resultado, la evaluación hace posible conocer riesgos, medir la

Nociones de Evaluación de
rentabilidad e identificar la vulnerabilidad del proyecto.
TEMA 1 Proyectos
Figura 1: Principios y Requisitos para la evaluación

Contenidos mínimos: Principios y Requisitos de

1. Definición de Evaluación de Proyectos Evaluación
2. Finalidad de la Evaluación de Proyectos Participativo
Imparcial
3. Tipos de Evaluación

1. DEFINICIÓN DE EVALUACIÓN DE PROYECTOS

Retroalimen-
tación
Confiable

Evaluar implica tomar la decisión de invertir o no, tomando como

base comparativa los ingresos o beneficios frente a los costos de
inversión y producción incurridos durante la vida útil del proyecto.
Evaluar es medir la rentabilidad de la inversión a través de
indicadores de evaluación. Significa calcular la rentabilidad de la Oportuno Objetivo
propuesta y comparar el resultado con la tasa mínima de
rendimiento esperada. También se puede decir que evaluar es
analizar las ventajas y desventajas de entregar al proyecto recursos Útil
que precisa para su desenvolvimiento.1

2. FINALIDAD DE LA EVALUACIÓN DE PROYECTOS
La evaluación de proyectos tiene por finalidad mostrar cuan
atractiva es la inversión para producir un bien o servicio y decidir
sobre la conveniencia o no de llevarla a cabo. Al margen del
Toda evaluación cumple algunos requisitos metodológicos para
garantizar que la información que genere puede ser usada en la
toma de decisiones. Así, se espera que todo proceso de evaluación
sea:2
Objetiva: Debe medir y analizar los hechos definidos tal como se
presentan.

1 Plan de Trabajo - Ing. M.Sc. Wilder Andrade Lanza – UMSA 2008, 2Métodos de Evaluación de Proyectos, Carlos Muñoz, Fernando Rodarte, Enrique
http://wilderandradelanza.files.wordpress.com/2009/06/plan-de-trabajo-ii.doc López, Universidad Autónoma del Noreste,

0
Imparcial: La generación de conclusiones del proceso de
evaluación debe ser neutral, transparente e imparcial. Quienes
realizan la evaluación no deben tener intereses personales o
conflictos con la unidad ejecutora del proyecto.
Valida: Debe medirse lo que se ha planificado medir, respetando las
definiciones establecidas. En caso el objeto de análisis sea
demasiado complejo para una medición objetiva, debe realizarse
una aproximación cualitativa inicial.
Confiable: Las mediciones y observaciones deben ser registradas
adecuadamente, preferentemente recurriendo a verificaciones in-
situ.
Creíble: Todas las partes involucradas en el proyecto deben tener
confianza en la idoneidad e imparcialidad de los responsables de la
evaluación, quienes a su vez deben mantener un política de
transparencia y rigor profesional.
Oportuno: Debe realizarse en el momento adecuado, evitando los
efectos negativos que produce el paso del tiempo.
Útil: Debe ser útil y elaborarse en un lenguaje conciso y directo,
entendible para todos los que accedan a la información elaborada,
los resultados de una evaluación no deben dirigirse sólo a quienes
tienen altos conocimientos técnicos sino que debe servir para que
cualquier involucrado pueda tomar conocimiento de la situación
del proyecto.
Participativo: Debe incluirse a todos los involucrados en el proyecto,
buscando de reflejar sus experiencias, necesidades, intereses y
percepciones.
Retroalimentador: Un proceso de evaluación debe garantizar la
diseminación de los hallazgos y su asimilación por parte de los
involucrados en el proyecto (desde las altas esferas hasta los
beneficiarios), para así fomentar el aprendizaje organizacional.
Costo/eficaz: La evaluación debe establecer una relación positiva
entre su costo (económico, de tiempo y recursos) y su contribución
en valor agregado para la experiencia de los involucrados en el
proyecto.
Dificultades en la evaluación de proyectos
La labor de evaluación de proyectos no es fácil y conlleva múltiples
dificultades, muchas de ellas de orden metodológico pero también
de orden político.
 Falta de disponibilidad de información.
 No contar con personal calificado para efectuar el trabajo.
 Clientelismo de la población beneficiaria y de los encargados
de la ejecución del proyecto.
 Carencia de un sistema de evaluación y monitoreo, por lo
que no se conoce el proceso desarrollado.
 Resistencias de la comunidad. En este caso muchas veces
ocurre que la población ha recibido muchas promesas
incumplidas por parte de políticos de turno o bien se ha
generado una expectativa muy alta frente al proyecto, por lo
cual desarrolla una actitud contraria hacia éste; también se
presentan resistencias debido a los prejuicios o ignorancia de
los beneficiarios
TIPOS DE EVALUACIÓN
3.
La evaluación de proyectos se divide básicamente en evaluación
privada y social.
3.1 EVALUACIÓN PRIVADA
La evaluación privada a su vez se subdivide en evaluación
económica y financiera, la evaluación económica analiza si el
1
proyecto es un buen negocio y si su nivel de rentabilidad es
atrayente cuando no se recurre a fuentes externas de
financiamiento; la evaluación financiera mide la rentabilidad del
proyecto cuando se acude a fuentes externas e internas de
financiamiento.
Asimismo la evaluación privada mide la bondad del proyecto para
un determinado grupo de la sociedad (empresarios, inversionistas,
etc.).
3.2 EVALUACIÓN SOCIAL
Pretende determinar los costos y beneficios pertinentes tomando en
cuenta las ventajas que le reportaría al país y a la comunidad en
general llevar a cabo una idea de proyecto e intenta identificar,
medir, y evaluar los costos y beneficio social.3
La evaluación social determina el aporte del proyecto a la
economía en su conjunto, la evaluación social mide el efecto del
proyecto en toda la economía: nivel de empleo, producción,
ahorro, ingreso de divisas, etc.
De la misma forma podemos indicar que al igual que los proyectos
privados, los proyectos sociales obedecen en su búsqueda de
información a un proceso metodológico que en general puede
adaptarse a cualquier proyecto.
Toda decisión de inversión social debe responder a un estudio
preinversional, cuyos resultados permiten establecer el beneficio
social que su implementación significaría, significaría en el ingreso
nacional o cualquier otro estándar que permita identificar
cuantitativamente el impacto que tendría en el crecimiento,
desarrollo del país y en el bienestar de la población, empero es
menester indicar que el resultado de la evaluación social no permite
3 Preparación y Evaluación de Proyectos, 4ª Edición, Sapag Chain
medir el impacto del proyecto que provoca en el bienestar
individual de la personas o en una familia, vale decir, mide el
impacto en términos agregados.4
Son muchos los sectores específicos en los que se podrían desarrollar
proyectos sociales, Así, pueden existir proyectos vinculados al sector
vialidad, agua potable, proyectos de educación, salud,
saneamiento básico, energía eléctrica, transporte, medio ambiente,
etc. que pueden ser evaluados también privadamente.
En el proceso de preparación y evaluación de proyectos, primero se
deberá obtener información pertinente que permita modificar y
complementar el flujo de caja privado para transformarlo en social y
posteriormente proceder a su evaluación, con las mismas
metodologías privadas pero con valores sociales como la tasa social
de descuento o precio sombra, en Bolivia la Resolución Ministerial N°
159 de 22 de septiembre de 2006 estable la tasa social de
descuento (TSD) de 12,67%.
La evaluación social de un proyecto incorpora, además de los
precios sociales de los factores y de las externalidades, los costos y
beneficios intangibles que un determinado proyecto o acción de
gobierno puede generar en la comunidad, la calidad de vida,
orgullo nacional.
Por otro lado es importante señalar que el beneficio social refleja el
valor que tiene para la sociedad el aumento de la disponibilidad de
un determinado bien atribuible al proyecto más el efecto que éste
induce a que otros productores disminuyan su nivel de producción,
ahorrando al país factores productivos, sin que el consumidor del
bien sea afectado.
4Guía para la formulación de proyectos de inversión en las pequeñas empresas
panificadoras de la ciudad de San Miguel, Martínez Márquez María Marleny,
Reyes Guerrero Berta Rosa, Sorto Castillo Edith del Carmen, 2008.
2
El costo social refleja el valor que tiene para la sociedad proveer
Evaluación Financiera de
una mayor cantidad de factores de producción a los mercados
donde el proyecto se abastece y el efecto de que otros usuarios
TEMA 2 Proyectos
dejen de usarlo.

