La demanda de dinero

De qué trata este capítulo

• Explica las teorías más importantes sobre la demanda de dinero y presenta el evidencia empírica para los diferentes
enfoques.
• La teoría cuantitativa muestra que la demanda de dinero es una demanda de saldos reales
y depende proporcionalmente del PIB real. Su suposición principal es una velocidad estable de dinero.
• Los enfoques keynesianos explican el papel de la tasa de interés como determinante del dinero
demanda.
• Milton Friedman agrega riqueza como otro determinante importante.
• Para la zona del euro, se puede demostrar que la demanda del stock monetario M3 depende de
todos estos factores En lo que respecta a las tasas de interés, la variable relevante es la
se extendió entre las tasas de interés de largo y corto plazo.
2.1. INTRODUCCIÓN
La demanda de dinero está estrechamente relacionada con las funciones y la definición
de dinero. Como hemos visto, el "dinero" puede definirse de maneras bastante diferentes.
Por lo tanto, la demanda de 'dinero' será diferente dependiendo de la combinación
de activos que están incluidos en un agregado monetario específico. El estandar
enfoques a la demanda de dinero se centran en un concepto estrecho de
dinero tal como se define por el stock de dinero Ml. Por lo tanto, en los modelos básicos
se supone que el dinero es un activo que no genera intereses. Sin embargo, con algunos
modificaciones, una teoría de la demanda de agregados monetarios más amplios
también puede ser desarrollado.
La demanda de dinero es un componente importante en la macroeconomía
teoría. Constituye un enlace principal entre la esfera monetaria y
el sector real de una economía. Los capítulos 3 y 4 cubrirán estas transmisiones
procesos en detalle. Sobre todo, el Capítulo 3 mostrará que la demanda de
el stock de dinero M1 está estrechamente relacionado con la demanda de créditos bancarios. En
De hecho, si un individuo va a un banco y solicita un crédito a plazos, ¿qué
él realmente trata de obtener no es un crédito sino una cierta cantidad de dinero que
está disponible en su cuenta bancaria

2.2. LA CANTIDAD DE CANTIDAD DE DINERO Y

EL ENFOQUE DE CAMBRIDGE
La teoría cuantitativa del dinero puede considerarse como la explicación más temprana
de la demanda de dinero. Hoy todavía juega un papel importante como edificio
bloquear para enfoques más complejos (ver Capítulo 4). Su punto de partida es
la llamada ecuación de intercambio, que fue desarrollada por Irving Fisher
(1911):
donde M es la cantidad de dinero, VT es la velocidad de circulación, P es
el nivel de precio, y T es el volumen de transacciones. Como VT no se puede medir
empíricamente, la ecuación del intercambio es en esta forma una mera identidad.
Además, tampoco hay información estadística confiable sobre el volumen
de las transacciones, ni esta variable juega un papel importante en la macroeconomía
análisis. Por lo tanto, los defensores de la teoría de la cantidad suponen
ese volumen de transacciones se mueve más o menos en paralelo con el real
PIB (Y). Esto lleva a la forma estándar de la teoría cuantitativa:
donde Vis la velocidad para esta formulación específica de esta ecuación. Es
a menudo relacionado como la "velocidad de ingreso del dinero". La ecuación (2.2) sigue siendo
una identidad y aún no una teoría de la demanda de dinero. Esto requiere un poco de
suposición sobre la velocidad de la circulación. Los primeros proponentes de la
la teoría de la cantidad supone que V sería una variable bastante estable que es
determinado principalmente por las características institucionales de los pagos de un país
sistema y por los hábitos de pago de sus habitantes. Si la velocidad
se considera como una constante (V), la teoría de la cantidad se puede formular como
teoría de la demanda de dinero: 1
Este es el llamado enfoque de equilibrio de efectivo, que fue desarrollado por
Los economistas de Cambridge a principios del siglo XX, 2 arriba

