La crisis financiera de 2007-09 vio muchos mecanismos de financiacin

experimentando rupturas, con prstamos de tasas y recortes alcanzando

mximos histricos y algunos mercados de financiacin se paralizaron
completamente.

Antecedentes

Una financiacin de tasa de subasta (ARS) es que una tasa de inters cuya
seguridad para deuda a largo plazo se restablezca peridicamente mediante
un proceso de subasta. En cada fecha de la subasta, los actuales
inversionistas deciden cuntas acciones desean para canjear y se determina
una tasa de parada. Este tipo de inters es entonces pagado por el emisor en
todas las acciones hasta la fecha de la prxima subasta. Una subasta no se
realiza si hay menos ofertas de los inversores que buscan redimir acciones.
En este caso, se restablece la tasa de inters en los valores a una tasa de
"pena mxima" para compensar a los inversores por la imposibilidad de
canjear sus acciones y el emisor con un incentivo para reestructurar las
obligaciones.

Fuente de fragilidad

ARS era una forma de transformacin del vencimiento. El activo subyacente

era una garanta a largo plazo de la deuda, pero los titulares de las garantas
podan retirar sus fondos y as cambiar acciones en la prxima subasta. Lo
importante es que hubo pocos o ningn mercado para dichos valores fuera
de las subastas regulares. Los dueos de la garanta que esperaban futuras
subastas no podan vender en la subasta actual para evitar ser bloqueados en
la seguridad. Del mismo modo, nuevos inversores eran dispuestos a pujar en
la subasta actual, si esperan que las subastas futuras puedan fallar. De esta
manera, un miedo de subastas fallidas poda convertirse en una prediccin.

Dos caractersticas sirven para limitar la fragilidad en este mercado en el

perodo previo a la crisis. Uno fue la tasa de penalidad impuesta tras una
subasta fallida, que hacia atractiva para algunos inversionistas la seguridad
incluso en caso de que las subastas futuras fallaron. El otro era la posibilidad
de que una empresa interviniera y presentara ofertas suficientes para
impedir que una subasta fallara mientras que este tipo de apoyo no fue
garantizado, fue proporcionada por los distribuidores en ocasiones antes de
la crisis y muchos inversores pueden haber anticipado que estara presente
en perodos de estrs de mercado.

Crisis

Algunos signos de estrs aparecieron en el mercado de ARS en agosto de

2007 debido a la preocupacin de inversionistas sobre la calidad crediticia de
los instrumentos subyacentes. Subastas no realizadas se volvieron ms
generalizadas en febrero de 2008, con una mayora de subastas fallidas para
todos los tipos de activos. Poco a poco, surgieron dos tipos de resultados.
Para esos valores con una tasa relativamente de penalizacin baja, las
subastas continuaron sin realizarse y los inversores no pudieron, en su
mayora, redimir las acciones. Para esos valores con una tasa relativamente
alta de penalizacin, muchas subastas seguan siendo realizadas aunque las
tarifas aumentaron considerablemente. En este ltimo caso, los inversores
fueron capaces de salir del mercado sin experimentar prdidas, pero los
emisores pagaron tasas sustancialmente ms altas.

Poltica de respuesta.

No hubo respuesta formal politica a las perturbaciones en el mercado de ARS

durante la crisis. En los meses y aos subsecuentes, muchos inversionistas en
ARS demandaron a sus corredores, afirmando que fueron engaados sobre
los riesgos de liquidez.

Comercial Paper

Crisis

La vulnerabilidad de los mercados de CP es atribuible al tipo de inversionistas

que compraron CP, la naturaleza a corto plazo del mercado y el riesgo de
refinanciacin al que se enfrentaran las instituciones dependientes de l, se
hizo evidente durante la reciente crisis. El mercado ABCP fue golpeado
duramente despus del verano de 2007, sin embargo, la emisin sin garanta
financiera y empresarial se mantuvieron estables.

El mercado de CP estuvo bajo presin tras la quiebra de Lehman Brothers en

septiembre de 2008 y del anuncio del Reserve Primary Fund que se haba
"roto el buck" debido a la exposicin a Lehman. Estos eventos desencadenan
enormes amortizaciones del principal fondo del mercado monetario, que
posteriormente redujo sus tenencias de CP, como los inversores se
convirtieron cada vez ms escpticos, especialmente de ABCP y la no
garantia del CP con vencimientos de ms larga fecha. El pendiente total de CP
cay 15 por ciento entre agosto y octubre de 2008, y el pendiente financiero
CP cay 32 por ciento. Las firmas de valores, los bancos y las compaas de
seguros encuentraron su capacidad de edicin limitada principalmente al
overnight market y las instituciones ms dbiles se encontraron excluidos en
conjunto.

