CAPITULO 9 Presupuesto de capital y riesgo Mecho anes de que s dsarellan los pinpine deh eda del equi de Aetioe fnanisos lo Setve nailer ltaligeats Yu eetuaby see por Toso coe pepocte de apt atitvamente se dae eta Se Ue ‘lenis vats a npoian constants, ie poyeeos con eso eran menos de bier que los segoron Por tnt, engan von mayor txt de centablided de los Ywoyerios eon ego o bsnbus tu dessongs ea einaione conserradrts Got foe de tec Pate ectan exo jes por seg se sollan ular eieats rep rts Por mpl, mache emprets estima fend enabled por Ios invewotes dens tlos ywiliaban este cote de epi de In emgrnn por Assan ior fj de teorera de toe lax avon proyectos, Pesta Tat iavewores eigen wa snyor tsa de retains de oa empresa con mb esa0, ns enpesa de ets carttertns end un mayo cose e nal extaleerd na mayor tsa de eachen para sit erat oprtenidades de Sova. Por ‘Semple n el Candeo fl, vesamos que bles de retabid eeada por Ios fpresreses de Q 189 oe 19 por cent dens asso: de Dig Equpmnen poration (DEC) Por tanto de sowed cone rei dl cst de apa en ‘npr, DEC deen tbe lien wna nea Je descent del ( po ena part ‘ular el aloe acon sto de ee proyestor ‘Esto eye avs pr el Been mio. Aun uo peoserns que no peat reir as bela la pt Por rag dl eed eon aula prea, sempre {er bomb far qe a DEC tars sg que a main des nen y the por ano, dsbera haber exgdo na mayor ah ona de un ie Sones ds capa "Pero clei dl cote da capita lel empresa pu se amb problemi ce prt prea for nor projets som kde men tos os ‘hstenten Cath popecto debe ease ego pops caste eopotanad de {pla aoe tpl lam del principio de slid el lard| 216 secunDa mane steoo ene Capa 7. Pax a npr computa por lo acoA y Bl valor de laamprera er Viordehenran = vaany= vans vay ~ or oe ts ne Donde VA(A)y YAH) se valor come a fea misiemproms en es que oe secioninas pudesen fvertrdetameots Nota” Las hvrstes pan vret A ‘esconland ss Gujosprvsce de evra es fat ue elke go de A Podsian alr B desconando una tas que reer repo de Bi Lae dons {desc sen en gata, lente Silt emprersconiderze ia inversion un te proys C, dekdnvloralo ‘omoal fer na mien, Eto ey debra dexcontar os fj de eorerade ‘Cols tae eprada de rnatidad qua domandatian lor inveteces por invert eporadamente en. BI vededes cote de captl depot dl we que ace de ptt co sigea que DEC neal eusluler proyecto gue ofriera yar encn de a compensaion def bina proyeca. En ots palabras, DEC deers uber cepted cali proyecto sitonfopor tin da len del mead de on ‘on pedal posta en la Figura 5. Srl proyoao ove wi ago alt, DEC neccla un mayor esperanza deentablidad quest el proyecto ine un ego ba. ‘ons ean Us et mart de on av net renal regia el poe SE ie comprci ne rtd, os ‘ ‘malo eis de sven ns Boe Scape BEC er <4 ropes 3 yp od aut man ens san ee el oye stn DEC cetera epitopes cont de ead pe etia d Ft elmer de le que econ end pean ena aeveo a! emsurutsro De eatin vsoo 247 ‘Contistnon shorn eto con of erate del costed apt us noe fara & ‘pla culos oops npenenonote dey rego skmpre ue ea {alalidad mayor que lst de apa dete enpet. Bu tems del igre Mesa a a DLC aapac cuskuzr proyecto con ure rented por ene laine hoional del sone de ep x deck catgue eojete gue oc bk Fenlgad pelo a 19 por cea, “Sola Ge tntos uss us DEC. ete np a inn tata de tbs a un proyento uy sega gue to may aren, Sia DEC i lento de ‘Ste dcapitapoin sosazn muchos bons pros con Bae see caplet ‘Sirota mo son le spa, Se blend tntos sg qe edo (go: ATEET Kawe en bajo cose do expat etarin fend que a sxpae [royce que DBC deera ace. bvas tal eps hasta sb contin aren Feat lige, debra loner en sve quo cers pose susauar as opt ‘ioe laemprcinaveonde oo tune porn ele eT, Eto tale unt ha scones ordinate yo waducta on un bao cost de apt do cope i cn de que ids empren ene aoa tesa de decente 0 cote de api Foal sth uy este, pero todavia st lj de sor univer Muchas ‘pms exigenifeniesresibldaes de a stisasetogoris dives {AP tse Gercentopodsenetablsces, or le earwconin “ASA Die DESCUENTO 60 inn ay alan or 2 pate eget tel iS eouedecapis don anges) edn xeon ose rode te mods de eq de atvos foanieor ex emt lade por granies mpi pars etna tn de descent, Hl modelo elle Reatbiad epead del proyecto = 1m 4 + (oa del provetoy7, — n) Para ells, tne blr a ben del proyeto Ante de pensar ns do lox proyecoe indian mezemosalgons problewas que st posta econ salar abt pra etiar el ese de etl en pres. Rela qe a tee il de mei Go presi prs enpram Invgest Se pace on. {ur ane mor pen consdenade eda de enpett snares Peo elon es teoemos que ders. Ene ots cos os enontaremas eon ave bt oie de endesdamieta de epoca saa bata dau eclones Pod st hese, por sem sae In mein do labs do Chal, qbe et fat tents endeudado y Canes Motor, que ne lo es 7 atv st de ate epee ieee cp cap is st tu tan ion Resa an ben rape eres es ak248 soon rar: R300 Lease de capt cde moss tI as cde deren spropinda prs salle proyectos gue ton el mn eago gue loses a a empes,pto 0 part "uals que son ns seguson os aetiegndos que a media cos peyectos dea fmprest. EI probe esti en ugar os tsps rela dels proyectos poal- ‘i ya a eanjvene Pars tatan ene prion serene pra Hh poss ‘tis exainn nn crete que hoon goes poyeta co ne aaa {ue ete. Una ver qe used ppg lar tesone e ATT neh ence > e'nereado que, por empl, fv de Ford Mtr, ser en nor poston pata [egies FetgosFetavor de as opertuaate de inves dl ep “Todivin hay ota conplial: os betes de fos proyectes pueden cambiar 0 lang del tempo Aguas proyecios son ma epics al pena que axon Uatscuedo andro trap, ros tenen eles, En ete no, hens de ‘endee por xn de rayestt Pal ser una tea diene pra igs ede Vide del proyeo, Dich ders forma, denon sale deae al ode deg 1 Isia dear finale, qe onda on plod on otro, ha I ra 1 6 Mjo 6 tral dscontndo gue devolames del Cpe 2a 6 pare Ylore ‘setivosdraerot En maces oexsions es sgute Ince as pao ute deda 1 ‘ec capaz de reconaer 9 atari explant 81, CALCULO DE LAS BETAS Spang gue etovee uted consdeando uns anpliskn gers de a epee ‘Unn ven de este lipo pod tener un ga de raga musi del ego ata. Po ato dea desontar oo piso a ote de cmp de [nempesn, Pac estimul, poles comenzacie enando la ela dels accones de 1a pen. ‘Un procsinktoevdeoe pars medic a beta dunn set examine Ia eypoiid t pes sts movant de ered on eased. Pee see, ‘na Mgue 92 boos representade as as menses ena de AT&T y FeylettPsckacd en fan dl eaabildad dl efead pt lo bes est En ads caso eros austodo ua linea le puntos. La bese peel de a Isa, Vain de ub poredo oto, poo bo hey ninguna dda do ue a eta de Hew fue mayor gue ts AT&T, Si Robie ota ln Bin pds de exe clon pn peedeit s beta ara et la tayoria de bs coe no te hata quvosida ck. Estabiliiad de Jas betas a lo largo del tlempo No querramos gue uted se quedase con la es de qu tds fs betas son an ‘kn cat Hee Para Sin eben, iat garment. Ines eb ‘Un studio mi amps