VII CONGRESO INTERNACIONAL SOBRE

“GLOBALIZACIÓN FINANCIERA”

PONENCIA : “VELOCIDAD DE AJUSTE EN EL

IMPACTO Y LA RECUPERACIÓN MUNDIAL DE LA
CRISIS FINANCIERA INTERNACIONAL ¿DEBERÍA
EL PERÚ DAR GRACIAS POR SU BAJA
INTEGRACIÓN FINANCIERA Y COMERCIAL?
Setiembre, 2009
AUTOR: ECON. ROSA CABANILLAS DE LA TORRE
Prof. de la UNIVERSIDAD JOSÉ CARLOS
MARIÁTEGUI – PERÚ
Mail: rcabanillasdelatorre@gmail.com

Resumen
El presente artículo tiene como objetivo analizar el contexto en el que se da la actual crisis
financiera internacional y evaluar si al mes de Setiembre ya se puede afirmar que la
economía ha entrado en una etapa de franca recuperación, a la vez que explica porqué
motivos su impacto demoró en afectar las economías emergentes, se revisa el caso
particular del Perú y finalmente, se pretende analizar si el Perú podría salir beneficiado
con la difícil situación global a través del análisis de las evidencias estadísticas que dan
indicios de que existen sólidos fundamentos macroeconómicos para esperar una próxima
gran recuperación de la economía peruana y se reflexiona acerca de si ¿Seremos los
peruanos demasiado optimistas?

Palabras claves: Crisis Financiera Internacional, Gran Depresión de 1929,

Integración Financiera, Integración Comercial, Perú.
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INTRODUCCIÓN

La globalización ofrece grandes oportunidades, pero también grandes riesgos,

como las crisis financieras recientes y la peor de todas, la que acabamos de
atravesar. Sin embargo en sus distintas manifestaciones, las crisis económicas
han existido antes y se dice que incluso son inherentes al desarrollo del sistema
capitalista. Es así que uno de los temas de discusión en economía ha sido y es el
de las crisis y las fluctuaciones económicas. Incluso desde la Biblia habla sobre
los tiempos de vacas gordas y flacas, la pregunta que surge es ¿por qué
sobrevienen los períodos de crisis, si éstas son similares a las de antes y si
estamos preparados para afrontar esta nueva crisis en el contexto de la
globalización y la ingeniería financiera?

Los estragos que dejó el estallido de la crisis financiera internacional, que detonó
el 14 de Setiembre de 2008 con la declaración en bancarrota de Lehman Brothers,
tras la quiebra sistemática de Bear Stearns, Fannie Mae, Freddie Mac, American
International Group Inc. (AIG) y Merryl Lynch; convulsiones económicas y
financieras y el derrumbe de Wall Street; han sido de tal magnitud que de
dimensión que, Eichengreen1 y O’Rourke2, dos economistas investigadores del
Centro de Investigación de Política Económica (CEPR) por sus siglas en inglés3,
en su artículo “A tale of two depressions” (Una historia de dos depresiones) 4, han
llegado a compararla con la Gran Depresión de 1929 - 1933, por el grado de
repercusión en sus efectos en la economía mundial, que también fue un fenómeno
global.

Según el resultado del último sondeo de mercado

realizado por McKinsey & Company, a Setiembre
20095, muchas empresas en USA finalmente han
encontrado formas de incrementar sus utilidades
bajo las nuevas condiciones económicas. ¿Cómo
lo están tratando de hacer? Lamentablemente
están dedicándose a reducir sus costos, reducir inversión de capital y reducción de
personal. Toman estas medidas para aferrarse a sus negocios y sobrevivir a una
de las más duras crisis desde la Post-Guerra. Sin embargo, sus utilidades

1
Eichengreen, Barry es profesor de la Universidad de California UCLA, Berkeley (USA ) y ex
asesor senior del Fondo Monetario Internacional.
2
Kevin O’Rourke, profesor del Trininty College Dublin.
3
Centre for Economic Policy Research
4
Eichengreen, Barry y O’Rourke, Kevin (06/04/ 2009) “A tale of two depressions” blog
Eichengreen: http://economistonline.blogspot.com
5
McKinsey & Company ( Set. 2009) “Global Economic Conditions Survey results” (resultados de la
Encuesta sobre Condiciones Económicas Globales).
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esperadas continúan disminuyendo; por ellos las expectativas de ejecutivos y

empresarios, respecto a la economía internacional, continúan siendo frágiles. Ellos
esperan un mayor involucramiento del gobierno en las economías e industrias en
el largo plazo.

