NDICE

RESUMEN

A partir de agosto de 1990 la orientacin de la poltica monetaria en el Per

experiment un notorio cambio. En efecto, la autoridad monetaria el Banco Central
de Reserva modific no slo sus objetivos, sino tambin su forma de operacin,
pasando de una total sumisin a la autoridad fiscal a una casi completa
autonoma. Gracias a ello, hoy en da la poltica monetaria responde a una
estrategia de control monetario tendiente a reducir la inflacin. Sin embargo, pese
a sus innegables bondades en un contexto de alta inflacin, esta poltica no tiene
suficiente flexibilidad para afrontar choques adversos, de oferta o de demanda,
que pueden hacerla innecesariamente restrictiva. Para no entorpecer el proceso
de recuperacin econmica es necesario que la poltica de control monetario
considere la evolucin esperada de la produccin..
 INTRODUCCIN

Bsicamente, la superacin de la crisis hiperinflacionaria en el Per ha sido

posible gracias a dos factores: la mayor autonoma de la poltica monetaria y una
poltica fiscal restrictiva y con financiamiento externo factores que estn liga dos,
en tanto la austeridad del fisco ha evitado que la poltica monetaria tenga que
supeditarse a sus necesidades. Gracias a esa independencia, el Banco Central de
Reserva ha podido fijar metas de expansin de la base monetaria consistentes
con el control de la inflacin. Como es sabido, el control monetario con metas
decrecientes es una manera efectiva de combatir procesos inflacionarios agudos.
Ello es as porque, en el largo plazo, la tasa de inflacin est determinada
principalmente por el exceso en la tasa de expansin monetaria (esto es, la
diferencia entre la tasa de crecimiento de la oferta monetaria y la tasa de
crecimiento de la produccin). Si a ello se une la credibilidad que la autoridad
monetaria peruana ha ganado paulatinamente (gracias a la coherencia que
muestra el programa econmico en su conjunto y a la promulgacin de la Nueva
Ley Orgnica del Banco Central), estn dadas las condiciones para que los
precios se estabilicen en el mediano plazo. Indudablemente, a la fecha se han
logrado importantes progresos. Sin embargo, la eliminacin de la hiperinflacin ha
sido costosa. Hasta cierto punto ello era inevitable, porque toda reduccin en los
agregados monetarios tiene, en el corto plazo, efectos contractivos importantes
sobre el nivel de actividad econmica y el empleo. La aplicacin de una regla
monetaria rgida, al privilegiar el control de la inflacin, le quita flexibilidad a la
autoridad monetaria para responder a choques exgenos (sean stos de demanda
u oferta), generndose as las condiciones para una mayor volatilidad en los
niveles de actividad econmica y empleo.

CAPTULO I
 GENERALIDADES SOBRE POLTICA ECONMICA

1.1 LA POLTICA ECONMICA

La es la estrategia, a travs de l a cual los gobiernos formulan, para conducir la

economa de los pases, sobre l a senda del equilibrio de corto plazo. Esta
estrategia utiliza l a anipulacin de ciertas herramientas o instrumentos de pol itica
para obtener unos fines o resultados econmicos especficos. Las herramientas
utilizadas se relacionan con las polticas fiscal, monetaria, cambiaria, de precios,
del sector externo, etc.

1.2 POLTICA MONETARIA.

Conjunto de instrumentos y medidas aplicados por el gobierno, a travs de la

banca central, para controlar la moneda y el crdito, con el propsito fundamental
de mantener la estabilidad econmica del pas y evitar una balanza de pagos
adversa. El control se puede establecer mediante: a) la estructura de los tipos de
inters, b) el control de los movimientos internacionales de capital, c) el control de
las condiciones de los crditos para las compras a plazo, d) los controles
generales o selectivos sobre las actividades de prstamo de los bancos y otras
instituciones financieras, y e) sobre las emisiones de capital.

Objetivos ltimos de la poltica monetaria

Es comn para las autoridades monetarias declarar cuatro objetivos bsicos de la

poltica monetaria, que pueden ser enunciados de diferentes formas:

estabilidad del valor del dinero (contencin de los precios, prevencin de la

inflacin);
tasas ms elevada de crecimiento econmico;
plena ocupacin o pleno empleo (mayor nivel de empleo posible);
 evitar desequilibrios permanentes en la balanza de pagos y mantenimiento
de un tipo de cambio estable y proteccin de la posicin de reservas
internacionales.

