PLOORQHVPRVWUDQGRXQFUHFLPLHQWRDQXDOGH
HTXLYDOHQWHD86PLOORQHVHVWHUHVXOWDGRHV
superior al decremento de 0.5% anual mostrado durante
2014.
Durante los dos últimos años del quinquenio 2011-2015
HO JDVWR S~EOLFR FRPR SRUFHQWDMH GHO 3,% UHÀHMy XQD
WHQGHQFLD GHFUHFLHQWH VLWXiQGRVH HQ XQ SURPHGLR GH
21.6%. Otro aspecto importante a considerar en cuanto
a la composición del gasto público es el hecho de que los
gastos corrientes representaron en promedio, durante el
SHUtRGRGHDQiOLVLVHOGHOJDVWRS~EOLFRWRWDO
Fuente: BCR con información del Ministerio de Hacienda
(1) Gastos corrientes
/RVJDVWRVFRUULHQWHVUHJLVWUDURQXQPRQWRGH86
millones, los cuales mostraron un incremento anual de
 DQXDO HTXLYDOHQWH D 86 PLOORQHV 'HQWUR GH
los gastos corrientes, los gastos de consumo crecieron
de los gastos corrientes las remuneraciones crecieron
HQ SURPHGLR  \ UHSUHVHQWDURQ HO  GHO JDVWR
corriente en el 2015.
(O JDVWR HQ SDJR GH SHQVLRQHV \ ¿GHLFRPLVRV GXUDQWH
 IXH GH 86 PLOORQHV DXPHQWDQGR 
respecto al año anterior. Al adicionar esta cifra al gasto
corriente, se obtiene un monto total de gasto corriente
FRQ SHQVLRQHV GH 86 PLOORQHV 'XUDQWH HO
quinquenio 2011-2015, esta medición de gasto promedió
86 PLOORQHV VLHQGR VXSHULRU HQ 86
millones respecto al promedio de los gastos corrientes
H[FOX\HQGRSHQVLRQHVTXHIXHGH86PLOORQHV
(2) Gasto de Capital
'XUDQWH  HO QLYHO GH HMHFXFLyQ ¿QDQFLHUD GHO JDVWR
de capital del SPNF (equivalente a la inversión pública)
IXH GH 86 PLOORQHV UHÀHMDQGR XQ FUHFLPLHQWR
DQXDO GH  HTXLYDOHQWH D 86 PLOORQHV FRQ
UHVSHFWR D OD HMHFXFLyQ ¿QDQFLHUD GH  86
millones). Las instituciones que mostraron los mayores
QLYHOHV GH HMHFXFLyQ ¿QDQFLHUD GH OD LQYHUVLyQ S~EOLFD
fueron la Comisión Eléctrica del Río Lempa (CEL), Fondo
de Protección Vial (FOVIAL), Fondo de Inversión Social
para el Desarrollo Local (FISDL), Ministerio de Agricultura
y Ganadería (MAG), Ministerio de Obras Públicas (MOP)
y las Municipalidades a través del Fondo de Desarrollo
Local (FODES).
Dentro de los principales proyectos de inversión
ejecutados en el año destacan la expansión de la Central
Hidroeléctrica 5 de Noviembre y el Proyecto Hidroeléctrico
El Chaparral (CEL), el Programa de mantenimiento de
 86 PLOORQHV \ HO PRQWR SDJDGR SRU ORV puentes y obras de paso 2015 (FOVIAL), Programa de
LQWHUHVHVGHODGHXGDDXPHQWy86PLOORQHV agua y saneamiento rural de El Salvador y Programa
por su parte, el gasto en transferencias corrientes se de desarrollo comunal (FISDL), Programa de Apoyo a
UHGXMRHQHTXLYDOHQWHD86PLOORQHVFRPR la Agricultura Familiar (MAG), Programa de Vivienda
consecuencia principalmente de la focalización de los y Mejoramiento Integral de Asentamientos Urbanos
recursos destinados a subsidios. Precarios (VMVDU) y Reconstrucción y mejoramiento de
carreteras en el Departamento de Chalatenango (MOP).

En el quinquenio 2011-2015, se continuó observando que

la inversión pública se orientó principalmente al fomento
del desarrollo social y en segundo orden a la promoción
GHOGHVDUUROORHFRQyPLFR3UHFLVDPHQWHDO¿QDOL]DU
la ejecución de proyectos vinculados con el Desarrollo
6RFLDOGHPDQGyHOGHORVUHFXUVRVVHJXLGRGHODV
obras de Desarrollo Económico a las cuales se destinó el
GHORVIRQGRVHVWRVSRUFHQWDMHVGHSDUWLFLSDFLyQ
fueron en 2011 de 71.1% y 27.7%, respectivamente.

Fuente: BCR con información del Ministerio de Hacienda

Banco Central de Reserva de El Salvador 27

 INFORME ECONÓMICO
ANUAL 2015

DQWLFLSDGDPHQWH 86 PLOORQHV GHO VDOGR GH /HWUDV

GHO7HVRUR/(7(6TXHDVFHQGtDD86PLOORQHV
Esta tipo de operaciones no se realizaron este año, y por
HVRVHREVHUYDHVWHQRWDEOHGHVFHQVRHQHO¿QDQFLDPLHQWR
externo del SPNF.

