EL PROCCESO DE TOMA

T DE D
DECISIONEES DE
POL
LTICA MOONETARIA
A, CAMBIAARIA Y CR
REDITICIA
A
DEEL BANCO DE LA RE
EPBLICA

A. POLTICA
A MONETA
ARIA:

I. El
E mandato
o constitucio
onal y el esq
quema de In
nflacin Objjetivo (IO)

La Jun
nta Directivaa del Bancoo de la Rep blica (JDBR mandato connstitucional de
R) tiene el m
mantener una inflaacin baja y estable, en coordinacin
c n con una pooltica econmica generaal.

Para cumplir
c con el mandato, la JDBR decidi
d que las accioness de polticaa monetaria se
regiraan por un esquema de In nflacin Objetivo (IO). D Dicho esqueema tiene coomo propsittos
mantener una tasaa de inflacinn baja y estaable y alcanzzar un nivel dde producto coherente ccon
la cappacidad poteencial de laa economa. Esto signiffica que loss objetivos de la poltiica
monettaria combin nan la metta de estabilidad de pprecios con el mximo crecimiennto
sosten
nible del prodducto y del empleo.
e En tanto
t la metaa de inflacinn sea creblee, los objetivvos
mencionados de la poltica monetaria
m serrn compatibbles. De estaa forma, se cumple conn el
mandaato de la Con nstitucin y se contribuyye a mejorar el bienestar de la poblaccin.

Acatarr este mandaato presenta varias ventaajas. Una de las ms impportantes es qque, cuando se
alcanzza dicho objeetivo, se pro
otege a los menos
m favorrecidos del im
mpuesto quee representaa la
inflaciin. Para esttos grupos sociales,
s cuy
yos ingresoss no pueden ajustarse all mismo ritm mo
que loo hacen los precios de la canasta familiar, laa aceleracinn de la infllacin termiina
generaando fuertes prdidas en el poder adq quisitivo de sus ingresoss.

El prim
mer paso deel esquema ded IO es estaablecer una meta de infflacin. En C Colombia, essta
meta hace
h referencia a la inflaacin de preecios al conssumidor, quee se mide esstadsticamennte
como la variacin n anual dell ndice de Precios al Consumidorr (IPC), callculado por el
Deparrtamento Naccional de Esttadstica (DAANE).

Entre 1991 y 200 01, la JDBR R estableci metas puntuuales de infflacin. En 11999 la JDB BR
decidi abandonarr el sistema de bandas cambiarias,
c se implemennt un rgim men de tasa de
cambio flexible y se publicc el primer Informe sobre Inflacin. Postteriormente se
constrruyeron nuev vos indicadoores econmmicos y moodelos de prronstico quue permitierron
consollidar la estraategia de IO. En noviembbre de 2001 la JDBR infform que laa meta de larrgo
plazo para la inflaacin era deel 3% y expllic que manantener este objetivo eraa equivalentee a
propennder por unaa estabilidad de precios en
e el pas. A partir de 20002 inici el anuncio de un
rango alrededor de d una metaa puntual paara el ao ssiguiente, sieempre con el objetivo de
olar el creciimiento de los precioss de la cannasta familiiar y velar por el podder
contro
adquissitivo de la moneda.
m Fuee as como a mediados dde 2009 la innflacin se ssitu alrededdor
del 3%
%, y partir dee 2010 el ranngo meta establecido (enntre 2% y 4%%) ha estado centrado enn la
meta de
d largo plazzo.

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II. Decisiones
D de
d poltica monetaria
m en
e un esquem
ma de Inflaacin Objetivo

Las deecisiones de poltica mon oman con baase en el anllisis del estaado actual y de
netaria se to
las peerspectivas de d la econo oma, as co omo de la evaluacin del pronsstico y de llas
expecttativas de laa inflacin frente
f a la meta
m de larggo plazo (3%%). Con estte ejercicio, la
JDBR R determina el valor quee debe tener su princippal instrumeento monetarrio, la tasa de
interss de referen ncia (tasa dee operacionees Repo a uun da). Estee nivel de ttasa permitira
estabillizar la inflacin en el ho
orizonte de poltica
p (6 m
meses a dos aaos) en 3%% y contribuira
a que el
e producto converja
c a su
u nivel de laargo plazo.

