GERENCIA Y LIDERAZGO

INGENIERIA FINANCIERA

LA TITULARIZACIÓN COMO
ALTERNATIVA FINANCIERA DE LARGO
PLAZO

INTEGRANTES:
 CHILUIZA LEONEL
 MERO IVAN
 SAMANIEGO MARÍA JOSÉ
 TORRES ALEX

NOVENO NIVEL
 LA TITULARIZACIÓN COMO
ALTERNATIVA FINANCIERA DE LARGO
PLAZO
3.1 TITULARIZACIÓN-DEFINICIÓN, OBJETIVOS Y
FORMAS DE TITULARIZACIÓN

DEFINICIÓN
La titularización es un proceso de jurídico que convierte las expectativas de flujo de
fondos futuros en títulos negociables hoy. Todo buen proyecto futuro puede obtener
recursos al momento actual. Esta modalidad abre campo para que los más diversos tipos
de activos ilíquidos puedan ser movilizados a través de la venta de los títulos que los
representan. Emitidos con cargo a un patrimonio autónomo.
Los valores producto de este proceso son susceptibles de ser colocados y negociados
libremente en el mercado bursátil

OBJETIVOS

El principal objetivo de la titularización es lograr el desarrollo de un sistema de

adquisición de recursos financieros más eficiente y profundo. Asimismo, de una manera
específica la titularización persigue los siguientes objetivos:

 Permitir el contacto directo entre los demandantes de recursos monetarios con los
inversionistas.
 Tratar de brindarle mayor rendimiento al inversionista, superior al que pueda
obtener a partir de inversiones financieras o bancarias tradicionales.
 Beneficiar al demandante de fondos con la obtención de dinero a un costo menor
que el del endeudamiento y sobre todo sin crearle "papeles" (valores) que le
signifiquen pasivos (obligaciones, papel comercial) o cuya solución represente
cargo al patrimonio contable (acciones, partes beneficiarias).
 Constituirse en un mecanismo orientado a la disminución del costo del dinero en
el mercado, siempre dependiendo del manejo que se le dé a las variables
macroeconómicas del lugar.
  Posibilitar la disminución del costo del endeudamiento.
 Contribuir al desarrollo del mercado de capitales.

FORMAS DE TITULARIZACIÓN

ELEMENTOS QUE INTERVIENEN EN EL PROCESO DE TITULARIZACION

La titularización implica una serie de etapas en las que participan activamente los
siguientes elementos:

 Entidad originadora: es quien transfiere los bienes o activos base del proceso de
titularización, puede ser persona natural o jurídica, nacional o extranjera.
 El agente de manejo: es el vocero que representa el patrimonio autónomo,
recauda los recursos provenientes de la emisión y se relaciona con los
inversionistas.
 Entidad administradora: Es la entidad encargada de la administración, custodia
y conservación de los activos o bienes objeto de la titularización, así como el
recaudo y transferencia al agente de manejo de los flujos provenientes de dichos
activos o bienes. Puede actuar como administrador el originador, el agente de
manejo o una entidad diferente.
 Entidad colocadora: Es la entidad que facultada por su objeto social puede actuar
como suscriptor profesional de una emisión, es el encargado de colocar los títulos
 en el mercado. Su existencia no es esencial en los procesos de titularización ya
que la emisión puede ser colocada por el agente de manejo.

3.3 Base legal del proceso de titularización en el Ecuador

Escritura Pública del Fideicomiso Mercantil de Titularización

Todo contrato de fideicomiso mercantil
debe otorgarse por escritura pública y deberá
reunir los requisitos establecidos en la Ley.
El contrato de fideicomiso mercantil deber
á contener por lo menos lo siguiente:
REQUISITOS MÍNIMOS
La identificación del o los constituyentes y del o los beneficiarios;
Una declaración juramentada del constituyente de que los dineros o bienes transferidos
tienen procedencia legítima; que el contrato no adolece de causa u objeto ilícito y, que
no irroga perjuicios a acreedores del constituyente o a terceros;
La transferencia de los bienes en fideicomiso mercantil y la entrega o no cuando se
trate de encargos fiduciarios;
Los derechos y obligaciones a cargo del constituyente, de los constituyentes
adherentes, en caso de haberse previsto su adhesión, del fiduciario y del beneficiario;
Las remuneraciones a las que tenga derecho el fiduciario por la aceptación y
desempeño de su gestión;
La denominación del patrimonio autónomo que surge como efecto propio del contrato;
Las causales y forma de terminación del fideicomiso mercantil;
Las causales de sustitución del fiduciario y el procedimiento que se adoptará para tal
efecto.
Las condiciones generales o específicas para el manejo, entrega de los bienes, frutos,
rendimientos y liquidación del fideicomiso mercantil.

