TEMA 7:

ANLISIS DE LA DEUDA
PBLICA

Asignatura: Macroeconoma
Grado de Administracin y Direccin de Empresas
Curso 2014-2015
Profesor: Juan Pablo Jurez Mulero
Tema 7. Macroeconoma

INTRODUCCIN
Introduccin al anlisis de la poltica fiscal desde la perspectiva de su
financiacin.
Cmo afecta a la efectividad de la poltica fiscal el anlisis desde una
perspectiva intertemporal?
Qu determina la tasa de endeudamiento?

Por qu es tan importante mantener la tasa de endeudamiento controlada?

Evaluacin de las posibles alternativas para afrontar el problema de la deuda.

Bibliografa Bsica
Blanchard, O. (2013) Macroeconoma (5 edicin). Ed Prentice Hall (cap. 21 y 24.3)

Mankiw, N.G. (2008) Macroeconoma (6 edicin), Antoni Bosch editor (cap. 15)
Tema 7. Macroeconoma

OBJETIVOS Y ESQUEMA
OBJETIVOS ESPECFICOS:

Conocer la importancia histrica del dficit y la evolucin de la deuda pblica en pases desarrollados.

Resaltar la importancia del enfoque intertemporal para comprender mejor la poltica fiscal y el papel

de dficit y la deuda pblicos.

Analizar la dinmica de la tasa de endeudamiento y sus determinantes.

Comprender la necesidad de mantener la deuda bajo ciertos niveles que no supongan perjuicios

adicionales para la economa.

ESQUEMA DEL TEMA

7.1 Introduccin.

7.2 La restriccin presupuestaria del sector pblico.

7.3 La equivalencia ricardiana.

7.4 La sostenibilidad de la deuda pblica.

7.5 Los peligros de una deuda elevada.

Tema 7. Macroeconoma

1. Introduccin
Evolucin histrica

Las guerras como origen de incrementos de la deuda

Importancia de las teoras keynesianas

Financiacin de la poltica fiscal

Dficit presupuestario

Emisin de deuda pblica

Espectacular incremento en los aos 80 y 90 en los

pases de la OCDE y como consecuencia de la actual
crisis.
Tema 7. Macroeconoma

1. Introduccin
La evolucin de la tasa de endeudamiento en la OCDE

Deuda/PIB
Dficit primario/PIB

Pas 1981 1995 2007 2013 2012

Estados Unidos 83,1 75,7 122,7 -8,9
Zona Euro 65,0 90,7 -4,2
Espaa 18,5 61,7 35,5 92,1 -10,3
Italia 56,4 116,9 99,7 127,9 -3,0
Blgica 82,2 131,1 86,9 104,5 -4,1
Grecia 26,1 108,7 103,1 174,9 -8,6

Fuentes: OCDE, Eurostat y BCE

Tema 7. Macroeconoma

1. Introduccin
Evolucin histrica

Prioridad en la poltica econmica

Control presupuestario

Actualidad del debate

Pacto de Estabilidad y Crecimiento

Efectos sobre el estado del bienestar

Sistema pblico de pensiones

Tema 7. Macroeconoma

2. La restriccin presupuestaria del sector

pblico
La poltica fiscal en el modelo IS-LM

G IS0 IS1 Y

i
IS2

i I


IS1
LM

i2
Efecto expulsin
i1

S PRIV = I + (G T )
Y1 Y2 Y
Tema 7. Macroeconoma

2. La restriccin presupuestaria del sector

pblico

La poltica fiscal en el modelo OA-DA

DA G DA0 DA1 P
P DA

P1 Efecto expulsin
P0

Yn Y I = (G T )
 Tema 7. Macroeconoma

2. La restriccin presupuestaria del sector

pblico
El dficit presupuestario
Variables en trminos reales
Dficit = Gt Tt + rBt 1
Servicio de la deuda

si Gt > Tt Bt > Bt 1
Bt Bt 1 = rBt 1 + Gt T
t

Bt = Bt 1
Dficit primario

rBt 1 = Tt Gt
Bt = (1 + r)Bt 1 + Gt T
t
Tema 7. Macroeconoma

2. La restriccin presupuestaria del sector

pblico
La medicin del dficit

1. La inflacin Dficit
correcto

Gt Tt + rBt 1 =
Gt Tt + (i e ) Bt 1 =
Gt Tt + iBt 1 e Bt 1

Dficit oficial Ajuste por
la inflacin

Gt Tt + iBt 1 = 0
valor de la deuda
e >0
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2. La restriccin presupuestaria del sector

pblico
La medicin del dficit

2. Los activos de capital

Dficit como diferencia entre variacin del valor de los
pasivos y variacin del valor de los activos