Por lo precedentemente señalado podemos identificar

cuantitativamente inversiones sociales y privadas donde cada cual, Contenidos mínimos:
de acuerdo a su propio interés, efectúan los análisis técnicos
correspondientes que les permiten identificar sus respectivas 1. Evaluación Financiera
rentabilidades, tanto desde el punto de vista como privado. 2. Flujo de Caja Financiero o con Financiamiento
3. Valor Actual Neto
Asimismo podemos señalar que las posibilidades de interacción 4. Valor Actual Neto Financiero
entre el interés social y privado son múltiples, por ejemplo la 5. Tasa Interna de Retorno
construcción de una carretera que podría ser concesionada al 6. Tasa Interna de Retorno Financiero
sector privado, de esta manera pudiendo adoptar diferentes e 7. Relación Beneficio-Costo Financiero
innumerables modalidades de operación y cooperación. Sin
embargo, cualesquiera sean, siempre será necesario llevar adelante
los estudios pertinentes sustentados en las técnicas de preparación y
evaluación de proyectos, tanto desde el punto de vista privado
como el social, permitan adoptar las decisiones que correspondan
1. EVALUACIÓN FINANCIERA

a fin de recomendar o desalentar las inversiones pertinentes que

aseguren rentabilidad privada para los privados y social para el
Estado.
Por lo que podemos colegir que en evaluación social es menester
obtener como resultado VAN social positivo y VAN privado positivo,
que garantiza la sostenibilidad operativa del proyecto
consecuentemente debe ejecutarse.
Conocida también como evaluación desde el punto de vista del
inversionista; mide la rentabilidad de los recursos propios o méritos
internos y externos del proyecto y considera explícitamente las
fuentes de financiamiento, vale decir, toma en cuenta la forma
cómo se obtienen y cancelan los recursos financieros, cómo se
cubren los intereses de pre-operación y operación, cómo se
efectúa la amortización del préstamo y la recuperación del aporte
propio.

En este tipo de evaluación, se asume que los recursos que utiliza el

proyecto son, en parte propios y en parte de terceras personas
naturales y/o jurídicas.

Observa también que las ganancias que podrían originarse por el

escudo tributario que representa el pago de intereses, que al

3
constituir una partida del costo total de producción es deducible de El Flujo de Caja (Cash Flow) es un estado financiero que puede
la base imponible del impuesto a las utilidades. definirse como las entradas y salidas efectivas de recursos
monetarios ocurridos en un mismo período y constituye la base para
El análisis de este tipo de evaluación tiene como propósito mostrar la evaluación privada del proyecto. En otros términos, se puede
la capacidad del proyecto para hacer frente a las obligaciones decir que un flujo es un esquema que presenta en forma sistemática
financieras contraídas con terceros y medir la rentabilidad de los los ingresos y costos, registrados año por año.
recursos propios invertidos en el proyecto, es decir, evalúa si el
prestatario será capaz o no de reembolsar el préstamo y aún Cuadro N° 1
quedar con un beneficio a su favor. Desde luego, si el flujo es Flujo de Caja Financiero (Incluye el IVA)6
negativo durante varios períodos, el prestatario no será capaz de (Expresado en u.m.)
reembolsar el préstamo, por el contrario si es positivo para todos los
años del proyecto, esto significa que el agente podrá reembolsar los PRE-
OPERA OPERACIÓN
préstamos bajo los términos y condiciones establecidas y además N° DETALLE
CIÓN
lograr beneficios. 0 1 2 3 4
1 INGRESOS EFECTIVOS (CON 3.240,00 3.433,50 3.433,50 3.783,50
Para ello es necesario conocer la estructura del financiamiento con IVA)
Ingresos por ventas 3.240,00 3.433.50 3.433.50 3.433,50
referencia al aporte propio y al préstamo contraído, porque en el Valor de salvamento 150,00
análisis financiero se confrontará el beneficio o utilidad luego de Capital de trabajo 200,00
cubrir el servicio de la deuda y recuperar el capital propio. Venta de activos 00,00
Otros ingresos 00,00
2 EGRESOS EFECTIVOS (CON 915,00 2.721,65 3.028,20 2.998,54 2.983,54
Las características de la evaluación financiera se resumen en: IVA) (a+b+c+d)
a) Costo inversión sólo del 915,00
 Mide la rentabilidad sólo del capital propio. aporte propio
Inversión Fija 600,00
 Se amortiza el capital obtenido mediante préstamo. Inversión Diferida (con interés de 215,00
 Genera costo financiero en las etapas de pre-operación y pre-operación)
operación del proyecto. Capital de trabajo 100,00
b) Costo Efectivo de Producción 2.460,00 2.460,00 2.440,00 2.420,00
 Considera la estructura del financiamiento5 (CV+CF)
Costo Variable
Materia Prima 900,00 900,00 900,00 900,00
2. FLUJO DE CAJA FINANCIERO O CON FINANCIAMIENTO Material Directo
Mano Obra Directa
300,00
400,00
300,00
400,00
300,00
400,00
300,00
400,00
Comercialización (distribución) 47,00 47,00 47,00 47,00
Costo Fijo
Es un Estado Financiero, que permite la proyección de los beneficios 200,00 200,00 200,00 200,00
Material Indirecto
(ingresos) y costos (egresos) del proyecto. Gastos Generales 150,00 150,00 150,00 150,00
Mano de Obra Indirecta 100,00 100,00 100,00 100,00

5Sapag, Ny Sapag, R. 2000. Preparación y Evaluación de Proyectos. Cuarta 6Ramiro Paredes Zárate "Elaboración de Proyectos" Tercera Edición, 1999. Ed.
Edición. McGraw Hill. Santiago, Chile. Sanjinés - Bolivia

4
 Administración 190,00 190,00 190,00 190,00 causa, es menester tener presente que el flujo se aplica a la
Comercialización (ventas) 103,00 103,00 103,00 103,00
Impuestos y patentes 10,00 10,00 10,00 10,00
contabilidad de caja y no a la causación.
Costo financiero 60,00 60,00 40,00 20,00
c) Amortización Préstamo 166,67 166,67 166,67
d) Impuestos Nacionales 261,65 401,53 391,87 396,87 Asimismo existen ingresos que no podemos excluir del análisis,
Pago IVA (Débito-Crédito) 81,00 236,00 236,00 236,00 puesto que constituyen ingresos adicionales para el proyecto, son el
Impuesto Transacciones 97,20 19,55 valor de salvamento y el capital de trabajo.
efectivamente pagado
Impuesto Utilidades 83,45 145,98 155,87 160,87
3 FLUJO NETO DE CAJA (-915,00) 518,35 405,30 434,96 799,96
FINANCIERO (1-2)
2.1.2 Valor de Salvamento

