Entorno financiero mundial PARTE CUATRO Objetivos Capitulo 7 1. Aprende los furdamertos hl mercodo canbiero, Mercados globales = *scuiszir- mercado cambiaro, y de divisas Los negocios ajenos cuestan dinero. —Proverbio portugués 37CASO (Conocida desde hace tempo como “a forma mas répida de enviar dinero’, la empresa estadounidense Western Union contol casi 80 por clento del morcado do ia transferencia do dnoro y os amplamente reconociia como Ider mundial en transtrencias ceecténicas, esto es, rvs de fondos a Favés de meds elect ‘cos ene hstiuclnes fhancieras" En este caso, se rata de una transferencla do una ofcina de Wester Union a ora; sh embargo, en la actalad la compat est errentando una dura competon- Gade los bancos, que pretenden apoderarse desu parcbaciin de ‘mercado enol negocio de as transterencis electrénicas de dinero, ‘Western Union rack en 1851, cuandoun grupo de empresarias de Rochester, Nueva Yor, formaron ura compa de impresin de tolegramas. La empresa cambié su nombro a Wester Unien on 1861, cuando complet la primera linea tbgrfica ransconthen- {al Wester Union trap su primer servic de wransforencia do ddnero en 1871, y comenaé a oecerlo fuera de Estados Unitos cn 1989, Hoy en fa hay més do 455 mil agoncias do Wester Union en mis de 200 paises y terrorios akededor del mun- 4b. Las tanstorencas monetaas ropresentan 85 por ciento de 4s igresos de i empresa, yaproximadamente 50 mi millones de dolresestadounidenses son translrios cada aoa través de Western Union. Los consumidores tenen muchas opciones dstntas cuando ‘exvian dno através de Wostorn Unin. El dinero puode sor on ‘lado personalmente a una de sus agenclas autradas, por via teleténica, 0 a ravés de rire, los usuarios pueden utlizar lectivo, tarjetas de dbo o de crédito. Los clentes tnen a '5u dispostién ofcnas de Wester Union en las més dversas \bleaciones —ya sea una agencla de la empresa, una tenda de ‘abarrotes 0 und oficina postal—, précicamente en cuaiqura do fos lugares a donde la gonto so drige para hacer nogocos. Para mandar dhero a pda 0 a Méxco a través do ura agencla ‘autorizada de Western Unin, el dente debe Benar un frmulario 4e “Eno de dnero'. Al érmino dela ransaccin el ussaro rece lun comprobante que incuye un nimero de contro! de erwin del ero, et cual debe ser comunicado a la persona que recir los {ondos. Para cobrar el env, e!destnatario debe lenarun formu lario de “Racepcn de dinero” y presentr el nimero de corto do ‘evi del nero unto con una Wenticacién valida en una agencla ‘autorizada de Western Unin. CONVERSION DE DIVISAS Las fondos son carvers ain moneda extranera utzando una. ‘asa de cambio establecia por Wester Union. Las tras por la ‘ransterencia de dnero se detrminan con base enel manto erwis- do, en la forma on que se haga la transfrencia (efectho otarota de dé o crédito), y ene destino del ero. Por ejempo, mandar {$500 de Uta a Mésico cuesta $12. Parte de tractvo de West Union radia en su velocidad y anenimato. La empresa es capaz de trasladarofectho de un lugar @ oro del mundo on slo unos min tos, El dnero puede ser erviado a través de un coredor, ya sea Entre cables te veas: el mercado de la transferencia de dinero en efectho, por medio de tarjetas de cto o crédto uttzando una Tajeta Dorada de Wester Union. También, los rements del dinero dobon llonar un fermulario y mostrar una identiicacin propia, ORIGENESY DESTINOS DE LOS MIGRANTES a migactin se basa nf oferta y ia demand. La gene trabaja (on lugares dst do su pais do origen porque es dondo encuen- tra acceso a mejores oporunidades econdmicas. Las naciones aceptan a fs trabajadores migrants porque tenen escaser de fuerza labora. Cada stuacién es dlstna. En 2010 ls cinco pales con mayor tasa de migracin fueron Estados Unidos (42.8 milo es de personas, Rusia (12:3 milones), Alemania (10:8 millones), ‘Arabia Sausta (73 milones,y Canadé (7-2 milones). Sin embar- 99, cuando se habla en terms porcentuales con respect al total e i