todo por Alfred Marshall (1923) y Arthur C. Pigou (1917). A menudo se formula
con la inversa de la velocidad, la llamada Cambridge k:
Esta teoría bastante simple contiene dos elementos importantes para cualquier
teoría de la demanda de dinero. Muestra que la demanda de dinero
1. es proporcional a la cantidad de transacciones reales, representadas por
PIB real; y
2. es proporcional al nivel de precio. Esto postula una relación de uno a uno.
También se puede interpretar de manera tal que la demanda de dinero es en realidad
una demanda de una cantidad real de dinero:
Una diferencia importante entre el enfoque del saldo de efectivo y el posterior
las teorías de la demanda de dinero es la falta de una variable de tasa de interés.
Esto implica que la demanda de dinero no depende del nivel
de las tasas de interés. Es obvio que tal teoría puede ocuparse de la función
de dinero solo como medio de pago.
Como muestran las Figuras 2.1 y 2.2, empíricamente la suposición principal de la
la teoría cuantitativa -una velocidad estable de dinero- no puede ser confirmada. En
Alemania ha seguido una tendencia descendente más o menos estable que se convirtió en
más pronunciado hacia el final de la década de 1990. Este resultado es sorprendente a primera vista,

ya que indica que en las últimas décadas más dinero por unidad de nominal
El PIB se ha requerido, a pesar de la innovación masiva en tecnología financiera.
Veremos que esta anomalía se debe principalmente al hecho de que el dinero
las explotaciones también dependen de la riqueza de la población. En los Estados Unidos,
la velocidad de Ml (que tradicionalmente es el agregado monetario preferido)
en los Estados Unidos) siguió una tendencia ascendente durante la década de 1970, pero
debido a la innovación financiera generalizada esto cambió por completo en el
1980s. Esta ruptura fue una razón principal por la cual Estados Unidos abandonó
orientación monetaria en 1982 (ver Sección 9.4).
2.3. LA TASA DE INTERÉS COMO DETERMINANTE DE
LA DEMANDA DE DINERO
La necesidad de incorporar la tasa de interés como determinante clave del dinero
la demanda fue reconocida sobre todo por Irving Fisher (1930). Si el dinero es
definido en el sentido de M1, que consiste en activos que no generan intereses, o en el
sentido de M2 o M3, incluidos los activos que devengan intereses, los costos de oportunidad de
mantener el dinero siempre está determinado por la (s) tasa (s) de interés de la alternativa
bienes. Por lo tanto, un objetivo principal de la teoría del dinero era explicar por qué las personas
están dispuestos a mantener efectivo o depósitos a la vista sin intereses o
depósitos a plazo y de ahorro que ofrecen un rendimiento menor que otros activos.
La literatura proporciona dos respuestas diferentes a estas preguntas. En su
teoría de la "preferencia de liquidez", John Maynard Keynes (1936) asume que

hay un "motivo especulativo" que podría inducir a los inversores a mantener

teniendo dinero como una alternativa a los bonos que devengan intereses. Esta
la explicación se refiere explícitamente a la función de depósito de valor del dinero. En
un enfoque de inventario a la demanda de dinero que se centra en la
función de medios de pago, William J. Baumol (1952) y James Tobin
(1956) introducen los costos de transacción para el intercambio de dinero en otro
bienes.
2.3.1. La teoría de la preferencia de liquidez
En su teoría de la preferencia de liquidez, Keynes (1936) introduce tres
motivos para tener dinero:
1. un motivo de transacción (que Keynes 1936: 195 llama un 'motivo de ingreso')
y un 'motivo de negocios');
2. un motivo de precaución;
3. un motivo especulativo.
Los primeros dos de estos motivos son más o menos idénticos a la cantidad
teoría. El motivo de la transacción reconoce explícitamente el papel de las transacciones
en la demanda de dinero. El motivo de precaución puede ser considerado
como un enfoque de saldo de caja en condiciones de incertidumbre, ya que los agentes económicos no
siempre sepa con qué transacciones se enfrentarán. En Keynes
teoría esto lleva a una demanda adicional de dinero. Sin embargo, está determinado
por los mismos argumentos que en la ecuación (2.3). Por lo tanto, ambos motivos son
principalmente como resultado de la actividad general del sistema económico y la
nivel de ingresos monetarios "(Keynes 1936: 196).
La parte más difícil es el motivo especulativo. Aplicado al dinero
stock Ml, supone que las personas están dispuestas a mantener (sin intereses)
dinero exclusivamente como una tienda de valor. Es obvio que bastante restrictivo
se necesitan suposiciones para generar tal demanda de dinero.
En la teoría de preferencia de liquidez se supone que, además de
dinero, solo hay otro activo financiero disponible: un interés no redimible
bond (a consol). Otra suposición implícita es que el tiempo
el horizonte para el proceso de decisión es finito.
En estas condiciones, un inversor preferirá mantener su situación financiera
riqueza en dinero solo si la inversión en bonos está asociada a una
pérdida durante el período de espera. Por un período de, digamos, un año el regreso
(R) de una inversión en bonos es

