Análisis e interpretación de Estados Financieros

2.1. Utilidad y Alcance de los estados financieros básicos

• Los estados financieros son los documentos que debe preparar la empresa al terminar el
ejercicio contable, con el fin de conocer la situación financiera y los resultados económicos
obtenidos en las actividades de su empresa a lo largo de un período

3.2.1.2. Grado de apalancamiento

• El grado de apalancamiento operativo (GAO) es entonces la herramienta que mide el

efecto resultante de un cambio de volumen en las ventas sobre la rentabilidad operacional
y se define como la variación porcentual en la utilidad operacional originada por un
determinado cambio porcentual en ventas.

• Algebraicamente el GAO puede expresarse como: (1) 

• GAO = MC / UAII

• El margen de contribución (MC) es igual a la diferencia entre las ventas totales y los costos
variables totales.

• La utilidad operacional (UAII), es la diferencia entre el margen de contribución y los costos

fijos.

3.2.1.3. Método de cambios porcentuales

Otra formula que también puede utilizarse es la de siguiente:

GAO = % Cambio UAII / % Cambio Ventas

% cambio UAII    = variación relativa (%) de las utilidades operacionales

% cambio ventas = variación relativa (%) de las ventas

Lo expuesto hasta ahora se podrá aplicar en el siguiente ejemplo:

Suponga que se tiene la siguiente información de pronósticos para el año 2010:

Capacidad de producción 15.000 unidades

Volumen de producción y ventas 10.000 unidades

Precio de venta unidad $1.500

Costo variable unitario $900

Costo y gastos fijo de operación$4.050.000

El estado de resultados sería el siguiente

   Ventas  (10.000 X $1.500)$15.000.000- Costo variable                    (10.000 X $900 )$  9.000.000=

Margen de contribución         $  6.000.000-  Costos y gastos fijos de operación$  4.050.000=
Utilidad operacional UAII       $ 1.950.000

Si utilizamos la formula 1 nos damos cuenta que el GAO para esta proyección es de 3.077. ¿Qué
significa este número? Muy fácil: por cada punto de incremento en ventas (a partir de 10.000
unidades) la utilidad operacional se incrementará en 3.077 puntos.

¿Cómo Comprobarlo?

• AUMENTO EN LA PRODUCCIÓN Y VENTAS: 1) Tomen el estado de resultado ya

determinado para el nivel de ventas de 10.000 unidades. 2) Incrementen el número de
unidades producidas y vendidas en un 25% (u otro porcentaje si usted lo prefiere. No
modifique el precio de venta). 3) Recuerde que si incrementa el número de unidades
vendidas el valor total de los costos variable sufrirán también incrementos en la misma
proporción. Los costos variables unitarios no deben sufrir variación alguna 4) Los costos
fijos no se incrementan pues los nuevos niveles de producción no superan  la capacidad
instalada. 5) Determinen el resultado de la UAII.

• DISMINUCIÓN EN LA PRODUCCIÓN Y VENTAS: 1) Tomen el estado de resultado ya

determinado para el nivel de ventas de 10.000 unidades. 2) Disminuyan el número de
unidades producidas y vendidas en un 25% (o el mismo porcentaje elegido en el punto dos
cuando incrementó ventas. No modifique el precio de venta por unidad). 3) Recuerde que
si disminuyen el número de unidades vendidas el valor total de los costos variables
sufrirán disminuciones en la misma proporción.  NO ALTERE EL PRECIO DE LOS COSTOS
VARIABLES UNITARIOS. 4) Los costos fijos no se disminuyen (Por ejemplo: si la empresa
tiene equipos estos se depreciarán, úsense o no.  Si la empresa para su producción tiene
bodegas arrendadas, se pagará arriendo utilícense o no. 5) Determinen el resultado de la
UAII.
Importante: Deben tener muy en cuenta que los costos variables totales, como dependen de
producción y ventas, tienen la misma variación que ventas (25% o el porcentaje por usted
elegido).  Los costos variables unitarios no deben sufrir cambio alguno.

Utilicen ahora la formula siguiente:

• GAO = % cambio UAII / % Cambio Ventas

• Como se puede apreciar el GAO es igual a 3.077.

• Otra forma de demostrar que el GAO es de 3.077: (% de Incremento en ventas) X (GAO):

• 25% x 3.077 = 76.92% de incremento en la utilidad operacional.