ELEMENTOS ADICIONALES (OPCIONAL)

La facultad o no y la forma por la cual el fiduciario pueda emitir certificados de
participación en los derechos personales derivados del contrato de fideicomiso
mercantil, los mismos que constituyen títulos valores, de conformidad con las normas
de titularización que dicte el C.N.V.; y,
La existencia o no de juntas de beneficiarios, de constituyentes o de otros cuerpos
colegiados necesarios para lograr la finalidad pretendida por el constituyente.

LIMITACIONES AL CONTRATO
En los contratos no se podrán estipular cláusulas que signifiquen la imposición de
condiciones inequitativas e ilegales, tales como:

Previsiones que disminuyan las obligaciones legales impuestas al fiduciario o

acrecienten sus facultades legales en aspectos importantes para el constituyente y/o
beneficiario, como aquellas que exoneren la responsabilidad de aquél o se reserve la
facultad de dar por terminado el contrato anticipadamente o de apartarse de la gestión
encomendada, sin que en el contrato se hayan indicado expresamente los motivos para
hacerlo y se cumplan los trámites administrativos a que haya lugar;

Limitación de los derechos legales del constituyente o beneficiario, como el de

resarcirse de los daños y perjuicios causados, ya sea por incumplimiento o por
defectuoso cumplimiento de las obligaciones del fiduciario;
La determinación de circunstancias que no se hayan destacado con caracteres visibles
en la primera página del contrato al momento de su celebración, a partir de las cuales se
derive, sin ser ilegal, una consecuencia en contra del constituyente o beneficiario, o que
conlleve la concesión de prerrogativas a favor del fiduciario;
Previsiones con efectos desfavorables para el constituyente o beneficiario que
aparezcan en forma ambigua, confusa o no evidente, y, como consecuencia, se le
presenten a éste discrepancias entre los efectos esperados o previsibles del negocio y los
que verdaderamente resulten del contenido del contrato;
La posibilidad de que quien debe cumplir la gestión encomendada sea otra persona
diferente al fiduciario, sustituyéndose así como obligado, salvo que por la naturaleza del
contrato se imponga la necesidad de hacerlo en personas especializadas en determinadas
materias; y,
Las que conceden facultades al fiduciario para alterar unilateralmente el contenido de
una o algunas cláusulas, como aquellas que permitan reajustar unilateralmente las
prestaciones que correspondan a las partes contratantes.

Elaboración de un Prospecto de Oferta Pública

El agente de manejo deberá someter a aprobación de la Superintendencia de Compañías
el prospecto de oferta pública de los valores a emitirse como consecuencia de un
proceso de titularización.
En el prospecto de oferta pública se hará constar información que le permita al
inversionista formarse una idea cabal sobre los términos y condiciones de los valores en
los cuales invertirá.
Todo prospecto de oferta pública primaria de valores resultantes de un proceso de
titularización, deberá contener, al menos, la siguiente información:

PORTADA
Título: "PROSPECTO DE OFERTA PUBLICA", debidamente destacado.
Nombre o razón social del originador.
Nombre o razón social del agente de manejo.
Denominación específica del fideicomiso mercantil o del fondo colectivo emisor de los
valores.
Tipo de valores a emitir: de contenido crediticio, de participación o mixtos.
Monto de la emisión.
Calificación de riesgo otorgada a la emisión.
Nombre del agente pagador.
Número y fecha de la resolución expedida por la Superintendencia de
Compañías, autorizando la oferta pública y la inscripción de los valores en el
Registro del Mercado de Valores.
Número y fecha de la resolución expedida por la Superintendencia de Bancos y
Seguros autorizando la titularización, de ser el caso.
Cláusula de exclusión, según lo establece el artículo 15 de la Ley de Mercado de
Valores.
INFORMACIÓN GENERAL DEL ORIGINADOR

