7. LAS INVERSIONES Y SU SELECCIÓN.

LA RENTABILIDAD DE LAS INVERSIONES

1. INTRODUCCIÓN

 Para que un proyecto empresarial sea viable es imprescindible que las inversiones sean seleccionadas adecuadamente.
 Las decisiones son determinantes en el futuro de la empresa.
 En la selección de las inversiones se debe tener en cuenta el distinto valor que tienen los capitales en los diferentes momentos del
tiempo.

2. CONCEPTO Y TIPOS DE INVERSIONES

 Toda inversión comporta el sacrificio de algo inmediato, a lo que se renuncia, a cambio de una esperanza, que se adquiere, y de la
que es soporte el bien o derecho en el que se invierte.
 Las clasificaciones de las inversiones de más relevancia son las siguientes:
1. Inversiones:
 De activo fijo
 De activo circulante¸ habitualmente considerándolas como complementarias a las de activo fijo.
2. Inversiones:
 Financieras, como las obligaciones, las acciones, los pagarés, etc.
 Productivas, que se concretan en activos que sirven para producir bienes y servicios:
 De reemplazamiento para el mantenimiento de la empresa.
 De reemplazamiento para reducir costes o para mejorar tecnológicamente.
 De ampliación de los productos o mercados existentes.
 De aplicación a nuevos productos o mercados.
 Impuestas, aquellas que se efectúan para cumplir leyes, convenios colectivos, etc.

 Dentro de cada grupo, los trámites necesarios suelen ser tanto más prolongados y complejos cuanto mayor es el importe que requier
la inversión.

3. VARIABLES FUNDAMENTALES QUE DEFINEN UN PLAN DE INVERSIÓN

1. Las variables relevantes

 Desde el punto de vista económico, el único criterio relevante es el desembolso inicial que requiere la inversión, los
flujos de caja que cabe esperar de la misma, los momentos en que se espera que sean generados cada uno de ellos, y
el riesgo que comporta.
 El plan de una inversión se puede representar como:

En donde:
es el desembolso inicial
es el flujo de caja del momento
es el número de años que dura la inversión

 El factor riesgo se incorpora al análisis en la rentabilidad (tanto mayor cuanto mayor sea su nivel de riesgo) requerida
de la inversión:
o La capacidad de generar rendimientos se conoce como rentabilidad.
o En una inversión, los rendimientos futuros no son seguros. Pueden ser grandes o modestos, pueden no
producirse, e incluso puede significar perder el capital invertido. Esta incertidumbre se conoce como riesgo.
o No existe inversión sin riesgo. Sin embargo algunos productos implican más riesgo que otros.
o La única razón para elegir una inversión con riesgo ante una alternativa de ahorro sin riesgo es la posibilidad
de obtener de ella una rentabilidad mayor.
o A iguales condiciones de riesgo, hay que optar por la inversión con mayor rentabilidad.
o A iguales condiciones de rentabilidad, hay que optar por la inversión con menos riesgo.
o Cuanto mayor el riesgo de una inversión, mayor tendrá que ser su rentabilidad para que sea atractiva a los
inversores.
1 Longinos Recuero Bustos http://longinox.blogspot.com
 o Cada inversor tiene que decidir el nivel de riesgo que está dispuesto a asumir en busca de rentabilidades
mayores.

2. Los flujos de caja o flujos netos de caja

 Se denomina flujo de caja, de un cierto momento a la diferencia entre el cobro generado por la inversión en ese
momento y los pagos que esa inversión requiere en ese instante del tiempo.
 Se debe saber diferenciar entre flujo de caja y beneficio.
 Las decisiones de selección de inversiones deben basarse en los flujos de caja, que son diferencias entre cobros y
pagos, y no en los beneficios, que son diferencias entre ingresos y gastos.
 Entre los pagos que han de descontarse de los cobros para calcular el flujo de caja se encuentran el pago de los
impuestos correspondientes al beneficio que genera la inversión.

3. El efecto de la inflación y del riesgo: la rentabilidad requerida

 En una inversión ha de distinguirse entre:
o Su rentabilidad esperada o rentabilidad.
o Su rentabilidad requerida (exigida).