El problema surge de la compatibilidad existente entre los diferentes objetivos

marcados.

1.1.2 Mecanismos

El banco central puede modificar la cantidad de dinero directamente, pero hay

otras formas de cambiar la cantidad de dinero en circulacin:

Variacin del tipo de inters

Variacin del coeficiente de caja
Operaciones de mercado abierto

La eleccin del mecanismo intermedio a utilizar depende de su facilidad de

manejo, de la cantidad de informacin respecto disponible sobre cada medida, y
del objetivo final que se quiere conseguir. Un buen candidato es la tasa de inters,
ya que se conoce en el acto, mientras que determinar la cantidad de dinero lleva
algunos das.

A continuacin se explica cada uno de estos mtodos de control de la cantidad de

dinero.

Variacin del tipo de inters

El tipo o tasa de inters indica cunto hay que pagar por el dinero que nos presta
un banco.

Por eso, si el tipo de inters es muy alto, no todos los inversores podrn
permitrselo, y no pedirn muchos prstamos. El dinero se quedar en el banco.
En cambio, una bajada de los tipos de inters incentiva la inversin y la actividad
econmica, ya que los empresarios dispondrn fcilmente de dinero para invertirlo
en sus proyectos.

Por tanto, los cambios en la tasa de inters estn relacionados directamente con
la cantidad de dinero que circula en el mercado.

No hay que olvidar que existen otros procesos -distintos a la poltica monetaria-
que tambin alteran la tasa de inters, ya sea por un proceso inflacionario, o por el
auge o la recesin de la actividad econmica, dificultando de esta manera el papel
de la tasa de inters como variable objetivo de la poltica monetaria.

Variacin del coeficiente de caja

El coeficiente de caja (o encaje bancario o coeficiente legal de reservas) indica

qu porcentaje de los depsitos bancarios ha de mantenerse en reservas lquidas,
o sea, guardado sin poder usarlo para dejarlo prestado. Se hace para evitar
riesgos.

Si el banco central decide reducir este coeficiente a los bancos (guardar menos
dinero en el banco y prestar ms), eso aumenta la cantidad de dinero en
circulacin, ya que se pueden conceder an ms prstamos. Si el coeficiente
aumenta, el banco se reserva ms dinero, y no puede conceder tantos prstamos.
La cantidad de dinero baja.

De esta forma, el banco puede aportar o quitar dinero del mercado.

Operaciones de mercado abierto

Con este nombre se conoce las operaciones que realiza el banco central de ttulos
de deuda pblica en el mercado abierto.

La deuda pblica son ttulos emitidos por el Estado, y pueden ser letras, bonos y
obligaciones.
Si el banco central pone de golpe a la venta muchos ttulos de su cartera y los
ciudadanos o los bancos los compran, el banco central recibe dinero de la gente, y
por tanto el pblico dispone de menos dinero. De esta forma se reduce la cantidad
de dinero en circulacin.

En cambio, si el banco central decide comprar ttulos, est inyectando dinero en el

mercado, ya que la gente dispondr de dinero que antes no exista.

2.) Tipos de poltica monetaria

Puede ser expansiva o restrictiva:

Poltica monetaria expansiva: cuando el objetivo es poner ms dinero en

circulacin.

Poltica monetaria restrictiva: cuando el objetivo es quitar dinero del

mercado.

2.1) Poltica monetaria expansiva

Cuando en el mercado hay poco dinero en circulacin, se puede aplicar una

poltica monetaria expansiva para aumentar la cantidad de dinero. sta consistira
en usar alguno de los siguientes mecanismos:

Reducir la tasa de inters, para hacer ms atractivos los prstamos

bancarios.

Reducir el coeficiente de caja, para poder prestar ms dinero.

Comprar deuda pblica, para aportar dinero al mercado.

Referencias:
r tasa de inters, OM oferta monetaria, E Tasa de equilibrio, DM demanda de
dinero.

Segn los monetaristas, el banco central puede aumentar la inversin y el

consumo si aplica esta poltica y baja la tasa de inters. En la grfica se ve cmo
al bajar el tipo de inters (de r1 a r2), se pasa a una situacin en la que la oferta
monetaria es mayor (OM1).

