Cap 10 2015 PDF

II
Gua de negocios en Espaa
Anexo II
El sistema financiero
espaol Espaa tiene un sistema financiero diversificado, moderno,
competitivo y completamente integrado en los mercados financieros
internacionales.
En Espaa, al igual que en la Unin Europea, la liberalizacin de los

movimientos de capitales es absoluta, lo que permite a las compaas
espaolas la obtencin de financiacin en el extranjero as como
facilitar las inversiones a las compaas extranjeras en Espaa.
Los mercados espaoles estn dotados de una gran transparencia,
liquidez y eficacia.
A partir de 2007, la crisis financiera y econmica mundial tuvo
un impacto fuerte en las bolsas espaolas al igual que en otras
economas. En la actualidad se ha moderado la volatilidad en los
mercados burstiles, asociados al crecimiento de las economas
avanzadas. Del mismo modo, las reformas emprendidas para
impulsar la competitividad de la economa han representado
grandes oportunidades de inversin. Si bien 2013 fue un ao difcil,
a finales de ao se pudo observar la estabilizacin de la economa,
ayudado por una creciente inversin extranjera, crecimiento
de las exportaciones y recuperacin de los mercados de renta
variable. Esta tendencia se vio continuada y reforzada a lo largo del
ao2014. En 2015 se prev que la tendencia expansiva produzca la
esperada salida definitiva de la crisis econmica, ayudado por cifras
positivas del consumo privado, la inversin extranjera y el turismo,
esperndose un crecimiento global de la economa espaola
del2,5% segn el Fondo Monetario Internacional.
Por lo que respecta al mercado monetario, su importancia se
ha incrementado de forma notable como consecuencia de la
liberalizacin y de la mayor flexibilidad del conjunto del sistema
financiero espaol durante los ltimos aos, con un importante
volumen de negociacin de ttulos del mercado monetario.
Por ltimo, se ha ido generalizando e intensificando la proteccin de
los clientes de servicios financieros. Tambin se ha intensificado la
proteccin de los propios sistemas financieros mediante la regulacin
de obligaciones y procedimientos para prevenir el uso de dichos
sistemas para el blanqueo de capitales y la financiacin del terrorismo.
Todos estos aspectos y otros de inters, como el rgimen fiscal
aplicable a los principales productos financieros presentes en el
mercado espaol, se comentan en este captulo.
II
Anexo II
El sistema financiero
espaol
1. Introduccin
2. Instituciones financieras
3. Mercados
4. Medidas protectoras de los clientes
de servicios financieros
3
35
53

Anexo II. El sistema financiero espaol
2
1.Introduccin
1.INTRODUCCIN
Desde el punto de vista institucional, se puede definir el sistema financiero como el conjunto de
entidades que generan, recogen, administran y dirigen tanto el ahorro como la inversin, en un
sistema poltico-econmico.
Espaa tiene un sistema financiero diversificado, moderno, competitivo y completamente integrado

en los mercados financieros internacionales.

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2.Instituciones financieras
2.INSTITUCIONES FINANCIERAS
Los principales operadores del sistema financiero espaol pueden clasificarse de la siguiente manera:
Cuadro1
OPERADORES DEL SISTEMA FINANCIERO
Banco Central Banco de Espaa

Bancos espaoles y extranjeros
Instituto de Crdito Oficial (ICO)
Entidades de crdito
Cajas de Ahorro. Confederacin Espaola de Cajas de Ahorro (CECA)
Cooperativas De Crdito
Establecimientos Financieros de Crdito
Entidades de Pago
Auxiliares Financieros Entidades de Dinero Electrnico
Sociedades de Garanta Recproca y de Reafianzamiento
Sociedades de Tasacin
Fondos de Inversin
De carcter financiero
De carcter no financiero
Instituciones de Inversin Colectiva Sociedades de Inversin
De carcter financiero
De carcter no financiero
Sociedades Gestoras de Instituciones de Inversin Colectiva
Sociedades de Valores
Agencias de Valores
Empresas de Servicios de Inversin
Sociedades Gestoras de Carteras
Empresas de Asesoramiento Financiero
Entidades de Capital-Riesgo, incluidas las Entidades de Capital-
Riesgo-Pyme
Entidades de Inversin Colectiva de tipo Entidades de inversin colectiva de tipo cerrado

Cerrado Fondos de capital riesgo europeos
Fondos de emprendimiento social europeos
Sociedades Gestoras de Entidades de Capital Riesgo
Compaas de Seguros y Reaseguros
Compaas de Seguros y Reaseguros y Mediadores de Seguros

Mediadores de Seguros Agentes de Seguros
Corredores de Seguros
Corredores de Reaseguros
Planes de Pensiones
Planes y Fondos de Pensiones Fondos de Pensiones
Entidades Gestoras de Fondos de Pensiones

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Cuadro1 (cont.)
OPERADORES DEL SISTEMA FINANCIERO
Fondos de Titulizacin Hipotecaria*

Fondos de Titulizacin Fondos de Titulizacin de Activos
Sociedades Gestoras de Fondos de Titulizacin
*A la fecha de publicacin de la presente Gua, se encuentra en tramitacin en el Congreso de los Diputados el Proyecto de Ley para el Fomento
de la Financiacin Empresarial (el PLFFE), que modifica el rgimen actual de los fondos de titulizacin en Espaa. Con la nueva regulacin,
desaparecer la actual diferenciacin entre fondos de titulizacin hipotecaria y fondos de titulizacin de activos, quedando como nica figura los
fondos de titulizacin de activos (sin perjuicio de los fondos de titulizacin hipotecaria ya constituidos y que sigan vigentes).
Las principales caractersticas de los operadores del sistema financiero quedan recogidas a
continuacin.
2.1.Banco Central
El Banco Central espaol es el Banco de Espaa. El Banco de Espaa es el banco central nacional y
el supervisor del sistema bancario espaol. Su actividad est regulada por la Ley de Autonoma del
Banco de Espaa.
En el mbito espaol, desde la constitucin del Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC) y el
Banco Central Europeo (BCE), las funciones del Banco de Espaa han sido redefinidas de la siguiente
forma:
Cuadro2
FUNCIONES DEL BANCO DE ESPAA
Definicin y ejecucin de la poltica monetaria de la Zona Euro con el objetivo

demantener la estabilidad de precios en dicha zona.
Participacin en funciones
Realizar las operaciones de cambio de divisas, poseer y gestionar las reservas
del Sistema Europeo de
oficiales de divisas del Estado.
Bancos Centrales (SEBC)
Promover el buen funcionamiento del sistema de pagos en la Zona Euro.
Emitir billetes de curso legal.
Supervisar la solvencia y el comportamiento de las entidades de crdito

ydelosmercados financieros.
Funciones establecidas en la Promover el buen funcionamiento y la estabilidad del sistema financiero
Ley de Autonoma del Banco ydelossistemas de pagos nacionales.
de Espaa Elaborar y publicar las estadsticas relacionadas con sus funciones.
Prestar servicios de Tesorera y agente financiero de la Deuda Pblica.
Asesorar al Gobierno y realizar los informes y estudios que resulten procedentes.

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La integracin del Banco de Espaa en el Mecanismo nico de Supervisin
El Reglamento (UE) n1024/2013, del Consejo, de15 de octubre de2013 ha creado un Mecanismo
nico de Supervisin (MUS), el cual instaura un nuevo sistema de supervisin financiera formado
por el Banco Central Europeo (BCE) y las autoridades nacionales competentes de los pases de la
Unin Europea participantes, entre los que se encuentra el Banco de Espaa.
Sus principales objetivos son velar por la seguridad y la solidez del sistema bancario europeo y
aumentar la integracin y la estabilidad financieras en Europa. Asimismo, el MUS cumple una
funcin crucial para garantizar una aplicacin coherente y eficaz de las polticas de la Unin en
materia de supervisin prudencial de las entidades de crdito.
El Banco de Espaa, a travs de la Disposicin adicional decimosexta de la Ley10/2014, de26 de

junio, de ordenacin, supervisin y solvencia de entidades de crdito, se integr dentro del MUS
en su condicin de autoridad nacional competente, por lo cual el Banco de Espaa ejercer sus
competencias en materia de ordenacin y supervisin, sin perjuicio de las funciones atribuidas al
BCE en el contexto del MUS y en cooperacin con esta institucin.
2.2.Entidades de crdito
Las principales entidades de crdito, es decir, los bancos, las cajas de ahorros y las cooperativas
de crdito juegan un papel muy relevante en el sector financiero espaol, tanto por su volumen
de negocio como por su presencia en todos los segmentos de la economa. En este sentido, las
entidades de crdito estn facultadas para desarrollar lo que se denomina banca universal, no
restringida a las actividades bancarias tradicionales de mera captacin de fondos y de financiacin
a travs de la concesin de prstamos y crditos, sino que su actividad alcanza la prestacin de
servicios parabancarios, de mercado de valores, banca privada y banca de inversin.
No obstante, con la finalidad de superar los desequilibrios en el sector financiero, dando lugar
a la reestructuracin del sector, se estn produciendo alteraciones significativas en el mismo,
afectando fundamentalmente a los grupos de bancos nacionales y cajas de ahorros. As, el
proceso de reestructuracin se est llevando a cabo mediante integraciones de cajas de ahorro,
bancos y cooperativas de crdito, la conversin de las cajas de ahorros en bancos y un proceso de
recapitalizacin de algunas entidades.
A30 de diciembre de2014 hay registrados oficialmente en el Banco de Espaa70 bancos,5 cajas
de ahorros,65 cooperativas de crdito,43 oficinas de representacin en Espaa de entidades de
crdito extranjeras,79 sucursales de entidades de crdito extranjeras comunitarias,7 sucursales
de entidades de crdito extranjeras extracomunitarias,553 entidades de crdito comunitarias
operantes en Espaa sin establecimiento, entidades de crdito extracomunitarias,5 operantes en
Espaa sin establecimiento y2 entidad financiera, filial de entidad de crdito comunitaria, operante
en Espaa sin establecimiento1.
1 www.bde.es.

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2.2.1.Bancos
Los bancos son sociedades annimas habilitadas legalmente para desempear las funciones
reservadas a las entidades de crdito.
Se detallan a continuacin sus principales caractersticas:
Cuadro3
PRINCIPALES CARACTERSTICAS DE LOS BANCOS
Ley10/2014, de26 de junio, de ordenacin, supervisin y solvencia de entidades de crdito.

Regulacin bsica Real Decreto1245/1995, de14 de julio, sobre creacin de Bancos, actividad transfronteriza
y otras cuestiones relativas al rgimen jurdico de las entidades de crdito.
Limitado a la prestacin de actividades tpicas bancarias as como de las siguientes

actividades reservadas a las entidades de crdito:
La actividad tpica y habitual consistente en la recepcin de fondos del pblico en forma
de depsito, prstamo, cesin temporal de activos financieros u otras anlogas que lleven
Objeto social aparejada la obligacin de restitucin, aplicndolos por cuenta propia a la concesin de
crditos u operaciones de anloga naturaleza.
La captacin de fondos reembolsables del pblico cualquiera que sea su destino, en forma
de depsito, prstamo, cesin temporal de activos financieros u otras anlogas que no
estn sujetas a las normas de ordenacin y disciplina del mercado de valores.
Al menos18.030.363,13 euros. El capital social debe estar ntegramente suscrito y

Capital mnimo
desembolsado.
Su Consejo de Administracin debe estar formado por no menos de cinco miembros.
Todos los miembros deben contar con reconocida honorabilidad comercial y profesional.
rgano de
Todos los miembros del Consejo de Administracin, as como los directores generales,
administracin
deben poseer conocimientos y experiencia adecuados.
Inscripcin de los directores, consejeros o asimilados en el Registro de Altos Cargos.
Acciones Acciones necesariamente nominativas.
Corresponder al Banco de Espaa autorizar la creacin de bancos. La inscripcin en los

Constitucin registros correspondientes, as como la gestin de estos, corresponder igualmente al
delasociedad Banco de Espaa.
Obligatoriedad de inscribirse en el Registro especial del Banco de Espaa.
2.2.2.Instituto de Crdito Oficial

Se trata de una entidad de crdito de titularidad pblica, adscrita al Ministerio de Economa y
Competitividad a travs de la Secretara de Estado de Economa y Apoyo a la Empresa.
Acta como Agencia Financiera del Estado, financiando por indicacin expresa del Gobierno a
los afectados por situaciones de graves crisis econmicas o desastres naturales y gestiona los
instrumentos de financiacin oficial a la exportacin y al desarrollo.

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2.2.3. Cajas de Ahorro
Las cajas de ahorro son entidades de crdito con libertad y equiparacin operativa completa al
resto de los integrantes del sistema financiero espaol. Estn constituidas bajo la forma jurdica de
fundaciones de naturaleza privada, con finalidad social y actuacin bajo criterios de puro mercado,
aunque reinvierten gran parte de los beneficios obtenidos a travs de su obra social2.
Histricamente, estas instituciones, de larga tradicin y arraigo en Espaa, captaban una porcin
muy sustancial del ahorro privado y se caracterizaban, desde el punto de vista del negocio de activo,
por ofrecer financiacin al sector privado (va crditos hipotecarios, etc.) destacando tambin su
labor en la financiacin de grandes obras pblicas y proyectos privados mediante la suscripcin y
adquisicin de valores de renta fija.
En la actualidad, motivado por el proceso de reestructuracin de las cajas de ahorros, ha aparecido

un conjunto de cajas de ahorros que, manteniendo su condicin de entidades de crdito, han
dejado de realizar directamente la actividad financiera que les era propia, traspasando el negocio
financiero a bancos nacionales, creados con este fin y participados por ellas mediante la creacin de
Sistemas Institucionales de Proteccin (SIP).
De un total de45 cajas de ahorros (a comienzos de2010),43 se encuentran participando o han

participado en algn proceso de reestructuracin, lo que en volumen de activos representa el99,9%
del sector. La consolidacin comprende nueve fusiones, siete SIPs y dos adquisiciones. Como parte
del propio proceso, se han creado14 bancos instrumentales3.
Las cajas de ahorro espaolas se encuentran integradas en la Confederacin Espaola de Cajas

de Ahorro (CECA), entidad de crdito constituida en1928 con el fin de convertirse en la Asociacin
Nacional y el ente financiero de las cajas de ahorro. Forman parte de la CECA las fundaciones de
carcter especial, las sociedades centrales de los SIP, los bancos Instrumentales a travs de los
cuales las cajas ejercen su actividad financiera y aquellas entidades cuyo negocio financiero deriva
de una Caja de Ahorros. La CECA trata de fortalecer la posicin de las cajas de ahorros, acta
como foro de reflexin estratgico de todas las cajas y dems entidades adheridas, les presta
asesoramiento y les proporciona productos y servicios competitivos.
2.2.4. Cooperativas de Crdito
Las cooperativas de crdito son entidades de crdito que anan la forma social de cooperativa y la
actividad y condicin de entidad de crdito de mbito operativo pleno.
2 Como consecuencia del proceso de reestructuracin de las entidades

de crdito, la mayora de las cajas de ahorros han acordado la
segregacin de sus actividades financiera y benfico-social, de manera
que, actualmente, la actividad benfico-social es desarrollada por
las fundaciones y la actividad financiera por las entidades de crdito
(generalmente bancos) participadas por las cajas de ahorros.
3 Fuente: CECA.

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Su singularidad e importancia radica en que funciona como una organizacin sin nimo de lucro,
puesto que los miembros anan sus fondos para hacer prstamos entre s, mientras que los ingresos
excedentes se devuelven a los miembros en forma de dividendos.
Cuadro4
PRINCIPALES CARACTERSTICAS DE LAS COOPERATIVAS DE CRDITO
Estatal: Ley10/2014, de26 de junio, de ordenacin, supervisin y solvencia

de entidades de crdito, Ley13/1989 de cooperativas de crdito y Real
Regulacin bsica Decreto84/1993. Ley27/1999 de Cooperativas de aplicacin supletoria.
Autonmica: regulacin de tipo social cooperativo.
Pueden realizar toda clase de operaciones activas y pasivas, y prestar todos los
servicios que estn permitidos a los bancos o a las cajas de ahorro, pero siempre
bajo el principio de atencin preferente a las necesidades financieras de sus socios.
Objeto social
La financiacin a terceros que no sean socios est limitada el conjunto de las
operaciones activas con terceros tiene que ser menor que el50% de los recursos
totales de la entidad.
Cada socio debe tener una participacin en el capital que tendr, como mnimo,
un valor de60,01 .
Ninguna persona jurdica puede tener ms de un20% del capital social, salvo que
Capital mnimo se trate de una cooperativa, en cuyo caso no podr superar el50% del capital
social.
Ninguna persona fsica puede tener ms del2,5% del capital social de la
cooperativa de crdito.
Asamblea General: cada socio un voto, con independencia de su participacin en

el capital social.
No obstante, si los Estatutos lo prevn, el voto de los socios podr ser proporcional
a sus aportaciones en el capital social, a la actividad desarrollada o al nmero de
socios de las cooperativas asociadas; en este supuesto los Estatutos debern fijar
con claridad los criterios de proporcionalidad del voto.
rganos de gobierno Consejo Rector formado, al menos, por cinco miembros, dos de los cuales podrn
ser no socios.
Director General, sin funciones rectoras, subordinado al Consejo Rector.
Todos los miembros del Consejo Rector deben contar con reconocida
honorabilidad comercial y profesional y , asimismo, contar con conocimientos y
experiencia adecuados para ejercer sus funciones.
Son de duracin indefinida.

