UNIVERSIDAD DE LA FRONTERA

FACULTAD DE INGENIERA, CIENCIAS Y ADMINISTRACIN

DEPARTAMENTO DE ADMINISTRACIN Y ECONOMA

CURSO: ADMINISTRACIN FINANCIERA

TECNICO UNIVERSITARIO EN ADMINISTRACIN

PROFESORA:
VIOLETA M. CANTERO MANCILLA

- TEMUCO, 2008
 2
I MODULO: MATEMATICAS FINANCIERAS

El campo de aplicacin de las matemticas financieras est en el mercado financiero o mercado

de capitales. El mercado financiero es aquel que est al servicio de los individuos y de las
empresas para proporcionarles los fondos que necesitan para concretar distintas inversiones o
financiar actividades de consumo. En este sentido, el mercado financiero sirve para transferir
fondos desde aquellas personas o empresas que tienen excedentes de fondos (ahorran) hacia
aquellas que necesitan financiamiento o tienen dficit de fondos (invierten).

Excedentes de Fondos Dficit de Fondos

AHORRANTES INVERSORES

Intermediarios
Financieros
(Actividad de
transferencia)

Los agentes ahorrantes perciben o ganan un inters por sus fondos, mientras que los agentes que
invierten deben cancelar un cierto inters por el financiamiento otorgado. Esta transferencia de
fondos entre ahorrantes e inversores la realizan los intermediarios financieros, entre los que se
encuentran: bancos comerciales, instituciones financieras, compaas de seguros, AFP, etc.

El inters que se suele aplicar en estas operaciones de ahorro y prstamo puede ser simple o
compuesto.

INTERES SIMPLE

Primero, conviene distinguir entre tasa de inters (o precio del dinero) e inters (monto o suma de
dinero).

La tasa de inters (i) se expresa en porcentaje y por unidad de tiempo. Por ejemplo: una
tasa de 2% mensual.

El inters o monto de intereses (I), es la cantidad o suma de dinero que se gana en un

depsito o que se conviene pagar por un dinero tomado en prstamo. Por tanto depende
de 3 variables: el capital involucrado (C), la tasa de inters aplicada (i) y el tiempo o plazo
de la operacin (t). Por tanto:

I = f (C, i, t)
 3

El monto de intereses se calcula como: I=C*i*t

Donde:

i = Tasa de inters expresada en tanto por uno.

C = Es el prstamo o depsito inicial, o sea aquella cantidad de dinero con la que se inicia
la operacin.

t = Tiempo o plazo total de la operacin. La unidad en que se exprese el plazo debe

coincidir con el perodo de la tasa de inters. Por ejemplo: si la tasa de inters es mensual,
el plazo debe expresarse en meses; si la tasa de inters es semestral, el plazo debe
expresarse en semestres.

Cuando los intereses se suman al capital inicial se obtiene el monto del capital (M). Por
tanto:

Monto del capital (M) = Es aquella cantidad compuesta por el capital inicial, ms los
intereses ganados o devengados hasta un determinado perodo de tiempo.

El rgimen de inters simple se caracteriza porque el capital se mantiene constante o

invariable durante todo el perodo que dure la operacin, y los intereses se calculan
siempre en funcin de este capital. Por tanto, el monto de intereses correspondiente a
cada perodo tambin es constante. Esquemticamente:

Perodo Capital Intereses Monto

0 C - M0 = C

1 C Ci M1 = C + Ci
M1 = C (1 + i)
2 C Ci + Ci M2 = C + 2Ci
M2 = C (1 + 2i)
3 C Ci + Ci + Ci M3 = C + 3Ci
M3 = C (1 + 3i)
. . . .
. . . .
t C Cit Mt = C + Cit
Mt = C (1 + it)

En una lnea de tiempo:

0 t

C M
 4
Por tanto:

Frmula del Monto de un Capital (M):

Expresa un Valor
M = C (1 + i t) Futuro

Frmula del Capital (C):

C = __ M __ Expresa un Valor Factor de

(1 + i t) Actual descuento o
actualizacin:
__1___
(1 + i t)
Frmula del tiempo (t):

t = M/C 1
i

Frmula de la tasa de inters (i):

i = M/C 1
t

Ejemplos:

1. Un capital de $120.000 se ha depositado por espacio de 12 meses a una tasa de

inters de 15% anual. Determine el monto acumulado.

2. Un inversionista deposit $950.000 en un banco que le pag un 2,5% de inters

semestral. Cuntos aos se debe mantener el dinero depositado para obtener la
suma de $1.187.500?.

3. Un seor retir $175.000 del banco el cual fue producto de un depsito efectuado hace
10 semestres. Si la tasa de inters fue de un 15% por ao, determine el valor del
depsito inicial.

4. A qu tasa de inters la suma de $50.000 se convertir en $55.000 a inters simple en

10 meses?.
 5
Inters Simple Exacto e Inters Simple Ordinario

De la frmula: I = C i t se deriva el inters exacto y el inters comercial u ordinario.

Inters Simple Exacto: Se calcula sobre la base de un ao calendario, es decir 365

o 366 das si es bisiesto.

Inters Simple Ordinario: Se calcula sobre la base del ao comercial de 360 das
(con meses de 30 das).

La tasa de inters diaria se calcula como:

Inters Exacto o Real: ide = ___ i____

365

Inters Ordinario o Comercial: ido = ___ i____

360

Para calcular el monto de intereses:

Monto Intereses a I. Exacto: IE = __ C i t__

365

Monto Intereses a I. Ordinario: IO = __ C i t__

360

Donde: i = Tasa de inters anual.

t = das.
 6
Relacin entre inters ordinario y exacto:

IO/IE = C i t / 360
C i t / 365

IO/IE = C i t * 365
360 C i t

IO/IE = 365
360

IO/IE = 73
72

IO = 73 IE
72

IO = IE + 1 IE
72

De la relacin anterior se extrae la siguiente conclusin: el inters ordinario ser siempre

mayor que el monto de inters exacto en 1/72 inters exacto.

Para calcular el monto de un capital (M):

Monto Exacto:

ME = C ( 1 + i_ t)
365

Monto Ordinario:

MO = C ( 1 + i_ t)
360
 7
Ejemplos:

1. Obtenga el monto acumulado de un capital de $600.000 que se invierte a 45 das plazo

a una tasa de inters de 36% anual simple, suponiendo que es:
a) Exacto.
b) Ordinario.

2. Calcular el monto de intereses que se debe pagar por un prstamo de $550.000 cuyo
plazo es de 150 das sabiendo que la tasa de inters fue de un 18% anual, bajo la
modalidad:
a) Ordinario.
b) Exacto.

Nota: Cuando no se especifique el tipo de inters, se asume comercial u ordinario.

 8
DESCUENTO A INTERES SIMPLE

Una operacin de descuento se origina cuando se hace efectivo un documento antes de la

fecha de su vencimiento. Se recibe en forma anticipada el valor del documento que tiene
vencimiento en una fecha futura. Por esta operacin de descuento, se debe pagar un
inters que se denomina tasa de descuento. Por ejemplo, la letra y el pagar son
documentos que expresan una promesa de pago en una fecha futura. El valor que aparece
en la letra o pagar es el valor de vencimiento, conocido tambin como valor nominal.

Valor Nominal del Documento (V): Corresponde al valor que aparece escrito en el
documento o valor de vencimiento. Corresponde al valor del capital inicial ms los
intereses involucrados en la operacin. Es un concepto que se asemeja a monto.

Valor Actual o Valor lquido del Documento (A): Es el valor que se percibe al da
de hoy por la operacin de descuento. Se asemeja a capital.

Descuento (D): Corresponde a la cantidad o suma de dinero que se deduce del

valor nominal al efectuar el descuento. Se calcula como:

D=VA

Por tanto, el valor lquido del documento se puede expresar como: A = V D

Plazo (t): Perodo de tiempo que falta desde hoy hasta el vencimiento del
documento.

Tasa de descuento (i): Es la tasa de inters que se aplica en la operacin de

descuento.

Tipos de Descuento

Se pueden distinguir dos tipos de descuentos:

a) Descuento Racional o Matemtico.
b) Descuento Comercial.

a) Descuento Racional o Matemtico (Dr).

Es aquel que se calcula sobre el valor actual o valor lquido (A) del documento.

Dr = A t i

Donde: t = Es el tiempo que falta desde hoy hasta el vencimiento.

i = Tasa de descuento.
 9
Sin embargo, como el valor lquido normalmente no se conoce, dado que en los documentos slo
aparece el valor nominal (V), la frmula anterior es de poca aplicabilidad, por lo que se deber
encontrar una frmula equivalente pero a partir del valor nominal (V) del documento.

Frmula equivalente: Dr = V t f

Igualando las frmulas:

Dr = V t f = A t i /:t

V f=A i ; pero A = V / 1 + i t

V f= V i
1+it

f= i___ Tasa auxiliar para obtener el

1+it descuento racional a partir del
valor nominal del documento.
Donde: i > f

Por tanto para calcular el descuento racional se debe obtener primero la tasa auxiliar f y luego
aplicar la frmula:

Dr = V t f

Valor lquido con descuento racional:

Ar = V Dr

Ar = V V t f

Ar = V (1 t f)

b) Descuento Comercial (Dc):

Es aquel que se calcula sobre el valor nominal del documento (V).

Dc = V t i

Para obtener el valor lquido del documento con descuento comercial:

Ac = V Dc

Ac = V V t i

Ac = V (1 t i)
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Ejemplos:

1. Un documento cuyo valor nominal es de $130.000, y que vence en un plazo de 3 meses, ser
descontado hoy a una tasa de inters de 2,5% mensual. Determine el descuento comercial y
racional y el valor lquido a percibir bajo ambos tipos de descuentos.

2. Un pagar por $525.000 se descuenta 150 das antes de su vencimiento. Calcule el valor
lquido si la tasa de descuento es de un 15% anual, suponiendo: a) descuento comercial, b)
descuento racional.

3. Un inversionista descuenta a un cliente un pagar cuyo valor nominal es de $300.000, 180 das
antes del vencimiento, al cual le aplica una tasa de descuento de 15% anual. Transcurridos 30
das, el inversionista descuenta el documento en un banco de la localidad. El banco le aplica una
tasa de descuento de 12% anual. Determine:

a) La cantidad que recibe el cliente.

b) La ganancia del inversionista.
c) La ganancia del banco.

Nota: Cuando no se especifica el tipo de descuento, se asume descuento comercial.

 11
MONTO DE UNA SUCESIN DE CAPITALES

En este caso se realizan depsitos o pagos peridicamente por un valor constante C. Estos
depsitos o pagos pueden ser anticipados (ej. los arriendos) o vencidos (ej. los sueldos).

a) Sucesin de Capitales en Trminos Vencidos.

Cuando se trata de capitales de pago vencido, significa que los depsitos o pagos se ubican al
final de cada perodo. Esquemticamente:
h
0 1 2 3 4 5 6 7

C C C C C C C

MTV

Para obtener el monto total de esta serie de capitales o pagos vencidos se puede calcular cada
uno de los montos separadamente y luego sumarlos, o aplicar la frmula de Monto Total Vencido
(MTV) a inters simple:

MTV = M1 + M2 + M3 + Mh
.
.
.
Frmula para calcular el Monto
MTV = C * h 1+ i h1 Total de una serie de capitales de
k 2 valores constantes y vencidos a
inters simple.

Donde:

h = N de pagos o depsitos.
i = Tasa de inters aplicada.
k = N de pagos o depsitos comprendidos en el perodo en que se expresa la tasa de
inters.
 12
b) Sucesin de Capitales en Trminos Anticipados.

En este caso los pagos o depsitos se realizan al inicio de cada perodo.

h
0 1 2 3 4 5 6 7

C C C C C C C

MTA

Para obtener el monto total de esta serie de capitales o pagos anticipados se puede calcular cada
uno de los montos separadamente y luego sumarlos, o aplicar la frmula de Monto Total Anticipado
(MTA) que se presenta a continuacin:

MTA = M1 + M2 + M3 + Mh
.
.
.
Frmula para calcular el Monto
MTA = C * h 1+ i h+1 Total de una serie de capitales de
k 2 valores constantes y anticipados a
inters simple.

Donde:

h = N de pagos o depsitos.
i = Tasa de inters aplicada.
k = N de pagos o depsitos comprendidos en el perodo en que se expresa la tasa de
inters.

Ejemplos:

1. Calcular el monto total acumulado de una serie de 12 depsitos mensuales vencidos de

$50.000 cada uno a los cuales se le aplica una tasa de inters de 6% semestral.
 13

2. Un seor ha recibido mensualmente el pago del arriendo de un bien inmueble de su propiedad.

El dinero lo deposita ntegramente en un banco que le aplica una tasa de 12% anual simple.
Calcule el monto acumulado por este seor sabiendo que el valor del arriendo ascendi a $90.000
mensuales y se efectuaron 15 pagos iguales.

3. La cuenta de ahorro del seor Gonzlez presenta un monto total de $61.250, que es el
resultado de depositar 10 cuotas de $5.000 cada una en forma semestral vencida. Entonces
Cul es la tasa de inters anual que han estado ganando sus capitales en depsito?.
 14

REPACTACIN DE DEUDAS O SUSTITUCIN DE CAPITALES

Repactar una deuda consiste en cambiar o sustituir un determinado conjunto de obligaciones

pactadas a un cierto plazo y tasa de inters, por otro que se adecue mejor a las condiciones de
pago del deudor.

Para evaluar la reprogramacin, se emplean las llamadas ecuaciones de valor equivalente,

puesto que producen el mismo resultado econmico entre el antiguo plan y el nuevo plan de
pago. La tasa de inters y la fecha de la repactacin la acuerdan deudor y acreedor. A esta fecha
se le denomina fecha focal o perodo focal, y corresponde a la fecha en que se evala la
repactacin (se determina el valor de los nuevos pagos).

Ejemplo 1:

Suponga que Ud. adeuda $50.000 a 90 das plazo, $100.000 a 180 das y $80.000 que vencen en
12 meses ms a partir de hoy. Por motivos presupuestarios, Ud. desea repactar su deuda
sustituyndola por otra consistente en dos pagos iguales, uno en 8 meses y el otro en 20 meses
ms a partir de hoy.

Si la institucin acreedora acepta la repactacin y le aplica una tasa de inters de 2,5% mensual,
determine el valor de los nuevos pagos si se considera como fecha focal el perodo en el cual se
efecta el primero de stos.

Fecha Focal

0 3 6 8 12 20

Hoy 50.000 100.000 $X 80.000 $X

Donde: X = Valor de los nuevos pagos.

Igualando ambos planes, a una tasa de inters de 2,5% mensual:

50.000 (1+0,025 *5) + 100.000 (1+0,025*2) + 80.000 = X + X____

(1 + 0,025*4) (1+0,025*12)

56.250 + 105.000 + 72.727 = X + 0,76923X

233.977 = 1,76923 X
Valor de los nuevos pagos a
X = $132.248 realizar, evaluados en el
mes 8.
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Ejemplo 2:

Un consumidor moroso debe la electricidad de los ltimos 10 meses y cada pago es de $12.000.
Como este seor quiere que se le reponga el servicio ofrece pagar con dos cheques a 60 y 90
das. Si la tasa de inters de mercado es de 2% mensual y se le agrega 1% por mora (3%
mensual), le convienen o no a la compaa aceptar esta oferta si cada cheque se hace por la
suma de $55.000?.
 16
INTERES COMPUESTO

Bajo este rgimen de inters, los intereses se capitalizan, esto significa que en cada perodo de
capitalizacin los intereses ganados por el capital pasan a formar parte del nuevo capital para el
perodo siguiente. En consecuencia, se aplican intereses sobre intereses.

Esquemticamente:

Perodo Capital Intereses Monto

1 C Ci M1 = C + Ci
M1 = C(1 + i)
2 C(1+i) C(1+i) i M2 = C(1+i) + C(1+i)i
M2 = C(1 + i)(1+i)
M2 = C(1+i)2
3 C(1+i) 2 C(1+i) 2 i M3 = C(1+i)2 + C(1+i) 2 i
M3 = C(1 + i)2 (1+i)
M3 = C(1+i)3
. . . .
. . . .
t C(1+i)t-1 C(1+i)t-1 i Mt = C(1+i)t-1 + C(1+i)t-1 i
Mt = C(1 + i)t-1(1+i)
Mt = C(1+i)t

En este caso los intereses no son constantes, cumplindose que: I1 < I2 < I3.

En una lnea de tiempo:

0 t

C M

Frmula del Monto a Inters Compuesto:

M = C (1+i)t

Frmula del Capital o Valor Actual:

C= M__
(1+i)t
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Frmula de la Tasa de Inters:

C(1+i)t = M

(1+i)t = M/C / t

1+i = tM/C

i = tM/C -1

Frmula para obtener el tiempo o plazo:

C(1+i)t = M

(1+i)t = M/C / Log

Log (1+i)t = Log M/C

t Log (1+i) = Log M/C

t = Log M/C
Log (1+i)

Ejemplos:

1. Un capital de $150.000 se ha depositado en una institucin financiera que otorga una tasa de
inters de 1,2% mensual. Cul es el monto que se retira si el dinero se mantiene en depsito por
espacio de 12 meses?.