poblacién, bs tes destines principales de is rabajdores imigrantes fueron pases perteneciertes al Consejo de Cooperaciin el Gof, con Qatar en la primera postin (86.5 por clnto de 'a poblacén totaly Ematos Arabes Unidos (EA), nclvyendo a ‘Dubai, en ia tercera (70 por clento de i poblcién). De las cinco clones con mayor emigracin, México fun la nimero uno, con 1.9 millones de personas trabajando fuera de su tert, indla {a ndmoro dos, con 11.4 milones. principal corredor migratorio (212010 fur el que va de México a Estados Unios, con 11.6 mill nes do trabajadores, nda enaé 2.2 millones a EAU, casificandose ‘como el noveracorredor migratorio.Si se deja de lado a a antigua Uniin Sovitica, el carredor Indla-EAL sera el quinto més imex- tante del mundo. fu do dro también os itoresaio. En 2010 o principal pals en materia de recepciin de remesas fue India, con $55 mil Inilones,seguio por China, con $51 mil millones, y Mésico, con ‘$22 600 millones. Estados Unidos fue, con mucho, I principal rnaciin en envio de remesas, $4830 millones. Segin estmaclones, en 2010 habia més de 215 millones de trabaladores migrantes Internacionales en el mundo, les cuals generaron $325 milo nes en remesas para los pales on vias de desaroto Laconexi6n mexicana (1) Casl todos os trabajadoes emigrados a Estados Unites provienen e Lathoamérca y ef Carbe. La mayara de los movmientos de transferencia ebecrénica de Westen Union en Estados Unidos ‘0n lerados a cabo por Inmigantes mexcanos que envan a.casa parte de su salario para mantener a su familia. Histiicamente, ‘Mévieo ha casticado como el mayor destino de remesas ene tos pases ltinoamericanos, segudo por Brasi. De hecho, as remesas han superago ya la inversién ecranjra deca y la ayu- a internacional como fuenlos do divsasfordneas.Asimismo, ol ‘mayer foyeso de divisa exranjeras a México es el que se genera pla comerciazaclén dl petro, seguido por las remesasy, en fercer luge, el turismo.CAPITULO ¥ Mercado glbales de divisas 329 ‘TIPOS DE CAMBIO Y COMPETENCIA En 1097 Western Union two que enrentar una demands colectva bap fs acusacén do usar tpos de cambio ‘més bajs que ls empleados po el mercado cambiarioy sh formar al pblico de a dferencla. La demand ‘2 reslvé en 2000, y actuaimente Wester Union esta obligada a declarar en sus recitos y herramientas ‘publcfaras que utlza su propio tpo de camila en ls Wansacclones que leva cabo, y que cuniquerditeren- a ore és ia tasa del mercado es rotonda pr la empresa. Por empl, al 10 de junio do 201 el tipo de ‘cambio del mercado era de 11.87 pesos mexcanos por délarestacounidense ($500 = 5935 pesos; el tpo de cambio que orecia Western Union era do 11.56 pasos por dar ($500 = 5780 pesos. Una de las raz0- ‘es por las que soda esta diorenciaradca on que la tsa dl mercado sole sor aplcable para ransacciones ‘comerciales muy andes, mioniras quo ls Fansacclones normales do Westem Union son mucho mono- ‘es, Ere mas pequefia sea la ransaccién, menos favorable sere tipo de cambio. Es algo asi como comprar ‘algin producto al mayoreo en ugar de adqurr sl unas pocasunidades. Las nsthucones fhancieras, como los bancos, han presionado a Westen Union para que use mejores ‘tos de cambo. Los margenes de gananci en el negoch de iranstorencla de ero pueden alcanzar hasta 3D por conto, por fo que muchos bancos han comenzado a oftecer sus propios servclos de transtrencia ‘becténica en un intento per aprovachar el crecimiento conthuo quo —sogin so cree— sogui tenlondo ‘eta dust, Por eomplo, or 2001 al banco Wells Fargo accedié a acoptar ls tapas de Wentidad consub de fs Inmigranes mexicanas como Kentiicacin para abr cuonas bancarlas s carecen de permisos de ‘conduc expedidos por Estados Unidos. Dichas tarjetas verican la Wentdad de ls mexicanos, pero sn revelar ‘su estatus miatorio. Cuando Wels Fargo tomé esta decsién, el nimero de cuentas bancarias ables con la ltentfeacitn consular se ncrementé en mds de 500 por leno en un period de tes aos. Laconexién mexicana (I) \Wols Fargo y oes tancosestadonidenses, ncuyendo Cibark y Bark of Amer han extbleco abana ‘can ls bans meicanos para otecer cuentas de remesas aos miantes que aban on Estados Unidos. Las migantos pueden abit cunrtas en bancs do Estados Unidos utzando ss dontfeaclbn consul 240- ins, tbnen derecho a solar ds tareas de dbo, una para eos yotra para su tall que dro en cas Dn eta marera pueden depostardero en ceria estadouniene,y sus famllarespuoden retar el drero ‘nun banco mexana. 