Los desembolsos de préstamos externos fueron de

86 PLOORQHV UHJLVWUDQGR XQD GLVPLQXFLyQ DQXDO
GHHTXLYDOHQWHD86PLOORQHVFRQUHVSHFWR
DO ÀXMR UHJLVWUDGR D GLFLHPEUH GH  'HQWUR GH ORV
principales acreedores externos destacan el Banco
Centroamericano de Integración Económica (BCIE) que
GHVHPEROVy86PLOORQHVHO%DQFR,QWHUDPHULFDQR
GH 'HVDUUROOR %,' GHVHPEROVy 86 PLOORQHV
el Banco Internacional de Reconstrucción y Fomento
Fuente: BCR con información del Ministerio de Hacienda %,5)SUHVWyXQPRQWRGH86PLOORQHV\HO)RQGR
,QWHUQDFLRQDOGH'HVDUUROOR$JUtFROD),'$TXH¿QDQFLy
c) Ahorro corriente DO*2(6FRQ86PLOORQHV

El Ahorro Corriente del SPNF sin pensiones registró en Por su parte, las amortizaciones de préstamos externos
XQÀXMRDFXPXODGRSRVLWLYRGH86PLOORQHV UHSRUWDURQ XQ ÀXMR DFXPXODGR GH 86 PLOORQHV
UHVXOWDQGR PD\RU HQ 86 PLOORQHV HTXLYDOHQWH D
un aumento de 44.5%) con relación al ahorro obtenido
en 2014. En términos del PIB, el ahorro corriente sin
pensiones representó el 1.1%. Al incorporar al ahorro
corriente el gasto en pensiones, se obtiene un valor de
UHVXOWDQGR PD\RUHV HQ  86 PLOORQHV FRQ
respecto a los pagos efectuados durante el mismo período
GH  GHVWDFiQGRVH ORV SDJRV DO %,' SRU 86
PLOORQHV DO %,5) SRU 86 PLOORQHV DO %&,( SRU
86PLOORQHV\GHO%DQFR-DSRQpVGH&RRSHUDFLyQ
86PLOORQHVHVGHFLUXQGHVDKRUUR3HVHDHOOR ,QWHUQDFLRQDO-%,&SRU86PLOORQHV
constituye una mejora frente al desahorro registrado el
DxRDQWHULRU86PLOORQHV

Fuente: BCR con información del Ministerio de Hacienda

Fuente: BCR con información del Ministerio de Hacienda

3. Financiamiento del Resultado Global Sector Público 'XUDQWH HO SHUtRGR GH DQiOLVLV HO ÀXMR DFXPXODGR
No Financiero GHO ¿QDQFLDPLHQWR LQWHUQR QHWR DVFHQGLy D 86
millones, mostrando un incremento anual de 209.0%
(QHOÀXMRGHO¿QDQFLDPLHQWRH[WHUQRQHWRDVFHQGLy
D 86 PLOORQHV PRVWUDQGR XQD UHGXFFLyQ DQXDO
GH 86 PLOORQHV FRQ UHVSHFWR DO ¿QDQFLDPLHQWR
externo registrado a diciembre 2014; dicha reducción
se explica por el hecho que el Gobierno de El Salvador
86 PLOORQHV UHÀHMiQGRVH HQ HO LQFUHPHQWR GHO
crédito neto de los Bancos Comerciales a instituciones
del Gobierno Central; esto también se explica por la
UHGHQFLyQ DQWLFLSDGD GH /(7(6 SRU 86 PLOORQHV
en septiembre de 2014, a diferencia de 2015, año en que
*2(6 FRORFy 86 PLOORQHV GH (XURERQRV HQ no se efectúo ninguna operación de este tipo.
septiembre de 2014, los cuales se usaron para redimir

28 Banco Central de Reserva de El Salvador

 El gasto público asociado con el sistema de pensiones
(Fondo de Obligaciones Previsionales) ascendió a
86 PLOORQHV PRVWUDQGR XQ FUHFLPLHQWR DQXDO
de 3.9% con relación a lo pagado el año anterior. Estos
recursos se distribuyeron para pagar pensiones del ISSS
El peso que ejerce la deuda de pensiones, expresado
como porcentaje del PIB, casi se duplicó en los últimos
FLQFR DxRV DO SDVDU GH UHSUHVHQWDU HO  HQ  D
13.5% en 2015.
SRU 86 PLOORQHV \ GHO ,QVWLWXWR GH 3HQVLRQHV GH (O VDOGR GH /HWUDV GHO 7HVRUR /(7(6 DO ¿QDOL]DU 
ORV(PSOHDGRV3~EOLFRV,13(3SRU86PLOORQHV DVFHQGLyD86PLOORQHVUHJLVWUDQGRXQFUHFLPLHQWR
HVWi~OWLPDHQWLGDGS~EOLFDIRUPDSDUWHGHO6HFWRU3~EOLFR DQXDOGH86PLOORQHVUHVSHFWRDOVDOGRUHJLVWUDGR
Financiero (SPF). DTXHIXHGH86PLOORQHV

