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Mat Op Financieras PDF
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FUNDAMENTOS DE LA INVERSIN
ndice
Conceptos bsicos de la 2 Concepto de Capital Financiero
inversin 3 Comparacin de capitales financieros
3 Ley financiera
14 Capitalizacin compuesta
Descuento 22 Introduccin
48 Covarianza y correlacin
66 Riesgo
Esta compensacin econmica se exige, entre otras, por tres razones bsicas:
Por el riesgo que se asume.
Por la falta de disponibilidad que supone desprenderse del capital durante un tiempo.
Cuando se habla de capital financiero (C; t) nos referimos a una cuanta (C) de
unidades monetarias asociada a un momento determinado de tiempo (t).
Para que una operacin financiera se realice es necesario que a los intervinientes las
cuantas que dan y reciben les resulten equivalentes. Es necesario que deudor y
acreedor se pongan de acuerdo en cuantificar los capitales de los que se parte y a los
que finalmente se llega. Esto implica elegir un mtodo matemtico que permita dicha
sustitucin: una ley financiera. La ley financiera se define como un modelo
matemtico (una frmula) para cuantificar los intereses por el aplazamiento y/o
anticipacin de un capital en el tiempo.
Conociendo las diferentes leyes financieras que existen y cmo funcionan se podrn
sustituir unos capitales por otros, pudindose formalizar las diferentes operaciones
financieras.
CONCEPTO:
Se entiende por operacin financiera la sustitucin de uno o ms capitales por
otro u otros equivalentes en distintos momentos de tiempo, mediante la
aplicacin de una ley financiera.
En definitiva, cualquier operacin financiera se reduce a un conjunto de flujos de caja
(cobros y pagos) de signo opuesto y distintas cuantas que se suceden en el tiempo.
As, por ejemplo, la concesin de un prstamo por parte de una entidad bancaria a un
cliente supone para este ltimo un cobro inicial (el importe del prstamo) y unos pagos
peridicos (las cuotas) durante el tiempo que dure la operacin. Por parte del banco, la
operacin implica un pago inicial nico y unos cobros peridicos.
ELEMENTOS
- Personales
En una operacin financiera bsica interviene un sujeto (acreedor) que pone a
disposicin de otra (deudor) uno o ms capitales y que posteriormente recuperar,
incrementados en el importe de los intereses.
La accin de entregar por parte del acreedor y de recibir por parte del deudor se
considerar la prestacin de la operacin financiera. La operacin concluir cuando
el deudor termine de entregar al acreedor el capital (ms los intereses); a esta
actuacin por ambas partes se le denomina la contraprestacin de la operacin
financiera.
En toda operacin financiera las cantidades entregadas y recibidas por cada una de
las partes no coinciden. El aplazamiento (o adelantamiento) de un capital en el tiempo
supone la produccin de intereses que formarn parte de la operacin y que habr que
considerar y cuantificar. Por tanto, prestacin y contraprestacin nunca son
aritmticamente iguales. No obstante, habr una ley financiera que haga que resulten
financieramente equivalentes, es decir, que si valorsemos prestacin y
contraprestacin en el mismo momento, con la misma ley y con el mismo tanto,
entonces s se producira la igualdad numrica entre ambas.
- Temporales
Al momento de tiempo donde comienza la prestacin de la operacin financiera se le
denomina origen de la operacin financiera. Donde concluye la contraprestacin de la
operacin financiera se le llama final de la operacin financiera. Al intervalo de tiempo
que transcurre entre ambas fechas se le denomina duracin de la operacin
financiera, durante el cual se generan los intereses.
- Objetivos
La realizacin de la operacin financiera exige un acuerdo sobre aspectos tales como:
la cuanta del capital de partida, la ley financiera que se va a emplear y, finalmente, el
tanto de inters (coste/ganancia) unitario acordado.
Segn el inters:
A inters explcito: cuando en la operacin financiera se producen los intereses al
aplicar el tipo de inters. Por ejemplo, un bono a 5 aos con pago anual de intereses.
Captulo 2. Capitalizacin
CONCEPTO:
Operacin financiera cuyo objeto es la sustitucin de un capital presente por otro
equivalente con vencimiento posterior, mediante la aplicacin de la ley financiera en
rgimen de simple.
DESCRIPCIN DE LA OPERACIN:
Partiendo de un capital (C0) del que se dispone inicialmente capital inicial , se trata
de determinar la cuanta final (Cn) que se recuperar en el futuro sabiendo las
condiciones en las que la operacin se contrata (tiempo n y tipo de inters i).
CARACTERSTICAS DE LA OPERACIN:
Los intereses no son productivos, lo que significa que:
A medida que se generan no se acumulan al capital inicial para producir
nuevos intereses en el futuro y, por tanto
Los intereses de cualquier perodo siempre los genera el capital inicial (C0),
al tanto de inters vigente en dicho perodo.
I = C0 i n
donde: i = Tipo de inters nominal expresado en tanto por uno y referido a un ao.
n = Duracin de la operacin, expresada en aos.