2.2) Poltica monetaria restrictiva

Cuando en el mercado hay mucho dinero en circulacin, interesa reducir la

cantidad de dinero, y para ello se puede aplicar una poltica monetaria restrictiva.
Consiste en lo contrario que la expansiva:

Aumentar la tasa de inters, para que pedir un prstamo sea ms caro.

Aumentar el coeficiente de caja, para dejar ms dinero en el banco y menos
en circulacin.
Vender deuda pblica, para quitar dinero del mercado cambindolo por
ttulos.
Referencias:
r tasa de inters, OM oferta monetaria, E Tasa de equilibrio, DM demanda de
dinero.

De OM0 se puede pasar a la situacin OM1 subiendo el tipo de inters. La curva

de demanda de dinero tiene esa forma porque a tasas de inters muy altas, la
demanda ser baja (cercana al eje de ordenadas, el vertical), pero con tasas bajas
se pedir ms (ms a la derecha).

Mecanismos de transmisin de la poltica monetaria

El mecanismo de transmisin monetaria, es aquel en que las variaciones de la

oferta monetaria se traducen en variaciones de la produccin, el empleo, los
precios y la inflacin. El proceso concreto, en el que el banco central decide frenar
la economa para frenar la inflacin, consiste en los siguientes pasos:

Para iniciarlo, el banco central toma medidas destinadas a reducir las

reservas bancarias, por ejemplo vendiendo ttulos del Estado en el mercado
abierto. Esta operacin altera el balance consolidado del sistema bancario
provocando una reduccin de las reservas bancarias totales.
Cada reduccin de las reservas bancarias en una unidad monetaria, origina
una contraccin mltiple de los depsitos a la vista, reduciendo as la oferta
 monetaria. Como la oferta monetaria es igual al efectivo ms los depsitos
a la vista, la disminucin de estos ltimos reduce la oferta monetaria.
La reduccin de la oferta monetaria tiende a elevar los tipos de inters y a
endurecer las condiciones crediticias. Si no vara la demanda de dinero,
una reduccin de la oferta monetaria eleva los tipos de inters. Por otra
parte, disminuye el volumen de crdito y los prstamos de que dispone el
pblico. Suben los tipos de inters para los que solicitan crditos
hipotecarios para adquirir viviendas y para las empresas que desean
ampliar sus factoras, comprar nueva maquinaria o aumentar las
existencias. La subida de los tipos de inters tambin reduce el valor de los
activos financieros del pblico, reduciendo el precio de los bonos, acciones,
del suelo y de la vivienda.
La subida de los tipos de inters y la disminucin de la riqueza, tiende a
reducir el gasto sensible a los tipos de inters, especialmente la inversin.
La subida de los tipos de inters, unida al endurecimiento de las
condiciones crediticias y a la reduccin de la riqueza, tiende a disminuir los
incentivos para realizar inversiones y para consumir. Tanto las empresas
como las familias reducen sus planes de inversin y los consumidores
deciden comprar una vivienda ms pequea o reformar la que tienen
cuando la subida de los tipos de inters de las hipotecas hace que las
cuotas mensuales sean elevadas en relacin con su renta mensual y en
una economa cada vez ms abierta al comercio internacional, la subida de
los tipos de inters puede elevar el tipo de cambio de la moneda y reducir
las exportaciones netas. Por lo tanto, el endurecimiento de la poltica
monetaria eleva los tipos de inters y reduce el gasto en los componentes
de la demanda agregada que son sensibles a los tipos de inters.
Por ltimo, la presin del endurecimiento de la poltica monetaria, al reducir
la demanda agregada, reduce la renta, la produccin, el empleo y la
inflacin. En el anlisis de la oferta y la demanda agregadas muestran que
un descenso de la inversin y de otros gastos autnomos poda reducir
considerablemente la produccin y el empleo. Por otro lado, al disminuir
 stos ms de lo que ocurrira en caso contrario, los precios tienden a subir
menos deprisa o incluso bajan. Retroceden las fuerzas inflacionistas. Si el
diagnstico del Banco central sobre la situacin inflacionista es acertado, la
disminucin de la produccin y el aumento del desempleo atenuarn las
fuerzas inflacionistas.