2. Un capital de $300.000 se mantiene depositado por espacio de 15 meses dando origen a un

monto de $403.761. Cul es la tasa de inters mensual ganada a inters compuesto?.

3. Un seor deposita $420.000 en un banco que le ofrece una tasa de inters de 0,9% por mes a
inters compuesto. Trascurrido cierto tiempo este seor retira un monto de $476.130. Cunto
tiempo (meses) tuvo su dinero depositado en esta institucin?

4. Un cierto capital depositado por espacio de 8 meses a una tasa de inters de 1% mensual dio
origen a un monto de $210.000 Cul fue el capital depositado?.

TRANSFORMACIN DE TASAS DE INTERES

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En inters compuesto se debe distinguir entre tasa de inters nominal y tasa efectiva de inters.

Tasa Nominal (j): Es aquella que no tiene consideradas las capitalizaciones de los
intereses que se producen dentro del perodo. Por tanto, es equivalente a una tasa de
inters simple.

Tasa Efectiva (i): Es aquella que s considera las capitalizaciones de los intereses que se
producen dentro del perodo. Es equivalente a una tasa de inters compuesto.

En trminos simples, una tasa se considera nominal cuando el perodo en que se expresa la tasa
no coincide con el perodo de la capitalizacin. Por ejemplo: una tasa de 15% anual capitalizable
mensualmente. En este ejemplo, la tasa se expresa en ao y la capitalizacin es mensual, por lo
tanto se trata de una tasa nominal, la cual para ser aplicada debe ser transformada a tasa efectiva.
Una tasa es efectiva cuando el perodo de la tasa coincide con el perodo de la capitalizacin.

Para transformar una tasa de nominal a efectiva slo existen dos opciones: dividir o multiplicar,
todo depende del perodo de la capitalizacin.

Si el perodo en que se expresa la tasa es mayor al perodo de la capitalizacin, se

debe dividir. Por ejemplo: una tasa de 15% anual capitalizable mensualmente. En este
caso, como en el ao hay 12 capitalizaciones (una por mes), la tasa efectiva mensual ser
de 1,25% (que resulta de dividir 15/12). Obsrvese que la tasa mensual encontrada es
efectiva porque el perodo de la tasa coincide con el perodo de la capitalizacin.

Si el perodo en que se expresa la tasa es menor al perodo de la capitalizacin, se

debe multiplicar. Por ejemplo, una tasa de 3% trimestral capitalizable semestralmente.
En este caso, como la tasa es trimestral y la capitalizacin semestral, se debe ampliar la
tasa trimestral a semestral para encontrar la tasa efectiva (multiplicando por 2 dado que en
el semestre hay dos trimestres). Por tanto la tasa efectiva semestral ser de 6%. Ntese
que nuevamente el periodo de la tasa coincide con el perodo de la capitalizacin.

Generalmente, las tasas de inters efectivas calculadas segn el procedimiento anterior, requieren
una segunda transformacin, cual es transformarlas de efectiva a efectiva. Para transformar una
tasa de efectiva a efectiva tambin existen slo dos opciones: elevar a potencia o sacar raz,
todo depende si la tasa se quiere ampliar o reducir.

Transformacin de efectiva menor a efectiva mayor. Para transformar una tasa de

efectiva menor a efectiva mayor se debe elevar a potencia, considerando el tiempo que se
quiere ampliar, mediante el siguiente procedimiento:

(1+i)t -1 = i

Por ejemplo, la tasa de 1,25% efectiva mensual encontrada anteriormente se puede

transformar a efectiva trimestral, elevndola a 3 meses:

En el ejemplo: i = (1+0,0125)3 -1 = 0,038 3,8% efectiva trimestral.

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Transformacin de efectiva mayor a efectiva menor. En este caso, para encontrar una
tasa efectiva menor equivalente a una tasa efectiva mayor se debe extraer raz,
considerando el tiempo que se quiere reducir mediante el siguiente procedimiento:
t
i+i - 1=i

Por ejemplo, si se quiere transformar la tasa de 6% efectiva semestral (obtenida

anteriormente) a efectiva mensual, se debe extraer la raz sexta,

En el ejemplo: i = 61+0,06 - 1 = 0,0098 0,98% mensual efectiva.

Ejemplos:

1. Obtenga la tasa efectiva semestral sabiendo que la tasa nominal asciende a 8% semestral
con capitalizaciones mensuales de los intereses.

2. Calcule la tasa efectiva trimestral equivalente a la tasa efectiva semestral del 5%.

3. Obtenga la tasa efectiva mensual equivalente a la tasa efectiva anual del 15%.

4. Obtenga la tasa efectiva anual correspondiente a una tasa de 6% nominal semestral con
capitalizacin trimestral de los intereses.

5. Calcule el monto de un capital de $50.000 colocado a una tasa de inters de 5% semestral

con capitalizacin trimestral de los intereses, a un plazo de 2 aos y medio.

6. Un depsito de $80.000 es colocado durante 5 meses en un banco que paga un 6% de

inters semestral capitalizable bimensualmente. Cul es el monto acumulado?.

7. Cul es el capital que debe depositarse hoy para obtener al trmino de 15 trimestres un
monto de $500.000, sabiendo que la tasa de inters es de 5% semestral con capitalizacin
mensual de los intereses?.

8. Calcule el monto de un depsito de $200.000 que se mantuvo durante 8 aos a una tasa
de inters de 2% trimestral, a inters compuesto.

9. Un capital de $30.000, se mantiene depositado por espacio de 10 semestres a una tasa de

inters de 3% trimestral capitalizable trimestralmente, cul es el monto que se retira?.
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TEORIA DE RENTAS O ANUALIDADES

Se habla de rentas o anualidades cuando se tiene un conjunto de pagos o depsitos sucesivos en

el tiempo, a inters compuesto. Grficamente:

i i i i i i

R R R R R R

Donde:

R = Trmino de renta. Es el valor del pago o depsito sucesivo que gana un cierto inters.
Ej. R = $10.000 mensuales.

i = Tasa de inters efectiva por perodo de pago. Ej. i = 2% mensual efectiva.

Perodo de Renta: Es el tiempo que transcurre entre un pago y el siguiente, es decir, entre
un trmino de renta y otro. Ej. Perodo mensual.

Plazo de la Renta: Corresponde al perodo total (t). Ej. t = 6 meses.

CLASIFICACION DE ANUALIDADES O RENTAS

Hay varias formas de clasificacin:

1) Rentas Anticipadas y Rentas Vencidas (dependiendo del momento en que se realiza el pago
o depsito)

Rentas Anticipadas: Son aquellas que se perciben al inicio del perodo de renta. Por ejemplo,
es el caso de los arriendos y de las pensiones.

Rentas Vencidas: Son aquellas en que el trmino de renta (R) se percibe al final del perodo.
Ejemplo: los sueldos.

2) Renta Temporal y Renta Perpetua (en funcin del capital que genera las rentas).

Renta Temporal: Es aquella en que el trmino de renta (R) se percibe en forma finita. Esto
significa que el capital que las genera se agota a travs del tiempo. Ejemplo: los arriendos, las
pensiones (duran mientras perdura el contrato).

Renta Perpetua: Es aquella en que el trmino de renta (R) se percibe en forma infinita o
indefinida, por lo tanto el capital que las genera no se agota a travs del tiempo. Ejemplo: una
herencia, un premio Nbel.
 21

3) Rentas Ciertas y Rentas Inciertas.

Rentas Ciertas: Son aquellas en que el trmino de renta (R) se percibe con certeza o es
conocido. Ejemplo: los arriendos especificados en un contrato, o los sueldos.

Rentas Inciertas: Son aquellas en que el valor que tomar el trmino de renta est sujeto a
variables incontrolables. Ejemplo: Los sueldos por comisiones, los dividendos de acciones
comunes (no existe certeza de percibir el trmino de renta).

Nota: Nosotros nos ocuparemos de las rentas ciertas.

4) Rentas Inmediatas y Rentas Diferidas.

Rentas Inmediatas: Son aquellas en que cada trmino de renta (R) se percibe en cada perodo
de renta. Comienzan inmediatamente despus de realizado el contrato o acuerdo y pueden
ser anticipadas o vencidas. Ejemplo: los sueldos, los arriendos.

Rentas Diferidas: Son aquellas en que existe un perodo de desfase en el cual no se realizan
pagos, por lo tanto quedan perodos de renta sin generar un trmino de renta (pero en el cual
rige una cierta tasa de inters). Ejemplo: un prstamo a 18 meses plazo con dos meses de
gracia para capital e intereses (en el perodo de gracia o diferimiento se aplica un inters).

5) Rentas de Trmino Constante y Rentas de Trmino Variable.

Rentas de Trmino Constante: Son aquellas en que todos los trminos de renta (R) son iguales
para todos los perodos de renta.

Rentas de Trmino Variable: Son aquellas en que los trminos de renta son diferentes en
determinados perodos de renta.

OBSERVACIONES:

a) La tasa de inters efectiva que se aplique para valuar rentas o anualidades siempre debe
coincidir con el perodo de la renta. Ejemplo: si los pagos son mensuales, se debe emplear la
tasa efectiva mensual; si los pagos son semestrales se debe aplicar la tasa efectiva semestral.
b) En anualidades o rentas solamente se emplea inters compuesto.
c) A las rentas o anualidades se les puede calcular el valor actual o el valor futuro o monto
(valuacin de la renta).
d) La tasa de inters de una anualidad o renta slo se obtiene con calculadora financiera.
 22
VALUACION DE LAS RENTAS

Renta de Pago Vencido.

En este caso, el trmino de renta R se ubica al final de cada perodo A esta renta, le podemos
calcular el valor actual y el monto.

Valor Actual de una Renta de Pago Vencido

(Cierta, temporal, inmediata, constante y de pago vencido)

t
0 1 2 3 4 5 6 7

R R R R R R R
VAV

El valor actual corresponde a la suma de todos los trminos de renta valorizados en el punto cero.

VAV = _R_ + __R_ + _R _ + ... + __R__ Converge a Progresin

(1+i) (1+i) 2 (1+i) 3 (1+i) t Geomtrica

.
.
.

De donde se llega a:

Frmula para calcular el valor actual de una

VAV = R 1 (1/1+i) t anualidad de pago vencido
i

Conociendo el VAV tambin se puede obtener el valor del trmino de renta, R:

Frmula para calcular el valor de la cuota peridica

R = _VAV * i____
conociendo el valor actual vencido
1 - (1/1+i) t
 23
Monto de una Renta de Pago Vencido
(Cierta, temporal, inmediata y constante)

El monto total de una anualidad de pago vencido corresponde a la suma de todos los trminos de
renta valorizados en el perodo t.

t
0 1 2 3 4 5 6 7

R R R R R R R

MTV

MTV = R + R(1+i) + R(1+i)2 + R(1+i)3 + + R(1+i)t-1

.
.
.

De donde se llega a:

Frmula para calcular el monto de una anualidad de

pago vencido
MTV = R (1+i) t - 1
i

Para calcular R:

Frmula para calcular el valor de la cuota peridica

R= MTV * i conociendo el monto de una anualidad de pago
(1+i) t - 1 vencido

Ejemplos:

1. Juan Pablo solicit un prstamo a 12 meses plazo, por el cual cancela $60.000 mensual, a una
tasa de 2% mensual efectiva. Calcule el valor del prstamo solicitado.

2. Calcule el monto de una anualidad compuesta de 15 trminos de $30.000 cada uno, pagaderos
en forma mensual vencida, sabiendo que la tasa de inters es de un 6% trimestral.
 24
Renta de Pago Anticipado.

En este caso, el trmino de renta R se ubica al inicio de cada perodo. A esta renta, le podemos
calcular el valor actual y el monto.

Valor Actual de una Renta de Pago Anticipado

(Cierta, temporal, inmediata, constante y de pago anticipado)

t
0 1 2 3 4 5 6 7

R R R R R R R
VAA

El valor actual corresponde a la suma de todos los trminos de renta valorizados en el punto cero.

Converge a Progresin
VAA = R + _R_ + __R_ + _R _ + ... + __R__
Geomtrica
(1+i) (1+i) 2 (1+i) 3 (1+i) t-1

.
.
.

De donde se llega a:

Frmula para calcular el valor actual de una

VAA = R 1 (1/1+i) t (1+i)
anualidad de pago anticipado
i

Conociendo el VAA tambin se puede obtener el valor del trmino de renta, R:

Frmula para calcular el valor de la cuota peridica

R = _VAA * i________ conociendo el valor actual anticipado
1 - (1/1+i) t (1+i)
 25
Monto de una Renta de Pago Anticipado
(Cierta, temporal, inmediata y constante)

El monto total de una anualidad de pago anticipado corresponde a la suma de todos los trminos
de renta valorizados en el perodo t.

t
0 1 2 3 4 5 6 7

R R R R R R R

MTA

MTA = R(1+i) + R(1+i)2 + R(1+i)3 + + R(1+i)t

.
.
.

De donde se llega a:

Frmula para calcular el monto de una anualidad de

pago anticipado
MTA = R (1+i) t - 1 (1+i)
i

Para calcular R:

Frmula para calcular el valor de la cuota peridica

R= MTA * i_________ conociendo el monto de una anualidad de pago
(1+i) t - 1 (1+i) anticipado

Ejemplos:

1. Calcular el valor actual de una anualidad compuesta de 12 trminos semestrales anticipados de

$50.000 cada uno, sabiendo que la tasa de inters es del 1,0% nominal mensual con
capitalizaciones trimestrales.

2. Calcular el monto de una anualidad compuesta de 18 pagos semestrales anticipados de

$100.000, sabiendo que la tasa de inters es de 1,5% mensual efectiva.
 26
Rentas Diferidas

En este tipo de rentas, existe un perodo de desfase en el cual no se generan trminos de renta. El
perodo de diferimiento puede estar ubicado al inicio del perodo (por ejemplo, un prstamo con
perodo de gracia), al final del plazo o en algn perodo intermedio. Pueden ser vencidas o
anticipadas.

Renta Diferida Vencida

0 1 2 3 4 5 6 7

R R R R R
d=2
VAV
VAVD

Por ejemplo, si se tiene una renta de 7 perodos, y el primer trmino de renta se registra en el
tercer perodo (tal como se muestra en el grfico), el perodo de diferimiento sera igual a 2,
existiendo dos perodos sin trmino de renta. Para evaluar esta anualidad se puede aplicar la
frmula de VAV (vista anteriormente), la cual nos deja los dineros en el perodo 2, procediendo
luego a actualizar dicho dinero al perodo cero, para obtener el valor actual vencido diferido
(VAVD). Ntese que el perodo total debe ser igual al nmero de trminos de renta ms el perodo
de diferimiento (t = d + n); en este caso t = 2 + 5 = 7 perodos.

Para calcular el monto de esta anualidad vencida diferida (MTVD), slo se aplica la frmula de
MTV, dado que cuando el perodo de diferimiento se ubica al inicio del perodo, el MTV = MTVD.
Esto sucede porque los trminos de renta R, ya incluyen los intereses del perodo de desfase.

Renta Diferida Anticipada

0 1 2 3 4 5 6 7

R R R R
d=3
VAA
VAVD
 27
Empleando el mismo ejemplo anterior, si se tiene una renta de 7 perodos, y el primer trmino de
renta se registra en el tercer perodo (tal como se muestra en el grfico), en este caso, el perodo
de diferimiento sera igual a 3, existiendo tres perodos sin trmino de renta. Para evaluar esta
anualidad se puede aplicar la frmula de VAA (vista anteriormente), la cual nos deja los dineros en
el perodo 3, procediendo luego a actualizar dicho dinero al perodo cero, para encontrar el valor
actual anticipado diferido (VAAD). En este caso se tiene: t = d + n = 3 + 4 = 7 perodos.

Para calcular el monto de esta anualidad anticipada diferida (MTAD), slo se aplica la frmula de
MTA, dado que cuando el perodo de diferimiento se ubica al inicio del perodo, el MTA = MTAD.
Esto sucede porque los trminos de renta R, ya incluyen los intereses del perodo de desfase.

Ejemplo:

1. Calcule el valor de la cuota peridica a pagar por un prstamo de $300.000, a 12 meses plazo,
cuyo primer pago se realiza a los 90 das de solicitado el crdito, sabiendo que la tasa de inters
es de 1,6% mensual efectiva.

Anualidades Perpetuas

En este tipo de rentas, el capital que las genera no se extingue o agota en el tiempo, de modo que
se sabe cuando se inicia la anualidad, pero no cuando termina (es infinita). Por tal razn, a estas
rentas slo se le puede calcular el valor actual. Pueden ser vencidas o anticipadas.