Los prrincipales crriterios que tiene en cuen

nta la JDBR para fijar ell nivel de la tasa de interrs
de refeerencia son los
l siguientees:

Cuando el anlisis pressente y futurro de la inflaacin, as coomo de las variables quee la

determinann, indiquen que
q sta pod dra desviarsse permanenntemente de 3%, la tasa de
inters de intervencin se modifiica para connducir en uun tiempo prudencial a la
inflacin hacia la meta m de largo
l plazoo. Cuando la desviaccin obedeece
exclusivammente a facto
ores temporaales (como ppor ejemploo, problemass de oferta qque
generen unn alza transiitoria en loss precios de los alimenttos), y las expectativas de
inflacin permanecen
p "ancladas"
" a la meta, la postura de lla poltica m
monetaria no se
cambia. Loos procesos mediante lo os cuales estaas decisionees afectan a la inflacin se
denominan n los canaless de transmiisin de la ppoltica monnetaria y serrn explicaddos
adelante.

La tasa dee inters dee intervenciin se fija con el fin de manteneer un balannce
apropiado entre el log gro de la meta
m de inflaacin y el propsito dde suavizar llas
fluctuacion
nes del prod ducto y el empleo alrrededor de su senda dde crecimiennto
sostenido. Esto signifiica que la esstrategia de inflacin enn Colombia es flexible: se
preocupa por
p manteneer la inflaciin en 3% y por evitaar excesos dde gasto o de
capacidad productiva.
p

La polticaa del Banco de la Repblica buscaa tambin coontribuir, enn conjunto ccon
otras entidades estattales respon nsables, a mitigar ell riesgo dee desbalancces
financieross, entendido
os estos com
mo excesos de apalanccamiento o de precios de
activos quue comprom metan la esttabilidad finnanciera. Evvitar estos desequilibriios
facilita quee la econom
ma funcionee cerca de ssu senda de crecimientoo sostenido en
horizontes de mediano y largo plazzo.

Los annteriores critterios deben ser incorporrados buscanndo un balannce entre elllos. La tasa de
interss de referenccia se ajusta gradualmennte, excepto en condicioones en las ccuales, con aalta
probabbilidad (o ceerteza), la ecconoma ameenace con deesviarse connsiderablemeente de la meeta
de infllacin o de su
s senda de crecimiento
c sostenido (oo ambas).

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El Bannco de la Reepblica sum ministra o reetira diariam

mente la liquiidez mediannte operacionnes
uidez que reealiza con el sistema finaanciero a unn costo iguall al de la tasaa de inters de
de liqu
referen
ncia. De estaa forma, indu uce a que la tasa de interrs del merccado interbanncario a un dda
(TIB) converja a la tasa dee referencia y, adicionaalmente, gaarantiza la lliquidez en la
econom ma, que es otra funcinn del Banco de d la Repbllica. A partir de este punnto, operan llos
canalees de la transsmisin de laa poltica mo
onetaria.

III. Los canalees de transm

misin de la poltica moonetaria.

Los movimientos
m en la tasa de inters mercado
m de corto plazoo generados por el Bannco
afectan
n las tasas de
d inters de mercado a diferentes
d pllazos y los pprecios de loos activos dee la
economma y, de essta forma, innfluyen en laas expectativvas de los aggentes y suss decisiones de
gasto e inversin. Consecuentemente, loss cambios enn la oferta y demanda aagregada de la
economma originaddos por las acciones
a de poltica
p monnetaria tienenn un efecto ddirecto sobree el
compo ortamiento de
d los precioss.

