Clase 8

El Keynesianismo

I. Introduccin.

La Crisis del 30 fue un golpe tanto para las empresas, los

trabajadores, los inversores, los bancos como para la teora
econmica. El economista ingls John Maynard Keynes (1883
1946) revivi viejas recetas del mercantilismo que logr
resucitar con un nuevo vocabulario.

Keynes admite este punto desde el prefacio de su The General

Theory of Employment, Interest and Money (1936):

Those, who are strongly wedded to what I shall call the

classical theory, will fluctuate, I expect, between a belief that I
am quite wrong and a belief that I am saying nothing new. It is
for others to determine if either of these or the third alternative
is right. My controversial passages are aimed at providing some
material for an answer; and I must ask forgiveness if, in the
pursuit of sharp distinctions, my controversy is itself too keen.
I myself held with conviction for many years the theories which
I now attack, and I am not, I think, ignorant of their strong
points.

John M. Keynes, The General Theory of Employment, Interest

and Money, Prefacio

La cada de la demanda y el aumento de la desocupacin llev

a Keynes a concluir que la causa de la desocupacin y la
recesin resida en la disminucin de la demanda global o
agregada. Pero adems Keynes afirmaba que los mecanismos
del mercado no solucionan por s mismos estos problemas. El
Estado debe implementar polticas econmicas activas para
salir de la desocupacin y recesin. Estas polticas pueden ser:
(a) fiscales o (b) monetarias.

Las polticas fiscales consisten en incrementar el gasto pblico

o reducir los impuestos. Lo importante es incrementar el dficit
fiscal para reactivar la economa.

Las polticas monetarias consisten en expandir la oferta de

dinero o el crdito para reducir la tasa de inters y, por lo
tanto, estimular la inversin y el consumo.

Hay una creencia generalizada de que Keynes escribi su libro

para una situacin especial: la Crisis del 30. Pero esto fue
negado por el mismo Keynes en el muy corto captulo 1 a The
General. El nombre de teora general lo adopt justamente
porque quera poner diferencia al caso especial de la teora
clsica.

I HAVE called this book the General Theory of Employment,

Interest and Money, placing the emphasis on the prefix
general. The object of such a title is to contrast the character of
my arguments and conclusions with those of the classical
theory of the subject, upon which I was brought up and which
dominates the economic thought, both practical and
theoretical, of the governing and academic classes of this
generation, as it has for a hundred years past. I shall argue
that the postulates of the classical theory are applicable to a
special case only and not to the general case, the situation
which it assumes being a limiting point of the possible positions
of equilibrium. Moreover, the characteristics of the special case
assumed by the classical theory happen not to be those of the
economic society which we actually live, with the result that its
teaching is misleading and disastrous if we attempt to apply it
to the facts of experience.

John M. Keynes, The General Theory of Employment, Interest

and Money, Captulo 1
Keynes quera explicar los motivos de la desocupacin y por
qu las fuerzas del mercado no solucionaban el problema por s
mismas. Esto implicaba refutar los postulados de la economa
clsica que es el objetivo del captulo 2 del libro.

Una duda que se presenta sobre la formacin de Keynes es por

qu, habiendo escrito en 1936, hace referencia continuamente
a los economistas clsicos y no hace mencin a los
marginalistas que tenan teoras econmicas ms avanzadas.

II. El debate sobre la desocupacin.

La desocupacin era atribuida por los economistas

marginalistas a dos causas fundamentales:

1. Un salario por encima del de la productividad

marginal del trabajo

2. Una rotacin de los trabajadores de una empresa a

otra

Una empresa que paga por un factor productivo ms del valor

que este genera destruye valor y tarde o temprano es
eliminada del mercado. El trabajo no es una excepcin a esta
regla. Un salario que est por encima de la productividad
marginal del trabajo provoca desocupacin. Si la legislacin o
los sindicatos imponen un salario mnimo por encima de la
productividad marginal del trabajo la consecuencia es la
desocupacin.

Las empresas marginales, es decir las que tienen un retorno

sobre el capital invertido (ROIC) ms pequeo, no se pueden
mantener en el mediano y largo plazo en el mercado. Una ley
de salarios mnimos las lleva a pagar salarios negros o a
 despedir trabajadores. En este ltimo caso se produce
desocupacin. En el siguiente grfico se muestra el efecto:

Demanda de trabajo

Salario real
Oferta de trabajo
Demanda de
trabajo

SR2

SR1 La lnea roja representa el total de trabajadores en el mercado

laboral de una sociedad o pas. Si la poblacin crece la lnea de
oferta de trabajo se desplaza a la derecha, si la poblacin
disminuye el desplazamiento es hacia la izquierda.

La lnea azul representa la demanda de trabajo que viene dada

por su productividad marginal. A un salario de SR1 las
T2 T1 Cantidad de trabajadores
empresas contratan a la totalidad de la fuerza laboral (T1). En
este caso hay pleno empleo en la sociedad. Un aumento de la
productividad desplaza la curva de demanda de trabajo hacia
arriba y a la derecha. En este caso el salario real aumentara.
Recordemos que un mayor salario real provocado por un
incremento de la productividad, baja los costos unitarios de
produccin, o sea que en trminos de costo de produccin el
trabajo se vuelve ms barato. En otras palabras la manera de
hacer crecer el salario real es incrementando la productividad,
de esta manera todos ganan ms.

Ahora bien, si el gobierno o los sindicatos fuerzan un salario

real por encima del de la productividad marginal del trabajo se
produce el efecto contrario: el trabajo se encarece por unidad
producida. En el grfico de arriba se muestra como el salario
mnimo se elevara a SR2. En este caso el salario que fuerza al
gobierno o a los sindicatos est por encima del valor creado por
los trabajadores. En consecuencia la cantidad demandada de
trabajo disminuye a T2. La diferencia entre T1 y T2 es la
desocupacin. Mientras no se quite el salario mnimo o la
productividad no crezca la desocupacin no desaparece.

Para los economistas clsicos y los austriacos el salario mnimo

por encima de la productividad marginal del trabajo es la causa
de la desocupacin permanente.

Pero tambin el proceso de mercado implica que hay empresas

que nacen, crecen y otras que se achican o cierran. Este
proceso implica traspaso de fuerza laboral de unas empresas a
otras lo que obviamente no es un proceso instantneo.