donde iB es la tasa de interés exógena del bono y B su valor nominal;

la segunda parte del lado derecho de la ecuación está definida por
diferencia entre el valor de mercado del bono al principio y
fin del período. El valor de mercado de un bono perpetuo se puede calcular
usando la fórmula para un pago anual perpetuo (anualidad). Para un mercado
tasa de interés a largo plazo f y para q = 1 + i, el valor presente (PV) de un
anualidad x es
Para n -> oo, el valor presente se convierte en jr / i. Por lo tanto, un vínculo que paga un permanente
el ingreso de intereses anual de iB tiene un valor de mercado de iji.
Un inversor preferirá el dinero sin intereses si las tenencias de bonos
generar un retorno negativo. Por lo tanto, ella tendrá dinero debido a la
motivo especulativo si
Esto puede reorganizarse para
Por lo tanto, el retorno de la tenencia de bonos se vuelve negativo si
En otras palabras, esta desigualdad describe el aumento máximo de la
tasa de interés del mercado de t a t + 1 para la cual la tenencia de bonos sigue siendo
superior a tener dinero sin intereses. Para un retorno de cero,
el interés futuro crítico (f * +]) es
Esto significa que un inversor se abstendrá de invertir en bonos si ella
espera un aumento en la tasa de interés que excede esta tasa crítica.
Por lo tanto, la demanda especulativa de dinero depende de las expectativas de
inversores sobre cambios en las tasas de interés. Como la tasa que se utiliza para descontar
los futuros pagos de intereses deben ser una tasa a largo plazo, se deduce que
la demanda especulativa de M1 depende de las expectativas sobre el largo plazo
Tasas de interés. Con una tasa de interés esperada dada para t + 1, un individuo

inversor mantendrá su riqueza ya sea en bonos o completamente en

dinero.3 Bajo el supuesto de que esta tasa de interés esperada (f, +,) es
exógena, se puede dibujar una curva de demanda individual donde la demanda
para dinero depende de la tasa de interés en t solamente. Por el interés real
tasa, el valor crítico (f *) es
La curva de demanda especulativa individual para dinero basada en este crítico
la tasa se muestra en la Figura 2.3. Como diferentes inversionistas tienen expectativas diferentes
las tasas de interés, la agregación de las curvas de demanda individuales conduce a una
curva inclinada hacia abajo. Implica que la demanda especulativa de
el dinero M $ depende negativamente de la tasa de interés a largo plazo:
Junto con una demanda de transacción de dinero, Mj = J \ Y), y una precaución
demanda de dinero, Mp = f (Y), la demanda total de dinero
se convierte
La relevancia práctica de la demanda especulativa de dinero no
sido discutido demasiado intensamente. Bajo arreglos institucionales actuales
es obvio que ningún inversor tendría dinero sin intereses, incluso
si ella espera un fuerte aumento en las tasas a largo plazo. Ella siempre podría sostener
depósitos a plazo o depósitos de ahorro, que son activos que devengan intereses y
que al mismo tiempo proporcionan una protección perfecta contra los cambios en
tasas de interés a largo plazo. Por lo tanto, para el agregado monetario estrecho M1 a
la demanda especulativa puede descartarse por completo. Esto es diferente para el
agregados monetarios más amplios M2 y M3. Para un inversor que tiene que decidir
cómo asignar su riqueza financiera en M3 y bonos, el largo plazo esperado
la tasa es un factor importante. Cuando las tasas a largo plazo son muy altas, muchas
los participantes en el mercado esperarán una disminución y tendrán una gran parte de su
cartera en bonos y una participación menor en el capital social M3. Cuando a largo plazo
las tasas de interés son muy bajas, la demanda de M3 será relativamente alta.
Muchos estudios empíricos de la demanda de dinero muestran un claro impacto de
tasas de interés a largo plazo sobre la demanda de acciones monetarias M3. Para esto
hallazgo, el motivo especulativo para mantener 'dinero' proporciona una importante
explicación.
Si el dinero tiene una tasa de interés positiva (iM), se preferirá
bonos si
que puede ser reorganizado en
Esto muestra que la demanda especulativa de un interés monetario
agregado como M3 depende de
1. los rendimientos reales de los bonos (si) y las expectativas sobre los rendimientos futuros de los bonos (it + \) t y
2. la tasa de interés (iM) para los componentes con intereses de tal
agregar.
Veremos que la diferencia entre los rendimientos de los bonos y el corto plazo
la tasa de interés (es decir, la tasa de interés para los depósitos a plazo) es una importante explicación
variable para la demanda de M3 en la zona del euro.
2.3.2. El modelo de inventario de Baumol y Tobin
Un enfoque completamente diferente es elegido por Baumol y Tobin. En su
modelo de inventario, solo se tiene en cuenta el motivo de la transacción: personas
mantener dinero porque quieren usarlo para pagos. Por lo tanto, este modelo
se aplica principalmente al stock de dinero Ml. De nuevo, la elección de los activos está restringida

