Es una rama del saber cuyos fundamentos y objetivos giran en torno a la obtencin de

medidas y relaciones cuantitativas para la toma de decisiones, a travs de la aplicacin de

instrumentos y tcnicas matemticas sobre cifras y datos suministrados por la contabilidad,
transformndolos para su debida interpretacin.

En consecuencia, el proceso de anlisis financiero se fundamenta en la aplicacin de

herramientas y de un conjunto de tcnicas que se aplican a los estados financieros y dems
datos complementarios, con el propsito de obtener medidas y relaciones cuantitativas que
sealen el comportamiento, no slo del ente econmico sino tambin de algunas de sus
variables ms significativas e importantes.

La fase gerencial de anlisis financiero se desarrolla en distintas etapas y su proceso cumple

diversos objetivos. En primer lugar, la conversin de datos puede considerarse como su
funcin ms importante; luego, puede utilizarse como una herramienta de seleccin, de
previsin o prediccin; hasta culminar con las fundamentales funciones de diagnstico y
evaluacin.

Las tcnicas de anlisis financiero contribuyen, por lo tanto, a la obtencin de las metas
asignadas a cualquier sistema gerencial de administracin financiera, al dotar al gerente del
rea de indicadores y otras herramientas que permitan realizar un seguimiento permanente
y tomar decisiones acerca de cuestiones tales como:

Supervivencia
Evitar riesgos de prdida o insolvencia
Competir eficientemente
Maximizar la participacin en el mercado
Minimizar los costos
Maximizar las utilidades
Agregar valor a la empresa
Mantener un crecimiento uniforme en utilidades
Maximizar el valor unitario de las acciones

En resumen, el anlisis financiero es un instrumento de trabajo tanto para los directores o gerentes financieros
como para otra clase de personas, como se ver ms adelante, mediante el cul se pueden obtener ndices y
relaciones cuantitativas de las diferentes variables que intervienen en los procesos operativos y funcionales de
las empresas y que han sido registrados en la contabilidad del ente econmico. Mediante su uso racional se
ejercen las funciones de conversin, seleccin, previsin, diagnstico, evaluacin y decisin; todas ellas presentes
en la gestin y administracin de empresas.

USUARIOS DEL ANLISIS FINANCIERO

El anlisis financiero es una tcnica tan til para la interpretacin de la informacin

contable producida por los entes econmicos que el grupo de usuarios que a l acuden tiene
una cobertura prcticamente ilimitada. A pesar de ello, se acostumbra clasificar a dichos
usuarios en los siguientes grupos:
 Otorgantes de crdito
Inversionistas
Directivos y Administradores
Entidades Gubernamentales
Sociedades calificadoras de Riesgos
Compaas de Seguros
Analistas de Bolsa
Analistas de Fusiones y Adquisiciones
Sindicatos de Trabajadores
Pblico en general

Cada uno de estos grupos de personas o entidades interesadas en los resultados que se
obtienen a travs del anlisis financiero, dirige su atencin hacia algunos de los elementos e
indicadores calculados, teniendo en cuenta el objetivo particular buscado. Sin embargo,
otros ndices son tiles para todos los grupos indistintamente de los propsitos individuales.
Adquisicin de empresas Fusiones
Compaa de Seguros Inversionista
Ente econmico Sindicato de trabajadores
Entidad gubernamental Sociedad calificadora de riesgo

USUARIOS DEL ANLISIS FINANCIERO (I)

1.1.1 Otorgantes de crdito

En la prctica, pueden catalogarse dos clases de otorgantes de crdito a las empresas. La diferencia entre una y
otra categora radica en que una de ellas no causa ningn costo financiero por la concesin del crdito; son,
normalmente, los proveedores de bienes y servicios. La otra clase de otorgantes de crdito son las entidades que
suministran recursos, en ejercicio de sus propias actividades, a los entes econmicos para el desarrollo de sus
operaciones, ampliar la capacidad productiva, diversificar actividades o para una combinacin de estos hechos,
a cambio del pago de un inters.

Pero, unos y otros, tienen en comn que las utilidades que esperan recibir por el crdito otorgado son fijas y, en
consecuencia, en cierta forma dependen de la situacin financiera del deudor. Por parte del proveedor, la ganancia
es la diferencia entre el precio de venta y los costos incurridos; y para el prestamista, la utilidad es la tasa de
inters pactada. Si la empresa a quien se aprueba el crdito incurre en incapacidad para atender sus acreencias,
ambas clases de otorgantes de crdito corren el riesgo no slo de no percibir la utilidad esperada, sino tambin
de perder el capital suministrado, representado ste por los costos incurridos para producir los bienes y servicios,
objeto del crdito, o por el principal o monto de dinero prestado.

Por ello, antes de conceder financiacin, los acreedores estudian situaciones tales como clusulas de proteccin
de la acreencia, conociendo y comprobando el valor de mercado de los activos dados en garanta, la capacidad
de generacin de recursos y la confiabilidad y estabilidad de las proyecciones de caja para perodos futuros, con
el propsito de evaluar las posibilidades reales de retorno del inters si lo hay y del principal.

Asimismo, las personas o entidades otorgantes de crdito analizan la capacidad para obtener resultados, prove-
nientes de las operaciones normales del ente econmico y, en especial, la habilidad para producir niveles estables
de utilidades, an en pocas difciles. Los enfoques, las tcnicas de anlisis y los criterios de evaluacin utilizados
por acreedores actuales o potenciales, varan de acuerdo al monto del principal, las garantas y el propsito del
crdito.

Si el crdito es a corto plazo, entonces interesar la situacin financiera que presenta hoy da su deudor o, por
lo menos, en los ltimos perodos contables; as mismo, se dar preferencia al estudio de la liquidez de los activos
corrientes y sus tasas de rotacin. Si, por el contrario, la operacin es a largo plazo el anlisis debe incluir
proyecciones de flujos de efectivo y la evaluacin de la capacidad de la empresa para generar recursos propios,
tambin a largo plazo, pues de all provienen las fuentes para atender los cargos fijos inherentes a la deuda
como lo son los intereses y las dems obligaciones conexas. As mismo, para ambos plazos, el anlisis debe
incorporar un estudio de la estructura de capital, por el impacto que sta tiene sobre el riesgo, la calidad de la
deuda y el margen de seguridad que se debe manejar en cualquier operacin de crdito.

Activos corrientes Liquidez

Calidad de la deuda Proyecciones de caja
Estructura de capital Tasa de inters
Flujos de efectivo Valor de mercado

USUARIOS DEL ANLISIS FINANCIERO (II)

1.1.2 Inversionistas

Los inversionistas, a pesar de que tambin pueden ser considerados como otorgantes de crdito, se diferencian
de stos en que las expectativas de rentabilidad de la inversin se estudian a la luz de futuras oportunidades de
generacin de utilidades y en las probabilidades de que ocurra un crecimiento de ellas, ms o menos sostenido.

El dinero aportado por un inversionista es la fuente primaria de capital de riesgo, pues garantiza el pago del
capital preferencial y las obligaciones para con terceros. Un socio o accionista comn espera obtener ganancias
de su inversin, a travs de tres formas: dividendos o participaciones sobre las utilidades generadas por la
empresa, derechos preferenciales que puede ejercer para la compra de nuevas acciones y la valorizacin de la
inversin, proveniente de los incrementos de valor de mercado de la empresa o negocio donde se posee la
inversin. Por ello, sta clase de acreedores se interesan en el anlisis financiero casi que en toda la gama de
posibilidades que l otorga, pero principalmente en lo que respecta a la rentabilidad y capacidad de generar
recursos propios.

Accionista Dividendos
Capital de riesgo Recursos propios
Capital preferencial Socio
Derechos preferenciales Valor de mercado

USUARIOS DEL ANLISIS FINANCIERO (III)

1.1.3 Directivos y administradores

Los gerentes, directivos y administradores de todos los niveles de una empresa o negocio, permanentemente
recurren a las tcnicas y herramientas de anlisis financiero para mltiples propsitos. Uno de ellos es ejercer
control sobre las actividades de la empresa y sus resultados, lo cul se logra mediante la observacin de cambios
importantes y significativos en razones y tendencias, para tomar las medidas correctivas que sean del caso, de
manera oportuna.

En forma particular a los administradores de una empresa les interesa mantener control sobre la rentabilidad de
la inversin, representada en los activos, y en la eficiencia con que ellos son explotados econmicamente. Dicho
control se ejerce a travs del anlisis en los cambios en los ndices y en las tendencias de las diferentes variables
que intervienen en la explotacin operacional de cualquier organizacin mercantil.

Mediante una adecuada interpretacin de las relaciones entre variables, obtenidas a travs del ejercicio
sistemtico del anlisis financiero, los directivos y administradores de los entes econmicos podrn:

1. Solicitar acciones oportunas y eficaces en caso de detectarse algn problema o incoherencia en

resultados;
 2. Organizar datos para relacionarlos con modelos anteriores o con estndares externos;

3. Descubrir las causas o efectos de una situacin detectada mediante el anlisis de indicadores u otra
clase de herramientas;

4. Identificar puntos fuertes y dbiles, con el propsito de aprovechar las oportunidades y corregir los
problemas actuales o potenciales.

Por ltimo, los directivos y administradores de las empresas emplean la informacin proporcionada por el anlisis
financiero para optimizar las decisiones de financiacin e inversin y poder garantizar la maximizacin del valor
de la compaa.

USUARIOS DEL ANLISIS FINANCIERO (IV)

1.1.4 Otros usuarios

Dentro de sta categora de usuarios de la informacin financiera emitida por empresas y dems entes
econmicos que ejercen actividades industriales, comerciales o de servicios, los organismos del estado que, de
alguna manera, ejercen control y vigilancia sobre las actividades particulares son quienes ms inters tienen,
especialmente para conocer indicadores tales como la tasa de rendimiento sobre los activos y la proporcin de
recursos que no provienen de los aportes de capital, entre otros.

En Colombia, los principales organismos usuarios de la informacin financiera que producen los particulares son:

Direccin de Impuestos y Aduanas Nacionales

Superintendencia de Sociedades
Superintendencia Bancaria
Superintendencia de Valores
Departamento Administrativo Nacional de Estadstica
Cmaras de Comercio

As mismo, existen otros grupos con inters sobre los datos que se calculan con base en el anlisis financiero,
como podran ser los sindicatos de las empresas, las sociedades calificadoras de riesgo, los corredores de valores,
los analistas de fusiones y adquisiciones, las compaas de seguros y los auditores internos y externos que
certifican estados financieros, entre los ms usuales.

BJETIVOS DEL ANLISIS FINANCIERO

Tal y conforme se desprende de la definicin que de la naturaleza del anlisis financiero se

hizo anteriormente, stas tcnicas y herramientas pueden confundirse con lo que es,
propiamente, la informacin financiera. Por ello, explicar los objetivos del anlisis
financiero no puede hacerse sin involucrar los propsitos de la informacin financiera.

Dichos objetivos persiguen, bsicamente, informar sobre la situacin econmica de la

empresa, los resultados de las operaciones y los cambios en su situacin financiera, para
que los diversos usuarios de la informacin financiera puedan:

1. Conocer, estudiar, comparar y analizar las tendencias de las diferentes variables financieras que intervienen
o son producto de las operaciones econmicas de una empresa;

2. Evaluar la situacin financiera de la organizacin; es decir, su solvencia y liquidez as como su capacidad para
generar recursos;
3. Verificar la coherencia de los datos informados en los estados financieros con la realidad econmica y
estructural de la empresa;

4. Tomar decisiones de inversin y crdito, con el propsito de asegurar su rentabilidad y recuperabilidad;

5. Determinar el origen y las caractersticas de los recursos financieros de la empresa: de donde provienen,
como se invierten y que rendimiento generan o se puede esperar de ellos;

6. Calificar la gestin de los directivos y administradores, por medio de evaluaciones globales sobre la forma en
que han sido manejados sus activos y planificada la rentabilidad, solvencia y capacidad de crecimiento del
negocio.

En general, los objetivos del anlisis financiero se fijan en la bsqueda de la medicin de la rentabilidad de la
empresa a travs de sus resultados y en la realidad y liquidez de su situacin financiera, para poder determinar
su estado actual y predecir su evolucin en el futuro. Por lo tanto, el cumplimiento de estos objetivos depender
de la calidad de los datos, cuantitativos y cualitativos, e informaciones financieras que sirven de base para el
anlisis.

Estado de resultados Rentabilidad de inversiones

Estado de situacin financiera Variables financieras

INSTRUMENTOS DE ANLISIS

Durante el proceso de anlisis de estados financieros se dispone de una diversa gama de posibilidades para
satisfacer los objetivos emprendidos al planear y llevar a cabo dicha tarea de evaluacin. El analista puede elegir,
entonces, las herramientas que mejor satisfagan el propsito buscado, dentro de las cuales se destacan las
siguientes:

1. Anlisis comparativo

2. Anlisis de tendencias

3. Estados financieros proporcionales

4. Indicadores financieros

5. Anlisis especializados

En ste texto se estudiarn las cuatro primeras tcnicas y en otro libro de sta misma
coleccin se abordar el concepto de anlisis especializado, desde el punto de vista del
estado de cambios en la situacin financiera y del estado de flujos de efectivo. Tambin se
consideran dentro de la categora de anlisis especializados: a) proyecciones de efectivo o
de flujos de caja; b) anlisis de cambios y variaciones en el flujo de efectivo; c) estado de
variacin de margen bruto y d) anlisis del punto de equilibrio, los cuales no pertenecen al
alcance del presente libro.

Anlisis comparativo

Esta tcnica de anlisis consiste en comparar los estados financieros de dos o tres ejercicios
contables y determinar los cambios que se hayan presentado en los diferentes perodos,
tanto de manera porcentual como absoluta, con el objetivo de detectar aquellas variaciones
que puedan ser relevantes o significativas para la empresa.
Anlisis de tendencias

El mtodo de anlisis por tendencias es un refinamiento de los cambios interanuales o

anlisis comparativo y se utiliza cuando la serie de aos a comparar es mayor a tres. La
comparacin de estados financieros en una serie larga de perodos permitir evaluar la
direccin, velocidad y amplitud de la tendencia, as como utilizar sus resultados para
predecir y proyectar cifras de una o ms partidas significativas.

Estados financieros proporcionales

El anlisis de estados financieros proporcionales es, en el fondo, la evaluacin de la

estructura interna de los estados financieros, por cuanto los resultados se expresan como la
proporcin o porcentaje de un grupo o subgrupo de cuentas dentro de un total, que sea
representativo de lo que se pretenda analizar. Esta tcnica permite evaluar el cambio de los
distintos componentes que conforman los grandes grupos de cuentas de una empresa:
activos, pasivos, patrimonio, resultados y otras categoras que se conforman de acuerdo a
las necesidades de cada ente econmico.

Indicadores financieros

Finalmente, los indicadores o ratios financieros expresan la relacin matemtica entre una
magnitud y otra, exigiendo que dicha relacin sea clara, directa y comprensible para que se
puedan obtener informaciones, condiciones y situaciones que no podran ser detectadas
mediante la simple observacin de los componentes individuales de la razn financiera.

FUENTES DE INFORMACIN

Como es apenas lgico, para poder adelantar un proceso de anlisis o interpretacin de estados financieros deben
identificarse y estudiarse las fuentes de informacin de donde provienen los datos que servirn para dicha
evaluacin.

La fuente primaria y natural de informacin son los registros contables a travs de los estados financieros publi-
cados, cuya finalidad es precisamente informar sobre la situacin econmica de la persona natural o jurdica
que ejerce actividades industriales, comerciales o de servicios, en una fecha determinada, as como sobre el
resultado de sus operaciones.

Otra fuente importante de informacin la constituyen los informes anuales presentados a socios y accionistas,
pues en dichos informes se incluyen datos y estadsticas exigidos por normas oficiales, especialmente en aplica-
cin de los principios de contabilidad generalmente aceptados (PCGA), los cuales reportan una gran cantidad de
informacin no contable (pero proveniente de sus registros) de la mejor calidad.

As mismo, las cmaras de Comercio y la entidad que las agrupa (CONFECMARAS), los organismos de vigilancia
del estado como las Superintendencias de Sociedades, Bancaria y de Valores y los gremios que agrupan las
diversas actividades econmicas de las empresas, publican, peridicamente, serios estudios e interesantes esta-
dsticas que bien pueden ser aprovechadas en el ejercicio del anlisis financiero de las empresas.

Cmara de Comercio DANE

CIIU NIC
Cmara de Comercio PCGA
INSTRUMENTOS DE ANLISIS

Durante el proceso de anlisis de estados financieros se dispone de una diversa gama de posibilidades para
satisfacer los objetivos emprendidos al planear y llevar a cabo dicha tarea de evaluacin. El analista puede elegir,
entonces, las herramientas que mejor satisfagan el propsito buscado, dentro de las cuales se destacan las
siguientes:

1. Anlisis comparativo

2. Anlisis de tendencias

3. Estados financieros proporcionales

4. Indicadores financieros

5. Anlisis especializados

En ste texto se estudiarn las cuatro primeras tcnicas y en otro libro de sta misma
coleccin se abordar el concepto de anlisis especializado, desde el punto de vista del
estado de cambios en la situacin financiera y del estado de flujos de efectivo. Tambin se
consideran dentro de la categora de anlisis especializados: a) proyecciones de efectivo o
de flujos de caja; b) anlisis de cambios y variaciones en el flujo de efectivo; c) estado de
variacin de margen bruto y d) anlisis del punto de equilibrio, los cuales no pertenecen al
alcance del presente libro.

Anlisis comparativo

Esta tcnica de anlisis consiste en comparar los estados financieros de dos o tres ejercicios
contables y determinar los cambios que se hayan presentado en los diferentes perodos,
tanto de manera porcentual como absoluta, con el objetivo de detectar aquellas variaciones
que puedan ser relevantes o significativas para la empresa.

Anlisis de tendencias

El mtodo de anlisis por tendencias es un refinamiento de los cambios interanuales o

anlisis comparativo y se utiliza cuando la serie de aos a comparar es mayor a tres. La
comparacin de estados financieros en una serie larga de perodos permitir evaluar la
direccin, velocidad y amplitud de la tendencia, as como utilizar sus resultados para
predecir y proyectar cifras de una o ms partidas significativas.

Estados financieros proporcionales

El anlisis de estados financieros proporcionales es, en el fondo, la evaluacin de la

estructura interna de los estados financieros, por cuanto los resultados se expresan como la
proporcin o porcentaje de un grupo o subgrupo de cuentas dentro de un total, que sea
representativo de lo que se pretenda analizar. Esta tcnica permite evaluar el cambio de los
distintos componentes que conforman los grandes grupos de cuentas de una empresa:
activos, pasivos, patrimonio, resultados y otras categoras que se conforman de acuerdo a
las necesidades de cada ente econmico.
Indicadores financieros

Finalmente, los indicadores o ratios financieros expresan la relacin matemtica entre una
magnitud y otra, exigiendo que dicha relacin sea clara, directa y comprensible para que se
puedan obtener informaciones, condiciones y situaciones que no podran ser detectadas
mediante la simple observacin de los componentes individuales de la razn financiera.

LCULO DE CAMBIOS

Esta modalidad de anlisis financiero consiste en disponer de dos o ms juegos de estados

financieros, clasificados en los mismos niveles de cuentas pero, por supuesto,
correspondientes a ejercicios contables diferentes, con el propsito de identificar los cam-
bios o variaciones que se hayan presentado de un lapso de tiempo a otro. Dichos cambios
pueden cuantificarse en trminos absolutos, es decir hallando la diferencia, positiva o ne-
gativa, entre los perodos que se estn comparando o tambin puede hacerse en valores
relativos, lo cul significa encontrar, en porcentaje, la magnitud de la variacin observada,
que puede ser, as mismo, incremento o disminucin.