Su retribucin est condicionada a la existencia de resultados netos o reservas de
Participaciones
libre disposicin suficientes para atender a dicha retribucin.
Su reembolso est sujeto al cumplimiento del coeficiente de solvencia.

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Cuadro4 (cont.)
PRINCIPALES CARACTERSTICAS DE LAS COOPERATIVAS DE CRDITO
Corresponder al Banco de Espaa autorizar la creacin de cooperativas de

crdito. La inscripcin en los registros correspondientes, as como la gestin de
Constitucin de la sociedad estos, corresponder igualmente al Banco de Espaa.
Obligatoriedad de inscribirse en el Registro especial del Banco de Espaa.
Consideraciones adicionales de las entidades de crdito:
A) Rgimen de participaciones significativas y de cambio de control en entidades de crdito

Toda persona fsica o jurdica que, por s sola o actuando de forma concertada con otras
pretenda adquirir, directa o indirectamente, una participacin significativa4 en una entidad de
crdito espaola o bien, incrementar, directa o indirectamente, la participacin en la misma de
tal forma que, o el porcentaje de derechos de voto o de capital posedo resulte igual o superior
al20,30 50 por ciento, o bien que, en virtud de la adquisicin se pudiera llegar a controlar la
entidad de crdito, lo notificar previamente al Banco de Espaa con la finalidad de obtener la
declaracin de no oposicin a la adquisicin propuesta, indicando la cuanta de la participacin
prevista e incluyendo toda la informacin legalmente exigible. Del mismo modo, toda persona
fsica o jurdica que haya decidido dejar de tener, directa o indirectamente, una participacin
significativa de una entidad de crdito, lo notificar primero al Banco de Espaa.
Por otra parte, toda persona fsica o jurdica que por s sola o actuando de forma concertada
con otras, haya adquirido directa o indirectamente, una participacin en una entidad de crdito
espaola, de tal forma que su porcentaje de derechos de voto o de capital posedo resulte igual
o superior al5% lo comunicar inmediatamente por escrito al Banco de Espaa y a la entidad de
crdito correspondiente.
B) Actuacin trasfronteriza de las entidades de crdito
En cuanto a la actuacin transfronteriza de las entidades de crdito podemos destacar lo

siguiente:
Una entidad de crdito espaola podr operar en el extranjero a travs de la apertura de una
sucursal o en rgimen de libre prestacin de servicios.
Las entidades de crdito autorizadas en otro Estado miembro de la Comunidad Europea

podrn realizar en Espaa, bien mediante la apertura de una sucursal, bien en rgimen de
4 Seentender por participacin significativa en una entidad de crdito

espaola aquella que alcance, de forma directa o indirecta, al menos,
un10 por ciento del capital o de los derechos de voto de la entidad.
Tambin tendr la consideracin de participacin significativa aquella
que, sin llegar al porcentaje sealado, permita ejercer una influencia
notable en la entidad.

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libre prestacin de servicios, las actividades que se benefician de un reconocimiento mutuo

dentro de la Comunidad Europea.
Del mismo modo, las entidades de crdito no autorizadas en un Estado miembro de la Unin
Europea podrn prestar servicios bien en rgimen de sucursal o bien en rgimen de libre
prestacin de servicios, pero requieren autorizacin previa.
En todo caso, las entidades debern cumplir con una serie de requisitos legalmente establecidos
a tal efecto.
Por otro lado, las entidades de crdito podrn operar en Espaa a travs de la apertura de
oficinas de representacin. Sin embargo, las oficinas de representacin no podrn llevar a
cabo operaciones de crdito, de captacin de depsitos, o de intermediacin financiera,
ni prestar ningn otro tipo de servicios bancarios, debiendo limitarse a realizar actividades
meramente informativas o comerciales sobre cuestiones bancarias, financieras o econmicas.
No obstante, podrn promover la canalizacin de fondos de terceros, a travs de entidades de
crdito operantes en Espaa, hacia sus entidades de origen, y servir de soporte material para la
prestacin de servicios sin establecimiento (es decir, en rgimen de libre prestacin de servicios).
2.3.Auxiliares financieros
2.3.1.Establecimientos Financieros de Crdito
Establecimientos Financieros de Crdito (EFC) son entidades especializadas en determinadas

actividades v. gr., arrendamiento financiero, financiacin, crdito hipotecario, etc. que no
pueden captar fondos reembolsables del pblico.
Cuadro5
PRINCIPALES CARACTERSTICAS DE LOS ESTABLECIMIENTOS FINANCIEROS DE CRDITO
Ley3/1994, de14 de abril, de adaptacin de la legislacin espaola en materia de

entidades de Crdito a la Segunda Directiva de Coordinacin Bancaria, y se introducen otras
modificaciones relativas al sistema financiero, en materia de establecimientos financieros
Regulacin bsica de crdito.
Real Decreto692/1996, de26 de abril, por el que se establece el rgimen jurdico de los
establecimientos financieros de crdito.

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Cuadro5 (cont.)
PRINCIPALES CARACTERSTICAS DE LOS ESTABLECIMIENTOS FINANCIEROS DE CRDITO
Su mbito de actuacin se sita en el desarrollo de las actividades bancarias y parabancarias:

Leasing con determinadas actividades complementarias.
Prstamo y crdito.
Factoring con o sin recurso.
Emisin y gestin de tarjetas de crdito.
Emisin de avales y garantas y compromisos similares.
Objeto social
Los restantes servicios de pago definidos en el artculo1 de la Ley de Servicios de Pago, con
las limitaciones que al efecto puedan establecerse reglamentariamente.
Puede realizar todas aquellas actividades auxiliares que sean necesarias para un mejor
desempeo de su actividad.
Tiene prohibida la captacin de fondos reembolsables del pblico, en forma de depsito,
prstamo, cesin temporal de activos financieros u otros anlogos, cualquiera que sea su
destino.
Capital social mnimo de5.108.602,88 . El capital social debe estar ntegramente suscrito
Capital mnimo
y desembolsado.
Su Consejo de Administracin debe estar formado por no menos de tres miembros.
Todos los miembros, as como los del Consejo de Administracin de la sociedad dominante
cuando exista, deben contar con reconocida honorabilidad comercial y profesional.
rgano de
Todos los miembros del Consejo de Administracin, as como del consejo de administracin
administracin
de la sociedad dominante cuando exista, deben poseer conocimientos y experiencia
adecuados.
Acciones necesariamente nominativas.

Acciones Divididas en nmero y clase.
Posible restriccin a su transmisibilidad.
Corresponder al Banco de Espaa autorizar la creacin de establecimientos financieros

de crdito. La inscripcin en los registros correspondientes, as como la gestin de estos,
Constitucin corresponder igualmente al Banco de Espaa.
delasociedad Obligatoriedad de inscribirse en el Registro especial del Banco de Espaa.
Revestir la forma de sociedad annima constituida por el procedimiento de fundacin
simultnea y con duracin indefinida.
El Real Decreto-ley14/2013, de29 de noviembre, de medidas urgentes para la adaptacin del

derecho espaol a la normativa de la unin europea en materia de supervisin y solvencia de
entidades financieras (en adelante, el Real Decreto-ley14/2013) modific el rgimen jurdico
de los Establecimientos Financieros de Crdito que, desde el1 de enero de2014, y hasta que se

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apruebe el rgimen especfico aplicable a los mismos (previsto en el Proyecto de Ley de Financiacin
Empresarial), pierden la consideracin de entidad de crdito.
No obstante lo anterior, la Disposicin Transitoria Segunda del Real Decreto-ley14/2013 prev un

rgimen transitorio en el que se establece que hasta la aprobacin de la legislacin especfica que
corresponda a los Establecimientos Financieros de Crdito, los mismos estarn sujetos al rgimen
jurdico que les resultara de aplicacin con carcter previo a la entrada en vigor del Real Decreto-
ley14/2013, manteniendo a estos efectos su consideracin de entidad de crdito.
A30 de diciembre de2014 haba inscritos en el Registro Administrativo del Banco de Espaa47
Establecimientos Financieros de Crdito.
2.3.2.Entidades de Pago
Tienen consideracin de entidades de pago5 (introducidas por la Ley16/2009 de Servicios de

Pago) aquellas personas jurdicas, distintas de las entidades de crdito y de las entidades de
dinero electrnico, a las cuales se haya otorgado autorizacin para prestar y ejecutar servicios de
pago, es decir, servicios que permiten el ingreso efectivo en una cuenta de pago, aqullos que
permiten la retirada de efectivo, la ejecucin de operaciones de pago, la emisin y adquisicin
de instrumentos de pago y de envo de dinero. Las entidades de pago no podrn llevar a cabo
la captacin de depsitos u otros fondos reembolsables del pblico ni emitir dinero electrnico.
Cabe mencionar al respecto, la aprobacin de la Orden EHA1608/2010, de14 de junio, sobre
transparencia de las condiciones y requisitos de informacin aplicables a los servicios de pago, y el
Real Decreto712/2010, de28 de mayo, sobre el rgimen jurdico de los servicios de pago y de las
entidades de pago, que complementan la Ley16/2009 anteriormente referida.
A30 de diciembre de2014 hay registradas en el Banco de Espaa45 entidades de pago,8

sucursales de entidades de pago extranjeras comunitarias,262 entidades de pago comunitarias
operantes en Espaa sin establecimiento y3 redes de agentes de entidades de pago comunitarias.
2.3.3.Entidades de Dinero Electrnico
Las Entidades de Dinero Electrnico (introducidas por la Ley44/2002, de Medidas de Reforma

del Sistema Financiero o Ley Financiera) son entidades especializadas en la emisin de dinero
electrnico, esto es; el valor monetario representado por un crdito exigible a su emisor: a)
almacenado en soporte electrnico, b) emitido al recibir fondos de un importe cuyo valor no ser
inferior al valor monetario emitido, y c) aceptado como medio de pago por empresas distintas del
emisor. Como consecuencia de la evolucin del sector, que haca aconsejable la modificacin del
marco regulador de las entidades de dinero electrnico y de la emisin de dinero electrnico, ha
sido aprobada la Ley21/2011, de26 de julio, de dinero electrnico y que est desarrollada por el
Real Decreto778/2012, de4 de mayo, de rgimen jurdico de las entidades de dinero electrnico. El
objetivo de esta ley es (i) aumentar la precisin en la regulacin de la emisin de dinero electrnico,
5 Las
entidades de pago tienen su origen en los establecimientos
decambio de moneda.

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clarificando su definicin y el mbito de aplicacin de la norma; (ii) eliminar determinados

requerimientos que se consideran inadecuados para las entidades de dinero electrnico;
y (iii) garantizar la consistencia entre el nuevo rgimen jurdico de las entidades de pago, arriba descritas,
y las entidades de dinero electrnico. En este sentido, las entidades de dinero electrnico estn asimismo
autorizadas para desarrollar todos los servicios de pago propios de las entidades de pago.
A30 de diciembre de2014 hay registradas en el Banco de Espaa4 entidades de dinero electrnico.
2.3.4.Sociedades de Garanta Recproca y de Reafianzamiento
Estas sociedades, desde su creacin en1978, se han dedicado a financiar a medio y largo plazo a las
pequeas y medianas empresas, concediendo garantas, principalmente, a travs de avales. A30 de
diciembre de2014, en el Banco de Espaa hay registradas un total de24 sociedades de garantas
recproca.
Su objeto social consiste en:
Facilitar a los socios el acceso al crdito y a los servicios conexos al mismo.
Mejorar las condiciones financieras de sus socios.
Otorgar garantas personales, por aval o por cualquier otro medio admitido en derecho, distinto
del seguro de caucin.
Prestar servicios de asistencia y asesoramiento financiero a sus socios.
Participar en sociedades y asociaciones, cuyo objeto exclusivo sea la realizacin de actividades

dirigidas a las pequeas y medianas empresas. Con esta finalidad, debern tener cubiertas las
reservas y las provisiones obligatorias.
Los socios de las sociedades de garanta recproca pueden ser de dos tipos: (i) socios partcipes
(mutualistas) y (ii) socios protectores.
Coexistiendo con dichas sociedades, se encuentran las denominadas sociedades de

reafianzamiento, que son entidades financieras, a efectos de la Ley1/1994, con forma de Sociedad
Annima, participadas necesariamente por la Administracin Pblica, cuya finalidad es la de
ofrecer una cobertura y garanta suficientes a los riesgos contrados por las sociedades de garanta
recproca, facilitando, adems, el coste del aval para los socios.
2.3.5.Sociedades de tasacin
Estas entidades estn autorizadas para realizar valoraciones de bienes inmuebles para cierto tipo de
entidades financieras, en particular las relacionadas con el mercado hipotecario.
Las sociedades de tasacin homologadas estn registradas y supervisadas por el Banco de

Espaa. Su rgimen administrativo, cuyo objetivo es potenciar la calidad y la transparencia de las
valoraciones, se establece en el Real Decreto775/1997.

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A30 de diciembre de2014 hay registradas en el Banco de Espaa40 sociedades de tasacin.
2.4.Instituciones de Inversin Colectiva

2.4.1.Caractersticas
Las Instituciones de Inversin Colectiva (IIC) son aquellas que tienen por objeto la captacin de
fondos, bienes o derechos del pblico para gestionarlos e invertirlos en bienes, derechos, valores
u otros instrumentos, financieros o no, siempre que el rendimiento del inversor se establezca en
funcin de los resultados colectivos.
El rgimen fiscal favorable que han venido disfrutando en Espaa las instituciones de inversin
colectiva ha propiciado un notable incremento tanto del nmero de estas instituciones como del
volumen de sus inversiones.
De acuerdo con los datos de INVERCO (Asociacin Espaola de Instituciones de Inversin Colectiva y
Fondos de Pensiones) el ahorro financiero de las familias espaolas pas de poco ms de211.000
millones de euros en1985, cayendo hasta169.000 millones en el ao2008. El ahorro financiero
(activos financieros) de las familias espaolas a junio de2014, segn datos del Banco de Espaa,
ha totalizado1.950.000 millones de euros, lo que supone un incremento del3,3% en el segundo
trimestre del ao y del5,6% en la primera mitad de2014 (102.376 millones). El ahorro financiero
neto de las familias (activos-pasivos) registr por tercer trimestre consecutivo un nuevo mximo
histrico, y se situ en1,11 billones de euros, lo que supone un incremento del11,6% en el perodo
enero-junio de2014.
Adems, siguiendo de nuevo a INVERCO, en1985 el ahorro financiero se materializaba
mayoritariamente (el64,9%) en efectivo y depsitos en entidades de crdito, mientras que la
inversin colectiva representaba un0,4% de dicho ahorro. En el segundo trimestre de2014, dichos
porcentajes eran, respectivamente,44,3% y8,5%.
En lo que se refiere a los flujos financieros del primer semestre de2014 la mitad de las nuevas
inversiones de las familias espaolas en el primer semestre de2014 (31.623 millones de euros) se
canalizaron a travs de Fondos de Inversin.
Adems de la abundante normativa sectorial, la regulacin bsica de IIC est recogida en la
ley35/2003, de4 de noviembre, de Instituciones de Inversin Colectiva, y en su reglamento de
desarrollo, aprobado por el Real Decreto1082/2012, de13 de julio, por el que se aprueba el
reglamento de desarrollo de la Ley35/2003. Esta normativa transpone la Directiva2009/65/CE6
del Parlamento Europeo y del Consejo, de13 de julio de2009, por la que se coordinan las
disposiciones legales, reglamentarias y administrativas sobre determinados organismos de inversin
6 Recientemente modificada por la Directiva2014/91/UE del parlamento

europeo y del consejo de23 de julio de2014 que modifica la
Directiva2009/65/CE por la que se coordinan las disposiciones legales,
reglamentarias y administrativas sobre determinados organismos de
inversin colectiva en valores mobiliarios (OICVM), en lo que se refiere a
las funciones de depositario, las polticas de remuneracin y las sanciones.

