INCAE 11057 EVALUACION DE LA LIQUIDEZ Y LA EFICACIA OPERATIVA Una empresa que ya no puede pagar a sus acreedores—sus bancos y proveedores—es una empresa con una falta de liquidez y técnicamente en bancarrota, una situacién que ningun gerente quiere enfrentar. Los gerentes deben tomar decisiones que no pongan en peligro la liquidez de la empresa—un término que se refiere a la capacidad de la empresa para hacer frente a sus obligaciones financieras recurrentes con varios acreedores. La liquidez de una empresa esta determinada por la estructura de su balance general, es decir, la naturaleza y la composicién de sus activos y la forma en que son financiados. Es més facil entender y medir la liquidez de una empresa si su balance general estd restructurado para enfatizar las inquietudes de sus gerentes operativos y financieros, en vez de las de su contador y auditores. En este balance general restructurado, denominado balance de la gerencia, las inversiones de la empresa estén clasificadas en tres categorias: (1) efectivo en caja y bancos; (2) activos que se necesitan para apoyar las operaciones de la empresa, como inventarios y cuentas por cobrar a clientes, menos el pasivo operativo de la empresa, como cuentas por cobrar a clientes; y (3) los activos fijos, como planta y equipo. Para financiar estas inversiones, la empresa utiliza una combinacién de fuentes de financiamiento a corto y largo plazo. Una manera como la empresa puede administrar su balance general y mejorar su liquidez es mediante el uso de la estrategia equivalente. Esta estrategia requiere que las inversiones a largo plazo sean financiadas con fondos a largo plazo, y las La nota original, titulada ASSESSING LIQUIDITY AND OPERATIONAL EFFICIENCY, fue tomada de FINANCE FOR EXECUTIVES: Managing for Value Creation, por Gabriel Hawawini y Claude Viallet, © 2002 de South Western, un. division de Thomson Learning, capitulo 3, pp. 67-92. ‘Traducida para el INCAE por Helen Soper, Managua, Nicaragua. El traductor es el Unico responsable de la cexactitud de la traduccién. Octubre de 2003. Reproducida por ef INCAE para servir como base de discusién en clase, no como ilustracién del manejo eficaz 0 ineficaz de una situacién administrativa. DISTRIBUCION RESTRINGIDAinversiones a corto plazo con fondos a corto plazo. El principio de la estrategia equivalente ayuda a explicar cémo se debe medir la liquidez de una empresa y cémo la liquidez es afectada por las decisiones gerenciales. Este capitulo explica el balance de la gerencia y la estrategia equivalente e indica cémo se puede medir la liquidez. Introduce nuevos conceptos y términos, como necesidades de capital de trabajo, financiamiento neto a corto plazo y financiamiento neto a largo plazo, y luego muestra cémo se pueden combinar para crear una medicién confiable de la liquidez de una empresa. Otros indicadores mas tradicionales de la liquidez, como la razén corriente y la raz6n dcida, también se presentan y comparan con nuestra medicién sugerida. Para ilustrar estos conceptos, usamos a la compajiia OS Distributors, cuyos balances generales y estados financieros correspondientes a los afios 1998-2000 se describen en el Capitulo 2. Después de leer este capitulo, usted debe entender: e Cémo se restructura un balance general en un balance de la gerencia. * El significado de necesidades de capital de trabajo, financiamiento neto a largo plazo, financiamiento neto a corto plazo, capital de trabajo neto, razén corriente, razén dcida y otros indices que se usan para medir, analizar y administrar la liquidez. * Cémo se mide la inversién de una empresa en sus actividades operativas con la informacién que se extrae de su balance general. © El significado de riesgo de interés y riesgo financiero. Cémo las decisiones operativas de una empresa afectan su liquidez. * Cémo se mejora la liquidez de una empresa mediante la mejor gestién del ciclo operativo de la empresa. EL BALANCE DE LA GERENCIA Recuerde que el objetivo del balance general de la empresa es determinar la inversion que hacen los duefios de la empresa—sus accionistas—en su empresa en una fecha especifica. La inversién, denominada capital social, es la diferencia entre el activo y el pasivo de la empresa, donde el activo son los bienes comprados por los accionistas y el pasivo son las deudas a los acreedores, proveedores, empleados y otras entidades. Este tipo de balance general, que se muestra en el Anexo 3.1 para OS Distributors, enfatiza el punto de vista contable cuando se determina la inversion de los duefios en la empresa. Para los gerentes operativos de una empresa, el balance de la gerencia quizés no es la herramienta més apropiada para evaluar su contribucién alrendimiento financiero de la empresa. Para ilustrar este punto, considere las cuentas por pagar a clientes. Son registradas correctamente en el balance general como un pasivo porque representan dinero adeudado a los proveedores. La mayoria de los gerentes operativos, sin embargo, considerarian que las cuentas por pagar a clientes estan bajo su total responsabilidad, al igual que las cuentas por cobrar a clientes (dinero adeudado por los clientes) y los inventarios, que son registrados en el lado de los activos en el balance general. Tiene mas sentido gerencial asociar las cuentas por pagar a clientes con las cuentas por cobrar a clientes y los inventarios que combinarlas con otros pasivos—como préstamos a corto plazo y deudas a largo plazo—que son mayormente la responsabilidad del gerente financiero. En las siguientes secciones, mostramos cémo se restructura el balance general en el balance de la gerencia, una variacién que creemos que Proporciona una herramienta més adecuada para identificar los vinculos entre las decisiones gerenciales y el rendimiento financiero. El balance de la gerencia se muestra y contrasta con el balance general en el Anexo 3.2. En el lado izquierdo del balance de la gerencia, tres partidas estén agrupadas bajo el rubro capital invertido, que también se denomina activo neto. Incluye el efectivo en caja y bancos, las necesidades de capital de trabajo (la diferencia entre el activo operativo y el pasivo operativo de la empresa) y los activos fijos netos: Capital invertido = Activos netos Efectivo + Necesidades de capital de trabajo + Activos fijos netos 1Anexo 3.1 Balances generales de OS Distributors En millones de délares 31 diciembre | 31 diciembre | 31 diciembre 1998 1999 2000 ‘Active © Activo circulante Efectivo! $6.0} $12.0 Cuentas por Cobrar 44.0 48.0 