4. Deuda Pública

a) Saldo de la Deuda

La deuda del SPNF, excluyendo pensiones, ascendió

HQ  D 86 PLOORQHV LQFUHPHQWDQGR 
UHVSHFWRDDGHPiVGLFKRVDOGRUHSUHVHQWyHO
GHO3,%HVGHFLUSSPiVTXHHOUHJLVWUDGRHQ

La deuda externa del SPNF sin pensiones registró un saldo

GH86PLOORQHVPRVWUDQGRXQDUHGXFFLyQDQXDO
GHHTXLYDOHQWHD86PLOORQHV3RUVXSDUWHHO
saldo de la deuda interna pública sin pensiones ascendió
D 86 PLOORQHV UHÀHMDQGR XQ FUHFLPLHQWR DQXDO
Fuente: BCR con información del Ministerio de Hacienda
GHHTXLYDOHQWHD86PLOORQHV(QWpUPLQRV
de participación relativa en el PIB, la deuda externa del b) Servicio de la deuda11
SPNF sin pensiones se redujo de 34.0% a 32.6% del PIB
entre diciembre de 2014 y 2015, mientras que el ratio de $O ¿QDOL]DU  HO ÀXMR DFXPXODGR GHO VHUYLFLR GH
deuda interna sin pensiones respecto al PIB subió de la deuda total (interna y externa) del SPNF fue de
DGHO3,% 86PLOORQHVUHJLVWUDQGRXQDUHGXFFLyQDQXDOGH
 HTXLYDOHQWH D 86 PLOORQHV GHELGR D XQ
Sin embargo, al incorporar al saldo de la deuda del SPNF proceso de consolidación de deuda de corto plazo (LETES
ORV86PLOORQHVFRUUHVSRQGLHQWHVDODGHXGDGH SRU 86 PLOORQHV TXH VH FRQYLUWLy HQ GHXGD GH
SHQVLRQHV >&HUWL¿FDGRV GH ,QYHUVLyQ 3UHYLVLRQDO VHULH$ ODUJR SOD]R (XURERQRV SRU 86 PLOORQHV (O ÀXMR
(CIP-A) del Fideicomiso de Obligaciones Previsionales acumulado del servicio, representó 5.1% en términos del
)23@VHREWLHQHXQYDORUGH86PLOORQHVTXH PIB de 2015 y en 2014 había representado el 17.1% del
HTXLYDOHDOGHO3,% PIB.

Dentro del servicio de la deuda, las amortizaciones de

OD GHXGD UHJLVWUDURQ XQ PRQWR GH 86 PLOORQHV
mostrando una reducción anual de 69.1%, equivalente
D 86 PLOORQHV &RPR SURGXFWR GH HVWDV
WUDQVDFFLRQHV HO ÀXMR DFXPXODGR GH ODV DPRUWL]DFLRQHV
UHSUHVHQWyHOGHOVDOGRGHODGHXGDSHURDGLFLHPEUH
GHKDEtDQVLJQL¿FDGRHOGHOVWRFNGHGHXGD
del SPNF. Por su parte, el gasto en concepto de intereses
GH OD GHXGD UHJLVWUy XQ ÀXMR DFXPXODGR GH 86
PLOORQHV PRVWUDQGR XQ FUHFLPLHQWR DQXDO GH 
HTXLYDOHQWHD86PLOORQHV'HHVWDIRUPDHOPRQWR
correspondiente a los intereses de la deuda pública,
UHSUHVHQWyHOGHOVHUYLFLRGHODGHXGDS~EOLFDWRWDO
y el 16.3% de los ingresos tributarios.
Fuente: BCR con información del Ministerio de Hacienda

11/ Comprende amortizaciones e intereses de la deuda del Sector Público No

Financiero.

Banco Central de Reserva de El Salvador 29

 INFORME ECONÓMICO
ANUAL 2015

c) Instrumentos de la Deuda Pública Como resultado de estas transacciones, la estructura

de la deuda del SPNF, por tipo de instrumento, quedó
Al cierre de 2015, el saldo de la deuda del SPNF analizada conformada así: los Eurobonos representaron el 34%,
D WUDYpV GH ORV SULQFLSDOHV LQVWUXPHQWRV ¿QDQFLHURV los Préstamos Externos contribuyeron con el 26.2%,
que la conforman, mostró los siguientes resultados: los los CIP-A aportaron el 21.0%, los otros instrumentos
Eurobonos (internos y externos) registraron un saldo ¿QDQFLHURVLQWHUQRV\H[WHUQRVUHSUHVHQWDURQHOORV
GH 86 PLOORQHV &HUWL¿FDGRV GH ,QYHUVLyQ /(7(6UHSUHVHQWDQHO\ORV%RQRVGH&RQVROLGDFLyQ
3UHYLVLRQDO &,3$ DVFHQGLHURQ D 86 PLOORQHV de la Deuda Pública con el BCR contribuyeron con el
FRQXQLQFUHPHQWRDQXDOGH86PLOORQHV 4.2% de la Deuda Pública.
OD GHXGD GH FRUWR SOD]R /(7(6 DVFHQGLy D 86
PLOORQHVFRQXQDXPHQWRGH86PLOORQHV\HOVDOGR Del total de eurobonos, el 75.1% fueron adquiridos por
GH RWURV LQVWUXPHQWRV ¿QDQFLHURV LQWHUQRV \ H[WHUQRV12 LQYHUVLRQLVWDV QR UHVLGHQWHV 86 PLOORQHV \
IXH GH 86 PLOORQHV FRQ XQD VXELGD 86 HO  SRU LQYHUVLRQLVWDV UHVLGHQWHV 86
millones (16.3%); por su parte, los préstamos externos millones).
UHJLVWUDURQ XQ VDOGR GH 86 PLOORQHV PRVWUDQGR
XQDUHGXFFLyQDQXDOGH86PLOORQHV

6,000
5,500
5,000
4,500
4,000
3,500
3,000
2,500
2,000
1,500
1,000
500
0
2011 2012 2013 2014 2015

Eurobonos Préstamos Externos

CIP - A Otros Inst. Financ. internos y externos
Bonos Consol. Deuda Int. Pub. con BCR LETES totales

Fuente: BCR con información del Ministerio de Hacienda

&RPSUHQGHSUpVWDPRVLQWHUQRVERQRVFRORFDGRVHQOD%9(6FHUWL¿FDGRVGH
LQYHUVLyQGHO)69),'(081,SDSHOHVEXUViWLOHVGHGHVDUUROOR3'%(6IRQGRV
provenientes de titularizaciones y bonos adquiridos por el Banco de Desarrollo
Económico y Social de Venezuela.

