16/1/2017

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SABERINVERTIR

PERSPECTIVAS

PETRLEO

Transcurridalaprimeramitaddeeneroelmundodelpetrleoestanalizandohastaqupunto
cumplirnlosmiembrosdirectosdelaOrganizacindePasesPetroleros(OPEP)ylas
nacionesasociadasconelacuerdoderestringirlaofertadecrudoalolargodelprimer
semestre,intentandoachicarnivelesdeinventariosmundialesquevienenconlasalforjas
completamentellenas.Atravsdetresreunionessucesivasquesedieronentrejunioy
setiembreltimos,losmximosproductoresdepetrleodefinieronqueentreeneroyjuniode
esteaorestringiranlaofertaen1,758millonesdebarrilesporda(laOPEPprometiachicar
1,2millonesylosasociados558.000barrilesdiarios),perodesarrolladalaprimeraquincena
delaoelrecortenoseestcumpliendodemanerademasiadoestricta.Enbaseaestecierre
degrifosmoderado,lacotizacindelpetrleoestafirmndosemenosdeloesperado.El
crudocotizenunvalorde44dlaresduranteelprimersemestredelaopasado,subia48
dlaresenelsegundo,peroalolargodelasltimasseissemanasoscilaentre51y54
dlares,conlosltimospreciosubicadosen52,40.Losexpertospronosticaronqueelcrudo
seira60dlarespronto,peroelcumplimientodeesevalorempiezaaperdersolidez,debido
aquealgunasnacionespetrolerastienencuentasfiscalesmuyapretadasynoestnen
condicionesdeachicarlasventas.Enrealidad,laOPEPtieneunhistorialirregularde
cumplimientodesusacuerdossobrelossuministros.Muchasvecesloscompromisos
anterioresdepasesquenopertenecenalgrupoterminaronsiendocasisimblicos.La
observanciaesvoluntaria,yaquelaOPEPnotienemecanismosparaforzarelacatamientode
lospactos.Lacomisinquesupervisaelacuerdotieneprevistoreunirseelprximodomingo
enViena.Allsever,enprincipio,quesoloel55%deloprometidoseestcumpliendoy
tambinseanalizarlamarchadelcrecimientomundial.Serdosdasdespusdelaasuncin
deTrump,porloquehabrqueestarmuyatentosaloqueviene.Elsecretariogeneraldela
OPEP,MohammedBarkindo,aclarqueesmuyprontoparadecirsielacuerdoseextender
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msalldejunio,peroqueadelantquelosministrosdelaOPEPlodecidirnensuprxima
reuninel25demayoenViena,alaquepodransumarserepresentantesdepasesqueno
integranelcrtel."Revisarn(...)elniveldecumplimiento,larespuestadelmercado,los
fundamentos,laoferta,lademanda,lasreservas",precis."Enbasealaevaluacin,decidirn
quhacer"."Notenemosunpreciometa(...)Nuestroobjetivohasido(reducir)elaltonivelde
inventariosquesehanacumuladoenelperodo2014,2015yhasta2016",dijoBarkindo.La
metaes"regresarelmercadoalequilibrio,alaestabilidad,bajarelniveldeelevadasreservas
alpromedioindustrialdecincoaosqueyahaempezadoaregistrar".