Inventarios 52.0 57.0 Pagos anticipados” 2.0 | | Total activo circulante 104.0 | © Activo no circulante Activos financieros e intangibles 0.0 0.0 0.0 Inmuebles, maquinaria y equipo Valor bruto” $90.0 $90.0 $93.0 Menos: Depreciacién acumulada | (4.0) _56.0 | (39.0) _s1.0 | (40.0) 53.0 Total activo no circulante 56.0 51.0 53.0 Total activo $160.0 $170.0 $120.0 Pasivo y patrimonio * Pasivo circulante Deudas a corto plazo $15.0 $22.0 $23.0 Deudas a bancos $7.0 $14.0 $15.0 Porcién real de deudas a largo plazo 8.0 8.0 8.0 Cuentas por pagar 37.0 40.0 48.0 Gastos acumulados* 2.0 4.0 4.0 Total pasivo circulante 54.0 66.0 75.0 © Pasivo no circulante Deudas a largo plazo? $42.0 $34.0 $38.0 Total pasivo no circulante 42.0 | 34.0 38.0 * Patrimonio® 64.0 29.0 719 Total pasivo y patrimonio $160.0 $170.0 $190.0 * Consiste del efectivo en caja y bancos. * Los pagos anticipados son rentas pagadas por adelantado (cuando son reconocidas en el estado de resultados, las rentas son incluidas en los costos de ventas, gastos generales y gastos administrativos.) 3 En 1999, no hubo ninguna enajenacién de los activos fijos existentes 0 adquisicién de nuevos actives fijos. Sin embargo, en el 2000, se amplié una bodega a un costo de $12 millones y los activos fijos existentes, que se compraron en $9 millones, fueron vendidos a su valor contable neto de $2 millones. “ Los gastos acumulados consisten de sueldos e impuestos por pagar. 5 Las deudas a largo plazo son amortizadas a una tasa anual de $8 millones. Ninguna deuda a largo plazo fue incurrida en 1999, pero se obtuvo un préstamo hipotecario en el 2000 para financiar la ampliacién de ta bodega (véase la Nota 3.) §'No hubo ninguna emisién de acciones 0 recompra de acclones durante los tres afios.ANEXO 3.2 EI Balance de la Gerencia versus el Balance General Balance de la Gerencia Balance General Capital Invertido 0 ‘Activos Netos. Capital Empleado Activo |_Pasivo y Patrimonio Efectivo Efectivo Deudas a corto plazo Deudas a corto plazo Necesidades de Capital | de Trabajo | Activo operativo Pasivo operative Cuentas por cobrar | Cuentas por pagar més Activo operativo menos| Financiamiento a largo ‘mas Inventarios Gastos acumulados pasivo operativo plazo mas | | Pagos anticipados Activos fijos netos Deudas a largo plazo més, Patrimonio Activos fijos netos "| Financiamiento a largo plazo Deudas a largo plazo mas PatrimonioEn el lado derecho del balance de la gerencia, dos partidas estén agrupadas bajo el rubro capital empleado. Son deudas a corto pazo y financiamiento a largo plazo. El Ultimo consiste de deudas a largo plazo y capital social (al igual que en los capitulos anteriores, usamos los términos financiamiento, recursos financieros y capital de forma intercambiable.)* Capital empleado = Deudas a corto plazo + Deudas a largo plazo + Capital social (3.2.) EI balance de la gerencia proporciona una foto instantdnea del capital total de la empresa en un momento dado (el capital empleado que se muestra en el lado derecho) y la forma como se invierte el capital en los activos netos de la empresa (el capital invertido que se muestra en el lado Izquierdo). Las siguientes secciones analizan la estructura del balance de la gerencia y su relevancia en la medicién de la liquidez de la empresa. LOS TRES COMPONENTES DEL CAPITAL INVERTIDO DE UNA EMPRESA El capital de una empresa se utiliza para financiar las inversiones en (1) efectivo en caja y bancos; (2) las necesidades de capital de trabajo, la diferencia entre el activo operativo y el pasivo operativo; y (3) los activos fijos, como inmuebles, planta y equipo. Comenzamos con una breve resefia del efectivo en caja y bancos, y luego analizamos las necesidades de capital de trabajo en mas detalle. Efectivo en Caja y Bancos Las empresas mantienen efectivo en caja y bancos por dos razones basicas: (1) como una medida preventiva para que la empresa pueda pagar sus deudas prontamente y hacer frente a cualquier gasto imprevisto, si lo hubiere; y (2) para tener la oportunidad de adquirir valiosos activos con aviso a corto plazo. Ademds, las empresas a veces mantienen efectivo porque los bancos requieren que sus clientes corporativos mantengan algunos saldos compensatorios por los servicios que prestan a las empresas. Usamos la palabra genérica efectivo para referirnos no sélo al efectivo en caja, sino también a cualquier otro activo liquido. * algunos analistas financieros definen el capital empleado como la suma del capital social y las deudas (a corto y largo plazo), menos el efectivo que mantiene la empresa. Estos analistas implicitamente asumen que el efectivo es una inversién transitoria que no contribuye a las actividades recurrentes de la empresa y, por ende, no se debe contabilizar cuando se calcula la cantidad de capital empleado para generar esas actividades.Como se indica en el Anexo 3.1, OS Distributors no mantiene ningtn activo liquide, como valores negociables (valores que se pueden vender rapidamente sin que pierdan mucho valor.) La empresa mantuvo $6 millones en efectivo a finales de 1998, $12 millones a finales de 1999, y $8 millones a finales del 2000. La Nota 1 explica que la mayor parte de este efectivo fue utilizado para facilitar las actividades operativas. Los cambios en la situacién liquida de la empresa entre 1998 y 2000 se explican en el siguiente capitulo. Inversion en activos fijos La inversién en activos fijos incluye partidas como inmuebles, planta y equipo. Su valor contable es registrado en el balance general como un activo fijo neto, que es el precio de compra menos la depreciacién acumulada. El Anexo 3.1 indica que el valor contable de los activos fijos de OS Distributors era de $56 millones en 1998, $51 millones en 1999, y $53 millones en el 2000. Las decisiones relacionadas con la compra y venta de los activos a largo plazo forman parte de las actividades estratégicas de la empresa, las cuales se analizan en detalle en los Capitulos 6 al 8. El enfoque de este capitulo y los dos siguientes son las actividades operativas de la empresa. Necesidades de Capital de Trabajo Los activos fijos no pueden generar ventas y utilidades por si solos. Las actividades gerenciales que se requieren para operar estos activos, a fin de generar ventas y utilidades, se denominan actividades operativas de la empresa. Estas actividades requieren inversiones en inventarios y cuentas por cobrar a clientes que son generadas por el ciclo operativo de la empresa, que se describe en el Anexo 3.3 para una compafiia manufacturera. EI ciclo comienza en el lado derecho con la adquisicién o compra de las materias primas, seguido por la produccién, donde las materias primas son transformadas en productos acabados. El ciclo continua con la venta de estos productos, y termina cuando se recibe el efectivo de los clientes. El ciclo se repite siempre que continuen las actividades productivas de la empresa.ANEXO 3.3 _EI Ciclo Operativo de la Empresa y su Impacto en el Balance General de la Empresa ‘4 = cambio en la cuenta del balance general -.