2005, a Resrva Fora do Estados Unde s oun con ol Banco do Mico para crear un ruc pro- gama que facttaralasremesas hchasenre ambos pales. ste programa permite qu bs bancos comeria- ls estadounidensos procosen as ransfrencias de dro solctadas per os Wabaaderes moxcanos através Gea camara de componsazin asomatzada dea Rosora Federal kel et vrcuada al Barco de M60, ‘40 esl stun bancara conta ol pas. Inco ls tarts por ransferencias elctnicas de os bancs son més baratas que ls de West Union. For empla, Wels Fargo cobra una tart de $6 por ear $500 a México, mientras que Westen Union cobra $12 por misma rarsacelin.Muctos bance esti optanc or linha dlerencas ce tipo de cambio {a derencia en a tas del mercado y la que els utlzan para la ansterencia eect) y transient cargo a Méxco para croceraternatvas més aracthas alos Yabapdores Rmigraros. fata aemetida competes de bs bances ha obliged a Westem Union & reduc sue tras oracer ruevos servos, Rcuyendo enrga a domcilo del dro transera.Ademds, est gresando a paises como Chin Ida para aumertar au partactn de mercado eemento dla compelencia ha ovo. ado i baja ols tras por transferencia de romosas en todo ol mud. En Verna, por empl, Western Union vo oblgada areduck stra de $48 2 $20. Laconexién mexicana (ll) Los trabajadres migranes se quejan de ls atas tarts y del diferencia! det tpo de cambio de Western Union, pero muchos sguen usando sus servis en garde emplear el método de enviar dhero a wavés de los bancos, el cual tene un costo més bajo. La razin es que Mésico tne un historia de Inestabildad mone tara © nflaciones goneralzadas, b quo a ocasionado una desconfanza tradelonal haca ls bancos. Otros rmigrantes basan su elec en ia recomendacioes de boca en boce, 0 por la convenienci y ubteaciin de las agonclas de Western Unon. Un buen nero de elas cso Inara que hay una varedad de aternatvas ‘dsponbles para envi dro, y descanoce cme obtener un mej tata ‘tra razén por i que mechos migantessiquen uttvando bs servicios de Wester Union es su dlsponb- dada nivel mundial. Paa mies de peqefas lca kades, Wester Union conte el vnculoprincal cone ‘mundo eer. Por empl, Costeteco es un pueblo ubcado al sur de la Cudad de México ycarec do ban 2. un pufado de personas cutha mal, chile y rua pero ls remesas de dhero —caslodas ls cuales ‘roceden de rabajadresapricols 0 de a constuccén avecindaos en Georgia y ls Crolnas— representan330 PARTE 4 Cnn ‘Cuando hablamespor emer ver del concepto ‘Se enpreta madtinaconal (EMN) on el captl | hicmoshinapsé on qe as EWN on femas que enuren unerfoque glabal con rexpeco ala produccén ylot ‘recodos Ahors agiegamot (Quela necesded oe negecer importartes del entero en ‘donde as EMN Gabon rslsar suscwvidades Entorno financero mundial 90 por clento de sus ingress. Parco, de 49 afos, cuenta que al final de cada mes recbe una lamada de sus os hijos, quones tratajan legalmente en Georgia. Los chicos e dan un digo numérico, y Patil ecore en ‘utomovi oa caballo os casi 6.5 kliimetros que lo separan de la agencia Wester Urion més cercana, cual ‘3 encuentra en una oicha de telégafos del gobierno, para cobrar $600 que le erwin sus ios; para clos este servicio tine un costo de $40. Hay servicios més baratos de envio de remesas en la sucusal del banco ‘Banamex en Mazatopc, un poblado cercano; sh embargo, hasta ol momento, ni Patricio nl sus vacinas se ‘muestrandispuestos a vir ls 13 kbmetros necesarios para legar hasta ai. Ademis, Patricio coniesa: "No nos gustan