Renta Perpetua vencida

0 1 2 3 4 5 6

R R R R R R
VAPV

En este caso, para obtener el Valor Actual de una Anualidad Perpetua Vencida, se aplica la
siguiente frmula:

VAPV = R
Frmula para calcular el valor actual de una renta
i perpetua vencida
 28
Renta Perpetua Anticipada

0 1 2 3 4 5 6

R R R R R R R

VAPA

Frmula para calcular el valor actual de una renta

VAPA = R + R perpetua anticipada
i
 29
AMORTIZACIN DE CREDITOS O DEUDAS

Amortizar una deuda es extinguirla en la operacin mediante un determinado sistema de pago.

Veremos dos sistemas de amortizacin:

1. Sistema progresivo o Francs.

2. Sistema Americano.

1. Sistema Progresivo o Francs.

Mediante este sistema, la deuda se extingue realizando pagos peridicos constantes y vencidos
(R) que incluyen un componente cuota capital (Ck) y un componente cuotas de inters (Ik).

Sea:

P = Valor del prstamo solicitado.

n = Nmero de pagos o cuotas.
i = Tasa de inters del prstamo (tasa de colocacin).
R = Cuota peridica constante.

En este caso, la frmula para calcular el valor del prstamo corresponde a VAV, dado que
corresponde a una anualidad de pago vencido. Por tanto:

Grfica del Sistema Francs

n
0 1 2 3 4 5 6 7

R R R R R R R
VAV = P

El valor del prstamo simplemente corresponde al valor actual de todos los pagos peridicos
realizados (se extraen los intereses).

P=R 1 (1/1+i) n Frmula para determinar el valor del prstamo

i
 30

Si se conoce el valor del prstamo (P) y se quiere calcular el valor de la cuota peridica a cancelar,
se aplica la frmula de R:

Frmula para calcular el valor de la cuota peridica

R = _P * i____
conociendo el valor del prstamo
1 - (1/1+i) n

Se debe tener presente que la cuota R siempre es constante. Por tanto:

R = Pago peridico constante.

R = Cuota Capital + Cuota de Inters.
R = Ck + Ik

Donde k es un subndice que indica el perodo en el cual estamos ubicados.

La cuota capital (Ck) aumenta a medida que la deuda se amortiza; en tanto que la cuota de inters
(Ik) se reduce a medida que se amortiza la deuda.

Se denomina Deuda Extinguida (Ek) a la amortizacin de la deuda propiamente tal (la parte del
capital solicitado que realmente ha sido pagado); en tanto que la Deuda Residual (Dk),
corresponde a la deuda insoluta o pendiente de pago (sumatoria de las cuotas de capital que an
no han sido pagadas).

Cuadro de Amortizacin Sistema Francs:

Supongamos que se solicita un prstamo de $1.000.000 a 8 meses plazo a una tasa de inters de
1,7% mensual efectiva. Calcular el valor de la cuota peridica a cancelar y construir el cuadro de
amortizacin.

Perodo R Ck Ik Ek Dk

8
 31
Modalidades de Sistema Francs:

a) Perodo de Gracia para capital e intereses.

Significa que en el perodo de gracia no se cancela ni cuota capital ni cuota de inters, por tanto,
los intereses se capitalizan perodo a perodo.

Supongamos que nos otorgan 2 meses de gracia para capital e intereses para cancelar el crdito,
considerando un plazo total de 8 meses. Construir nuevamente el cuadro de amortizacin.

Cuadro de Amortizacin

Perodo R Ck Ik Ek Dk

8
 32
b) Perodo de gracia para capital.

Significa que durante el perodo de gracia no se cancela la cuota capital, slo se cancelan los
intereses. Construir el cuadro de amortizacin, considerando 2 perodos de gracia para el capital.

Cuadro de Amortizacin

Perodo R Ck Ik Ek Dk

8
 33
2. Sistema Americano de Amortizacin.

Bajo este sistema de amortizacin se cancelan peridicamente los intereses y la deuda o capital
solicitado en prstamo slo se extingue al final del plazo. Este sistema resulta mucho ms caro
que el francs, dado que los intereses son constantes (la tasa de inters siempre se aplica sobre el
capital inicial, por tanto en iguales condiciones implica cancelar un monto de intereses mucho
mayor). Adems implica un fuerte desembolso de caja al final del plazo.

Cuadro de Amortizacin Sistema Americano

Perodo R Ck Ik Ek Dk

Fondo de Amortizacin bajo el Sistema Americano

Si una empresa no quiere enfrentar un fuerte desembolso de caja al final del plazo, puede optar
por formar un fondo de amortizacin, que consiste en ir depositando peridicamente una cierta
suma de dinero (que gana la tasa de inters de captacin), de modo que al final del plazo, se haya
acumulado una suma igual al valor del prstamo. Al valor de la cuota peridica a depositar se le
denomina provisin (T).

Sea: P = Valor del prstamo (monto que se quiere reunir).

i` = Tasa de inters de captacin (tasa de los depsitos).
T = Provisin peridica.

En una lnea de tiempo:

 34

0 1 2 3 4 5 6 7

T T T T T T T

P = FV

Para calcular la provisin (T) se aplica frmula de MTV, dado que el prstamo pasa a ser un valor
futuro o suma a reunir al final del plazo.

Frmula para determinar la cuota peridica a

T= P * i___ depositar en el fondo de amortizacin
(1+i) n - 1

Para decidir entre el Sistema Francs y el Sistema Americano, se deben comparar los
desembolsos peridicos a realizar con cada sistema. Donde:

R = Desembolso bajo Sistema Francs (valor de la cuota peridica).

R= Desembolso bajo Sistema Americano (R= Intereses + Provisin).

Regla de decisin:

Si R < R => Conviene el Sistema francs.

Si R > R => Conviene el Sistema Americano.
Si R = R => Da lo mismo cualquier sistema.
 35
DESVALORIZACIN MONETARIA: INFLACIN

Existen dos razones o causas por las cuales el valor del dinero (peso chileno) se deteriora:

1. Devaluacin o Depreciacin: Se produce cuando el peso chileno pierde valor respecto a las
monedas duras, como el dlar, euro, etc. De este modo por ejemplo, cuando el precio del dlar
sube de $530 a $540, la moneda nacional de devala o deprecia, es decir pierde valor respecto al
dlar pues ahora se deben desembolsar ms pesos chilenos por un dlar.

2. Inflacin: En este caso, el peso chileno pierde valor (prdida de poder adquisitivo) por el alza
en el nivel general de los precios (IPC). Cuando existe inflacin, se deteriora el poder adquisitivo
del dinero, lo cual significa que para comprar la misma canasta de bienes se requiere desembolsar
una mayor cantidad de dinero (aumento en el costo de la vida).

INDICES DE PRECIOS (IPC)

Los ndices de precios son coeficientes numricos que sirven para determinar cmo se ha
afectado el costo de la vida. Generalmente estos ndices de precios se constituyen tomando un
ao como base que recibe el valor 100. Por tanto los restantes ndices de precios se conforman
en relacin al ao base.

Por ejemplo:

I0 = 100 (ndice de precios del ao base).

I1 = 108 (ndice de precios del ao uno).
I2 = 112 (ndice de precios ao dos)

Para sacar la variacin de los precios entre un perodo y otro se procede de la siguiente forma
(donde = tasa de inflacin):

= (IF/II 1)* 100

= (108/100 1)* 100 = 8%.

Esto significa que los precios subieron un 8% entre el ao 0 y el ao 1, por tanto para comprar la
misma canasta de bienes del ao cero, se necesita desembolsar un 8% adicional (el costo de la
vida fue de un 8%).

Cunto variaron los precios entre el ao 1 y el ao 2?

= (112/108 1)* 100 = 3,7%. La tasa de inflacin entre el ao 1 y el ao 2 fue de un 3,7%.

Al existir inflacin, un peso del periodo actual (ao 2) vale menos que un peso del perodo anterior
(ao 1). Esto por la prdida de poder adquisitivo o alza de precios entre ambos perodos.

Pero, Cunto vale un peso del ao 2 en relacin al ao 1?:

V2/V1 = I1/I2 = 108/112 = 0,96.

Esto significa que un peso del ao 2 respecto al ao 1 vale $0,96 o representa un 96% de su valor.
 36
INCIDENCIA DE LA INFLACIN SOBRE LAS TASAS DE INTERES

Al existir inflacin se debe distinguir entre tasa de inters nominal (o corriente) y tasa de inters
real.

Tasa de inters nominal o inters corriente (in): Corresponde a la tasa de inters del mercado
(tasa de inters efectiva), es decir aquella tasa que aparece escrita en las pizarras de los bancos
(colocacin, captacin). Esta tasa se denomina nominal porque se ve afectada por la inflacin
(incorpora el efecto inflacin).

Tasa de inters real (ir): Es la tasa de inters que efectivamente se gana una vez que a la tasa
nominal se le descuenta la tasa de inflacin. Por tanto es la ganancia real por sobre la tasa de
inflacin. Esta tasa no se ve, hay que calcularla.

En trminos aproximados se puede plantear que:

in = ir +

ir = in -

Por ejemplo, supongamos que la tasa de inters que cobra el banco por los prstamos es de 1,7%
mensual efectiva. Si la inflacin mensual es de 0,8%. Cul es la ganancia real del banco?.

ir = 1,7% - 0,8% = 0,9%. La ganancia real aproximada del banco es de un 0,9% mensual.

Nota: Todas las tasas de inters del mercado (bancos, financieras, casas comerciales, etc.) son
tasas de inters nominal o corriente.

INCIDENCIA DE LA INFLACIN EN EL CASO DE INTERES COMPUESTO

Monto Real y Monto Nominal:

Cuando se incorpora la inflacin, se debe distinguir entre monto nominal y monto real de un
capital. El monto nominal se calcula como:

Mn = C (1+i)t

Donde: i = tasa de inters efectiva por perodo (pero nominal por el efecto inflacin).

El monto real se obtiene ajustando el monto nominal por la relacin entre los ndices de precios de
cada perodo. Por tanto:
 37

Mr = C (1+i)t * I0/It

Donde: I0 = ndice de precios del perodo inicial.

It = ndice de precios del perodo final.

Otra forma ms simple de calcular el monto real consiste en deflactar el monto nominal por la
inflacin:

Mr = Monto Nominal
1+

El monto real tambin se puede obtener conociendo la tasa real de inters (ir).

Mr = C (1+ir)t

En este caso se puede calcular la tasa de inters real, a partir de la relacin financiera:

(1+in) = (1+ir)(1+)

Donde: in = tasa de inters nominal.

ir = tasa de inters real.
= tasa de inflacin.

Frmula para obtener la tasa de inters real a

ir = (1+in)/(1+) 1 inters compuesto

Ejemplo: Suponga que Ud. deposita $400.000 en el banco que le otorga una tasa del 15% anual
capitalizable mensualmente, y mantiene dicho dinero depositado por espacio de 18 meses.
Sabiendo que al momento de realizar dicho depsito el ndice de precios asciende a 135 y en el
momento de retiro dicho ndice asciende a 155, determine:
a) El monto nominal y el monto real del depsito.
b) La tasa real mensual de inters ganada.
c) La tasa de inters nominal mensual que debiera haber ganado para obtener una tasa real
del 0,6% mensual a inters compuesto.
 38
INFLACIN Y TRATAMIENTO DE LA UF

En algunos casos, la inflacin no se incorpora directamente en la tasa de inters, sino que en

pases afectados por inflacin permanente (como el caso de chile), para proteger las inversiones a
largo plazo se ha recurrido al sistema de prstamos en unidades de valor adquisitivo constante o
UF. Bajo esta modalidad, la inflacin se incorpora en la UF, aplicndose entonces una tasa real de
inters sobre el capital reajustado.

La UF se reajusta diariamente por la tasa de inflacin (variacin del IPC) del mes anterior, la cual
afecta desde el da 10 de cada mes y hasta el da 09 del mes siguiente.

El factor diario de reajuste de la UF es el siguiente:

Factor reajuste diario UF = t 1 + IPC (mes anterior)

Donde:

t = N de das del mes en el cual se va a prorratear la inflacin.

= Variacin.

Ejemplo:

Suponga que Ud. solicita un crdito en UF a 2 aos plazo, a una tasa de inters de UF + 0,6%
mensual. El crdito se solicit por UF1200. El da mircoles 25 de julio le corresponde pagar la 2
cuota del crdito. Sabiendo que el crdito lo solicit el da 25 de mayo cuando el valor de la UF
era de $18.492,75 y sabiendo que la inflacin de los ltimos meses ha sido: abril: 0,6%, mayo:
0,6% y junio: 0,9%. Calcule el valor de la cuota en pesos a cancelar el da 25 de julio.
 39
II MODULO: ADMINISTRACIN FINANCIERA

INTRODUCCIN A LA ADMINISTRACION FINANCIERA

ROL DE LAS FINANZAS Y EL ADMINISTRADOR FINANCIERO

Las finanzas son un subsistema de apoyo a la administracin (Teora de Sistemas).

Administrar financieramente una empresa consiste en planificar, organizar, dirigir y controlar los
recursos financieros con el propsito de lograr con eficiencia y eficacia los objetivos de la empresa.

Pero, Cul es la base de sustentacin de las finanzas? Cmo se sabe si la empresa est bien o
mal en trminos de la consecucin de sus objetivos?.

La base de sustentacin est en los Estados Financieros Contables de las Empresas.

COMPRENSION DE LOS ESTADOS FINANCIEROS

Algunas cuestiones que intrigan a los inversores son:

CMO PUEDE UNA EMPRESA IR A LA QUIEBRA CUANDO PRESENTA CONTINUAMENTE

INFORMES CON UTILIDAD NETA CADA AO?

SI ELLA ES RENTABLE, POR QU NO ES EXITOSA?

La respuesta por cierto, depende de las circunstancias de cada caso particular. Sin embargo, una
cosa es cierta; la utilidad neta no es la nica medida del xito.

LOS ESTADOS FINANCIEROS BASICOS

El producto final del proceso contable es la informacin financiera para que los diversos usuarios
puedan tomar decisiones. La informacin financiera que dichos usuarios requieren son:

Evaluacin de la Situacin Financiera.

Evaluacin de la Rentabilidad.
Evaluacin de la Liquidez.
Evaluacin del Endeudamiento (riesgo financiero).
 40

1. BALANCE GENERAL: ESTADO DE SITUACION FINANCIERA

Es un estado financiero contable que muestra la situacin econmica financiera de la empresa en

un momento del tiempo; es decir muestra los recursos que posee (activos), sus principales
fuentes de recursos (pasivos) y el aporte o capital invertido por los dueos en el negocio
(patrimonio).

Es un estado esttico, o fotografa de la empresa, pues est construido a una fecha de cierre
determinada. A travs del tiempo, muchas de estas partidas sufren variaciones; de stas las ms
variables son las circulantes.

INVERSIONES = FINANCIAMIENTOS

A. CIRCULANTES PASIVO C/PLAZO

A. FIJOS PASIVO L/PLAZO
O. ACTIVOS CAPITAL PROPIO

ECUACION CONTABLE BASICA

CAPITAL
ACTIVO PASIVO
Capital invertido por los
Recursos de valor Cantidad que se debe o dueos o derechos de
derechos de los los dueos sobre los
posedos acreedores sobre los activos
activos

Es suficiente ver el Balance de una empresa para saber si est bien, especialmente si
est obteniendo utilidades?

2. ESTADO DE RESULTADOS

Este estado financiero explica cmo se gener el resultado del negocio o empresa; es decir si la
utilidad o prdida fue debido a la gestin operacional o no operacional de la empresa.

Es un estado dinmico, pues representa el resultado econmico de la gestin de la empresa

durante un perodo de tiempo (generalmente un ao). Muestra todos los ingresos y gastos en que
la empresa incurri para obtener dicho resultado.
 41

En forma resumida:

INGRESOS (BENEFICIOS)

(-)

GASTOS (ESFUERZOS)

=
RESULTADO (UTIL. O PERD.)