• Demostración: UAII * 1.7692  = 1.950.000 * (1+0.7692) = 3.450.000 (INCREMENTO)

•                     UAII * 0.23076 = 1.950.000 * (1- 0.7692) = 450.000 (DECREMENTO)

Como se puede apreciar, en caso de incrementarse las ventas en un 25%, las UAII se
incrementarán en un 76.92%, es decir, llegarían a $3.450.000. En caso de un descenso en las
ventas en un 25%, las UAII se reducirían en un 76.92%, es decir, llegarían a un nivel de $450.000.
Lo anterior nos lleva a concluir que el GAO se da en ambos sentidos (incrementos y decrementos)
a partir de un mismo nivel de ventas. También se concluye que de no existir costos fijos (algo casi
imposible) el GAO será igual a 1. Un alto grado de apalancamiento operativo no puede decir que la
empresa esté pasando por buenos momentos, es simplemente una visión de lo excelente que
pueden ser las utilidades operacionales en caso de un comportamiento favorable en ventas o por
el contrario, los perjuicios que traería a la UAII el hecho de tener unos altos costos fijos comparado
con un bajo nivel de ventas.

3.2.1.4. Riesgo Operativo

• Apalancamiento Operativo - En terminología de negocios, un alto grado de

apalancamiento operativo implica que un cambio relativamente pequeño en las utilidades
de como resultado un cambio grande en el ingreso neto de operación.

• Grado de apalancamiento Operativo - apalancamiento operativo se define de un modo

más preciso en términos de la forma en la que un cambio dado en volumen afecta al
ingreso neto en operación. Para medir el efecto que sobre la rentabilidad ejerce un
cambio dado en el volumen, calculamos el grado de apalancamiento, que es la razón del
cambio porcentual en el ingreso de operación al cambio porcentual en unidades vendidas
o en ingresos totales.

• Grado de Apalancamiento: Grado en el cual los costos fijos operativos son parte de los
costos totales de operación de una empresa.

Riesgos

•  Entre más apalancamiento operativo tenga una organización más fácil será la volatilidad
de la rentabilidad.

• También es no poder tener como empresa la capacidad de cubrir ni siquiera sus costos
fijos.

El riesgo operativo se puede clasificar en dos grandes vertientes: aquél que se refiere a las
pérdidas potenciales derivadas de fallas internas en el negocio y el que se refiere a pérdidas por
factores externos a la organización.

• 1.- Riesgo de fallas internas en el negocio

– Recursos humanos personas: Incompetencia, fraude, concentración del

“expertise”.
 – Procesos de operación: Ejecución y confirmación de órdenes, registro de una
transacción (Booking error), Liquidación de una compra/venta, Documentación
(Contratos legales), Modelo de valuación erróneo, Complejidad del producto.

Teconología: Fallas en sistemas, Errores en Sistemas de telecomunicaciones

• 2.- Riesgos externos: Eventos políticos, Aplicación en la regulación (multas), Aplicación de

leyes y reglamentos fiscales.

Para estar en posibilidad de medir el riesgo operativo y calcular una suerte de valor en riesgo VaR
operativo, es necesario modelar el grado de severidad de la pérdida esperada, asumiendo que los
factores de riesgo son estables.

Como en riesgos de mercado, es posible determinar algunos factores de riesgo operativos que
deben ser entendidos en términos de su histograma de frecuencias y, por tanto, de su distribución
de probabilidad.

Basados en datos históricos, los analistas de riesgos deben inferir cuál es la curva de distribución
de probabilidad más adecuada. Existen dos tipos de distribución de probabilidad a utilizar:

– Distribuciones empíricas

– Distribuciones paramétricas.

Distribuciones empíricas

Utilizan la distribución de frecuencias con base en datos históricos reales. Se asemeja al

método de simulación, es decir, no requiere asumir algún tipo de distribución de probabilidad
específica.

Distribución paramétricas

• Utilizan una distribución de probabilidad y a establecida, tales como la distribución

exponencial, de Poisson, Bet, Binomil o de Weibull, las cuales contienen fuertes supuestos
matemáticos en el comportamiento de los factores de riesgo. Estas distribuciones deben
ser consideradas si los datos se aproximan a alguna de estas distribuciones, y , sobre todo,
la experiencia debe sugerir la aplicación de alguna de ellas, de acuerdo con el problema
especifico de que se trate.