les bancos, porque lo hacen todo ms dif La conexi6n Dubai ‘aba es un interesante punto de comparacin con Mésico. Aunque ls trabeladores de India y Pakistin van ‘Duta debido a que les ofrece salrios més aos, en reaad son contratados por as empresas en Dual. En visa de la relathamente poqusa poblacn emt! lal no hay manera de que Dvbal pueda desarolarse sino ratajadoresexranpros, tanto calfeados como semicalfcados,e nciso los qv carecen de hablis- es especies. nda esl fuerte natal de abajdores, toa vez que Mumba, nd, se ube a so 1900 kiémetos de Dubai, uno de fs EmatasArabes Unidos Los trabajadres deben cortr con un permiso para cemplerse on Dubai, ia vigercia del mismo os de tes aes antes deter quo solictar ao, aunque no ies ia la posblldad de converse en cudadanos. Por oto lad, no existe migraciin legal ylos trabajadores son suscepbles ce sr envados a casa en cuanto sus empleadoes cecian veya no son necesars. Sogin estmaciones, en 2009 vhian y Fabojaan 25 miles de exraneos en los pales del Conse de Cooperacin de Gtfo (ue Incuye a Duta, fo cul representa apraximadamente 78 por clento def fuerza labora total, tanto pea como privaa. Los trabajadores migrants aumertarcn la velocidad de la urbaniza- tin, acelerarn i reacin de iraesuctray desaooecanimico, conrbuyeron a a dhersifeaién des oducts petobos, hiceron un importante aporacén al crecimleno econfmco sl. Dado queen Dubal is fuerza labora! migrate no puede adguri propledades i invert en empresas comerciales, os tabajadores necestanenvar a aus hogares el dhero quo ganan. Wester Union hi tno {sito porque dosarrol un protundo conocinlantn do ls mercados do romesas. sto concimieto sin do tas para acrecertar su experiencia en markethg Gio y dversticar su presencia cone rimo de acercarse alos consumidres. En vit de surépto crecimiento en Dubal, Westen Unin ha desarolao una elvada (sempre en aumenis)conclenci de marca y ha trabadoardsamente para desrrolar prodiclosy mensa- Jes aracthos para sus cents. Dubay Estados Unies deren en trmioas do tamat y manda do fuerza labora, ln y Méic son dstosentrminos de mo y por qué son ent de mano de obra, peo ene todos estos pases hay una const: agente necesita rarer cero, yes stamerte ah en > ag onde aparece Wester Union. > 7 Introduccién Cambiar dinero de una moneda a otra y darle movildad en diferentes partes del mundo on ‘sunt muy serio tanto a nivel personal como al de las empresas. Para sobrevivi, as empresas ‘multinacionales (EMN) y las pequefas empresas de importacion y exportacion, por igual, den comprender cémo funcionan el mercado camblario ls tipos de cambio. En un excenario de ‘egpcion, existe una diferencia fundamental entre hacer un pago en el mercado doméstico y tmalizaro en el extranjero. En la tranaaccin local las empresas uiizan una sola moneda; en transaccn extranjera pueden emplear dos © mis tipes de moneda. Por ejemplo, una compat tetadounidense que exportecaquies a un datbuidorfrancts podra pedi a este que e remit el igo correspondiente en délares menos que tenga planes para utili euros en algo expecico tal como, digamos,pagariea un proveedor francs Suponga que usted es un importador estadounidense que se ha comprometido a comprar cietacantidad de perfume francls,pagando al exportadorgalo 4 mil euros por el perfume. Ast ‘miendo que cuenta con el diner, que tendra que hacer para realizar el pago? En primer gat dleberd drigiese al departamento interacial de su banco local para comprar €4 mila ipe de cambio vigente. Imaginemos ahora que el ipo de cambio euro~ddlar x de €0.6978 por délar En fal caso, of Banco cargaria a su cuenta $5736 ($1000/€,6974) ms los costs de transacciSn, y 4 cambio le entrgaria un cheque especial, pagaderoen euros, a nombre del exportador. Ext tenCAPITULO 9 Mercado glbales de divisas a1 dria que depositar el cheque en un banco francés, el cual acreditara €4 mil ala cuenta del expor- tador, y a transaccin de divisas quedaria completada. gQué son las transacciones de