De todas maneras en una economa que acumula capital a

mayor velocidad de lo que crece la poblacin la demanda de
trabajo aumenta y el traspaso de trabajadores de una empresa
a otra se realiza a una velocidad soportable. El problema es
distinto si la acumulacin de capital no es tan grande o, peor
aun, si la sociedad desacumula capital. En estos casos el
tiempo que le va a llevar a cada persona encontrar un nuevo
trabajo va a ser ms largo y lento y adems los salarios van a
tender a bajar, la demanda de trabajo se desacelera.

Si los bancos centrales distorsionan las tasas de inters y los

precios relativos inducen a los empresarios a realizar
inversiones en sentidos incorrectos, lo que estar sucediendo
es el fenmeno de destruccin del capital. En este contexto
habr una mayor cantidad de inversiones errneas de las que
se daran con informacin no distorsionada y el tiempo de
ajuste para eliminar la desocupacin ser ms prolongado. Por
otra parte, la destruccin de capital har disminuir el ingreso
real de una gran parte de las personas, incluido el de los
trabajadores.

La solucin a la desocupacin de los economistas clsicos y

austriacos es eliminar el salario mnimo en el primer caso y
dejar que el mercado ajuste en el segundo. En cualquier de los
dos casos los salarios bajarn.

Keynes por su parte difiere de la explicacin de los clsicos y

los austriacos. Para Keynes la cantidad demandada de trabajo
no depende del nivel del salario real sino del nivel de
produccin. El nivel de produccin depende a su vez de la
demanda agregada. Si la demanda agregada cae las empresas
acumulan stocks por encima de los niveles deseados. La
acumulacin de stocks hace que las empresas bajen el nivel de
produccin. El menor nivel de produccin hace que las
empresas despidan gente provocando desocupacin. El
razonamiento de Keynes fue muy convincente en especial para
los polticos. Si esto es cierto la manera de aumentar el
volumen de ocupacin es incrementando la demanda agregada.
En simbologa matemtica la diferencia entre ambas posiciones
es:
Clsicos/Austriacos DL = f (w/p)

Keynes DL = f (Y)

Donde DL es demanda de trabajo, f es funcin, (w/p) salario

real e Y es produccin. Cmo Keynes afirma que la
desocupacin se debe a una demanda agregada insuficiente
concluye que una reduccin de los salarios en vez de aumentar
la ocupacin la tiende a disminuir. Si se reducen los salarios, la
demanda agregada tambin se reduce y la situacin empeora.

Esta conclusin ha sido una de las ms graves de Keynes. Una

reduccin de salarios no provoca una cada en la demanda
agregada. Por ejemplo con una fuerza laboral de 1.000
personas si a un salario de $10 estn empleadas 800 personas
y desocupadas 200, el total de salarios pagados es $8.000.
Que es lo mismo que ocurrira si tenemos 1000 personas
trabajando a un salario de $8. Obviamente es deseable que el
salario real aumente a la mayor velocidad posible, pero es una
ilusin pensar que se puede lograr este objetivo sin
incrementar la productividad marginal del trabajo.

El aumento de salarios que propone Keynes para aumentar la

demanda agregada provoca ms ocupacin solamente si los
precios aumentan ms que los salarios nominales provocando
una reduccin del salario real. En otras palabras, mientras los
economistas clsicos y los austriacos decan que haba que
permitir que los salarios bajen para ajustarse a los niveles de
su productividad marginal, Keynes propona reducirlos
mediante la inflacin.

El punto de Keynes, un tanto extrao, es que los trabajadores

no reclaman un cierto nivel de salario real sino un cierto nivel
de salario nominal. Llega a esta conclusin cuando afirma que
los trabajadores protestan si se les reduce el salario nominal
pero no lo hacen si un aumento de precios baja sus salarios
reales manteniendo el mismo salario nominal.

A fall in real wages due to a rise in prices, with money-wages

unaltered, does not, as a rule, cause the supply of available
labour on offer at the current wage to fall below the amount
actually employed prior to the rise of prices. To suppose that it
does is to suppose that all those who are now unemployed
though willing to work at the current wage will withdraw the
offer of their labour in the event of even a small rise in the cost
of living. Yet this strange supposition apparently underlies
Professor Pigous Theory of Unemployment, and it is what all
members of the orthodox school are tacitly assuming.

John M. Keynes, The General Theory of Employment, Interest

and Money, Captulo 2

Aparentemente Keynes estaba confundiendo ilusin monetaria

de los trabajadores con el salario nominal y su relacin con el
salario real. Es cierto que es posible engaar durante un
tiempo a los trabajadores recurriendo a procesos inflacionarios.
Sin embargo cuando los procesos inflacionarios se hicieron
ms evidentes en las dcadas de 1960 y 1970 los sindicatos
comenzaron a reclamar ajustes de salarios que compensaran la
inflacin.

Asimismo cabe agregar que un proceso inflacionario constante

perjudica a los exportadores si el precio del dlar se mantiene
constante.

Las confusiones de Keynes respecto de causa y efecto, como

veremos, eran prcticamente constantes. La siguiente cita
muestra un claro ejemplo de esa confusin:
The entrepreneurs profit thus defined is, as it should be, the
quantity which he endeavours to maximise when he is deciding
what amount, of employment to offer.

John M. Keynes, The General Theory of Employment, Interest

and Money, Captulo 3

Segn la cita de Keynes el empresario maximiza su ganancia

una vez que ha decidido qu nivel de ocupacin ofrecer.
Cuando en realidad es exactamente al revs: el empresario
contrata y compra factores productivos que le permiten
maximizar las ganancias. No parece que un empresario pueda
tener xito si decide primero cuanta gente va a contratar y
luego maximiza las ganancias para ese nivel de empleo. Este
razonamiento como muchos otros suena contradictorio y
supone la ausencia de un plan estratgico de negocios
coherente.

III. La demanda agregada.

La demanda agregada es uno de los puntos centrales de la

teora keynesiana. El nivel de produccin y de ocupacin
depende del nivel de demanda agregada. La demanda
agregada (Y) se define como la suma de consumo privado (C),
la inversin privada (I) y el gasto pblico (G):

Y=C+I+G

A su vez el consumo (C) depende del nivel de ingreso (Y) de la

poblacin. A mayor ingreso mayor consumo y viceversa. Esto
recibe el nombre de funcin consumo:

C = f (Y)
 La gente consume un porcentaje del ingreso. La funcin
consumo se puede graficar de la siguiente manera:

Demanda Consumo
agregada

Co

El eje horizontal (abcisa) mide el ingreso (Y) o nivel de

produccin de la sociedad. El eje vertical (ordenada) mide el
nivel de consumo para cada nivel de ingreso. Cuando el nivel
de ingreso (Y) es cero las personas de todas maneras tienen
que consumir, ya sea endeudndose o consumiendo ahorros
previos. Esto est dado por el nivel de consumo C o. Por otra
parte Keynes llam ley psicolgica fundamental al hecho de
que a medida que el ingreso crece el consumo lo hace pero
cada vez en una magnitud menor. En el grfico se puede ver
que un incremento del ingreso a niveles bajos est relacionado
con un incremento del consumo mucho mayor que el mismo
incremento del ingreso a niveles ms altos.