ESTADO DE RESULTADOS (FORMATO)

1 (+) Ingresos por Ventas

2 (-) Costo de las Ventas
3 (1-2) Margen de Explotacin
4 (-) Gastos de Adm. Y Ventas
5 (3-4) Resultado Operacional
6 (+) Ingresos no operacionales
7 (-) Prdidas y gastos no operacionales
8 (6-7) Resultado no operacional
9 (5-8) Resultado antes de Impuesto a la Renta
10 (-) Impuesto a la Renta
11 (9-10) Resultado del Ejercicio

Si el Balance General arroja ganancia y el Estado de Resultados explica que dicha utilidad fue
producto de las operaciones normales, entonces la empresa est financieramente sana?
 42

ESTADOS FINALES PARA LA EMPRESA ABC:

BALANCE GENERAL al 31/12/200X

Activos Pasivos

Caja $ 60.000 Cuentas x Pagar $160.000

C. x Cobrar 250.000 Letras por Pagar 40.000
Inventarios 410.000 Proveedores 110.000
Total Activo Circ. 720.000 Total Pasivo Circ. 310.000
Activos Fijos 850.000 Deuda a L/Plazo 402.850
Deprec. acum. (220.000) Capital Contable 550.000
Activos Fijos Netos 630.000 Utilidad Ejercicio 87.150
Total Activos 1.350.000 Total Pasivos1.350.000
======== ========

ESTADO DE RESULTADOS AL 31/12/200X

Ingresos por Ventas $ 2.000.000

(-) Costo de ventas (1.500.000)
Margen bruto 500.000
(-) Depreciacin (45.000)
(-) Gastos de Ventas (130.000)
(-) Gastos Generales y de Adm. (190.000)
Margen Operacional (UAII) 135.000
(-) Gastos Financieros (30.000)
Resultado antes de Impto. (UAI) 105.000
(-) Impuesto a la renta (17%) (17.850)
Resultado Neto (Util. Neta) 87.150
======
 43

3. ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO

El estado de flujo de efectivo es un informe que incluye las entradas y salidas de efectivo para
determinar el saldo final o el flujo neto de efectivo, factor decisivo en la evaluacin de la liquidez de
un negocio. Esto constituye una base para estimar las necesidades futuras de efectivo y sus
probables fuentes.

SALDO INICIAL DE EFECTIVO

(+)

ENTRADAS DE EFECTIVO

(-)

SALIDAS DE EFECTIVO

SALDO FINAL DE EFECTIVO

Las entradas de efectivo, son recursos en efectivo proveniente de transacciones tales

como ventas al contado, cobranza de cuentas por cobrar, ventas de equipo al contado y
aportaciones de los accionistas.

Las salidas de efectivo, son desembolsos que se realizan al efectuar transacciones tales
como compras de mercaderas al contado, pago de cuentas por pagar, adquisicin de equipos al
contado, pago por gastos y retiro de capital de parte de los accionistas.

Las entradas y salidas de efectivo se pueden clasificar en:

Flujo proveniente de actividades Operacionales.

Flujo proveniente de actividades de Inversin.
Flujo proveniente de actividades de Financiamiento.
 44

TELEIMAGEN S. A.
ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO
Para el mes terminado el 31 de Diciembre de 200X

Saldo Inicial: $10.000,00

Entradas de Efectivo:

Operacin
Honorarios cobrados en efectivo $230.000,00

Financiamiento
Ingreso por inters $ 15.000,00
Emisin de capital 46.500,00
Emisin de obligaciones 30.000,00

Inversin
Ventas de inversiones temporales 9.000,00

Total de entradas de efectivo $340.500,00

Salidas de Efectivo:

Operacin
Sueldos y salarios $30.000,00
Comisin a empleados 1.000,00
Servicios pblicos 3.000,00

Financiamiento
Pago de dividendos $ 5.000,00
Pago de pasivos 10.000,00
Gasto por inters 10.000,00

Inversin
Compra de Inversiones Temporales $ 10.000,00
Adquisicin de:
Terreno 100.000,00
Edificio 40.000,00
Planta y Equipo 60.000,00
Herramientas 30.000,00
Vehculo de transporte 26.400,00
Materiales 10.000,00

Total de salidas de efectivo $335.400,00

Flujo neto de efectivo: excedente 5.100,00

=======
EL ROL DEL ADMINISTRADOR FINANCIERO
 45
EL ROL DEL ADMINISTRADOR FINANCIERO

El administrador financiero debe velar por mantener una empresa con una situacin financiera
sana tanto en el corto, como en el mediano y largo plazo. Esto a su vez, le permitir a la empresa
crecer y tener un mayor valor para los propietarios.

El objetivo ltimo del administrador financiero es la maximizacin del valor de mercado de la

empresa. El valor de mercado es el valor que le asignan a la empresa personas externas a ella
(como inversionistas). En el caso de las S.A. el valor de mercado se ve reflejado en el precio de
mercado de las acciones.

Valor Mercado de la E. = N Acciones Comunes en Circulacin x Precio Mercado Accin

En el caso de las empresas que no son S.A., el valor de mercado se puede obtener tomando como
referencia la tasa de retorno sobre la inversin o la tasa de retorno sobre el patrimonio.

Maximizar el valor de mercado es sinnimo de maximizar el valor actual (VA) de los flujos futuros
que es capaz de generar la empresa.

Max. VA = Flujo 1 + Flujo 2 + Flujo 3 +. Flujo n

(1+i) (1+i)2 (1+i) 3 (1+i)n

Donde: i = tasa de descuento que incluye prima por riesgo (tasa libre de riesgo + prima por riesgo).

QU ACCIONES ADMINISTRATIVAS AYUDARIAN A MAXIMIZAR LA RIQUEZA DE LOS

ACCIONISTAS?

Para maximizar el precio de las acciones, el administrador financiero debe considerar al menos los
siguientes factores:

1. Utilidades por Accin Proyectadas (UPA).

Para maximizar el precio de las acciones en el mercado, el administrador financiero debe

preocuparse de las UPA ms que las utilidades globales o corporativas totales. Esto, porque
un aumento de las utilidades globales puede dejar en peor pie la situacin patrimonial de los
accionistas o dueos.

UPA = Utilidad Neta

N acciones comunes en circulacin

Participacin Utilidades = N acciones posedas___________

N acciones comunes en circulacin
 46
Ejemplo: Actualmente una empresa tiene 100.000 acciones en circulacin y obtiene una
utilidad neta de $200.000. La empresa pretende emitir 100.000 acciones adicionales e invertir
los fondos recibidos en activos que incrementaran las utilidades netas en $100.000; con lo
cual el ingreso neto total aumentara a $300.000. Si Ud. fuera propietario de 10.000 acciones
del capital de esta empresa, evale si le convendra esta nueva emisin.

2. Oportunidad de las corrientes de Utilidades (Tiempo).

En este caso se debe considerar el momento en el cual dichas utilidades se generan (valor del
dinero en el tiempo).

Ejemplo: supongamos 2 proyectos para una determinada empresa:

Proyecto 1: Ocasionar que las UPA aumenten en $0,20 por ao durante 5 aos.

Proyecto 2: No tendr efecto sobre las UPA durante 4 aos, pero incrementar las
utilidades por accin en $1,25 en el 5 ao.

Qu proyecto es mejor? Es $0,20 por ao durante 5 aos mejor o peor que $1,25 el quinto
ao?.
 47
3. Grado de Riesgo de las Utilidades proyectadas.

Otro factor a considerar es el grado de riesgo de los proyectos involucrados y de la aversin al

riesgo que tengan los inversionistas.

Ejemplo: Supongamos dos proyectos con diferente riesgo:

Proyecto 1: Se espera que incremente las UPA en $1; su riesgo es prcticamente nulo (existe
certeza).

Proyecto 2: Se espera que incremente las UPA en $1.8; este proyecto es del todo riesgoso
(se puede ganar o perder).

4. Forma de Financiamiento de la Empresa.

El grado de riesgo asociado con las UPA proyectadas tambin depende de la forma en que se
financie la empresa.

Muchas empresas caen en quiebra cada ao y entre ms grande sea el uso que hagan de
deudas, mayor ser el peligro de que caigan en quiebra. En consecuencia, aunque el uso de
deudas con terceros puede incrementar las UPA proyectadas, las deudas tambin incrementan
el grado de riesgo de las utilidades hacia el futuro.

5. Pago de Dividendos o Poltica de Dividendos.

El administrador financiero tambin debe decidir qu cantidad de las utilidades de cada

perodo se deben pagar como dividendos en vez de retenerlas e reinvertirlas dentro de la
empresa (decisin de poltica de dividendos).

A los accionistas les gustan los dividendos en efectivo, pero tambin les gusta el crecimiento
de las UPA que proviene de la reinversin de utilidades dentro del negocio.

La poltica ptima de dividendos es aquella que maximiza el precio de mercado de las

acciones de la empresa.

Dividendos por Accin = Dividendos Acciones Comunes____

N acciones comunes en circulacin

En sntesis, el precio de las acciones depende de los siguientes factores:

1. Utilidades por accin proyectadas.

2. Oportunidad de las corrientes de utilidades (tiempo).
3. Grado de riesgo de las utilidades proyectadas.
4. Uso de deudas.
5. Poltica de dividendos.
 48
ANALISIS FINANCIERO

El anlisis financiero se emplea para evaluar la condicin financiera y el desempeo de una

empresa en un momento especfico del tiempo o a travs del tiempo. El instrumento ms usado
para efectuar este anlisis son los ndices o razones financieras, los cuales se construyen
relacionando partidas o cuentas de los estados financieros bsicos (Balance General y Estado de
Resultados).

Por qu se calculan los ndices o ratios y no se analizan las cifras tal como aparecen en los
estados finales?.

1. Porque es ms fcil ver los cambios y tendencias en rentabilidad, endeudamiento,

capacidad de pago, etc.
2. Porque se pueden comparar empresas de distintos tamaos y en diferentes perodos.
3. Se puede comparar la condicin financiera y el desempeo de la empresa con el promedio
industrial (entendiendo por industria el conjunto de empresas que se dedican a la misma
actividad o negocio). .
4. Se puede tomar la situacin presente y efectuar proyecciones a futuro (ratios esperados).

Dependiendo del objetivo que se persiga, el anlisis financiero puede ser Interno o Externo.

Anlisis Financiero Interno:

Este anlisis comnmente corresponde al rea finanzas de la empresa y es efectuada por el

administrador financiero o analista financiero. El objetivo de este anlisis es evaluar el desempeo
global y la eficiencia general de la empresa (eficiencia de la operacin), y es utilizado bsicamente
como un mecanismo de control interno, puesto que permite detectar desviaciones, errores o
deficiencias en la gestin de los recursos para aplicar las medidas correctivas a tiempo.

Anlisis Financiero Externo:

Este tipo de anlisis lo realizan bancos e instituciones financieras y acreedores en general,

propietarios y accionistas (inversionistas).

Los bancos y acreedores buscan determinar liquidez y solvencia de la empresa para responder
con los compromisos contrados, por ello analizan con bastante atencin el grado de
endeudamiento y riesgo financiero de la empresa (capacidad de pago). Adicionalmente tambin
se preocupan de la rentabilidad pasada, presente y proyecciones a futuro.

Los propietarios y accionistas externos buscan determinar rentabilidad y eficiencia de su inversin:

por tanto analizan las ganancias presentes, futuras y su estabilidad.

El anlisis financiero, ya sea interno o externo, puede tomar dos formas: anlisis esttico y anlisis
dinmico.

a) Anlisis esttico de razones: En este caso se confeccionan los ndices empleando los
estados financieros bsicos de un perodo determinado y luego estos ndices se comparan
con el promedio de la industria para el mismo perodo (tambin se le conoce como anlisis
vertical o de corte en el tiempo).
 49
b) Anlisis dinmico de razones: En este caso se analizan cambios y tendencias de los
ndices o ratios para determinar si la condicin financiera y el desempeo de la empresa ha
mejorado o se ha deteriorado a travs del tiempo (tambin se le denomina anlisis
horizontal o histrico).

Observaciones:

1. Ningn ndice por si solo entrega informacin suficiente para medir la condicin financiera y
el desempeo general de la empresa. Para hacer un anlisis financiero se requiere un
grupo de ndices, pero nunca un solo indicador.

2. En el anlisis histrico o de tendencia es importante verificar que los estados financieros

estn confeccionados a la misma fecha de cierre para que sean comparables. Adems se
deben tener presentes los cambios o modificaciones en los criterios contables de la
empresa y que aparecen en notas en los estados financieros.

3. El analista puede elaborar sus propios ratios o ndices dependiendo del objetivo que
persiga. Los ratios que aqu se estudian son los clsicos o generales. En este punto es
importante sealar que una vez adoptado un criterio de clculo de ratios, este criterio se
debe mantener a travs del tiempo para no distorsionar la informacin.

CLASES DE INDICES FINANCIEROS

Se distinguen 4 grupos de ndices:

1. ndices de Liquidez.
2. ndices de Endeudamiento.
3. ndices de Cobertura.
4. ndices de Rentabilidad.

1. ndices de Liquidez.

Los ndices de liquidez se usan para juzgar la capacidad que tiene una empresa para contraer
obligaciones a corto plazo. Aqu conviene distinguir entre liquidez y solvencia.

Liquidez: Se refiere a la capacidad que tiene una empresa para convertir sus activos (ms
lquidos) en efectivo. Por tanto, depende de dos factores: i) el tiempo que demora el activo en
convertirse en efectivo; y ii) la proporcin del valor del activo que se puede recuperar al liquidarlo.
Lo ideal es liquidar el activo en el menor tiempo posible y recuperar la mayor proporcin del valor.

Solvencia: Se refiere a la capacidad que tiene la empresa para pagar sus compromisos en el
momento en que stos se hacen exigibles. Cuando una empresa no es capaz de generar el
efectivo necesario para cancelar a tiempo sus compromisos, se habla de insolvencia tcnica.

Considerando lo anterior, una empresa puede ser lquida pero no necesariamente solvente.
Liquidez no implica solvencia. Sin embargo, mientras ms liquida sea una empresa, mayores
posibilidades tiene de ser solvente. Por el contrario, cuando una empresa es solvente, entonces
tambin es lquida.
 50
Entre los principales ndices para medir liquidez se encuentran:

a) ndice Corriente o Razn Circulante.

Corresponde al ndice ms global de liquidez. Se construye relacionando el activo circulante (AC)

sobre el pasivo circulante (PC), e indica cuntas veces el activo circulante cubre al pasivo
circulante, o con cuntos pesos de activos circulantes se cuenta por cada peso de pasivo
circulante.

I. CORRIENTE = ACTIVO CIRCULANTE

PASIVO CIRCULANTE

Mientras ms alto sea este ndice, mayor ser la liquidez de la empresa y ms posibilidades tendr
de ser solvente. Este es el primer ndice que calculan bancos e instituciones financieras para
efectos de otorgar crditos.

En general, el ndice corriente debiera ser superior a 1, dado que un ndice igual a 1 se considera
muy riesgoso (por cada $1 de PC se tiene exactamente $1 en AC para cubrirlo).

Como este ndice es muy general, dado que considera el total de AC como lquidos, en
circunstancias que algunas partidas pueden no serlo, se puede calcular un ndice ms depurado,
denominado ndice cido.

b) ndice Acido:

Este ndice relaciona el activo circulante, excluidos inventarios, sobre los pasivos circulantes e
indica con cuantos pesos de AC (excluidos inventarios) se cuenta para cubrir cada peso de PC.
Los inventarios o mercaderas se restan por considerarla como la partida menos lquida del AC.

I. ACIDO = AC - INVENTARIOS
PASIVO CIRCULANTE

Si se quiere obtener una medida ms estricta de liquidez, se puede emplear el ndice acidsimo.
Este ndice aparte de los inventarios tambin descuenta del AC a las cuentas por cobrar, clientes,
etc.
 51
c) ndice Acidsimo:

Es la medida ms estricta de liquidez y se obtiene relacionado el activo disponible sobre el pasivo

circulante (descuenta inventarios, cuentas por cobrar, clientes, pagos anticipados, entre otros). Se
considera como activo disponible: caja + bancos (sin restriccin) + valores negociables de fcil
liquidacin.

I. ACIDSIMO = ACTIVO DISPONIBLE

PASIVO CIRCULANTE

Este ndice es el que ms se aproxima a medir solvencia o capacidad de pago de la empresa en el

corto plazo.

INDICADORES ESPECIFICOS DE LIQUIDEZ (RAZONES DE ACTIVIDAD)

En la medida que el analista financiero dude de la liquidez de ciertas partidas del AC, puede
calcular indicadores ms especficos para medir el grado de liquidez de aquellas partidas
consideradas como menos lquidas, tales como: inventarios y cuentas por cobrar.

En el caso de las Cuentas por Cobrar se tienen dos indicadores bsicos:

d) ndice de Rotacin de Cuentas por Cobrar.

Indica cuntas veces en promedio rota en el ao el saldo en cuentas por cobrar a precios de venta
o cuntas veces en promedio se recupera el saldo en cuentas por cobrar.

I. ROTACIN DE C x COBRAR = VENTAS NETAS (ANUALES) A CREDITO

SALDO EN C x COBRAR

O alternativamente:

I. ROTACIN DE C x COBRAR = VENTAS NETAS (ANUALES) TOTALES

SALDO EN C x COBRAR

Para evitar la estacionalidad de las ventas, el saldo en cuentas por cobrar se puede reemplazar
por el saldo promedio en cuentas por cobrar:

SALDO PROMEDIO C x COBRAR = SALDO INICIAL C x C + SALDO FINAL CxC

2
 52

Mientras ms alta sea la rotacin significa que la empresa en promedio recupera ms rpido los
crditos otorgados a sus clientes. Cuando se origina una cada en la rotacin de cuentas por
cobrar, ello puede estar indicando problemas en la gestin de dichas cuentas, tales como cuentas
impagas, atrasadas o irrecuperables (la empresa tiene una mala cartera de clientes, la poltica de
crdito es muy flexible o la poltica de cobranza es muy dbil).