15
colectiva en valores mobiliarios (OICVM) o Undertakings for Collective Investment in Transferable

Securities (UCITS) en su versin ms actual.
Las instituciones de inversin colectiva espaolas pueden ser de dos clases:
De carcter financiero: Tienen como actividad principal la inversin o gestin de valores

mobiliarios. Entre ellas se encuentran las sociedades y los fondos de inversin mobiliaria, los
fondos de inversin en activos del mercado monetario y dems instituciones cuyo objeto social
sea la inversin o gestin de activos financieros.
De carcter no financiero: Operan fundamentalmente sobre activos inmobiliarios para su

explotacin. Entre ellas se encuentran las sociedades y los fondos de inversin inmobiliaria. A tal
efecto, resulta destacable la creacin de Sociedades Annimas Cotizadas de Inversin Colectiva en
el Mercado Inmobiliario (SOCIMI) que tienen como actividad principal la adquisicin y promocin
de bienes inmuebles de naturaleza urbana para su arrendamiento.
Por lo que respecta a la forma jurdica de las distintas instituciones, la normativa contempla dos
alternativas:
Sociedades de Inversin (SI): Son aquellas IIC que adoptan la forma de sociedad annima
(y por tanto tienen personalidad jurdica) y cuyo objeto social es el de captar fondos, bienes
o derechos del pblico para gestionarlos e invertirlos en bienes, derechos, valores u otros
instrumentos, financieros o no, siempre que el rendimiento del inversor se establezca en
funcin de los resultados colectivos. La administracin de la SI se encarga a su consejo de
administracin, sin perjuicio de la facultad de encomendar la gestin de los activos de la
sociedad a una o varias Sociedades Gestoras de IIC (SGIIC) o a una o varias entidades que
estn habilitadas para realizar en Espaa el servicio de inversin previsto en el art.61.1.(d) de
la Ley24/1988 del Mercado de Valores (Ley del Mercado de Valores). Su nmero de accionistas
no podr ser inferior a100. En el caso de SICAV por compartimentos, el nmero mnimo de
accionistas no podr ser inferior a20 sin que, en ningn caso, el nmero de accionistas totales
que integren la SICAV sea inferior a100.
En el caso de SI de carcter financiero, la SI se constituir con el carcter de SICAV, siendo su

capital variable, es decir, susceptible de aumentar o disminuir dentro de los lmites del capital
mximo o mnimo fijados en sus estatutos, mediante la venta o adquisicin por la sociedad de
sus propias acciones. Las acciones se emitirn y recomprarn por la propia sociedad a solicitud
de cualquier interesado segn el valor liquidativo que corresponda a la fecha de solicitud. La
adquisicin por la SICAV de sus acciones propias, entre el capital inicial y el capital estatutario
mximo, no estar sujeta a las limitaciones establecidas sobre adquisicin derivativa de
acciones propias en la Ley de Sociedades de Capital. En tanto que son sociedades cotizadas, las
acciones de las SICAV deben estar necesariamente representadas en anotaciones en cuenta (el
mercado de negociacin no oficial en el que con carcter habitual se negocian las acciones de

16
las SICAV es el Mercado Alternativo Burstil (MAB). Por otro lado, el capital ser fijo en el caso
de SI de carcter no financiero.
Es obligatorio para las SICAV que cuenten con una entidad depositaria.
Fondos de Inversin (FI): Son patrimonios sin personalidad jurdica propia divididos en un nmero
de participaciones de iguales caractersticas que tienen el carcter de valores negociables (pero
que carecen de valor nominal) que pertenecen a una pluralidad de inversores denominados
partcipes, que no sern inferiores a100. En el caso de FI por compartimentos, el nmero mnimo
de partcipes no podr ser inferior a20 sin que, en ningn caso, el nmero de partcipes totales
que integren el FI sea inferior a100. La suscripcin o reembolso de las participaciones depende
de su demanda o de su oferta, por lo que su valor (denominado valor liquidativo) se calcula
dividiendo el valor del patrimonio del fondo entre el nmero de participaciones en circulacin. El
pago del reembolso se har por el depositario en el plazo mximo de tres das hbiles desde la
fecha del valor liquidativo aplicable a la solicitud.
La administracin del fondo corresponde a una SGIIC que tiene facultades de dominio sobre
dicho patrimonio, aunque no es propietaria del mismo. Por su parte, el Depositario es la sociedad
encargada de la liquidez y, en su caso, la custodia de los valores. Ambas sociedades obtienen una
remuneracin por sus servicios a travs de comisiones.
Se entiende por fondos de inversin cotizados aquellos cuyas participaciones estn admitidas a
negociacin en una bolsa de valores, que deben cumplir una serie de requisitos.
Las IIC se diferencian adicionalmente en funcin de su adaptacin a la normativa de referencia. Se

puede distinguir, por tanto, su sometimiento a:
La normativa espaola de IIC:
Las IIC espaolas son las Sociedades de Inversin con domicilio en Espaa y los Fondos de
Inversin constituidos en Espaa. Estn sujetas a la normativa nacional sobre IIC, que les reserva
la actividad y la denominacin correspondiente.
Las IIC extranjeras son las IIC distintas a las mencionadas en el prrafo anterior. En el caso de que
puedan comercializarse en Espaa, han de cumplir determinadas exigencias establecidas en la
normativa aplicable.
La normativa europea de IIC:

Las IIC armonizadas son IIC autorizadas en un Estado miembro de la Unin Europea de acuerdo
con la normativa UCITS.
Las IIC no armonizadas son IIC domiciliadas en un Estado miembro de la Unin Europea que
no cumplen los requisitos establecidos en la normativa UCITS e IIC domiciliadas en Estados

17
no miembros de la Unin Europea. Por su parte, las IIC de Inversin Libre7, comnmente
denominadas en trminos de mercado como Hedge Funds, son en todo caso consideradas
como IIC no armonizadas. Las IIC de inversin libre podrn invertir en activos e instrumentos
financieros y en instrumentos financieros derivados, cualquiera que sea la naturaleza de su
subyacente. Tales inversiones deben respetar los principios generales de liquidez, diversificacin
del riesgo y transparencia, si bien no les sern de aplicacin las restantes reglas de inversin
establecidas para las IIC.
La Comisin Nacional del Mercado de Valores (CNMV) es el rgano encargado de la supervisin de
las IIC. En este sentido, tanto las SI como los FI requieren autorizacin previa de la CNMV para su
constitucin. Tras su constitucin e inscripcin en el Registro Mercantil (el requisito de inscripcin en
el Registro Mercantil no es obligatorio para los FI), la CNMV inscribe la IIC y su folleto informativo en
su registro.
Sin nimo de exhaustividad, los requisitos de patrimonio y de capital de las modalidades ms
relevantes de IIC se detallan a continuacin:
Los fondos de inversin de carcter financiero tendrn un patrimonio mnimo de3.000.000

euros. En el caso de fondos por compartimentos, cada uno de los compartimentos deber tener
un patrimonio mnimo de600.000 euros, sin que, en ningn caso, el capital mnimo total
desembolsado sea inferior a3.000.000.
El capital mnimo de las SICAV ser de2.400.000 euros. Deber estar ntegramente suscrito y
desembolsado. En el caso de SICAV por compartimentos, cada uno de los compartimentos deber
tener un capital mnimo de480.000 euros sin que, en ningn caso, el capital mnimo total
desembolsado sea inferior a2.400.000.
El capital social mnimo de las sociedades de inversin inmobiliaria ser de9.000.000 euros.
En el caso de sociedades por compartimentos, cada uno de estos deber tener un capital
mnimo de2.400.000 euros, sin que, en ningn caso, el capital total de la sociedad sea inferior
a9.000.000 euros.
7 LaDirectiva2011/61/UE del Parlamento Europeo y del Consejo, de8 de

junio de2011, relativa a los gestores de fondos de inversin alternativos
establece el rgimen aplicable al ejercicio continuo de la actividad y la
transparencia de los gestores de fondos de inversin alternativos que
gestionen y/o comercialicen fondos de inversin alternativos en la Unin.
El reglamento de IIC (Real Decreto1082/2012, de13 de julio, por el que
se aprueba el reglamento de desarrollo de la Ley35/2003) introduca
ya algunas adaptaciones de la Directiva2011/61. Adicionalmente, con
fecha13 de noviembre de2014 se ha publicado, en el Boletn Oficial del
Estado, la Ley22/2014, de12 de noviembre, por la que se regulan las
entidades de capital-riesgo, otras entidades de inversin colectiva de tipo
cerrado y las sociedades gestoras de entidades de inversin colectiva de
tipo cerrado y por la que se modifica la Ley35/2003, de4 de noviembre,
de instituciones de inversin colectiva que tiene como principal finalidad
transponer a la normativa espaola la Directiva2011/61/UE, de Gestores
de Fondos de Inversin Alternativa.

18
Conviene realizar a continuacin un breve comentario sobre la comercializacin8 de IIC extranjeras

en Espaa que, sujeta al cumplimiento de los trmites y requisitos previstos en la normativa,
requiere diferenciar si se trata de:
Una IIC armonizada, cuya comercializacin en Espaa ser libre desde que la Autoridad
Competente de su Estado miembro de origen comunique a la IIC que ha remitido a la CNMV el
escrito de notificacin con la informacin correspondiente.
Una IIC no armonizada y una IIC autorizada en un Estado no miembro de la Unin Europea, que
requiere autorizacin expresa de la CNMV e inscripcin en sus registros.
2.4.2.Sociedades Gestoras de Instituciones de Inversin Colectiva
En cuanto a las SGIIC podemos destacar las siguientes caractersticas:
Son sociedades annimas cuyo objeto social consistir en la administracin, representacin,

gestin de las inversiones y gestin de las suscripciones y reembolsos de los fondos y sociedades
deinversin. Asimismo, podrn realizar la comercializacin de participaciones o acciones de las IIC.
Adems, las SGIIC podrn ser autorizadas para realizar las siguientes actividades:
a) Gestin discrecional e individualizada de carteras de inversiones.
b) Administracin, representacin, gestin y comercializacin de entidades de capital-riesgo, de
entidades de inversin colectiva cerradas, de fondos de capital riesgo europeos (FCRE) y de
fondos de emprendimiento social europeos (FESE).
c) Asesoramiento en materia de inversin.
d) Custodia y administracin de las participaciones de los fondos de inversin y, en su caso, de
las acciones de las sociedades de inversin, de los FCRE y FESE.
e) Recepcin y transmisin de rdenes de clientes en relacin con uno o varios instrumentos
financieros.
Corresponde a la CNMV, autorizar, con carcter previo, la creacin de la SGIIC, que deber
inscribirse en el Registro Mercantil y en el correspondiente registro de la CNMV.
Dispondrn en todo momento de unos recursos propios9 que no podrn ser inferiores a la mayor
de las siguientes cantidades:
8 Sujetoa los requisitos establecidos por la Directiva2011/61/UE.

9 LasSGIIC podrn quedar exceptuadas del cumplimiento de algunas
de las obligaciones de la Ley, de acuerdo con lo que se disponga
reglamentariamente, cuando cumplan los siguientes requisitos: a) Que
nicamente gestionen entidades de inversin y cuyos activos bajo gestin
sean inferiores a100 millones de euros, incluidos los activos adquiridos
mediante recurso al apalancamiento, o b)500 millones de euros cuando
las entidades de inversin que gestionen no estn apalancadas y no
tengan derechos de reembolso que puedan ejercerse durante un perodo
de cinco aos despus de la fecha de inversin inicial.

19
a) Un capital social mnimo de300.000 euros ntegramente desembolsado e incrementado en

ciertas proporciones establecidas en el reglamento de IIC en funcin de ciertas circunstancias.
b) El25% de los gastos de estructura cargados en la cuenta de prdidas y ganancias del ejercicio
precedente. Los gastos de estructura comprendern los gastos de personal, los gastos
generales, contribuciones e impuestos, amortizaciones y otras cargas de explotacin.
En la normativa actual se introducen las disposiciones necesarias para el correcto funcionamiento

del pasaporte de las SGIIC para la gestin transfronteriza de fondos, de modo que las SGIIC
espaolas pueden gestionar fondos domiciliados en otros Estados miembros, y las SGIIC de otros
Estados miembros podrn gestionar fondos espaoles.
Adems, en cuanto a la actuacin transfronteriza de las SGIIC podemos destacar lo siguiente:
a) Las SGIIC autorizadas en Espaa podrn ejercer la actividad a que se refiera la autorizacin
en el extranjero, ya sea a travs del establecimiento de una sucursal, ya sea mediante la libre
prestacin de servicios, previo cumplimiento de los trmites y requisitos legalmente previstos.
b) Las SGIIC extranjeras podrn realizar en Espaa, bien mediante la apertura de una sucursal,
bien en rgimen de libre prestacin de servicios sus actividades, previo cumplimiento de los
trmites y requisitos previstos en la normativa.
Toda persona fsica o jurdica que, por s sola o actuando de forma concertada con otras pretenda
adquirir, directa o indirectamente, una participacin significativa10 en una SGIIC espaola o
bien, incrementar, directa o indirectamente, la participacin en la misma de tal forma que, o
el porcentaje de derechos de voto o de capital posedo resulte igual o superior al20,30 50
por ciento, o bien que, en virtud de la adquisicin se pudiera llegar a controlar la SGIIC, lo
notificar previamente a la CNMV con la finalidad de obtener la declaracin de no oposicin
a la adquisicin propuesta, indicando la cuanta de la participacin prevista e incluyendo toda
la informacin legalmente exigible. El adquirir participaciones significativas o aumentarlas
infringiendo lo previsto en la Ley constituye infraccin muy grave. Asimismo, toda persona fsica
o jurdica que, directa o indirectamente, pretenda dejar de tener una participacin significativa
en una SGIIC, que pretenda reducir su participacin de forma que sta se reduzca por debajo los
umbrales del20,30 o50 por ciento, o que, en virtud de la enajenacin pretendida, pueda perder
el control de la sociedad, deber informar previamente a la CNMV.
Por otra parte, toda persona fsica o jurdica que, por s sola o actuando de forma concertada con
otras, haya adquirido, directa o indirectamente, una participacin en una sociedad gestora, de
10 Seentender por participacin significativa en una entidad de crdito

espaola aquella que alcance, de forma directa o indirecta, al menos,
un10 por ciento del capital o de los derechos de voto de la entidad.
Tambin tendr la consideracin de participacin significativa aquella
que, sin llegar al porcentaje sealado, permita ejercer una influencia
notable en la entidad.

20
tal forma que su porcentaje de derechos de voto o de capital posedo resulte igual o superior al5
por ciento, lo comunicar inmediatamente por escrito a la CNMV y a la SGIIC correspondiente,
indicando la cuanta de la participacin alcanzada.
2.5.Empresas de Servicios de Inversin

Las Empresas de Servicios de Inversin (ESI) son empresas cuya actividad principal consiste en
prestar servicios de inversin a terceros, con carcter profesional, sobre instrumentos financieros
sujetos a la normativa del mercado de valores.
Las ESI realizarn, conforme a su rgimen jurdico especfico, los servicios de inversin y los servicios
auxiliares relacionados a continuacin:
Cuadro6
SERVICIOS DE INVERSIN Y SERVICIOS AUXILIARES
a) La recepcin y transmisin de rdenes de clientes en relacin con uno o ms

instrumentos financieros.
b) La ejecucin de dichas rdenes por cuenta de clientes.
c) La negociacin por cuenta propia.
d) La gestin discrecional e individualizada de carteras de inversin con arreglo a
los mandatos conferidos por los clientes.
Servicios de inversin
e) La colocacin de instrumentos financieros, se base o no en un compromiso
firme.
f) El aseguramiento de una emisin o de una colocacin de instrumentos
financieros.
g) El asesoramiento en materia de inversin.
h) La gestin de sistemas multilaterales de negociacin.

21
Cuadro6 (cont.)
SERVICIOS DE INVERSIN Y SERVICIOS AUXILIARES
a) La custodia y administracin por cuenta de clientes instrumentos financieros.

b) La concesin de crditos o prstamos a inversores, para que puedan realizar
una operacin sobre uno o ms instrumentos financieros, siempre que en dicha
operacin intervenga la empresa que concede el crdito o prstamo.
c) El asesoramiento a empresas sobre estructura del capital, estrategia industrial y
cuestiones afines, as como el asesoramiento y dems servicios en relacin con
fusiones y adquisiciones de empresas.
d) Los servicios relacionados con las operaciones de aseguramiento de emisiones
o de colocacin de instrumentos financieros.
Servicios Auxiliares
e) La elaboracin de informes de inversiones y anlisis financieros u otras formas
de recomendacin general relativa a las operaciones sobre instrumentos
financieros.
f) Los servicios de cambio de divisas, cuando estn relacionados con la prestacin
de servicios de inversin.
g) Los servicios de inversin as como los servicios auxiliares que se refieran al
subyacente no financiero de algunos instrumentos financieros derivados,
cuando se hallen vinculados a la prestacin de servicios de inversin o a los
servicios auxiliares.
Ninguna persona o entidad podr, sin haber obtenido la preceptiva autorizacin y hallarse inscrita
en los correspondientes registros administrativos, desarrollar con carcter profesional servicios
de inversin ni los servicios auxiliares previstos en los apartados a), b), d) f), y g) en relacin con
instrumentos financieros. Asimismo, la comercializacin de servicios de inversin y la captacin de
clientes slo podrn realizarlas profesionalmente, por s mismas o a travs de agentes regulados, las
entidades autorizadas a prestar tales servicios.
El rgimen jurdico de las ESI viene recogido en la Ley del Mercado de Valores y el Real
Decreto217/2008. Estas normas incorporan en el marco jurdico espaol la normativa comunitaria
del entorno MiFID11.
11 Es
importante destacar que en el ao2014 ha sido aprobada la
Directiva2014/65/UE del Parlamento Europeo y del Consejo, de15 de
mayo de2014, relativa a los mercados de instrumentos financieros y por
la que se modifican la Directiva2002/92/CE y la Directiva2011/61/UE
(Directiva MiFID II), que deroga la Directiva2004/39/CE del Parlamento
Europeo y del Consejo, de21 de abril de2004, relativa a los mercados de
instrumentos financieros (MiFID I) y un nuevo Reglamento de desarrollo
(MiFIR), que sustituye a la anterior normativa648/2012. No obstante
lo anterior, la Directiva MiFID II no ha sido hasta la fecha transpuesta al
ordenamiento jurdico espaol.

