1

Maestría en Finanzas

Curso: Finanzas y
Mercados Internacionales

Docente: José Esposito

Sesión N° 04. Exposici[on al riesgo de commodities y

financiamiento del comercio exterior (“Trade finance”)

Prom 19- 2018

Agenda
• Riesgo de commodities
– Cobertura en el mercado OTC
– Cobertura en el mercado estandarizado

2
Coberturas OTC

Derivados de Commodities
 Derivado OTC
Caso de un productor de commodities
• Un productor vende commodities a su cliente y éste le paga a precio
de mercado (precio de referencia).
• Entonces el productor está expuesto a la volatilidad del precio del
commodity. En particular, corre el riesgo de que el precio del
commodity baje.
• Para cubriese de ese riesgo, el productor pacta un derivado de
commodities con Banco Local por medio del cual recibe un precio fijo
y paga un precio variable.
• El Banco Local realiza una operación opuesta con términos similares
(operación espejo) con un banco del exterior. Cobertura
Precio fijo Precio fijo

Banco exterior Precio variable Banco Local Precio variable Productor

Precio variable Commodity

Espejo

Cliente
 Derivado OTC
Caso de un productor de commodities
• En la fecha de vencimiento, el precio de referencia del commodity es
comparado contra el precio fijo.
• Si el precio de referencia del commodity es mayor (menor) que el
precio fijo, (i) el productor gana (pierde) producto de la venta del
commodity a su cliente a un mayor precio en el mercado físico, pero
(ii) bajo el derivado paga (recibe) el cash settlement, es decir, la
diferencia entre el precio de referencia del commodity y el precio fijo.
Ganancias y pérdidas del derivado en la fecha
Si el precio del de vencimiento
GyP
commodity se ubica
por encima del
precio fijo (K), el
productor gana por
la venta del
commodity, pero
pierde por el
derivado K ST St
 Derivado OTC
Caso de un consumidor de commodities
• Un consumidor compra commodities a su proveedor y éste le cobra a
precio de mercado (precio de referencia).
• Entonces el consumidor está expuesto a la volatilidad del precio del
commodity. En particular, corre el riesgo de que el precio del
commodity suba.
• Para cubriese de ese riesgo, el consumidor pacta un derivado de
commodities con el Banco Locasl por medio del cual paga un precio
fijo y recibe un precio variable.
• El Banco Local realiza una operación opuesta con términos similares
(operación espejo) con un banco del exterior. Cobertura

Precio variable Precio variable

Banco exterior Precio fijo Banco Local Precio fijo Consumidor

Commodity Precio variable

Espejo

Proveedor
 Derivado OTC
Caso de un consumidor de commodities
• En la fecha de vencimiento, el precio de referencia del commodity es
comparado contra el precio fijo.
• Si el precio de referencia del commodity es mayor (menor) que el
precio fijo, (i) el consumidor pierde (gana) producto de la compra del
commodity a su cliente a un mayor precio en el mercado físico, pero
(ii) bajo el derivado recibe (paga) el cash settlement, es decir, la
diferencia entre el precio de referencia del commodity y el precio fijo.
Ganancias y pérdidas del derivado en la fecha
Si el precio del GyP de vencimiento
commodity se ubica
por debajo del
precio fijo (K), el
consumidor gana
por la compra del
commodity, pero
pierde por el
ST K St
derivado
Coberturas en el mercado
Estandarizado
Contratos de Futuros
 El contrato de Futuros
• El Futuro, al igual que el Forward, es un contrato para comprar o vender
un producto en un momento posterior a un precio determinado.
• A diferencia de la opción, el futuro sí es vinculante
• El contrato especifica la cantidad o volumen que representa el producto, la
fecha de madurez (vencimiento) o entrega del producto y el precio que
éste tiene en el mercado según su vencimiento.
– Dependiendo de la bolsa, por lo general es la 3ra semana del mes
– Los meses más comunes son marzo, junio, setiembre y diciembre
• El volumen que el contrato especifica es único y no puede variar (ej. en
Plata cada contrato representa un total de 5,000 onzas). El inversionista no
puede comprar medio contrato. El tamaño del contrato varía según el
producto.
• La entrega física del subyacente depende del tipo de producto, sea éste un
“commodity” o un producto financiero.
• Este es un mercado regulado, público y estandarizado; pero sobre todo es
LIQUIDO

9
 El contrato
• En el caso de un “commodity” (agricultura o minería) al
vencimiento del contrato éste es entregado en el almacén
de la bolsa (warehouse) y ésta le entrega un recibo
autorizado que constata la entrega.
– Ej: en Plata, los contratos que cotizan en bolsa especifican una
calidad de 99.99% onzas troy.
• Sin embargo, más del 95% de los contratos son cancelados
(se cierra la posición) antes de su vencimiento.
• En el caso de un producto financiero (tasas de interés,
índices o monedas) al vencimiento del contrato se realiza
un giro o transferencia a la cuenta del beneficiario por la
diferencia entre :
– el precio del futuro subyacente (Ps= precio spot del contrato de futuros en un día t) y
– el precio del contrato (Pf = precio de futuro el día de la compra/venta del futuro ).

