Situacin Espaa

Primer trimestre 2016

Recuadro 1. La incertidumbre sobre la poltica econmica en Espaa: medicin

e impacto
La actual incertidumbre sobre las polticas creado por Baker et al. (2015) y se basa en el
pblicas que se implementarn durante los nmero de artculos publicados en peridicos
prximos aos en Espaa, junto con la locales que contienen simultneamente trminos
posibilidad de que se prolongue en el tiempo, relacionados con incertidumbre, economa y
24
ameritan el anlisis de los efectos que esta poltica . Por otro lado, se estiman los efectos
situacin pueda tener sobre el ciclo de dicha incertidumbre sobre la actividad
econmico. En general, los estudios coinciden econmica.
en que existe una relacin negativa entre esta
En lnea con la evidencia existente, los resultados
fuente de incertidumbre y el funcionamiento
del anlisis indican que aumentos en el nivel de
de la economa. Los canales a travs de los
incertidumbre sobre la poltica econmica se
cuales puede transmitirse la incertidumbre son
traducen en una reduccin significativa de la
varios. En cuanto al comportamiento de los
actividad. En particular, se verifica que,
mercados financieros, Biakowski et al. (2008)
dependiendo de la magnitud y persistencia, el
encuentran que la volatilidad se incrementa
incremento de la incertidumbre sobre la poltica
durante las semanas electorales, potencindose
econmica en Espaa podra generar
el efecto cuando la coalicin para formar gobierno
reducciones de la tasa de crecimiento del PIB
no consigue una mayora parlamentaria. Por el
que varan entre los 0,2 y los 0,5pp en 2016 y
lado de la inversin, los agentes podran tener
entre los 0,3 y los 1,1pp para 2017. No
incentivos a posponer la puesta en marcha de
obstante, es necesario interpretar estos
nuevos proyectos hasta que la situacin les
resultados con cautela, dado que durante el
permita prever de mejor manera el horizonte
perodo de muestra utilizado para estimar el
temporal (vanse Bernanke, 1983 y Bloom,
23 modelo no se han producido episodios similares
2009) . Por el lado de los consumidores, la
al que hoy en da se vive en Espaa.
evidencia relaciona positivamente la falta de
previsibilidad con las decisiones de ahorro Distinguiendo el comportamiento
precautorio (vase Carroll y Sanwick, 1997). idiosincrtico de las variables
Adems, numerosos estudios han documentado
una relacin positiva entre la fragmentacin Con el objetivo de ofrecer seales tempranas
poltica y el deterioro del dficit fiscal (vase, por de efectos ligados a la incertidumbre sobre la
ejemplo, Volkerink y De Haan, 2001), lo que poltica econmica, se han seleccionado,
puede tener consecuencias negativas en la adems del EPU, otras cuatro variables (dos
percepcin de solvencia de un pas. financieras y dos de actividad) que
potencialmente pueden reflejar de forma
Teniendo en cuenta algunos de estos posibles adelantada un deterioro en la percepcin sobre
canales de trasmisin hacia el ciclo econmico, el las expectativas de crecimiento: la volatilidad
objetivo del presente recuadro es doble. Por un burstil implcita (a 30 das), la prima de riesgo
lado, identificar seales tempranas de del bono espaol a 10 aos respecto al alemn y
incertidumbre poltica a traves del aislamiento los indicadores de confianza industrial y del
del comportamiento idiosincrtico a Espaa en la consumidor elaborados por la Comisin Europea.
dinmica de variables financieras, reales y del Para extraer de estas variables la evolucin
ndice de incertidumbre de poltica econmica que pueda adjudicarse a movimientos
(EPU, por su acrnimo en ingls). Estendice fue comunes a Europa
25
y quedarse con la
23: Por su parte, Julio y Yook (2012) han documentado, utilizando una muestra de 48 pases, una menor inversin de las empresas en aos electorales,
24
reduccin que se prolonga hasta que se resuelve la incertidumbre electoral. Si bien en trminos de Knight (1921) la incertidumbre no es mensurable, entendemos que el
24: Si bien en trminos de Knight (1921) la incertidumbre no es mensurable, entendemos ndice de
quenoticias creado por
el ndice deBaker et al. (2015)
noticias creadoes una
poraproximacin
Baker et vlida siempre es
al. (2015) que una
se tengan
en cuenta las limitaciones inherentes al mismo.
aproximacin
23 vlida
Por su parte, Julio siempre
y Yook que
(2012) han se tengan
documentado, en cuenta
utilizando las de
una muestra limitaciones
48 pases, unainherentes al mismo.
25 En general, se ha incluido a Espaa, Italia, Portugal, Reino Unido, Alemania, Francia y Grecia,
25: Eninversin
menor general, seempresas
de las ha incluido
en aosaelectorales,
Espaa,reduccin
Italia, Portugal, Reino
que se prolonga hastaUnido,
que se Alemania, Francia
aunqueylaGrecia,
muestra deaunque la muestra
pases vara dependiendo dedepases vara de
la disponibilidad dependiendo
datos para cada de
una la
de las
resuelve la incertidumbre
disponibilidad electoral
de datos para cada una de las variables. variables.

