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DE CONTABILIDAD MATERIALDE TRABAJO VILOLI

Finanzas Corporativas

RIESGO DE INVERSIN*

INTRODUCCIN
LA MAYOR PARTE DEL TIEMPO tomamos los riesgos como algo otorgado por Dios. Un proyecto tiene
su beta1, punto. Sus flujos de efectivo estn sujetos a cambios en la demanda, en el costo de las materias
primas, en tecnologa y en una lista que parece interminable de otras incertidumbres. No hay nada que un
administrador pueda hacer al respecto. Eso no es totalmente cierto. El administrador puede evitar algunos
riesgos. Ya vimos una forma de hacerlo: las empresas usan opciones reales para darse flexibilidad. Por
ejemplo, una planta petroqumica que est diseada para usar petrleo, o bien, gas natural como insumo,
reduce el riesgo de un cambio desfavorable en el precio de esas materias primas. En otro ejemplo, pensemos
en una compaa que utiliza mquinas-herramientas estndares en lugar de maquinaria fabricada a la
medida de sus necesidades, con lo que reduce el costo de andar en apuros si sus productos no se venden.
En otras palabras, la mquina estndar significa para la empresa una valiosa opcin de abandono.

DEFINICIN DE RIESGO
En el sentido ms bsico, riesgo es la posibilidad de prdida financiera. Los activos que tienen ms
posibilidades de prdida son considerados ms arriesgados que los que tienen menos posibilidades de
prdida. En un sentido ms formal, los trminos riesgo e incertidumbre se usan indistintamente para
referirse al grado de variacin de los rendimientos relacionados con un activo especfico. Un bono
gubernamental de 1,000 dlares que garantiza a su tenedor 5 dlares de inters despus de 30 das, no tiene
ningn riesgo porque no existe ningn grado de variacin relacionado con el rendimiento. Una inversin
de 1,000 dlares en acciones comunes de una empresa, que durante los mismos 30 das puede ganar de 0 a
10 dlares, es muy riesgosa debido al alto grado de variacin de su rendimiento. Cuanto ms seguro es el
rendimiento de un activo, menor es su grado de variacin y, por lo tanto, menor es el riesgo.
El riesgo es algo inherente a la actividad humana, solo aquellos que se arriesgan pueden descubrir hasta
dnde se puede llegar, ya que la zona de confort, donde no hay riesgos ni incentivos, puede convertirse en
una trampa mortal, tanto para los individuos como para las empresas que, en ambos casos, pueden acabar
deprimidos.
Segn Terencio (195 a. C.-159 a. C.), autor cmico latino: "Sin riesgo no se hace nada grande y memorable"
Sin embargo, si bien el riesgo es algo inherente a la actividad empresarial, y por ende la asuncin de riesgos
financieros, ello no significa que las empresas no puedan utilizar instrumentos financieros de cobertura,
como los derivados. Estos instrumentos permiten la gestin y el control de los riesgos financieros, ya que
las fluctuaciones de los mercados pueden socavar la rentabilidad y la competitividad de la empresa.

TIPOS DE RIESGOS
Existen muchos riesgos a los cuales se enfrentan las corporaciones a la hora de realizar inversiones, desde la
baja de la tasa de inters hasta de un fenmeno natural o la delincuencia comn; pero podemos sintetizarlas
en lo siguiente:
a) Riesgos financieros.
Riesgo de mercado

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El coeficiente beta, b, es una medida relativa del riesgo no diversificable. Es un ndice del grado de movimiento del
rendimiento de un activo en respuesta a un cambio en el rendimiento de mercado.

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Riesgo de crdito
Riesgo de liquidez
b) Riesgo operacional
c) Riesgo poltico

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a) Riesgos financieros:
Los riesgos financieros a los que estn expuestos las empresas son:

Riesgo de mercado
Se refiere a la incertidumbre generada por el comportamiento de factores externos a la organizacin, ya
puede ser cambios en las variables macroeconmicas o factores de riesgo tales como: tasas de inters, tipos
de cambio, inflacin, tasa de crecimiento, cotizaciones de las acciones, cotizaciones de las mercancas, etc.
El riesgo de las tasas de inters se presenta por la variacin del valor de mercado de los activos frente a un
cambio en las tasas de inters, inferior al efecto causado en los pasivos y esta diferencia no se encuentre
compensada por operaciones fuera de balance. Dicha diferencia se da cuando existan incompatibilidades
importantes entre los plazos (corto, mediano y largo plazo), los periodos de amortizacin, el tipo de tasas
de inters (fijo o flotante) y la calidad crediticia de los instrumentos.
El riesgo de las tasas de cambio o riesgo cambiario surge cuando el valor de los activos de una empresa
depende del comportamiento que tengan ciertos tipos de cambio y cuando el valor actual de los activos no
coincida con el valor actual de los pasivos en la misma divisa y la diferencia no se encuentre compensada
por operaciones fuera de balance.
Riesgo de acciones se da: Cuando su valor depende de la cotizacin de determinadas acciones o ndices de
acciones en los mercados financieros. Cuando posea inversiones en otras compaas, independientemente
de que la inversin se haya realizado con fines especulativos o como estrategia de integracin. Cuando
posea instrumentos derivados cuyo subyacente est expuesto al riesgo de acciones.
Riesgo de mercancas se genera cuando su valor depende del comportamiento del precio de determinadas
mercancas en mercados nacionales e internacionales y revela exposicin cuando:
La empresa requiere mercancas para el desarrollo de su objeto, o como insumos en su proceso
productivo.
Posea inversiones en mercancas con fines especulativos.
Posea instrumentos derivados cuyo subyacente est expuesto al riesgo de mercancas.