10
El contrato

11
 Algunos contratos de futuros

www.cmegroup.com 12
 Forwards vs Futuros
Forwards
• Acuerdo entre dos partes para
vender/comprar un activo o
derivado, en el futuro a un precio
establecido hoy
• Transacción privada y hecha a
medida
• Mercado secundario: NO o difícil
• Riesgo: contraparte
• Regulación: usos y costumbres
• Mercado: cualquier medio de
comunicación
Futuros
• Acuerdo entre dos partes para
vender/comprar un activo o
derivado, en el futuro a un precio
establecido hoy
• Transacción pública y estandarizada
• Mercado secundario: SI
• Riesgo: clearing house
• Regulación: bolsas y Estado
• Mercado: Bolsas y sus cámaras de
compensación
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Estadística Mundial: Futures Industry
Assoc
http://marketv
oicemag.org/7
C963EC8-
B932-4A4D-
87FD-
BEC09F06ACC
D/FinalDownlo
ad/DownloadId
-
B8620D854BBF
45F31B2CA01
DA21C6EDF/7C
963EC8-B932-
4A4D-87FD-
BEC09F06ACC
D/sites/default
/files/pdf/Marc
h2016_TopStor
yupd.pdf

14
Estadística Mundial: Futures Industry Assoc

15
 Algo de cifras
Global Futures and Options Volume by Category
Based on the number of contracts traded and/or cleared at 78 exchanges worldwide
Category Jan-Dec 2015 Jan-Dec 2014 % Change
Equity Index 8,342,860,438 7,338,870,063 13.7%
Individual Equity 4,927,935,476 4,931,561,737 -0.1%
Interest 3,251,257,586 3,293,164,521 -1.3%
Currency 2,784,884,902 2,122,783,609 31.2%
Agriculture 1,639,668,492 1,387,993,407 18.1%
Energy 1,407,235,307 1,160,869,956 21.2%
Non-Precious Metals 1,280,935,517 872,626,126 46.8%
Other 819,713,435 353,997,195 131.6%
Precious Metals 321,272,201 371,064,966 -13.4%
Total 24,775,761,354 21,832,931,580 13.5%
Note: Other includes contracts based on commodity indices, credit, fertilizer, housing, inflation, lumber, plastics and weather.
© Futures Industry Association. Data downloaded from the MarketVoice website may not be published or
redistributed without attribution to FIA. Contact Will Acworth at wacworth@fia.org for more information.

Fuente:- Futures Industry Association: https://fimag.fia.org/articles/trading-volume-january-2015 16

Evolución contrato de Plata (venc. Dic 2018)

Junio 11, 12:12pm

www.cmegroup.com 17
Evolución Spot Plata 2000-2017

Periodo 2000-2009
Promedio 14.85 Promedio 8.796491
Desvest 9.127864 Desvest 4.452532
Min 4.18 Min 4.18
Max 47.87 Max 19.815

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 La Cuenta Margen
• El Futuro se maneja a través de una cuenta especial
llamada Cuenta Margen o “Margin Account” (muy parecido
a una cuenta corriente).
• La cuenta necesita una garantía que puede ser “cash” o un
activo financiero líquido (ej. bonos del tesoro americano).
• Las cuentas son valorizadas al final de cada día, lo que se
conoce como un “Mark-to-Market”. Esto significa que la
diferencia entre el precio del día anterior y el precio de
cierre de ese día es abonada o cargada por el comprador o
vendedor del contrato.
– Es como terminar el contrato al final del día e iniciarlo
nuevamente al día siguiente

19
 La Cuenta Margen
• En otras palabras: Pf - Ps > 0, se abona. Pf - Ps < 0, se
carga.
• Ejemplo: “vendo” 1 contrato de Plata = 5,000 oz. a
un precio de futuros (Pf) de $20.00/oz. Al dia
siguiente, el precio de la plata en el mercado de
futuros sube a (Ps) $21.00/oz
Pf = $20.00/oz Valor total = $100,000 (5,000 oz x 20.00)
Ps = $21.00/oz Valor total = $105,000 (5,000 oz x 21.00)
Diferencial = - $5,000 (100,000 – 105,000)

• El monto a ser cubierto por contrato es una parte del

valor total, generalmente no mayor al 10% del valor
total del contrato.
20
 Márgenes
• Este margen se conoce como el margen inicial o
margen de cobertura.
• Cuanto más volátil el activo subyacente, mayor será el
margen inicial.
• Ejemplo: 1 contrato de Plata = 5,000oz.
Pf = $20.00/oz Valor total = $100,0000
Margen Inicial = $8,470 ($ 3,000 el 2008, $8250 el 2011, $18,900 el
2014) El margen es fijo y está deteminado por
cada bolsa.
En este ejem. equivale al 12.6%
Mg = 8.47% (4.445% el 2008)
La volatilidad se duplicó al
Incluir los años 2010-2011.

21
 Márgenes
• Existe un límite de pérdida en la cuenta margen llamado “límite de variación o de
protección o maintenance margin”, es el monto mínimo que debe permanecer en
la cuenta margen . Si el titular de la cuenta excede el límite se activa un “Margin
Call”.
• El “Margin Call” funciona como un sobregiro, el cual si no se cubre dentro de las
24 horas, autoriza a la Bolsa a liquidar la posición.
• El riesgo de contraparte es manejado a través de los margin calls por la Cámara de
Compensación (Clearing Houses)
Contrato Símbolo Tamaño Mg Inicial Mg
(**) mantenimiento
Cobre HG 25,000 libras US$ 3,740 (*) US$ 3,400
Ilustrativo