Cn = Co + (Co i n)
Por tanto: Cn = C 0 ( 1 + i n )
Finalmente, hay que tener en cuenta que n lo que indica es el nmero de veces
que se han generado (y acumulado) intereses al capital inicial, por tanto, esa
variable siempre ha de estar en la misma unidad de tiempo que el tipo de inters
(no importando cul sea).
n
C n = C 0 ( 1 + i1 + i2 + i3 + ... + in ) = C 0 ( 1 + i ) j
j =1
Co = 2.000 C4= ?
i = 8% = 0,08
0 4 aos
En este caso al ser el tipo de inters variable, para calcular el capital final, aplicaremos
la expresin:
n
Cn = C 0 ( 1 + i1 + i2 + i3 + ... + in ) = C 0 ( 1 + i ) j
j =1
Cn = Co ( 1 + n i )
despejando C0 resulta:
Cn
C0 =
1+ n i
Co = ? Cn= 1500
i = 6% = 0,06
0 2 aos
Cn 1500
C0 = = = 1339,29
1 + n i 1 + 2 0,06
Intereses totales = I1 + I2 + + In = C0 i1 + C0 i2 + + C0 in
Luego:
n
Intereses totales = C 0 ( i1 + i 2 + ... + in ) = C 0 i j
j=1
Si i1 = i2 = = in = i = cte
Intereses totales = I1 + I2 + + In = C 0 i + C 0 i + + C 0 i = C 0 ni
Cn
-1
Cn Cn C0
Cn = C0 (1 + n i) = 1+ n i -1= ni i=
C0 C0 n
Cn 1500
-1 -1
C0 1000
Calculamos i : i= = = 0,10 = 10%
n 5
CLCULO DE LA DURACIN:
Por ltimo, conociendo C0, Cn y el tipo de inters i, podemos calcular la duracin
mediante la expresin:
Cn
-1
C0 Cn - C 0 I
n= = =
i C0 i C0 i
Igualamos C0 (1 + n i) = C0 (1 + nk ik)
De esta forma los intereses de una cuenta corriente, con saldos Ci, podemos
calcularlos de la siguiente manera:
El tipo inters simple es anticipado, y lo denotaremos i*, cuando los intereses son
prepagables, es decir, al principio del periodo.
La relacin entre el tipo de inters simple anticipado ( i*) y el tipo de inters al
vencimiento ( i ) es la siguiente:
i i*
i* = , o bien, i =
1+ i n 1- i* n
CARACTERSTICAS DE LA OPERACIN:
DESARROLLO DE LA OPERACIN:
Momento 0: C0
Momento 1: C1 = C0 + I1 = C0 + C0 i = C0 (1 + i)
Momento 2: C2 = C1 + I2 = C1 + C1 i = C1 (1 + i) = C0 (1 + i) (1 + i) = C0 (1 + i)2
Esta expresin:
n
Cn = C 0 ( 1 + i1 )(1 + i2 )(1 + i3 )...(1 + in ) = C 0 (1 + i )j
j =1
Co = 200 C10= ?
i = 5% = 0,05
0 10 aos
La diferencia entre los dos montantes (25,78 ) son los intereses producidos por los
intereses generados y acumulados hasta el final.
En este caso al ser el tipo de inters variable, para calcular el capital final, aplicaremos
la expresin:
n
Cn = C 0 ( 1 + i1 )(1 + i2 )(1 + i3 )...(1 + in ) = C 0 (1 + i ) j
j =1
Cn = C0 (1 + i)n
Cn
de donde se despeja C0: C0 =
(1 + i)n
Co = ? Cn= 1500
i = 6% = 0,06
0 2 aos
Cn 1500
C0 = n = = 1334,99
(1 + i) (1 + 0,06) 2
Conocidos los capitales inicial y final, se obtendr por diferencia entre ambos:
I = Cn - C 0
Cn Cn Cn
Cn = C0 (1 + i)n = (1 + i)n n = (1 + i) i=n -1
C0 C0 C0
Cn 1601,03
Calculamos i: i=n -1 = 12 - 1 = 0,04 = 4%
C0 1000
CLCULO DE LA DURACIN:
Por ltimo, conociendo C0, Cn y el tipo de inters i, podemos calcular la duracin:
Cn Cn
Cn = C0 (1 + i)n = (1 + i)n log = log(1 + i)n
C0 C0
log C n log C 0
log C n log C 0 = nlog(1 + i) n=
log(1 + i)
i = k ik
Los resultados no son los mismos, debido a que la capitalizacin de los intereses se
est realizando con diferentes frecuencias manteniendo la proporcionalidad en los
diferentes tipos aplicados.
TANTO NOMINAL:
j12 0,04
a) i12 = = = 0,00333 = 0,33%
12 12
0,04 12
b) i = (1 + i12 )12 1 = ( 1 + ) 1 = 0,04074 = 4,074%
12
n nK 0,04 120
c) C10 = C 0 (1 + i) = C 0 (1 + ik ) = 2000( 1 + ) = 2981,66
12
j 4 0,04
a) i 4 = = = 0,01 = 1%
4 4
n nK 0,04 10
b) C n = C 0 (1 + i) = C 0 (1 + ik ) = 5000( 1 + ) = 5523,11
4
Captulo 3. Descuento
3.1 Introduccin
El descuento bancario es una operacin de activo para las entidades financieras y uno
de los servicios bancarios de financiacin a corto plazo ms utilizados por las
empresas. La operacin consiste en que la entidad financiera adelanta el importe de
un ttulo de crdito no vencido (letra de cambio, pagar, factura, recibo),
descontando los intereses que corresponden por el tiempo que media entre la fecha
del anticipo y la fecha de vencimiento del crdito, las comisiones y dems gastos.
Las figuras que aparecen en la operacin son: librador es la persona que emite el
documento, tenedor o tomador es la persona legitimada para cobrarlo y librado es la
persona obligada al pago.