22
Existen cuatro clases de ESIs:
Sociedades de valores: Son aquellas ESIs que pueden operar tanto por cuenta ajena como por
cuenta propia, y realizar todos los servicios de inversin y los servicios auxiliares. Debern tener un
capital social no inferior a2.000.000 de euros.
A31 de diciembre de2014 constaban inscritas en el Registro Administrativo de la CNMV40

sociedades de valores.
Agencias de valores: Son aquellas ESIs que profesionalmente slo pueden operar por cuenta
ajena, con representacin o sin ella, y realizar todos los servicios de inversin a excepcin de los
descritos en los epgrafes c) y f) anteriores; as como todos los servicios auxiliares, exceptuando el
previsto en la letra b).
Su capital social depender de las actividades que desarrollen. As:

a) Cuando pretendan adquirir la condicin de miembros de mercados secundarios, o adherirse
a sistemas de compensacin y liquidacin de valores, o bien incluyan en su programa de
actividad la custodia de instrumentos financieros y puedan mantener cuentas acreedoras de
carcter instrumental y transitorio, su capital social mnimo ser de500.000 euros.
b) Las agencias de valores que no pretendan adquirir la condicin de miembros de mercados
secundarios ni adherirse a sistemas de compensacin y liquidacin, cuando no incluyan en su
programa de actividad la custodia de instrumentos financieros ni la recepcin de fondos del
pblico, de forma que, en ningn caso, puedan estar en posicin deudora con sus clientes,
tendrn un capital social mnimo de300.000 euros.
c) Cuando nicamente estn autorizadas para la recepcin y transmisin de rdenes sin
mantener fondos o instrumentos financieros que pertenezcan a sus clientes, debern tener
un capital inicial de120.000 euros.

agencias de valores.
Sociedades gestoras de carteras: Son aquellas ESIs que exclusivamente pueden prestar los
servicios de inversin previstos en las letras d) y g) y los servicios auxiliares previstos en la letras c)
y e). Debern tener un capital social no inferior a100.000 euros.

sociedades gestoras de carteras.
Empresas de asesoramiento financiero: Son aquellas personas fsicas o jurdicas que

exclusivamente pueden prestar los servicios de inversin previsto en el epgrafe g) y los auxiliares
previstos en las letras c) y e). Tratndose de personas jurdicas, debern tener (i) un capital inicial
de50.000 euros o (iii) un seguro de responsabilidad civil que cubra todo el territorio de la Unin
Europea, aval u otra garanta comparable, con una cobertura mnima de1.000.000 de euros por

23
reclamacin de daos, y un total de1.500.000 de euros anuales para todas las reclamaciones,
o (iii) una combinacin de capital inicial y de seguro de responsabilidad civil profesional que d
lugar a un nivel de cobertura equivalente al de los incisos (i) e (ii) anteriores.

empresas de asesoramiento financiero.
Adems, las entidades de crdito podrn realizar habitualmente todos los servicios de inversin as
como los auxiliares siempre y cuando su rgimen jurdico, sus estatutos y su autorizacin especfica
les habiliten para ello. Del mismo modo, las sociedades gestoras de instituciones de inversin
colectiva (SGIIC) podrn prestar determinados servicios de inversin y auxiliares siempre y cuando
estuvieran autorizadas para ello.
Las condiciones de acceso a la actividad se pueden resumir en las siguientes:
Organizacin interna: La Ley del Mercado de Valores y el Real Decreto217/2008 son muy
exhaustivos en cuanto a los requisitos de organizacin interna que han de cumplir las ESIs.
Autorizacin y registro: Corresponde al Ministerio de Economa y Competitividad, a propuesta

de la CNMV, autorizar las sociedades y agencias de valores, as como las sociedades gestoras de
carteras. Por su parte, la autorizacin de las empresas de asesoramiento financiero corresponder
a la CNMV en exclusiva.
En trminos generales, sern requisitos para que una entidad obtenga su autorizacin como ESI los
siguientes:
Que tenga por objeto social exclusivo la realizacin de las actividades que sean propias de las ESIs.
Que revista la forma de sociedad annima, constituida por tiempo indefinido, y que las acciones
integrantes de su capital social tengan carcter nominativo.
La existencia de un capital social mnimo totalmente desembolsado en efectivo.
Que cuente con un consejo de administracin formado por no menos de tres miembros.
Que todos los administradores o, en su caso, los miembros de su consejo de administracin,

incluidas las personas fsicas que representen a personas jurdicas en los Consejos y los de su entidad
dominante, cuando exista, as como quienes ostenten cargos de direccin en la entidad, o en la
entidad dominante, si existiera, tengan una reconocida honorabilidad empresarial o profesional.
Que la mayora de los administradores o, en su caso, de los miembros de su consejo de administracin,

y en todo caso, tres de ellos, as como todos los que ostenten cargos de direccin, cuenten con
conocimientos y experiencia adecuados en materias relacionadas con el mercado de valores.
Que cuente con la existencia de un reglamento interno de conducta.
Que se adhieran al Fondo de Garanta de Inversiones cuando as se requiera.

24
Que haya presentado un plan de negocios que acredite razonablemente que el proyecto de ESI es
viable en el futuro.
Que haya presentado documentacin adecuada sobre las condiciones y los servicios, funciones o
actividades que vayan a ser subcontratadas o externalizadas, de forma que pueda verificarse que
este hecho no desnaturaliza o deja sin contenido la autorizacin solicitada.
2.5.2.Rgimen de participaciones significativas y de cambio de control en empresas de servicios
deinversin
El rgimen de participaciones significativas para estas sociedades impone el deber de notificacin

para su evaluacin con carcter previo por la CNMV, de aquellas adquisiciones que superen el10%
del capital o de los derechos de voto, as como cuando se incremente una participacin significativa
de tal forma que el porcentaje del capital o de los derechos de voto igualen o superen los umbrales
del20%,30% y50%, o bien se adquiera el control de la empresa. Asimismo, toda persona fsica o
jurdica que haya decidido dejar de tener, directa o indirectamente, una participacin significativa en
una ESI, lo notificar primero a la CNMV.
Por otra parte, toda persona fsica o jurdica que, por s sola o actuando de forma concertada con
otras, haya adquirido, directa o indirectamente, una participacin en una ESI espaola, de tal forma
que su porcentaje de derechos de voto o de capital posedo resulte igual o superior al5 por ciento,
lo comunicar inmediatamente por escrito a la CNMV y a la ESI correspondiente, indicando la
cuanta de la participacin alcanzada.
2.5.3.Actuacin transfronteriza de las ESIs
a) Las ESIs espaolas podrn prestar en el territorio de otros Estados miembros de la Unin Europea
los servicios de inversin as como los servicios auxiliares para los que estn autorizadas, ya sea
a travs del establecimiento de una sucursal, ya sea mediante la libre prestacin de servicios,
sujeto al cumplimiento del procedimiento legalmente establecido.
b) Las ESIs autorizadas en otro Estado miembro de la Unin Europea podrn realizar en Espaa, bien
mediante la apertura de una sucursal, bien en rgimen de libre prestacin de servicios, servicios de
inversin y auxiliares, sujeto al procedimiento de comunicacin legalmente establecido.
c) Las ESIs no comunitarias que pretendan abrir en Espaa una sucursal u operar en libre prestacin
de servicios les ser de aplicacin el procedimiento de autorizacin.
2.6.Entidades de Inversin Colectiva de tipo Cerrado

La Ley22/2014, de12 de noviembre, por la que se regulan las entidades de capital-riesgo,

otras entidades de inversin colectiva de tipo cerrado y las sociedades gestoras de entidades de
inversin colectiva de tipo cerrado y por la que se modifica la Ley35/2003, de4 de noviembre, de

25
instituciones de inversin colectiva (en adelante, la Ley22/2014) reforma la normativa aplicable

a las entidades de capital riesgo en Espaa, derogando la Ley25/2005, de24 de noviembre,
reguladora de las entidades de capital-riesgo y sus sociedades gestoras.
Se incluye una definicin de inversin colectiva de tipo cerrado como aquella realizada por las
entidades de capital riesgo y otras entidades de inversin colectiva en las que, de conformidad
con sus polticas de desinversin, (i) las desinversiones de sus socios o partcipes se deben producir
de forma simultnea para todos, y (ii) lo percibido por la desinversin lo sea en funcin de lo que
corresponde a cada socio o partcipe en funcin de los derechos que le correspondan de acuerdo con
los trminos establecidos en los estatutos o reglamentos.
La inversin colectiva de tipo cerrado se llevar a cabo en Espaa a travs de dos posibles figuras:
a) Las entidades de capital-riesgo o ECR (con una definicin similar a la que ya exista en la
Ley25/2005), que pueden adoptar la forma de fondos (FCR) o de sociedades (SCR); y
b) Otras entidades de inversin colectiva de tipo cerrado a las que la Ley22/2014 denomina
entidades de inversin colectiva de tipo cerrado o EICC, nueva figura creada por la
Ley22/2014 y que se definen como aquellas entidades de inversin colectiva que, careciendo
de un objetivo comercial o industrial, obtienen capital de una serie de inversores, mediante una
actividad de comercializacin, para invertirlo en todo tipo de activos, financieros o no financieros,
conforme a una poltica de inversin predefinida. Las EICC pueden adoptar la forma de fondos
(FICC) o de sociedades (SICC). Dentro de esta nueva figura entraran las sociedades que han
podido estar operando en Espaa invirtiendo en valores no cotizados pero que no cumplan con
el rgimen de inversiones y diversificacin del capital-riesgo.
Ambos tipos de entidades deben estar gestionados por una sociedad gestora autorizada de
conformidad con la Ley22/2014. La diferencia fundamental entre ECRs e EICCs es que las primeras
tienen un mbito de inversin ms reducido que las segundas. Las ECRs, siguiendo lo ya establecido
en la derogada Ley25/2005, han de restringir su actividad de inversin a la toma de participaciones
temporales en el capital de empresas de naturaleza no inmobiliaria ni financiera que, en el
momento de la toma de participacin no coticen en el primer mercado de bolsas de valores o
en cualquier otro mercado regulado equivalente de la Unin Europea o del resto de partcipes
miembros de la OCDE, sin embargo, como se ha sealado, las EICCs pueden invertir en todo tipo de
activos, financieros o no financieros.
Asimismo, se regulan en la Ley22/2014 tres nuevas figuras:

a) Los fondos de capital riesgo europeos (FCRE), a los que se aplicarn las normas contenidas en el
Reglamento345/2013 del Parlamento Europeo y del Consejo, de17 de abril de2013, sobre fondos
de capital riesgo europeo, que se inscribirn en el registro establecido al efecto en la CNMV; y
b) Los fondos de emprendimiento social europeos (FESE), a los que se aplicarn las normas
contenidas en el Reglamento346/2013 del Parlamento Europeo y del Consejo, de17 de abril

26
de2013, sobre fondos de emprendimiento social europeos, que se inscribirn en el registro

establecido al efecto en la CNMV.
c) Se crea un tipo especial de ECR, las ECR-Pyme (SCR-Pyme y FCR-Pyme) que debern mantener,
al menos el75% de su activo computable en determinados activos financieros que provean
de financiacin a pequeas y medianas empresas que cumplan determinados requisitos en el
momento de la inversin.
Por tanto, la Ley22/2014 regula el rgimen jurdico de dichas entidades as como el rgimen de
comercializacin de sus acciones o participaciones en Espaa y en el extranjero.
2.6.2.Sociedades Gestoras de Entidades de Inversin Colectiva de tipo Cerrado
Las SGEIC son sociedades annimas cuyo objeto social es la gestin de las inversiones de una o
varias ECR y/o EICC, as como el control y gestin de sus riesgos. Cada ECR y EICC tendr una sola
gestora que ser una SGEIC. En el caso de las SCR y SICC, la propia sociedad podr actuar como
sociedad gestora (sociedades autogestionadas).
Se delimitan las actividades que pueden realizar las SGEIC (con algunas particularidades con
respecto a las sociedades autogestionadas e imponindose determinadas restricciones),
distinguiendo entre:
a) Actividad principal: gestin carteras de inversin y control y gestin de riesgos respecto de las
entidades que gestionen (ECR, EICC, FCRE o FESE).
b) Actividades adicionales: labores administracin, comercializacin y actividades relacionadas con

los activos de la entidad.
c) Servicios accesorios: gestin discrecional de carteras de inversin, asesoramiento en materia

de inversin, custodia y administracin de participaciones y acciones de ECR y EICC (y, en su
caso, FCRE y FESE) y recepcin y transmisin de rdenes de clientes en relacin con uno o varios
instrumentos financieros.
Se establece un rgimen estricto para obtener la autorizacin de la CNMV. Asimismo, se debe

notificar a la CNNV cualquier modificacin significativa de las condiciones de concesin de la
autorizacin inicial.
2.7.Compaas de Seguros y Reaseguros y Mediadores de Seguros

La seguridad que proporciona a particulares y empresarios y su beneficioso papel como promotor
y canalizador del ahorro hacia inversiones productivas hacen que el sector asegurador est sujeto
a una prolija regulacin legal y estrecha tutela administrativa. En este sentido, los aseguradores
tienen la obligacin de invertir una parte de las primas recibidas en activos aptos para su cobertura
que garanticen su seguridad, rentabilidad y liquidez.

27
La supervisin del sector se lleva a cabo por la Direccin General de Seguros y Fondos de Pensiones
(DGS), adscrita al Ministerio de Economa y Competitividad y el rgimen jurdico bsico del seguro en
Espaa es el siguiente:
Sobre los empresarios de seguros:
a) La normativa sobre empresarios aseguradores est contenida en el Real Decreto

Legislativo6/2004, de29 de octubre, por el que se aprueba el texto refundido de la Ley de
Ordenacin y Supervisin de los Seguros Privados y en su reglamento de desarrollo.
b) La normativa sobre empresarios mediadores est contenida en la Ley26/2006, de17 de

julio, de Mediacin de Seguros y Reaseguros Privados.
La normativa sobre los contratos de seguros est contenida en la Ley50/1980, de8 de octubre,
de Contrato de Seguro. El asegurador es aquella sociedad que se dedica empresarialmente
a realizar operaciones de seguro, reaseguro o capitalizacin, y es una actividad exclusiva y
excluyente. Es decir, nadie puede realizar un contrato de seguro sin ser asegurador debidamente
autorizado por el Ministerio de Economa y Competitividad e inscrito en el registro de la DGS y un
asegurador no podr realizar operaciones que no sean las definidas en la anteriormente referida
normativa. En este sentido, la normativa de aplicacin ha establecido un rgimen de autorizacin
especfico para las entidades que quieran llevar a cabo estas actividades.
Se permite que las entidades aseguradoras adopten la forma de sociedad annima, mutua,
cooperativa y mutualidad de previsin social, pudiendo tambin distinguirse por su objeto social las
reaseguradoras especializadas. Se precisa autorizacin administrativa previa para operar en cada
ramo de seguro, y su autorizacin supone la inscripcin en el registro de entidades aseguradoras
de la DGS. Por su parte, se permite a los aseguradores extranjeros operar en Espaa a travs de
sucursal o en rgimen de libre prestacin de servicios.
En el siguiente cuadro se muestra la evolucin de las entidades aseguradoras espaolas operativas.

Se distingue entre las que realizan la actividad de seguro directo y aquellas que desarrollan la
actividad puramente reaseguradora y dentro de las primeras, las distintas formas jurdicas que
adoptan. En la actualidad no existe inscrita en el Registro de la DGS ninguna cooperativa de seguros.

28
Cuadro7
EVOLUCIN DE LAS ENTIDADES ASEGURADORAS ESPAOLAS OPERATIVAS
2008 2009 2010 2011 2012 2013
ENTIDADES SEGURO DIRECTO

Sociedades Annimas 204 202 195 188 183 178
Mutuas 35 34 35 34 32 32
Mutualidades de Previsin Social 55 56 55 55 53 52
TOTAL ENTIDADES SEGURO DIRECTO 294 292 285 277 268 262
REASEGURADORAS ESPECIALIZADAS 2 2 2 2 2 2
TOTAL ENTIDADES DE SEGUROS 296 294 287 279 270 264
El sector asegurador espaol sigue caracterizndose por la coexistencia de un cierto grado de

concentracin del volumen de negocios en ramos y modalidades altamente competitivos (vida,
enfermedad, automviles y multiriesgos) que exigen gran dimensin patrimonial y administrativa,
con la dispersin de una mnima parte de ese volumen de negocio en un gran nmero de entidades
que operan en otras modalidades de seguro que no precisan tal dimensin empresarial.
Las entidades reaseguradoras son aquellas entidades que se obligan a resarcir a los aseguradores
de las obligaciones que resulten a su cargo frente a terceros por razn de aquellos contratos de
seguro que tengan concertados con estos ltimos, que sean objeto de reaseguro. Pueden contratar
reaseguros las empresas reaseguradoras cuyo objeto social exclusivo sea la contratacin de
reaseguros, las propias entidades aseguradoras respectos de los ramos de seguro en que estn
autorizadas y, finalmente, las entidades extranjeras de reaseguro (en rgimen de libre prestacin de
servicios o a travs de sucursales en Espaa).
Los mediadores de seguros son aquellas personas fsicas o jurdicas que, debidamente inscritas en
el registro especial administrativo de mediadores de seguros, corredores de seguros y de sus altos
cargos, realizan las siguientes actividades:
La mediacin entre los tomadores de seguros o de reaseguros y asegurados, de una parte, y las
entidades aseguradoras o reaseguradoras privadas, de otra. Las actividades de mediacin son las
siguientes:
a) La presentacin, propuesta o realizacin de trabajos previos a la celebracin de un contrato

de seguro o de reaseguro.
b) La celebracin de contratos de seguro y reaseguro.
c) La asistencia en la gestin y ejecucin de dichos contratos, en particular, en caso de siniestro.