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puramente idiosincratica a Espaa, se utilizan Espaa, resalta lo ocurrido entre junio de 2011 y
26
modelos de factores dinmicos . enero de 2012, con una diferenciacin favorable
en comparacin a la evolucin del factor comn.
El Grfico R.1.1 muestra, a modo de ejemplo, la
Asimismo, se observa un aumento de la parte
evolucin del factor comn de los indicadores de
idiosincrtica desde finales de 2014.
confianza industrial de la Comisin Europea para
los pases incluidos en el ejercicio y el indicador Grfico R.1.2
27
de confianza industrial para la zona euro . La Espaa: contribuciones a la confianza industrial del
similitud de la dinmica de ambas variables da factor comn y del componente idiosincrtico (datos
normalizados)
indicios de una correcta identificacin de los
movimientos comunes a Europa que se 2,5
encuentran tras los indicadores de confianza de 1,5
cada pas. Los resultados son cualitativamente
28 0,5
similares para el resto de las variables .
-0,5
Grfico R.1.1
Confianza industrial: factor comn a Europa e -1,5
indicador para la zona del euro
-2,5

10 15 -3,5
ene-08
jul-08
ene-09
jul-09
ene-10
jul-10
ene-11
jul-11
ene-12
jul-12
ene-13
jul-13
ene-14
jul-14

jul-15
ene-15

ene-16
10
0 5
0
-10 Factor comn a Europa Idiosincrtico
-5
-10
-20 Fuente: BBVA Research a partir de la Comisin Europea
-15

-30 -20
-25 Grfico R.1.3
-40 -30 Espaa: contribuciones a la prima de riesgo del
bono a 10 aos del factor comn y del componente
oct-93

oct-12
jun-06
may-95

feb-00
sep-01

nov-04

may-14
ene-89
ago-90

jul-98

abr-03

ene-08
ago-09
mar-92

dic-96

mar-11

dic-15

idiosincrtico (desviacin respecto a la media

histrica)
Confianza Industrial en Europa (izqda.)
Factor Comn (dcha.) 400

Fuente: BBVA Research a partir de la Comisin Europea 300

200
El Grfico R.1.2 exhibe la descomposicin del
indicador de confianza industrial de Espaa. 100

Como se puede observar, la importancia del 0

factor idiosincrtico ha jugado un rol diferenciador
-100
positivo respecto de la evolucin adjudicable a
Europa desde julio de 2014. De forma similar, el -200
ene-02

