1. Cul es el objetivo del BCRP?

La Constitucin Poltica del Per indica que la finalidad del BCRP es preservar la estabilidad monetaria. El
Banco Central sigue el esquema de Metas Explcitas de Inflacin y se contempla un rango entre 1 por ciento y 3
por ciento. Las acciones del BCRP estn orientadas a alcanzar dicha meta.
La inflacin es perjudicial para el desarrollo econmico porque impide que la moneda cumpla adecuadamente
sus funciones de medio de cambio, de unidad de cuenta y de depsito de valor.
Asimismo, los procesos inflacionarios distorsionan el sistema de precios relativos de la economa lo que genera
incertidumbre y desalienta la inversin, reduciendo la capacidad de crecimiento de largo plazo de la economa.
Ms an, al desvalorizarse la moneda con alzas generalizadas y continuas de los precios de los bienes y
servicios, se perjudica principalmente a aquellos segmentos de la poblacin con menores ingresos debido a que
stos no tienen un fcil acceso a mecanismos de proteccin contra un proceso inflacionario. De esta manera, al
mantener una baja tasa de inflacin, el BCRP crea las condiciones necesarias para un normal desenvolvimiento
de las actividades econmicas, lo que contribuye a alcanzar mayores tasas de crecimiento econmico
sostenido.

2. Cules son las funciones del BCRP?

Adems de establecer la finalidad del Banco Central, la Constitucin tambin le asigna las siguientes funciones:
regular la moneda y el crdito del sistema financiero, administrar las reservas internacionales a su cargo, emitir
billetes y monedas e informar peridicamente al pas sobre las finanzas nacionales.

3. En qu consiste la autonoma del BCRP?

Para que el BCRP pueda cumplir con su finalidad es necesario que sea autnomo. Es decir, es indispensable
garantizar que las decisiones del Banco Central de Reserva del Per se orienten a cumplir el mandato
constitucional de preservar la estabilidad monetaria sin desvos en la atencin de dicho mandato constitucional.
Esta autonoma est enmarcada en la Ley Orgnica del BCRP. En sta se establece que un Director del Banco
Central no puede ser removido de su cargo, salvo que cometa un delito o falta grave. Estas faltas graves estn
estipuladas en la Ley Orgnica e incluyen:

Conceder financiamiento al Tesoro Pblico, exceptuando la compra en el mercado secundario de valores

emitidos por ste hasta por un monto anual equivalente al 5 por ciento del saldo de la base monetaria al
cierre del ao anterior;
Conceder financiamiento a instituciones financieras estatales de fomento;
Asignar recursos para la constitucin de fondos especiales que tengan como objetivo financiar o promover
alguna actividad econmica no financiera;
Emitir ttulos, bonos o certificados de aportacin que sean de adquisicin obligatoria;
Imponer coeficientes sectoriales o regionales en la composicin de la cartera de colocaciones de las
instituciones financieras;
Establecer regmenes de tipos de cambio mltiples o tratamientos discriminatorios en las disposiciones
cambiarias.
Extender avales, cartas-fianza u otras garantas, emplear cualquier otra modalidad de financiamiento
indirecto y otorgar seguros de cualquier tipo.

Estas prohibiciones permiten al Banco Central de Reserva del Per contar con independencia operativa para
conducir su poltica monetaria. Es decir, no est sujeto a mandatos fiscales (como financiar al Tesoro Pblico) o
de otra ndole que le impidan cumplir con su finalidad.

4. Quin es la mxima autoridad institucional del BCRP?

El Directorio es la mxima autoridad institucional. Le corresponde determinar las polticas a seguir para la
consecucin de la finalidad del Banco y es responsable de la direccin general de las actividades de ste. El
Directorio est compuesto por 7 miembros. Los Poderes Ejecutivo y Legislativo designan cada uno a tres
miembros del Directorio. El Presidente del Directorio es designado por el Poder Ejecutivo y ratificado por la
Comisin Permanente del Congreso.
Los Directores no representan a entidad ni inters particular alguno y la duracin de sus cargos es el perodo
constitucional que corresponde al del Presidente de la Repblica.
El Gerente General tiene a su cargo la direccin inmediata del funcionamiento del Banco tanto en su aspecto
tcnico como administrativo.
5. Cul es la meta del BCRP?
La meta de inflacin anual del BCRP contempla un rango entre 1 por ciento y 3 por ciento. El rango fijado para
la meta de inflacin permite a la economa desenvolverse sin presiones inflacionarias o deflacionarias, de
manera consistente con la estabilidad monetaria y es similar al de otros bancos centrales con monedas
estables.
El cumplimiento de la meta de inflacin se mide de manera continua y para ello se utiliza la tasa de crecimiento
de los ltimos doce meses del ndice de Precios al Consumidor (IPC) de Lima Metropolitana. En caso existiera
una desviacin de la inflacin y/o de sus expectativas fuera del rango meta, el Banco Central evaluar las
acciones necesarias para retornar a dicho rango considerando los rezagos con los que opera la poltica
monetaria.