El ndice de rotacin generalmente se acompaa del ndice: tiempo promedio de recuperacin de

C x C.

e) ndice Tiempo Promedio de Cobro de C x Cobrar.

Indica cuntos das en promedio se tardan las cuentas en ser recuperadas o cada cuntos das en
promedio estn venciendo las cuentas por cobrar.

I. TIEMPO PROMEDIO DE COBRO C x C = 360_____________

ROTACION C x COBRAR

Se trabaja con 360 das (o 365 das) porque se suponen datos anuales. El ndice indica que
mientras ms rpido roten las cuentas, ms rpido se recuperan; e inversamente, una lenta
rotacin indica un mayor tiempo promedio de recuperacin.

El tiempo promedio de recuperacin de las cuentas se debe comparar con la poltica de crdito
que tenga la empresa. Por ejemplo, si tiene como poltica de crdito vender a 30 das y en
promedio las cuentas se recuperan cada 45 das, ello indica que existen cuentas atrasadas,
impagas o probablemente incobrables. Por el contrario, si las cuentas se recuperan cada 28 das
en promedio, ello indica que la cartera de clientes de la empresa es muy buena o que la poltica de
cobranza es efectiva.

CUADRO DE ENVEJECIMIENTO DE LAS CUENTAS POR COBRAR

Para efectuar un anlisis ms preciso de las cuentas por cobrar, el analista financiero debera
conocer el tiempo de permanencia de las cuentas al interior de la empresa. Para esto se debe
construir el cuadro de envejecimiento de las cuentas por cobrar.

Antigedad de las C x Cobrar % del Total

(tiempo en das)
De 0 - 20 das 50%
De 21 - 30 das 30%
De 31 - 45 das 10%
46 o ms das 10%
Total 100%
 53
Por ejemplo, si la poltica de crdito de la empresa es vender a 45 das plazo, el cuadro nos indica
que el 10% de las cuentas estn atrasadas o pueden considerarse incobrables.

En el caso de los Inventarios o Mercaderas, tambin se emplean dos ndices bsicos:

f) ndice de Rotacin de Inventarios.

Indica el nmero de veces que los inventarios rotan en el ao o el nmero de veces que los
inventarios son reemplazados completamente durante el ao.

I. ROTACIN DE INVENTARIOS = COSTO DE VENTAS___

SALDO EN INVENTARIOS

En algunos casos tambin se calcula como:

I. ROTACIN DE INVENTARIOS = VENTAS_____

SALDO EN INVENTARIOS

El saldo en inventarios, tambin puede ser reemplazado por el saldo promedio:

SALDO PROM. INVENTARIOS = SALDO INICIAL INV. + SALDO FINAL INV.

2

Una disminucin en la rotacin de inventarios, es una seal de probable acumulacin de

mercaderas o productos en stock, por lo tanto, es recomendable revisar la poltica de compras y
de permanencia de mercaderas: pueden existir mercaderas obsoletas, daadas o que
simplemente no tienen mercado.

El ndice de rotacin de inventarios, generalmente va acompaado por el ndice Tiempo Promedio

de Permanencia Inventarios.
 54
g) ndice Tiempo Promedio de Permanencia de Inventarios.

Indica el tiempo (en das) que los inventarios permanecen en bodega antes de venderse o de
convertirse en cuentas por cobrar; o cada cuntos das en promedio se renueva completamente el
saldo en inventarios.

I. TIEMPO PROM. PERMANENCIA INV. = 360__________

ROTACION INVENTARIOS

PASIVOS CIRCULANTES

Un anlisis similar puede efectuarse por el lado de los pasivos circulantes, especialmente en el
caso de cuentas por pagar y proveedores.

h) ndice de Rotacin de Cuentas por Pagar y de proveedores.

Estos ndices indican cuntas veces en el perodo rota el saldo en cuentas por pagar o el saldo de
proveedores.

I. ROTACIN DE C x PAGAR = COSTO DE VENTAS_____

SALDO EN C x PAGAR

I. ROTACIN DE PROVEEDORES = COSTO DE VENTAS_____

PROVEEDORES

O alternativamente:

I. ROTACIN DE C x PAGAR = COMPRAS________

SALDO EN C x PAGAR

I. ROTACIN DE PROVEEDORES = COMPRAS________

PROVEEDORES

El saldo en cuentas por pagar o proveedores, tambin se puede reemplazar por el saldo promedio
en dichas cuentas (saldo promedio = saldo inicial + saldo final / 2).
 55

i) Tiempo promedio de Pago de Cuentas por Pagar y Proveedores.

Indica el tiempo (en das) que est demorando la empresa (en promedio) en cancelar sus
compromisos o pasivos; o cada cuntos das (en promedio) estn venciendo las cuentas o
pasivos.

I. TIEMPO PROM. PAGO C x PAGAR = 360__________

ROTACION C x PAGAR

I. TIEMPO PROM. PAGO PROVEEDORES = 360__________

ROTACION PROVEEDORES

Una ampliacin en el tiempo promedio de pago de sus compromisos o pasivos, puede significar
que la empresa est retrasando los pagos o que se le ampli la poltica de crdito por el lado de
las compras. Para detectar cualquier desviacin en el atraso de cuentas o pasivos (medir la
capacidad de pago), es conveniente tener informacin de la poltica de crdito otorgada a la
empresa de parte de sus proveedores. Por ejemplo, si la poltica de crdito otorgada por el lado
de las compras es de 30 das y la empresa cancela cada 40 das, claramente est retrasando el
pago de sus pasivos (se le acumulan cuentas impagas).
 56

2. ndices de Endeudamiento o Apalancamiento Financiero.

Estos ndices muestran la forma como se financia la empresa, esto es la contribucin que hacen
los propietarios y la contribucin que hacen terceros en el financiamiento de la empresa.

En general, los acreedores prefieren razones de endeudamiento moderadas, porque mientras

menor sea la deuda de la empresa, menor es el riesgo financiero o las posibilidades de que la
empresa vaya a la quiebra. En cambio, los propietarios o dueos, prefieren razones de
endeudamiento elevadas, porque el mayor endeudamiento o apalancamiento financiero les
significa un mayor retorno sobre su inversin; o porque nuevos aportes de capital, les significara
ceder algn grado de control.

Mientras ms altos sean los ndices de endeudamiento, mayor es el riego financiero y global de la
empresa.

a) ndice de Endeudamiento Total o Razn de endeudamiento.

Este ndice relaciona la deuda total exigible sobre el total de activos de la empresa, e indica qu
porcentaje del total de activos puede ser reclamado por los acreedores o est comprometido con
terceros.

I. DE ENDEUDAMIENTO TOTAL = PASIVO TOTAL

ACTIVO TOTAL (NETO)

Mientras mayor sea este ndice, mayor es el riesgo financiero de la empresa. Este ndice no
puede ser igual 1 o superior a 1 Por qu?.

b) ndice de Endeudamiento sobre el patrimonio.

Este ndice relaciona el pasivo total exigible sobre el capital propio o patrimonio, e indica hasta qu
punto est comprometido el patrimonio con terceros ajenos a la empresa.

I. DE ENDEUDAMIENTO S / PATRIMONIO = PASIVO TOTAL

PATRIMONIO
 57
c) ndice de Endeudamiento a Corto Plazo sobre el Patrimonio.

Relaciona la deuda exigible de corto plazo sobre el capital propio o patrimonio, e indica en qu
porcentaje est comprometido el patrimonio con terceros en el corto plazo.

I. DE ENDEUDAMIENTO A C/P S/PATRIMONIO = PASIVO A CORTO PLAZO

PATRIMONIO

d) ndice de Endeudamiento a Largo Plazo sobre el Patrimonio.

Relaciona la deuda exigible de largo plazo sobre el capital propio o patrimonio, e indica en qu
porcentaje est comprometido el patrimonio con terceros en el largo plazo.

I. DE ENDEUDAMIENTO A L/P S/PATRIMONIO = PASIVO A LARGO PLAZO

PATRIMONIO

3. ndices de Cobertura.

Los ndices de cobertura indican la capacidad que tiene una empresa para pagar o cubrir sus
gastos financieros (intereses), as como las amortizaciones de los crditos (la cuota capital que
vence dentro del perodo).

a) ndice de Cobertura de Intereses.

Relaciona la UAII con los gastos financieros (intereses) e Indica cuntas veces la empresa con sus
utilidades (UAII) es capaz de cubrir sus gastos financieros.

I. DE COBERTURA DE INTERESES = U. A. I. I.______

GASTOS FINANCIEROS
 58
b) ndice de Cobertura de Capital e Intereses (Deuda Total):

Relaciona la UAII con los pagos de intereses y amortizaciones de los crditos (la cuota capital que
vence dentro del perodo), e indica cuntas veces la empresa es capaz con sus utilidades de cubrir
sus pagos de deuda (capital e inters).

I. DE COBERTURA DEUDA TOTAL = U. A. I. I.________________

INTERESES + PAGO DEUDA/(1-tx)

Donde: tx = tasa de impuestos a las utilidades.

c) ndice de Cobertura del Flujo de Caja.

Relaciona el flujo de efectivo con los pagos de intereses y amortizaciones de los crditos (la cuota
capital que vence dentro del perodo), e indica si la empresa con su flujo de caja es capaz de cubrir
los pagos tanto de intereses como de capital.

I. DE COBERTURA FLUJO CAJA = FLUJO DE EFECTIVO O FLUJO DE CAJA

INTERESES + PAGO DEUDA/(1-tx)

Donde: tx = tasa de impuestos a las utilidades.

 59

4. ndices de Rentabilidad.

Este anlisis se efecta desde dos puntos de vista:

i) Rentabilidad en relacin a las ventas.
ii) Rentabilidad en relacin a la inversin.

En general, estos ndices buscan medir la eficiencia general y operacional de la empresa y la

productividad de la inversin realizada.

i) Rentabilidad en relacin a las ventas.

Este primer grupo de ndices relaciona las utilidades con las ventas, e indica qu porcentaje de
retorno est obteniendo la empresa sobre sus ventas.

a) Margen de utilidad bruta.

Este ndice busca medir qu tan eficiente es la empresa en el manejo de sus costos que estn
directamente vinculados con sus ventas. Se obtiene relacionando la utilidad bruta (margen de la
explotacin) sobre las ventas, e indica qu porcentaje est ganando la empresa sobre sus costos
de ventas.

MARGEN DE UTIL. BRUTA = VENTAS (-) COSTO VENTAS = UTILIDAD BRUTA

VENTAS VENTAS

b) Margen de utilidad operativa.

Relaciona la utilidad de la operacin con las ventas, e indica qu porcentaje est ganando la
empresa sobre sus ventas una vez considerados todos sus costos y gastos de la operacin (GAV,
gastos generales, depreciacin, etc.)

MARGEN DE UTIL. OPERATIVA = UTILIDAD OPERACIONAL

VENTAS

c) Margen de utilidad neta.

Relaciona la utilidad neta con las ventas, e indica qu porcentaje est ganando la empresa neto
sobre sus ventas (una vez descontados intereses e impuestos). Representa el porcentaje lquido
de ganancia que el empresario se echa al bolsillo por cada peso que vende.

MARGEN DE UTILIDAD NETA = UTILIDAD NETA

VENTAS
 60
ii) Rentabilidad en relacin a la inversin.

Este segundo grupo de ndices relaciona la utilidad con la inversin patrimonial o con la inversin
total en activos.

a) Tasa de retorno sobre el patrimonio.

Relaciona la utilidad neta con el patrimonio, e indica qu porcentaje de retorno estn obteniendo
los dueos sobre su capital invertido en la empresa.

TASA RETORNO S/PATRIMONIO = UTILIDAD NETA

PATRIMONIO

b) Tasa de retorno sobre los activos.

Se obtiene relacionando la utilidad neta sobre la inversin total en activos, e indica qu porcentaje
est ganando la empresa sobre sus activos totales.

Generalmente, se considera el total de activos tangibles y se excluyen los intangibles (derechos de

llave, marcas, patentes, etc.), especialmente cuando estos ltimos representan un porcentaje muy
alto o significativo del total de activos de la empresa.

TASA RETORNO S/ACTIVOS = UTILIDAD NETA

TOTAL ACTIVOS

c) Rotacin de activos totales.

Este indicador se obtiene relacionando las ventas netas con el total de activos de la empresa
(activos tangibles), e indica cuntas veces rotan en el perodo (ao) los activos totales de la
empresa. Otra interpretacin ms precisa de rentabilidad es que indica la capacidad que tiene la
empresa con sus activos totales para generar ventas. Mientras ms ventas logra una empresa con
un determinado nivel de activos, la empresa es ms eficiente.

ROTACIN ACTIVOS TOTALES = VENTAS__

TOTAL ACTIVOS
 61
d) Rotacin del activo fijo.

Otro indicador que complementa informacin al ndice anterior es la rotacin del activo fijo. Se
obtiene relacionando las ventas con el activo fijo (neto) de la empresa, e indica cuntas veces rota
en el ao la planta y el equipo, o la capacidad que tienen los activos fijos de la empresa para
generar ventas. Esta ltima interpretacin es la que interesa en trminos de rentabilidad.

ROTACIN ACTIVO FIJO = VENTAS__

ACTIVO FIJO NETO

e) Poder para generar ganancias (PGG o ROA).

Es uno de los indicadores ms completos de rentabilidad. Se obtiene multiplicando el margen de

utilidad neta por la rotacin de activos totales, e indica el potencial que tiene la empresa con sus
activos para generar ganancias o utilidades.

PGG = MARGEN DE UTIL. NETA x ROTACIN ACTIVOS TOTALES

PGG = U. NETA x VENTAS__

VENTAS TOTAL ACTIVOS

PGG = U. NETA_______ Tasa de retorno sobre activos (ROA)

TOTAL ACTIVOS

Pero, cul es la importancia de este indicador?

PGG = U. NETA x VENTAS__

VENTAS TOTAL ACTIVOS

Proporciona Proporciona
informacin del EE de informacin del B.
RR. General.

Ntese que al expresar de esta forma la tasa de retorno sobre los activos (PGG), cualquier
problema o ineficiencia que provenga del Estado de Resultados (exceso de costos o gastos) se
ver reflejado en el PGG a travs del margen de utilidad neta. Del mismo modo, cualquier
problema o ineficiencia en el manejo y control de los activos (sean circulantes o fijos) se ver
reflejado en el ndice de rotacin de activos totales.
 62
LA MALLA DU-PONT (PGG O ROA)

La malla Du-Pont integra los dos estados financieros bsicos (Balance General y Estado de
Resultados). Por el lado del Balance General, muestra qu tan eficiente est siendo la empresa
en el manejo o gestin de sus activos totales, y especialmente del activo circulante. Cualquier
problema en la gestin que exista, como por ejemplo, una acumulacin de cuentas por cobrar,
inventarios, etc. Ser detectada en el anlisis de la malla. Por el lado del Estado de Resultados,
muestra que tan eficiente es la empresa en el manejo y control de sus tems de costos y gastos.

PGG ROA

Margen de Utilidad Neta X Rotacin de Activos Totales

Utilidad Neta : Ventas Ventas : Total de Activos

Ventas (-) Costos Totales

Activo Activo Fijo Otros
Circulante Activos

Costo Ventas
Caja

G. A. V. Bancos

Valores
G. Generales Negociables
Se expresan como %
de las ventas
Cuentas x
Cobrar
Depreciacin

Clientes

Intereses
Inventarios

Impuestos
Se expresan como % del total de activos
 63
APALANCAMIENTO OPERATIVO Y FINANCIERO

1. APALANCAMIENTO OPERATIVO (O DE PRIMERA FASE).

Se refiere a la incidencia que tienen los costos fijos operativos en la estructura de costos total de la
empresa.

CT = CF + CV

Mientras ms costos fijos utilice una empresa en su estructura de costos, ms apalancada

operativamente se encontrar incurriendo en un mayor riesgo (riesgo operativo, riesgo del negocio
o riesgo comercial).

Una empresa que est muy apalancada operativamente (usa muchos costos fijos en su estructura
de costos) se vuelve ms riesgosa porque le costar ms alcanzar su punto de equilibrio. Su
punto de equilibrio se lograr a un alto nivel de produccin y ventas. Sin embargo, una vez que la
empresa se encuentre operando por sobre el punto de equilibrio (y mientras ms se aleje de este
punto) se convertir en una empresa altamente rentable, dado que sus costos medios de
produccin sern bajos y aprovechar las economas de escala en costos para incrementar sus
mrgenes de ganancias.