-.p Pagos para actividades : no operativas. Impacto en el balance: ‘ Cuentas por pagar ¢ Inventario matenas rimas Impacto en el balance: ‘ Cuentas por cobrar ‘+ Inventario productos acabados Impacto en el balance general: ‘ Taventario materias primas ‘4 Inventario trabajo en proceso ‘ Inventario productos acabados Cada etapa del ciclo operativo afecta el balance general de la empresa. EI Anexo 3.3 muestra las cuentas del balance general que cambian en cada etapa del ciclo. Por ejemplo, cuando la empresa compra materias primas (adquisicién), los inventarios y las cuentas por pagar aumentan en la misma cantidadzlos primeros reflejan las compras de materias primas y las Ultimas reconocen una deuda a los proveedores de la empresa. Otra forma de describir el ciclo operativo se muestra en el Anexo 3.4. Observe que la empresa paga a sus proveedores antes de recibir efectivo de sus clientes porque debe mantener los inventarios (materias primas, trabajo en proceso y productos acabados) y las cuentas por cobrar por un periodo de tiempo que es més largo que su periodo de pago. El periodo entre la fecha en que la empresa paga a sus proveedores y la fecha en que cobra sus facturas se denomina periodo (0 ciclo) de efectivo o periodo (0 ciclo) de rotacién de efectivo. éCudil es la inversién neta (en la fecha del balance general) que la empresa debe hacer para apoyar su ciclo operativo? Simplemente es la 8suma de sus inventarios y cuentas por cobrar menos sus cuentas por pagar. Si los pagos anticipados estén incluidos en el activo operativo de la empresa y los gastos acumulados estdn incluidos en su pasivo operativo, entonces la inversién neta de la empresa en su ciclo operativo se mide (en la fecha del balance general) por la diferencia entre su activo operativo y su pasivo operativo. Esta diferencia se denomina necesidades de capital de trabajo de la empresa o NCT: Necesidades de capital de trabajo (NCT] [Cuentas por cobrar + Inventarios + Pagos anticipados] ~ [Cuentas por pagar + Gastos acumulados] (3.3) El capital de trabajo requerido no incluye el efectivo en caja porque la cuenta de efectivo en el balance general representa el efectivo disponible después que se han pagado todas las inversiones de la empresa, inclusive las necesidades de capital de trabajo. El efectivo es afectado por la forma como la empresa maneja su ciclo operativo, pero, en el sentido estricto, no forma parte del mismo. Ademds, las necesidades de capital de trabajo no incluye las deudas a corto plazo de la empresa. Las deudas a corto plazo se utilizan para financiar las inversiones de la empresa, inclusive sus necesidades de capital de trabajo. Podrian contribuir al financiamiento del ciclo operativo de la empresa, pero no son un componente del mismo. ANEXO 3.4 Ciclo Operativo de la Empresa con el Periodo de Efectivo Pedido de Recepcién de Venta de productos Efectivo recibido materias primas _materias primas acabados de los clientes Recepcién de factura _Efectivo pagado del proveedor a los proveedores En la mayoria de las empresas, el activo operativo excede el pasivo operativo y las necesidades de capital de trabajo son positivas. Cuando ocurre lo contrario, las necesidades de capital de trabajo son negativas y el ciclo operativo de la empresa se convierte en una fuente de efectivo, en vez de uso de fondos. Las empresas que tienen necesidades de capital de trabajo negativas se encuentran en los sectores de ventas al detalle y servicios de la economia. Dichas empresas reciben efectivo de sus clientes antes de pagarle a sus proveedores y mantienen pequefios inventarios con 9relacién a sus ventas. Los supermercados grandes son un ejemplo tipico. La mayoria de sus ventas son realizadas en efectivo y, por ende, tienen pocas cuentas por cobrar. Ademés, debido que sus inventarios se mueven rapidamente, usualmente son bajos con relacién a las ventas que generan. Sin embargo, la cantidad de dinero que adeudan a sus proveedores podria ser muy alta ya que las grandes cadenas de supermercados usualmente consiguen generosas condiciones de crédito de sus proveedores. Pocas cuentas por cobrar, bajos inventarios y grandes cuentas por pagar son la receta perfecta para transformar el ciclo operativo de la empresa en una fuente de efectivo. Por ejemplo, considere a Carrefour, una de las cadenas de supermercados mas grandes de Europa. El Anexo 3.5 muestra algunas cifras que se tomaron de los balances generales de la empresa correspondientes a 1998 y 1999. Las cifras han sido convertidas en délares estadounidenses a una tasa de seis francos franceses por cada délar. La empresa casi no tiene pagos anticipados, por lo que sus necesidades de capital de trabajo son igual a la suma de las cuentas por cobrar e inventarios de la empresa, menos sus cuentas por pagar y gastos acumulados. Observe el signo negativo y la magnitud de las necesidades de capital de trabajo. A finales de 1999, el valor de las necesidades de capital de trabajo era de $5.4 mil millones. Estas necesidades de capital de trabajo negativas son una fuente importante de efectivo para la empresa. Otras empresas con necesidades de capital de trabajo negativas se encuentran en la industria editorial (usted paga su suscripcién antes de recibir su revista) y transporte aéreo (usted paga su boleto antes de partir.) Con la informacién de los balances en el Anexo 3.1, podemos calcular las necesidades de capital de trabajo de OS Distributors al 31 de diciembre de 1998, 1999, y 2000, usando la ecuacién 3.3: NCT 3:98 = = ~~ $44 millones + $52 millones + $2 millones ~ $37 millones - $2 millones = $59 millones NCT 31/12/99 = $48 millones + $57 millones + $2 millones — $40 millones - $4 millones = $63 millones NCT 5:/:2/00 = $56 millones + $72 millones + $1 millén = $48 millones - $4 millones = $77 millones 10ANEXO 3.5 Extractos de los Balances Generales y Estados Financieros de Carrefour En millones de délares Cuentas Cuentas | Gastos Afio por | Inventarios} por | acumulados| NCT* | Efectivo cobrar pagar 1998 | $904 4.777 9.990 3.976 | -8.285/ 2.405 1999 | 1.068 5.389 11.012 5.158 | -9.713| 2.835 Fuente: Informes anuales de la empresa. Estas son las cifras de los balances generales de la gerencia de OS Distributors que se muestran en el Anexo 3.6. Las necesidades de capital de trabajo de OS Distributors han aumentado de $59 millones en 1998 a $77 millones en 2000. éCémo podemos explicar este crecimiento? Analizaremos esta cuestién mds adelante en el capitulo. LOS COMPONENTES DEL CAPITAL EMPLEADO éCémo se deben financiar los activos netos de la empresa? Hay dos fuentes principales de capital disponibles para las empresas: el capital social que aportan los duefios y el capital de endeudamiento que aportan las instituciones de crédito. Las deudas pueden ser a corto plazo (que son amortizables a un afio) o a /argo plazo (que son amortizables después de un afio.)