El papel de la poltica monetaria en el largo plazo

En los apartados anteriores, se ha expuesto la forma en que la poltica monetaria

afecta, a corto plazo, a las distintas variables de una economa, en el que una
variacin de los tipos de inters inducida por las autoridades monetarias de un
pas, repercuten en la evolucin de distintas variables econmicas, como la
produccin y los precios. Sin embargo, a largo plazo, existe un amplio consenso
entre las distintas doctrinas econmicas, acerca de la denominada neutralidad a
largo plazo del dinero, por cuanto un cambio en la cantidad del dinero en
circulacin en la economa de un pas, mantenindose constante las dems
variables, repercutir directamente en una variacin del nivel general de precios,
por cuanto supone una modificacin de la unidad de cuenta, sin que afecte a las
variables reales, es decir, sin que afecte a la produccin real o al desempleo. A
largo plazo las variables de carcter real de la economa como pueden ser la renta
real de los ciudadanos o el nivel de desempleo estn determinados,
fundamentalmente, por factores reales del lado de la oferta, como pueden ser la
tecnologa o el crecimiento demogrfico. De esta manera las actuaciones de las
autoridades monetarias no pueden influir en el crecimiento econmico a largo
plazo.

Poltica monetaria en una economa abierta

Los mecanismos de transmisin monetaria de gran parte de las economas

mundiales han evolucionado en las dos ltimas dcadas del siglo XX, al abrirse
ms la economa y al modificarse el sistema de tipos de cambio.
La relacin entre la poltica monetaria y el comercio exterior ya haba un motivo de
preocupacin para las economas pequeas y muy abiertas al exterior. Tras la
introduccin de los tipos de cambio flexibles en los aos setenta y ante la
existencia de unos mercados financieros cada vez ms interrelacionados, el
comercio y las finanzas internacionales han comenzado a desempear un papel
nuevo y fundamental en la poltica macroeconmica.

En el perodo entre 1979 y 1982, la Reserva Federal de Estados Unidos decidi

frenar el crecimiento del dinero para combatir la inflacin. Este proceso elev los
tipos de inters de los activos denominados en dlares americanos. Los
inversores de todo el mundo, atrados por los mayores tipos de inters de este
pas, compraron ttulos en dlares, elevando el tipo de cambio de esa moneda. El
elevado tipo de cambio del dlar anim a los ciudadanos estadounidenses a
incrementar sus importaciones y perjudic las exportaciones de las empresas
norteamericanas. Disminuyeron las exportaciones netas, descendiendo la
demanda agregada, lo que redujo tanto el PIB real como la inflacin.

El comercio exterior ha abierto otro nexo en el mecanismo de transmisin

monetaria. Pero el sentido del efecto de la poltica monetaria es el mismo en el
caso del comercio que en el de la inversin interior: el endurecimiento de la
poltica monetaria reduce la produccin y los precios. El efecto en el comercio
refuerza el efecto en la economa interior. Pero las cuestiones de la apertura de la
economa plantean ms complicaciones a las autoridades econmicas.

La primera complicacin se debe a que las relaciones cuantitativas entre la poltica

monetaria, el tipo de cambio, el comercio exterior y la produccin y los precios son
sumamente complejas, especialmente en el caso de la primera relacin. Los
modelos econmicos actuales no pueden predecir con exactitud la influencia de
las modificaciones de la poltica monetaria en los tipos de cambio. Por otra parte,
incluso aunque se conozca la relacin entre el dinero y el tipo de cambio, la
influencia de los tipos de cambio en las exportaciones netas es compleja y difcil
de predecir: Adems, los tipos de cambio y los flujos comerciales resultan
afectados simultneamente por la poltica fiscal y monetaria de otros pases, por lo
que no siempre se puede distinguir las causas y los efectos de los cambios de los
flujos comerciales. En conjunto, en los ltimos aos ha disminuido la confianza en
nuestra capacidad para saber cul es el mejor momento para adoptar medidas
monetarias y cules son sus efectos probables.

ASPECTOS HISTORICOS DE LA POLTICA MONETARIA

La pol tica monetaria est desarrollada por economista omo Irving Fisher,
Friedrich Hayeck y Milton Friedman. Se basan en l as ideas de economistas
clsicos (Adam Smith, John Stuart Mill, otros), que ya propusieron en una crisis
econmica como el crack de 1929. Sugieren que el Estado no debe intervenir
activamente en l a economa en caso de depresin (ya que es probable que la
empeore), y que debe limitarse a controlar la cantidad de dinero.
En contraposicin al monetarismo, est el keynesianismo (John Maynard
Keynes) y su poltica fiscal, que defiende lo contrario: el Estado debe participar
aumentando el gasto pblico y reduciendo lo impuestos.
Actualmente, aunque se estudia keynesianismo en l as un versidades espaol as,
hace ms de 40 aos que qued fuera de la c encia econmica.
En el caso del crack de 1929, la fall. Los clsicos crean que al haber cado la
cantidad de dinero, tambin bajaran los precios y l os salarios, y se volvera
automticamente al pleno empleo. Pero result que ; o sea, que los empresarios
se negaban a bajar los precios, y los trabajadores a cobrar menos

