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Evaluación de Proyectos:

Casos especiales
Proyectos con diferente vida útil
Proyectos Con Vida Útil Diferente

0 1 2 VPN
(10%)
A (100) 180 0 64
B (100) 100 100 74

PREGUNTA: CUAL DE LOS PROYECTOS ES EL MEJOR?


ALTERNATIVAS DE SOLUCION :
UNIFORMIZAR VIDAS UTILES REPETICION DE LOS PROYECTOS TANTAS
VECES COMO SEA NECESARIO A FIN DE
QUE COINCIDA SU TERMINACION.

0 1 2 1 VIDA UTILA = 1
1ra. Vez A (100) 180
2da. Vez (100) 180
MCM 2 - 1 I = 2
A* (100) 80 180
1ra. Vez B (100) 100 100
VIDA UTILB = 2
VPN A* = 121 SE ELIGE A
VPN B = 74
2 MCM N° de veces que se
VIDA UTIL PROYECTO repetirá el proyecto
DESVENTAJAS
METODO POCO OPERATIVO. ASI CON PROYECTOS DE 7 Y 11 AÑOS DE VIDA
UTIL, UN PROYECTO DEBERÍA REPETIRSE 11 VECES Y EL OTRO 7!
VALOR ANUAL EQUIVALENTE (VAE)
COMO SE DISTRIBUIRIA LA CAJA DEL PROYECTO SI DICHA REPARTICION FUERA
EQUITATIVA ANUALMENTE
VAE A
VPN A = 64 ⇒ 64 = VAE A = 70.4
(1 + 0.1)
VAE B VAE B
VPN B = 74 ⇒ 74 = +
(1 + 0.1 ) (1 + 0.1 )2 VAE B = 42.6

PASOS 1 2 3

REGLA DE DECISION : SE ELIGE EL VAE MAYOR


∴ SE ELIGE EL PROYECTO A
COSTO ACTUAL EQUIVALENTE (CAE)
MUESTRA EL COSTO ANUAL QUE EQUIVALE A LA INVERSION INICIAL

EN PROYECTOS DE SUSTITUCION DE MAQUINARIA EN DONDE SE


INVOLUCRE AHORRO EN COSTOS SE EMPLEA EL CAE

REGLA DE DECISION : SE ELIGE EL MENOR CAE EN VALOR ABSOLUTO


SIN EMBARGO...

EL VAE (CAE) O LA UNIFORMIZACION DE VIDAS UTILES SOLO SERAN VALIDOS


SI EL SUPUESTO DE REPETICION DE LOS PROYECTOS PUEDE SER PROBADO.

DE OTRO MODO, UNA FORMA DE CORRECCION SERA INCORPORANDO UN


MAYOR VALOR DE RECUPERACION AL PROYECTO DE MAYOR VIDA UTIL AL
MOMENTO DEL TERMINO DE LA VIDA UTIL DE PROYECTO DE MENOR
DURACION
Caso Práctico 1
Usted está estudiando dos proyectos mutuamente excluyentes.
Ambos requieren una inversión inicial de $80,000. El proyecto A
durará 6 años y tiene flujos de caja esperados futuros netos de
$40,222 anuales. El proyecto B durará 5 años y tiene flujos de caja
futuros esperados netos de $44,967 anuales. La tasa de descuento
de estos proyectos es del 12%.

• Cuál proyecto escogería?


• En el supuesto de que estos proyectos no se podrán repetir en el
futuro, ¿cuál emprendería?
Caso Práctico 2

Finanzas Corporativas – S. Ross


Ordenamiento de Proyectos
Ordenamiento de Proyectos
NO SE PUEDEN REALIZAR TODOS LOS PROYECTOS CON

RACIONAMIENTO DE CAPITAL
VPN > O
PROYECTOS AMES
⇒ ESTABLECER ORDEN DE PRIORIDADES A FIN DE MAXIMIZAR VPN

ORDEN DE PRIORIDADES = RANKING DE PROYECTOS

PARA RANKEAR PROYECTOS SE UTILIZA INDICE RENTABILIDAD (I R)


VPN
IR =
Inversión

CRITERIO DE DECISION : SE ESCOGE > I R


Caso Práctico
Suponga que usted tiene las siguientes oportunidades de
inversión, pero únicamente dispone de US$100,000 para
invertir.
Qué proyectos debería elegir?

PROYECTO VAN INVERSION

1 5,000 10,000
2 5,000 5,000
3 10,000 90,000
4 15,000 60,000
5 15,000 75,000
6 3,000 15,000
Efectos de la Inflación
Efectos de la Inflación
CONCEPTOS BASICOS

INFLACIÓN AUMENTO SOSTENIDO Y GENERALIZADO DEL


PRECIO DE LOS BIENES DE LA ECONOMIA
AFECTA LA CAPACIDAD DE COMPRA DEL
DINERO
Precios
nominales

FLUJO DE CAJA

Precios reales
FLUJO DE CAJA EN MONEDA CORRIENTE

− PRECIO NOMINAL DE LOS BIENES Y SERVICIOS VINCULADOS AL


PROYECTO.