ene-06

ene-10
ene-97
ene-98
ene-99
ene-00
ene-01

ene-03
ene-04
ene-05

ene-07
ene-08
ene-09

ene-11
ene-12
ene-13
ene-14
ene-15
ene-16

Grfico R.1.3 muestra la descomposicin para la

prima de riesgo espaola. La evolucin
observada para el factor comn sugiere que su Factor Comn Idiosincrtico
dinmica est estrechamente relacionada con la
Fuente: BBVA Research a partir de Bloomberg
de los pases perifricos de Europa. Respecto al
comportamiento del componente idiosincrtico a
26 Vase el Anexo para detalles sobre la metodologa.
27: Cabe aclarar que la zona euro no se incluye como pas adicional para estimar el modelo, sino solo los indicadores propios de los pases seleccionados.
28: Los elindicadores
26 Vase a nivel
Anexo para detalles sobreeuropeo del resto de las variables son el Indicador de confianza del consumidor para la zona euro, la volatilidad del Eurostoxx
la metodologa
27 Cabe
50 y el aclarar
EPU que de laBaker
zona euro no se
et al. incluye como
(2015) parapas adicional
Europa. En para
elestimar
caso eldemodelo, sino
las primas de riesgo, no existe un indicador comn para Europa.
slo los indicadores propios de los pases seleccionados.
28
Los indicadores a nivel europeo del resto de las variables son el Indicador de confianza del
consumidor para la zona euro, la volatilidad del Eurostoxx 50 y el EPU de Baker et al. (2015) para
Europa. En el caso de las primas de riesgo, no existe un indicador comn para Europa.

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Al analizar la evolucin de la parte eventos polticos sin percibirse un deterioro de las

idiosincrtica a Espaa del EPU, conviene expectativas econmicas, se ha estimado un
relacionarla con distintos sucesos polticos modelo estructural de vectores autoregresivos
29
ocurridos en los ltimos aos (vase Grfico (SVAR) identificado con restricciones de signo .
R.1.4). Como se observa, los incrementos
Para el caso que nos atae, se han contemplado
coinciden con algunos de los acontecimientos
cuatro posibles especificaciones del modelo, que
que, efectivamente, suscitaron tensiones en el
se diferencian en el nmero de variables incluidas
pas. Asimismo, tambin se recoge que,
y restringidas. Las restricciones de identificacin
exceptuando las ltimas, la celebracin de
por signos impuestas para cada uno de los
elecciones generales no ha reflejado
modelos estudiados se resumen en el Cuadro
incrementos idiosincrticos significativos del
R.1.1.
EPU. De hecho, para encontrar uno de magnitud
similar al de enero de 2016 hay que remontarse a Cuadro R.1.1
los sucesos relacionados con la invasin de Irak Esquema de identificacin de shocks de
incertidumbre en cada uno de los modelos
en 2003. estudiados

Grfico R.1.4 Modelo 0 Modelo 1 Modelo 2 Modelo 3

Espaa: componente idiosincrtico del EPU (datos EPU (+) (+) (+) (+)
normalizados)
Prima de riesgo (+) (+) (+) (+)
2,0 Confianza
(-) (-) (-)
1,5
industrial

1,0
Volatilidad burstil (+) (+)
Confianza del
0,5 (-)
consumidor
0,0
Fuente: BBVA Research
-0,5

-1,0 En el modelo 3, por ejemplo, se ha supuesto que

-1,5 aumentos de la incertidumbre poltica debieran
ene-02

ene-12
ene-13
ene-01

ene-03
ene-04
ene-05
ene-06
ene-07
ene-08
ene-09
ene-10
ene-11

ene-14
ene-15
ene-16

afectar simultnea y negativamente a la evolucin

Elecciones generales Guerra Irak de los componentes idiosincrticos tanto del EPU
Protestas reformas econmicas Consulta catalana como de las variables asociadas a los mercados
BNP Paribas Movimiento 15M financieros y a la confianza de los agentes. Cabe
Fuente: BBVA Research a partir del EPU de Baker et al (2015). El
sealar que el modelo no imponerestriccin
sombreado se corresponde a un perodo de 3 meses alrededor de cada alguna en lo que respecta a la respuesta del PIB
suceso poltico
(MICA-BBVA), supuesto imprescindible para
Efectos en la actividad de un shock de garantizar que los resultados obtenidos en este
incertidumbre sobre la poltica econmica trabajo no han sido impuestos por construccin.