Todo economista u hombre de negocios, puede deducir que ahora es tiempo que
el Estado se sacuda de un letargo extendido durante décadas, y se preocupe por
intervenir en una arena que se le había marcado como prohibida en el
neoliberalismo: el mercado. Grandes maestros y Premios Nobel como, Paul
Samuelson6 y Joseph Stiglitz7 han dado declaraciones en diversos medios de
comunicación subrayando lo siguiente8: “En el fondo de esta hecatombe
financiera, la peor de todas, está el capitalismo liberal de laissez-faire de
Milton Friedman y Friedrich Hayek, que tuvo rienda suelta sin ningún tipo de
regulación. Fue la raíz de todos los males de hoy”. Por su parte, Stiglitz lo
formuló así9: "La caída de Wall Street representa para el capitalismo lo que la
caída de la Unión Soviética representó para el comunismo".

Por ello, cabe preguntarnos ¿Será este el fin del neoliberalismo? Es claro que la
actual forma de organización económica mundial, ya no es sostenible y que el
mundo requiere un cambio. En otro artículo más reciente10, Stiglitz afirma: “No
sólo se trata de la peor crisis de la Post-Guerra, sino que es la Primera Seria
Crisis Global, de la era moderna de la Globalización”. Podemos interpretar el
problema de esta forma: USA debió haber manejado mejor de la diversificación del
riego y de esa manera el impacto de la crisis, hubiera repercutido de forma
uniforme en el resto del mundo.

Esto nos obliga a plantearnos la siguiente hipótesis:

“La Globalización no ha funcionado de la forma esperada”.

6
Premio Nobel de Economía 1970
7
Premio Nobel de Economía 2001
8
Samuelson, Paul (19/10/2008) “Adiós al capitalismo de Friedman y Hayek”, columna de Opinión:
¿Cómo se gestó la crisis? diario El Clarín, Argentina.
9
Stiglitz, Joseph (16/09/2008) Entrevista publicada en el diario Huffington Post, USA.
10
Stiglitz, Joseph (13/07/2009) “A global recovery for a global recession” (Una recuperación global
para una recesión global), publicado por el diario The Nation, USA.
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Por ello el presente análisis plantea las siguientes inquietudes: ¿Los países
emergentes tendrán que agradecer el hecho
de por ser subdesarrollados, en el fondo la
escasez de sólida capacitación en alta
ingeniería financiera en los altos
funcionarios públicos, tanto del ente
regulador del sistema financiero, como del
Congreso, haya impedido que se permita el
comercio de derivados financieros a través
de un mercado institucionalizado (que
Vista panorámica de la Av. Javier Prado, contemple Bolsas de Futuros, Operaciones
San Isidro, Lima, desde donde se aprecia el con instrumentos derivados) y que se
Centro financiero peruano: Of. Principales
de Bancos, Cías. de Seguros y AFP’s.
amplíen los límites de inversión de las AFP’s
en activos del exterior?

Podemos plantear la hipótesis de que: “Su regulación ha sido más rigurosa por el
hecho de ser adversos al riesgo de lo desconocido” ¿De esta forma se explicaría
que no hayan sido víctimas del “contagio financiero” que ronda el mundo desde
hace mucho tiempo?

¿Cuál es en fondo la explicación del impacto rezagado y menor de la crisis

financiera internacional en las economías emergentes? ¿Será realmente debido a
un buen manejo macroeconómico y a la acumulación de reservas internacionales
o fue cuestión de suerte?

El presente artículo pretende probar estas hipótesis, a la vez que responder a las
interrogantes planteadas, a la luz de artículos y análisis estadísticos de la
evidencia empírica, en el mundo, países industrializados y países emergentes.
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II.- DESARROLLO:

Comportamiento de la Economía Mundial en la crisis financiera 2008 frente a la

Gran Depresión de 1929 - 1933.

Producción Industrial Mercados de Valores

Mundial Mundiales

F
uente: Eichengreen and O'Rourke “A tale of two depressions” (06/04/2009)

• El declive de la producción industrial en los 9 meses siguientes al inicio de

la actual crisis internacional, ha sido tan grave como los primeros 9 meses
que siguieron a la crisis de 1929.
• Los mercados de valores globales cayeron en la presente crisis más
rápidamente que en la Gran Depresión.
• De igual forma, el comercio mundial, cayó en los 9 primeros meses más
rápidamente que en 1929 – 30.

Volumen del Comercio Internacional

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Fuente: League of Nations Monthly Bulletin of Statistics. Netherlands Bureau for Economic Policy
Analysis, Abril 2009.

A abril del presente año, se escuchaban y leían comentarios acerca de que el

mundo estaba experimentando un shock económico de dimensiones desde todo
punto de vista análogas a las del shock de 1929 – 30, durante la Gran Depresión y
la única esperanza radicaba en que la respuesta de política en la actualidad ( a
una década del nuevo milenio) tenía que ser muy distinta, porque la historia nos
enseña a aprender de nuestro pasado. La cuestión era ver si esa respuesta
política funcionaría.

¿Qué políticas se adoptaron recientemente?

El Neoliberalismo a ultranza entró en crisis y renació el Keynesianismo.

