6ROXFLyQDODVGLIHUHQWHVSUHJXQWDVTXHSXHGDQHQWUDUHQHOH[DPHQGH&&1$











'DYLG6DQWRV$SDULFLR
 
%5(9(5(3$62,03257$17(



'(6'(



'(6'(



'(6'(







BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB 
5HVROXFLyQGHFXHVWLRQHVVREUHHOFiOFXORPDQXDOGHVXEUHGHV
 '6DQWRV$SDULFLR

(MHUFLFLR1~PHUR

6LXVDPRVODPiVFDUDGHVXEUHG;;;;&XDQWDVVXEUHGHV
SXHGHSURGXFLUHVWDPiVFDUDGHVXEUHG"

3RQJDPRVXQHMHPSORSDUDVXPHMRUFRPSUHQVLyQ
,PDJLQHPRV TXH YDPRV D XVDU OD PiVFDUD  FRQ XQD
GLUHFFLyQ GH FODVH & \ QHFHVLWDPRV VDEHU FXDQWDV VXEUHGHV HVWDUiQ
GLVSRQLEOHV
3DVHPRVODPiVFDUDDELQDULRORTXHQRVGDUi

3UHVWDPRVPD\RUDWHQFLyQDOXOWLPRRFWHWR\DTXHDOWUDWDUVHGHXQDFODVH&
HVHO~QLFRTXHLPSRUWDUi1RVGDPRVFXHQWDTXHHQHVWHXOWLPRRFWHWRKD\
WUHVELWVHQ
8OWLPR RFWHWR GRQGH HVWiQ ORV
WUHVELWVHQ
6HJXLGDPHQWHYDPRVDODIRUPXODQGRQGHQHVHOQ~PHURGHELWVTXHVH
HQFXHQWUDQHQHQHVWHFDVRVRQOXHJRTXHGDUtD VXEUHGHV









BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB 
5HVROXFLyQGHFXHVWLRQHVVREUHHOFiOFXORPDQXDOGHVXEUHGHV
 '6DQWRV$SDULFLR

3RQJDPRVRWURHMHPSOR
,PDJLQHPRVTXHYDVDXVDUODPiVFDUDFRQXQDGLUHFFLyQ
GHFODVH%\QHFHVLWDVVDEHUFXDQWDVVXEUHGHVHVWDUiQGLVSRQLEOHV
3DVHPRVODPiVFDUDDELQDULRORTXHQRVGDUi

3UHVWDPRV PD\RU DWHQFLyQ D ORV GRV ~OWLPRV RFWHWRV \D TXH DO WUDWDUVH GH
XQD FODVH % VHUiQ ODV ~QLFDV TXH QRV  LPSRUWDUiQ $O ILMDUQRV QRV GDPRV
FXHQWDGHTXHHQHVWHFDVRVRQORVELWVTXHUHIOHMDQ

'RV~OWLPRVRFWHWRV
GRQGHHVWiQORVELWVHQ

9DPRVLJXDOPHQWHDODIRUPXODQGRQGHQHVHOQ~PHURGHELWVTXHVH
HQFXHQWUDQHQHQHVWHFDVRVRQOXHJRTXHGDUtD VXEUHGHV













BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB 
5HVROXFLyQGHFXHVWLRQHVVREUHHOFiOFXORPDQXDOGHVXEUHGHV
 '6DQWRV$SDULFLR

(MHUFLFLR1~PHUR


&DOFXODUHOQ~PHURGHKRVWYDOLGRVSDUDODVLJXLHQWHVXEUHG

,PDJLQHPRVTXHQRVGDQXQDPiVFDUDGHVXEUHGFRQXQD
GLUHFFLyQ GH FODVH & \ TXHUHPRV VDEHU FXDQWRV KRVW HVWDUiQ GLVSRQLEOHV
SDUDFDGDVXEUHG
+DUHPRVH[DFWDPHQWHORPLVPRTXHHQHOHMHPSORSHURHQYH]GHPLUDU
ORVELWVTXHVHHQFRQWUDEDQHQPLUDUHPRVORVTXHVHHQFXHQWUDQD
3DVHPRVODPiVFDUDDELQDULRORTXHQRVGDUi