30 Banco Central de Reserva de El Salvador

 PRINCIPALES POLÍTICAS TRIBUTARIAS 2014-2015
1. Evolución del Impuesto a las Operaciones Financieras

Durante 2014, el GOES aprobó un nuevo impuesto con el objeto de incrementar sus niveles de recaudación tributaria.
Así precisamente, según Decreto Legislativo No. 764, el 31 de julio de 2014 se aprobó la Ley de Impuesto a las
7UDQVDFFLRQHV)LQDQFLHUDV'HDFXHUGRDHVWDOH\HQVXDUWtFXORODEDVHLPSRQLEOHGHOLPSXHVWRVHGHWHUPLQDUi
aplicando el 0.25% sobre el monto de transacciones u operaciones gravadas. El cobro de este impuesto inició el
1 de septiembre de 2014 y de acuerdo a información del Ministerio de Hacienda, de enero a diciembre de 2015
VHUHFDXGDURQ86PLOORQHVDWUDYpVGHOLPSXHVWRVREUHSDJRGHELHQHV\VHUYLFLRVPHGLDQWHFKHTXHVFX\RV
PRQWRV VXSHUHQ ORV 86 \ DGHPiV VH  SHUFLELHURQ SRU PHGLR GHO LPSXHVWR SDUD HO FRQWURO GH OD OLTXLGH] XQ
PRQWRGH86PLOORQHVVXPDQGRHQWUHLPSXHVWRV\UHWHQFLRQHVXQWRWDOGH86PLOORQHV&RQUHODFLyQD
OD UHFDXGDFLyQ GH HVWH WULEXWR VH WHQtD SURJUDPDGR REWHQHU 86 PLOORQHV GXUDQWH  TXHGDQGR 86
millones por debajo de la meta de recaudación.

10.0

9.0

8.0

7.0

6.0

5.0

4.0

3.0

2.0

1.0

0.0
E F M A M J J A S O N D

2. Ley de Contribución Especial para la Seguridad Ciudadana y Convivencia

(OGHRFWXEUHGHOD$VDPEOHD/HJLVODWLYDDSUREyXQQXHYRWULEXWRFX\RVIRQGRVVHUYLUiQSDUD¿QDQFLDUHO
plan “El Salvador Seguro”. Esta contribución se aplica de la siguiente manera:

 D6HJUDYDFRQXQDORVVHUYLFLRVGHWHOHIRQtDFDEOHHLQWHUQHW(VWDUiYLJHQWHKDVWDHODxR

 E,PSXHVWRGHODODVHPSUHVDVVREUHODVJDQDQFLDVVXSHULRUHVD86PLODODxR

'LFKDOH\IXHSXEOLFDGDHQHO'LDULR2¿FLDO1žHOGHQRYLHPEUHGHVHJ~Q'HFUHWR/HJLVODWLYR1ž

3DUD DGPLQLVWUDU WUDQVSDUHQWHPHQWH ORV UHFXUVRV VH FUHDUi XQD HVWUXFWXUD GLUHFWLYD TXH LQFOXLUi GHOHJDGRV GHO
&RQVHMR1DFLRQDOGH6HJXULGDG&LXGDGDQD\&RQYLYHQFLD&16&&\GHO*RELHUQR'LFKDGLUHFWLYDVHUiXQDHQWLGDG
muy parecida al FOVIAL.

(OQXHYRFREURHQWUyHQYLJRUHOGHQRYLHPEUHGH\HQGRVPHVHVHO*RELHUQRKDUHFDXGDGR86PLOORQHV

0RGL¿FDFLyQGHORVWUDPRVGHO,PSXHVWRVREUHOD5HQWD,65

$SDUWLUGHOžGHHQHURGHVHHIHFWXDURQFDPELRVHQODVWDEODVGHUHWHQFLyQGHO,PSXHVWR6REUHOD5HQWD,65
$QWHV VROR VH UHWHQtD UHQWD D TXLHQHV JDQDEDQ DUULED GH 86$KRUD HO SXQWR GH SDUWLGD VHUiQ VDODULRV GH
86PHQVXDOHVRPiV

/DQXHYDWDEODGHUHWHQFLyQHVWiGHWDOODGDHQHO'HFUHWR/HJLVODWLYR1žDSUREDGRSRUORVGLSXWDGRVHQGLFLHPEUH
de 2015. La principal diferencia que contempla la nueva tabla es que anteriormente eran 5 tramos de descuento,
PLHQWUDVTXHDSDUWLUGHVHUiQ'HVDSDUHFHHOWUDPRWUHVTXHVHGLYLGLySDUDXQL¿FDUVHFRQHOWUDPRTXH
DQWHULRUPHQWH LED GH 86 D 86 \ SDVDUi D HOHYDU HO PRQWR KDVWD 86 \ HO QXHYR WUDPR 
TXHGDUiFRPSUHQGLGRHQWUHORV86\86

Con esta medida lo que se pretende es ampliar la base de recaudación, y por ende, disponer de mayores recursos
para que el Estado pueda apoyar las crecientes necesidades de gasto público.

