Administración de Empresas y Organización de la Producción 1

TEMA 6
LA ACTIVIDAD FINANCIERA DE LA EMPRESA

6.1. NATURALEZA Y ALCANCE DE LA FUNCIÓN FINANCIERA.

La Economía Financiera de la empresa se centra en el estudio de los problemas que

le son propios a una de las áreas funcionales en que se subdivide la empresa. La separación
de la función financiera de la política general de la empresa posibilita la formulación explícita
de un objetivo financiero, objetivo que habrá de integrarse en la estrategia global de la
empresa.

Dicho objetivo financiero se define en términos de maximización de la riqueza de los

accionistas, representada por el precio de las acciones en el mercado, que a su vez es un
reflejo de las decisiones de inversión y financiación que haya adoptado la empresa, este
objetivo debe ser coordinado con las otras metas de la empresa. La maximización de la
riqueza de los accionistas como objetivo financiero de la empresa supone que la empresa
encontrará demanda para sus títulos en el mercado de capitales sólo cuando sus
oportunidades de inversión garanticen, en el contexto global de la economía, una asignación
eficiente de los recursos demandados por ella.

Solomon, en 1972, destacó como cuestiones más importantes que delimitan el campo
de acción de las decisiones financieras de la empresa las siguientes :

1.- ¿Cuál debe ser la dimensión de la empresa y cuál su ritmo de crecimiento?

2.- ¿Qué clase de activos debe tener la empresa?
3.- ¿Cuál debe ser la composición de su pasivo?

Estas cuestiones no son independientes entre sí, pues la dimensión y crecimiento de la

empresa dependen de la existencia de alternativas de inversión apropiadas, cuya rentabilidad
exceda al coste de los recursos utilizados para financiarlas, esto es, función también de la
composición y coste del pasivo que utiliza la empresa.

La respuesta a las cuestiones anteriores requiere el cumplimiento de tres condiciones

previas: la determinación de un objetivo financiero explícito, un criterio sistémico para la
asignación de recursos y un método de análisis que permita la elección de la combinación
óptima de medios financieros.

Consecuentemente, las decisiones financieras estarán enfocadas a la captación y

administración de los fondos utilizados por la empresa. De forma resumida, las principales
decisiones de la función financiera tratan de:

- La inversión de recursos en activos (decisiones de inversión).

- La obtención de fondos en el marco de una estructura de capital (decisiones de
financiación).

6.1.1. La decisión de inversión.

La empresa puede ser definida como una sucesión en el tiempo de proyectos y

alternativas de inversión y financiación, cada una de las cuales genera una determinada
rentabilidad y supone un coste por la utilización de los recursos necesarios para su
realización.
La decisión de inversión va a consistir en la colocación de capital en proyectos
concretos de los que se espera obtener un beneficio futuro. Para determinar si un proyecto
La Actividad Financiera de la Empresa 2

debe ser realizado, la empresa debe evaluar todos los costes y beneficios que se produzcan
en la actualidad y en el futuro y combinarlos en una medida individual del valor del proyecto.
La aceptación de proyectos con valor positivo permite que se incremente el valor global de la
empresa. Para determinar el valor de un proyecto el decisor debe identificar los costes y
beneficios relevantes para la decisión y determinar cómo comparar cantidades que se
originan en distintos momentos del tiempo. Por ello, la correcta evaluación de alternativas de
inversión exige la consideración del valor del dinero en el tiempo para conocer el equivalente
“hoy” de un flujo de caja, que es el resultado de combinar beneficios y costes del proyecto,
que se recibirán en un momento futuro. En síntesis, el valor económico de un proyecto
depende del nivel esperado y del riesgo asociado a sus flujos de caja futuros.

Ahora bien, para realizar una valoración lo más precisa posible de cualquier proyecto
de inversión es necesario conocer y determinar la duración de los dos ciclos empresariales.
La denominación de ambos ciclos responde a su duración, así, hablamos de la existencia de
un ciclo corto o de explotación y de un ciclo largo o de renovación del inmovilizado. La
importancia que para todo analista de proyectos de inversión que se precie, tiene el
conocimiento en profundidad de ambos ciclos empresariales justifica que dediquemos el
siguiente epígrafe del tema a su estudio.

6.1.2. La decisión de financiación.

La decisión de financiación se refiere a la elección entre medios de financiación propios

y ajenos, elección que determina el nivel de endeudamiento y la estructura financiera de la
empresa. En este sentido la decisión de financiación supone elegir aquellos recursos que
garanticen un mínimo coste para la empresa (minimización del coste de capital).

La decisión de financiación comprende, fundamentalmente, dos tipos de cuestiones:

- Decisiones sobre la estructura de capital. Se trata de determinar cuál es el equilibrio

entre financiación propia y ajena, esto es, cual es la combinación más adecuada entre las
posibles fuentes de financiación.

- Decisión de dividendos. Determinar que parte del beneficio generado se debe repartir
a los accionistas y que parte debe ser reinvertida. Es preciso señalar que la decisión acerca
del beneficio generado a repartir en forma de dividendos, condicionará la parte del beneficio
que será reinvertido, capitalizado en la propia empresa.

6.2. LOS CICLOS DE LA EMPRESA

Una empresa tiene su origen en la iniciativa de una o varias personas que detectan una
demanda insatisfecha en el mercado. Esta empresa necesita para su normal funcionamiento
adquirir unos activos (bienes de equipo, naves, terrenos, circulantes, etc.), que le permitan
elaborar los productos que destinará al mercado o lo que es lo mismo, a satisfacer
demandas insatisfechas. Todos estos elementos en los que ha de invertir la empresa para
poder elaborar sus productos o para poder prestar sus servicios estarán debidamente
valorados en el activo de la empresa, también conocido como estructura económica.
La estructura económica o activo empresarial va a ser generadora de rentabilidad para
la empresa y se compone de dos partes una fija o activo fijo y otra circulante o activo
circulante. La diferencia entre ambas partes radica, en principio, en el tiempo de
permanencia en la empresa de los elementos que las forman. Así, si los bienes son
adquiridos para que permanezcan en la empresa durante un periodo de tiempo superior al
Administración de Empresas y Organización de la Producción 3

año, pertenecerán a la submasa patrimonial de activo fijo, en caso contrario, serán

incorporados a la de activo circulante.

Esta división de la estructura económica de la empresa en activo fijo y circulante

responde, como hemos visto anteriormente, a los dos tipos de bienes que necesita la
empresa para poder funcionar de modo normal. Además los bienes del activo circulante son
necesarios para que los bienes del activo fijo puedan funcionar. Como ya dijimos en el
epígrafe anterior para poder realizar una cuantificación precisa de la inversión a realizar es
necesario analizar los dos ciclos que se dan en la empresa, ciclos que van a estar muy
vinculados a la naturaleza de los dos tipos de bienes que ha de adquirir la empresa. Nos
estamos refiriendo al ciclo corto o ciclo de explotación y al ciclo largo o de renovación del
inmovilizado

6.2.1. El ciclo corto o de explotación

La compra de un terreno, unas instalaciones, (bienes de activo fijo en general), no

posibilitan por si solos la obtención de unos productos comercializables en el mercado. Se
necesitan realizar otras inversiones que permitan poner en funcionamiento dichos activos
fijos, como son las materias primas o cualesquiera otros bienes de activo circulante. Estas
inversiones en bienes de circulante se recuperarán tras los cobros de las ventas de los
productos obtenidos con su utilización o transformación. Este proceso es repetitivo en la
empresa de carácter productivo y recibe el nombre de ciclo corto o de explotación de la
empresa , a este ciclo también se le denomina ciclo dinero - mercancía - dinero. La figura 1
ilustra de forma gráfica las distintas etapas del ciclo de explotación de la empresa.

Compra de
activos fijos Compras
Almacén Producción
materias
primas

Gastos de personal
Recursos Disponibilidad
financieros financiera
Otros gastos

Clientes Almacén
productos
Ventas terminados
Cobro

Figura 1: El ciclo de explotación de la empresa

Una vez descrito el ciclo del ejercicio, la duración del mismo permanecerá
prácticamente constante siempre que se mantenga estable la situación económica y la
estructura empresarial a corto plazo, entendiendo por esta última tanto el proceso productivo
, como el conjunto de políticas que intervienen en el ciclo del ejercicio, es decir, la política de
proveedores, de clientes y de almacenamiento. Al tiempo que por término medio tarda en
convertirse en líquida una unidad monetaria invertida en el ciclo de explotación, se le
denomina período medio de maduración de la empresa.