D = Cn C0
El descuento depende, adems de la cuanta del valor nominal, del tipo de inters
nominal aplicado y del tiempo.
80
a) D = Cn n i = 800 0,09 = 16
360
b) C0 = Cn D = 800 16 = 784
5000 4785
D
D = Cn n i i= = = 0,1548 = 15,48%
Cn n 5000 100 / 360
Cn
y despejamos el valor de C0 , que sera el valor descontado: C 0 =
(1 + n i)
1
siendo el factor de actualizacin.
(1 + n i)
Cn Cn n i
Frmula general del descuento: D = C n C 0 = Cn =
(1 + n i) (1 + n i)
Las Letras del Tesoro son ttulos de Deuda Pblica emitidos por el Estado para su
financiacin. Su plazo de vencimiento suele ser inferior a 18 meses, su valor nominal
es de 1.000 euros y presentan la peculiaridad de que se emiten al descuento. Es
decir, el suscriptor al comprar paga menos que el valor nominal del ttulo, mientras que
en el momento del vencimiento recibe dicho valor nominal. Este menor precio en el
momento de la compra es la rentabilidad que ofrece el ttulo. De esta manera, el
capital invertido ser el precio pagado por la letra adquirida y los intereses que se
obtienen sern la diferencia entre ese precio de adquisicin y el precio que se
obtenga por la letra cuando se venda o cuando se amortice (1.000 euros).
Para calcular la rentabilidad que obtiene el inversor hay que distinguir entre Letras con
vencimiento a menos de 1 ao y a ms de 1 ao:
b) Si se emiten a 18 meses:
Cn
Utilizamos la ley de descuento racional simple: C 0 =
(1 + n i)
1.000
C0 = P = = 970,79 euros
364
1+ 0,02975
360
Cn
Utilizamos la ley de descuento racional simple: C 0 =
(1 + n i)
1000
Sustituimos: 980,75 = y despejamos i = 0,01941 = 1,941%
364
(1 + i)
360
30
Cn n i 5000 0,07
360
Descuento racional simple: D = = = 29
(1 + n i) 30
(1 + 0,07)
360
30
Descuento comercial simple: D = C n n i = 5000 0,07 = 29,17
360
En esta ley financiera el descuento se calcula sobre el valor del capital actualizado al
inicio de cada periodo.
Cn 1
Frmula general del descuento: D = C n C 0 = Cn n
= Cn ( 1 )
(1 + i) (1 + i)n
Cn 5000
Valor descontado: C 0 = n
= = 3069,57
(1 + i) (1 + 0,05)10
1. Cunto vale una Letra del Tesoro, en tanto por ciento de nominal, si calculamos su
valor al 3% de inters y faltan 45 das para su vencimiento?
A) 97,20 %
B) 99,63 %
C) 98,30 %
D) 100 %
2. Si se realiza un ingreso de 9.000 euros a plazo fijo durante 5 aos al 4% nominal anual.
Los intereses se abonan trimestralmente y se reinvierten Cul es el saldo final de la
operacin?
A) 10.981,71
B) 11.025,85
C) 10.949,87
D) 10.988,97
3. Si adquiriese Letras del Tesoro a 1 ao (exactamente a 360 das en base a 360) por
946, siendo su valor nominal 1.000 qu rentabilidad obtendra en cada una de las
Letras a 1 ao?
A) 5,400%
B) 5,708%
C) 5,630%
D) 5,880%
4. Nos ofrecen un depsito en el que se estima una rentabilidad nominal anual del 6% y
que trimestralmente abonan los intereses al depsito. Si decidimos aportar 12.000 euros,
Cul ser el capital dentro de 4 aos?
A) 15.309,86
B) 15.227,83
C) 15.149,72
D) 15.245,87
9. Sabiendo que el tipo de inters nominal resultante en una subasta de Letras del
Tesoro a 12 meses es 3,645%, calcular el valor efectivo de dicha Letra.
A) 35,55
B) 964,45
C) 963,55
D) 96,445
10. Qu capital hay que colocar al 4% de inters nominal anual para obtener, al cabo de
cuatro aos, otro de 10.000 ? Se supone que el abono de intereses es trimestral y se va
acumulando al capital inicial.
A) 8.528,21
B) 1.471,78
C) 8.874,49
D) 5.339,08
11. Un depsito a plazo de 3 aos permite recuperar al inversor 10.500 por cada 9.000
de inversin. Calcula el tipo de inters nominal de dicho depsito, sabiendo que los
intereses se generan cada semestre y se acumulan al capital.
A) 8,01 %
B) 5,20 %
C) 10,54 %
D) 5,50 %
13. Calcular el tipo de inters nominal anual que se est aplicando en un bono cupn
cero a 10 aos, con clculo semestral de intereses, si por un nominal de 1.000 se
deben pagar 610 .
A) 6%
B) 4%
C) 5%
D) Ninguna de las anteriores.
16. Una operacin de inversin de 25.000 a cuatro aos al 3,75% nominal con
capitalizacin mensual obtendr un capital final de:
A) 29.039,06
B) 28.750,00
C) 21.522,74
D) 29.045,86
19. A que tipo de inters habra que invertir un capital hoy para que se duplique en 10
aos:
A) 6,25 %
B) 5,53 %
C) 7,18 %
D) 8,11 %
20. En una operacin financiera de 1 ao, el tipo de inters a vencimiento es del 3%,
cul es el tipo de inters simple anticipado?