a dinero sin intereses y bonos que devengan intereses. Es asumido

que la transferencia de dinero a bonos está asociada a transacciones fijas
costos (c).
El modelo deriva las tenencias de dinero óptimas para un hogar que
recibe un ingreso mensual que se gasta completamente para la compra de
bienes y servicios (PY). Supone que las compras se distribuyen uniformemente
durante el mes. De acuerdo con la práctica en los Estados Unidos, el hogar
recibe los ingresos en forma de un cheque con el cual el jefe de
el hogar tiene que ir al banco para acreditarlo en su cuenta. Por lo tanto, en
al comienzo del mes, el stock de dinero (M) del hogar es
El jefe de familia ahora se enfrenta al siguiente problema de decisión.
Él puede convertir partes de su stock de dinero en bonos. Esto generará un
los ingresos por intereses, pero existen los costos de transacción para comprar bonos. los
el enfoque de inventario nos permite identificar el número óptimo de tales
transacciones de intercambio. También determina el dinero promedio óptimo
valores en cartera.
Las tenencias promedio de dinero durante el mes están determinadas por
ingreso mensual (PY) y por el número de transacciones (n) incluyendo
la primera transacción, el intercambio del cheque en un depósito a la vista:
Esta relación se muestra en la Figura 2.4. Los costos de oportunidad (00 de
tenencia de dinero son las tenencias de dinero promedio multiplicadas por el interés
tasa de los bonos (i): 4
Los costos de transacción mensuales (TC) para convertir dinero en bonos son
Esto supone que los costos de transacción son independientes de la cantidad que
se transfiere y que solo se requieren para el intercambio de dinero
en bonos. La transacción inversa y la acreditación del cheque es gratuita
de cargos
Los costos mensuales totales de los servicios de pago (PS) son:

De (2.18), se deduce que n = PY / 2M, de modo que

Los costos mínimos se obtienen derivando PS con respecto a M:
El stock de dinero óptimo (M *) es
Usando m para M / P y transformando esta ecuación en forma logarítmica
da
Insertado en (2.24), esto conduce al stock de dinero real óptimo, que es
idéntico a la demanda óptima de dinero real:
Los costos de transacción nominales se pueden considerar como el producto del real
trans:
Los principales resultados del enfoque de Baumol-Tobin son los siguientes. los
la demanda de dinero sin intereses en el sentido de Ml depende
• positivamente en el ingreso real; sin embargo, en contraste con la cantidad
teoría, la relación no es proporcional: el stock de dinero real crece
menos que el ingreso real, lo que implica que hay 'economías de escala'
en la tenencia de dinero;
• negativamente sobre la tasa de interés de los bonos;
• positivamente en los costos reales de transacción, si los costos de transacción se vuelven
muy pequeño, la demanda de dinero sin intereses se va a cero.
Esto lleva a dos conceptos importantes para la descripción de la demanda de dinero
funciones: elasticidad ingreso y la elasticidad de la tasa de interés del dinero
demanda. La elasticidad ingreso se define como