METALES

Elcobretocunmximodecincosemanaselviernespasado,mientrasqueelaluminiotrep
hastaunpicoen20mesesdebidoaloptimismogeneradoporlademandademetalestras
conocerseslidosdatoseconmicosdesuprincipalconsumidormundial,China,yde
EstadosUnidos,yconlaesperanzadequeDonaldTrumpejecuteunplandemuchaobra
pblicaquesostengalademandaylosprecios.ElcobrereferencialenlaBolsadeMetalesde
Londres(LME)avanzhastaunpicointradade5.912dlaresportonelada,sucotams
elevadadesdeel7dediciembre."ElpanoramadelademandaenChinasiguesiendo
favorable",dijoXiaoFu,directordeestrategiademateriasprimasenelBankofChina
International(BOCI)enLondres.Lafortalezadelademandaseviosubrayadapordatosdel
viernesqueindicaronqueChinaimportunrcordde4,95millonesdetoneladasdecobreen
2016,unalzadel2,9porcientofrentealaoprevio.Lascomprastreparoncasiun30por
cientoendiciembrecomparadoconelmesprevio.Adems,lasventasminoristascrecieronen
diciembreenEstadosUnidos,impulsadasporunafuertedemandadeautomvilesymuebles,
mientrasquelospreciosalproductorexperimentaronsumayorgananciainteranualenms
dedosaos.Detrsdeestosmovimientos,losinversorespodranestarposicionndose
tambinparalallegadadeDonaldTrumpalaCasaBlancael20deenero,enmediode
expectativassobresupolticadeestmuloeinversineninfraestructura,indicRichardFu,
directorparaAsiayelPacficodelacorredoraAmalgamatedMetalTradingenLondres.As,el
aluminioavanzaunmximoencasi20mesesporlaposibilidaddequelasfundiciones
chinascierrenduranteelinviernoboreal,segnunoperador,mientrasPeknanimaaquelas
plantasparensusactividadesparalucharcontralapolucinyreservarlosescasos
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suministrosdecarbnparacalefaccin.Elmetalganun1,1porciento,a1.809dlarespor
tonelada,sucotamsaltadesdeel19demayode2015.Entreotrosmetalesindustriales,el
nquelavanzun1,7porcientoa10.450dlaresportonelada,rebotandodesdeprdidas
inicialescercanasal2porciento.Entanto,elestaoganun0,4porcientoa21.145dlares.
Elzincsubiun2,3porcientoa2.791dlaresyelplomotrepun4,8porcientoa2.224
dlares,tocandoenamboscasossumximodesdeel16dediciembre.Tendenciasbastante
parecidasseobservanencasitodoslosmetales,conelorosuperandolos1.200dlarespor
onzaylaplatamuycercadelos17dlares.Laplataformadelosmetalesapuntaaquepueden
llegaratenerunmuybuenprimersemestre.