Problemas
Momento de las revalorizaciones
Concepto de capital y valoracin de activos
(ejrcito, sector educativo,...)
Tema 7. Macroeconoma

2. La restriccin presupuestaria del sector

pblico
La medicin del dficit

3. El ciclo econmico
Comportamiento procclico de los ingresos

Comportamiento anticclico de los gastos

Recesin dficit Poltica fiscal

expansiva

Dficit ajustado cclicamente o de pleno empleo:

Estimacin del dficit con la vigente poltica fiscal si
la economa estuviera en su tasa natural
Requiere estimar (Y*-Y)
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2. La restriccin presupuestaria del sector

pblico
La medicin del dficit

3. El ciclo econmico Problemas de

estimacin
ut Yt
u *t Y *t

(Y * Yt )

Dficit oficial (Y * Yt )

Dficit ajustado Dficit ajustado

por la inflacin cclicamen te
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3. La Equivalencia Ricardiana
T2 G
T1 + = G1 + 2
1+ r 1+ r

Toda poltica fiscal expansiva hoy genera una

poltica fiscal restrictiva maana

Equivalencia entre financiacin con deuda o

con impuestos

La financiacin con deuda no tiene

efectos sobre el consumo
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3. La Equivalencia Ricardiana
Modelo de eleccin intertemporal de Fisher

2 periodos: {Y1, Y2}; {C1, C2} y S= Y1- C1

C2 = (1 + r ) S + Y2

Max U (C1 , C2 )
C2 = (1 + r )(Y1 C1 ) + Y2 {C1 , C2 }

sujeto a C1 +
C2 Y
= Y1 + 2
1+ r 1+ r
(1 + r )C1 + C2 = (1 + r )Y1 + Y2

C2 Y
C1 + = Y1 + 2
1+ r 1+ r
Tema 7. Macroeconoma

3. La Equivalencia Ricardiana
Modelo de eleccin intertemporal de Fisher

Reduccin de impuestos en t=1

Incremento renta presente: Y1+ T
Emisin de deuda: D1 = T
Incremento de los impuestos en t=2 para
devolver la deuda: (1+r) D1 = (1+r)T
Reduccin de la renta futura: Y2- (1+r)T

P Y2 (1 + r )T ' Y2
Y = (Y1 + T ' ) + = Y1 + =YP
1+ r 1+ r
Tema 7. Macroeconoma

3. La Equivalencia Ricardiana
Modelo de eleccin intertemporal de Fisher

No hay modificacin en el comportamiento del

consumidor

Efectos sobre el ahorro

Nivel previo de ahorro : S = Y1 C *1

Nivel nuevo de ahorro : S ' = Y1 + T 'C *1
S = S ' S = (Y1 + T 'C *1 ) (Y1 C *1 ) = T '
Tema 7. Macroeconoma

3. La Equivalencia Ricardiana
Crticas a la teora ricardiana

1. Miopa

Subidas de impuestos diluidas y alejadas en

el tiempo

Incremento de la renta disponible percibida

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3. La Equivalencia Ricardiana
Crticas a la teora ricardiana

2. Restricciones crediticias

Max U (C1 , C2 )
{C1 , C2 }

C2 Y2
C1 + =+Y1
sujeto a 1+ r 1+ r
C1 1'1Y1
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3. La Equivalencia Ricardiana
Crticas a la teora ricardiana

2. Restricciones crediticias

C2 C2

R.P.I.
[
C * =1'1Y
C * = C *1 = (11+ r ) 0 '1Y +Y
2 1 2
R.P.I.
C* = [
C *1 =1'1Y '1
C *2 = (1+ r ) 0 '1Y '1 + Y '2

Y2 S = 0 '1Y1
Y2 S = 0 '1Y '1

U0 U1

Y1 Y1 C1
C1

T1 Y1 C1
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3. La Equivalencia Ricardiana
Crticas a la teora ricardiana