6. Cmo se disea la poltica monetaria para lograr la meta de inflacin?

El anuncio de una meta cuantitativa de inflacin, la toma de decisiones de poltica monetaria de manera
anticipada para poder alcanzarla y la comunicacin al pblico de la racionalidad de las mismas, constituyen la
parte principal del marco bajo el que opera el Banco Central para preservar la estabilidad monetaria.
Consistente con estos criterios, el Banco Central sigue un esquema de Metas Explcitas de Inflacin ("inflation
targeting") desde el ao 2002. Bajo este esquema, el Banco Central contempla un rango entre 1 por ciento y 3
por ciento, medida como la variacin porcentual del ndice de Precios al Consumidor de Lima Metropolitana
(IPC) en los ltimos doce meses y calculada por el Instituto Nacional de Estadstica e Informtica (INEI). Esta
meta permite anclar la expectativa de inflacin del pblico en este nivel.
Para alcanzar el objetivo de estabilidad de precios, el Banco Central busca prever posibles desviaciones de la
tasa de inflacin y/o de sus expectativas respecto de la meta. Esta anticipacin se debe a que las medidas de
poltica monetaria que tome el BCRP afectarn a la tasa de inflacin principalmente luego de algunos trimestres.
Los cambios en la posicin de la poltica monetaria se efectan mediante modificaciones en la tasa de inters
de referencia para el mercado interbancario, de manera similar a la del resto de bancos centrales que siguen
este esquema. Dependiendo de las condiciones de la economa (presiones inflacionarias o deflacionarias), el
BCRP modifica la tasa de inters de referencia de manera preventiva para mantener la inflacin en el nivel de la
meta.
El Banco, a comienzos de cada ao, publica las fechas de cada mes en las que el Directorio del BCRP tomar
las decisiones de poltica monetaria. Estos acuerdos y medidas se anuncian de manera inmediata al pblico a
travs de una Nota Informativa, en la que se resume la razn principal que sustenta las decisiones tomadas. La
Nota Informativa se publica en el portal de Internet del Banco Central (http://www.bcrp.gob.pe).
Para que la meta de inflacin sea creble y logre su propsito de anclar las expectativas de inflacin, es
importante que el BCRP comunique al pblico cmo intenta alcanzarla y los argumentos que sustentan sus
decisiones. Por ello, adicionalmente a la Nota Informativa, el Banco Central publica cada tres meses en su portal
de Internet un Reporte de Inflacin. En este documento se analiza la evolucin reciente que ha tenido la tasa de
inflacin y las decisiones adoptadas por el BCRP. Asimismo, se comparte la visin que tiene el Banco Central
sobre la evolucin de las variables econmicas, y cmo podran influir sobre la trayectoria futura de la tasa de
inflacin. El Reporte de Inflacin da cuenta tambin de los principales factores que el Banco Central considera
que pueden desviar la inflacin en un sentido u otro, a lo que se denomina balance de riesgos.
Tomando en cuenta estas previsiones que se publican en el Reporte de Inflacin, el Banco Central toma sus
decisiones de manera transparente y consistente con su objetivo, por lo que es usual que las notas informativas
mensuales sobre las decisiones de poltica monetaria tomen como referencia o hagan alusin a dicho Reporte.

7. Qu es la tasa de inters interbancaria?

La tasa de inters interbancaria es aquella que se cobra por las operaciones de prstamos entre bancos. Estas
operaciones son de muy corto plazo, generalmente a un da, y sirven para que la liquidez fluya transitoriamente
entre bancos. Dado el dinamismo de los pagos de alto valor a travs de la banca (compensaciones de cheques
y otras transacciones del pblico), es comn que el tamao de los mercados interbancarios sea relativamente
grande.
Las operaciones de los bancos centrales en el mercado monetario (operaciones de mercado abierto) influyen en
el volumen agregado de fondos de este mercado, por lo que la tasa interbancaria est directamente influenciada
por dichas transacciones. Es por ello que muchos bancos centrales, incluyendo al BCRP, utilizan la tasa de
inters del mercado interbancario (o una tasa de muy corto plazo vinculada a sta) como meta operativa de su
poltica monetaria. En estos casos, los bancos centrales deciden un nivel de referencia para la tasa de inters
interbancaria que est de acuerdo con el objetivo de la poltica monetaria.
En nuestro caso particular, el Banco Central busca que el nivel de la tasa de inters interbancaria sea
consistente con un rango de inflacin anual entre 1 por ciento y 3 por ciento.

8. Cmo hace el BCRP para que la tasa de inters interbancaria se site en

el nivel de referencia que fija el Directorio?
El BCRP realiza operaciones de mercado abierto para inducir que la tasa de inters interbancaria se site en el
nivel de la tasa de inters de referencia. Con estas operaciones se modifica la oferta de fondos lquidos en el
mercado interbancario, inyectando o esterilizando liquidez segn se observen presiones al alza o a la baja
respecto al nivel de la tasa de inters de referencia.
Las operaciones de mercado abierto son las siguientes:

De inyeccin: Se dan cuando existe escasez de fondos lquidos en el mercado monetario para evitar
presiones al alza sobre la tasa de inters interbancaria por encima de la tasa de inters de referencia. Para
inyectar liquidez, el Banco Central otorga fondos lquidos a las entidades financieras a cambio de ttulos
valores. Estas operaciones se realizan mediante subastas de repos (compra temporal con compromiso de
recompra de valores emitidos por el BCRP o de bonos del Tesoro Pblico) entre las entidades financieras
participantes, por lo general, a un plazo de un da pero se puede extender hasta el plazo de un ao.
Cuando se trata de repos con valores del Banco Central, tambin pueden participar en las subastas las
AFPs y los fondos mutuos. Tambin se inyecta liquidez mediante la subasta de recompra permanente de
valores emitidos por el BCRP, la subasta de operaciones swapsde moneda extranjera y la compra de
valores del BCRP y de bonos del Tesoro en el mercado secundario. Adems, el BCRP puede comprar, con
compromiso de recompra, cartera de crditos representada en ttulos valores a las empresas del sistema
financiero.
De esterilizacin: Se efectan cuando existe exceso de fondos lquidos en el mercado interbancario para
evitar presiones a la baja sobre la tasa de inters interbancaria por debajo de la tasa de inters de
referencia. Para retirar liquidez e inducir a la tasa de inters hacia arriba, el Banco Central realiza
colocaciones primarias de valores emitidos por el BCRP entre las entidades participantes compuesta por
entidades financieras y de seguros, AFPs y fondos mutuos, entre otras. Las entidades financieras le
entregan fondos lquidos al Banco Central (se esteriliza el exceso de liquidez) a cambio de que ste les d
ttulos valores que pagan una tasa de inters. Estos valores son negociados en el mercado secundario. A
partir del 6 de octubre de 2010, el Banco Central dispone de nuevos instrumentos monetarios que permiten
regular la liquidez del sistema financiero y aumentar la efectividad de la esterilizacin asociada con las
intervenciones cambiarias. El primero de ellos es el denominado Certificado de Depsito en Moneda
Nacional con Tasa de Inters Variable del Banco Central de Reserva del Per (CDV BCRP), que est
sujeto a un reajuste en funcin de la tasa de inters de referencia de la poltica monetaria o del ndice
Interbancario Overnight segn lo determine el BCRP en la convocatoria respectiva. Tambin se ha creado
los Certificados de Depsito Liquidables en Dlares del Banco Central de Reserva del Per (CDLD BCRP)
que tendr un rendimiento fijo o variable en funcin de la tasa de inters de referencia de la poltica
monetaria o de otra variable que determine el Banco Central y cuyo pago en la emisin y en la redencin
se realizar en dlares de los Estados Unidos de Amrica.