* Por lo tanto, el capital total empleado de una empresa se puede clasificar como capital social o capital de endeudamiento o como financiamiento a largo plazo (capital social més deudas a largo plazo) y financiamiento a corto plazo (deudas a corto plazo.) El primer método distingue la naturaleza del capital empleado de la empresa, mientras que el segundo distingue su duracién. “ NCT = Necesidades de capital de trabajo = Cuentas por cobrar + Inventarios ~ Cuentas por pagar - Gastos acumulados * Esta distincién es algo arbitraria, pero es la que se usa en los modelos contables esténdar. En la practica, hay una drea “intermedia” de deudas a mediano plazo, que son amortizables después de un afio, pero antes, digamos, de tres afios. ulANEXO 3.6 Balances de la Gerencia de OS Distributors ‘Toda la informacién de los balances en el Anexo 3.1; en millones de délares 3H diciembre Bidiciembre | 31 diciembre 1998, 1999 2000 Capital invertido 0 activo neto * Efectivo + Recesidades de capital de trabajo * $6.0 5% $12.0 10% $8.0 6% * Activos fijos netos 59.0 49% | 63.0 50% | 77.0 56% 56.0 46% | SLO 40% | 53.0 38% Capital total invertido o activo neto $121.0 100% $126.0 100% $138.9 100% Capital empleado * Deudas a corto plazo $15.0 12% $22.0 17% $23.0 17% + Financiamiento a largo plazo Deudas a largo plazo 42.0 $34.0 $38.0 Capital social 64.0 106.0 88% | 70.0 104.0 83% | 77.0 115.0 83% Total capital empleado $121.0 100% $126.0 100%} $138.0 100% Dadas estas fuentes de capital alternas, los gerentes de la empresa deben contestar dos preguntas cuando deciden qué estrategia deben adoptar para financiar los activos netos de la empresa: 1. éCudl es la mejor combinacién de capital social y capital de endeudamiento? Qué porcentaje de los préstamos debe ser a largo plazo y qué porcentaje debe ser a corto plazo? La respuesta a la primera pregunta afecta la rentabilidad y el riesgo financiero de la empresa. Se examina en detalle en los Capitulos 5 y 11. La respuesta a la segunda pregunta afecta sobre todo la liquidez de la empresa.” Se analiza mas adelante en este capitulo. * NCT = Necesidades de capital de trabajo = Cuentas por cobrar + Inventarios - Cuentas por pagar ~ Gastos acumulados. * Se debe hacer una distincién entre liquidez y solvencia. Liquidez se refiere a la capacidad de la empresa para hacer frente a sus obligaciones financieras en el corto plazo, mientras que solvencia se refiere al mismo concepto, pero desde una perspectiva a largo plazo. En el caso de la solvencia, la interrogante es si la empresa puede recaudar los fondos necesarios para financiar su crecimiento a largo plazo, pagar el servicio de su deuda a largo plazo, y distribuir un flujo continuo de dividendos a sus accionistas. Las cuestiones relativas a la solvencia se analizan en el Capitulo 5, junto con el analisis de rentabilidad. 12LA ESTRUCTURA DEL BALANCE DE LA GERENCIA El Anexo 3.2 compara la estructura del balance general con la estructura del balance de la gerencia. Los dos balances difieren en la forma como presentan el activo operativo y el pasivo operativo. En el balance general, el pasivo operativo forma parte del pasivo total de la empresa. En el balance de la gerencia, el pasivo operativo se resta del activo operativo, con el fin de determinar la inversion neta que se necesita para apoyar las operaciones de la empresa, es decir, sus necesidades de capital de trabajo. Las cuentas de efectivo en caja y bancos, combinadas con las necesidades de capital de trabajo, dan los activos netos o el capital invertido de la empresa. Lo que queda en el lado del pasivo del balance, después que se quita el pasivo operativo, son las fuentes de financiamiento que se necesitan para financiar los activos netos: las deudas a corto plazo, las deudas a largo piazo y el capital social. La suma de estas fuentes de financiamiento es el capital total empleado. Ahora considere el Anexo 3.6, que muestra los balances de la gerencia de OS Distributors. A finales del afio 2000, los activos netos de la empresa o el capital invertido de $138 millones fue financiado con $23 millones de préstamos a corto plazo y $115 millones de financiamiento a largo plazo ($38 millones de deudas a largo plazo mas $77 millones de capital social.) Los balances de la gerencia muestran que el efectivo en caja fluctuaba entre el 5 y el 10 por ciento del capital total invertido. Las necesidades de capital de trabajo fluctuaban entre el 49 y el 56 por ciento y los activos fijos netos entre el 38 y el 46 por ciento. La cantidad relativamente alta de las necesidades de capital de trabajo no es sorprendente dado que OS Distributors es un distribuidor mayorista. Comparado con otras empresas manufactureras tipicas, las empresas distribuidoras mayoristas tienen una cantidad significativa de capital invertido en su ciclo operativo. Volviendo a la estructura del capital empleado, observe que entre el 83 y el 88 por ciento de las inversiones de OS Distributors fue financiado con deudas a largo plazo, comparado con el 12 al 17 por ciento que fue financiado con deudas a corto plazo. LA ESTRATEGIA EQUIVALENTE Al decidir cudntas inversiones se deben financiar con deudas a largo plazo y cudntas con deudas a corto plazo, la mayoria de las empresas tratan de aplicar la estrategia equivalente. De acuerdo con esta estrategia, las inversiones a largo plazo se deben financiar con deudas a largo plazo y las inversiones a corto plazo se deben financiar con deudas a corto plazo. Al igualar la vida util del activo con el vencimiento del financiamiento, una 1Bempresa puede minimizar el riesgo de no poder financiar el activo durante toda su vida util. Considere