29
Distribucin de seguros que las entidades aseguradoras realicen a travs de canales distintos de
los mediadores de seguros.
Los mediadores se clasifican en:
Agentes de seguros: personas fsicas o jurdicas que celebren un contrato de agencia con una
entidad aseguradora. Los agentes de seguros pueden ser:
a) Agentes de seguros exclusivos: se comprometen frente a la entidad aseguradora a realizar la

actividad de mediacin de seguros en exclusiva, salvo que la entidad aseguradora le autorice
a operar en determinados ramos de seguros en los que no opere.
b) Agentes de seguros vinculados: se comprometen frente a varias entidades aseguradoras a

realizar la actividad de mediacin.
c) Operadores banca-seguros: son entidades de crdito y sociedades participadas o controladas

por ellas que se comprometen frente a varias entidades aseguradoras a realizar la actividad
de mediacin utilizando las redes de distribucin de las entidades de crdito.
Corredores de seguros: personas fsicas o jurdicas que realizan la actividad mercantil de

mediacin de seguros privados sin mantener vnculos contractuales que supongan afeccin con
entidades aseguradoras y que ofrecen asesoramiento independiente, profesional e imparcial a su
cliente.
Corredores de reaseguros: personas fsicas o jurdicas que realizan la actividad de mediacin en

relacin con las operaciones de reaseguro.
La adquisicin de participaciones que alcancen el10% de una sociedad o cooperativa aseguradora

requiere previa autorizacin de la DGS. Tambin tiene la consideracin de participacin significativa
aquella que, sin llegar al porcentaje sealado, permita ejercer una influencia notable en la gestin
de la entidad aseguradora.
2.8.Planes y Fondos de Pensiones

La insuficiencia y la amenaza de una potencial crisis de la Seguridad Social espaola hizo sentir la
necesidad de completar las prestaciones recibidas por la misma, especialmente para la jubilacin.
De esta forma, aparecen sistemas de ahorro y de capitalizacin de ese ahorro para asegurarse un
adecuado nivel de pensiones al llegar la jubilacin. En1987 la Ley de Regulacin de los Planes y
Fondos de Pensiones introdujo en Espaa una modalidad de ahorro que ha dado lugar a un slido
instrumento de financiacin a largo plazo. Esta Ley supuso la institucionalizacin de los planes de
pensiones promovidos por empresarios, determinadas asociaciones y entidades financieras.
El ahorro es invertido en un fondo de pensiones y se devuelve capitalizado al producirse la jubilacin,

muerte (o supervivencia), viudedad, orfandad o invalidez del partcipe. La actividad tiene gran

30
importancia social ya que asegura unas rentas futuras para el partcipe o beneficiario y, adems, los
fondos de pensiones gozan de una gran capacidad inversora ya que tienen que invertir los fondos
que reciben, lo que les da un gran poder econmico.
La normativa actual relativa a planes y fondos de pensiones est contenida en el Texto

Refundido de la Ley de Regulacin de Planes y Fondos de Pensiones, aprobado por Real Decreto
Legislativo1/2002 y en el Real Decreto304/2004 por el que se aprueba el Reglamento de Planes y
Fondos de Pensiones.
Un plan de pensiones es un contrato que regula las obligaciones y derechos de quienes intervienen
en l (partcipes, promotores y beneficiarios) con la finalidad de determinar a qu prestaciones y en
qu condiciones tiene derecho el partcipe y la forma de financiar el plan. Estos planes de pensiones
se basan en aportaciones de ahorro que, debidamente capitalizadas, aseguran unas pensiones
futuras. Los fondos de pensiones son patrimonios sin personalidad jurdica creados al exclusivo
objeto de dar cumplimiento a planes de pensiones, siendo los instrumentos de inversin de ese
ahorro.
De entre las diferentes caractersticas de los planes de pensiones, destaca su trato fiscal favorable y
las restricciones existentes para poder disponer del ahorro acumulado antes de que la contingencia
cubierta tenga lugar, salvo los casos de desempleo de larga duracin o enfermedad grave.
Los planes de pensiones, cualquiera que sea su modalidad, deben estar integrados obligatoriamente
en un fondo de pensiones. Todas las aportaciones econmicas de los promotores y de los partcipes
del plan se deben incorporar inmediata y necesariamente en la cuenta de posicin del plan en el
fondo de pensiones, con cargo a la cual se atender el cumplimiento de las prestaciones derivadas
de la ejecucin del plan.
Un fondo de pensiones es administrado por una entidad gestora que administra el fondo de
pensiones, lleva la contabilidad, selecciona las inversiones y ordena al depositario la compra y venta
de activos. Podrn ser entidades gestoras:
Las sociedades annimas constituidas con este objeto exclusivo. Requieren autorizacin
administrativa previa.
Las compaas aseguradoras autorizadas para operar en Espaa en el ramo de vida. Requieren
autorizacin administrativa previa.
Se requiere autorizacin previa del Ministerio de Economa y Competitividad y su inscripcin en

el Registro Mercantil correspondiente para constituir un fondo de pensiones. En este sentido, la
normativa de aplicacin ha establecido un rgimen de autorizacin especfico para las entidades
que quieran llevar a cabo estas actividades.
Respecto a las inversiones que realizan los fondos, la regulacin vigente ha procurado otorgar una
mayor seguridad jurdica al proceso de inversin, para lo cual se ha incentivado la transparencia en
las inversiones y la entrega de informacin a los partcipes.

31
2.8.2.Evolucin
A finales del ao2012 el nmero de planes de pensiones que constaba en el Registro de la Oficial de
la Direccin General de Seguros y Fondos de Pensiones era de3.140, frente a los3.158 del ejercicio
anterior, lo que representa un descenso del0,57 por ciento.
En el ao2012, han destacado los Planes Garantizados del Sistema Individual, que aumentaron
su nmero un18%. Por otro lado, el nmero de cuentas de partcipes ha disminuido ligeramente
en2012 respecto al ao anterior (un2,7%, desde10,65 millones a10,36 millones de personas).
Al cierre del ejercicio, el nmero neto de partcipes se estima en ocho millones y medio. Esta alta
cifra se debe al hecho de que muchos partcipes tienen abierto ms de un Plan con el objeto de
diversificar sus inversiones, lo cual supone a su vez que casi un61% de la poblacin ocupada han
realizado aportaciones a un Plan de Pensiones. Sin embargo, y referido exclusivamente al sistema
de empleo, el porcentaje de partcipes respecto de la poblacin activa ocupada es tan slo del12%.
A continuacin mostramos la evolucin en Espaa de los fondos de pensiones, desglosando la

informacin en nmero de fondos inscritos y patrimonio administrado por los mismos.
Cuadro8
EVOLUCIN EN ESPAA DE LOS FONDOS DE PENSIONES
Ao Fondos inscritos Patrimonio (millones ) Ao Fondos inscritos Patrimonio (millones )
1988 94 153,26 2000 711 38.979,45

1989 160 516,87 2001 802 44.605,62
1990 296 3.214,21 2002 917 49.609,91
1991 338 4.898,25 2003 1.054 56.997,34
1992 349 6.384,95 2004 1.163 63.786,80
1993 371 8.792,74 2005 1.255 74.686,70
1994 386 10.517,48 2006 1.340 82.660,50
1995 425 13.200,44 2007 1.353 88.022,50
1996 445 17.530,61 2008 1.374 79.753,20
1997 506 22.136,26 2009 1.420 86.318,91
1998 558 27.487,25 2010 1.504 85.852,31
1999 622 32.260,64 2011 1.570 83.954
2012 1.681 87.1 14
Las ltimas cifras, correspondientes a diciembre del ao2012, muestran rentabilidades muy
satisfactorias, principalmente gracias al buen comportamiento de los mercados tanto de renta
variable como de deuda en la segunda parte del ao, muy especialmente los nacionales,
destacando los Planes Individuales de Renta Variable y Renta Variable Mixta, con una rentabilidad
anual del10,4% y8,6% respectivamente, as como los Planes del Sistema de Empleo que alcanzaron
una rentabilidad del8,0% en este ao. Para el total de Planes, la rentabilidad del ao se ha situado

32
en el6,59%. Los plazos largos siguen ofreciendo rentabilidades medias anuales muy positivas, entre
las que destacan el5,2% anual en los veintids aos (lo que supone triplicar la inversin realizada
hace22 aos) y el4,6% anual en veinte aos, superando ampliamente la tasa de inflacin de dichos
perodos.
La rentabilidad para el conjunto de Fondos de Pensiones, expresada en millones de euros, estuvo

situada en83.954 en el ao2011, siendo ligeramente superada en el ao siguiente, que se fij en
los86.536 millones de euros lo cual refleja un incremento de3.389 millones (es decir, un4,1%).
Este dato supone la cifra histrica ms alta de patrimonio de los Fondos de Pensiones desde su
inicio.
Para el ao2013, por su parte, se ha estimado que la rentabilidad media esperada de los Fondos
de Pensiones domsticos podra oscilar alrededor del4%. El flujo de aportaciones netas se estima
similar al ao anterior y ligeramente positivo. Como consecuencia, el volumen de los Fondos de
Pensiones podra aumentar en2013 en torno a3.300 millones de euros (un3,8% ms), alcanzando
a finales de este ao los90.000 millones de euros.
El nmero de entidades gestoras inscritas durante el ejercicio2011 en el Registro Administrativo

de la Direccin General de Seguros y Fondos de Pensiones ascenda a94; por su parte, a31 de
diciembre de2012, el nmero de entidades gestoras inscritas era de93.
El nmero de entidades gestoras inscritas a31 de diciembre de2012 en el Registro administrativo de

la Direccin General de Seguros y Fondos de Pensiones disminuy con respecto al ejercicio anterior
traslos procesos de fusin de cajas de ahorros y otras entidades bancarias.
2.9.Fondos de Titulizacin
En general, la titulizacin consiste en la transformacin de derechos de crdito en valores de renta
fija homogneos y estandarizados, para su posible posterior negociacin en mercados de valores y,
por lo tanto, susceptibles de adquisicin por parte de los inversores.
La titulizacin en Espaa se realiza a travs de la figura de los fondos de titulizacin de activos (los
Fondos de Titulizacin de Activos o FTA). Los FTA constituyen patrimonios separados, carentes
de personalidad jurdica y con valor patrimonial nulo, integrados, (a) en cuanto a su activo, por
activos financieros y otros derechos que agrupen y (b) en cuanto a su pasivo, por los valores de renta
fija emitidos y los prstamos concedidos por entidades de crdito12.
12 Enel PLFFE se indica que el activo de los fondos de titulizacin estar

constituido o por los derechos, presentes o futuros, que agrupen, de
conformidad con lo establecido en la propia Ley, y, en cuanto a su pasivo,
por los valores de renta fija que emitan, por crditos concedidos por
cualquier tercero y por cualesquiera otras obligaciones asumidas en
virtud de la escritura de constitucin. A este respecto, hay que tener en
cuenta que la actual redaccin del PLFFE puede sufrir cambios durante el
proceso de tramitacin de la nueva Ley.

33
Los Fondos de Titulizacin estn regulados por el Real Decreto926/1998, de14 de mayo, por el que
se regulan los Fondos de Titulizacin de Activos y las Sociedades Gestoras de Fondos de Titulizacin.
Los FTA se clasifican en fondos cerrados (en los que desde su constitucin no se ven alterados ni en
su pasivo ni en su activo) y fondos abiertos (en los que se prev que su activo, su pasivo o ambos
puedan modificarse desde la constitucin del fondo).
La gestin de los FTH est encomendada a una sociedad gestora especializada (sociedad gestora
de fondos de titulizacin) que tendr por objeto exclusivo la constitucin, administracin y
representacin legal de los FTA.

34
3.Mercados
3.MERCADOS
3.1.Mercado de Valores
El Mercado de Valores espaol ha vivido en los ltimos aos un firme proceso de crecimiento,
debido fundamentalmente a la homologacin con los mercados de los pases de nuestro entorno,
a travs de la adopcin de la normativa comn europea, y a la introduccin de nueva normativa
tendente a la agilizacin de los requisitos y procedimientos referidos a las ofertas pblicas de venta
y suscripcin de valores y su admisin a cotizacin en los mercados secundaros organizados, por un
lado y a que los sistemas tcnicos, operativos y de organizacin en los que se apoya hoy el mercado
de valores, permiten canalizar unos mayores volmenes de inversin. Estos factores han supuesto
que los mercados espaoles se hayan dotado de una mayor transparencia, liquidez y eficacia.
En la actualidad, la situacin de crisis financiera mundial ha provocado que tanto a nivel estatal
como internacional, se hayan producido constantes altibajos en la cotizacin en los mercados
burstiles, asociados a un crecimiento incipiente pero dbil en las economas avanzadas.
La normativa bsica en relacin con los mercados de valores est contenida en la Ley del Mercado
de Valores. A continuacin procedemos a analizar brevemente algunos de los elementos ms
relevantes en relacin al mercado de valores.
3.1.1.Comisin Nacional del Mercado de Valores
La regulacin del mercado de valores espaol se basa en el modelo anglosajn, centrado en la

proteccin tanto de los pequeos inversores como del mercado mismo. Con ese objetivo se cre
la Comisin Nacional del Mercado de Valores (CNMV13), organismo encargado de la supervisin
e inspeccin de los mercados de valores espaoles y de la actividad de cuantos intervienen en los
mismos, velando por la transparencia de los mercados, la proteccin de los inversores y la correcta
formacin de los precios.
La CNMV fue creada por la Ley del Mercado de Valores, que se ha adaptado a las exigencias de la
Unin Europea para el desarrollo de los mercados de valores espaoles en el entorno europeo.
En trminos generales, sus funciones pueden resumirse en las siguientes:
Supervisin e inspeccin de las emisiones e intervinientes de los mercados de valores.
Ejercicio de la potestad sancionadora.
Asesoramiento al Gobierno en materias relacionadas con los mercados de valores.
Potestad normativa (a travs de Circulares) para el correcto funcionamiento de los mercados.
13 www.cnmv.es

35
3.Mercados
La CNMV, en el ejercicio de sus competencias, recibe un importante volumen de informacin de

y sobre los intervinientes en los mercados, gran parte de la cual est contenida en sus registros
oficiales y tiene carcter pblico.
La accin de la CNMV se proyecta principalmente sobre las sociedades emisoras de valores, sobre
los oferentes de valores de forma pblica, sobre los mercados secundarios, sobre las empresas que
prestan servicios de inversin y las instituciones de inversin colectiva.
Adicionalmente, la CNMV, a travs de la Agencia Nacional de Codificacin de Valores, asigna

cdigos ISIN y CFI con validez internacional, a todas las emisiones que se realizan en Espaa.
3.1.2.El mercado primario
Se entiende por mercado primario el conjunto de reglas y procedimientos aplicados a la oferta de

suscripcin de valores negociables de nueva emisin y a la oferta de venta de valores ya existentes
cuyo titular se dirige al pblico para darle la oportunidad de adquirirlos.
Sin perjuicio de ser libre, toda emisin o colocacin de valores debe cumplir, entre otros, estos
requisitos:
Registro de un folleto informativo y de un trptico sobre los valores y caractersticas de la oferta14.

En el folleto se ofrece al inversor una informacin completa sobre la entidad emisora, su situacin
econmico-financiera y dems datos de inters para adoptar una decisin de inversin fundada.
El trptico es un documento sumario y ms accesible para el inversor no sofisticado, en el que se
resume la informacin contenida en el folleto.
Un tipo de operacin del mercado primario que resulta destacable es la oferta pblica de venta
(OPV), que es la operacin por la que uno o varios accionistas ofrecen sus acciones al pblico en
general. El capital social no vara, slo cambia de manos (total o parcialmente). Es decir, en una
OPV no se crean nuevas acciones, sino que un cierto nmero de ellas se pone a disposicin del
pblico en general.
3.1.3.Los mercados secundarios
En los mercados secundarios se negocian valores ya emitidos cuyos titulares los transmiten a otros
inversores interesados en su adquisicin.
Los mercados secundarios oficiales son los que funcionan segn unas reglas establecidas sobre
condiciones de acceso, admisin a negociacin, procedimientos operativos, informacin y
publicidad. Estas normas suponen una garanta para el inversor, y su cumplimiento es vigilado por el
organismo rector de cada mercado, que es quien las fija, y por la CNMV.
14 Estaobligacin queda exceptuada si se cumplen los requisitos del

artculo30 bis de la Ley del Mercado de Valores.