SOJA

LasojasubilasemanapasadaenChicagonadamenosque5,7%,hastau$s383latonelada,
conlospreciosimpulsadosporinformesdelDepartamentodeAgriculturadeEstadosUnidos
(USDA)que,encambio,eclipsaronlasprevisionesmeteorolgicasenloquerespectaaltrigo
yelmaz.ElUSDApubliceljuevescuatroinformessobrelasituacindelmercadoque,en
trminosgenerales,semostraronmsbienfavorablesalosprecios.Elprincipalbeneficiario
deestecmulodedatosfueelmercadodelasoja,queaumentbruscamentetraselanuncio
inesperadodeunareduccinenlasestimacionesdecosechaenEstadosUnidos.
"Esperbamosque,alcontrario,elgobiernodeEstadosUnidosaumentarasusestimaciones",
destacBillNelson,deDoaneAdvisory,querecordsinembargoquesetratdeuna
"cosecharcord".Lospreciosdelyuyitotambinsebeneficiarondelaincertidumbre
meteorolgicaenArgentina,queplanteaalgunosriesgosenelcultivodesoja.Porel
contrario,eltrigosebeneficipococonelanunciodeunadisminucindelasuperficie
sembradaenelinviernoparalacampaaactualenEstadosUnidos,"unabajade10%con
respectoalaoanterioryelnivelmsbajodesdehace108aos",comodestacaronlos
analistasdeCommerzbankenunanota.Elcerealterminlasemanaconuntibioavancedel
0,6%au$s156,53.Ademsdeunaofertamundialdetrigomayor,lospreciossufrieronporlas
condicionesclimticasquepodranserfavorablesalosrendimientosdeestemismotrigodel
inviernoestadounidense.Enloquerespectaalmaz,lasprevisionesmeteorolgicas,estavez
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deBrasil,queparecenfavorablesaloscultivos,minimizaronelimpactopositivodeunaligera
revisinalabajadelaproduccinestadounidense.Cerrconunmnimoavancesemanaldel
0,1%au$s141,14.DebeprecisarsequeelDepartamentodeAgriculturadeEstadosUnidos
(USDA)acaaderecortarsusprevisionessobrelaproduccinmundialdegranosenla
temporada2016/2017,altiempoqueelevsusestimacionesentornoalacosechadesojade
Brasilgraciasalasbuenascondicionesclimticasenelpassudamericano.ElGobierno
estadounidenseprevqueenelactualciclolasexistenciasfinalesdetrigollegarna253,29
millonesdetoneladas,levementeporencimadelaprevisinanteriorde252,01millonesde
toneladasmientrasquelaproduccindemazseubicaraen220,98millonesdetoneladas,
lejosdelclculoanteriorde221,94millonesdetoneladas.Encuantoalasexistenciasfinales
desoja,USDAprev82,32millonesdetoneladas,levementepordebajodelaprevisinde
diciembrede82,58millonesdetoneladas.EnBrasil,dondelacosechadelaoleaginosaavanza
sinproblemas,USDAprevunaproduccinfinalen2016/2017de104millonesdetoneladas,
casi2millonesdetoneladasporencimadelaproyeccinemitidaelmespasado.Encuantoa
Argentina,elGobiernoestadounidensedijoquelacosechadetrigodelatemporadaactual
serade15millonesdetoneladas,porencimadelos14,4millonesestimadoselmespasado.
USDAtambindisminuysusestimacionessobrelacosechadesojaymazenelmismociclo
enEstadosUnidos,aunquelaproduccindeambosgranosanpermanece
enximoshistricos.Porltimo,enloquehacealmercadoestrictamenteargentino,el
sudestebonaerenseafrontaelriesgodeperderun30%derindes.AgustnBilbao,asesor
deAgroestudioVientoSurSRL,conbaseenNecochea,describilasituacinenelsudeste
bonaerenseporlafaltadelluvias."EnelsudestedeBuenosAiresestamosatravesandoun
perodosecodesdeelinvierno.Desdeel1deagostoal10delactual,llovieron170mm,
cuandoelpromedioes380mm",dijo."Elmaz,girasolysojaestncrocantes.Ydelos
cultivosdesegundasesembrel60%deloplanificadoymstardedelonormal.Elperodo
desiembrayaterminporriesgodeheladastempranas",agreg."Nohayqueolvidarque
estamosenlazonamarysierras,conambientescastigadosportosca.Enaoscomostelos
cultivospuedenrendirun10%menosdelpromediosiempiezaallovermaanamismoy
lluevenenenero80mmyenfebrero80mm",indic.SegnBilbao,sipor15dasnollueveen
esecasolosrindespodranser30%menoresalpromedio.Esteaoaumentlasuperficiede
girasolymazyseachicladesoja.Hoylosgirasolessembradosenoctubreestnen
floracin,conalturasde80cma1,7metros,segnelambientedellote.ParaBilbao,este
escenariodeprdidasseraparaloslotesbienmanejados."Enloscasosenquenosecuid
elaguaporhacerlabranzaconvencionalohubounmalmanejodemalezas,lasprdidas
esperadaspuedenserdeldoblealtriple",alert.