Riesgo de crdito
Est asociado a la posibilidad de que se produzcan impagos en el tiempo y la forma establecidos, lo cual puede
suponer prdida de principales e intereses, disminucin del flujo de caja, generacin de gastos asociados a los
procesos de recobro, etc. Se puede decir que es la prdida potencial en que incurre la empresa debido a la
probabilidad de que la contraparte no efecte oportunamente un pago, o que incumpla con sus obligaciones
contractuales y extracontractuales.
Usualmente se cuantifica de dos formas: 1. El costo de reemplazar los flujos de efectivo al incumplir, y 2. El
costo asociado a una baja en calificacin crediticia
Riesgo de plazo o vencimiento. Hace referencia a la fecha de vencimiento de los ttulos: entre mayor sea el
plazo de vencimiento, el ttulo ser ms riesgoso, mayor ser la prima de riesgo y a su vez ser mayor la tasa
de rendimiento requerido.

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Riesgo de crdito o incumplimiento. Mide la capacidad de pago tanto del capital como de los intereses. Los
inversionistas exigen una prima de riesgo, para invertir en valores que no estn exentos del peligro de falta de
pago.
En el anlisis del riesgo de incumplimiento juegan un papel fundamental las agencias o sociedades
calificadoras de riesgo.

Las Sociedades Calificadoras de Riesgo son compaas especializadas que se dedican al anlisis
de las emisiones de renta fija, con el fin de evaluar la certeza del pago puntual y completo del capital e intereses
de stas, as como la existencia legal, la situacin financiera del emisor y la estructura de la emisin, para
establecer el grado de riesgo de esta ltima. Estas sociedades asignan calificaciones a todo tipo de emisiones
privadas, pblicas, soberanas, etc.

Cuadro 1: Riesgo crediticio de LP (Duff & Phelps). Aplica a instrumentos

de deuda con vencimientos originales de ms de un ao.
AAA Emisiones con la ms alta calidad crediticia. Los factores de riesgo son prcticamente inexistentes.
AA + Emisiones con muy alta calidad crediticia, Los factores de proteccin son muy fuertes. El riesgo es modesto, pero
AA puede variar ligeramente en forma ocasional por las condiciones econmicas.
AA -
A+ Emisiones con buena calidad crediticia, Los factores de proteccin son adecuados. Sin embargo, en periodos de bajas
A en la actividad econmica los riesgos son mayores y ms variables.
A-
BBB + Los factores de proteccin al riesgo son inferiores al promedio, no obstante, se consideran suficientes para una
BBB inversin prudente. Existe una variabilidad considerable en el riesgo durante los ciclos econmicos, lo que puede
BBB - provocar fluctuaciones frecuentes en su calificacin
BB + Emisiones situadas por debajo del grado de inversin. Empero, se estima probable que puedan cumplir sus obliga-
BB ciones al vencimiento. Los factores de proteccin estimados fluctan de acuerdo con las condiciones de la industria y
BB - la habilidad de la administracin de la compaa. La calidad de estas emisiones puede variar con frecuencia.
B+ Emisiones situadas por debajo del grado de inversin. Existe el riesgo de que no puedan cumplir sus obligaciones. Los
B factores de proteccin financiera fluctan ampliamente en los ciclos econmicos, condiciones de la industria y la
B- habilidad de la administracin de la compaa para sortearlos. Las emisiones calificadas en esta categora tambin
pueden variar con frecuencia.
CCC Emisiones situadas muy por debajo del grado de inversin. Se caracterizan por tener un alto riesgo en su pago
oportuno. Los factores de proteccin son escasos y el riesgo puede ser sustancial en las situaciones desfavorables,
tanto de la industria como de la compaa.
DD Las emisiones de esta categora se encuentran en incumplimiento de algn pago u obligacin.
EE Sin suficiente informacin para calificar.