CUADRO 1
BALANCE GENERAL

DETALLE DE LA CUENTA 1.9X6 1.9X7 1.9X8 1.9X9

Efectivo 5.235 4.675 4.432 3.965
Deudores clientes 11.623 12.582 13.096 14.430
Inventarios 10.666 11.480 11.985 12.870
Gastos anticipados 780 654 567 690
TOTAL ACTIVO CORRIENTE 28.304 29.391 30.080 31.955

Activos fijos 23.515 27.195 27.195 28.430

Depreciacin acumulada 2.150- 4.702- 7.422- 11.027-
Cargos diferidos (neto) 3.256 2.675 2.851 2.670
TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE 24.621 25.168 22.624 20.073
TOTAL ACTIVO 52.925 54.559 52.704 52.028
Obligaciones bancarias 3.800 4.300 3.200 4.200
Proveedores 7.767 8.632 7.653 9.183
Impuesto de renta por pagar 1.693 598 708 1.764
TOTAL PASIVO CORRIENTE 13.260 13.530 11.561 15.147

Obligaciones a largo plazo 12.500 11.200 9.750 9.750

Pasivos estimados y provisiones 1.345 1.450 1.580 1.764
TOTAL PASIVO NO CORRIENTE 13.845 12.650 11.330 11.514
TOTAL PASIVO 27.105 26.180 22.891 26.661

Capital social 8.000 8.000 8.000 8.000

Reservas 2.450 2.865 3.420 3.985
Utilidades acumuladas 11.223 12.000 12.750 7.828
Utilidad del ejercicio 4.147 5.514 5.643 5.554
TOTAL PATRIMONIO 25.820 28.379 29.813 25.367
 TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 52.925 54.559 52.704 52.028

CUADRO 2

ESTADO DE RESULTADOS

DETALLE DE LA CUENTA 1.9X6 1.9X7 1.9X8 1.9X9

Ventas netas 336.053 342.865 398.455 403.555
Costo de ventas 310.811 313.875 367.180 370.980
Utilidad bruta 25.242 28.990 31.275 32.575
Gastos generales 19.133 21.057 22.376 23.765
Utilidad operacional 6.109 7.933 8.899 8.810
Otros ingresos 332 419 654 432
Intereses pagados 516 475 871 698
Utilidad antes de impuestos 5.925 7.877 8.682 8.544
Provisin imporrenta 1.778 2.363 3.039 2.990
Utilidad neta 4.147 5.514 5.643 5.554

LCULO DE CAMBIOS II

Una vez obtenidos los estados financieros de todos los ejercicios contables y comerciales
que se deseen analizar, se deben estimar las variaciones entre uno y otro perodo, tanto en
valores absolutos como en trminos porcentuales:

CUADRO 3
CAMBIOS EN EL BALANCE GENERAL

DETALLE DE LA CUENTA 1.9X7 1.9X8 1.9X9

Efectivo -560 -10.70% -243 -5.20% -467 -10.54%
Deudores clientes 959 8.25% 514 4.09% 1.334 10.19%
Inventarios 814 7.63% 505 4.40% 885 7.38%
Gastos anticipados -126 -16.15% -87 -13.30% 123 21.69%
TOTAL ACTIVO CTE 1.087 3.84% 689 2.34% 1.875 6.23%

Activos fijos 3.680 15.65% 0 0.00% 1.235 4.54%

Depreciacin acumulada -2.552 118.70% -2.720 57.85% -3.605 48.57%
Cargos diferidos (neto) -581 -17.84% 176 6.58% -181 -6.35%
TOTAL ACT. NO CTE 547 2.22% -2.544 -10.11% -2551 32.93%
TOTAL ACTIVO 1.634 3.09% -1.855 -3.40% -676 -1.28%
Obligaciones bancarias 500 13.16% -1.100 -25.58% 1.000 31.25%
Proveedores 865 11.14% -979 -11.34% 1.530 19.99%
Imp. de renta por pagar -1.095 -64.68% 110 18.39% 1.056 149.15%
TOTAL PASIVO CTE 270 2.04% -1.969 -14.55% 3.586 31.02%

Obligac. a largo plazo -1.300 -10.40% -1.450 -12.95% 0 0.00%

Pasivos estim. y prov. 105 7.81% 130 8.97% 184 11.65%
TOTAL PAS. NO CTE -1.195 -8.63% -1.320 -10.43% 184 1.62%
TOTAL PASIVO -925 3.41% -3.289 -12.56% 3.770 16.47%
Capital social 0 0.00% 0 0.00% 0 0.00%
Reservas 415 16.94% 555 19.37% 565 16.52%
Utilidades acumuladas 777 6.92% 750 6.25% -4.922 -38.06%
Utilidad del ejercicio 1.367 32.96% 129 2.34% -89 -1.58%
TOTAL PATRIMONIO 2.559 9.91% 1.434 5.05% -4.446 -14.91%
TOTAL PAS. Y PATR. 1.634 3.09% -1.855 -3.40% -676 -1.28%

CUADRO 4

CAMBIOS ESTADO DE RESULTADOS

DETALLE 1.9X7 1.9X8 1.9X9

Ventas netas 6.812 2.03% 55.990 16.21% 5.100 1.28%
Costo de ventas 3.064 0.99% 53.305 16.98% 3.800 1.03%
Utilidad bruta 3.748 14.85% 2.285 7.88% 1.300 4.16%
Gastos generales 1.924 10.06% 1.319 6.26% 1.389 6.21%
Utilidad operacional 1.824 29.86% 966 12.18% -89 1.00%
Otros ingresos 87 26.20% 235 56.09% -222 -33.94%
Intereses pagados -41 -7.95% 396 83.37% -173 -19.86%
Utilidad antes imp. 1.952 32.95% 805 10.22% -138 -1.59%
Provisin imporrenta 585 32.90% 676 28.61% -49 -1.61%
Utilidad neta 1.367 32.96% 129 2.34% -89 -1.58%

COMPARABILIDAD DE CIFRAS

Como es repetitivo a lo largo de ste texto, antes de interpretar los cambios en los diferentes perodos
estudiados es necesario definir la naturaleza de las cifras que se toman para dicho anlisis, en el sentido de si
son histricas, ajustadas por inflacin o ajustadas y actualizadas por inflacin.

Se debe, entonces, precisar que, en un entorno inflacionario, para que dos o ms valores
sean comparables, stos deben estar expresados en trminos de poder adquisitivo de la
misma fecha; idealmente en pesos de diciembre 31 del ltimo ao conocido.

En el ejercicio presentado, si se quiere realizar un anlisis comparativo de los cuatro ao

para conocer la evolucin, por ejemplo, del rubro "EFECTIVO", primero sus saldos deben
ser actualizados de tal manera que queden expresados en pesos de poder adquisitivo de
1.9X9 corrigiendo, de sta manera las distorsiones causadas por el fenmeno inflacionario.
Para tal efecto, es necesario conocer los ndices de inflacin registrados en el lapso de
tiempo evaluado:
19X6 22.09%
19X7 17.38%
19X8 15.69%
19X9 12.00%

Una vez conocidas las variaciones en el nivel general de precios, se aplican en forma
acumulativa los respectivos ndices, enlazados estadsticamente:

19X6 5.235 X (1.1738 X 1.1569 X 1.1200) 7.962

19X7 4.675 X (1.1569 X 1.1200) 6.057
19X8 4.432 X 1.1200 4.964
 19X9 3.965

Cuyos resultados se interpretan as : el saldo de efectivo registrado en 19X6 por un valor de

$5.235 representa, en trminos de poder adquisitivo, $7.962 en pesos de 19X9; el saldo
registrado en 19X7 por $4.675 equivale a 6.057 pesos del ltimo ao; y el acumulado
contabilizado en 19X8 por $4.432 representa la suma de $ 4.964 en unidades de poder
adquisitivo de 19X9.

As las cosas el saldo de sta cuenta se debe informar en los siguientes trminos:
19X6 19X7 19X8 19X9
Efectivo 7.962 6.057 4.964 3.965

Como consecuencia de la reexpresin explicada, los cambios en el efectivo, para sta empresa, se registran
as:

19X7 19X8 19X9

Efectivo -1905 23.93% -1.093 -18.05% -999 -20.12%

Cifras que son, ciertamente, diferentes a aquellas que fueron calculadas sin haber
reexpresado los saldos acumulados en cada uno de los aos analizados, con el propsito de
hacerlas comparables con el ltimo perodo. Las diferencias en cada una de las variaciones
representan la medida del poder adquisitivo perdido como consecuencia de la presencia
recurrente de inflacin.

La tcnica de estados financieros comparativos pertenece a la clasificacin genrica

conocida como mtodo de anlisis horizontal, por cuanto hace referencia a una partida o
grupo de cuentas evaluado a travs del tiempo.

En cuanto a las partidas no monetarias, si ellas ya han sido ajustadas por inflacin por el
mtodo de nivel general de precios o por cualquier otro sistema de reconocido valor
tcnico, para su actualizacin bastar con multiplicar el saldo inicial por el ndice
acumulado hasta la fecha del ltimo estado financiero conocido. En caso contrario, si no se
ha aplicado un sistema integral de ajustes por inflacin, se debern actualizar cada una de
dichas partidas no monetarias con base en el ndice acumulado desde la fecha de la
respectiva transaccin hasta la fecha del ltimo balance conocido.

CONCLUSIONES

Al respecto, el Instituto Mexicano de Contadores Pblicos se ha pronunciado de la siguiente manera (1)

Para que los estados financieros sean ms tiles deben poseer, entre otros, el atributo de ser
comparables. En un entorno inflacionario la comparabilidad entre distintos perodos se ve fuertemente
afectada por la inestabilidad de la unidad de medida empleada en la elaboracin de los estados financieros.

Para eliminar el impacto de la inflacin sobre la comparabilidad en los estados financieros que incluyen
cifras de perodos anteriores, es necesario reexpresar dichas cifras a pesos de poder adquisitivo de la
fecha de los estados financieros del ltimo perodo, determinados con factores derivados del ndice de
Precios al Consumidor. En el apndice 2 de la Circular 28, se describe un procedimiento para llevar a cabo
esta reexpresin.
 Para lograr adecuadamente la comparabilidad mencionada se deben presentar los estados financieros de
perodos anteriores con sus cifras reexpresadas, tal y como se indica en el prrafo anterior. Esta
reexpresin es nicamente para fines de presentacin y no implica modificacin alguna en los registros
contables.

...

En opinin de algunos miembros de la profesin, incluidos algunos de la Comisin de Principios de

Contabilidad, para lograr una mejor comparabilidad, se requiere primeramente que los estados financieros
originalmente emitidos, estn todos ellos expresados en pesos de poder adquisitivo al cierre al cierre del
ejercicio...

Por su parte, las normas internacionales de contabilidad sealan que:

Las cifras que se informen correspondientes al perodo anterior, ya sea que se haya expresado al costo
histrico o al costo actual, se reexpresan aplicando un ndice general de precios de manera que los estados
financieros comparativos se presenten en trminos de la unidad de medida monetaria de poder adquisitivo
al final del perodo que se informa. La informacin que se revela con relacin a perodos anteriores tambin
se expresa en trminos de la unidad de medida monetaria de poder adquisitivo al final del periodo que se
reporta.(2)

A manera de conclusin la tcnica de anlisis comparativo es vlida en la medida en que se

cumplan los siguientes requerimientos mnimos:
1. Poseer dos o ms estados financieros clasificados uniformemente, con el propsito de que existan las mismas
cuentas en cada uno de ellos;

2. Verificar que cada uno de los estados financieros que se van a comparar estn debidamente reexpresados en
pesos del 31 de diciembre de cada ao, para lo cual ha debido aplicarse un sistema integral de ajustes por
inflacin sobre todas las partidas no monetarias del balance sobre las cuentas de resultado. En caso de no
haberse practicado un ajuste de sta clase, deber adelantarse tal labor aplicando los procedimientos
recomendados a nivel internacional (3).

3. Actualizar las cifras de cada uno de los estados financieros que se van a analizar, aplicando un ndice general
de precios, buscando que todos ellos queden expresados en pesos del ltimo perodo conocido.

4. Calcular las variaciones absolutas y relativas de todos o algunos rubros que sean de especial inters.

5. Extraer las conclusiones y presentar las recomendaciones que se crean necesarias.

La importancia del anlisis comparativo radica en el hecho de que, comparar las cifras anuales con un promedio,
determinado en un lapso de tiempo de varios aos o tomado del sector al cul pertenece la empresa, permitir
identificar los cambios o variaciones significativas en cualquier ao. En consecuencia, los estados financieros
comparativos tambin se pueden presentar reflejando el total acumulado para el perodo, para cada uno de los
rubros analizados o para el promedio de se ao.

Para el clculo de los cambios anuales se deben tener en cuenta algunos aspectos
importantes:
a) Si existe una cifra negativa en el ao base (o primer ao de comparacin) y una cifra positiva en el perodo
siguiente o lo contrario no se puede calcular cambio porcentual alguno;

b) Cuando una cifra tiene algn valor en el ao base, pero ninguno en el perodo siguiente, la variacin (negativa)
es del 100 por ciento; y

c) Cuando no existe un valor registrado en el primer ao (perodo base), no se puede calcular ninguna clase de
cambio o variacin porcentual.

El anlisis comparativo, as como los anlisis por tendencias y porcentuales son muy tiles para comparaciones
entre empresas, pues sus conclusiones pueden sealar variaciones significativas en la estructura o en la distribu-
cin contable, las cuales una vez detectadas deben ser comprendidas y explicadas, por parte del analista.
Inflacin NIC No. 15
ndice de Precios al Consumidor NIC No. 29
Boletn B-10 Economa hiperinflacionaria
FASB 89 Perodo base

NOTAS

(1) Prrafo 5 del segundo documento de adecuaciones al Boletn B-10, diciembre de 1987.

(2) Prrafo 34, Norma Internacional de Contabilidad No. 29 (reformada en 1994)La informacin financiera en
economas hiperinflacionarias.

(3) Como, por ejemplo, FASB 89, Boletn B-10 y sus adecuaciones del Instituto Mexicano de Contadores
Pblicos y la Norma Internacional de Contabilidad No. 29, entre otros documentos. Tambin puede
consultarse el ttulo V del Estatuto Tributario Colombiano y el libro Ajustes por inflacin del economista
Csar A. Len Valds.

INTRODUCCIN

Pertenece tambin, al igual que los estados comparativos, a la tcnica de anlisis horizontal. En consecuencia, al
emplear ste mtodo es necesario, de todas maneras, conocer los estados financieros comparativos de varios
perodos para que, con base en la informacin all registrada, se puedan calcular las tendencias mostradas por
una o ms variables, en conjunto o en forma aislada. Una tendencia es, por definicin, la propensin o direccin
seguida por alguna variable, de especial inters. Por ello, el anlisis de tendencias tiene en cuenta la situacin de
uno o ms saldos de una empresa y su evolucin, en diferentes momentos, con el propsito de identificar el
comportamiento o tendencia propiamente dicha, para tomar medidas al respecto o para proyectar posibles
resultados futuros.

El procedimiento de clculo de las tendencias financieras de una empresa es bastante

sencillo. Ante todo se selecciona un ao representativo en la actividad comercial del ente
econmico, el cul constituir la base para el clculo de las propensiones. Luego se divide
el valor registrado en cada una de las cuentas de los diferentes perodos que se van a
estudiar, entre el monto informado en los saldos del ao base. El resultado es la tendencia,
que puede tomar valores superiores a uno, si se ha presentado crecimiento, o menores a uno
si, por el contrario, ha habido decrecimiento o disminucin.

CLCULO DE TENDENCIAS

CUADRO 5
TENDENCIAS EN EL BALANCE GENERAL

19X7 19X8 19X9

ACTIVO CORRIENTE

Efectivo 0.89 0.85 0.76

Deudores clientes 1.08 1.13 1.24
Inventarios 1.08 1.12 1.21
Gastos anticipados 0.84 0.87 1.22
TOTAL ACTIVO CORRIENTE 1.04 1.06 1.13
ACTIVO NO CORRIENTE
 Propiedades planta y equipo 1.16 1.16 1.21
Depreciacin acumulada 2.19 1.57 1.49
Cargos diferidos (neto) 0.82 0.88 0.82
TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE 1.02 0.92 1.22
TOTAL ACTIVO 1.03 1.00 1.17

PASIVO CORRIENTE

Obligaciones bancarias 1.13 0.84 1.11

Proveedores 1.11 0.99 1.18
Impuesto de renta por pagar 0.35 0.42 1.04
TOTAL PASIVO CORRIENTE 1.02 0.87 1.14
PASIVO NO CORRIENTE

Obligaciones a largo plazo 0.90 0.78 0.78

Pasivos estimados y provisiones 1.08 1.17 1.31
TOTAL PASIVO NO CORRIENTE 0.91 0.82 0.83
TOTAL PASIVO 0.97 0.84 0.98
PATRIMONIO

Capital social 1.00 1.00 1.00

Reservas 1.17 1.40 1.63
Utilidades acumuladas 1.07 1.14 1.59
Utilidad del ejercicio 1.33 1.36 1.34-
TOTAL PATRIMONIO 1.10 1.15 1.37
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 1.03 1.00 1.17

CUADRO 6
TENDENCIAS EN EL ESTADO DE RESULTADOS

19X7 19X8 19X9

Ventas netas 1.02 1.19 1.20

Costo de ventas 1.01 1.18 1.19
Utilidad bruta 1.15 1.24 1.29
Gastos generales 1.10 1.17 1.24
Utilidad operacional 1.30 1.46 1.44
Otros ingresos 1.26 1.97 1.30
Intereses pagados 0.92 1.69 1.35
Utilidad antes de impuestos 1.33 1.47 1.44
Provisin imporrenta 1.33 1.71 1.68
Utilidad comercial neta 1.33 1.36 1.34

INTERPRETACIN

En algunos textos, al resultado obtenido no se le otorga el tratamiento de "nmero de veces" aqu empleado,
sino que se le multiplica por cien para escribirlo en trminos de porcentaje. Los porcentajes o el "nmero de
veces" de la tendencia deben ser comparados con las tendencias de rubros similares. Por ejemplo, la tendencia
de cuentas por cobrar o de inventarios debe ser analizada conjuntamente con la tendencia registrada por las
ventas; la de proveedores con la de compras y as, cualquier otra relacin de importancia.

Especial cuidado se debe tener con la interpretacin de los resultados obtenidos mediante sta tcnica pues la
importancia relativa de la partida que se evala puede ser relevante o no. As, una tendencia de 200 por ciento
en el rubro "gastos pagados por anticipado" puede ser mucho menos importante que una tendencia del 10 por
ciento en "Propiedades, planta y equipo" y, sin embargo, dar una apariencia totalmente contraria. En el primer
caso, los gastos pagados por anticipado pueden representar una fraccin mnima dentro del total de activos,
mientras que los activos fijos pueden abarcar una alta proporcin de ellos, con mayor razn si se trata de una
empresa industrial.
Bajo sta tcnica, al igual que ocurre con el anlisis comparativo, las cifras deben tomarse ajustadas y actua-
lizadas por inflacin con el propsito de hacer ms consistente la evaluacin del comportamiento encontrado en
uno o ms rubros de los estados financieros.

El anlisis de tendencias permite una mejor comprensin de las polticas y parmetros seguidos por la admi-
nistracin del ente econmico y que han originado los cambios relevantes observados a lo largo del perodo en
estudio. Esta observacin, enmarcada dentro del entorno econmico en el cul desarrolla sus actividades la
empresa, permitir identificar la forma como sus directivos han manejado los problemas y aprovechado las
oportunidades.

As mismo, el anlisis por tendencias puede aplicarse para la medicin de estndares preestablecidos o en relacin
con el comportamiento de otras empresas del sector, para establecer la direccin del cambio frente a los objetivos
particulares del ente econmico o frente a sus competidores y tomar las medidas que sean necesarias.