 Una inversión no es realizable a menos que su rentabilidad esperada supere a su rentabilidad requerida.
 Resulta evidente que los capitales tienen distinto valor según el momento en que se generan.
 Se denomina prima de riesgo de una inversión al suplemento de rentabilidad que incorpora debido al riesgo que
comporta.
 Supongamos que estamos en una economía en la que el tipo libre de riesgo (tipo de rentabilidad que se puede obtener en
una inversión libre de riesgo) es , y que la rentabilidad requerida de cierta inversión, , es . La prima de riesgo
requerida de esta inversión, en tantos por uno, es:

 Se denomina rentabilidad neta de riesgo de una inversión, a la diferencia entre su rentabilidad y su prima de riesgo
requerida.
 Si de la inversión esperamos una rentabilidad , su rentabilidad neta de riesgo es:

 A medida que el riesgo de una inversión sea mayor, aumentará la rentabilidad requerida de la misma.
 También se eleva la rentabilidad exigida a medida que la inflación (elevación notable del nivel de precios con efectos
desfavorables para la economía de un país) es más alta.
 La relación existente entre la rentabilidad exigida de una inversión cuando no hay inflación ( ), y la que le exigimos
cuando la hay ( ), siendo ( ) la tasa de inflación anual, es en tantos por uno:

 Otra serie de precisiones que han de hacerse sobre la rentabilidad son que:
o La rentabilidad requerida ha de ser superior que el coste de financiación.
o Si ha de elegirse entre dos inversiones mutuamente excluyentes, con el mismo nivel de riesgo, la
rentabilidad mínima que ha de requerirse de cada una de ellas es la rentabilidad esperada de la otra.

4. MÉTODOS ESTÁTICOS DE SELECCIÓN DE INVERSIONES

1. Concepto:
 Los denominados métodos estáticos o criterios aproximados, son métodos de selección de inversiones que no tienen
en cuenta el hecho de que los capitales tienen distintos valores en los diferentes momentos del tiempo.
 No se deberían utilizar, pues pueden conducir a decisiones equivocadas.
 El método estático más utilizado es el plazo de recuperación.

2. El plazo de recuperación o pay-back ( )

 Es el periodo de tiempo que tarda en recuperarse el desembolso inicial con los flujos de caja.
 Este criterio da preferencia a aquellas inversiones cuyo plazo de recuperación sea menor.
2 Longinos Recuero Bustos http://longinox.blogspot.com
  Por tanto, se trata de un criterio de liquidez (se da preferencia a las inversiones más líquidas).
 Si los flujos de caja son constantes e iguales a , y la duración de la inversión es igual o superior que el propio plazo
de recuperación, denominando al desembolso inicial, entonces:

 Sin embargo este criterio adolece de importantes inconvenientes:

o En cuanto a los flujos de caja anteriores al plazo de recuperación, no tiene en cuenta los momentos en los
que se generan.

Ej.: ]

sin embargo es preferible la primera opción, pues sus mayores flujos de caja se generan antes que el
segundo.

o En cuanto a los flujos de caja posteriores al propio plazo de recuperación, este criterio no les tiene en cuenta
en absoluto.

Ej.:

los dos ejemplos anteriores son equivalentes a este, sin embargo, esta última es la mejor de las tres, dado
el tamaño de su último flujo de caja.

o Se suman unidades monetarias de los diversos años, como si fueran homogéneas, y el total se compara con
el desembolso inicial, que se encuentra referido a otro momento de tiempo.

3. Otros métodos estáticos

 Otros métodos estáticos empleados en la práctica son:
o El criterio del flujo total por unidad monetaria comprometida:

 La regla es realizar la inversión cuando este importe es superior a la unidad.

 El coeficiente es la cantidad de u.m. que la inversión genera, durante toda su vida, por cada u.m.
invertida, por lo tanto, una inversión es tanto mejor cuanto mayor sea este importe.
 Presenta inconveniente importante:
o La ecuación hace uso de magnitudes heterogéneas entre si, por referirse a diferentes
momentos de tiempo.
o Impide comparar inversiones de diferente duración.
o No se trata de una verdadera rentabilidad.

o El criterio del flujo de caja medio anual por unidad monetaria comprometida:
 Es un intento infructuoso de paliar el penúltimo inconveniente del criterio anterior.
 Consiste en calcular el flujo neto de caja medio anual, , y determinar cuanto corresponde por cada
unidad monetaria invertida:

 El coeficiente es lo que, por término medio, genera la inversión anualmente por cada u.m. invertida,
y una inversión se considera tanto mejor cuanto mayor sea su .
3 Longinos Recuero Bustos http://longinox.blogspot.com
  No es aplicable para comparar inversiones con diferentes duraciones, pues da preferencia a las más
breves, penalizando severamente a la de mayor duración.

o El criterio de la comparación de costes:

 Calcula los costes anuales correspondientes a las diversas alternativas de inversión y elige la que tenga
menor coste anual.
 Especialmente aplicado en las inversiones industriales.
 Aporta información importante en algunos casos, pero tiene inconvenientes importantes:
 No constituye un procedimiento de validación.
 No permite calcular su rentabilidad.
 No utiliza las variables relevantes.

o La tasa de rendimiento contable o rentabilidad media, tiene los mismo inconvenientes del criterio anterior y
relaciona mediante cociente el beneficio medio anual que se esperan que genere el proyecto, con la
inmovilización media que requiere en activo fijo y circulante.