Los países más grandes e industrializados, aplicaron 3 grandes medidas:

1) Políticas keynesianas de gasto público con efecto multiplicador en la

demanda global; a través de la estimulación de la producción, el empleo y
el consumo.

2) Manejo de la tasa de interés y el crédito para incentivar inversión y

consumo.

3) Apoyo y rescate financiero a empresas en riesgo de quiebra principalmente

de los sectores: financiero, automotriz, etc.

A juzgar por Reinhart & Rogoff11, “los economistas hemos estado oscilando,
primero abandonando lejos el pensamiento keynesiano y adoptando demasiado el
pensamiento de Friedrich Hayech, para luego regresar de nuevo a la teoría
keynesiana, no será demasiado radical?” Es decir; que por tomar una doctrina
económica, se van de un extremo al otro, del liberalismo a ultranza a las políticas
keynesianas de intervención del estado.

Como se puede apreciar, la debacle financiera vivida en Estados Unidos y la

intervención estatal para tapar el abismo solamente encuentra un antecedente de
tal magnitud y características, en la crisis de 1929, preámbulo y factor
desencadenante de los principales acontecimientos mundiales vividos en la
segunda mitad del siglo XX.

11
Reinhart, Carmen & Rogoff, Kenneth (2009), “This time is different. Eigth centuries of financial
folly”
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2.1 ANTECEDENTES

Las crisis financieras del siglo XX:

La era de la liberalización contiene las semillas de su propia destrucción – Crisis

Financieras y Explosión de Deuda han incubado una gran recesión global12

Proporción (%) de países con crisis Deuda Total como %

financieras PBI

08
*Países ponderados por su participación en el
ingreso mundial Figure: Real Housing Price and Banking
Var Anual % PBI
Crisis

Econ.
emergentes y US 2003 =
en desarrollo 100

Promedio para
Economías crisis financieras Promedio de las 5 más
avanzadas en economías grandes crisis

Es propicio utilizar la evidencia empírica para proceder a estudiar las crisis previas
que atravesó la economía de EEUU.

Efectos en los Estados Unidos:

Empleos perdidos en las 6 recesiones
Porcentaje de disminución del empleo en planilla desde el mes pico de cada crisis

12
Fuente: Reinhart & Rogoff “Banking Crises: en Equal Opportunity Menace” (AEA 2008);
Hoisington Investment Management: IMF, Thomson Datastream
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Meses

Contexto Internacional en que se desencadena la Crisis Financiera Internacional:

1) En los últimos años, los países industriales habrían abusado de la política

monetaria expansiva.

2) Se advertía la existencia de altos desequilibrios macroeconómicos, especialmente

en EEUU.

3) Los desarrollos tecnológicos en los mercados financieros, resultaron en la creación

de instrumentos financieros complejos y poco transparentes, lo que dificultó su
regulación e incrementó la integración financiera y comercial entre grandes
potencias.

4) Insuficiente regulación y supervisión de la actual sofisticación de mercados

financieros y de capitales.

El caso del Perú:

¿Porqué demoró en llegar el impacto?

El Banco Mundial, hace aproximadamente un año atrás13, planteaba que “El

impacto de la crisis financiera internacional se vería mitigado e iba a demorar en
llegar a Perú, Argentina y Brasil, ...los países con mayor dependencia de la
economía estadounidense como México y América Central ya estaban sintiendo el
impacto de la crisis a través de un decrecimiento en sus remesas, exportaciones y
turismo. La desaceleración se producirá desde una tendencia de relativo alto
crecimiento logrado en los últimos años”, dijo el economista jefe del Banco
Mundial para América Latina y el Caribe, Augusto De la Torre.
"Comparado con otros periodos, es un desarrollo positivo. En el pasado, el
impacto de tal shock global ha implicado un crecimiento negativo”, agregó.
13
De la Torre, Augusto (Set. 2008) publicado en Latinforme.com
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El Banco Mundial enfatizó que las economías de la región están en mejores

condiciones para capear la crisis que en el pasado, debido a las mejoras notables
en las políticas macroeconómicas y financieras, con países mostrando una
exposición más diversa y una menor dependencia neta en los flujos de capitales
extranjeros.

¿Fueron acertadas las proyecciones?

El Banco Mundial proyectó que el crecimiento en la región se desacelerará de 5.6

por ciento en 2007 a un estimado de 4.6 por ciento en el 2008 y un 3.5 por ciento
en el 2009.

Por su parte, el Fondo Monetario Internacional (FMI), proyectó14 en Octubre del

2008, que Perú tendrá el crecimiento más alto en Sudamérica con una proyección
de 9.2 por ciento para el 2008 y de siete por ciento para el 2009.