36
3.Mercados
Estas reglas tratan de garantizar la transparencia e integridad de los mercados, cuidando aspectos
como la adecuada difusin de la informacin relevante (operaciones realizadas o los hechos que
pueden afectar a la cotizacin de un valor, entre otros), la correcta formacin de precios, y el control
de comportamientos irregulares de los participantes, como por ejemplo el uso de informacin
privilegiada.
Los mercados secundarios espaoles son, principalmente, los mercados de renta variable (bolsas de
valores), de renta fija (pblica y privada), y los mercados de futuros y opciones.
Los emisores cuyos valores (ya sean de renta variable o renta fija) cotizan en los mercados
secundarios espaoles, son principalmente, sociedades annimas ordinarias y entidades de crdito
nacionales, as como filiales extranjeras de sociedades espaolas. Adicionalmente, tambin hay
sociedades extranjeras, principalmente europeas, cuyas acciones se negocian en las bolsas de
valores espaolas.
En cuanto al funcionamiento de los mercados regulados, en el ao2002, la creacin de la sociedad

Bolsas y Mercados Espaoles, Sociedad Holding de Mercados y Sistemas Financieros, S.A. (BME15),
fue la respuesta de los mercados espaoles al nuevo entorno financiero internacional donde los
inversores, intermediarios y empresas demandaban una creciente gama de servicios y productos
en un marco de seguridad, transparencia, flexibilidad y competitividad. BME integra las diferentes
empresas que dirigen y gestionan los mercados de valores y sistemas financieros en Espaa. Agrupa,
bajo la misma unidad de accin, decisin y coordinacin, entre otros a:
Las Bolsas de Valores de Madrid, Barcelona, Valencia y Bilbao16.
La Sociedad de Bolsas, que es la sociedad encargada de la gestin y funcionamiento del Sistema

de Interconexin Burstil (SIBE), que es la plataforma tcnica de contratacin del mercado de
valores espaol17.
AIAF, mercado de renta Fija, que es el mercado financiero de deuda (o renta fija) en el que cotizan
y se negocian los activos que las empresas de tipo industrial, las entidades financieras y las
Administraciones Pblicas Territoriales emiten para captar fondos para financiar su actividad18.
Sociedad Rectora de Productos Derivados, S.A.U. y MEFF, Derivados de Renta Fija, S.A., encargada
del mercado oficial espaol de futuros y opciones sobre activos de renta fija y renta variable19.
SENAF, que es el Sistema Electrnico de Negociacin de Activos Financieros, es una plataforma

electrnica de negociacin de Letras, Bonos y Obligaciones de Deuda Pblica espaola20.
15 www.bolsasymercados.es
16 www.bolsamadrid.es; www.borsabcn.es;
www.bolsavalencia.es; www.bolsabilbao.es
17 www.sbolsas.com
18 www.aiaf.es
19 www.meff.com
20 www.senaf.net

37
3.Mercados
Sociedad de Gestin de los Sistemas de Registro, Compensacin y Liquidacin de Valores, S.A.

(IBERCLEAR) que es el Depositario Central de Valores espaol encargado del registro contable y
de la compensacin y liquidacin de los valores admitidos a negociacin en las Bolsas de Valores
espaolas, en el Mercado de Deuda Pblica en Anotaciones, en AIAF Mercado de Renta Fija,
as como en Latibex, el Mercado de Valores Latinoamericanos en Euros. Para ello, utiliza dos
plataformas tcnicas, el Sistema de Compensacin y Liquidacin de Valores (SCLV) y la Central de
Anotaciones en Cuenta del Banco de Espaa (CADE)21.
A continuacin introducimos un cuadro resumen de los principales mercados secundarios.
21 www.iberclear.es

38
3.Mercados
Cuadro 9
MERCADOS SECUNDARIOS
Supervisin, compensacin
Tipo de mercado Objeto y liquidacin Observaciones
Mercado de Negociacin de los Banco de Espaa; Tipos de inters y mercados de

Deuda Pblica valores de renta Iberclear. bonos sometidos a gran tensin
en Anotaciones fija representados debido al agravamiento de la crisis
mediante anotaciones financiera mundial.
en cuenta emitidos por Importante avance en el
organismos pblicos, crecimiento de la deuda pblica en
tanto nacionales como manos de no residentes.
Renta fija
supranacionales.
AIAF Negociacin de todo CNMV; Iberclear. Expansin en los ltimos aos

tipo de valores de debido al avance de la Renta fija en
renta fija de empresas Espaa.
e instituciones Participan los principales bancos,
privadas, excepto sociedades y agencias de valores del
instrumentos sistema espaol.
convertibles en
acciones.
Bolsas de Negociacin exclusiva CNMV; Iberclear. Sistema de contratacin: Mercado

valores de acciones y valores de corros y SIBE.
convertibles o que Disminucin de su volumen en los
otorguen derecho ltimos aos debido a la crisis.
a su adquisicin o La inversin extranjera ha
suscripcin. contribuido significativamente al
crecimiento del mercado de valores
espaol.
Renta variable
Ibex- 35 es el ndice ms importante

del mercado continuo espaol, se
elabora en tiempo real y recoge la
capitalizacin de las 35 compaas
ms liquidas del SIBE.
Mercado La contratacin de CNMV; Iberclear. Utiliza como plataforma de

Latibex valores negociables contratacin el SIBE.
latinoamericanos con No tiene la consideracin de
una referencia en la mercado secundario oficial pero
formacin de precios funciona de forma muy similar.
en horario europeo.

39
3.Mercados
Cuadro 9 (cont.)
MERCADOS SECUNDARIOS
Supervisin, compensacin
Tipo de mercado Objeto y liquidacin Observaciones
Mercado La contratacin de CNMV y Ministerio MEFF ha sido reconocido a nivel

espaol opciones y futuros de Hacienda; MEFF internacional.
Mercado de opciones y futuros
de futuros financieros. se encarga de la Resultados positivos en los ltimos

financieros compensacin y aos debido al crecimiento en
(MEFF) liquidacin. el nmero de miembros, nuevas
mejoras y facilidades tecnolgicas
y mayor estandarizacin en los
procedimientos.
Destaca el Mercado de Futuros
del Aceite de Oliva. No tiene
la consideracin de mercado
secundario oficial pero funciona de
forma muy similar.
A. Renta fija
(i) Mercado de Deuda Pblica en Anotaciones
El Mercado de Deuda Pblica en Anotaciones tiene por objeto la negociacin de los valores
de renta fija representados mediante anotaciones en cuenta emitidos por organismos
pblicos, tanto nacionales como supranacionales.
El Banco de Espaa tiene a su cargo la supervisin y gestin del Mercado de Deuda Pblica
en Anotaciones a travs de la Central de Anotaciones.
Frente al sistema tradicional de operar en el Mercado va telefnica, en los aos2001 y2002

el Consejo de Ministros autoriz la constitucin del Sistema Electrnico de Negociacin de
Activos Financieros (SENAF), y en el ao2002 el Sistema Organizado de Negociacin de
Valores de Renta Fija MTS ESPAA SON, gestionado por Market for Treasury Securities Spain,
S.A. (MTS ESPAA), ambos como Sistemas Organizados de Negociacin (SON) y sometidos a
la supervisin de la CNMV y del Banco de Espaa.
El Mercado de Deuda Pblica en Anotaciones goza de especial importancia en Espaa y a

menudo acuden al mismo tanto inversores residentes como extranjeros. El tratamiento fiscal
favorable para las inversiones de no residentes en estos ttulos lo configura como un mercado
especialmente atractivo. Cabe destacar el fuerte aumento experimentado en las tenencias de
deuda de los no residentes desde la introduccin de la moneda nica. Su cartera de deuda
se encuentra invertida, esencialmente, en referencias a10 15 aos, segregables y muy
lquidas, siendo los principales pases de origen de estos inversores: Francia, Alemania, Reino
Unido; fuera de la UE, destaca la presencia, cada vez mayor, de inversores japoneses.

40
3.Mercados
Asimismo, conviene resaltar la centralizacin de las operaciones en el mercado monetario a

travs de un sistema de anotaciones en cuenta y la creacin de los mercados de opciones y
futuros, ligados al sistema de anotaciones en cuenta a travs del cual se negocian los valores
de deuda pblica.
Iberclear es la encargada del registro y liquidacin de las operaciones sobre valores admitidos
en el Mercado de Deuda Pblica en Anotaciones en Cuenta. Iberclear dispone de enlaces
con los depositarios centrales de valores de Alemania, Francia, Italia y Holanda por los que
los valores de Deuda Pblica espaola pueden transitar a esos pases. En2004 comenz
a funcionar Meffclear, cmara de contrapartida central sobre valores de Deuda Pblica en
Anotaciones, gestionada por MEFF Sociedad Rectora de Productos Financieros de Renta
Fija,S.A.
(ii) AIAF Mercado de Renta Fija
Es el mercado para la negociacin de todo tipo de valores de renta fija de empresas e

instituciones privadas, excepto los instrumentos convertibles en acciones (que son exclusivos
de las Bolsas de valores) y la deuda pblica, que se negocia a travs del mercado de deuda
pblica anotada. Es un mercado secundario organizado especializado en la negociacin
de grandes volmenes, por lo que tiene una orientacin mayorista (se dirige de forma
preferente a inversores cualificados).
El mercado AIAF se ha desarrollado de una manera acelerada, en los ltimos aos, debido
a la expansin que la renta fija ha tenido en Espaa. Nace, como tal, en1987, gracias a una
iniciativa del Banco de Espaa que deseaba establecer nuevos mecanismos para incentivar
las innovaciones empresariales que podran llevarse a cabo mediante la captacin de fondos
a travs de activos de renta fija. Las autoridades reguladoras y supervisoras han ido dotado a
este mercado con los atributos necesarios para competir en su entorno.
En los ltimos aos ha adquirido una dimensin comparable a la de mercados de renta fija
radicados en otros pases de nuestro entorno, con la particularidad de ser uno de los escasos
Mercados Oficiales Organizados de Europa dedicados exclusivamente a este tipo de activos
financieros.
Los emisores, de acuerdo con sus estrategias de captacin de recursos, ponen a disposicin
de los inversores a travs de AIAF, una gama de activos y productos que comprende el
abanico completo de plazos de vencimiento y estructuras financieras.
El Mercado AIAF, bajo la supervisin de la CNMV, garantiza la transparencia de las

operaciones y fomenta la liquidez de los activos admitidos a cotizacin.
AIAF Mercado de Renta Fija en la actualidad cuenta con cerca de80 miembros, entre los
que se cuentan los principales bancos, cajas de ahorros, y sociedades y agencias de valores

41
3.Mercados
de nuestro sistema financiero. La compensacin y liquidacin de las operaciones se realiza a

travs de Iberclear.
B. Renta variable
(i) Bolsas de Valores
Las Bolsas de Valores en Espaa (Madrid, Bilbao, Barcelona y Valencia) son los mercados
secundarios oficiales destinados a la negociacin en exclusiva de las acciones y valores
convertibles o que otorguen derecho a su adquisicin o suscripcin. En la prctica, los
emisores de renta variable tambin acuden a las bolsas de valores como mercado primario
donde formalizar sus ofertas de venta de acciones (OPV) o ampliaciones de capital (OPS).
La organizacin y funcionamiento de cada Bolsa depende de su correspondiente Sociedad

Rectora.
En la actualidad coexisten dos sistemas de contratacin:
1. Mercado de corros (sistema tradicional). Cada una de las cuatro Bolsas tiene su propio
mercado de corros. En este sistema, los operadores miembros de esa Bolsa negocian
a travs de un corro electrnico llamado parqu (que era el sitio fsico de la Bolsa
donde tradicionalmente de negociaban los ttulos). En la actualidad es un mercado
residual, que representa menos de un1% respecto a la contratacin total.
2. Mercado electrnico SIBE (Sistema de Interconexin Burstil). Es una plataforma de

negociacin administrada por la Sociedad de Bolsas, que conecta las cuatro Bolsas
espaolas. Es un mercado dirigido por rdenes que ofrece informacin en tiempo real
sobre la evolucin de cada valor, y permite enviar las rdenes, mediante terminales
informticos, a un ordenador central. De esta manera, se gestiona un nico Libro de
rdenes del Mercado para cada valor.
Prcticamente toda la negociacin burstil de acciones en Espaa se realiza a travs del

SIBE. Pueden contratarse en este sistema todos aquellos valores que estn admitidos a
negociacin en al menos dos Bolsas de Valores, a solicitud de la entidad emisora, con
informe favorable de la Sociedad de Bolsas y por acuerdo de la CNMV.

42
3.Mercados
Cuadro 10
NMERO DE SOCIEDADES COTIZADAS EN LAS BOLSAS ESPAOLAS
Mercado continuo
Segundo
Total bolsas Corros
mercado
Total Nacional Extranjeras
Admitidas a 31/12/12 158 127 120 7 23 8

Admitidas a 31/12/12 153 123 116 7 23 7
Altas en 2013 1 1 1 0 0 0
Nuevas admisiones 1 1 1 0 0 0
Altas por fusin 0 0 0 0 0 0
Cambio de mercado 0 0 0 0 0 0
Bajas en 2013 6 5 5 0 0 1
Exclusiones 4 3 3 0 0 1
Exclusiones por fusin 2 2 2 0 0 0
Cambio de mercado 0 0 0 0 0 0
Variacin neta en 2012 -5 -4 -4 0 0 -1
La medicin de la actividad burstil viene representada por los denominados ndices de

evolucin referidos a las cotizaciones de las acciones como mximo exponente del nivel
de precio del mercado. De esta forma, el ndice representa la evolucin de los precios y la
tendencia del mercado en los distintos momentos del tiempo.
El IBEX-35 es el ndice ms importante del mercado continuo espaol. Se elabora en tiempo

real y recoge la capitalizacin de las35 compaas ms lquidas del mercado electrnico de
acciones, siendo utilizado como un instrumento de informacin muy eficaz para quienes
realizan actividades de mediacin. El ndice no se encuentra sometido a ningn tipo de
manipulacin y se efectan dos revisiones anuales sobre los valores que deben formar parte
del mismo.
Para formar parte de dicho ndice es necesario el respeto de ciertas directrices como son:
Una negociacin de al menos seis meses en el mercado continuo (perodo de control).
No podr haber una empresa que posea una capitalizacin burstil inferior al0,3 por100
de la capitalizacin media del IBEX-35.
El valor debe haber contratado al menos1/3 de las sesiones del periodo de control de6
meses. Si esto ltimo no fuese as, este valor an podra ser elegido si estuviera dentro de
los primeros15 valores por capitalizacin.

43
3.Mercados
Debe respetarse la normativa referente a la ponderacin de las compaas en funcin de

su free-float (capital que se negocia libremente en Bolsa).
A continuacin, el siguiente grfico muestra la evolucin experimentada por dicho ndice en

el ltimo ao.
Grfico 1
12.000 IBEX 350
EVOLUCIN DE LA
11.000
COTIZACIN DEL IBEX-35,
2013-2015 10.000
9.000
8.000
7.000
Fuente:Bolsa de Madrid.
(www.bolsamadrid.es) abr jul oct ene abr jul oct ene
2013 2013 2013 2014 2014 2014 2014 2015
(ii) Mercado Latibex
El Mercado de Valores Latinoamericanos en Euros (Latibex) comenz a funcionar a finales

de1999. El mercado naci como una posibilidad de que las empresas latinoamericanas
cotizadas encontraran una referencia en la formacin de precios en horario europeo y
apoyado en el protagonismo de la economa espaola en el contexto de Amrica Latina. Este
mercado utiliza como plataforma de contratacin el SIBE.
El mercado no tiene la consideracin de mercado secundario oficial, pero su funcionamiento

es muy similar al mercado burstil. Se trata de un mercado multilateral en el que las
operaciones cruzadas en el mismo se liquidan en un plazo de tres das por Iberclear.
Actualmente existen26 entidades emisoras de valores incorporados a Latibex, todos los
cuales cotizan en alguna bolsa de valores de Latinoamrica.