CMet = CF + CV
Q

Punto de equilibrio: Es aquel volumen de produccin y ventas en que se igualan los ingresos
totales por ventas a los costos totales de produccin, y por ende los beneficios son cero.

IT = CT
IT = CF + CV
P*Q = CF + CVu*Q
P*Q CVu*Q = CF
Q(P CVu) = CF

Qe = CF__ Punto de equilibrio en unidades

P - CVu
 64
Cmo se mide el apalancamiento operativo?

Se mide por el GAO (Grado de Apalancamiento Operativo), el cual se determina midiendo qu tan
sensible son las U.A.I.I. frente a una variacin porcentual en las ventas (el GAO es una
elasticidad):

GAO = % UAII
% Ventas

Por ejemplo, si GAO = 3, significa que por cada 1% que varan las ventas, la UAII vara en un 3%
Mientras ms alto sea el GAO, significa que la empresa est ms apalancada operativamente.
Las empresas que tienen un alto GAO se vuelven ms sensibles frente a variaciones en las
ventas, por ende el riesgo es mayor. Por ejemplo, si las ventas aumentan 1%, las UAII aumentan
en 3%; pero si las ventas caen 1%, las UAII cae en 3%. Por tanto, la empresa puede ganar mucho
o perder mucho, y ese es el riesgo.

Ejemplo explicativo:

Una empresa opera con un proceso productivo definido por: CT 1 = 450.000 + 15Q. Su nivel actual
de ventas es de 120.000 unidades y el precio de venta unitario del producto es de $20. La
empresa est evaluando cambiar su sistema de produccin por otro sistema de costos
alternativos, dado por: CT2 = 600.000 + 14Q.

a) Determine el punto de equilibrio para cada proceso de produccin. Cul proceso est
ms apalancado operativamente?.
b) Determine el GAO de cada proceso suponiendo un incremento en las ventas de 50.000
unidades por sobre el nivel actual de ventas.
 65

2. APALANCAMIENTO FINANCIERO (O DE SEGUNDA FASE)

Se refiere a la incidencia que tiene sobre las utilidades y la rentabilidad el uso de deudas o el
financiamiento de terceros ajenos a la empresa. Mientras ms endeudada se encuentre una
empresa, ms apalancada financieramente se encontrar y por ende ser ms riesgosa (riesgo
financiero). Sin embargo, el mayor riesgo se debiera ver compensado con un mayor retorno
mientras opere el apalancamiento financiero.

En este caso, a los costos fijos operacionales propios de la empresa, se le suma un costo fijo
adicional por intereses o gastos financieros que deben ser cubiertos con los ingresos por ventas,
por eso al apalancamiento financiero tambin se le denomina apalancamiento de 2 fase.

Mientras ms apalancada financieramente se encuentre una empresa, ms altos sern sus ratios
de endeudamiento:

Razn de endeudamiento = Pasivo Total

Activo Total

Endeudamiento sobre el patrimonio = Pasivo total

Patrimonio.

Qu efecto tiene el endeudamiento sobre la rentabilidad?

Para visualizar este efecto supongamos una empresa que tiene una inversin total en activos de
M$600, que no tiene deuda y que presenta la informacin financiera que aparece en el Estado de
resultados (1). Ahora supongamos que la empresa se endeuda al 50% sobre sus activos, a una
tasa de inters de 9% anual (2).

(1) Empresa sin deuda (en M$) (2) Empresa con deuda (razn D/TA =0,5)

Ventas 1000 1000

(-) C. Ventas (700) (700)
Margen bruto 300 300
(-) GAV (200) (200)
UAII 100 100
(-) Intereses (0) (27)
UAI 100 73
(-) 17% Impuestos (17) (12,41)
UNDI 83 60,59
=== =====

Retorno s/patrim. 13,8% 20,2%

Obsrvese que en el caso de la empresa con deuda, si bien se cancelan M$27 por intereses, la
utilidad neta slo se reduce en M$22,41 (porque existe un ahorro de impuestos); en tanto que la
tasa de retorno sobre el patrimonio pasa de 13,8% (empresa sin deuda) a 20,2% (empresa con
deuda). Por tanto, el uso de deudas tiene un efecto positivo sobre la rentabilidad.
 66
Efecto riesgo:

Indudablemente la empresa ms endeudada, si bien es ms rentable, es la ms riesgosa.

Supongamos que el pas pasa por una etapa de auge econmico y las ventas aumentan al doble
al igual que los costos. Qu pasa con las utilidades y la tasa de retorno sobre el patrimonio en
cada caso?

(1) Empresa sin deuda (en M$) (2) Empresa con deuda (razn D/TA =0,5)

Ventas 2000 2000

(-) C. Ventas (1400) (1400)
Margen bruto 600 600
(-) GAV (400) (400)
UAII 200 200
(-) Intereses (0) (27)
UAI 200 173
(-) 17% Impuestos (34) (29,41)
UNDI 166 143,59
=== =====

Retorno s/patrim. 27,67% 47,86%

En el caso de la empresa sin deuda, sus utilidades y tasa de retorno sobre el patrimonio aumentan
al doble o en 100% (al igual que las ventas). Sin embargo, en el caso de la empresa endeudada
sus utilidades y tasa de retorno sobre el patrimonio se incrementan en ms del doble (137%).
Ntese que en el caso de una cada de las ventas a la mitad, las utilidades y la rentabilidad de la
empresa sin deuda descender a la mitad, y en el caso de la empresa endeudada, la cada de las
utilidades y tasa de retorno sobre el patrimonio ser mucho ms fuerte (se reducen a menos de la
mitad), y ah est el riesgo (se puede ganar mucho o perder mucho).

Conclusin:

El efecto o impacto de una variacin en las ventas sobre las utilidades y la rentabilidad, ser
mucho ms violento (o fuerte) con deuda que sin deuda.

Por qu conviene endeudarse y hasta dnde conviene endeudarse?

Conviene endeudarse porque el pago de intereses genera un ahorro de impuestos, y la tasa de

inters o costo de la deuda despus de impuestos es menor que el valor descontado por intereses
que parece restando en el estado de resultados.

Costo Neto del Inters despus de impuestos = Intereses (-) Ahorro de Impuestos
(CNIDI) Importe del Prstamo

Donde: Ahorro de impuestos (deduccin fiscal) = Intereses* tasa de impuesto a las utilidades
 67
En el caso de nuestro ejemplo:

CNIDI = 27 (-) 0,17 * 27 = 27 (-) 4,59 = 22,41 = 0,0747 7,47%

300 300 300

Ntese que los intereses que efectivamente se pagan despus de impuestos ascienden a M$22,41
y no a M$27 (existe un ahorro de impuestos de M$4,59), lo cual conlleva a que la tasa de inters
despus de impuestos alcance slo a 7,47% y no a 9% anual.

Conclusin:

Siempre que una empresa pueda obtener un rendimiento (retorno) sobre fondos prestados (deuda)
mayor que el costo de estos fondos (tasa de inters) existir un aumento en la tasa de retorno
sobre el patrimonio o sobre la inversin. Esta maximizacin de rendimientos se conoce como
apalancamiento financiero o negocio con la inversin.

Cmo se sabe cunto est ganando una empresa sobre los dineros de terceros?

Para determinar cunto est ganando una empresa sobre los dineros de terceros, se debe obtener
la tasa de retorno sobre activos totales antes de pagar intereses e impuestos.

Esta tasa de retorno constituye la tasa mxima de inters de la deuda que la empresa puede
soportar sin hacer caer la tasa de retorno sobre el patrimonio por debajo de una empresa sin
deuda.

Tasa de Retorno sobre Activos Totales = UAII____ Tasa mxima de inters de la

Total Activos deuda que la empresa puede
soportar

En el caso de nuestro ejemplo:

Tasa Mxima de inters de la deuda = 100 = 0,1667 16,67% anual.

600

En este caso, la empresa gana un 16,67% sobre sus activos totales (es lo que gana tambin sobre
el dinero de terceros), lo que implica que podra enfrentar cmo mximo una tasa de inters de la
deuda de 16,67% anual. Si a la empresa le cobran una tasa de inters superior a 16,67% anual,
entonces caer su tasa de retorno sobre el patrimonio por debajo al de una empresa sin deuda.
Esto ocurre porque la empresa pagara un costo superior (tasa de inters) a lo que gana haciendo
trabajar este dinero en la empresa.

Ntese que si la empresa se endeuda a una tasa de inters de 16,67% anual (en vez de 9%)
ganara lo mismo que lo que retorna una empresa sin deuda. Si la tasa de la deuda fuera por
ejemplo de 18% anual, su tasa de retorno sera inferior a una empresa sin deuda, porque a dicha
tasa ya no opera el efecto apalancamiento financiero.
 68
Por qu podra cambiar la tasa mxima de inters de la deuda que la empresa puede
soportar?

Tasa Mxima de inters de la deuda = UAII____

(Tasa de retorno sobre activos) Total Activos

La tasa mxima de inters de la deuda se ver afectada cuando la empresa pierda eficiencia
operacional o se eleven sus costos de ventas y gastos de la operacin (se reduce UAII); y por una
ineficiente gestin de sus activos totales, por ejemplo una acumulacin de activos circulantes como
inventarios o cuentas por cobrar.

Cmo se mide el Grado de Apalancamiento Financiero o de 2 Fase?.

El grado de apalancamiento financiero de una empresa se mide por el GAF (Grado de

Apalancamiento Financiero). El GAF indica qu tan sensible es la UNDI frente a una variacin
porcentual en las UAII (es una elasticidad).

GAF = % UNDI
% UAII

Si una empresa no tiene deudas, su GAF es igual a 1. Esto indica que por cada 1% que vara la
UAII, la UNDI vara tambin en 1%. Esto indica que la empresa no est apalancada
financieramente. Por el contrario, si existe efecto apalancamiento financiero, el GAF debera ser
superior a 1.

Grado de Apalancamiento Combinado (GAC)

El grado de apalancamiento combinado se mide por el GAC. El GAC incorpora el apalancamiento

operativo (GAO) y el apalancamiento financiero (GAF) de una empresa. En este sentido se
considera una medida global del riesgo que asume una empresa, y una medida global de
rentabilidad (a mayor riesgo, mayor retorno).

El GAC se obtiene multiplicando el GAO por el GAF:

GAC = GAO x GAF

GAC = % UAII x % UNDI

% Ventas % UAII

GAC = % UNDI
% Ventas
 69
Mientras ms alto sea el GAC, significa que la empresa se vuelve ms sensible frente a
variaciones en las ventas, lo que indica que es ms riesgosa (y a su vez ms rentable). Es ms
riesgosa porque est ms apalancada.

Por ejemplo, supongamos el caso de dos empresas:

GAC1 = 6 (empresa 1)
GAC2 = 10 (empresa 2)

La empresa 2 es la que tiene el mayor apalancamiento global. Su GAC, indica que por cada 1%
que aumentan las ventas, la UNDI aumenta en 10%, en cambio en la empresa 1 por cada 1% que
aumentan las ventas, la UNDI slo se incrementa en 6%. Por otra parte, si las ventas caen un 1%,
la UNDI en la empresa 2 cae un 10% y en la empresa 1 slo se reduce en 6%. Por tanto, el mayor
riesgo se ve reflejado en la variabilidad de los resultados: se puede ganar mucho o perder mucho.

Diferentes combinaciones de apalancamiento operativo y financiero pueden dar como resultado un

mismo GAC, por tanto las empresas pueden hacer nter compensaciones entre apalancamiento
operativo y financiero. Por ejemplo:

GAC1 = GAO x GAF = 3 x 5 = 15

GAC2 = GAO x GAF = 5 x 3 = 15

Cul empresa es ms riesgosa? y ms rentable?.

 70
PLANEACIN Y PROYECCIN FINANCIERA

1. METODO DEL PORCENTAJE DE VENTAS

Este mtodo es til para determinar las necesidades de financiamiento de una empresa en el corto
plazo. El punto de partida del mtodo es un buen pronstico de ventas, pues supone que existen
partidas o cuentas del Balance General (activos y pasivos) que varan directamente con las
ventas(activos y pasivos espontneos).

El mtodo de porcentaje de ventas, contempla tres pasos:

1 Identificar aquellas partidas del Balance General (activos y pasivos) que varan
directamente con las ventas. Por ejemplo, caja, cuentas por cobrar, clientes, inventarios (por el
lado de los activos) y cuentas por pagar, proveedores, sueldos por pagar, impuestos por pagar, etc.
(por el lado de los pasivos). Los activos fijos tambin pueden variar directamente con las ventas
cuando la empresa opera a plena capacidad de planta.

2 Expresar aquellas partidas de activo y pasivo que varan directamente con las ventas
como un porcentaje de las ventas actuales.

Por ejemplo:

Activos Pasivos
Caja 5% C x Pagar 8%
C x Cobrar 15% Proveedores 10%
Inventarios 20% _______________
Total activos 40% Total pasivos 18%

3 Se suman los porcentajes y se saca la diferencia entre activos y pasivos.

Diferencia: 40% - 18% = 22%

La diferencia entre activos y pasivos (22%) es el porcentaje que por cada peso adicional de ventas
la empresa requiere financiar. Ntese que el financiamiento total requerido por la empresa es de
40%, pero un 18% lo financian los pasivos que varan directamente con las ventas (pasivos
espontneos), por tanto slo la diferencia (22%) es lo que falta por financiar de sus activos.

Cmo se financia esta diferencia?

El financiamiento requerido (22%) se puede lograr mediante dos vas:

Financiamiento interno (va utilidades retenidas).

Financiamiento externo (recurrir al mercado financiero).

Para transformar a pesos el porcentaje requerido a financiar, se debe multiplicar dicho porcentaje
por la variacin en las ventas:

Ventas x % a Financiar = Cantidad de dinero que se requiere financiar

 71
Ejemplo:

Considere la siguiente informacin del Balance General al 31/12/2007 (en M$):

ACTIVOS PASIVOS
Caja $4.500 C x Pagar $9.000
C x Cobrar 31.500 Doctos. x Pagar 18.000
Inventarios 58.500 Pasivos Acumulados 13.500
Total Act. Circulante 94.500 Total Pas. Circulante 40.500
A. Fijo 80.000 Prstamo Hipotecario 30.000
(Deprec. Acumulada) (26.000) Capital comn 40.000
Activo Fijo Neto 54.000 Utilidades Retenidas 38.000
Total Activos 148.500 Total Pasivos 148.500

Las ventas en el ao 2007 ascendieron a $450.000 y la utilidad neta del ao fue de $18.000. La
empresa pag como dividendos a los accionistas comunes $9.900. En el ao 2007 la empresa
oper a plena capacidad de planta.

a) Si se ha proyectado que las ventas para el ao 2008 aumenten en un 25%, determine los
requerimientos proyectados de capital externo.

Balance general como % Ventas Actuales ($450.000)

Activos Pasivos
Caja 1% C x Pagar 2%
C x Cobrar 7% D x Pagar 4%
Inventarios 13% Pas. Acum. 3%
A. Fijo neto 12%
Total activos 33% Total pasivos 9%

Por cada $1 adicional de ventas, los activos que varan directamente con las ventas aumentan en
33% o se requiere financiar $0,33.

Por cada $1 adicional de ventas, los pasivos aumentan un 9% o financian $0,09 de activos.

Diferencia: 33% - 9% = 24%

La diferencia (24%) significa que por cada $1 adicional de ventas, la empresa requiere financiar el
24% o le falta por financiar $0,24.

Variacin de las ventas:

Ventas = $562.500 450.000 = $112.500.-

 72
Cantidad de dinero que se requiere financiar = Ventas x % a Financiar
= $112.500 x 0,24
= $27.000.
======
Esto significa que a la empresa le falta por financiar $27.000 para enfrentar un incremento en las
ventas de 25%.

Financiamiento Interno (va utilidades retenidas):

Tasa de pago de dividendos: $9.900/18.000 = 0,55 o 55%.

Tasa de retencin de utilidades: (1 0,55) = 0,45 o 45%.

La empresa paga el 55% de sus utilidades como dividendos y retiene un 45% (utilidades
retenidas).

Margen de utilidad neta: $18.000/450.000 = 0,04 o 4%. La empresa gana un 4% neto sobre sus
ventas. Por tanto:

Utilidad ano 2008: $562.500 x 0,04 = $22.500.-

Pago dividendos (55% de las utilidades): $12.375.-

Utilidades retenidas (45%) : 10.125.-

Financiamiento Externo Requerido: $27.000 10.125 = $16.875.-

Por tanto, la empresa necesita $16.875 de financiamiento externo para hacer frente a un
crecimiento en las ventas de 25% (esto es lo que se conoce como FEN o Financiamiento
Externo Necesario).