A) 3,09 %
B) 3%
C) 2,91 %
D) Ninguna de las anteriores.
21. Un cliente abre una cuenta corriente bancaria ingresando 3000 . El tipo de inters
anual simple es del 4%. Al cabo de 10 das ingresa otros 1000 ms y 40 das despus
retira 500 . Si 30 das despus la entidad financiera liquida los intereses, cul ser su
importe?
A) 11800
B) 32,33
C) 6,03
D) Ninguna de las anteriores.
4.2 Rentabilidad
Luego sustituyendo:
jk k
Tipo efectivo anual compuesto i = ( 1+ ) -1
k
y despejando jk en funcin de i :
1
Tanto nominal
jk = k [ (1 + i) k -1 ]
Si k >1 el tipo de inters efectivo anual (i) es mayor que el tanto nominal (jk)
Si k = 1, entonces i = j1
jk k
Utilizamos la expresin: i = ( 1 + ) - 1 para k = 2
k
j2 2 0,10
i = ( 1+ ) - 1= ( 1+ )2 1 = 0,1025 = 10,25% >10% = j2
2 2
iA = 6% iforward = ?
0 1 2
iB = 7%
1 + rFF
As pues, rREAL = 1
1+
1 + rFF 1 + 0,04
rREAL = 1= - 1 = - 0,0048 = - 0,48 % Rentabilidad real negativa.
1+ 1 + 0,045
PT + D T - P0
RS T = donde PT:precio del ttulo al final del periodo T
P0
DT:suma de los ingresos percibidos durante el periodo T
15 18 17,1
0 1 2
18 - 15 17,1 - 18
RS1 = = 20% RS 2 = = - 5%
15 18
El Banco de Espaa, obliga a todas las entidades financieras a incluir este ndice
desde el ao 1990, en que publica la norma 8/1990 sobre Transparencia de las
operaciones y proteccin de la clientela.
La TAE se calcula de acuerdo con una frmula matemtica estandarizada que tiene en
cuenta el tipo de inters nominal de la operacin, la frecuencia de los pagos
(mensuales, trimestrales, etc.), las comisiones y algunos gastos de la operacin. En el
caso de los crditos, no se incluyen en el clculo del coste efectivo algunos
conceptos, como los gastos que el cliente pueda evitar en uso de las facultades que
le concede el contrato, los gastos a abonar a terceros o los gastos por seguros o
garantas (salvo que la entidad imponga su suscripcin para la concesin del crdito).
12
n 12 0,06
Contraprestacin = C1 = C 0 (1 + i) = P(1 + i12 ) = 40001 + = 4246,71
12
4246,71
3950 = Despejando: TAE = 7,51%
1 + TAE
N
Qj
VAN = D0 + (1 + i) j
j =1
La Tasa Interna de Retorno (TIR) es el tipo de descuento que hace igual a cero el
VAN. As pues, para calcular la TIR plantearemos la siguiente ecuacin:
N
D0 + (1 +QTIR) i
i
=0 TIR
i =1
Para calcular la TIR de este flujo de cobros y pagos planteamos la siguiente ecuacin:
N
D0 + (1 +QTIR) i
i
=0 8.000 +
3.000
(1 + TIR )1
+
8.400
(1 + TIR ) 2
=0 TIR = 22,92%
i =1
Cn
C n = C 0 (1 + TRE)n y despejamos la tasa TRE TRE = n 1
C0
Cn=45(1+0,038)(1+0,047)(1+0,0525)+45(1+0,047)(1+0,0525)+45(1+0,0525)+1045=
= 1193,42
Despejando la tasa de rentabilidad efectiva: TRE = 0,06157 = 6,16 % < TIR ya que los
tipos de inters de reinversin han sido inferiores a la TIR.
Esta es la rentabilidad que mide slo la actuacin del gestor quitando la influencia de
las decisiones del inversor de aportar o retirar fondos de la cartera.
6-4 5-6
RS1 = = 0,5 = 50% RS 2 = = - 0,1667 = - 16,67%
4 6
La rentabilidad anual de una cartera ha sido la siguiente: 1er ao: 14%, 2 ao: 19%,
3er ao: -10% y 4 ao: 14%. Calcular la rentabilidad geomtrica anual de la cartera
durante estos 4 aos.
4. Una entidad bancaria oferta una pliza de ahorro al 5,35% TAE. Cul es el inters
nominal aplicado, si el abono de intereses es trimestral?
A) 5,22%
B) 5,25%
C) 5,46%
D) 5,35%
10. Un cliente solicita a una entidad financiera un crdito por un importe de 4.000 que
debe devolver al final de ao en un solo pago que comprende el capital ms los
intereses, calculados mensualmente. El crdito tiene un tipo de inters nominal del 6% y
la entidad deduce gastos de gestin, por lo que, en lugar del nominal del crdito, entrega
al cliente 3.950 . La TAE de la operacin es:
A) 6,51 %
B) 6,17 %
C) 6 %
D) 7,51 %
11. Si las rentabilidades obtenidas por un fondo de inversin durante los ltimos 3 aos
han sido, respectivamente, 812%, - 323% y 580%, la tasa geomtrica de rentabilidad ser:
A) 10,69 %
B) 3,26 %
C) 5,34 %
D) 3,45 %
12. Cul ser la rentabilidad real de una inversin que ha tenido una rentabilidad
financiero-fiscal del 8% y una tasa de inflacin del 4%?