Cuadro: Perú, Primeros Efectos de la Crisis Financiera, Octubre 2008

Es innegable que la crisis está impactando más de lo esperado en el desempeño

de la actividad productiva peruana, aunque su efecto es mucho menor, comparado
con otros países de la región, como Brasil, Chile y recientemente Colombia que ya
han caído en recesión15.

14
FMI,(Oct.2008) Informe Perspectiva Económica Mundial
15
Recesión: (Definición técnica) Países que han acumulado dos trimestres consecutivos de
crecimiento negativo.
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Antes del reciente programa de operaciones de rescate asumidas por la FED,

cuando aún no se notaban signos de la reciente recuperación de la economía
mundial, en medio de la peor crisis financiera internacional de los últimos tiempos,
se estaba configurando un escenario global en el que se podían apreciar
claramente dos extremos: aquellos países con exacerbado extraordinariamente
sus desequilibrios macroeconómicos y los que no habían experimentado tal
fenómeno, sino tan sólo una desaceleración en los niveles de actividad
económica. Estos últimos países muestran crecimientos positivos, dibujando un
panorama promisorio y pudiendo ser considerados como afortunados por el menor
impacto de la crisis, siendo el Perú, uno de ellos.

Analistas de las áreas de Estudios Económicos de los principales bancos

comerciales peruanos16 coinciden en que existen elementos que permiten avizorar
un panorama alentador para la economía peruana. En general, el manejo
responsable de la economía en las últimas dos décadas y el potencial de
crecimiento que ésta registra han convertido al Perú en un país muy estable,
sólido y atractivo para los inversionistas extranjeros por su alto potencial. Es más,
se trata de uno de los pocos países que va a registrar un crecimiento en su PBI
este año, a pesar de la contracción en la tasa de crecimiento de la economía: de
9,8% en 2008 a una tasa proyectada para este año entre 2% y 3% para el
presente año.

Resultados a Junio y Setiembre 2009

¿Qué nos dice la nueva información? Empieza la recuperación mundial:

1° Que la producción industrial mundial muestra claros signos de recuperación, gracias a

los planes de estímulo que han iniciado países del G-20, como por ejemplo EEUU.

Esa es una gran diferencia con el período de la Gran Depresión, cuando Mercados
la producción
de Valores
industrial mundial continuó reduciéndose por los siguientes 3 años. La pregunta
Mundialeses si
habrá una respuesta en el consumo, principalmente en el mercado de EEUU o si por el
contrario, éste se mantendrá débil, haciendo incurrir a las empresas
en costos de almacenaje e inventarios; es decir, en un bache u
hondonada.

Producción Industrial Mundial

16
Astuquipán, Carlos (Julio, 2009), revista Business Año XV, N° 171, ( 15) Lima – Perú.
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Volumen del Comercio Internacional

Mundial

Expectativas

Hoy en día, por primera vez en el año, muchos empresarios estadounidenses, manifiestan
que tienen expectativas favorables respecto a un incremento en sus utilidades en el corto
plazo. En el mundo industrializado, el desarrollo de productos y la planificación
estratégica en el largo plazo son altas prioridades y la mayoría manifiestan ser optimistas
incluso en sus perspectivas a largo plazo.

En el largo plazo, muchos ejecutivos y empresarios esperan que la globalización del

mercado financiero y otros mercados, continúe, pero luego de haberse contraído
notablemente sus efectos en el año 2009. Para ello, deben darse cambios significativos
en los próximos 5 años, incluyendo un fuerte rol del gobierno en la economía y la
industria.
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¿Cómo se han comportado las expectativas durante los años 2008 y 2009 en EEUU?
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Según encuestas publicadas por consultoras especializadas17 , las expectativas respecto

al futuro cercano (6 meses) y su sensación de bienestar respecto al mismo período del
año anterior, se han incrementado notablemente. De igual forma, el porcentaje de
encuestados que esperan un crecimiento en el PBI de EEUU.

Condiciones
En Perú: Idem18 Económicas en el
Está mejor Estará mejor en 6 % encuestados que
19
En agosto, elhoy
índice de
que en confianza empresarial
meses avanzó hasta los 63 puntos,
esperan que el
el nivel
PBI más
alto desde julio 2008, y siendo éste el cuarto mes en que las expectativas se ubican en el
% de Set08’ crezca
tramo optimista. Los sectores agro y pesca; electricidad, agua y gas; comercio; y
encuestados transporte y telecomunicaciones destacaron entre los que esperan una mejor situación de
la economía en los próximos 3 meses.

¿Qué factores “protegieron” al Perú?