5. MÉTODOS DINÁMICOS DE SELECCIÓN DE INVERSIONES

1. Concepto:
 Son aquellos que incorporan el factor tiempo y tienen en cuenta el hecho de que los capitales tienen distinto valor en
función del momento en el que se generan.
 Los principales métodos dinámicos son:
o El valor actual neto ( ).
o La tasa interna de rentabilidad ( ).
o El plazo de recuperación con descuento.

2. El valor actual neto

 Si la rentabilidad que el decisor exige de una inversión es el por uno anual y entre cada dos flujos de caja sucesivos
media un año, el importe:

representa el momento actual (momento 0) de todos los flujos de caja que genera la inversión, se le denomina valor
actual ( ) del proyecto de inversión y es el valor actual de lo que el inversor adquiere pagando, por ello,
(desembolso inicial) u.m.
 La inversión será:
o Efectuable, cuando el .
o Indiferente, cuando el .
o No efectuable, cuando el .

 Se denomina valor actual neto ( ) de una inversión a la diferencia entre su valor actual y su desembolso inicial:

 Por tanto la inversión será:

o Efectuable, cuando el .
o Indiferente, cuando el .
o No efectuable, cuando el .

 Entre un conjunto de inversiones efectuables, debe darse preferencia a aquellas cuyo valor actual neto sea más
elevado.

3. El valor actual neto como función del tipo de actualización o descuento:

 El tipo de actualización, o descuento o costo de capital, es una medida financiera que se aplica para determinar el
valor actual de un pago futuro (de cualquier flujo de caja futuro), es decir, la rentabilidad exigida para que el proyecto o
inversión resulte aceptable.

4 Longinos Recuero Bustos http://longinox.blogspot.com

  Solo son analizables las inversiones en las que la suma aritmética de los flujos de caja ( ) supera al desembolso
inicial:

 Se denomina inversiones simples a aquellas que se encuentran formadas por un desembolso inicial y un conjunto
posterior de flujos de caja que son todos no negativos.
 El , como función del tipo de descuento, responde a la expresión:

donde ahora no es un dato, sino una variable.

 En las inversiones simples que, además son analizables, el valor actual neto evoluciona, como función del tipo de
descuento, siguiendo una curva como:

 En estas inversiones, dado que, al aumentar el tipo de descuento el se reduce continuamente, pasando de
valores positivos a negativos, existirá un único valor que haga el igual a cero.

4. El tipo de rendimiento interno, tasa interna de rentabilidad ( ), tasa de retorno, o rentabilidad de una inversión:
 Se denomina así, al tipo de descuento, , que hace su valor actual neto igual a cero.
 El es el valor de tal que:

 Por tanto, una inversión es:

o Efectuable cuando
o Indiferente cuando
o No efectuable cuando

 Dándose preferencia aquellas inversiones que tengan mayor rentabilidad neta de riesgo.

5. Rentabilidad aparente y rentabilidad real:

 Si no hubiera inflación, la rentabilidad así obtenida sería, además, la rentabilidad real ( ) de la inversión.
 Pero si las expectativas son que los próximos años va a haber una inflación anual del por uno, el así calculado
sería la rentabilidad aparente ( ), y para calcular la rentabilidad real, rentabilidad neta de inflación, o rentabilidad en
términos de capacidad adquisitiva esperada, se debe aplicar la expresión:

6. Problemática del cálculo del tipo de rendimiento:

 A medida que aumenta el número de años que dura la inversión, , no se puede despejar y el problema del cálculo se
hace más complejo.

5 Longinos Recuero Bustos http://longinox.blogspot.com

  En estos casos se recurre a calculadoras financieras, hojas de cálculo, software financiero o incluso el método prueba
y error.
 Existen dos fórmulas que permiten acotar el valor de . Para ello definiremos:

 La primer fórmula aproximada es:

 siendo la segunda:

 Estas fórmulas aproximadas tienen gran utilidad en el análisis de inversiones simples.

