ECONOMA MUNDIAL

1. EL CONTEXTO INTERNACIONAL

La desaceleracin de la actividad econmica desfavorables para la produccin interna de

mundial que se haba advertido a principios de
2001 se profundiz en la segunda mitad del ao
y configur un panorama externo
particularmente adverso para economas que,
como la boliviana, estn abiertas al comercio y a
los flujos internacionales de capital. La presente
seccin analiza las razones que incidieron en
los limitados resultados obtenidos por las
principales economas del mundo.
Superados los efectos de la crisis asitica de
finales de la dcada pasada, la economa
mundial presentaba una continua expansin del
producto, del comercio mundial y de los
mercados financieros. Tales caractersticas
cambiaron en los dos ltimos aos al producirse
fuertes salidas de capital desde los mercados
emergentes debido a que los inversionistas
bienes que compite en el mercado local con
productos importados y de bienes exportables
que compiten en los mercados externos.
A diferencia de lo ocurrido en la crisis asitica
de 1998 y 1999, que tuvo orgenes financieros y
efectos principalmente en la regin, la crisis de
la economa mundial de 2001 fue ms profunda.
Fue causada por la desaceleracin del producto
y comercio mundiales (Grfico 1.1). Por primera
vez desde 1982, Estados Unidos, la euro-zona y
Japn coincidieron en la fase descendente del
1
ciclo econmico.
Grfico 1.1
Evolucin del producto y del comercio mundiales
(En porcentajes)
14 Comercio

elevaron su percepcin de riesgo sobre stos. 12

Se cuestion la sostenibilidad de los regmenes 10
de tipo de cambio fijo y se acentuaron las 8
depreciaciones cambiarias. Se produjeron
6
significativas fluctuaciones en la mayora de los Producto
precios de productos bsicos, en particular del 4

petrleo. 2

0
Si bien la globalizacin, entendida como una 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001
elevada interaccin econmica, cultural y
tecnolgica entre naciones, genera FUENTE : : FMI. World Economic Outlook. December 2001.
oportunidades al aumentar la competencia entre ELABORACIN : : BCB Asesora de Poltica Econmica.
las empresas y brindar mayor acceso a bienes y
servicios, tambin implica riesgos y puede tener La desaceleracin simultnea de las principales
economas se profundiz luego de los eventos
efectos desfavorables originados en la mayor
del 11 de septiembre. Se prev que sus efectos
interdependencia de mercados. El contagio,
probablemente por la interdependencia, puede todava se sentirn durante 2002. Los sucesos
de septiembre erosionaron la confianza de
darse tanto en los flujos comerciales como en
consumidores e inversionistas, lo que se
los financieros. Las fuertes depreciaciones
cambiarias en otros pases alteran los precios manifestara en mayor incertidumbre y
volatilidad en los mercados financieros de
relativos.
acciones y bonos y en la reduccin de la
demanda de productos bsicos, con los
La adopcin de regmenes cambiarios flexibles consiguientes efectos en sus precios.
2
puede generar presiones inflacionarias en una
economa. En el otro extremo, con tipos de
La recesin econmica del Japn y la
cambio fijo, puede producirse una
desaceleracin de Estados Unidos y Europa
sobrevaluacin cambiaria que, si bien abarata
las importaciones, tiene consecuencias 2
IMF (2001). Interim World Economic Outlook, Chapter II: How has
desfavora september 11 influenced the global economy?. December 2001.
1 Washington.
World Bank (2001). Global Economic Prospects and the Developing
Countries 2002. ddd 2