DLARENELEXTERIOR

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UnavezconocidalavictoriadeDonaldTrumpsobreHillaryClinton,eldlartuvoentreel8de
noviembreymediadosdediciembreltimounacorridaalcistacontracasitodaslasmonedas.
Peroenlasltimasruedas,debidoaimportantessignosdedecepcinporlasconferencias
brindadasporelPresidenteElecto,elbilleteverdesetransformenlamonedaquems
retrocedi.Dehecho,eldlarcayelviernesaunmnimodecincosemanasfrenteauna
cestademonedasyseencaminabaasupeordesempeosemanaldesdenoviembre,afectado
porlaprdidadeconfianzaenlareactivacindelaeconomadeEstadosUnidosunda
despusdeunaconferenciadeprensadelpresidenteelectoDonaldTrump.Los
especuladorestonificaronelndicedlaramximosdeunasemanaelmircolespor
expectativasdequeenlaprimeraconferenciadeprensadesdesuvictoriael8denoviembre
Trumpbrindaramsdetallessobreelgastofiscalylasmedidasimpositivasparaquelas
compaasrepatrencapital.Encambio,laruedadeprensaestuvodominadaporeldebate
sobrelosciberataquesrusosyafirmacionessinfundamentodequeelpresidenteelectohaba
sidoatrapadoenunasituacincomprometedoraenMosc.Poreso,elndicedlarretrocedi
hastasunivelmsbajodesdeel8dediciembre,despusdetocar102,950antesdela
conferenciadelmircoles,paraluegoconcluirsupeorsemanadesdelaconcluidael4de
noviembre.Ladebilidaddeldlarfuetanllamativaquehastaelpesomexicanorebotanteel
dlar,cediendohasta21,7075pesosluegodetocarunrcordde22,0440pesoselmircoles,
cuandoTrumpdijoqueimpondrunaltoarancelalasautomotriceslocalesporlosproductos
quefabriquenalsurdelafrontera.Hastafinesde2016elgruesodelosanalistasavisabaque
sevenaun2017coneldlarmuyfirme,peroempiezaaversequeelbilletenorteamericano
puedesostenerse,peroselasverdifcilesparaescalarcontantafacilidad.Deberecordarse
queeldlarvolviaalcanzarsumximohistricoel9deeneroltimodespusde30aos.Si
secomparanlosaos1986y2016sepuedeencontrar,ademsdeunainmensurablecantidad
dediferencias,unasimilitudquepuedeasombrar:larelativaalvalordeldlar.Esquesegn
unanlisisrealizadoporelsitiodenoticiasQuartz,elvalordelamonedaestadounidense
volviatocar,elaopasado,unmximohistricoquenoalcanzabadesdehacetres
dcadas.Parallegarasuconclusin,elmediocompareltipodecambiodeldlarconelde
unacanastadeotrasmonedas,todoelloajustadoporinflacin.Esendicetuvounpicode
129,2puntosenenerode1986,cifraqueencontrsupuntomscercanoennoviembreltimo,
cuandoalcanzlos126,2puntos.Segnelrelevamiento,elcrecimientodelvalordelamoneda
estanrecientequeslodesdemediadosde2014,eldlarseapreciun25porcientoen
comparacinalasmonedasdesusprincipalessocioscomerciales.Yaunquelasensacines
quetodoloquesubetienequebajar,desdeQuartzconsideranqueespocoprobablequeel
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dlarpierdavalorenunfuturocercano."Desafortunadamente,lastasasdeinters
relativamentealtasdelosEstadosUnidosprobablementeatraigandinerodelexterior,ylos
cambiosenlapolticafiscalplaneadosporTrumpyelCongresotambinharnsubirelvalor
deldlar",sostieneelartculo,queluegoagregaquefenmenoscomoladevaluacindeleuro
postBrexitremarcananmsladiferenciaentremonedas.

DLARENLAARGENTINA

EldlarenlaArgentinaestcolocadoenunamesetadesdehacecincosemanas.Eltipode
cambiooficialcotizaa16,13pesosyelblue4%masarriba,a16,79.Estadiferenciase
mantieneporquelaelevadapresinimpositivadelpasempujaalamayoradelaspymesa
seguirrealizandomuchasoperacionesennegro.Convistasaloquepuedesucederdeacen
ms,losanalistascreenqueeldlarseguirtotalmenteplanchado,singrandesavances,
hastaporlomenosfinalizarelblanqueodecapitales,el31demarzoprximo.Apartirdeahel
billeteverdeempezaraentonarse,porqueelniveldedemandadeinversores,ahorristase
importadoressuperaconcrecesalniveldeofertadeexportadoresyGobiernooempresas
tomandodeudaenelexterior.Enbaseaeso,losnmerosgruesosquevenlosanalistas
difierenmuypocoentresi.ElBancoCentralinsisteconquelainflacindelaoestaren
tornoal17%anual,mientrasquelosprivadoscalcularporlomenos21%.Frenteaesa
variacindeprecios,lasLebacpagan24y22%anualylosplazosfijos16y18%.Conesos
parmetros,eldlarimaginadoparafindeaoestenlazonadelos19pesos,esdecirmenos
de18%porencimadelvaloractual.Conestosparmetros,ningunacolocacinenpesos
aventajaaloquepuedellegaraserlamarchadeldlar,porloqueposicionarseenactivos
dolarizadosconrentasiguesiendolamejoropcinenestemomento.Mximesivanpasando
losmeses,larecuperacineconmicanollegay,sobretodo,siCambiemosnolograunbuen
resultadoenlaseleccionesdeoctubreprximo.