− IMPLICA CONOCER VARIACION EN PRECIOS QUE AFRONTAN LOS


BIENES Y SERVICIOS A LO LARGO DEL TIEMPO.
FLUJO DE CAJA EN MONEDA CONSTANTE
− SE SELECCIONAN LOS PRECIOS DE UN AÑO BASE

− ESTOS PRECIOS REGIRAN A LO LARGO DE LA VIDA UTIL DEL PROYECTO

− LAS VARIACIONES OBSERVADAS EN EL FLUJO SE DEBEN A CAMBIOS


EN LA PRODUCCION, CANTIDAD DE INSUMOS UTILIZADOS, ETC.
FLUJO DE
CAJA COK NOMINAL
NOMINAL

FLUJO DE CAJA

FLUJO DE CAJA
COK REAL
REAL
a. para pasar de un precio corriente a uno real

precio corriente en el año n


= precio real expresado en poder adquisitivo del año 0
(1+inflación promedio anual)^n

ejemplo:
precio corriente del año 3 = 200

inflación promedio anual = 10%


en el período

precio real = 200 = 150.26 ($200 del año 3 compra tanto como $150.26 del año 0)
(1+10%)^3

b. para pasar de un precio real a uno corriente:

si para pasar de corriente a real se divide, entonces para hacer lo contrario se...multiplica

precio corriente en el año n = precio real expresado en poder adquisitivo del año 0 x (1+inflación promedio anual)^n

ejemplo:
precio real año 0 = 150.26

inflación promedio anual = 10%


en el período

precio corriente año 3 = 150.26 x (1+10%)^3 = 200


c. para pasar de una tasa de descuento corriente a una real

d real = 1+ d nominal
- 1
1+ inflación promedio anual

ejemplo:
d corriente = 45%
inflación promedio anual = 20%

d real = 1+ 45%
- 1
1+ 20%

d real = 20.83%
PROBLEMAS Y CONSIDERACIONES ESPECIALES
MONEDA CONSTANTE SOBRE FLUJO DE FINANCIAMIENTO
FCEREAL + FC = FCFREAL
FINANCIAMIENTO REAL

FC FINANCIAMIENTO
NOMINAL (1 + Π ) n

DEPRECIACION DE LOS ACTIVOS


DEPRECIACION NOMINAL FC NOMINAL
DEPRECIACION REAL FC REAL

DDE DEPRECIACION REAL = DEPRECIACION NOMINAL


(1 + Π )n
Caso Práctico
Sanders Enterprises Inc. considera la compra de nuevas instalaciones en $60 000. Estas
instalaciones serán totalmente depreciadas en línea recta a lo largo de 3 años. Se espera que
no tengan valor de reventa después de esa fecha. Se anticipa que los ingresos operativos
provenientes de las instalaciones sean de $50 000, en términos nominales, al final del
primer año. Se pronostica que los ingresos aumentarán a la tasa de inflación de 5%. Los
costos de producción al final del primer año serán de $20 000, en términos nominales, y se
esperan que aumenten 7% anual. Adicionalmente se estima una inversión de capital de
trabajo de $5 000. La tasa corriente de descuento es de 14%. La tasa de impuesto a la renta
es de 34%. ¿Debería la empresa aceptar el proyecto?
Tratamiento del IGV
Impuesto General a las Ventas (IGV)
DEFINICION: Es un tributo que grava el valor agregado

PORQUE AL VALOR AGREGADO?

Precio 1 100 Precio 2 110.0


IGV 18 IGV 19.8
Total 118 Total 129.8

Transacción 1 Transacción 2
PROVEEDOR CLIENTE
EMPRESA
COMPRADOR
COMERCIALIZADORA
VENDEDOR
AGENTE RETENEDOR 1 AGENTE RETENEDOR 2

18.0 19.8
(-) 18.0 (ya pagado)
AL FISCO
1.8
AL FISCO
IGV Monto %
Imponible
Transacción1 18 100 18.0
Transacción2 1.8 10 (*) 18.0

(*) Monto imponible = 110 - 100 = VALOR AGREGADO

EFECTOS EN EL FLUJO DE CAJA

INCREMENTO EN LAS NECESIDADES DE CAPITAL DE TRABAJO (X)

CREDITO FISCAL ( )
Caso Práctico
Un proyecto tiene el Flujo de Caja siguiente (sin considerar IGV):
Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4

Inversión -500
Recupero A.F. 50

Ingresos 700 800 900


Egresos -630 -720 -810
Saldo de Caja 70 80 90 50

Se le pide:
•Calcular el Flujo de Caja con IGV, considerando que sólo 80% de los
egresos están afectos a dicho impuesto.
•Calcular el modulo de IGV.
•Corregir el Flujo de Caja de tal manera que incorpore el efecto del pago
de IGV del proyecto.
Caso Práctico
SUPUESTOS
80 Activo fijo

INVERSION 100 10 Intangible


10% del incremento en ventas como Capital de
Trabajo
ESTRUCTURA APORTE/DEUDA
60% Deuda - Condiciones: 5 cuotas anuales
40% Aporte 10% tea
cuota constante
INGRESOS P = 0.5
Q1-3 = 150, Q4 = 170, Q5 = 160
COSTOS Costo Producción 60% ventas
Gastos Operativos 10% ventas
DEPRECIACION 10%
AMORTIZACION INTANGIBLE 20%
IMPTO. A LA RENTA 30%
VENTA DE ACTIVOS= 30 por encima del VALOR EN LIBROS
VIDA UTIL 5 años / IGV =20% / COK = 15%
CASO PRÁCTICO :
PROYECTO
TRANSPORTE
DE CERVEZAS