Para calcular la duración del periodo medio de maduración se suele descomponer

dicho en 4 subperiodos distintos, a saber: subperiodo de aprovisionamiento, de producción,
La Actividad Financiera de la Empresa 4

de almacenaje de productos terminados, de cobro a clientes y de pago a proveedores. La

expresión 1 aporta una fórmula que nos permite calcular la duración del periodo medio de
maduración:

m c p v 
PMM = 365 x  + + +  (1)
M C P V 
Donde:

m: stock medio de materias primas en almacén en unidades monetarias.

M: Coste anual de las compras de materias primas.
c: stock medio de productos en curso de fabricación en unidades monetarias.
C: Coste anual de la producción
p: stock medio de productos terminados en almacén en unidades monetarias.
P: coste anual de las ventas,
v: saldo medio de la cuenta de clientes y efectos a cobrar.
V: montante anual de las ventas.

Toda vez que haya sido determinado el periodo medio de maduración, o lo que es lo
mismo el tiempo promedio que tardaremos en recuperar cada euro invertido en circulante,
bastaría con saber cuánto hemos de invertir al día en circulante para determinar con
precisión el importe inicial total de la inversión en circulante que ha de realizar la empresa.
Dicha n i versión debería ser suficiente para que los activos fijos de la empresa puedan
funcionar durante un periodo de tiempo igual al que tarda la empresa en recuperar el dinero
que invierte inicialmente en circulante y que viene determinado, como hemos dicho con
anterioridad, por el periodo medio de maduración. Una inversión en circulante que permita el
funcionamiento del inmovilizado durante un período de tiempo superior al del periodo medio
de maduración supondría un despilfarro de recursos para la empresa. si por contra, la
inversión realizada en circulante permite el funcionamiento de los activos fijos de la empresa
durante un periodo de tiempo inferior al periodo medio de maduración, la empresa podría ver
bloqueado su proceso productivo. No obstante, resulta bastante complicado la determinación
exacta de la inversión necesaria diaria en circulante, por lo que se han de utilizar
valoraciones aproximadas. Para salvar este pequeño escollo se suele recurrir al cálculo del
gasto medio diario que hace la empresa en circulante (GMD). Una de los métodos más
utilizado para estimar el gasto medio diario resulta ser el propuesto por el profesor
Fernández Pirla que se concreta en la siguiente expresión matemática:

mp + mo + ggf
GMD = (2)
365

Donde:

mp: gasto anual en materias primas.

mo: gasto anual en mano de obra.
ggf :otros gastos anuales de fabricación.
Otra forma válida para calcular el gasto medio diario sería aquella que utiliza la
clasificación de los costes anuales en fijos y variables. De este modo la expresión que
permite calcularlo quedaría:

Cv × Q + Cf
GMD = (3)
365
Administración de Empresas y Organización de la Producción 5

Donde:

Cv: Coste variable unitario.

Q: Volumen anual de producción.
Cf: Costes fijos anuales (excluida la amortización ya que no responde a una inversión
en circulante).

Una vez que han sido estimados el periodo medio maduración de la empresa y el gasto
medio diario estaríamos en condiciones de calcular la inversión en circulante a realizar,
bastaría con multiplicar el periodo medio de maduración por el gasto medio diario como
indica la expresión 4.

NAC = GMD × PMM (4)

Ahora bien el importe a invertir en circulante inicialmente puede verse reducido si la

empresa recibe alguna financiación de sus proveedores debido al acortamiento del periodo
medio de maduración que dicha financiación supondría para ella. La expresión para calcular
la inversión inicial en circulante quedaría como sigue:

NAC = GMD × ( PMM − Periodo mediodediferimiento de pagoa proveedores ) (5)

6.2.1.1. El fondo de rotación.

Para impedir posibles desfases posibles desfases de liquidez en la empresa, es

conveniente que parte de la inversión en activo circulante realizada por la empresa sea
financiada con fondos cuya exigibilidad por parte de las personas o entidades que han
aportado dichos fondos sea nula o a largo plazo. De este planteamiento surge el concepto de
“fondo de maniobra o de rotación”. Así, el fondo de rotación o fondo de maniobra se puede
definir como el exceso de los recursos permanentes sobre el activo fijo o lo que equivale a
decir la parte del activo circulante financiado con recursos a largo plazo.

FM= PF-AF= FP+DL - AF (6)

PF

FM= AC - PC= E+CL+T- DC= E+CL+T- DCE- DCB (7)

AC AC DC

Donde:

FM: Fondo de maniobra DC: Deuda a corto

PF: Pasivo fijo DCE: Deuda a corto derivada de la explotación
FP: Fondos propios DCB: Deuda a corto plazo con intermediarios
DL: Deudas a largo plazo financieros
AF: Activo fijo
T: Tesorería
AC: Activo circulante
PC: Pasivo circulante
E: Existencias
La Actividad Financiera de la Empresa 6

Cualquiera de las dos formulaciones anteriores suponen una expresión válida del
concepto de fondo de maniobra. También podríamos representar el fondo de maniobra
gráficamente.

FP
AF
PF

FM
E DL
AC
DC PC
CL
T

6.2.2. El ciclo largo o de renovación del inmovilizado.

El ciclo largo está muy vinculado a la vida útil de los componentes del activo fijo
empresarial. Dichos activos fijos se revalorizan con el paso del tiempo en algunos casos
muy específicos, como los terrenos, o lo más normal, se deprecian. La depreciación se
puede definir como la pérdida de valor de los activos fijos por el mero transcurso del tiempo,
por razones materiales (de uso, etc), económicas (obsolescencia tecnológica), o bien por
razones jurídicas (expiración de una patente, de una concesión, etc.).A medida que se vayan
sucediendo los distintos ciclos de explotación, es decir conforme aumente el uso de los
activos fijos de la empresa, su valor irá decreciendo hasta quedar fuera de uso. Si esta
progresiva pérdida de valor y utilidad de los activos fijos no hubiera sido prevista por el
empresario, la empresa se encontraría con serios problemas de continuidad una vez
agotadas las posibilidades de uso de los activos que tiene.

Para tratar de paliar estos problemas de renovación de los activos, se dotan los
denominados “fondos de amortización técnica o contable”, cuyo fin no es otro que acumular
los fondos suficientes que permitan a la empresa acometer la renovación de sus activos
transcurrido un periodo de tiempo igual a su vida útil. Dichos fondos se nutrirán del precio de
venta de los productos de la empresa que será fijado teniendo en cuenta, además de los
costes en los que haya incurrido la empresa para su obtención, los correspondientes a la
amortización de los activos.

Supuesta una duración indefinida para la empresa, amortizaremos técnicamente

todos los ejercicios, y cada cierto número de ellos, dicha amortización nos permitirá hacer
frente a la renovación de los activos y recomenzar la producción otra vez. Estamos pues
ante un nuevo ciclo de la empresa, normalmente de duración superior al de explotación que
vamos a denominar ciclo largo o de renovación del inmovilizado. La figura 2 muestra los dos
ciclos de la empresa.
Administración de Empresas y Organización de la Producción 7

Subvenciones
, etc... COMPRA
ESTADO ACTIVOS
Impuestos FIJOS

PRODUCCIÓN

Compras
ALMACÉN
MATERIAS Gastos de
C PRIMAS personal
A
J
Aportaciones A
socios Gastos
RECURSOS generales AMORTIZACIÓN
PROPIOS TÉCNICA
Dividendos,
aportaciones
de capital, ..

Cobro Venta
CLIENTES

ALMACÉN
PRODUCTOS
TERMINADOS
Préstamos
VENTA
RECURSOS ACTIVOS
AJENOS Amortización FIJOS
financiera e
intereses

Figura 2: Los ciclos de la empresa

6.3. LA DECISIÓN DE INVERSIÓN.

El análisis de las decisiones de inversión, tanto de la empresa como de los inversores

individuales, exige en primer lugar examinar las relaciones de equilibrio y criterios para la
asignación de recursos en el tiempo. Esto requiere conocer los criterios que permiten la
comparación de cantidades de dinero recibidas o consumidas en momentos distintos del
tiempo.

Suponemos para nuestro análisis que el tiempo se divide en periodos elementales, n=

0,1,2..., y llamaremos cero al momento actual. En condiciones de certeza un individuo debe
mostrarse indiferente entre C0 euros hoy, y C1 dentro de un año, o Cn dentro de “n” años, es
decir, podríamos identificar una serie tal que:

C0
C1 = C0 (1+i)
C2 = C1 (1+i) = Co (1+i) (1+ i)= C0 (1+ i )2
,,
,,
La Actividad Financiera de la Empresa 8

Cn= Co (1+i)n

donde i es el tipo de interés o tasa de intercambio entre valores actuales y futuros; Co es la

cantidad disponible en el momento actual y C1...Cn las cantidades equivalentes a recibir en
cada uno de los momentos sucesivos de tiempo.