INTRODUCCIN

Para algunos propsitos especiales puede ser conveniente expresar los distintos
componentes de los estados financieros como la proporcin que representa una partida
individual dentro de un grupo o conjunto de cuentas. Por ejemplo, el balance general se
puede clasificar en los tres grandes grupos ms conocidos: activos, pasivos y patrimonio. Si
a cada uno de ellos se asigna el 100 por ciento, entonces, al examinar estados financieros
proporcionales, se asignar un porcentaje de se cien por cien a cada uno de los
componentes individuales que integran los grupos:

CUADRO 7
ESTADOS FINANCIEROS PROPORCIONALES

Disponible 24%
Inventarios 76%
TOTAL ACTIVO CORRIENTE 100% 34%
Propiedades, Planta y equipo 58%
Activos agotables 42%
TOTAL ACTIVO FIJO 100% 47%
Activos diferidos 32%
Activos intangibles 49%
Otros activos 19%
TOTAL OTROS ACTIVOS LARGO PLAZO 100% 19%
TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE 66%
TOTAL ACTIVO 100%

Proveedores 54%
Obligaciones financieras 46%
TOTAL PASIVO CORRIENTE 100% 31%
Obligaciones hipotecarias 29%
Bonos emitidos 71%
TOTAL PASIVO LARGO PLAZO 100% 23%
TOTAL PASIVO 54%
Capital social 60%
Reservas 12%
Supervit 28%
 TOTAL PATRIMONIO 100% 46%
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 100%

Obsrvese que, an en ste sencillo ejemplo, la tcnica de anlisis porcentual proporciona una gran diversidad
en las relaciones que se establecen entre una partida individual y el grupo al que pertenece. Lo que significa que,
dependiendo del objetivo del anlisis, las porcentajes pueden establecerse con base en diferentes grupos.

As, si el total de activos representa el ciento por ciento, podr calcularse la relacin que existe por cada clase de
activos: corriente (34%), fijo (47%) y otros activos (19%) o puede hacerse la distincin entre corriente (34%) y
no corriente (66%). A su vez, dentro de cada clase de activo podr estimarse la participacin que corresponda a
los distintos grupos de cuenta: disponible (24%) e inventarios (76%) conformarn el total de activo corriente
(100%) y de la misma manera, para los dems grupos de cuentas que sean de especial inters.

USOS Y UTILIDAD

La tcnica de anlisis porcentual corresponde, en el fondo, a la evaluacin de la estructura interna de los estados
financieros y su utilidad radica en que facilita la comparabilidad de cifras entre empresas porque pierde impor-
tancia la magnitud de los valores expresados en trminos absolutos, los cuales, para efectos de evaluacin, son
reemplazados por magnitudes porcentuales. El examen de estados financieros proporcionales de un grupo de
empresas pertenecientes a un sector especfico de la economa permite detectar variables importantes sobre
cambios en la estructura o en la distribucin contable, de tal manera que dichas variaciones puedan ser estudiadas
y comprendidas.

Aunque esta herramienta de diagnstico y evaluacin es aplicable a cualquier estado financiero, cobra especial
importancia en el anlisis del estado de resultados, por cuanto cada uno de los rubros que lo conforman puede
relacionarse con una variable nica, cul es las ventas. Por regla general, el volumen de cada cuenta de costos
o de gastos est relacionada con el nivel de los ingresos comerciales y, por ello, es importante conocer la
participacin de cada una de ellas para identificar como son absorbidas dichas ventas.

Tambin es muy til para el anlisis de la estructura de capital, por cuanto directamente puede revelarse la forma
como est siendo financiada la empresa, entre sus dos componentes bsicos: recursos propios o patrimonio y
recursos externos o endeudamiento y, sobre ste ltimo concepto, entre deuda a corto o largo plazo. Sin
embargo, el anlisis de la estructura de capital se ha popularizado ms a travs de su clculo como razones
financieras que bajo sta tcnica de estados porcentuales o proporcionales, a pesar de sus ventajas.

Existe una limitacin a la interpretacin de los estados financieros porcentuales que, si le maneja con cuidado,
no debera incidir en las evaluaciones y conclusiones que se extraigan. Dicha limitacin consiste en que, en razn
a que los porcentajes obtenidos para elaborar sta clase de estados financieros puede variar por dos motivos :
a) por cambios en el monto de la partida que se est relacionando o b) por cambios en el total del grupo del cul
hace parte, su anlisis no puede realizarse de manera aislada, sino que requiere de la evaluacin simultnea
tanto de los porcentajes calculados como de las cifras que les dan origen.

ESTADOS PROPORCIONALES

De los estados financieros incluidos en el apndice de ste libro se tom la informacin

requerida para elaborar el cuadro No. 8 que refleja el balance general en trminos
porcentuales, durante los ltimos dos aos:

CUADRO 8
BALANCE GENERAL PROPORCIONAL

HISTRICO AJUSTADO

19X8 19X9 19X8 19X9

ACTIVO
ACTIVO CORRIENTE
EFECTIVO 21.87% 7.34% 20.74% 7.10%
INVERSIONES TEMPORALES 6.24% 22.10% 5.93% 21.38%
DEUDORES CLIENTES 19.84% 8.02% 18.82% 7.76%
DEUDORES VARIOS 3.29% 2.17% 3.12% 2.10%
INVENTARIOS 16.77% 18.30% 16.67% 17.74%
GASTOS ANTICIPADOS 0.93% 0% 0.88% 0%
68.94% 57.93% 66.16% 56.08%
TOTAL ACTIVO CORRIENTE

ACTIVO NO CORRIENTE
ACTIVOS FIJOS 37.43% 48.92% 43.40% 53.55%
DEPRECIACIN ACUMULADA - 9.80% - 9.56% - 12.92% - 12.19%
INVERSIONES PERMANENTES 0.58% 0.08% 0.55% 0.08%
CARGOS DIFERIDOS 2.83% 2.60% 2.79% 2.45%
VALORIZACIONES 0.02% 0.03% 0.02% 0.03%
31.06% 42.07% 33.84% 43.92%
TOTAL NO CORRIENTE
100.00% 100.00% 100.00% 100.00%
TOTAL ACTIVO

PASIVO Y PATRIMONIO

PASIVO CORRIENTE
ANTICIPOS CLIENTES 18.22% 13.74% 17.29% 13.30%
OBLIGACIONES BANCARIAS 5.05% 0% 4.79% 0%
OTRAS OBLIGACIONES 8.63% 12.36% 8.18% 11.96%
PROVEEDORES VARIOS 2.98% 3.91% 2.82% 3.79%
ACREEDORES VARIOS 5.19% 23.99% 4.92% 23.20%
IMPORENTA POR PAGAR - 2.90% 0% - 2.75% 0%
IMPOVENTAS POR PAGAR 3.89% 1.07% 3.69% 1.03%
CESANTIAS CONSOLIDAS 2.41% 0.97% 2.29% 0.94%
43.47% 56.04% 41.23% 54.22%
TOTAL PASIVO CORRIENTE

PASIVO NO CORRIENTE
OBLIGACIONES LARGO LAZO 0.28% 0% 0.26% 0%
INGRESOS DIFERIDOS 2.93% 0.06% 2.78% 0.05%
PASIVOS ESTIMADOS Y PROV. 20.38% 11.62% 19.33% 11.24%
23.59% 11.68% 22.37% 11.29%
TOTAL PASIVO NO CORRIENTE
67.06% 67.72% 63.60% 65.51%
TOTAL PASIVO

PATRIMONIO
CAPITAL 23.18% 12.58% 21.99% 12.17%
RESERVAS 4.14% 3.02% 3.93% 2.92%
REVALORIZACIN PATRIMONIO 0% 3.89% 6.80% 8.26%
UTILIDAD EJERCIC. ANTERIORES 0% 0% 0% 0%
UTILIDAD PERIODO ACTUAL 5.60% 12.76% 3.66% 11.11%
VALORIZACIONES 0.02% 0.03% 0.02% 0.03%
32.94% 32.28% 36.40% 34.49%
TOTAL PATRIMONIO
100.00% 100.00% 100.00% 100.00%
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO

EFECTOS DE LA INFLACIN

Nuevamente, el primer interrogante surge de la necesidad de definir si, para efectos de ste anlisis, se toman
los estados financieros porcentuales calculados con base en cifras histricas, es decir, en montos expresados en
trminos de poder adquisitivo de la fecha en la cul se realiz cada una de las transacciones que componen el
saldo; o con base en cifras ajustadas por inflacin, que significara suponer que todas los valores estn
debidamente expresados en pesos de cierre.

El estado de resultados porcentual se presentara as:

CUADRO 9
ESTADO DE RESULTADOS PROPORCIONAL

HISTRICO AJUSTADO
19X8 19X9 19X8 19X9
VENTAS NETAS 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%
COSTO PRODUCTOS VENDIDOS 60.88% 66.59% 62.12% 65.41%
UTILIDAD BRUTA 39.12% 33.41% 37.88% 34.59%
GASTOS GENERALES 19.20% 20.48% 19.87% 20.86%
AJUSTE AMORTIZAC. DIFERIDA 0.00% 0.00% 0.06% 0.34%
AJUSTE DEPRECIACIN 0.00% 0.00% 0.15% 0.25%
UTILIDAD OPERACIONAL 19.92% 12.93% 17.81% 13.14%
OTROS INGRESOS 5.11% 10.76% 5.06% 10.64%
OTROS EGRESOS 17.10% 7.89% 17.03% 7.89%
UTILIDAD ANTES C. MONETARIA 7.93% 15.80% 5.83% 15.88%
CORRECCIN MONETARIA 0.00% 0.00% 0.04% -2.22%
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 7.93% 15.80% 5.88% 13.65%
PROVISIN IMPORRENTA 2.63% 4.15% 2.46% 3.87%
UTILIDAD COMERCIAL 5.30% 11.64% 3.42% 9.78%

De acuerdo a la filosofa del sistema integral de ajustes por inflacin, aqu se propone la siguiente alternativa
para interpretar y analizar estados financieros porcentuales:

Estado de resultados : Tomar toda la informacin ajustada por inflacin con excepcin de las ventas y las
cuentas de "otros ingresos" pues su reexpresin a pesos del ltimo da del ao slo es til para fines compara-
tivos, mientras que para otra clase de anlisis dicha actualizacin puede crear una "ilusin" monetaria al provocar
que sus valores hagan creer falsamente que las ventas u otros ingresos fueron los registrados en el estado
financiero correspondiente y no los verdaderamente causados, es decir, aquellos mostrados antes de ajustes por
inflacin.

En cambio, los costos y gastos ajustados por inflacin s reflejan el valor monetario que tendra que desembolsar
la empresa, si desea mantener un nivel similar de operaciones, dada una tasa de inflacin. Por eso, sta clase de
cuentas debe tomarse con ajustes por inflacin y aquellas no.

Estado de situacin o balance general : Como el ajuste por inflacin que se refleja en ste estado financiero
representa el mayor valor de los activos y pasivos no monetarios de una empresa, en un momento dado de
tiempo, es tcnicamente aceptable establecer las proporciones de cada cuenta, con respecto a un grupo o total
de cuentas, con base en los valores ajustados por inflacin, porque as se estar descomponiendo, en sus
diferentes partes y a pesos constantes, la realidad econmica de la organizacin mercantil.
Por las razones expuestas el estado de resultados porcentual ser el que se muestra a
continuacin, aclarando que la correccin recomendada, en el sentido de eliminar el ajuste
por inflacin a ventas y otros ingresos, no afecta la utilidad final pues la contabilizacin de
ste ajuste se efecta contra la cuenta de correccin monetaria, que tambin pertenece al
estado de resultados.

CUADRO 10
ESTADO DE RESULTADOS PROPORCIONAL (CORREGIDO)

CORREGIDO
19X8 19X9
VENTAS NETAS 100.00% 100.00%
COSTO PRODUCTOS VENDIDOS 66.41% 70.11%
UTILIDAD BRUTA 33.59% 29.89%
GASTOS GENERALES 21.25% 22.36%
AJUSTE AMORTIZAC. DIFERIDA 0.06% 0.36%
AJUSTE DEPRECIACIN 0.16% 0.27%
UTILIDAD OPERACIONAL 12.12% 6.90%
OTROS INGRESOS 5.11% 10.76%
OTROS EGRESOS 18.21% 8.46%
UTILIDAD ANTES C. MONETARIA -0.98% 9.20%
CORRECCIN MONETARIA 7.26% 5.44%
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 6.28% 14.64%
PROVISIN IMPORRENTA 2.63% 4.15%
UTILIDAD COMERCIAL 3.65% 10.49

An as, el porcentaje de utilidad comercial neta sobre ventas se encuentra distorsionado por efecto del ajuste
por inflacin a las partidas no monetarias del balance, que se encuentra registrado en la cuenta de correccin
monetaria, la cul como se sabe pertenece al estado de resultados y, en consecuencia, debera ser
considerado como una utilidad no realizada no debiendo, por lo tanto, formar parte de la base para ste indicador
ya que lo incrementa artificialmente. Esta situacin ser explicada de manera ms amplia en la prxima seccin,
concretamente cuando se estudie la razn de rendimiento sobre la inversin.

Algunos autores opinan que el anlisis de estados financieros porcentuales es, en realidad, un anlisis de la
estructura interna de los estados financieros que sirve para determinar cuales son las fuentes de capital de la
empresa, es decir para conocer cuales es la distribucin entre pasivos corrientes, pasivos a largo plazo y
patrimonio; y para identificar la forma como estn distribuidos los activos para establecer la poltica formulada
por la empresa para el desarrollo de sus operaciones.

En el caso del estado de resultados su enfoque estructural fue explicado anteriormente.

INTRODUCCIN

El mtodo de anlisis mediante el clculo de razones o indicadores es el procedimiento de

evaluacin financiera ms extendido. Se basa en la combinacin de dos o ms grupos de
cuentas, con el fin de obtener un ndice cuyo resultado permita inferir alguna caracterstica
especial de dicha relacin. Debido a que el tamao de las empresas puede diferir
notoriamente de un caso a otro, aunque pertenezcan a un mismo sector, la comparabilidad
entre ellas o an de la misma empresa, si su tamao ha variado significativamente con el
paso de los aos, slo puede hacerse a travs de razones o ndices.

CLASIFICACIN DE LAS RAZONES FINANCIERAS

Las razones financieras han sido clasificadas, para una mejor interpretacin y anlisis, de mltiples maneras.
Algunos autores prefieren otorgar mayor importancia a la rentabilidad de la empresa e inician su estudio por los
componentes que conforman sta variable continuando, por ejemplo, con la explicacin de los indicadores de
solvencia, liquidez y eficiencia. Otros textos plantean en primer lugar la solvencia y despus la rentabilidad y
estabilidad, definiendo sta ltima en la misma categora de la eficiencia. De la misma manera, existen cientos
de razones o ndices que pueden calcularse con base en los estados financieros de un ente econmico, pero no
todos son importantes a la hora de diagnosticar una situacin o evaluar un resultado.

Por tales motivos, en ste texto los diversos indicadores se han clasificado en cuatro grupos y slo se explicarn
aquellos de uso ms corriente y que posean una real importancia para los fines previstos en la obra y sus usuarios.
Dichos grupos son:

1. Razones de liquidez, que evalan la capacidad de la empresa para satisfacer sus obligaciones a corto plazo.
Implica, por tanto, la habilidad para convertir activos en efectivo.

2. Razones de estructura de capital y solvencia, que miden el grado en el cual la empresa ha sido financiada
mediante deudas.

3. Razones de actividad, que establecen la efectividad con la que se estn usando los recursos de la empresa.

4. Razones de rentabilidad, que miden la eficiencia de la administracin a travs de los rendimientos generados
sobre las ventas y sobre la inversin.

A su vez, cada uno de stos grupos incorpora una serie de razones o ndices que sern estudiados de manera
independiente. Sin embargo, antes de entrar en el estudio propuesto de los indicadores financieros, debe llamarse
la atencin sobre un hecho que, extraamente, pasa desapercibido en la mayora de los textos sobre anlisis de
estados financieros publicados para estudiantes de nuestro pas. Tal hecho se refiere a la inflacin que es
recurrente en nuestro medio y que, adems, de manera obligatoria debe ser calculado y contabilizado su efecto.
Estas circunstancias (inflacin y registro contable) conducen a una nueva forma de interpretacin de los
resultados obtenidos, por cuanto la presencia del fenmeno inflacionario en las cifras financieras puede producir
graves distorsiones frente a los estndares hasta ahora utilizados como medida de evaluacin y comportamiento.

UTILIDAD POR EXPOSICIN A LA INFLACIN

Las normas fiscales y contables definen la utilidad o prdida por exposicin a la inflacin
como el saldo crdito o dbito registrado en la cuenta de correccin monetaria, respectiva-
mente. A su vez, la cuenta de correccin monetaria se conforma por los ajustes por
inflacin practicados a las cuentas no monetarias del balance y a todas las cuentas del
estado de resultados, tal y conforme se resume en el siguiente cuadro:

Inversiones en acciones y aportes Crdito

Propiedades, Planta y Equipo (costo) Crdito
Depreciacin y agotamiento acumulado Dbito
Activos intangibles (costo) Crdito
Activos diferidos (costo) Crdito
Amortizacin acumulada Dbito
Patrimonio Dbito

De acuerdo a la definicin dada, respecto de los ajustes que afectan la cuenta de correccin monetaria puede
verse claramente que dicha cuenta est conformada por a) ajustes a cuentas del balance y b) ajustes a cuentas
de resultado. Los primeros, cuyo saldo neto en adelante se denominar genricamente "utilidad por tenencia de
activos", aumentan o disminuyen la utilidad porque se contabilizan en cuentas cruzadas de balance y de resul-
tados; en cambio los segundos no alteran la utilidad contable, por cuanto su registro afecta, como un dbito y
como un crdito simultneo slo cuentas del estado de resultados. As mismo, una parte de los ajustes por
inflacin a los activos se traslada al estado de resultados, bien sea como un mayor valor del costo de la mercanca
vendida (ajuste a inventarios), como un mayor gasto por depreciacin, agotamiento o amortizacin (Activos fijos,
intangibles y diferidos) o como una menor utilidad en venta (inversiones en acciones y aportes). Por lo tanto, la
utilidad contable tradicional est siendo afectada por tres factores, diametralmente diferentes en su efecto sobre
las prdidas o ganancias finales:
1. Ajuste a cuentas de resultado: no alteran la utilidad final, porque se registran como un mayor valor del
respectivo ingreso o gasto contra la cuenta de correccin monetaria. Sin embargo, los ajustes por inflacin a
los dos componentes bsicos del estado de resultados, ingresos y gastos, poseen connotaciones
completamente diferentes para propsitos del clculo de indicadores financieros que sealen o diagnostiquen
la situacin de un ente econmico, aunque su ajuste se justifique en el sentido de que expresan en trminos
homogneos (pesos del ltimo da del perodo que se estudia) todas las operaciones realizadas durante el
ao.

Bajo estas circunstancias, el ajuste por inflacin a los costos y gastos generales se define como el mayor valor
que tendra que desembolsar la empresa para incurrir en los mismos costos y gastos pero el ltimo da del
ao o perodo, cuando los precios de dichos conceptos se han incremento como producto de la inflacin. Es
decir que, si la empresa quisiera seguir operando por lo menos en las mismas dimensiones y magnitudes del
ejercicio anterior, debera tener recursos suficientes para atender sus costos y gastos, pero a los nuevos
precios. En ste sentido, el ajuste por inflacin a los costos y a los gastos debe restarse de las utilidades
porque representa el mayor desembolso que se tendr que hacer y, por lo tanto, el dinero para atender sa
mayor salida de dinero debe provenir de las utilidades, si no se quiere deteriorar el patrimonio de la compaa.
Por ello, para efectos del anlisis por razones los costos y gastos se deben tomar ajustados por inflacin.

