La FED es el médico de la Economía China.

De regreso al futuro

Actualmente encontramos paralelos significativos entre la salud de la economía China Y la

política monetaria en EE.UU, China es el único país del mundo que puede hacer que la FED
pause un ciclo alcista de tasas de interés.

Que causo la caída de los mercados a finales del 2015?

En Agosto del 2015 el mercado tuvo una fuerte caída después de que China devaluó el Yuan
2% todos los índices bursátiles y los comodities industriales fueron golpeados fuertemente, el
miedo en el mercado en este momento era bajo crecimiento global y recesión de utilidades.
Ante la fuerte caída la FED sonó dovish nuevamente y los índices bursátiles en el mundo se
recuperaron.

Sin embargo, en su reunión de Diciembre del 2015 la FED por primera vez después de la crisis
de Lehman subió la tasa de interés 0.0-0.25 a 0.25-0.50 y en sus proyecciones decía que quería
subir la tasa en 1% para final de año 2016 y en sus minutas decía que el crecimiento global se
veía balanceado esta subida de tasas causo pánico en los mercado globales y el fin de año fue
una verdadera masacre tal como la de finales del 2018.

A finales del 2015 el mercado tuvo otra de sus famosas pataletas y las razones fueron las
mismas, 1. Subida de tasas de la FED 2. China empezó a desacelerarse el índice de Shanghai
tuvo una caída estrepitosa de 27.09% que empezó el Diciembre 22 del 2015 y termino en
Febrero de 2016. El S&P 500 no se escapo de la correlación con el mercado chino y
experimento fuertes pérdidas también cayendo un 12% del 29 de Diciembre del 2015 al 11 de
Febrero de 2016. 3. El BOJ anuncio su ingreso a la dimensión desconocida tasas de interés
negativas.
Por su parte el Petróleo tuvo un año espantoso desde sus máximos en Junio del 2015 ($64) a
sus mínimos en Enero del 2016 ($25) cayó 57%, en Diciembre del 2015 la caída mensual fue de
30%, las razones para su estrepitosa caída fueron la FED, desaceleración económica en China,
La guerra de OPEC contra los frackers donde la OPEC se negó a hacer recortes de producción.

Ante este panorama desolador la FED tuvo que hacer una pausa en su ciclo de subida de tasas
para calmar a los mercados bursátiles indicando en sus minutas que el crecimiento mundial
disminuyo en los últimos meses del 2015, y que la fuerte caída de los mercados en Enero
desapareció gran cantidad de riqueza y afecto la confianza de los consumidores, mientras que
la fortaleza del dólar disminuyo el apetito por la exportaciones de EE.UU.

La FED subió tasas nuevamente en Diciembre de 2016 a 0.50-0.75 después de que la elección
Trump despertó nuevamente los espíritus animales del mercado.
Las Utilidades en el S&P500 2016 VS 2019

Tanto a mediados del 2015 y principio del 2016 los inversionistas tuvieron que enfrentarse a
algo que no sufrían desde el 2009 gran debilidad en las utilidades del S&P500. En el 2018 en el
mes de Septiembre se vio el mismo comportamiento en el S&P500 caída en la utilidades
actuales y futuras.

En el 2016 La pausa de la FED ayudo a la recuperación de las utilidades del S&P500 y para
mayo el índice ya había recuperado el terreno perdido en la corrección de Diciembre de 2015,
el año 2016 lo cerro el S&P500 en 2,280 con EPS de $94.55 y un múltiplo de 24.

En este año el 2019 el S&P500 recupero todo lo perdido en Diciembre del 2018 en solo 1 mes y
con el EPS estimado para este año entre $160-170 y con una valoración actual en el S&P500 de
2,716 es difícil ver en el futuro que el índice sostenga las valoraciones actuales con las
expectativas de ganancias a la baja para eso las utilidades tendrían que subir en los próximos
trimestres para que los múltiplos aumentaran:

Múltiplo Múltiplo Múltiplo

EPS 16 17 18
170 Valoración S&P500 2720 2890 3060
169 Valoración S&P500 2704 2873 3042
168 Valoración S&P500 2688 2856 3024
167 Valoración S&P500 2672 2839 3006
166 Valoración S&P500 2656 2822 2988
165 Valoración S&P500 2640 2805 2970
164 Valoración S&P500 2624 2788 2952
163 Valoración S&P500 2608 2771 2934
162 Valoración S&P500 2592 2754 2916
161 Valoración S&P500 2576 2737 2898
160 Valoración S&P500 2560 2720 2880
Una recesión es posible el próximo año

Ante una probabilidad más cercana de recesión es muy difícil ver un aumento de utilidades
que incremente los múltiplos del S&P500 que pueda llevar el índice a niveles más altos.
Adicionalmente, Jeffrey Gundlack muestra en su análisis propio que el sentimiento actual de
los consumidores comparado contra las expectativas futuras de los consumidores muestra que
el gap entre estos dos indicadores es el más amplio desde el 2001.
Que opinan los robots de este rally?