Crticas a la poltica monetaria

El keynesianismo ha mantenido ideas contrarias a la eficacia de la poltica

monetaria, en los siguientes aspectos:

Liquidez

Keynes dice que en un caso de recesin y con tipo de inters muy bajo, puede
pasar que la demanda de dinero sea totalmente inelastica (curva vertical en las
grficas de arriba). En ese caso, una poltica expansiva que aporte dinero al
mercado no har cambiar el tipo de inters, por tanto ser inefectiva.

Sensibilidad de la inversin a cambio en los tipos de inters

Para los keynesianos, el hecho de bajar los tipos de inters no implica

necesariamente un aumento en las inversiones; consideran que la inversin
depende ms de las necesidades y expectativas que del tipo de inters.

Velocidad de circulacin no estable

La velocidad de circulacin del dinero (V) se supone constante en la relacin

M*V=P*Q, pero de hecho, aumenta cuando hay expansin y se reduce si hay
recesin.

Asimetra de la poltica monetaria

La poltica monetaria es ms efectiva para restringir el gasto agregado (poltica

restrictiva) que para generarlo (poltica expansiva). Esto se debe a tres motivos:

1. A las autoridades les resulta ms fcil presionar a la alza las tasas de

inters que a la baja.
2. El banco central puede llevar a cabo una poltica expansiva posibilitando
con ello una mayor concesin de prstamo y por lo tanto, aumentando la
oferta de dinero; pero no puede obligar a los bancos a que presten ms
cuando, por ejemplo, los empresarios se niegan a invertir ante expectativas
negativas.
3. Mediante la poltica restrictiva se puede incluso racionar el crdito, de forma
que las empresas sean incapaces de obtenerlos para financiar sus
inversiones. Sin embargo lo contrario no es as, ya que no se puede forzar
a que las empresas soliciten ms crditos de los que desean.

Los desfases y retrasos de la poltica monetaria

Los efectos de la poltica monetaria se pueden ver distorsionados por los retrasos
de su accin. Milton Friedman al discutir las caractersticas de las medidas de
poltica discrecionales frente al automatismo, seala como factor negativo de las
primeras los desfases a que se encuentran sujetas. Estos desfases pueden ser de
tres tipos:

1. Desfase de reconocimiento: tiempo que transcurre entre la necesidad de las

medidas y el reconocimiento de esta necesidad. Puede venir de la
complacencia que se deriva de la prosperidad, la desgana de enfrentarse
con hechos desagradables y los malos diagnsticos, la ansiedad provocada
por cualquier ligera contraccin de los ndices econmicos.
2. Desfase administrativo: tiempo que transcurre entre el reconocimiento de la
necesidad de medidas y su adopcin. En general la poltica monetaria sufre
un retraso administrativo mucho ms corto que la poltica fiscal.
3. desfase administrativo: tiempo que transcurre entre las medidas y sus
efectos.
 CAPTULO II

POLTICA MONETARIA EN EL PER

POLITICA MONETARIA EN EL PERU DEDE 1990 HASTA LA ACTUALIDAD

En ese ao la fuerte escalonada inflacionaria afectaba a todas las actividades

productivas de la economa .Tambin el dficit fiscal tuvo influencia en el
incremento de precios en los ltimos dos aos, asimismo contrajo el gasto pblico
Por otro lado, como disminuyo el crdito del BCRP al gobierno y al financiamiento
externo escaseaba , el gobierno incurri en atrasarse en los pagos de
proveedores.
Las tasas de inflacin de 1990, el alto y creciente volumen de transacciones en
dlares termino un nuevo descenso de la demanda por saldos reales de dinero
con lo que la participacin de este en el PBI cayo a solo 1.5%.