Los an nteriores meecanismos por los cualees las accionnes de poltiica monetariia afectan a la
inflaciin se denomminan los caanales de traansmisin dee la polticaa monetaria. Entre estos se
destaccan:

Canal de tasa de inteers: cambio os en la tasaa de inters dde referenciaa (corto plazzo)
deberan trasladarse
t a las tasas de inters de plazos m ms largos para distinttos
depsitos o instrumenttos financierros. Ello conntribuira a cambios en las decisionnes
de consum
mo e inversinn y alterara la dinmicaa de los preciios.

Canal dell crdito: laa operacin del canal dde tasa de innters puedee ser reforzaada
cuando el crdito banccario es una fuente especcial de finannciacin de llos agentes, ya
que otro tipo
t de finaanciamiento les resulta ms onerosso o de diffcil acceso,, y
cuando, paara los banco os, los crdiitos y las innversiones noo son sustituutos perfectoos.
En estas circunstanciaas, variacion nes en la posstura de la ppoltica monnetaria no slo
alteran el nivel
n generaal de las tasaas de inters , sino que, aadicionalmennte, afectan de
manera esp pecial a la oferta de crd dito bancarioo de la econnoma. En coonsecuencia,, el
impacto dee dichas varriaciones en las tasas dee inters de llos prstamoos se refuerzza,
as como su u efecto sob
bre la deman nda agregadaa y los precioos.

Canal de tasa de ca ambio: camb bios en la ttasa de inteers de referencia puedden

contribuir a modificar la dad relativa eentre los actiivos financieeros externos e
l rentabilid
internos y alterar la offerta y demaanda de monneda extranjjera. Lo anteerior generaara
variacioness en la tasa de
d cambio no ominal que afectaran taanto la dinm mica del secttor
transable como
c los co ostos de prroduccin associados coon los bienees intermediios
importadoss. As, los prrecios podraan verse afecctados por esstas dos vass.

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Canal de precios
p de los activos: cambios
c en lla tasa de intters de refeerencia podran
alterar el precio
p de loos activos fiinancieros y su valor coomo colateraal, y afectar la
riqueza de los hogaress y las empreesas, as commo el costo ddel crdito aal que accedeen.
Tambin podra
p mod
dificar el vaalor del acttivo como colateral dee crdito Ello
contribuira a modificaar la dinmicca de la oferrta y el gastoo agregado dde la econom ma
y de los precios.

Canal de expectativas
e s: la credibillidad de las acciones de poltica moonetaria y dee la
meta de innflacin anclla las expecttativas de innflacin y diisminuye la incertidumbbre
sobre su seenda futura. Ello refuerzza y permite un funcionaamiento mss rpido de llos
anteriores canales de transmisin.. Tambin ffacilita las nnegociacionees salariaress y
contribuye a decisionees eficientess de gasto agregado. T Todo lo antterior tiene un
efecto direccto sobre la dinmica dee los precios..

Estimaar la importaancia que tieene cada cannal de transm misin en unna economaa, as como llas
relacio
ones entre laas diferentes variables qu
ue intervieneen, es un ejerrcicio compllejo y conlleeva
una in
ncertidumbree no desprecciable. Por ello
e el equippo tcnico ddel Banco dee la Repbliica
hace uso
u de mltip ples metodo ologas cuanttitativas y annalticas paraa realizar estta tarea.

IV. Procesos
P qu
ue se desarrrollan en las decisiones de poltica monetaria

Las reeuniones de poltica

p monnetaria por parte de la JD
DBR se haceen al menos mensualmennte
y sus fechas se annuncian a coomienzos dee ao. Los ccambios en ddichas fechaas se anunciian
oportuunamente. Cada
C reuni
n involucrra previameente una seecuencia deeterminada de
processos que perm
miten evaluaar el cambio en la inform macin econnmica ms relevante paara
la tom
ma de decisiones en materria monetariia.