La elasticidad de la tasa de interés se define como

En el modelo Baumol-Tobin ambas elasticidades son iguales a 0.5. El dinero en efectivo
enfoque de equilibrio también se puede analizar de esta manera. En forma logarítmica,
(2.5) se convierte
Por lo tanto, la elasticidad ingreso es igual a 1, mientras que la elasticidad de la tasa de interés es 0.
El modelo de Baumol-Tobin proporciona una explicación relativamente plausible
para la demanda de dinero sin intereses. Supongamos que un promedio
el hogar obtiene un ingreso mensual de € 2,000, que el rendimiento del bono es
6% por año, y los costos reales de transacción para comprar bonos son de 10 €.
Insertar estos datos en (2.26) conduce a una demanda óptima de dinero de € 1,414
o 0.7 transacciones por mes. Como el número de transacciones es un número entero,
el número óptimo de transacciones es 1; es decir, el hogar no
cambiar sus tenencias de dinero en bonos en absoluto.
Mientras que el modelo Baumol-Tobin tiene la ventaja de incorporar
la tasa de interés como un determinante para la demanda de una estrechamente definida
agregado monetario (Ml), sufre de varias limitaciones.
1. Para un ingreso 'promedio', los costos de intercambiar partes de los ingresos
en bonos son prohibitivamente altos. Para el ejemplo descrito anteriormente, un
Se requiere una tasa de interés anual del 60 ° / o para que sea rentable
cambiar el stock de dinero una vez al mes en bonos (es decir, n = 2).
2. En la mayoría de los países, las tarifas bancarias no son un precio constante por transacción.
En cambio, son proporcionales al valor de los bonos adquiridos. En un
tarifa estándar del 0.5%, se requiere una tasa de interés anual de 6 ° / o para hacer
un intercambio en bonos rentables al menos una vez al mes.
3. Como el enfoque se centra en el período de un mes, no puede
tratar con activos alternativos, especialmente depósitos de ahorro y tiempo que
tener un período mínimo de espera de al menos un mes. Eso es obvio
una teoría integral del dinero tendría que analizar el pago
programas por períodos más largos, por ejemplo, un año. Con tal enfoque,
también sería posible analizar las tenencias óptimas de dinero para
pagos que se realizan a intervalos más largos (por ejemplo, pagos por vacaciones o
Navidad).
Debido a estos defectos, el modelo Baumol-Tobin no puede explicar el
hecho empírico de que la demanda de M1 depende normalmente de corto plazo
tasas de interés en lugar de tasas a largo plazo.

2.4. LA FUNCIÓN DE DEMANDA DE DINERO DE CAGAN

Para períodos de hiperinflación, Phillip Cagan (1956) desarrolló un dinero
función de demanda donde la demanda real de dinero depende solo del
tasa de inflación esperada:
Comparado con el modelo Baumol-Tobin, esta función completamente
descuida el ingreso real y la tasa de interés real como determinantes del
demanda de dinero. La tasa de interés real se omite porque esta función
utiliza la tasa de inflación esperada en lugar de la tasa de interés nominal.
De acuerdo con la llamada relación de Fisher (ver Apéndice A8 al Capítulo 8),
la tasa de interés real r es
El enfoque de Cagan puede justificarse durante períodos de hiperinflación
donde la tasa de inflación alcanza cifras tan altas que el impacto de lo real
los ingresos y la tasa de interés real se vuelve muy baja.
La función de demanda de dinero concreta utilizada por Cagan es:
En forma logarítmica, esta función se convierte
Como el término de inflación no está en logaritmos, el término a es el semi-interés
elasticidad de la demanda de dinero. La función de demanda de Cagan juega un
papel importante para el análisis de hiperinflaciones (ver Capítulo 11).
2.5. LA RIQUEZA COMO DETERMINANTE DE
LA DEMANDA DE DINERO
Especialmente para los agregados monetarios amplios, parece obvio que
la riqueza de un individuo es otro determinante importante de la demanda
por dinero. Esto ha sido enfatizado sobre todo por Milton Friedman (1956),
quien argumentó que la demanda de dinero debería tratarse de la misma manera
como la demanda de bienes o servicios:
como en la teoría habitual de la elección del consumidor, la demanda de dinero depende de
tres conjuntos principales de factores: (a) la riqueza total que se mantendrá en varias formas: la análoga
de la restricción presupuestaria; (b) el precio y el rendimiento de la riqueza y la alternativa
formas; (c) los gustos y preferencias de las unidades propietarias de riqueza. (Friedman 1956: 4).

