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Rendimiento de un activo
• Es la ganancia o pérdida total que

experimenta el propietario de una
inversión en un periodo de tiempo
específico.
• Se obtiene como el cambio en el valor del
activo más cualquier distribución de
efectivo durante el periodo entre el valor
de la inversión al inicio del periodo.
http://www.auladeeconomia.com
Tasa de rendimiento de un activo
Pt − Pt −1 + Ct
kt =
Pt −1
• Donde:
• k t = Tasa de rendimiento esperada
• Pt = Precio del activo en el momento t
• Pt-1 = Precio del activo en el momento t-1
• Ct = Flujo de efectivo de la inversión en el
periodo http://www.auladeeconomia.com
Ejemplo:
• Un activo vale a principio de año $20.000.

Al finalizar el año se espera que tenga un
valor de mercado de $21.500 y que
produzca efectivo por $800.
• Su tasa de rendimiento es:
$21.500− $20.000+ $800

kt = = 11,5%
$20.000
Rendimiento de un activo: ejercicio
• Una acción vale el 1o. de enero del

2004 $20.5. Al 31 de diciembre tiene
un valor de $19.4 y que ganó $0.8
como dividendos.
• ¿Cuál es su tasa de rendimiento
anual?
Riesgo
• El riesgo es la posibilidad de enfrentar una

pérdida financiera.
• Puede considerarse como la variabilidad de
los rendimientos relacionados con un activo
especifico.
Aversión al riesgo
• La aversión al riesgo es la actitud hacia el
riesgo en la que se exige un rendimiento
más alto por aceptar un riesgo mayor.
• Se espera que en general los individuos
presenten aversión al riesgo.
Riesgo de un activo individual
• El riesgo de un activo individual puede
ser evaluado utilizando métodos de
comportamiento y puede ser medido
usando procedimientos estadísticos.
• Se presentan dos perspectivas básicas:
1. Análisis de sensibilidad
2. Distribuciones de probabilidad
Análisis de sensibilidad
• Es un método de comportamiento que
evalúa el riesgo mediante varios cálculos
de rendimiento probable.
• Estos cálculos proporcionan una idea de
la variabilidad de los resultados.
Ejemplo:
Activos
A B
Inversión inicial $10.000 $10.000
Tasa anual de
rendimiento
Pesimista 13% 7%
Más probable 15% 15%
Optimista 17% 23%
Intervalo 4% 16%
Distribución de probabilidades
• Es un modelo que vincula los resultados
posibles con sus probabilidades de ocurrencia.
Distribuciones de
probabilidades
• La distribución de probabilidades puede ser continua,
como la anterior o discreta. Por ejemplo, para los
activos A y B se tienen las siguientes:
0.6 0.6
0.5 0.5
0.4 0.4
0.3 0.3
0.2 0.2
0.1 0.1
0 0
7 13 15 17 23 7 13 15 17 23
Medición del riesgo
• Para medir el riesgo es necesario calcular
primero el valor esperado de un
rendimiento.
• Este es el rendimiento más probable
sobre un activo específico.
n
r = ∑ ri ⋅ Pi
i =1
Ejemplo:
Resultados Activo A Activo B
posibles
P r P r
Pesimista 0,25 13% 0,25 7%
Más probable 0,50 15% 0,50 15%
Optimista 0,25 17% 0,25 23%
1,00 1,00
rA = 0,25 x13 + 0,50 x15 + 0,25 x17 = 15%

rB = 0,25 x7 + 0,50 x15 + 0,25 x 23 = 15%
Desviación estándar
• Es un indicador estadístico que mide el
riesgo de un activo considerando la
dispersión alrededor del valor esperado.
n
σr = ∑ (r − r ) ⋅ Pi
2
i i
i =1
Ejemplo:
ri resp ri -resp (ri -resp)² P (ri -resp)²P
13 15 -2 4 0,25 1
15 15 0 0 0,50 0
17 15 2 4 0,25 1
Suma 2
σ r = 2 = 1,41
Coeficiente de variación
• Es útil para comparar el riesgo de activos
con diferentes rendimientos esperados.
r
CV =
σr
Ejemplo:
Activo X Activo Y
Rendimiento
12% 20%
esperado
Desviación
9% 10%
estándar
Coeficiente de
0,75 0,50
variación
Riesgo de una cartera
• Cartera eficiente:
• Es una cartera que maximiza el
rendimiento a un nivel de riesgo
determinado o minimiza el riesgo a un
nivel de rendimiento específico.
Correlación
• Correlación: es una medida estadística de la

relación, si existe, entre series de números
que representan datos de cualquier tipo.
• Correlación positiva: descripción de dos
series que se desplazan en la misma
dirección.
• Correlación negativa: descripción de dos
series que se desplazan en direcciones
opuestas.
Ejemplos de correlación de dos
series: Correlación positiva
40
35
30
25
20
15
10
5
0
0 2 4 6 8
M N
Ejemplos de correlación de dos
series: Correlación negativa
40
35
30
25
20
15
10
5
0
0 2 4 6 8
M N
Diversificación
• Para reducir el riesgo general, es mejor

combinar o agregar a la cartera activos que
posean una correlación negativa (o una
escasa correlación positiva).
• La combinación de activos que tienen una
correlación negativa puede reducir la
variabilidad general de los rendimientos, es
decir, el riesgo.
Ejemplo:
• Suponga que se tienen 3 activos: X, Y y Z.