En lass reuniones de enero, abril, julio y octubre sse elaboran informes sobre inflaciin
denomminados trim mestrales, lo os cuales involucran el anlisis dee una mayoor cantidad de
inform
macin. En estos
e informees trimestralles tambin se utilizan m
modelos de m mediano plaazo
que co ontienen varrios de los canales
c de trransmisin de la polticca monetariaa ya descritoos.
Estos modelos so on herramientas que see usan para simular unn escenario de pronstiico
macro oeconmico en el cual see estima el sendero
s futurro ms probable de tasaas de inters de
polticca que es cohherente con el alcance ded la meta dee inflacin y con el mxximo uso dee la
capaciidad productiva. En loss otros mesees del ao sse analiza laa nueva infoormacin y se
evalaa si el pronsstico macroeeconmico del
d informe ttrimestral annterior se maantiene o si hhay
que modificarlo.
m

Los siiguientes son

n los princip
pales pasos que
q se siguenn en la tomaa de decisionnes de poltiica
monettaria, los cuuales finalizzan con un na rueda dee prensa enn la que la decisin es
comun nicada:
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A. Presentaci
P n a la JDB BR: es prepaarada por el equipo tcnico del Bancco y los tem mas
presentados
p varan de accuerdo con la
l informacin disponiblle y la actualizacin de llos
diversos
d ind
dicadores. Loos pronstico
os de las disstintas variabbles macroecconmicas qque
se
s presentann son responssabilidad dell equipo tcnnico.

Informes
I trimestrales: pueden
p realizzarse hasta ttres presentaaciones debiido a la mayyor
cantidad
c de informacin para anallizar y porqque en estoss periodos sse realizan llos
principales
p pronsticos
p macroecon
m micos para ttodo el ao. Los principales temas qque
se
s tratan en las
l presentacciones son lo
os siguientess:

Con
ntexto extern
no: anlisis de la demannda externa, del comerccio exterior, de
las primas dee riesgo paas, de lass tasas de inters exxternas y ddel
commportamientoo de la tasa de cambio. Tambin see muestran ppronsticos de
creccimiento eco
onmico de los
l principalles socios coomerciales dee Colombia..

Com
mercio exterrior, balanza de pagos y tasa de cambio reaal: anlisis de
exp
portaciones, importacionnes, tasa de ccambio real y pronsticcos de algunnos
preccios internacionales de bienes bssicos; proyeccciones de la balanza de
pag
gos.

Creecimiento in
nterno: anlisis del ltim miento y de la
mo resultadoo de crecim
nueeva informaccin de actiividad econnmica por el lado de la oferta y la
dem
manda. Pronstico de creecimiento dee corto plazoo.

Breecha del pro

oducto: anllisis de inddicadores quue permiten evaluar si la
economa est operando porp encima o debajo dde su capaciidad instaladda.
Estiimacin de la
l brecha dell producto paara todo el aao.

Merrcado laboraal y costos no

n salariales:: anlisis de los resultaddos de empleeo,
deseempleo, salaarios y otros indicadorees de ofertaa y demandaa del mercaado
labo
oral. Presenttacin de loss resultados del ndice dde Precios ddel Productorr
IPP
P-, como indiicador asociaado a costoss no salarialees.

Varriables finan
ncieras y preecios de los activos: anlisis del coomportamiennto
de los
l depsitoss bancarios, crdito, tasaas de inters, riesgo de ccrdito, preciios
de activos
a finan
ncieros y de la
l vivienda.

Infllacin al consumidor: tendenciaas del IPC

C y de ssus diferenttes
classificaciones,, de las meedidas de iinflacin bsica, de exxpectativas de
infllacin y de pronsticos
p de
d corto plazzo de la inflaacin.

Pro
onsticos de mediano plaazo: se preseentan simulaaciones de pposibles senddas
de tasa de inteers sugerid
das por los ddos modeloos de mediaano plazo. L
Los
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resu
ultados de los modelos y el anllisis realizado a partir de los dattos
disp
ponibles son
n combinado os para produucir un esceenario base, que represennta
la senda
s ms prrobable que las variablees macroecoonmicas segguiran dadaa la
info
ormacin ms reciente.