Según Friedman, la riqueza total de un individuo es la suma de

cinco componentes: dinero, bonos, acciones, activos reales y capital humano.
Por lo tanto, una teoría de la demanda de dinero necesitaría información sobre estos
cinco componentes de la riqueza total y de los retornos de dinero, bonos, acciones,
activos reales y capital humano. Para 'poseedores de la riqueza definitiva', 5 Friedman
(1987) formula tal función de demanda de dinero de la siguiente manera:
donde w es la fracción de la riqueza en forma no humana; es decir
M y es decir
B, es decir
E son los
las tasas nominales de rendimiento esperadas de dinero, bonos y activos físicos
(incluidos los cambios en sus precios); y usted es un símbolo de soporte de pie
para otras variables asociadas a los servicios del dinero "(Friedman 1987: 9).
Como sería extremadamente difícil cuantificar todos los activos reales, todos los humanos
capital, y los rendimientos respectivos, la relevancia empírica de Friedman
el enfoque es muy limitado. Sin embargo, muestra que es importante pagar
atención a las variables de riqueza como determinantes de la demanda de dinero.
Para Alemania, la proporción de Ml y M3 en los activos financieros totales de privados
los hogares se han mantenido notablemente estables desde 1980 (Figura 2.5).

Las funciones de demanda empírica muestran que es importante incluir el total

riqueza -al menos indirectamente- como un determinante de la demanda de dinero: como
los activos financieros totales crecen a un ritmo más rápido que el PIB real, una participación constante
de dinero en activos financieros totales implica que la elasticidad ingreso de
el dinero es mayor que 1.
En lo que respecta a Friedman, en sus recomendaciones prácticas
para la política monetaria, se basó principalmente en la teoría de la cantidad simple de
dinero.
2.6. FUNCIONES DE DEMANDA EMPÍRICA PARA EL DINERO
La mayoría de las funciones de demanda empírica se basan en una estructura relativamente simple
que incorpora los principales hallazgos de las teorías estándar de la
demanda de dinero. Para el stock de dinero sin intereses Ml, el
la especificación básica es
De acuerdo con esta formulación, la demanda de dinero
1. se prueba como una demanda de una acción de dinero real, es decir, una cantidad de dinero nominal
desinflado con índice de precios (m = MD / F);
2. depende de una variable de interés (*), que incluye la tasa de inflación
debido a la relación de Fisher; y
3. depende del PIB real (Y).
En forma lineal, tal función de demanda se puede escribir como
donde j80 es una constante, j8j y / 32 son el ingreso y la elasticidad de la tasa de interés
de la demanda de dinero, y st es un término de error. En la mayoría empírica
estudios, el término de la tasa de interés se utiliza en una forma no logarítmica, que
lleva a
En esta formulación, / 32 es la elasticidad de semi-interés de la demanda de dinero.
Muestra el porcentaje por el cual la demanda real de dinero cambia si el
los cambios en la tasa de interés en un punto porcentual:

Si la demanda de dinero se estima para un agregado monetario que genere intereses

como M2 o M3, la especificación básica se convierte en6
donde iown y iout permanecen, respectivamente, para las tasas nominales de rendimiento de
activos incluidos y excluidos de la definición del agregado monetario.
En el trabajo aplicado, esta ecuación es a menudo aproximada por un (semi) loglinear
formar:
En esta ecuación fi} se mide la elasticidad ingreso del dinero, mientras que j82, j33,
y j84 son, a su vez, las semi-elasticidades con respecto a la propia y alternativa
las tasas de interés del dinero y con respecto a la tasa de inflación. los
la propia tasa de dinero suele ser representada por el mercado monetario a corto plazo
tasa (z'M), la tasa alternativa por el rendimiento del bono a largo plazo (iB). De acuerdo a
la teoría básica de la demanda de dinero, el signo esperado para los parámetros
son j8,> 0, j82> 0, j33 <0, j84 <0, y posiblemente / 32 = -j33. Un sorprendente
característica de esta especificación es la inclusión de la tasa de inflación como determinante
de la demanda de dinero. Se argumentó anteriormente que el impacto de
la tasa de inflación en la demanda de dinero puede ser ignorada porque es
ya incluido en la tasa de interés nominal (la relación de Fisher). Sin embargo,
si la diferencia entre la tasa nominal a corto y a largo plazo es
incluido en una especificación de la demanda de dinero, el impacto de la inflación
la tasa se pierde Como iB = TT + rB e iM = TT + rM, con rM y rB representando
las tasas de interés reales, la diferencia entre ambas tasas se convierte en7
Por lo tanto, se hace necesario incluir explícitamente el término de inflación. los
la elasticidad de la inflación es negativa, ya que implica una mayor tasa de inflación
mayores costos de oportunidad de mantener dinero en comparación con activos reales.
Un problema específico de las estimaciones empíricas de la demanda de dinero es
la no estacionariedad del stock de dinero real, el ingreso real y, en ocasiones,
también las variables de tasa de interés. En estimaciones ordinarias de mínimos cuadrados (MCO)
esto puede conducir a regresiones espurias. Sin embargo, éste no es el caso
si las variables no estacionarias están cointegradas.8 El grado de integración de un