Los componentes idiosincrticos a Espaa para En el Grfico R.1.5 se muestra el principal

cada una de las variables anteriormente resultado que se desprende de las estimaciones,
mencionadas se han utilizado para analizar los tomando como referencia la especificacin ms
efectos potenciales de incrementos de la parsimoniosa que incluye al menos una variable
incertidumbre sobre la poltica econmica en la financiera y una real (modelo 1). Como se puede
actividad. Para poder diferenciar estos ltimos de observar, la funcin de impulso respuesta sugiere
episodios donde aumenta la incertidumbre por que aumentos en el componente idiosincrtico

29: La metodologa, introducida inicialmente por Faust (1998), Uhlig (1999 y 2005) y Canova y De Nicol (2002) para identificar los shocks de poltica
monetaria consiste, en lneas generales, en estimar un VAR en forma reducida, y luego introducir las restricciones en los signos de las funciones de impulso
respuesta de ese VAR para identificar los shocks que se quieren estudiar y obtener29una representacin estructural del VAR.
La metodologa, introducida inicialmente por Faust (1998), Uhlig (1999 y 2005) y Canova y De
Nicol (2002) para identificar los shocks de poltica monetaria consiste, en lneas generales, en
estimar un VAR en forma reducida, y luego introducir las restricciones en los signos de las funciones
de impulso respuesta de ese VAR para identificar los shocks que se quieren estudiar y obtener una
representacin estructural del VAR.

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de la incertidumbre poltica tienen un impacto efectos sobre la actividad. La primera simulacin

negativo sobre la economa real. Dicho efecto consiste en apoyarse en el incremento
es estadsticamente significativo a partir del tercer idiosincrtico de la incertidumbre sobre la
30
trimestre y se disipa tras nueve trimestres . poltica econmica observado en enero de
2016 (mes siguiente a las elecciones generales).
Grfico R.1.5
Al simular un shock de estas caractersticas, se
Espaa: respuesta del PIB a un shock de
incertidumbre poltica (pp de la tasa de crecimiento obtiene que la disminucin en la tasa de
trimestral, modelo 1) crecimiento del PIB sera de 0,2pp el primer
ao y de 0,3pp el segundo (vase el Grfico
0,06 31
R.1.6) .
0,04
0,02
Grfico R.1.6
0,00 Espaa: respuesta del PIB a un shock de
-0,02 incertidumbre poltica similar al observado en ene-16
-0,04
-0,06 0,00 0,00

-0,08
-0,10 -0,03 -0,10
-0,12
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
-0,05 -0,20
Trimestres tras el shock