La expansin de la base monetaria en el crdito interno al sector pblico y agro

.Adems como la tasa de inters segua siendo negativa en trminos reales el
cuasidinero en moneda nacional se contrajo pasando los activos financieros hacia
moneda extranjera.
El dficit fiscal alcanzo su punto ms alto en el primer semestre de 1990 (8.5%del
PBI) debido a una amplia poltica de subsidios, rezago de precios y tarifas
pblicas, reajustes mensuales de remuneraciones .Los ingresos del gobierno
central representaban solo 4.5% del PBI. Mientras que los gastos 2 veces y medio
ms.

La inflacin en 1989 fue de 3,000% aprox. y de 7,000% aprox. en 1990 Pago de la

deuda externa limitado Expansin de la demanda interna cre desequilibrio. Dos
aos de crecimiento (20% PBI) y luego estancamiento con inflacin Escasez de
divisas.
En base a tal diagnstico, el gobierno de Garca aplic una poltica econmica de
tinte populista. Se limit el servicio de la deuda externa (que no poda exceder el
10% de las exportaciones) y se adopt una estrategia macroeconmica
heterodoxa tendiente a reactivar la economa y controlar la tasa de inflacin en el
contexto de una economa orientada hacia el mercado interno. Dicha estrategia
comprenda una poltica de ingresos (compuesta por una poltica salarial y una
poltica fiscal expansivas), cuyo principal objetivo era elevar el nivel de la demanda
agregada, y una poltica de precios (caracterizada por la congelacin de algunos
precios bsicos, como el tasa de cambio, los precios pblicos y las tasas de
inters), cuyos objetivos eran controlar las presiones inflacionarias resultantes de
la poltica de ingresos e influir las expectativas inflacionarias de los agentes
econmicos.

Inicialmente, la poltica monetaria fue restrictiva. Ello se debi a que la autoridad

monetaria tena que esterilizar el fuerte supervit en la balanza de pagos
resultante de la poltica de limitacin de pagos de la deuda externa, y reducir la
tasa de crecimiento de la oferta monetaria, dado que la inflacin tambin haba
sido reducido. Para ello, la autoridad monetaria aument fuertemente la tasa de
encaje, logrando as reducir el valor del multiplicador monetario.

Tambin se elimin la convertibilidad de los depsitos en moneda extranjera que

los distintos agentes mantenan en la banca comercial. Recin a partir de la
segunda mitad de 1986 apareceran los fuertes desequilibrios en las cuentas
pblicas, que seran financiados en su mayor parte mediante un aumento del
crdito interno del Banco Central al sector pblico.
En efecto, en julio de 1990 Alberto Fujimori asumi al poder e inmediatamente
inici un decidido programa de estabilizacin y reforma econmica. Dicho
programa apunt a restaurar el equilibrio macroeconmico, mejorar las cuentas
del sector pblico, reinsertar la economa peruana en el sistema financiero
internacional y sentar las bases para el crecimiento futuro. Consecuente con estos
objetivos, el programa econmico buscaba, en el corto plazo, reducir
drsticamente la inflacin. Con este propsito se adopt un tratamiento de shock,
consistente en las siguientes medidas: eliminacin de los controles de precios,
tasas de inters y tipo de cambio; establecimiento de una poltica fiscal bajo el
esquema de caja fiscal (equilibrio entre gastos e ingresos del sector pblico,
adems de prohibirse al Banco Central financiar eventuales dficit del sector
pblico); adopcin de un sistema cambiario flotante y unificado; adopcin de una
poltica monetaria y crediticia restrictiva; y eliminacin de todo tipo de subsidios.

Este conjunto de medidas estaba plenamente justificado, porque el Banco Central

tena en ese momento una posicin de cambio oficial negativa (-804 millones de
dlares), y porque el Per estaba aislado de los mercados financieros
internacionales (hecho que dificultaba la obtencin de un crdito de respaldo a la
balanza de pagos, que hubiera permitido adoptar un sistema de tipo de cambio
fijo). En vista de tales limitaciones, al gobierno peruano no le qued otro camino
que adoptar las mencionadas medidas para robustecer la balanza de pagos y
controlar la inflacin.
Complementariamente, y sin mediar una secuencia previamente determinada, se
introdujeron luego una serie de reformas tendientes a liberalizar los distintos
mercados (financieros, de bienes y servicios, y de factores) y a modernizar las
instituciones econmicas. Entre las principales reformas introducidas estuvieron la
reduccin del nmero y el nivel de las tasas arancelarias; la liberalizacin de los
flujos de capitales; la flexibilizacin del mercado laboral; la reforma de los
mercados financieros y de capitales; la reestructuracin de la reforma agraria; la
privatizacin de las empresas pblicas; la reforma de instituciones como el Banco
Central, la Superintendencia de Banca y Seguros, la Comisin Nacional de
Valores, la SUNAT, etc.