En el flujo un valor negativo (-915,00) representa para el inversionista
un costo o un desembolso de caja, mientras que si el valor es
positivo se trata de un ingreso a caja.
Los componentes del Flujo de Caja Financiero son:
1) Los ingresos, y
2) Los egresos.
2.1 INGRESOS 7
2.1.1 Ingresos por Ventas
La venta del producto representa el ingreso principal del proyecto y
su valor incluye el Impuesto al Valor Agregado.
Los ingresos que se incluyen en el flujo de caja corresponden a los
ingresos provenientes por la venta del producto y no así de las
ventas al crédito que de darse el caso serán financiados por el
capital de trabajo. Los ingresos deben ser registrados en el año que
se esperan recibir, independientemente del momento en que se
7
Ramiro Paredes Zárate "Elaboración de Proyectos" Tercera Edición, 1999 Ed.
Sanjinés - Bolivia.
El valor de salvamento denominado también valor residual o valor
de desecho, representa una entrada de dinero cuya magnitud es el
valor total de los activos fijos recuperados en el último año de vida
del proyecto, esta recuperación se sustenta en el supuesto de venta
de todos los activos, generando por lo tanto un ingreso adicional.
Sin embargo el terreno es un activo que no se deprecia, al término
del período de evaluación se le asignará un monto igual al de su
adquisición.
En la formulación de todo proyecto se debe incluir el valor de
salvamento, por cuanto la inversión no sólo logra beneficios
directos, sino también indirectos. El cálculo del valor de salvamento
responde a tres criterios:
A. Valor en libros de los activos.
B. Valor de mercado de los activos.
C. Valor económico de los activos.
Sin embargo cada uno de los procedimientos de cálculo converge
a resultados diferentes; por ello para el proyecto se toma aquél que
convenga a los fines de evaluación.
A. Valor Contable
Denominado también como valor en libros y es el valor que aún
queda de un activo al culminar el proyecto y que no se ha
depreciado.

5
 Tinglados y cobertizos de metal 10 años 10.0%
Se calcula restando el valor inicial del activo fijo (precio de Instalaciones de electrificación y telefonía 10 años 10.0%
adquisición) la depreciación acumulada en todo el periodo de rural
funcionamiento del proyecto hasta la finalización o paralización del Caminos interiores 10 años 10.0%
mismo. La depreciación acumulada es la suma de las
depreciaciones anuales, vale decir, la pérdida de valor que sufren Aquellos bienes que no se hallan previstos en la precedente tabla se
los activos durante su utilización. depreciaran aplicando sobre su costo de adquisición un porcentaje
determinado de acuerdo a su vida útil.
Los porcentajes de depreciación aplicables a los activos fijos están
señalados en el Decreto Supremo 24051. La tabla nos muestra los Ejemplo:
coeficientes de depreciación vigentes en Bolivia.
Se compra maquinaria de generación de energía eléctrica por un
Cuadro N° 2 valor de 150,00 u.m. la vida útil es de 6 años; pero los activos sólo
Depreciaciones por tipo de Bien trabajan 4 años periodo en el que el proyecto finaliza.

Bienes Años de Coeficiente de Encontramos el valor de salvamento:

vida útil depreciación anual Datos:
Edificaciones 40 años 2.5%
Muebles y enseres de oficina 10 años 10.0%
Maquinaría en general 8 años 12.5% Valor Inicial (VI ) = 150,00 u.m.
Equipos e Instalaciones 8 años 12.5% Vida útil de la maquinaria (n) = 6 años
Barcos y lanchas en general 10 años 10.0%
Vehículos automotores 5 años 20.0% Vida del proyecto = 4 años
Aviones 5 años 20.0% Valor de salvamento = ?
Maquinaria para la construcción 5 años 20.0%
Maquinaria agrícola 4 años 25.0% Solución:
Animales de trabajo 4 años 25.0%
Herramientas en general 4 años 25.0% Calculo de la depreciación ( D) :
Reproductores y hembras de pedigree o 8 años 12.5% VI
puros por cruzar D
Equipos de computación 4 años 25.5% n
Canales de regadíos y pozos 20 años 5.0%
Estanques bañaderos 10 años 10.0% 150
Alambrados, tranqueras 10 años 10.0% D
Viviendas para el personal 20 años 5.0% 6
Muebles y enseres en las viviendas para el 10 años 10.0%
personal D  25 u.m.
Silos, almacenes y galpones 20 años 5.0%
Tinglados y cobertizos de madera 5 años 20.0% La depreciación anual es de 25,00 u.m.

6
  150 
Calculo de la depreciación acumulada (DA) VD  150    *4
 6 
DA  D *T

VD  150  (25*4)
DA  25*4

VD  50.00 u.m.
DA  100,00 u.m.
Es menester indicar que el flujo de caja que se elaboró y que nos
Cálculo del valor de salvamento (VS ) sirve como ejemplo, emplea el método contable para hallar el valor
de salvamento y se trabaja con ese resultado. A dicho valor se le
VS  VI  DA
adiciona el precio del terreno. El valor en libros de los activos en un
momento del tiempo, refleja un valor contable que no
VS  150  100 necesariamente equivale al valor del activo, el que puede ser
mayor o menor.

VS  50,00 u.m.
Interpretación:
El valor de salvamento de la maquinaria de generación de energía
eléctrica alcanza a 50,00 u.m. a este monto se adiciona el valor del
terreno que es igual a 100,00 u.m. lo que arroja un resultado de
150,00 u.m. valor que se incluye en el flujo de caja (última columna)
Sin embargo los pasos precedentes se pueden sintetizar con la
siguiente expresión, propuesta por el profesor Nassir Sapag Chain en
su libro “Criterios de Evaluación de Proyectos”:
 VI 
VD  VI    *T
 n
Solución:
Reemplazando los datos del ejemplo tenemos:
B. Valor de Mercado
Este procedimiento de cálculo de valor de salvamento implica
registrar al final de la vida del proyecto el ingreso que se recibiría en
el caso de venta de los activos a precios de mercado. El valor
comercial del activo no tiene que coincidir con el valor en libros
existente en ese momento, por cuanto los activos contablemente
pueden estar parcial o totalmente depreciados y la tasa de
depreciación establecida por disposiciones legales tributarias no es
necesariamente igual a la cual pierden los activos. La diferencia
existente entre el valor en libros y el valor comercial puede tener
efectos tributarios en cuanto al pago de impuestos.
Los efectos tributarios son:
1. Cuando la venta del activo a precios de mercado da lugar a que
el proyecto obtenga una utilidad contable (se venda por encima
del valor en libros) deberá deducirse de dicho valor el importe del
impuesto a las utilidades que se tiene que pagar. El resultado de esa
diferencia es el valor de salvamento.

7
Ejemplo: VS  VC  T

Datos:
VS  120  5
Valor inicial = 150,00 u.m.
Vida contable de la maquinaria = 6 años
VS  115,00 u.m.
Vida del proyecto = 4 años
Depreciación anual = 25,00 u.m. Interpretación:
Depreciación acumulada = 100,00 u.m.

Se estima que a la finalización del proyecto (cuarto año) los activos En el último año de vida del proyecto (año 4), se registrará en el
se venderán en el mercado a 120,00 u.m. importe que representa el rubro de ingresos un valor de salvamento de 115,00 u.m. Obsérvese
valor comercial (VC). que el valor de salvamente calculado mediante el método de
mercado es superior al valor encontrado mediante el método
Solución: contable, esto implica que los resultados del flujo de caja son más
positivos para la evaluación del proyecto.
Calculamos la Utilidad Contable (U):
2. Si el valor de mercado es menor que el valor contable, se dice
U  VC  DA que existe pérdida contable, en este caso también se presentan
efectos tributarios a favor del proyecto, por cuanto esa pérdida
permitirá reducir las utilidades del proyecto, vale decir, ayudara a
U  120  100 una reducción de la base imponible dando lugar a una reducción
del importe a pagar por concepto del Impuesto a las Utilidades.