En cambio, el ajuste por inflacin a los ingresos slo es til para propsitos de comparacin entre un ejercicio
y otro, mas n para la estimacin de indicadores financieros, por que dicho ajuste, contrario a lo explicado
en el caso de los costos y los gastos generales, econmicamente no significa, por ningn motivo, que por el
hecho de haberse presentado inflacin los ingresos vayan a crecer en forma automtica.

2. Ajuste a cuentas de balance: Ciento por ciento aumentan o disminuyen las utilidades finales registradas
por un ente econmico, porque su contrapartida siempre afecta la cuenta de correccin monetaria, que
pertenece al estado de resultados. Sin embargo, como se puede observar fcilmente, sta clase de ganancia
no ha sido realizada y no proviene de las operaciones de la compaa, motivo por el cul mal podra
incorporarse a los indicadores que utilizan como parmetro las ganancias o prdidas reportadas y que
incluyen, por obligacin legal, ste tipo de utilidades. En cambio, con algunas reservas, los ajustes que afectan
directamente las cuentas de balance, por ser la contrapartida de la cuenta de correccin monetaria, si se
toman en el diseo de indicadores financieros.

3. Ajustes a cuentas de balance que se trasladan al estado de resultados: parte de los ajustes por
inflacin a las cuentas de balance en uno u otro momento debe ser trasladado como un mayor valor del
costo o de los gastos generales. Un caso tpico de sta situacin se observa en los inventarios, los cuales se
reexpresan por inflacin, pero en el momento de ser consumidos o vendidos deben afectar las utilidades no
por el costo histrico de adquisicin sino por su costo ajustado hasta el momento de ser consumidos o
vendidos. De igual forma, pero en plazos ms amplios, ocurre con la depreciacin, agotamiento y
amortizacin, las cuales deben ser calculadas sobre el costo de adquisicin, pero debidamente ajustado por
inflacin, lo que produce que el gasto por estos conceptos sea mayor al que se registrara si no existiera la
obligacin de realizar ajustes por inflacin.

En resumen, no es prudente ni tcnico tomar las cifras reflejadas en los estados financieros ni a valores
histricos, ni con cifras ajustadas por inflacin sin antes comprender con algn grado de profundidad la filosofa
del sistema integral de ajustes por inflacin y las implicaciones que conllevan sus procedimientos de
contabilizacin, con el objetivo de corregir algunas de las bases que sirven como parmetro para el clculo de
indicadores financieros. Lo anterior significa que, en algunos casos, los componentes de una razn o ndice deben
ser tomados sobre sus valores originales o histricos de adquisicin, en otros de acuerdo a las cifras ajustadas
por inflacin y en otros, los saldos deben ser corregidos para eliminar ajustes parciales o totales por inflacin, tal
y conforme se explica extensamente en el estudio de cada uno de los indicadores incorporados en ste captulo.

INTERPRETACIN DE LAS RAZONES FINANCIERAS

Por los motivos expuestos, los indicadores financieros deben interpretarse con prudencia ya que los factores que
afectan alguno de sus componentes numerador o denominador pueden afectar, tambin, directa y propor-
cionalmente al otro, distorsionando la realidad financiera del ente. Por ejemplo, clasificar una obligacin a corto
plazo dentro de los pasivos a largo plazo puede mejorar la razn corriente, en forma engaosa.

Por tal circunstancia, al estudiar el cambio ocurrido en un indicador es deseable analizar el cambio presentado,
tanto en el numerador como en el denominador para poder comprender mejor la variacin detectada en el
indicador.

En razn a las anteriores consideraciones, se recomienda el anlisis detenido de las notas a los estados finan-
cieros, pues es all donde se revelan las polticas contables y los criterios de valuacin utilizados.
As mismo, los resultados del anlisis por indicadores financieros deben ser comparados con los presentados por
empresas similares o, mejor, de su misma actividad, para otorgar validez a las conclusiones obtenidas. Porque
se puede reflejar, por ejemplo, un incremento en las ventas del 25 por ciento que parecera ser muy bueno
mirado en forma individual pero que, sin embargo, si otras empresas del sector han incrementado sus ventas
en un 40 por ciento, tal incremento del 25 por ciento no es, en realidad, una tendencia favorable, cuando se le
estudia en conjunto y en forma comparativa.

INTRODUCCIN

El anlisis de liquidez permite estimar la capacidad de la empresa para atender sus obligaciones en el corto plazo.
Por regla general, las obligaciones a corto plazo aparecen registradas en el balance, dentro del grupo denominado
"Pasivo corriente" y comprende, entre otros rubros, las obligaciones con proveedores y trabajadores, prstamos
bancarios con vencimiento menor a un ao, impuestos por pagar, dividendos y participaciones por pagar a
accionistas y socios y gastos causados no pagados.

Tales pasivos, debern cubrirse con los activos corrientes, pues su naturaleza los hace potencialmente lquidos
en el corto plazo. Por esta razn, fundamentalmente el anlisis de liquidez se basa en los activos y pasivos
circulantes, pues se busca identificar la facilidad o dificultad de una empresa para pagar sus pasivos corrientes
con el producto de convertir a efectivo sus activos, tambin corrientes.

Para la explicacin de cada una de las razones financieras se emplear como modelo, las cifras de los estados
financieros incorporados en el apndice de ste texto.

PRUEBA CIDA

Al no incluir el valor de los inventarios posedos por la empresa, este indicador seala con
mayor precisin las disponibilidades inmediatas para el pago de deudas a corto plazo. El
numerador, en consecuencia, estar compuesto por efectivo (caja y bancos) ms inversiones
temporales (Cdt's y otros valores de realizacin inmediata), denominadas hoy da "equiva-
lentes de efectivo", y ms cuentas por cobrar.

(Activo Corriente - Inventarios) / Pasivo Corriente

HISTRICO AJUSTADO
2.0X1 2.0X2 2.0X1 2.0X2
800.974 1.121.825 801.142 1.121.924

667.445 1586.299 667445 1586.299

1.20 0.71 1.20 0.71

Como en el caso de la razn corriente, el indicador de prueba cida no se ve afectado por la inflacin en razn a
que sus componentes son partidas monetarias, expresadas en valores nominales de origen, es decir, que no
cambian por efecto de las variaciones en el nivel general de precios, aunque s se ven fuertemente afectados en
trminos de poder adquisitivo.

En el ejemplo, para el ao de 20X2 se present un notorio deterioro en el ndice, debido posiblemente a la

adquisicin de nuevos pasivos (vase balance general comparativo y anlisis de tendencias) cuyo destino no fue
capital de trabajo sino inversin en activos fijos. Cabe aqu preguntarse si la expansin de la estructura fsica
mediante prstamos a corto plazo permitir un incremento en las ventas, capaz de generar los recursos sufi-
cientes para atender dichas obligaciones. Muy posiblemente esta empresa tendr que reestructurar sus pasivos
o vender parte de los activos fijos, so pena de verse abocada a problemas de ndole financiera.

A sta razn le aplican las mismas limitaciones expuestas cuando se estudi la razn corriente, pues es tambin
una prueba esttica que no toma en cuenta el principio de continuidad y parte del supuesto de que la empresa
entrar en proceso de liquidacin y, en consecuencia, no generar ninguna clase de operaciones que generen
flujos de efectivo, tales como nuevas ventas de productos o servicios propios de su actividad.
As mismo, eliminar la cuenta de inventarios del numerador no garantiza una mejor liquidez pues se debe tomar
en cuenta la calidad de las cuentas por cobrar, concepto que se estudiar ms adelante, y la facilidad de
realizacin del inventario, pues a veces es ms fcil vender el stock de mercancas o productos que recuperar la
cartera. Si las cuentas por cobrar tienen una rotacin lenta, se recomienda eliminar sta partida para el clculo
de la prueba cida, incluyendo en el numerador, por lo tanto, slo el efectivo y las inversiones temporales o
equivalentes de efectivo. Cuando se realiza sta depuracin, el indicador as calculado se denomina "razn de
liquidez extrema".

CAPITAL DE TRABAJO

Aunque este resultado no es propiamente un indicador, pues no se expresa como una razn,
complementa la interpretacin de la "razn corriente" al expresar en pesos lo que este
representa como una relacin.

Activo Corriente Pasivo Corriente

HISTRICO AJUSTADO
2.0X1 2.0X2 2.0X1 2.0X2
391.090 53.571 391.258 53.571

Nuevamente aqu puede observarse que las ligeras variaciones que se presentan entre los resultados, antes y
despus de ajustes por inflacin, no son relevantes, lo que seala como ya se indic una ptima rotacin de
inventarios.

Este resultado seala el exceso o dficit de la empresa, representado en activos corrientes, que se presentara
despus de cancelarse todos los pasivos corrientes. Como puede observarse el capital de trabajo presenta las
mismas limitaciones halladas para la razn corriente, por cuanto corresponde a la expresin absoluta de un
resultado relativo.

INTERVALO BSICO DEFENSIVO

Es una medida de liquidez general, implementada para calcular el nmero de das durante los cuales una empresa
podra operar con sus activos lquidos actuales, sin ninguna clase de ingreso proveniente de ventas u otras
fuentes.

Aunque no es un indicador de uso extendido, en pocas de inflacin su resultado puede ser sumamente til en
ciertas circunstancias de negocios, como pueden ser las negociaciones laborales (posibilidad de huelgas o paros
indefinidos) o contratacin de seguros generales (especialmente de lucro cesante).

(Efectivo + Inversiones temporales + Cuentas por cobrar) /

(Costo de Ventas + Gastos generales) / 365

HISTRICO AJUSTADO
2.0X1 2.0X2 2.0X1 2.0X2
786.707 1.121.825 786.875 1.121.924

1.297.311/365 2.701.706/365 1.326.437/365 2.888.398/365

221 152 217 142

El resultado seala que la empresa podra seguir cumpliendo sus obligaciones durante 217
das, con los resultados de 20X1 ajustados por inflacin y durante 142 das con los de
20X2, a cambio del nmero de das mostrado para los mismos aos, pero sin haber
eliminado el efecto de la inflacin, razn por la cul ste indicador debera tomarse
incluyendo ajustes por inflacin.

INTRODUCCIN

La estructura de capital de una empresa puede definirse como la sumatoria de los fondos provenientes de aportes
propios y los adquiridos mediante endeudamiento a largo plazo; en tanto que la estructura financiera corresponde
a la totalidad de las deudas tanto corrientes como no corrientes sumadas al patrimonio o pasivo interno. Las
fuentes de adquisicin de fondos, junto con la clase de activos que se posean, determinan el mayor o menor
grado de solvencia y de estabilidad financiera del ente econmico. La magnitud relativa de cada uno de dichos
componentes es tambin importante para evaluar la posicin financiera en un momento determinado.

Los indicadores de solvencia reflejan la capacidad de la empresa para atender las obligaciones representadas en
cargas fijas por concepto de intereses y dems gastos financieros, producto de sus obligaciones contractuales a
corto y largo plazo, as como el reembolso oportuno del monto adeudado. Lo anterior quiere decir que la pro-
porcin de deuda y la magnitud de los costos fijos que de ella se derivan son indicadores de las probabilidades
de quiebra de una empresa por insolvencia y del riesgo que asumen los inversionistas, dada la variabilidad de las
utilidades esperadas y que constituyen su rendimiento.

Las empresas se endeudan por muchas razones. La principal radica en que el endeudamiento puede resultar ms
barato que la financiacin propia pues, por norma general, los inversionistas exigen una retribucin mayor (de
otra manera, preferiran ser acreedores y no inversionistas), ya que dentro de dicha retribucin debe estar
incorporado el costo de la financiacin. En otras palabras, el rendimiento que se paga a los acreedores es fijo, en
cambio es variable en el caso de los socios o accionistas. Con un sencillo ejemplo, la anterior afirmacin puede
comprenderse de una mejor manera. Supngase una compaa con unos activos totales equivalentes a un milln
de pesos, los cuales pueden ser financiados con recursos propios, mediante financiacin externa o con una
combinacin de ambas fuentes. Si tambin se supone una utilidad antes de intereses de 400 mil pesos, una tasa
de inters del 30 por ciento y, para simplificar, la no existencia de impuesto sobre la renta, se tendra:

CAPITAL DEUDA UAII INTERS UAI RETORNO

1.000.000 0 400.000 0 400.000 40.00%
800.000 200.000 400.000 60.000 340.000 42.50%
600.000 400.000 400.000 120.000 280.000 46.67%
500.000 500.000 400.000 150.000 250.000 50.00%
300.000 700.000 400.000 210.000 190.000 63.33%
100.000 900.000 400.000 270.000 130.000 130.00%

De donde puede observarse que en la medida en que la deuda sea mayor, tambin ser ms alta la rentabilidad
de los inversionistas con relacin al capital aportado. Por esta circunstancia, se afirma que el costo de financiacin
por medio de deuda es menor al costo de los recursos propios, dada su variabilidad en ste ltimo caso.

Otra razn para el endeudamiento es la deducibilidad de los intereses, que puede producir, a travs del menor
impuesto que se paga en uso de dicha prerrogativa, una generacin importante de recursos internos para futura
financiacin propia de sus operaciones; siempre y cuando dicho menor impuesto, causado por el uso de la
deduccin proveniente de los gastos financieros, sea retenido de las utilidades netas, para evitar que los recursos
as generados se distribuyan implcitamente a los accionistas. Por ejemplo, si una compaa se financia 100 por
ciento con recursos propios (empresa X) y otra empresa lo hace en partes iguales (empresa Y), se tendra:

EMPRESA Y EMPRESA X

Utilidad antes de intereses e impuestos 400.000 400.000

Intereses (30% sobre $500.000) 150.000 0
Utilidad antes de impuestos 250.000 400.000
Impuesto sobre la renta (35%) 87.500 140.000
Utilidad neta 162.500 260.000
Situacin que seala un menor gravamen de $52.500, producto de aplicar la tasa de impuestos (35 por ciento)

al monto de intereses causados ($150.000), lo cul significa que el estado subsidia de cierta manera el

costo de la financiacin externa obtenida por los entes econmicos.

Bajo una ptica de planeacin estratgica, la empresa no debera distribuir este menor impuesto ($52.500), sino
retenerlo bajo la figura de reserva voluntaria, para ser acumulado y, posteriormente, utilizado en nuevos planes
de inversin.

Sin embargo, esta ventaja se ha perdido en Colombia con la implementacin del sistema integral de ajustes por
inflacin que grava, precisamente, el endeudamiento en pesos nominales, o sea grava la ganancia que se obtiene
al registrar deudas que sern pagadas, en el futuro, en pesos con menor poder adquisitivo.

Para evaluar los riesgos explicados anteriormente y las posibilidades de atender los pasivos a largo plazo existen
algunos indicadores financieros, como los que se estudian a continuacin.

LEVERAGE TOTAL

Mide hasta que punto est comprometido el patrimonio de los propietarios de la empresa con respecto a sus
acreedores. Tambin se les denomina razones de apalancamiento, pues comparan la financiacin proveniente de
terceros con los recursos aportados por los accionistas o dueos de la empresa, para identificar sobre quien recae
el mayor riesgo.

Pasivo / Patrimonio

HISTRICO AJUSTADO
2.0X1 2.0X2 2.0X1 2.0X2
1.029.660 1.916.691 1.029.660 1.916.691

505.826 913.750 576.844 1.008.133

2.04 2.10 1.78 1.90

Para este ejemplo, los resultados se pueden interpretar de la siguiente manera: por cada peso de patrimonio se
tienen deudas por 2.04 y 2.10, para cada uno de los aos estudiados, antes de ajustes por inflacin; y de 1.78
y 1.90, despus de aplicar el sistema integral. Tambin se suele interpretar como una relacin entre las dos
variables que intervienen en el diseo del indicador; es decir, se podra afirmar que, despus de ajustes por
inflacin, los propietarios estn comprometidos en un 178 y un 190 por ciento, respectivamente.

En naciones con bajos ndices de inflacin se han diseado algunas variantes de la anterior formulacin, para
mejorar y precisar los resultados. Una de dichas variaciones es la razn "Pasivos-Capital" que se diferencia de la
estudiada anteriormente en que no incluye todos los rubros que integran el patrimonio, sino nicamente el capital
social:

Pasivo / Capital

Que, en nuestro pas, tendra que ser modificada para agregar la cuenta de revalorizacin
del patrimonio, cuya filosofa es, precisamente, estimar la prdida de poder adquisitivo del
capital inicial para conocer cul sera el monto de los aportes requeridos si se quisiera
iniciar una nueva empresa con las caractersticas operativas y de mercado del ente que est
funcionando actualmente:

Pasivo / (Capital + Revalorizacin Patrimonio)

Los indicadores relacionados con el concepto de "apalancamiento" y que, por lo tanto, involucran en su anlisis
el patrimonio de la compaa son, como ya se defini, anlisis de la estructura financiera y de capital y medidas
de riesgo, en razn a que, en situaciones en las cuales dicho indicador sea alto, mayores sern los pagos por
intereses y los desembolsos para atender la obligacin y tambin mayores los riesgos de insolvencia, en pocas
de desaceleracin econmica o por problemas particulares del ente.

Debe recordarse que una empresa se considera comercialmente insolvente cuando incurre en incapacidad de
cumplir, al vencimiento, con las obligaciones adquiridas y que estn representadas en deudas y pasivos con
terceros, debido principalmente a que los flujos de efectivo, generados por el ente econmico, son insuficientes.
Tambin existen otros indicadores tiles para propsitos de la evaluacin de solvencia de una empresa, que ya
se han estudiado anteriormente, principalmente en la parte correspondiente a estados financieros proporcionales,
tales como las relaciones "Pasivo a largo plazo-Capital", "Pasivo a largo plazo-Patrimonio" o el que se presenta a
continuacin

CAPITALIZACIN A LARGO PLAZO

Medida que seala la importancia relativa de las deudas a largo plazo dentro de la estructura de capital de la
empresa, tal como ya fue definida:

Pasivo a largo plazo / Capitalizacin total

HISTRICO AJUSTADO
2.0X1 2.0X2 2.0X1 2.0X2
362.215 330.392 362.215 330.392

868.041 1.244.142 939.059 1.338.525

0.4173 0.2656 0.3857 0.2468

Mientras ms alto sea este indicador, mayor ser el riesgo que corre el ente econmico, por cuanto una situacin
imprevista que afecte los ingresos operativos de la compaa, disminuyndolos, podra acarrear una situacin de
iliquidez e insolvencia, como consecuencia de la alta carga financiera que las deudas a largo plazo causaran. El
denominador del presente indicador esta compuesto por la sumatoria de las deudas a largo plazo y el patrimonio
de la empresa, motivo por el cul parece vlido que la interpretacin de resultados se realice sobre cifras
ajustadas por inflacin.

NIVEL DE ENDEUDAMIENTO

Este indicador seala la proporcin en la cul participan los acreedores sobre el valor total de la empresa. As
mismo, sirve para identificar el riesgo asumido por dichos acreedores, el riesgo de los propietarios del ente
econmico y la conveniencia o inconveniencia del nivel de endeudamiento presentado. Altos ndices de endeuda-
miento slo pueden ser admitidos cuando la tasa de rendimiento de los activos totales es superior al costo
promedio de la financiacin.

La tasa de rendimiento de los activos totales se calcula como el producto de comparar la utilidad con el monto
de los activos posedos por la compaa, como se explica en el captulo correspondiente a indicadores de
rentabilidad. Por su parte, el costo promedio de la financiacin estar dado por la tasa que representan los
intereses causados en un perodo, respecto del promedio de obligaciones financieras mantenidas durante el
mismo lapso de tiempo; al resultado as obtenido se descuenta la tasa de impuesto sobre la renta, cuando la
legislacin fiscal permita la deducibilidad de los gastos financieros incurridos.