A) 4%
B) 3,265 %
C) 3,846 %
D) 3,455 %
13. Cul es la TIR de un proyecto cuya inversin es de 1.000 y los flujos de caja son
de 300 (ao 1), 400 (ao 2) y 500 (ao 3)?
A) 20 %
B) 890 %
C) 1250 %
D) 918 %
Qu previsin est haciendo el mercado de cmo van a estar los tipos de inters para
el plazo de 3 meses de hoy en 6 meses?
A) 2630 %
B) 2506 %
C) 2737 %
D) Ninguna de las anteriores.
15. Qu es la TIR?
A) La tasa de rentabilidad que se va a conseguir en cualquier tipo de inversin,
independientemente del tipo de reinversin.
B) La tasa anual equivalente a una operacin de tipo de inters simple, pero slo el inters es
pospagable o vencido e inmediato.
C) La tasa de actualizacin que hace que el VAN de una inversin sea cero.
D) La tasa nominal de una inversin.
16. Cul ser la rentabilidad geomtrica anualizada de una inversin que genera los
siguientes flujos de caja anuales?
17. Una persona compra unas acciones por 6.250 . Al cabo de 1 ao recibe unos
dividendos de 180 , y a los 2 aos de 240 . Si vende las acciones a los 3 aos por
7.500 y paga en ese momento 40 en concepto de gastos y considerando que los
dividendos se reinvierten a una tasa del 15% anual, la tasa de rentabilidad efectiva de la
operacin, expresada en trmino anual, es:
A) 6,077 %
B) 8,742 %
C) 6,453 %
D) 8,072 %
18. Si la TIR de una cartera en el ltimo semestre ha sido del 8% y la TGR del 13%,
podemos concluir que:
A) El inversor se ha equivocado en la eleccin de los momentos de compra y venta de los
activos de la cartera.
B) El inversor ha acertado en la eleccin de los momentos de compra y venta de los activos de
la cartera.
C) El inversor ha acertado en la seleccin de los ttulos que forman la cartera.
D) El inversor se ha equivocado en la seleccin de los ttulos que forman la cartera.
Los parmetros son cualquier medida descriptiva de una poblacin. Se entiende por
medida cualquier magnitud que simplifica o resume en un dato la informacin
contenida en toda la poblacin. As por ejemplo, el salario de todos y cada uno de los
trabajadores de Espaa puede ser descrito de manera resumida por el salario medio
de esa misma poblacin.
Estadstico es la medida que describe una muestra. Es una estimacin del parmetro
de la poblacin.
La muestra es importante ya que las poblaciones pueden ser muy grandes y recoger
informacin de estas es muy costoso. Asimismo, las muestras se recogen
rpidamente. Por estas razones, trabajar con estadsticos es conveniente.
No obstante, presenta algunas dificultades:
a) Errores en el muestreo: diferencia entre el parmetro desconocido de la
poblacin y el estadstico de la muestra utilizada.
b) Sesgo muestral: es la tendencia a favorecer la eleccin de ciertos
elementos de la muestra en lugar de otros posibles.
x1 + L + x n
x=
n
Por otra parte, si los valores que puede tomar X estn sometidos a incertidumbre,
estaremos ante una variable aleatoria que puede tomar los valores x 1, x 2 ,..., x n , con
probabilidades respectivas P( x 1 ),P( x 2 ),..., P( x n ) .
S
g0 =
x
Por otra parte, si los valores que puede tomar X son x 1, x 2 ,..., x n , con probabilidades
respectivas P( x 1 ),P( x 2 ),..., P( x n ) . Se define la varianza poblacional de X como:
0 =
E( X)
Cotizacin ( x i ) (x i - x) ( x i - x )2
16,01 - 0,136 0,018496
16,35 0,204 0,041616
16,22 0,074 0,005476
16,21 0,064 0,004096
15,94 - 0,206 0,042436
=0 = 0,11212
0,11212
S2 = = 0,022424 y S = 0,022424 = 0,15
5
EJMPLO RE
EJEMPLO RESUELTO Varianza y Desviacin Tpica
Si un asesor prev los tres escenarios siguientes para la cotizacin de BBVA dentro de
un mes:
Hasta este momento hemos definido estadsticos referidos a una nica caracterstica
estadstica. Para estudiar la existencia de relacin entre dos variables (p.e. entre un
ndice burstil y la cotizacin de un ttulo), necesitamos definir estadsticos que
relacionen dos conjuntos de datos.
X x1 x2 x3 xn
Y y1 y2 y3 yn
La covarianza entre dos variables se ve afectada por las unidades de medida en las
que se expresen las variables, lo que hace necesario introducir un estadstico que nos
indique la relacin entre los datos, sin depender de las unidades en las que se
expresen.
S XY
rXY =
S X S Y
Mide tambin la relacin lineal entre las variables, pero no depende de las unidades de
medida y est siempre comprendido entre 1 y 1.
xi yi (x i - x) (y i - y) (x i - x) (y i - y)
13726,30 16,01 -195,9 -0,136 26,6424
13965,50 16,35 43,3 0,204 8,8332
13980,40 16,22 58,2 0,074 4,3068
14077,80 16,21 155,6 0,064 9,9584
13861,00 15,94 -61,2 -0,206 12,6072
=0 =0 = 62,348
62,348 S XY 12,4696
S XY = = 12,4696 y r XY = = = 0,6961
5 S X S Y 119,6626 0,1497
Interpretacin: r XY = 0,6961, lo que indica que existe relacin directa y no muy fuerte
entre la cotizacin del Ibex-35 y la cotizacin de BBVA.