U  20,00 u.m.
Ejemplo:
La base del Impuesto a las Utilidades es la Utilidad Contable, sobre
Datos:
esta base se aplica la alícuota del Impuesto a las Utilidades que es
25% en nuestra legislación tributaria.
Valor inicial = 150,00 u.m.
Calculamos el Impuesto a las Utilidades: Vida contable de la maquinaria = 6 años
Vida del proyecto = 4 años
Depreciación anual = 25,00 u.m.
20*0, 25  5
Depreciación acumulada = 100,00 u.m.
El valor de salvamento será:
Se estima que a la finalización del proyecto (cuarto año) los activos
se venderán en el mercado a 80,00 u.m. que representa el valor de

8
salvamento (VS). Obsérvese que el valor comercial es menor al valor En el último año de vida del proyecto se registrará, en el rubro de
contable. ingresos, un valor de salvamento de 85,00 u.m. proveniente del
ingreso por concepto de la venta del activo y del importe por el
ahorro tributario.
Solución:
Calculamos la Pérdida Contable (P): La pérdida contable antes del impuesto sería de -20,00 u.m.; pero el
ahorro de impuestos sería el 25% de ese resultado, vale decir, 5,00
u.m. De esta forma se explica que el valor de salvamento sea mayor
P  VC  DA al valor comercial (VS > VC). El proyecto recibe un beneficio por la
venta del activo además de un beneficio adicional por concepto
de ahorro tributario (VS = VC - ST), entonces tenemos:
P  80  100 VS  80  5

P  20,00 u.m. VS  85
La base imponible del impuesto muestra una pérdida contable de - C. Valor Económico
20,00 u.m.; entonces no se cancela el Impuesto a las Utilidades lo
Es el precio al que un comprador estaría dispuesto a pagar por el
que da lugar al ahorro de impuestos correspondiente a 5,00 u.m.
activo en un momento determinado. Este método permite
resultado que se obtiene de la siguiente relación.
encontrar valores superiores del activo, según la capacidad que
tenga para generar beneficios. El cálculo se realiza aplicando el
Determinamos el Ahorro Tributario (ST), aplicando la tasa del 25% a
criterio del Valor Actual Neto (VAN) para ello se tiene que conocer
la base:
la tasa del costo de capital.
20*0,25  5
El valor de salvamento está estrechamente relacionado con la
naturaleza del proyecto y las características de los bienes
El valor de salvamento será: adquiridos. No todos los proyectos al finalizar su vida útil quedan con
activos fijos que encierren valor de salvamento. Cuando termina el
VS  VC  ST proyecto, estos activos totalmente depreciados a veces son
considerados como valor de chatarra, que de igual forma da lugar
VS  80  5 a un ingreso adicional aunque modesto.

2.1.3 Venta de Activos

VS  85,00 u.m.
Interpretación: La venta de activas que pueden darse durante el funcionamiento
del proyecto representa un ingreso, por tal razón se debe

9
especificar el período de esa transacción. Para estimar su valor de
venta se aplica el método contable o en su defecto el método de
mercado. Es menester indicar que la venta de activos está sujeta a
Impuestos.
2.1.4
Capital de Trabajo
Si el proyecto deja de funcionar, los fondos invertidos se
recuperaran con la venta de las existencias; con el cobro de
deudas y con el retiro del dinero existente en caja de bancos. La
recuperación del capital de trabajo debe incluirse en el último
período de vida del proyecto, donde el costo de mantener
inamovible ese monto invertido se reflejará en la evaluación, cuya
actualización dará como resultado un valor menor en relación a la
inversión inicial, esa disminución se da porque se deduce del flujo de
caja el costo de capital (tasa de descuento).
2.1.5 Otros Ingresos
Este rubro abarca diferentes conceptos que puedan especificar
entrada de recursos. Si bien es cierto que los ingresos más relevantes
son aquellos que provienen de la venta del bien o servicio
producido por el proyecto, no hay que olvidar que además de los
ingresos mencionados es posible obtener otros ingresos adicionales,
por ejemplo, subvenciones, donaciones, etc.
2.2 EGRESOS
. acuerdo al cronograma de inversiones.
Costos de la Inversión Total
2.2.1
Estos generalmente consisten en los desembolsos destinados a la
adquisición de los activos tangibles, intangibles y la financiación del
capital de trabajo.
Los costos de adquisición de los activos tangibles, denominados
también inversiones fijas, son aquellos desembolsos que se realizan
para la compra de terrenos, maquinarias, edificios, muebles y
enseres, vehículos, pago de obras civiles e instalaciones, etc.
Los costos de activos intangibles, llamados también inversiones
diferidas, corresponden aquellas inversiones realizadas en la etapa
pre-operativa y que son necesarias para que el proyecto entre a la
fase de operación, entre ellos se tiene a los gastos de organización,
puesta en marcha, patentes y licencias, estudios e investigaciones,
intereses de pre-operación, etc.
Las inversiones en capital de trabajo son aquellos fondos que tienen
que ser comprometidos para la adquisición de insumos destinados
al ciclo productivo de la fase operativa. El capital de trabajo se
considera como un egreso en el año cero, porque tiene que estar
disponible para que el proyecto entre a la fase de operación en el
año 1; en algunos proyectos la fase de pre-operación puede durar
más de un período. La inversión en capital de trabajo se recuperara
al final de la vida útil del proyecto, por tal razón se registra en el flujo
de caja como ingreso.
Los desembolsos incurridos durante el año cero, no constituyen
pérdida alguna para el proyecto, porque la compra de un activo
no disminuye la riqueza de la empresa, sólo es el cambio de un
activo por otro, por ejemplo el activo corriente (caja o bancos) se
cambia por un activo fijo (maquinaria). Estas inversiones pueden
darse en las etapas pre-operativa u operativa del proyecto, de
2.2.2 Costos Efectivos de Producción
Es la segunda categoría que debe ser incluido en el flujo de caja,
estos costos son aquellos destinados a la adquisición de insumos y
otros rubros necesarios para que el proyecto comience a producir el
10
bien o servicio. Estos costos se clasifican en el flujo de caja como
costos variables y costos fijos. En esta categoría se registran los
egresos efectivos provenientes del costo de producción de la
empresa y se excluyen los costos contables (depreciación y
amortización diferida) por cuanto el flujo de caja presenta solo
aquellos desembolsos que se realizan en efectivo. Los costos se
registran en el período en el que ocurren los respectivos
desembolsos (contabilidad de caja).
2.2.3 Amortización del Préstamo
Se refiere al reembolso gradual de la deuda contraída. En el
ejemplo precedente, esta obligación se cancela a partir del
segundo año de la vida útil del proyecto.
2.2.4 Impuesto Nacional
Esta partida considera aquellos tributos que efectivamente se tiene
que pagar al Estado, como el Impuesto al Valor Agregado IVA
(impuesto indirecto) que es la diferencia entre el débito y crédito
fiscal, Impuesto a las Transacciones (IT) y el Impuesto sobre Utilidad
de las Empresas (IUE); el IVA y el IT son impuestos directos que se
deben honrar.
2.2.5 Flujo Neto de Caja
El resultado proviene de la diferencia entre los ingresos y los egresos
efectivos, nos muestra si el proyecto a lo largo de su vida útil
presenta déficit o superávit. Sobre los resultados del flujo neto de
caja se evalúa el proyecto aplicando indicadores denominados
Valor Actual Neto (VAN) y Tasa Interna de Retorno (TIR).
3. INDICADORES DE LA EVALUACIÓN FINANCIERA
3.1 VALOR ACTUAL NETO
El indicador Valor Actual Neto VAN permite medir la rentabilidad del
proyecto considerando el valor cronológico del dinero, es decir, el
cambio en el tiempo del valor del dinero, incorporando en el análisis
el factor tiempo y toman en cuenta que el dinero tiene distinto valor
en función del momento en que se generen.
El concepto del valor del dinero en el tiempo significa, por un lado,
la capacidad que tiene el dinero para generar rentabilidad cuando
se coloca a una determinada tasa de interés por un cierto período,
esto es lo mismo que decir que el valor del dinero aumenta en el
tiempo porque puede ganar interés. En otras palabras, el valor
presente del dinero puede proyectarse hacia un determinado
momento del futuro, esta proyección se llama capitalización.
La capitalización se expresa multiplicando el Valor Actual o
presente (VA) por el factor (1  i) :
n
VF  VA(1  i)n
Donde:
VF = Valor Futuro
VA = Valor Actual
i = Tasa de Interés
n = Periodo de tiempo
Por otra parte, el valor futuro (VF) del dinero se puede transformar en
valor equivalente en el presente, a este proceso se denomina
actualización.
11
 lo que el valor de 1 u.m. recibida hoy, no es lo mismo a 1 u.m. que se
La actualización se consigue despejando el Valor Actual (VA), recibirá dentro de dos años a una tasa de interés del 10% anual. De
tenemos: esta forma se evidencia la capacidad que tiene el dinero para
generar más dinero.
1
VA  VF
(1  i)n Ejemplo:
1 Por otro lado, si deseamos conocer cuánto dinero necesita prestar
Donde el factor multiplica al Valor Futuro. hoy el prestatario para recibir 1 u.m. dos años después (VF), a la tasa
(1  i)n
de interés de 10% anual
“El valor del dinero a través del tiempo significa que cantidades
iguales de dinero no tienen el mismo valor, si se encuentran en Solución:
puntos diferentes en el tiempo y si la tasa de interés es mayor que
1
cero”. VA 
(1  i)n
Ejemplo:
1
Una persona necesita un préstamo de 1 unidad monetaria (VA), VA 
después de dos años (n) tendría que pagar: 1 u.m., más el interés, (1  0,10)2
suponiendo que la tasa de interés (i) es del 10%, entonces el
prestatario debe al prestamista.
VA  0,826 u.m.
Solución: Interpretación:
VF  VA(1  i)2
El Valor Actual de un flujo de caja a futuro se denomina también
descuento o actualización, concepto antagónico a la
VF  1(1  0,10)2 capitalización, en el ejemplo precedente es de 0,826 u.m. que
representa el valor actual de 1 u.m. que se recibirá después de 2
años (VF).
VF  1(1,10)2
Por lo tanto, con una tasa de interés del 10% anual, es indiferente
VF  1, 21 u.m. recibir 0,8264 u.m. hoy, o dentro de 2 años 1 u.m.; debido a que si
prestamos hoy los 0,826 u.m. por 2 años a una tasa de interés del
Interpretación: 10% anual, entonces recibiremos en 2 años 1 u.m.
El Valor Futuro o Capitalización de una 1 u.m. será de 1,21 u.m., que Retomando el Valor Actual Neto (VAN) denominada también Valor
es el valor de una suma de dinero luego de invertir dos períodos. Por
Presente Neto (VPN), es la sumatoria de los flujos netos de caja

