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Administracin de Empresas y Organizacin de la Produccin 1
TEMA 6
LA ACTIVIDAD FINANCIERA DE LA EMPRESA
6.1. NATURALEZA Y ALCANCE DE LA FUNCIN FINANCIERA.
La Economa Financiera de la empresa se centra en el estudio de los problemas que

le son propios a una de las reas funcionales en que se subdivide la empresa. La separacin
de la funcin financiera de la poltica general de la empresa posibilita la formulacin explcita
de un objetivo financiero, objetivo que habr de integrarse en la estrategia global de la
empresa.
Dicho objetivo financiero se define en trminos de maximizacin de la riqueza de los

accionistas, representada por el precio de las acciones en el mercado, que a su vez es un
reflejo de las decisiones de inversin y financiacin que haya adoptado la empresa, este
objetivo debe ser coordinado con las otras metas de la empresa. La maximizacin de la
riqueza de los accionistas como objetivo financiero de la empresa supone que la empresa
encontrar demanda para sus ttulos en el mercado de capitales slo cuando sus
oportunidades de inversin garanticen, en el contexto global de la economa, una asignacin
eficiente de los recursos demandados por ella.
Solomon, en 1972, destac como cuestiones ms importantes que delimitan el campo

de accin de las decisiones financieras de la empresa las siguientes :
1.- Cul debe ser la dimensin de la empresa y cul su ritmo de crecimiento?

2.- Qu clase de activos debe tener la empresa?
3.- Cul debe ser la composicin de su pasivo?
Estas cuestiones no son independientes entre s, pues la dimensin y crecimiento de la

empresa dependen de la existencia de alternativas de inversin apropiadas, cuya rentabilidad
exceda al coste de los recursos utilizados para financiarlas, esto es, funcin tambin de la
composicin y coste del pasivo que utiliza la empresa.
La respuesta a las cuestiones anteriores requiere el cumplimiento de tres condiciones

previas: la determinacin de un objetivo financiero explcito, un criterio sistmico para la
asignacin de recursos y un mtodo de anlisis que permita la eleccin de la combinacin
ptima de medios financieros.
Consecuentemente, las decisiones financieras estarn enfocadas a la captacin y

administracin de los fondos utilizados por la empresa. De forma resumida, las principales
decisiones de la funcin financiera tratan de:
- La inversin de recursos en activos (decisiones de inversin).

- La obtencin de fondos en el marco de una estructura de capital (decisiones de
financiacin).
6.1.1. La decisin de inversin.
La empresa puede ser definida como una sucesin en el tiempo de proyectos y

alternativas de inversin y financiacin, cada una de las cuales genera una determinada
rentabilidad y supone un coste por la utilizacin de los recursos necesarios para su
realizacin.
La decisin de inversin va a consistir en la colocacin de capital en proyectos
concretos de los que se espera obtener un beneficio futuro. Para determinar si un proyecto
La Actividad Financiera de la Empresa 2
debe ser realizado, la empresa debe evaluar todos los costes y beneficios que se produzcan
en la actualidad y en el futuro y combinarlos en una medida individual del valor del proyecto.
La aceptacin de proyectos con valor positivo permite que se incremente el valor global de la
empresa. Para determinar el valor de un proyecto el decisor debe identificar los costes y
beneficios relevantes para la decisin y determinar cmo comparar cantidades que se
originan en distintos momentos del tiempo. Por ello, la correcta evaluacin de alternativas de
inversin exige la consideracin del valor del dinero en el tiempo para conocer el equivalente
hoy de un flujo de caja, que es el resultado de combinar beneficios y costes del proyecto,
que se recibirn en un momento futuro. En sntesis, el valor econmico de un proyecto
depende del nivel esperado y del riesgo asociado a sus flujos de caja futuros.
Ahora bien, para realizar una valoracin lo ms precisa posible de cualquier proyecto
de inversin es necesario conocer y determinar la duracin de los dos ciclos empresariales.
La denominacin de ambos ciclos responde a su duracin, as, hablamos de la existencia de
un ciclo corto o de explotacin y de un ciclo largo o de renovacin del inmovilizado. La
importancia que para todo analista de proyectos de inversin que se precie, tiene el
conocimiento en profundidad de ambos ciclos empresariales justifica que dediquemos el
siguiente epgrafe del tema a su estudio.
6.1.2. La decisin de financiacin.
La decisin de financiacin se refiere a la eleccin entre medios de financiacin propios

y ajenos, eleccin que determina el nivel de endeudamiento y la estructura financiera de la
empresa. En este sentido la decisin de financiacin supone elegir aquellos recursos que
garanticen un mnimo coste para la empresa (minimizacin del coste de capital).
La decisin de financiacin comprende, fundamentalmente, dos tipos de cuestiones:
- Decisiones sobre la estructura de capital. Se trata de determinar cul es el equilibrio

entre financiacin propia y ajena, esto es, cual es la combinacin ms adecuada entre las
posibles fuentes de financiacin.
- Decisin de dividendos. Determinar que parte del beneficio generado se debe repartir
a los accionistas y que parte debe ser reinvertida. Es preciso sealar que la decisin acerca
del beneficio generado a repartir en forma de dividendos, condicionar la parte del beneficio
que ser reinvertido, capitalizado en la propia empresa.
6.2. LOS CICLOS DE LA EMPRESA
Una empresa tiene su origen en la iniciativa de una o varias personas que detectan una
demanda insatisfecha en el mercado. Esta empresa necesita para su normal funcionamiento
adquirir unos activos (bienes de equipo, naves, terrenos, circulantes, etc.), que le permitan
elaborar los productos que destinar al mercado o lo que es lo mismo, a satisfacer
demandas insatisfechas. Todos estos elementos en los que ha de invertir la empresa para
poder elaborar sus productos o para poder prestar sus servicios estarn debidamente
valorados en el activo de la empresa, tambin conocido como estructura econmica.
La estructura econmica o activo empresarial va a ser generadora de rentabilidad para
la empresa y se compone de dos partes una fija o activo fijo y otra circulante o activo
circulante. La diferencia entre ambas partes radica, en principio, en el tiempo de
permanencia en la empresa de los elementos que las forman. As, si los bienes son
adquiridos para que permanezcan en la empresa durante un periodo de tiempo superior al
ao, pertenecern a la submasa patrimonial de activo fijo, en caso contrario, sern

incorporados a la de activo circulante.
Esta divisin de la estructura econmica de la empresa en activo fijo y circulante

responde, como hemos visto anteriormente, a los dos tipos de bienes que necesita la
empresa para poder funcionar de modo normal. Adems los bienes del activo circulante son
necesarios para que los bienes del activo fijo puedan funcionar. Como ya dijimos en el
epgrafe anterior para poder realizar una cuantificacin precisa de la inversin a realizar es
necesario analizar los dos ciclos que se dan en la empresa, ciclos que van a estar muy
vinculados a la naturaleza de los dos tipos de bienes que ha de adquirir la empresa. Nos
estamos refiriendo al ciclo corto o ciclo de explotacin y al ciclo largo o de renovacin del
inmovilizado
6.2.1. El ciclo corto o de explotacin
La compra de un terreno, unas instalaciones, (bienes de activo fijo en general), no

posibilitan por si solos la obtencin de unos productos comercializables en el mercado. Se
necesitan realizar otras inversiones que permitan poner en funcionamiento dichos activos
fijos, como son las materias primas o cualesquiera otros bienes de activo circulante. Estas
inversiones en bienes de circulante se recuperarn tras los cobros de las ventas de los
productos obtenidos con su utilizacin o transformacin. Este proceso es repetitivo en la
empresa de carcter productivo y recibe el nombre de ciclo corto o de explotacin de la
empresa , a este ciclo tambin se le denomina ciclo dinero - mercanca - dinero. La figura 1
ilustra de forma grfica las distintas etapas del ciclo de explotacin de la empresa.
Compra de
activos fijos Compras
Almacn Produccin
materias
primas
Gastos de personal
Recursos Disponibilidad
financieros financiera
Otros gastos
Clientes Almacn
productos
Ventas terminados
Cobro
Figura 1: El ciclo de explotacin de la empresa
Una vez descrito el ciclo del ejercicio, la duracin del mismo permanecer
prcticamente constante siempre que se mantenga estable la situacin econmica y la
estructura empresarial a corto plazo, entendiendo por esta ltima tanto el proceso productivo
, como el conjunto de polticas que intervienen en el ciclo del ejercicio, es decir, la poltica de
proveedores, de clientes y de almacenamiento. Al tiempo que por trmino medio tarda en
convertirse en lquida una unidad monetaria invertida en el ciclo de explotacin, se le
denomina perodo medio de maduracin de la empresa.
Para calcular la duracin del periodo medio de maduracin se suele descomponer

dicho en 4 subperiodos distintos, a saber: subperiodo de aprovisionamiento, de produccin,
de almacenaje de productos terminados, de cobro a clientes y de pago a proveedores. La

expresin 1 aporta una frmula que nos permite calcular la duracin del periodo medio de
maduracin:
m c p v
PMM = 365 x + + + (1)
M C P V
Donde:
m: stock medio de materias primas en almacn en unidades monetarias.