Llegamos, finalmente, al tiempo en que vivimos, y el Per, nuevamente,

reconstruye su rgimen monetario restaurando un sistema de libertad cambiaria.
Surgi este gracias a la expansin de los mercados informales que prevalecieron
en los aos de la hiperinflacin, pero la caracterstica distintiva del nuevo rgimen
fue, probablemente, la bancarizacin de las enormes tenencias de dlares que el
sector privado haba acumulado para proteger su riqueza contra el vertiginoso
aumento de precios. Si bien este hecho equivali a una entrada de capitales,
tambin provoc una peculiaridad, que devendr en decisiva para el
funcionamiento del nuevo rgimen monetario. En efecto, los depsitos
denominados en moneda extranjera no pueden considerarse con precisin activos
internacionales, pues el contrato financiero involucra en ambos extremos a dos
residentes peruanos, aunque el pblico los perciba como tales. En realidad, el
nuevo rgimen se basa en una ilusin construida combinando en un solo activo
financiero un procedimiento de indexacin al dlar y un compromiso de
convertibilidad que estipula el cambio de los depsitos a una tasa de cambio fija
de uno a uno con la moneda americana. Frente a estos depsitos se oponen
aquellos denominados en moneda nacional, cuya tasa de cambio respecto del
dlar se determina en un rgimen de flotacin sucia. Desde esta perspectiva, el
Banco Central de Reserva administra, en realidad, de forma simultnea, dos
monedas: los dlares emitidos en el Per, y los nuevos soles emitidos tambin en
el Per. Para los primeros, utiliza un rgimen de tipo de cambio fijo, y, para los
segundos, un rgimen de tipo de cambio flexible. No es sorprendente, por esta
razn, que el sistema combine las propiedades de ambos regmenes cambiarios.
Para los prximos 10 aos se esperan inversiones de US$ 25.000.000,000 para
actividades mineras; US$20.000.000.000 para inversiones en energa y petrleo;
US$20.000.000.000 en industria; US$12.000.000.000 en comercio; US$
8.000.000.000 en agroindustria; y ms de US$5.000.000.000 en turismo. Debido a
grandes descubrimientos de reservas de gas y petrleo, es de esperarse que para
el ao 2010 el Per se convierta en un pas exportador de petrleo, despus de
haber sido importador neto desde hace dcadas. Sin embargo, a pesar del
dinamismo econmico de los ltimos aos, las pasadas crisis econmicas y las
drsticas medidas neoliberales han conducido a una fuerte descapitalizacin de la
economa nacional, con una insuficiente presencia de grandes empresas
nacionales mientras se favorece abiertamente la de capitales extranjeros que
gozan de exoneraciones tributarias y reinvierten escasamente las ganancias en el
pas. Pero por otro lado las exportaciones no tradicionales de las cada vez ms
numerosas Mypes hacia nuevos mercados especialmente de Asia, en los ltimos
aos, aunque tmidamente, manifiestan un constante crecimiento mejorando las
perspectivas generales.

FUNCIONAMIENTO DE LA POLITICA MONETARIA EN EL PERU

Existen diversas formas y objetivos de poltica monetaria. En el caso peruano,

tiene como finalidad la estabilidad monetaria, definida como el logro de la meta
de inflacin establecida por el BCR, que es de 2% con un margen de error de 1%,
es decir, el rango meta se ubica entre 1% y 3%. La idea es 'anclar' las
expectativas del pblico a una meta de inflacin. Dicho de otro modo, el Banco
Central anuncia la meta anual de inflacin y con ello 'ancla' las expectativas de las
personas. El Per adopt el esquema en el 2002, con una meta de 2.5% +/-1%
para luego rebajarla a 2% +/-1% a partir del 2007.