Pasivo / Activo

HISTRICO AJUSTADO
2.0X1 2.0X2 2.0X1 2.0X2
1.029.660 1.916.691 1.029.660 1.916.691

1.535.486 2.830.441 1.606.504 2.924.824

67.06 67.72 217 65.53

Puede observarse en los resultados ajustados por inflacin cmo la participacin de los acreedores "cae" de un
sesenta y siete por ciento a un sesenta y cinco por ciento. Ello se debe, naturalmente, a la parte de los ajustes
por inflacin que quedan registrados como mayor valor de sus respectivas partidas y que en el estado de
resultados provocaron una utilidad de naturaleza "no realizada". En consecuencia, este indicador debe analizarse
sin ajustes por inflacin, porque de otra manera podra llegarse a la errnea conclusin de una mejora en los
ndices de endeudamiento cuando, en realidad, lo que se est haciendo es aumentar el valor de los activos totales,
hasta un monto equivalente a su costo de reposicin.
Por la misma razn anterior las valorizaciones deberan sustraerse del total de activos, as como las cuentas del
pasivo denominadas "anticipos de clientes" e "ingresos diferidos", por cuanto su naturaleza no es propiamente
de una acreencia sino que se registran de manera temporal all, mientras ocurre la asociacin de sus costos y
gastos con la realizacin del ingreso, es decir, mientras ocurre su causacin en el tiempo.

NMERO DE VECES QUE SE GANA EL INTERS

Este indicador seala la relacin que existe entre las utilidades generadas por la compaa y
los costos y gastos financieros en que incurre, como consecuencia de los pasivos a corto y
largo plazo. Mide el impacto de los costos y gastos financieros sobre las ganancias
generadas en un perodo dado, con el propsito de evaluar la capacidad de la empresa para
generar liquidez suficiente que permita cubrir sta clase de gastos.

Utilidad antes de inters e impuestos /

Inters y gastos financieros

HISTRICO AJUSTADO
2.0X1 2.0X2 2.0X1 2.0X2
405.472 734.852 366.445 697.726

276.952 244.692 276.953 244.682

1.46 3.00 1.32 2.85

El valor correspondiente al concepto de Utilidad antes de intereses e impuestos (numerador) de este indicador
fue calculado as:

AJUSTADO
HISTRICO
20X1 20X2 20X1 20X2
Utilidad neta 85.913 361.317 46.886 324.191
Mas: Provisin imporrenta 42.607 128.843 42.607 128.843
Intereses 276.952 244.692 276.952 244.692
UTILIDAD ANTES INT. E IMP. 405.472 734.852 366.445 697.726

El menor valor determinado entre los numeradores (antes y despus de ajustes por
inflacin) que asciende a $39.027 y $37.126, corresponde al resultado neto de los ajustes
por inflacin, as:

20X2
20X1
Ajuste costo de ventas 25.576 29.004
Ajuste Amortizacin diferidos (gasto) 989 11.252
Ajuste Depreciacin (gasto) 2.562 8.416
Saldo neto dbito (crdito) Correccin monetaria 9.900 11.546-
39.027 37.126

Para el clculo del indicador Nmero de veces que se gana el inters debe eliminarse el valor de la ganancia o
prdida por "exposicin a la inflacin" registrado en la cuenta de correccin monetaria, por cuanto dicho resultado
no ha sido realizado por la empresa. La ganancia o prdida por exposicin a la inflacin se define como el saldo
neto (dbito o crdito) registrado en la cuenta de correccin monetaria como producto de aplicar el sistema
integral de ajustes por inflacin a las partidas no monetarias del balance:

CORREGIDO
 2.0X1 2.0X2

376.346 686.180
Utilidad "real" antes intereses e impuestos
276.953 244.682
Pago inters "real"
1.36 2.80

De donde puede concluirse que, en realidad, esta empresa contara con treinta y seis centavos en 20X1 y uno
con ochenta en 20X2 para atender los gastos de operacin, despus de cumplir sus obligaciones contractuales,
derivadas de pasivos financieros adquiridos con anterioridad. Cifras muy diferentes a las reflejadas antes de
eliminar el efecto de la inflacin y de "corregir" el error de contabilizar la ganancia o prdida por exposicin a la
inflacin.

Ntese que dentro de la utilidad depurada para el clculo de ste indicador se incluye el rubro de otros
ingresos o ingresos no operacionales los cuales, por su misma naturaleza, deberan ser excluidos, pues
difcilmente sus magnitudes se volvern a realizar o repetir en el futuro.

A pesar de los correctivos introducidos en este indicador, antes de su evaluacin definitiva deben considerarse
algunos otros factores que inciden en su clculo, como pueden ser:

1. Intereses y dems gastos financieros capitalizados, en razn a que provienen de financiamiento de

activos fijos y contablemente pueden no estar afectando el estado de prdidas y ganancias. Deberan
sumarse a los intereses contabilizados como gasto del perodo (denominador);
2. La tasa promedio de inters debe ser correspondiente (despus de incluir la gastos financieros capitalizados)
con la tasa promedio de mercado, registrada en el ao que se est analizando. Si ello no es as, tendr que
buscarse la causa, que puede estar determinada por crditos de fomento (cuya tasa es menor a la comercial
del mercado) o por una incorrecta contabilizacin de los pasivos o el diferimiento indebido de intereses u otros
gastos financieros;

3. En algunas ocasiones es pertinente y de hecho as lo recomiendan algunos analistas agregar al deno-

minador el monto de los desembolsos que, por concepto de abonos a capital, se hayan efectuado durante el
ao que se est analizando, as como los cnones de arrendamiento por contratos de leasing vigentes durante
el perodo

4. Como se trata de medir la capacidad de generacin de recursos que permitan cumplir oportunamente con los
cargos fijos que, por concepto de financiacin, se hayan asumido algunos autores recomiendan conciliar la
utilidad adicionndole los gastos "virtuales" que han afectado el estado de resultados, pero que no implican
desembolsos de efectivo, tales como la depreciacin y amortizacin de diferidos. Una depuracin parecida se
efecta cuando se prepara el estado de cambios en la situacin financiera o el estado de flujos de efectivo,
como se explica en el prximo captulo.

Resumiendo, este indicador seala el nmero de veces que las utilidades cubren las obligaciones financieras
inmediatas de la compaa y, por lo tanto, puede determinar su capacidad de endeudamiento. Entre mayor el
resultado del indicador, mejor ser su posicin de crdito futuro.

INTRODUCCIN

Esta clase de razones, llamadas tambin indicadores de rotacin, miden el grado de

eficiencia con el cual una empresa emplea las diferentes categoras de activos que posee o
utiliza en sus operaciones, teniendo en cuenta su velocidad de recuperacin, expresando el
resultado mediante ndices o nmero de veces.

ROTACIN DE CARTERA

Establece el nmero de veces que las cuentas por cobrar retornan, en promedio, en un
perodo determinado. Normalmente, el factor "ventas" debera corresponder a las ventas a
crdito, pero como este valor no se encuentra siempre disponible para el analista, se acepta
tomar las ventas totales de la compaa, sin importar si han sido de contado o a crdito. Por
su parte, el denominador de sta razn es el promedio registrado en las cuentas por cobrar a
clientes o de deudores por mercancas, el cul se obtiene sumando el saldo inicial al saldo
final y dividiendo ste total entre dos o para mayor precisin el promedio de los doce
ltimos meses.

Ventas / Cuentas por Cobrar

HISTRICO
2.0X1 2.0X2
1.620.003 3.102.816

304.637 227.094
5.32 13.66

Estos resultados se interpretaran de la siguiente manera: Las cuentas por cobrar de 20X1, que ascendan a
$304.637 se convirtieron en efectivo 5.32 veces durante dicho perodo y 13.66 veces durante el ao 20X2.

Por tratarse de partidas que no sufren ajustes por inflacin, para el analista es indiferente evaluar la rotacin de
las cuentas por cobrar, antes o despus de la aplicacin de dicho sistema integral de ajustes por inflacin.

El indicador de rotacin de cartera permite conocer la rapidez de la cobranza pero no es til para evaluar si dicha
rotacin esta de acuerdo con las polticas de crdito fijadas por la empresa. Para ste ltimo comparativo es
preciso calcular el nmero de das de rotacin de las cuentas por cobrar.

PERODO DE COBRANZA DE LA CARTERA

Una vez conocido el nmero de veces de rotacin de las cuentas por cobrar se puede calcular los das que se
requieren para recaudar las cuentas y documentos por cobrar a clientes. Para ello, basta con dividir el nmero
de das considerado para el anlisis (30 das si es un mes o 365 si es un ao) entre el indicador de rotacin,
previamente calculado:

Das / Rotacin

HISTRICO
2.0X1 2.0X2
365 365

5.32 13.66
69 27

Como se ha explicado que es indiferente calcular sta razn sobre valores histricos o
ajustados por inflacin se dir, entonces, que la compaa del ejemplo tard un promedio de
69 das en recuperar las ventas a crdito, durante 20X1 y 27 das en 20X2, lo cul parece
demostrar o que la poltica de crdito de la empresa vari sustancialmente, de un perodo a
otro, o que se estaba presentando un alto grado de ineficiencia en el rea responsable de la
cartera.

El indicador de rotacin de cartera y el nmero de das de recuperacin de las cuentas por cobrar se utilizan para
ser comparados con promedios del sector al cul pertenece la empresa que se est analizando o, como ya se ha
dicho, con la polticas fijadas por la alta gerencia del ente econmico. Sin embargo, sobre ste ltimo punto debe
tenerse en cuenta que un nmero de das de recuperacin de la cartera que exceda las metas establecidas no
necesariamente implica deficiencias en el rea correspondiente, como ocurri con el ejemplo tomado en ste
texto, porque podra existir que unos pocos clientes, cuyos saldos sean proporcionalmente ms altos que el
comn de la cartera de clientes, estn registrando alguna mora en el cumplimiento de sus obligaciones o disfruten
de alguna prerrogativa especial, lo que har que el promedio general se desvirte un poco.

Para obviar el problema anterior es til clasificar las cuentas por cobrar de acuerdo a su antigedad, identificando
los perodos vencidos en cada caso, ms o menos bajo las parmetros permitidos para establecer las provisiones
para cuentas de difcil o dudoso recaudo, incorporadas en las normas tributarias y contables.

ROTACIN DE INVENTARIOS

Seala el nmero de veces que las diferentes clases de inventarios rotan durante un perodo de tiempo determi-
nado o, en otras palabras, el nmero de veces en que dichos inventarios se convierten en efectivo o cuentas por
cobrar.

Costo / Inventario

HISTRICO AJUSTADO
2.0X1 2.0X2 2.0X1 2.0X2
986.266 2.066.098 1.011.842 2.095.102

257.561 518.045 257.561 518.045

3.83 3.99 3.93 3.95

En este caso, es acertado que, para una mejor interpretacin de resultados, el valor de los
inventarios promedio (denominador) permanezca a valores histricos pero, en cambio, el
valor del costo s incorpore los respectivos ajustes por inflacin, por cuanto dicha cifra
expresa el monto que la compaa debera reservar para poder operar normalmente, en
condiciones de inflacin, o por lo menos en el mismo volumen de transacciones registrado
en el perodo inmediatamente anterior. Por ello, adems del ajuste por inflacin proveniente
de calcular las depreciaciones provenientes de activos fijos y amortizacin de diferidos,
intangibles y activos agotables, debera reflejar la actualizacin de los dems factores que
integran el costo de produccin tales como compras de inventario, mano de obra y gastos
indirectos aplicando los procedimientos que fueron derogados por la Ley 488 de 1998:

CORREGIDO
2.0X1 2.0X2

1.075.871 2.175.317
Costo
257.561 518.045
Inventario
4.18 4.20

Sin embargo, teniendo en cuenta la anterior correccin,, la interpretacin no puede hacerse en el sentido de que
la rotacin de inventarios mejor con la inflacin (respecto a valores histricos), sino en direccin a apuntar que
esta empresa ha debido rotar 4.18 veces su inventario, a cambio de 3.83 veces en 20X1; y 4.20 veces a cambio
de 3.99 veces en 20X2, si se pretenda mantener cierta estabilidad en el poder adquisitivo de la moneda.

Este indicador de "rotacin de inventarios", puede y debe ser calculado para cada clase de inventario: materia
prima, productos en proceso, productos terminados, mercanca para la venta, repuestos y materiales, entre los
ms comunes, en cuyo caso el factor "costo" debe ser adaptado a las circunstancias (materia prima consumida,
costo de produccin, costo de ventas o consumos, segn se trate de una u otra clase de inventario); y el inventario
promedio debe ser lo ms representativo posible, ojal obtenido con una larga serie de datos (por ejemplo los
doce meses del ao), aunque el promedio de sumar inventario inicial con inventario final, no invalida su resultado.

ROTACIN DE INVENTARIOS

Seala el nmero de veces que las diferentes clases de inventarios rotan durante un perodo de tiempo determi-
nado o, en otras palabras, el nmero de veces en que dichos inventarios se convierten en efectivo o cuentas por
cobrar.

Costo / Inventario

HISTRICO AJUSTADO
2.0X1 2.0X2 2.0X1 2.0X2
986.266 2.066.098 1.011.842 2.095.102

257.561 518.045 257.561 518.045

3.83 3.99 3.93 3.95

En este caso, es acertado que, para una mejor interpretacin de resultados, el valor de los
inventarios promedio (denominador) permanezca a valores histricos pero, en cambio, el
valor del costo s incorpore los respectivos ajustes por inflacin, por cuanto dicha cifra
expresa el monto que la compaa debera reservar para poder operar normalmente, en
condiciones de inflacin, o por lo menos en el mismo volumen de transacciones registrado
en el perodo inmediatamente anterior. Por ello, adems del ajuste por inflacin proveniente
de calcular las depreciaciones provenientes de activos fijos y amortizacin de diferidos,
intangibles y activos agotables, debera reflejar la actualizacin de los dems factores que
integran el costo de produccin tales como compras de inventario, mano de obra y gastos
indirectos aplicando los procedimientos que fueron derogados por la Ley 488 de 1998:

CORREGIDO
2.0X1 2.0X2

1.075.871 2.175.317
Costo
257.561 518.045
Inventario
4.18 4.20

Sin embargo, teniendo en cuenta la anterior correccin,, la interpretacin no puede hacerse en el sentido de que
la rotacin de inventarios mejor con la inflacin (respecto a valores histricos), sino en direccin a apuntar que
esta empresa ha debido rotar 4.18 veces su inventario, a cambio de 3.83 veces en 20X1; y 4.20 veces a cambio
de 3.99 veces en 20X2, si se pretenda mantener cierta estabilidad en el poder adquisitivo de la moneda.

Este indicador de "rotacin de inventarios", puede y debe ser calculado para cada clase de inventario: materia
prima, productos en proceso, productos terminados, mercanca para la venta, repuestos y materiales, entre los
ms comunes, en cuyo caso el factor "costo" debe ser adaptado a las circunstancias (materia prima consumida,
costo de produccin, costo de ventas o consumos, segn se trate de una u otra clase de inventario); y el inventario
promedio debe ser lo ms representativo posible, ojal obtenido con una larga serie de datos (por ejemplo los
doce meses del ao), aunque el promedio de sumar inventario inicial con inventario final, no invalida su resultado.

ROTACIN DE PROVEEDORES
Expresa el nmero de veces que las cuentas por pagar a proveedores rotan durante un perodo de tiempo deter-
minado o, en otras palabras, el nmero de veces en que tales cuentas por pagar se cancelan usando recursos
lIquidos de la empresa.

Como en el ejercicio que se ha venido desarrollando no se conoce el monto de las compras efectuadas durante
el ao, stas pueden estimarse a travs de la informacin conocida: inventarios iniciales y finales y costo de
ventas. Sin embargo, debe insistirse en que la razn sera ms completa si se conocieran exactamente los
volmenes de compras de inventarios hechos a proveedores.

HISTRICO AJUSTADO
20X1 2.0X2 20X! 2.0X2

986.266 2.066.098 1.011.842 2.095.102

Costo de ventas
257.561 518.045 257.561 518.045
Ms: inventario final
1.243.827 2.584.143 1.269.403 2.613.147
Mercanca disponible
239.987 257.561 239.987 257.561
Menos: inventario final
1.003.840 2.326.582 1.029.416 2.355.586
TOTAL COMPRAS

Compras / Proveedores

HISTRICO AJUSTADO
2.0X1 2.0X2 2.0X1 2.0X2
1.003.840 2.326.582 1.029.416 2.355.586

45.681 110.826 45.681 110.826

21.97 20.99 22.53 21.25

Estos resultados se interpretaran de la siguiente manera: Las cuentas por pagar a proveedores de 20X1, que
ascendan a $45.681 ocasionaron salidas de efectivo durante 21.97 veces en dicho perodo y 20.99 veces durante
el ao 20X2. Sin embargo, al practicar parcialmente el sistema integral de ajustes por inflacin, el valor de las
compras queda expresado, tambin parcialmente, en trminos de moneda del 31 de Diciembre de cada perodo,
motivo por el cul las compras tambin fdeberan tomarse debidamente actualizadas por inflacin para obtener
as el monto que costara adquirir el mismo volmen de inventarios, para poder seguir operando normalmente,
pero a los nuevos precios afectados por la inflacin:

CORREGIDO
2.0X1 2.0X2

1.090.865 2.424.458
Compras
45.681 110.826
Proveedores
23.84 21.88

En consecuencia, el indicador de rotacin de cuentas por pagar a proveedores debe calcularse con base en cifras
ajustadas por inflacin, en razn a que relaciona una partida no monetaria (compras) con otra monetaria (pro-
veedores).

DAS DE COMPRA EN CUENTAS POR PAGAR

Es otra forma de medir la salida de recursos para atender obligaciones adquiridas con proveedores por compras
de inventario, pero expresando el resultado no como nmero de veces, sino a travs del nmero de das de
rotacin.

Das / Rotacin

HISTRICO AJUSTADO
2.0X1 2.0X2 2.0X1 2.0X2
365 365 365 365

21.97 20.99 22.53 21.25

17 17 16 17

Estos resultados sealaran que la empresa cancel sus deudas con proveedores cada 17 das, durante 20X1 y
20X2, mirado desde el punto de vista de cifras no corregidas por inflacin y cada 16 y 17 das, durante los mismos
perodos, despus de eliminar el efecto de la variacin de precios. Al tomar cifras corregidas, dichos das de
rotacin cambiaran a 15 en el ao 20X1, pero se mantendran en 17 en el 20X2.

CICLO NETO DE COMERCIALIZACIN

Este indicador, que se calcula como un nmero de das, es til para identificar la magnitud de la inversin
requerida como capital de trabajo, porque relaciona la rotacin de las tres variables que intervienen directamente
en la actividad operativa de una empresa: cuentas por cobrar a clientes, inventarios y cuentas por pagar a
proveedores. Para su estimacin se toman los resultados, en nmero de das, de las rotaciones correspondientes
a cada uno de los conceptos mencionados:

REAL
20X1 2.0X2

69 27
Nmero de das de cartera
87 87
Nmero de das de inventario
156 114
Sub-total
15 17
Menos: nmero de das rotacin de proveedores
141 97
CICLO NETO DE COMERCIALIZACIN

Cuya interpretacin no es otra que la estimacin de los requerimientos de capital de trabajo, que fueron de 139
y 97 das, para cada uno de los aos analizados. En la medida en que este indicador sea mayor, significar que
la compaa debe obtener tambin mayores cantidades de dinero para atender sus obligaciones con proveedores
lo cul se puede lograr, o bien a travs de mejorar su cobranza o la eficiencia en la rotacin de inventarios, o
bien mediante nuevos crditos, solucin sta que no es la mejor, por cuanto implicar costos financieros
adicionales, en detrimento de las tasas de rentabilidad.