Informes
I meensuales: el equipo tcn nico realiza uuna nica ppresentacin a la JDBR en
donde
d se inttenta tratar laa mayor can
ntidad de los temas que sse abarcan enn el trimestrral.
Estos
E informmes son una actualizaci n del inform
me trimestrall inmediatam mente anterior,
y en ellos se s evala si es necesarrio revisar algunos proonsticos dee las variablles
macroecon
m micas. En ele caso de qu ue se presennte un cambbio significaativo en dichhas
proyeccione
p es, podra deecidirse volv ver a correrr los modeloos de mediaano plazo paara
evaluar
e si haay un cambiio en el send dero de tasa dde inters dee poltica.

B. Documento
D o Informe sobre Infl flacin: la segunda eetapa del pproceso es la
presentacin
p n de un doccumento que contiene el resumen de la preseentacin y llas
recomendac
r iones del eq
quipo tcnicoo para la JDB
BR con respeecto a la acccin de poltiica
monetaria
m a seguir. La leectura de estte documentto se consideera el punto de inicio dee la
deliberacin
d n sobre la taasa de inters de referenncia por parrte de los mmiembros de la
junta.
j

C. Reunin
R dee la JDBR:: los integraantes son: eel gerente ddel Banco, eel Ministro de
Hacienda
H y los cinco miembros
m de dedicacinn exclusiva. En la reunnin se lee el
documento
d de
d Informe sobre Inflaccin y, posteeriormente, ccada miembbro expone ssus
argumentos
a y se realizaa la votacin
n para deciddir la posturra de polticca monetariaa a
seguir.
s Finallmente, la deecisin es an
nunciada en una rueda dde prensa y uun comunicaado
al
a respecto es
e publicado en la web deld Banco.

V. Comun
nicacin, tra
ansparencia y poltica m
monetaria

En unna estrategia de IO, la comunicaci

c n y transparrencia son ccaractersticaas importanttes
que contribuyen a mejorar la eficienciaa de los caanales de trransmisin de la poltiica
monettaria. En estee contexto, las
l acciones de poltica monetaria aal igual que llos principalles
inform
mes que realiiza el equipo
o tcnico se dan
d a conoceer al pblicoo en general a travs de llas
siguien
ntes publicaciones:

A.
A Comun nicado de prrensa: al fin nalizar cadaa reunin meensual, la JD
DBR emite un
comuniccado en don nde anuncia la decisinn en materiaa de tasas dee inters y llos
principaales hechos que la mo otivaron. Enn comunicaddo tambin pueden darr a
conocerr otras dispossiciones en materia
m monnetaria y cam
mbiaria.

B.
B Minuta as de polticca monetarria: se publiica el viernnes de la seggunda semaana
despuss de la reuni BR. La primeera seccin comprende uuna sntesis de
n de la JDB
la visin del equipoo tcnico deel Banco soobre la situaacin macroeeconmica ddel
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pas. Adicionalmen nte, incluye un documeento completto con la ddescripcin ddel

contextoo externo que q enfrentta la econooma colom mbiana, la evolucin ddel
comerciio exterior, el comportaamiento de lla demanda interna, el producto y el
crdito, y el comp portamiento de la inflaccin y las eexpectativass de inflacin.
Asimism mo, se adjunnta un anexo estadstico.
En la segunda secccin se pressenta una sntesis de loos principalees argumenttos
expuestos por los miembros
m dee la Junta Diirectiva en la definicinn de su postuura
de polttica monetarria: sus visio ones sobre llas sendas fuuturas de la inflacin y el
producto, y sus po osibles desviiaciones de la meta de inflacin y del produccto
potenciaal, respectivvamente. En n ocasiones, esto puede revelar la inclinacin de
poltica futura de laa Institucin.. Adicionalmmente, podr haber menccin a visionnes
de los miembros
m dee la Junta soobre la evoluucin recientte de variabbles crediticias,
monetarrias o de precios de activ vos.