un equipo con una vida util de cinco afios. Su precio de compra se puede financiar con un préstamo a cinco afios (una estrategia de financiamiento equivalente) 0 con un préstamo renovable a un afio de plazo (una estrategia discordante), ambos al mismo tipo de interés. éCudl de las dos estrategias es mas arriesgada? La estrategia discordante es mas arriesgada por dos razones. Primero, el tipo de interés y, por ende, el costo financiero del equipo, podria cambiar en los siguientes cuatro afios. Segundo, el prestamista quizds no esté dispuesto a renovar el préstamo, obligando asi a la empresa a pagar el préstamo en un afio. Esta situacién podria requerir la venta del equipo y la terminacién anticipada de la inversién. Estos dos tipos de riesgos, denominados riesgos de interés y riesgos financieros, respectivamente, son mucho menores que la estrategia equivalente. Sin embargo, igualar la estructura de vencimiento de las fuentes de financiamiento de la empresa con el vencimiento de los activos no siempre es la mejor estrategia financiera para todas las empresas. A veces, algunas empresas podrian estar dispuestas a tomar algunos riesgos de interés y riesgos financieros si anticipan que los tipos de interés a corto plazo bajarén. Por otro lado, las empresas que son mas adversas al riesgo podrian obtener mas financiamiento a largo plazo de lo necesario con la estrategia equivalente. El Apéndice 3.1 ofrece una ilustracién de las estrategias financieras equivalentes y discordantes para las empresas con ventas crecientes y estacionales. Podemos usar los balances de la gerencia en el Anexo 3.6 para averiguar si OS Distributors ha estado aplicando la estrategia equivalente durante el periodo de 1998 al 2000. Analizamos cada una de las tres inversiones y su financiamiento. El efectivo, un activo a corto plazo, fue financiado totalmente con deudas a corto plazo al final de cada afio y, por consiguiente, fue igualado. De forma similar, los activos fijos netos, que son inversiones a largo plazo, fueron financiados totalmente con financiamiento a largo plazo y, Por ende, también fueron igualados. La estrategia equvalente fue aplicada en ambos casos. éSe aplicé también a las necesidades de capital de trabajo? Si se anticipa que el tipo de interés a corto plazo bajaré, entonces un préstamo a corto plazo que se pueda renovar durante la vida del activo podria ser mas barato que un préstamo a largo plazo que sea equivalente a la vida Util del activo. 14Antes de contestar esta pregunta, necesitamos saber si las necesidades de capital de trabajo son una inversién a corto o largo plazo. A primera vista, pareceria que las necesidades de capital de trabajo son una inversién a corto plazo porque estan conformadas por el activo circulante, que se transformard en efectivo en un afio, y el pasivo circulante, que reducira el efectivo disponible de la empresa en un afio. Sin embargo, la respuesta no es tan sencilla, Aunque este activo y pasivo estédn clasificados como activo circulante y realizable a corto plazo, serén reemplazados con otro activo circulante y otro pasivo circulante a medida que se repite el ciclo operativo. Por consiguiente, siempre que la empresa siga funcionando, las necesidades de capital de trabajo seguirdn en el balance (de la gerencia) y, por ende, su naturaleza es mas permanente que transitoria. En otras palabras, las necesidades de capital de trabajo son esencialmente una inversién a largo plazo. En una estrategia equivalente, se debe financiar con fondos a largo plazo. El Anexo 3.6 indica que un porcentaje pequefio de las necesidades de capital de trabajo de OS Distributors fue financiado con fondos a corto plazo, lo cual implica que la empresa no se apegé estrictamente a la estrategia equivalente. Hay un tipo de empresa que puede apegarse a la estrategia equivalente, pero no puede financiar todas sus necesidades de capital de trabajo con fondos a largo plazo. Considere una empresa con ventas crecientes, pero estacionales. Si la empresa mantiene una relacién constante entre sus necesidades de capital de trabajo y sus ventas con el pasar del tiempo, entonces sus necesidades de capital de trabajo también exhibirin un comportamiento de crecimiento estacional. £1 Anexo 3.7 ilustra esta situacién para las necesidades de capital de trabajo que son equivalentes al 25 por ciento de las ventas. En este caso, las necesidades de capital de trabajo tienen un componente de crecimiento a largo plazo y un componente estacional a corto plazo. Segun la estrategia equivalente, el componente de crecimiento a largo plazo se debe financiar con fondos a largo plazo y el componente estacional con fondos a corto plazo. La aplicacién de esta estrategia financiera debe minimizar tanto los riesgos de interés como los riesgos financieros. * La empresa tenia mas deudas a corto plazo que efectivo en 1998, 1999 y 2000. La diferencia fue utilizada para financiar parte de su inversién en el capital de trabajo. 15ANEXO 3.7 EI Comportamiento de las Necesidades de Capital de Trabajo (NCT) a Largo Plazo de una Empresa con Ventas Estacionales Se asume que las NCT estén fijadas al 25 por clento de las ventas Ventas y NCT Ventas Inversién estacional a corto plazo en NCT, Inversién a largo plazo en NCT 0.25 Ventas Tiempo UNA MEDICION DE LA LIQUIDEZ BASADA EN LA ESTRUCTURA FINANCIERA DE LAS NECESIDADES DE CAPITAL DE TRABAJO Para la mayoria de las empresas que la adoptan, la estrategia equivalente es més bien un objetivo que una realidad cotidiana. La meta de la gerencia es que los fondos a largo plazo sean iguales a las inversiones a largo plazo de la empresa (los activos fijos netos y la mayor parte de las necesidades de capital de trabajo) y que los fondos a corto plazo sean iguales a las inversiones a corto plazo de la empresa (el efectivo en caja y los valores negociables) con el pasar del tiempo. Este objetivo no es facil de lograr en la practica y, a veces, la empresa podria encontrarse en una situacién de desigualdad donde un porcentaje significativo de sus necesidades de capital de trabajo es financiado con deudas a corto plazo. Esta situacién podria crear un problema de liquidez. Esta seccién presenta una medicién de la liquidez que los gerentes pueden usar para seguir de cerca la liquidez de su empresa. Esta medicién esté basada en la estructura financiera de las necesidades de capital de trabajo—mds puntualmente, la porcién de las necesidades de capital de trabajo que es financiada con fondos a largo plazo. éCudnto