3.2.2.2. Grado de apalancamiento financiero

 Grado de apalancamiento financiero (GAF)

• Indica la sensibilidad existente que tienen las utilidades por acción UPA ante una variación
en el UAII. Cambio porcentual en UPA sobre el cambio porcentual de las UAII causado por
las UPA. Sus siglas en inglés son DFL (Degree of Financial Leverage).

• GAF a UAII de X unidades monetarias: GAF= % UPA / %UAII

• GAF a EBIT de X unidades monetarias (derivada de [EC3.0]). [EC3.1]: GAF = UAII / AUII – I –
( DP / (1-t) )

3.2.2.3. Método de cambios porcentuales

• Tendremos que se trata de un análisis de indiferencia, cuando el nivel de UAII produce el

mismo nivel de utilidades por acción (UPA), esto para más de dos estructuras de capital.

• En cambio, se tratará de un análisis de equilibrio al tratar con el efecto que causan

diversas alternativas de financiamiento sobre las utilidades por acción (UPA).

• Fórmula:

• [ECX+1] Muestra una ecuación general para despejar la UPA. Nótese que el uso de ésta
resultará ambiguo, ya que como se verá, hay distintas alternativas de financiamiento y
cada una llevará consigo una configuración especial derivada de esta ecuación.

• ECX+1]: UPA= (UAII – I) (1-t) –DP / NA

• UAII Utilidad Antes de Impuestos e Intereses

• I Intereses pagaderos anualmente

• t Tasa de impuesto

• DP Dividendos Preferentes anuales

• NA Número de Acciones comunes

Al financiarse con Acciones comunes, no habrá que lidiar con Dividendos preferentes pagados
anualmente (PD), y tampoco con intereses; así que se desincorpora de [ECX+1].

[ECX+COM]: UPA= (UAII)(1-t) / NA

Al financiarse con Acciones preferentes, no habrá que lidiar con los intereses pagaderos
anualmente; entonces:
[ECX+PREF]: UPA= (UAII)(1-t) –DP / NA

Y por último, al financiar con Deuda, no habrá que lidiar con Dividendos preferentes:

[ECX+DEU]: UPA= (UAII-I)(1-t) / NA

3.2.2.4. Riesgo financiero

• El riesgo financiero es el riesgo de no estar en condiciones de cubrir los costos financieros,

por ello su análisis se determina por el grado de apalancamiento financiero que tenga la
empresa en un momento determinado.

El apalancamiento financiero acentúa el hecho de que a medida que aumentan los cargos
fijos, también aumenta el nivel de utilidades antes de impuestos necesario para cubrir los
cargos financieros de la empresa, se puede calcular por medio de la razón deuda capital, la
razón de deuda a largo plazo o la razón de capital preferente a capital total.

Los analistas financieros calculan estas razones para determinar la solidez financiera de la
empresa, determinando que entre más alto sea el grado de apalancamiento, mayor es el
nivel de riesgo, estableciendo así una relación entre los cargos financieros fijos que deben
pagarse y los fondos invertidos en la empresa.

• Estructura financiera - Es lo que se refiere a la forma en que son financiados los activos de
la empresa. Esta representada por la totalidad del lado derecho del balance, que incluye la
deuda a corto y largo plazo, así como el capital contable de los accionistas.

• Factor de apalancamiento - El apalancamiento financiero también se denomina factor de

apalancamiento y es la razón del valor en libros de la deuda total (O) a los activos totales
(AT) o el valor total (V) de la empresa.

• Cuando se refiere a los activos totales se designa el valor de libros de los activos.

• El valor total (V) es el valor total de mercado de todos los componentes de la estructura
financiera de la empresa.

• Riesgo del negocio - Es la variabilidad de los rendimientos esperados antes de impuestos,

sobre los activos totales de la empresa.

• Riesgo Financiero - Es el riesgo adicional inducido por el uso del apalancamiento

financiero y se ve reflejado en la variabilidad de las corrientes del ingreso neto.

• Por consiguiente el apalancamiento financiero es el apalancamiento financiero en el uso

de deudas.
• Riesgos - El apalancamiento financiero es una espada de dos filos:

• Si los rendimientos sobre los activos son menores que el costo de la deuda, reduce los
rendimientos sobre el capital contable.

• Cuanto más apalancamiento emplee una empresa, mayor será esta reducción.