Banca, moneda e instituciones

financieras
Clase 20: Demanda de dinero-II

G. Pattillo Segundo semestre de 2015

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Dinero en la función de
utilidad
¡  Un problema clave en economía monetaria es
cómo derivar la demanda de dinero.

¡  Tres son los enfoques principales: (i) asumir que el

dinero da utilidad directa, introduciendo los
saldos monetarios en la función de utilidad
(Sidrauski, 1967), (ii) imponer costos de
transacción que dan origen a la demanda de
dinero, y (iii) tratar el dinero como otro activo
usado para transferir recursos en el tiempo
(Samuelson, 1958).

¡  En lo que sigue desarrollaremos un modelo del

segundo tipo.
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Modelo de tiempo de
compra
¡  El dinero entra en la función de utilidad porque
ahorra tiempo (esfuerzo) en el proceso de
transar.

¡  Asumamos una familia que max su bienestar en t

y cuya función de utilidad depende de consumo
(ci) y ocio (oi), tal que:

U=u(ct, ot) + βu(ct+1, ot+1) + β2 u(ct+2, ot+2) + …

donde u1>0; u2>0; u11<0; u22<0. β es el factor de

descuento y su valor está entre 0 y 1.
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Modelo de tiempo de
compra
¡  La restricción presupuestaria para el período t (en
términos nominales) es:

Pty + Mt-1 +(1+Rt-1)bt-1= Ptct + Mt + bt

¡  Una restricción igual existe para cada período; así

para t+1, y despejando bt-1 de la relación anterior,
se tiene:

bt = {Pt+1(ct+1 – y) + Mt+1 – Mt + bt+1}/(1+Rt)

¡  Podemos usar esta relación para eliminar bt en la

primera y en un proceso secuencial hacer lo mismo
con bt+1. Este proceso sucesivo nos da la expresión:

(1+Rt-1)bt-1= {Pt(ct – y) + Mt – Mt-1} + (1+Rt )-1 {Pt+1(ct+1-

y) + Mt+1 – Mt} + …
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Modelo de tiempo de
compra
¡  La ecuación anterior describe la restricción
presupuestaria intertemporal para una familia que
vive ∞ períodos.
¡  El rol como medio de cambio del dinero se
introduce asumiendo que para adquirir los bienes
la familia debe gastar tiempo (y energía)
comprando. La cantidad de tiempo así gastada
depende positivamente del volumen de consumo,
pero para un nivel de consumo dado, depende
negativamente de las tenencias de dinero. La
razón es que estas tenencias facilitan las
transacciones.
¡  Mientras más tiempo gaste la familia en comprar,
menos queda para el ocio, por lo que ot está
negativamente relacionado con el consumo y
positivamente con los saldos monetarios reales
mantenidos (mt = Mt/Pt).
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Modelo de tiempo de
compra
¡  Entonces:

¡  ot = Ψ(ct, mt); con Ψ1<0; Ψ2>0 y Ψ11>0; Ψ22<0

¡  Así, la familia en t debe elegir ct, Mt y bt sujeta a su

restricción presupuestaria y tal de max su bienestar. El
Lagrangeano es:

¡  Lt =u[ct, Ψ(ct, Mt/Pt)] + βu[ct+1, Ψ(ct+1, Mt+1/Pt+1)] + …

+λ{(1+Rt-1)bt-1-[Pt(ct – y) + Mt – Mt-1] - (1+Rt)-1 [Pt+1(ct+1 – y) +
Mt+1 – Mt] - …}

¡  Para obtener la ecuación de demanda de dinero

necesitamos encontrar ∂Lt/∂ct y ∂Lt/∂Mt:

∂Lt
(1) = u1 "#ct ; ψ ( ct , mt )$% + u2 "#ct ; ψ ( ct , mt )$% ψ1 ( ct , mt ) − λt Pt = 0
∂ct
∂Lt u2 "#ct ; ψ ( ct , mt )$% ψ 2 ( ct , mt ) −1
(2) = − λt + λt (1+ Rt ) = 0
∂M t Pt
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Modelo de tiempo de
compra
¡  Eliminando λtPt de estas ecuaciones nos da:

u2 !"ct ; ψ ( ct , mt )#$ψ 2 ( ct , mt ) = !"1− (1+ Rt ) #${u1 !"ct , ψ ( ct , mt )#$ + u2 !"ct ; ψ ( ct , mt )#$ψ1 ( ct , mt )}

−1

¡  Esta última condición involucra sólo tres

variables: ct, mt y Rt.

¡  Asumiendo que existe una solución única para

mt podemos escribir la relación anterior como:
Mt
= L ( ct , Rt )
Pt
¡  Esta función tendrá los signos adecuados para
supuestos estándar respecto a c y R.
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Modelo de tiempo de
compra
¡  La ecuación de demanda de dinero se obtuvo
de las condiciones de primer orden (1) y (2).
Éstas se pueden replantear como:
¡  (1’)
!! !! , !! + !! !! , !! !! !! , !! = !! !! !

¡  (2’) !! !! , !! !! !! , !! 1
= !! 1 − !
!! 1 + !!