A esta operación se la denomina capitalización. Capitalizar es obtener el equivalente

futuro de una cantidad disponible en el momento actual. La operación inversa es determinar
la cantidad de dinero actual a que equivale una cantidad disponible con certeza en el futuro. A
esta operación se la denomina descuento o descontar.

C0 se obtendría simplemente despejando en la expresión anterior.

Cn
C0 =
( 1 + i) n

Las empresas invierten en una gran variedad de activos. Algunos son activos reales,
como maquinaria o edificios; otros son activos financieros, como acciones y obligaciones.
En ambos casos, la decisión de inversión supone el compromiso de una serie de recursos
actuales con la expectativa de generar unos beneficios futuros.

Desde el punto de vista financiero, toda inversión se puede definir por la corriente de
cobros y pagos que origina. La evaluación de un proyecto de inversión se realizará, de este
modo, a partir del análisis de los siguientes parámetros:

a) Desembolso inicial o tamaño de la inversión.

Representa los pagos realizados en el momento de la adquisición del activo y lo

denotaremos como A. Incluye no sólo los desembolsos necesarios para incorporar el activo
sino también todos los que se derivan de su utilización y puesta en funcionamiento.
Igualmente deberían considerarse las necesidades adicionales de activo circulante.

b) Cobros o entradas de dinero originadas por la inversión en cada periodo del

tiempo. Denominaremos Ct a los cobros generados al final del periodo “t”.

c) Pagos o salidas de dinero originados por la inversión en cada periodo de tiempo.

Pt representa los pagos al final del periodo “t”.

d) Horizonte temporal o vida del proyecto. Se trata del número de períodos de tiempo
que transcurren desde que se produce el primer compromiso o desembolso del
proyecto hasta que dejan de producirse cobros o pagos.

e) Valor Residual. Es el valor de los activos en los que hemos invertido, al final del
horizonte temporal programado para la inversión.

Si agregamos los cobros y pagos de cada período obtenemos el siguiente diagrama

temporal, representativo de las características financieras de la inversión.

-A C1-P1 C2-P2... Ct-Pt... Cn-Pn

0 1 2... t... n
Administración de Empresas y Organización de la Producción 9

En cada período de tiempo se produce una corriente de entradas y salidas de dinero.

La diferencia entre las mismas para un período “t” se conoce como flujo neto de tesorería al
que llamaremos Qt.

Es preciso destacar que los únicos flujos de caja relevantes para el análisis de un
proyecto de inversión son los incrementales o diferenciales, es decir, aquellos que se
derivan de la aceptación del proyecto a evaluar.

Tratando de simplificar la explicación, supondremos que los flujos de tesorería

(cobros - pagos) serán iguales a los flujos de explotación (ingresos - gastos), es decir no
existe diferencia temporal entre ingresos y cobros, y entre gastos y pagos; todas las
operaciones se realizan al contado.

El Valor Actual Neto (VAN):

El valor actual neto de un proyecto de inversión se define como la suma algebraica

de los valores actualizados de todos los flujos de caja asociados a la posesión del activo,
menos el desembolso inicial necesario para la realización del mismo.

Si denominamos:
A = Desembolso inicial.
Qt = Flujo de tesorería en el período “t”.
i = Tipo de descuento.
n = Vida útil estimada para la inversión.
VR = Valor Residual de los activos al final de la vida útil estimada para la inversión.

Entonces el valor actual neto será igual a:

Q1 Q2 Qn VR
VAN oVC = − A + + +.........+ +
(1 + i ) (1+ i)
(8)
(1 + i ) (1+ i)
2 n n

Este criterio permite la toma de decisiones de inversión al seleccionar solamente los

proyectos que incrementan el valor total de la empresa, es decir, aquellos cuyo VAN sea
positivo, y rechaza los proyectos con un VAN negativo. Además, si la empresa se enfrenta a
un conjunto de inversiones alternativas, propone un orden de preferencia para su realización
desde el mayor al menor valor actual.
La Actividad Financiera de la Empresa
10

La Tasa Interna de Retorno (TIR):

La tasa interna de retorno es la tasa de descuento que equilibra el valor actual de los
flujos de caja esperados de una determinada inversión y su desembolso inicial, es decir:

VAN o VC = 0
Q1 Q2 Qn VR
− A+ + + ......... + + =0 (9)
(1+TIR ) (1+ TIR )2
(1+TIR ) (1+TIR )n
n

En la ecuación conocemos los valores de Q1, Q2...Qn y A, por lo tanto resolvemos

para obtener “TIR”. (Método de aproximaciones sucesivas).

El TIR como criterio de comparación de inversiones es útil cuando el capital invertido

es diferente, pero no cuando varía el horizonte temporal de las diferentes inversiones.

Podríamos utilizar la comparación del TIR con el Coste de Capital (consideramos el

Coste Medio Ponderado, Kmp) de nuestra inversión; de forma que:

TIR > Kcmp La inversión si es rentable.

TIR < Kcmp La inversión no es rentable.

El efecto de la inflación en las decisiones de inversión

Vamos a centrar el efecto de la inflación en los flujos netos de caja. Si llamamos g1,
g2, g3, ... gn, a las tasas de inflación esperadas para los próximos n años, el valor capital
vendrá dado ahora por la fórmula:

Q1 Q2 Qn
VC = − A + + + ... +
(1 + k )(1 + g1 ) (1 + k ) (1 + g1 )(1 + g 2 )
2
(1 + k ) (1 + g1 )(1 + g 2 )...(1 + g n )
n

Cuando g1 = g2 = ... gn = g, tendremos que:

Q1 Q2 Qn
VC = − A + + + ... +
(1 + k )(1 + g ) (1 + k )2 (1 + g )2
(1 + k ) (1 + g
n
)
n

La tasa de retorno o tipo de rendimiento interno real será aquél valor r (TIR) que
verifique la siguiente ecuación:

Q1 Q2 Qn
VC = − A + + + ... + =0
(1 + k )(1 + g ) (1 + k )2 (1 + g )2
(1 + k )n (1 + g )
n

La tasa de retorno aparente o nominal es, como se sabe, aquel valor de r´ que
verifique la ecuación:

Q1 Q2 Qn
VC = − A + + + ... +
(1 + r´) (1 + r´)2
(1 + r´)n
Identificando en las dos últimas ecuaciones, resulta que:
Administración de Empresas y Organización de la Producción 11

(1+r´) = (1+r) (1+g) = 1 + r + g + rg

de donde:

r´− g
r=
1+ g

El efecto de los impuestos

La actividad empresarial es gravada por distintos impuestos. Vamos a referirnos

únicamente al impuesto que grava la renta de las empresas o impuesto de sociedades. No
cabe duda que un impuesto como éste, supone una disminución de la rentabilidad efectiva
de las distintas inversiones. Así, si llamamos Tj , para j = 1,2, ..., n, a la parte del flujo de caja
del año j que corresponde pagar al Estado por el concepto del impuesto de sociedades, el
valor capital vendrá dado por la fórmula:

Q1 − T1 Q2 − T2 Q −T
VC = − A + + + ... + n nn
(1 + k ) (1 + k ) (1 + k )
2

Y la tasa de retorno o tipo de rendimiento interno por la ecuación:

Q1 − T1 Q2 − T2 Q −T
VC = − A + + + ... + n nn = 0
(1 + r ) (1 + r ) (1 + r )
2

Si t es el tipo de gravamen en el impuesto de sociedades, que en España no es

progresivo, la parte Tj del flujo neto de caja Qj , que hay que pagar por el concepto del
impuesto de sociedades, no es la que resultaría de la sencilla operación: Tj = tQj , como en
un principio pudiera parecer. El impuesto de sociedades grava flujos de renta y no dinerarios
o de tesorería. Y así, por ejemplo, una venta a crédito en el año 1 que es cobrada en el año 2,
a efectos tributarios es computada cuando se produce el ingreso (año 1) y a efectos de
descuento y valoración de la inversión es computada cuando se produce el cobro (año 2).
Otro elemento o factor de disparidad lo tenemos en la amortización, que a efectos tributarios
se deduce de los ingresos de cada año, mientras que a efectos de la valoración de la
inversión la deducción de la amortización se hace globalmente en el momento inicial al restar
A; el valor residual, si lo hubiera, se le sumaría a la última cuasirrenta, que es cuando se
supone que se realiza.

