OFELIA S.G.

MANUELL BARRERA
00279333
MAESTRIA EN INGENIERA Y GESTIN EMPRESARIAL
EVALUACIN DE PROYECTOS Y EVALUACIN DE EMPRESAS

Analizando el desempeo y la posicin competitiva

El entender el pasado de una empresa es vital para poder pronosticar su
futuro. Primero se deben de analizar los histricos en cuestin de ROIC,
crecimiento en ganancias y tendencias. Para poder analizar el ROIC es muy
importante calcularlo con y sin el goodwill debido a que nos dicen cosas muy
diferentes. Incluyendo este, nos refleja y mide la habilidad de la compaa para
crear valor econmico sobre los premiums obtenidos va adquisiciones. Cuando
excluimos el goodwill, podemos utilizar dicha medida para compararlo versus
la competencia y el mercado; analiza el desempeo de las operaciones de la
empresa. Para poder entender y captar el valor econmico futuro de una
empresa obligatoriamente se deben de analizar todo va un nivel BU (business
level).
Posteriormente es necesario desintegrar los componentes del ROIC para
un anlisis ms a fondo de los histricos de la compaa y el entendimiento de
los key drivers del desempeo de la empresa. Slo para recordar: el ROIC se
calcula dividiendo el NOPLAT entre el Capital Invertido. El ROIC es el indicador
que se analiza debido a que slo se enfoca en las operaciones de la empresa.
El ROIC representa el retorno sobre capital sin efectos de depreciacin.
Desintegrando el ROIC, nos queda la siguiente ecuacin que demuestra que el
ROIC est ampliamente influido por la habilidad del negocio para maximizar las
ganancias, el margen operativo y optimizar el retorno sobre capital,
minimizando los impuestos correspondientes. Es de suma importancia que
despus de calcular el ROIC, se compare va otros ROIC de otras empresas
dentro de la misma industria.

( 1OperatingCash Tax Rate )EBITA

Revenues
Revenues
ROIC=
Invested Capital
Para facilitar el anlisis, se pueden convertir los elementos de los
estados financieros en ndices que sean fciles de entender. Por ejemplo:

Days=365

Balance Sheet Item

Revenues

Por otra parte es necesario examinar los drivers de crecimiento; por

crecimiento orgnico o por efectos del tipo de cambio. El valor econmico de
una compaa est definido por su ROIC, costo del capital y crecimientos en
flujos de caja. El clculo del crecimiento de ganancias ao con ao nos da una
idea de la empresa, pero tambin puede darnos expectativas errneas.
Normalmente las empresas multinacionales manejan diferentes tipos de
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cambio y para cuestiones de reportar todo lo convierten a una sola moneda. Lo

anterior puede beneficiar o afectar los estados financieros de la empresa segn
el tipo de cambio a la fecha. El crecimiento que se da va adquisiciones puede
tener diversos efectos en el ROIC. Cada ao the Financial Accounting Standards
Board da recomendaciones respecto al cmo manejar las transacciones
comerciales y el cmo reportarlo en sus estados financieros.
Una vez que el efecto de divisas, el de adquisiciones y cambios
contables se quit del crecimiento de la empresa, se pueden desintegrar las
ganancias de la siguiente manera:

Revenues=

Revenues
Units
Units

Por ltimo, analizar la deuda y la situacin financiera de la empresa para

poder determinar si tiene la capacidad y los recursos para poder invertir a
corto o a largo plazo. Nos debemos de enfocar en cmo la empresa ha
financiado sus operaciones va el anlisis de dos conceptos muy importantes:
Liquidez y apalancamiento. La liquidez nos dice si la empresa es capaz de
cubrir sus obligaciones a corto plazo; el apalancamiento a largo plazo. La
habilidad de una empresa para cubrir sus necesidades a corto plazo se pueden
medir va 3 medidas:
1. EBITA.Earnings before interest, taxes and amortization mide si la
empresa los puede cubrir sin recortar gastos planeados para reemplazar
equipos depreciados.
2. EBITDA.- Earnings before interest, taxes, depreciation and amortization.
mide si la empresa puede cubrir compromisos financieros a corto plazo
utilizando ganancias actuals y depreciacin. Tambin nos dice si la
empresa cubre sus intereses.
3. EBITDAR.- Earnings before interest, taxes, depreciation, amortization and
rental expense- mide si la empresa cubre obligaciones futuras.
Para poder entender a fondo el apalancamiento, la siguiente frmula nos
demuestra que el ROE est directamente relacionado con el ROIC. Para
controlar el apalancamiento es necesario medir el cociente de la deuda y el
capital contable y compararlo vs la competencia.

ROE=ROIC +

( ROIC ( 1T ) k d )D
E

Existen otras medidas alternas de ROIC que de igual forma sirven de

anlisis como puede ser el CROI (Cash flow return on Investment). Se basa en
el principio de la TIR. Dicha medida quita la parte subjetiva de los pronsticos
que se realizan ao con ao. Se calcula llevando el Valor presente neto a cero y
de ah resolver a la tasa de descuento. Se necesitan 3 componentes
principales: la inversin inicial, el flujo de caja anual y el valor residual. El CROI
capta las desventajas sobre alguna inversin mejor que el ROIC. Se recomienda
utilizarlo en caso de que la empresa tenga patrones de crecimiento extraos,
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activo fijo con mucha duracin (ms de 15 aos) y mucho activo fijo dentro del
capital de trabajo. En resumen, el anlisis bsico incluye el ver el pasado de la
empresa (por lo menos 10 aos), desintegrar a los creadores de valor (ROIC y
drivers de crecimiento de ganancias), y si existe cualquier cambio drstico en
el desempeo de la empresa, identificar la raz de ste.

Referencias
T. Koller, M. Goedhart y D. Wessels. VALUATION: Measuring and managing the Value of
Companies, Captulo 8 Analyzing performance and competitive position 5ta. Edicin.McKinsey &
Company. New York, NY: John Wiley & Sons, 2010