CMX Exch

Plata SI 5,000 oz troy US$ 8,470 US$ 7,700

Oro GC 100 oz troy US$ 4,400 US$ 4,000

(**) Al 30/3/15

22
Ejemplo: “short” 1 contrato de Plata = 5,000oz.

Pf = $20.0/oz Valor total (VT) = $100,000

Mg Mantenimiento = $ 7,700
Initial Mg = $8,470 Se empieza
Valor total de cargo = $8,470
con el margen
inicial
• Si el precio de futuros sube a $ 21.0/oz
Ps = $21.00/oz
VT = $105,000: negativo en $ 5,000 (100,000-105,000)
Estado de Cta. Cte: +8,470 – 5,000 = $4,470 < $ 7,700 (Mant. Mg)

• Como el saldo en cuenta es menor al margen de

mantenimiento se recibe un margin call por $ 4,000 para
regresar a $ 8,470 de margen inicial
• Es decir: se debe regresar al margen inicial y NO al margen
de mantenimiento
– Este margen adicional es conocido como “variation margin”

23
 Uso de Los Futuros
• Los contratos de futuros rara vez son
ejecutados a su madurez.
• Estos contratos son utilizados
principalmente:
– i) como medio de cobertura,
– ii) para especular,
– Iii) para el cross-hedging, y
– iv) para coberturar la varianza.

24
 Estrategias de cobertura
• Las estrategias de cobertura, dependiendo de la posición vendedora
(productor) o compradora (demandante de materias primas) sirven para
tratar de fijar los precios al nivel de hoy.
• Para los productores:
– Si baja el precio, se fija el precio de venta a futuro conforme al
mercado de hoy, estabilizándose el flujo de ingresos
– Si sube el precio en el mercado internacional, se pierde el “up-side”,
pero se estabilizó el flujo de ingresos
• Para un banco: se asegura el flujo de caja HOY

• “Hedging with copper futures:”

– http://progressive.powerstream.net/008/00102/edu/interactive/hedg
ingcopper/player.html

29
 Estrategias de Cobertura

Pierdo en futuros, Gano en futuros,

gano en el físico pierdo en el físico

Manufacturero
Productor
Tendencia
De precios Vendo hoy un futuro Compro hoy un futuro
para recomprarlo antes para venderlo antes
de la entrega del fìsico de la entrega del fìsico

Gano en futuros, Pierdo en futuros,

pierdo en el físico gano en el físico

30
 Estrategia del productor
– Desde el punto de vista del productor o “short hedge”:
– Producción = 5,000 oz/mes (un contrato)
Pf = $20.00/oz a setiembre (estamos en agosto)

Cobertura:
Vendo 1 contrato de futuros a setiembre
Valor total = $100,000 a setiembre (20.00 * 5,000)
Mg= $8,470 Maintenance Mg= $7,000
En setiembre: a) el precio de la plata sube
b) el precio de la plata baja

31
Dentro de un mes ... la plata sube
El día de entrega del físico o lo más cercano :

el precio en $ 20.00
Con el futuro se fijò
Plata sube a Ps = $21.00/oz, dos operaciones:

1) compro el contrato 2) vendo el físico

Pf = $20.00 Pf = $20.00
Ps = $21.00 Ps =$21.00
VT = $ 105,000 VT= $105,000
Dif.= -$5,000 Dif.= +$5,000
Vendí un contrato a $ 100,000 Hace un mes hubiese
y lo recompré a 105,000 vendido la plata a $ 20
perdiendo $ 5,000 por esperar gané $ 5,000

32
Dentro de un mes ... la plata baja
El día de entrega del físico o lo más cercano :

Plata baja a Ps = $18.00/oz, dos operaciones:

el precio en $ 20.00
Con el futuro se fijò
1) compro el contrato 2) vendo el físico
Pf = $20.00 Pf = $20.00
Ps = $18.00 Ps =$18.00
VT = $ 90,000 VT= $90,000
Dif.= +$10,000 Dif.= -$10,000

Vendí un contrato a $ 100,000 Hace un mes hubiese

y lo recompre a 90,000 vendido la plata a $ 20.00
ganando $ 10,000 por esperar perdí $ 10,000

33
Ejemplo de cobertura de plata (short)
• En el ejemplo siguiente, soy productor de plata y deseo
cubrirme en el mercado de futuros de COMEX.
• Se cubren 30,000 oz de plata (6 contratos) asumiendo:
– Precio inicial (y por tanto precio al que se quiere fijar la
cobertura): $ 20.00 / oz.
– Plazo: 2 meses
– El precio sube hasta $ 22.00 y cierra en $ 21.00
• Cobertura: vender 6 contratos de futuro (short)

34
 Ejemplo
Ejemplo: Cobertura de 6 contratos de plata # oz: 30000 CtaMg 8470 6 50820
Mg Mantenimiento 7700 46200
Día Cotización Valor Contratos
Variación Ingreso/Salida
Cta Margen Notas
1 20.00 600,000 50,820 Se inicia contrato
2 21.00 630,000 -30,000 20,820 Call por 30,000
2 30000 50,820 Abono del call
3 19.00 570,000 60,000 110,820 Spot cayó US$ 2
4 19.00 -30000 80,820 Retiro 30k No es necesario Mg call
5 20.00 600,000 -30,000 50,820 No es necesario Mg call
6 22.00 660,000 -60000 -9,180 Call por 60,000
6 60,000 50,820 Abono del call

60 21.00 630,000 30000 80,820 Decide cerrar posición

Resumen
Inversión Inicial -50,820
Ingresos - salida -60,000
Total Flujo de salida -110,820
Cierre de posición 80,820
Saldo de futuros -30,000 ….pero "gané US$ 30,000 en el físico"