ECONOMA MUNDIAL3
influyeron
influyeron significativamente
significativamente en
en las tasas de
las tasas de
crecimiento del producto y del
crecimiento del producto y del comercio comercio
mundial, que fueron las ms bajas de los ltimos
mundial, que fueron las ms bajas de los
ltimos siete aos. El deterioro de las
condiciones financieras en los mercados
emergentes y la disminucin, casi
generalizada, de los precios de los productos
bsicos completaron el complicado contexto
internacional de la economa en 2001.
La economa estadounidense se desaceler
desde principios del ao y entr en recesin a
partir de marzo. Su producto creci apenas
1.2%. Redujo sus importaciones en 6.3% con
relacin al ao anterior, lo que determin $us
25.6 mil millones menos de dficit comercial.
Los ms afectados por las menores
importaciones estadounidenses fueron,
adems de Japn, aquellos pases del grupo
de exportadores de petrleo y del sudeste
asitico.
A la desaceleracin de la economa
norteamericana se sum el bajo crecimiento de
los pases de la Unin Europea, 1.5%, y la
recesin del Japn, cuyo producto interno
bruto (PIB) habra decrecido 0.4%. Los pases
en desarrollo, aunque crecieron 4%, lo hicieron
menos que el ao anterior. Las economas
asiticas de reciente industrializacin crecieron
slo 0.4% (Cuadro 1.1).
siete aos. El
internacional deterioro de uno
experimentara las condiciones
de los
financieras ems importantes en las ltimas
descensos
dcadas. De un crecimiento de 12.4% en 2000,
el intercambio internacional de bienes se
internacional
expandi experimentara
solamente 1% en 2001. uno de los
descensos
En Estados Unidos, la necesidad de incentivar
inversiones para dinamizar su economa y la
ausencia de presiones inflacionarias hicieron
que la Reserva Federal disminuyera su tasa de
inters de referencia, de 6.5% a 1.75% en el
ao. Ello influy para que las tasas
internacionales de inters registraran cadas
importantes. La tasa LIBOR a seis meses,
para operaciones en dlares, disminuy de
6.6% en 2000 a 3.8% en 2001.
La inflacin en Estados Unidos fue 2.8% y en la
zona del euro 2.6%. El Banco Central Europeo
tambin redujo, aunque moderadamente, sus
tasas de inters, especialmente despus de los
eventos de septiembre. En Japn, los precios al
consumidor cayeron por tercer ao consecutivo,
0.7% en esta oportunidad, y la tasa de inters
de corto plazo se mantuvo virtualmente en cero.
Pese al menor dinamismo de Estados Unidos, el
dlar mantuvo su fortaleza respecto a las
principales monedas. El euro se depreci 5.5%
respecto al dlar y el yen lo hizo en 14.3%.

CUADRO 1.1 Durante 2001, las principales bolsas de valores

INDICADORES DE LA ECONOMA MUNDIAL mostraron resultados bastante voltiles,
(Cambios porcentuales anuales) especialmente desde fines del tercer trimestre.
2000 2001 e Sus ndices, medidos en dlares, declinaron en
Producto Mundial 04.7 02.4 forma apreciable; fueron importantes las cadas
Estados Unidos 04.1 01.2 de las bolsas de Tokio (32.2 %), Frankfurt
Japn 02.2 0-0.4 (24.6%) y Hong Kong (22.5%). Los ndices de
Zona del euro 03.4 01.5 las bolsas de Tokio y Hong Kong alcanzaron
Pases en desarrollo 05.8 04.0 niveles incluso ms bajos que durante las crisis
Pases asiticos de reciente
08.2 00.4
de 1998 y 1999. En Estados Unidos, el ndice
industrializacin de acciones tecnolgicas NASDAQ disminuy
Comercio Mundial 12.4 01.0 21.1% y el Dow Jones 6.4%.
Inflacin pases desarrollados 02.3 02.3
Precios del petrleo 56.9 -14.0
2. EL CONTEXTO LATINOAMERICANO
Precios de productos no petroleros 01.8 0-5.5
Tasa LIBOR (%) 1 06.6 03.8
El menor dinamismo de la actividad econmica
FUENTE : World Economic Outlook. December 2001.
ELABORACIN : BCB Asesora de Poltica Econmica.
mundial afect a la regin principalmente a
NOTA
e
: Estimacin. travs de una menor demanda de
1
London Interbank Offered Rate. exportaciones, condiciones ms difciles de
financiamiento externo y deterioro de los
El menor crecimiento de la economa mundial trminos de intercambio. Segn la Comisin
influy para que el volumen del comercio Econmica para Amrica Latina y el Caribe
a
4 MEMORIA ANUAL
 (CEPAL), el PIB de la regin creci solamente Casi todos los pases de la regin
0.5% y la tasa de desempleo urbano abierto se disminuyeron su crecimiento econmico
mantuvo en 8.4% (Cuadro 1.2). respecto del ao anterior. Las excepciones
fueron Ecuador y Paraguay, que crecieron
CUADRO 1.2 5% y 1.5%, respectivamente.
AMRICA LATINA: PRINCIPALES INDICADORES
ECONMICOS
2000 2001 Sobresalieron los descensos del producto en
Tasas de variacin (%) Argentina (-3.8%) y Uruguay (-2.5%), que ya
Producto Interno Bruto 4.1 0.5 haban tenido recesiones el ao 2000
Precios al consumidor 8.7 7.0 (Grfico 1.2).
Relacin de Intercambio 5.9 -3.7