Todo incremento del ingreso provoca un incremento del

consumo, esta relacin recibe el nombre de propensin
marginal a consumir y se define de la siguiente manera y se
asocia con la letra c

c = C/Y

A niveles altos de ingreso (Y) la propensin marginal a

consumir (c) tiende a disminuir, esta es la ley psicolgica
fundamental.

La funcin consumo se puede expresar entonces como:

C = c Y + Co

Por su parte el nivel de inversin (I) depende del rendimiento

de la inversin que Keynes llam eficiencia marginal del
capital (EMC) y la tasa de inters (i). Si la eficiencia marginal
del capital supera a la tasa de inters la inversin crece. Si en
cambio est por debajo la inversin se contrae. Si la inversin
se contrae el nivel de demanda agregada disminuye. Por eso
para Keynes es importante que la autoridad monetaria
mantenga la tasa de inters baja.

I = f(EMC, i)
 Finalmente el nivel de gasto pblico es autnomo, esto significa
que depende de una decisin poltica y no est relacionado con
otras variables econmicas como en el caso de la inversin.

Reemplazando la funcin consumo dentro de la demanda

agregada tenemos:

Demanda agregada = Y = c Y + Co + I + G

Si representamos la demanda agregada en funcin del ingreso

las variables Co, I y G se transforman en ordenadas al origen:

Demanda
agregada

Demanda Agregada

Co + I +
G

Y1 Produccin (Y)
La recta diagonal tiene una inclinacin de 45 o (bisectriz) lo que
implica que sobre la recta los valores de la abscisa son iguales
a los de la ordenada. Se demanda todo lo que se produce por
lo tanto los stocks de las empresas se mantienen constantes.
No hay motivos para incrementar o reducir la produccin y, por
lo tanto, cambiar el nivel de ocupacin.

En el punto en que la demanda agregada (curva azul) corta a

la recta de 45o la produccin Y1 es totalmente demandada, hay
equilibrio macroeconmico. A la izquierda de Y 1 la demanda
agregada supera a la produccin (lnea de 45 o). Las empresas
vern que sus stocks disminuyen debido a que venden ms de
lo que producen y, en consecuencia, incrementarn la
produccin. Por el contrario a la derecha de Y 1 la demanda es
inferior a la produccin (lnea de 45 o) por lo tanto se acumulan
stocks debido a que no se vende todo lo que se produce.

La acumulacin de stocks por encima de los niveles deseados

lleva a las empresas a bajar la produccin y a despedir
trabajadores. La desocupacin crece. La economa tiende al
punto de equilibrio donde se cortan la demanda agregada con
la lnea de oferta de 45o.

La demanda agregada puede cambiar por modificaciones en las

variables que determinan la ordenada al origen o por
modificaciones en la propensin marginal a consumir que es la
pendiente. Si aumenta la inversin o el gasto pblico la
demanda agregada se desplaza hacia arriba en forma paralela
y viceversa. Si aumenta la propensin marginal a consumir la
demanda agregada aumenta su inclinacin pero corta a la
ordenada en el mismo punto y viceversa.
 IV. La demanda agregada y el nivel de desocupacin.

Segn la teora keynesiana el nivel de demanda agregada

determina el volumen de produccin. A mayor demanda
agregada mayor produccin y viceversa. Por su parte el
volumen de produccin determina el volumen de ocupacin. A
mayor produccin mayor nivel de ocupacin y viceversa.

Demanda
agregada

Co + I +
G

Y1 Produccin (Y)
YP
E

Si la demanda agregada est a un nivel que determina un

volumen de produccin Y1 podra ocurrir que a este volumen de
produccin no se logre el pleno empleo. Si el volumen de
produccin que determina el pleno empleo est a la derecha de
Y1, digamos YPE, entonces, segn Keynes el Estado debera
llevar adelantes polticas fiscales o monetarias que eleven la
demanda agregada, es decir:

1. Aumentar el gasto pblico (G). Grficamente en este caso

la ordenada al origen es mayor a la curva de demanda
agregada y se desplaza hacia arriba en forma paralela hasta
que corte a la recta de 450 al nivel de produccin
correspondiente al pleno empleo.

2. Bajar la tasa de inters para que crezca la inversin (I)

generando el mismo efecto de desplazar la demanda agregada
hacia arriba hasta que corte a la lnea de 45 0 a nivel de
produccin de pleno empleo.

3. Implementar una poltica de redistribucin de los ingresos

a favor de las personas con menores ingresos para aumentar la
pendiente de la demanda agregada hasta que corte a la lnea
de 450 al nivel de produccin de pleno empleo

Segn Keynes sin estas medidas o una combinacin de ellas la

economa no se reactiva. Las fuerzas del mercado no
solucionan el problema del desempleo. La siguiente cita
muestra la irona de Keynes hacia las fuerzas del mercado.

When involuntary unemployment exists, the marginal disutility

of labour is necessarily less than the utility of the marginal
product. Indeed it may be much less. For a man who has been
long unemployed some measure of labour, instead of involving
disutility, may have a positive utility. If this is accepted, the
above reasoning shows how wasteful loan expenditure may
nevertheless enrich the community on balance. Pyramid-
building, earthquakes, even wars may serve to increase wealth,
if the education of our statesmen on the principles of the
classical economics stands in the way of anything better.

It is curious how common sense, wriggling for an escape from

absurd conclusions, has been apt to reach a preference for
wholly wasteful forms of loan expenditure rather than for
partly wasteful forms, which, because they are not wholly
wasteful, tend to be judged on strict business principles. For
example, unemployment relief financed by loans is more
readily accepted than the financing of improvements at a
charge below the current rate of interest; whilst the form of
digging holes in the ground known as gold-mining, which not
only adds nothing whatever to the real wealth of the world but
involves the disutility of labour, is the most acceptable of all
solutions.