44
3.Mercados
Cuadro 11
PRINCIPALES CARACTERSTICAS
Mercado autorizado por el Gobierno espaol.
Plataforma de negociacin y liquidacin en Europa de las principales empresas latinoamericanas.
Divisa: Cotizacin en Euros.
Contratacin: A travs del Sistema electrnico de la Bolsa espaola (SIBE).
Liquidacin: En D+3 mediante anotaciones en cuenta.
Conectado al mercado de origen por acuerdos de Iberclear con los depositarios centrales latinoamericanos o a
travs de una entidad de enlace
Intermediarios: Actualmente operan todos los miembros de la Bolsa Espaola. Recientemente tambin se han
incorporado operadores de los mercados latinoamericanos.
Especialistas: intermediarios que se comprometen a ofrecer precios de compra y venta en todo momento.
ndices:
i) FTSE Latibex All Share, que recoge todas las empresas cotizadas en Latibex.
ii) FTSE Latibex Top, que aglutina a los 15 valores ms lquidos de la regin cotizados en Latibex.
iii) FTSE Latibex Brasil, que aglutina a los valores ms lquidos de Brasil cotizados en Latibex.
*Los tres ndices se realizan en colaboracin con FTSE, la firma de diseo y elaboracin de ndices del Grupo
Financial Times.
Transparencia Informativa: Las empresas cotizadas facilitan al mercado la misma informacin que suministran en
las entidades reguladoras de los mercados donde negocian sus mercados.
Fuente: BME
C. Mercado de Opciones y Futuros
Los Mercados de Opciones y Futuros se inscriben dentro de los denominados mercados de productos
derivados y tienen como funcin permitir la cobertura de riesgos surgidos de fluctuaciones adversas, y
respecto a un determinado posicionamiento de un agente econmico. El mercado espaol de futuros
y opciones se denomina Mercado Espaol de Futuros Financieros(MEFF).
MEFF es el mercado secundario oficial de futuros y opciones financieros, donde se negocian estos
tipos de contratos sobre activos de renta fija y variable. Inici su funcionamiento en noviembre
de1989 y su principal actividad es la negociacin, liquidacin y compensacin de contratos de
futuros y opciones sobre bonos del Estado y los ndices burstiles del IBEX-35, S&P Europe350
y los futuros y opciones sobre acciones. Est totalmente regulado, controlado y supervisado por
las autoridades econmicas (CNMV y Ministerio de Economa y Competitividad), realizando tanto

45
3.Mercados
las funciones de negociacin como las de cmara de compensacin y liquidacin, perfectamente

integradas en el mercado electrnico desarrollado al efecto.
Fruto de la evolucin de los mercados de instrumentos financieros derivados, en2010 se aprob
el Real Decreto1282/2010, de15 de octubre, por el que se regulan los mercados oficiales de
futuros, opciones y otros instrumentos financieros derivados. El Real Decreto1282/2010 regula
en concreto la creacin, organizacin y funcionamiento de los mercados secundarios oficiales
de futuros y opciones de mbito estatal, es decir, la autorizacin necesaria de dichos mercados,
el registro de contratos de instrumentos derivados, los contratos de instrumentos financieros
derivados (condiciones generales de contratacin, suspensin de la negociacin, exclusin de
contratos), las sociedades rectoras y los miembros de los mercados, as como el rgimen de
garantas e incumplimientos.
Cualquier persona fsica o jurdica, espaola o extranjera puede ser cliente y operar en el
Mercado MEFF, realizando compras y/o ventas de futuros y opciones.
Cabe destacar la aprobacin del Reglamento648/2012 del Parlamento Europeo y del Consejo
relativo a los derivados extraburstiles, las entidades de contraparte central (ECCs) y los
registros de operaciones (EMIR), entr en vigor el16 de agosto de2012. Este reglamento
establece obligaciones para todos aquellos inversores que negocien contratos de derivados con
independencia de su nivel de sofisticacin, sean stos entidades financieras o no financieras,
si bien la intensidad de estas obligaciones ser proporcional, en lneas generales, al nivel de
actividad y al uso que haga de los derivados.
Tal y como se aprecia en el siguiente grfico22, en el ltimo ao, con un ligero repunte, se ha
roto la tendencia de los aos2010 a2013 en los que se dio una disminucin del volumen de
contratos en el mercado espaol de futuros y opciones, tras el pico alcanzado en2009, siendo
el nmero total de contratos de67,57 millones en2011, de67,18 millones en2012, de54,69
millones en2013 y de56,30 millones en2014.
Grfico 2 100,000,000
EVOLUCIN DE LATIBEX 90,000,000
80,000,000
EN LOS LTIMOS AOS
70,000,000
60,000,000
50,000,000
40,000,000
30,000,000
20,000,000
10,000,000
0
Fuente: CNMV 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
22 www.meff.com

46
3.Mercados
Desde el6 de febrero de2004, fecha de apertura del Mercado de Futuros del Aceite de Oliva
(MFAO)23, se negocian contratos de futuros sobre aceite de oliva, siendo el nico Mercado de
Futuros en el mundo donde se negocia aceite de oliva.
3.1.4.Otras figuras relacionadas con los mercados de valores:
A) Ofertas Pblicas de Adquisicin (OPAs)
Se entiende por OPA la oferta pblica, voluntaria u obligatoria, dirigida a los titulares de las
acciones u otros valores de una sociedad y destinada a adquirir la totalidad o parte de dichos
valores siempre y cuando tenga por objeto o sea consecuencia de la toma de control de la
sociedad afectada.
La normativa reguladora de OPAs en el ordenamiento jurdico espaol est contenida en la Ley

del Mercado de Valores, para la modificacin del rgimen de las ofertas pblicas de adquisicin
y de la transparencia de los emisores y, por otro lado, en el Real Decreto1066/2007, de27 de
julio, sobre ofertas pblicas de adquisicin. Esta normativa tiene como objetivo la proteccin del
accionista minoritario de sociedades cotizadas.
En virtud del Real Decreto, y salvo las excepciones previstas en el mismo, quedar obligado a
formular una oferta pblica de adquisicin por la totalidad de los valores y dirigida a todos sus
titulares a un precio equitativo cuando:
(i) Se alcanza el control de una sociedad cotizada:
Se entiende que una persona ha alcanzado el control cuando:
a) Alcanza, directa o indirectamente, un porcentaje de derechos de voto igual o superior

al30% del capital social de la sociedad afectada;
b) Habiendo alcanzado, directa o indirectamente, un porcentaje de derechos de voto

inferior al30%, designe, en los dos aos siguientes a la fecha de dicha adquisicin,
un nmero de consejeros que, unidos, en su caso, a los que ya hubiera designado,
representen ms de la mitad de los miembros del consejo de administracin.
Cuando no resulten obligatorias por no haberse alcanzado los umbrales de control a estos
efectos, o por disponer del control con anterioridad a la entrada en vigor de la nueva
normativa de OPAs, podrn formularse OPAs con carcter voluntario.
(ii) Se excluyen de negociacin en bolsa las acciones de una sociedad cotizada:
(iii) Se lleva a cabo una reduccin de capital de una sociedad cotizada mediante la compra de sus
propias acciones.
23 www.mfao.es

47
3.Mercados
B) Sistemas Multilaterales de Negociacin (SMN) e Internalizadores Sistemticos
Por SMN hay que entender todo sistema, operado por una empresa de servicios de inversin
o por una sociedad rectora de un mercado secundario oficial, que permita reunir, dentro del
sistema y segn sus normas no discrecionales, los diversos intereses de compra y venta sobre
instrumentos financieros de mltiples terceros para dar lugar a contratos, de conformidad con lo
dispuesto en la Ley del Mercado de Valores24.
Estos sistemas tienen su antecedente en nuestro pas en los mercados o sistemas organizados de
negociacin no oficiales reconocidos por la anterior Ley del Mercado de Valores. La Ley47/2007,
de19 de diciembre reconoce esta realidad en el mbito europeo y establece unos ciertos
requisitos organizativos y de transparencia previa y posterior a la negociacin de acciones a nivel
similar al de los mercados secundarios oficiales.
Es destacable que en la actualidad se encuentra en proceso de reforma el sistema espaol de

compensacin, liquidacin y registro para lograr una mayor homologacin de los actuales
procesos de poscontratacin en el mbito domstico con las prcticas o estndares europeos
aceptados en esta actividad.
Los SMN ms importantes autorizados actualmente en Espaa son el MAB y el MARF:
El Mercado Alternativo Burstil (MAB) es un mercado dedicado a empresas de reducida

capitalizacin que buscan expandirse, con una regulacin a medida, diseada especficamente
para ellas y unos costes y procesos adaptados a sus caractersticas.
La capacidad de disear las cosas a medida es la que caracteriza a este mercado alternativo.
Se trata de adaptar el sistema, en lo posible, a unas empresas peculiares por su tamao y fase
de desarrollo, que presentan amplias necesidades de financiacin, precisan poner en valor su
negocio y mejorar su competitividad con todas las herramientas que un mercado de valores
pone a su disposicin. El MAB ofrece una alternativa de financiacin para crecer y expandirse.
Esta flexibilidad implica adaptar todos los procedimientos existentes para que estas empresas
puedan cotizar en un mercado pero sin renunciar a un adecuado nivel de transparencia. Para
ello se ha introducido una figura novedosa, el asesor registrado, cuya misin es ayudar a las
empresas a que cumplan los requisitos de informacin.
24 Se incorpora as uno de los cambios fundamentales introducidos por

la Directiva2004/39/CE, esto es, el fomento de la competencia entre
las diferentes formas de ejecucin de las operaciones con instrumentos
financieros, de modo que dicha competencia contribuya a completar el
mercado nico de servicios de inversin, abaratndolos para los clientes
finales. De esta manera las empresas de servicios de inversin y las
entidades de crdito que proveen servicios de inversin podrn competir
con las bolsas y dems mercados secundarios oficiales en la negociacin
de instrumentos financieros.

48
3.Mercados
Adicionalmente, las compaas contarn con un proveedor de liquidez, o un intermediario que

les ayude a buscar la contrapartida necesaria para que la formacin del precio de sus acciones
sea lo ms eficiente posible, al tiempo que facilita su liquidez. No obstante es necesario resaltar
que las empresas que coticen en el MAB, por su tamao, tendrn unas caractersticas en cuanto a
liquidez y riesgo diferentes a las cotizadas en el mercado burstil25.
Las sociedades annimas espaolas o extranjeras con capital social totalmente desembolsado
y representado en anotaciones en cuenta y que no tengan restricciones a la transmisin de
acciones pueden solicitar su incorporacin al MAB.
Algunas de las compaas que cotizan en el MAB son las SICAVS y las SOCIMI.
En2012 fue autorizado el Mercado Alternativo de Renta Fija (MARF), que se configura como
una iniciativa para canalizar recursos financieros a un gran nmero de empresas solventes que
pueden encontrar en este mercado una va para obtener financiacin mediante la emisin de
ttulos de renta fija.
El MARF adopta la estructura jurdica de SMN lo que le convierte en un mercado alternativo, no

oficial, similar a los que existen en algunos pases europeos de nuestro entorno y en el propio
seno de BME, como es el caso del Mercado Alternativo Burstil (MAB).
Por ello, los requisitos de acceso a este mercado son ms flexibles que los existentes en los
mercados oficiales regulados y permiten una mayor agilidad en la tramitacin de las emisiones.
De este modo, las empresas que acuden al MARF pueden beneficiarse de una simplificacin de
los trmites y un menor coste.
Tal como establece su Reglamento, aprobado por la Comisin Nacional de Mercado de Valores
(CNMV), el MARF est dirigido por AIAF Mercado de Renta Fija, S.A.U.
El MARF se dirige de forma principal a inversores institucionales, espaoles y extranjeros que

desean diversificar sus carteras con valores de renta fija de compaas de mediana dimensin,
habitualmente no cotizadas y con buenas perspectivas de negocio.
Cuenta entre su intervinientes con la figura de los Asesores Registrados, cuya funcin ser
la de asesorar a las empresas que acudan al MARF en cuanto a los requisitos normativos y
otros aspectos de la emisin en el momento de su preparacin y que debern extender su
asesoramiento a lo largo de la vida de la emisin.
Dada la importancia que este mercado tiene en el presente y deber tener en el futuro como
fuente de financiacin e impulso empresarial, las autoridades reguladoras y supervisoras vienen
efectuando las modificaciones normativas necesarias para el buen funcionamiento de este
mercado26.
25 Fuente: http://www.bolsasymercados.es/
26 Fuente: www.bmerf.es

49
3.Mercados
La internalizacin sistemtica queda definida en la mencionada Ley47/2007 como otro servicio

de inversin reservado a las empresas de servicios de inversin. En realidad, se da carta de
naturaleza a una tercera forma alternativa de negociar instrumentos financieros que ya se daba
en la prctica de las empresas de servicios de inversin, esto es, la ejecucin por cuenta propia,
internamente y de forma organizada y sistemtica de rdenes de clientes sobre instrumentos
financieros admitidos a negociacin en mercados secundarios oficiales.
C) Rgimen de Abuso de Mercado
Todos aquellos que realicen, de forma directa o indirecta, actividades relacionadas con los
mercados de valores estarn sometidos a la normativa sobre abuso de mercado. En este sentido,
la normativa espaola recoge una serie de disposiciones aplicables a los emisores de valores en
relacin con:
(i) La obligacin de elaborar reglamentos internos de conducta;
(ii) La prohibicin de usar informacin privilegiada; y
(iii) La obligacin de publicar y difundir informacin relevante.
Se entiende por informacin privilegiada toda informacin de carcter concreto que se refiera
directa o indirectamente a uno o varios valores negociables o instrumentos financieros, o a uno
o varios emisores de dichos valores negociables o instrumentos financieros, que no haya hecho
pblica y que, de hacerse o haberse hecho pblica, pudiera influir o hubiera influido de manera
apreciable sobre su cotizacin en un mercado o sistema organizado de contratacin. Todo el
que disponga de informacin privilegiada (incluidos los administradores de las sociedades)
deber abstenerse de ejecutar por cuenta propia o ajena, directa o indirectamente, alguna de las
conductas siguientes:
(i) Preparar o realizar cualquier tipo de operacin sobre los valores negociables o sobre
instrumentos financieros a los que la informacin se refiera, o sobre cualquier otro valor,
instrumento financiero o contrato de cualquier tipo, negociado o no en un mercado
secundario, que tenga como subyacente a los valores negociables o instrumentos financieros
a los que la informacin se refiera.
(ii) Comunicar dicha informacin a terceros, salvo en el ejercicio normal de su trabajo, profesin
o cargo.
(iii) Recomendar a un tercero que adquiera o ceda valores negociables o instrumentos financieros
o que haga que otro los adquiera o ceda basndose en dicha informacin.

50
3.Mercados
Los emisores de valores, durante las fases de estudio o negociacin de cualquier tipo de
operacin jurdica o financiera que pueda influir de manera apreciable en la cotizacin de los
valores o instrumentos financieros afectados, entre otras, tienen la obligacin de:
(i) Limitar el conocimiento de la informacin estrictamente a aquellas personas, internas o

externas a la organizacin, a las que sea imprescindible.
(ii) Llevar, para cada operacin, un registro documental en el que consten los nombres de
las personas a que se refiere el apartado anterior y la fecha en que cada una de ellas ha
conocido la informacin.
(iii) Advertir expresamente a las personas incluidas en el registro del carcter de la informacin y
de su deber de confidencialidad y de la prohibicin de su uso.
(iv) Establecer medidas de seguridad para la custodia, archivo, acceso, reproduccin y

distribucin de la informacin.
(v) Vigilar la evolucin en el mercado de los valores por ellos emitidos y las noticias que los
difusores profesionales de informacin econmica y los medios de divulgacin emitan y les
pudieran afectar.
Por otro lado, se considera informacin relevante toda aquella cuyo conocimiento pueda afectar
a un inversor razonablemente para adquirir o transmitir valores o instrumentos financieros y, por
tanto, pueda influir de forma sensible en su cotizacin o en un mercado secundario.
Los emisores de valores estn obligados a hacer pblica y a difundir al mercado toda informacin
relevante. Adems, deben remitir a la CNMV esa informacin para su incorporacin al Registro
oficial de informacin regulada.
3.2.Mercado crediticio
El mercado crediticio o mercado bancario espaol se estructura en torno a los bancos, cajas y
cooperativas de crdito, que canalizan la mayor parte del ahorro, empleando sus fondos en la
financiacin del sector privado. De esta forma, las entidades de crdito toman los fondos de los
ahorradores y asumen la obligacin de reembolso, actuando por cuenta propia y a su riesgo a la
hora de conceder prstamos y otras modalidades de financiacin a los demandantes finales de
recursos financieros.
Las entidades de crdito tambin operan como inversores y suscriptores en el mercado de valores,
ajustando su liquidez mediante transacciones en los mercados interbancario y monetario.
La liberalizacin de los movimientos de capital en la UE ha facilitado asimismo a las compaas

espaolas la obtencin de financiacin en el extranjero.

51
3.Mercados
La tendencia a fomentar la proteccin de la integridad de los sistemas financieros ha dado lugar

a la aprobacin de la Ley10/201027, de28 de abril, sobre la prevencin del blanqueo de capitales
y de la financiacin del terrorismo. El propsito de esta Ley es la regulacin de las obligaciones y
procedimientos para prevenir el uso del sistema financiero y otros sistemas econmicos para el
blanqueo de capitales. Esta ley incluye ciertas novedades en relacin con (i) las personas sujetas a la
Ley (incremento del nmero de personas sujetas, establecimiento de un rgimen comn para todo
tipo de individuos) (ii) obligaciones de informacin (comunicacin en caso de indicios, incremento
de las obligaciones de archivo desde los6 a los10 aos); control interno de las obligaciones
(examen externo de experto para todos los sujetos no individuales, mayores obligaciones de
formacin a empleados); o (iv) introduccin del concepto de titular real y la necesidad de su
identificacin.
3.3.Mercado Monetario
El mercado monetario espaol se apoya fundamentalmente en la emisin de ttulos a corto plazo
por el Banco de Espaa, que son suscritos por bancos, entidades de financiacin y operadores del
mercado monetario que, con posterioridad, colocan una parte de los mismos entre inversores
individuales y empresas.
En un sentido ms amplio, el mercado monetario incluye asimismo depsitos interbancarios (cuyos

tipos de inters sirven como ndice de referencia para otras transacciones) y la negociacin de
pagars de empresa.
La importancia del mercado monetario se ha incrementado de forma notable como consecuencia

de la liberalizacin y de la mayor flexibilidad del conjunto del sistema financiero espaol durante los
ltimos aos, dado que los tipos de inters son habitualmente ms altos que la tasa de inflacin, y
dada la magnitud del volumen de negociacin de ttulos del mercado monetario.
27 Desarrolladapor el Real Decreto304/2014, de5 de mayo, por el

que se aprueba el Reglamento de la Ley10/2010, de28 de abril, de
prevencin del blanqueo de capitales y de la financiacin del terrorismo.