Porcentajes El menor crecimiento del producto no

Dficit en cuenta corriente / PIB 2.4 2.8 ocasion que se perdiera el equilibrio
Dficit Fiscal / PIB 2.7 3.1 macroeconmico. La inflacin, en promedio,
Desempleo urbano abierto 8.4 8.4 fue relativamente baja (7%), excepto en los
casos de Ecuador (24.6%), Venezuela
Miles de millones de dlares
(12.7%) y Brasil (9.2%). La economa
Dficit en balanza comercial -13.4 -22.3 argentina tuvo deflacin (-1.6%) por segundo
Dficit en cuenta corriente -45.7 -52.8 ao consecutivo (Grfico 1.3).
Inversin extranjera directa 64.8 58.3
FUENTE : CEPAL (2001), Balance Preliminar de las Economas de
Amrica Latina y el Caribe.
ELABORACIN : BCB Asesora de Poltica Econmica.

Grfico 1.2
Amrica Latina: Crecimiento del PIB
(En porcentajes)

Ecuador
Chile
Venezuela
2001
Brasil
2000
Paraguay
Colombia

Per
Amrica Latina
Bolivia
Mxico
Uruguay
Argentina

-6 -4 -2 0 2 4 6 8

FUENTE : CEPAL, op.cit. y BCB para Bolivia.

ELABORACIN : BCB Asesora de Poltica Econmica.

El dficit del sector pblico de la regin respecto Argentina y Venezuela alcanzaron entre 3.5% y
al PIB aument ligeramente, de 2.7% a 3.1%, en 8% del producto. Solamente Chile y Mxico
parte debido al menor crecimiento del producto. estuvieron cerca de lograr el equilibrio en sus
Los dficit fiscales de Brasil, Bolivia, Uruguay, finanzas pblicas (Grfico 1.4).

ECONOMA MUNDIAL5
 Grfico 1.3
Inflacin en Amrica Latina
(En porcentaje s )

Argentina
Per
Bolivia
Chile
Uruguay
Mxico 2001

Paraguay 2000
Amrica Latina
Colombia
Brasil
Venezuela
Ecuador*

-5 0 5 10 15 20 25

FUENTE : CEPAL, op.cit. y BCB para Bolivia.

ELABORACIN : BCB Asesora de Poltica Econmica.
NOTA : * Para Ecuador, la inflacin en 2000 fue 91%.

Con todo, las economas de la regin lograron corriente de la balanza de pagos aument a
absorber en gran medida el efecto 2.8% del PIB (2.4% del PIB en 2000). El
desestabilizador del entorno externo negativo. ingreso de capitales a Amrica Latina, que
Con excepcin de Argentina, cuya crisis se permiti cubrir el dficit en cuenta corriente el
extiende por ms de tres aos, no se ao anterior, disminuy en $us 34 mil millones
presentaron problemas agudos de balanza de en 2001.
pagos o crisis financieras. El dficit en cuenta

Grfico 1.4
Resultado fiscal en algunos pases latinoamericanos
(En porcentaje del PIB)

Argentina Bolivia Brasil Chile Mxico Uruguay Venezuela

1.0 0.1
0.0
-1.0 -0.5 -0.7
-2.0 -1.1
-1.7
-3.0 -2.4
-4.0 -3.5 -3.8 -3.5
-5.0 -4.1 -4.2
-4.6
-6.0
-7.0 -6.5
-8.0 2000 2001
-8.0
-9.0

FUENTE : CEPAL, op.cit. y BCB para Bolivia.

ELABORACIN : BCB Asesora de Poltica Econmica.