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 Términos comunes
• Contango
– Cuando el precio de futuro es mayor que el precio spot.
– Tradicionalmente debido a movimientos de tasas de interés, seguros y
fletes y costos de almacenaje.
• Backwardation
– Cuando el precio del spot es mayor que el precio del futuro.
– Tradicionalmente debido a la limitaciones de oferta
• Convergence
– A medida que el contrato se acerca a su fecha de término, no hay
diferencia sustancial entre el precio spot y el de futuro.
• Como medio especulativo:
– El inversionista especula con la dirección que tomará el precio del subyacente sin
tener que adquirir el valor total del activo.
– Compro barato y vendo caro = long position, espero que el precio del subyacente
suba. (bullish)
– Vendo caro y compro barato = short position, espero que el precio del subyacente
caiga. (bearish)
• Cross-hedging:
– Cuando el inversionista necesita coberturar el producto o activo, pero no existe un
mercado de futuros para éste. En dicho caso recurro a un producto o activo que
sea homogéneo y tenga un mercado de futuros.
– Ej. Harina de pescado
36
 Conclusiones
• El uso de futuros como herramienta de cobertura de
fluctuaciones en los precios es utilizada mundialmente por casi
todos los productores y demandantes de commodities a gran
escala.
• Recién a partir de la expansión del internet, los pequeños
productores pueden acceder a estas coberturas a través de
brokers minoristas regulados por la SEC
• La cobertura de precios debería ser parte del proceso crediticio
para los clientes del sistema financiero, por cuanto se
estabilizan los ingresos del flujo de caja de corto y mediano
plazo, y por tanto las coberturas de intereses y de servicio de
deuda proyectadas son más confiables.

37
 FINANCIAMIENTO
DEL
COMERCIO EXTERIOR
Maestría en Finanzas
Universidad del Pacífico
Finanzas y Mercados Internacionales

38
WTO 2017: www.wto.org

39
Crecimiento PBI vs exportaciones (causa-efecto????)

Fuente: World Trade Report 2017

Fuente: World Trade Report 2014

40
 Mayor comercio, mayor igualdad?

Fuente: World Trade Report 2014

41
Estadística Relevante
(Fuente: WTO web site)

42
Estadística Relevante

43
Importancia del comercio intraregional

44
Estadística Relevante

260x

45
Estadística Relevante

46
 El dilema del comercio exterior
• Quién cede primero?
– Lógica del importador
1ro: el Xtador embarca mercaderías

Importador Exportador

2do: el Mtador paga después de recibir mercaderías

– Lógica del exportador

1ro: el Mtador paga mercaderías

Importador Exportador

2do: el Xtador embarca mercaderías después

De recibir el pago
 Solución?: intermediario
1ro: el Mdor obtiene la promesa 2do: el banco promete
del banco de pagar al Xdor pagarle a nombre
a su nombre del Mdor

Importador BANCO Exportador

6to: el Mtador paga 4to: el banco paga al

al banco Xdor

5to: el banco da la mercadería 3ro: el Xdor embarca para el

al Mdor Banco, confiando en la promesa
del banco
• La promesa de pago del banco: “carta de crédito”
• El banco tiene el derecho sobre la mercadería: “conocimiento de
embarque”
• El Xdor pide pago al banco. El documento para requerir pago: “libramiento”
o “draft”
• Estos son los 3 documentos básicos que debe conocer el financiero
• Todo este sistema de documentación permite además financiar capital de
trabajo

48
 Beneficios del sistema
• Riesgo de truncar la operación (protege riesgo de incumplimiento)
– El Xdor no querrá entregar mercadería hasta que le paguen (o el título de
propiedad), mientras que el Mdor no querrá pagar hasta recibirlos (o tener
posesión del título)
– Los 3 documentos básicos (C/C, B/L, libramiento) permiten el comercio

• Protección contra el riesgo cambiario

– El riesgo existe para la punta que no vende/compra en su moneda
– Si bien el riesgo cambiario se puede cubrir a través de los mecanismos ya
estudiados, lo esencial para que cualquier cobertura funcione es el pago del
principal. El sistema asegura el pago y permite después cubrirse.

• Financiamiento de la operación
– El comercio internacional implica fondos congelados mientras se transportan
Bs
– Una vez eliminados los riesgo de truncamiento y cambiario, los bancos
financian las mercaderías en tránsito basándose en los documentos: se
asume que la calidad está OK.

49
Medios de Pago en comercio internacional
• Son principalmente 5, rankeados en términos de menor a mayor riesgo para el
exportador
• 1) Pago por adelantado (cash in advance)
– Xdor recibe el pago antes del embarque o llegada de los Bs.
– Usado cuando hay duda de la capacidad de pago del Mdor o en países inestables.
– También cuando son pedidos muy específicos (aviones) por lo que parte del pago sirve como
financiamiento
• 2) Carta de Crédito (L/C)
– Instrumento emitido por un banco a pedido del Mdor
– Es el medio de pago más seguro para el Xdor
– También protege al Mdor, porque sólo se le pagará al Xdor si la mercadería ha sido embarcada
y está en buenas condiciones.
• 3) Libramiento (draft, letter of exchange)
– Orden incondicional por escrito, usualmente emitida por el Xdor (vendedor) y aceptada por el
Mdor (comprador) o su agente, ordenando al Mdor a pagar a requerimiento o en una fecha
predeterminada y monto facial.
• 4) Consignación (consigment)
– Los Bs son embarcados pero no vendidos al Mdor, hasta que los venda a 3ros.
• 5) Cuenta abierta (open account)
– El Xdor embarca los bienes y factura el Mdor después