El enfoque de poltica monetaria descrito, que consiste en un compromiso explcito

y pblico de mantener la estabilidad monetaria a travs del uso de metas de
inflacin, fue implementado por primera vez en 1990, en Nueva Zelanda, para
luego extenderse a 26 pases. El nombre del esquema es Metas Explcitas de
Inflacin, o en ingls, Inflation Targeting. Destacan la presencia de Canad,
Reino Unido, Suecia, Australia, Israel, Polonia, Brasil, Chile, Colombia, Sudfrica,
Corea, Mxico, Turqua y Repblica Checa, entre otros, y cada pas con rangos-
meta distintos.

La herramienta principal de poltica monetaria es la tasa de inters de referencia

interbancaria (TIRI), definida como la tasa de inters que los bancos comerciales
se cobran entre s para prstamos de muy corto plazo. Veamos esto con detalle.
Los bancos comerciales se prestan dinero entre s de manera rutinaria, es decir,
aquellos bancos con exceso de liquidez le prestan voluntariamente a aquellos a
los que les falta liquidez; la TIRI es el costo de ese prstamo y el BCR induce su
cambio en funcin de la meta de inflacin.
Cmo as? Supongamos que el BCR observa presiones inflacionarias que haran
peligrar la consecucin de la meta. Entonces, induce el aumento de la TIRI. Al
hacerlo, hace que los prstamos entre bancos sean ms caros. Luego, los bancos
comerciales que reciben el prstamo trasladan ese mayor costo a la tasa de
inters que le cobran a los clientes (consumidores o inversionistas) cuando
acuden a pedir un prstamo. La mayor tasa de inters desincentiva el pedido del
prstamo y, al bajar el consumo y la inversin, disminuye la demanda y se
atenan las presiones inflacionarias. Lo contrario ocurre al disminuir la TIRI.

El BCR tambin tiene otras herramientas como la tasa de encaje, pero el

mecanismo descrito, a travs de cambios en la TIRI, es el ms relevante para
controlar la inflacin. Caben varias conclusiones:

Existe una meta inflacionaria.

No existe una meta cambiaria: el BCR interviene en el mercado cambiario
para evitar fluctuaciones bruscas del precio del dlar, pero sin tener una
meta.
Las tasas de inters que pagamos por los prstamos se determinan en el
libre mercado, aunque el Banco Central induce su movimiento a partir de
cambios en la TIRI.

Aqu algunos datos. En primer lugar, en los ltimos meses y a pesar de los
problemas externos, el tipo de cambio se ha mantenido ms o menos estable en
torno a 2.70 nuevos soles por dlar gracias a las intervenciones del BCR en el
mercado cambiario, sea comprando o vendiendo.

En segundo lugar, la inflacin para el 2011 estar fuera de la meta (el Banco la
calcula entre 4% y 5%). Entonces, por qu no subi ms la TIRI? La razn est
en que el aumento se debi a factores transitorios de oferta. Se espera que la
inflacin se ubique dentro de la meta en 2012.

En tercer lugar, en setiembre del 2008, cuando estall la crisis financiera

internacional, la TIRI estaba en 6.5%. Un ao despus, ante la desaceleracin de
la economa y la cada de la inflacin por debajo del rango meta, se ubic en
1.25%. En 2010, el programa de estmulo econmico diseado para neutralizar los
efectos de la crisis, aument la demanda y, ante las eventuales presiones
inflacionarias, subi la TIRI hasta el nivel que se encuentra hoy, es decir, 4.25%.

En sntesis, a mayor inflacin, mayor TIRI y, a menor inflacin, menor TIRI.

Buscando que la inflacin se ubique dentro de la meta de 2% +/- 1% anual, el
BCR responde con el uso de la TIRI.

Reportes de poltica monetaria en el Per

Reportes de Inflacin

Se publica tres veces al ao con informacin a enero, mayo y setiembre. Incluye la

evolucin macroeconmica reciente y en particular la dinmica de la inflacin y la
ejecucin de la poltica monetaria. Adems difunde las proyecciones de inflacin
(incluyendo el balance de riesgos) y de las variables macroeconmicas.

Notas Informativas sobre el Programa Monetario

Se publica despus de su aprobacin por el Directorio del BCRP. Contiene una

descripcin de la decisin sobre la tasa de inters de referencia, el sustento de
dicha decisin, la explicacin de la evolucin de la inflacin, as como las tasas de
inters para las operaciones del BCRP con el sistema financiero.

CONCLUSIONES

BIBLIOGRAFA

PAGINA WEB DEL BANCO CENTRAL DE RESERVA http://www.bcrp.gob.pe