6.4. LA FINANCIACIÓN DE LA EMPRESA.

La decisión de financiación, como ya comentábamos en el primer epígrafe del tema,

deriva de la necesidad de la empresa de conseguir medios líquidos que le permitan
desarrollar su actividad. Para ello la empresa debe discernir entre las distintas fuentes
financieras a su alcance con el fin de lograr una estructura financiera óptima. El problema
fundamental que surge al tratar de configurar la estructura financiera de la empresa se
presenta en términos de encontrar la relación óptima entre los distintos tipos de recursos que
maximice el valor de la empresa.

Si atendemos a la procedencia de los recursos susceptibles de ser utilizados por la

empresa,, éstos podrían ser clasificados de la siguiente forma:
La Actividad Financiera de la Empresa
12

INTERNOS AUTOFINANCIACIÓN

RECURSOS
FINANCIEROS PROPIOS

EXTERNOS

AJENOS

Cuadro 1: Los recursos de la empresa

A) Los recursos internos.

Los recursos internos serían todos aquellos que han sido generados por la empresa
con el desarrollo de su actividad. Este tipo de recursos financieros son también conocidos
como la autofinanciación de la empresa .

A su vez en la autofinanciación distinguimos entre autofinanciación de mantenimiento y

autofinanciación de enriquecimiento.

La autofinanciación de mantenimiento la componen las dotaciones efectuadas por la

empresa para provisiones y amortizaciones.

Las provisiones tienen por objeto cubrir aquellas pérdidas o gastos que se encuentran
claramente delimitados en lo que se refiere a su naturaleza, pero que en la fecha de cierre
del ejercicio (aun siendo probables o ciertos) no se encuentra cuantificado su importe exacto,
ni es conocida la fecha en que se producirán (pensiones, impuestos, responsabilidades,
grandes reparaciones, depreciación de existencias). Su dotación se realiza antes del cálculo
del beneficio.

Las amortizaciones permiten la recuperación financiera de las inversiones fijas. Se

dota para cubrir la depreciación anual sufrida por el inmovilizado, por su aplicación al proceso
productivo, y refleja el consumo en el tiempo de las inversiones en inmovilizado por su
utilización. La depreciación sufrida es tanto de capacidad como de valor, así, podemos
diferenciar entre depreciación técnica (desgaste físico que disminuye la capacidad productiva
del bien por uso, averías) y depreciación económica (obsolescencia, innovación tecnológica,
etc.)

La autofinanciación de enriquecimiento está formada por las reservas de la empresa.

Sin embargo, no todas las cuentas de reservas que aparecen en el balance de la empresa
tienen su origen en procesos de retención de los beneficios generados como consecuencia
de la explotación, por lo que los fondos de estas reservas no pueden ser considerados como
autofinanciación de enriquecimiento. Ejemplo de lo que decimos son la prima de emisión de
acciones, que representa la aportación realizada por los accionistas en el caso de emisión y
colocación de títulos a precios superiores al valor nominal, y las reservas de revalorización,
que recogen revalorizaciones de elementos patrimoniales procedentes de la aplicación de
Leyes de Actualización de Balances, no suponen ninguna dotación de fondos sino solamente
un ajuste contable motivado por la inflación.

Contrariamente a lo que ocurre con la prima de emisión de acciones y las reservas de

revalorización, las cuantías de la reserva legal, las estatutarias y las voluntarias si tienen su
Administración de Empresas y Organización de la Producción 13

origen en procesos de retención de beneficios y son la verdadera autofinanciación de

enriquecimiento de la empresa.

B) Los recursos externos.

Los recursos externos son aquellos que, contrariamente a lo que ocurría en el caso de
los internos, no son generados por la propia actividad empresarial. Estos recursos pueden
tener distinta procedencia, de modo que si son aportados por los propietarios de la empresa
los denominaremos recursos externos propios, en caso contrario, es decir, si son aportados
por personas físicas o jurídicas distintas de los propietarios, los calificaremos como recursos
externos ajenos.

Los recursos externos propios no son más que las aportaciones de capital de los
propietarios a la empresa. Estas aportaciones pueden tener su origen tanto en el momento
fundacional de la empresa como en posteriores ampliaciones de capital. Estos recursos no
suelen tener fecha de vencimiento para ser devueltos a su propietario. En el balance de la
empresa estos fondos están representados en cuentas como “capital social”, capital etc. Si
hablamos de sociedades anónimas, estas aportaciones suponen para el aportante la
posesión de un número determinado de acciones equivalente a la cantidad aportada.

Por su parte, los recursos externos ajenos pueden ser escindidos entre recursos
externos ajenos a corto plazo y recursos externos ajenos a largo plazo. La diferencia entre
unos y otros estriba en el plazo de exigibilidad. Si el plazo es igual o inferior al año diremos
que los recursos son a corto plazo, en caso contrario, diremos que son a largo plazo.

Son múltiples las fórmulas de financiación que pueden ser catalogadas como recursos
externos ajenos a largo plazo, sin embargo, dada su importancia centraremos nuestro
interés en el estudio de 4 de ellas, a saber: préstamos y créditos bancarios operaciones de
leasing y emisión de títulos.

1.- Préstamos y créditos bancarios.

Aunque normalmente ambas expresiones se suelen utilizar indistintamente, es posible

diferenciar entre una operación de préstamo y una operación de crédito. En una operación de
préstamo el cliente recibe de la entidad financiera una determinada cantidad de dinero que
tendrá que devolver en un determinado período de tiempo además de pagar los intereses
correspondientes, mientras que en una operación de crédito, la entidad financiera pone a
disposición del cliente una cantidad máxima de dinero, de la que podrá disponer el cliente
según sus necesidades financieras en cada momento, pagando intereses solamente por la
cantidad de dinero utilizada y no el total del crédito; suele ser común pagar una comisión por
la cuantía del crédito no dispuesta o no utilizada. Esta mayor flexibilidad de los créditos frente
a los préstamos se suele traducir en unos mayores tipos de interés. Los tipos de interés
pactados pueden ser fijos o variables (indexados respecto a un indicador del precio del
dinero).
2.- El leasing.

Una operación de leasing o arrendamiento financiero es un contrato en el que el

arrendador alquila un bien a una empresa o arrendatario, que se compromete a pagar unas
cuotas por el alquiler. Una vez finalizado el contrato la empresa arrendataria puede optar por
comprar el bien por el valor residual previamente fijado, por devolverlo a la sociedad de
leasing, o bien efectuar un nuevo contrato sobre el mismo bien tomando como precio inicial
el valor residual.
La Actividad Financiera de la Empresa
14

En cuanto a las modalidades de leasing podemos diferenciar las siguientes:

a) Leasing financiero: el usuario queda obligado a pagar el importe del alquiler durante
toda la vida del contrato sin poder rescindirlo unilateralmente. De este modo, una
empresa que necesita un equipo concreto trata con el proveedor. Una vez decidida
su adquisición acude a la sociedad de leasing para que compre dicho bien al
proveedor y se lo arriende pactando una opción de compra.
b) Leasing operativo: En este caso el arrendador suele ser el fabricante o distribuidor
del bien. Se facilita el uso del bien arrendado a base de proporcionar mantenimiento
y de reponerlo a medida que vayan surgiendo modelos tecnológicamente más
avanzados. Con ello se pretende evitar la obsolescencia tecnológica. En
contrapartida las cuotas suelen ser más elevadas que en el leasing financiero. Este
contrato es revocable por el arrendatario en cualquier momento, previo aviso.
c) Lease-back: Existe una operación de lease-back cuando una empresa vende un
bien que previamente había sido adquirido por ella, a la sociedad de leasing, con la
que seguidamente firmará un contrato de arrendamiento financiero para volver a
disponer de dicho bien.

3.-La emisión de títulos (obligaciones y bonos).

Se trata de un crédito contra la empresa emisora que se subdivide en un número

elevado de participaciones, títulos, y que da lugar a un pago de intereses en favor de los
propietarios de los títulos así como a la devolución del principal en la fecha y forma
estipuladas. Estos títulos pertenecen al grupo de los considerados como de renta fija puesto
que, a diferencia de los títulos de renta variable como las acciones, se conoce su rentabilidad
desde el momento de su emisión.

Una emisión de obligaciones, también conocida como emisión de un empréstito, no es

más que un préstamo dividido en pequeñas partes que se incorporan a títulos valores que
denominamos obligaciones, en el que puede existir más de un acreedor, dependerá del
número de personas físicas o jurídicas que suscriban dichas obligaciones. La existencia de
distintas fórmulas de pago de cupones (intereses) y de amortización de títulos, es el origen
de los distintos tipos de obligaciones que podemos encontrar en el mercado.

De forma análoga a como lo hemos hecho para el caso de los recursos externos
ajenos a largo plazo, estudiaremos las fórmulas de financiación externa ajena a corto plazo
que, a nuestro juicio, son más relevantes ; concretamente los créditos comerciales
(financiación de proveedores), Financiación bancaria (Préstamos y créditos a corto plazo,
descuento comercial) y finalmente el factoring.