50
El circuito (1) Orden de compra de espárragos

(5) AIB despacha

espárragos
Importador AIB
Carrefour

(6) AIB emite un draft contra

(2) (10) BofA entrega documentación BofA y los envía junto
Carrefour para el desaduanaje con documentos de embarque
aplica (9) BCP paga a AIB
C/C a su (11) Carrefour paga C/C a su
banco banco al vencimiento (4) BCP notifica C/C a AIB
(3) C/C es enviada a BCP
Documentos Típicos:
Bank of -Factura comercial
BCP -Packing list
America
-Conocimiento de embarque
(clean bill of lading)
(7) BCP envía draft y docu- -Copia C/C no negociable
mentos al BofA -Certificados sanitarios
-Certificado de libre venta
(8) El draft es aceptado después de -Certificado de origen
revisada la documentación y se remiten los
fondos

51
 La carta de Crédito
• La C/C o L/C (inglés) es un instrumento emitido por un banco de prestigio
a pedido de un Mdor, el banco promete pagar a un beneficiario contra la
presentación de ciertos documentos específicos
– El banco paga contra los documentos, no contra la mercadería
– Por tanto la C/C se convierte en un contrato financiero entre el banco emisor y
el beneficiario, que es separada de la transacción comercial.

Banco Emisor
(BofA)

La relación entre BofA y La relación entre Carrefour

AIB está gobernada y BofA está gobernada por
por la C/C emitida por Bofa los términos de la aplicación
y acuerdo con la C/C

La relación entre AIB y Carrefour

está gobernada
por el contrato de ventas
Exportador Importador
(AIB) (Carrefour)

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 Especificaciones de la carta de crédito
• La C/C es la promesa del banco a pagar contra los documentos
(documentary L/C) que deben acompañar al libramiento o draft, por
ello se debe cumplir:
– Dependiendo de la calidad crediticia del Mdor, el banco pedirá una cuota o garantía
– La C/C debe tener una fecha de caducidad específica y límite en $ establecido
– El banco paga sólo contra la presentación de los documentos especificados, no entra en temas
comerciales
• C/C irrevocable y revocable
– C/C irrevocable obliga al banco emisor a pagar el draft y no puede cancelarse ni modificarse sin
el consentimiento de todas las partes, especialmente del beneficiario (exportador)
– la C/C revocable puede ser cancelada o enmendada en cualquier momento antes del pago; es
solo un medio para arreglar el pago, no es garantía.
– Sin embargo, desde el momento que un banco quiso emitirla, da mayor confianza respecto del
importador
• C/C confirmada y sin confirmar
– La C/C emitida por un banco puede ser confirmada por otro banco, así ambos están obligados
a pagar. En Perú, el% ha caído del 50% al 20%, sobre todo Fishmeal.
– Esto sucede cuando el Xdor no está seguro de la capacidad del banco emisor o cuando el
importador está en un país inestable.
– La C/C sin confirmar es la obligación únicamente del banco emisor.

53
 Especificaciones de la carta de crédito

• C/C revolvente y no revolvente

– La mayor parte son no revolventes, sólo son válidas para una transacción
– En los créditos revolventes, el beneficiarios está autorizado a emitir drafts hasta por $X
semanales, mensuales, etc.
– La mayor parte de las C/C revolventes se emiten revocables
• En algunas casos, el exportador es sólo un intermediario, por lo que
requiere dar ciertas garantías al verdadero productor. estas garantías
pueden ser otorgadas transfiriendo o asignando los beneficios de la carta
de crédito abierta a su nombre a favor del productor
– En una C/C transferible el beneficiario tiene el derecho de instruir al banco pagador a
que la carta pueda ser disponible para uno o más beneficiarios secundarios
– En una asignación, se pueden desviar parte o todo el beneficio monetario del crédito,
pero NO la documentación

54
 Ventajas de la C/C
• Para el exportador
– Elimina el riesgo crediticio, si el banco emisor es de alto rating
– Reduce el riesgo de retrasos en el pago o de retenciones originadas por controles cambiarios o
problemas políticos. Generalmente los países permiten a sus bancos honrar sus compromisos por
C/C; incluso en el Perú de los ochenta.
– Reduce incertidumbre. El exportador conoce todos los requisios para su pago, debido a que están
claramente estipulados en la C/C
– Reduce el riesgo pre-embarque, sobre todo para exportadores de partes y piezas especializadas,
quienes corren el riesgo de cancelación de contratos. La C/C ofrece protección durante la fase de
manufactura
– Facilita el financiamiento, porque asegura un comprador. Además facilita la creación de una
aceptación bancaria (banker acceptance), un draft aceptado por un banco
• Para el importador
– Debe pagar sólo hasta que llegue el producto y toda la documentación esté conforme
– La documentación es exhaustivamente revisada por especialistas. Además los bancos tienen
responsabilidad por cualquier error de revisión.
– Por su seguridad, el importador puede obtener mejores precios o condiciones crediticias
– Algunos exportadores sólo venden con L/C, por ello se expanden las oportunidades de provedores
– El financiamiento de C/C por lo general tiene tasas preferenciales