variable no estacionaria se define como d, si es necesario calcular d veces

las primeras diferencias de esta variable hasta que se vuelva estacionaria. Cointegración
medio
1. que los residuos de una regresión estática de variables integradas son estacionarios
(medido por la prueba para una raíz unitaria basada en el aumento
Dickey-Fuller (1981) estadísticas, que es idéntico al hecho
2. que una combinación lineal de variables que están integradas del grado
d da como resultado una variable que se integra en un grado inferior.
Por lo tanto, las pruebas para la cointegración de los datos relevantes son importantes
elemento de las estimaciones de la demanda de dinero. Si las variables están cointegradas,
es posible diferenciar entre un largo y corto plazo
relación. La relación a largo plazo se basa en lo no estacionario
variables de una función de demanda de dinero como (2.41). Los residuos de tal
estimación se utilizan para la estimación de una relación a corto plazo ('error
modelo de corrección '), que se puede especificar de la siguiente manera:
La relación a corto plazo describe el ajuste del stock de dinero real para
la relación de equilibrio a largo plazo. La velocidad de ajuste está representada
por el parámetro A.
Para la zona del euro, Coenen y Vega (1999) presentaron los siguientes
función de demanda de dinero a largo plazo para el stock de dinero M3:
Este resultado está en línea con muchas otras pruebas empíricas para Europa (Fase and
Winder 1999) y para Alemania (ver la encuesta de Schachter 1999). Muestra
que la elasticidad ingreso es significativamente mayor que 1 (1.14). Como ahora
mencionado, este resultado se puede explicar por la influencia de la riqueza en el
demanda de dinero. Por ejemplo, en Alemania, la riqueza monetaria de privados
los hogares han estado creciendo más fuertemente que el PIB nominal. Si los hogares
tratar de mantener una parte constante del dinero en su riqueza total, esto
implica una tasa de crecimiento del dinero que excede la tasa de crecimiento del ingreso real.
La influencia de la tasa de interés se mide por el diferencial entre el
a largo plazo y la tasa a corto plazo; la semielasticidad es negativa (-0.82).
Lo mismo aplica a la semielasticidad de la tasa de inflación, que es -1.46.
Coenen y Vega (1999) muestran que estos resultados pueden proporcionar un resultado plausible

explicación de la disminución de la velocidad del dinero en la zona del euro en

últimas dos décadas del siglo XX. Esto se puede atribuir a un
elasticidad de ingreso de más de 1 y al hecho de que la inflación ha caído
considerablemente desde principios de los años ochenta. Un resultado importante del estudio por
Coenen y Vega (1999: 12) es que los parámetros de su ecuación 'cambian
a ser bastante estable en los últimos tiempos, tanto dentro como fuera de la estimación
período'.
Las pruebas econométricas para 'Europa '9 que se hicieron en la década de 1990 vienen a
la conclusión de que una demanda de dinero "europea" es estable y, sobre todo,
más estable que las demandas nacionales de dinero. Para el monetario más amplio
agregados, la mayoría de estos estudios utilizan el rendimiento de los bonos o el diferencial
entre el rendimiento del bono y una tasa de interés a corto plazo como variables explicativas.
Para estimaciones de la demanda para el agregado agregado estrecho, normalmente
se usa una tasa de interés a corto plazo. La mayoría de los estudios llegan a la conclusión de que
la elasticidad de interés de Ml es negativa.
Para la política monetaria, casi todos los estudios sobre la demanda de dinero implican que
los agregados monetarios amplios no están influenciados por las tasas de interés a corto plazo;
y si se identifica esa influencia, la elasticidad es positiva, como una mayor
tasa a corto plazo hace que sea más atractivo para mantener los depósitos a plazo en lugar de
cautiverio. Este hallazgo tiene implicaciones importantes para la estrategia monetaria
orientación (ver Capítulo 8).
Las pruebas econométricas para la demanda de dinero en los Estados Unidos se volvieron
a ser un asunto algo difícil. La razón para esto está relacionada principalmente
a un cambio sustancial en el comportamiento de la velocidad del dinero.
Como ya se mencionó, hasta principios de la década de 1980 la velocidad siguió un ritmo relativamente
tendencia estable al alza. El dinero creció algo menos rápido que los ingresos.
Por lo tanto, la elasticidad-ingreso de la demanda de dinero fue menor que 1. Desde entonces,
como resultado de las innovaciones financieras, la velocidad se ha vuelto bastante inestable.
En el comienzo de la década de 1990, por lo tanto, numerosos estudios empíricos
la investigación de la demanda de dinero a largo plazo ya no llegó a conclusiones
resultados.
Sin embargo, un estudio reciente de Ball (1998) ha llevado a estimaciones bastante precisas
simplemente extendiendo el conjunto de datos a 1996. La ecuación de estimación subyacente
es similar a (2.38), lo que implica que el stock de dinero se define como
M1 sin intereses. La tasa de interés utilizada en el estudio es a corto plazo
tasa de papel comercial. Incluso usando diferentes técnicas de estimación, Ball
llegó a resultados bastante consistentes, con valores para la elasticidad ingreso fi \
cerca de 0.5 y para la elasticidad de interés j32
cerca de ~ 0.05.