Más allá de las tasas positivas de crecimiento, el soporte de la estabilidad de la

economía peruana es esencialmente el equilibrio en los aspectos
macroeconómicos:

17
Economic Outook McKinsey Survey
18
BCRP, Setiembre 2009, Nota 47 – 2009
19
Para estimar el indicador se considera la diferencia entre el porcentaje de aquellos que responden mejor y
el de aquellos que responden peor, sumándole 1 y multiplicándolo por 50, a fin de que este último valor
represente una postura neutra, uno mayor una postura positiva y uno menor una negativa.
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- El saldo positivo de la Balanza de Pagos, ha hecho posible una

acumulación cuantiosa de reservas internacionales netas (RIN) en los
últimos años, a tal punto Perú es uno de los países con mayor RIN, como
porcentaje del PBI. Esto explica porqué no se ha devaluado la moneda,
existe suficiente cantidad de reservas en moneda extranjera, alrededor de
33 000 millones de dólares de RIN y no se da una salida de capitales al
exterior. Respecto a la Balanza Comercial, el Perú es un productor de
commodities, siempre se había calificado como negativo el hecho de ser un
país exportador de materias primas; sin embargo, la recuperación del precio
de los metales ha permitido morigerar la desaceleración económica. Las
subidas en los precios de los commodities se traducen, para países como el
Perú, no sólo en una importante mejora en las exportaciones totales, sino
también en mayores ingresos para el fisco. Se debe tener presente que las
exportaciones mineras constituyen el 60% de las exportaciones totales, y
los ingresos por impuesto a la renta minera son una fuente importante en la
recaudación.

- Ahorro Fiscal: Así este año se produjera un déficit fiscal (que se proyecta
aproximadamente en 2% del PBI), en los últimos tres años hemos
alcanzado superávits de entre el 2% y 3% del PBI. Lo interesante es que
este último déficit fiscal es fácilmente financiable, porque el Perú ha
acumulado más de 9% del PBI en ahorros del sector público.

- Barreras al grado de inversión en activos extranjeros y al

establecimiento de capitales golondrinos: Gracias al acertado manejo
del riesgo por parte de las instituciones financieras y al apropiado marco
regulatorio, que impone rigurosos límites al grado de inversión en activos
del exterior por parte de las AFP’s (Asociaciones de Fondos de Pensiones),
los elevados niveles de encaje bancario para los depósitos de no residentes
(400%), que impidieron el lucro temporal de capitales golondrinos; el
sistema financiero peruano goza de muy buena salud.

- Bajo grado de integración comercial: El Perú presenta una baja

exposición ante la caída del comercio internacional, en comparación con
otros mercados emergentes, es aún una plaza relativamente cerrada. No
somos como México o Colombia, economías mucho más abiertas. Por eso
la tormenta internacional va calar menos en el Perú que en esos países.

Crecimiento de alto potencial - atractivo para los inversionistas del exterior

Si se agrega a todo eso el hecho de que el Perú tiene mucho potencial para
crecer, su atractivo se incrementa. En efecto, existen muchos sectores que
exhiben un amplio margen para continuar expandiéndose. Por ejemplo, el nivel de
bancarización es todavía bajo y la demanda insatisfecha por viviendas es aún
elevada; lo mismo sucede en el sector de las telecomunicaciones o en la
infraestructura misma del país, entre otros. Eso brinda grandes alternativas a las
empresas que buscan oportunidades de inversión.
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La existencia de una extraordinaria demanda efectiva insatisfecha se debe a la

dinámica de crecimiento de los últimos años, que ha ampliado la clase media, y
también a que hay una clase emergente que requiere más servicios. Esto, sin
duda, es muy atractivo para los inversionistas.

Factores adicionales

Pero hay más elementos que convierten a nuestro país en una plaza interesante.
A diferencia, por ejemplo, de Estados Unidos –cuyo déficit fiscal podría alcanzar el
13% de su PBI este año, y con una deuda acercándose al 100% de su producto–,
el Perú no va a salir endeudado de la crisis, pues su plan de estímulo fiscal se
está financiando con recursos propios.
Tan importante como lo anterior es el hecho de que este plan prioriza el gasto de
inversión en infraestructura. Eso se traduce en mayor productividad para la
economía en general y también en mayor rentabilidad para las empresas locales y
para los que inviertan en el país.

Por otro lado, los tratados de libre comercio y la disposición hacia una mayor
apertura al mundo constituyen una buena señal para el capital foráneo, porque
implican que en el Perú los inversionistas extranjeros gozan de un trato similar al
capital nacional.

Inminente consolidación

Son estas razones las que llevan a pensar que el Perú se va a consolidar como
una plaza muy interesante y atractiva una vez que la economía del planeta se
estabilice. Conforme la aversión al riesgo continúe cediendo, los capitales estarán
más dispuestos a dirigirse hacia destinos más atractivos; sobre todo en un
contexto de excesiva liquidez, a raíz de las políticas monetarias expansivas que se
han dado en Europa y Estados Unidos.

Las tasas de interés en el primer mundo se encuentran en niveles de cero por

ciento (debido a las políticas monetarias expansivas) y no es de extrañar que las
economías emergentes constituyan, por lo tanto, una alternativa nada
despreciable. Dentro de ese contexto, los países con manejos económicos más
serios son los que destacan, como es el caso del Perú. No hay que olvidar que,
hasta el año pasado, nuestro país era una de las vedettes de los mercados
internacionales.