M: Coste anual de las compras de materias primas.
c: stock medio de productos en curso de fabricacin en unidades monetarias.
C: Coste anual de la produccin
p: stock medio de productos terminados en almacn en unidades monetarias.
P: coste anual de las ventas,
v: saldo medio de la cuenta de clientes y efectos a cobrar.
V: montante anual de las ventas.
Toda vez que haya sido determinado el periodo medio de maduracin, o lo que es lo
mismo el tiempo promedio que tardaremos en recuperar cada euro invertido en circulante,
bastara con saber cunto hemos de invertir al da en circulante para determinar con
precisin el importe inicial total de la inversin en circulante que ha de realizar la empresa.
Dicha n i versin debera ser suficiente para que los activos fijos de la empresa puedan
funcionar durante un periodo de tiempo igual al que tarda la empresa en recuperar el dinero
que invierte inicialmente en circulante y que viene determinado, como hemos dicho con
anterioridad, por el periodo medio de maduracin. Una inversin en circulante que permita el
funcionamiento del inmovilizado durante un perodo de tiempo superior al del periodo medio
de maduracin supondra un despilfarro de recursos para la empresa. si por contra, la
inversin realizada en circulante permite el funcionamiento de los activos fijos de la empresa
durante un periodo de tiempo inferior al periodo medio de maduracin, la empresa podra ver
bloqueado su proceso productivo. No obstante, resulta bastante complicado la determinacin
exacta de la inversin necesaria diaria en circulante, por lo que se han de utilizar
valoraciones aproximadas. Para salvar este pequeo escollo se suele recurrir al clculo del
gasto medio diario que hace la empresa en circulante (GMD). Una de los mtodos ms
utilizado para estimar el gasto medio diario resulta ser el propuesto por el profesor
Fernndez Pirla que se concreta en la siguiente expresin matemtica:
mp + mo + ggf
GMD = (2)
365
Donde:
mp: gasto anual en materias primas.

mo: gasto anual en mano de obra.
ggf :otros gastos anuales de fabricacin.
Otra forma vlida para calcular el gasto medio diario sera aquella que utiliza la
clasificacin de los costes anuales en fijos y variables. De este modo la expresin que
permite calcularlo quedara:
Cv Q + Cf
GMD = (3)
365
Donde:
Cv: Coste variable unitario.

Q: Volumen anual de produccin.
Cf: Costes fijos anuales (excluida la amortizacin ya que no responde a una inversin
en circulante).
Una vez que han sido estimados el periodo medio maduracin de la empresa y el gasto
medio diario estaramos en condiciones de calcular la inversin en circulante a realizar,
bastara con multiplicar el periodo medio de maduracin por el gasto medio diario como
indica la expresin 4.
NAC = GMD PMM (4)
Ahora bien el importe a invertir en circulante inicialmente puede verse reducido si la

empresa recibe alguna financiacin de sus proveedores debido al acortamiento del periodo
medio de maduracin que dicha financiacin supondra para ella. La expresin para calcular
la inversin inicial en circulante quedara como sigue:
NAC = GMD ( PMM Periodo mediodediferimiento de pagoa proveedores ) (5)
6.2.1.1. El fondo de rotacin.
Para impedir posibles desfases posibles desfases de liquidez en la empresa, es

conveniente que parte de la inversin en activo circulante realizada por la empresa sea
financiada con fondos cuya exigibilidad por parte de las personas o entidades que han
aportado dichos fondos sea nula o a largo plazo. De este planteamiento surge el concepto de
fondo de maniobra o de rotacin. As, el fondo de rotacin o fondo de maniobra se puede
definir como el exceso de los recursos permanentes sobre el activo fijo o lo que equivale a
decir la parte del activo circulante financiado con recursos a largo plazo.
FM= PF-AF= FP+DL - AF (6)

PF
FM= AC - PC= E+CL+T- DC= E+CL+T- DCE- DCB (7)

AC AC DC
Donde:
FM: Fondo de maniobra DC: Deuda a corto

PF: Pasivo fijo DCE: Deuda a corto derivada de la explotacin
FP: Fondos propios DCB: Deuda a corto plazo con intermediarios
DL: Deudas a largo plazo financieros
AF: Activo fijo
T: Tesorera
AC: Activo circulante
PC: Pasivo circulante
E: Existencias
Cualquiera de las dos formulaciones anteriores suponen una expresin vlida del
concepto de fondo de maniobra. Tambin podramos representar el fondo de maniobra
grficamente.
FP
AF
PF
FM
E DL
AC
DC PC
CL
T
6.2.2. El ciclo largo o de renovacin del inmovilizado.
El ciclo largo est muy vinculado a la vida til de los componentes del activo fijo
empresarial. Dichos activos fijos se revalorizan con el paso del tiempo en algunos casos
muy especficos, como los terrenos, o lo ms normal, se deprecian. La depreciacin se
puede definir como la prdida de valor de los activos fijos por el mero transcurso del tiempo,
por razones materiales (de uso, etc), econmicas (obsolescencia tecnolgica), o bien por
razones jurdicas (expiracin de una patente, de una concesin, etc.).A medida que se vayan
sucediendo los distintos ciclos de explotacin, es decir conforme aumente el uso de los
activos fijos de la empresa, su valor ir decreciendo hasta quedar fuera de uso. Si esta
progresiva prdida de valor y utilidad de los activos fijos no hubiera sido prevista por el
empresario, la empresa se encontrara con serios problemas de continuidad una vez
agotadas las posibilidades de uso de los activos que tiene.
Para tratar de paliar estos problemas de renovacin de los activos, se dotan los
denominados fondos de amortizacin tcnica o contable, cuyo fin no es otro que acumular
los fondos suficientes que permitan a la empresa acometer la renovacin de sus activos
transcurrido un periodo de tiempo igual a su vida til. Dichos fondos se nutrirn del precio de
venta de los productos de la empresa que ser fijado teniendo en cuenta, adems de los
costes en los que haya incurrido la empresa para su obtencin, los correspondientes a la
amortizacin de los activos.
Supuesta una duracin indefinida para la empresa, amortizaremos tcnicamente

todos los ejercicios, y cada cierto nmero de ellos, dicha amortizacin nos permitir hacer
frente a la renovacin de los activos y recomenzar la produccin otra vez. Estamos pues
ante un nuevo ciclo de la empresa, normalmente de duracin superior al de explotacin que
vamos a denominar ciclo largo o de renovacin del inmovilizado. La figura 2 muestra los dos
ciclos de la empresa.
Subvenciones
, etc... COMPRA
ESTADO ACTIVOS
Impuestos FIJOS
PRODUCCIN
Compras
ALMACN
MATERIAS Gastos de
C PRIMAS personal
A
J
Aportaciones A
socios Gastos
RECURSOS generales AMORTIZACIN
PROPIOS TCNICA
Dividendos,
aportaciones
de capital, ..
Cobro Venta
CLIENTES
ALMACN
PRODUCTOS
TERMINADOS
Prstamos
VENTA
RECURSOS ACTIVOS
AJENOS Amortizacin FIJOS
financiera e
intereses
Figura 2: Los ciclos de la empresa
6.3. LA DECISIN DE INVERSIN.
El anlisis de las decisiones de inversin, tanto de la empresa como de los inversores

individuales, exige en primer lugar examinar las relaciones de equilibrio y criterios para la
asignacin de recursos en el tiempo. Esto requiere conocer los criterios que permiten la
comparacin de cantidades de dinero recibidas o consumidas en momentos distintos del
tiempo.
Suponemos para nuestro anlisis que el tiempo se divide en periodos elementales, n=

0,1,2..., y llamaremos cero al momento actual. En condiciones de certeza un individuo debe
mostrarse indiferente entre C0 euros hoy, y C1 dentro de un ao, o Cn dentro de n aos, es
decir, podramos identificar una serie tal que:
C0
C1 = C0 (1+i)
C2 = C1 (1+i) = Co (1+i) (1+ i)= C0 (1+ i )2
,,
,,
Cn= Co (1+i)n
donde i es el tipo de inters o tasa de intercambio entre valores actuales y futuros; Co es la

cantidad disponible en el momento actual y C1...Cn las cantidades equivalentes a recibir en
cada uno de los momentos sucesivos de tiempo.
A esta operacin se la denomina capitalizacin. Capitalizar es obtener el equivalente

futuro de una cantidad disponible en el momento actual. La operacin inversa es determinar
la cantidad de dinero actual a que equivale una cantidad disponible con certeza en el futuro. A
esta operacin se la denomina descuento o descontar.
C0 se obtendra simplemente despejando en la expresin anterior.
Cn
C0 =
( 1 + i) n
Las empresas invierten en una gran variedad de activos. Algunos son activos reales,
como maquinaria o edificios; otros son activos financieros, como acciones y obligaciones.
En ambos casos, la decisin de inversin supone el compromiso de una serie de recursos
actuales con la expectativa de generar unos beneficios futuros.
Desde el punto de vista financiero, toda inversin se puede definir por la corriente de
cobros y pagos que origina. La evaluacin de un proyecto de inversin se realizar, de este
modo, a partir del anlisis de los siguientes parmetros:
a) Desembolso inicial o tamao de la inversin.
Representa los pagos realizados en el momento de la adquisicin del activo y lo

denotaremos como A. Incluye no slo los desembolsos necesarios para incorporar el activo
sino tambin todos los que se derivan de su utilizacin y puesta en funcionamiento.
Igualmente deberan considerarse las necesidades adicionales de activo circulante.
b) Cobros o entradas de dinero originadas por la inversin en cada periodo del

tiempo. Denominaremos Ct a los cobros generados al final del periodo t.
c) Pagos o salidas de dinero originados por la inversin en cada periodo de tiempo.