If the Treasury were to fill old bottles with banknotes, bury

them at suitable depths in disused coalmines which are then
filled up to the surface with town rubbish, and leave it to
private enterprise on well-tried principles of laissez-faire to dig
the notes up again (the right to do so being obtained, of
course, by tendering for leases of the note-bearing territory),
there need be no more unemployment and, with the help of the
repercussions, the real income of the community, and its
capital wealth also, would probably become a good deal greater
than it actually is. It would, indeed, be more sensible to build
houses and the like; but if there are political and practical
difficulties in the way of this, the above would be better than
nothing.

The analogy between this expedient and the goldmines of the

real world is complete. At periods when gold is available at
suitable depths experience shows that the real wealth of the
world increases rapidly; and when but little of it is so available,
our wealth suffers stagnation or decline. Thus gold-mines are
of the greatest value and importance to civilization. just as
wars have been the only form of large-scale loan expenditure
which statesmen have thought justifiable, so gold-mining is the
only pretext for digging holes in the ground which has
recommended itself to bankers as sound finance; and each of
these activities has played its part in progress-failing
something better. To mention a detail, the tendency in slumps
for the price of gold to rise in terms of labour and materials
aids eventual recovery, because it increases the depth at which
gold-digging pays and lowers the minimum grade of ore which
is payable.

In addition to the probable effect of increased supplies of gold

on the rate of interest, gold-mining is for two reasons a highly
practical form of investment, if we are precluded from
increasing employment by means which at the same time
increase our stock of useful wealth. In the first place, owing to
the gambling attractions which it offers it is carried on without
too close a regard to the ruling rate of interest. In the second
place the result, namely, the increased stock of gold, does not,
as in other cases, have the effect of diminishing its marginal
utility. Since the value of a house depends on its utility, every
house which is built serves to diminish the prospective rents
obtainable from further house-building and therefore lessens
the attraction of further similar investment unless the rate of
interest is falling part passu. But the fruits of gold-mining do
not suffer from this disadvantage, and a check can only come
through a rise of the wage-unit in terms of gold, which is not
likely to occur unless and until employment is substantially
better. Moreover, there is no subsequent reverse effect on
account of provision for user and supplementary costs, as in
the case of less durable forms of wealth.

Ancient Egypt was doubly fortunate, and doubtless owed to this

its fabled wealth, in that it possessed two activities, namely,
pyramid-building as well as the search for the precious metals,
the fruits of which, since they could not serve the needs of man
by being consumed, did not stale with abundance. The Middle
Ages built cathedrals and sang dirges. Two pyramids, two
masses for the dead, are twice as good as one; but not so two
railways from London to York. Thus we are so sensible, have
schooled ourselves to so close a semblance of prudent
financiers, taking careful thought before we add to the
financial burdens of posterity by building them houses to live
in, that we have no such easy, escape from the sufferings of
unemployment. We have to accept them as an inevitable result
of applying to the conduct of the State the maxims which are
best calculated to enrich an individual by enabling him to pile
up claims to enjoyment which he does- not intend to exercise
at any definite time.

John M. Keynes, The General Theory of Employment, Interest

and Money, Captulo 10

V. El multiplicador keynesiano.
Segn los grficos vistos arriba un aumento del gasto pblico o
de la inversin provocan un aumento de la produccin (Y).
Ahora bien para las polticas econmicas activas propuestas por
el keynesianismo es importante saber cunto hay que
aumentar el gasto pblico (G) o la inversin (I) para lograr un
determinado incremento del ingreso o produccin (Y). Esta
relacin entre el incremento del gasto pblico o del ingreso y
su efecto sobre la produccin se conoce con el nombre del
multiplicador keynesiano. Veamos las siguientes dos
ecuaciones de demanda agregada para dos niveles de gasto
pblico diferentes.

Y a = c Y a + C o + I + Ga

Y b = c Y b + C o + I + Gb

Recordemos que c representa la propensin marginal a

consumir. Al cambiar los niveles de gasto pblico cambia el
nivel de demanda agregada. Estamos suponiendo que para a
un nivel de gasto pblico a (G a) le corresponde un nivel de
produccin a (Ya). Y para un nivel de gasto pblico b (G b) le
corresponde un nivel de produccin b (Y b). Si el nivel de
gasto pblico se incrementa del nivel G a al nivel Gb, la
produccin se incrementa de Ya a Yb. Restando una ecuacin
de la otra tenemos:

Yb Ya = (c Yb cYa) + (Gb Ga)

Co e I se anulan por permanecer en el mismo nivel. Esta

ecuacin es igual a:
 Y = c Y + G

Donde significa variacin. Esta ecuacin es igual a:

Y (1 c) = G

Y esta ecuacin es igual a:

Y = [1/(1 c)] G

Donde 1/(1 c) es el multiplicador del gasto pblico. Por cada

peso que se incrementa G, Y se va a incrementar 1/(1 c)
veces. Si, por ejemplo, la propensin marginal a consumir es
0.5, el multiplicador es 2. O sea por cada peso que aumenta el
gasto pblico la produccin aumenta dos pesos. Si la
propensin marginal a consumir es 0.8 el multiplicador es 5;
por cada peso que aumenta el gasto pblico la produccin
aumenta cinco pesos. Si para alcanzar el pleno empleo hay que
incrementar la produccin en $500 y el multiplicador del gasto
pblico es 5 entonces el Estado debe aumentar su gasto en
$100. Si en cambio el multiplicador es 2 el Estado debe
aumentar su gasto en $250.

El multiplicador lo explica Keynes en las siguientes palabras:

The fluctuations in real income under consideration in this book

are those which result from applying different quantities of
employment (i.e. of labour-units) to a given capital equipment,
so that real income increases and decreases with the number
of labour-units employed. If, as we assume in general, there is
a decreasing return at the margin as the number of labour-
units employed on the given capital equipment is increased,
income measured in terms of wage-units will increase more
than in proportion to the amount of employment, which, in
turn, will increase more than in proportion to the amount of
real income measured (if that is possible) in terms of product.
Real income measured in terms of product and income
measured in terms of wage-units will, however, increase and
decrease together (in the short period when capital equipment
is virtually unchanged). Since, therefore, real income, in terms
of product, may be incapable of precise numerical
measurement, it is often convenient to regard income in terms
of wage-units (Yw) as an adequate working index of changes in
real income. In certain contexts we must not overlook the fact
that, in general, Yw increases and decreases in a greater
proportion than real income; but in other contexts the fact that
they always increase and decrease together renders them
virtually interchangeable.