3UHVWDPRVPD\RUDWHQFLyQDOXOWLPRRFWHWR\DTXHDOWUDWDUVHGHXQDFODVH&
HVHO~QLFRTXHLPSRUWDUi1RVGDPRVFXHQWDTXHHQHVWHXOWLPRRFWHWRKD\
WUHVELWVHQ
8OWLPR RFWHWR GRQGH HVWiQ ORV
FLQFRELWVHQ
6HJXLGDPHQWHYDPRVDODIRUPXODQGRQGHQHVHOQ~PHURGHELWVTXHVH
HQFXHQWUDQ HQ  HQ HVWH FDVR VRQ  OXHJR TXHGDUtD    KRVW SRU
VXEUHG







BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB 
5HVROXFLyQGHFXHVWLRQHVVREUHHOFiOFXORPDQXDOGHVXEUHGHV
 '6DQWRV$SDULFLR
3RQJDPRVRWURHMHPSOR
,PDJLQHPRVTXHYDVDXVDUODPiVFDUDFRQXQDGLUHFFLyQGH
FODVH % \ QHFHVLWDPRV VDEHU FXDQWRV KRVW HVWDUiQ GLVSRQLEOHV SDUD FDGD
VXEUHG

3DVHPRVODPiVFDUDDELQDULRORTXHQRVGDUi

3UHVWDPRV PD\RU DWHQFLyQ D ORV GRV ~OWLPRV RFWHWRV \D TXH DO WUDWDUVH GH
XQD FODVH % VHUiQ ODV ~QLFDV TXH QRV  LPSRUWDUiQ $O ILMDUQRV QRV GDPRV
FXHQWDGHTXHHQHVWHFDVRVRQORVELWVTXHUHIOHMDQ

'RV~OWLPRVRFWHWRV
GRQGHHVWiQORVELWVHQ

9DPRVLJXDOPHQWHDODIRUPXODQGRQGHQHVHOQ~PHURGHELWVTXHVH
HQFXHQWUDQHQHQHVWHFDVRVRQOXHJRTXHGDUtD +RVWSDUD
FDGDVXEUHG











BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB 
5HVROXFLyQGHFXHVWLRQHVVREUHHOFiOFXORPDQXDOGHVXEUHGHV
 '6DQWRV$SDULFLR
 (MHUFLFLR1~PHUR

&XDOHV VRQ ODV VXEUHGHV TXH SXHGHV REWHQHU GH XQD PiVFDUD
GHVXEUHGGDGD
&XDOHVODGLUHFFLyQGH%URDGFDVWSDUDFDGDVXEUHG"
&XDOHVVRQORVKRVWYDOLGRVSDUDFDGDXQDGHHVWDVVXEUHGHV"

3DUD UHVROYHU FDGD XQR GH HVWRV HMHUFLFLRV KD\ TXH UHDOL]DU XQ PLVPR
SURFHVRTXHVHGHWDOODDFRQWLQXDFLyQ

7UDWpPRVORFRPRKDVWDDKRUDFRQHMHPSORV

7HQHPRV TXH KDFHU VXEUHGHV GH OD GLUHFFLyQ  XVDQGR XQD
PiVFDUD
3DUDSRGHUREWHQHUODVVXEUHGHVYDOLGDVXVDUHPRVODIRUPXODVLJXLHQWH
PiVFDUDGHVXEUHG 1XPHUREDVH
3XHVELHQHQHVWHFDVRGRQGHSRQHPiVFDUDGHVXEUHGSRQGUpSRUHOOR
TXHGDUi 
<DWHQHPRVHOQ~PHUREDVHTXHVHUi
$KRUD WDQ VROR WHQHPRV TXH LU DxDGLHQGR  DO PLVPR SDUD REWHQHU
VXEUHGHVYDOLGDVPHH[SOLFR
     
     
 
1R SRGHPRV VHJXLU VXPDQGR \D TXH    \ HVWH Q~PHUR HV PL
PiVFDUDGHVXEUHGSRUHOORPLVVXEUHGHVYDOLGDVVHUiQ
\

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB 
5HVROXFLyQGHFXHVWLRQHVVREUHHOFiOFXORPDQXDOGHVXEUHGHV
 '6DQWRV$SDULFLR
 +DUHPRVXQDWDEODSDUDSRQHUHVWRVUHVXOWDGRV
 6XEUHG 6XEUHG 6XEUHG 6XEUHG 6XEUHG 6XEUHG
      