9. Qu son las facilidades de ventanilla que otorga el BCRP a las entidades

financieras?
Las facilidades de ventanilla son operaciones que una entidad financiera puede realizar con el Banco Central si,
al finalizar las operaciones del da en el mercado interbancario, requiere fondos lquidos o tiene un excedente de
los mismos.
Las operaciones de ventanilla son las siguientes:

De inyeccin: Se dan cuando una entidad financiera requiere fondos lquidos y no los pudo conseguir en el
mercado interbancario en las condiciones que deseaba. El BCRP le puede proporcionar los fondos que la
entidad financiera demanda a travs de repos directas (compra temporal con compromiso de recompra de
valores emitidos por el BCRP, bonos del Tesoro Pblico o bonos corporativos en moneda nacional del
sector privado no financiero), swaps de moneda extranjera directa (compra temporal de moneda extranjera
 con compromiso de recompra), o crditos de regulacin monetaria (CRM) con garanta de valores emitidos
por el BCRP, valores del Tesoro Pblico, moneda extranjera o valores privados de buena calificacin
crediticia. Por estas operaciones, el BCRP le cobra a la entidad financiera una tasa de inters superior a la
de referencia incentivando a las entidades financieras a buscar financiamiento, primero, en el mercado
interbancario y, en ltima instancia, en el Banco Central. Adems, el BCRP puede comprar con
compromiso de recompra cartera de crditos representada en ttulos valores a las empresas del sistema
financiero.
De esterilizacin: Se dan cuando una entidad financiera dispone de un excedente de fondos lquidos que
no pudo colocar en el mercado interbancario en las condiciones que deseaba. El BCRP puede retirar este
excedente de liquidez permitindole a la entidad financiera realizar un depsito overnight (por un da til) en
el Banco Central. Por esta operacin, la entidad financiera obtiene del BCRP una tasa de inters inferior a
la de referencia y a la que obtendra en el mercado interbancario si pudiese colocar estos fondos.

Por lo tanto, dado que:

El Banco Central realiza sus operaciones de mercado abierto buscando que la tasa de inters interbancaria
se ubique en el nivel de referencia,
El costo de oportunidad para una entidad financiera de transar fondos lquidos en el mercado interbancario
es acudir a las facilidades de ventanilla, y que
La tasa de inters de referencia es menor que la tasa de inters de las operaciones de ventanilla de
inyeccin, y mayor que la de esterilizacin,

Se concluye que:

La entidad financiera preferir transar en el mercado interbancario, en el cual podra conseguir o colocar
fondos lquidos a una tasa de inters ms conveniente.
La tasa de inters de referencia para el mercado interbancario corresponde al centro del corredor formado
por la tasa de inters de las repos directas y CRM y la de depsitos overnight.

Cabe sealar que la tasa de inters de referencia se anuncia en la Nota Informativa que cada mes publica el
BCRP en su portal de Internet junto con las tasas de las operaciones de ventanilla.

10. Cmo se relaciona la tasa de inters interbancaria con las tasas de

inters para ahorros y prstamos?
Las tasas de inters para ahorros y prstamos vigentes en la economa son determinadas en el mercado
financiero y no por el Banco Central. Sin embargo, ste puede inducir cambios en las tasas de inters por ser el
principal oferente de fondos lquidos. Dado que los fondos lquidos son transados en el mercado interbancario,
es la tasa de inters de las operaciones que se realizan en este mercado sobre la que el BCRP tiene mayor
influencia, particularmente la tasa de inters de ms corto plazo (overnight).
En los dems mercados, en donde se transan activos menos lquidos y ms riesgosos, la importancia de
factores ajenos a la poltica monetaria en la determinacin de las tasas de inters es mayor, aunque el Banco
Central, a travs de su influencia sobre la tasa de inters de ms corto plazo, puede inducir cambios graduales
en las tasas de inters para operaciones con plazos mayores ya que esta ltima sirve como referencia para la
formacin de las primeras.
El efecto que el BCRP consigue sobre las tasas de inters relevantes para las decisiones de gasto de los
consumidores e inversionistas es ms potente en la medida que la tasa de inflacin es baja y estable. Por ello,
el esquema actual de Metas Explcitas de Inflacin que aplica el Banco Central en la conduccin de su poltica
monetaria, al anclar las expectativas de inflacin del pblico en el nivel de la meta inflacionaria que persigue,
contribuye a aumentar la potencia de la poltica monetaria mediante una mayor influencia sobre las tasas de
inters de mercado a travs de variaciones en la tasa de referencia.