12
anuales actualizados menos la inversión inicial. Con este indicador
de evaluación se conoce el valor del dinero actual, vale decir hoy,
que va a recibir el proyecto en el futuro, a una tasa de interés y un
periodo determinado, a fin de comparar este valor con la inversión
inicial.
El VAN de una inversión corresponde al flujo neto de caja
actualizado con una determinada tasa de descuento
(actualización). Previo al cálculo del VAN, es necesario precisar que
el flujo de caja puede ser constante anualmente o diferente; como
la tasa de actualización puede ser la misma cada año o por el
contrario distinta.
La tasa de actualización o descuento es aquella medida de
rentabilidad mínima exigida por el proyecto y que permite
recuperar la inversión inicial, cubrir los costos efectivos de
producción y obtener beneficios. La tasa de actualización presenta
la tasa de interés a la cual los valores futuros se actualizan al
presente.
Asimismo la tasa de actualización a emplearse para actualizar los
flujos será aquella tasa de rendimiento mínima esperada por el
inversionista por debajo de la cual considera que no conviene
invertir. Cuando una persona o un grupo de personas invierten en un
proyecto lo hacen con la expectativa de lograr un rendimiento
aceptable. La rentabilidad esperada será favorable si es superior a
una tasa de referencia, ya que nadie pretenderá ganar por debajo
de esa tasa, que puede ser la tasa de oportunidad del mercado
concebida está como el mayor rendimiento que se puede obtener
si se invirtiera el dinero en otro proyecto de riesgo similar disponible
en ese momento.
Entre las formas de seleccionar la tasa está utilizando el costo
ponderado del capital, vale de decir tomando en cuenta el costo
del préstamo y la rentabilidad exigida al capital propio. Lo más
común es que el financiamiento se obtenga, parte con deuda, es
decir el interés que exige la persona natural o jurídica que otorga el
préstamo y, en el segundo caso se considerara la rentabilidad que
espera recibir el inversionista sobre aquella parte de la inversión que
proviene de su propio dinero, por lo general esta tasa se considera
aproximadamente igual al costo de oportunidad del capital propio,
es decir, ¿cuánto se podría obtener empleando la inversión propia
en su mejor opción?.
Si solo se tomara como criterio de actualización el uso de la tasa
bancaria se correría el riesgo de aceptar proyectos que en los
hechos no pueden ser rentables durante su ejecución, debido a la
subestimación de la tasa de descuento, por ello a fin de evitar esa
situación consideramos el método del costo ponderado que toma
en cuenta el costo de la deuda y el costo del aporte propio.
La tasa de rentabilidad sobre el capital propio se basa en aquella
tasa que se puede obtener si los recursos propios no se invierten en
el proyecto, verbigracia, un inversionista debe evitar seleccionar
una tasa que sea menor a la tasa de interés pasiva que pagan los
bancos sobre Depósitos a Plazo Fijo (DPF), esto tiene vigencia
porque siempre existe la posibilidad de invertir a la tasa bancaria
independientemente de la demás oportunidades de inversión que
se tenga.
Sin embargo si nos encontramos en periodo de inflación y si ésta es
mayor a la tasa de interés bancaria, entonces se puede tomar
como referencia el índice inflacionario más un porcentaje por
riesgo, porque si el capital tiene un rendimiento igual a la inflación
sólo mantendrá el poder adquisitivo del dinero, lo que no es
atrayente y lógico para una inversión; toda inversión debe tener un
rendimiento que haga crecer el dinero por encima del índice de
inflación.
En nuestro caso y suponiendo que de los 1.415,00 u.m. requeridos
por el proyecto se financian 500,00 u.m. con préstamos bancarios y
915,00 u.m. con aportes propios, el costo del capital se calcula
ponderando cada fuente de acuerdo con su porcentaje de
participación en el financiamiento total, si se recurre a múltiples
13
fuentes externas de financiamiento con distintos costos de capital, Utilizando la relación tenemos:
habrá que determinar una tasa promedio ponderada de todas esas i  (0,12*0,35)  (0,10*0,65)
fuentes.