C.
C Presenttacin Inforrme sobre Inflacin:
I pposterior a lla reunin dde la JDBR de
cada innforme trimeestral, el Gerente
G del Banco de la Repblicca realiza uuna
presentaacin en tellevisin sob bre el compportamiento del crecim miento y de la
inflacinn y las persppectivas un ao
a adelantee que tiene eel equipo tccnico. De iguual
forma explica
e las decisiones en materiaa de tasas de inters, cambiarias y
crediticiias. La ciudaadana puedee formularlee al Gerente General pregguntas en viivo
de maneera telefnicca , presenciaal y virtual.

D.
D Informe sobre Infllacin: este documento sse publica loos meses de febrero, mayyo,
agosto y noviembrre. En l se comunica con ms deetalle lo preesentado en el
Informee sobre Infl flacin trimeestral inmeddiatamente anterior a la JDBR. La
introducccin es firm mada por el
e Gerente G General y el resto del documento lo
elabora el equipo tcnico. Su us principalees captulos son: contexto externoo y
balanza de pagos, crecimiento
c interno y p erspectivas de corto plaazo, desarrollo
recientee de la inflaccin, pronstticos de meddiano plazo ((inflacin y crecimiento)) y
riesgos a la estabiliddad macroecconmica dee largo plazoo.

B. POLITICA
A CAMBIA
ARIA:

La esttrategia de laa poltica dell Banco de la

l Repblicaa busca manttener una tassa de inflaciin
baja y estable, ass como alccanzar nivelles del prodducto cercannos a su vaalor potenciial.
Asimismo, la poltica del Ban nco contribuyye a la preseervacin de la estabilidaad financieraa y
del sisstema de paagos. La flex xibilidad cammbiaria es cconsiderada un elementoo fundamenntal
para el logro de esstos objetivo os. En primeer lugar, en uun rgimen con flexibiliidad cambiaaria
la tasaa de cambio o opera com mo una varriable de ajuuste ante loos choques que recibe la
econom ma, reduciendo la vollatilidad de la actividaad econmicca. En seguundo lugar, la
flexibiilidad cambiiaria permitee utilizar dee forma indeependiente lla tasa de innters como un
instrummento para acercar
a la in
nflacin y el producto a sus valores deseados. E En tercer luggar,

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xibilidad cam
la flex mbiaria reduuce los incen
ntivos a la tooma excesivva de riesgo cambiario ppor
parte de
d los agentees de la econ
noma, lo cuaal es vital paara mantenerr la estabiliddad financierra.

No ob bstante lo anterior,
a el Banco
B de laa Repblicaa como autooridad cambbiaria tiene la
potestaad de interveenir en el mercado de diivisas. Dichaa intervencin no limita la flexibiliddad
cambiaria, no preetende fijar o alcanzar algn nivell especficoo de la tasa de cambioo y
persigue objetivoss compatiblees con la esttrategia de innflacin objjetivo. Especcficamente, la
interveencin del Banco buscca: i) increm mentar el niivel de reseervas internaacionales paara
bilidad exterrna y mejoraar las condicciones de accceso al crddito externo; ii)
reduciir la vulnerab
mitigaar movimientos de la tasa de cambio o que no refleejen clarameente el compportamiento de
los funndamentaless de la econ noma y quee puedan afe fectar negatiivamente la inflacin y la
activid
dad econmiica; y iii) mo oderar desviiaciones rpiidas y sostennidas de la ttasa de cambbio
respeccto a su tendencia con ell fin de evitaar comportam
mientos desoordenados dee los mercaddos
financcieros.