Proceso en marcha

De hecho, algunos ya están volviendo la mirada hacia el Perú, pues en la

actualidad se comienza a registrar cierto reingreso de capitales hacia nuestra
economía. Esto es más claro en el caso de los flujos financieros, debido a sus
efectos en la apreciación de la moneda local.
Estos capitales ingresan a la economía a través del mercado de renta fija y el
mercado cambiario, básicamente. La mayor oferta de dólares por el ingreso de
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estos capitales de corto plazo está perfilando, en el mercado local, una trayectoria
apreciatoria del sol para lo que queda del año, que tal vez se prolongue hasta
2010.

En el sector real también es muy probable que las grandes corporaciones retomen
sus planes de inversiones hacia las economías emergentes, particularmente el
Perú, y es que un proyecto en Perú puede rendir más que un depósito en cuenta
corriente en el Bank of America de Nueva York o un banco en Londres, por el
potencial que existe en nuestro país para crecer.

El sector minero

Particularmente, en lo que a la minería se refiere, el Perú es un jugador de clase

mundial, por lo que se estima que este sector puede recibir importantes
volúmenes de inversión en los próximos años.
Otros sectores que podrían atraer masivas inversiones son gas e hidrocarburos.
La recuperación de la inversión en minería en el Perú va a mejorar el desempeño
de este sector. Esto, a su vez, incrementará las reservas y generará mayor
liquidez. Por otro lado, también se van a acrecentar los ingresos fiscales, que se
podrán utilizar en políticas sociales. El repunte de las inversiones en minería
podría acelerarse a causa de la recuperación de los precios de los metales que se
está produciendo desde inicios de año.
Pero los efectos de este fenómeno van mucho más allá.

Comportamiento positivo

En lo que va del año el precio de los metales que exportamos se han comportado
mejor de lo que se esperaba. Por eso las cuentas externas se han deteriorado
mucho menos de lo previsto. Esto nos da más margen para manejar los choques
externos, ya que no se ha tenido que reducir las reservas internacionales de
manera dramática.
En efecto, para este año se calcula que el Perú podría tener un superávit
comercial por efecto del rebote en el precio de los metales, así como por la fuerte
caída de las importaciones. Que la balanza comercial consiga cifras positivas este
año, en medio de una de las más severas crisis de las últimas décadas, es un
resultado bastante importante.

Las perspectivas

En suma, tenemos una situación internacional adversa que está afectando el

volumen de las exportaciones de nuestro país, aunque al mismo tiempo se
presenta una recuperación en el precio de los metales que exportamos. Pero, ¿Es
sostenible el incremento del precio de los commodities?
La escalada en la cotización de estos productos se explica, en gran medida, por el
mayor riesgo de debilitamiento del dólar, que está empujando a los inversionistas
a buscar otras alternativas, más allá de los bonos del tesoro estadounidense. Ese
es el caso de China, que ha salido resueltamente a incrementar sus inventarios de
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commo-dities, lo que ha impulsado hacia arriba el precio del cobre, el zinc y

también el petróleo. En lo que respecta a los metales preciosos, como el oro y la
plata, es la sensación de riesgo la que ha guiado a los inversionistas hacia estos
metales, considerados como destinos de refugio.
Las preocupaciones inflacionarias (en términos de dólares) estarían también
estimulando la demanda por commodities.

Tal inquietud se fundamenta en la política monetaria extremadamente expansiva

que está aplicando Estados Unidos con el objetivo de reanimar su economía.
Junto a ella, han causado gran preocupación las compras de bonos del tesoro
estadounidense que está efectuando la propia Reserva Federal. En otras
palabras, lo que está haciendo la Fed es comprar deuda pública con emisión
monetaria. Una práctica inflacionaria que favorece a la demanda de commodities,
porque las expectativas apuntan hacia un incremento de sus precios, debido a la
inflación misma.

El billete verde

El debilitamiento del dólar frente a las principales monedas es otro elemento que
está impulsando a los precios de los minerales hacia arriba. Nótese que como los
precios de los minerales están denominados en dólares, para no perder poder de
compra, se incrementan. Por eso los precios de los minerales suben. Ésta es una
situación atípica, puesto que en todas las crisis anteriores el patrón de
comportamiento fue una caída en el precio de los commodities minerales, ante
una menor demanda.

Las perspectivas de crecimiento de China son otro de los pilares en los que se
sostiene el incremento de los precios de los commodities. A partir de los datos de
abril y mayo se puede afirmar que la economía China está retomando tasas de
crecimiento importantes, básicamente por la aplicación de un agresivo plan de
estímulo económico, tanto fiscal como monetario. Sus efectos, sobre todo en el
mercado del cobre, han sido significativos. China es un país que tiene mucho
espacio para crecer y sus perspectivas son promisorias.