 Cuando la inversión dura sólo un año, estas fórmulas determinan el valor exacto de .
 Pero si la duración es superior al año:
o , proporciona una aproximación por defecto.
o , proporciona una aproximación por exceso.

 Resumiendo:

7. El plazo de recuperación o pay-back con descuento:

 Similar al método estático del plazo de recuperación.
 Sin embargo, el plazo de recuperación con descuento, tiene en cuenta el diferente valor que tienen los capitales en los
distintos momentos del tiempo (carácter dinámico).
 El pay-back con descuento, es el período de tiempo que tarda en recuperarse, en términos actuales, el desembolso
inicial de la inversión.
 Según este método, las inversiones son tanto mejores cuanto menor sea su plazo de recuperación con descuento.
 Es un criterio que prima la liquidez de las inversiones sobre su rentabilidad, no teniendo en cuenta los flujos generados
con posterioridad al propio plazo de recuperación.

8. Otros métodos dinámicos:

 La tasa de valor actual ( ):
o Es el cociente:

o Una inversión será:

 Efectuable, si la tasa es positiva.
 Indiferente, si la tasa es 0.
 No efectuable, si la tasa es negativa.

o Este criterio da preferencia a aquellas inversiones cuya tasa sea más elevada.
o Tiene cierto interés en inversiones fraccionables (en las que se puede adquirir una participación).

 El índice de rentabilidad o coeficiente de beneficio/coste:

o Es el cociente entre el valor actual de todos los cobros generados por el proyecto y el valor actual de todos
los pagos que requiere, incluyendo entre estos últimos, el desembolso inicial.
o Este, considera que una inversión es efectuable sólo cuando el índice es superior a la unidad.
o Entre un conjunto de inversiones efectuables, debe darse preferencia a aquellas cuyo índice sea más
elevado.
o Este índice conduce a las mismas decisiones de selección de inversiones que el .

6 Longinos Recuero Bustos http://longinox.blogspot.com

6. Y EN ALGUNOS CASOS ESPECIALES

1. Un modelo general de valoración de inversiones y cálculo de rentabilidades:

 En algunas inversiones, puede ser útil suponer que los flujos se generan a mediados de año, o incluso realizar
previsiones trimestrales o mensuales.
 En general, el modelo que, partiendo de flujos generados en cualesquiera momentos, permite determinar el y el
, utilizando como tipo de descuento la rentabilidad requerida anualmente, es el siguiente:

Siendo el próximo flujo generado por la inversión y es el momento expresado en años contados desde la
actualidad.
 Por ejemplo, si los flujos de caja se generaran:
o Semestralmente, , , ,…, .
o Cuatrimestralmente, , , ,…, .
o Trimestrlamente, , , ,…, .

2. El supuesto en el que los flujos de caja son constantes:

 Algunas inversiones generan todos los períodos los mismos flujos de caja.
 Supuesto que los flujos son anuales y denominando al flujo constante, el sería:

En donde la expresión que está entre se le denomina y es el valor actual de una renta constante que genera
cada año un flujo de caja igual a u.m

 En cuanto a el :

3. El supuesto en el que los flujos de caja son constantes y la duración de la inversión tiende a infinito:
 En muchas ocasiones, la duración de la inversión es tan elevada que sin apenas pérdida de precisión, puede
considerarse que tienden a infinito.
 Si además se supone que los flujos de caja son constantes, el de la inversión será el límite, para tendiendo a
infinito, es decir:

 En cuanto al será:

4. El supuesto en el que los flujos e caja crecen a una tasa constante:

 En muchos casos parece más razonable suponer que los flujos de caja crecen.
 Que los flujos de caja crecen a una tasa , expresada en tantos por uno, significa que:

7 Longinos Recuero Bustos http://longinox.blogspot.com

  Por tanto el será:

 En cuanto al será:

5. El supuesto en el que los flujos de caja crecen a una tasa constante y además la duración de la inversión tiende a infinito:
 Al supuesto anterior se añade el de que la duración tiende a infinito y puesto que toda inversión ha de tener un valor
actual finito, ha de suponerse que es inferior que , y en tal caso, el límite es:

 Siendo el :

 De lo anterior se deduce que el aumento de rentabilidad que provoca el crecimiento de los flujos es precisamente igual
a la tasa de crecimiento de los flujos.