dea etbilded dee beta fe elndo por Sharpe y ‘Coop Diviiton a ecslone en 10 cuts, de sctrdo cos ats etna mc 2 WF Sev GM, Cage i ety of Ne Ys Sie segs Comin seeks LSE, Ral a ed Hk anCd caPrU.0 9 PRESUPUESO Be CapAL YrESCO 219, = oat TT sna a . ses i i i . | H 1 | ’ Enero 1989. | enero 1979. Sadan Bai Resid de AT 8) Rosai: AF 87 Fass eta nation i | enero 1974 | Eero 1984 | Distasi 1 Die 8 Fipes 9.2 Pema liar dae oe peso ato aa oben vn einai dl bes SoA Nae goon ercowtotennte mene gi ‘ead de ees, Cad lite conten ana din pt de as eons de a ‘ur. Lab sedoncs eon ls bela mehaes esl en le ease I. La ease 2 ote aocones eon bees Haaren ms al, ai sues Enlones ‘Shap y Cooper obaarvaro la eens con que scion lab us clase ‘ots, Connors sates, meboustabliéad, Puede yer en Cuatro que eseSERRE 220. senunon pare resco Resid te Resa de ewes HenlatPaars Seat aati oe nero 16 ro 17. ‘Disnbee (73 Dice 58 Renae de esleretd eat Pesker rn x 1 Reatiod Renata dened en oro 1 ac 10 Didr 78 Dasenie Figen 9.28 er lr sie pre Mew Pete Note ge eotsa Phare onset ay gu to APT ne saga endl an sence con muy li 0 may ba ela 8 mantener ain mis linen, Sql ein a dfn de extn para ins lao de ‘ha clave ot cols, eatonce dat 40 al 9D po Seo de fat bis fron nso cep aos coniderndoe. 'Unn dens atone para gus eter ertinaone deta sv sto gas impeccamrua: psuPUEsTO DE CAPITAL Yatsco 294 uate 9 ‘Shp Case dito na eons en ros pede cur on at eaten Yai cen fs secon he bes s bi {los rancon ela de ete ars tenia aa muta ede ne eo ot dep sino Gruro DEMSco "be cRURO. ‘eauro penesca “CINCO AROS DESPUES CINCO ARS DESPUES ie s @ 3 st : i 6 ; B a i i y 5 he 8 3 i : i a @ lar ots al toro, oF gle Is aesiges pueden ealinent camblar sa rags do ‘nein Sn neo, tsa rahe sts ipovauea i as betas deca pesos ‘nso estiachoner barnes en on aime Himitado de obaervsconet St por feuded usa bona no Soeur empresa oes con reba ss Sx meen, eta de ls scion press mayor quel ols oie com taj venaibdade dl meresda Podemoa def vila n eto y veal evs Sh ‘nn asin pares feper uh bss alts please elise = que Yerdaderamonts tne une betas,» pdr ter debdo aque haya sobeatinado. ‘eto expla sgunge ds fe uncon en ne tet beevadus.Supoagnscs fue le verdacer eta de una smprest set realmente eile Sa baa sponte (etinad) Mtuard de peodo a pustodo dbido ls eres etovie det rein, Por tanto aed de ns Bl ties peobaemeate aor git To que ls reals de Sharpe y Cooper parece inp El uso del libro de las betas Debido antes deta coma inverts por el rege de miedo, dieres sctvisie de sontllors y wedladore polieanreglanetsextnnions dels tetas de itnt enliod H Coad 9.2 macau etre de tno Ue an sevis ret conacion Examinric ads dtnitoment aa Digital Equipment Carprs: tan (DEC) una de ls empresas ene Cuadro 92. Met Lyeah gto Jos eambio en el pei de as eaconee de ln DC y 00 et niel de mereado (repented porel Ise Compute Standsed & Poor's) en ca et durante fering de cnc se Se elertonion GD veraions menses La etn delaz : : ‘Savoia VGN 39 SITONERT SAN STE "ET on 29 toy oP Oh BP Ha A ‘PeoreANU 9 pRESUPUESTO DE CIAL YRESCO 225 EE cen dtr ino Sera Bee See iequt an tet pee Jo enwmbies del mercado duraate el period new = 10, A Sem nese Eo noe de BBO. — Sabino» DEC de 30 fe esta por erst slns, eo, ullanado et pograms de ‘tein por tsimesetudrads hats ence ly een que aco spate” TL informacion rane el Condo 9:2 ex imbin inteesante. fife, La gw 93. mista ta recta gue el prog de repesin de Merl yn jal plc de og eambls en prod de DEC tage & ou enbios el pos dl mateo, La tts os ponte de arta lia) en one ‘8 d gen. Ella de DEC foe 068. ‘hf ra an de ambi dl pei. Bus vidas a exprean en pores por plod (en ete caso porceiae menatal ya que Ia rela fos ssiaga 4 datos ‘eos A pul que ols nvones del erdentdot, DEC pei alo de st ‘ne entrla en fos tldmes seen wets ats enero de 1980 aio cds ‘elsjdo ena ala de 65, que ex proximdarene igual (2 > (085) 9 ¢ 78 gor scto anil En ts Figur 93 vemos que aa fie Ia Tai media de ‘arate preo wba por ls asinine de ly DEC xan lo ivesoee (it trade, costar soma um todo, no obavieron da. Loe invert yon de seconde enpesy rong en el Cro 9-2 fueron ma aor ‘kon [¥ eae urot [Sequel Ia DEC fanlonan tan pobre? Porte ‘ete, peo ted no beta apes por ella El resultado ns prababc cs ue Fentbiidad (seremeato ge peso mis fevtalldad por dlidano)sinleneate ompesad ego el meredo, eouadrade'y desvizclon totes de os reslduos. La clung ensbonts por ILCUADBADO smoesen x propersin ce In vvinnzn tla efor same ot rei dels scious dea DEC que peed cxplonsy po las vlan Ul LESS i ten fir a ny ya iowa Et Sp wes a224 SECUNDA PARTE: ESCO mera. Esto, 4L por deat do au ego & reg del oid, yf? poe ‘Seto rsp especie, Lat colucnasigueate esl seg drei o tea Ineo comm usa desi dpe! 7,26 por cento mena pct lt DEC, ea. tenes un 27 por euto anual. Bsa ee deevaién Un da abi on ela feo, agua pate del cambio el gu no fe exkado pr el aoc el dee seweresdo™ Errorestipfcos de alfa y bets, Lar teas de Mosill Lye son senpemenie ‘imasiones based en alos de ese meses eowzeon Por tanto, en deeb Tener unm len dl alanis dl pose eror on ear extimaioes, Lt colana denominads ERROR TIPICO DE BETA nos de et nermactin Lo ends stabloet irl de coflntsa dl valor enna samp saie Ms Irenos dee veces desvinln tie, ‘kel interval deconlanas pra ete dela DEC ene (30mis omea08 2 + 00,8 sana gue a erdadr beta de In DEC abn gate 0 y 170 en 5 pot sete de probes de esate certaTiene que ace lo for Que oe cuando eine elo, pero tinea oli enorme marge eee Que By euro eetinn Yee en acon nodoa Dela mina fen, el ert de alls no den go noe de nos a infrie ago eserto' a lf ereas © enor do Ia DBC. Todo ta mi ue demos dates qo los aon de fa DEC elon may bin bial dat fat prode, Beta ajustads, Merrit Lynch ution una feaula do aeste que da more Dyeones que la lian sit jatar que figran bajo! nombre de BET, Lt emul eda [ns els sapetire 1, La beta ata de DEC er (20 “Trabnjar son ls bees mute atraba dflelioges I extatic yeaa ‘ectrn para su ttre reba rlaonl de ete ir. Al que segrenoe fon fs bees ea wlan. Las betas sectorfales y el coste de capital de una division dela empresa (Con esto San meses Isidn sobee ohio etna y predate tetas ae sclonesindisusls. Used debeia Haber eaptado ya la Mea sea de io ‘stm beta de aes afntano una esta loe dates pandas, y bein set ‘apn de Ieee fterprte pulecncs como libro de ett, do Merl ‘yneh, Tengu et eons ie tls extnncones dberan permis Wnt as scala, i ie er conte ena ern i 4eee ‘enomuto# FRESUBUESTOE CAPITAL ESCO 725 rade diene on leg de mercado, pero gue noe perien dstingsias Sin pein arsine que st cre potenlante el Fzpo de ner ‘rors importats de exinaibn cose ens as bts de aeciones indie fos yn sess edt ana, Afrtnadaent stan eres een 8 ruta cuando se ema is betas dels cortr Saponga oe gee cla a fncdia de ns teat de 100 selon ordain BI ero tio de x reinsert ‘yeuinadanent a dé parle deca pico redo de iss (0 baa add 20 baa esl adn pr la qoe¢ mena et mie el son ns eas series ‘us betas do ns empresa nds ‘sn DEC exes conlderned in ampliacidn gene sera rzonable des conta oe fs de torr al cote de capa el enptcn, Pat ena ese st cal de hempresn, DEC pada ulate eos, o Mor Sin ia ten media de arity eapretesmilas do eomputodores™. Sepang feng su a DEC tenga In intenlon de Inver e a producibn de magia anita de coil nbs. El eat capital de ht empres no ein prob ements Is tan de dexuesto aproyadh para ex ves diiidn de quit Tecraiote, Pas esta fnersion I nesn tessa a estimacon cel cot Ctl dois visto, Por eta aba I eta sectoral tee ce nid en ees ‘PUbenate nse va de ena letun da seat pra tl examin et nize fa tela do ane cata de empeesn pcezecines a sector de mga heermient TAs pacamot cour ecole de capil do una dn como wn paso lntnstio ents on cares de eapiat dele empresa del poset. Bl cone de nl ein emprash tee poss tad para Is empress diveseda, 8! I lnveoln en maquine beret legs alguna Year igtn, a beta dt DEC mcdh lego dea aguiareeramenia ne del apoio de mero eoadores Medi ago medio de ns dor dvisiocs. El erte de cpl de In {Snpen Dart en a beta de a DEC set as ineiabemeate demasiado lo prs ‘ne divin ydaadndo bajo par ao 9.2, ESTRUCTURA DE CAPITAL Y Bi COSTE DE CAPITAL Keitel CV ital tena tant te {Et reso de oon acim ornare lego se lox cies eles del epost gue pete la empress, Paro lor aeons tain soportin un ie once sia is ampited def ene de deuda oe a enpresn ce en franc st nvr eels, Cnt sco aah empres eh cia Ik fia, mas ego ener ne nsone. Tir arn eee gorda we ere nie en oe cyan 6 sae abr "pil rts aro ily tr cu fe spas beeps stach 228 Como los camblos en 1a estructura de capital afectan ala rentablildad esperacia Nooiro no tals que preocnpanes pore oho eeo de DEC, porque DEC no tenia praicanente dens, pero DEC es poco comes, Pach thas temprems la dean en craaclon va tis gos su expt peep ‘Sade qu lendeadamenco produce enfndaniont o apalnewnio farce 1 Bl apslpcamieato omnia to alee a espa oy rentabsdd prada de {oy Seto dela enprna er atenin el rxgn de asonsorinsey onde fos azcionss ademas uotfelaiidad eotspondentanene eH, Pinson ex qu exo cote de api de a enpesey para qué 2 wa, Lo tft coo oleate de oporinied de expel pa fos avon ele de ‘oes fo iarense pra naar noeres ais que anc li eae que Tee amtguos Si posyera una crea com todo fst de a ent fe 0 por cent de 1a den yet 100 por cento de epitalpeopo teed Tn poactin de ssl ‘hen todos los aioe do la empne No opr foe de eon son ‘ni cada dle de Tesora gue a empress agar lop aed Page pensar en cl cove de capital et empresa como eel exprsdh ect pots carers, Paracel tne una media ponder dren ‘ai esperacn ele deus 9 leapt prop: ‘Cote de eaptl eh empresa” tn * Fre . Dew Danie ¥ Coptal pans 5 Sait proxi, ead + Capit propia "=m! 7 Por eenpl, suponge que el vue de meade de Is emprien en ln oa de olan exe siguiente ‘aor ative 108 | Vio ea dein op ° Valor tapi poo) Yolor dl acvo 1 | Yabewemewpmeni 1 [Note que os valves de dda y dl apa propi esa para cone lvalor efnempesa D+ £'—7)y qe toon gual a alrdl atv (Erect fon los alts de mercado, no a valves ertable El aloe dl mere de aa ‘ropa de a eaprens er a meno sutancaiment dito del ale cena ed‘cemi.0# FRESUPUESO DE CITA Y ESCO 227 Sis inersue perma won rennbiiad epoca op ls dade y 15 por cia eo al aia propo entvce le wnat epetad e s ectnodo £ 2 -(S-)+(en)-m Sil empress ex contarmpnndo is inversion en va poyete que ne mismo siexgo que bs vegocos exten eh pres, sane de opotuia d eie para ce proyecto cs el miso que pir cost de pal deepest lis, 122 po ent, 1 seeders of empress sniera ana cia de 10 aiconal de opt propio y era In tesorerin pura restr I0 desu dea? Bl wor de merado ‘evade en bolas e ‘ora ato 108) Vater det ~ Ya deep povo(a) 7 Vlora wine 00 | Wor reaps Elcom nessun alr no ae ania lego dt jo sorrel pginte Toll do Ta dea y elena propia. As pe, lee lnvesores esa un enablidad sie ela elas de [22 por seta de cet ota deen deter despats un 322 pr cinta de entabiiat Uelos actos ni epee ‘Aunaie Ia rentabildad desnda del poqute de dendny capil propo resin Inala, ol eam en nesta ness ale a ett espa dr lr thos nein, Ya qo empwess dene menor dev que ei los esas teen peottiigad de qu estan sy dean col etal Inks toa, Supondsemos qe ia rentabligu eoerada de lx deuda eal 73 por ‘eto. Aor puede anor la evan bse para etait 9 part Tn ia eat dl caps propio =P ray Fate Fe on = (B13) «(Bx rene al pues apt yee = 183228 SecuNDa parE: ESCO Reduce a exoidad de deuda rece o rsp del puesta y Hea 2 una “eins a einbidad qu os protamistas deeb (yy isnys do 8 1173 por eto). ms bp apalancaient tbh bio etal propio mis open 9 eda rented gue fo pearls deat (py C298 Tere) ta matin ponent eterna dt ta 9 el Sl eo y ee aaareea Seto ade ube peqvabaposbidn de que no faacons, Todt ve itt Peredo ndr probe 1 min de dlrs, peo tambien ve aaa sor tae quel proyecto Zeer cor de jo dete rbot rere osgapetvas del pogento es menos cles por av era Dene pact poe latanoogi, Deb norte en sn 6 los 909.1008 a alee Pas ee ha preoepacio surges Pet, jovdato meso! Hay ogo tea. de Jee Se i por eleate ms del factor adiciona be eul dar lvoe covet, foro no sbotos evil el tas de descent asada, Faas scent sapronéatcnincal de | tn de dares del Male ae pe avectoZ Suponemes lst ds sve del proyecto £08 doi Yep, ecules dna na podeabo aden tds os Pe nso avon y Selvorable, Las prvones imac Hehes vost eur corns een. Alans veo oe previous er at ie tous bun pero su erores se compenten con mudes proyesos. Seay ers caret def min de dblars para proyectos como 2, tnt Shrcnhmand ef huj de tesotera medio, porgoe 6 slguan orion SERS ad sar. sto cero dberinn sr incor éa so promt, ra Gehes proyecoy el Huo de tesorerl mis probable el preisiin ings aS hayes pores eentadom, por compl, con Is protbicades ore conic In peta sparta! e min ge dace (La eek ee atest uma Gens proeblidades pondeads del fp de eorer) rio ne TESReImoR NG ROWE. aopaniuipan "PHORAMILIDAD. —PARCIAL. a os ar soe B 2 3} 1 i cee acaput 6 pRESURUETO DE CRPMALY Resto 57 xo pode detrbr las perspec Inlles del proyecto Z, Pow sit fnceets enolgiantraduce ub probbad de cero pack elo de tesored, rein inporsal pola buat 833200 §: a TAGS rams POSBLE’ rnosanipan “rRosamaoaD_IMPARCIAL 2 ns 3 i a os os cu | | % os @ ents o ior a i ee ! lor stale | | va = 983 a g7s76 510008 afar» fate de desianto aplicaia «In previsn orignal de ¥ lb de bates para ogra la sexpueteeoret. Per Une que comida for posles Iijosde teres pace conapl factor atonal ua ye que las haya cone do 0 nestor ator non "Xena le dcestvos clean na sre de polls resultados yar poses {os inportante alguna vce on probabiladesapepadn exes, Dares lemglos nie toradosyharemos sn denon corplementara ea el Capa {Pero isles, evan oa