Riesgos de liquidez
El riesgo de liquidez se refiere a la posibilidad de que la empresa no pueda cumplir cabalmente con sus
compromisos como consecuencia de falta de recursos lquidos. Son las prdidas que puede sufrir una
institucin al requerir una mayor cantidad de recursos para financiar sus activos a un costo posiblemente
inaceptable, debido a la imposibilidad de transformar en efectivo un activo o portafolios.
Puede estar asociado a los activos o los pasivos de la empresa:
Riesgo de liquidez de los activos: implica que disponiendo de un activo y de su voluntad para
venderlo, la transaccin, o bien no pueda materializarse por falta de liquidez en el mercado, o bien el
activo no pueda hacerse lquido en el corto plazo, o bien no se materialice a un precio adecuado.
Riesgo de liquidez de los pasivos: supone que estos no puedan ser satisfechos en su fecha de
vencimiento, o que para hacerles frente el precio no sea el adecuado.

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b) Riesgo operativo u operacional:

Es, como su propio nombre indica, el vinculado a la operativa propia del negocio, es decir, est vinculado con
la ejecucin de las actividades propias de la empresa, de manera que engloba una amplia variedad de riesgos,
tales como: los relativos al personal, riesgo de inventarios, fraude, riesgo pas, fallas o deficiencias en los
sistemas de informacin, en los controles internos, errores en el procesamiento de las operaciones, fallas
administrativas, controles defectuosos, fraude o error humano, entre otros.

c) Riesgo poltico
Hasta ahora nos hemos concentrado en el manejo del riesgo cambiario, pero los administradores tambin se
preocupan por el riesgo poltico. Con esto se refieren a la amenaza de que un gobierno modifique las reglas
del juego es decir, rompa una promesa o un acuerdo despus de que se realiza la inversin. Desde luego,
los riesgos polticos no estn confinados a las inversiones en el extranjero. En cualquier pas, los negocios estn
expuestos a acciones no anticipadas de los gobiernos o los tribunales, pero en ciertas partes del mundo las
compaas extranjeras son particularmente vulnerables.
Diversos servicios de consultora ofrecen anlisis de riesgos polticos y econmicos con los cuales clasifican a
los pases. Por ejemplo, el cuadro 2 es un extracto de las clasificaciones de riesgo poltico de 2006 formuladas
por el PRS Group. Se puede ver que cada pas est calificado en 12 dimensiones separadas. Finlandia tiene la
mxima calificacin global, mientras que Somalia languidece en el stano.
Algunos administradores restan importancia al riesgo poltico como si fuera un acto divino, al igual que un
huracn o un terremoto, pero las compaas multinacionales ms exitosas estructuran sus operaciones de
modo que se reduzca su riesgo poltico. No es probable que un gobierno extranjero expropie un negocio local
que no pueda funcionar sin el apoyo de su compaa matriz. Por ejemplo, las subsidiarias extranjeras de las
empresas farmacuticas o de los fabricantes de computadoras estadounidenses seran relativamente de poco
valor si les cortaran el cordn umbilical de los conocimientos tcnicos de sus matrices. Es mucho menos
probable que estas compaas sean expropiadas que, digamos, una empresa minera de plata, que puede
funcionar como empresa por s sola.

Cuadro 2. Clasificacin de riesgo poltico para una muestra de pases, julio de 2006

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NECESIDAD DE ADMINISTRAR EL RIESGO

Las transacciones financieras emprendidas exclusivamente para reducir el riesgo no agregan valor en mercados
perfectos. Por qu no? Hay dos razones bsicas.
Razn 1: la cobertura es un juego de suma cero. Una corporacin que se asegura o protege contra un riesgo, no
lo elimina. Simplemente transfiere el riesgo a alguien ms. Por ejemplo, supongamos que un distribuidor de
petrleo para calefaccin contrata con una refinera la compra de todo el petrleo que se ha comprometido
entregar el prximo invierno, a un precio fijo. Este contrato es un juego de suma cero, porque la refinera pierde
lo que el distribuidor gana y viceversa. Si en el prximo invierno, el precio del petrleo resulta ser
inusualmente alto, el distribuidor gana por haber asegurado el precio por debajo del precio vigente en el
mercado, pero la refinera est obligada a vender por debajo del mercado. A la inversa, si el precio del petrleo
es inusualmente bajo, la refinera gana, porque el distribuidor est obligado a pagar el alto precio contratado.
Desde luego, ninguna parte sabe lo que costar el petrleo el prximo invierno en el momento en el que se
firma el contrato, pero consideran los lmites de los posibles precios y en un mercado eficiente negocian
trminos que son justos (con VPN cero) para ambas partes de la transaccin.
Razn 2: la alternativa de hgalo usted mismo de los inversionistas. Las corporaciones no pueden incrementar el
valor de sus acciones emprendiendo transacciones que los inversionistas puedan hacer fcilmente por s
mismos. Cuando los accionistas del distribuidor de petrleo hicieron su inversin, se supone que estaban
conscientes de los riesgos del negocio. Si no queran estar expuestos a las subidas y bajadas de los precios de
la energa, se podan haber protegido de diferentes formas. Tal vez compraron acciones tanto del distribuidor
como de la refinera y no les importa si uno gana a expensas del otro en la prxima estacin invernal.

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* Tomado de Principios de Finanzas Corporativas (2010) de los autores Franklin Allen, Stewart Myers y Richard
Brealey.

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