Our normal psychological law that, when the real income of the
community increases or decreases, its consumption will
increase or decrease but not so fast, can, therefore, be
translated not, indeed, with absolute accuracy but subject to
qualifications which are obvious and can easily be stated in a
formally complete fashion into the propositions that DCw and
DYw have the same sign, but DYw > DCw, where Cw is the
consumption in terms of wage-units. This is merely a repetition
of the proposition already established on p. 29 above.

Let us define, then, dCw/dYw as the marginal propensity to

consume.

This quantity is of considerable importance, because it tells us

how the next increment of output will have to be divided
between consumption and investment. For DYw = DCw + DIw,
where DCw and DIw are the increments of consumption and
investment; so that we can write DYw = kDIw, where 1 - (1/k)
is equal to the marginal propensity to consume.

Let us call k the investment multiplier. It tells us that, when

there is an increment of aggregate investment, income will
increase by an amount which is k times the increment of
investment.

John M. Keynes, The General Theory of Employment, Interest

and Money, Captulo 10
VI. Error I: La Ley de Say

Jean-Baptiste Say (1767-1832) fue un economista francs que

refut la idea mercantilista de que la demanda depende de la
cantidad de dinero. Los mercantilistas afirmaban que las
recesiones se deban a que no haba suficiente dinero para
comprar los bienes ofrecidos. Por lo tanto la solucin para los
mercantilistas consista en una expansin de la oferta
monetaria. Keynes adhera al pensamiento mercantilista y de
hecho su teora es mercantilismo con nueva terminologa. El
captulo 23 de su Teora General est destinado a la defensa
del pensamiento mercantilista y a la expansin monetaria como
mtodo de estimular la produccin.

Say, casi 100 aos antes que Keynes refut el pensamiento

mercantilista mostrando que lo nico que genera ms poder de
compra es la misma produccin. Esto se ve claro en el caso de
una economa de trueque: la nica manera que tiene una
persona de comprar ms es produciendo ms.

Sin embargo, como hemos visto, el trueque implica altos costos

de transaccin que son reducidos por el dinero que es un medio
general de intercambio. Pero el dinero es el medio que
permite hacer transacciones ms rpidamente de lo que se
puede hacer bajo condiciones de trueque. Pero la mayor oferta
monetaria no aumenta el poder de compra de las personas de
una sociedad.

Si bien es cierto que una persona es ms rica si tiene ms

dinero, el motivo por el cul una persona tiene ms dinero es
por haber aumentado la produccin. No es lo mismo que una
persona tenga ms dinero por haber producido ms bienes y
servicios a que lo tenga porque el Estado emiti dinero y se lo
entreg. En este segundo caso no hay creacin de riqueza, por
lo tanto las personas que reciben este dinero emitido por el
Estado consumen ms a costa de que otras personas
consuman menos debido a la prdida de su poder adquisitivo.
El punto central de Say es que la oferta crea su propia
demanda. Toda persona que ofrece un bien est
necesariamente demandando otro. La persona que quiere
comprar un bien o servicio tiene necesariamente que ofrecer
otro. Con esto Say refutaba tambin la afirmacin socialista de
que puede haber en los mercados un exceso de oferta global.
Veamos el caso de dos bienes y luego pasamos a un caso
general donde se producen muchos bienes.

Supongamos que en una sociedad se producen solamente dos

bienes el bien A y el bien B. El siguiente cuadro muestra en la
segunda lnea que se producen 200 unidades del bien A y 100
unidades del bien B. La oferta del bien A constituye la demanda
del bien B y la oferta del bien B constituye la demanda del bien
A. Por lo tanto los precios relativos de estos dos bienes que
igualan la oferta y la demanda en los dos mercados es 2:1 (dos
unidades de A compran una de B)

Bien A Bien B Precios relativos

200 unidades 100 unidades 2:1
400 unidades 200 unidades 2:1
800 unidades 400 unidades 2:1

Ahora bien si se duplica la oferta de bienes en los dos

mercados tambin se duplicar la demanda en los dos
mercados. Al duplicar la oferta del bien A se duplica la
demanda del bien B. Y al duplicar la oferta del bien B se duplica
la demanda del bien A. Los precios relativos siguen siendo 2:1.

Si se vuelve a duplicar la oferta en los dos mercados, tambin

se vuelve a duplicar la demanda en los dos mercados y los
precios relativos siguen siendo 2:1. Siempre que la oferta en
los dos mercados se incremente en la misma proporcin los
precios relativos se mantienen constantes. Nunca puede
haber un exceso de produccin en los dos mercados.
Supongamos ahora que la oferta del bien A se mantiene igual
pero la del bien B se duplica. Ahora los precios relativos se
modifican de 2:1 a 1:1.

Bien A Bien B Precios relativos

200 unidades 100 unidades 2:1
200 unidades 200 unidades 1:1

Al duplicarse la oferta del bien B se duplic la demanda del bien

A, pero como la oferta de este se mantiene constante su precio
tiene que subir. Efectivamente antes con una unidad del bien B
se compraban dos unidades del bien A. Ahora slo se puede
comprar una unidad.

Por el contrario la demanda del bien B se mantiene constante

porque la oferta del bien A se mantiene constante. Pero como
la oferta del bien B se duplic su precio tiene que bajar.
Efectivamente antes se necesitaban dos unidades del bien A
para comprar una unidad del bien B. Ahora solamente se
necesita un unidad del bien A.

El caso general se muestra en el siguiente cuadro:

Bien Bien Bien Bien Bien Bien Bien Bien Bie

A B C D E F G H n
n
200 100 300 140 210 330 240 500 ....
unida unida unida unida unida unida unida unida ...
des des des des des des des des
500 100 300 140 210 330 240 500 ....
unida unida unida unida unida unida unida unida ...
des des des des des des des des

Este cuadro muestra que la produccin del bien A se

incrementa de 200 unidades a 500 unidades. La produccin del
resto de los bienes permanece constante. Esto significa que el
aumento de la produccin del bien A implica un aumento en la
demanda de otro bienes.

El precio del bien A tiene que bajar debido a la mayor oferta e

igual demanda. El precio del resto de los bienes tiene que subir
debido a la mayor demanda que provoca la mayor produccin
del bien A. Si adems suponemos que el incremento de la
produccin del bien A se logr gracias a una mayor
productividad entones la cada de su precios mejora la
rentabilidad de su capital. Pero tambin mejora la rentabilidad
del resto de los bienes porque sus precios aumentan
mantenindose el resto de las condiciones constantes (ceteris
paribus).

