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Var 4 PDF
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RESUMEN
Se inicia la ponencia con una sucinta revisin de los conceptos del VAR. A
continuacin, se consideran y valoran de forma crtica los distintos enfoques para medir
el VAR: Delta-Normal; Delta-Gamma; Simulacin histrica; Simulacin Monte Carlo y
Contraste Estrs. Finalmente, se hace referencia a algunas aplicaciones del VAR.
Grficamente:
*
Las Griegas, llamadas as porque 4 de las 5 son las letras del alfabeto griego, para
cuantificar las exposiciones de las carteras que contienen opciones. Cada una de ellas, mide cmo el valor
de mercado de la cartera debera responder a un cambio en alguna variable un subyacente, volatilidad
implcita, tanto de inters o tiempo-
Hay 5 griegas: delta, medida de primer orden (lineal), sensibilidad a un subyacente; gamma,
medida de 2 orden (cuadrtica), sensibilidad a un subyacente, Kappa Vega, medida de primer orden
(lineal), sensibilidad a la volatilidad implcita de un subyacente, theta medida de primer orden (lineal),
sensibilidad al paso del tiempo; rho medida de primer orden (lineal), sensibilidad a un determinado
tanto de inters. Las Griegas, se definen como primeras en el caso de gamma, como segundas-
derivadas parciales
4 XIII Jornadas de ASEPUMA
Enfoques diferentes para medir el valor en riesgo (VAR) y su comparacin. Aplicaciones.
Esta frmula es vlida para posiciones al alza o a la baja en opciones calls y puts. Si
es positiva, lo que corresponde a una posicin al alza neta en opciones, el segundo
trmino decrecer el VAR lineal.
Desgraciadamente, el mtodo delta-gamma no es prctico con muchas fuentes de
riesgo porque la cantidad de datos requeridos crece geomtricamente.
2.2 El Mtodo Delta-Normal
2.2.1 Planteamiento
Si la cartera consta de solamente ttulos con distribuciones conjuntamente
normales, la medida del VAR sera relativamente sencilla. El rendimiento de la cartera
N
es: R p ,t +1 = wi ,t Ri ,t +1 (2.12)
i =1
donde los pesos wi ,t estn indizados por el tiempo para establecer la naturaleza
El problema es que el VAR debe medirse para carteras grandes y complejas que
se desarrollan a lo largo del tiempo. El mtodo delta-normal, simplifica el proceso:
Especificando una lista de factores de riesgo.
Transformando la exposicin lineal de todos los instrumentos en la cartera
sobre estos factores de riesgo.
Agregando estas exposiciones mediante instrumentos.
Estimando la matriz de covarianza de los factores de riesgo.
Calculando el riesgo de la cartera total.
Esta transformacin produce un conjunto de exposiciones xi ,t agregadas a travs
de todos los instrumentos para cada factor de riesgo y medida en u.m.. Entonces, el
VAR de la cartera es VAR = xt t +1 xt (2.14)
Dentro de esta clase de modelos, se pueden utilizar dos mtodos para medir la
matriz de varianzas-covarianzas . Slo puede basarse utilizando datos histricos, por
ej., un modelo que tiene en cuenta la variacin del tiempo es el riesgo.
Alternativamente, puede incluir medidas del riesgo implcitas en las opciones. O bien,
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Enfoques diferentes para medir el valor en riesgo (VAR) y su comparacin. Aplicaciones.
puede utilizar una combinacin de ambas. Como hemos visto, las medidas del riesgo
implcitas en las opciones son superiores a los datos histricos pero no son disponibles
para cada activo, sin tener en cuenta los pares de activos.
2.3 Mtodo de Simulacin histrica
2.3.1. Planteamiento
El mtodo de simulacin histrica proporciona una puesta en prctica sencilla de
valoracin total Organigrama II. Consiste en retroceder en el tiempo, tal como
durante los 250 das ltimos y aplicar pesos actuales a una serie temporal de
N
rendimientos de activos histricos R p ,k = wi ,t Ri , k k = 1,2,..., t (2.15)
i =1
exactitud de los estimadores pero podran utilizar datos irrelevantes, por eso pierden
importantes cambios en el proceso subyacente.
2.4 Mtodo de simulacin Monte Carlo
2.4.1 Planteamiento
Las simulaciones Monte Carlo (MC) cubren un amplio rango de valores
posibles en variables aleatorias y de gran importancia para las correlaciones. En
breve, el mtodo procede en dos etapas. En primer lugar, el director del riesgo
especfica un proceso estocstico para las variables financieras as como para los
parmetros del proceso; los parmetros tales como el riesgo y las correlaciones se
pueden deducir de los datos histricos o de las opciones. En segundo lugar, la
trayectoria de precios ficticios se simulan para todas las variables de inters. En cada
horizonte considerado, la cartera se cotiza utilizando diariamente la valoracin
( )
completa como en el mtodo de simulacin histrica Vk* = V S i*,k . Cada una de estas
A diferencia del VAR, el contraste rpido puede conducir a una gran cantidad de
informacin sin filtrar. Puede haber una tentacin por parte del director del riesgo de
producir grandes nmeros de escenarios para asegurar que cualquier posible escenario
sea cubierto. El problema es que esto hace ms difcil decidir a la direccin.
En resumen, el contraste rpido se debe considerar como un complemento ms
bien que un reemplazamiento de las otras medidas del VAR. El contraste rpido es til
para valorar el efecto del peor caso de grandes movimientos en las variables clave. Esto
es anlogo a extraer unos pocos puntos de las colas extremas: informacin til pero
solamente despus de que el resto de la distribucin se haya especificado. A pesar de
todo, el contraste rpido proporciona un recordatorio de que el VAR no es garanta de
una prdida mxima.
4. APLICACIONES DEL VAR
1.- Una institucin tiene establecida una seccin de renta fija y una caja/seccin de
opciones exticas. Se produjeron cuatro informes respecto al riesgo, cada uno con una
metodologa diferente. Con las cuatro metodologas fcilmente disponibles. Cul de
las siguientes se debera utilizar para distribuir el capital econmico?
a)Simulacin aplicada a ambas cajas; b)Delta-Normal aplicada a ambas cajas;c)Delta-
Gamma para la caja de opciones exticas y la delta-normal para la caja de renta fija;
d)Delta-Gamma aplicada a ambas cajas.
Solucin: c) La Delta-Normal es la apropiada para la caja renta-fija, a no ser
que contenga muchos ttulos hipotecarios. Para la caja de opciones, al menos las
derivadas segundas deberan ser consideradas; por tanto, el mtodo adecuado es el
delta-gamma.
2.- Teniendo en cuenta que existen varios mtodos para calcular el VAR; Delta-
Normal; Simulacin histrica y Monte-Carlo. Si los rendimientos subyacentes estn
normalmente distribuidos, entonces:
a) El mtodo Delta-Normal del VAR ser idntico al simulacin-histrico del VAR; b)
El mtodo Delta-Normal del VAR ser idntico al Monte-Carlo del VAR; c)El Monte-
Carlo del VAR ser el enfoque delta-normal del VAR cuando el nmero de
reproduccin (extracciones) crece; d)El VAR Monte-Carlo ser idntico al VAR
simulacin histrica.
Solucin: c) En muestras finitas, los mtodos Simulacin, en general, sern
diferentes del mtodo delta-normal. Sin embargo, cuando el tamao de la muestra crece,