Pt representa los pagos al final del periodo t.
d) Horizonte temporal o vida del proyecto. Se trata del nmero de perodos de tiempo
que transcurren desde que se produce el primer compromiso o desembolso del
proyecto hasta que dejan de producirse cobros o pagos.
e) Valor Residual. Es el valor de los activos en los que hemos invertido, al final del
horizonte temporal programado para la inversin.
Si agregamos los cobros y pagos de cada perodo obtenemos el siguiente diagrama

temporal, representativo de las caractersticas financieras de la inversin.
-A C1-P1 C2-P2... Ct-Pt... Cn-Pn
0 1 2... t... n
En cada perodo de tiempo se produce una corriente de entradas y salidas de dinero.

La diferencia entre las mismas para un perodo t se conoce como flujo neto de tesorera al
que llamaremos Qt.
Es preciso destacar que los nicos flujos de caja relevantes para el anlisis de un
proyecto de inversin son los incrementales o diferenciales, es decir, aquellos que se
derivan de la aceptacin del proyecto a evaluar.
Tratando de simplificar la explicacin, supondremos que los flujos de tesorera

(cobros - pagos) sern iguales a los flujos de explotacin (ingresos - gastos), es decir no
existe diferencia temporal entre ingresos y cobros, y entre gastos y pagos; todas las
operaciones se realizan al contado.
El Valor Actual Neto (VAN):
El valor actual neto de un proyecto de inversin se define como la suma algebraica

de los valores actualizados de todos los flujos de caja asociados a la posesin del activo,
menos el desembolso inicial necesario para la realizacin del mismo.
Si denominamos:
A = Desembolso inicial.
Qt = Flujo de tesorera en el perodo t.
i = Tipo de descuento.
n = Vida til estimada para la inversin.
VR = Valor Residual de los activos al final de la vida til estimada para la inversin.
Entonces el valor actual neto ser igual a:
Q1 Q2 Qn VR
VAN oVC = A + + +.........+ +
(1 + i ) (1+ i)
(8)
(1 + i ) (1+ i)
2 n n
Este criterio permite la toma de decisiones de inversin al seleccionar solamente los

proyectos que incrementan el valor total de la empresa, es decir, aquellos cuyo VAN sea
positivo, y rechaza los proyectos con un VAN negativo. Adems, si la empresa se enfrenta a
un conjunto de inversiones alternativas, propone un orden de preferencia para su realizacin
desde el mayor al menor valor actual.
La Actividad Financiera de la Empresa
10
La Tasa Interna de Retorno (TIR):
La tasa interna de retorno es la tasa de descuento que equilibra el valor actual de los
flujos de caja esperados de una determinada inversin y su desembolso inicial, es decir:
VAN o VC = 0
Q1 Q2 Qn VR
A+ + + ......... + + =0 (9)
(1+TIR ) (1+ TIR )2
(1+TIR ) (1+TIR )n
n
En la ecuacin conocemos los valores de Q1, Q2...Qn y A, por lo tanto resolvemos

para obtener TIR. (Mtodo de aproximaciones sucesivas).
El TIR como criterio de comparacin de inversiones es til cuando el capital invertido

es diferente, pero no cuando vara el horizonte temporal de las diferentes inversiones.
Podramos utilizar la comparacin del TIR con el Coste de Capital (consideramos el

Coste Medio Ponderado, Kmp) de nuestra inversin; de forma que:
TIR > Kcmp La inversin si es rentable.

TIR < Kcmp La inversin no es rentable.
El efecto de la inflacin en las decisiones de inversin
Vamos a centrar el efecto de la inflacin en los flujos netos de caja. Si llamamos g1,
g2, g3, ... gn, a las tasas de inflacin esperadas para los prximos n aos, el valor capital
vendr dado ahora por la frmula:
Q1 Q2 Qn
VC = A + + + ... +
(1 + k )(1 + g1 ) (1 + k ) (1 + g1 )(1 + g 2 )
2
(1 + k ) (1 + g1 )(1 + g 2 )...(1 + g n )
n
Cuando g1 = g2 = ... gn = g, tendremos que:
Q1 Q2 Qn
VC = A + + + ... +
(1 + k )(1 + g ) (1 + k )2 (1 + g )2
(1 + k ) (1 + g
n
)
n
La tasa de retorno o tipo de rendimiento interno real ser aqul valor r (TIR) que
verifique la siguiente ecuacin:
Q1 Q2 Qn
VC = A + + + ... + =0
(1 + k )(1 + g ) (1 + k )2 (1 + g )2
(1 + k )n (1 + g )
n
La tasa de retorno aparente o nominal es, como se sabe, aquel valor de r que
verifique la ecuacin:
Q1 Q2 Qn
VC = A + + + ... +
(1 + r) (1 + r)2
(1 + r)n
Identificando en las dos ltimas ecuaciones, resulta que:
(1+r) = (1+r) (1+g) = 1 + r + g + rg
de donde:
r g
r=
1+ g
El efecto de los impuestos
La actividad empresarial es gravada por distintos impuestos. Vamos a referirnos

nicamente al impuesto que grava la renta de las empresas o impuesto de sociedades. No
cabe duda que un impuesto como ste, supone una disminucin de la rentabilidad efectiva
de las distintas inversiones. As, si llamamos Tj , para j = 1,2, ..., n, a la parte del flujo de caja
del ao j que corresponde pagar al Estado por el concepto del impuesto de sociedades, el
valor capital vendr dado por la frmula:
Q1 T1 Q2 T2 Q T
VC = A + + + ... + n nn
(1 + k ) (1 + k ) (1 + k )
2
Y la tasa de retorno o tipo de rendimiento interno por la ecuacin:
Q1 T1 Q2 T2 Q T
VC = A + + + ... + n nn = 0
(1 + r ) (1 + r ) (1 + r )
2
Si t es el tipo de gravamen en el impuesto de sociedades, que en Espaa no es

progresivo, la parte Tj del flujo neto de caja Qj , que hay que pagar por el concepto del
impuesto de sociedades, no es la que resultara de la sencilla operacin: Tj = tQj , como en
un principio pudiera parecer. El impuesto de sociedades grava flujos de renta y no dinerarios
o de tesorera. Y as, por ejemplo, una venta a crdito en el ao 1 que es cobrada en el ao 2,
a efectos tributarios es computada cuando se produce el ingreso (ao 1) y a efectos de
descuento y valoracin de la inversin es computada cuando se produce el cobro (ao 2).
Otro elemento o factor de disparidad lo tenemos en la amortizacin, que a efectos tributarios
se deduce de los ingresos de cada ao, mientras que a efectos de la valoracin de la
inversin la deduccin de la amortizacin se hace globalmente en el momento inicial al restar
A; el valor residual, si lo hubiera, se le sumara a la ltima cuasirrenta, que es cuando se
supone que se realiza.
6.4. LA FINANCIACIN DE LA EMPRESA.
La decisin de financiacin, como ya comentbamos en el primer epgrafe del tema,

deriva de la necesidad de la empresa de conseguir medios lquidos que le permitan
desarrollar su actividad. Para ello la empresa debe discernir entre las distintas fuentes
financieras a su alcance con el fin de lograr una estructura financiera ptima. El problema
fundamental que surge al tratar de configurar la estructura financiera de la empresa se
presenta en trminos de encontrar la relacin ptima entre los distintos tipos de recursos que
maximice el valor de la empresa.
Si atendemos a la procedencia de los recursos susceptibles de ser utilizados por la

empresa,, stos podran ser clasificados de la siguiente forma:
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INTERNOS AUTOFINANCIACIN
RECURSOS
FINANCIEROS PROPIOS
EXTERNOS
AJENOS
Cuadro 1: Los recursos de la empresa
A) Los recursos internos.
Los recursos internos seran todos aquellos que han sido generados por la empresa
con el desarrollo de su actividad. Este tipo de recursos financieros son tambin conocidos
como la autofinanciacin de la empresa .
A su vez en la autofinanciacin distinguimos entre autofinanciacin de mantenimiento y

autofinanciacin de enriquecimiento.
La autofinanciacin de mantenimiento la componen las dotaciones efectuadas por la

empresa para provisiones y amortizaciones.
Las provisiones tienen por objeto cubrir aquellas prdidas o gastos que se encuentran
claramente delimitados en lo que se refiere a su naturaleza, pero que en la fecha de cierre
del ejercicio (aun siendo probables o ciertos) no se encuentra cuantificado su importe exacto,
ni es conocida la fecha en que se producirn (pensiones, impuestos, responsabilidades,
grandes reparaciones, depreciacin de existencias). Su dotacin se realiza antes del clculo
del beneficio.
Las amortizaciones permiten la recuperacin financiera de las inversiones fijas. Se

dota para cubrir la depreciacin anual sufrida por el inmovilizado, por su aplicacin al proceso
productivo, y refleja el consumo en el tiempo de las inversiones en inmovilizado por su
utilizacin. La depreciacin sufrida es tanto de capacidad como de valor, as, podemos
diferenciar entre depreciacin tcnica (desgaste fsico que disminuye la capacidad productiva
del bien por uso, averas) y depreciacin econmica (obsolescencia, innovacin tecnolgica,
etc.)
La autofinanciacin de enriquecimiento est formada por las reservas de la empresa.