Si la productividad aumenta en todos los mercados la economa

se expande y la riqueza de todas las personas se incrementa.
El dinero solamente es el medio que acompaa este proceso
bajando los costos de transacciones.

Si la ley de Say es cierta entonces la oferta y la demanda

globales no pueden diferir. Los grficos que vimos ms arriba
de demanda agregada no pueden ser ciertos ya que no podra
haber diferencia entre la oferta agregada y la demanda
agregada.

La ley de Say invalida los postulados keynesianos desde su

mismo comienzo. Si la ley de Say es cierta el keynesianismo es
falso y viceversa. Keynes era consciente de esto y por eso en el
captulo 2 de la Teora General dedica una pgina a refutar la
ley de Say. La refutacin que hace Keynes de la ley de Say
muestra con bastante claridad que no la haba comprendido:

En primer lugar llama la atencin que, para refutar a la ley de

Say, Keynes cita a John S. Mill y no al mismo Say. Si no iba a
citar a Say, por qu citar a Mill y no a otro economista que
hubiese incorporado la teora de la utilidad marginal? La
respuesta que generalmente se da a esta pregunta es que
Keynes no haba ledo mucho de economa y John S. Mill estaba
dentro de los pocos libros que s haba ledo.

La cita que Keynes hace de Mill para refutar la ley de Say es la

siguiente:

What constitutes the means of payment for commodities is

simply commodities. Each persons means of paying for the
productions of other people consist of those which he himself
possesses. All sellers are inevitably, and by the meaning of the
word, buyers. Could we suddenly double the productive powers
of the country, we should double the supply of commodities in
every market; but we should, by the same stroke, double the
purchasing power. Everybody would bring a double demand as
well as supply; everybody would be able to buy twice as much,
because every one would have twice as much to offer in
exchange. [Principles of Political Economy, Book III, Chap. xiv.
6.]

John M. Keynes, The General Theory of Employment, Interest

and Money, Captulo 2

Sin embargo Keynes cort la cita de Mill en un lugar poco

propicio, lo que muestra o que no entendi lo que la ley de Say
afirmaba o que estaba cortando la cita de Mill a su
conveniencia para dar sustento a lo inexplicable de su teora.

En realidad John S. Mill sigue explicando que si bien la oferta

se puede duplicar en todos los mercados, la gente ya puede
tener suficiente cantidad de algunos bienes y que, por lo tanto,
puede decidir aumentar su poder de compra de otros bienes o
demandar productos nuevos. En otros mercados, en cambio, la
demanda se puede ms que duplicar. Con esto Mill muestra la
importancia de los precios relativos. Pero adems Mill agrega
algo importante: si suponemos que se duplica la oferta de
todos los bienes entonces tambin se debe duplicar la oferta
de dinero. A continuacin tenemos la cita de Mill que Keynes
descart:

It is probable, indeed, that there would now be a superfluity of

certain things. Although the community would willingly double
its aggregate consumption, it may already have as much as it
desires of some commodities, and it may prefer to do more
than double its consumption of others, or to exercise its
increased purchasing power on some new thing. If so, the
supply will adapt itself accordingly, and the values of things will
continue to conform to their cost of production. At any rate, it
is a sheer absurdity that all things should fall in value, and that
all producers should, in consequence, be insufficiently
remunerated. If values remain the same, what becomes of
prices is immaterial, since the remuneration of producers does
not depend on how much money, but on how much of
consumable articles, they obtain for their goods. Besides,
money is a commodity; and if all commodities are supposed to
be doubled in quantity, we must suppose money to be doubled
too, and then prices would no more fall than values would.

John S. Mill, Principles of Political Economy, Libro III, Captulo

XIV, Prrafo 6

VII. Error II: Demanda agregada o rentabilidad.

Un punto clave de la teora keynesiana es que la produccin

depende de la demanda agregada. Si bien esto suena
razonable es en realidad un razonamiento superficial. En rigor
la produccin no depende de la demanda agregada sino de la
rentabilidad del capital invertido (ROIC). Por lo general los
empresarios no deciden producir porque tienen demanda sino
porque esperan tener rentabilidad. Si bien un incremento de la
demanda puede implicar un incremento de la rentabilidad del
capital invertido, la solucin keynesiana provoca el efecto
contrario.
Por ejemplo un incremento de los salarios lleva a los
keynesianos a la conclusin de que aumenta la demanda
agregada. Mayores salarios implican mayor poder de compra y,
en consecuencia la demanda agregada se aumenta. Sin
embargo un aumento de salarios que no vaya acompaado de
una mayor productividad se transforma en mayores costos
unitarios para las empresas y, por lo tanto, en menor
rentabilidad para el capital invertido.

De la misma manera un incremento del gasto pblico implica

una reduccin de los ingresos reales de alguien dentro de la
sociedad. Cada peso que el Estado gasta alguien lo paga. Esto
lleva a replantear las conclusiones de la demanda agregada:

Demanda agregada = C + I + G

Un aumento del gasto pblico no aumenta la demanda

agregada sino que baja el consumo, la inversin o ambos. Lo
mismo ocurre con un incremento de la inversin estimulada
con una reduccin artificial de la tasa de inters. Si se llevan
adelante inversiones para las cuales no hay un mayor ahorro
real entonces se tiene que producir un ahorro forzoso, esto es
una cada del consumo. Por lo tanto ni un aumento del gasto
pblico ni un aumento de la inversin provocada por una
reduccin artificial de la tasa de inters provocan un aumento
de la demanda agregada.

La produccin no depende como piensa Keynes de la demanda

agregada sino de la rentabilidad esperada: O sea que no es lo
mismo.

Si los austriacos tienen razn de que un aumento en el gasto

pblico o una reduccin en la tasa de inters no aumentan la
demanda global sino que reducen el consumo o la misma
inversin entonces cae por tierra el postulado Keynesiano de
que el Estado puede llevar a cabo exitosamente polticas
econmicas activas para incrementar la produccin y reducir la
desocupacin. El multiplicador keynesiano tambin deja de ser
cierto.