see de esladesyprobasades no ei ex anente deseo, el detvo todas puede conser Tos tats bos y tenon akc eri probable Cul eslados mas clepose & fot . bens ijn pvt Ge feroreria ded er ed asa que tego reeagete Tr primer pt, enonces, hacer a mvjor previa imperil de oe jes de teste de lo propelon, El segundo paso, ox cosiera ffs inersves exit tian el proyecto como miso foenos atrespado qe elie de wna compatia © Une Nowsescomij, nga, ex scar as ccatereas del aetivo ae etn {Sochias con teas aso bjs, Deearmod tenes bs ru damental petaions cence de To Que on evar careers. Oberrmos gut los Fespo de los ogoeon exten en fr mercads avoiras, geo tdi no tna ova ctsetrin gu desea smo son gorado est sg Noob {rae conoeen algunas costs | ‘Mora, por snpoet, © puede nll o vrdacer fetr edsonal paca | 20ué determinan las betas de los activos? ovimlentes eelees, Muchs gente stocla deforma Inuit el slesgo com Ik Wrlaiidad de lo teneios soot, Pero buena parte de esta yaad258 secinon pre tesco rele eag eptcao diverse. Los bascudore olan de 10 pets: fen enefioefoerostumamele inerte, peo gue encventienv noua Bln ‘iliantedapendet dl comportaiento de In eaters de meron. Aun en e fo de qd eneontraren or, no eoportarin acho Fsgo de read. Porta ta merase ev oro ene ww alla Gslelon pen pec unt. beta flatten bye Lo que realmente nprt ated de tlc ete los been ‘a empresny oe befor regis de (tos ls aioe reales, Podemos medi tun Int hien por Is fo come bea pox In fee de fio esr, sts so iguana bt elev gues Iga dels tas de cetaiad de Ton lo se tin em i valine dev bees cosas © de an Hj {rosin Podramosprdesr qo rptesas co evafos bets conabes deo ‘de tevocesn ber tees tambien elevadar etn de as asares —y In ree so ign que las empress cin, empciscuyes ingens y beets, epende fertement ol sada ell Gel negerio eden 2 execs con ‘ote leaden Por el dobera eign alas lane do tenabiidd quel, ‘verges styo wesalnie eth Tueement vtclado a! emportaniato de ‘ononin, ‘sapataneamonto operativo, Ys heme vino ofio el ajlonsafono nan ‘Seo em olras pale ts compromisosderados de as avs js dea dena ineremenia Ia eta deh carters de ah sversae Cas defo mis forme, palneaianto operative, elas paibras, fs compromisos deivads de las had roi brn aaa Bede poy ep fnmos como fe puede hacer el. Tor ijor de tesoren generar por cunkguer sive productive pueden esconaponeas en ingresoe, cots Hs costes arb: Flujo de tesovetia = Enron ~ Costs og ~ Costes vas Loe sotes som vasables oi dependon dal ylunen de prodacsibn. Son tas snatrine pins Ie costae de re algo erate alae y de mote ‘iste, Cates fos son oe pape gues: produce lngpeuentenene de qe ato exe ccozo © activ inpucses sobre In propidsd, pr gempl, 0 les {slain de fos teabandara eapulos on costo denies desconpancr el vr asl dl cv dea isa forma atetiva) Yatingeso) = YAeoss Hs) ~ VA(ostes varabies) 0 de Frm oqulvalent Ainge} ~ Vicor fis) + Vafeosesvaabis) + VAfatvo) 2 pore Dey ae Asin rr Mian ang noc eles pate Soe tet Etre of om S.No tt 8cape 9: ARESUPUESTO BE AREAL SCO 33S (iene perio los ene fio aon come Ls acveedores de proyecto: ati sea sinplewont un ago Ho, Loe qu perabes le Sjor do tsrei helo del {nlvo son como los poseedotea de sclanaordnaias: bens To qs ued rz ‘Pomos shown ver cbmo els reaconada ls Beta de etivo con is betas de log vaoros de ingtesosy cst, Uslicemon ness fea ants cn a ets ‘edsnoninadas sot is) Vato} VAeodes vais) An) 1 Poe Wie) Pr Aging) Papen = Bon ce ce ‘En ora palabra, ets dal ngrso e sinpleciné uns wedlapodoes do la beta de sa compontates Aoa tien, It bei de Tos costs Hs e por ‘eliin:quenquta gee prt lo cue osname ums seguro, Las etn del ingrvny de oe costs veiablesdeberian sor apoxinadiente pals, peso que responder qi mation vivnbleeubyacete sf nivel Go outpt. Por Tat, podemes susie Bone wae Y Spear be de atv. Resordar ave Fearn = 9 yen) — Yalose wa alto} [os Sige?) ‘Asis da st vii cto de ns ingresor (sj ex go Wea del sectiva es proporooa a i easgn extant el valor aca de eosts ory fT vaor stat de projet. ‘Abort ys dipote uted de wa rel ect paca jmp ls isos aves de proceso tesnolgie alenativon pam i peadein dl min produc, Pe Seis conte fe dem arcs uleratvn con mayor ratio cose os ‘ie sar del oayet, tend la mayor bela de project, a cmpni tlie ooo carte omen ot mayors Hoss doe que tenn an ato wplocaniente sper La bea ds le acconesaenta es prepoaion onl rio de endeudamient Ts beta dl actveaument en proprcon eon ft afizman qos les empress cor alo tpslaseamente operative teen esa spent bts alae ‘rut Gate fj as‘240 seounon pare: mesco En busca de pistas vestigacones recientes indiean que bay una gran vredad de oes factors que alecan a Ih tet del activ Pezo exons Ia larga its de exon posibles Srtamionntee nee levi demasiado “Usa no ponds espera estat el espa clativo de los ntivos on presi, peo los btenosdtetre saben ean un proyesto dens sites faglas {scooter pss ea felain cons she. Satay que un alo ego de mendes on dela caracteriisns de fas etpress lcs y de tov proyectos conor ‘estes Fjos Tienen ey coenta lea prnepales inetdumbees gue atte ‘coon yYlora smo eas icetidambres afetan alos roysts i | °9.5, OTRA MIRADA Al, FLUJO DE TESORERIA DESCONTADO ‘AL RIESGO "Ela pict de presopsos de apt suse lon una sola aa de descents Hlemplo, Se espera que el proyecto A predaz ws fo de ented de 100 rules de dtaee eds tres ao La tan de nets anges 6 pr oa ‘ti seein ai eg si int pute ‘eat (ede Paci Deco hilt mute Oneal, Aceon De, er sel garrett eet me Oe a ese aca ert {todo os Mor de lesoerla ures Por gempl, reaiad erperadaponde “ales cone modelo de ellis deseo foansetoe Part hed i 1a realtone a ituodceos detamente deat dea fanaa de Haj de eso denoted wae $% hie Ente oka conn et procedinlatoauyone que nba ex consentee oda ln ie a rote Ag yw emp gue musi To ge ses esa | I | i i‘apmuvoe: PRESUPUESTO DE CARALY ESCO, 244 rip seg del mereado ea 8 por cleat, ya bea dl proyecto Aes O75, $5 Ghul olcode oe aorenid de capital co save fate Bw) = 6+ O25) = 12% Deseooan a 12 poe sent del siguiente valor aetonl paca sda jo de eveut Pret Ro TISOMERIA VAALID, 2 i wr Toutva HOT ‘Aor campase ete as com ajo d eorerin del proves B. Nbr que lesen de serena Ge sod ajo quar de Ar peoson me egos y por {unt et densotadoe gn trneiaers sia seg 1 sr ect ee de {chorea de cain ato ee nen Tos dae projet. Tio be Ao THSORERIA VAALOX inl ao Jel proyecto A tiene wn ode tezrata telepado de 108 Tne mismo rl eet qe et lod toad in resp de 348 del peoyvto B. Loe ‘ovomstar deci e 946 como el elraente certo de 100 Ya gu los dos Iujon de teorra ian ch mina Yl tos feet no es imporarla teuieara 0 ~ 46 Saeaa tenet el opr eb Tine! aoe proyesta A tee un jo deere resend de 10, yt ani de ests ego de 894, Ott amos Nos een el so valor {ea A par limi feetdunve eu ato 2, los verses esti pues tor enuniee+ GD ~ 0940 04 de toe igre tow Y para ena