Percentiles 16 y 84 Percentil 50 -0,08 -0,30

Fuente: BBVA Research

-0,10 -0,40
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
Los resultados para los modelos 2 y 3 son Trimestres tras el shock
cualitativamente similares. Por el contrario, el
pp de la tasa de crecimiento trimestral (izqda.)
modelo 0, que no incluye la parte idiosincrtica de pp de la tasa de crecimiento media anual (dcha.)
la confianza industrial, no exhibe variaciones
Fuente: BBVA Research
estadsticamente significativas del PIB. Este
resultado, junto con el mencionado retraso en la En el segundo ejercicio se estudian las
respuesta del PIB al shock, est en lnea con las consecuencias de que el incremento de
teoras que indican que el incremento de la incertidumbre de enero se mantenga en el
incertidumbre impactara sobre el crecimiento a corto plazo. Para ello, se ha asumido que el
travs de los cambios generados en las repunte de la incertidumbre observada en enero
decisiones de ahorro e inversin de los agentes. se mantiene constante durante seis meses y
luego revierte. Los resultados del ejercicio indican
Posibles respuestas de la economa que los efectos sobre el PIB seran de mayor
espaola al aumento de la incertidumbre profundidad y ms permanentes que los descritos
poltica para el caso anterior. En particular, se estima una
Lo indito del escenario poltico espaol hace que disminucin de la tasa de crecimiento del PIB
no sea posible utilizar experiencias pasadas para de 0,5 y 1,3pp durante el primer y segundo
tener una nocin respecto a la posible magnitud y ao, respectivamente (vase el Grfico R.1.7).
duracin del shock de incertidumbre poltica. Por
ello, se han realizado tres ejercicios de simulacin
que tienen por objeto ejemplificar los posibles
30: Vase el Anexo para los grficos de impulso-respuesta del resto de las variables incluidas en el modelo 1. Los resultados para el resto de los modelos
estimados estn a disposicin del lector bajo peticin a los autores. 31 Estos resultados estn en lnea con los recientemente obtenidos por Fernndez-Villaverde y
31: Estos resultados estn en lnea con los recientemente obtenidos por Fernndez-Villaverde Lpez Salido enyun Lpez
ejercicioSalido en un ejercicio
de caractersticas de caractersticas
similares donde se analiza tambin elsimilares
impacto
potencial de la incertidumbre poltica (vase http://goo.gl/A329D4). Las principales diferencias del
donde
30 Vasese elanaliza tambin
Anexo para el impacto
los grficos potencial de ladel
de impulso-respuesta incertidumbre poltica (vase http://goo.gl/A329D4).
resto de las variables Las principales diferencias del ejercicio radican en
ejercicio radican en las variables utilizadas para la estimacin, en la no distincin de los
incluidas
las en el utilizadas
variables modelo 1. Los resultados
para para el resto
la estimacin, en ladeno
losdistincin
modelos estimados
de los comportamientos idiosincrticos
comportamientos de las variables
idiosincrticos y en
de las variables y enla identificacin
la identificacin del modelo
del modelo VAR
VAR a travs de a
estn ade
travs disposicin del lector bajo peticin
una descomposicin a los autores.
de Cholesky y no con restricciones de signo. una descomposicin de Cholesky y no con restricciones de signo.

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Grfico R.1.7 Grfico R.1.8

Espaa: respuesta del PIB a un shock persistente (6 Espaa: respuesta del PIB a un shock de
meses) de incertidumbre poltica incertidumbre poltico similar al caso italiano

0,00 0,0 0,00 0,0

-0,10 -0,4
-0,10 -0,4
-0,20 -0,8

-0,30 -1,2 -0,20 -0,8

-0,40 -1,6
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 -0,30 -1,2
Trimestres tras el shock 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
Trimestres tras el shock
pp de la tasa de crecimiento trimestral (izqda.)
pp de la tasa de crecimiento media anual (dcha.) pp de la tasa de crecimiento trimestral (izqda.)
pp de la tasa de crecimiento media anual (dcha.)