Banco Central de Reserva de El Salvador 31

 INFORME ECONÓMICO
ANUAL 2015

D. Sector Financiero Por tipo de cuenta, se puede observar que las cuentas
corrientes son las que registran el mayor crecimiento
1. Desempeño del Sistema Financiero respecto al cierre del año anterior, registrando un saldo
GH86PLOORQHVPLHQWUDVTXHHOFRQMXQWR
(O UHVXOWDGR GHO VLVWHPD ¿QDQFLHUR DO FLHUUH GH  VH de cuentas de ahorro y a plazo mostraron un saldo de
determinó principalmente por las operaciones de los 86 PLOORQHV  3RU VX SDUWLFLSDFLyQ HQ HO
bancos, que registraron una posición de liquidez favorable total de depósitos, las cuentas de depósitos de ahorro y a
EHQH¿FLDGD SRU GHVHPEROVRV GH SUpVWDPRV H[WHUQRV plazo siguen presentando la mayor participación en el total
captación de depósitos, redención de títulos públicos y de los depósitos (70.5%)
colocación de títulos valores de emisión propia. El crédito
otorgado al sector privado registró una tendencia al alza y
las tasas de interés, tanto pasiva como activa, mostraron
una tendencia al alza.

a) Depósitos

/RV GHSyVLWRV WRWDOHV HQ HO VLVWHPD ¿QDQFLHUR GXUDQWH

el 2015, experimentaron una tendencia de crecimiento
VLJQL¿FDWLYD GHVGH DEULO ¿QDOL]DQGR HO DxR FRQ XQ
crecimiento de 6.5%, cuando el año pasado presentaron
una ligera disminución (-0.3%).

Los depósitos continuaron generando liquidez en la

economía, siendo la principal fuente de fondeo para el
otorgamiento de crédito. Un factor que explica el incremento
de los depósitos es la tendencia al alza de las tasas de
interés pasivas, que ha motivado a un mayor ahorro por
parte de los agentes económicos; asimismo, el factor
de incertidumbre generado por las reformas tributarias
relacionadas al Impuesto a las Operaciones Financieras,
que incidió en una reducción del nivel de depósitos en
2015 pero se normalizó durante 2016.
Fuente: Banco Central de Reserva de El Salvador
b) Crédito
El crédito total otorgado a la economía durante 2015
DVFHQGLy D 86 PLOORQHV UHJLVWUDQGR XQ
FUHFLPLHQWRDQXDOGHHQWDQWRSDUD¿QHVGHHO
FUpGLWRPRVWUDEDXQVDOGRGH86PLOORQHV

(O VDOGR GH ORV GHSyVLWRV WRWDOHV IXH GH 86

PLOORQHVFRQXQLQFUHPHQWRDQXDOGH86PLOORQHV
equivalente a un crecimiento anual de 6.6 %.

Fuente: Banco Central de Reserva de El Salvador

El crédito recibido por el sector público de los diferentes

DJHQWHV ¿QDQFLHURV UHVLGHQWHV DVFHQGLy D 86
PLOORQHV FRQ XQ LQFUHPHQWR DQXDO GH  HTXLYDOHQWH
D XQ ÀXMR DQXDO GH  PLOORQHV HQ WDQWR HO 6HFWRU
3ULYDGR UHFLELy 86 PLOORQHV FRQ XQ LQFUHPHQWR
Fuente: Banco Central de Reserva de El Salvador
DQXDO GH  HTXLYDOHQWH D XQ ÀXMR DQXDO GH 
millones. La participación del sector privado con respecto
al total del crédito fue de 57.7%.

32 Banco Central de Reserva de El Salvador

 Saldo de Crédito en el Sistema Financiero por sector deudor El Agregado Monetario M1, conformado por los Billetes
\ 0RQHGDV HQ 3RGHU GHO 3~EOLFR PiV ORV GHSyVLWRV
En millones de dólares
transferibles en poder, tanto del sector público y privado,
2014 2015 Var.Anual UHJLVWUy XQ LQFUHPHQWR DQXDO GH 86 PLOORQHV
Sector Público 7,419.2 8,516.1 14.8% Asimismo, el Agregado Monetario M2 mostró un incremento
Sector Privado 11,047.3 11,597.4 5.0% GH 86 PLOORQHV SULQFLSDOPHQWH SRU HO DXPHQWR GH
Valores Distintos de Acciones.
Crédito Total 18,466.5 20,113.6 8.9%

Fuente: Banco Central de Reserva de El Salvador

3. Panorama de las Otras Sociedades de Depósito

2. Liquidez Total Las Otras Sociedades de Depósitos (OSD), conformadas

por los Bancos, Bancos Cooperativos y Sociedades de
Los agentes económicos durante el año 2015 contaron con $KRUUR\&UpGLWR6$&UHÀHMDQXQDSUHVHQWDFLyQDQDOtWLFD
ORV UHFXUVRV ¿QDQFLHURV SDUD HIHFWXDU VXV WUDQVDFFLRQHV de las Sociedades Financieras (excepto el Banco Central.)
realizar negocios y desarrollar proyectos de inversión, a que emiten depósitos o sustitutos cercanos a depósitos y
través de los medios de pago. RWURVLQVWUXPHQWRVLQFOXLGRVHQODGH¿QLFLyQGHGLQHURHQ
sentido amplio.
La liquidez total de la economía, tiene como primer
elemento el agregado monetario M3 o Dinero en Sentido
Panorama de las Otras Sociedades de Depósitos
$PSOLR PiV YDORUHV HPLWLGRV SRU RWURV VHFWRUHV D ODUJR
Millones de dólares y porcentajes
plazo. Al cierre de diciembre 2015, este indicador totalizó
86  FLIUD PX\ SRU HQFLPD GH OD UHJLVWUDGD HQ 2014 2015 Var.Anual
FXDQGRIXHGH86PLOORQHV AcƟvos 10,602.3 11,275.6 6.4%
AcƟvos Externos Netos -672.5 -963.2 43.2%
AcƟvos Internos Netos 11,274.8 12,238.8 8.6%
Pasivos 10,602.3 11,275.6 6.4%
Depósitos Transferibles 2,784.0 3,104.7 11.5%
Otros Depósitos y Valores 7,818.3 8,170.8 4.5%
Fuente: Banco Central de Reserva de El Salvador