ROTACIN DE ACTIVOS

Esta clase de indicadores establece la eficiencia en el empleo de los activos, por parte de la administracin, en
su tarea de generacin de ventas. Existen tantas clases de relaciones como cuentas del activo haya en un catlogo
contable. Sin embargo las razones de rotacin de activos mas utilizadas son las siguientes:

1. Ventas a efectivo y equivalentes: La razn entre las ventas y los saldos de efectivo sealan la relacin de
causalidad proveniente de las operaciones normales de la empresa y sus disponibilidades para cubrir las
necesidades diarias y contar con una reserva prudente para eventualidades. Entre mayor sea la razn, mayor
tambin la probabilidad de dficit de efectivo; lo que provocar tener que acudir a otras fuentes de
financiacin.
2. Ventas a cartera: Es un parmetro que relaciona las operaciones comerciales del ente con la tenencia de
recursos improductivos en cartera. Un resultado demasiado bajo puede sealar polticas muy amplias de
crdito o ineficiencia en la labor de recaudo de las cuentas por cobrar. Tambin podra ser un indicio de
problemas de pago, por parte de uno o ms clientes.

3. Ventas a inventarios: Al igual que en la relacin anterior, un indicador bajo podra ser sntoma de stock en
exceso, mercancas de lenta rotacin o inventarios obsoletos. Por el contrario, una rotacin por encima del
promedio del sector sealara una insuficiente inversin en inventarios, lo cul podra conducir a prdidas de
mercado al no poder atender oportunamente nuevos pedidos.

4. Ventas a activos fijos: La relacin entre estas dos variables hace referencia al total invertido en propiedades,
planta y equipo y su capacidad para producir y generar ventas. Por lo tanto un indicador bajo, respecto al
promedio del sector, estara diagnosticando potenciales excesos en la capacidad instalada, o ineficiencias en
la utilizacin de la maquinaria o su obsolecencia tcnica.

Como puede observarse, la intensidad en la utilizacin de activos se mide siempre con referencia a las ventas
porque, normalmente, son ellas las que proporcionan la oportunidad de generar recursos propios. Por la misma
razn la relacin ventas a activos totales, como se ver ms adelante, es fundamental para el clculo de los
indicadores de rendimiento.

Para ilustrar el procedimiento y la interpretacin de sta clase de indicadores se tomar como ejemplo el de-
sarrollo de la relacin ventas a activos fijos.

Ventas / Activos fijos brutos

HISTRICO AJUSTADO
2.0X1 2.0X2 2.0X1 2.0X2
1.620.003 3.102.816 1.620.003 3.102.816

574.661 1.384.524 702.486 1.566.740

2.82 2.24 2.31 1.98

Los resultados de este indicador sealan que, por cada peso invertido en activos fijos, se generaron 2.82 pesos
en 20X1 y 2.24 en 20X2, en ventas. Al tomar las cifras despus de ajustes por inflacin los resultados cambian
a 2.31 y 1.98, respectivamente.

Debe tenerse en cuenta que la rotacin se calcula en pesos y, en consecuencia, no se analiza

la productividad real de la empresa, para lo cul habra que conocer, entre otras cosas, la
cantidad de artculos fabricados, la capacidad instalada y las ventas y compras de activos
fijos durante el perodo que se analiza.

Existen algunos parmetros de aplicacin general cuando se estiman relaciones de rotacin

de activos que deben ser tomados en cuenta para una mejor interpretacin de resultados. En
primer lugar, si el nivel de activos se modifica considerablemente durante el perodo
analizado, es recomendable tomar el promedio simple, dividiendo entre dos la sumatoria de
los saldos inicial y final. De otra parte, un rendimiento constante o con tendencia creciente
en el tiempo seala una administracin eficiente de los activos e impide que se confunda
una expansin coyuntural con un crecimiento sostenido de las operaciones de la empresa.

INTRODUCCIN

Las razones de rentabilidad, tambin llamadas de rendimiento se emplean para medir la eficiencia de la
administracin de la empresa para controlar los costos y gastos en que debe incurrir y as convertir las ventas en
ganancias o utilidades.
Tradicionalmente, la rentabilidad de las empresas se calcula mediante el empleo de razones tales como rotacin
de activos y margen de ganancias. La combinacin de estos dos indicadores, explicados ms abajo, arroja como
resultado la razn financiera denominada "Rendimiento sobre la inversin" (RSI) y mide la rentabilidad global de
la empresa. Conocido como el mtodo Dupont, es una forma de integrar un indicador de rentabilidad con otro de
actividad para establecer de donde proviene el rendimiento sobre la inversin: o de la eficiencia en el uso de los
recursos para producir ventas o del margen neto de utilidad generado por dichas ventas.

Este indicador seala al inversionista la forma como se produce el retorno de la inversin realizada en la empresa,
a travs de la rentabilidad del patrimonio y del activo total.

RENDIMIENTO SOBRE LA INVERSIN

Utilidad / Activos

HISTRICO AJUSTADO
2.0X1 2.0X2 2.0X1 2.0X2
85.913 361.317 46.886 324.191

1.535.486 2.830.441 1.606.504 2.924.824

5.59% 12.77% 2.92% 11.08%

En el ejemplo analizado puede observarse que, despus de dar aplicacin al sistema integral de ajustes por
inflacin, el indicador desciende notablemente en los dos aos de estudio, aunque con menor intensidad en 20X2.
Este hecho se explica porque la cuenta de correccin monetaria arroj un saldo dbito (prdida) disminuyendo
el monto de las utilidades (numerador de la razn), a pesar tambin del ligero aumento en el valor de los activos
totales de la compaa (producto de los ajustes a inversiones y propiedades, planta y equipo).

En opinin del autor, an debera efectuarse un correctivo ms al diseo de este importante indicador, en el
sentido de eliminar la parte de las utilidades o prdidas provenientes de la "tenencia de activos", que se reflejan
en la cuenta de correccin monetaria: $9.900- y $11.546, para 20X1 y 20X2, respectivamente. Dicho correctivo
se efecta bajo la premisa de que tales utilidades son "ganancias no realizadas" y, en consecuencia, no pueden
formar parte de la base para calcular el rendimiento real sobre la inversin.

En estas condiciones el indicador se estimara as:

CORREGIDO
2.0X1 2.0X2

56.786 312.645
Utilidad real
1.606.504 2.924.824
Activos
3.53% 10.69%

Resultados que, concluyentemente, indican que la rentabilidad estimada sobre valores histricos (antes de
eliminar el efecto de la inflacin) sobre-estima la eficiencia operativa de la empresa y su capacidad para generar
utilidades.

Pero, de dnde proviene realmente la rentabilidad de la empresa del ejemplo?. Esta informacin puede obte-
nerse analizando por separado los dos componentes del indicador de "Rendimiento sobre la inversin", es decir
la "rotacin de activos" y el "margen de ganancias".

ROTACIN DE ACTIVOS
La rotacin de activos mide la eficiencia con la cual se han empleado los activos disponibles para la generacin
de ventas; expresa cuantas unidades monetarias (pesos) de ventas se han generado por cada unidad monetaria
de activos disponibles. En consecuencia, establece la eficiencia en el empleo de los activos, por cuanto los cambios
en este indicador sealan tambin los cambios en dicha eficiencia. Sin embargo, ante la presencia de inflacin,
el resultado tiende a presentar distorsiones, por cuanto las ventas representan un flujo y se registran en moneda
de poder adquisitivo promedio del perodo analizado. En cambio, los activos estarn valorados a su costo de
adquisicin, lo que produce una sub-estimacin en el poder de generacin de ventas por cada peso invertido en
activos. Al eliminar el efecto de la inflacin y corregir en consecuencia la mezcla de monedas de distinto poder
adquisitivo, este indicador tender a incrementarse y, lo que es ms importante, permitir un mejor anlisis de
la eficiencia de la empresa, al poderse comparar los resultados con otras empresas del mismo sector y entre
distintos perodos:

Ventas / activos

HISTRICO AJUSTADO
2.0X1 2.0X2 2.0X1 2.0X2
1.620.003 3.102.816 1.620.003 3.102.816

1.535.486 2.830.441 1.606.504 2.924.824

1.055 1.096% 1.008 1.061

MARGEN DE GANANCIAS

Expresa el monto de las utilidades que se obtienen por cada unidad monetaria de ventas. Este indicador mide la
eficiencia operativa de la empresa, por cuanto todo incremento en su resultado seala la capacidad de la empresa
para aumentar su rendimiento, dado un nivel estable de ventas. En perodos de inflacin el volumen de ventas
puede verse incrementado, aunque el volumen fsico permanezca sin variacin alguna. En consecuencia, el costo
de la mercanca vendida tambin se incrementar, pero en menor proporcin al aumento de las ventas, en razn
a que dichos costos estarn valuados a precios antiguos (por su valor histrico de compra). As las cosas, el
aumento porcentual de las utilidades, ser superior al aumento porcentual de las ventas. Como se explica en el
siguiente clculo, el sistema integral de ajustes por inflacin corrige esta distorsin:

Utilidades / ventas

HISTRICO AJUSTADO
2.0X1 2.0X2 2.0X1 2.0X2
85.913 361.317 46.886 324.191

1.620.003 3.102.816 1.620.003 3.102.816

0.053 0.116 0.029 0.1045

Si se elimina, como ya se vi, el efecto de la "utilidad por tenencia de activos" (tomado del cuadro No. 14
"Correccin monetaria") entonces se tendra:

CORREGIDO
2.0X1 2.0X2

56.786 312.645
Utilidad real
1.620.003 3.102.816
Ventas
0.035 0.1008

Con estos resultados ajustados por inflacin y "corregidos" se puede concluir que la rentabilidad de esta empresa
proviene de su eficiencia en el uso de los recursos fsicos (activos) para producir ventas que del margen neto de
utilidad generado por dichas ventas.
RENDIMIENTO DEL PATRIMONIO

Este indicador seala, como su nombre lo indica, la tasa de rendimiento que obtienen los propietarios de la
empresa, respecto de su inversin representada en el patrimonio registrado contablemente:

Utilidad / Patrimonio

HISTRICO AJUSTADO
2.0X1 2.0X2 2.0X1 2.0X2
85.913 361.317 46.886 324.191

505.826 913.750 576.844 1.008.133

16.98% 39.54% 8.13% 32.16%

Pero si se depura la utilidad, en el sentido de eliminar la ganancia por tenencia de activos :

CORREGIDO
2.0X1 2.0X2

56.786 312.645
Utilidad real
576.844 1.008.133
Patrimonio
9.84% 31.01%

Lo que significa que, despus de corregir la utilidad ajustada, la verdadera rentabilidad "cae" al 31 por ciento en
el ao 20X2, en tanto que en el perodo anterior se presenta un incremento en la rentabilidad.

RESUMEN GENERAL

El anlisis financiero es una tcnica de evaluacin del comportamiento operativo de una empresa, diagnstico de
la situacin actual y prediccin de eventos futuros y que, en consecuencia, se orienta hacia la obtencin de
objetivos previamente definidos. Por lo tanto, el primer paso en un proceso de sta naturaleza es definir los
objetivos para poder formular, a continuacin, los interrogantes y criterios que van a ser satisfechos con los
resultados del anlisis que es el tercer paso a travs de diversas tcnicas.

Las herramientas de anlisis financiero pueden circunscribirse a las siguientes: a) anlisis comparativo, b) anlisis
de tendencias; c) estados financieros proporcionales; d) indicadores financieros y e) anlisis especializados, entre
los cuales sobresalen el estado de cambios en la situacin financiera y el estado de flujos de efectivo.

Los indicadores financieros agrupan una serie de formulaciones y relaciones que permiten estandarizar e inter-
pretar adecuadamente el comportamiento operativo de una empresa, de acuerdo a diferentes circunstancias. As,
se puede analizar la liquidez a corto plazo, su estructura de capital y solvencia, la eficiencia en la actividad y la
rentabilidad producida con los recursos disponibles.

En consecuencia los indicadores se clasifican de la siguiente forma:

Razones de liquidez

1) Razn corriente

2) Prueba cida

3) Capital de trabajo
4) Intervalo bsico defensivo

Estructura de capital y solvencia

5) Leverage total

6) Nivel de endeudamiento

7) Nmero de veces que se gana el inters

Razones de actividad

8) Rotacin de cartera

9) Perodo de cobranza de la cartera

10) Rotacin de inventarios

11) Das de inventario

12) Rotacin de proveedores

13) Das de compra en cuentas por pagar

14) Ciclo neto de comercializacin

15) Rotacin de activos

a) Ventas a efectivo

b) Ventas a cartera

c) Ventas a inventarios

d) Ventas a activos fijos

Razones de rentabilidad

16) Rendimiento sobre la inversin

17) Margen de ganancias

18) Rendimiento del patrimonio

Una vez calculados los indicadores seleccionados para responder los interrogantes planteados se procede a su
interpretacin que es, quiz, la parte ms delicada en un proceso de anlisis financiero, porque involucra ya no
una parte cuantitativa, sino una gran carga de subjetividad y de limitaciones inherentes al manejo de informacin
que pudo, entre otras cosas, haber sido manipulada o simplemente mal presentada. Adems existen una serie
de factores externos que inciden en los resultados obtenidos, principalmente por efecto de la inflacin.

Por tal motivo, todas las operaciones realizadas por una empresa, en un perodo dado de tiempo, deben ser
sometidas a un proceso de ajustes por inflacin, con el propsito de que las cifras arrojadas, por dichas
operaciones, se expresen en pesos constantes o del mismo poder adquisitivo. Adems, para fines comparativos,
los estados financieros deben ser actualizados de un ao a otro, despus de haber sido ajustados por inflacin.

Esta situacin hace que ciertas razones financieras no puedan ser calculadas con las cifras emitidas en los estados
financieros, sino que deban ser sometidas a una depuracin o "correccin" adicional, que propugna porque la
interpretacin de tales resultados no est distorsionada y conduzca a juicios errneos y a la toma de decisiones
equivocadas.

INTERPRETACIN

Una vez corregidas las bases para la estimaciones de razones financieras se procede, en s, a
la interpretacin de los resultados para lo cual resulta til responder preguntas generales,
como stas:

1. Cmo se comparan la razn corriente y la razn de prueba cida con el sector al cul
pertenece la empresa?
2. Es slida la posicin de efectivo?

3. La empresa genera sumas importantes y crecientes de efectivo provenientes de sus operaciones?

4. En trminos porcentuales cul es el comportamiento de las salidas de efectivo?

5. Est en capacidad la empresa para generar efectivo en los siguientes cinco aos para cubrir sus inversiones
en inventarios y atender el pago de dividendos (razn de adecuacin del flujo de efectivo)?

6. Cmo est conformada la estructura de capital en relacin con el promedio del sector?

7. Qu porcentaje representa la deuda total respecto del capital invertido?

8. Contar la empresa con recursos suficientes para atender oportunamente sus pasivos corrientes y a largo
plazo?

9. De que forma ha sido financiado el activo de la empresa? Se cuenta con un capital de trabajo adecuado?

10. Tiene capacidad de endeudamiento la empresa?

11. Es estable el indicador de rendimiento sobre activos totales?

12. Cmo se compara el rendimiento sobre activos totales con el promedio del sector?

13. Cmo est compuesto el rendimiento entre margen de utilidades y rotacin de activos?

14. Cul es la tasa de rendimiento del patrimonio?

15. Cul es el comportamiento del apalancamiento?

16. Cmo se comporta, en el tiempo, la tasa de crecimiento del patrimonio?

17. Cul es la tasa promedio de retencin de utilidades?

18. Es estable la rotacin de activos totales?

19. Es adecuada la rotacin del efectivo y sus equivalentes?

20. Es estable la rotacin de cuentas por cobrar?

21. Es estable la rotacin de inventarios?

22. Cmo se compara la rotacin de activos con el ndice industrial del sector y de la economa?

23. Se ha incrementado la razn de utilidades operacionales?

24. Cul ha sido el comportamiento de la razn de utilidades operacionales con el promedio del sector?

25. Es favorable la razn de utilidad neta a ventas?

26. La calidad de los activos puede considerarse como buena?

27. Cul es la duracin del ciclo operativo?

Finalmente, un buen anlisis financiero presenta los resultados obtenidos, mediante la redaccin de un informe
que contemple, entre otras cosas, aspectos tales como : a) antecedentes de la empresa analizada; b) datos
financieros y otras informaciones utilizadas en el planteamiento de los objetivos; c) razones e indicadores,
tendencias y porcentajes calculados en el proceso de anlisis; d) entorno econmico sobre el cul se basan las
estimaciones y conclusiones; e) segmentacin de resultados en reas importantes y f) proyecciones,
interpretaciones y conclusiones de la evaluacin llevada a cabo.

Describa los principales grupos de usuarios de los estados financieros y explique los objetivos de cada uno de
ellos.

2. Cuales son los objetivos de la tcnica de evaluacin y diagnstico conocida bajo el nombre de anlisis
financiero?

3. Diga cuales son los principales instrumentos de anlisis financiero y comente sobre las particularidades de
cada uno de ellos.

4. Las cifras que se deben tomar para el anlisis de estados financieros comparativos deben ser histricas,
ajustadas por inflacin o ajustadas y actualizadas por inflacin? Sustente su respuesta y explique cada uno
de los conceptos cuestionados.

5. Cmo se pueden interpretar las diferencias entre los cambios en los estados financieros, segn se tomen
cifras ajustadas y cifras reexpresadas o actualizadas?

6. Defina el anlisis de tendencias y explique los procedimientos de clculo y sus aplicaciones.

7. Que son estados proporcionales? Cul es su utilidad en el anlisis financiero ?

8. Explique la limitacin que se presenta en el anlisis mediante estados porcentuales o proporcionales.

9. Porqu se recomienda no tomar en cuenta el ajuste por inflacin a las ventas y dems cuentas de ingresos
al realizar un anlisis de estados financieros porcentuales? Est usted de acuerdo con sta correccin?
Sustente su respuesta.

10. Qu es un indicador financiero? Cmo se clasifican genricamente las razones financieras?

11. Cmo se define la utilidad o prdida por exposicin a la inflacin de acuerdo a las normas contables y
fiscales?

12. Explique los siguientes conceptos:

a) Utilidad por tenencia de activos;

b) Ajuste a cuentas de resultado;

c) Ajuste a cuentas de balance;

d) Ajuste a cuentas de balance que se trasladan al estado de resultados.

Sustente su respuesta diciendo cul es el efecto de cada uno de dichos conceptos sobre las utilidades.

13. Diga la interpretacin que se puede dar a las razones de liquidez y explique los principales indicadores que
se derivan de ste concepto.

14. Qu mide la razn corriente? Cuales son sus limitaciones ?

15. De que depende la liquidez de una empresa? Explique

16. Un indicador de 2:1 debe considerarse como ptimo? Cmo podra interpretarse una razn corriente muy
alta?
17. Explique porqu, bajo ciertas circunstancias, una empresa puede obtener una razn corriente baja, pero no
tener problemas de liquidez.

18. Porqu el indicador conocido como "prueba cida" excluye el valor de los inventarios en su formulacin?

19. Defina el concepto de "equivalentes de efectivo"

20. Bajo qu circunstancias una disminucin igual en los activos y pasivos corrientes conduce a una disminucin
en la razn de "prueba cida"? Cite por lo menos tres ejemplos.

21. Defina el concepto de capital de trabajo y elabore una lista de los rubros que lo conforman.

22. Para que sirve la razn "intervalo bsico defensivo"? Cmo se interpreta el resultado obtenido?

23. Cmo se define la estructura de capital de una empresa y que determina su grado de solvencia?

24. Explique el concepto de indicador de solvencia.

25. Cuales son las principales razones por las cuales una empresa se endeuda? Sustente su respuesta
ampliamente.

26. Enumere y explique los diferentes indicadores de estructura de capital y de solvencia.

27. Qu es leverage total? Cul es la interpretacin que se debe dar a sus resultados?

28. Diga porqu se afirma que el anlisis financiero mediante estados proporcionales o porcentuales es tambin
til para explicar la estructura de capital y las solvencia de una empresa.

29. En su concepto porqu algunos autores son partidarios de excluir, para el clculo de la razn de "nivel de
endeudamiento" las valorizaciones y las cuentas de "anticipos de clientes" e "ingresos diferidos"?