Nombre, dirección, número de teléfono, número de fax y dirección de correo

electrónica.
Objeto social, de ser el caso.
Descripción de la actividad económica, productos y participación en el mercado.
Grupo financiero al que pertenece, si fuere del caso.
Finalidad de la titularización.
Información económica y financiera; estados financieros del último ejercicio fiscal,
junto con las notas y dictamen del auditor externo, análisis vertical e índices.

INFORMACIÓN GENERAL DEL AGENTE DE MANEJO

Nombre, dirección, número de teléfono, número de fax y dirección de correo
electrónico.
Grupo financiero al que pertenece, si fuere del caso. 1.3.3 Fecha de constitución y
plazo de duración de la sociedad.
Organización de la sociedad.
Recurso humano e infraestructura técnica y administrativa para el manejo de fondos y
fideicomisos.
Identificación y experiencia del personal directivo.
Autorización de funcionamiento e inscripción en el Registro del Mercado de Valores;
Capital social y composición accionaria.
Información económico - financiera; estados financieros del último ejercicio fiscal,
junto con las notas y dictamen del auditor externo y un análisis vertical e índices.
Indicación de que las obligaciones asumidas por el agente de manejo son de medio y
no de resultado.

INFORMACIÓN SOBRE EL PATRIMONIO AUTÓNOMO EMISOR DE LOS

VALORES Y DEL PROCESO DE TITULARIZACIÓN
Denominación específica del patrimonio autónomo.
Fecha y escritura pública de constitución.
Inscripción de la escritura pública de constitución en los registros pertinentes, si fuere
el caso.
Resumen del contrato del mecanismo utilizado para titularizar incluyendo: finalidad y
objeto, deberes y responsabilidades del agente de manejo, derechos de los
inversionistas, rendición de cuentas y remuneración del agente de manejo.

Descripción y valor de los activos transferidos para el desarrollo del proceso de

titularización y de sus garantías, si las hubiere.
Copia del reglamento de gestión del proceso de titularización.
Descripción detallada, de la historia de los flujos, de la proyección de los mismos, por
un período equivalente al de la vigencia de la emisión y del procedimiento empleado
para su cálculo.
Descripción detallada de los mecanismos de garantía utilizados en el proceso de
titularización. Atendiendo las características propias de cada proceso de titularización,
el agente de manejo o el originador de ser el caso, deberá constituir al menos uno de los
mecanismos de garantía señalados a continuación:
 Subordinación de la emisión: Implica que el originador o terceros debidamente
informados, suscriban una porción de los valores emitidos. A dicha porción se
imputarán hasta agotarla, los siniestros o faltantes de activos, mientras que a la
porción colocada entre el público se cancelarán prioritariamente los intereses y
el capital.

 Sobrecolaterización: Consiste en que el monto de los activos fideicomitidos o

entregados al fiduciario, exceda al valor de los valores emitidos en forma tal que
cubra el índice de siniestralidad, a la porción excedente se imputarán los
siniestros o faltantes de activos. El C.N.V., mediante norma de carácter general
fijará los parámetros para la determinación del índice de siniestralidad.

 Exceso de flujo de fondos: Consiste en que el flujo de fondos generado por los
activos titularizados sea superior a los derechos reconocidos en los valores
emitidos, a fin de que ese diferencial se lo destine a un depósito de garantía, de
tal manera que de producirse desviaciones o distorsiones en el flujo, el agente de
manejo proceda a liquidar total o parcialmente el depósito, según corresponda, a
fin de obtener los recursos necesarios y con ellos cumplir con los derechos
reconocidos en favor de los inversionistas.