La regresin lineal mnimo cuadrtica nos proporciona una recta que se aproxima en la
mayor medida posible a la nube de puntos que resulta al representar los valores de
dos series de datos X e Y. El criterio ms extendido para el clculo de esta recta es el
Criterio Mnimo Cuadrtico, que consiste en minimizar la suma de las desviaciones al
cuadrado entre los puntos y la recta.
S XY 12,4696
b= = = 0,00087
S 2X 119,6626 2
R it = i + iR Mt + uit
donde Rit y RMt son, respectivamente, las rentabilidades del ttulo i y de la cartera de
mercado en el momento t ; i y i son la ordenada en el origen y la pendiente del
ajuste ; y uit es la perturbacin aleatoria correspondiente al ttulo i en el momento t.
Grficamente:
Lnea Caracterstica
Rit del Ttulo i
R it = i + iRMt + uit
pendiente=i
i
RMt
cov(R i , RM ) iM
i = = 2 i = Ei - i EM
M2 M
siendo iM =covarianza entre la rentabilidad del ttulo (Ri) y la del mercado (RM)
M2 = varianza de la rentabilidad del mercado
Ei = rentabilidad esperada del ttulo
EM = rentabilidad esperada del mercado
Ttulos neutros (=-1 o =1). Ttulos que varan igual que el mercado.
De especial inters, si es que existen, son los ttulos con beta negativa
(superdefensivos), ya que permitiran reducir el riesgo no diversificable.
Su precio habr de ser forzosamente elevado, con lo que su rentabilidad ser
reducida. Y por las condiciones del modelo, debern ser (caso de existir), muy pocos,
ya que, lgicamente, la beta de la cartera de mercado (media ponderada de las betas
de los ttulos que cotizan en el mercado) debe ser la unidad.
El coeficiente beta opera sobre el rendimiento de los ttulos a modo de mecanismo que
filtra, amplifica o transmite sin interferencias las fluctuaciones del mercado, segn se
trate de activos defensivos, agresivos o neutros.
R At = A + A R Mt + u At
donde:
AM 0,23
El coeficiente beta del ttulo A respecto al mercado: A = 2
= = 1,28
M 0,18
Estamos ante un ttulo agresivo al ser >1.
> Media poblacional o esperanza: Valor esperado de una variable cuando slo
conocemos sus posibles valores y sus probabilidades.
> Desviacin tpica muestral: Desviacin respecto a la media de una serie de datos
histricos.
> Covarianza: Mide la relacin entre la variacin de dos series de datos. Depende de
las unidades de medida.
> Coeficiente de correlacin: Mide el grado de relacin lineal entre dos series de
datos. Siempre est comprendido entre 1 y 1.
> Recta de regresin lineal: Recta obtenida a partir de dos series de datos, que nos
permite estimar los valores de una de las variables a partir de los valores de la otra.
Media x1 + L + x n
aritmtica
x 1, x 2 ,..., x n x=
n
x 1, x 2 ,..., x n
Esperanza P( x 1 ),P( x 2 ),...,P( x n ) E( X) = x 1P( x 1 ) + L + x n P( x n )
Desviacin
x 1, x 2 ,..., x n ( x 1 - x )2 + L + ( x n - x )2
muestral S=
n
x 1, x 2 ,..., x n
Desviacin = ( x 1 - E( X)) 2 P( x 1 ) + L + ( x n - E( X)) 2 P( x n )
poblacional P( x 1 ),P( x 2 ),..., P( x n )
Coef de x 1, x 2 ,..., x n S XY
correlacin
rXY =
y 1, y 2 ,..., y n S X S Y
Recta de x 1, x 2 ,..., x n S XY
y = a + bx donde: a = y - bx b=
regresin y 1, y 2 ,..., y n S 2X
2. La media aritmtica es
A) Una medida alrededor de la cual se sitan los datos.
B) Una medida de tendencia central.
C) Grficamente el punto de apoyo de la distribucin.
D) Cualquiera de las anteriores.
3. La desviacin tpica
A) Es la media de las desviaciones al cuadrado de los valores respecto a la media.
B) Es la raz cuadrada de la varianza.
C) Es la diferencia entre el valor ms alto y ms bajo.
D) Todas son ciertas.
7. Las cotizaciones de ABC en los cuatro ltimos das han sido: 3510 36 3710 y
3790. La desviacin tpica de estos precios es:
A) 36525.
B) 113.
C) 1063.
D) Ninguna es cierta.
10. La teora keynesiana del consumo establece que el consumo de las familias es
variable dependiente de los niveles de renta de las mismas. Queremos contrastar esta
afirmacin y para ello estimamos una recta de regresin. Cual de las siguientes
afirmaciones es cierta
A) Podemos ver que la capacidad explicativa de la renta sobre el consumo es alta por el
coeficiente de regresin.
B) El porcentaje de variabilidad del consumo explicado por cambios en la renta vendr medido
por el coeficiente de determinacin, que toma valores entre 1 y 1.
C) El porcentaje de variabilidad del consumo explicado por cambios en la renta viene explicado
por el coeficiente de correlacin que toma valores entre 0 y 1.
D) Ninguna es correcta.