Apéndice 2.1. Cointegración

La regresión de variables no estacionarias entre sí puede llevar a errores espurios
resultados, en el sentido de que las pruebas de significación convencionales tenderán a
indica una relación entre las variables cuando de hecho no hay ninguna.
Por lo tanto, Engle y Granger (1987) han desarrollado un método de cointegración.
En general, se dice que una variable es estacionaria si su media y varianza
son constantes en el tiempo y el valor de la covarianza entre dos tiempos
los periodos dependen solo de la distancia o retraso entre los dos períodos de tiempo,
y no en el tiempo real en el que se calcula la covarianza (Gujarati)
1995). Se dice que una serie de tiempo yt está integrada de orden 1, 1 (1) o no estacionaria
si la primera diferencia Ay, es una serie temporal estacionaria. Un estacionario
la serie de tiempo se dice que es 1 (0).
Supongamos que hay dos series de tiempo yt y x ^ ambas integradas de orden
1 (1). Entonces yt y xt se dice que están cointegrados si existe un (3 tal que
yt - fijct es estacionario, es decir, si 1 (0). Si existe una combinación lineal
entre las dos variables que es estacionario, la ecuación de regresión,
tiene sentido, porque yt y jct no se alejan demasiado el uno del otro
a través del tiempo. En otras palabras, una relación estable de equilibrio a largo plazo
entre las dos variables existe (Engle y Granger 1987).
Si yt y jct no están cointegrados, lo que significa que la combinación lineal
está integrado, p. de orden 1 (1), ambas series temporales se alejan de
el uno al otro a medida que pasa el tiempo. En este caso, la relación entre las variables
yt y xt que se obtienen haciendo una regresión de yt en jct es 'espurio' (ver Maddala
1992).
Un paso más en la investigación de dos series cointegradas es analizar
su relación a corto plazo. Incluso si una relación de equilibrio a largo plazo
entre yt y jct existe, aún existe la posibilidad de un desequilibrio
a corto plazo. Una forma de investigar la dinámica a corto plazo de dos
La serie temporal cointegrada es por el mecanismo de corrección de errores (ECM), que
es conocido como el teorema de representación de Granger. Un simple ejemplo de
una ecuación de ECM es
donde A como de costumbre denota la primera diferencia, / i, _ j es el de un período de retraso
valor del residuo de la ecuación de regresión de cointegración, es decir, el
estimación empírica del término de error de equilibrio a largo plazo, y et es el
término de error con las propiedades habituales (ruido blanco). La regresión ECM
relaciona el cambio en yt con el cambio en jct y el error "equilibrante" en
el período anterior. En esta regresión, kxt describe las perturbaciones a corto plazo
en if, mientras que el término de corrección de errores / i, _ j captura el ajuste
hacia el equilibrio a largo plazo. Si el coeficiente del a2 residual es
estadísticamente significativo, muestra qué proporción del desequilibrio en
yt en un período se corrige en el próximo período (Gujarati 1995).