'LUHFFLyQGHVXEUHG      
      
3ULPHUKRVWYDOLGR      
      
8OWLPRKRVWYDOLGR      
      
'LUHFFLyQGH%URDGFDVW      

8QDYH]KHFKRHVWR\DKHPRVUHVXHOWRODSULPHUDSUHJXQWDGHODVWUHVTXH
VHQRVSODQWHDEDQ$KRUDVHJXLUHPRVFRQODTXHQRVSHGtDODGLUHFFLyQ
GH %URDGFDVW SDUD FDGD VXEUHG 3DUD HOOR WDQ VyOR KHPRV GH SRQHU HO
Q~PHURDQWHULRUDODVLJXLHQWHVXEUHG([SOLFDGRGHODVLJXLHQWHIRUPD

 6XEUHG 6XEUHG 6XEUHG 6XEUHG 6XEUHG 6XEUHG
      
'LUHFFLyQGHVXEUHG      
      
3ULPHUKRVWYDOLGR      
      
8OWLPRKRVWYDOLGR      
      
'LUHFFLyQGH%URDGFDVW      


 


BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB 
5HVROXFLyQGHFXHVWLRQHVVREUHHOFiOFXORPDQXDOGHVXEUHGHV
 '6DQWRV$SDULFLR
 <DKHPRVUHVXHOWRODVGLUHFFLRQHVGH%URDGFDVWTXHHUDODSUHJXQWDQ~PHUR
SDVHPRVDFRQWHVWDUODSUHJXQWDHQODTXHVHQRVSUHJXQWDFXDOHVVRQ
ORVKRVWYDOLGRVSDUDHVWDVVXEUHGHV
(VWHDSDUWDGRHVWDQVHQFLOORFRPRHODQWHULRU\KHPRVGHSRQHUWDQVRORORV
Q~PHURV TXH VH HQFXHQWUDQ HQWUH  OD GLUHFFLyQ GH UHG \ OD GLUHFFLyQ GH
%URDGFDVW
 6XEUHG 6XEUHG 6XEUHG 6XEUHG 6XEUHG 6XEUHG
      
'LUHFFLyQGHVXEUHG      
      
3ULPHUKRVWYDOLGR      
      
8OWLPRKRVWYDOLGR      
      
'LUHFFLyQGH%URDGFDVW      

3XHGHTXHHQHOH[DPHQQRVFDLJDXQDSUHJXQWDFRPR

8VDQGR OD PiVFDUD GH VXEUHG  FXDO HV OD
VXEUHG D OD TXH SHUWHQHFH HO KRVW  \ FXDO HV OD
GLUHFFLyQGH%URDGFDVWSDUDHVWDGLUHFFLyQ"
8VDQGRODIRUPXOD\DH[SXHVWDDQWHULRUPHQWH
PiVFDUDGHVXEUHG 1XPHUREDVH
 ODFXDOHVQXHVWUDSULPHUDVXEUHG




BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB 
5HVROXFLyQGHFXHVWLRQHVVREUHHOFiOFXORPDQXDOGHVXEUHGHV
 '6DQWRV$SDULFLR
7DQ VyOR KHPRV GH DxDGLU HVWH QXPHUR EDVH XQD \ RWUD YH]SHUR KDVWD
OOHJDUDOD]RQDGRQGHHVWHFRPSUHQGLGRHQHVWHFDVRHVWiHQWUH\
 
 
 
 
3RU HOOR VDEHPRV TXH OD GLUHFFLyQ  HVWD HQ OD VXEUHG
 \ TXH OD GLUHFFLyQ GH %URDGFDVW VH HQFXHQWUD HQ XQR SRU
GHEDMRGHODVLJXLHQWHVXEUHGSRUHOORVHUtD
/DGLUHFFLyQGH%URDGFDVWVHUtDSXHV

+DJDPRVRWURHMHPSOR
1RV GDQ OD GLUHFFLyQ  \ OD PiVFDUD GH VXEUHG
 \ WHQHPRV TXH HQFRQWUDU OD VXEUHG D OD TXH
SHUWHQHFH\ODGLUHFFLyQGHEURDGFDVW