1.-Créditos comerciales (financiación de proveedores).

La financiación de los proveedores surge cuando el pago de las mercancías se realiza

en un momento posterior a su recepción. Algunos proveedores ofrecen a las empresas la
posibilidad de aplazar el pago de las mercancías adquiridas. Los plazos más comunes
suelen ser pagar a 30, 60 y 90 días.

2.-Financiación bancaria (Préstamos y créditos a corto plazo, descuento comercial).

Los préstamos y créditos bancarios a corto plazo presentan las mismas

características que los préstamos y créditos a largo plazo, siendo la única diferencia el plazo
de vencimiento.
Administración de Empresas y Organización de la Producción 15

Quizás más interesante resulte el descuento comercial. Se trata de una operación

mediante la cual una entidad financiera pone a disposición de su cliente el importe de uno o
varios efectos comerciales (por ejemplo, letras de cambio) antes de su vencimiento previa
deducción de una serie de gastos (tipos de interés, comisión etc). En caso de impago por
parte del deudor la entidad financiera, puede actuar contra quien le cedió el efecto,
recuperando el importe del mismo. Asimismo, la entidad financiera tiene la obligación de
presentar el efecto al cobro.

3.- El factoring.

Una operación de factoring tiene lugar cuando una empresa vende, antes de su
vencimiento, un crédito concedido a sus clientes a una sociedad de factoring o factor, que se
encargará de cobrarlo. La empresa de este modo consigue liquidez y se evita el trabajo
administrativo que una venta con pago aplazado lleva implícito. La sociedad factoring cobrará
una comisión por los servicios que va a prestar. El importe de dicha comisión variará en
función del riesgo de cobro que para el factor tengan los créditos vendidos por la empresa.

El empleo de cualquiera de las fuentes financieras analizadas anteriormente le supone

a la empresa un coste, que puede ser el pago de unos dividendos, intereses, comisiones,
renuncias a rentabilidades más o menos ciertas, etc. Es por ello que a este coste se le
denomina coste de utilización de capitales, coste de financiación o coste de capital.

El coste de financiación o coste de capital depende de la estructura de los capitales

utilizados por la empresa, así como del riesgo asociado a la generación de rentas y el
momento en que éstas se producirán. La empresa seleccionará, entre una diversidad de
fuentes de financiación, aquellas cuyo coste sea menor. De esta forma, se calcula el coste
de capital de la empresa como media ponderada de los costes particulares de cada recurso
financiero, en función de su peso dentro del volumen total de financiación de la empresa (le
denominamos Coste Medio Ponderado, Kmp). Para una estructura de capital dada, el
coste de capital refleja el riesgo de las inversiones existentes, y por tanto combina en una
tasa de descuento una medida del valor del dinero en el tiempo y de riesgo.

Existe una gran variedad de fuentes posibles de financiación para la empresa, pero
seleccionamos la aportación de los socios y el préstamo bancario como fuentes de
financiación por motivos de simplificación, obviando todas las demás (no menos
importantes).
La Actividad Financiera de la Empresa
16

PRÁCTICAS DEL TEMA 6

PROBLEMA 1

El Servicio de Infraestructura de la Universidad de Jaén desea trasladar la Escuela

Politécnica Superior al Campus Universitario. Para ello, se necesitan construir tres nuevos
edificios en los que se impartan las clases de Ingeniería Técnica Industrial Especialidad en
Mecánica, Electrónica y Electricidad. La construcción de los tres edificios supondría un coste
de:

Euros
Edificio para la especialidad de mecánica 800.000
Edificio para la especialidad de electrónica 850.000
Edificio para la especialidad de electricidad 750.000

La vida útil de estos edificios se estima en 3 años, al final de los cuales tendrían un
valor residual del 180% de su valor inicial, ya que se ha producido una revalorización del
precio del terreno.

Además, tendría que adquirirse el mobiliario y los equipos de tecnología básicos para
cada uno de estos edificios, lo que supondría los siguientes desembolsos:

Especialidad Coste del Mobiliario Coste de los

Equipos tecnológicos
Mecánica 100.000 250.000
Electrónica 80.000 200.000
Electricidad 150.000 230.000

Tanto los muebles como los equipos, tendrán una vida útil de 3 años, al final de los
cuales podrán venderse por una quinta parte de su valor inicial.

El número total de alumnos que se matricularán el primer año, para el conjunto de las
tres especialidades serán de 178. Dado que para ese mismo año, se podrá acceder en Jaén
a la Licenciatura en Organización Industrial, se prevé un aumento en el nº de alumnos
matriculados del 5% anual cada año respecto del año anterior. (Redondee los decimales por
exceso para cada uno de los años).

El precio medio anual por matricularse en cualquiera de esas tres especialidades

será de 750 euros/anuales por alumno. Se cobrarán en dos plazos, el primero de ellos al
contado y el resto al año siguiente.

Los profesores necesarios para impartir el total de asignaturas serán de 30. Cada uno
de ellos, tendrá un sueldo mensual que por término medio rondará los 800 euros. Estos
profesores cobrarán el día 30 de cada mes.

La facturas de teléfono, luz, limpieza, etc. serán de 25.000 euros trimestrales para el
primer año, y se producirá un aumento del 10% para el segundo año, manteniéndose a partir
de ese momento en la misma cantidad. Se pagarán el 80% al contado, y el resto, entre los
dos años siguientes a partes iguales.

Para financiar la inversión, el Rector de la Universidad, va a pedir una subvención a la

Junta de Andalucía, y espera con ello obtener hasta el 40% del capital que necesita. El resto,
Administración de Empresas y Organización de la Producción 17

tendrá que pedirlo a una entidad financiera, que está dispuesta a cobrar un 5% de interés
anual, a cambio de quedarse con la exclusividad del servicio de cobro de las matrículas.

Con los datos anteriores, se desea conocer:

a) ¿Qué desembolso inicial ha de realizarse para llevar a cabo el proyecto de inversión?.

b) ¿Cuál es el valor residual que se obtendría por los bienes adquiridos una vez finalice el
proyecto, cuya duración se estima de 3 años?.
c) ¿Cuál es el valor de todos los flujos de caja que genera el proyecto?.
d) ¿Cuál es el coste medio ponderado de las fuentes de financiación?.
e) Calcular el VAN, explicando si sería conveniente o no, realizar dicho proyecto.

PROBLEMA 2

D. Ángel Gallego presidente de la empresa Pealb S.A. dedicada a la fabricación de

artículos de camping, tiene pensado llevar a cabo una diversificación y empezar a producir
prendas de vestir para la montaña. Los productos a fabricar serían pasamontañas,
pantalones de camuflaje y plumones. D. Ángel solo tiene interés en valorar la viabilidad de
esta inversión durante tres años.

Las previsiones de ventas mensuales por productos y año son las siguientes:

Año 1:

- Pasamontañas: 2.000 unidades/mes a 20 euros/unidad.

- Pantalones de camuflaje: 1.000 unidades/mes a 50 euros/unidad.
- Plumones: 500 unidades/mes a 100 euros/unidad.

Año 2:

- Pasamontañas: 2.100 unidades/mes a 20 euros/unidad.

- Pantalones de camuflaje: 1.100 unidades/mes a 50 euros/unidad.
- Plumones: 600 unidades/mes a 100 euros/unidad.

Año 3:

- Pasamontañas: 2.050 unidades/mes a 20 euros/unidad.

- Pantalones de camuflaje: 1.150 unidades/mes a 50 euros/unidad.
- Plumones: 450 unidades/mes a 100 euros/unidad.

Los cobros correspondientes a las ventas de los últimos cuatro meses de cada año se
cobrarán en el ejercicio siguiente.

Para la fabricación de sus productos la empresa estima que incurrirá en los siguientes
gastos:

- Materias primas: 50.000 euros/mes.

- Gastos generales de fabricación: 30.000 euros/mes.
- Mano de obra: 45.000 euros/mes.
Las materias primas se pagan la mitad al contado y la otra mitad en el ejercicio siguiente.
Los gastos generales de fabricación de cada año se pagan un 80% en dicho año, quedando
el resto pendiente de pago para el ejercicio siguiente. Los gastos de mano de obra se pagan
todos en el ejercicio al que corresponden.
La Actividad Financiera de la Empresa
18

Este proyecto requiere para su puesta en marcha, la adquisición de los siguientes

activos:

- Maquinaria: 50.000 euros.

- Utensilios: 30.000 euros.
- Un nuevo local: 40.000 euros.