Los eventos de septiembre incrementaron la
incertidumbre y acentuaron la contraccin de los
flujos de capital hacia los mercados emergentes,
en forma similar a la observada durante la crisis
financiera de 1998. Parte de esta reduccin se
explic por el menor flujo de inversin extranjera
AAA
6 MEMORIA ANUAL
directa (IED), que disminuy de $us 64.8 mil
millones a $us 58.3 mil millones, monto todava
mayor al promedio histrico. El dficit de la
cuenta corriente fue algo superior a los flujos de
IED; esto hizo que la regin perdiera reservas
internacionales por $us 2.5 mil millones.
 Los efectos de los menores flujos de capital
hacia la regin se manifestaron en el fuerte
aumento del spread de bonos soberanos de
los pases respecto a los bonos del Tesoro de
los Estados Unidos y en una aceleracin en
las tasas de depreciacin nominal de las
monedas de algunos pases de la regin, en
particular de aquellos con regmenes
cambiarios flotantes y con importantes
vinculaciones comerciales con la Argentina.
Como resultado de la crisis econmica y del
inminente abandono de su Plan de
Convertibilidad, el spread de los bonos
argentinos, medido por el ndice referencial
EMBI+ (ndice de Bonos de Mercados
Emergentes de JP Morgan) aument a 4372
puntos bsicos a fines de diciembre,
superando niveles observados para Nigeria y
Ecuador, cuando estas naciones declararon la
moratoria de su deuda externa. El spread de
los bonos del Brasil slo aument 104 puntos
bsicos; en otros mercados emergentes
asiticos este diferencial disminuy 149
puntos bsicos (Cuadro 1.3).
De acuerdo con el tipo de cambio real y efectivo
de las importaciones que calcula la CEPAL, Brasil
y Chile tuvieron depreciaciones reales de 16.8% y
9.1%, respectivamente; en Paraguay, Colombia y
Uruguay la depreciacin real fue de menor
magnitud, mientras que en Argentina, Per,
Venezuela y Mxico se produjeron apreciaciones
(Grfico 1.5).
Los resultados alcanzados por la mayora de los
ndices de las bolsas de la regin fueron peores
que los registrados durante las crisis de 1998 y
1999. Las cadas ms importantes de los ndices,
medidos en dlares, se registraron en las bolsas
de Buenos Aires (32.7%) y de San Pablo (28.4%).
La Bolsa de Santiago baj 2.9% y la de Lima
0.5%. Slo la Bolsa de Mxico cerr con alza
(16.8%).
La deuda externa bruta de Amrica Latina
disminuy de $us 740 mil millones a $us 726 mil
millones. Sin embargo, debido a la contraccin de
las exportaciones, algunos indicadores de deuda
tendieron a deteriorarse, especialmente en los
pases ms endeudados como Brasil y Per.

CUADRO 1.3 3. PRECIOS DE LOS PRODUCTOS

SPREAD DE BONOS SOBERANOS Y TIPO DE CAMBIO BSICOS
RESPECTO AL DLAR
Diciembre Segn datos de la CEPAL, los precios de los
2000 2001
productos bsicos de exportacin de Amrica
Spread (puntos bsicos)
Latina disminuyeron, en promedio, 9% durante
Argentina 798 4,372
2001, lo que se tradujo en un deterioro de 3.8%
Brasil 759 863
en los trminos de intercambio. El ndice del valor
Amrica Latina 715 833
Asia 505 356
unitario de las exportaciones latinoamericanas
EMBI 765 731
cay 6%, mientras que el de las importaciones
Tipo de cambio solamente disminuy 2.3%. Las reducciones ms
Argentina 1.000 1.051* importantes en los ndices de valor de las
Brasil 1.95 2.31 exportaciones correspondieron a Chile (10%) y
Chile 573.6 661.0 Per (6%). Para Argentina, Brasil y Paraguay, los
FUENTE : Banco Central de Bolivia. ndices disminuyeron entre 2% y 3% (Cuadro 1.4).
ELABORACIN : BCB Asesora de Poltica Econmica.
NOTA : * Tipo de cambio comercial. CUADRO 1.4
NDICE DEL VALOR UNITARIO DE LAS EXPORTACIONES
(1996-100)
La creciente anticipacin de que Argentina 2000 2001
Variacin
abandonara su Plan de Convertibilidad y el 2001/2000
dficit en cuenta corriente de la balanza de Argentina 91.6 88.9 -2.9
pagos de algunos pases produjeron Brasil 86.2 83.8 -2.8
importantes variaciones en las cotizaciones Chile 71.0 63.9 -10.0
de sus monedas respecto del dlar. Paraguay 90.8 89.0 -2.0
Per 75.6 71.1 -6.0
Amrica Latina 97.4 91.7 -5.9
En 2001 el real brasileo se depreci FUENTE : CEPAL, op. cit..
nominalmente 18.5%, el peso chileno 15.2% ELABORACIN : BCBAsesora de Poltica Econmica.
y el peso argentino 5.1%, cuando se
considera el tipo de cambio comercial que
rigi desde mediados de 2001 (converti-
bilidad ampliada).