3. Generaciones futuras

Impuestos asociados a la deuda sern pagados por

las generaciones futuras

Transferencia intergeneracional de rentas

Herencias y donaciones
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4. La sostenibilidad de la deuda pblica

Viabilidad de dficit presupuestarios persistentes

Evolucin temporal de la tasa de

endeudamiento: Bt/Yt

Bt =(1 + r ) Bt 1 + ( Gt Tt ) Bt Bt 1 ( Gt Tt )
= (1 + r g ) +
Yt Yt 1 Yt
Bt
=
B (G T )
(1 + r ) t 1 + t t
Yt Yt Yt

Bt Bt 1 B (G T )
Bt
=
Y B (G T )
(1 + r ) t 1 t 1 + t t

Yt Yt 1
=(r g ) t 1 + t t
Yt 1 Yt
Yt Yt Yt 1 Yt
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4. La sostenibilidad de la deuda pblica

La evolucin de la tasa de endeudamiento

Bt Bt 1 Bt 1 ( Gt Tt )
=(r g ) +
Yt Yt 1 Yt 1 Yt
depende
Positivamente del tipo de inters real
Negativamente de la tasa de crecimiento de la economa
Positivamente de la tasa inicial de endeudamiento
Positivamente del ratio dficit primario-PIB
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4. La sostenibilidad de la deuda pblica

Gt Tt G T
Dada la poltica fiscal: = ; t
Yt Y

Bt/Yt converger hacia el estado estacionario si r<g

Bt/Yt
Bt Bt 1 B *
= =
Bt Bt 1
Yt = Yt 1
Yt Yt 1 Y

*
(B/Y)* B G T
0=(r g ) +
(G-T)/Y Y Y

45 * G T
B Y
=
(B/Y)* Bt-1/Yt-1 Y rg
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4. La sostenibilidad de la deuda pblica

Evolucin reciente de la tasa de endeudamiento

Aos 60: Altas g r<g Bt/Yt

Aos 70:
reduccin g
r<g
altas

G-T
Bt-1/Yt-1
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4. La sostenibilidad de la deuda pblica

Evolucin reciente de la tasa de endeudamiento

Aos 80: r Bt/Yt

r>g
Bajas g

ltimos aos 80 y
primeros aos 90:
i r ( r g )

( G T ) Bt-1/Yt-1
Y
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5. Los peligros de una deuda muy elevada

1. Efectos sobre el crecimiento econmico

(
I K k = K
L)
Y/L
y=f(k)

s f(k)

s f(k)

(
s=
S
Y ) k *

y *
k*2 k*1 K/L

g
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5. Los peligros de una deuda muy elevada

2. Efectos sobre la sostenibilidad de la deuda
Elevadas tasas de endeudamiento incrementan la
posibilidad de que siga una tendencia explosiva

B B B
Altas i t t 1 riesgo
Y Yt Yt 1

Si se opta por una poltica fiscal restrictiva

B
Gt Tt < 0 La tasa de endeudamiento
Y
puede verse afectada
( Gt Tt ) D. A. g negativamente
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5. Los peligros de una deuda muy elevada

2. Efectos sobre la sostenibilidad de la deuda

La implementacin de polticas fiscales restrictivas puede

originar incertidumbres polticas, incrementando el
riesgo asociado a las inversiones.

La tasa de endeudamiento es
una variable clave en el
control de la economa

Solucin alternativa: repudio de la deuda.

Problemas de inconsistencia temporal
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5. Los peligros de una deuda muy elevada

3. Efectos sobre la poltica monetaria

La inflacin reduce el valor real de la deuda.

Presiones sobre los bancos centrales
Para financiar el dficit tambin se puede recurrir al
seoriaje o a la monetizacin de la deuda.

Bt B +

M M
= rBt 1 + Gt Tt
t t 1
t 1


Pt

Financiacin Financiacin
con deuda con dinero
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5. Los peligros de una deuda muy elevada

3. Efectos sobre la poltica monetaria

Bt B
+

M
t M
t 1 = rB + G T
t 1 t 1


Pt

t t

Dada una poltica fiscal, polticas monetarias restrictivas incrementan

las necesidades de financiacin va deuda pblica.
Si r>g, crece la probabilidad de tener que relajar la poltica
monetaria.
Trade-off entre inflacin presente e inflacin futura

Necesidad de coordinacin entre las

polticas monetaria y fiscal