52
4.Medidas protectoras de los clientes de servicios financieros
4.MEDIDAS PROTECTORAS DE LOS CLIENTES DE SERVICIOS FINANCIEROS

4.1.El Fondo de Garanta de Depsitos y el Fondo de Garanta de Inversiones
4.1.1.Fondo de Garanta de Depsitos
Los Fondos de Garanta de Depsitos se enmarcan en unos mecanismos de intervencin y apoyo

extraordinario que tratan de impedir la produccin de situaciones concursales de las entidades
de crdito. Los Fondos de Garanta de Depsitos son entidades dotadas de personalidad jurdica
pblica a las que deben adherirse necesariamente las entidades de crdito, as como las sucursales
de entidades de crdito autorizadas en un pas no miembro de la UE cuando los depsitos de stas
en Espaa no estn cubiertos por un similar sistema de garantas en el pas de origen. El patrimonio
de los fondos est constituido bsicamente por las aportaciones anuales a ser realizadas por las
entidades de crdito integradas en los mismos.
Como consecuencia de los acontecimientos que afectan a la economa financiera internacional

desde agosto de2007, Europa est viviendo una situacin de graves dificultades de carcter
financiero. Con el propsito de actuar coordinadamente entre los diferentes Estados Miembros
y al objeto de asegurar la estabilidad del sistema financiero, el Consejo Econmico y Financiero
de la Unin Europea asumi la propuesta de la Comisin Europea de llevar a cabo urgentemente
una iniciativa adecuada para promover la convergencia de los sistemas de garanta de depsitos
y acord la elevacin del umbral mnimo de cobertura hasta50.000 euros. En Espaa, esta
resolucin se desarroll por Real Decreto1642/2008, de10 de octubre (hoy derogado por el Real
Decreto628/2010, de14 de mayo), donde se resolvi fortalecer el sistema espaol de garanta de
depsitos y de inversiones, elevando la proteccin de los existentes hasta cien mil euros (100.000 )
por titular y entidad, para situaciones que pudiesen producirse en el futuro. Con esta medida
se pretende mantener e incrementar la confianza de los depositantes e inversores en nuestras
entidades de crdito.
La normativa reguladora del Fondo de Garanta de Depsitos tiene como objetivo el reforzamiento
de la solvencia y funcionamiento de las entidades, contribuyendo al principio esencial que tanto las
instancias financieras internacionales como el Gobierno de la nacin han situado en la base de la
intervencin pblica ante la crisis financiera: que sea el propio sector financiero quien asuma los
costes ocasionados por su saneamiento y recapitalizacin, con el fin de que el conjunto de reformas
no suponga costes para el erario pblico y, en definitiva, para el contribuyente.
4.1.2.Fondo de Garanta de Inversiones (FOGAIN)
El FOGAIN se cre como exigencia de la Directiva97/9/CE, del Parlamento Europeo y del Consejo,
de3 de marzo de1997, relativa a los sistemas de indemnizacin de inversores, y est regulada en el
artculo77 de la Ley del Mercado de Valores.
La finalidad del FOGAIN es ofrecer a los clientes de las sociedades de valores, agencias de valores
y sociedades gestoras de carteras la cobertura de una indemnizacin en caso que alguna de estas

53
entidades entre en una situacin de concurso de acreedores o declaracin de insolvencia por parte
de la CNMV.
Si se da uno de estos supuestos, y como consecuencia de ello, algn cliente no puede obtener
la devolucin o entrega del efectivo y valores confiados a dicha entidad, el FOGAIN despliega su
cobertura e indemniza a tales clientes con un importe mximo de100.000 euros para los clientes
de aquellas entidades que devengan en alguna de estas situaciones con posterioridad al11 de
octubre de2008.
El FOGAIN tambin cubre a los clientes de las SGIIC que hayan confiado a una de estas entidades
valores y efectivo para la gestin de carteras, siempre que respecto de una de estas entidades se d
una de las situaciones de insolvencia referidas.
4.2.Otras medidas de proteccin del cliente de servicios financieros

Algunas de las medidas ms importantes de proteccin del cliente de servicios financieros se pueden
resumir en las siguientes:
La sustitucin de la figura del Comisionado para la defensa del cliente de servicios bancarios por
los respectivos Servicios de Reclamaciones de las tres instituciones supervisoras (Banco de Espaa,
Comisin Nacional del Mercado de Valores y Direccin General de Seguros y Fondos de Pensiones)
en virtud de la Ley2/2011 de Economa Sostenible.
El Servicio de Reclamaciones resuelve las quejas y reclamaciones que presentan los usuarios
de las entidades supervisadas, que estn relacionadas con sus intereses y derechos legalmente
reconocidos, y que deriven de presuntos incumplimientos por las entidades reclamadas, de
la normativa de transparencia y proteccin de la clientela o de las buenas prcticas y usos
financieros.
Atiende tambin las consultas que puedan formular aquellos sobre las normas aplicables en
materia de transparencia y proteccin a la clientela, as como sobre los cauces legales existentes
para el ejercicio de sus derechos.
El Servicio de Reclamaciones funciona bajo el principio de ventanilla nica (Servicios de

Reclamaciones del Banco de Espaa, de la CNMV y de la Direccin General de Seguros y Fondos
de Pensiones), remitiendo al supervisor competente las reclamaciones de su competencia.
Es un servicio independiente que ajusta su funcionamiento a los principios de transparencia,
contradiccin, eficacia, legalidad, libertad y representacin.
Antes de presentar una reclamacin ante el Servicio de Reclamaciones, el interesado ha debido

tener la oportunidad de solucionarla previamente, por lo que es obligatorio acreditar haberla
formulado ante el Servicio de Atencin al Cliente o Defensor del Cliente de la entidad en cuestin.
En relacin con el punto anterior, se impone la obligacin de las entidades de crdito, empresas
de servicios de inversin entidades aseguradoras de atender y resolver las quejas y reclamaciones

54
de sus clientes relacionados con sus intereses y derechos. A estos efectos, dichas entidades
debern contar con un departamento de atencin al cliente formado por una entidad o experto
independiente, teniendo sus decisiones carcter vinculante.
El departamento o servicio de atencin tiene por objeto atender y resolver las quejas y
reclamaciones que presenten los clientes. Dicho departamento o servicio de atencin al cliente
debe estar separado de los restantes servicios operativos de la organizacin y actuar bajo los
principios de rapidez, seguridad, eficacia y coordinacin. Asimismo, debe contar con los medios
humanos, materiales, tcnicos y organizativos que aseguren un conocimiento adecuado de la
normativa relativa a la transparencia y proteccin de los clientes de servicios financieros.
El defensor del cliente es un rgano de creacin facultativa que puede ser externo a la
organizacin de las entidades financieras y cuya finalidad es atender y resolver las reclamaciones
que se sometan a su decisin y promover el cumplimiento de la normativa de transparencia
y proteccin de la clientela y de las buenas prcticas y usos financieros. El defensor del cliente
debe actuar con independencia respecto de la entidad y con total autonoma en relacin con los
criterios y directrices a aplicar en el ejercicio de sus funciones.
Ambas figuras fueron desarrolladas por la Orden Ministerial ECO/734/2004, de11 de marzo, que
regula la creacin de los departamentos y servicios de atencin al cliente y el defensor del cliente
de las entidades financieras.
Las entidades financieras deben elaborar y aprobar un Reglamento para la Defensa del Cliente
que regule la actividad del departamento o servicio de atencin al cliente, del defensor del
cliente, si existiese, y las relaciones entre ambos. Finalmente, el departamento o servicio de
atencin al cliente y, si existiese, el defensor del cliente, deben emitir un informe anual o
resumen, el cual debe integrarse en la Memoria anual de las entidades financieras.
El12 de julio de2007 se public en el BOE la Ley22/2007, de11 de julio, sobre comercializacin a
distancia de servicios financieros destinados a los consumidores, para completar la incorporacin
al ordenamiento jurdico espaol de la Directiva2002/65/CE, del Parlamento Europeo y del
Consejo, de23 de septiembre de2002, relativa a la comercializacin a distancia de servicios
financieros destinados a los consumidores.
El objeto de la Ley22/2007 es establecer un rgimen especfico de proteccin al usuario de

servicios financieros aplicable a los contratos prestados, negociados y celebrados a distancia.
Esta Ley se aplica tanto a contratos como a las ofertas relativas a los mismos siempre que
generen obligaciones para el consumidor, cuyo objeto sea la prestacin de todo tipo de servicios
financieros a los consumidores, en el marco de un sistema de venta o prestacin de servicios a
distancia organizado por el proveedor, cuando utilice exclusivamente tcnicas de comunicacin a
distancia, incluida la propia celebracin del contrato.

55
Entre los aspectos ms destacados de la Ley22/2007 estn los siguientes:
a) Se establece la obligacin de la comunicacin de las condiciones contractuales y de la

informacin previa por el proveedor del servicio financiero al consumidor. El incumplimiento
por el proveedor de los requisitos de informacin que le impone la Ley22/2007 podr dar
lugar a la nulidad de los contratos.
b) Se reconoce el derecho de desistimiento: Derecho del consumidor a desistir del contrato

vlidamente celebrado sin indicacin de los motivos y sin penalizacin alguna. Es una especie
de derecho al arrepentimiento. El plazo general para el ejercicio del mismo es de14 das
naturales, mientras que para los contratos relacionados con los seguros de vida el plazo es
de30 das naturales.
c) Se establecen garantas complementarias a los dos mecanismos bsicos de proteccin del

consumidor ya analizados, esto es, la transparencia y el desistimiento. Estas garantas tienen
dos finalidades:
(i) Proteger al consumidor del cargo fraudulento o indebido de importes cuando el pago
por los servicios financieros se haya efectuado mediante una tarjeta de pago: el titular
de la tarjeta podr exigir la inmediata anulacin del cargo.
(ii) Proteger al consumidor frente al acoso de los proveedores en lo relativo a servicios y

comunicaciones no solicitadas.
El28 de octubre de2011 se aprueba la Orden EHA/2899/2011, de transparencia y proteccin del

cliente de servicios bancarios. A travs de esta orden se pretende concentrar en un nico texto la
normativa bsica de transparencia de modo que, de manera sistemtica e ilustrativa, la propia
codificacin de la materia mejore por s misma su claridad y accesibilidad para el ciudadano,
superando la actual dispersin normativa.
En segundo lugar, la norma trata de actualizar el conjunto de las previsiones relativas a la

proteccin del cliente bancario persona fsica, al objeto de racionalizar, mejorar y aumentar
donde resultaba imprescindible, las obligaciones de transparencia y conducta de las entidades
de crdito. De este modo se mejoran la exigencias en materias tales como informacin relativa
a tipos de inters y comisiones, comunicaciones con el cliente, informacin contractual, servicios
financieros vinculados, etc. La orden incluye, asimismo, una mencin expresa al asesoramiento,
con el fin de garantizar que la prestacin de este servicio bancario se realice siempre en mejor
inters del cliente, y valorando adecuadamente su situacin y el conjunto de servicios disponibles
en el mercado. De este modo, se distingue tal servicio de la directa comercializacin por parte
de las entidades de sus propios productos, actividad sta sometida al rgimen general de
transparencia y explicaciones adecuadas. Asimismo, se reconocen de manera definitiva los
medios electrnicos como mecanismos a todos los efectos equiparables al tradicional soporte
papel, en la relacin de las entidades de crdito con sus clientes. Esta Orden es desarrollada por la
nueva Circular5/2012, del Banco de Espaa.

56
Finalmente, la norma desarrolla los principios generales previstos en la Ley de Economa

Sostenible en lo que se refiere al prstamo responsable, de modo que se introducen las
obligaciones correspondientes para que el sector financiero espaol, en beneficio de los clientes
y de la estabilidad del mercado, mejore los niveles prudenciales en la concesin de este tipo de
operaciones. A estos efectos, se ha diseado un sistema basado en la evaluacin de la solvencia,
que tiene como objetivo la valoracin del riesgo de impago a efectos de la posible concesin
de un prstamo y cuyo desarrollo no debiera, en ningn caso, suponer una barrera de acceso
al crdito por la poblacin, sino un estmulo legal al comportamiento ms sano y prudente de
entidades y clientes.
Asimismo, las normas de conducta a las que deben sujetarse las empresas de servicios
de inversin estn contenidas tanto en la Ley del Mercado de Valores, como en el Real
Decreto217/2008 sobre el rgimen jurdico de las empresas de servicios de inversin. Cabe
mencionar la Circular7/2011, de12 de diciembre, de la CNMV, sobre folleto informativo de tarifas
y contenido de los contratos-tipo. Con el objetivo de fomentar la transparencia se pretende
que los inversores dispongan de elementos suficientes de juicio para valorar que las tarifas se
ajusten al principio de proporcionalidad con la calidad del servicio prestado. Para las entidades
se configura como un incentivo para que las tarifas mximas se ajusten real y efectivamente a las
aplicadas con carcter general a los clientes minoristas.
En relacin a la publicidad, se establece la necesaria puesta a disposicin de los clientes o

potenciales clientes tanto de los folletos informativos de tarifas, como de los contratos tipo, en
todas sus oficinas de atencin a clientes, incluidos los agentes externos, y en su pgina web, en
sitio de fcil acceso.
Por ltimo, cabe destacar la publicacin de dos rdenes ministeriales: Orden EHA/1717/2010 y
Orden EHA/1718/201028, de11 de junio, de regulacin y control de la publicidad de los servicios y
productos de inversin y bancarios, respectivamente.
28 Desarrollada por la Circular6/2010, de28 de septiembre, del Banco

de Espaa, a entidades de crdito y entidades de pago, sobre publicidad
de los servicios y productos bancarios.

57
investinspain@investinspain.org
www.investinspain.org
Entidad Pblica Empresarial ICEX Espaa Exportacin e
Inversiones (ICEX).
NIF: Q-2891001-F. Depsito legal: M-12907-2015.
NIPO (edicin on line): 726-15-036-3.
NIPO (edicin CD-ROM): 726-15-035-8.
Edicin 2015
Esta publicacin ha sido redactada por el despacho

deGarrigues, basndose en una investigacin realizada
poresta misma firma, apeticinde ICEX-Invest in Spain.
Esta gua es correcta, a nuestro leal saber y entender, en la

fecha abajo sealada. No obstante, ha sido redactada como
gua general, por lo que es necesario solicitar asesoramiento
profesional especfico antes deemprender ninguna accin.
Madrid, marzo 2015

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Limitado a la prestacin de actividades tpicas bancarias as como de las siguientes

Al menos18.030.363,13 euros. El capital social debe estar ntegramente suscrito y

Acciones Acciones necesariamente nominativas.

Corresponder al Banco de Espaa autorizar la creacin de bancos. La inscripcin en los

2.2.2.Instituto de Crdito Oficial

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2.2.3. Cajas de Ahorro

En la actualidad, motivado por el proceso de reestructuracin de las cajas de ahorros, ha aparecido

De un total de45 cajas de ahorros (a comienzos de2010),43 se encuentran participando o han

Las cajas de ahorro espaolas se encuentran integradas en la Confederacin Espaola de Cajas

2.2.4. Cooperativas de Crdito

2 Como consecuencia del proceso de reestructuracin de las entidades

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PRINCIPALES CARACTERSTICAS DE LAS COOPERATIVAS DE CRDITO

Estatal: Ley10/2014, de26 de junio, de ordenacin, supervisin y solvencia

Asamblea General: cada socio un voto, con independencia de su participacin en

Son de duracin indefinida.

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PRINCIPALES CARACTERSTICAS DE LAS COOPERATIVAS DE CRDITO

Corresponder al Banco de Espaa autorizar la creacin de cooperativas de

Consideraciones adicionales de las entidades de crdito:

A) Rgimen de participaciones significativas y de cambio de control en entidades de crdito

B) Actuacin trasfronteriza de las entidades de crdito

En cuanto a la actuacin transfronteriza de las entidades de crdito podemos destacar lo

Las entidades de crdito autorizadas en otro Estado miembro de la Comunidad Europea

4 Seentender por participacin significativa en una entidad de crdito

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libre prestacin de servicios, las actividades que se benefician de un reconocimiento mutuo

Establecimientos Financieros de Crdito (EFC) son entidades especializadas en determinadas

Se detallan a continuacin sus principales caractersticas:

PRINCIPALES CARACTERSTICAS DE LOS ESTABLECIMIENTOS FINANCIEROS DE CRDITO

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PRINCIPALES CARACTERSTICAS DE LOS ESTABLECIMIENTOS FINANCIEROS DE CRDITO

Su mbito de actuacin se sita en el desarrollo de las actividades bancarias y parabancarias:

Acciones necesariamente nominativas.

Corresponder al Banco de Espaa autorizar la creacin de establecimientos financieros

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