El principio de la diversificación en el contexto del modelo de mercado

El riesgo de una cartera, entendida como la variabilidad de sus rendimientos y medido

como la varianza de los mismos, no puede eliminarse completamente y el grado de
diversificación posible depende de cómo se muevan conjuntamente los rendimientos de
los componentes de la misma.
Este mismo tipo de razonamiento se puede hacer a través de los modelos factoriales y
mediante el modelo de mercado dado por la expresión:
𝑅𝑗 =𝑎𝑗 +𝛽𝑗𝑚 𝑅𝑚 +𝜀𝑗

Donde es importante recordar los supuestos habituales del modelo de mercado

E (𝜀𝑗 𝑅𝑚 )= E (𝜀𝑗 𝜀ℎ )=E (𝜀𝑗 )=0; ∀𝑗 y ∀𝑗 ≠h,

Y donde la varianza del rendimiento de j sabemos que viene dada por:

𝜎𝑗2 = 𝛽𝑗𝑚
2 2
𝜎𝑚 2
+𝜎𝜀𝑗

Bajo el modelo de mercado hemos demostrado que los rendimientos de dos activos
tienden a moverse conjuntamente como consecuencia de respuestas comunes ante las
variaciones en el rendimiento del mercado. Así, la covarianza de entre los rendimientos
de dos activos individuales cualesquiera solo dependen del comportamiento del único
factor de riesgo impuesto, el rendimiento del mercado:

2
𝜎𝑗ℎ = 𝛽𝑗𝑚 𝛽ℎ𝑚 𝛽𝑚

El riesgo idiosincrásico de una cartera en el contexto del modelo de mercado puede

escribirse como:

El límite de la diversificación está relacionado con la covarianza entre los rendimientos

de los activos o, alternativamente y bajo el contexto del modelo de mercado, dicho límite
está relacionado con la covarianza entre el rendimiento de la cartera diversificada y el
rendimiento de la cartera de mercado. Es decir, es el propio factor de riesgo el que marca
los límites de la diversificación al ser una fuente de riesgo agregada y, por tanto común a
todas las empresas existentes. Este riesgo sistemático no puede diversificarse y marca los
límites a la posible reducción del riesgo en la gestión de carteras.
Si representamos estas ideas gráficamente nos encontramos con la siguiente figura donde
se relaciona el riesgo de una cartera, medido por la desviación estándar de sus
rendimientos y el número de activos que componen dicha cartera:

En este grafico apreciamos que al aumentar el número de activos en la cartera, parte del
riesgo total representado por la desviación estándar desaparece. Sin embargo, siempre
quedara aquella parte del riesgo no diversificable y que está directamente relacionada con
el factor de riesgo común a todos los activos.

A modo resumen, el riesgo idiosincrásico de los activos financieros puede diversificarse

en carteras grandes de activos, dado que los componentes propios de los rendimientos, 𝜀𝑗 ,
no están correlacionados.

Ejemplo:

Imaginemos una cartera de dos activos donde las ponderaciones de cada activo son las
mismas.

Asimismo, supongamos que la varianza idiosincrásica de cada uno de los dos activos es
igual a 0.05.

El riesgo idiosincrásico de esta cartera será:

𝜎𝜀2𝑐 =𝜔12 𝜎𝜀21 +𝜔𝜀22 𝜎𝜀22 =0.25*0.05+0.25*0.05=0.025

Si la cartera estuviera formada por 10 activos de la misma ponderación e igual varianza

idiosincrásica tendríamos que:
 2
𝜎𝜀2𝑐 =𝜔12 𝜎𝜀21 +𝜔𝜀22 𝜎𝜀22 +…+𝜔10 𝜎𝜀210 =0.01*0.05+…+0.01*0.05=0.005

Nótese que en el primer caso 0.025 es ½ del riesgo idiosincrásico de cada activo
individual, donde dos es en número de activos. En el segundo caso 0.005 es 1/10 del
riesgo idiosincrásico de cada activo donde 10 es el número de activos en la cartera.
Repitiendo este mismo ejercicio para una cartera de N activos resulta evidente que la
varianza idiosincrásica de la cartera es 1/N veces el riesgo idiosincrásico de cada activo
individual y que, por tanto, su desviación estándar es inversamente proporcional a la raíz
cuadrada del número de activos en la cartera N. Este resultado se refleja en la continua
caída del riesgo idiosincrásico o diversificable que se aprecia en la figura.