financiamiento a largo plazo esta disponible para financiar las necesidades de capital de trabajo de la empresa? Debido que los activos fijos 16netos son financiados con fondos a largo plazo, se puede usar cualquier financiamiento a largo plazo en exceso de los activos fijos netos para financiar las necesidades de capital de trabajo. Estos fondos excedentes a largo plazo se denominan financiamiento neto a largo plazo o FNLP: Financiamiento neto a largo plazo = Financiamiento a largo plazo - Activos fijos netos (3.4) El financiamiento neto a largo plazo es la porcién de financiamiento a largo plazo disponible para financiar otras dos inversiones fundamentales de la empresa: sus necesidades de capital de trabajo y el efectivo en caja. El Anexo 3.8 muestra que el financiamiento neto a largo plazo de OS Distributors a finales del 2000 era de $62 millones. Es equivalente al financiamiento a largo plazo de $53 millones de la empresa ($38 millones de deudas a largo plazo mas $77 millones de patrimonio), menos $53 millones de activos fijos netos. éCudnto financiamiento a corto plazo se utiliza para financiar las necesidades de capital de trabajo de la empresa? Simplemente es la cantidad de deudas a corto plazo que no se usan para financiar los otros activos de la empresa, es decir, el efectivo. La cantidad de deudas a corto plazo en exceso del efectivo se denomina financiamiento neto a corto plazo 0 FNCP: Financiamiento neto a corto plazo = Deudas a corto plazo - Efectivo (3.5) Como se indica en el Anexo 3.8, las necesidades de capital de trabajo de $77 millones de OS Distributors a finales del afio 2000 fueron financiadas con $62 millones de fondos a largo plazo ($62 millones de financiamiento neto a corto plazo). Por tanto, en el afio 2000, el 80,5 por ciento de las necesidades de capital de trabajo fue financiado con financiamiento a largo plazo y el 19,5 por ciento con deudas a corto plazo, como se ilustra en la parte inferior del Anexo 3.8. La relacién entre el financiamiento neto a largo plazo y las necesidades de capital de trabajo es el coeficiente de liquidez de la empresa: Coeficiente de liquidez = Financiamiento a largo plazo ~ activos fijos netos Necesidades de capital de trabajo = Einanciamiento a largo plazo = ENLP NCT NCT (3.6) 7El coeficiente de liquidez de OS Distributors bajé de 84,7 por ciento en 1998 a 80,5 por ciento en el afio 2000, lo cual indica un ligero deterioro en la situacién de liquidez de la empresa. En general, todo lo demas siendo igual, mientras més alto es el porcentaje de las necesidades de capital de trabajo que es financiado con fondos a largo plazo, més alta es la liquidez de la empresa. Esto es asi porque el capital de trabajo es esencialmente una inversién a largo plazo. El financiamiento del capital de trabajo con un mayor porcentaje de fondos a corto plazo crea un desequilibrio entre la inversion y la estructura de vencimiento de los fondos que podria generar un problema de liquidez. En otras palabras, mientras més alto es el coeficiente de liquidez, més alta es la liquidez de la empresa. Si restamos el financiamiento neto a largo plazo de las necesidades de capital de trabajo, obtenemos la porcién de las necesidades de capital de trabajo que es financiada con fondos a corto plazo, es decir, con financiamiento neto a corto plazo: Necesidades de capital de trabajo - Financiamiento neto a largo plazo = Financiamiento neto a corto plazo Esta ecuacién muestra claramente que la cantidad de financiamiento neto a corto plazo depende de las cantidades relativas de capital de trabajo y financiamiento a largo plazo. Como la cantidad de fondos a largo plazo que se utilizan para financiar las necesidades de capital de trabajo (financiamiento neto a largo plazo) aumenta, el coeficiente de liquidez de la empresa sube (véase la ecuacién 3.6.) De forma simultdnea, la cantidad de fondos a corto plazo que se utilizan para financiar las necesidades de capital de trabajo (financiamiento neto a corto plazo) disminuye. En otras palabras, cuando la empresa aumenta su coeficiente de liquidez, también reduce su financiamiento neto a corto plazo. 18ANEXO 3.8 Inversién Neta de OS Distributors en su Ciclo Operativo y su Financiamiento Toda la informacién de los balances en el Anexo 3.1; en millones de délares 31 diciembre 1998 ‘31 diciembre 1999 31 diciembre 2000 Inversién Neta en el Ciclo Operativo o Necesidades de Capital de Trabajo (NCT) NET ~ [Cuentas por cobrar + Inventarios + Pages anticipades] - [Cuentas por pagar + gastos acumulades) [s44 + $52 + $2] - ($37 + $2] = $59 | [$48 + $57 + $2) - [540 + $4] = $63 | [$56 + $72 + $1} - [548 + $4] El Financiamiento del Ciclo Operativo Financiamiento neto a largo plazo = Deudas a largo plazo + Patrimonio ~ Activos jos netos $42 + $64 - $56 = $50 $34 + $70 - $51 = $53 $38 + $77 - $53 = $62 Financiamiento neto a corto plazo = Deudas a corto plazo ~ Efectivo $15- $6 = $9 $22- $12 = $53 $23- $8 = $15 Financiamiento neto a largo plazo / Necesidades de capital de trabajo Porcentaje de las necesidades de capital de trabajo financiado a largo plazo $50/$59 = 84,7% $53/$63 = 84,1% $62/$77 = 80,5% Financiamiento neto a corto plazo / Necesidades de capital de trabajo Porcentaje de las necesidades de capital de trabajo financiado a corto plazo 491498 = 35,28 sites ~ 159% suverr = ana Necesidades de capital de trabajo y su Financiamiento: meer | sam Mr | som ner NcT | NCT NcT nm 2 84,7% S64 s7 nur nur 390 ‘$53, ‘soz 100,0% 000% 100,0%MEJOR LIQUIDEZ MEDIANTE LA GESTION OPTIMA DEL CICLO OPERATIVO éQué impulsa la liquidez de una empresa? La respuesta a esta pregunta la da el coeficiente de liquidez en la ecuacién 3.6. La liquidez de una empresa es el resultado de las decisiones que afectan su financiamiento neto a largo plazo (el numerador del coeficiente de liquidez) y su capital de trabajo requerido (el denominador del coeficiente de liquidez). La situacién de liquidez de una empresa mejoraré si aumenta su coeficiente de liquidez. De acuerdo con la ecuacién 3.6, ésto ocurrird si: 1. Aumenta el financiamiento a largo plazo, y/o 2. Disminuyen los activos fijos netos, y/o 3. _Disminuyen las necesidades de capital de trabajo. Las decisiones relacionadas con la gestién del financiamiento a largo plazo y los activos fijos netos son estratégicas por naturaleza. El financiamiento a largo plazo aumentard si la empresa (1) emite deudas a largo plazo, (2) aumenta el capital social (emisién de nuevas acciones), 0 (3) aumenta las utilidades no distribuidas (reduce los