TASASDEINTERS
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ConelniveldeinflacinactualylastasasdeintersenbajaqueestimpulsandoelBanco
Central,losplazosfijossiguencompletamentedesactivadoscomoopcindeinversin(en
estemomentoestetipodeherramientatienelatasamsbajadesdefebrerode2015).Elnico
caminointeresantecomoparamantenerelvalordelahorroesposicionarseenlaslebacms
cortas,eirrenovandoacadavencimiento,porlomenosdeachastafinesdemarzo,cuando
seveadequtamaoesendefinitivaelblanqueoycuntosepudoampliarlabasede
contribuyentes.Sidespusdeesoelpascontinaconunaltodficitfiscal,esposiblequeel
dlarpegueunsalto,yquehayaunatomadegananciasenaccionesybonos.Porloqueel
caminocortodeLebacserentrarahoraysaliramediadosdemarzo,sentarseyesperar.

BONOS

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Loestamosrepitiendodesdejuliopasado:losbonosargentinosdejarondesubir.Tuvieronun
aumentoformidableentre2013y2016porqueelkirchnerismoestabadesalidayllegabaal
Gobiernounpoderpolticomsamigable,quepresentaramenossemforosrojosparalos
inversores.Sinembargo,desdequeasumi,Macrinotuvootraalternativaqueseguir
aumentandoelgastoparapoderirmanteniendolagobernabilidad.As,elrojofiscalse
mantuvoyfuecerradoenel4,8%anivelnacional,peroconmuchomaquillajeadiciembre
ltimo.YsiaesosesumanlosrojosdelasprovinciaslosmunicipiosyelBancoCentralel
bachefiscalsuperael9%,impagable.Paraelcierredemarzosevercuntoscontribuyentes
nuevosseanotaronycunpermanenteserlarecaudacinqueentreguenesosciudadanos
encadaaoporgananciasybienespersonales.Peronohayqueolvidarqueestos
blanqueadoressoninversoresmssofisticadosypasarndiciembredecadaaocolocados
enttulospblicos,porloquehabralgunarecaudacinadicionalporgananciasslosilos
ttulossubieron,peroelingresoporbienespersonalessermnimo.Deesemodo,siMacrino
lograexpandirmucholaeconomaesteao,severendificultadesparamantenersu
proyectopolticounavezsuperadalaelccindeoctubre.Ysielperonismovuelveapisar
fuerte,seguramenteseproducirunafuertesalidadeinversoresexternosdetitulosargentinos
quehoyofrecenunamuyjugosarenta,perocuyovalordecapitalfinalsiguesiendomuy
dudoso,deahquelatasaa10aossigaestandocolocadaarribadel7%anualpisndolelos
talonesalosttulosdelajaqueadaeconomamexicana.Peroatencin,notodoslosttulos
soniguales,hayalgunosqueestnretrasados,conaltatasaavencimiento,yotrosqueestn
algomsadelantados.Enlaprimeraquincenadeenero,porejemplo,huboclarosganadoresy
perdedores.Seregistrunasubadel2al4%paralosbonosPAA0,TM18,TVPP,AMX9,DICP,
PAY0,PR15,TVPEyCUAP.Yunacadadel2al8%paralosbonosCO17,AO17,AO20,AY24,
CEDI,AA17yBPLD.Conesarealidad,yconelministrodeFinanzasLuisCaputo,
empapelandoalmundoconbonosargentinosqueenalgnmomentotendrnqueser
pagadosmuchosinversoressofisticadossolosequedanenbonosperotransformndose
encuponeros:esdecir,compranelbonoquevaapagarrentatrimestralosemestralenpocas
semanas,cobranelpremio,sedesprendendelpapelysesubenalcolectivosiguiente.Debe
recordarse,adems,quelaArgentinaentraal2017,elaoconmsvencimientosdedeudade
lospximo30aos.Esteao,sobreeltotaladeudado,unos270.000millonesdedlares,hay
quepagarel15%.Comoelpastieneunrojofiscalbsicodel4,8%enlascuentasnacionales
ydel9%considerandoprovincias,municipiosybancocentral,nohayporahoraposibilidad
depagaresadeudacondinerogenuino.ElGobiernotrabajaahoraenbajarelgastoyen
cambiardeudacaraporbarata:MacriacabadeautorizaraCaputolaemisindebonoscortos
por20.000millonesdedlares.Suideaesirrescatandodeudacaraporbarata,eirtirandolos
problemasparaadelante.Losmesesconmscompromisosdepagodeesteaosonabrily
junio,enunvenceelbonoAA17yenelotroelGJ17.ParaesoscumplimientoselGobierno
esttentadoenusarplatadelblanqueo,peroesemecanismoibaaserutilizadoparala
reparacinhistricacondecenasdemilesdejubiladosquevivenenfermosenlapobreza.
Cuantoeslareparacin,despusde12aosdeGobiernoigualitariodeCristinalaclase
pasivacobraba5.000mserospesospormes.Yahoraconlareparacinhistricayelsaltode
inflacindemsdel43%porlasalidadelcepo,elbuenodeMacrireparaalosjubiladitos
pagndoles7.200pesos.Osea,lareparacinhistricafuemantenerlahorrendacondenaque
realizoelkichnerismo,msdelomismo.Deahquelascomprasdebonossehayandetenido,
yquelascotizacionesdelosttulosestncolocadasenunamesetalevementedescendente.