Sin embargo, no todas las cuentas de reservas que aparecen en el balance de la empresa
tienen su origen en procesos de retencin de los beneficios generados como consecuencia
de la explotacin, por lo que los fondos de estas reservas no pueden ser considerados como
autofinanciacin de enriquecimiento. Ejemplo de lo que decimos son la prima de emisin de
acciones, que representa la aportacin realizada por los accionistas en el caso de emisin y
colocacin de ttulos a precios superiores al valor nominal, y las reservas de revalorizacin,
que recogen revalorizaciones de elementos patrimoniales procedentes de la aplicacin de
Leyes de Actualizacin de Balances, no suponen ninguna dotacin de fondos sino solamente
un ajuste contable motivado por la inflacin.
Contrariamente a lo que ocurre con la prima de emisin de acciones y las reservas de

revalorizacin, las cuantas de la reserva legal, las estatutarias y las voluntarias si tienen su
origen en procesos de retencin de beneficios y son la verdadera autofinanciacin de

enriquecimiento de la empresa.
B) Los recursos externos.
Los recursos externos son aquellos que, contrariamente a lo que ocurra en el caso de
los internos, no son generados por la propia actividad empresarial. Estos recursos pueden
tener distinta procedencia, de modo que si son aportados por los propietarios de la empresa
los denominaremos recursos externos propios, en caso contrario, es decir, si son aportados
por personas fsicas o jurdicas distintas de los propietarios, los calificaremos como recursos
externos ajenos.
Los recursos externos propios no son ms que las aportaciones de capital de los
propietarios a la empresa. Estas aportaciones pueden tener su origen tanto en el momento
fundacional de la empresa como en posteriores ampliaciones de capital. Estos recursos no
suelen tener fecha de vencimiento para ser devueltos a su propietario. En el balance de la
empresa estos fondos estn representados en cuentas como capital social, capital etc. Si
hablamos de sociedades annimas, estas aportaciones suponen para el aportante la
posesin de un nmero determinado de acciones equivalente a la cantidad aportada.
Por su parte, los recursos externos ajenos pueden ser escindidos entre recursos
externos ajenos a corto plazo y recursos externos ajenos a largo plazo. La diferencia entre
unos y otros estriba en el plazo de exigibilidad. Si el plazo es igual o inferior al ao diremos
que los recursos son a corto plazo, en caso contrario, diremos que son a largo plazo.
Son mltiples las frmulas de financiacin que pueden ser catalogadas como recursos
externos ajenos a largo plazo, sin embargo, dada su importancia centraremos nuestro
inters en el estudio de 4 de ellas, a saber: prstamos y crditos bancarios operaciones de
leasing y emisin de ttulos.
1.- Prstamos y crditos bancarios.
Aunque normalmente ambas expresiones se suelen utilizar indistintamente, es posible

diferenciar entre una operacin de prstamo y una operacin de crdito. En una operacin de
prstamo el cliente recibe de la entidad financiera una determinada cantidad de dinero que
tendr que devolver en un determinado perodo de tiempo adems de pagar los intereses
correspondientes, mientras que en una operacin de crdito, la entidad financiera pone a
disposicin del cliente una cantidad mxima de dinero, de la que podr disponer el cliente
segn sus necesidades financieras en cada momento, pagando intereses solamente por la
cantidad de dinero utilizada y no el total del crdito; suele ser comn pagar una comisin por
la cuanta del crdito no dispuesta o no utilizada. Esta mayor flexibilidad de los crditos frente
a los prstamos se suele traducir en unos mayores tipos de inters. Los tipos de inters
pactados pueden ser fijos o variables (indexados respecto a un indicador del precio del
dinero).
2.- El leasing.
Una operacin de leasing o arrendamiento financiero es un contrato en el que el

arrendador alquila un bien a una empresa o arrendatario, que se compromete a pagar unas
cuotas por el alquiler. Una vez finalizado el contrato la empresa arrendataria puede optar por
comprar el bien por el valor residual previamente fijado, por devolverlo a la sociedad de
leasing, o bien efectuar un nuevo contrato sobre el mismo bien tomando como precio inicial
el valor residual.
14
En cuanto a las modalidades de leasing podemos diferenciar las siguientes:
a) Leasing financiero: el usuario queda obligado a pagar el importe del alquiler durante
toda la vida del contrato sin poder rescindirlo unilateralmente. De este modo, una
empresa que necesita un equipo concreto trata con el proveedor. Una vez decidida
su adquisicin acude a la sociedad de leasing para que compre dicho bien al
proveedor y se lo arriende pactando una opcin de compra.
b) Leasing operativo: En este caso el arrendador suele ser el fabricante o distribuidor
del bien. Se facilita el uso del bien arrendado a base de proporcionar mantenimiento
y de reponerlo a medida que vayan surgiendo modelos tecnolgicamente ms
avanzados. Con ello se pretende evitar la obsolescencia tecnolgica. En
contrapartida las cuotas suelen ser ms elevadas que en el leasing financiero. Este
contrato es revocable por el arrendatario en cualquier momento, previo aviso.
c) Lease-back: Existe una operacin de lease-back cuando una empresa vende un
bien que previamente haba sido adquirido por ella, a la sociedad de leasing, con la
que seguidamente firmar un contrato de arrendamiento financiero para volver a
disponer de dicho bien.
3.-La emisin de ttulos (obligaciones y bonos).
Se trata de un crdito contra la empresa emisora que se subdivide en un nmero

elevado de participaciones, ttulos, y que da lugar a un pago de intereses en favor de los
propietarios de los ttulos as como a la devolucin del principal en la fecha y forma
estipuladas. Estos ttulos pertenecen al grupo de los considerados como de renta fija puesto
que, a diferencia de los ttulos de renta variable como las acciones, se conoce su rentabilidad
desde el momento de su emisin.
Una emisin de obligaciones, tambin conocida como emisin de un emprstito, no es

ms que un prstamo dividido en pequeas partes que se incorporan a ttulos valores que
denominamos obligaciones, en el que puede existir ms de un acreedor, depender del
nmero de personas fsicas o jurdicas que suscriban dichas obligaciones. La existencia de
distintas frmulas de pago de cupones (intereses) y de amortizacin de ttulos, es el origen
de los distintos tipos de obligaciones que podemos encontrar en el mercado.
De forma anloga a como lo hemos hecho para el caso de los recursos externos
ajenos a largo plazo, estudiaremos las frmulas de financiacin externa ajena a corto plazo
que, a nuestro juicio, son ms relevantes ; concretamente los crditos comerciales
(financiacin de proveedores), Financiacin bancaria (Prstamos y crditos a corto plazo,
descuento comercial) y finalmente el factoring.
1.-Crditos comerciales (financiacin de proveedores).
La financiacin de los proveedores surge cuando el pago de las mercancas se realiza

en un momento posterior a su recepcin. Algunos proveedores ofrecen a las empresas la
posibilidad de aplazar el pago de las mercancas adquiridas. Los plazos ms comunes
suelen ser pagar a 30, 60 y 90 das.
2.-Financiacin bancaria (Prstamos y crditos a corto plazo, descuento comercial).
Los prstamos y crditos bancarios a corto plazo presentan las mismas

caractersticas que los prstamos y crditos a largo plazo, siendo la nica diferencia el plazo
de vencimiento.
Quizs ms interesante resulte el descuento comercial. Se trata de una operacin

mediante la cual una entidad financiera pone a disposicin de su cliente el importe de uno o
varios efectos comerciales (por ejemplo, letras de cambio) antes de su vencimiento previa
deduccin de una serie de gastos (tipos de inters, comisin etc). En caso de impago por
parte del deudor la entidad financiera, puede actuar contra quien le cedi el efecto,
recuperando el importe del mismo. Asimismo, la entidad financiera tiene la obligacin de
presentar el efecto al cobro.
3.- El factoring.
Una operacin de factoring tiene lugar cuando una empresa vende, antes de su
vencimiento, un crdito concedido a sus clientes a una sociedad de factoring o factor, que se
encargar de cobrarlo. La empresa de este modo consigue liquidez y se evita el trabajo
administrativo que una venta con pago aplazado lleva implcito. La sociedad factoring cobrar
una comisin por los servicios que va a prestar. El importe de dicha comisin variar en
funcin del riesgo de cobro que para el factor tengan los crditos vendidos por la empresa.
El empleo de cualquiera de las fuentes financieras analizadas anteriormente le supone

a la empresa un coste, que puede ser el pago de unos dividendos, intereses, comisiones,
renuncias a rentabilidades ms o menos ciertas, etc. Es por ello que a este coste se le
denomina coste de utilizacin de capitales, coste de financiacin o coste de capital.
El coste de financiacin o coste de capital depende de la estructura de los capitales

utilizados por la empresa, as como del riesgo asociado a la generacin de rentas y el
momento en que stas se producirn. La empresa seleccionar, entre una diversidad de
fuentes de financiacin, aquellas cuyo coste sea menor. De esta forma, se calcula el coste
de capital de la empresa como media ponderada de los costes particulares de cada recurso
financiero, en funcin de su peso dentro del volumen total de financiacin de la empresa (le
denominamos Coste Medio Ponderado, Kmp). Para una estructura de capital dada, el
coste de capital refleja el riesgo de las inversiones existentes, y por tanto combina en una
tasa de descuento una medida del valor del dinero en el tiempo y de riesgo.
Existe una gran variedad de fuentes posibles de financiacin para la empresa, pero
seleccionamos la aportacin de los socios y el prstamo bancario como fuentes de
financiacin por motivos de simplificacin, obviando todas las dems (no menos
importantes).
16
PRCTICAS DEL TEMA 6
PROBLEMA 1
El Servicio de Infraestructura de la Universidad de Jan desea trasladar la Escuela