divisas? las tansacciones de divisas son aquellas operaciones de negocios en las que interviene dinero ddenominado en la moneda de oto paso gropo de paises “El mercado en donde se realizan tales transacciones es conocido como mercado cambiarie. Las transacciones de diviss pueden llevarse cabo en forma de efectivo,fondos disponibles mediante tarjetas de cditoy déito, cheques de ‘iajero, depésitos bancaris u otros titues de corto plzo.' A manera de ejemplo, nuestro caso introductoroilusta la manera en que ls trabajadores migrantes mexicanos suelen utilizat los servicios de Western Union para converts dlaresa pesos y luego enviar el dinero via eletenica Alas apres de Weer rion ubedasen Mo, en donde ms amare paren recyperro tipo de cambio os el precio de una moneda o, de manera mis especfica, el riimero de ‘unidades de una moneda con el que puede comprarse una unidad de otra moneda. Este nimero ‘puede cambiar diariamente. E13 de febrero de2013, 1 euro podia adquirirse por 1.3390 délares {y 1 délar por 0.74683 eure). Los tpos de cambio permiten la ijacién de precios internacionales y compariclones de costos Participantes en el mercado cambiario El mercado cambiario est compuesto por muchos partcipantes distintos. E1 Banco de Pagos Internacionales (BPD, una institucin bancaria central con sede en Basile, Suiza, bajo la jurisdic «iin de 58 bancos cntrales asoiados, divide el mercado en tres categerias principales: peradores ‘rimarios otras insituciones franciras, intituciones no financiers * Los operadores primaries, conocidos también como funcos mesa de dinero, son instituciones| financieras que participan de manera activa en los mercados de divisas y derivados tanto lo- ‘ales como fordneos. Se trata esencialmente de grandes bancos comerciales y de inversin, y ‘puede considerarse que entre ellos estén los 10 bancos e instituciones financleras mis grandes del mundo en términos de su pasticipacién general en el mercado cambiario: Deutsche Bank, Barclays Capital, UBS, Citibank, JP Morgan, HSBC, RBS, Credit Suisse, Gokiman Sachs y Morgan ‘Stanley. (En nuestro caso final veremos que un banco mesa de dinero, HSBC, estuvo involucrado ‘ena internacionalizacién gradual del yuan chino). En vista del volumen de transacciones.en que {ntervienen, los bancos mesa de dinero influyen en el establecimiento de precios y son los amos del mercado. as otras instituciones financieras son aquellas no clasificadas como operadores primarios. Entre ellas estin los bancos comerciales mis pequetios, bncos de inversin y bolsas de valores, fondos de inversién, fondos de pensiones, fondos de inversién del mercado monetario, fonclos fen divisas, fondos mutualistas, empresas especializadas en la comercializacién de divisas, etc ‘Western Union, cuyas actividades actuales se detallaron en nuestro caso introductorio, es un buen ‘jemplo de insttucién financiera no bancaria que trabaja con divisas internacionales. Los consumidores no financieros son todos aquellos participantes distintos de los descritos lineas arriba incluyen a usuarios finales no inancieros, como los gnbiernos y las empresas (em- [presas multinacionales y firmas y corporaciones pequefas y de tamatto medio). Como se ilustra ‘en la Sigura 9.1, los operadores primarios representan 39 por ciento de les participantes involu- crados en transacciones de divisas internacionales, la categoria de otras insituciones financieras ‘presenta el 48 por ciento de los participantes,y los consumidores no financieros el 13 por cien- ‘w restante. Cémo negociar con divisas internacionales as divisa internacionales se negocian a través de métocios electrénicos (41.3 por ciento de to- das las transacciones), directamente con el cliente (24.3 por ciento),directamente entre bancos (1855 por ciento), 0 a través de intermediarios mayoristas (vice brokers) (15.9 por ciento)* Por lo que respecta a los métodos electrinicos, exsten varias modalidades. Una es ol sistema de NR@® Divan exvariors ‘rere deverinad nla troneda eotranscéne |g yp0 de nacones Tp0.decambo: el precio ona moneds Banco dePagee Imwrroconaes cide! marcato cambio on epeacorespimaros ‘en obligecn de presertar ‘lores tarbien concedes ero proveedores orcaicn bencos mse ‘cambiarios: Volumen ‘operade por instrument, 2 diciembre de 2010 Svaimen opened ‘earners por cers dente ‘Toren de Exo oe (be. en bwra mac out ‘rcp acento ‘Srepocscin de daa Beato Srloemacador once entien ‘ro ston na roger {etSeme tg Gs Foege ‘Sohne ae sy 090 (Gato, Same OR cote En2010¢!volumenestmado Se yeausclavo ene! rrarende cambiato ve de Sibilones es dec, 20 por Canto suparor registred onia eneveta de 2007 FIGURA9.3. Mereados ‘cambiorios: volumen ‘promedio de operaciones inion, 1998-2010 Londres eopde pot 8 (85 porsn agi en ged Nye aihdan voSccoslae Sireocado canbe ome ‘em oreo pao yop ‘Monadh eran al como a ‘Slovan de redo raion ‘Ende decaberrnmgecedoe snore {maton Sonos Crd Misia porn Fen She ay Som soe Merc aos cambios: alumen operad por instrument vow ‘Opciones yotsTarsacionesspot—Forwarsapio Smaps decivas AMANO, COMPOSICION Y UBICACION DEL MERCADO CAMBIARIO Antes de examinar el mercado de instrumentos con mayor detalle, demos un vistazoal tamafo, a la composicion, ya la ubicacién geogrifica del mercado. Cada tres ais, el Banco de Pagos Inter- racionales realiza una encuesta sobre la actividad del mercado cambiario a nivel mundial. Como se observa en la figura 93, el BIP estimd queen 2010 el volumen operado diario en este mercado ascendié a $4 billones. Esto reflja un incremento de 20 por ciento con respecto del estudio de 2007, debico en buena medida, como seAalames antes, 4 aumentos en el mercado de transtc- ciones spot. Sin embargo, el incremento de la actividad fue mucho menor que entre 2004 y 2007, cuando el volumen de operaciones tuvo 71 por ciento de aumento. Es evidente que la crisis eco- ndmica global desaceler el crecimiento del volumen de transacciones en el mercado cambiario, pero la recuperacin internacional, aunque todavia un poco lenta, deberd hacer repuntar ain mas 1b actividad en el sector. Entre las razones de! aumento de a actividad estan la creciente importancia de las divisas ex- twanjeras como un activo alternativo, asf como un mayor interés en los fondas de cobertura, esto «los foncios que suelen emplear individuos adinerados ¢instituciones que, « diferencia de los fondos mutualistas, pueden permitirse usa estrategias agresivas. ‘9300 ‘1900 3500 ‘tae estdounideae (lone) Sopa ETE No RSEAECRCSCAPITULO 9 Mercado glbales de divisas 35 I dolar estadounidense es la mo- ‘eda mis importante en el meraido cambiario; en 2010 constituyé una de las partes (compra 0 venta) de 819 por ciento de todas las transacciones de divisasrealizadas en el mundo, tal como se indica en la tabla 9.1. (Las cifras presentadas en la tabla son porcentajes, y suman 200 por ciento ‘en razén de que toda transuccién involucra dos partes). Exsten cinco razones principales por las ‘que el délar es tn comercializade.” 1. Esuna moneda de inversin en muchos mercados de capital 2. Es una moneda de reserva, atesorada por muchos bancos centrales. 3, Bs.una moneda de transaccién en muchos mercados internacionales de productos hisicos. 4. Bs una moneda de facturacién en muchos contratos. 5. Es una moneda de intervencin utlizada por ls autoridades monetarias en las operaciones ‘de mercado con la intencién de infuir en sus propios tipas de cambio. En vista de la disponibilidad inmediata de délares estadounidenses en todo el mundo, esta dlivisa es importante como un medio ideal para realizar transacciones cambiarias entre dos pai ‘es distntos de Estados Unidos. Digamos que una empresa mexicana que importa productos de ‘un exportador japonés convierte pesos mexicanos a délares y envia éstos al exportador japonés, quien a su vez los convierteen yenes. As, el dSlar constituye un tramo o una parte dela transac”

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