11. El BCRP debera establecer controles sobre las tasas de inters de las
operaciones bancarias para reducirlas?
La experiencia ha mostrado que los controles directos sobre las tasas de inters de las operaciones bancarias
reducen la intermediacin financiera e inducen a su informalidad dado que afectan los niveles de ahorro y
crdito de la economa. En el caso de las pequeas y medianas empresas, al disminuir su acceso al crdito,
stas tendran como nica opcin el crdito informal, no sujeto a regulacin bancaria, en el que generalmente
las tasas de inters en moneda local y extranjera son significativamente mayores.
Como resultado, los controles sobre las tasas de inters impiden que el mercado asigne eficientemente los
recursos desde agentes superavitarios (ahorristas) hacia aquellos deficitarios (demandantes de crditos),
desalentando el ahorro y limitando las fuentes de financiamiento necesarias para el crecimiento de la actividad
econmica.
El esquema actual de libre competencia del sistema financiero -sin controles de tasas de inters- ha permitido
revertir el proceso de represin financiera que caracteriz nuestra economa hasta comienzos de la dcada de
los noventa que redujo el acceso de la poblacin al mercado financiero. As, el crdito al sector privado pas de
representar el 3 por ciento del producto bruto interno al comienzo de la dcada de los noventa al estar por
encima de 40 por ciento del producto bruto interno.
Asimismo, los niveles de las tasas de inters se han reducido en los ltimos aos en paralelo con la reduccin
registrada en los niveles esperados de inflacin hasta tasas de un dgito y con la mayor competencia existente
en el sistema financiero producto de la entrada de nuevas instituciones financieras del pas y del exterior. Sin
embargo, algunas tasas de inters, particularmente aquellas que se cobran a los crditos de consumo y a la
pequea empresa, an se mantienen elevadas debido a que dependen bsicamente de factores
microeconmicos tales como el riesgo crediticio y los costos operativos de intermediacin que son elevados.

12. Un crecimiento de la liquidez se traduce necesariamente en mayor

inflacin?
A nivel terico, existe amplio consenso en la literatura econmica en torno a que en el largo plazo el dinero es
neutral -esto es que no afecta el nivel de producto ni otras variables reales-, y que la inflacin es un fenmeno
monetario. A nivel emprico, la evidencia internacional confirma una correlacin positiva de largo plazo entre la
tasa de crecimiento de la liquidez y la tasa de inflacin. Sin embargo, esta correlacin no implica causalidad. La
causalidad depende de la naturaleza del rgimen monetario. Cuando la poltica monetaria utiliza como
instrumento operativo la cantidad de dinero, la causalidad va desde dinero a inflacin. De otro lado, cuando la
poltica monetaria utiliza como instrumento operativo la tasa de inters de corto plazo del mercado de dinero, la
oferta monetaria se adeca para satisfacer la demanda por dinero y, por lo tanto, el comportamiento del dinero
en la explicacin de la dinmica de corto plazo de la inflacin es menos importante.
En el caso peruano, si se analiza a partir del ao 2000 no existe una estrecha relacin entre el crecimiento de
los agregados monetarios con la evolucin de la inflacin. Una posible explicacin de esto es que la oferta de
dinero, bajo un esquema de metas explcitas de inflacin y con una meta operativa de tasas de inters, se
acomoda a la demanda de dinero. De otro modo, bajo un esquema que estableciera exgenamente el
crecimiento de la oferta de dinero, un aumento deliberado de sta por encima de la demanda de dinero, con el
consecuente incremento que se registrara en los agregados monetarios, s generara inflacin de forma
consistente con la teora cuantitativa del dinero.

13. Qu tipo de dolarizacin est presente en nuestra economa?

La moneda cumple tres funciones: medio de pago, unidad de cuenta y depsito de valor. El tipo de dolarizacin
depender de qu funcin el pblico asigna principalmente a la moneda extranjera. En nuestra economa, la
moneda nacional cumple principalmente las tres funciones aunque la funcin de depsito de valor es ejercida en
parte por la moneda extranjera. En el Per, la dolarizacin es de naturaleza financiera.
La dolarizacin financiera es una respuesta a las experiencias pasadas en las que se registraron altas y voltiles
tasas de inflacin, que desvalorizaban la moneda nacional. Dada la ausencia de instrumentos financieros que
permitieran cubrir el riesgo de inflacin, se increment la preferencia por la moneda extranjera como depsito de
valor.
En los ltimos aos, la dolarizacin financiera ha registrado una continua reduccin en la medida que la tasa de
inflacin se ha reducido a niveles similares a los de economas desarrolladas. As, el coeficiente de dolarizacin
de las obligaciones del sector privado con las sociedades de depsito se ha reducido de 80 por ciento en el ao
2000 a menos de 30 por ciento en los ltimos aos. La reduccin de la dolarizacin financiera ha sido favorecida
por el esquema de metas explcitas de inflacin, pues ste conlleva un compromiso permanente, claro y creble
con el mantenimiento del poder adquisitivo del Nuevo Sol a lo largo del tiempo.

14. Es inefectiva la poltica monetaria cuando existe una alta dolarizacin?

Si bien es cierto que la moneda nacional ha sido parcialmente desplazada como depsito de valor, cumple con
sus funciones de medio de pago y unidad de cuenta.
Esto se refleja en el pago de remuneraciones y en las transacciones de bienes y servicios con mayor
importancia en la canasta del consumidor promedio, en las que la moneda nacional es la ms empleada. Por lo
tanto, la dolarizacin de pagos es relativamente menos importante, con lo que la moneda local cumple su
funcin de medio de pago. En el mismo sentido, los precios de la mayora de bienes y servicios estn
expresados en soles y no estn indizados al dlar.
De esta manera, la poltica monetaria cuenta con espacio para poder lograr el objetivo de preservar la
estabilidad monetaria, tal como lo muestra la baja tasa de inflacin desde comienzos de la dcada pasada. La
gradual recuperacin de la tercera funcin de la moneda nacional (depsito de valor), que se viene dando en los
ltimos aos y que se espera contine a futuro, incrementar la efectividad de la poltica monetaria.