Fuente: BBVA Research Fuente: BBVA Research

El ltimo ejercicio consiste en replicar, para el Con todo, los resultados obtenidos son
caso espaol, el aumento de la incertidumbre orientativos y deben ser interpretados con
poltica surgida en Italia tras las elecciones de cautela. Por un lado, las bandas de confianza
32
febrero de 2013 . Por ello, se ha utilizado el que revelan las estimaciones son relativamente
modelo anteriormente descrito para estudiar el amplias. Por el otro, la magnitud y duracin del
caso italiano y se ha estimado tanto la duracin shock inducido por la incertidumbre poltica actual
del shock como su contribucin al deterioro de las son todava inciertas, teniendo las simulaciones
variables incluidas en el modelo. En particular, presentadas un objetivo meramente ilustrativo.
nuestras estimaciones sugieren que la parte
Por otro lado, tras las elecciones municipales y
idiosincrtica del EPU italiano podra haberse
autonmicas de 2015 ha habido cambios en
visto afectada durante 2 aos. Cabe destacar
regulaciones, proyectos, licencias, contratos o
que, a pesar de la elevada persistencia, en el
adjudicaciones, cuyo impacto en la incertidumbre
caso italiano se observ un incremento del
sobre la poltica econmica podra no haberse
componente idiosincrtico del EPU moderado.
reflejado en toda su intensidad en el EPU. Dada
Por ejemplo, en el primer mes posterior al
la inexistencia de indicadores o encuestas ms
comienzo de la crisis el shock fue solo dos tercios
precisos construidos con esta finalidad, conviene
del observado en Espaa en enero de 2016.
recordar que el EPU es solo una aproximacin de
Simulando un shock de caractersticas similares
esta fuente de incertidumbre, que no es posible
para el caso espaol se desprende que el
observar.
impacto sobre el PIB supondra una disminucin
de 0,3pp en la tasa de crecimiento durante el Por ltimo, para evaluar los efectos de la
primer ao, y de 0,7 y 0,9pp en los dos aos incertidumbre poltica durante los prximos meses
siguientes (vase el Grfico R.1.8). ser necesario, una vez se dispongan de los
datos, elaborar un ejercicio contrafactual que
informe cul podra haber sido el crecimiento de
la economa en ausencia del presente shock.

32: Las elecciones generales de febrero de 2013 en Italia derivaron en un gobierno de coalicin por la amenaza constante de ruptura y llamamiento a
nuevas elecciones. La carencia de la estimacin del EPU para pases como Grecia o Portugal no permiten trasladar sus experiencias al caso espaol.
32 Las elecciones generales de febrero de 2013 en Italia derivaron en un gobierno de coalicin por la amenaza constante de ruptura y llamamiento a nuevas elecciones. La carencia de la estimacin del EPU para pases como Grecia o Portugal no
permiten trasladar sus experiencias al caso espaol.

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Conclusiones
La incertidumbre sobre las medidas de
poltica econmica a implementar durante los
prximos aos parece ir en aumento. El
anlisis de las consecuencias que ello pudiese
tener sobre la economa real se ha vuelto
relevante. Con este objetivo, en el presente
trabajo se han evaluado y analizado distintos
escenarios. Los resultados de las simulaciones
indican que el incremento de la incertidumbre
sobre la poltica econmica podra generar
reducciones de la tasa de crecimiento del PIB
que, dependiendo de la magnitud y
persistencia, varan entre los 0,2 y los 0,4pp
para el primer ao y de entre los 0,3 y los
1,1pp para el segundo. No obstante, es
necesario interpretar estos resultados con la
cautela que deviene de la falta de episodios
similares de incertidumbre poltica a nivel nacional
como el que existe hoy en Espaa.
Referencias
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J. Measuring Economic Policy Uncertainty.
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Bernanke, Ben S. "Irreversibility, Uncertainty, and
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Economics (1983): 85-106.
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Piotr Wisniewski. "Stock market volatility around
national elections." Journal of Banking & Finance
32.9 (2008): 1941-1953
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Canova, F. y G. de Niccolo, "Monetary
Disturbances Matter for Business Cycle
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Camacho, M. y R. Domnech (2010): MICA-
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Indicators for Short-term GDP Forecasting, BBVA
WP 10/21
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monetary Economics 40.1 (1997): 41-71.
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Faust, J. "The Robustness of Identified VAR
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Fernndez-Villaverde, J. y Lpez Salido. D
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Espaa [Entrada en el blog NeG]. Disponible en
http://goo.gl/A329D4
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Knight, Frank H. Risk. Uncertainty, and Profit.
Boston, MA: Hart, Schaffner & Marx; Houghton
Mifflin Co. (1921). Library of Economics and
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Uhlig, H. "What are the Effects of Monetary Policy:
Results from Agnostic Identification Approach",
Tilburg University Working Paper, 9928 (1999).
Uhlig, H. "What are the Effects of Monetary Policy
on output? Results from an agnostic identification
procedure", Journal of Monetary Economics, 52.2
(2005). 381-419
Volkerink, Bjrn, and Jakob De Haan.
"Fragmented government effects on fiscal policy:
New evidence." Public choice 109.3-4 (2001):
221-242.
Anexo
Descripcin metodolgica: modelo de
factores dinmicos
Siendo la variable de estudio (e.g., confianza
industrial) para cada uno de los pases incluidos
en la muestra ( = 1, , ), se asume que su
dinmica se encuentra explicada por una parte
comn a los pases ( ) y por otra idiosincrtica
a cada pas ( ). Utilizando una representacin
vectorial, sea = [1 , , ] y = [1 , , ],
es posible escribir:
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= + (1) Grfico R.1.A.2