55
Libramiento, letra de cambio, giro, draft,
B/E (bill of exchange)
• Es el instrumento que se maneja en comercio internacional para darle efecto
al pago.
• Es una orden escrita por el Xdor (vendedor) instruyendo al Mdor (comprador)
pagar una cantidad especificada de dinero en un tiempo determinado
– Quien inicia el B/E se le conoce como librador, girador, originador, drawer normalmente el exportador.
– El librado es a quien se dirige el B/E , y debe pagar (drawee), quien será el comprador o –si se usa una C/C- el
banco del comprador.
– Quien recibe el pago es el payee, normalmente el drawer y payee es la misma persona
– Por ejemplo un cheque personal es un tipo de libramiento: el librador escribe una orden a un banco para que
pague un monto determinado a un beneficiario.
• Importancia del draft
– Provee una evidencia escrita, clara y simple, de una obligación financiera
– Permite a 2 partes a potencialmente reducir sus costos financieros
– Provee un instrumento negociable e incondicional
• Libramientos o letras de cambio negociables
– Debe estar por escrito y firmados por el girador
– Debe contener la promesa incondicional de pago de monto definido
– Pagadero a la vista (o a la orden) en fecha fija o determinable
– Pagadero a la orden o al portador

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 Drafts
• Clases de letras o giros: a la vista (sight drafts) y a término
(time drafts)
– Letra a la vista
• Es pagadero inmediatamente cuando se lo presenta
– Letra a término o a plazo
• Permite retraso en el pago
• Se presenta al librado quien lo acepta firmando sobre la carátula. En ese momento se convierte en una
promesa de pago. Cuando un libramiento es aceptado por un banco se llama “aceptación bancaria”. Cuando
es aceptado por una empresa se llama aceptación comercial

• Letras limpias (clean drafts) y documentarios (documentary

drafts)
– Letra limpia: orden de pago que no se acompaña con otros documentos
• El vendedor envía los documentos de embarque directamente al comprador, quien toma posesión de bien
independientemente a su pago ( en libramiento a la vista) o a su aceptación (en libramiento a plazo)
• Usado generalmente entre filiales
– Letra documentario: son la mayoría y se anexan varios documentos
• Es necesario el pago (a la vista) o la aceptación (a término) para obtener posesión de los documentos y por
tanto de los bienes
• Si los docs se entregarán contra pago:draft D/P, contra aceptación: draft D/A

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 Aceptación bancaria (banker acceptance)
• Draft aceptado por un banco
• Es la promesa incondicional de que el banco efectuará el pago
sobre el libramiento cuando venza.
– La autenticidad de una B/A es independiente de la transacción comercial subyacente y
no puede ser deshonrada por una disputa entre importador y exportador
• Como un CD, la aceptación bancaria se puede negociar en el
money market.
– El primer propietario de la aceptación bancaria es el exportador que puede esperar
hasta su vencimiento para cobrar. Normalmente el banco aceptante carga un x% de
comisión. Entre 0.50 y 1.50% anual
– También puede venderlo con descuento en el money market, en cuyo caso recibirá el
valor facial menos x% menos la tasa y% de descuento
• Normalmente son a 30, 90 y 180 días, siendo el promedio 90
días

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 Bill of lading “B/L” (conocimiento de
embarque)
• Documento emitido por el transportador a favor del exportador.
Tiene 3 propósitos: como recibo, como contrato, como título
• Como recibo:
– El B/L indica que el transportista ha recibido la mercadería descrita en el documento
– El transportador no es responsable de asegurar que en sus bodegas se transporte lo que
dice el B/L.
– El transporte puede ser pre-pagado o a ser pagadero por el beneficiario, en cuyo caso el
transportador es el dueño transitorio de la mercadería
• Como contrato:
– El B/L indica la obligación del transportista de proporcionar sus servicios
– Generalmente se especifican puertos alternativos en caso de fuerza mayor
• Como título:
– Se usa para conseguir el pago o una promesa de pago por escrito antes de que la
mercadería se libere al importador. También puede servir como contra garantía contra la
que el banco local puede adelantar fondos al exportador antes o durante el embarque.

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 Fuentes de financiamiento del comercio

 Banker acceptance
 Commercial acceptance (descontada por empresa
comercial)
 Factoraje
 Forfaiting
 Permuta
 Créditos de agencias gubernamentales

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 Factoring
• Empresas con sustancial negocio de exportación o empresas muy pequeñas
para acceder un crédito extranjero pueden usar la técnica del factoring,
buscando un “factor”
• Empresas “factors” compran cuentas por cobrar al descuento, por tanto
acelerando su conversión en cash
• La mayoría de factoring es sin recurso, donde el factor asume todo el riesgo
crediticio y político a menos que exista una disputa entre las partes
comerciales. El exportador asume todos los riesgos en un factoring con
recurso
• Aún cuando el exportador finalmente no descuente su cuenta por cobrar
puede usar el análisis crediticio del factor para conocer a sus clientes
• Un exportador que mantiene una relación larga con su factor, usualmente
acaba poniendo a él las órdenes de venta
• El costo del factoring oscila internacionalmente entre 1 y 2% de las ventas

61
 Factoring

• Desde la aparición de Factor Chain International (FCI) esta

modalidad está creciendo rápidamente
– Antes era un mercado poco organizado y sin información
– Ahora existe EDI - factoring
– 400 factores en 90 países a diciembre 2016
• Durante 2013-14, se financiaron casi US$ 3,000 millardos (B)
con factoring, de los cuales US$ 600 es para COMEX.
• En el Perú, se estima una volumen anual de US$ 550 millones
– Factores: Interbank, Banbif, BCP, Banco Financiero, SMR Sociedad de
Fondos de Inversión
– Los bancos compran facturas a 90 días generalmente
– Las empresas no ocupan líneas de crédito
– También eliminan cuentas por cobrar de sus balances
– Sobre todo: no se preocupan en la cobranza