Transcurridos tres años, se estiman unos valores de mercado para la maquinaria, los
utensilios y el local de 5.000, 7.000 y 10.000 de euros, respectivamente.

La empresa dispone de dinero suficiente para financiar un 40% de la inversión, ahora

bien, sabe que podría invertir su dinero en inmuebles en la costa, que alquilados le
reportarían una rentabilidad anual del 15%. El 60% restante se financia, la mitad con un
préstamo del Banco Pastor que exige un 10% anual en concepto de intereses, la otra mitad
con una ampliación de capital, siendo la rentabilidad media obtenida por los accionistas, con
los dividendos repartidos por la empresa, del 8%.

D. Ángel desea saber la viabilidad de esta inversión. Utilice en la valoración el criterio

del VAN y el de la TIR.

PROBLEMA 3

Una empresa dedicada a la producción industrial de pollos para alimentación humana,

atraviesa una crisis de demanda debido al escándalo de los pollos belgas. La empresa ve
como sus ventas caen en picado en el mercado, y ello a pesar de que sus productos llevan
el registro de fabricado en España.

Para salir de la crisis la empresa pretende realizar una campaña que los altos
directivos han venido a denominar, “campaña pollos de España” que supondrá una inversión
durante los próximos 5 de años de 1 millón de euros en publicidad cada año, además de
regalar por cada 5 pollos comprados de la marca de la empresa uno adicional. Con esta
inversión se espera que las ventas en unidades físicas de pollos aumente el primer año
hasta alcanzar el 1.000.000 de unidades, cuando en la actualidad solo se venden 500.000
unidades. Para el resto de los años se espera un aumento progresivo del 5% respecto a las
ventas del primer año. Cada pollo supone para la empresa un coste de 3 euros y su precio
de venta en el mercado sería de 5 euros la unidad. El consumo de piensos supone
aproximadamente el 60% del coste de cada unidad, si bien el proveedor de piensos les ha
concedido un aplazamiento medio de pago de tres meses. El 40% del dinero necesario para
financiar esta inversión lo obtendrá de la venta de unas letras del tesoro en las que había
invertido previamente y por las que obtenía una rentabilidad media del 8%. La cantidad
restante la obtendrá de un préstamo bancario, la entidad financiera prestamista cobra a la
empresa un interés del 12%.

La segunda alternativa sería diversificarse hacia el sector del cerdo. El problema que
encuentra es que algunas de las inversiones realizadas para la explotación de los pollos no
son válidas para la explotación del porcino por lo que tendrá que vender algunas y adquirir
otras. Concretamente, los climatizadores que le costaron 2 millones y por los que podría
conseguir en el mercado de segunda mano 1 millón, así como todas las instalaciones de
jaulas por las que podría obtener en torno a 30.000 euros, si bien las adquirió en 60.000
euros. Necesita adquirir maquinaria y utensilios para el lavado y despiece de los cerdos que
le costarían en torno a los 5 millones, además de un nuevo camión para el transporte por
importe de 70.000 euros. Con todo, durante los próximos 5 años espera obtener unas ventas
Administración de Empresas y Organización de la Producción 19

por importe de 5 millones el primer año para después aumentar en un 4% anual. Los gastos
que debe afrontar la empresa son los siguientes: necesita contratar 10 trabajadores más,
cada uno cobra 900 euros/mes, el consumo de materia prima pasaría de 1 millón a 2
millones, así como una disminución de otros gastos en 200.000 euros. El proveedor de
materias primas sigue siendo el mismo que en el caso de los pollos y nos ofrece las mismas
condiciones.

La financiación de esta inversión se realizaría con dos préstamos bancarios que

exigen de la empresa un tipo de interés del 12% y 13%, siendo la cantidad financiada por
cada uno de ellos equivalente al 45% y al 55% del importe necesario, respectivamente.

A la vista de esta información se desea saber qué alternativa interesa más a esta
empresa.

PROBLEMA 4

Doña Marisol famosa empresaria dedicada a la fabricación de chicles y otras

golosinas, quiere lanzar un nuevo chicle vitaminado "el memochicle" que ayuda a
incrementar la capacidad memorística de las personas que lo mastican. Los chicles son
fabricados empleando edulcorantes, esencia de fruta así como pasta elástica. Dadas las
características especiales del nuevo chicle inventado por Doña Marisol se prevé, que en el
primer año el consumo de edulcorantes se eleve a 2.000.000 de euros/anuales. Asimismo,
que el consumo de esencias de frutas aumente en un 10% anual respecto al consumo
habitual de este factor que venía siendo de 5.000.000 euros/anuales. Finalmente, Doña
Marisol quiere que el consumo de pasta elástica se eleve en la cantidad suficiente como para
que el Índice de Laspeyres de cantidad de pasta elástica consumida presente un valor de
1,2, teniendo en cuenta que la cantidad consumida en el periodo de referencia fue de 100.000
kg., que cada kg. fué adquirido a 20 euros en dicho periodo y que el precio de adquisición de
pasta elástica para el primer ejercicio aumenta en un 15% respecto al del periodo de
referencia, manteniéndose a este nivel el resto de los ejercicios económicos.

Para poner en marcha este proyecto, la empresa debe utilizar el 20% de una nave
que adquirió en 20 millones de euros hace cuatro años, que a fecha de hoy tiene un valor en
el mercado de 10 millones de euros y a la que, hasta la fecha, no había dado uso alguno.
También debe adquirir unos robots por importe de 12 millones de euros ambos, utensilios y
otras herramientas por valor de 5 millones de euros.

Para el buen término de este proyecto, necesita de los servicios de dos empleados
más a los que pagaría 120.000 euros al mes y de un nuevo director de producción, no
obstante Doña Marisol cree que el Sr. Calabrús hasta la fecha jefe de contabilidad, sería la
persona idónea para ocupar dicho puesto, por lo que no tendría que contratar a nadie más,
aunque si que está pensando, que dada la mayor responsabilidad del puesto, debería subirle
el sueldo en 50.000 euros mensuales y en lugar de 2, dale 3 pagas extras al año, cada paga
extra es de 200.000 euros. Además el consumo de combustible pasaría de 5.000.000 de
euros a 6.800.000 euros anuales teniendo en cuenta que el suministrador de combustible
nos concede un aplazamiento en el pago del combustible adquirido de un cuatrimestre.
Las ventas de "memochicle" el primer año, alcanzarían los 2.000.000 de unidades
siendo el precio de venta unitario de 5 euros. Para el segundo año, se espera alcanzar un
volumen de ventas que permita que el Índice de Laspeyres de cantidades de productos de la
empresa tomando como periodo de referencia el año anterior, alcance 1,25, teniendo en
cuenta que, en este año y ya también para los restantes, el precio de cada chicle será de 6
euros. Considere, que a partir del año tres hemos de conceder a nuestros clientes, si no
queremos perderlos, un aplazamiento medio en el pago de las compras que nos hagan, de
La Actividad Financiera de la Empresa
20

dos meses. En este sentido, para los años restantes se espera un aumento progresivo de
ventas de las unidades físicas de "memochicles" del 3%.

Para financiar el nuevo producto, la empresa va a utilizar un préstamo a solicitar al

BBV, cuyo coste de capital es del 12% con el que espera obtener un 50% del total del dinero
necesario, una emisión de obligaciones por un 30% del total necesario cuyo coste estima
será del 9%, y el resto mediante una subvención de la Junta de Andalucía a fondo perdido,
que además le pagaría un 2% de los intereses del préstamo solicitado al BBV.

Con esta información, Doña Marisol desea saber si le conviene llevar a cabo este
proyecto de inversión durante los próximos 4 años, estimando además que al final de los 4
años cada robot vale 1.000.000 de euros, que la parte de nave utilizada mantiene su valor, y
que los utensilios y herramientas tienen un valor de mercado equivalente al 5% de su precio
de adquisición.

PROBLEMA 5

La empresa NAVESA, desea llevar a cabo una ampliación de su activo al objeto de

suministrar bajo contrato 5 unidades de producto trimestrales, durante tres años que durará
el suministro. El precio que se estipulará en el contrato es de 100 u.m. por producto,
aumentado el precio un 10% anual respecto al año anterior.