14. Hemos estimado un modelo de regresin lineal y = 1661+0,792x entre los gastos de
consumo y los ingresos anuales de las familias en una zona determinada. Para unos
ingresos anuales de 30.000 el gasto de consumo estimado es
A) 23.760
B) 35.781
C) 25.421
D) 34.120
18. Queremos analizar como variara el volumen de inversin en activos financieros que
disponen nuestros clientes ante cambios en sus niveles de renta. Para ello planteamos
A) Calcular el coeficiente de regresin en una relacin lineal entre renta y volumen de
inversin, siendo la renta la variable dependiente.
B) Calcular el coeficiente de regresin en una relacin lineal entre renta y volumen de
inversin, siendo la renta la variable independiente.
C) Calcular el coeficiente de determinacin en una relacin lineal entre renta y volumen de
inversin.
D) Calcular el coeficiente de correlacin en una relacin lineal entre renta y volumen de
inversin.
19. Mi cartera tiene un coeficiente de regresin o tambin llamado beta de Sharpe de 0,5,
lo cual se interpreta como
A) Mi cartera explica el 50% de la variabilidad del mercado.
B) Mi cartera sobre-reacciona ante cambios en las rentabilidades del mercado.
C) Mi cartera ofrece rentabilidades por encima del mercado.
D) Mi cartera es defensiva.
22. Las rentabilidades anuales observadas en los ltimos aos para un Fondo de
Inversin han sido: 20%, 10%, 0% y -10%. La desviacin tpica vale:
A) 0%
B) 11,18%
C) 20%
D) Ninguna de las anteriores es correcta.
6.1 Rentabilidad
6.2 Riesgo
> Rentabilidad a posteriori o rentabilidad al final del plazo. Es una magnitud conocida
con certeza ya que vendr determinada por el precio al inicio del periodo, precio al
final del periodo y los ingresos percibidos en el periodo.
PT + D T - P0 PT + D T
RS T = = 1
P0 P0
A priori, tan slo se conoce el precio P0, por lo que para calcular la rentabilidad
deberemos estimar el resto de elementos.
PT + D T - P0
RS T =
P0
TGR T = 5 (1 + 0,1268 )(1 - 0,0419 )(1 + 0,2171)(1 + 0,1178 )(1 + 0,10 ) - 1 = 0,10 = 10 %
Una vez realizadas las consideraciones anteriores, se habr construido una variable
aleatoria de la forma:
j=n
E T = R1p1 + R 2 p 2 + L + R n p n = R p j j
j=1
E1= N EN
Para anualizar rentabilidades mensuales N=12, semanales N=52 o diarias N=250.
Dada una cartera formada por n ttulos, con rentabilidades esperadas E1, E2, ... En y
pesos especficos x1, x2, ..., xn respectivamente, la rentabilidad esperada de la
cartera, denotada Ep, :
n
E p = x 1E1 + x 2 E 2 + L + x n E n = X E j j
j=1
>Para formar una cartera con la mxima rentabilidad con unos activos determinados,
hay que invertir todo el capital en el ttulo que ofrezca la mayor rentabilidad esperada.
Es evidente que si disponemos de 40.000 para formar una cartera con estos tres
activos, obtendremos el mayor rendimiento esperado si destinamos los 40.000 a la
compra de acciones, pero esta eleccin tendra un mayor riesgo que el reparto
original.
Por tanto, definiremos riesgo como la incertidumbre que acompaa a una inversin.
Es la posibilidad de que el rendimiento efectivo obtenido de una inversin financiera
sea menor que el rendimiento esperado.
1= N N
Para calcular la volatilidad de una cartera, no slo debemos tener en cuenta las
volatilidades de cada uno de los ttulos, sino que debemos considerar tambin el grado
de correlacin que presentan entre s los ttulos que la componen.
P = x 12 12 + x 22 22 + 2x 1x 2 12
12
Como 12 = 12 = 12 1 2 Sustituyendo en la volatilidad P
1 2
P = x12 12 + x 22 22 + 2x1x 2 12 1 2
CASOS PARTICULARES:
2 1
x1 = y x2 =
1 + 2 1 + 2
12 = 0 P = x12 12 + x 22 22
22 12
x1 = y x2 =
12 + 22 12 + 22
En este caso la cartera de mnimo riesgo estar formada en su totalidad por el ttulo
de menor riesgo.
P = x 12 12 + x 22 22 + x 32 32 + 2x 1x 2 12 + 2x 1x 3 13 + 2x 2 x 3 23
Correlaciones
Activo Peso R. Esperada Riesgo
Acciones Bonos Depsitos
Acciones 0,4 12% 20% 1 0,35 0,07
Bonos 0,3 5% 8% 0,35 1 0,2
Depsitos 0,3 4% 3% 0,07 0,2 1
Calculamos primero las covarianzas entre las rentabilidades de los diferentes valores,
segn la expresin ij = ijij.
12 = 0,350,200,08 = 0,0056
13 = 0,070,200,03 = 0,00042
23 = 0,20,080,03 = 0,00048
Aplicar la frmula de la volatilidad de una cartera de tres ttulos, obteniendo:
P = 0,30 2 0,28 2 + 0,70 2 0,16 2 + 2 0,30 0,70 0,35 0,28 0,16 =16,18%
a = 2,5%
a + b = 16%
b b
a a
E(x)-2 E(x)- E(x) E(x)+
> Hay aproximadamente una probabilidad del 68% de que la rentabilidad del activo
se encuentre entre E- y E+. El 32% restante se reparte entre la probabilidad de que
la rentabilidad sea mayor que E+ (16%) y la probabilidad de que la rentabilidad sea
menor que E- (16%).