62
Factoring https://fci.nl/en/about-fci-new_public/about-fci

63
IFA: www.factoring.org

64
 Factoraje (Forfaiting o Renuncia de
derechos)
• Técnica especializada del factoring, forfaiting = “pérdida o la cesión de un
derecho”.
– Es una técnica de descuento sin recurso de cuentas por cobrar de exportación
de mediano plazo (usualmente de bienes de capital hasta 5 años con pagos
semestrales).
• Es un factoring de títulos valores. Se usa en caso de riesgo crediticio
extremo, ya sea del importador, de su banco o del país
• El exportador recibe cash mediante la venta sin recurso de un pagaré o
letra (recibida del importador) a un intermediario especializado, el
forfaiter
• La tasa de descuento es normalmente un spread (1 – 3%) sobre el costo
local de fondeo. Adicionalmente hay un fee de desembolso en el rango 0.5
– 6.0% anual
• Existe un banco intermediario (factor) que carga con todo el riesgo
crediticio y político de la operación por falta de pago del importador
• Desarrollado por bancos alemanes, y austriacos (FACTORES) para financiar
sus exportaciones al bloque soviético

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 Factoraje (Forfaiting o Renuncia de
derechos)

Fuente.- Credit Suisse

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 Permuta (countertrade, intercambio o comercio compensado)
• Acuerdos de comercio internacionales en los que la venta de
mercaderías por parte de un productor se une a la importación
de otros bienes y servicios.
– Es un intercambio compensado.
– Variación del trueque, al que recurren los países en desarrollo por falta de divisas (moneda
fuerte)
– Como el exportador “adquiere” bienes que no quiere, generalmente los vende al descuento a
intermediarios, para compensarse, “infla” sus precios de exportación
• Mecanismo ineficiente
• Sin embargo, sin él podría no haber intercambio de ciertos productos
– Otras variables: sistemas de planificación central, riesgo político y barreras a la inversión
extranjera directa.
• Hacia finales de los 80s, el countertrade representaba entre el 20% y
30% del comercio internacional
• Categorías de permutas
– Evitan uso de dinero
• (1) Trueque simple (barter)
• (2) Acuerdos de compensación
• (3) Canjes
– Usan dinero o crédito, pero imponen compromisos recíprocos
• (4) Volver a comprar (buyback)
• (5) Contracompra
• (6) Compensación

67
 Permutas
• (1) Trueque simple
– Es el intercambio de bienes físicos entre dos grupos. Es una transacción única que se efectúa bajo 1
contrato que especifica los bienes a ser entregados y los que se van a recibir
– No hay intercambio de dinero, pero se puede usar como numerario para el ratio de intercambio.
• Ejemplo: acuerdo de 18 años por el cual Pepsico envía jarabe a Pepsi a plantas
embotelladoras en exURSS a cambio de Stolichnaya que Pepsi vende en EE.UU.
• En Latam: BMWs contra atún ecuatoriano
• (2) Acuerdos de liquidación
– Cada parte está de acuedo en comprar un valor específico de Bs y Ss de la otra parte, con los costos
de transacción cargados en una cuenta especial.
– Al final del acuerdo comercial cualquier desequilibrio residual se liquida embarcando más bienes o
compensando en efectivo
• (3) Canje
– Comprende la transferencia del uso de los saldos de compensación bilaterales de un país a otro.
– La exportación se paga en una cuenta de compensación en el país del importador pero en divisas.
Estas divisas sólo pueden ser usadas para adquirir bienes producidos en el país del importador
– Ejem: Se Exportan bienes de Canadá a Rumanía y se compensa en dólares en Cta rumana
• El exportador canadiense: i) comprará cualquier bien rumano o ii) venderá la cuenta al
descuento, con lo cual recupera su dinero en divisas pero con descuento
• El “canjista (comprador de la cta) compra los bienes y los vende en otra parte