Para la fabricación del producto anterior, la empresa citada necesita adquirir

maquinaria cuyo precio al contado es de 3.000 u.m., así como 80 m 2 de terreno a 10 u.m. el
m 2. Al final de los tres años, la maquinaria puede ser vendida por 100 u.m. y los terrenos a 15
u.m. el m2. Antes de la ampliación la empresa tenía unos gastos de materia prima y mano de
obra trimestrales de 50 y 30 u.m. respectivamente, y después de la ampliación los gastos de
materia prima y mano de obra anuales ascenderán a 400 u.m. y 280 u.m. respectivamente.
La materia prima se pagaría de la siguiente forma: un 80% dentro del mismo año y el resto al
año siguiente, realizándose de esta forma durante los tres años. Se sabe también que como
consecuencia de la inversión y debido a las economías de escala, los gastos generales han
pasado de 500 u.m. a 400 u.m. anuales. Así mismo, con la ampliación la empresa necesita
realizar la compra de mobiliario por valor de 100 u.m., cuyo valor al final de la vida de la
inversión se estima en 25 u.m.

La financiación de la inversión se llevaría a cabo 1/4 parte a través de fondos propios

a los que se les exige una rentabilidad mínima de un 12%, 2/4 partes a través de un
préstamo solicitado a un banco con un coste del 9%, y el resto a través de una subvención a
fondo perdido cuyo coste ha sido nulo para la empresa.

Con los datos anteriores se desea conocer:

1. Si sería aconsejable que la dirección de la empresa firmara el contrato de

suministro y ampliara en consecuencia la empresa mediante el criterio del valor
actual neto.
2. Supuesto una TIR del 20%, llevaría usted a cabo la inversión, explique por qué,
¿cuál sería su rentabilidad neta?.

PROBLEMA 6

Una empresa textil pretende comercializar dos tipos nuevos de tela con las siguientes
características: Manching fácilmente lavable y transpirable y Arruge transpirable y no necesita
Administración de Empresas y Organización de la Producción 21

planchado. Antes de comprar los equipos productivos realiza un estudio de mercado con el
objeto de conocer la demanda y el precio de venta más adecuado de los distintos tipos de
tela. El estudio se lo encarga a una empresa especializada ascendiendo su coste a 6
millones de euros. El estudio pone de manifiesto que la demanda anual en los próximos
cinco años, será de 59.000 m de tela Manching y el precio aconsejable de 150 euros/m.
Respecto a la clase Arruge, la demanda anual se estima en 60.000 m siendo su precio los
tres primeros años 140 euros/m, debiendo reducirse por la competencia en el cuarto año un
10% anual. Los equipos productivos adecuados, de bajo consumo eléctrico, para nuestro
nivel de demanda es de 10 millones de euros y 8 millones la adquisición de un nuevo camión
para distribuir dicha mercancía. Los gastos de electricidad pasarían de 4 millones a 6
millones anuales, con la inversión los gastos incrementales de mano de obra serían de 4
millones anuales por cada empleado siendo necesarios dos empleados más, y otros gastos
que pasan de 800.000 euros a 500.000 euros. El consumo y compra de materias primas
anuales asciende a 5 millones pagándose un 75% el primer año y el segundo y el resto al
año siguiente.

Los equipos tendrían al final de la inversión un posible valor de venta del 40% y en
cuanto al camión tendría la opción de ser vendido a una empresa de compra-venta de
camiones de segunda mano por un 20% de su valor de adquisición.

La inversión se financiaría un 60% con un préstamo ICO por el que hemos

conseguido una rebaja en el tipo de interés siendo este del 5%. Un 30% con la emisión de
unas obligaciones al 10%, y el resto con fondos propios de la empresa a los que se les exige
una rentabilidad del 12%.

Estudie la conveniencia de realizar la inversión según el Valor Actual Neto (VAN).

Estudie la conveniencia de efectuar la inversión según la Tasa de Retorno (TIR).

PROBLEMA 7

Doña Laura, periodista de profesión, ganadora del Premio Pulitzer en América, ha

decidido venirse a España para montar su propia editorial, dado que ha heredado una nave
en un polígono industrial por valor de 10.000.000 u.m. Necesita una rotativa por un valor de 15
millones de u.m., una camioneta por valor de 3.000.000 u.m. Estima que sus ventas del
primer año serían un 400% superior a la cantidad que determina su punto muerto,
aumentando los restantes años un 30% progresivamente. Se estima que los costes fijos de
la empresa durante toda la vida de la inversión será de 1.000.000 u.m. Así mismo, también
incurriría en los siguientes coste unitarios: consumo de materias primas 250 u.m., mano de
obra 600 u.m., consumo de otros factores por valor de 150 u.m. Se estima que el valor
residual de los elementos de activo fijo sería de un 30%, excepto la nave que la podría vender
en 5.000.000 u.m. El precio de venta promedio de cada libro será de 3.500 u.m.

El importe total de la adquisición de las materias primas se paga un 75% durante el

año y el resto al año siguiente. Así mismo, un 40% del total de nuestras ventas anuales se
venden a editoriales a los que les concedemos 3 meses para que hagan efectivo el importe
de su compra.

La financiación se realizaría de la siguiente forma: un 30% mediante lo conseguido en

el premio por el que podría conseguir en el banco si lo pusiera a plazo fijo un 10%, un 20%
mediante un préstamo al 8%, y el resto a una subvención a fondo perdido del IFA.
La Actividad Financiera de la Empresa
22

Con estos datos, a Doña Laura le interesa saber si le conviene mantener esta
inversión en funcionamiento durante cinco años. Utilice para ello todos los criterios que
conozca.

PROBLEMA 8

Doña Fayna Mesa afamada empresaria canaria, propietaria de una fábrica de calzado
pretende fabricar dos nuevos modelos de zapatos con las siguientes características
"anatómico" adaptable a cualquier tipo de pie y "comodin" que se caracteriza por su gran
comodidad. Antes de comprar los equipos productivos realiza un estudio de mercado con el
objetivo de conocer la demanda y el precio de venta más adecuado de los distintos modelos
de zapatos. El estudio se lo encarga a una empresa especializada ascendiendo su coste a 6
millones de euros. El resultado del estudio pone de manifiesto que la demanda anual en los
próximos 2 años, será de 50.000 pares del modelo "anatómico" y un precio aconsejable de
4.000 euros./par. Respecto al modelo "comodín", la demanda anual se estima en 40.000
pares siendo el precio recomendable del par el primer año de 4.500 euros. En el segundo
año el precio del par aumentando en ambos modelos en un 20%.

Los equipos productivos adecuados para nuestro nivel de demanda nos obliga a
adquirir una nueva cortadora de piel por valor de 50 millones de euros. Así mismo, es
necesario la adquisición de un nuevo robot dedicado a pegar y coser la piel por valor de
34.000.000 de euros.

A su vez, la empresa estima que los gastos de electricidad se incrementarían de 4

millones a 10 millones mensuales con la inversión, los gastos incrementales de mano de
obra serían de 5 millones anuales por cada empleado siendo necesarios tres empleados
más para la realización de dicha inversión, y otros gastos que se reducen como
consecuencia de la existencia de economías de escala de 1.000.000 de euros a 500.000
euros anuales. La empresa ve necesario promocionar sus productos, por ello va a realizar
una campaña publicitaria en televisión de sus nuevos productos cuyo importe será de 30
millones de euros anuales y una campaña en vallas publicitarias para sus modelos
tradicionales cuyo importe será de 20 millones de euros anuales, lo que supondrá un
aumento del gasto publicitario en sus productos tradicionales del 10%. El gasto de materias
primas derivado de la inversión asciende a 200 millones de euros anuales el primer año y a
225 millones el segundo año. El importe correspondiente de las materias primas del primer y
el segundo año se pagará de la siguiente forma, las dos terceras partes se pagan al contado
y el resto en el ejercicio siguiente.

La cortadora tendría al final de la inversión un posible valor de venta del 20% y en

cuanto al robot tendría la opción de ser vendido a una empresa competidora por un 10% de
su valor de adquisición.

La inversión se financiaría un 60% con un préstamo ICO por el que hemos

conseguido una rebaja en el tipo de interés siendo éste del 5%. Un 30% con la emisión de
unas obligaciones al 10% de interés, y el resto con fondos propios de la empresa a los que
se les exige una rentabilidad del 12%.

Doña Fayna desea saber si le conviene fabricar los dos modelos y le pide que valore
la rentabilidad de la nueva inversión utilizando para ello el valor actual neto y la tasa de
retorno, explicando su sentido económico.

PROBLEMA 9
Administración de Empresas y Organización de la Producción 23

Una empresa dedicada a la fabricación de artículos de decoración navideña se está

planteando, debido al buen comportamiento de la demanda que estos artículos están
teniendo en los últimos años, la posibilidad de ampliar su negocio fabricando árboles de
Navidad de plástico. Para llevar a cabo este proyecto, la empresa necesita disponer de los
siguientes activos:

Un terreno, cuyo precio de adquisición es de 15 millones. Para este terreno ha

recibido una oferta de otra empresa que estaría interesada en alquilarle este terreno en
100.000 euros/mes.