Sin embargo, para Juan Carlos Odar la demanda de China por minerales no es
sostenible, porque este país ya ejecutó la mayor parte de su plan de estímulo
económico anunciado para el año. «En la medida en que aún no hay señales
nítidas de una franca recuperación en las economías industrializadas,
demandantes de minerales básicos, no estamos seguros de ver subidas en los
precios de los minerales en los próximos meses», señala.

El corto plazo

No es clara, por lo tanto, la trayectoria futura del precio de los metales. Pero otras
noticias provenientes del exterior dan cuenta de una perspectiva menos adversa
para la economía mundial. Hay indicios, cada vez más claros, de que lo peor de la
crisis global ya ha pasado, aunque se vaticina que la recuperación va a ser lenta.
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Se puede deducir que la situación financiera internacional, bursátil y bancaria, no

continuará empeorando, pues ya se ha logrado la estabilización. Se aprecian
algunos hechos positivos, como las devoluciones que están realizando los
principales bancos estadounidenses de los fondos recibidos del programa de
rescate financiero. Lo cierto es que la inestabilidad está cediendo.

Por el lado real, todavía se esperan algunos meses se zozobra. Persisten las
cifras negativas en las exportaciones e inversión privada en todo el mundo. Pero lo
peor ya ha pasado en Japón, Alemania y Estados Unidos; y se esperan datos
menos negativos para los próximos meses. Lo más probable es que la economía
mundial toque fondo a fines de año. A partir de entonces se va a apreciar un
crecimiento, aunque de forma muy lenta.

Gradual recuperación

Bajo este escenario, la economía peruana debería moderar su actual caída y

comenzar a restablecerse gradualmente.
Quizás nuestro PBI crezca en el primer semestre entre 1% y 1,5%. Va a ser una
tasa baja; pero si la comparamos con la de otros países, nos está yendo mucho
mejor.
Para el segundo semestre las expectativas son mejores, debido a las siguientes
razones:
La primera es que el ajuste de inventarios de las empresas ya ha concluido, con lo
que se aminora la presión hacia la baja de la actividad productiva. En el segundo
semestre podría darse incluso un proceso inverso; es decir, una reposición de
inventarios que podría contribuir a un mejor desempeño económico. En segundo
lugar, se espera que el gasto fiscal se acelere de manera importante en la
segunda mitad del año, tal como sucede usualmente. Por último, es muy probable
que el BCR continúe con la flexibilización de la política monetaria, lo que va a
mantener las tasas de interés en niveles bajos durante un tiempo prolongado. Esto
debería ir repercutiendo también favorablemente sobre el gasto privado.

La producción

Por el lado de los sectores productivos, se espera que la construcción mantenga el

liderazgo en las tasas de crecimiento este año, apuntalada por el estímulo fiscal.
Las menores exportaciones y la recomposición de inventarios, sin embargo, han
perjudicado al sector manufacturero. La manufactura experimentaría una
contracción de alrededor de 1,5%, tras haber crecido en promedio más de 6% en
los últimos años.

Entonces, ¿en los siguientes años la producción nacional podrá recuperar su

dinamismo? Es poco probable que el Perú vuelva a expandirse a las tasas
alcanzadas en los últimos años, porque el entorno internacional se va a mantener
muy débil. Pero sí es factible, crecer a tasas anuales de 5% o un poco más,
resultado que en términos relativos es bastante promisorio para el Perú.
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De hecho, uno de los principales sustentos de estas proyecciones de crecimiento,

de alrededor de 5% en los siguientes años (tal vez a partir de 2010), es el
potencial de desarrollo que registran los mercados locales. Este atractivo se
refuerza con los fundamentos macroeconómicos que se han señalado y con el
inusitado incremento de los precios de los minerales. Entonces, incluso en un
contexto internacional muy débil, el Perú podría registrar tasas de crecimiento
notables en los próximos años.

Los riesgos

Existen algunos riesgos, sin embargo, en la travesía hacia un mayor crecimiento.

No está descartado que la economía mundial se deteriore aún más, aunque
actualmente la probabilidad de que ello suceda es baja. Ligada a esta
contingencia, existe la posibilidad de que el precio de los minerales vuelva a
desplomarse.

Las características de la recuperación económica mundial también podrían

acarrear algunos peligros. Para comenzar, hay una descomunal cantidad de
dólares y euros en la economía mundial, lo que ha avivado los temores sobre la
inflación que sobrevendría junto con la recuperación del crecimiento global. Ahí
hay una tarea pendiente para los bancos centrales del
mundo. La propia recuperación podría ser inestable, con estímulos fiscales y
monetarios, la economía podría crecer por algún tiempo; pero si la inflación se
acentúa, va a ser necesaria una política contractiva para controlarla. Eso también
podría acabar con el crecimiento. Incluso podría provocar una caída por debajo del
punto en el que se inició la recuperación. Este riesgo está latente.