ACCIONES

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LaBolsaargentinaatraviesaungranmomento.AventajaconcrecesatodaslasBolsasdelareginydelmundo.Medida
endlarestrepamsdel10%enlosprimeros15dasdeesteao,contraavancesdel1al3%enotrosrecintosburstiles
mundiales.PorqutantaeuforiaenBuenosAires?Simple:aMacrilequedannuevemesesparademostrardoscosas:que
puedebajarelrojofiscalyque,alavez,puederecuperarelcrecimientoeconmico.Paraeso,reemplazaPratGaycon
Dujovne:elnuevoministrodeHaciendaserelquemirelosnmeroschicosparairrecortandogastosdondesepueda,sinque
hayagranimpactoeconmico.LasotrasalasdelGobiernopondrnenmarchaunasucesindeobraspblicas,consubasde
tarifas,paraquetodofuncioneyqueelpassalgadelarecesin.Quinesrecibirnlastarifasylasobrasplblicas?Las
empresascontratistas,comofuetodalavidaelholdingdeFrancoMacri,elpadredelPresidente.Enconsecuencia,todasesas
compaastendrnmuchotrabajoygananciasjugosas.DeahqueelvolumenoperadoenlaBolsaporteahayasubidode
nuevo:en25demayoySarmientoseoperaron333millonesdepesosporruedaenoctubre,488millonesennoviembre,285
millonesendiciembrey,yluegodedarseaconocerlamarchadelblanqueo,sehayasubidootraveza470millonesenenero.
Coneso,enelresultadodelaprimeraquincenadelaohayanaparecidoempresascongananciasburstilessuperlativas.En
loquevade2017PetroleradelConosurgana70%.Camuzzi,GrupoOesteeYPFavanzan30%.Yhaysubasdel20al27%
paraMirgor,AutopistasdelSol,Carboclor,Costanera,Quickfood,Capex,EdenoryCuyana.Delladooscurohayqueprestarle
muchaatencinaqueempresasprivadasquenosernbeneficiadasporelgastopblicoyquedependerndelxitodesus
ventaspropias,estnparaabajo,condescensosenloquevadeesteaodel3al8%paraBodegasEsmeraldo,Domec,
Celulosa,SanMiguel,ImportadorayExportadoradelaPLatagoniayPolledo.Atodoestosesumaotroelementoque
tampocodebedescartarse:conTrumpalavista,silascosassalenbien,algunosexpertosdicenqueWallStreetpuedesubir
5%oalosumo10%esteao,oseaanomuchadistanciadeloquepagarnlossegurosbonoslargos.MientrasquesiTrump
semandaalgnmovimientoinesperado,tampocoseradeextraarquelosprincipalesndicesburstilesdelmundosufranun
resbaln,muyrpidodel20%.Elcamino,entonces,escautela,pasoscortos,comprarempresasmuyslidas.Losbalances
vanairapareciendoyelquecompraunpapelsinrevisarsusestadoscontablesestarponiendofichasatodoonada.

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