En caso de decidirse a realizar la ampliación, la empresa de productos navideños

piensa construir en estos terrenos un almacén de productos terminados cuyo
almacenamiento le supondría unos costes de mantenimiento por unidad de 10 euros.
(Supóngase que toda la producción anual pasa por este almacén antes de ser vendida). El
precio final de construcción del almacén se estima en 20 millones, siendo su vida útil de 4
años. El sistema de amortización utilizado para el almacén será proporcional al volumen de
almacenamiento. Pasados cuatro años se estima que el valor de mercado del almacén se
habrá reducido solamente por la depreciación ocasionada por la inflación durante los cuatro
años de su vida útil. El terreno se creé que se revalorizará hasta alcanzar un valor de
25.000.000 euros.

Asimismo, deberá adquirir también una nave para la que debería vender unos activos
financieros valorados en 24 millones, con los que obtenía una rentabilidad efectiva anual del
6% sobre el importe total invertido. Esta nave se amortizará linealmente teniendo en cuenta
una vida útil de 6 años, estimándose un valor de mercado en el momento de la finalización
del proyecto de 10.000.000 euros.

Además la empresa debe adquirir la maquinaria que le permita producir los árboles de
Navidad de plástico, cuyo precio es de 6 millones. Ahora bien sólo tienen una vida útil de 2
años, por lo que será necesario acometer su renovación antes de que finalice el proyecto. La
amortización de esta maquinaria se haría por el sistema de suma de dígitos decreciente. No
obstante, sabe que una vez desechada esta maquinaria se podría vender como chatarra por
un importe de 300.000 euros.

Esta empresa para la distribución de los productos utilizaba la flota de camiones de la

empresa Fran, S.A., que le viene cobrando 1.000.000 de euros al año por la distribución de
sus productos. Su intención es eliminar este coste, invirtiendo en un camión, que le costaría
6 millones y que tendría una vida útil de 10 años. La amortización de este camión, sería
lineal. Estimamos que este camión tendría a los 4 años de ser adquirido un valor de mercado
de 3 millones de euros.

En cuanto a las ventas de este producto, la empresa cree que durante los dos
primeros años serán superiores al volumen de producción y venta que determina su punto
muerto en un 20%, elevándose hasta el 30% los dos años siguientes. En este sentido estima
un coste variable unitario (excluido el coste de almacenamiento) de 490 euros/unidad. Los
costes fijos anuales entre los que se incluyen las distintas dotaciones a la amortización
serían de 16 millones. La empresa pretende conseguir un margen de beneficio unitario del
40%. Asimismo, cree necesario conceder facilidades de pago a sus clientes, dándoles un
aplazamiento medio de 120 días, salvo en el año en que finaliza el proyecto , en el que se
cobrarán todas las ventas al contado.

El dinero necesario para financiar las nuevas adquisiciones se obtendrá mediante la

emisión de un empréstito con las siguientes características:
La Actividad Financiera de la Empresa
24

Compuesto por 1.000 obligaciones de nominal a fijar por las necesidades de

financiación.

La duración sería de 4 años, y las obligaciones se amortizarán linealmente con una

prima de reembolso del 20%.

Estas obligaciones devengan un interés nominal anual capitalizable por trimestres del
2%.

Otros datos de interés son:

- Tipo impositivo del impuesto sobre sociedades: 35%.
- Periodo medio de maduración: 20 días.
- Considere el año comercial de 360 días.
- Considere a efectos de cálculo del importe del fondo de maniobra, la dotación a la
amortización del primer año y los costes variables totales del primer año.
- La empresa estima una tasa de inflación del 2%.

Se desea saber la conveniencia de realizar esta ampliación del negocio.

PROBLEMA 10

Una empresa está considerando la posibilidad de instalar una nueva planta de

fabricación, para lo cual encarga un estudio económico-financiero. Los datos disponibles
para la realización del estudio son los siguientes:

- Coste de la instalación y equipo industrial, 20.000.000 euros.

- La localización de la planta requiere comprar 25.000 m 2 de terreno, a un precio estimado
de 200 euros/ m 2.
- La vida útil prevista para la instalación es de 4 años.
- Al final de estos 4 años se venderá el terreno pudiéndose suponer una revalorización en
el mercado del 3% acumulativo anual sobre el precio inicial de compra. Respecto a las
instalaciones y equipos, sus valores al final del proyecto pueden despreciarse.
- El sistema de amortización es por números dígitos crecientes. Es claro que nos hemos
referido a instalaciones y equipos ya que el terreno al revalorizarse en el mercado no se
amortizará.
- Los costes anuales son de 2.000.000 euros y los ingresos se derivan de una venta de
1.000 productos el primer año, incrementándose cada año un 1% sobre la cantidad del
año anterior. Los precios de venta son de 11.000, 11.500, 12.000 y 11.750,
respectivamente.
- La tasa impositiva correspondiente al Impuesto sobre Sociedades asciende al 30%.
- Para la financiación del proyecto se pedirá un crédito por la cuantía necesaria. Los datos
del crédito son: unos gastos al formalizar el contrato del 3% sobre el nominal, un interés
contractual del 15% y una amortización al final de los 4 años que es la duración del
crédito. Tenga en consideración que el nominal incluirá a los gastos, ya que, al principio,
la empresa no posee disponibilidad monetaria.

Realice usted el estudio económico del proyecto propuesto.

PROBLEMA 11
Administración de Empresas y Organización de la Producción 25

La empresa SMC, dedicada a la fabricación de vitaminas para la memoria, se plantea

la posibilidad, gracias a la información suministrada por un estudio de mercado, de aumentar
la producción en 10.000 unidades anuales que se venderán en su totalidad.

Para ello necesita la instalación de una nueva línea de producción, la cual consta de
tres máquinas nuevas, cuyos precios de adquisición son 2.000.000, 3.000.000 y 4.000.000
de euros respectivamente; además, necesita un nuevo almacén de productos terminados
que le supondrá una inversión adicional de 2.000.000 de euros.

El proceso de fabricación le supone los siguientes gastos incrementales anualmente (

en euros):
Mano de Obra:1.500.000
Materia Prima: 2.000.000
Combustible: 1.000.000
Transporte: 600.000
Servicios Administrativos: 1.000.000

El precio de venta del producto actualmente es de 1.000 euros la unidad, y se

mantendrá constante.

Se estima que una vez acabada la vida útil de la inversión, que se considera cuatro
años, la empresa podría vender las máquinas por 100.000, 200.000 y 300.000 euros
respectivamente. Con respecto al almacén, la empresa estima que podría reutilizarlo para
una nueva inversión futura, con lo cual, al final del periodo de duración de la inversión tendría
el mismo valor que en el momento inicial.

El tipo de interés aplicable a la inversión es del 10% anual.

a) Calcular el valor actual neto (VAN) de la inversión. ¿ Es conveniente realizar la inversión?

b) ¿Cuál será el tanto interno de rendimiento (TIR) del proyecto?. Explique su significado.

PROBLEMA 12

La empresa Maremoto fabrica productos de cosmética para la mujer, se plantea la

apertura de una nueva tienda en la calle Cervantes, para lo cual estima los siguientes datos
(en euros):
Compra local: 3.000.000
Mobiliario: 2.000.000
Carteles luminosos: 500.000

La empresa comercializa tres productos:

- Crema hidratante.
- Maquillaje.
- Lápiz de ojos.

Las cantidades y los precios de venta de estos productos se prevén que, durante el
primer año, serán:
- Crema hidrat. : 1.500 u.f. a 800 euros/unidad.
- Maquillaje: 1.000 u.f. a 900 euros/ unidad.
- Lápiz de ojos: 500 u.f. a 1.000 euros/ unidad
La Actividad Financiera de la Empresa
26

El empresario estima que las ventas de la crema hidrat. aumentarán un 10% anual. El
precio se mantendrá constante para todos los productos excepto para el lápiz de ojos que se
incrementará en un 25% el segundo año, manteniéndose constante en ese punto para los
restantes años.

Los precios de compra al mayorista se consideran constantes y son:

Crema hidrat.: 400 euros.
Maquillaje: 600 euros.
Lápiz de ojos: 700 euros.

Otros gastos anuales: 500.000 euros.

El capital necesario para la inversión se obtendrá de las siguientes fuentes:

Préstamo bancario: 70% con un coste anual del 12%.

Capital propio: 30% al que se le exige una rentabilidad del 15% anual.

El periodo de duración del proyecto será de 5 años, al final de los cuales se estima
que el local mantiene su valor; el mobiliario se puede vender por el 25% de su valor; y el
cartel luminoso no es aprovechable.

Con estos datos determinar si sería rentable llevar a cabo la inversión.