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CASO DE ESTUDIO 1
Preparado por:
Prof. Arturo L. Vásquez Cordano, Ph.D.1
Las ganancias en ventas en el 2015 y en este último semestre del 2016 tanto en oro y plata han
aumentado en US$ 118.3MM Y US$100.3MM respectivamente.
Sabiendo que Buenaventura produce más plata que oro, notamos más ganancias en oro ya que su
cotización en dólar es mucho mayor. A la fecha, ambos commodities en promedio se han cotizado
en US$ 12422 (Oro) y US$ 15.763 (Plata).
Ventas netas
A continuación se presenta un cuadro con el detalle del valor de las ventas netas a clientes por los
períodos de tres meses, terminados el 30 de junio de 2016 y de 2015:
1
Se agradece la asistencia de Marco Terrones en la elaboración del documento.
2
Cotización promedio semestral del Oro.
3
Cotización promedio semestral de la Plata.
Estos últimos datos concuerdan con el dinamismo de la actividad minera metálica con una
expansión de 26.9%4 al último semestre, sobre la base de la mayor producción de cobre,
molibdeno, oro, plata y plomo. Notamos en el Cuadro N°2 que el último dato real del crecimiento
de la compañía es hasta el cierre de ese mes, el cual nos muestra una moderada recuperación,
pero muestra una proyección favorable para el cierre del año 2016 y 2017.
Calificación de Riesgo
En las últimas fechas las Clasificadoras Moody´s y Fitch han revisado a la baja en su calificación a la
Compañía de Minas Buenaventura, a continuación veremos con más detalle las razones:
Fuente: Bloomberg
4
Cuadros Estadísticos, Banco Central de Reserva del Perú.
La calificadora consideró que la recuperación del precio el oro, metal importante en la producción
de Buenaventura, aún no compensa la caída del valor que ha afectado al metal desde el 2012 y
prevé que esté precio permanecerá volátil ante las preocupaciones económicas mundiales, la
fortaleza del dólar y el precio del petróleo.
La rebaja a Ba2 con perspectiva “estable”, también incorporó el deterioro de los fundamentos del
mercado de metales preciosos y básicos debido a la presión sobre los precios de las materias
primas y el debilitamiento de la demanda, especialmente en China.
Fuente: Bloomberg
Nótese que tras cuatro años de un saldo negativo en los Flujos de Caja Libre (FCL), recién para el
cierre del 2016 se va a tener un saldo disponible positivo (US$12.4MM) para pagar a los
accionistas y para cubrir el servicio de la deuda de la empresa. En conclusión, esto nos indica que
la generación de rendimiento de la empresa en este y el próximo año ha mejorado.
Existen dos opciones para mejorar el FCL: incrementar utilidad operativa o reducir el ritmo de
crecimiento del capital de trabajo neto operativo y del activo fijo.
Ahora vemos que la segunda opción para mejorar el FCL también se ha dado; el capital de trabajo
ha disminuido en parte a través de la caída de los préstamos bancarios. Ver la siguiente nota:
Préstamos bancarios
Al 30 de junio de 2016, Buenaventura mantiene préstamos bancarios por US$54.4MM, los cuales
se obtuvieron para financiar capital de trabajo. Estos se vencen en el corto plazo y devengan
intereses a tasas anuales que fluctúan entre 2.10% y 5.61% (al 31 de diciembre de 2015, el Grupo
mantuvo préstamos por US$285.3MM, con tasas efectivas anuales de interés que fluctuaban entre
1.32% y 5.61%). No se han otorgado garantías por estos préstamos.
Conclusión Final:
Por lo tanto, estos datos anteriores dan sustento al pronóstico de Bloomberg para el cierre de
este año y con perspectivas mejores para el próximo.
Datos Financieros
(*) Al 30 de junio de 2016 y de 2015, Compañía de Minas Buenaventura S.A.A. tenía 254, 186,867
acciones en circulación (comunes y de inversión).
Valoración Económica
Es quizás el ratio más importante, pues es al que los inversores y el mercado en general prestan
mayor atención.
Aplicando este ratio obtenemos el valor del capital de la empresa para estimar el valor de toda la
empresa se debe sumar el valor de la deuda neta, es importante tener en cuenta que el resultado
obtenido por el PER se verá afectado por el nivel de apalancamiento de la empresa.
Capitalización Bursátil
PER =
Beneficio Neto
Año 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016(Actual)* 2016e 2017e
PER 14.29 18.66 11.16 13.41 -24.79 23.74 21.94 17.2
Media 45.77 17.04 15.93 11.24 7.08
Nótese que el Terminal de Bloomberg no ha obtenido el ratio PER para los periodos 2014 y 2015,
pero ha nos dado el Ratio PER hasta la fecha actual y el proyectado hasta el año 2017, los cuales
nos indican que la valoración económica está por encima de los promedios de los años pasados
(2010-2013), en conclusión nos indica una relativa valoración económica mejor.
VE/EBITDA:
Al contrario que el PER, con éste se puede ignorar el grado de apalancamiento al calcular el
múltiplo del EBITDA, ya que su resultado no se verá afectado. Se considera que da mejores
resultados pero se debe tener en cuenta los principios de contabilidad que utilizan las compañías
para calcular el EBITDA.
𝐕𝐄 𝐕𝐚𝐥𝐨𝐫 𝐝𝐞𝐥𝐚𝐄𝐦𝐩𝐫𝐞𝐬𝐚
=
𝐄𝐁𝐈𝐓𝐃𝐀 𝐔𝐭𝐢𝐥𝐢𝐝𝐚𝐝𝐚𝐧𝐭𝐞𝐬𝐝𝐞𝐈𝐦𝐩𝐮𝐞𝐬𝐭𝐨𝐬𝐞𝐈𝐧𝐭𝐞𝐫𝐞𝐬𝐞𝐬
𝐕𝐄 𝟏𝟖𝟓𝟖. 𝟗
= = 𝟐𝟎. 𝟎𝟓
𝐄𝐁𝐈𝐓𝐃𝐀 𝟗𝟐. 𝟕
Año 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016(Actual)* 2016e 2017e
EV/EBITDA 23.31 25.19 11.49 16.48 8.00 12.47 20.05 23.74 9.17 6.84
5
Media 25.34 30.20 23.23 12.47 9.27 10.01 11.24
Fuente: Bloomberg
Precio/Valor en Libros:
Es un ratio muy útil para analizar empresas muy intensivas en capital, tiene en contra la dificultad
para identificar algunos pasivos en ciertas compañías que los consideran como recursos propios y
otras como recursos ajenos.
Año 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016(Actual)* 2016e 2017e
Precio/Valor
en Libros 4.11 4.73 3.02 2.48 0.71 0.78 0.33 1.05 1.03 0.99
Media 4.58 4.90 4.04 3.04 1.31 0.81 0.66
Nótese en este ratio de valoración que en la mayoría de los años está muy cerca del promedio
de la mayoría de las compañías, indicándonos una buena señal con respecto a su valoración
económica.