 Sustitución de activos: Consiste en sustituir los activos que han producido

desviaciones o distorsiones en el flujo, a fin de incorporar al patrimonio de
propósito exclusivo, en lugar de los activos que han producido dichas
desviaciones o distorsiones, otros activos de iguales o mejores características.
 Los activos sustitutos serán provistos por el originador, debiéndosele transferir a
cambio, los activos sustituidos

 Contratos de apertura de crédito: A través de los cuales se disponga, por cuenta

del originador y a favor del patrimonio de propósito exclusivo, de líneas de
crédito para atender necesidades de liquidez de dicho patrimonio, las cuales
deberán ser atendidas por una institución del sistema financiero a solicitud del
agente de manejo, quien en representación del patrimonio de propósito exclusivo
tomará la decisión de reconstituir el flujo con base en el crédito.
 Garantía o aval: Consiste en garantías generales o específicas Constituidas por el
originador o por terceros, quienes se comprometen a cumplir total o arcialmente
con los derechos reconocidos en favor de los inversionistas.

 Garantía bancaria o póliza de seguro: Consisten en la contratación de garantías

bancarias o pólizas de seguros, las cuales serán ejecutadas por el agente de
manejo en caso de producirse el siniestro garantizado o asegurado y, con ello
cumplir total o parcialmente con los derechos reconocidos en favor de los
inversionistas.

 Fideicomiso de garantía: Consiste en la constitución de patrimonios

independientes que tengan por objeto garantizar el cumplimiento de los derechos
reconocidos a favor de los inversionistas.

 Procedimiento a seguir en el caso en que los inversionistas no ejercieren sus

derechos dentro de los seis meses posteriores a la fecha en que haya nacido, para
el agente de manejo, la última obligación de pagar los flujos de fondos o de
transferir los derechos de contenido económico.

 Relación de costos y gastos a ser asumidos por el patrimonio autónomo.

 Aspectos tributarios del patrimonio autónomo.
 Causales de terminación del mecanismo utilizado para titularizar y
 procedimiento para su liquidación.
 Causales y procedimiento para la sustitución del agente de manejo.
 Nombre o razón social de la firma auditora.
 Información económico-financiera: estados financieros a la fecha de
constitución del patrimonio autónomo o al último ejercicio mensual anterior a la
fecha de la solicitud de autorización de la oferta pública, según sea el caso.

CARACTERÍSTICAS DE LA EMISIÓN
 Monto total de la emisión.
 Plazo de la oferta pública.
 Procedimiento para la colocación.
 Condiciones especiales de la colocación, si fuere del caso.
 Monto mínimo de la inversión.
  Forma y lugar de suscripción de los valores.
 Características de los valores a emitir, incluyendo: tipo, valor nominal, carácter
nominativo o a la orden, rendimientos o beneficios económicos, plazo o
condición, periodicidad, forma y lugar de pago del capital y de los rendimientos
o beneficios económicos, derechos del inversionista, clases y series, si fuere el
 caso; y, condiciones de pago anticipado.
 Extracto del estudio técnico de la calificadora de riesgo.

3.4 TITULARIZACION HIPOTECARIA

Es el proceso por el cual, las entidades financieras "venden" sus préstamos hipotecarios
a terceros, eliminando su riesgo.

Nota.- la entidad convierte los créditos hipotecarios en Bonos Titularizados para ser
intercambiados en los mercados de renta fija

Estos Fondos de Titularización cumplen el papel de eliminar el riesgo del balance del
banco, otorgándoles a su vez liquidez.

¿Cómo lo hacen?
Los pasos que siguen las entidades financieras son:

1. Las entidades financieras crean una empresa filial, que pasa a ser el Fondo de Titulación
Hipotecaria (FHT).
2. Este Fondo de Titulación Hipotecaria (FHT), adquiere las hipotecas del banco (paquetes
hipotecarios, participaciones hipotecarias etc).
3. El Fondo de Titulación Hipotecaria (FHT) emite los Bonos de Titulación a fondos de
inversión.
4. Éstos a su vez los comercializan bien a instituciones de inversión colectiva o bien a
inversores particulares. (si se comercializa en la bolsa de valores se lo hace en el
mercado de renta fija.)

Estos bonos se venden a inversores que asumen parte o la totalidad del riesgo inherente
a los activos titulizados.