Ia Incutidumbreenel sho 3 eatin dgpnsor a renuacie «100 — $40~ 15240 ee Ingres farce— ‘242 secunoa pate: mEsco ' ! ‘Para valorare proyecto A, se deseuenta ends uj de lesoreria la misma (aa de demuento de pengnastnde del 12 por lente. Ahora se puede vet Io que i ‘Stabe init cosa hao, Usando fe tse costae, io una dedoetdn tok anpli dl trgoproveoete dels limos jos de tesa. TLIO PABVISTO FIAUJO De vesonaRTA PARA Eh TQUALENT—pepuccros ASO PRONTO A ‘cao Por mise 7 = we rn 2 i oe at 3 1 ms Es 1 sepundo jp de taorra x mls aresgado que el primero pore elé xpress ace de tng de mercado tre Tuo o ain mi reese [porque est expesto a rer to Se puede ver et spo lcrementado reejndo en Jn dais conan e equates Certo el can dt primer ai foe nvetnresentrn dapueos separ un jo de tears tenor en un Spor clento leno tien rs Fup de terol aeesgndo > 1954 = fap de earns equine esto 100 + £054 = 946 El eno de jo deter de segundo aon deducn por rego de: 100 = Las ~ 956 YY ello del tse oa deduce de: 0 = 1030 = 848 [No fay wingonn Fey natal gu evar gue fr egualetes ets tenen ue damigsede et fais cepa ave. Ee um slo ent ebocteto ‘Jemplo vel ene gue nolo bla, pero primer Tamalcenos y revo © plo do quia. valoracién de los Flujos equivalentes clertos Comencemos meeamente conseranéa un thle joe tetera Tatura Cy. 3 (Cres oat sor aes cela dsscontdoo x tan de ners Ws de sia.— veo 9 PRESPUESTO BE ENPTAL YRC) 285 L. Pi itsco——> mn Yaton De. Ba el ao de sore fase acpi, proesinicao normal sa dscontar su glo eer ann tnd teenie rierg rie sh mayor ane ee tan de geasorta asada ego aja pra elem yet sg 0 ‘Cituta oo a Fgun 9:6 en lsd ds ages del reo. "levee ales ee el modo de equines tos qu base joes spurs ara lag yl emp. so se sa eon lar ge en sel puesto» fax aus oe en a Figura 95. Cuando ulnnos et modo 205 legos eg seine edit crt menor pele yo pica ‘line de ore avegnd C7 A elo tenlniento se denomian stefenie ‘hate de Cy y sole danas por EC ‘Vane EC, es ef mor equtalete de va Mj de tvs slo go, 26 dest la ant 6 Inter lie de ego r- As event doe enpresonse ‘Sunes para VA we Sanity SPS nciveans Semana dd nude dec de eve srs a en Bin Gyo ted Sgt perme cnet heaton ast i dg pea oa mec ae1mon anre ESCO Pac oe Mjon de tears de 2,3, dr alos spss a nate Te ors yes ws amin tts de decesto para cada Majo do esr ‘ataroyeioncs le eguvletes ato dben oma eoninaent come us pt al jo detesorea Ya vos Esto coe el presto A, dood el aio dl jo ‘efor de eat ce et lo, de 34 So TONG PREVISTO FLUO DE THSOAERA PAA BQUVALENTE. RATIO DR. ASO PROYECTO (G) —_CIRRTO(RC) —_EC,SODRE-G 1 me as 3 1 be i tt a Used = es cuando no se puecien usar tasas de descuento ajustadias al rlesgo para actives duraderos ‘He agut una ven dreads, splifcada y algo exagerad dem progust el (rine que ung de os auors soe Hv a anal, Los setae den ‘eration bam desarrolado ura mope ec y ty empress ha Iningo x Je ‘proluccn polo y aos prsha de reeudo. La fae pret dura un alo ¥ otal (250 © La drs etna que ay silo wn 0 por cent de probate ‘So de que lo roduceion ploy ls posta de maveado fengan eo. Si tovsen Eos Wogatoneonstruignwna plant de ln de dre qu potin goer Ap ance eecad de tenes de impute de 250000 $ «pepe ‘Gi. tao tuvaran Bil, proyecto tea que sr revhasndo ‘os fjord tse experados en tes Ge lars) 00 G, = 2 Yee poked be 16m y 30 % de rout de 0 = 45-1000) + 956) = —s00 Gopara 1 = 2 3.u = 50 %e de probabil de 250 y 50% de probated de 0 05930) + 050 = 125caPTuLo 8 PRESUPUESTO GE CARTALY ESD 285 ‘Tieen foes experienc en productos de consumo 5 conan aus eta proyecto eiemsdemente ang". Por a, desea fos Moos 6 tere A proyeco l25 po eno, 20a tsa Gea oral ef Veson, que so, @ ns van a 125-8 + § BS - -125 0-250 Lo gue pose demos gual proyecto no setae ena mii eo deacon tal abla 8 rcomsran sl experiment dl timer ao eli was ala proorstn dl tga, if fave expetinentl fst, fees no bra ing gut cvtamentr el peojesto no intrea t en xa, bien pace ser low rig nora Lo Quy sien que tay un $0 por ino de probed de que en un aoa Vogero npn oportunidad de freien un royce eg oval, para aque sea apropign I asa aol de deste En to pore, Soceuy por tanto, an Spor cent de probabiidad de netic ‘itn deseo nn proyecto conv ylgr aca eto Ge 1S alone dae: 25 aso, ai Tito VAN = ~ 00 + 28 — 44300650 % de proatin) Produc site deiner Finaso —-r VAN = 0 (50% de prabldad) Dest forma podsmoscansderar eu el pogeto oes un ago experada de cysts) FOS) = 78h 0 130000 $ ax 1 = I se oa aversion en ~ O de {25080 Naturale eqiaest cet dat pag de esol te menor ave 7300008, por I dierenco Tons que see Uy grande para que oe juin enue proteto, Por ejemplo sel equivalent cet feet iad del ror ‘sper ya to ibe de espa feral 7 po lent proyeto tena vn ralor Ess EG asa = -12s + M9059 255.0 255008 VAN = Gy + (Que no et a praia inversi6n de 125060 $y es completmetc tno det VAN? que In deen babinsuado despntang todor Tos jos Taos de tsovede a un 25 por eto. 7 Sop ans ree laa aren eee 2 Wp lr esse pm apna ous op cS tere[a 206 un error frecuente : ‘Amended qu do qe ts js detrei anos von ms aes (dorm debra desontoe sn sa mayor que oe mi eas sto econ aaa rpesseetlgnr wes de dantets aj al nxgn sonnei tenet hecho que fos fj de sora tis aiador teen ts ego, La ‘rr rq las Be eno eos fesgo sept pr pd, Conia nus dae sn fos soe payer sev el namero de pera laste ‘ho hace que long sed ular una tn de decaoto asad at eszo ‘nlite proyecto tong el nn rego de neteado et ead pooled 0 vd Paro ay ge tee eo cow is enepsionsa cm el proyecto ee Ia 084 ten donde ego del were coma mien que pas lem 8.6. RESUMEN net Captlo #8 expotiaos slguios peispio sles pate te vlan de ‘sts oa tag, Bn cte capo hemos ftentndo mostrar ceo ape extos Princoios 4 stutioes price ‘El protzme dnglifen ewapdo ule ere que el proviso tens el mimo riesgo ue lou stv etents ena enpres, Pt ese an enfaiiad eer Cin del se tnt a seiaikadrequeid dela cai dels ls de pm Ean roid Mentieada cone ote deep de a empre Te teovn de equocio de ctv Hnsnsetos esbeer gue In retabiiad reir dean aco cualuics depend des bets Paty Bind ‘Un buena nana de erga e oon Ie Bla des asone a empresa Foca mi anun de atic In el Se na eine dserinarcbmo ha espodido tl poso dstn acta alas cable do mercado eno psn Obvinmeste eto so iE Fropmsons uns aprximecin ala vende bata d hs eoioes, Por supe {SLO der solamente un etna def erdadera bela de ns acon, Puede ‘ote un eleta mi inble ua ted des bei etna pa erp {Ge sopvene sires, ‘Supong aca que ya Ge a etinsién dela ete des aston, gos voted nals en a frm dl eds della se etvs Ghani par. ati elcoste de api de nig No, le bela del ntv pede eta Ianto tao fasncere come dl enemive Sempre ju tun press endede anne [re psn equa de te seine Recved el conte de cia ta pret I ona ened ce ua cv con Yoda os os de repr, no sla con laces ornare. Poste eeu etiando [a eta [und expernde deen eo entoncs lar