A diciembre 2015, la posición externa neta de las OSD

Fuente: Banco Central de Reserva de El Salvador
El incremento de la liquidez total se observó en particular
en el aumento que registraron los depósitos a la vista y de
ahorro y a plazo, así como los títulos valores.
UHJLVWUy XQ VDOGR GH 86 PLOORQHV FLIUD VXSHULRU D
OD REVHUYDGD HQ GLFLHPEUH  TXH IXH GH 86
millones, como resultado del incremento en los pasivos
de corto plazo, principalmente de los bancos. El aumento
anual de los pasivos externos de las OSD se relaciona
con la mayor contratación de empréstitos con bancos
extranjeros para incrementar su liquidez y atender la
demanda de crédito, dado que los depósitos totales como
fuente de recursos han mostrado un crecimiento débil.
a) Depósitos

La captación de depósitos de los bancos y bancos

Liquidez Total por sus componentes cooperativos registró durante 2015 una tendencia creciente,
En US$ millones y variación anual dando un giro muy diferente al observado en el cierre de
2014 2015 Var.Anual 2014, así como al de los últimos años.
Agregado M3 10,894.4 11,611.9 6.6%
Valores CP 1,084.5 1,678.6 54.8% /RVGHSyVLWRVWRWDOHVUHJLVWUDURQXQVDOGRGH86
Crédito Total 11,978.8 13,290.5 10.9% millones, que comparado con el de 2014 mostró un
Fuente: Banco Central de Reserva de El Salvador LQFUHPHQWR GH 86 PLOORQHV HV GHFLU XQ DXPHQWR
anual de 5.7%. Respecto a los depósitos del Sector Privado,
HQVHREVHUYyXQDUHFXSHUDFLyQPiVSURQXQFLDGDD
SDUWLU GHO VHJXQGR VHPHVWUH ORJUiQGRVH D GLFLHPEUH XQ

Banco Central de Reserva de El Salvador 33

 INFORME ECONÓMICO
ANUAL 2015

VDOGRGH86PLOORQHVFRQXQDXPHQWRDQXDOGH Al analizar el crédito por destino económico otorgado

86PLOORQHV por el sub-sector Bancos, se observa que el crédito
para Consumo representó el 34.4% del total, seguido
de Adquisición de Vivienda con el 22.6% y Comercio
13.4%. Estos tres destinos representaron el 70.4% del
total; asimismo, la Industria Manufacturera y Servicios, en
conjunto concentraron el 17.3% de la cartera.

Bancos: Saldos de Crédito por DesƟno Económico

En Millones de Dólares y Porcentajes
Años Tasas
DESTINOS ECONOMICOS
2014 2015 Participación Variación
I. Consumo 3,738.8 4,017.0 34.4% 7.4%

II. Adquisición de Vivienda 2,467.7 2,522.0 22.6% 2.2%

III. Comercio 1,550.7 1,592.9 13.4% 2.7%

Fuente: Banco Central de Reserva de El Salvador
IV. Industría Manufacturera 1,024.2 1,035.0 9.6% 1.1%

V. Servicios 882.2 909.4 7.7% 3.1%

/RV GHSyVLWRV GHO VHFWRU SULYDGR FODVL¿FDGRV SRU VX VI. Construcción 418.3 408.9 2.9% -2.3%

OLTXLGH] PRVWUDURQ TXH ORV PiV OtTXLGRV $ OD 9LVWD VII. Agropecuario 365.5 383.1 3.2% 4.8%

UHJLVWUDURQ XQ FUHFLPLHQWR GH  HQ  HQ WDQWR VIII Instituciones Financieras 330.1 371.4 1.9% 12.5%

IX. Transporte, almacenaje y Comunicación 189.2 209.6 1.8% 10.8%

ORVPHQRVOtTXLGRV$KRUUR\D3OD]RDXPHQWDURQ X. Electricidad, gas,agua y servicios 158.1 194.9 1.4% 23.3%
en el mismo período. XI. Otras Actividades 141.6 147.2 1.1% 3.9%
XII. Mineria y Canteras 5.7 7.2 0.1% 26.8%

Fuente: Base de Datos Crédito por destino económico SSF

4. Panorama Financiero de los Bancos

A partir del mes de octubre de 2015, un nuevo banco

se incorporó al mercado local constituido con capital
salvadoreño. Dicha institución inicia operaciones con un
FDSLWDOVRFLDOGH86PLOORQHVH[FHGLHQGRHOPtQLPR
Fuente: Banco Central de Reserva de El Salvador
b) Crédito
El saldo de la cartera de crédito de los bancos, bancos
cooperativos y SAC al sector privado durante el año
IXH GH 86 PLOORQHV FLIUD TXH IXH VXSHULRU HQ
86 PLOORQHV DO VDOGR GH GLFLHPEUH  HVWH
DXPHQWRVLJQL¿FyXQDYDULDFLyQDQXDOGH
Fuente: Banco Central de Reserva de El Salvador
34
H[LJLGRSRU/H\86PLOORQHV$SDUWLUGHHVDIHFKD
el sistema bancario cuenta con doce instituciones de
FDUiFWHUSULYDGR\GRVLQVWLWXFLRQHVGHFDUiFWHUS~EOLFR
a) Tasas de interés
Las tasas de referencia internacional han comenzado a
cambiar la tendencia estable observada en los períodos
anteriores, a raíz de un fortalecimiento de la economía
estadounidense. Para diciembre de 2014, la tasa de
los Fed Founds alcanzó 0.03%, la cual experimentó un
incremento llegando a 0.33% en diciembre de 2015. El
16 de diciembre de 2015, la FED incrementó su tasa
de interés por primera vez en casi una década, en una
VHxDOGHVXFRQ¿DQ]DHQTXHODHFRQRPtD\DGHMyDWUiVOD
PD\RUtDGHORVSUREOHPDVGHODFULVLV¿QDQFLHUDGHO
2009. Por su parte, la tasa LIBOR 12 meses se ubicaba
HQ  SDUD GLFLHPEUH GH  LQFUHPHQWiQGRVH D
1.17% para diciembre de 2015.
Banco Central de Reserva de El Salvador
 Por otra parte, estos resultados siguen presionados por
los Gastos de Operación, aun cuando han mantenido el
mismo nivel del año anterior. El saneamiento de Activos
de Intermediación y el incremento de los Otros Gastos y
Productos Netos, especialmente por una mayor pérdida
en la realización de Activos, han acentuado la reducción
GH ORV UHVXOWDGRV ¿QDQFLHURV GHO VHFWRU $ UDt] GH OR
DQWHULRUHO0DUJHQ1HWR¿QDOUHVXOWyLQIHULRUDORVQLYHOHV
que mostró en diciembre de los últimos dos años.