Para garantizar
g la compatibilid dad de la inttervencin c ambiaria conn la estrateggia de inflaciin
objetiv
vo, las comp pras y ventaas de divisaas son esteriilizadas en la medida nnecesaria paara
estabillizar la tasa de inters dee corto plazoo en el nivel que la JDBR R considere coherente ccon
el cum
mplimiento de d las metas de inflacin n y con la evvolucin dell producto aalrededor de su
nivel potencial.
p Esto
E significaa que la exppansin o coontraccin mmonetaria generada por llas
comprras o ventas de divisas se s compensaa para que l a tasa de intnters de corrto plazo no se
aparte del nivel prrescrito por lal JDBR.

En la decisin de intervencin n se tienen ene cuenta suss beneficios, sus costos para el pass y
su efeccto en los esstados financcieros del Baanco. En loss ltimos aoos el Banco ha interveniido
en el mercado
m cammbiario med diante subasttas competitiivas de compmpra de divisas con monttos
diarioss estables. Para determ minar dichoss montos, see han tenidoo en considderacin variios
indicaadores de liquidez
l intternacional (por ejempplo reservas/importacioones, reservvas
gado monetaario y reseervas/amortizzaciones dee deuda exxterna entree otros) y la
/agreg
probab bilidad de desalineamie
d ento de la taasa de cambbio real. See busca unaa convergenccia
graduaal de los in ndicadores hacia
h nivelees objetivos a partir dee la experieencia del paas,
concen ntrando las compras dee divisas en n perodos een los cuales se percibbe una mayyor
probab bilidad de deesalineamiennto cambiario.

C. POLITICA
A CREDIT
TICIA:

1. La
L Ley 31 de
d 1992 constituye el marco generall de referenccia para el eejercicio de llas
funcio
ones atribuid
das al Bancoo de la Rep pblica -BR
R- como Baanco Centraal y a la Junnta
Directtiva -JDBR-- como autorridad crediticcia.

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La Corte Constitucional1 se haa pronunciad

do en diversaas oportuniddades sobre lla competenccia
estableecida por la Constituccin Polticaa y la ley en materia de regulaccin crediticcia
reconoociendo de manera
m consstante la conndicin de aautoridad regguladora del crdito de la
JDBRR, as como la autonom ma de que goza para el ejercicioo de sus funnciones. Esttas
funcio
ones deben ser ejercidaas conforme a la ley quee dicte el C Congreso, el cual no poddr
desconnocer o menoscabar su autonoma.
a

2. Dentro
D del marco
m de insstrumentos asignados
a poor el legisladdor, la JDBR
R puede tommar
mediddas de carccter macroprudencial cu uya implemmentacin ess excepcionnal y temporal
cuandoo se evidenccian fallas dee mercado y riesgos finnancieros, coomo la sobreevaloracin ddel
precio
o de los activvos, a efectos de preseervar el funccionamientoo adecuado ddel sistema de
pagos,, as como ap
poyar la estaabilidad financiera.
En estte orden, se encuentra la l intervenciin administtrativa a lass tasas de innters, faculttad
que coomprende ell sealamien nto de lmitees mximos a los intereeses remunerratorios de llas
operacciones activas y pasivaas de los esstablecimienttos de crddito, sin quee estos lmittes
puedann inducir tassas reales negativas. La Junta
J ha ejerrcido esta pootestad en poocas ocasionnes
y por periodos
p mu uy limitados exclusivameente sobre laas operacionees activas2.