pagos de dividendos). Los activos fijos netos disminuirdn si la empresa vende propiedades y otros activos fijos. Por lo general, estas dos decisiones no son muy frecuentes e implican grandes cantidades de dinero. También se preparan con mucha antelacién, a fin de que el gerente financiero de la empresa, que participa activamente en la toma de decisiones, pueda prever facilmente su impacto en la liquidez de la empresa. Las decisiones que afectan las necesidades de capital de trabajo de la empresa estan relacionadas con la gestién del ciclo operativo de la empresa. Determinan los montos de las cuentas por cobrar, los inventarios, los pagos anticipados, las cuentas por pagar, y los gastos acumulados en el balance general de la empresa. A diferencia de las decisiones estratégicas, las decisiones operativas se toman con frecuencia (una compafiia recibe pagos de sus clientes muchas veces al dia), implican cantidades de dinero relativamente pequefias, y muchas veces no implican directamente al gerente financiero de la empresa. Afectan la liquidez de la empresa continuamente y son dificiles de pronosticar en el conjunto. A través de estas decisiones, los gerentes operativos de una empresa influyen en la liquidez de la empresa. Mientras més baja es la inversion de la empresa en su ciclo operativo, mds bajas son sus necesidades de capital de trabajo y més alta es la liquidez de la empresa. Ademés, mientras menos frecuentes son los cambios inesperados en las necesidades de capital de trabajo de la empresa, menos voldtil es la situacién de liquidez de la empresa y su gestion es més facil. Claramente, e/ contro! de /a cantidad y las fluctuaciones de las necesidades de capital de trabajo de una empresa es un factor clave para la gestién Optima de la liquidez de la empresa.EI control de las necesidades de capital de trabajo requiere que se identifiquen y entiendan los factores que afectan su tamafio. Cinco partidas conforman las necesidades de capital de trabajo de una empresa: las cuentas por cobrar, los inventarios, los pagos anticipados, las cuentas por pagar y los gastos acumulados. EI tamajio de estas cinco partidas depende de los siguientes tres factores basicos: 1. La naturaleza del sector econémico en que opera la empresa. 2. El grado de eficiencia con que la empresa administra su ciclo operativo. 3. El nivel y crecimiento de las ventas. EL IMPACTO DEL SECTOR ECONOMICO EN LAS NECESIDADES DE CAPITAL DE TRABAJO DE LA EMPRESA La naturaleza de la empresa, la tecnologia que usa y el sector econémico en que opera afectan la cantidad de capital de trabajo que necesita para apoyar un nivel de ventas especifico. Por ejemplo, un fabricante de equipo necesita més capital de trabajo que una cadena de tiendas de abarrotes para mantener el mismo nivel de ventas. El sistema comercial subyacente de una cadena de tiendas de abarrotes le permite operar con cuentas por cobrar e inventarios mucho mas bajos que una empresa manufacturera con el mismo volumen de ventas. Como se sefialé anteriormente, algunas empresas, como las grandes cadenas de supermercados, tienen necesidades de capital de trabajo negativas. En este caso, el ciclo operativo de la empresa es una fuente de efectivo en vez de un uso de capital. El efecto sectorial sobre las necesidades de capital de trabajo se puede medir calculando la relacién entre las necesidades de capital de trabajo y las. ventas de varias empresas en el mismo sector. El Anexo 3.9 presenta la informacién de esta relacién para varias industrias en los Estados Unidos. Las empresas en los sectores que tienen una relacién mas alta requieren inversiones mds grandes en sus ciclos operativos para generar un délar de ventas. Esto indica que el ciclo operativo de las empresas en esas industrias es més largo. Por ejemplo, en 1999, una empresa tipica en la industria de maquinaria y equipo, como promedio, necesitaba hacer una inversién de capital en su ciclo operativo que era equivalente al 25 por ciento de sus ventas. Una tienda de abarrotes, como promedio, no tenia ninguna inversion neta en su ciclo operativo porque la relacién promedio entre las necesidades de capital de trabajo y las ventas del sector era cero en 1999. Esta diferencia simplemente refleja que el ciclo operativo de una compaiiia tipica en la industria de componentes electrénicos es mucho més largo que el de una tienda de abarrotes tipica. El Anexo 3.10 muestra que la relacién entre las necesidades de capital de trabajo y las ventas de OS Distributors aumenté de 15 por ciento en 1998 a 16 por ciento en el 2000, lo cual indica un ligero deterioro en la gestién de 21su ciclo operativo durante ese perfodo. Ademés, la relacién entre las necesidades de capital de trabajo y las ventas de OS Distributors es mucho més alta que el promedio de 10 por ciento de la industria que se indica en el Anexo 3.9 (bienes de consumo duraderos al por mayor), lo cual indica un uso menos eficaz del capital de trabajo que el mayorista promedio de los Estados Unidos. EL IMPACTO DE LA EFICACIA GERENCIAL EN LAS NECESIDADES DE CAPITAL DE TRABAJO Las empresas en el mismo sector no necesariamente tienen la misma relacién entre sus necesidades de capital de trabajo y sus ventas. Aunque enfrentan limitaciones similares, algunas pueden administrar su capital de trabajo mejor que otras. Por ejemplo, si una empresa no controla bien sus inventarios y sus cuentas por cobrar como el promedio de su sector, su relacién NCT/ventas sera mas alta que la de su sector. Algunas relaciones se pueden usar para calcular la eficacia con que una empresa administra los componentes de sus necesidades de capital de trabajo. Tienen la ventaja de ser sencillas y requieren la informacién que esté disponible en los balances y estados financieros. Estas relaciones, que se discuten en las siguientes secciones, dan buenas sefiales a los gerentes y analistas acerca de los cambios en Ia eficacia gerencial de la empresa con el pasar del tiempo y las diferencias entre las empresas del mismo sector. ANEXO 3.9 Algunas Relaciones de Referencia entre las Necesidades de Capital de Trabajo y las Ventas de una Muestra de Sectores Econémicos de los Estados Unidos en 1999* Necesidades de Capital de Trabajo como Porcentaje de las Ventas Sector Sector Maquinaria y equipo 25% | Bebidas 10% Prendas de vestir 24% | Alimentos 9% | Textiles 22% | Productos de madera y edificios 9% | Aviones 21% | Editoriales 9% Bienes de consumo duraderos al Jabones y perfumes 6% | por mayor 19% | Servicios eléctricos 4% Tiendas por departamento 18% | Tiendas que no venden abarrotes Siderurgia 16% | al detalle 4% Productos pldsticos 13% | Distribucién de gas natural 2% Papel 13% | Bienes de consumo no duraderos Equipo de computacién 12% | al por mayor 0% Vehiculos motorizados 12% | Tiendas de abarrotes 0% Transporte aéreo 3% ' Fuente: Calculado por los autores con informacién de Compustat. 