FORMULA FINANCIAMIENTO EXTERNO NECESARIO (FEN):

Para determinar el financiamiento externo adicional de manera directa, se puede aplicar la frmula
del FEN:

FEN = Activos * Ventas () Pasivos * Ventas () b * m * V1

V0 V0

Financiamiento total Financiamiento va pasivos Financiamiento interno va

requerido en activos espontneos utilidades retenidas

Donde:

V0 = Ventas actuales
V1 = Ventas proyectadas
Ventas = Variacin en las ventas (V1 V0)
b = razn de retencin de utilidades
m = margen de utilidad neta
 73
b) Construya el Balance General Pro forma (proyectado) al 31/12/ 2008. Suponga que todos los
requerimientos de capital externo se satisfacen por medio de prstamos bancarios y se reflejan en
la cuenta Documentos x Pagar.

Balance General Proyectado al 31/12/2008

ACTIVOS PASIVOS
Caja C x Pagar
C x Cobrar Doctos. x Pagar
Inventarios Pasivos Acumulados
Total Act. Circulante Total Pas. Circulante
Activo Fijo Neto Prstamo Hipotecario
Capital comn
Utilidades Retenidas
Total Activos Total Pasivos

c) Determine el FEN asumiendo un incremento en las ventas de slo un 5% para el ao 2008.

d) Hasta que valor podran incrementarse las ventas de esta empresa sin que sea necesario
recurrir al financiamiento externo?.
 74
Conclusin:

Pequeos incrementos porcentuales en ventas pueden ser financiados mediante fondos

internamente generados, pero mayores incrementos porcentuales en ventas, harn que la
empresa recurra al mercado financiero en busca de capital externo.

2. METODO DEL DIAGRAMA DE DISPERSIN O REGRESIN LINEAL SIMPLE

Este es un mtodo estadstico til para realizar pronsticos a mediano y largo plazo. Toma como
base la relacin que existe entre dos variables, una dependiente o explicada (Y) y otra
independiente o explicativa (X).

La ecuacin que describe a este modelo estadstico se expresa como:

Y=a+bX

La relacin supone que Y = f(X), donde a y b son los parmetros de la ecuacin (ecuacin de una
lnea recta).

Para aplicar este modelo de regresin lineal simple (Y = a + b X) se requiere disponer de

informacin histrica de las variables a relacionar, de a lo menos los ltimos 10 aos.

Por ejemplo, la empresa puede relacionar las ventas con los inventarios. A mayores ventas,
mayores son los inventarios, por tanto:

Inventarios = f (ventas), siendo X = ventas, Y = inventarios

Inventarios = a + b (ventas)

Cmo saber si existe algn tipo de relacin lineal entre dos variables, tales como ventas e
inventarios?

Para saber esto se requiere analizar la informacin histrica existente en la empresa referida a
estas dos variables en estudio. La informacin estadstica se debe representar en un Diagrama
de Dispersin u nube de puntos. Esta informacin es la que sirve de base al modelo de regresin
para efectuar proyecciones.
 75
Diagrama de Dispersin

Y Inventarios
Y=a+bX Grficamente se observa que a
. . . medida que aumentan las ventas (X),
. . . . . . . .
. . .. . ... . . tambin aumentan los inventarios, por
. . . .. .. . . . .. . . tanto, el grfico evidencia que existe
. . .. . .. . . . . relacin lineal entre ventas e
. .. .. ... .. . . inventarios.
. . . . . . .
. . .

X, ventas

Por ejemplo, si el Diagrama de Dispersin toma la siguiente forma:

Y Inventarios
Aqu no conviene aplicar el modelo de
regresin dado que no existe relacin
lineal entre ventas e inventarios: las
ventas no explican las variaciones de
. . . . . . . . . inventarios. A medida que aumentan las
. . . . . . . . . . .. .. . . . .
ventas, los inventarios se mantienen
. . . . . .. . . . . . . . . . . . .
. . . . . .. . . relativamente constantes.

X, ventas

Los parmetros de la Ecuacin de Regresin y el Coeficiente de Determinacin (r2)

En la ecuacin de Regresin Lineal Simple se distinguen dos parmetros:

a = intercepto de la ecuacin de regresin. Indica el valor que toma la variable Y cuando el

valor de la variable X es cero. No siempre tiene significado econmico.

b = pendiente de la ecuacin de regresin. Indica en cuanto vara la variable Y cuando se

produce un cambio en la variable X.

Ejemplo: Y=a+bX ; suponiendo que X = ventas; Y = inventarios.

Y = 100 + 0,8 X

En este caso: a = 100 => El saldo mnimo en inventarios es $100, cuando las ventas son $0.
b = 0,8 => Por cada $1 adicional de ventas, los inventarios aumentan en $0,8.
 76
2
Coeficiente de Determinacin (r ):

El coeficiente de determinacin (r2) sirve para verificar si existe relacin lineal entre las variables X
e Y. En este sentido sirve para determinar que tan bien se ajust la lnea de regresin estimada a
la nube de puntos. El coeficiente de determinacin oscila entre 0 (0%) y 1 (100%). Si es cero,
indica que no existe relacin lineal entre X e Y, por tanto el modelo no sirve. Mientras ms se
acerque a 1 indica que existe una mayor relacin lineal entre X e Y. Un r 2 igual a 1, indica que
existe una relacin lineal perfecta entre X e Y (ajuste perfecto, no existen errores), lo cual es una
situacin bastante poco probable.

Regla de Decisin:

Si r2 es menor a 60% => No conviene aplicar el modelo, porque existe ms de 40% de

error.

Si r2 est entre 60% y 80% => Se puede aplicar el modelo siempre y cuando se someta a
pruebas de validacin estadstica (pruebas de hiptesis).

Si r2 supera el 80% => Conviene aplicar el modelo, pues indica que existe relacin lineal
entre X e Y (X explica a Y, los errores son muy bajos).

Observacin:

Coeficiente de correlacin (r): Mide el grado de asociacin entre las variables, la relacin puede
ser positiva o negativa. Si este coeficiente se eleva al cuadrado se obtiene el coeficiente de
determinacin.

Proyeccin de Series de Tiempo

Cuando no se tiene una variable explicativa clara o identificable, se puede regresionar una variable
en funcin del tiempo, siendo el tiempo (t) la variable explicativa. En este caso el modelo se
expresa como:

Y = a + b (t)

Por ejemplo, se pueden proyectar las ventas en funcin del tiempo:

Ventas = a + b (tiempo)
 77
Ejercicio:

La empresa X ha descubierto que existe una gran relacin lineal entre las ventas netas y el
crecimiento econmico medido por el PIB. Al mismo tiempo, sabe que existe una relacin directa
entre ventas e inventarios. Se le solicita que aplicando los datos estadsticos que se entregan a
continuacin, determine:
a) Las ventas estimadas para el ao 2008, 2009 y 2010, si se espera un crecimiento en el PIB
de un 5% promedio anual.
b) Los requerimientos de inventarios o existencias para los aos 2008, 2009 y 2010.
c) Cmo cambiaran las estimaciones de las ventas si se proyectan empleando series de
tiempo?.

En todos los casos determine el ajuste de la lnea de regresin estimada a la nube de puntos
(si el modelo es adecuado para efectuar pronsticos) e interprete su significado.

Ao PIB (M$) Ventas (M$) Inventarios (M$)

1998 29.320 11.000 2.500
1999 30.402 12.500 2.800
2000 34.412 15.000 3.150
2001 42.749 16.500 3.200
2002 45.658 17.200 3.500
2003 50.919 18.000 3.600
2004 65.226 19.000 3.680
2005 69.217 20.100 3.850
2006 77.083 20.800 3.900
2007 78.779 22.000 4.100
 78
PRESUPUESTO DE EFECTIVO O PRESUPUESTO DE CAJA

Concepto:

El presupuesto de efectivo es una proyeccin de las entradas y salidas futuras de efectivo a lo

largo de un intervalo de tiempo; generalmente es de corto plazo, pero tambin se puede
presupuestar a mediano y largo plazo. Proporciona al administrador financiero un marco de
referencia para revisar y controlar los ingresos y egresos de caja, y un panorama de los probables
patrones que seguir el flujo de efectivo en el futuro.

El presupuesto de efectivo resume y engloba todos los dems presupuestos desarrollados por una
empresa. Entrega informacin para conocer a cunto van a ascender las necesidades de fondos y
en qu momento del tiempo se van a producir, por cuanto sirve para cuantificar la cantidad total de
financiacin que se requerir en el futuro. Sirve para determinar, adems, las fuentes de
financiamiento adecuadas: de corto plazo si el objetivo es financiar dficit transitorio de fondos y de
largo plazo, si se espera un dficit permanente. Del mismo modo permite una eficiente
administracin de los supervit de efectivo, los cuales debieran ser invertidos en valores
negociables que generen alguna rentabilidad y que sean fcilmente liquidables en perodos de
dficit, para abaratar costos por pago de intereses.

Procedimiento para preparar un Presupuesto de Efectivo

La clave de los pronsticos financieros, as como del efectivo, es el pronstico de ventas. El

pronstico de ventas es la base del presupuesto de efectivo y de todos los dems presupuestos,
as como tambin del anlisis de muchas decisiones financieras. En general, es posible
diferenciar dos grandes pasos en su construccin:

1. Determinar los probables ingresos a percibir en el futuro.

Los ingresos provienen principalmente de las ventas al contado y de la recuperacin de los

crditos concedidos o cuentas por cobrar. Tambin pueden provenir de ventas de activos fijos,
obtencin de prstamos, emisin de acciones, aportes de capital en efectivo, etc. Para determinar
los ingresos por ventas se necesita elaborar un presupuesto de ventas (las cuales incluyen IVA) y
un presupuesto de ingresos por ventas, para determinar efectivamente cundo se percibirn los
ingresos de caja.

2. Determinar los probables egresos a incurrir en el futuro.

Aqu se deben considerar todos los presupuestos de desembolsos en efectivo, sean de materias
primas utilizadas en la produccin o compra de bienes para la venta (presupuesto de compras),
sean egresos por mano de obra (presupuesto de remuneraciones) o sean desembolsos por gastos
generales de fabricacin (presupuesto de CIF).

Se deben considerar los egresos por gastos de ventas y de administracin, sean variables o fijos.
Los gastos de ventas son generalmente variables e incluyen comisiones a los vendedores, gastos
en publicidad y promocin. Los gastos administrativos pueden ser variables o fijos, e incluyen
gastos en materiales de oficina, remuneraciones de la planta administrativa, secretaria, contador,
etc.
 79
Otros egresos a tener en consideracin son las compras de activo fijo (los que son conocidos con
relativa anticipacin por parte de los altos ejecutivos de la empresa), pago de impuestos como el
impuesto a la renta, PPM, IVA; amortizacin de crditos o deudas, dividendos repartidos, etc.

Como ya se mencion, el pronstico de ventas es el punto de partida de la presupuestacin. Este,

a su vez, determina las polticas de inventario, las cuales inciden directamente en el plan de
produccin de la empresa. El plan de produccin determina los requerimientos de materia prima
directa, mano de obra directa y costos indirectos de fabricacin.

Esquemticamente:

Pronstico de Ventas

Polticas de Inventario

Plan de Produccin

Presupuesto de MP Presupuesto de MO Presupuesto de

Directa Directa Gastos de Fabricacin

El presupuesto de Materia Prima Directa, debe considerar la produccin que ha determinado el

plan y las polticas de adquisicin de materia prima, de inventario de materia prima, polticas de
pago y perodos de crdito a los cuales est afecto.

El presupuesto de Mano de Obra Directa, debe considerar los requerimientos de mano de obra
directa y la traduccin de stos a egresos. En general, tienen menor flexibilidad que la
transformacin a egresos de las materias primas, ya que no pueden exceder de 30 das.

El presupuesto de Gastos de Fabricacin, debe considerar si son o no movimientos de efectivo

y cual es su comportamiento en fijos, variables y/o semivariables. Los costos que no representan
desembolsos efectivos de caja no deben ser considerados, como la depreciacin y la amortizacin
de intangibles. Debe adems considerar las polticas de inventario relacionadas con los materiales
indirectos.
 80
Ejercicio Aclaratorio:

La empresa AB desea determinar sus necesidades de efectivo para el primer trimestre de 2009.
Se sabe que las ventas de la empresa tienen un comportamiento estacional, generando fuertes
requerimientos de caja en ciertos perodos. El Balance general al 31/ 12/2008 se espera sea el
siguiente:

BALANCE GENERAL AL 31/12/2008

ACTIVOS ($) PASIVOS ($)

Caja 400.000 C x Pagar 283.200
Valores Negociables 600.000 IVA por Pagar 145.800
C x Cobrar 600.000 PPM por Pagar 21.000
Inventarios 865.700 Sueldos por Pagar 49.000
P.P.M. 252.000 Provisin Impto. Renta 306.000
Activo Fijo Neto 2.788.000 Capital comn 2.750.000
Utilidades Retenidas 1.950.700
Total Activos 5.505.700 Total Pasivos 5.505.700

Se dispone de la siguiente informacin adicional:

a) Las ventas proyectadas en unidades para el primer semestre de 2009 son:

Enero: 500 Abril: 1000

Febrero: 600 Mayo: 1500
Marzo: 800 Junio: 1500

El precio de venta neto del artculo es de $1.750.

b) Las ventas se realizan un 50% al contado y un 50% a 30 das.

c) La utilidad neta al 31/12/2008 ser de $1.800.000. Las polticas de dividendos sealan el

reparto del 35% de ellas en el mes de marzo, en efectivo.

d) Se mantienen inventarios de productos terminados para dos meses de venta. No se mantienen

inventarios de materiales directos (la produccin est desfasada en dos meses).

e) Los costos unitarios variables ascienden a $787, de los cuales $400 corresponden a materiales
directos; $200 a MOD y $187 a gastos generales de fabricacin.

f) Las remuneraciones fijas brutas ascienden a $125.000 mensuales.

g) Las cotizaciones previsionales son el 20% de las remuneraciones brutas. Se cancelan en el

mes siguiente del que se devengan y se contabilizan bajo el concepto de Sueldos por Pagar.

h) Las materias primas son canceladas a 30 das.

i) Los gastos de fabricacin y generales fijos son de $275.000. Incluyen depreciacin por $50.000.
Estos se pagan en el mes en que se devengan al igual que los gastos de fabricacin variables.
 81
j) Los gastos administrativos ascienden a $250.000 mensuales y se pagan en los meses en que se
devengan.

k) Los PPM son el 2% de las ventas netas y el impuesto a la renta se paga en el mes de abril.

l) Las inversiones transitorias pueden ser usadas sin restriccin para financiar necesidades de
caja.

ll) Se mantiene un saldo mnimo de caja de $175.000.

Con estos antecedentes se pide construir el presupuesto de caja para el primer trimestre de 2009.

Presupuesto de Ventas Brutas

Enero (500 u) Febrero (600 u) Marzo (800 u)

Ventas brutas $1.041.250 1.249.500 1.666.000
(precio $1750) + IVA
(50% contado y 50% a
30 das)

Presupuesto de Ingresos por Ventas

Enero Febrero Marzo

Ventas Contado $520.625 624.750 833.000
Ventas Crdito (30 das) $600.000 (B) 520.625 624.750
Total ingresos 1.120.625 1.145.375 1.457.750

Saldo en Cuentas por Cobrar al 31/03/2009 = $833.000.-

Presupuesto de Compras (MPD) y Egresos por Compras

Enero (800 u) Febrero (1000 u) Marzo (1500 u)

Compras (precio $400 $380.800 476.000 714.000
+IVA)
Egresos por Compras 283.200 (B) 380.800 476.000

Saldo en Cuentas por Pagar al 31/03/2009 = $714.000.-

 82

Presupuesto de IVA

Enero Febrero Marzo

IVA, Dbito Fiscal $166.250 199.500 266.000
IVA, Crdito Fiscal $60.800 76.000 114.000
IVA por Pagar (DF CF) 105.450 123.500 152.000
Egreso por IVA 145.800(B) 105.450 123.500

Saldo en IVA por Pagar al 31/03/2009 = $152.000.-

Presupuesto de Remuneraciones

Enero (800 u) Febrero (1000 u) Marzo (1500 u)

Remun. Variables brutas ($200) $160.000 200.000 300.000
Remun. Fijas brutas $125.000 125.000 125.000
Remuneraciones Totales 285.000 325.000 425.000
Remuneraciones Lquidas 228.000 260.000 340.000
20% cotizaciones previsionales 57.000 65.000 85.000

Egreso por remuneraciones

Enero Febrero Marzo

Remuneraciones Lquidas $228.000 260.000 340.000
Sueldos por Pagar (Cotiz. Prev.) $49.000(B) 57.000 65.000
Egreso por Remuneraciones 277.000 317.000 405.000

Sueldos por Pagar al 31/03/2009: $85.000.-

Presupuesto de PPM

Enero Febrero Marzo

PPM (2% ventas netas) $17.500 21.000 28.000
Desembolso por PPM $21.000(B) 17.500 21.000

PPM por Pagar al 31/03/2009: $28.000.-

 83
Presupuesto de Caja

Enero Febrero Marzo

Ingresos:
Saldo Inicial de Caja 400.000 175.000 175.000
Ingresos por ventas 1.120.625 1.145.375 1.457.750
Total ingresos 1.520.625 1.320.375 1.632.750

Egresos:
Compras 283.200 380.800 476.000
Remuneraciones 277.000 317.000 405.000
Gastos Fabric. Variables ($187) 149.600 187.000 280.500
Gastos Fabric. y Gener. Fijos 225.000 225.000 225.000
IVA 145.800 105.450 123.500
PPM 21.000 17.500 21.000
Gastos administrativos 250.000 250.000 250.000
Dividendos - - 630.000
Impuesto Renta - - -
Saldo Mnimo Caja 175.000 175.000 175.000
Total egresos 1.526.600 1.657.750 2.586.000

Supervit (Dficit) Caja (5.975) (337.375) (953.250)

Supervit (Dficit) Acumulado (5.975) (343.350) (1.296.600)

Los mximos requerimientos de caja se producen en el mes de marzo con un dficit de $953.250.
El dficit acumulado mximo se produce en marzo con la cifra de $1.296.600.