Adicioonalmente, la JDBR puede estableccer controless al crecimieento de las ooperaciones de

crdito peraciones acctivas de loss establecimiientos de crdito3.
o y, en generral, de las op

3. Otro
O instrum mento con ell que cuentaa la JDBR ees el estableccimiento de encajes a llas
entidaades financieeras que reciben depsittos y captacciones del ppblico. Estaa medida tieene
como objetivo el mantenimien
m nto de una reeserva de liqu
quidez que peermita a los intermediariios
solvenntar problem
mas transitorios de esta naturaleza. CConsiderandoo el papel dee las entidaddes
financcieras en la transformaccin de plazos (pasivos de corto pllazo hacia aactivos de m ms
largo plazo),
p una salida inesperada de reccursos puedee traducirse no slo en ddificultades de
d caja sino en una redu
flujo de uccin en el valor
v de sus activos. En estos casos el encaje sirrve
como mitigador dee dichos riessgos.
Adicioonalmente, este
e instrum
mento puede ser una herrramienta coomplementaaria de poltiica
monettaria, hecho queq en Colombia ha sido o excepcionaal a travs dde la imposiccin de encajjes
marginnales. Con ellos se bu usca controllar excesos monetarioss y crediticiios, as com mo
reforzaar los canalees de transmiisin de cam
mbios en la taasa de inters de intervenncin.

4 De
D otra partee, entre otrass funciones crediticias,
c lla JDBR est facultada ppara sealar llas
condicciones financieras a las cuales debeen sujetarse las entidadees pblicas ppara adquirirr o
colocaar ttulos con
n el fin de que
q estas opeeraciones se efecten enn condicionees de mercaddo.
Adicioonalmente, lal ley le ha asignado faacultades reelacionadas ccon el finannciamiento ddel

1
Sobre ell tema se pueden mencionar,
m entre otras, las sentenciass C-021 de 1999, C
C-489 de 1994, C--256 de 1997, C-3383 de 1999, C-4881
de 1999, C-208 de 2000 y C-827
C de 2001.
2
Aos 19992 y 1995.
3
Este con
ntrol se ha implemmentado una vez enn marzo de 1994, momento
m en que e impuso un lmitee al crecimiento enn el monto total dee las
operacionnes activas, incluyendo cartera, acep
ptaciones y avales. Esta medida fue derogada a partir dde agosto de 19944.
9
 EL PROCCESO DE TOMA
T DE D
DECISIONEES DE
POL
LTICA MOONETARIA
A, CAMBIAARIA Y CR
REDITICIA
A
DEEL BANCO DE LA RE
EPBLICA

sector agropecuarrio. A este efecto,

e est autorizada
a ppara fijar el monto de llas inversionnes
obligaatorias en Ttulos
T de Desarrollo Agropecuarrio TDA- que deben suscribir llas
entidaades financieeras, sealar las caracterrsticas de taales ttulos ((plazos y tassas de inters),
as coomo determ minar las co olocaciones sustitutivas de las inveersiones oblligatorias. A As
mismo o, la JDBR est
e facultad da para sealar lmites dee carcter geeneral a las ttasas de interrs
de la cartera
c agroppecuaria.
6. Desde
D al ao 2000, den ntro del marcco del nuevoo sistema dee financiacin de viviennda
creadoo por la Ley
L 546 dee 1999 y dandod estriccto cumplimmiento a loos criterios y
proceddimientos seealados porr la Corte Constituciona
C al en la Senttencia C-955 de 2000, la
JDBR R establece el
e valor en pesos
p de la UVR
U con baase en la innflacin y loos lmites a llas
tasas mximas
m dee inters rem
muneratorio de los crdditos destinaados a la fiinanciacin de
vivien
nda en UVR y en pesos.
7. Para
P la tomaa de decision
nes como au utoridad monnetaria y creediticia, en ggeneral el BBR
hace un
u seguimieento al sistem ma financieero en su coonjunto y a los mercaddos financierros
(deudaa, divisas, mercado
m monnetario, cappitales ente ootros) con eel propsito de identificcar
cuando o se presentan situacion
nes que pued den comprom meter la estabbilidad macrroeconmicaa y
financciera, as como
c el cumplimiento
c o de las metas de inflacin. Este anlisis
macrooprudencial que
q se efect a permite identificar laas tendenciass y los riesggos del sistem
ma
a fin de
d que la JD DBR pueda adoptar
a las medidas
m de manera opoortuna para eel logro de ssus
objetivvos de poltica.

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