30. Qu seala el indicador "nmero de veces que se gana el inters"?

31. Explique porqu, para el clculo del indicador "nmero de veces que se gana el inters" deben excluirse tanto
la utilidad por tenencia de activos como el ajuste por inflacin practicado al gasto por intereses y dems
costos y gastos financieros.

32. Que otras circunstancias se deben tener en cuenta al estimar la razn "nmero de veces que se gana el
inters"? Qu significa que el resultado de ste indicador sea mayor?

33. Qu miden las razones de actividad? Cuales son los principales indicadores de actividad?

34. Cuales son las variables que se deben tomar para calcular el nmero de veces que rotan las cuentas por
cobrar? Qu depuraciones se deben hacer para no distorsionar el resultado?

35. Que interpretacin adicional se puede asignar a la razn de rotacin de cartera si se toman sus bases
despus de ajustes por inflacin?

36. Cul es la funcin del indicador que mide el nmero de das de recuperacin de las cuentas por cobrar? En
que se diferencia ste del ndice de rotacin?

37. Explique porqu es importante identificar la antigedad de las cuentas por cobrar en relacin con el anlisis
financiero.

38. Cuales son las variables que se deben tomar para calcular el nmero de veces que rotan los inventarios?
Qu depuraciones se deben hacer para no distorsionar el resultado?. Mencione, adicionalmente, las clases
de inventario sobre las cuales se puede calcular dicho ndice de rotacin y escriba en cada caso el concepto
que reemplaza el costo de ventas, como numerador de la relacin.

39. Defina y explique el concepto de ciclo neto de comercializacin.

40. Est usted de acuerdo con la opinin de que debe eliminarse el ajuste por inflacin proveniente de los
ingresos, mas n el de costos y gastos? Sustente ampliamente su respuesta.
41. Explique la interpretacin que se podra dar al indicador "rotacin de activos", tambin sustente otras clases
de relaciones de rotacin de activos y diga porqu la utilizacin de activos se mide siempre con relacin a las
ventas.

42. Bajo qu circunstancias es aconsejable tomar el promedio de los activos y no el saldo final ? Explique

43. Cuales son las principales razones de rentabilidad?

44. Explique ampliamente la razn "rendimiento sobre la inversin" y diga que significa su resultado y cmo
podra identificarse de donde provienen las ganancias. No olvide explicar tambin las depuraciones que se
deben realizar a las cifras tomadas como base para la relacin.

45. Qu significa el ndice "margen de ganancias"? Cmo se depuran las bases para su clculo?

46. Defina el indicador "rendimiento del patrimonio".

Con la siguiente informacin determine el valor total del pasivo corriente y el monto de la cuenta de inventarios:

CASO 1 CASO 2

Razn corriente 2.8 a 1.0 1.25 a 1.00

Prueba cida 1.5 a 1.0 0.90 a 1.00
Efectivo $ 340.000 $ 112.500
Cartera $ 1.510.000 $ 1.450.000

2. Con la siguiente informacin elabore el balance general y el estado de resultados debidamente clasi-
ficado:
CASO 1 CASO 2

Razn corriente 2.03 a 1.00 2.53 a 1.00

Prueba cida 1.0 a 1.0 1.25 a 1.00
Nivel de endeudamiento 64% 73%
Utilidad bruta 50% 48%
Rotacin de inventarios 92 das 104 das
Rotacin de cartera 16 veces 18.5 veces
Efectivo $ 48.900 $ 101.200
Ventas totales (a crdito) $ 825.000 $ 1.123.000
Utilidad de operacin 25% 24%
Otros ingresos 22% 16%
Gastos financieros 26% 29%
Utilidad neta 21% 11%
Rendimiento sobre la inversin 20% 18%
Pasivo no corriente a activo fijo 50% 56%

3. Con la informacin contenida en los estados financieros transcritos calcule :

a) Razn corriente

b) Prueba cida

c) Capital de trabajo

d) Intervalo bsico defensivo

e) Leverage total
 f) Nivel de endeudamiento

g) Rotacin de cartera

h) Perodo de cobranza de la cartera

i) Rotacin de inventarios

j) Das de inventario

k) Rotacin de activos

l) Rendimiento sobre la inversin

m) Margen de ganancias

n) Rendimiento del patrimonio

BALANCE GENERAL

Efectivo 4.675
Deudores clientes 12.582
Inventarios 11.480
Gastos pagados por anticipado 654
TOTAL ACTIVO CORRIENTE 29.391
Activos fijos 27195
Depreciacin acumulada - 4.702
TOTAL ACTIVO FIJO 22.493
Cargos diferidos 3.425
Amortizacin acumulada - 750
TOTAL ACTIVOS DIFERIDOS 2.675
TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE 25.168
TOTAL DEL ACTIVO 54.559
Obligaciones bancarias 4.300
Proveedores 8.632
Impuesto de renta por pagar 598
TOTAL PASIVO CORRIENTE 13.530
Obligaciones a largo plazo 11.200
Pasivos estimados y provisiones 1.450
TOTAL PASIVO NO CORRIENTE 12.650
TOTAL DEL PASIVO 26.180
Capital social 20.000
Reservas 2.865
Utilidad del ejercicio 5.514
TOTAL PATRIMONIO 28.379
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 54.559

ESTADO DE RESULTADOS

Ventas netas 342.865

Costo de ventas 313.875
UTILIDAD BRUTA 28.990
Gastos generales 21.057
Utilidad operacional 7.933
Otros ingresos 419
Intereses pagados 475
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 7.877
Provisin impuesto de renta 2.363
UTILIDAD COMERCIAL NETA 5.514
4. Explique cules de los indicadores financieros calculados en el ejercicio anterior pueden verse afectados en su
cuantificacin e interpretacin por el resultado del sistema integral de ajustes por inflacin. Sustente su
respuesta.
5. Elabore estados financieros proporcionales o porcentuales, por lo menos a dos niveles de totales, con base en
la informacin que se transcribe a continuacin:

BALANCE GENERAL

Efectivo 4.965
Deudores clientes 15.430
Inventarios 13.870
Gastos pagados por anticipado 690
TOTAL ACTIVO CORRIENTE 34.955
Activos fijos 29.430
Depreciacin acumulada - 11.027
TOTAL ACTIVO FIJO 18.403
Cargos diferidos 3.595
Amortizacin acumulada - 925
TOTAL ACTIVOS DIFERIDOS 2.670
TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE 21.073
TOTAL DEL ACTIVO 56.028
Obligaciones bancarias 4.200
Proveedores 9.183
Impuesto de renta por pagar 1.764
TOTAL PASIVO CORRIENTE 15.147
Obligaciones a largo plazo 9.750
Pasivos estimados y provisiones 1.592
TOTAL PASIVO NO CORRIENTE 11.342
TOTAL DEL PASIVO 26.489
Capital social 20.000
Reservas 3.985
Utilidad del ejercicio 5.554
TOTAL PATRIMONIO 29.539
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 56.028

ESTADO DE RESULTADOS

Ventas netas 403.555

Costo de ventas 370.980
UTILIDAD BRUTA 32.575
Gastos generales 23.765
Utilidad operacional 8.810
Otros ingresos 432
Intereses pagados 698
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 8.544
Provisin impuesto de renta 2.990
UTILIDAD COMERCIAL NETA 5.554

ESTADOS FINANCIEROS ANTES DE AJUSTES POR INFLACIN

ESTADO DE SITUACIN ANTES DE AJUSTES POR INFLACIN

CUADRO No. 11

20X1 20X2
Activo

Activo corriente

Efectivo 335.759 207.781

Inversiones temporales 95.840 625.573
Cartera 304.637 227.094
Deudores varios 50.471 61.377
Inventarios 257.561 518.045
Gastos anticipados 14.267 0
Total activo corriente 1.058.535 1.639.870
Activo no corriente

Activos fijos 574.661 1.384.524

Depreciacin acumulada 150.432- 270.640-
Inversiones permanentes 8.950 2.210
Cargos diferidos 43.489 73.544
Valorizaciones 283 933
Total no corriente 476.951 1.190.571
Total activo 1.535.486 2.830.441

Pasivo y patrimonio

Pasivo corriente

Anticipos clientes 279.790 389.011

Obligaciones bancarias 77.500 0
Otras obligaciones 132.500 350.000
Proveedores varios 45.681 110.826
Acreedores varios 79.707 678.930
Imporrenta por pagar 44.515- 0
Impoventas por pagar 59.749 30.155
Cesantias consolidas 37.033 27.377
Total pasivo corriente 667.445 1.586.299

Pasivo no corriente

Obligaciones largo plazo 4.245 0

Ingresos diferidos 45.006 1.599
Pasivos estimados y provisiones 312.964 328.793
Total pasivo no corriente 362.215 330.392
Total pasivo 1.029.660 1.916.691

Patrimonio

Capital 356.000 356.000

Reservas 63.630 85.455
Revalorizacin patrimonio 0 110.045
Utilidades ejercicios anteriores 0 0
Utilidad periodo actual 85.913 361.317
Valorizaciones 283 933
Total patrimonio 505.826 913.750
Total pasivo y patrimonio 1.535.486 2.830.441

ESTADO DE RESULTADOS ANTES DE AJUSTES

20X1 20X2
Ventas netas 1.620.003 3.102.816
Costo de ventas 986.266 2.066.098
Utilidad bruta 633.737 1.036.718
Gastos operacionales (1) 311.045 635.608
Ajuste amortizacin diferidos 0 0
Ajuste depreciacin 0 0
Utilidad operacional 322.692 401.110
Otros ingresos 82.780 333.742
 Intereses y gastos financieros 276.952 244.692
Utilidad antes c. Monetaria 128.520 490.160
Correccin monetaria 0 0
Utilidad antes de impuestos 128.520 490.159
Provision imporrenta 42.607 128.843
Utilidad comercial 85.913 361.317
(1) Incluye gastos de administracin y gastos de ventas, tal y como se encuentran clasificados en el PUC.

AJUSTES POR INFLACIN

CUADRO No. 12

20X1 20X2
Activo

Activo corriente

Efectivo 0 0
Inversiones temporales 168 99
Cartera 0 0
Deudores varios 0 0
Inventarios 0 0
Gastos anticipados 0 0
Total activo corriente 168 99
Activo no corriente

Activos fijos 127.805 182.216

Depreciacin acumulada -58.728 -86.112
Inversiones permanentes 0 0
Cargos diferidos 1.773 -1.820
Valorizaciones 0 0
Total no corriente 70.850 94.284
Total activo 71.018 94.383

Pasivo y patrimonio

Pasivo corriente 0 0
Anticipos clientes 0 0
Obligaciones bancarias 0 0
Otras obligaciones 0 0
Proveedores varios 0 0
Acreedores varios 0 0
Imporrenta por pagar 0 0
Impoventas por pagar 0 0
Cesantias consolidas 0 0
Total pasivo corriente 0 0

Pasivo no corriente

Obligaciones largo plazo 0 0

Ingresos diferidos 0 0
Pasivos estimados y provisiones 0 0
 Total pasivo no corriente 0 0
Total pasivo 0 0

Patrimonio

Capital 0 0
Reservas 0 0
Revalorizacin patrimonio 110.045 131.509
Utilidades ejercicios anteriores 0 0
Utilidad periodo actual -39.027 -37.126
Valorizaciones 0 0
Total patrimonio 71.018 94.383
Total pasivo y patrimonio 71.018 94.383

ESTADO DE RESULTADOS

20X1 20X2
Ventas netas 0 0
Costo de ventas 25.576 29.004
Utilidad bruta -25.576 -29.004
Gastos operacionales (1) 0 0
Ajuste amortizacin diferidos 989 11.252
Ajuste depreciacin 2.562 8.416
Utilidad operacional -29.127 -48.672
Otros ingresos 0 0
Intereses y gastos financieros 0 0
Utilidad antes c. Monetaria -29.127 -48.672
Correccin monetaria -9.900 11.546
Utilidad antes de impuestos -39.027 -37.126
Provision imporrenta 0 0
Utilidad comercial -39.027 -37.126

BALANCE GENERAL DESPUES DE AJUSTES POR INFLACIN

ESTADO DE SITUACIN DESPUS DE AJUSTES POR INFLACIN

CUADRO No. 13

20X1 20X2
Activo

Activo corriente

Efectivo 335.759 207.781

Inversiones temporales 96.008 625.672
Cartera 304.637 227.094
Deudores varios 50.471 61.377
Inventarios 257.561 518.045
Gastos anticipados 14.267 0
Total activo corriente 1.058.703 1.639.969
Activo no corriente

Activos fijos 702.466 1.566.740

Depreciacin acumulada -209.160 -356.752
Inversiones permanentes 8.950 2.210
Cargos diferidos 45.262 71.724
Valorizaciones 283 933
Total no corriente 547.801 1.284.855
Total activo 1.606.504 2.924.824

Pasivo y patrimonio

Pasivo corriente

Anticipos clientes 279.790 389.011

Obligaciones bancarias 77.500 0
Otras obligaciones 132.500 350.000
Proveedores varios 45.681 110.826
Acreedores varios 79.707 678.930
Imporrenta por pagar -44.515 0
Impoventas por pagar 59.749 30.155
Cesantias consolidas 37.033 27.377
Total pasivo corriente 667.445 1.586.299

Pasivo no corriente

Obligaciones largo plazo 4.245 0

Ingresos diferidos 45.006 1.599
Pasivos estimados y provisiones 312.964 328.793
Total pasivo no corriente 362.215 330.392
Total pasivo 1.029.660 1.916.691

Patrimonio

Capital 356.000 356.000

Reservas 63.630 85.455
Revalorizacin patrimonio 110.045 241.554
Utilidades ejercicios anteriores 0 0
Utilidad periodo actual 46.886 324.191
Valorizaciones 283 933
Total patrimonio 576.844 1.008.133
Total pasivo y patrimonio 1.606.504 2.924.824

ESTADO DE RESULTADOS DESPUS DE AJUSTES

20X1 20X2
Ventas netas 1.620.003 3.102.816
Costo de ventas 1.011.842 2.095.102
Utilidad bruta 608.161 1.007.714
Gastos operacionales (1) 311.045 635.608
Ajuste amortizacin diferidos 989 11.252
Ajuste depreciacin 2.562 8.416
Utilidad operacional 293.565 352.438
Otros ingresos 82.780 333.742
 Intereses y gastos financieros 276.952 244.692
Utilidad antes c. Monetaria 99.393 441.488
Correccin monetaria -9.900 11.546
Utilidad antes de impuestos 89.493 453.034
Provision imporrenta 42.607 128.843
Utilidad comercial 46.886 324.191

(1) Incluye gastos de administracin y gastos de ventas, tal y como se encuentran clasificados en el PUC.

CORRECCIN MONETARIA (AJUSTES POR INFLACIN)

CORRECCIN MONETARIA (AJUSTES POR INFLACIN)

CUADRO 14

20X1 20X2
Cargos diferidos 2.762 9.432
Patrimonio -110.045 -131.509
Activos fijos 127.805 181.487
Depreciacin acumulada -30.589 -47.963
Inversiones 168 99
Saldo correccin monetaria -9.900 11.546

INCREMENTO DE LAS UTILIDADES

CUADRO 15

20X1 20X2
Ajuste inversiones 168 99
Ajuste neto activos fijos 69.077 96.103
Ajuste cargos diferidos 1.773 -1.820
Ajuste patrimonio -110.045 -131.509
Incremento (disminucin) utilidad -39.027 -37.126

EJEMPLO DE BALANCE GENERAL COMPARATIVO ACTUALIZADO

ESTADO DE SITUACIN DESPUS DE ACTUALIZACIN POR INFLACIN

CUADRO No. 16

20X1 20X2
Activo

Activo corriente

Efectivo 412.843 207.781

Inversiones temporales 118.050 625.672
Cartera 374.575 227.094
Deudores varios 62.059 61.377
Inventarios 316.691 518.045
Gastos anticipados 17.543 0
Total activo corriente 1.301.761 1.639.969
Activo no corriente

Activos fijos 863.737 1.566.740

Depreciacin acumulada -257.179 -356.752
Inversiones permanentes 11.005 2.210
Cargos diferidos 55.654 71.724
Valorizaciones 348 933
Total no corriente 673.565 1.284.855
Total activo 1.975.326 2.924.824

Pasivo y patrimonio

Pasivo corriente

Anticipos clientes 344.024 389.011

Obligaciones bancarias 95.292 0
Otras obligaciones 162.919 350.000
Proveedores varios 56.170 110.826
Acreedores varios 98.006 678.930
Imporrenta por pagar -54.735 0
Impoventas por pagar 73.466 30.155
Cesantias consolidas 45.534 27.377
Total pasivo corriente 820.677 1.586.299

Pasivo no corriente

Obligaciones largo plazo 5.220 0

Ingresos diferidos 55.338 1.599
Pasivos estimados y provisiones 384.815 328.793
Total pasivo no corriente 445.373 330.392
Total pasivo 1.266.050 1.916.691

Patrimonio

Capital 437.731 356.000

Reservas 78.238 85.455
Revalorizacin patrimonio 135.309 241.554
Utilidades ejercicios anteriores 0 0
Utilidad periodo actual 57.650 324.191
Valorizaciones 348 933
Total patrimonio 709.276 1.008.133
Total pasivo y patrimonio 1.975.326 2.924.824

ESTADO DE RESULTADOS DESPUS DE ACTUALIZACIN

20X1 20X2
Ventas netas 1.991.923 3.102.816
Costo de ventas 1.244.140 2.095.102
Utilidad bruta 747.783 1.007.714
Gastos operacionales (1) 382.455 635.608
Ajuste amortizacin diferidos 1.216 11.252
 Ajuste depreciacin 3.150 8.416
Utilidad operacional 360.962 352.438
Otros ingresos 101.785 333.742
Intereses y gastos financieros 340.535 244.692
Utilidad antes c. Monetaria 122.212 441.488
Correccin monetaria -12.173 11.546
Utilidad antes de impuestos 110.039 453.034
Provision imporrenta 52.389 128.843
Utilidad comercial 57.650 324.191

CAMBIOS EN EL BALANCE ACTUALIZADO

CAMBIOS, TENDENCIAS Y PARTICIPACIN EN EL BALANCE ACTUALIZADO

CUADRO No. 18

($) PESOS VARIAC. TENDENCIA PARTIC.

Activo

Activo corriente
Efectivo -205.062 -49.67% 0.50 7.10%
Inversiones temporales 507.622 430.01% 5.30 21.39%
Cartera -147.481 -39.37% 0.61 7.77%
Deudores varios -682 -1.10% 0.99 2.10%
Inventarios 201.354 63.58% 1.64 17.71%
Gastos anticipados -17.543 -100.00 0.00 0.00%
338.208 25.98% 1.26 56.07%
Total activo corriente
Activo no corriente

703.003 81.39% 1.81 53.57%

Activos fijos
Depreciacin acumulada -99.574 38.72% 1.39 -12.19%
Inversiones permanentes -8.795 -79.92% 0.20 0.08%
Cargos diferidos 16.071 28.88% 1.29 2.45%
Valorizaciones 586 168.50% 2.68 0.03%
611.290 90.75% 1.91 43.93%
Total no corriente
949.498 48.07% 1.48 100.00%
Total activo

Pasivo y patrimonio

Pasivo corriente
Anticipos clientes 44.987 13.08% 1.13 13.30%
Obligaciones bancarias -95.292 -100.00% 0.00 0.00%
Otras obligaciones 187.081 114.83% 2.15 11.97%
Proveedores varios 54.656 97.30% 1.97 3.79%
Acreedores varios 580.923 592.74% 6.93 23.21%
Imporrenta por pagar 54.735 -100.00% 0.00 0.00%
Impoventas por pagar -43.310 -58.95% 0.41 1.03%
Cesantias consolidas -18.158 -39.88% 0.60 0.94%
 765.621 93.29% 1.93 54.24%
Total pasivo corriente

Pasivo no corriente
Obligaciones largo plazo -5.220 -100.00 0.00 0.00%
Ingresos diferidos -53.739 -97.11% 0.03 0.05%
Pasivos estimados y provisiones -56.022 -14.56% 0.85 11.25%
-114.980 -25.82% 0.74 11.30%
Total pasivo no corriente
650.641 51.38% 1.51 65.54%
Total pasivo

Patrimonio
Capital -81.731 -18.67% 0.81 12.17%
Reservas 7.217 9.22% 1.09 2.92%
Revalorizacin patrimonio 106.245 78.52% 1.79 8.26%
Utilidades ejercicios anteriores 0 0.00% 0.00 0.00%
Utilidad periodo actual 266.540 562.34% 6.62 11.08%
Valorizaciones 586 168.50% 2.68 0.03%
298.857 39.30% 1.39 34.46%
Total patrimonio
Total pasivo y patrimonio 949.498 48.07% 1.48 100.00%

ESTADO DE RESULTADOS DESPUS DE AJUSTES

($) PESOS VARIACIN TENDENCIA PARTIC.