8VDPRVODIyUPXOD\DFRQRFLGDSRUWRGRVQRVRWURV
PiVFDUDGHVXEUHG 1XPHUREDVH
 
 
 

1R SRGHPRV XVDU  SRU TXH HV QXHVWUD PiVFDUD GH VXEUHG 3RU HOOR
QXHVWUDV VXEUHGHV YDOLGDV VHUiQ  \  +D\ TXH WHQHU FXLGDGR FRQ
HVWRSRUTXHQRVHQFRQWUDPRVHQHOHURFWHWRGHODPiVFDUD
HVSRUHVWRTXHHV



BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB 
5HVROXFLyQGHFXHVWLRQHVVREUHHOFiOFXORPDQXDOGHVXEUHGHV
 '6DQWRV$SDULFLR
+DUHPRV XQD SHTXHxD WDEOD SDUD IDFLOLWDU OD WDUHD HQ OD PHGLGD GH OR
SRVLEOH
 6XEUHG 6XEUHG
  
'LUHFFLyQGHVXEUHG  
  
3ULPHUKRVWYDOLGR  
  
8OWLPRKRVWYDOLGR  
  
'LUHFFLyQGH%URDGFDVW  

&RQ HVWR SRGHPRV FRQFOXLU TXH HO KRVW  HVWi HQ OD VXEUHG
\VXGLUHFFLyQGH%URDGFDVWHV













BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB 
5HVROXFLyQGHFXHVWLRQHVVREUHHOFiOFXORPDQXDOGHVXEUHGHV
 '6DQWRV$SDULFLR

(MHUFLFLR1~PHUR

(QHVWHHMHUFLFLRVHH[SOLFDUiORTXHKD\TXHKDFHUHQFDVRGHTXHQRVGHQ
XQD GLUHFFLyQ GH UHG \ WHQJDPRV TXH SRQHU ; VXEUHGHV  \ < KRVWV 1RV
SLGHQODVPiVFDUDVTXHGHEHPRVXVDU

&RPRSRVLEOHSUHJXQWDGHH[DPHQ
1RV GDQ OD GLUHFFLyQ GH 5HG 4XHUHPRV WHQHU  VXEUHGHV \
KRVWVSRUFDGDVXEUHG4XHPiVFDUDGHVXEUHGGHEHUHPRVXVDU"
1RVILMDPRVHQTXHFODVHGHGLUHFFLyQHV(QHVWHFDVRHVXQDGLUHFFLyQ
GH FODVH % SRU HOOR WHQHPRV  ELWV TXH SXHGHQ VHU XVDGRV SDUD UHDOL]DU
VXEQHWWLQJ
5HFXUULPRVDIRUPXODVFRPR
 1XPHURGHVXEUHGHV Q'RQGHQHVHOQXPHURELWVHQ
 1XPHURGHKRVWV \'RQGH\HVHOQXPHURELWVD
XVDQGRODVIRUPXODVDQWHULRUHV\VDELHQGRTXHXQDGLUHFFLyQGHFODVH%
DFDED HQ   SUREDPRV    TXH QR VRQ VXILFLHQWHV
\DTXHQHFHVLWDPRV
(QWRQFHVSUREDPRVFRQ 6XILFLHQWHVHVWR
HQ FXDQWR D VXEUHGHV \D TXH QHFHVLWDPRV FRPSUREDU VL FRQWDPRV FRQ
VXILFLHQWHV KRVWV6L QRV ILMDPRV GH ORV DQWHULRUPHQWH  ELWV HQ  SDUD
VXEUHGHVTXHGDUtDQELWVDSDUDKRVWV


    6XEUHGHV+RVWV


BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB 
5HVROXFLyQGHFXHVWLRQHVVREUHHOFiOFXORPDQXDOGHVXEUHGHV
 '6DQWRV$SDULFLR
1XPHUR GH KRVWV      \ QHFHVLWiEDPRV  SRU OR TXH HVWD
PiVFDUDGHVXEUHGYDOHSHUIHFWDPHQWHSXHVFXPSOHORVGRVUHTXLVLWRV
3DVDPRVGHELQDULRDGHFLPDOODPiVFDUD\QRVTXHGD


BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB 
5HVROXFLyQGHFXHVWLRQHVVREUHHOFiOFXORPDQXDOGHVXEUHGHV
 '6DQWRV$SDULFLR