3.5 Análisis y Evaluación de la Titularización Hipotecaria

Ventajas de la Titularización

El proceso de Titularización presenta las siguientes ventajas diferenciales:

En General:

 Reduce el riesgo ya que el dinero se invierte en organismos especializados en

la materia de inversiones.

 Genera uniformidad en los pagos y las fechas: el inversionista conoce de antemano el

flujo que habrá de recibir por sus intereses y devolución de su capital en las fechas
precisas.

 Representa para los inversionistas una nueva alternativa que ofrece una
mejor rentabilidad que las que pueden brindar los depósitos tradicionales del sector
financiero.

 Para la entidad originadora resulta atractiva la titularización, como un recurso para

obtener liquidez, recursos que podrá utilizar para realizar con ellos nuevas
operaciones.

 Reactiva el mercado público de Valores.

 Es una nueva fuente de Financiación.

 Permite movilizar créditos.

De forma más estructurada las ventajas se pueden clasificar por grupos:

Para el originador:

 Liquidez: permite acceder a liquidez mediante la aceleración de flujos futuros, la

reducción de activos fijos o el aumento de rotación de activos.

 Endeudamiento: no existen restricciones ante entidades crediticias, las condiciones

de financiamiento encaja a los flujos de la empresa, mejora el indicador de
endeudamiento y se obtienen mejores tasas de financiamiento.

 Nivel de activos improductivos: disminuyen recursos ociosos, mejora los índices de

rentabilidad.

 Capacidad de crecimiento: no requiere de incremento en patrimonio o

endeudamiento adicional, facilita la inversión en nuevos proyectos.

 Capacidad de asumir el cambio: facilidad de financiar reconversión industrial y

reestructuraciones.

 Gestión de riesgos: transferencia de parte o todo el riesgo al mercado, equilibra

estructura de plazos de activos y pasivos.

Para el inversionista:
 Ofrece una gran gama de alternativas de inversión debido a la gran cantidad de
títulos existentes en el mercado.

 Alta rentabilidad: Ofrece una rentabilidad mucho mejor que la del mercado
financiero tradicional.

 Bajo riesgo: Tienen una alta calificación por parte de las calificadoras de riesgo.

 Buena experiencia de pago de los títulos en otros países.

Para el mercado:

 Genera una nueva área de operaciones para los agentes.

 Promueve el desarrollo del mercado.

 Estructura financiera que mejora circulación de los recursos.

 Sustituye intermediación financiera tradicional por una mediación directa.

Finalidad de la Titularización

Las razones que usualmente motivan a los originadores llevar a cabo procesos de
titularización son:

 Rotación de activos: Los reutiliza para mejorar la rotación de activos de baja o nula
liquidez.

 Alternativa de búsqueda de fondos menos costosa que el endeudamiento

tradicional: es una forma de financiamiento por la vía de transformación del activo
y no el incremento del pasivo.

 Potenciación del patrimonio del originador: se mejoran los índices de

endeudamiento, esto permite mayor crecimiento sin el costo del capital asociado.

 Equilibrio y estructura de balance: al obtener activos más líquidos permite atender

obligaciones de vencimiento más próximo.
Costos del Proceso de Titularización

Los efectos que conlleva la aplicación de la Titularización son importantes, ya que

ofrece al mercado de capitales nuevos instrumentos, fomenta la disponibilidad de
crédito, genera mayor competitividad y eficiencia, sustituye mecanismos tradicionales
de financiación y diversifica el portafolio de los inversionistas.

Los costos de operación de la titularización son variados y no todos fácilmente

cuantificables. Hay cinco principales tipos de costos vinculados al proceso de
titularización:

 1. Costos de constitución y administración;

 2. Costos de las Garantías;

 3. Costos de Aseguramiento;

 4. Margen del inversor

 5. Otros costos de difícil cuantificación.

También es importante, dentro de un criterio de análisis objetivo del tema de estudio,
conceptualizar las principales desventajas que la experiencia de titularización a nivel
internacional, ha demostrado tener:

 1. La complejidad de las transacciones y requerimientos de organización, ya que la

puesta en marcha de un proceso de securitización importa la actuación de un equipo
interdisciplinario, lo que acarrea costos y gastos asociados al desarrollo de la
estructura.