wa rein pondered des eta Tied po seprado, © puede hei caando To tela dela catera eos ies y Catone ceduct te Dts dt gers ee modo de elo de ties fai cost de cnitel dla empres es nasa de desstentoapropiadn para auction projectorsuefienen el mismo rego aue fos negocios extents en Ih emp Muchas empresas, sin cabo, vane ose de eaptl par descontay os Bajos Plo. Cuda proyecto deter er saiado wet su ptopo cost deepened capil verdadero nse de apa depende del uso que se eda al capital St ‘esenmos estima el tote de enptal para un proyecto particular 3a rig det _propeto ol aa hay ai ener on event, ‘Nosotros no podemos proporionae woe ingeiosa Formoia que ke peoita ‘etna ls betas fo proyectos, peo pods dao slgunas pits. Prime, ‘or aa fetter demons par compons Tas preceupaiones que tienen soe ls esas de alos proyecto. Ajtstar as provisions sobre jo 4 teorern prada a poeracionadecundn (ano a mos esas somo a os beaos, dep regu lf posbldad de malo estitados se ade al riesgo de rmeeido del proyet. Segundo, u menedo se pueden identi las earitersicat i i ‘dun proyecto son In beta ala ba nto conn a bet del proyecto no puede I ‘icalane decemeste Por denplo,debeia usted Intnl canooer sls ; pnt os Naas deere sever fein por ead global da eeonomn | | | Ins inversions etn son geerlente ivertons eon tt lint OVO asp ‘ue cata considera ez talento operating del proyecto: arse ie Ae pruccon euien itéatcoexcto.que ins cargas Gas de in deh: eek, Soren Is bel, Hay todas us otal a a else. La mayoral proscts preduesn ‘jos de roe para vaio fs Las empress geerlmente enlist tas de descent asada al riesgo per decontar cada Majo de leo. 8 Nove eno i impltrnonte quel ig seuaco soments 8 fara constants mole ques aden. ee ister, Ete puso ee razonals, por Inger Bs extant clo cdo ts fata dl proyecto permanese eostnt, es dec, cuando e ego por peed es costanle sls exenpelSn que cans fa rela or tanto, deers axed ela ibis ea squllospoyector en fos use ato que Fsgo ro aumant longest En fSios cs, dberla dite proyeta en sepreion no de lv exes pon Uzaaereomabemeat aes a de deenta O deberin wit Invern fl equate eto de model del FUD, que le pelea sfstse wes pot eo de ov sparda en cada pesado APENDICE: CALCULO DE EQUIVALENTES CIERTOS A PARTIR DEL MODELO DE EQUILIBRIO DE ACTIVOS FINANCIEROS Par el flo del valor actual wed poste te en event tego de evalua dees dos formes, Puede decaf jo espera detrei Cy aa sa de ‘temo ste al Fesgo G o Wattsae ‘Mtcratanents, puode decontar el equivalent eto del jo de tere Cy a pe de nerd ibe de go Bey En este apéndicedemostame cme puede uted dedocr HC, dl modelo de avila de setivesnnceoe Sitenas po a Kala 43! valor actos que 4 re gual fao de tesoela caper dda por 0 elo ete tare model exulibo de actives neni nae tbs que I+ estas Dare dbeet Bled Por tate, & ee oe) aca delemiaar la beta, elunsoe i covriuzs etre I snd del ‘tivo yn renibided det eteadoy divin po Ta vainza ds mera 6 “a corlh 2d) _ sor (CUA = 1 Elvalor de Ces jo aur de tesoreiy es, por tanto indo, Pero el VA sel vrais el ative oe Geeanoeto, por ln, no wovai EOD fy POE tao, pedenos expen tambin elyalor de Bea ome cor Cut, Bo Teer Susitayendo es eprsin en nossa eouaion para GVA oblen=os vk en(Gufd La ezrin fy ~ let ola pina oxperada por spo de meta por nil de varias Es eventmente Senomsinad pelo deren de Tesge Ye Usigoa por! (abi) Ast Cony a gp AOE Seat‘eApTULOG PREEURUEET DE CAMFALY RESGO 24D Makipcand por VA y ragrpndo,obenemos Aeov i Eta & He forma det equvtete cela dl modelo de ult de ution Soancecos. Nos dix quo ctv et be de reso Ia cov (Cf 209 Elpleneat descontmnos Caton Hore Bega, Peel nto eats ‘doy debomosdesonar sh eguvlete cto de Cy La orecsdn qu ergs de Cy kapende del precio de mercado de rlsgoy dela covaranzn entre Tos Bos de (crore del propecia y a venti det ered, LECTURAS COMPLEMENTARIAS ‘te Be a de Rabat lve pan dl mode plied tons ‘Francinor a a tte ete de ME aia Man Ysiae Sytee of Cors Fada! There, on af Fie 3 BD earn rein a nee 1M. Base xO the Amann! of Risky Jornal of Fer 36-10 fsa, 1970, (WE Shape 7. Coop alk ears Came of New Yan Stet Erloge Common ‘Sot SB, ol drt Fon 46S, B nao OF) ay ce a de ears 6 lain ete os deo conti yb eta os er or oy ee {Foe Fini Sno da, 2°, Pree Ha, I, Bape Cs, Seay er ee dcp span opin en ‘WF. Slrpe «The Cpl Ant Ping Mos A “Mal et Ineprnonn ca Ly 3 Ie suran Poa Deion ating Ur cen, han Pres, Nac Lorn curios par lic de de eet aad 1. F, Fam: eRinAdjuwed Ducat Rates and Cypilal Budaa under Unc, ona of Pcl Bean 328 ats ‘.Clnjoay 3h Trae Cal Boden el be Cat At Pricing Mode Gand ‘Nest id Ny, wat of Pare 3 1352 (yo, 197).ae 250° secon vaste sco ea on eels fs slr el ede et yb ed dc ‘ta nsf een po re 8 AA Robi S.C Myers aConcela! Poem i he theo Ase’ Det at, Jone of Poe, PTD ee 98). CUESTIONES Sp tipo et contrat 1 Unpros s0000 37s nso apd era 100005 we fo laut dl rou 2271s pi propel ere f= eet evs Misi dp fe tes Wo dag nt Wa Se Soot eho [eshte sede de soa Uescivor iano pts tarmina elcerle {Eropensdad dcop jar stl el rye 2 Map neva Gurr 92 y mies eas que covsponde» Dina (Copan, Boer ep enfaune de torent. +4 Unter to mete enh Bede eg, ie de [nara d 1 por ois abides coe repr cts etn de hs as ce, ence ecole cope 1 Uitolor tte e msde scooes crise Oko Re! Bate Conpy a eis ants ora eon elles Se Atte tence eto ao eh ans eatin L3 7 ae fin pr ge serfs G0 redo eG or ce lp ees et [En ‘Teor ee po et, tiara rtd reise cnc de Okeke? 8 SSNS Rade neato de aor eter sala epee! 1S Entne eco de tpt oem : 1D. Ete at deen neu dl ngs ata de pes 3 Steptoe enn ie erm i ei fn Sedov neon Gp sn mse 12. iment de enti {vedo ee nee de Chao, {6 Un gebgs te queen avee Yo ape un apt, Por al, tection fj ss dor pat mn por dato mee ie 10 pot ‘ental col ec ce ene pores ee us Coffe ‘len nce ened oe a sprximain eo? t. Gualae nn coger pobabe sen meer ate deca 19 tafe nan oh se son sen eee ogy meds 2, pret gin brat D passe pr oye, su, Shean fantom deca pr ne cree "Encl clio a] Va hy do toes ce npr ig, Ua minora jo sepras detent Ero mode conse Sona my a Cpa et $Sratinctes ols cage WA [Beat yee tT Be oe ‘sue eure rte ye sen ayo mar se) pete io ea ‘Siig’ Ota os ne steel hago dont © Teepe {Gore's natn 8 uraner Ge de et de ce tna ae (Sliysrateyt ett 4 fe saint Bie rf toe moe vie le ‘ivr ene 4c cae Sea fu dees previo con Fespow coma uma ua cna des Han come). PattCapttulo 12 Plan finansiero 4, INTRODUCCION ‘Uon vex apunado en fos capelosanteriones fo que sl plaice cia finance, en este caput abordaeios la claboracidn pede ca del documento cental de cxtataen, Para ell consesreaas ol phn pani de las siguientes elementos Biot financiers bso on el momento iil Podemos entender por instante incl el momento inmediata- ‘mene anterior al pertodo del cul pretendemos obvence ls es. sades conrablesbiscos, Por estado financiers biscos cont deraremos los siguientes: Hl balance de scuelsn inal vee Cnadeo 12. Ea cuenta de cess ini (ver Cuadeo 12.2). * Supuetesdecamportamient para el periode a planifinr Hace referencia «la exposcit y euanifiescén de rods las sctacionts quel empresa presen levaracabo darantee! po. "odo de planitiacén, Pars una mayor comprensgn de eneos, ecco, Jo ttaremas con profuaddad ene siguiente apareado, 2, SUPUESTOS DE ACTUACION or lo ques refer alos supers de actu los dvdscr en los siguintes bloqus, en fuscién del contenido dele mismos YWSIONYNLS NIQIOWOLIINYTE,CACION FINANCIERA paste eins 1 utr 23 alae stn ait aie irmwiiodotale nono foo amoieon 30901001 bend nl “oamoan0 Fesiosomaties 3000000 btn oumo.00 Fetes aco: pimomo gerne eat ‘cana ksi sano Tees aes ‘Oi Rae onan aid fess Fens pois ‘etalon | Pretec lootesee pom Sree eas Wario Soins Sosa ide pase TOTAL Pao cdr 122. ata de mss it Conon Ire parvanas ee: Saale Eid st enpess Cora tie i Feo Cad tin Nien dots (advan Morgen lol rn ta Caras tances Bar Canoe dep bor ‘nga ees Donn Fane etre Tie ‘anean0 sounoa00 Bost ‘a0 aan mao ‘moa oor ° momo ‘sn sono soa umm ° sono 0 ‘ 2o.a00 amo amen soa acon Soauos00 AST68D ° 05 acnao 738 a ‘nasraaearen cto 12 A) Polite deinversones Para llevar a cabo la pola de inversions, srt neces labors hipdese de partis en lac con el inmovdiade que fig ch el bance de a stuacin inc. En conceto, un conjunc eizonble de hipstsis seca el sguienes 1, La empresa podtaconsdetar que pace de los activs que pose nel momento inca extn absletoe. En ext eat, ser neces tip indiar no sla el valor hisérico canal dedichareemen- ‘02, sino eambien le smortacin soul soci lao consider, el probable valor que se abtendsl por so vena, En el balance que nos srve como emplo (Cundro 12.1, se an con- siderado como obsolers equipes por valor de 60 millones de ‘euros y lg amortzacién acumuada asoclda a lor mizmes c 640 millones de euzos ene insane ini. Supondremes qe se venderin en el afo I por 13,5 milnes de ewzos. 2, Ls empies pola considera el mantenimiento de sctivoe hes vicos durante el pesodo de planificacién. Ba este exe habla ‘ue indicsr no so i valor histo contble, sina el valor de Jas amontzacionesaociadae ales mismos. Siguienda con ner ‘uo ejemplo, ze han considerado actives adecuados para la expo ‘acidn por un impo de 20 millones de euros a las que se han aplieado smortizaiones por 19 millones. Sypondiemos que di- ‘hos uipor ee amortiatinHinealmente en cinco aioe 5, Ademés de ls hipdesis sobre el destina del equipo hsttico, sex ecesto plantar hipétese bre lr posblsadqaizciones ar alla durante e prlodo de planifiacén. Ba conic, eo ae tro cjmplo, sila empresa desea ale las niles de demands revisor yrecuperirtna cera euota de mercado que peril ‘uments la pésdida de renabildad de las secusae propio, empresa puede deci reali inveriones de expansisn y reno ‘atin por 150 nllune dle eas (90 miller en el ano 1,50 m- Hones en el fo 25 el rexto ene sie 3). Para icee mis eit cl supuetto ataditemos el efecto de une de los impuciee que afecran a In operatvidad de la empresa, en eoncteto, el TVA. EI objeto de leva a cabo Ins mencionadasinvestones exe de ceERA) PLANIFICACION FINAN ane canta dui, com epee al nivel del fo anteiory ya desde el priener ‘momento a erga fe en 10% en el af 1, un 129% eno fo 27 un [406 en eae 3, Por lo que se ele ale reducisn le as cages variables, los riemne de decresimlent ees de un £896 ewel aio T, un 16M en el ao 2 y de ua 25% ca el 30 3 Sopondremas que todas las invenione nen an vida let dade 5 af. D) Politica de Financiactén Ba exe aparcdo, se wenger los sapustos de acacia tefeidoe sls evolucin que puss fn deus biti, asl como tadalo rele iaado con mura Fuentes de foancieién aang que eeiba In er pres durante el pesoda de planiiescidn, Siguiendo con nussso ‘Semplo, ene balance de meres hipoticaenpers aparece un cr dio a largo plzo por valor de 21 illones de ears, el cua sapon- “demos que sel atnotnad linemen en tes aor y con ipo de iotets del 10% sobre el al disput, Por lo ques refer a ques fuentes de finance, e este apa tad se recogen operciones tales como ampiaiones de capa, nuevos présames,y inanciaién de operaciones de compra de ‘novitiate, Bn eaneret, en muctro ejemplo, 2° propane ls s enter sear operaciones 1. Laempresaeaiaeé una amplincin de capil de 15 millonee de ‘urorel I de enero de fe 3, que se desmnbolhintegremente fen cat ao. La emprenseguird uns polis de dividends de re- pact del 1096 sobre el cape eoc siempre y cuando el bene Ficio obtnido por Ia emprest aio petmita, sega flick gence de Socedades Anénimas 2, Por otra pats, re hs negaiado la concern de un nueva eric ‘ode 10 millones de euros en el afo 1, con un aio de eaveacay stortzaci lineal en dos pags gules en lor aioe 2y 3. El ipo de iets del 12% sobre el sao dispuesto. Ess ange B> ances ve computante yar ela Jaren carta 12 3 nalnete as nueva ivesiones en inmotliado serén fina Cadae pols acredorer, que asarizarén su deudaen dos abo ‘on page gues del 5096 de! volumen del inversi6n, aplisn- Soren interés de L056. Cscenaro fataro Fin exe aputado,sccogereme radar lr hips lacionadas con clucin Burr, canto de precios emo de demanda dels prod tos dela emprei, Dentro de ls precios inlutemos, no soe eos scalar, sno también el de los ficrores productos ncearios par poder ehora le mismos. En conereto, eae gjemplo que estamos Elguendo, as etimacioner reads par los tes primis a0, con telacién al inezeineara anual dl previo de vet, indian que de se leraid en un 896 por trio mei. Por ona pate, sespera ques ‘agi jas evoloionen oa un aumento acura aal del Bey que et aumento sen det 12% par as cages vale. En slain con I demands, fa ermpes estima que para ls pris aca ete nivel de detnands, y dada fe caactedatcs del produc aque fabian emp, 4 prev que ao exes ning problems pasa Ts coloccia de toda fa proycetdn en el mead. D)Exrategia de cleealante Tin este apatada se recogen toda las artuacloner que a empresa pre ‘nde vars eaboc aera de eatin le putas de activo pe sivo ene orto plano, Ee del, age centraremor en aqulls artis {que nos garenticen unoe minim de iden para poder gestonar seleciadamente I empeess. Los aspectos en os cuales se invideen ‘ete spartado son los siguientes: 4 NgloWaLsINY Td]reason Fmanerena aren eset 2 1, Polis de existencia ‘se eta de cuantfcr el nivel dpximo de fos slmacenes para log tins retail adecuada sin que se rvienta Ia atencign a la d= manda de nucitros products. Generinentey el nivel éptimo de Cristea ge suele expres en trons de amp debs ven tarda 2, Poles decobrory gst de efeeros [En ese apatad te indicarn oe plot psi de cob mis con veuientes pact los objetivo dela empresa. Adem, es necro he Cer supuests sve I gevtisn de lar cuontar de los clientes En exe ‘endo, cobia una especial importance tema del deseuento co- ‘etc tanto en plans conio en tpor de interés ycomtsionss. 