Ventas netas 1.110.893 55.77% 1.56 100.00%
Costo de ventas 850.962 68.40% 1.68 67.52%
Utilidad bruta 259.931 34.76% 1.35 32.48%
Gastos operacionales (1) 253.153 66.19% 1.66 20.48%
Ajuste amortizacin diferidos 10.036 825.33% 9.25 0.36%
Ajuste depreciacin 5.266 167.17% 2.67 0.28%
Utilidad operacional -8.524 -2.36% 0.98 11.36%
Otros ingresos 231.957 227.89% 3.28 10.76%
Intereses y gastos financieros -95.843 -28.14% 0.72 7.89%
Utilidad antes c. Monetaria 319.276 261.25% 3.61 14.23%
Correccin monetaria 23.719 194.85% 1.95 0.37%
Utilidad antes de impuestos 342.995 311.70% 4.12 14.60%
Provision imporrenta 76.454 145.23% 2.45 4.15%
Utilidad comercial 266.541 462.34% 5.62 10.45%

Naturaleza del anlisis financiero (I)

Es una rama del saber cuyos fundamentos y objetivos giran en torno a la obtencin de
medidas y relaciones cuantitativas para la toma de decisiones, a travs de la aplicacin de
instrumentos y tcnicas matemticas sobre cifras y datos suministrados por la contabilidad,
transformndolos para su debida interpretacin.
En consecuencia, el proceso de anlisis financiero se fundamenta en la aplicacin de
herramientas y de un conjunto de tcnicas que se aplican a los estados financieros y dems
datos complementarios, con el propsito de obtener medidas y relaciones cuantitativas que
sealen el comportamiento, no slo del ente econmico sino tambin de algunas de sus
variables ms significativas e importantes.

La fase gerencial de anlisis financiero se desarrolla en distintas etapas y su proceso cumple

diversos objetivos. En primer lugar, la conversin de datos puede considerarse como su
funcin ms importante; luego, puede utilizarse como una herramienta de seleccin, de
previsin o prediccin; hasta culminar con las fundamentales funciones de diagnstico y
evaluacin.

Las tcnicas de anlisis financiero contribuyen, por lo tanto, a la obtencin de las metas
asignadas a cualquier sistema gerencial de administracin financiera, al dotar al gerente del
rea de indicadores y otras herramientas que permitan realizar un seguimiento permanente
y tomar decisiones acerca de cuestiones tales como:

Supervivencia
Evitar riesgos de prdida o insolvencia
Competir eficientemente
Maximizar la participacin en el mercado
Minimizar los costos
Maximizar las utilidades
Agregar valor a la empresa
Mantener un crecimiento uniforme en utilidades
Maximizar el valor unitario de las acciones

En resumen, el anlisis financiero es un instrumento de trabajo tanto para los directores o gerentes financieros
como para otra clase de personas, como se ver ms adelante, mediante el cul se pueden obtener ndices y
relaciones cuantitativas de las diferentes variables que intervienen en los procesos operativos y funcionales de
las empresas y que han sido registrados en la contabilidad del ente econmico. Mediante su uso racional se
ejercen las funciones de conversin, seleccin, previsin, diagnstico, evaluacin y decisin; todas ellas presentes
en la gestin y administracin de empresas.

USUARIOS DEL ANLISIS FINANCIERO

El anlisis financiero es una tcnica tan til para la interpretacin de la informacin

contable producida por los entes econmicos que el grupo de usuarios que a l acuden tiene
una cobertura prcticamente ilimitada. A pesar de ello, se acostumbra clasificar a dichos
usuarios en los siguientes grupos:

Otorgantes de crdito
Inversionistas
Directivos y Administradores
Entidades Gubernamentales
Sociedades calificadoras de Riesgos
Compaas de Seguros
Analistas de Bolsa
 Analistas de Fusiones y Adquisiciones
Sindicatos de Trabajadores
Pblico en general

Cada uno de estos grupos de personas o entidades interesadas en los resultados que se
obtienen a travs del anlisis financiero, dirige su atencin hacia algunos de los elementos e
indicadores calculados, teniendo en cuenta el objetivo particular buscado. Sin embargo,
otros ndices son tiles para todos los grupos indistintamente de los propsitos individuales.
Adquisicin de empresas Fusiones
Compaa de Seguros Inversionista
Ente econmico Sindicato de trabajadores
Entidad gubernamental Sociedad calificadora de riesgo

USUARIOS DEL ANLISIS FINANCIERO (I)

1.1.1 Otorgantes de crdito

En la prctica, pueden catalogarse dos clases de otorgantes de crdito a las empresas. La diferencia entre una y
otra categora radica en que una de ellas no causa ningn costo financiero por la concesin del crdito; son,
normalmente, los proveedores de bienes y servicios. La otra clase de otorgantes de crdito son las entidades que
suministran recursos, en ejercicio de sus propias actividades, a los entes econmicos para el desarrollo de sus
operaciones, ampliar la capacidad productiva, diversificar actividades o para una combinacin de estos hechos,
a cambio del pago de un inters.

Pero, unos y otros, tienen en comn que las utilidades que esperan recibir por el crdito otorgado son fijas y, en
consecuencia, en cierta forma dependen de la situacin financiera del deudor. Por parte del proveedor, la ganancia
es la diferencia entre el precio de venta y los costos incurridos; y para el prestamista, la utilidad es la tasa de
inters pactada. Si la empresa a quien se aprueba el crdito incurre en incapacidad para atender sus acreencias,
ambas clases de otorgantes de crdito corren el riesgo no slo de no percibir la utilidad esperada, sino tambin
de perder el capital suministrado, representado ste por los costos incurridos para producir los bienes y servicios,
objeto del crdito, o por el principal o monto de dinero prestado.

Por ello, antes de conceder financiacin, los acreedores estudian situaciones tales como clusulas de proteccin
de la acreencia, conociendo y comprobando el valor de mercado de los activos dados en garanta, la capacidad
de generacin de recursos y la confiabilidad y estabilidad de las proyecciones de caja para perodos futuros, con
el propsito de evaluar las posibilidades reales de retorno del inters si lo hay y del principal.

Asimismo, las personas o entidades otorgantes de crdito analizan la capacidad para obtener resultados, prove-
nientes de las operaciones normales del ente econmico y, en especial, la habilidad para producir niveles estables
de utilidades, an en pocas difciles. Los enfoques, las tcnicas de anlisis y los criterios de evaluacin utilizados
por acreedores actuales o potenciales, varan de acuerdo al monto del principal, las garantas y el propsito del
crdito.

Si el crdito es a corto plazo, entonces interesar la situacin financiera que presenta hoy da su deudor o, por
lo menos, en los ltimos perodos contables; as mismo, se dar preferencia al estudio de la liquidez de los activos
corrientes y sus tasas de rotacin. Si, por el contrario, la operacin es a largo plazo el anlisis debe incluir
proyecciones de flujos de efectivo y la evaluacin de la capacidad de la empresa para generar recursos propios,
tambin a largo plazo, pues de all provienen las fuentes para atender los cargos fijos inherentes a la deuda
como lo son los intereses y las dems obligaciones conexas. As mismo, para ambos plazos, el anlisis debe
incorporar un estudio de la estructura de capital, por el impacto que sta tiene sobre el riesgo, la calidad de la
deuda y el margen de seguridad que se debe manejar en cualquier operacin de crdito.

Activos corrientes Liquidez

Calidad de la deuda Proyecciones de caja
Estructura de capital Tasa de inters
Flujos de efectivo Valor de mercado
USUARIOS DEL ANLISIS FINANCIERO (II)

1.1.2 Inversionistas

Los inversionistas, a pesar de que tambin pueden ser considerados como otorgantes de crdito, se diferencian
de stos en que las expectativas de rentabilidad de la inversin se estudian a la luz de futuras oportunidades de
generacin de utilidades y en las probabilidades de que ocurra un crecimiento de ellas, ms o menos sostenido.

El dinero aportado por un inversionista es la fuente primaria de capital de riesgo, pues garantiza el pago del
capital preferencial y las obligaciones para con terceros. Un socio o accionista comn espera obtener ganancias
de su inversin, a travs de tres formas: dividendos o participaciones sobre las utilidades generadas por la
empresa, derechos preferenciales que puede ejercer para la compra de nuevas acciones y la valorizacin de la
inversin, proveniente de los incrementos de valor de mercado de la empresa o negocio donde se posee la
inversin. Por ello, sta clase de acreedores se interesan en el anlisis financiero casi que en toda la gama de
posibilidades que l otorga, pero principalmente en lo que respecta a la rentabilidad y capacidad de generar
recursos propios.

Accionista Dividendos
Capital de riesgo Recursos propios
Capital preferencial Socio
Derechos preferenciales Valor de mercado

USUARIOS DEL ANLISIS FINANCIERO (III)

1.1.3 Directivos y administradores

Los gerentes, directivos y administradores de todos los niveles de una empresa o negocio, permanentemente
recurren a las tcnicas y herramientas de anlisis financiero para mltiples propsitos. Uno de ellos es ejercer
control sobre las actividades de la empresa y sus resultados, lo cul se logra mediante la observacin de cambios
importantes y significativos en razones y tendencias, para tomar las medidas correctivas que sean del caso, de
manera oportuna.

En forma particular a los administradores de una empresa les interesa mantener control sobre la rentabilidad de
la inversin, representada en los activos, y en la eficiencia con que ellos son explotados econmicamente. Dicho
control se ejerce a travs del anlisis en los cambios en los ndices y en las tendencias de las diferentes variables
que intervienen en la explotacin operacional de cualquier organizacin mercantil.

Mediante una adecuada interpretacin de las relaciones entre variables, obtenidas a travs del ejercicio
sistemtico del anlisis financiero, los directivos y administradores de los entes econmicos podrn:

1. Solicitar acciones oportunas y eficaces en caso de detectarse algn problema o incoherencia en

resultados;

2. Organizar datos para relacionarlos con modelos anteriores o con estndares externos;

3. Descubrir las causas o efectos de una situacin detectada mediante el anlisis de indicadores u otra
clase de herramientas;

4. Identificar puntos fuertes y dbiles, con el propsito de aprovechar las oportunidades y corregir los
problemas actuales o potenciales.

Por ltimo, los directivos y administradores de las empresas emplean la informacin proporcionada por el anlisis
financiero para optimizar las decisiones de financiacin e inversin y poder garantizar la maximizacin del valor
de la compaa.
 Apalancamiento Operativo
Apalancar significa levantar, mover algo con la ayuda de una palanca (recordemos la expresin: "dame un punto de
apoyo y mover el mundo"). En la poltica si que tiene connotacin esta palabra: la astucia de los dirigentes ha
hecho importante las "palancas" como medio para conseguir muchos de sus objetivos. Hablando de negocios, y
cuando se comenta que una empresa tiene un alto apalancamiento operativo, mantenindose constante todo lo
dems, significar que un cambio en sus ventas relativamente pequeo, dar como resultado un gran cambio en
sus utilidades operacionales.

( Gao )
Se entiende por apalancamiento operativo, el impacto que tienen los costos fijos sobre
la estructura general de costos de una compaa. Por ejemplo: al invertir la empresa
en activos fijos se generar una carga fija por concepto de
depreciacin. Generalmente estas inversiones se hace con el fin de actualizar la
tecnologa de la empresa y, como consecuencia de estas inversiones, algunos costos
variables, como por ejemplo la mano de obra directa, sufren una disminucin en la
estructura de costos de la empresa.

El tecnificar los procesos productivos permite

incrementar la produccin, reducir el desperdicio,
mejorar la calidad. Cuando los resultados son ptimos
y los objetivos fabriles y empresariales se logran, los
costos totales unitarios deben disminuir y, en
consecuencia, la poltica de precios de la compaa debe
reestructurarse con el fin de hacerla ms
competitiva. Todo este proceso es al que se le conoce
como apalancamiento operativo: Invertir en activos
fijos con el fin de incrementar ventas y maximizar los
resultados operativos de la firma.

Pero, qu herramienta mide el efecto o impacto que sufren las utilidades

operacionales cuando las empresas incrementan sus ventas por las inversiones en
nuevos activos fijos (tecnologa)?

Al desplazar mano de obra directa (costo variable) por depreciacin (costo fijo), la
estructura de costos de la empresa sufre cambios importantes, repercutiendo en el
nivel de las utilidades operacionales. Estos cambios son evaluados a la luz del Grado
de Apalancamiento Operativo, GAO, el cual mide el impacto de los costos fijos sobre la
UAII (utilidad operacional) ante un aumento en las ventas ocasionado por inversiones
en tecnologa. Con el siguiente ejemplo se podr dar mayor claridad al respecto:
 Suponga que las ventas corresponden a la persona a la
izquierda del balancn y que las utilidades operacionales a las
personas a la derecha del mismo. Un aumento en las ventas
ocasionado por un aumento en los costos fijos permitir tener
un mayor peso a la izquierda del balancn. Esto origina que la
utilidad operacional se eleve a niveles significantes. Pero en caso de no tener las
ventas un peso significativo, las utilidades operacionales sufrirn descensos bruscos
que a la postre afectarn la utilidades netas. El grado de apalancamiento operativo
(GAO) es entonces la herramienta que mide el efecto resultante de un cambio de
volumen en las ventas sobre la rentabilidad operacional y se define como la variacin
porcentual en la utilidad operacional originada por un determinado cambio porcentual
en ventas.

Algebraicamente el GAO puede expresarse como: (1)

El margen de contribucin (MC) es igual a la diferencia entre las ventas totales y los costos variables totales.
La utilidad operacional (UAII), es la diferencia entre el margen de contribucin y los costos fijos.

Otra formula que tambin puede utilizarse es la de (2)

% cambio UAII = variacin relativa (%) de las utilidades operacionales

% cambio ventas = variacin relativa (%) de las ventas

Lo expuesto hasta ahora se podr aplicar en el siguiente ejemplo:

Suponga que se tiene la siguiente informacin de pronsticos para el ao 2008:

Capacidad de produccin 15.000 unidades

Volumen de produccin y ventas 10.000 unidades
Precio de venta unidad $1.500
Costo variable unitario $900
Costo y gastos fijo de operacin $4.050.000

El estado de resultados sera el siguiente

Ventas (10.000 X $1.500) $15.000.000

- Costo variable (10.000 X $900 ) $ 9.000.000
= Margen de contribucin $ 6.000.000
- Costos y gastos fijos de operacin $ 4.050.000
= Utilidad operacional UAII $ 1.950.000
 Si utilizamos la formula 1 nos damos cuenta que el GAO para esta proyeccin es de
3.077. Qu significa este nmero? Muy fcil: por cada punto de incremento en ventas
(a partir de 10.000 unidades) la utilidad operacional se incrementar en 3.077 puntos.

Cmo comprobarlo?

AUMENTO EN LA PRODUCCIN Y VENTAS: 1) Tomen el

estado de resultado ya determinado para el nivel de ventas
de 10.000 unidades. 2) Incrementen el nmero de unidades
producidas y vendidas en un 25% (u otro porcentaje si
usted lo prefiere. No modifique el precio de venta). 3)
Recuerde que si incrementa el nmero de unidades
vendidas el valor total de los costos variable sufrirn
tambin incrementos en la misma proporcin. Los costos
variables unitarios no deben sufrir variacin alguna 4) Los
costos fijos no se incrementan pues los nuevos niveles de
produccin no superan la capacidad instalada. 5)
Determinen el resultado de la UAII.

DISMINUCIN EN LA PRODUCCIN Y VENTAS: 1) Tomen el estado de resultado ya

determinado para el nivel de ventas de 10.000 unidades. 2) Disminuyan el nmero de
unidades producidas y vendidas en un 25% (o el mismo porcentaje elegido en el punto
dos cuando increment ventas. No modifique el precio de venta por unidad). 3)
Recuerde que si disminuyen el nmero de unidades vendidas el valor total de los
costos variables sufrirn disminuciones en la misma proporcin. NO ALTERE EL
PRECIO DE LOS COSTOS VARIABLES UNITARIOS. 4) Los costos fijos no se disminuyen
(Por ejemplo: si la empresa tiene equipos estos se depreciarn, sense o no. Si la
empresa para su produccin tiene bodegas arrendadas, se pagar arriendo utilcense o
no. 5) Determinen el resultado de la UAII.

DISMINUCIN PRONOSTICO
AUMENTO 25%
25% INICIAL
Unidades 7.500 10.000 12.500
Ventas $11.250.000 $15.000.000 $18.750.000
- Costo variable 6.750.000 9.000.000 11.250.000
= Margen de contribucin 4.500.000 6.000.000 7.500.000
- Costos y gastos fijos de operacin 4.050.000 4.050.000 4.050.000
= Utilidad operacional UAII 450.000 1.950.000 3.450.000

Importante: Deben tener muy en cuenta que los costos variables totales, como
dependen de produccin y ventas, tienen la misma variacin que ventas (25% o el
porcentaje por usted elegido). Los costos variables unitarios no deben sufrir cambio
alguno.

Utilicen ahora la formula 2.

 NUMERADOR DENOMINADOR GAO
(3.450.000 1.950.000) (18.750.000 15.000.000)
AUMENTO 3.077
-1 -1
1- (11.250.000
DISMINUCIN 1- (450.000 1.950.000) 3.077
15.000.000)

Como se puede apreciar el GAO es igual a 3.077.

Otra forma de demostrar que el GAO es de 3.077: (% de Incremento en ventas) X

(GAO):

25% x 3.077 = 76.92% de incremento en la utilidad operacional.

Demostracin: UAII * 1.7692 = 1.950.000 * (1+0.7692) = 3.450.000 (INCREMENTO)

UAII * 0.23076 = 1.950.000 * (1- 0.7692) = 450.000 (DECREMENTO)

Como se puede apreciar, en caso de incrementarse las ventas en un 25%, las UAII se
incrementarn en un 76.92%, es decir, llegaran a $3.450.000. En caso de un
descenso en las ventas en un 25%, las UAII se reduciran en un 76.92%, es decir,
llegaran a un nivel de $450.000. Lo anterior nos lleva a concluir que el GAO se da en
ambos sentidos (incrementos y decrementos) a partir de un mismo nivel de ventas.
Tambin se concluye que de no existir costos fijos (algo casi imposible) el GAO ser
igual a 1. Un alto grado de apalancamiento operativo no puede decir que la empresa
est pasando por buenos momentos, es simplemente una visin de lo excelente que
pueden ser las utilidades operacionales en caso de un comportamiento favorable en
ventas o por el contrario, los perjuicios que traera a la UAII el hecho de tener unos
altos costos fijos comparado con un bajo nivel de ventas.

Bibliografa: Administracin Financiera (Oscar Len Garca); Fundamentos de

Administracin Financiera (Weston y Brigham)

"El trabajo pesado es por lo

general, la acumulacin de
tareas livianas que no se
hicieron a tiempo"