2ANEXO 3.10 Gestién del Ciclo Operativo de OS Distributors Toda la informacién de los balances se presenta en el Anexo 3.1 y de los estados financieros en el Anexo 2.2; en millones de délares Relacin Objetivo Bidiciembre | 31 diciembre | 31 diciembre | 1998 1999 2000 Necesidades de capital | Evaluar la eficacia general de trabajo ' de la gestiin del cido $59 $63 $77 Ventas ‘operativo de la empresa $390 = 15% | $420 = 15% | $480 = 16% Costode ventas | Evaluar la eficacia de la Inventarios gestién de los inventarios Cuentas por cobrar | Evaluar la eficacia de la Ventas diarias: gestién de las cuentas por | $390/365 = 41 $420/365 = 42 promedio * cobrar dias dias ‘Quentas por pagar | Evaluar la eficacia de la $32 —$40 Compras diarias | gestién de las cuentas por| $332/365= 41 $358/365 = 42 promedio? | pagar dias dias Rotacién de Inventario La rotacién de inventario 0 el movimiento de inventario de una empresa por lo general se define como la relacién entre el costo de ventas y los inventarios al final del periodo: Costo de ventas Relacién de inventario = Inventario final (3.7) Para una compajiia distribuidora, una rotacién de inventario de, digamos, seis, sigifica que los inventarios se mueven seis veces al afio, como promedio. 0, dicho de otra manera, un producto permanece en los anaqueles de la empresa durante dos meses, como promedio. Mientras mas alta es la rotacién de inventario, mas baja es la inversién de la empresa en inventarios y més alta es la eficacia de la gestién de sus inventarios. * Las necesidades de capital de trabajo se presentan en el Anexo 3.6. 2 Asumimos que el afio tiene 365 dias. > Las compras son equivalentes al costo de ventas més Ia rotacién de inventario (véase la ecuacién 3.11). En 1997, los inventarios totalizaron $48, por tanto, las compras (1998) = $328 + ($52 - $48) = $332. Las compras (1999) = $353 + ($57 - $52) = $358; y las compras (2000) = $400 = ($72 - $57) = $415.Cuando el costo de ventas no esta disponible, muchas veces se usa el volumen de ventas como sustituto para calcular la rotacién de inventario. Algunas veces, los inventarios al final del periodo son reemplazados por los inventarios promedio del periodo. En un sentido estricto, la definicién de rotacién de inventario que se incluye en el Anexo 3.7 aplica solamente para los productos acabados. Para obtener la rotacién de inventario de las materias primas, el costo de ventas en la ecuacién 3.7 es reemplazado por el volumen de compras. Las relaciones que se presentan en el Anexo 3.10 indican que la rotacién de inventario de OS Distributors tuvo un ligero deterioro, bajando de 6.3 veces a finales de 1998 a 5.6 veces a finales del afio 2000. Periodo de Cobro Promedio También denominado edad promedio de las cuentas por cobrar, o dias de ventas pendientes, el periodo de cobro promedio, expresado en dias, esta definido como las cuentas por cobrar al final del periodo, dividido por las ventas diarias promedio durante ese perfodo: Cuentas por cobrar ai final Periodo de cobro promedio = Ventas diarias promedio (3.8) EI periodo de cobro promedio es el numero de dias ventas que no han sido cobrados en la fecha del balance general. Es una estimacién del numero de dias promedio que la empresa debe esperar desde que despacha los productos 0 presta los servicios hasta que sus clientes pagan las facturas. Mientras mas rapido es el cobro de las facturas, mas bajas son las cuentas por cobrar de la empresa, més eficaz es la gestién de las cuentas por cobrar y més bajas son las necesidades de capital de trabajo. Esta relacién es sélo un promedio; no representa el ntimero real de dias que una empresa debe esperar desde que hace la venta hasta que recibe el pago. No todos los clientes pagan sus cuentas después del mismo numero de dias. Algunos pagan antes del periodo de cobro promedio y otros pagan mas tarde. Si hay un grupo de clientes que por lo general paga tarde sus cuentas, la empresa debe seguir de cerca a ese grupo de forma separada. Los periodos de cobro promedio de OS Distributors, que se presentan en el Anexo 3.10, indican un ligero aumento en el periodo de cobro, de 41 dias a finales de 1998 a 43 dias a finales del 2000. 24Periodo de Pago Promedio El periodo de pago promedio es para las compras lo que es el periodo de cobro promedio para las ventas. Se define como la relacién entre las cuentas por pagar al final del periodo y las compras diarias promedio durante ese periodo: ni Periodo de cobro promedio = Compras dia s promedio (3.9) El periodo de pago promedio es el numero de dias compras que todavia no han sido pagados en la fecha del balance general. Mientras mas largo es el periodo de pago promedio, més altas son las cuentas por pagar de la empresa y més bajas son sus necesidades de capital de trabajo. Para calcular las compras diarias promedio, debe saber el volumen de compras durante el perfodo contable que finaliza en la fecha del balance general. Aunque esta informacién no se incluye en los estados financieros de la empresa, las compras efectuadas durante el periodo contable se pueden obtener indirectamente de la informacién que se incluye en los balances generales y estados financieros. Primero, considere a un fabricante. El costo de ventas durante el period contable es equivalente al costo de compras mds el costo de produccién. Agregamos esta suma al inventario inicial del perfodo (materias primas, trabajo en proceso, e inventarios de productos acabados). A medida que la empresa vende sus productos acabados, los inventarios disminuyen con relacién al costo de ventas. El efecto neto de estas transacciones es el inventario final: Inventario inicial + Compras + Costo de produccién ~ Costo de ventas = Inventario final Podemos redistribuir los elementos de la ecuacién anterior para calcular las compras de la empresa durante el perfodo contable en funcién del costo de ventas, el costo de produccién y la rotacién de inventario: Compras = Costo de ventas + Rotacién de inventario - Costo de produccién (3.10) donde la rotacién de inventario es equivalente al inventario final de la empresa, menos el inventario inicial durante el periodo contable. 25