15. Qu riesgos ocasiona la dolarizacin financiera a la economa?

La dolarizacin financiera implica riesgos para la economa pues genera dos tipos de descalce en el balance de
los agentes econmicos: de moneda y de plazos.
En el caso del descalce de moneda, se genera un riesgo cambiario. Las familias y empresas no financieras
tienen, por lo general, ingresos en moneda local. Sin embargo, sus deudas con el sistema financiero estn
denominadas principalmente en moneda extranjera. Este descalce de monedas implica que un aumento
significativo e inesperado del tipo de cambio elevara el monto de sus obligaciones (en trminos de soles), sin
un incremento similar en los ingresos. Este efecto se denomina "hoja de balance".
Esto implica que un banco puede sufrir prdidas como consecuencia indirecta de la depreciacin de la moneda
local, aun cuando el banco en s no tenga este descalce: una depreciacin significativa causa prdidas en los
prestatarios sin cobertura cambiaria, lo que afecta negativamente la capacidad que tienen para atender sus
deudas con la entidad financiera, elevndose la probabilidad de no pago. As, los bancos estn expuestos a
riesgos crediticios debido al riesgo cambiario de los deudores. Adicionalmente, el riesgo crediticio asociado a
una depreciacin de la moneda local se amplifica si el valor del colateral del prstamo disminuye como
consecuencia de la depreciacin.
En el caso del descalce de plazos, se genera un riesgo de iliquidez. Las entidades financieras tienen
obligaciones en moneda extranjera (depsitos del pblico y adeudados con el exterior) cuyo plazo de
vencimiento es normalmente menor, en promedio, al de sus colocaciones. Si bien el descalce de plazos, y el
consiguiente riesgo de iliquidez, es un fenmeno inherente a los sistemas bancarios, el riesgo es mayor cuando
los pasivos en mencin no estn denominados en moneda local porque el banco central no emite moneda
extranjera y por ello no puede inyectar la liquidez internacional necesaria si no tiene niveles adecuados de
reservas internacionales.
Debido a estos riesgos, una economa con dolarizacin financiera es ms vulnerable a variaciones bruscas del
tipo de cambio. Por ello, el Banco Central de Reserva del Per ha tomado medidas que permiten enfrentar estos
riesgos. Un primer grupo de medidas est orientado a reducir la dolarizacin financiera. Entre stas se
encuentran el esquema de metas de inflacin, que favorece la recuperacin de la confianza en la moneda local,
y el fomento del desarrollo de instrumentos financieros de largo plazo en moneda nacional. Asimismo, fija
requerimientos de encaje ms altos en moneda extranjera para que las entidades financieras internalicen los
riesgos asociados a la dolarizacin financiera.
Un segundo grupo de medidas est orientado a que la economa cuente con una capacidad de respuesta
adecuada en situaciones de fuertes presiones de depreciacin sobre la moneda nacional o de restriccin de
liquidez en moneda extranjera. Entre estas medidas se encuentran el que el BCRP cuente con un alto nivel de
reservas internacionales, un sistema financiero con un alto nivel de activos lquidos en moneda extranjera y un
rgimen de flotacin cambiaria que permita la reduccin de fluctuaciones bruscas del tipo de cambio. Es
importante mencionar, adems, que una slida posicin fiscal y una adecuada supervisin bancaria tambin
reducen los riesgos asociados a la dolarizacin financiera.

16. Qu es el programa de desdolarizacin del crdito?

Desde el ao 2013 el Banco Central ha tomado medidas orientadas a acelerar el proceso de desdolarizacin del
crdito, y con ello, reducir el riesgo latente de un deterioro de la situacin financiera de las empresas y las
familias endeudadas en dlares ante una depreciacin sbita e inesperada del Sol. As, en marzo de 2013 se
establecieron encajes adicionales en dlares con la finalidad de moderar la expansin del crdito hipotecario y
vehicular en dlares e incentivar su sustitucin por crditos en soles. En octubre de 2013 el BCRP extendi la
aplicacin de estos encajes adicionales a la evolucin de los crditos totales en dlares excluyendo aquellos
destinados a financiar operaciones de comercio exterior, y operaciones de crdito con montos mayores a US$
10 millones y plazos mayores a 3 aos.
Estos encajes adicionales se activan cuando las entidades no alcanzan las reducciones de los saldos de crdito
que establece el BCRP en fechas predefinidas. De no lograr dicha reduccin en el saldo del crdito en dlares
requerido, la institucin financiera enfrenta un encaje adicional en moneda extranjera proporcional al desvo
porcentual respecto al saldo requerido. De esta manera, los encajes adicionales en moneda extranjera alinean
los incentivos de las entidades bancarias en su conjunto, favoreciendo el otorgamiento de crditos en soles, y
facilitando la coordinacin entre las entidades financieras que buscan desdolarizar el crdito. Estos encajes
encarecen el crdito en dlares para todas las entidades financieras, lo que permite romper la inercia entre
ofertantes y demandantes de crdito que solan pactar crditos en dlares, ya sea por costumbre en los
procesos de otorgamiento de crditos o por una percepcin equivocada de bajo riesgo cambiario crediticio por
parte de los demandantes.
En el caso del crdito total, se ha establecido que a partir de diciembre de 2016, se requiere una reduccin no
menor a 20 por ciento del saldo del crdito total en moneda extranjera de setiembre de 2013. Anteriormente
este lmite, a diciembre de 2015, era de 10 por ciento. Para el crdito vehicular e hipotecario, se exige una
reduccin no menor a 30 por ciento del saldo de tales crditos de febrero 2013. Adicionalmente, para el crdito
vehicular e hipotecario, a partir de diciembre de 2017 la reduccin requerida anual se incrementa en 10 puntos
porcentuales hasta que el saldo de estos crditos alcance un nivel equivalente al 5 por ciento del patrimonio
efectivo de las entidades financieras.
Estas medidas contribuyeron a que todos los componentes del crdito hayan reducido su coeficiente de
dolarizacin. Para el crdito total, ste se redujo de 38 por ciento en diciembre de 2014 a 28 por ciento en
diciembre de 2015. Con ello se est contribuyendo a reducir la vulnerabilidad de la economa frente a episodios
de elevada volatilidad en el tipo de cambio.
El programa de desdolarizacin implica una recomposicin de las carteras de crditos por parte de las entidades
financieras, incrementado los crditos en soles y reduciendo los crditos en dlares. Para sostener esta
recomposicin y un mayor dinamismo del crdito en soles, las entidades financieras requieren fuentes de
financiamiento en soles. Si bien los ahorros en soles son la principal fuente de fondeo del crdito en el sistema
financiero, debido a la alta volatilidad del tipo de cambio, el dinamismo de los depsitos en soles ha sido menor
al necesario para sostener el crecimiento del crdito en soles.
En este contexto, el BCRP estableci nuevas modalidades de inyeccin de liquidez en soles que acompaen el
proceso de desdolarizacin del crdito. En particular, se crearon dos esquemas de repo de monedas para
inyectar liquidez a plazos:

Expansin: tiene como objetivo apoyar el crecimiento del crdito en moneda nacional. Las entidades
financieras que requieran fuentes de liquidez en soles para expandir su crdito en moneda nacional podrn
hacer Repo de expansin con el Banco Central, utilizando para ello parte de su encaje en moneda
extranjera, el que queda como depsito restringido en el Banco Central hasta el vencimiento de la
operacin. Las entidades financieras podrn realizar repos de expansin hasta por un monto equivalente al
20 por ciento de sus obligaciones sujetas a encaje en moneda extranjera.
Sustitucin: tiene como objetivo apoyar la conversin de crditos en moneda extranjera, a moneda
nacional. Las entidades financieras que conviertan a moneda nacional sus crditos en moneda extranjera
podrn acceder a liquidez en soles del Banco Central mediante estas operaciones de reporte. Ello se
realizar de manera simultnea con la venta de dlares del Banco Central a la entidad financiera que
queda como depsito restringido en el BCRP hasta el vencimiento de la operacin. Como resultado de esta
operacin el banco mantendr el mismo monto de activos en dlares (esta vez como depsito restringido
en el Banco Central que sustituye el crdito en dlares originalmente pactado) y el Banco Central reducir
su posicin de cambio, ms no Reservas Internacionales.

Adicionalmente a estas modalidades de inyeccin de liquidez en soles, en mayo de 2015, el BCRP acord con
el Tesoro Pblico y el Banco de la Nacin la realizacin de subastas para inyectar liquidez con los fondos que
estas entidades mantienen en el BCRP. Con estas nuevas operaciones, el BCRP ha mantenido los niveles
adecuados de liquidez en moneda nacional, y con ello, se han evitado presiones en las tasas de inters en
moneda nacional.

17. Qu son las reservas internacionales netas?

Las reservas internacionales netas (RIN) constituyen la liquidez internacional con que cuenta un pas para
enfrentar choques macroeconmicos adversos. Son la diferencia entre los activos externos lquidos y los
pasivos internacionales de corto plazo del BCRP. Las RIN se pueden dividir en tres conceptos:

La posicin de cambio del BCRP que representa principalmente la contrapartida de los saldos de emisin
primaria y de CDBCRP;
Los depsitos en moneda extranjera de las entidades financieras en el Banco Central constituidos
principalmente por los requerimientos de encaje en esta moneda; y
Los depsitos en moneda extranjera del sector pblico en el Banco Central.

18. Por qu son importantes las reservas internacionales netas?

La creciente globalizacin financiera implica una mayor movilidad de capitales en nuestra economa que no
siempre est asociada a los fundamentos econmicos (disciplinas fiscal y monetaria). En algunos casos este
flujo de capitales se da como resultado del "contagio" por sucesos adversos ocurridos en otros pases. En estas
circunstancias, siempre existe la posibilidad de una eventual salida abrupta de capitales y para poder hacer
frente a los efectos que sta tendra se requiere disponer de activos lquidos en moneda extranjera.
En ese sentido, las reservas internacionales permiten enfrentar salidas inesperadas de capitales y reducir la
volatilidad del tipo de cambio. En caso de salidas de capital, el Banco Central utiliza las reservas internacionales
para proveer fondos en moneda extranjera a las entidades del sistema financiero aliviando los efectos de la
contraccin de la liquidez y previniendo las posibles reducciones drsticas del crdito al sector privado.
Asimismo, en economas dolarizadas, las reservas internacionales permiten que el BCRP pueda actuar como
prestamista de ltima instancia, frente a potenciales retiros de depsitos, contribuyendo a fortalecer la confianza
y solidez del sistema financiero.
En las dcadas de los 70 y 80, los indicadores de liquidez internacional ponan nfasis en la capacidad potencial
que tena un pas para financiar un determinado nmero de meses de importaciones (coeficiente de reservas
internacionales sobre importaciones). Desde los aos 90s, debido a la creciente globalizacin e integracin de
los mercados de capitales, el nfasis se ha dirigido hacia indicadores de liquidez internacional que reflejen la
capacidad que tiene un pas para afrontar sus obligaciones financieras de corto plazo. A fines de diciembre de
2015, las reservas internacionales netas superaban los US$ 61 485 millones. De este modo, las reservas
internacionales a fines de 2015 equivalan a 32,1 por ciento del PBI, 20,2 meses de importaciones, 8,3 veces los
pasivos externos de corto plazo y 4,1 veces el saldo de la emisin primaria. A junio de 2016 las reservas
internacionales alcanzaron un nivel de US$ 60 129 millones.