• Se conocen los rendimientos de cada uno de
ellos para los últimos 5 años.
• Se plantean dos carteras que se llamarán:
– XY: Combina 50% del activo X y 50% del Y.
– XZ: Combina 50% del activo X y 50% del Z.
Ejemplo (continuación):
Activos Carteras
Año
X Y Z XY XZ
1 8% 16% 8% 12% 8%
2 10 14 10 12 10
3 12 12 12 12 12
4 14 10 14 12 14
5 16 8 16 12 16
Rend. Esp. 12 12 12 12 12
Desv. Est. 3,16 3,16 3,16 0 3,16
Ejemplo (continuación):
• La cartera XY presenta una correlación
perfectamente negativa, lo que se refleja
en que su desviación estándar se reduce
a cero.
• La cartera XZ presenta una correlación
perfectamente positiva. Esta combinación
no afecta al riesgo, lo que se refleja en
que su desviación estándar queda igual.
Suponga que se le ha solicitado asesoría para
seleccionar una cartera de activos: la cartera formada
por los activos A y B, o la cartera formada por A y C,
ambas 50% y 50%, y posee los siguientes datos:
Rendimiento esperado • Calcule el rendimiento
de activos A, B y C (%) esperado y la desviación
estándar del rendimiento
Año A B C de cada activo.
• Calcule el rendimiento
2002 12 16 12 esperado y la desviación
estándar del rendimiento
2003 14 14 14 de cada cartera.
• ¿Cuál cartera
2004 16 12 16
recomendaría?
Riesgo y Rendimiento
• Modelo para la valuación de activos

de Capital (MVAC):
• Es una teoría que vincula el riesgo y el
rendimiento para un activo.
• También se le conoce como CAPM
(Capital asset pricing model).
• Vincula el riesgo no diversificable y el
rendimiento para todos los activos.
Tipos de riesgo
• Riesgo diversificable:
• Es la porción del riesgo de un activo que
se atribuye a causas aleatorias
relacionadas con la empresa.
• Se elimina a través de la diversificación.
• También se le conoce como riesgo no
sistemático.
Tipos de riesgo
• Riesgo no diversificable:
• Es la porción relevante del riesgo de un
activo que se atribuye a factores del
mercado que afectan a todas las
empresas.
• No se elimina a través de la
diversificación.
• También se le conoce como riesgo
sistemático.
Tipos de riesgo
Tipos de riesgo
• Basta agregar más activos a la cartera
para que cualquier inversionista pueda
eliminar todo o casi todo el riesgo
diversificable.
• En consecuencia el único riesgo relevante
es el riesgo no diversificable de un activo.
MVAC: el coeficiente beta
• El coeficiente beta es una medida del

riesgo no diversificable.
• Es un índice del grado de desplazamiento
del rendimiento de un activo, como
respuesta al cambio en el rendimiento del
mercado.
• El rendimiento de mercado es el
rendimiento sobre la cartera de todos los
valores negociados en el mercado.
Obtención del coeficiente beta
• Suponga que Año R Mercado

conoce los 1991 5% 7%
siguientes datos 1992 45% 23%
sobre un activo R 1993 9% -7%
y sobre el 1994 -7% -8%
rendimiento del 1995 17% 12%
mercado para el 1996 28% 22%
periodo de 1991 1997 29% 17%
a 1998. 1998 22% 9%
• Primero se graficarán los rendimientos del
mercado en el eje X y en el eje Y los
rendimientos del activo R para cada uno de
los periodos.
• Luego se obtiene la línea característica que
explica la relación entre las dos variables.
• La pendiente de esta línea es el coeficiente
beta.
• Un beta más alto indica que el rendimiento del
activo es más sensible a los cambios del
mercado, y por tanto más riesgoso.
50
Rendimiento del activo %
40
y = 1,2035x + 7,2172
30
20
10
0
-10 -5 0 5 10 15 20 25
-10
Rendimiento del mercado %
Interpretación del coeficiente beta
• Se considera que el coeficiente beta del

mercado es 1, y por tanto todos los demás
coeficientes beta se comparan con 1.
• Los coeficientes beta pueden ser positivos
o negativos, aunque los positivos son los
más comunes.
• La mayoría se encuentran entre 0,5 y 2,0.
Interpretación del coeficiente beta
Beta Comentario Interpretación
Dos veces más sensible que el
2,0 Se desplaza
mercado
en la misma
1,0 dirección que Mismo riesgo que el mercado
0,5 el mercado La mitad del riesgo del mercado
El movimiento del mercado no lo
0
afecta
-0,5 La mitad del riesgo del mercado
Se desplaza
-1,0 en dirección Mismo riesgo que el mercado
opuesta al
Dos veces más sensible que el
-2,0 mercado
mercado

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Rendimiento de un activo

• Es la ganancia o pérdida total que

• Un activo vale a principio de año $20.000.

$21.500− $20.000+ $800

• Una acción vale el 1o. de enero del

• El riesgo es la posibilidad de enfrentar una

rA = 0,25 x13 + 0,50 x15 + 0,25 x17 = 15%

• Correlación: es una medida estadística de la

• Para reducir el riesgo general, es mejor

• Suponga que se tienen 3 activos: X, Y y Z.

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