 2. El marco normativo es incierto o incompleto. Aunque ello depende de las

características de cada derecho positivo aplicable, aun en los países que cuentan con
una regulación legal de la securitización o un desarrollo importante de su mercado de
capitales, aquella no siempre es completa, y no abarca todos los aspectos importantes
de la estructuración del proceso.

Efectos de la Titularización sobre el Balance General

Es muy importante saber que efectos produce la titularización en el balance de una

empresa. Una empresa en su balance tiene un equilibrio entre sus activos y sus pasivos
como se ve a continuación. (Cuadro BG - 1).

Los activos son la parte con que cuenta la empresa para funcionar y sus pasivos son los
compromisos, ya sea con terceros o con sus propios socios. Normalmente, cuando una
empresa requiere de liquidez en su caja puede hacerlo en varias formas: lo común es
que la empresa vaya a una entidad financiera y solicite un crédito, para lo cual, hipoteca
o compromete alguno de sus activos y en su balance ocurre un cambio tanto en la parte
activa como pasiva. La empresa recibe un dinero en efectivo, pero al mismo tiempo crea
un pasivo con una entidad financiera, es decir ha movido su activo, pero también ha
castigado su pasivo.

Esta acción se entiende como una acción dentro del balance, por eso, los expertos
americanos la llaman ON BALANCE, es decir, que afecta el balance tal como se ve el
siguiente ejemplo: (Cuadro BG - 2)

Este mismo fenómeno podría ocurrir si la compañía resuelve, por ejemplo, emitir
unos bonos con lo cual también crea un pasivo, sale al mercado de capitales, consigue
un dinero, aumenta su activo en caja pero al mismo tiempo crea un pasivo con terceros.
(Cuadro BG - 3).

En la misma forma pudiera hacerse si la compañía resuelve más bien aumentar su

capital, es decir exigirles a los socios que aporten dinero. En este caso se ha afectado la
parte de capital o aporte de socios y también ha incluido en su caja un efectivo. (Cuadro
BG - 4).
Todas estas funciones están hechas ON BALANCE. Por lo tanto, afectaron el balance
en ambas columnas, tanto activo como pasivo. Cosa diferente ocurre si se hace una
titularización, ya sea inmobiliaria o de cartera. En una titularización todo el fenómeno
ocurre en el activo; el pasivo no tiene ninguna afectación y por lo tanto la compañía no
se debilita ni le exige a los socios ninguna inversión. La compañía solamente traslada
dentro del activo una partida de un lugar a otro pero su pasivo y su resultado final queda
idéntico. En el momento en que una compañía resuelve titularizar, por ejemplo, sus
inmuebles, lo que hace es trasladar dentro del mismo activo de un renglón a otro.

En el siguiente cuadro se ve como se ha trasladado del renglón inmuebles al renglón

derechos fiduciarios (Cuadro BG - 5).

En el momento que los derechos fiduciarios o títulos pasan al mercado y se convierten

en dinero esta pasando del renglón derechos fiduciarios al renglón caja, todo ha ocurrido
en el activo. (Cuadro BG -6).
Esta es la razón por la cual, es tan importante y favorable la titularización para una
empresa, pues no afecta el balance sino que por el contrario, lo mejora, es lo que se
llama entonces OFF BALANCE.

Todos los índices de la empresa han permanecido fuertes incluso se han mejorado, la
empresa no se ha endeudado, no ha creado pasivos, no le ha exigido a los socios
aumento de capital. Gracias a que se ha hecho todo en un patrimonio autónomo que saca
el proceso del balance, es decir OFF BALANCE. En el balance solamente se ha hecho
un traslado de inmuebles a caja. Este fenómeno es de gran importancia para el sector
real ya que le permite incrementar el flujo de caja, mejorar su liquidez, fortalecerse
comercialmente sin necesidad de recurrir a terceros ni de crear pasivos en la empresa.
La titularización inmobiliaria es una inyección de liquidez que obviamente ocurre fuera
de cualquier castigo al balance.

No se podría argumentar que da igual resultado el haber vendido el inmueble a un

tercero porque al titularizar, la empresa puede mantener su uso y disposición, sin
despojarse definitivamente del bien.