Papel comercial respaldado por activos

Crisis

hay que recordar que el colapso del mercado ABCP comenz en agosto de
2007 como resultado del aumento de la incertidumbre sobre la calidad de los
activos de respaldo emitidos de CP. Esta mayor incertidumbre, juntada con el
desajuste de vencimiento pronunciado de los balances de conductos,
desencaden lo que se ha caracterizado como una fuga sobre sus pasivos. El
mercado fue golpeado an ms a raz de la quiebra de Lehman, como
resultado de la fuga de uno de los mayores fondos de mercado de dinero, el
Reserve Primary Fund.
repo mercados

Un acuerdo de recompra, conocido como "repo", es la venta de la garantia

juntada con la promesa de recomprar la garantia a un precio especfico en
una fecha futura pre especificada. La diferencia entre el precio de recompra
de acciones y el precio de venta original representa inters, que pueden ser
expresado como una "tasa de repo". El valor de mercado de los ttulos
adquiridos por lo general excede el valor del dinero que recibe el prestatario.
Esta diferencia, que normalmente se expresa como un porcentaje, se llama el
"margen" y mide el grado a que el prstamo implicito de efectivo es
overcollateralized es til distinguir en el mercado diferentes segmentos por
los repos se liquidan. En el mercado bilateral, el establecimiento de la repo es
manejado por las dos contrapartes, mientras que en el mercado de repos
tripartito un banco de de liquidacion ofrece servicios de gestin de
liquidacin y garantas.

Falta de datos hace difcil estimar el tamao del mercado de repos de

Estados Unidos. Los datos han estado disponibles para el mercado de repos
tripartito desde 2008. En su pico en abril de 2008, este mercado alcanz un
volumen de alrededor $ 2,8 trillones. El volumen se redujo a unos $ 1,6
trillones a finales de 2009 y ha sido constante en ese nivel desde entonces.
Los mayores prestatarios en el mercado de repos tripartito son distribuidores
de valores. Fondos de mercado monetario y prestamistas de bonos son los
dos mayores grupos de inversionistas en efectivo, que representan juntos
ms de la mitad del dinero invertido en ese mercado. JPMorgan Chase y Bank
of New York Mellon son los dos bancos de liquidacin tripartita. Tenemos
muy poca informacin sobre el tamao del mercado bilateral de repos.

Compromiso de crdito
Crisis

Hay evidencia que los bancos que tuvieron mayores prdidas, tuvieron tanto
un aumento en las tasas de reduccin en sus lneas de crdito y una segunda
vuelta en depsitos no asegurados. Esta combinacin esta ligada a poner
presin de liquidez a los bancos. Tambin, como vehculos de inversin
estructurada acumularon prdidas de confianza, perdida de los inversores en
ellos, estos medios se volvieron incapaces de financiarse en el mercado de CP
e iniciaron a pedir liquidez a los bancos. Por ltimo, el funcionamiento de la
industria de fondos del mercado monetario que sigui los acontecimientos
en el fondo de reserva primaria levanto preocupaciones sobre la capacidad
de los emisores de CP para renovar su deuda y la demanda de liquidez de los
bancos a travs de disposiciones de lneas de crdito de respaldo.

De dlares de financiacin de los bancos fuera de Estados Unidos

Crisis

La fragilidad del modelo de financiacin de dlares de bancos fuera de

Estados Unidos en tiempos de crisis surge de su dependencia a la venta al
mayoreo al fondo de mercados. Los inversores de mayoreo de los Estados
Unidos, en particular la FMM que son sensibles al riesgo, tienden a retirarse y
reducir los prstamos cuando se intensifican los riesgos de inversin. Tal
retroceso se produjo durante la crisis de hipotecas de alto riesgo y se ha
repetido durante la crisis de deuda europea. Por ejemplo, las estimaciones
de Fitch Ratings indican que, desde finales de mayo de 2011, los diez FMM
ms grandes de Estados Unidos han reducido su exposicin a los bancos
europeos en un 45 por ciento.

Los bancos no estadounidenses pueden llenar la brecha de financiacin del

dlar por "desapalancamiento" o reducir los activos en dlares como reducir
su necesidad de dlares. Tambin pueden transferir dlares intrafirm. La
alternativa ms ampliamente utilizada es convertir pasivos en moneda
nacional a dlares para un perodo determinado a travs de swaps de divisas.
Finalmente, los bancos fuera de Estados Unidos pueden pedir prestado
dlares al banco central con facilidades de liquidez.

Financiamiento mayorista y Northern Rock

En septiembre de 2007, Northern Rock, el quinto mayor prestamista

hipotecario del Reino Unido experiment fuga comun, la primera en el
Reino Unido desde el colapso del Banco de la ciudad de Glasgow en 1878. El
funcionamiento slo podra ser contenido por el anuncio del gobierno que
garantizara todos los depsitos del Northern Rock. Desde su conversin de
una sociedad a un banco en 1997, Northern Rock creci rpidamente para
llegar a 113,5 billones en activos en junio de 2007. Northern Rock dependa
de bonos y financiacin de mercados mayoristas en lugar de fondos
"tradicionales" de depsitos de venta por menor y mantenia prstamos hasta
su vencimiento. Northern Rock tuvo solamente setenta y seis sucursales en
2007 y los depsitos de venta por menor representaron slo el 27 por ciento
de sus pasivos, considerando que el financiamiento mayorista representoel
68 por ciento de sus obligaciones y prstamos hipotecarios compuesta por 77
por ciento de sus activos.

Los autores muestran que la principal causa del efecto de contagio en los
otros bancos de U.K. fue la dificultad de financiacin en mercados
mayoristas, donde los bancos que dependan de los mercados mayoristas
fueron afectados severamente adems, las instituciones mostraron que se
han visto afectadas experirimentan fracasos posteriores (o cerca de una
falla).