ECONOMA MUNDIAL7
El BCB estima que en Bolivia los ndices de valor productos que Bolivia exporta (Grfico 1.6).
unitario de las exportaciones e importaciones se Los precios de minerales y productos agrcolas
redujeron 3.8% y 1%, respectivamente; lo que disminuyeron, en promedio, 14.9% y 2.9%,
determina un deterioro de 2.8% en sus trminos respectivamente. La cotizacin del petrleo
de intercambio. disminuy 13.7% y, por el contrario, el precio
promedio de gas natural aument 7.3% debido
El comportamiento desfavorable de los precios a las condiciones de exportacin pactadas con
internacionales afect a la mayora de los el Brasil.
productos que Bolivia exporta (Grfico 1.6). Los
Grfico 1.5
Variacin del ndice de Tipo de Cambio Real Efectivo de las Importaciones
en algunos pases latinoamericanos
(En porcentajes)

17.0
Brasil
Variacin en 2001 (eje vertical)

12.0

7.0 Chile

2.0 Uruguay

-8.0 -6.0 -4.0 -2.0 0.0 2.0 4.0

-3.0
Per Argentina
Mxico Venezuela -8.0
Variacin en 2000 (eje horizontal)

FUENTE : CEPAL, op.cit..

ELABORACIN : BCB Asesora de Poltica Econmica.

Las perspectivas econmicas para 2002 son Para Amrica Latina, la CEPAL prev una
todava inciertas. Dependern, en gran medida, ligera recuperacin en el ritmo de crecimiento
de la recuperacin estadounidense, prevista a del producto (1%), explicada por el entorno
partir del primer trimestre. El FMI proyecta que la externo poco favorable, por el bajo
economa mundial crecer 2.8%, ritmo mayor al crecimiento del producto y comercio
de 2001 (2.5%), y que el comercio mundial se mundiales, y por los precios de los productos
recuperar (2.5%). Estados Unidos crecer bsicos que continuaran deprimidos. La
alrededor de 2%, la eurozona 1.4% y Japn recuperacin de estos precios tambin
continuar en recesin. depender del comportamiento de la
demanda internacional, especialmente de los
Grfico 1.6
ndice de Precios de Productos Bsicos de Exportacin pases desarrollados y asiticos, que son los
de Bolivia 1996 2001 principales importadores de materias primas.
(Diciembre de 1996 = 100)

150 Gas La economa argentina presenta an signos

130
de gran incertidumbre en su manejo
Metales econmico. Si bien durante 2001 los pases
110
ndice general vecinos lograron aislarse de posibles efectos
90 de contagio, las dificultades de ese pas
70 podran derivar en perturbaciones financieras
Agrcolas en la regin, as como en inestabilidad
50
cambiaria y movimientos no deseados de
dic-96

dic-97

may-99

may-00

may-01
mar-97

ago-99

ago-00

ago-01
feb-99

feb-00

feb-01
sep-97

nov-99

nov-00

nov-01
jun-97

capital en sus principales socios comerciales,

con posibles repercusiones hacia la economa
FUENTE : BANCO CENTRAL DE BOLIVIA YPFB.
de Bolivia.
ELABORACIN : BCB Asesora de Poltica Econmica.

8 MEMORIA ANUAL