Keynes y los economistas en general estn confundidos con la

definicin popular de inflacin segn la cual esta es un
aumento general y sostenido en el nivel de precios. Sin
embargo este no es el verdadero problema de la inflacin. Si
todos los precios aumentaran al mismo tiempo y en la misma
proporcin (esto incluye salarios y costos) nadie se vera
perjudicado.

Una inflacin de este tipo no perjudica a nadie. El problema

central de la inflacin es otro: los precios aumentan en
distintos tiempos
Bien y proporciones. De esta Demanda
manera algunas
personas ganan
a y otras pierden. Ganan aquellos cuyos precios
agregada
o ingresos aumentaron en mayor proporcin o antes que el
resto de las personas. Pierden aquellos cuyos precios o
ingresos aumentaron en menor proporcin o despus que el
resto. La inflacin distorsiona losY precios relativos y como lo
zPE la produccin la solucin
precios relativos son los que guan
keynesiana de expandir la oferta monetaria posterga una
recesin en el presente pero provoca una mayor recesin en el
futuro. x Y
PE

Y
Grficamente el problema keynesiano es el siguiente:
1

Bien Y Y
b 1 P
Supongamos que el nivel de produccin se encuentra en Y 1
cuando el nivel de produccin de pleno empleo es Y PE. El grfico
de la derecha representa el modelo keynesiano simple. El
grfico de la izquierda representa una frontera de produccin.
Un punto por debajo de la frontera de produccin implica
desocupacin. El punto Y1 muestra niveles de desocupacin
tanto en el modelo keynesiano como en el clsico de la frontera
de produccin.

Ahora bien, un aumento de la demanda agregada por el

mtodo keynesiano de expansin monetaria provocara un
incremento de la produccin hasta Y PE si hay ilusin monetaria
(la gente no se da cuenta de que su ingreso real es menor a
pesar de que su ingreso nominal crece).

Los economistas de la escuela austriaca estarn de acuerdo,

solamente que dirn que esa es una solucin de corto plazo
que agrava la situacin de largo plazo. El punto Y PE del grfico
de la derecha equivale a cualquier punto sobre la frontera de
produccin. Pero no cualquier punto sobre la frontera de
produccin es optimo. Solamente es ptimo el punto de
pleno empleo que produzca los bienes en las proporciones que
el mercado demanda.

Supongamos que el mercado demanda las proporciones del

punto YPE correspondientes a la letra x. Si la economa se
encuentra en el punto recesivo Y1 una expansin monetaria
para salir de la situacin distorsionar los precios relativos lo
que provoca que el mercado nunca vaya hacia el punto
deseado sino hacia cualquier otro punto, por ejemplo a Y PE
correspondiente al punto z.

Una vez que se llegue al punto z habr un exceso de

produccin del bien a y un faltante del bien b. Las relaciones
ROIC-WACC estarn distorsionadas. La produccin del bien no
es sostenible en el tiempo porque su flujo de caja fue originado
por una expansin monetaria y no por una mayor produccin
del bien b para ponerlo en trminos de ley de Say.

Pero Keynes sostiene que una vez alcanzado el pleno empleo

se debe dejar de emitir dinero porque de lo contrario se
provoca inflacin. Como la produccin ya no puede aumentar
por encontrarnos en una situacin de pleno empleo cualquier
expansin monetaria provoca inflacin segn Keynes. Pero en
realidad la inflacin se ha producido antes generando una
distorsin de precios relativos que nos llev al punto z. La
sobre expansin de la produccin del bien a se debi a la
emisin monetaria y, en consecuencia si se deja de emitir
dinero esa actividad se cae. Slo la continua emisin de dinero
puede mantener a flote en el mercado a los productores del
bien a. Pero esto lleva a la hiperinflacin debido a que, como
veremos en las prximas clases, el ritmo de emisin monetaria
debe incrementarse cada vez ms para mantener un mismo
nivel de actividad.

VIII. Error III: tasa de inters nominal y real.

De la misma manera que Keynes no comprendi la ley de Say

tampoco comprendi la diferencia entre la tasa nominal de
inters y la real. Keynes negaba que las expectativas
inflacionarias aumentaran la tasa de inters nominal.

Uno de los economistas ms importantes en destacar la

diferencia entre la tasa nominal y real de inters fue Irving
Fisher. Este economista explic que la tasa real de inters es
igual a la tasa nominal menos la tasa de inflacin y se mide de
la siguiente manera:

r = (1 + i)/(1 + P) -1

Donde r es la tasa real de inters, i es la tasa nominal de

inters y P es la tasa de inflacin. Si la tasa nominal de
inters es igual a la tasa de inflacin la tasa real de inters es
cero.

Las reflexiones de Keynes sobre este punto de Fisher son las

siguientes:

This is the truth which lies behind Professor Irving Fishers

theory of what he originally called Appreciation and Interest
the distinction between the money rate of interest and the
real rate of interest where the latter is equal to the former after
correction for changes in the value of money. It is difficult to
make sense of this theory as stated, because it is not clear
whether the change in the value of money is or is not assumed
to be foreseen.

John M. Keynes, The General Theory of Employment, Interest

and Money, Captulo 11.

Sin embargo en este punto, igual que en el caso de la cita de

John S. Mill acerca de la ley de Say, Keynes parece no haber
ledo a Fisher o estar ocultando la verdad.

En esta cita Keynes afirma que no est claro si Fisher considera

los cambios en el valor del dinero previstos o no (it is not clear
whether the change in the value of money is or is not assumed
to be foreseen).
Pero Fisher dedica el captulo 2 de su libro The Theory of
Interes justamente a este punto y especficamente dentro del
captulo dedica uno de los puntos al papel que juegan las
expectativas de los cambios en el poder adquisitivo del dinero
sobre la tasa de inters. En este punto Fisher dice
explcitamente que los cambios en la tasa nominal de inters
dependen de si se supone o no que los cambios en el poder
adquisitivo del dinero estn previstos. Y vale la pena resaltar
que Fisher pone la palabra previstos en itlica como para
destacar o resaltar el punto. Por lo tanto es difcil comprender
la afirmacin de Keynes mencionada en la cita.

Ver Irving Fisher, The Theory of Interest, Augustus M. Kelly

Publishers, 1986, pgina 37.