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 Permutas
• (4) Volver a comprar o acuerdo de compensación
– Es el acuerdo de un exportador de bienes de capital en el que se compensará con la
producción futura del bien o de la planta manufacturera
– Son 2 transacciones paralelas de dinero, donde el flujo de ventas de la planta o equipo
compensan al exportador original
– Alternativa a la inversión directa
• Ejm. Varios países de europa occidental proporcionaron tuberías y compresores para la
construcción de un gaseoducto entre exURSS y Europa. Se pagó con el gas estregado a
través del oleoducto
• (5) Contracompra
– Implica una exportación inicial, pero el exportador recibe Bs que no están relacionados con lo
que el exportador produce. El importador proporciona una lista de compras al exportador
• Ejm: acuerdo entre McDonell Douglas (McDD) y Yugoslavia en 1966, donde McDD vendió
DC-9s por US$ 199 MM en efectivo y US$ 26 MM en mercaderías yugoslavas. En los años
siguentes EE.UU importó vinos, jamones y torres electr. que MCDD vendió al Dpto de
Energía de Los Angeles
• (6) Compensación
– Se refiere al requisito de algunos países importadores de que el valor de su compra sea
compensado de alguna manera por el exportador, como financiaruna parte de la producción
en el país local o transferir tecnología
• Ejm: importación de Toyota requería inversión en pequeñas fábricas de tapizado
• La venta de F-15 a Japón requirió que se instalen escuelas para enseñar a los japoneses a construir
aviones
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70
 Fuentes Gubernamentales de crédito al
comercio
• En la carrera por incrementar Xs, especialmente de Bs de capital y
tecnología, que requieren periodos largos de pago, muchos países
desarrollados crearon sistemas para ayudar a sus exportadores con
financiamiento a tasas bajas y seguros contra riesgo político. Ahora casi
todos los países tienen mecanismos para apoyar Xs: Export Credit
Agencies (ECAs) o Export-Import Agencies
• Financiamiento de Exportaciones. Varios mecanismos
– Muchas agencias proveen financiamiento adelantado al contrato de exportación,
mientras que bancos financian sólo contra manufactura
– Algunas dan crédito al Xdor (supplier credit) quien lo transfiere a su cliente (el Mdor)
– Algunas financian directamente al Mdor (buyer credit) que paga en cash al Xdor
– Normalmente en el supplier credit, también se otorga un seguro de crédito para cubrir
el riesgo crediticio. Además el seguro de crédito permite que los bancos comerciales se
animen al financiamiento

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 US EXIM Bank
• Creado en 1934 para facilitar Xs a URSS, es la única institución
norteamericana para facilitar las exportaciones de ese país
• Provee financiamiento subsidiado para exportadores, que
demuestren “fuerte” competencia en los mercados
– Este requisito no es necesario para pequeñas empresas que exporten por montos (del préstamo) menor a US$
2.5 MM
– También provee garantías a préstamos otorgados por 3ros
– Los montos de crédito y garantías cubren hasta el 85% del valor de exportación
• 5 principios básicos
– Propósito exclusivo. Financiar Bs y Ss norteamericanos. Si los productos contienen componentes extranjeros,
se financirá hasta el 100% del componente local sujeto a que éstos sean al menos 50% del valor y que no se
exceda del 85% del total del valor comercial
– Desembolso sólo si el capital privado no es suficiente o no existe
– Los préstamos deben tener un flujo de pago razonable y deben contruir al desarrollo económico y social. El
gobierno local no debe objetar el projecto
– Los fees y spread van en relación con el riesgo del proyecto
– Para autorizar el desembolso o el seguro, se debe tomar en cuenta que éstos no afecten la economía US ni su
balanza de pagos
• La tasa de interés se basa en un acuerdo entre los países de la OECD,
para evitar excesivos subsidios

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 US EXIM Bank
• La tasa es un promedio ponderado de las tasas de los bonos de los principales
países en el mercado internacional
• Exim extiende créditos directos al compradores extranjeros y créditos de
intermediación (intermediary loans) a intermediarios financieros que a su vez
financian a los compradores.
• Los créditos de intermediación de mediano plazo (menor a $10 MM y hasta 7
años) se estructuran como compromisos stand-by. El intermediario puede solicitar
desembolso en cualquier momento durante la vigencia de la facilidad
• Las garantías del Exim proveen protección de repago contra los Mdores.
– La garantía es por riesgo crediticio y político
– Se puede otorgar sola o conjuntamente con un préstamo
• Existen programas de garantía para créditos de capital de trabajo para pequeñas y
medianas empresas. Debido a que las garantías están respaldadas por el Gob US,
los préstamos obtienen tasas risk free
• Términos
– Normalmente entre 5 y 10 años, amortizaciones semestrales

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 Seguros para los créditos de exportación
• Otorgan un seguro para el exportador o para el banco del exportador, donde
si el importador no paga el embarque, el asegurador devolverá parte
importante de la transacción.
– Coberturas comerciales van del 90 al 95 %
– Coberturas políticas del 95 al 100%
• Facilita que los bancos comerciales financien las exportaciones
• En EU los seguros son otorgados principalmente por una entidad privada
Foreign Credit Insurance Association (FCIA). Los seguros FCIA ofrecen
cobertura crediticia y política
• Cobertura política
– Incapacidad del importador de obtener legalmente dólares u otras monedas aprobadas y transferirlos al exportador
– La pérdida documentaria o de seguros durante el transporte desde EU hacia el país importador, ocasionado por temas
políticos
– La ocurrencia después del embarque de los siguientes supuestos (cuando no son culpa del comprador, banco emisor o
asegurado):
• Restricciones a la exportación de productos que no estaban sujetos a licencias o restricciones previas al embarque
• Cancelación de la autorización de importación
• Leyes proteccionistas o limitación la convertibilidad de la moneda
– La ocurrencia después del embarque de
• Guerra, insurrección, motines o disturbios similares
• Expropiación, confiscación o intervención en los negocios específicos del importador, del banco emisor o de los
avalistas

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 Principales ECAs
• US Eximbank (www.exim.gov)
• Japan Eximbank (www.jbic.go.jp)
• China Eximbank (www.english.eximbank.gov.cn)
• EFIC (Australia) (www.efic.gov.au)
• Coface (Francia) (www.coface.fr)
• Hermes/Kfw (Alemania) (www.kfw-ipex.bank.de)
• ECGD (Reino Unido) (www.ecgd.gov.uk)
• SACE (Italia) (www.sace.it)
• Bancomex (Mexico) (www.bancomex.com)
• BNDEF (Brasil) (www.bndes.gov.br)
• CORFO (Chile) (www.corfo.cl)

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