=0 =0
Espaa: respuesta del componente idiosincrtico de
la prima de riesgo a un shock de incertidumbre
donde = [1 , , ] es el vector de poltica (pp)
parmeteros que mide la importancia que tiene el

factor comn para cada . Dependiendo de la 0,10
variable de estudio, se asume que depende de 0,09
= 0, . . , retardos del factor. Por otro lado, la 0,08
dinmica del modelo viene dada por: 0,07
0,06
= + ~(0,1) 0,05
0,04
= + ~(0, ) , 0,03
0,02
donde y
definen un orden autoregresivo . 0,01

Se asume, adems, que los errores y son 0,00
independientes y no correlacionados serialmente -0,01
1 5 9 13 17 21 25 29 33 37 41 45 49 53 57
entre s. Escribiendo el modelo en forma de
Meses
espacio-estado, las estimaciones pueden hacerse
por mxima verisimilitud utilizando el filtro de Percentiles 16 y 84 Percentil 50
Kalman.
Fuente: BBVA Research
Grficos adicionales de Impulso
Respuesta (modelo 1)
Grfico R.1.A.1 Grfico R.1.A.3
Espaa: respuesta del componente idiosincrtico de Espaa: respuesta del componente idiosincrtico de
la incertidumbre poltica econmica a un shock de la confianza industrial a un shock de incertidumbre
incertidumbre poltica (desviaciones tpicas) poltica (desviaciones tpicas)

0,02
0,5
0,00
0,4

-0,02
0,3

0,2 -0,04

0,1 -0,06

0,0 -0,08

-0,1 -0,10
1 5 9 13 17 21 25 29 33 37 41 45 49 53 57 1 5 9 13 17 21 25 29 33 37 41 45 49 53 57
Meses Meses

Percentiles 16 y 84 Percentil 50 Percentiles 16 y 84 Percentil 50

Fuente: BBVA Research Fuente: BBVA Research

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AVISO LEGAL
El presente documento, elaborado por el Departamento de BBVA Research, tiene carcter divulgativo y contiene datos,
opiniones o estimaciones referidas a la fecha del mismo, de elaboracin propia o procedentes o basadas en fuentes que
consideramos fiables, sin que hayan sido objeto de verificacin independiente por BBVA. BBVA, por tanto, no ofrece
garanta, expresa o implcita, en cuanto a su precisin, integridad o correccin.
Las estimaciones que este documento puede contener han sido realizadas conforme a metodologas generalmente
aceptadas y deben tomarse como tales, es decir, como previsiones o proyecciones. La evolucin histrica de las
variables econmicas (positiva o negativa) no garantiza una evolucin equivalente en el futuro.
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o las fluctuaciones del mercado. BBVA no asume compromiso alguno de actualizar dicho contenido o comunicar esos
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obtener inters alguno en activos o instrumentos financieros, ni pueden servir de base para ningn contrato,
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Especialmente en lo que se refiere a la inversin en activos financieros que pudieran estar relacionados con las
variables econmicas que este documento puede desarrollar, los lectores deben ser conscientes de que en ningn caso
deben tomar este documento como base para tomar sus decisiones de inversin y que las personas o entidades que
potencialmente les puedan ofrecer productos de inversin sern las obligadas legalmente a proporcionarles toda la
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 Situacin Espaa
Primer trimestre 2016