Obviamente si las expectativas inflacionarias son incorporadas

en la tasa nominal de inters cae por tierra la poltica de
intentar reducir la tasa de inters a travs de la expansin
monetaria. La conclusin sera justamente la opuesta: una
expansin monetaria hara subir y no bajar la tasa de inters
debido a las expectativas inflacionarias que genera. El mismo
Keynes es consciente de este punto cuando sostiene que:

The mistake lies in supposing that it is the rate of interest on

which prospective changes in the value of money will directly
react, instead of the marginal efficiency of a given stock of
capital. The prices of existing assets will always adjust
themselves to changes in expectation concerning the
prospective value of money. The significance of such changes
in expectation lies in their effect on the readiness to produce
new assets through their reaction on the marginal efficiency of
capital. The stimulating effect of the expectation of higher
prices is due, not to its raising the rate of interest (that would
be a paradoxical way of stimulating output in so far as the
rate of interest rises, the stimulating effect is to that extent
offset), but to its raising the marginal efficiency of a given
stock of capital. If the rate of interest were to rise pari passu
with the marginal efficiency of capital, there would be no
stimulating effect from the expectation of rising prices. For the
stimulus to output depends on the marginal efficiency of a
given stock of capital rising relatively to the rate of interest.
Indeed Professor Fishers theory could be best re-written in
terms of a real rate of interest defined as being the rate of
interest which would have to rule, consequently on a change in
the state of expectation as to the future value of money, in
order that this change should have no effect on current output.

John M. Keynes, The General Theory of Employment, Interest

and Money, Captulo 11

Finalmente en el ltimo captulo de la Teora General Keynes

sorprende al lector con la afirmacin de que el Estado puede
hacer que el capital deje de ser escaso.

Si el capital dejara de ser escaso ya no habra que

economizarlo y todas las necesidades sin satisfacer no
existiran. El problema que tiene que resolver la economa que
es el de necesidades infinitas y recursos productivos escasos
dejara de ser un problema. Adquirir capital ya no costara nada
a las empresas. Veamos algunas citas que muestran esta
sorprendente conclusin de Keynes.

En la siguiente cita Keynes afirma que si bien hay razones para

que el propietario de la tierra cobre renta debido a que esta es
escasa, no hay razones intrnsecas para que capital sea escaso.
Es posible mediante la intervencin del Estado que el capital
deje de ser escaso. O sea que Keynes cree que el Estado en
vez de destruir riqueza, como habitualmente lo hace, puede
hacer que el capital deje de ser escaso, lo cul a la luz de los
eventos histricos de la humanidad pareciera una hiptesis de
 cumplimiento imposible. De todas maneras cabe mostrar con
este prrafo lo que Keynes tena para decir :

Now, though this state of affairs would be quite compatible

with some measure of individualism, yet it would mean the
euthanasia of the rentier, and, consequently, the euthanasia of
the cumulative oppressive power of the capitalist to exploit the
scarcity-value of capital. Interest today rewards no genuine
sacrifice, any more than does the rent of land. The owner of
capital can obtain interest because capital is scarce, just as the
owner of land can obtain rent because land is scarce. But whilst
there may be intrinsic reasons for the scarcity of land, there
are no intrinsic reasons for the scarcity of capital. An intrinsic
reason for such scarcity, in the sense of a genuine sacrifice
which could only be called forth by the offer of a reward in the
shape of interest, would not exist, in the long run, except in the
event of the individual propensity to consume proving to be of
such a character that net saving in conditions of full
employment comes to an end before capital has become
sufficiently abundant. But even so, it will still be possible for
communal saving through the agency of the State to be
maintained at a level which will allow the growth of capital up
to the point where it ceases to be scarce.

John M. Keynes, The General Theory of Empleoyment, Interest

and Money, Captulo 24.

Y afirma tambin unos prrafos ms adelante:

Thus we might aim in practice (there being nothing in this

which is unattainable) at an increase in the volume of capital
until it ceases to be scarce, so that the functionless investor
will no longer receive a bonus; and at a scheme of direct
taxation which allows the intelligence and determination and
executive skill of the financier, the entrepreneur et hoc genus
 omne (who are certainly so fond of their craft that their labour
could be obtained much cheaper than at present), to be
harnessed to the service of the community on reasonable
terms of reward.

John M. Keynes, The General Theory of Empleoyment, Interest

and Money, Captulo 24.

IX. Conclusin

Efectivamente como el mismo Keynes afirma no estaba

diciendo nada Nuevo:

Those, who are strongly wedded to what I shall call the

classical theory, will fluctuate, I expect, between a belief that I
am quite wrong and a belief that I am saying nothing new. It is
for others to determine if either of these or the third alternative
is right. My controversial passages are aimed at providing some
material for an answer; and I must ask forgiveness if, in the
pursuit of sharp distinctions, my controversy is itself too keen.
I myself held with conviction for many years the theories which
I now attack, and I am not, I think, ignorant of their strong
points.

John M. Keynes, The General Theory of Employment, Interest

and Money, Prefacio

La conclusin de Keynes de que una expansin del gasto

pblico y una expansin monetaria pueden crear riqueza es un
enfoque muy superficial de la economa. Si esto fuese cierto no
habra lmites a la creacin de riqueza (como el mismo Keynes
vemos que afirma respecto del capital). La teora de Keynes fue
en realidad refutada por los economistas clsicos en el siglo
XVIII. Pero en especial hay un artculo de John S. Mill escrito
en 1844, o sea unos noventa aos antes que la Teora General,
donde el autor refuta casi punto por punto la teora
keynesiana. El nombre del artculo es Essays on Some Unsettle
Questions of Political Economy.

Pensar que el Estado puede gastar sin que nadie pague cada
peso que gasta es simplemente un supuesto imposible de
aceptar. Y pensar que la expansin monetaria puede sustituir al
ahorro real de las personas es igualmente invlido y
descabellado. Keynes se dej llevar por viejas teoras que ya
haban sido refutadas.

Un estudio de su biografa muestra en realidad que Keynes era

un brillante matemtico (su libro sobre probabilidades es un
aporte de gran valor) pero con pocos conocimientos o
formacin en economa. Esto explica sus imprecisiones o citas
poco estudiadas y analizadas como las que hemos visto que
realiza respecto de la ley de Say o de la teora de la tasa real
de inters de Irving Fisher.

Bibliografa complementaria:

John M. Keynes, The General Theory of Employment, Interest

and Money.

Alvin Hansen, A Guide to Keynes

Joseph A. Schumpeter, Ten Great Economists

William H. Hutt, Keynesianism Retrospect and Prospect

Henry Hazlitt, The Failure of the New Economics

Henry Hazlitt, The Critics of Keynesian Economics

Benjamin M. Anderson, Economics and the Public Welfare