19. Qu es el requerimiento de encaje?

El requerimiento de encaje se define como las reservas de activos lquidos que los intermediarios financieros
deben mantener para fines de regulacin monetaria por disposicin del Banco Central. El BCRP establece que
las entidades financieras mantengan como fondos de encaje un porcentaje de sus obligaciones tanto en
moneda nacional como extranjera. Estos fondos de encaje pueden constituirse bajo la forma de efectivo, que se
encuentra en las bvedas de las entidades financieras, y como depsitos en cuenta corriente en el Banco
Central.
Los cambios en la tasa de encaje que establece el BCRP tienen por objetivo contribuir a una evolucin
ordenada de la liquidez y del crdito. Para ello, el BCRP eleva las tasas de encaje en periodos de mayor
abundancia de fuentes de expansin del crdito, como por ejemplo, en periodos de abundantes flujos de capital,
y los reduce en periodos de menor crecimiento de estas fuentes. As, el Banco Central elev la tasa de encaje
en soles desde niveles de 6 por ciento en febrero 2010 hasta 20 por ciento a abril 2013, en un contexto de
persistentes flujos de capitales, generados por las polticas de flexibilizacin cuantitativas adoptadas por los
bancos centrales de las economas desarrolladas. Estas medidas preventivas permitieron contar con la
capacidad necesaria para liberar fondos desde junio 2013 por un monto equivalente a S/ 13 724 millones
mediante la reduccin de esta tasa de encaje, desde 20 por ciento hasta 6,5 por ciento en junio 2015, con el
objetivo de permitir un nivel adecuado de fondeo en soles para la banca y continuar apoyando el proceso de
desdolarizacin del crdito en un contexto de menor crecimiento de los depsitos en soles.
La tasa de encaje para las obligaciones en moneda extranjera tiene un fin prudencial, considerando que el
Banco Central no emite moneda extranjera, como s lo puede hacer en el caso de la moneda nacional. Por ello,
las tasas de encaje en moneda extranjera son ms altas que en moneda nacional. A la fecha la tasa marginal
aplicable a las obligaciones sujetas al rgimen general de encaje se ubica en 70 por ciento y el tope a la tasa
media es de 60 por ciento. Desde esta perspectiva, el BCRP considera prudente exigir que los bancos cuenten
con un mayor volumen de activos lquidos en moneda extranjera que le permita apoyar al sistema financiero en
eventuales casos de iliquidez en esta moneda. Estos requerimientos tambin se incrementan en periodos de
abundantes flujos de capitales y se reducen en periodos de salidas de capitales, como durante la crisis
financiera internacional.

Cmo se calcula el requerimiento de encaje?

El clculo del requerimiento de encaje es mensual. Los fondos que las entidades financieras deben mantener
como requerimiento de encaje dentro de un mes se denominan encaje exigible. Para calcularlo se determina
primero las obligaciones de la entidad que estn sujetas a este requerimiento, las que se denominan Total de
Obligaciones Sujetas a Encaje (TOSE).
El encaje exigible, es la suma de encaje mnimo legal y del encaje adicional que impone el Banco Central. En
diciembre 2015, la tasa del encaje mnimo legal en moneda nacional es de 6,5 por ciento y la de extranjera es
de 9 por ciento. El encaje adicional depende de la moneda en la que se fije la obligacin sujeta a encaje.
El promedio diario en el mes del total de obligaciones sujetas a encaje se denomina TOSE promedio. Para el
caso del encaje mnimo legal, ste se determina aplicando la tasa de encaje legal sobre el correspondiente
TOSE promedio. Para el caso del clculo del encaje marginal, aplicable actualmente a obligaciones en moneda
extranjera, el TOSE promedio del mes se compara con su valor correspondiente del perodo base que
actualmente es el de setiembre de 2013. Al monto excedente de estas obligaciones se le aplica la tasa de
encaje marginal y las modificaciones en ella se aplican slo al incremento de las obligaciones de las entidades
financieras respecto al periodo base. La suma de estos dos montos (legal y marginal) constituye el encaje
exigible, esto es, el saldo promedio diario de fondos de encaje que cada entidad financiera est obligada a
mantener como mnimo en cada mes. La tasa que resulta de dividir el encaje exigible entre el TOSE promedio
del mismo mes es conocida como la tasa media de encaje exigible.
En el caso de moneda nacional desde octubre 2013, el encaje exigible se determina como el producto de la tasa
de encaje por el monto total de las obligaciones sujetas a encaje.
El encaje promedio exigible de las empresas bancarias (que es el ratio entre el encaje exigible y el TOSE
promedio) en moneda nacional para diciembre 2015 es de 6,5 por ciento y para moneda extranjera en diciembre
2015 es de 36,4 por ciento.
Los bancos pueden tener fondos de encaje en exceso o por debajo del mnimo exigible, en cuyo caso se dice
que el banco tiene supervit o dficit de encaje, respectivamente. En el caso de que una institucin financiera
incurra en dficit de encaje se le aplica una multa y si el dficit es recurrente puede llevar a que sea sometida al
rgimen de vigilancia por la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP. Cabe mencionar que los activos
lquidos expresados en moneda extranjera no pueden constituir encaje de las obligaciones en moneda nacional
y viceversa.

Cul es el papel del requerimiento de encaje en moneda extranjera?

El mayor requerimiento de encaje en moneda extranjera respecto al de moneda local es uno de los mecanismos
con los que cuenta la poltica monetaria para enfrentar los mayores riesgos asociados a un sistema financiero
dolarizado. Este mayor requerimiento de encaje en moneda extranjera permite mejorar la posicin de liquidez
internacional de la economa y atender eventuales escenarios de escasez de estos fondos en un contexto, por
ejemplo, de crisis financiera internacional.
Asimismo, el requerimiento de encaje en moneda extranjera tiene un carcter prudencial al hacer ms costosa
la intermediacin financiera en moneda extranjera respecto a la que se realiza en moneda nacional e incentivar
a los que operan en moneda extranjera a interiorizar el costo potencial que ello implica. Tambin le permite al
Banco Central cumplir un rol de prestamista de ltima instancia de una moneda que no emite, pero que es
ampliamente utilizada en el sistema financiero como depsito de valor, con lo que disminuye el riesgo de
iliquidez de la banca.