En el ejemplo, la deuda tiene un costo del capital del 12% y el i  0,042  0,065
aporte propio un costo del 10%, que es la tasa de rendimiento
mínima esperada por el inversionista, o sea la tasa de rendimiento i  0,107*100
que el aporte propio podría generar al depositar sus recursos en el
banco lo que vendría a representar el costo de oportunidad del
capital propio, salvo que realmente y en ese momento exista otra i  10,70%
alternativa de inversión que no sea bancaria, con mayor
rendimiento del capital. Interpretación:

Cuadro N° 3 Entonces, el costo ponderado del capital es del 10,70%, que resulta
Tasa Ponderada de ponderar cada fuente de financiamiento, generalmente se le
conoce como costo de capital promedio ponderado.
PARTICIPACIÓN COSTO PONDERACIÓN
FUENTE MONTO
PORCENTUAL (p) ANUAL (ti) i La ponderación de cada fuente proviene de la misma relación:
Deuda 500 p1 = 35% ti1 = 12,0%
0,042*100  4, 20
Aporte 915 p2 = 65% ti2 = 10,0%
1.415
0,065*100  6,50
En la práctica se pretende asimilar el costo de capital a la tasa
El cálculo del costo ponderado se realiza con la siguiente relación:
mínima de rendimiento requerida, aunque pueden coincidir las dos
K   p1 * ti1    p2 * ti2  tasa, generalmente esta última es mayor en razón al riesgo que
pueda tener el proyecto o a las expectativas de los inversionistas.
Donde:
El resultado enseña que si al actualizar los flujos de caja a la tasa
i  Costo ponderado del capital
ponderada del 10,70%, el VAN da un resultado igual a cero;
ti1  Tasa de interés de la deuda entonces el proyecto devuelve las 500,00 u.m. del préstamo, cubre
ti2  Tasa de rendimiento mínima esperada por el capital los costos de operación y permite cancelar el interés del dinero
p  Porcentaje de participación obtenido en préstamo a una tasa del 12%; todo ello al margen de
devolver el aporte propio de 915,00 u.m. y obtener la rentabilidad
del 10% que el inversionista le exige a su capital.
Solución:

14
Encontrada la tasa de actualización mediante el costo promedio
ponderado, ahora calculamos el VAN:
3.2 VALOR ACTUAL NETO FINANCIERO8
FNC1 FNC2 FNC3 FNCn La evaluación financiera se realiza sobre la base de los resultados
VAN   I     ...  del flujo neto de caja financiero (Ver Cuadro N° 1).
(1  i) (1  i) (1  i)
1 2 3
(1  i)n
0 1 2 3 4
Donde: Flujo Neto de Caja -915,00 518,35 405,30 434,96 799,96
Financiero
FNC = Flujo Neto de Caja o saldo neto de liquidez
n = Vida útil del proyecto (años)
i = Tasa de actualización o descuento Hallar el VANF para una tasa de oportunidad del 10,70%.
I = Inversión inicial
Solución:
Para calcular el Valor Actual Neto Financiero (VANF) y el Valor
Actual Neto Económico (VANE) se utiliza la misma tasa de 518,35 405,30 434,96 799,96
descuento precedente, porque se quiere conocer el rendimiento VANF  915    
del proyecto bajo las mismas condiciones tanto para la inversión sin
(1  0,107) (1  0,107) (1  0,107) (1  0,107)4
1 2 3

préstamo como la inversión con préstamo y aporte propio.

VANF  737,30 u.m.
Los resultados del VAN se resumen en:

VAN < 0 Muestra el monto que falta para que el inversionista gane lo que pretende Interpretación:
ganar, es decir, que su rentabilidad se halla por debajo de la tasa mínima
esperada (tasa de descuento), lo que constituye una pérdida económica y por El inversionista obtendrá un monto adicional de 737,30 u.m.
lo tanto no es recomendable llevar adelante el proyecto, consecuentemente el
proyecto se rechaza. 3.3 TASA INTERNA DE RETORNO9
VAN = 0 Desde el punto de vista de la rentabilidad esperada se estará recuperando
toda la inversión, los costos de producción; por lo tanto existe indiferencia en
realizar la inversión. La Tasa Interna de Retorno (TIR), conocida también como tasa de
VAN > 0 La rentabilidad de la inversión está por encima de la tasa de descuento o rentabilidad financiera (TRF) y representa aquella tasa porcentual
actualización, vale decir, que una vez recuperada la inversión y cubiertos los que reduce a cero el valor actual neto del proyecto.
costos de producción, la utilidad obtenida es superior a la tasa de rendimiento
mínima esperada, consecuentemente el proyecto se acepta.

8 Sapag, N. y Sapag, R. 2000. Preparación y Evaluación de Proyectos. Cuarta

Edición. McGraw Hill. Santiago, Chile.
9 Sapag, Ny Sapag, R. 2000. Preparación y Evaluación de Proyectos. Cuarta

Edición. McGraw Hill. Santiago, Chile.

15
Esta tasa sirve como base de determinación del interés que
generará la inversión y que permite responder a la pregunta El proyecto se acepta a o rechaza de acuerdo a los siguientes
¿Cuánto de interés podrá ganar anualmente el proyecto sobre el criterios:
monto total invertido?
TIR > i TIR mayor a la tasa de descuento o actualización,
La TIR muestra al inversionista la tasa de interés máxima a la que entonces, el proyecto se acepta.
debe contraer préstamos, sin que incurra en futuros fracasos TIR = i TIR igual a la tasa de descuento o actualización,
financieros. Para lograr esto, se busca aquella tasa que aplicada al entonces, el proyecto se pospone, revisa o reelabora.
flujo neto de caja hace que el VAN sea igual a cero (VAN = 0). A TIR < i TIR menor a la tasa de descuento o actualización,
diferencia del VAN, donde la tasa de actualización se fija de entonces, el proyecto se rechaza.
acuerdo a las alternativas de inversión externas (tasa de
actualización) aquí no se conoce la tasa que se aplicará para
encontrar la TIR; por definición la tasa buscada será aquella que el 3.4 TASA INTERNA DE RETORNO FINANCIERO10
VAN de un proyecto a cero. En virtud a que la TIR proviene del VAN,
primero se debe calcular el VAN después la TIR.
Para encontrar la TIR tomamos los resultados del flujo neto de caja
El procedimiento para determinar la TIR es igual al utilizado para el financiero y buscamos la tasa de actualización que aplicado a la
cálculo del VAN; para posteriormente aplicar el método numérico fórmula del VAN de un número igual a cero.
mediante aproximaciones sucesivas para encontrar un VAN positivo
y un VAN negativo, hasta acercarnos a un VAN = 0, por lo tanto, FNC1 FNC2 FNC3 FNC4
VAN  I    
para hallar la TIR se debe encontrar una tasa de actualización (1  i)1 (1  i)2 (1  i)3 (1  i)4
(interés) donde la diferencia entre la inversión y los beneficios
actualizados sea igual a cero.
Ejemplo:
Para le cálculo de la TIR se utiliza la siguiente formula de
extrapolación lineal: Encontrar con los resultados de Flujo de Caja Financiero la TIR

VAN1 Solución:
TIR  i1  (i2  i1 )
VAN1  VAN 2
Encontramos el VANF:
Donde:
i1 = Tasa de actualización del último VAN positivo Primer tanteo con i = 40%

i2 = Tasa de actualización del primer VAN negativo

VAN1 = Valor Actual Neto, obtenido con i1
10
VAN2 = Valor Actual Neto, obtenido con i2 Sapag, Ny Sapag, R. 2000. Preparación y Evaluación de Proyectos. Cuarta
Edición. McGraw Hill. Santiago, Chile.