Este informe ha sido elaborado por la unidad de Espaa

Economista Jefe de Economas Desarrolladas
Rafael Domnech
r.domenech@bbva.com
+34 91 537 36 72
Espaa
Miguel Cardoso Juan Ramn Garca Matas Jos Pacce Pep Ruiz
miguel.cardoso@bbva.com juanramon.gl@bbva.com matias.pacce@bbva.com ruiz.aguirre@bbva.com
+34 91 374 39 61 +34 91 374 33 39 +34 647 392 673 +34 91 537 55 67
Ignacio Archondo Flix Lores Virginia Pou Camilo Andrs Ulloa
ignacio.archondo@bbva.com felix.lores@bbva.com virginia.pou@bbva.com camiloandres.ulloa@bbva.com
+34 91 757 52 78 +34 91 374 01 82 +34 91 537 77 23 +34 91 537 84 73
Joseba Barandiaran Antonio Marn Juan Ruiz
joseba.barandia@bbva.com antonio.marin.campos@bbva.com juan.ruiz2@bbva.com
+34 94 487 67 39 +34 648 600 596 +34 646 825 405
Ignacio Belenguer Myriam Montaez
ignacio.belenguer@bbva.com miriam.montanez@bbva.com
+34 91 757 52 78 +34 638 80 85 04
Con la colaboracin de:
Escenarios Econmicos Sistemas Financieros
Julin Cubero Ana Rubio Jos Flix Izquierdo Macarena Ruesta
juan.cubero@bbva.com arubiog@bbva.com jfelix.izquierd@bbva.com esperanza.ruesta@bbva.com

Europa Inclusin Financiera

Miguel Jimnez Alfonso Arellano
mjimenezg@bbva.com alfonso.arellano.espinar@bbva.com

BBVA Research
Economista Jefe Grupo BBVA
Jorge Sicilia Serrano

rea de Economas Desarrolladas rea de Economas Emergentes rea de Sistemas Financieros y reas Globales
Rafael Domnech Regulacin
r.domenech@bbva.com Santiago Fernndez de Lis
sfernandezdelis@bbva.com
Espaa Anlisis Transversal de Economas Sistemas Financieros Escenarios Econmicos
Miguel Cardoso Emergentes Ana Rubio Julin Cubero
miguel.cardoso@bbva.com lvaro Ortiz arubiog@bbva.com juan.cubero@bbva.com
alvaro.ortiz@bbva.com
Europa Inclusin Financiera Escenarios Financieros
Miguel Jimnez Asia David Tuesta Sonsoles Castillo
mjimenezg@bbva.com Le Xia david.tuesta@bbva.com s.castillo@bbva.com
le.xia@bbva.com
Estados Unidos Mxico Regulacin y Polticas Pblicas Innovacin y Procesos
Nathaniel Karp Carlos Serrano Mara Abascal Oscar de las Peas
Nathaniel.Karp@bbva.com carlos.serranoh@bbva.com maria.abascal@bbva.com oscar.delaspenas@bbva.com
Turqua Regulacin Digital
lvaro Ortiz lvaro Martn
alvaro.ortiz@bbva.com alvaro.martin@bbva.com
Coordinacin LATAM
Juan Manuel Ruiz
juan.ruiz@bbva.com
Argentina
Gloria Sorensen
gsorensen@bbva.com
Chile
Jorge Selaive
jselaive@bbva.com
Colombia
Juana Tllez
juana.tellez@bbva.com
Per
Hugo Perea
hperea@bbva.com
Venezuela
Julio Pineda
juliocesar.pineda@bbva.com

Interesados dirigirse a:
BBVA Research
Calle Azul, 4
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Tel.: +34 91 374 60 00 y +34 91 537 70 00
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