> Hay aproximadamente una probabilidad del 95% de que la rentabilidad del activo
se encuentre entre E-2 y E+2. El 5% restante se reparte entre la probabilidad de
que la rentabilidad sea mayor que E+2 (2,5%) y la probabilidad de que la rentabilidad
sea menor que E-2 (2,5%).
> Hay aproximadamente una probabilidad del 99% de que la rentabilidad del activo
se encuentre entre E-3 y E+3. El 1% restante se reparte entre la probabilidad de
que la rentabilidad sea mayor que E+3 (0,5%) y la probabilidad de que la rentabilidad
sea menor que E-3 (0,5%).
> Existe una probabilidad del 95% de que la rentabilidad se encuentre entre
15 - 210 y 15 + 210. Por tanto, el intervalo (-5% , 35%) concentra una probabilidad
del 95%.
> Volatilidad de una cartera: Medida del riesgo de una cartera. No coincide con la
media ponderada de las volatilidades de cada ttulo.
PT=Precio final PT + D T - P0
Rentabilidad
Simple
DT=Dividendos RS T =
P0=Precio final P0
Rentabilidad
Geomtrica
RS1,RS2, ..., RSN TGR N = N (1+ RS1 )L(1+ RS N ) - 1
Rentabilidad N = nmero de
Esperada perodos en los que E1= N EN
Anualizada dividimos el ao
N = nmero de
Volatilidad
Anualizada
perodos en los que 1= N N
dividimos el ao
Volatilidad x , x proporciones
1 2
de una cartera
, volatilidades
P = x 12 12 + x 22 22 + 2x 1x 2 12
(2 ttulos) 1 2
x , x , x proporciones
1 2 3
Volatilidad
de una cartera , , volatilidades P = x1212 +x2222 +x3232 +2x1x212+2x1x3132x2x323
1 2 3
(3 ttulos) covarianzas
ij
12. Un ttulo con una rentabilidad esperada del 10% y una volatilidad del 6% que siga una
Ley Normal tiene una probabilidad aproximada del 68% de que su rentabilidad oscile
entre:
A) Un 4% y un 16%
B) Un -8% y un 48%
C) Un -2% y un 22%
D) Un 0% y un 34%
13. Los activos A y B tienen una desviacin estndar de 10% y 20% respectivamente. La
correlacin entre el activo A y B es de -1. Cul ser la desviacin estndar de una
cartera compuesta por la mitad del activo A y por la mitad del activo B?
A) 10%
B) 15%
C) 5%
D) 30%
16. Un mercado de acciones presenta una desviacin tpica semanal con respecto a su
rentabilidad igual al 3 % Cul de los valores siguientes aproxima mejor la estimacin de
la desviacin tpica anual de dicho mercado?
A) 150 %
B) 21 %
C) 10 %
D) 25 %
19. Dos acciones A y B presentan una desviacin tpica anual con respecto a su
rentabilidad igual, respectivamente, al 20% y al 12%, as como un coeficiente de
correlacin entre rentabilidades igual a 0. Cul sera la desviacin tpica de una cartera
que contuviera ambos ttulos igualmente ponderados?
A) 14,22%
B) 0%
C) 11,66%
D) 16%
20. Si las rentabilidades anuales de un fondo han sido: 40%, 10%, -2%
A) Su desviacin tpica es de 17,66.
B) Su desviacin tpica es de 3,9.
C) Su desviacin tpica es de 5,2.
D) Ninguna de las anteriores.
23. Cuanto ms bajo sea el coeficiente de correlacin entre dos activos de una cartera:
A) Mayor ser la varianza de la cartera.
B) Mayor ser la rentabilidad de la cartera.
C) Menor ser la varianza de la cartera.
D) No depende de la correlacin.
25. Una inversin por un valor de 6.534 ha reportado unos dividendos semestrales de
243, 240 y 105. Al ao y medio se ha liquidado la inversin por un valor de 7.012. La
rentabilidad simple obtenida ha sido:
A) 7,31%
B) 9%
C) 16,31%
D) 10,60%
CAPTULOS
CAPTULO 4 CAPTULO 5 CAPTULO 6
1, 2 y 3
1 B 1 B 1 D 1 D
2 A 2 A 2 D 2 A
3 B 3 D 3 B 3 D
4 B 4 B 4 C 4 A
5 C 5 C 5 B 5 C
6 B 6 D 6 D 6 C
7 A 7 C 7 C 7 D
8 A 8 B 8 C 8 C
9 B 9 C 9 B 9 D
10 A 10 D 10 D 10 D
11 B 11 D 11 D 11 A
12 D 12 C 12 C 12 A
13 C 13 B 13 C 13 C
14 B 14 C 14 C 14 A
15 D 15 C 15 C 15 D
16 A 16 D 16 C 16 B
17 B 17 D 17 A 17 C
18 C 18 A 18 B 18 B
19 C 19 D 19 C
20 C 20 B 20 A
21 B 21 C 21 A
22 C 22 B 22 B
23 A 23 C 23 C
24 D 24 D
25 D 25 C
26 B
27 A
BIBLIOGRAFA
Mdulo 1: Fundamentos de la Inversin
Martn Pliego, J.M. Montero Lorenzo y F.J.; Ruiz Maya (2002). Problemas de
Probabilidad, Editorial AC, Madrid.