16
 518,35 405.30 434,96 799,96 Este indicador mide la relación que existe entre los ingresos de un
VANF  915     proyecto y los costos incurridos a lo largo de su vida útil incluyendo
(1  0,40) (1  0,40)
1 2
(1  0,40) (1  0,40) 4
3

la inversión total.
VANF  28,78u.m.
En su aplicación es menester tomar en cuenta los siguientes
parámetros:
Segundo tanteo con i = 42%
B-C > 1 Significa que el beneficio es superior al
518,35 405,30 434,96 799.96 costo, por lo tanto existe beneficio.
VANF  915    
(1  0,42) (1  0,42)
1 2
(1  0,42) (1  0,42) 4
3
B-C < 1 Significa que el beneficio es inferior al
costo, por lo tanto no existe beneficio.
VANF  0,30
B-C = 1 Significa que no hay beneficios ni
pérdidas.
Calculamos la TIRF:
Para el cálculo de la relación beneficio-costo, se emplea la
28,78 siguiente fórmula:
TIRF  40  (42  40)
28,78  (0,30) Y1 Y2 Yn
  ... 
TIRF  41,97% (1  i) (1  i)
1 2
(1  i) n
B/C 
C1 C2 Cn
 I0    ... 
(1  i) (1  i)
1 2
(1  i) n
Interpretación:
Donde:
Por lo tanto la inversión del capital propio es rentable.
= Ingreso bruto en el periodo 1 y así sucesivamente
3.5 RELACIÓN BENEFICIO-COSTO FINANCIERO11
Y
I0 = Inversión momento 0
C = Costo en el periodo 1 así sucesivamente
La Relación Beneficio- Costo (B-C) muestra la cantidad de dinero (1  i) = Períodos (años)
actualizado que recibirá el proyecto por cada unidad monetaria
invertida. Se determina dividiendo los ingresos brutos actualizados La razón B-C sólo entrega un índice de relación y no un valor
(beneficios) entre los costos actualizados. Para el cálculo concreto, además no permite decidir entre opciones de proyectos.
generalmente se emplea la misma tasa que la aplicada en el VAN.
Ejemplo:

Calcular la relación Beneficio – Costo sobre la base del Flujo de Caja

11Sapag, Ny Sapag, R. 2000. Preparación y Evaluación de Proyectos. Cuarta Financiero.
Edición. McGraw Hill. Santiago, Chile.

17
 3.240,00 3.433,50 3.433,50 3.783,50
   Evaluación
(1  0,107) (1  0,107) (1  0,107) (1  0,107) 4 TEMA 3
1 2 3
B C  Económica
2.721,65 3.028, 20 2.998,54 2.983,54
915,00    
(1  0,107) (1  0,107) (1  0,107) (1  0,107) 4
1 2 3

B  C  1,07 u.m. Denominada también evaluación del proyecto puro, tiene como
objetivo analizar el rendimiento y rentabilidad de toda la inversión
independientemente de la fuente del financiamiento. En este tipo
Interpretación:
de evaluación se asume que la inversión que requiere el proyecto
proviene de fuentes de financiamiento internas (propias) y no
Por cada 1 u.m. gastada se va obtener 1,07 u.m.
externas, es decir, que los recursos que necesita el proyecto
pertenece a la entidad ejecutora o al inversionista.

Examina si el proyecto por sí mismo genera rentabilidad; las fuentes

de financiamiento no le interesan.

Cuantifica la inversión por sus precios reales sin juzgar si son fondos
propios o de terceros, por lo tanto sin tomar en cuenta los efectos
del servicio de la deuda y si los recursos monetarios se obtuvieron
con costos financieros o sin ellos, hablamos de los intereses de
pre-operación (etapa de instalación del proyecto) y de los intereses
generados durante la etapa de operación o funcionamiento del
proyecto.

Características de la Evaluación Económica

 No interesa la estructura del financiamiento, se presume que

toda la inversión es aporte del proyecto.
 No existe amortización del capital, ya que no hay préstamo
que pagar.
 No se cancelan intereses en la fase de pre-operación ni en
la fase de operación o funcionamiento, porque se supone
que toda la inversión proviene de los recursos propios.

18
 Comercialización (distribución)
Flujo de Caja Costo Fijo
TEMA 2 Económico Material Indirecto
Gastos Generales
200,00
150,00
100,00
200,00
150,00
100,00
200,00
150,00
100,00
200,00
150,00
100,00
Mano de Obra Directa
Administración 190,00 190,00 190,00 190,00
Comercialización (ventas) 103,00 103,00 103,00 103,00
Impuestos y patentes 10,00 10,00 10,00 10,00
Contenidos mínimos:
c) Impuestos Nacionales 280,40 406,22 405,62 405,75
 Flujo de Caja Pago IVA (Débito-Crédito) 81,00 236,00 236,00 236,00
Impuesto Transacciones 97,20 0,80
 VANE efectivamente pagado
Cuadro N° 4 12  TIRE Impuesto Utilidades 102,20 169,42 169,62 169,75
Flujo de Caja Económico  RBC 3 FLUJO NETO DE CAJA -1.355,00 559,60 627,28 627,28 977,76
ECONÓMICO (1-2)
(Incluye el IVA)  Efecto Palanca
(Expresado en u.m.)  Punto de Equilibrio
El procedimiento utilizado es el mismo al del Cuadro N° 1, empero la
diferencia es que para elaborar el Flujo de Caja Económico no se
PRE- considera el efecto del servicio de la deuda (intereses y
OPERACI OPERACIÓN amortizaciones de capital), porque se supone que toda la inversión
N° DETALLE
ÓN proviene del proyecto puro, sin recurrir a préstamos.
0 1 2 3 4
1 INGRESOS EFECTIVOS 3.240,00 3.433,50 3.433,50 3.783,50
Ingresos por ventas 3.240,00 3.433.50 3.433.50 3.433,50 Recordemos que el flujo de caja analizado permite medir la
Valor de salvamento 150,00 rentabilidad de toda la inversión, asumiendo que la inversión que
Capital de trabajo 200,00 requiere el proyecto proviene de financiamiento interno, sin recurrir
Venta de activos 00,00
Otros ingresos 00,00 a préstamos.
2 EGRESOS EFECTIVOS 1.355,00 2.680,40 2.806,22 2.805,62 2.805,74
(a+b+c) El flujo de caja económico se construye al igual que el flujo de caja
a) Costo inversión total 1.355,00 financiero, empero sin tomar en cuenta la estructura del
Inversión Fija 1.000,00
Inversión Diferida (sin interés de 155,00 financiamiento, los efectos del costo financiero. Debido que en el
pre-operación) flujo de caja económico la inversión es con recursos propios, por ello
Capital de trabajo 200,00 se excluye de la cuenta corriente egresos el interés pre-operativo de
b) Costo Efectivo de Producción 2.400,00 2.400,00 2.400,00 2.400,00
(CV+CF)
la inversión diferida y el interés generado en la fase operativa del
Costo Variable proyecto.
Materia Prima 900,00 900,00 900,00 900,00
Material Directo 300,00 300,00 300,00 300,00 De la misma forma las partidas de los ingresos y egresos efectivos,
Mano Obra Indirecta 400,00 400,00 400,00 400,00
47,00 47,00 47,00 47,00 responden a los mismos criterios conceptuales del flujo de caja
financiero.
12Ramiro Paredes Zárate "Elaboración de Proyectos" Tercera Edición, 1999. Ed.
Sanjinés - Bolivia