Qu es la tasa de remuneracin al encaje?

El Banco Central remunera los fondos que constituyen el encaje adicional tanto en moneda nacional como en
moneda extranjera, es decir, la diferencia entre el encaje exigible en dichas monedas y el encaje mnimo legal
correspondiente (6,5 por ciento en moneda nacional y 9 por ciento en moneda extranjera). Los niveles de las
tasas de remuneracin al encaje se comunican mediante Nota Informativa del Banco Central.

20. Por qu realiza el BCRP operaciones cambiarias?

El BCRP efecta compras o ventas de moneda extranjera en el mercado cambiario a travs de su mesa de
negociaciones y con el Tesoro Pblico principalmente, con la finalidad de evitar una excesiva volatilidad del tipo
de cambio y para proveer al Tesoro Pblico los fondos que requiere para atender los pagos de deuda externa.
Al evitar fluctuaciones bruscas del tipo de cambio, se reduce los efectos negativos sobre la actividad econmica
del descalce de monedas asociado a la dolarizacin financiera. Sin embargo, la intervencin del BCRP en el
mercado cambiario no implica compromiso con algn nivel de tipo de cambio pues ello podra no ser consistente
con la meta de inflacin del Banco Central, restndole credibilidad a la poltica monetaria. Asimismo, es
inconveniente que el Banco Central busque eliminar totalmente la volatilidad del tipo de cambio ya que se podra
incentivar a que los agentes econmicos no interioricen los riesgos de ahorrar o endeudarse en moneda
extranjera.
Las compras de moneda extranjera, de otro lado, permiten fortalecer la posicin de reservas internacionales del
pas. Cabe sealar que, con cierta regularidad, el BCRP le vende dlares al Tesoro Pblico, principalmente para
el pago de deuda externa. Usualmente, estas ventas son compensadas con compras en el mercado cambiario.

21. Por qu es importante el desarrollo de instrumentos de largo plazo en

soles?
El desarrollo de instrumentos de largo plazo en moneda nacional permite reducir la dolarizacin financiera, en
tanto permite generar medios para ahorrar y financiarse en moneda local. Asimismo, al constituirse en bases
referenciales permite el desarrollo de instrumentos hipotecarios de largo plazo en soles y desarrollar el mercado
de capitales local en moneda nacional. Asimismo, se incrementa la efectividad de la poltica monetaria para
lograr el objetivo de estabilidad monetaria.
Para que se desarrollen estos instrumentos de largo plazo en soles es necesario que existan instrumentos de
mercado cuyo rendimiento sirva de referencia para la formacin de la estructura temporal de tasas
correspondientes. Usualmente, los bonos del Tesoro Pblico cumplen este rol. En el caso peruano las
emisiones de estos bonos nominales se han efectuado a plazos de hasta 30 aos, lo que ha contribuido a la
formacin de la curva de rendimiento en moneda nacional. Esta se ha constituido en una herramienta til en la
identificacin de las expectativas de las tasas de inters futuras que son relevantes para evaluar la posicin de
la poltica monetaria dentro del esquema actual de Metas Explcitas de Inflacin.

22. Aumenta el Banco Central de Reserva la volatilidad cambiaria?

No, por el contrario, el Banco Central de Reserva interviene en el mercado cambiario para reducir la excesiva
volatilidad del tipo de cambio, que puede causar un deterioro en los balances de los agentes econmicos con
descalce de monedas al afectar su liquidez y solvencia.
La moneda peruana ha registrado una menor volatilidad comparada con otras monedas de la regin como el
real brasilero, peso colombiano, el peso chileno y el peso mexicano.

23. La intervencin cambiaria busca fijar el tipo de cambio?

No, la intervencin cambiaria slo busca reducir la volatilidad del tipo de cambio y no fijarlo o afectar su
tendencia, la cual depende de los fundamentos de la economa.
Por ejemplo, en los cuatro primeros meses de 2008 se observ una importante entrada de capitales de corto
plazo del exterior ("capitales golondrinos") que presionaron a una cada acelerada del tipo de cambio. Ante esta
situacin, el Banco Central intervino en el mercado cambiario comprando moneda extranjera por US$ 8 728
millones a fin de reducir la volatilidad del tipo de cambio, lo que a su vez permiti acumular reservas
internacionales y fortalecer la liquidez internacional del pas.
La crisis financiera internacional trajo consigo un cambio de portafolio hacia activos percibidos como ms
seguros tanto de inversionistas residentes como de no residentes. Entre setiembre de 2008 y febrero de 2009,
el Banco Central enfrent un escenario de mayor preferencia por liquidez en dlares ante lo cual respondi
mediante la venta de moneda extranjera en el mercado cambiario por US$ 6 843 millones para atender la
demanda por la misma, a fin de reducir la volatilidad del valor de nuestra moneda.
Asimismo, despus de ese episodio, el tipo de cambio se apreci como reflejo de la evolucin en los mercados
emergentes, del ingreso de capitales a la economa y de los movimientos en el portafolio de inversionistas no
residentes e institucionales. En este escenario, el BCRP busc reducir las volatilidades extremas en el tipo de
cambio mediante compras de moneda extranjera en Mesa de Negociaciones y elevaciones de los
requerimientos de encaje. Entre los aos 2012 y 2015 el BCRP ha realizado compras netas por US$ 832
millones en neto, es decir las compras de un solo ao (2012, US$ 13 179 millones) exceden las ventas
realizadas en el perodo 2013-2015.