Los saldos de la cartera de crédito continúan con una

tendencia moderada al alza, la cual se ha acentuado
especialmente para el último trimestre del año. A
Fuente: Bloomberg y reportes enviados por bancos comericales diciembre de 2015, el crecimiento en términos anuales fue
de 4.2%. A nivel de concentración, la cartera de crédito
A nivel doméstico se advierte que la tasa de referencia FRQWLQ~D GHVWLQiQGRVH HQ PD\RU SURSRUFLyQ D FXDWUR
activa en promedio ha mantenido un comportamiento sectores económicos: Consumo, Adquisición de Vivienda,
estable para 2015; por su parte, la tasa de referencia pasiva Comercio e Industria Manufacturera, que en conjunto
ha incrementado el ritmo de crecimiento, especialmente representan el 79.0% de la misma.
para el último trimestre del año, donde las instituciones de
menor tamaño han mostrado un mayor dinamismo. (QWpUPLQRVGHSOD]RVODFDUWHUDFUHGLWLFLDDPiVGHXQ
año plazo creció considerablemente en 2015, mientras
/D WDVD EiVLFD DFWLYD SURPHGLR DQXDO D GLFLHPEUH GH que la cartera contratada a menos de un año plazo mostró
 DOFDQ]y  VXSHUDQGR HO  TXH SUHVHQWy un descenso en el año.
para el mismo período del 2014. Mientras que por el lado
GH OD WDVD EiVLFD SDVLYD HVWD VH XELFy HQ  SDUD Las medidas implementadas15 para incentivar a
diciembre de 2015, mayor al 4.09% que se observara a las entidades que constituyen reservas de liquidez
¿QDOHVGH a desembolsar fondos para sectores productivos,
SHUPLWLHURQ TXH SDUD ¿QDOHV GH  VH RWRUJDUD XQ
E,QWHUPHGLDFLyQ¿QDQFLHUD13 WRWDO GH 86 PLOORQHV D GLFKRV VHFWRUHV FRQ ORV
detalles que se presentan en el siguiente cuadro:
El Margen de Intermediación Bruto14 a diciembre de
2015 resultó afectado negativamente por un incremento Desembolsos de Crédito por Sectores ProducƟvos
anual de la relación de los Costos de Intermediación Montos en US$ millones
en comparación al incremento de los Ingresos de Acumulado a ParƟcipación
Sectores
Dic/15 en el total
,QWHUPHGLDFLyQ6LQHPEDUJRODLQWHUPHGLDFLyQ¿QDQFLHUD
Agropecuario 149.8 10.7%
del sistema bancario ha cobrado mayor relevancia en
Comercio 7.2 0.5%
los últimos tres años, tal y como se puede apreciar en el
Construcción 137.7 9.8%
cuadro siguiente:
Electricidad, Gas, Agua y Serivicios Sanitarios 53.1 3.8%
Margen de Intermediación Anual Industria Manufacturera 808.4 57.7%
Sobre AcƟvos ProducƟvos Brutos Promedio Servicios 170.8 12.2%
(Sin Intereses) En porcentajes Transporte, Almacenaje y Comunicaciones 73.7 5.3%
dic-13 dic-14 dic-15 Total 1,400.7 100.0%
Total ingresos de operaciones de intermediación 9.13% 9.21% 9.29% Total de Créditos 44,066
Total costos de operaciones de intermediación 2.34% 2.55% 2.82%
Fuente: Superintendencia del Sistema Financiero
Margen de Intermediación Bruto 6.79% 6.66% 6.47%
Gastos de Operación 3.85% 3.81% 3.81%
Margen de Operación Bruto 2.94% 2.85% 2.66%
En cuanto a la calidad de la cartera, medida a través de
Saneamiento Neto de AcƟvos -0.32% -0.74% -0.89%
la proporción de préstamos vencidos con respecto a la
Margen después de Saneamiento 2.62% 2.11% 1.77%
Otros Gastos y Productos Netos -0.19% -0.14% -0.16% cartera bruta total, se observa una leve recuperación
Margen Antes de Impuestos 2.43% 1.97% 1.61% con relación a la mostrada en diciembre de 2014. Para
Impuesto sobre la Renta 0.71% 0.61% 0.51% diciembre de 2015, dicha proporción alcanzó 2.31%,
Margen Neto después de Impuestos 1.72% 1.36% 1.10% menor al 2.36% que se registró en el mismo mes de 2014.
Fuente: Cálculos propios en base a estados financieros proporcionados por SSF. 14/ Con respecto a los activos productivos brutos promedio.
15/ El Comité de Normas del BCR, en sesión No. CN-04/2015, del 5 de febrero de
(ODERUDFLyQGHLQGLFDGRUHVFRQEDVHHQHVWDGRV¿QDQFLHURVSUHOLPLQDUHVGH DSUREyODV³0HGLGDV7HPSRUDOHVSDUDHO&iOFXORGHOD5HVHUYDGH/LTXLGH]´
los bancos a diciembre de 2015, proporcionados por la SSF. las cuales consisten en reducir el requerimiento de reserva de liquidez en un
equivalente al 10% del desembolso total en nuevos créditos.