19
En los flujos de caja financiero y económico, el valor de salvamento
y el capital de trabajo son valores que el proyecto recupera el 2.1 VALOR ACTUAL NETO ECONÓMICO13
último año de su vida útil, debido que al término de ese periodo el
proyecto no genera más ingresos, deja de operar y vende sus
activos, lo que produce un flujo de efectivo adicional al final de su Para calcular el Valor Actual Neto Económico VANE, partimos del
vida, aumentando la rentabilidad del proyecto y mejorando los resultado del flujo de caja económico (sin financiamiento).
indicadores de evaluación como el VAN y la TIR. Lo antagónico de 0 1 2 3 4
esa situación implicaría abandonar el proyecto con todos sus Flujo Neto de -1.355,00 559,60 672,28 627,88 977,76
activos, sin recuperar nada, aspecto que no es nada racional. Caja
Económico
De los flujos de caja financiero y económico se excluyen los egresos
no desembolsables o costos contables (depreciación y amortización Ejemplo:
de la inversión diferida) por no constituir egresos en efectivo en la
etapa operativa del proyecto. Con los datos del Flujo de Caja Económico, calcular el VANE

Asimismo recordemos que para obtener ventajas tributarias ambos 559,60 627, 28 627,88 977,76
rubros forman parte de los costos en el Estado de Pérdidas y VANE  1.355,00    
(1  0,107) (1  0,107) (1  0,107) (1  0,107)4
1 2 3
Ganancias, así se disminuye la base imponible del IUE.

El análisis del cuadro anterior permitirá responder a las siguientes VANE  775,88 u.m.
interrogantes:
Interpretación:

Interrogantes a ser Resueltas:
 ¿Podrá el inversionista financiar sus costos de
operación?
 ¿Podrá el inversionista reembolsar sus préstamos y
percibir beneficios?
 ¿Podrá el inversionista reinvertir parte de la
rentabilidad del capital para expandir sus
actividades productivas?
 Cuánto de capital de trabajo necesitará el proyecto
cada año para operar eficazmente?
Invirtiendo 1.355,00 u.m. y obteniendo utilidades periodo tras
perdido, el proyecto produce 775,88 u.m.
Calculo del VANE con Tablas Financieras
El VANE también se puede determinar empleando tablas financieras
(Ver Anexo 1), las mismas facilitan el cálculo del valor actual neto.
Estas tablas consideran el período de descuento del flujo neto de
caja así como la tasa de interés a la cual se descontarán esos flujos.
Cuando los flujos no son constantes, es necesario descontar cada
uno de los períodos de manara separada, suponiendo que la tasa
de descuento sea del 10% y se desea descontar por cuatro años.

13Ramiro Paredes Zárate "Elaboración de Proyectos" Tercera Edición, 1999 Ed.

Sanjines - Bolivia

20
 Cuadro N° 5
2.2 TASA INTERNA DE RETORNO ECONÓMICO14

Calculo del VAN con Tablas Financieras

Año Flujo Neto de Factor 10% VAN Considera los resultados del flujo neto de caja económico. El
Caja cálculo se efectúa mediante el método de tanteo, hasta lograr el
0 (1.355,00) 1,000 (1.355,00) primer VAN con signo negativo. Para este procedimiento se debe
1 559,60 0,9091 508,73 partir de la fórmula del VAN, utilizando una tasa de actualización
2 627,28 0,8264 518,38 más alta que la empleada en el cálculo de ese indicador de
3 627,88 0,7513 471,27 evaluación.
4 977,76 0,6830 667,81
VAN 811,20 FNC1 FNC2 FNC3 FNC4
VAN   I    
(1  i)1 (1  i)2 (1  i)3 (1  i)4
Para llegar a los flujos descontados o actualizados se multiplica el
valor del flujo neto de caja con el factor. En el ejemplo que
seguimos, se tiene una tasa de descuento del 10,70%, tasa que no Ejemplo:
se halla consignada en la tabla del (Anexo 1), en este caso el factor
de descuento se calcula mediante el método de la extrapolación. Con los resultados del Flujo de Caja Económico, hallar el TIRE.

Cuadro N° 6 Solución:
Cálculo del VANE con Tablas Financieras
(Aplicando Extrapolación) Encontramos el VANF:

Año Flujo Neto de Factor VAN Primer tanteo con i = 32%

Caja 10,70%
0 (1.355,00) 1,00000 (1.355,00) 559,60 627, 28 627,88 977,76
VANF  1.355,00    
1 559,60 0,90340 505,54 (1  0,32) (1  0,32) (1  0,32) (1  0,32) 4
1 2 3

2 627,28 0,81585 511,77

3 627,88 0,73735 462,97
4 977,76 0,66655 651,73 VANF  23,98 u.m.
VANE 776,02
Segundo tanteo con i = 34%

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 559,60 627, 28 627,88 977,76 Y1 Y Y
VANF  1.355,00      2 2  ...  n n
(1  0,34) (1  0,34) (1  0,34) (1  0,34) 4
1 2 3
(1  i) (1  i)
1
(1  i)
B C 
C1 C2 Cn
I0   ... 
(1  i) (1  i)
1 2
(1  i)n
VANF  23,85 u.m.
Donde:
Calculamos la TIRE:
23,98
TIRE  32  (34  32) Y = Ingreso bruto en el periodo 1 y así sucesivamente
23,98  23,85 I0 = Inversión momento 0
C = Costo en el periodo 1 así sucesivamente
TIRE  32,97%
(1  i) = Períodos (años)
Interpretación:
Ejemplo:
Por lo tanto la inversión es rentable.
Calcular la relación Beneficio – Costo sobre la base del Flujo de Caja
Económico.
2.3 RELACIÓN BENEFICIO – COSTO ECONÓMICO15
3.240,00 3.433,50 3.433,50 3.783,50
  
(1  0,107) (1  0,107) (1  0,107) (1  0,107) 4
1 2 3
B C 
Su cálculo se realiza al igual que la relación Beneficio-Costo 2.680, 40 2.680, 22 2.805,62 2.805,74
1.355,00    
Financiero, vale decir aplicando los siguientes criterios: (1  0,107) (1  0,107) (1  0,107) (1  0,107) 4
1 2 3

B-C > 1 Significa que el beneficio es superior al

costo, por lo tanto existe beneficio. B  C  1,08 u.m.
B-C < 1 Significa que el beneficio es inferior al
costo, por lo tanto no existe beneficio. Interpretación:
B-C = 1 Significa que no hay beneficios ni
pérdidas.
Por cada 1 u.m. gastada se va obtener 1,08 u.m.
Para el cálculo de la relación beneficio-costo, se emplea la
siguiente fórmula:

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 2.4 EFECTO PALANCA16

Es un indicador que permite determinar el efecto que tiene sobre el

proyecto las condiciones financieras del préstamo. Su aplicación se
observa en la comparación que se efectúa entre la Tasa Interna de
Retorno Económico (TIRE) y Tasa Interna de Retorno Financiera (TIRF):

TIRE > TIRF Existe un efecto de apalancamiento negativo, lo que

significa que el préstamo obtenido es muy costoso y por lo
tanto perjudica el resultado del proyecto.
TIRE < TIRF Existe un efecto apalancamiento positivo, significa que le
proyecto es favorable.
TIRE = TIRF El efecto palanca es neutro

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