Para financiar estos requerimientos de caja, la empresa en enero debiera liquidar valores
negociables por $5.975 y en febrero por $337.375. Se puede ver que la empresa con sus valores
negociables ($600.000) financia completamente sus requerimientos de fondos en los meses de
enero y febrero. En el mes de marzo, sus valores negociables slo le permitirn cubrir $256.650
de sus requerimientos de financiamiento, por tanto sus necesidades de efectivo en el mes de
marzo ascendern a $696.600.

Si en el mes de abril en adelante la empresa genera supervit de caja, el dficit de $696.600

seran necesidades transitorias de capital de trabajo que se pueden financiar con una lnea de
crdito simple a corto plazo.
 84
FINANCIAMIENTO DE LOS REQUERIMIENTOS DE CAJA

Suponga que la empresa no tiene valores negociables para financiar sus faltantes de efectivo,
debiendo optar por una lnea de crdito en un banco de la localidad a una tasa de inters del 3%
mensual efectiva. La empresa solicita los dineros al inicio de cada mes.

Una lnea de crdito consiste en una serie de pequeos prstamos destinados a financiar
necesidades de tipo estacional. Generalmente su plazo es de un ao y depende de la variabilidad
en el nivel de ventas.

Los saldos en efectivo del presupuesto de caja para los prximos meses son los siguientes:

Abril: $600.000
Mayo: $850.000
Junio: $700.000
Julio: $500.000

a) Establezca las necesidades de capital de trabajo para el perodo.

b) Determine el monto de la lnea de crdito a solicitar.
c) Determine el gasto total por intereses ( intereses devengados).
d) El momento en el cual se liquidara el crdito.

Enero Febrero Marzo Abril Mayo

Necesidades de fondos (5.975) (337.375) (953.250) 600.000 850.000
Intereses Devengados (179) (10.306) (39.213) (40.389) (23.601)
Intereses Pagados - - - 40.389 23.601
Amortizacin - - - 559.611 786.687
Saldo deuda residual (6.154) (353.835) (1.346.298) (786.687) -

En el mes de mayo queda un excedente de $39.712. Los excedentes se pueden invertir en

valores negociables de fcil liquidacin para financiar futuras necesidades de caja.

a) La empresa experimenta necesidades transitorias de capital de trabajo. El mximo

requerimiento de caja se produce en el mes de marzo con $1.346.298, por lo tanto las
necesidades de capital de trabajo para el perodo ascienden a $1.346.298.

b) El monto de la lnea de crdito a solicitar es de $1.346.298 y est dada por el mximo

requerimiento de caja.

c) El gasto total de intereses asciende a $113.688.

d) La deuda se termina de amortizar o se liquida en el mes de mayo.

 85
FINANCIAMIENTO VIA VALORES NEGOCIABLES Y LINEA DE CREDITO

En el caso que la empresa utilice sus valores negociables ($600.000) para financiar sus faltantes
de efectivo, la situacin sera la siguiente:

Enero Febrero Marzo Abril Mayo

Necesidades de fondos (5.975) (337.375) (953.250) 600.000 850.000
Liquidacin Valores Neg. 5.975 337.375 256.650 - -
Intereses Devengados - - (20.898) (21.525) (4.171)
Intereses Pagados - - - 21.525 4.171
Amortizacin - - - 578.475 139.023
Saldo deuda residual - - (717.498) (139.023) -

En este caso, las necesidades de capital de trabajo para el perodo ascienden a $717.498 y se
producen en el mes de marzo. Los gastos por intereses ascenderan a $46.594 y la deuda se
terminara de amortizar en el mes de mayo.

En el mes de mayo se origina un excedente de $706.806, los que se pueden invertir en valores
negociables para financiar futuras necesidades de caja.
 86
ADMINISTRACIN DEL CAPITAL DE TRABAJO

El capital de trabajo se refiere a los recursos o capital que la empresa tiene para operar en el corto
plazo. Se debe entender por capital de trabajo, la diferencia entre activos circulantes y pasivos
circulantes. Este, corresponde al capital neto de trabajo. El capital de trabajo bruto se refiere slo
a los activos circulantes.

CT = AC PC Capital de Trabajo Neto

Es importante estudiar el capital de trabajo, pues en muchas empresas de negocios, los activos
circulantes representan ms de la mitad de los activos totales.

Adems, la administracin del capital de trabajo tiene especial importancia en las empresas
pequeas, que no pueden evitar invertir en activos circulantes (si bien pueden minimizar su
inversin en activos fijos), y adems porque generalmente su acceso a los mercados financieros a
largo plazo es relativamente limitado, debiendo basarse necesariamente en una fuente de crdito
comercial y prstamos bancarios a corto plazo, los cuales afectan el capital de trabajo aumentando
los pasivos circulantes.

Por otra parte, la relacin entre el crecimiento en ventas y la necesidad de financiar los activos
circulantes es estrecha y directa, pues a mayores ventas, mayores son los activos circulantes de la
empresa que deben ser financiados.

1. Polticas de Capital de Trabajo por el lado del Activo Circulante

Por el lado de la tenencia de AC, respecto al total de activos, se pueden identificar 3 polticas de
capital de trabajo:

Poltica conservadora: Se caracteriza por mantener la ms alta razn de AC respecto al total de

activos. Al mantener mucho AC, su nivel de riesgo es bajo pues tiene pocas posibilidades de caer
en insolvencia tcnica. Sin embargo, su rentabilidad tambin es baja, pues su rotacin de activos
totales es la ms lenta, afectando su poder para generar ganancias (PGG).

Poltica Agresiva: En este caso, la empresa mantiene la razn ms baja de AC respecto al total
de activos. Su nivel de riesgo es alto, pero tambin es alta su reantabilidad. La empresa es ms
riesgosa, porque es probable que experimente insolvencia tcnica y es ms rentable porque rota
ms rpido sus activos totales, mejorando su PGG.

Poltica Promedio: Esta poltica no es tan arriesgada como la agresiva, pero es un poco ms
arriesgada que la conservadora, manteniendo una razn promedio de AC sobre el total de activos.
Su rentabilidad es tambin promedio, porque sus activos totales rotan ms rpido que la
conservadora pero menos que la agresiva.
 87
Efectos de las Polticas de AC sobre el Rendimiento

Conservadora Promedio Agresiva

Ventas $110 $105 $100

U.A.I.I. (15%) 16,5 15,75 15

A. Circulantes 70 55 40
A. Fijos 50 50 50
Total Activos 120 105 90

Rotacin Activos 0,92 1,0 1,11

Proporcin AC/TA 0,58 0,52 0,44
Tasa retorno s/ activos 13,75% 15% 16,67%

En este caso se observa que las polticas menos agresivas de inversin en AC estimulan las
ventas en un grado pequeo, teniendo una mayor variedad de inventarios, menores problemas de
faltantes, pero la tasa de retorno o rendimiento sobre los activos totales es la ms alta para la
poltica de activos circulantes de mayor agresividad.

2. Polticas de Capital de Trabajo por el lado del Financiamiento (Financiamiento del AC)

Por el lado del financiamiento tambin es posible distinguir 3 polticas de financiamiento:

financiamiento conservador, agresivo y promedio.

Financiamiento Promedio de Capital de Trabajo:

En este caso, el financiamiento se coordina con la permanencia de los activos, es decir la empresa
trata de coordinar la estructura del vencimiento de sus activos y de sus pasivos en forma exacta,
basado en el siguiente principio de igualdad: financie necesidades de corto plazo con fuentes de
corto plazo y necesidades de largo plazo con fuentes de largo plazo.
 88

Financiamiento
Activos temporal a corto
Totales Activos Circulantes plazo
Fluctuantes o Estacionales
Lnea de
Financiamiento

Activos Circulantes
Permanentes Financiamiento
Permanente

Activos Activos Fijos

Permanentes
Totales

Tiempo

A medida que aumentan los activos totales permanentes, stos son financiados mediante capital
contable, deuda a largo plazo y la pocin permanente de los pasivos circulantes espontneos
(Cuentas x Pagar, Sueldos x Pagar, Impuestos x Pagar, los cuales crecen con las ventas y
representan una forma de financiamiento).

Financiamiento Agresivo de Capital de Trabajo:

En esta poltica, todos los activos fijos se financian con capital a largo plazo, pero parte de los
activos circulantes permanentes se financian con crdito temporal a corto plazo.

Activos Financiamiento
Totales Activos Circulantes
temporal a corto
Fluctuantes o Estacionales
plazo
Lnea de
Financiamiento

Activos Circulantes
Permanentes Financiamiento
Permanente

Activos Activos Fijos

Permanentes
Totales

Tiempo
 89
Financiamiento Conservador de Capital de Trabajo

En este caso, la empresa utiliza capital permanente para financiar las demandas estacionales en
activos circulantes.

Financiamiento
temporal a corto
Activos plazo
Totales Activos Circulantes
Fluctuantes o Estacionales

Activos Circulantes
Permanentes Financiamiento
Permanente

Activos Activos Fijos

Permanentes
Totales

Tiempo

Decisin entre Financiamiento a Corto o Largo Plazo

(Costos y riesgos de las deudas)

Poltica Agresiva:

Se financia fundamentalmente con fuentes de corto plazo, por tanto, mantiene una mayor cantidad
de pasivo circulante en relacin al pasivo total. El retorno sobre el patrimonio y sobre el total de
activos aumenta porque se cancelan menores intereses, pero tambin aumenta el riesgo de la
empresa, dado que est financiando activo circulante permanente y transitorio con deuda de corto
plazo.

Poltica Conservadora:

En este caso, los activos circulantes permanentes y transitorios se financian con largo plazo. La
empresa no es muy riesgosa porque se financia con fuentes de largo plazo y tiene pocas
posibilidades de caer en insolvencia tcnica, sin embargo el retorno es menor porque se pagan
mayores intereses, incluso en perodos en los cuales no se requiere financiamiento.
 90
Poltica Normal o promedio:

Utiliza equilibradamente el financiamiento a corto plazo y a largo plazo. Se obtiene un rendimiento

menor que la poltica agresiva, pero mayor que la conservadora. Su riesgo es tambin promedio.

Polticas de Capital de Trabajo por el lado del Financiamiento

Conservadora Promedio Agresiva

A. Circulante $600 $600 $600

A. Fijo 600 600 600
T. Activos 1.200 1.200 1.200

Crdito Corto/P (2%) - 300 600

Crdito Largo/P (4%) 600 300 -
Patrimonio 600 600 600
Total Pasivos 1.200 1.200 1.200

U. A. I. I. 100 100 100

(-) intereses (24) (18) (12)
U. A. I. 76 82 88
(-) 17% Impuestos (13) (14) (15)
U. Neta 63 68 73
=== === ===

Retorno s/Patrim. 10,5% 11,3% 12,2%

Retorno s/Activos 5,25% 5,67% 6,08%

3. Polticas Combinadas de Activos y Pasivos Circulantes

Poltica Conservadora:

Mientras ms conservadora sea la empresa, tendr una mayor cantidad de activos circulantes en
relacin al total de activos, y menor ser el uso de deudas a corto plazo. Su rentabilidad ser
menor por hacer frente a mayores gastos financieros (intereses) y por invertir en activos poco
rentables que afectan la rotacin de activos totales, y por tanto al PGG.

Poltica Agresiva:

Mientras ms agresiva sea la poltica, menor ser la tenencia de activo circulante respecto al total
de activos (la razn de AC/AT es la ms baja), y se financia fundamentalmente con deuda de corto
plazo. Al financiarse con fuentes de corto plazo, cancela menos intereses, por ende es la poltica
ms rentable, pero tambin es la ms riesgosa (puede caer en insolvencia tcnica). De hecho una
razn circulante igual a 1 (capital neto de trabajo cero) implica un alto riesgo, si es que no se tiene
el control sobre los vencimientos de activos y pasivos. La rentabilidad tambin se ve favorecida
por la mayor rotacin de activos totales, que influencian positivamente el PGG.
 91
Poltica Promedio:

Mantiene una adecuada proporcin de activos circulantes respecto al total de activos. Se financia
con fuentes tanto de corto como de largo plazo, segn sus necesidades. Esto la convierte en una
poltica de riesgo y rentabilidad promedio.

Polticas Combinadas de Capital de Trabajo

Conservadora Normal Agresiva

A. Circulante 300 200 100

A. Fijo 400 400 400
T. Activos 700 600 500

Pas. Circ. (5%) - 100 100

Pas. L/P (7%) 300 100 -
Capital Contable 400 400 400
Total Pasivos 700 600 500

Estado resultados
Ventas 1.000 1.000 1.000
U. A.I.I. 81 81 81
(-) Intereses (21) (12) (5)
U. A. I. 60 69 76
(-) Impuestos (17%) (10) (12) (13)
U Neta 50 57 63
=== === ===

Indicadores:

Retorno s/Patrim. 12,5% 14,25% 15,75%

Retorno s/ Act. (PGG) 7,14% 9,5% 12,6%
Rotacin de activos 1,43 1,67 2,0
Margen de U. Neta 5,0% 5,7% 6,3%
Razn Circulante 2,0 1,0
Capital de Trabajo 300 100 0

Las cifras evidencian que la poltica ms arriesgada es la agresiva, con una baja liquidez (razn
circulante =1) y un capital de trabajo nulo. Sin embargo es la poltica ms rentable, con una tasa
de retorno sobre el patrimonio de 15,75% y un PGG de 12,6%. Su alto PGG se explica por la
mayor rotacin de activos totales (por la baja inversin en AC) y por su mayor utilidad neta
derivada de cancelar menos intereses, pues se financia con fuentes de corto plazo que en
promedio son ms baratas que las fuentes a largo plazo. Sin embargo, esto le implica asumir un
alto riesgo de incumplimiento de compromisos a corto plazo.

La poltica conservadora es la menos rentable pues cancela ms intereses pues se financia con
fuentes a largo plazo que son ms caras, y por la menor rotacin de sus activos totales, debido a
su mayor inversin en AC. Esto afecta su PGG que resulta ser el ms bajo (7,14%) y su tasa de
retorno sobre el patrimonio, la cual asciende tan slo a 12,5%. Por ende es la empresa ms
liquida (con una alta razn circulante y capital de trabajo) pero la menos rentable.
 92
Finalmente, la poltica promedio obtiene una rentabilidad ms alta que la conservadora pero menor
que la agresiva. Su tasa de retorno sobre el patrimonio asciende a 14,25% y su PGG a 9,5%.
Cancela intereses promedio pues se financia con fuentes de corto y largo plazo. Sus activos rotan
ms rpido que la conservadora, pues su inversin en activos circulantes es menor, lo que
favorece su rentabilidad. En sntesis su nivel de riesgo y rentabilidad es promedio o normal.

Ejercicio Administracin del Capital de Trabajo:

Una empresa ha estimado vender $1.500.000 en un ao determinado. Los costos variables para
la empresa representan un 75% de las ventas y los costos fijos ascienden a $210.000. A
continuacin se pueden observar 3 polticas de capital de trabajo (cifras en (M$).

Agresiva Promedio Conservadora

Activos Circulantes 110 190 290
Activos Fijos 400 400 400
Total Activos 510 590 690

Pasivos Circulantes (al 10%) 100 95 20

Pasivos Largo Plazo (al 15%) 10 95 270
Patrimonio 400 400 400
Total Pasivos y Patrimonio 510 590 690

Si la tasa de impuestos a las utilidades es de 17%, confeccione el Estado de Resultados para cada
poltica de capital de trabajo y analice, acabadamente, las diferentes polticas centrando su anlisis
en los aspectos de riesgo y retorno. Cuantifique los indicadores precisos que avalen su anlisis
terico.