Una manera de entender que están pensando los robots es medir la exposición promedio de
los fondos CTA (comodity trading advisors) que son fondos operados por algoritmos, para
medir esta exposición comparamos el Beta de estos fondos contra el S&P500 para saber qué
porcentaje de los retornos de estos fondos están correlacionados con el S&P500.

Como se puede observar en la grafica cuando el beta es superior a 0% los algoritmos empiezan
a invertir en el S&P500 y cuando llega a niveles superiores a 0.20 es cuando su presión
compradora impulsa el S&P500 a visitar sus niveles máximos. Este comportamiento se vio en
Enero 2018, Marzo 2018, Julio 2018, Septiembre-Octubre 2018.

Sin embrago, en el rally actual este comportamiento no se ha visto, y la exposición de los

robots al S&P500 es negativa indicando que muchos de estos fondos continúan estando
invertidos en otro tipo de activos y no están bullish con el S&P500, en otras palabras el smart
Money no tiene confianza en este rally.
La FED en el 2016 señalo una pausa en su ciclo de subida de tasas y el S&P500, el oro y los
tesoros americanos tuvieron un gran rally con grandes flujos de capital buscando exposición a
estos activos. Sin embargo el rally actual generado nuevamente por la FED genera dudas; las
condiciones de inflación, empleo y en el ciclo económico son distintas al 2016 y el rally
simultaneo de Equities y safe heaven assets parece insostenible. Alguien está equivocado.
El Rally ha sido vendido en Europa y EE.UU

A pesar del rally los inversionistas profesionales aprovecharon la subida de precios para
vender y no para aumentar posiciones, los retail trader y su Fear Of Missing Out( FOMO)
impulsaron el rally en las última semanas.
El dinero que salió de los mercados desarrollados encontró un nuevo hogar

El rally en EE.UU fue con poco volumen en la última semana según el flujo de fondos.
Pero los flujos de capitales no se quedan a la deriva siempre buscan un nuevo hogar y la
siguiente grafica indica que fueron los mercados emergentes donde llegaron los fondos que
salieron de Europa y EEUU, en un movimiento muy parecido al que se dio en el 2016 cuando la
FED hizo una pausa de casi un año en su ciclo de subida de tasas.

Lo curioso de este flujo descomunal de fondos a los mercados emergentes es que ocurre en un
momento donde el consensó general cambio de una narrativa de crecimiento sincronizado
(finales 2017 – principios 2018), a una narrativa de desaceleración sincronizada en el mundo.

Se puede discutir que el gobierno Chino no quiere una recesión y que la FED está tratando de
exprimir al máximo el jugo del ciclo económico actual empujando la recesión al 2020, por lo
tanto en 6-9 meses las acciones tendrían un ambiente favorable y los bonos de la parte larga
de la curva un ambiente de reducción de tasas cuando llegue la recesión.

Adicionalmente, si el dólar se debilita y las tasas se mantienen estables 6-9 meses por la pausa
de la FED el carry trade regresaría esto también puede explicar el flujo a los emergentes, los
cazadores de yield están de compras.

Sin embargo, el pronóstico de fin de año para monedas emergentes contra el dólar de
Bloomberg (WCRS) no pinta muy bien para las economías emergentes más grandes y este
carry trade podría terminar en lagrimas o creando viudas. De pronto debilidad en el euro, el
Yuan y la libra esterlina podrían revaluar el dólar a nivel global. (sorpresa el poderoso COP
parece que se va a revaluar 2.24%)
El año del oro de regreso al futuro

Una pausa de la FED da el ambiente mas propicio para que el oro tenga un año excelente
repitiendo el 2016:

Tasas estables

Yields bajos en renta fija

Safe haven trade

Posible debilidad en el Yuan, Euro y la libra

Flujos de fondos al oro

Conclusión:

Esta es la peor temporada de utilidades desde que Trump se posesiono, y las empresas que
reportaron mejor de los esperado lo hicieron sobrepasando una barda muy baja. El mercado
subió por el anuncio dovish de la FED en el 4 de enero y subió un poco más cuando en la
última reunión de la FED Powell confirmo lo que dijo en Enero. El mercado tuvo en un mes un
año de ganancias y con un mes difícil por delante hay pocas noticias que puedan causar un
aumento en los múltiplos a un nivel de 18 cuando estamos ya valorados a EPS de $170. El
optimismo acerca de una resolución de la guerra comercial China – EE.UU hoy se empezó a
diluir Trump no se va reunir con XI, y el tema no será resuelto en Marzo y va a ser un tema que
va a tomar varios meses en ser acordado, no creo que vengan mas aumento de sanciones
Trump es bastante sensible a las caídas del mercado pero la incertidumbre va a empezar a
pesar en las valoraciones de un mercado que está todavía descontando una resolución total
para Marzo.

Es factible una corrección en las próximas semanas la cual debe ser aprovechada para iniciar
short puts ya que cuando se calme el mercado tenemos a la FED soportándonos con tasas
estables y liquides por todo el 2019.