¡  En (1’) el primer término del lado izquierdo es la

umg del consumo; el segundo es la umg del
ocio*la pérdida de ocio que requiere una
unidad más de consumo.
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Modelo de tiempo de
compra
¡  En (2’) el numerador del lado izquierdo es la umg
del ocio*adición al ocio que da una unidad más
de saldos reales. En el lado derecho, λt es la
umg neta de una unidad de dinero por una
expresión que es ≈ Rt.

¡  Es decir, la optimización requiere que la umg del

ocio ganado por disponer de una unidad
adicional de dinero iguale su costo.
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Funciones de demanda de
dinero
¡  Todas las teorías respecto a la demanda de dinero
definen una función que depende
aproximadamente de las mismas variables, aunque
el rol asignado a esas variables puede diferir en
cada caso.
¡  Las teorías de transacciones del dinero escogen
una definición restringida de éste. Las teorías de
portafolio, en cambio, una más amplia.
¡  Respecto de la variable de escala, el enfoque de
transacciones prefiere el ingreso, mientras el de
portafolio la riqueza. Para el costo de oportunidad
el primero escoge una(s) tasa(s) de corto plazo; el
enfoque de cartera sugiere, en cambio, una(s) de
largo plazo.
¡  En todo caso, estas definiciones son en mucho un
tema empírico.
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Análisis empírico
¡  Variable de escala: PIB, PNB. Los problemas al usar
éstos son: i) no mide adecuadamente las
transacciones de la economía, ii) incluye
imputaciones que no significan transacciones, iii) se
define neto de transacciones intermedias. Por estas
razones otras variables son incluidas en algunos
estudios, entre ellas débitos bancarios, créditos
bancarios, etc. También se ha sugerido usar el
ingreso nacional bruto disponible real en el caso de
economías abiertas.
¡  Se ha avanzado en la definición de otras variables
de escala que sean mejor representativas del uso
de dinero, por ejemplo, se ha sostenido que el
consumo privado es mejor reflejo del uso de dinero
que los otros componentes del PIB.
¡  La riqueza es otra variable de escala relevante,
aunque es de difícil medición. Alternativamente se
ha usado el ingreso permanente.
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Análisis empírico
¡  Costo de oportunidad: incluye dos elementos: la
tasa propia del dinero y la tasa de rendimiento de
activos alternativos. Normalmente la primera se
asume cero (aunque en un contexto inflacionario
sería negativa, ya que el individuo al mantener
dinero no sólo estaría renunciando a los intereses
de activos alternativos, sino al consumo a que ese
dinero da lugar)).
¡  Respecto de la tasa de activos alternativos, el
enfoque de transacción prefiere tasas cortas. El
enfoque de cartera implica otras opciones, entre
ellas acciones, bonos de largo plazo del gobierno,
bonos de empresas, etc.
¡  En una economía abierta, a lo anterior se agregan
tasas internacionales y la depreciación esperada
del tipo de cambio.
¡  La inflación esperada es un componente clave de
la función de demanda de dinero.
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Análisis empírico
¡  Formas funcionales: la demanda de dinero es
especificada normalmente en términos reales (supuesto
de que elasticidad precio de los saldos nominales es 1);
sin embargo, la teoría económica no provee ninguna
base para asumir una forma funcional específica.

¡  En algunos casos es planteada como una función lineal,

pero más comúnmente como una exponencial. En
general tres formas funcionales dominan la literatura:
lineal aditiva, lineal en logs y lineal no-aditiva. Existe
consenso que la log-lineal es la más adecuada.

¡  Un tipo de función lineal en logs que ha sido muy usada

es la de ajuste parcial. Este esquema distingue entre
saldos monetarios deseados y efectivos, y asume que
existe un ajuste parcial de los últimos a su nivel deseado.

¡  Este modelo de ajuste parcial (MAP) tuvo buen ajuste con

datos post segunda guerra hasta 1973, pero no pudo
explicar la aparente volatilidad de la demanda de dinero
durante los 70. Fue reemplazado primero por modelos de
“stock de acomodación” y más recientemente por
modelos de corrección de errores.
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Resultados
¡  El trabajo de décadas muestra que tanto la
especificación del modelo como la técnica de
estimación son igualmente importantes.
¡  Es claro hoy día que los saldos monetarios reales
están cointegrados con los argumentos
tradicionales de la demanda de dinero y que el
proceso dinámico puede ser estimado para
explicar las fluctuaciones de corto plazo del dinero.
¡  Los estudios recientes están encontrando cada vez
más evidencia del impacto de variables
internacionales en la demanda de dinero local.
Esto pudo provocar especificación errónea en las
funciones para ciertos países.
¡  No obstante, los estudios para multiplicidad de
países y periodos no son concluyentes en varios
aspectos claves.
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Resultados
¡  Los cambios estructurales derivados de la
innovación financiera y la desregulación hacen
difícil identificar funciones de demanda de dinero
estables.

¡  No hay consenso respecto a si la demanda de

dinero es estable o no. Tampoco respecto a su
elasticidad ingreso (para algunos >1, mientras
aparece como <1 en otros estudios)

¡  La elasticidad interés no ha sido controversial.

¡  El hecho que hoy los bancos centrales conduzcan

la política monetaria vía tasas de interés ha restado
relevancia al estudio de las características de corto
plazo de la demanda de dinero para la política
monetaria.