Banco Central de Reserva de El Salvador 35

 INFORME ECONÓMICO
ANUAL 2015

el cual no mostró variación en comparación al del mismo

(Porcentaje) mes del año anterior. Dentro de los gastos operacionales
que mayor impacto tienen en el indicador, sobresalen los
Gastos de Funcionarios y Empleados.

4.5%

4.0%

3.5%

3.0%

2.5%

2.0%

1.5%

1.0%

Fuente: Cálculos propios en base a estados financieros proporcionados por SSF. 0.5%

0.0%

dic-11

dic-14
dic-12

dic-15
dic-13
sep-11

sep-14
jun-11

sep-12
jun-12

sep-13

jun-14

sep-15
jun-15
jun-13
mar-11

mar-12

mar-14

mar-15
mar-13
La cobertura de reservas de saneamiento con respecto
a los préstamos vencidos, alcanzó al cierre de 2015 Depreciac.y Amort Gastos Generales Funcionarios y Emp Promedio Histórico

una relación de 115.91%. En promedio el saldo de las

provisiones de préstamos ha estado por arriba del saldo
de la cartera con problemas de pago.
En cuanto a los Activos Extraordinarios, el saldo de este
UXEURSDUDGLFLHPEUHGHHUDGH86PLOORQHV
UHGXFLpQGRVH HQ 86 PLOORQHV D GLFLHPEUH GH 
El nivel de provisiones constituidas para dichos activos
UHÀHMDTXHODH[SRVLFLyQSDWULPRQLDOSRUSDUWHGHOUHIHULGR
rubro es relativamente baja, manteniendo en promedio
una tendencia a la baja durante la mayor parte de 2015.
Para diciembre de 2015 la exposición patrimonial en este
Fuente: Cálculos propios en base a estados financieros proporcionados por SSF.
(2) Rentabilidad
Durante el año 2015, el sistema bancario ha mostrado
un menor dinamismo en términos de rentabilidad, la cual
se ha visto afectada por aspectos tales como un mayor
nivel de Gastos Operacionales y una mayor constitución
de Reservas de Saneamiento. A diciembre de 2015, el
sistema alcanzó una Rentabilidad Patrimonial de 7.66%,
la cual fue inferior a la registrada a la misma fecha de
FRQFHSWRUHÀHMyQLYHOHVGHOVLHQGRLQIHULRUDO 'XUDQWHODPD\RUSDUWHGHODxRODLQÀDFLyQ
de diciembre de 2014. ha mostrado variaciones anuales negativas, lo que
ha favorecido en términos reales los resultados antes
Sistema Bancario: Exposición Patrimonial por apuntados; sin embargo, a partir de noviembre, el Índice
Activos Extraordinarios (Porcentaje)
de Precios al Consumidor ya muestra variaciones de
signo positivo.

La utilidad de los bancos a diciembre de 2015 ascendió

D 86 PLOORQHV UHVXOWDGR TXH VH FRPSDUD
GHVIDYRUDEOHPHQWH D ORV 86 PLOORQHV JHQHUDGRV
en el mismo mes del año anterior.

(3) Solvencia patrimonial

Fuente: Cálculos propios en base a estados financieros proporcionados por SSF. El sistema bancario en general, muestra un potencial
de crecimiento en Activos Ponderados, observado en
F,QGLFDGRUHV¿QDQFLHURV16 VXV &RH¿FLHQWHV 3DWULPRQLDOHV GH 6ROYHQFLD SRU DUULED
GHO  OHJDO YLJHQWH 'LFKR QLYHO DOFDQ]D  D
(¿FLHQFLD
El sistema bancario ha mantenido por mucho tiempo
QLYHOHVSURPHGLRGHH¿FLHQFLD17 por debajo del 4%. Para
GLFLHPEUH GH  HO QLYHO GH H¿FLHQFLD DOFDQ]y 
 &DOFXODGRV FRQ EDVH HQ HVWDGRV ¿QDQFLHURV SUHOLPLQDUHV GH ORV EDQFRV D
diciembre de 2015, remitidos por la SSF.
17/ Medido por la relación Gastos de Operación con respecto a los Activos
Productivos Brutos Promedio.
36
diciembre de 2015 a nivel de sistema, lo que se traduce
en una capacidad de crecimiento en Activos Ponderados
GH86PLOORQHV
Por su parte, el Patrimonio global del sistema bancario
DOFDQ]y86PLOORQHVDGLFLHPEUHWUDGXFLGR
HQ XQ LQFUHPHQWR DQXDO GH 86 PLOORQHV GRQGH
ha predominado entre otros, el incremento en el Capital
Banco Central de Reserva de El Salvador
 Social pagado y las Reservas de Capital. En el presente
año, dos instituciones han incrementado su Capital Social.
También destaca el ingreso de una nueva institución al
sistema bancario.
(Porcentaje)
Fuente: Cálculos propios en base a estados financieros proporcionados por SSF.
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6. Panorama del Banco Central de Reserva
Las Reservas Internacionales Netas (RIN) formadas
por los activos externos bajo control del Banco Central,
PRVWUDURQ D GLFLHPEUH GH  XQ YDORU GH 86
millones, que comparado con el mismo mes del año
DQWHULRUHVVXSHULRUHQ86PLOORQHV
Reservas Internacionales Netas
En US$ millones
Fuente: Banco Central de Reserva de El Salvador
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INFORME ECONÓMICO
ANUAL 2015

38 Banco Central de Reserva de El Salvador