Politcnica Superior al Campus Universitario. Para ello, se necesitan construir tres nuevos
edificios en los que se impartan las clases de Ingeniera Tcnica Industrial Especialidad en
Mecnica, Electrnica y Electricidad. La construccin de los tres edificios supondra un coste
de:
Euros
Edificio para la especialidad de mecnica 800.000
Edificio para la especialidad de electrnica 850.000
Edificio para la especialidad de electricidad 750.000
La vida til de estos edificios se estima en 3 aos, al final de los cuales tendran un
valor residual del 180% de su valor inicial, ya que se ha producido una revalorizacin del
precio del terreno.
Adems, tendra que adquirirse el mobiliario y los equipos de tecnologa bsicos para
cada uno de estos edificios, lo que supondra los siguientes desembolsos:
Especialidad Coste del Mobiliario Coste de los

Equipos tecnolgicos
Mecnica 100.000 250.000
Electrnica 80.000 200.000
Electricidad 150.000 230.000
Tanto los muebles como los equipos, tendrn una vida til de 3 aos, al final de los
cuales podrn venderse por una quinta parte de su valor inicial.
El nmero total de alumnos que se matricularn el primer ao, para el conjunto de las
tres especialidades sern de 178. Dado que para ese mismo ao, se podr acceder en Jan
a la Licenciatura en Organizacin Industrial, se prev un aumento en el n de alumnos
matriculados del 5% anual cada ao respecto del ao anterior. (Redondee los decimales por
exceso para cada uno de los aos).
El precio medio anual por matricularse en cualquiera de esas tres especialidades

ser de 750 euros/anuales por alumno. Se cobrarn en dos plazos, el primero de ellos al
contado y el resto al ao siguiente.
Los profesores necesarios para impartir el total de asignaturas sern de 30. Cada uno
de ellos, tendr un sueldo mensual que por trmino medio rondar los 800 euros. Estos
profesores cobrarn el da 30 de cada mes.
La facturas de telfono, luz, limpieza, etc. sern de 25.000 euros trimestrales para el
primer ao, y se producir un aumento del 10% para el segundo ao, mantenindose a partir
de ese momento en la misma cantidad. Se pagarn el 80% al contado, y el resto, entre los
dos aos siguientes a partes iguales.
Para financiar la inversin, el Rector de la Universidad, va a pedir una subvencin a la

Junta de Andaluca, y espera con ello obtener hasta el 40% del capital que necesita. El resto,
tendr que pedirlo a una entidad financiera, que est dispuesta a cobrar un 5% de inters
anual, a cambio de quedarse con la exclusividad del servicio de cobro de las matrculas.
Con los datos anteriores, se desea conocer:
a) Qu desembolso inicial ha de realizarse para llevar a cabo el proyecto de inversin?.

b) Cul es el valor residual que se obtendra por los bienes adquiridos una vez finalice el
proyecto, cuya duracin se estima de 3 aos?.
c) Cul es el valor de todos los flujos de caja que genera el proyecto?.
d) Cul es el coste medio ponderado de las fuentes de financiacin?.
e) Calcular el VAN, explicando si sera conveniente o no, realizar dicho proyecto.
PROBLEMA 2
D. ngel Gallego presidente de la empresa Pealb S.A. dedicada a la fabricacin de

artculos de camping, tiene pensado llevar a cabo una diversificacin y empezar a producir
prendas de vestir para la montaa. Los productos a fabricar seran pasamontaas,
pantalones de camuflaje y plumones. D. ngel solo tiene inters en valorar la viabilidad de
esta inversin durante tres aos.
Las previsiones de ventas mensuales por productos y ao son las siguientes:
Ao 1:
- Pasamontaas: 2.000 unidades/mes a 20 euros/unidad.

- Pantalones de camuflaje: 1.000 unidades/mes a 50 euros/unidad.
- Plumones: 500 unidades/mes a 100 euros/unidad.
Ao 2:

Ao 3:

Los cobros correspondientes a las ventas de los ltimos cuatro meses de cada ao se
cobrarn en el ejercicio siguiente.
Para la fabricacin de sus productos la empresa estima que incurrir en los siguientes
gastos:
- Materias primas: 50.000 euros/mes.

- Gastos generales de fabricacin: 30.000 euros/mes.
- Mano de obra: 45.000 euros/mes.
Las materias primas se pagan la mitad al contado y la otra mitad en el ejercicio siguiente.
Los gastos generales de fabricacin de cada ao se pagan un 80% en dicho ao, quedando
el resto pendiente de pago para el ejercicio siguiente. Los gastos de mano de obra se pagan
todos en el ejercicio al que corresponden.
18
Este proyecto requiere para su puesta en marcha, la adquisicin de los siguientes

activos:
- Maquinaria: 50.000 euros.

- Utensilios: 30.000 euros.
- Un nuevo local: 40.000 euros.
Transcurridos tres aos, se estiman unos valores de mercado para la maquinaria, los
utensilios y el local de 5.000, 7.000 y 10.000 de euros, respectivamente.
La empresa dispone de dinero suficiente para financiar un 40% de la inversin, ahora

bien, sabe que podra invertir su dinero en inmuebles en la costa, que alquilados le
reportaran una rentabilidad anual del 15%. El 60% restante se financia, la mitad con un
prstamo del Banco Pastor que exige un 10% anual en concepto de intereses, la otra mitad
con una ampliacin de capital, siendo la rentabilidad media obtenida por los accionistas, con
los dividendos repartidos por la empresa, del 8%.
D. ngel desea saber la viabilidad de esta inversin. Utilice en la valoracin el criterio

del VAN y el de la TIR.
PROBLEMA 3
Una empresa dedicada a la produccin industrial de pollos para alimentacin humana,

atraviesa una crisis de demanda debido al escndalo de los pollos belgas. La empresa ve
como sus ventas caen en picado en el mercado, y ello a pesar de que sus productos llevan
el registro de fabricado en Espaa.
Para salir de la crisis la empresa pretende realizar una campaa que los altos
directivos han venido a denominar, campaa pollos de Espaa que supondr una inversin
durante los prximos 5 de aos de 1 milln de euros en publicidad cada ao, adems de
regalar por cada 5 pollos comprados de la marca de la empresa uno adicional. Con esta
inversin se espera que las ventas en unidades fsicas de pollos aumente el primer ao
hasta alcanzar el 1.000.000 de unidades, cuando en la actualidad solo se venden 500.000
unidades. Para el resto de los aos se espera un aumento progresivo del 5% respecto a las
ventas del primer ao. Cada pollo supone para la empresa un coste de 3 euros y su precio
de venta en el mercado sera de 5 euros la unidad. El consumo de piensos supone
aproximadamente el 60% del coste de cada unidad, si bien el proveedor de piensos les ha
concedido un aplazamiento medio de pago de tres meses. El 40% del dinero necesario para
financiar esta inversin lo obtendr de la venta de unas letras del tesoro en las que haba
invertido previamente y por las que obtena una rentabilidad media del 8%. La cantidad
restante la obtendr de un prstamo bancario, la entidad financiera prestamista cobra a la
empresa un inters del 12%.
La segunda alternativa sera diversificarse hacia el sector del cerdo. El problema que
encuentra es que algunas de las inversiones realizadas para la explotacin de los pollos no
son vlidas para la explotacin del porcino por lo que tendr que vender algunas y adquirir
otras. Concretamente, los climatizadores que le costaron 2 millones y por los que podra
conseguir en el mercado de segunda mano 1 milln, as como todas las instalaciones de
jaulas por las que podra obtener en torno a 30.000 euros, si bien las adquiri en 60.000
euros. Necesita adquirir maquinaria y utensilios para el lavado y despiece de los cerdos que
le costaran en torno a los 5 millones, adems de un nuevo camin para el transporte por
importe de 70.000 euros. Con todo, durante los prximos 5 aos espera obtener unas ventas
por importe de 5 millones el primer ao para despus aumentar en un 4% anual. Los gastos
que debe afrontar la empresa son los siguientes: necesita contratar 10 trabajadores ms,
cada uno cobra 900 euros/mes, el consumo de materia prima pasara de 1 milln a 2
millones, as como una disminucin de otros gastos en 200.000 euros. El proveedor de
materias primas sigue siendo el mismo que en el caso de los pollos y nos ofrece las mismas
condiciones.
La financiacin de esta inversin se realizara con dos prstamos bancarios que