3. Pollcs de pagoe Algal que con los cobros, le eampresa debertcontemplar un inte ‘alo Spina pra liquid us devdar con proveedoresyaereadores 4, Nive deseado de esorela El pune central de et apastado es el de logra a liquider neces rin pate poder leva a cabo todas at poliias dels empresa sin que s¢produzcan tensones de liquide ni que se legue al suspension Ale pogos. En ee sentido, ee nile far un sldoidneo de tsore- fay el eal esuce expres como un porcentje de las vena del pevlodo o bien como un ede en términos absolutes. [Algal que baclamos en los xpattados anteriores, sguiendo con "nuesta empress imaginaria, supondsemos que la compafia desde tomat hs iuientes medidas 1, Exitenciar Los tc de productos trtinados represntardn e 30% de bs manda anual preva en unidades Fas La empresa no necesita ‘tock de mattias primes, pote hecho de conta con un aprovisio- ‘pamientoprdetiamentesuegurad e inmedito, Todos fos sats e- tin vloraos a case de explores.are caro v2 2, Blctoe cobrae a empresa eabrat el 50% de ar ventas 290 das ye ato 50% a 100 lay cn uns Hae de dean ce papel corner de 13 7 20 millones de euros, vexpectiraments, patel ao 1, Dichos link tesseirin aumentando atualmente en 3 y 10 millons paca los des ‘uencos 290 y 180 dis respetivamence ipa de dscvento deloe efecios comerciales seef de 1198 paes los coerespondience al plizo ‘de 90 lay del 1296 pata los del plaza de 180 dias Ea ningin xe hay comisiones, 3, Tesora Laemptesa se propone alcanzar nivel lana neces dees: recade 7, 10 15 allnes de euro pas cada inode os prbximos ties ici. 4, Proveedore La empresa pusde pagar fos proveedves de rateris primar a 160 dia. Bl reso de as cana se pagina cotado, La materia pena representa 50% del total delat erga viable, 1) Fscaidad ara completa el panorama financeso dela empress es acest contemplar el efecto de loediintortipas de fmpusstos que afeen al actividad empresa en concteto ls siguiente: ‘IRF y Seguridad Social 5 En ln medida en que las ndmiaa de Loy enbjione eth setae a ichosimpuestos Adem, la empresa ene un gst en Segue So- choles, + Iinpusste de sciedades Dado que grave I rents empretata, “VA, Por a impliacin no slo en el consume de lor materiles que ‘ropes utiliza para procucir su arculs, sino también en el cone sumo de los productos poe ell eaborados, Y¥aIONVNI NOIVOLINGIE|ARIFICATION FINANCIER aaren jose ‘Una mayor pecs en la elaboraeidn del plan inacieo equ te incl tabi as impuestos locales, tales coma cl EB, el IVTM olTAE. En narsre empl, Loe lmpuests que afecatian de wm Todo w ott le actividad empresa Son los siguientes sIRPE 1a empresa practical retencones sobre los slaios de os eb doves ue ingresard en el Tesoro cada ees meses, Se supone que et tipo medio de etncisn es del 15%. + Scguided Social ‘Aderés de or slang, la empresa ene oto gusto reacionado con In etibucién de los trabajdres qu ee pago dela cota patron dd a Segura Socal. El ipo aplcadoes del 30% Adicionale te, deberd deter y rerencr de bs aéminas de los tabajdores un porcentsje en concepto de cuora obra ce La Seguridad Social Bl tipo aplicao et del 79, Ambas cuots con ingress en bs Tesoe rin del Segtidad Social al mes siguiente aA “Teds las compensy venta eaiandat por I empresa etn suet TWAawn tipo dl 16%. + Imypoesto de sciedades Ls beneficis de ln empresa se ven gavados a un tipo del 35%, 3, LOS OUTPUTS DE LA PLANIFICACION Pare elaborar lor cuadios que define Ia panificacidn financiers en Inempresa, es nese, en pie loyae, tetar coda a inormacion que 2 ba recopidoen ls supuesios de comportamiento y conve fra cn tblas amdceas, Cada una de dichas tabs incorpora unas pect concreto de la actividad empresa, como pe set: com> prs de equips, evalucin de pdstmos, senda prevista de ies reucidnesporada de ventas y cobra, ev, A modo de ejemplo, elaren caro 1 (Condro 12.3 seta I evlucin previa dels cuentas que sec los actives jos y sus conespondients amortnaciones ed 128 Aci io Het ae Wied Sain ‘macowe stom eoaanano Dampar momen naman “peat Vans Soman 0 o Suda sh stomsn) nome 7aomna00 ule tomon oman sean eva saamonoo _seaongod—_guaonser ‘Ua vex elaborads exes alas, siguiente paso a cominaein armsica de rods ela con un wipe fn: legate balance, la caer tay esta de esocela previsional a nyesto cemplo, un vex procetados los eequisitos de fs ou puesto y plasmados és en els, pastnos a elaborr lo estas fundamentals, los cunestoruan rods a Infntacin de los cds 18 aborados, ue son lor iguentes * Cuene de renaltados peevsional (Caadso 12.4). + Hxado de esoreia(Condeo 12.5). * Balances previsionsles (Cuado 12.6) Case 124, Can is visi! ‘it ‘ie? ‘ies Net io ae sows parvere viswon — iemowe ieseaane ae dain samen aL “atzHt Virsa diets cast sean “hana axed vt “sass —sezicee Stem Mayenaeempioacin 3568569 Stash tated ‘ta ea 4a noma seamen (as eee sma “zen “inom ImoeirdescmedeestP — atenaos = “yetamee anna Ince dtc ~tasaem —senoumo 2800 oer __~ititen _samoano ssn VHBIONWNIS NOIOYOIEINWIe!parrot 12 ua 24 cinta ts vier aint) & fet aia a ° 0 2 | or raw) ment ae) 1 | Rett and ins) 1B | campers ce an owe ° 1S | tamer Seno ost iS | wr ied saver SIDE 1S Tien derrts ipso S| epmodeteor S| compason de ein owe 0 1 Coie Stam somost \ Toco «amg men i Asotin font sonan sesame zomogn Cenpanas dops oar ° feames 3 naes_zaarace Tora fod) naan unto Tso mie! ot Met __Niod Bed Cots ve eons pawa7e Mass ayaa “esr nar 2178 Tear pas aie aKITN8 3az1 ee Alicea dem, oO eaten ‘or eos P tama 0 Drain ia a? “ream gon -s2n0.00 faeasroresth stam ~aeoneno -r8e000 becom ‘arin owainosde capa 140m nce aap0000 “49m nese poa: ‘nies o » saeerea 14acszt Dany fetish REL Tet Mtrepacuio aouom —sama0e oizaeo 7as0z7 Su Soci 71% 6.6% wyatt Toalpacie —__arases “Waza Hessen BEL YUBIONWNIY NOIWOLUINNTE:PLANIFICACION FINANCIERAL ate cate Ua ver eaboradar lr eadros, sea el momento de analiza y er Inari los supuestos de pata con viable y aptos para conse as tbjetinonutcadon Enea deo ara comentarfarvoe un prices to eration el cal intodciamnesucsivas modificaiones bas {3 aleanar, en la medida de lo posible, las metas buscaee (Pxpansiso, 20 de ecabee de 1999)amen caruLo 12 Comertaro des mores ona cet. gon oa ine ua rent hr ye lene ‘pte pnd eel fot can reece eontioa fie Hb toma er lan. nrg ote pr kn ac bn Vay gen pore fe main ove Pane sao ai ce“ gry“ a tet” et mor rare. pn qu aes peg ets jpn ‘oes paris easton 1. exec ita ie ee fem stool BNA sro ssa {sori prov ptr aha el ecient ‘one weds yenls wots ane vs En lin eas depo doa ra dene oe BBVA rr ere ate ae nee camara aca pa Frances i es near hac eo sft po cr yard es ec Hoc aa, _—_______ BIBLIOGRABIA BREALEY, Ry MiBRS, So Fdiontr defines emprerra ‘McGrew, 1938. rucint , GAPENSKL Ly DAVES, gent, Den res, 1993. ney, D.y EDMERTY, Jo Principle of race, Wee Publishing, 191. 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