7. RELACIONES ENTRE Y

1. Los métodos y en las decisiones de aceptación o rechazo de proyectos independientes:

 En la determinación de la efectuabilidad o rechazo de una inversión simple, el valor actual neto y la tasa de
rentabilidad siempre conducen a la misma decisión.
 En el análisis de proyectos independientes, los dos criterios conducen a la misma decisión.

2. Los métodos y en las decisiones de aceptación o rechazo de proyectos mutuamente excluyentes que tienen el
mismo nivel de riesgo:

I. Caso en el que no existe discrepancia entre los dos criterios aunque se utilice un único tipo de descuento:
 En proyectos con el mismo nivel de riesgo, a los que se les aplica el mismo tipo de descuento:
o Si los proyectos son independientes entre sí y sus rentabilidades fueran mayores que la
rentabilidad requerida, se debería efectuar todos.
o Sin embargo, si los proyectos son mutuamente excluyentes y sólo ha de elegirse uno de ellos:
 Siguiendo el criterio del , es preferible aquel cuya rentabilidad sea superior.
 Siguiendo el criterio del , es preferible aquel cuyo sea superior.
 Todo lo anterior se ve reflejado mejor en la siguiente gráfica, en donde se representan los de dos
proyectos como funciones de sus tipos de descuentos:

 A la intersección entre ambas curvas se le denomina intersección de Fisher.

8 Longinos Recuero Bustos http://longinox.blogspot.com

  Aunque se utilice la misma tasa para valorar las distintas inversiones, es condición suficiente para que los
dos criterios conduzcan a la misma decisión, que no exista ninguna intersección de Fisher en el primer
cuadrante.

II. Caso de posible discrepancia entre los dos criterios cuando se utiliza un único tipo de descuento:
 Pueden aparecer discrepancias entre los dos criterios si existe alguna intersección de Fisher en el primer
cuadrante.
 En tal caso es preferible aquel proyecto:
o Cuya rentabilidad sea superior a la otra, siempre y cuando la rentabilidad obtenida sea superior a la
rentabilidad requerida o,
o Cuyo sea superior al de la otra, siempre y cuando la rentabilidad sea inferior a la rentabilidad
requerida.

III. La resolución de la discrepancia:

 Ante un conjunto de proyectos de inversión mutuamente excluyente, el problema no es tanto determinar cual
es preferible, sino de averiguar cual es efectuable y solo uno lo es.
 Si todos los proyectos tiene el mismo nivel de riesgo, solo es efectuable aquel cuya rentabilidad es mayor.

8. LA RENTABILIDAD REQUERIDA Y LA DIFERENCIA DE RIESGO ENTRE LAS INVERSIONES MUTUAMENTE EXCLUYENTES

 Si entre dos inversiones alternativas existe distinto nivel de riesgo, deberá darse preferencia a aquella cuya rentabilidad neta de
riesgo sea más elevada.
 En consecuencia, una inversión ha de rentar, al menos, el mayor de los siguientes valore:
o El resultado de añadir, al tipo puro, la prima de inflación y la prima de riesgo requerida.
o El coste de la financiación o coste del capital.
o La rentabilidad esperada de otra inversión alternativa que tenga su mismo nivel de riesgo.
 De manera más rigurosa, si:
o es la rentabilidad total de la inversión.
o , es la rentabilidad del proyecto alternativo.
o , es la prima de riesgo.
o , es la prima de riesgo del proyecto alternativo
o , es el tipo libre de riesgo.
o , rentabilidad requerida.
o , es el coste de la financiación o coste de capital.

la condición de efectualidad es:

donde:

9. LA RELACIÓN ENTRE EL PLAZO DE RECUPERACIÓN SIMPLE Y LOS CRITERIOS Y CUANDO LOS FLUJOS DE CAJAS
SON CONSTANTES Y LA DURACION DE LA INVERSIÓN ES ILIMITADA

 La utilización del criterio del plazo de recuperación puede conducir al rechazo de inversiones cuyo es positivo y cuyo
es superior que la requerida
 Por lo tanto, este principio no es congruente con el principio de maximización del valor de las acciones, y no se debe utilizar.
 Si la razón para emplearlo es limitar el riesgo de las inversiones de la empresa, es preferible aumentar la prima de riesgo de las
mismas y con ello su rentabilidad, al nivel que se considere adecuado.

10. EL PROBLEMA DE LAS INVERSIONES MIXTAS

 Repasar por el texto base (pág. 222).

9 Longinos Recuero Bustos http://longinox.blogspot.com