exigen de la empresa un tipo de inters del 12% y 13%, siendo la cantidad financiada por
cada uno de ellos equivalente al 45% y al 55% del importe necesario, respectivamente.
A la vista de esta informacin se desea saber qu alternativa interesa ms a esta

empresa.
PROBLEMA 4
Doa Marisol famosa empresaria dedicada a la fabricacin de chicles y otras

golosinas, quiere lanzar un nuevo chicle vitaminado "el memochicle" que ayuda a
incrementar la capacidad memorstica de las personas que lo mastican. Los chicles son
fabricados empleando edulcorantes, esencia de fruta as como pasta elstica. Dadas las
caractersticas especiales del nuevo chicle inventado por Doa Marisol se prev, que en el
primer ao el consumo de edulcorantes se eleve a 2.000.000 de euros/anuales. Asimismo,
que el consumo de esencias de frutas aumente en un 10% anual respecto al consumo
habitual de este factor que vena siendo de 5.000.000 euros/anuales. Finalmente, Doa
Marisol quiere que el consumo de pasta elstica se eleve en la cantidad suficiente como para
que el ndice de Laspeyres de cantidad de pasta elstica consumida presente un valor de
1,2, teniendo en cuenta que la cantidad consumida en el periodo de referencia fue de 100.000
kg., que cada kg. fu adquirido a 20 euros en dicho periodo y que el precio de adquisicin de
pasta elstica para el primer ejercicio aumenta en un 15% respecto al del periodo de
referencia, mantenindose a este nivel el resto de los ejercicios econmicos.
Para poner en marcha este proyecto, la empresa debe utilizar el 20% de una nave
que adquiri en 20 millones de euros hace cuatro aos, que a fecha de hoy tiene un valor en
el mercado de 10 millones de euros y a la que, hasta la fecha, no haba dado uso alguno.
Tambin debe adquirir unos robots por importe de 12 millones de euros ambos, utensilios y
otras herramientas por valor de 5 millones de euros.
Para el buen trmino de este proyecto, necesita de los servicios de dos empleados
ms a los que pagara 120.000 euros al mes y de un nuevo director de produccin, no
obstante Doa Marisol cree que el Sr. Calabrs hasta la fecha jefe de contabilidad, sera la
persona idnea para ocupar dicho puesto, por lo que no tendra que contratar a nadie ms,
aunque si que est pensando, que dada la mayor responsabilidad del puesto, debera subirle
el sueldo en 50.000 euros mensuales y en lugar de 2, dale 3 pagas extras al ao, cada paga
extra es de 200.000 euros. Adems el consumo de combustible pasara de 5.000.000 de
euros a 6.800.000 euros anuales teniendo en cuenta que el suministrador de combustible
nos concede un aplazamiento en el pago del combustible adquirido de un cuatrimestre.
Las ventas de "memochicle" el primer ao, alcanzaran los 2.000.000 de unidades
siendo el precio de venta unitario de 5 euros. Para el segundo ao, se espera alcanzar un
volumen de ventas que permita que el ndice de Laspeyres de cantidades de productos de la
empresa tomando como periodo de referencia el ao anterior, alcance 1,25, teniendo en
cuenta que, en este ao y ya tambin para los restantes, el precio de cada chicle ser de 6
euros. Considere, que a partir del ao tres hemos de conceder a nuestros clientes, si no
queremos perderlos, un aplazamiento medio en el pago de las compras que nos hagan, de
20
dos meses. En este sentido, para los aos restantes se espera un aumento progresivo de
ventas de las unidades fsicas de "memochicles" del 3%.
Para financiar el nuevo producto, la empresa va a utilizar un prstamo a solicitar al

BBV, cuyo coste de capital es del 12% con el que espera obtener un 50% del total del dinero
necesario, una emisin de obligaciones por un 30% del total necesario cuyo coste estima
ser del 9%, y el resto mediante una subvencin de la Junta de Andaluca a fondo perdido,
que adems le pagara un 2% de los intereses del prstamo solicitado al BBV.
Con esta informacin, Doa Marisol desea saber si le conviene llevar a cabo este
proyecto de inversin durante los prximos 4 aos, estimando adems que al final de los 4
aos cada robot vale 1.000.000 de euros, que la parte de nave utilizada mantiene su valor, y
que los utensilios y herramientas tienen un valor de mercado equivalente al 5% de su precio
de adquisicin.
PROBLEMA 5
La empresa NAVESA, desea llevar a cabo una ampliacin de su activo al objeto de

suministrar bajo contrato 5 unidades de producto trimestrales, durante tres aos que durar
el suministro. El precio que se estipular en el contrato es de 100 u.m. por producto,
aumentado el precio un 10% anual respecto al ao anterior.
Para la fabricacin del producto anterior, la empresa citada necesita adquirir

maquinaria cuyo precio al contado es de 3.000 u.m., as como 80 m 2 de terreno a 10 u.m. el
m 2. Al final de los tres aos, la maquinaria puede ser vendida por 100 u.m. y los terrenos a 15
u.m. el m2. Antes de la ampliacin la empresa tena unos gastos de materia prima y mano de
obra trimestrales de 50 y 30 u.m. respectivamente, y despus de la ampliacin los gastos de
materia prima y mano de obra anuales ascendern a 400 u.m. y 280 u.m. respectivamente.
La materia prima se pagara de la siguiente forma: un 80% dentro del mismo ao y el resto al
ao siguiente, realizndose de esta forma durante los tres aos. Se sabe tambin que como
consecuencia de la inversin y debido a las economas de escala, los gastos generales han
pasado de 500 u.m. a 400 u.m. anuales. As mismo, con la ampliacin la empresa necesita
realizar la compra de mobiliario por valor de 100 u.m., cuyo valor al final de la vida de la
inversin se estima en 25 u.m.
La financiacin de la inversin se llevara a cabo 1/4 parte a travs de fondos propios

a los que se les exige una rentabilidad mnima de un 12%, 2/4 partes a travs de un
prstamo solicitado a un banco con un coste del 9%, y el resto a travs de una subvencin a
fondo perdido cuyo coste ha sido nulo para la empresa.
Con los datos anteriores se desea conocer:
1. Si sera aconsejable que la direccin de la empresa firmara el contrato de

suministro y ampliara en consecuencia la empresa mediante el criterio del valor
actual neto.
2. Supuesto una TIR del 20%, llevara usted a cabo la inversin, explique por qu,
cul sera su rentabilidad neta?.
PROBLEMA 6
Una empresa textil pretende comercializar dos tipos nuevos de tela con las siguientes
caractersticas: Manching fcilmente lavable y transpirable y Arruge transpirable y no necesita
planchado. Antes de comprar los equipos productivos realiza un estudio de mercado con el
objeto de conocer la demanda y el precio de venta ms adecuado de los distintos tipos de
tela. El estudio se lo encarga a una empresa especializada ascendiendo su coste a 6
millones de euros. El estudio pone de manifiesto que la demanda anual en los prximos
cinco aos, ser de 59.000 m de tela Manching y el precio aconsejable de 150 euros/m.
Respecto a la clase Arruge, la demanda anual se estima en 60.000 m siendo su precio los
tres primeros aos 140 euros/m, debiendo reducirse por la competencia en el cuarto ao un
10% anual. Los equipos productivos adecuados, de bajo consumo elctrico, para nuestro
nivel de demanda es de 10 millones de euros y 8 millones la adquisicin de un nuevo camin
para distribuir dicha mercanca. Los gastos de electricidad pasaran de 4 millones a 6
millones anuales, con la inversin los gastos incrementales de mano de obra seran de 4
millones anuales por cada empleado siendo necesarios dos empleados ms, y otros gastos
que pasan de 800.000 euros a 500.000 euros. El consumo y compra de materias primas
anuales asciende a 5 millones pagndose un 75% el primer ao y el segundo y el resto al
ao siguiente.
Los equipos tendran al final de la inversin un posible valor de venta del 40% y en
cuanto al camin tendra la opcin de ser vendido a una empresa de compra-venta de
camiones de segunda mano por un 20% de su valor de adquisicin.
La inversin se financiara un 60% con un prstamo ICO por el que hemos

conseguido una rebaja en el tipo de inters siendo este del 5%. Un 30% con la emisin de
unas obligaciones al 10%, y el resto con fondos propios de la empresa a los que se les exige
una rentabilidad del 12%.
Estudie la conveniencia de realizar la inversin segn el Valor Actual Neto (VAN).