La política fiscal

A nivel interno, el mayor peligro se encuentra en la política fiscal. Más

precisamente, el riesgo que asoma es que el Plan de Estímulo Económico no
alcance los niveles de ejecución propuestos para incrementar la inversión pública
en 50%.

La inversión pública puede aportar aproximadamente un 1% de crecimiento del

PBI para este año, si logra efectuarse plenamente.

Sin embargo, hasta finales de mayo, el nivel de ejecución del plan anticrisis sólo
ha sido de 29% de los 12 561 millones de soles que el gobierno asignó para 2009
y 2010. El reto es mejorar la capacidad de gestión de los gobiernos regionales y
locales.
Las cifras de menor crecimiento proyectadas para el PBI tienen una contraparte
social, que se manifiesta en la caída de las tasas de crecimiento del empleo
formal. Este año, la expansión del empleo sería de apenas 2,5%. Hasta con tasas
de crecimiento de 5% del PBI, en los próximos años el empleo podría no
ampliarse lo suficiente como para absorber la creciente demanda de trabajo.
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Por lo tanto, parece ser que en los próximos años la pobreza no va a disminuir en
la misma magnitud que lo hizo en los dos últimos años. Si a esto se agrega el
inicio del ciclo político en el Perú (las elecciones), se puede configurar un
escenario complicado (de descontento social e incertidumbre) que afectaría la
recuperación de las inversiones.

¿Y el largo plazo?

Nada garantiza el buen desempeño en un horizonte de más largo plazo. Sostener

tasas de crecimiento notables por varios lustros sólo va a ser posible si se llevan a
cabo, desde ahora, reformas claves.

El Perú ha venido creciendo en base a la inversión privada; ahora la economía

está siendo apuntalada por la inversión pública, pero no se han realizado cambios
profundos. No se han abordado reformas que, a pesar de ser difíciles de
implementar, resultan imprescindibles.

Es indudable que el Perú puede crecer a tasas importantes en los próximos años;
pero es más difícil afirmar lo mismo para un horizonte de dos décadas,
especialmente si no se realizan reformas importantes. Una vez que alcancemos el
pleno empleo, nuestro crecimiento va a depender básicamente de una mayor
productividad y se debe trabajar en enseñar al peruano a valorarla más.

CONCLUSIONES

• La última crisis financiera internacional, es correctamente considerada la

Segunda Gran Contracción, por no llegar a decirle Recesión, al evaluar sus
efectos sobre el comportamiento de la Economía Mundial. Sin embargo;
hoy en día, los responsables de la política económica han actuado con
mayor velocidad, al aplicar planes de estímulo teniendo que esperar su
aprobación por otros Poderes del Estado, de esta forma, se ha logrado
frenar el retroceso de la economía.

• Esta crisis no ha culminado todavía, ya que la “recuperación” se ha iniciado

gracias a los planes de estímulo económico, los cuales aún son necesarios,
para no frenar la recuperación; aunque lamentablemente sean onerosos y
originen que los niveles de deuda del Grupo del G-20, promediará más del
100% del Producto Bruto Interno (PBI). El proceso de recuperación será
lento, pero seguro, ya que la evidencia empírica demuestra que los países
industrializados, luego de un período de crisis y recesión, surgen de tal
forma que su recuperación supera largamente los niveles de actividad
económica en los que se encontraba antes de iniciar la crisis.
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• No es serio, un cambio radical en la economía global, que vaya de un

extremo al otro: de Liberalismo y Capitalismo, a la intervención del Estado,
a través de las políticas de Jonh Maynard Keynes. Hoy en día, con los
conocimientos más desarrollados, se deben de esbozar modelos que
contemplen una posición equilibrada del Estado, como ente regulador, sin
perjudicar la libre maniobra de las empresas e incidir en las precauciones a
tomar cuando se desarrollen productos a través de la Ingeniería Financiera.

• A la luz de todos los elementos señalados se puede concluir que el Perú vio
mitigado el efecto de la crisis el año anterior, por sus bajos grados de
integración comercial e integración financiera. Este último obedece al marco
regulatorio que establece una serie de restricciones y requisitos a las
instituciones financieras antes de establecerse en el Perú y a que aún no se
han desarrollado mercados organizados de derivados financieros, los
únicos que ofrecen este tipo de operaciones, son directamente los bancos a
clientes con muy buena calificación y experiencia crediticia, el riesgo corre
por cuenta propia del banco.

• Perú está en condiciones de recuperar su dinámica económica, pues luce

sólidos fundamentos macroeconómicos. Asimismo cuenta con un gran
potencial de crecimiento en sus diferentes sectores, que lo hace una plaza
atractiva para los inversionistas internacionales.

Muchas gracias!!!