Estudie la conveniencia de efectuar la inversin segn la Tasa de Retorno (TIR).
PROBLEMA 7
Doa Laura, periodista de profesin, ganadora del Premio Pulitzer en Amrica, ha

decidido venirse a Espaa para montar su propia editorial, dado que ha heredado una nave
en un polgono industrial por valor de 10.000.000 u.m. Necesita una rotativa por un valor de 15
millones de u.m., una camioneta por valor de 3.000.000 u.m. Estima que sus ventas del
primer ao seran un 400% superior a la cantidad que determina su punto muerto,
aumentando los restantes aos un 30% progresivamente. Se estima que los costes fijos de
la empresa durante toda la vida de la inversin ser de 1.000.000 u.m. As mismo, tambin
incurrira en los siguientes coste unitarios: consumo de materias primas 250 u.m., mano de
obra 600 u.m., consumo de otros factores por valor de 150 u.m. Se estima que el valor
residual de los elementos de activo fijo sera de un 30%, excepto la nave que la podra vender
en 5.000.000 u.m. El precio de venta promedio de cada libro ser de 3.500 u.m.
El importe total de la adquisicin de las materias primas se paga un 75% durante el

ao y el resto al ao siguiente. As mismo, un 40% del total de nuestras ventas anuales se
venden a editoriales a los que les concedemos 3 meses para que hagan efectivo el importe
de su compra.
La financiacin se realizara de la siguiente forma: un 30% mediante lo conseguido en

el premio por el que podra conseguir en el banco si lo pusiera a plazo fijo un 10%, un 20%
mediante un prstamo al 8%, y el resto a una subvencin a fondo perdido del IFA.
22
Con estos datos, a Doa Laura le interesa saber si le conviene mantener esta
inversin en funcionamiento durante cinco aos. Utilice para ello todos los criterios que
conozca.
PROBLEMA 8
Doa Fayna Mesa afamada empresaria canaria, propietaria de una fbrica de calzado
pretende fabricar dos nuevos modelos de zapatos con las siguientes caractersticas
"anatmico" adaptable a cualquier tipo de pie y "comodin" que se caracteriza por su gran
comodidad. Antes de comprar los equipos productivos realiza un estudio de mercado con el
objetivo de conocer la demanda y el precio de venta ms adecuado de los distintos modelos
de zapatos. El estudio se lo encarga a una empresa especializada ascendiendo su coste a 6
millones de euros. El resultado del estudio pone de manifiesto que la demanda anual en los
prximos 2 aos, ser de 50.000 pares del modelo "anatmico" y un precio aconsejable de
4.000 euros./par. Respecto al modelo "comodn", la demanda anual se estima en 40.000
pares siendo el precio recomendable del par el primer ao de 4.500 euros. En el segundo
ao el precio del par aumentando en ambos modelos en un 20%.
Los equipos productivos adecuados para nuestro nivel de demanda nos obliga a
adquirir una nueva cortadora de piel por valor de 50 millones de euros. As mismo, es
necesario la adquisicin de un nuevo robot dedicado a pegar y coser la piel por valor de
34.000.000 de euros.
A su vez, la empresa estima que los gastos de electricidad se incrementaran de 4

millones a 10 millones mensuales con la inversin, los gastos incrementales de mano de
obra seran de 5 millones anuales por cada empleado siendo necesarios tres empleados
ms para la realizacin de dicha inversin, y otros gastos que se reducen como
consecuencia de la existencia de economas de escala de 1.000.000 de euros a 500.000
euros anuales. La empresa ve necesario promocionar sus productos, por ello va a realizar
una campaa publicitaria en televisin de sus nuevos productos cuyo importe ser de 30
millones de euros anuales y una campaa en vallas publicitarias para sus modelos
tradicionales cuyo importe ser de 20 millones de euros anuales, lo que supondr un
aumento del gasto publicitario en sus productos tradicionales del 10%. El gasto de materias
primas derivado de la inversin asciende a 200 millones de euros anuales el primer ao y a
225 millones el segundo ao. El importe correspondiente de las materias primas del primer y
el segundo ao se pagar de la siguiente forma, las dos terceras partes se pagan al contado
y el resto en el ejercicio siguiente.
La cortadora tendra al final de la inversin un posible valor de venta del 20% y en

cuanto al robot tendra la opcin de ser vendido a una empresa competidora por un 10% de
su valor de adquisicin.
La inversin se financiara un 60% con un prstamo ICO por el que hemos

conseguido una rebaja en el tipo de inters siendo ste del 5%. Un 30% con la emisin de
unas obligaciones al 10% de inters, y el resto con fondos propios de la empresa a los que
se les exige una rentabilidad del 12%.
Doa Fayna desea saber si le conviene fabricar los dos modelos y le pide que valore
la rentabilidad de la nueva inversin utilizando para ello el valor actual neto y la tasa de
retorno, explicando su sentido econmico.
PROBLEMA 9
Una empresa dedicada a la fabricacin de artculos de decoracin navidea se est

planteando, debido al buen comportamiento de la demanda que estos artculos estn
teniendo en los ltimos aos, la posibilidad de ampliar su negocio fabricando rboles de
Navidad de plstico. Para llevar a cabo este proyecto, la empresa necesita disponer de los
siguientes activos:
Un terreno, cuyo precio de adquisicin es de 15 millones. Para este terreno ha

recibido una oferta de otra empresa que estara interesada en alquilarle este terreno en
100.000 euros/mes.
En caso de decidirse a realizar la ampliacin, la empresa de productos navideos

piensa construir en estos terrenos un almacn de productos terminados cuyo
almacenamiento le supondra unos costes de mantenimiento por unidad de 10 euros.
(Supngase que toda la produccin anual pasa por este almacn antes de ser vendida). El
precio final de construccin del almacn se estima en 20 millones, siendo su vida til de 4
aos. El sistema de amortizacin utilizado para el almacn ser proporcional al volumen de
almacenamiento. Pasados cuatro aos se estima que el valor de mercado del almacn se
habr reducido solamente por la depreciacin ocasionada por la inflacin durante los cuatro
aos de su vida til. El terreno se cre que se revalorizar hasta alcanzar un valor de
25.000.000 euros.
Asimismo, deber adquirir tambin una nave para la que debera vender unos activos
financieros valorados en 24 millones, con los que obtena una rentabilidad efectiva anual del
6% sobre el importe total invertido. Esta nave se amortizar linealmente teniendo en cuenta
una vida til de 6 aos, estimndose un valor de mercado en el momento de la finalizacin
del proyecto de 10.000.000 euros.
Adems la empresa debe adquirir la maquinaria que le permita producir los rboles de
Navidad de plstico, cuyo precio es de 6 millones. Ahora bien slo tienen una vida til de 2
aos, por lo que ser necesario acometer su renovacin antes de que finalice el proyecto. La
amortizacin de esta maquinaria se hara por el sistema de suma de dgitos decreciente. No
obstante, sabe que una vez desechada esta maquinaria se podra vender como chatarra por
un importe de 300.000 euros.
Esta empresa para la distribucin de los productos utilizaba la flota de camiones de la

empresa Fran, S.A., que le viene cobrando 1.000.000 de euros al ao por la distribucin de
sus productos. Su intencin es eliminar este coste, invirtiendo en un camin, que le costara
6 millones y que tendra una vida til de 10 aos. La amortizacin de este camin, sera
lineal. Estimamos que este camin tendra a los 4 aos de ser adquirido un valor de mercado
de 3 millones de euros.
En cuanto a las ventas de este producto, la empresa cree que durante los dos
primeros aos sern superiores al volumen de produccin y venta que determina su punto
muerto en un 20%, elevndose hasta el 30% los dos aos siguientes. En este sentido estima
un coste variable unitario (excluido el coste de almacenamiento) de 490 euros/unidad. Los
costes fijos anuales entre los que se incluyen las distintas dotaciones a la amortizacin
seran de 16 millones. La empresa pretende conseguir un margen de beneficio unitario del
40%. Asimismo, cree necesario conceder facilidades de pago a sus clientes, dndoles un
aplazamiento medio de 120 das, salvo en el ao en que finaliza el proyecto , en el que se
cobrarn todas las ventas al contado.
El dinero necesario para financiar las nuevas adquisiciones se obtendr mediante la

emisin de un emprstito con las siguientes caractersticas:
24
Compuesto por 1.000 obligaciones de nominal a fijar por las necesidades de

financiacin.
La duracin sera de 4 aos, y las obligaciones se amortizarn linealmente con una

prima de reembolso del 20%.
Estas obligaciones devengan un inters nominal anual capitalizable por trimestres del
2%.
Otros datos de inters son:

- Tipo impositivo del impuesto sobre sociedades: 35%.
- Periodo medio de maduracin: 20 das.
- Considere el ao comercial de 360 das.
- Considere a efectos de clculo del importe del fondo de maniobra, la dotacin a la
amortizacin del primer ao y los costes variables totales del primer ao.
- La empresa estima una tasa de inflacin del 2%.
Se desea saber la conveniencia de realizar esta ampliacin del negocio.
PROBLEMA 10
Una empresa est considerando la posibilidad de instalar una nueva planta de

fabricacin, para lo cual encarga un estudio econmico-financiero. Los datos disponibles
para la realizacin del estudio son los siguientes:
- Coste de la instalacin y equipo industrial, 20.000.000 euros.

- La localizacin de la planta requiere comprar 25.000 m 2 de terreno, a un precio estimado
de 200 euros/ m 2.
- La vida til prevista para la instalacin es de 4 aos.
- Al final de estos 4 aos se vender el terreno pudindose suponer una revalorizacin en
el mercado del 3% acumulativo anual sobre el precio inicial de compra. Respecto a las
instalaciones y equipos, sus valores al final del proyecto pueden despreciarse.
- El sistema de amortizacin es por nmeros dgitos crecientes. Es claro que nos hemos
referido a instalaciones y equipos ya que el terreno al revalorizarse en el mercado no se
amortizar.
- Los costes anuales son de 2.000.000 euros y los ingresos se derivan de una venta de
1.000 productos el primer ao, incrementndose cada ao un 1% sobre la cantidad del
ao anterior. Los precios de venta son de 11.000, 11.500, 12.000 y 11.750,
respectivamente.
- La tasa impositiva correspondiente al Impuesto sobre Sociedades asciende al 30%.
- Para la financiacin del proyecto se pedir un crdito por la cuanta necesaria. Los datos
del crdito son: unos gastos al formalizar el contrato del 3% sobre el nominal, un inters
contractual del 15% y una amortizacin al final de los 4 aos que es la duracin del
crdito. Tenga en consideracin que el nominal incluir a los gastos, ya que, al principio,
la empresa no posee disponibilidad monetaria.
Realice usted el estudio econmico del proyecto propuesto.
PROBLEMA 11
La empresa SMC, dedicada a la fabricacin de vitaminas para la memoria, se plantea

la posibilidad, gracias a la informacin suministrada por un estudio de mercado, de aumentar
la produccin en 10.000 unidades anuales que se vendern en su totalidad.
Para ello necesita la instalacin de una nueva lnea de produccin, la cual consta de
tres mquinas nuevas, cuyos precios de adquisicin son 2.000.000, 3.000.000 y 4.000.000
de euros respectivamente; adems, necesita un nuevo almacn de productos terminados
que le supondr una inversin adicional de 2.000.000 de euros.
El proceso de fabricacin le supone los siguientes gastos incrementales anualmente (

en euros):
Mano de Obra:1.500.000
Materia Prima: 2.000.000
Combustible: 1.000.000
Transporte: 600.000
Servicios Administrativos: 1.000.000
El precio de venta del producto actualmente es de 1.000 euros la unidad, y se

mantendr constante.
Se estima que una vez acabada la vida til de la inversin, que se considera cuatro
aos, la empresa podra vender las mquinas por 100.000, 200.000 y 300.000 euros
respectivamente. Con respecto al almacn, la empresa estima que podra reutilizarlo para
una nueva inversin futura, con lo cual, al final del periodo de duracin de la inversin tendra
el mismo valor que en el momento inicial.
El tipo de inters aplicable a la inversin es del 10% anual.
a) Calcular el valor actual neto (VAN) de la inversin. Es conveniente realizar la inversin?

b) Cul ser el tanto interno de rendimiento (TIR) del proyecto?. Explique su significado.
PROBLEMA 12
La empresa Maremoto fabrica productos de cosmtica para la mujer, se plantea la

apertura de una nueva tienda en la calle Cervantes, para lo cual estima los siguientes datos
(en euros):
Compra local: 3.000.000
Mobiliario: 2.000.000
Carteles luminosos: 500.000
La empresa comercializa tres productos:

- Crema hidratante.
- Maquillaje.
- Lpiz de ojos.
Las cantidades y los precios de venta de estos productos se prevn que, durante el
primer ao, sern:
- Crema hidrat. : 1.500 u.f. a 800 euros/unidad.
- Maquillaje: 1.000 u.f. a 900 euros/ unidad.
- Lpiz de ojos: 500 u.f. a 1.000 euros/ unidad
26
El empresario estima que las ventas de la crema hidrat. aumentarn un 10% anual. El
precio se mantendr constante para todos los productos excepto para el lpiz de ojos que se
incrementar en un 25% el segundo ao, mantenindose constante en ese punto para los
restantes aos.
Los precios de compra al mayorista se consideran constantes y son:

Crema hidrat.: 400 euros.
Maquillaje: 600 euros.
Lpiz de ojos: 700 euros.
Otros gastos anuales: 500.000 euros.
El capital necesario para la inversin se obtendr de las siguientes fuentes:
Prstamo bancario: 70% con un coste anual del 12%.

Capital propio: 30% al que se le exige una rentabilidad del 15% anual.
El periodo de duracin del proyecto ser de 5 aos, al final de los cuales se estima
que el local mantiene su valor; el mobiliario se puede vender por el 25% de su valor; y el
cartel luminoso no es aprovechable.
Con estos datos determinar si sera rentable llevar a cabo la inversin.

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Administracin de Empresas y Organizacin de la Produccin 1

6.1. NATURALEZA Y ALCANCE DE LA FUNCIN FINANCIERA.

La Economa Financiera de la empresa se centra en el estudio de los problemas que

Dicho objetivo financiero se define en trminos de maximizacin de la riqueza de los

Solomon, en 1972, destac como cuestiones ms importantes que delimitan el campo

1.- Cul debe ser la dimensin de la empresa y cul su ritmo de crecimiento?

Estas cuestiones no son independientes entre s, pues la dimensin y crecimiento de la

La respuesta a las cuestiones anteriores requiere el cumplimiento de tres condiciones

Consecuentemente, las decisiones financieras estarn enfocadas a la captacin y

- La inversin de recursos en activos (decisiones de inversin).

6.1.1. La decisin de inversin.

La empresa puede ser definida como una sucesin en el tiempo de proyectos y

6.1.2. La decisin de financiacin.

La decisin de financiacin se refiere a la eleccin entre medios de financiacin propios

La decisin de financiacin comprende, fundamentalmente, dos tipos de cuestiones:

- Decisiones sobre la estructura de capital. Se trata de determinar cul es el equilibrio

6.2. LOS CICLOS DE LA EMPRESA

ao, pertenecern a la submasa patrimonial de activo fijo, en caso contrario, sern

Esta divisin de la estructura econmica de la empresa en activo fijo y circulante

6.2.1. El ciclo corto o de explotacin

La compra de un terreno, unas instalaciones, (bienes de activo fijo en general), no

Figura 1: El ciclo de explotacin de la empresa

Para calcular la duracin del periodo medio de maduracin se suele descomponer

de almacenaje de productos terminados, de cobro a clientes y de pago a proveedores. La

m: stock medio de materias primas en almacn en unidades monetarias.

mp: gasto anual en materias primas.

Cv: Coste variable unitario.

NAC = GMD PMM (4)

Ahora bien el importe a invertir en circulante inicialmente puede verse reducido si la

NAC = GMD ( PMM Periodo mediodediferimiento de pagoa proveedores ) (5)

6.2.1.1. El fondo de rotacin.

Para impedir posibles desfases posibles desfases de liquidez en la empresa, es

FM= PF-AF= FP+DL - AF (6)

FM= AC - PC= E+CL+T- DC= E+CL+T- DCE- DCB (7)

FM: Fondo de maniobra DC: Deuda a corto

6.2.2. El ciclo largo o de renovacin del inmovilizado.

Supuesta una duracin indefinida para la empresa, amortizaremos tcnicamente

Figura 2: Los ciclos de la empresa

6.3. LA DECISIN DE INVERSIN.

El anlisis de las decisiones de inversin, tanto de la empresa como de los inversores

Suponemos para nuestro anlisis que el tiempo se divide en periodos elementales, n=

donde i es el tipo de inters o tasa de intercambio entre valores actuales y futuros; Co es la

A esta operacin se la denomina capitalizacin. Capitalizar es obtener el equivalente

C0 se obtendra simplemente despejando en la expresin anterior.

a) Desembolso inicial o tamao de la inversin.

Representa los pagos realizados en el momento de la adquisicin del activo y lo

b) Cobros o entradas de dinero originadas por la inversin en cada periodo del

c) Pagos o salidas de dinero originados por la inversin en cada periodo de tiempo.

Si agregamos los cobros y pagos de cada perodo obtenemos el siguiente diagrama

-A C1-P1 C2-P2... Ct-Pt... Cn-Pn

En cada perodo de tiempo se produce una corriente de entradas y salidas de dinero.

Tratando de simplificar la explicacin, supondremos que los flujos de tesorera

El Valor Actual Neto (VAN):

El valor actual neto de un proyecto de inversin se define como la suma algebraica

Entonces el valor actual neto ser igual a:

Este criterio permite la toma de decisiones de inversin al seleccionar solamente los

La Tasa Interna de Retorno (TIR):

En la ecuacin conocemos los valores de Q1, Q2...Qn y A, por lo tanto resolvemos

El TIR como criterio de comparacin de inversiones es til cuando el capital invertido

Podramos utilizar la comparacin del TIR con el Coste de Capital (consideramos el

TIR > Kcmp La inversin si es rentable.

El efecto de la inflacin en las decisiones de inversin

Cuando g1 = g2 = ... gn = g, tendremos que: