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El Problema Del Atraso Cambiario-Consideraciones Teoricas y Practicas PDF
El Problema Del Atraso Cambiario-Consideraciones Teoricas y Practicas PDF
Jorge Fernndez-Baca
RESUMEN
ABSTRACT
ARTICULOS
ndice de precios al consumidor de 5,163 veces. contra Alan Garca, muy pocas veces se ha
Esto significa que un dlar gastado en el Per visto que un tema genere tantas coincidenhoy en da permite adquirir slo el 41% de los cias entre los sectores polticos ms encontrabienes nacionales que poda adquirir a fines de dos.
1988. Para un exportador cuyos precios de venLa mayora de economistas que ha cota estn en dlares, pero sus costos de produc- mentado sobre el tema ha venido olvidando,
cin estn nicamente en soles, esto significa un sin embargo, un hecho esencial. El tipo de camdeterioro de 59% en el valor real de sus ventas. bio real, en principio, es un precio relativo coPero, si en vez de fijarnos en el tipo de mo cualquier otro, que puede sufrir
cambio oficial nos concentramos ms bien en el variaciones, temporales o permanentes, en funtipo de cambio libre (o paralelo), tenemos que cin a su escasez relativa. Si esta afirmacin es
el precio del dlar ha aumentado slo 618 ve- cierta, el reclamo de los gremios de exportadoces. Esto significa que el valor real de un dlar res por la cada del tipo de cambio real nos
representa hoy en da slo el 14% de lo que fue debera parecer tan subjetivo y arbitrario como
en diciembre de 1988. En base a este criterio de el de las centrales sindicales cuando los salarios
atraso cambiario, el dlar debera cotizarse hoy reales caen a consecuencia de la recesin, o el
a ms de S /. 7, pero el criterio anterior (basado de los propietarios de autos cuando el precio de
en el dlar MUC) nos dira que basta con un los vehculos usados experimenta una fuerte
contraccin. En este sentido, el argumento de
precio de alrededor de S/. 2.40.
Sin embargo, si tomamos en cuenta los exportadores de que el gobierno tiene que
que durante un buen tiempo los exportadores intervenir para sostener el tipo de cambio real
fueron remunerados parte en moneda nacional sera tan vlido como el de los sindicatos cuan(al dlar MUC), parte en dlares de libre dispo- do reclaman una poltica salarial que mantenga
nibilidad y parte en certificados de libre nego- el valor real de las remuneraciones.
ciacin, en porcentajes variables, y que los
Esta argumentacin en contra de la nesectores de exportacin no tradicional estuvie- cesidad de intervenir para sostener el tipo de
ron recibiendo subsidios del Estado (el Certex), cambio real tampoco es tan sencilla como pareel valor ideal del dlar para los exportadores cera a primera vista. Existe una antigua teora
debera estar en algn punto entre 2.4 y 7 soles. de la determinacin del tipo de cambio que
Asimismo, en la medida en que una buena parte defiende la intervencin con tanta sencillez y
de los insumos son importados, y que los sala- claridad (virtudes muy poco comunes en ecorios se han deteriorado en trminos reales, el noma) que muchos expertos y legos en la mavalor actual del dlar (de alrededor de S /. 1.00) teria la perciben como una verdad
no vendra a estar demasiado lejos de aquella incontrovertible. Nos estamos refiriendo a la
"cotizacin ideal" que les permita cubrir costos. teora de la paridad del poder de compra (PPC).
El poder de presin que tienen los exEl objetivo del presente artculo es reportadores sobre la opinin pblica y algunas visar las principales teoras que explican las
esferas del gobierno y la escasa claridad con fluctuaciones del tipo de cambio real, comenque la teora econmica enfoca la nocin de tipo zando por la PPC, para luega examinar en qu
de cambio real, han contribuido a que este medida ellas nos ayudan a entender lo que
problema desborde el mbito sectorial y se viene ocurriendo en este momento en el pas.
convierta en un tema de debate nacional.
Curiosamente, los ms ardientes defensores de 1.
La teora de la paridad del poder de
la paridad cambiara y de la necesidad de que
compra (PPC)
el gobierno intervenga para elevar su valor real,
no son siempre los propios exportadores sino a.
El sustento terico
un gran nmero de economistas, parlamentarios y periodistas de todas la tiendas poltiEn el mejor ensayo que se haya escrito
cas. Salvo en el caso de la acusacin constitucional sobre el tema, Dornbusch (1988) sostiene que la
/ e = re - n (2)
(ii)
(1)
(1)'
(iii)
(iv)
ARTICULOS
cambiara va perdiendo cada vez
mayor fuerza. Bajo el supuesto de perfecta movilidad internacional de capitales (que cada vez va cobrando
mayor validez), el rendimiento de los
activos tiende a ser el mismo en todos
los pases, o sea :
i = i* + x
(3)
Donde (i) es la tasa de inters domstica, (i*) la tasa de inters internacional y (x) la
tasa de devaluacin esperada. Sumando y restando en ambos lados la inflacin esperada, se
obtiene la ecuacin de paridad de las tasas reales de inters, o sea :
r = r * + R /R (4)
Donde (r) y (r *) son las tasas de inters
reales domstica e internacional, respectivamente y R/R es la variacin esperada del tipo
de cambio real (R/R = x + Jt* - ji).
El cumplimiento de la PPC supone que
el tipo de cambio real es constante, por lo que,
segn la ecuacin (4) las tasas de inters reales
tendran que ser idnticas en todos los pases.
Las disparidades en las tasas de inters reales,
originadas por diferencias en las polticas monetarias originan desviaciones transitorias con
respecto a la paridad y las consecuentes expectativas de reajuste del tipo de cambio real. As,
por ejemplo, cuando una poltica monetaria
restrictiva coloca a la tasa de inters real domstica por encima de la internacional, el pblico
esperar un aumento del tipo de cambio real
para que siga siendo indiferente invertir en el
pas y en el extranjero. Esto significa que el
dlar se encuentra transitoriamente por debajo
de su valor real de equilibrio (o de paridad), por
lo que todo el mundo est esperando una prxima devaluacin.
Este razonamiento tiene mucho que
ver con lo que ha venido sucediendo en los
ltimos meses en el Per. Una poltica monetaria rgida, como la que ha venido imponiendo
el BCR durante 1991, al lado de una poltica
fiscal deficitaria (recordemos los serios problemas que tuvo el MEF en los primeros meses del
La evidencia emprica
de Dornbusch, prefiere distinguir entre las fluctuaciones de corto y de largo plazo. En el largo
plazo, el tipo de cambio real est determinado
exclusivamente por factores reales y su valores
slo un precio relativo ms dentro de lo que
vendra a ser un modelo de equilibrio general
del sistema econmico. La paridad cambiara
no sera sino un caso especial, es decir, un resultado del proceso de equilibrio general que se
mantiene slo en la medida en que no hayan
variaciones en las condiciones de produccin
ni en las preferencias de los consumidores.
Suponiendo tecnologas ricardianas
(coeficientes unitarios de mano de obra constantes), gustos idnticos, dotaciones de mano
de obra distintas y la existencia de bienes no
transables, el tipo de cambio real depende bsicamente de dos factores: el patrn de especializacin de los pases, en funcin de sus
ventajas comparativas y la necesidad de mantener equilibrada la cuenta corriente (ver Dornbusch, FischerySamuelson, 1977). Los cambios
tecnolgicos y las variaciones en los gustos de
los consumidores, la dotacin relativa de mano
de obra del pas respecto al extranjero y los
aranceles o los costos de transporte, modificarn el tipo de cambio real de equilibrio en la
medida en que estn afectando el patrn de
especializacin entre pases y el equilibrio de
sus respectivas cuentas corrientes.
As por ejemplo, un aumento en las
preferencias por bienes no transables a costa de
los bienes importados (en los consumidores de
ambos pases) implicar una menor demanda
de mano de obra extranjera y la consecuente
mejora del salario relativo de los trabajadores
nacionales respecto al extranjero. La reduccin
en los precios de los bienes extranjeros (por el
menor costo de mano de obra) abaratar la
oferta domstica de bienes transables, respecto
a los no transables. Esto significa el deterioro
del tipo de cambio real en el pas domstico.
Desde el punto de vista de la balanza de pagos
el tipo de cambio real deber disminuir para
contrarrestar la menor preferencia por bienes
importados y la oferta excesiva de moneda extranjera generada por el supervit en cuenta
corriente. Una elevacin de los aranceles o de
los costos de transporte opera en el miao
ARTICULOS
El caso peruano
Grfico No. 1
EVOLUCION DEL TIPO DE CAMBIO REAL 1950-1991
(Cifras de fin de ao a precios de diciembre de 1991)
TCRP
Grfico No. 2
EVOLUCION DE LOS PRECIOS REALES DE LOS BIENES TRANSABLES 1988-1991
(IPC = 1)
PRAL
PRVEST
PRMUE
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ARTICULOS
transables, vienen experimentado en los ltimos cuatro aos un severo deterioro en sus
precios relativos (tomando el IPC = 1), especialmente desde 1989. En el caso de los alimentos
y los muebles y enseres, el deterioro de precios
reales es incluso superior al 40%.
En cambio, los sectores productores de
servicios de esparcimiento y educacin, alquileres y salud muestran una marcada tendencia
a la mejora en sus precios relativos (ver Grfico
No. 3). Es especialmente notorio el repunte de
los servicios de esparcimiento y educacin, cuyo valor real se ha quintuplicado entre enero de
1988 y diciembre de 1991.
En sntesis, contrariamente al enfoque
convencional de ver los cambios en la estructura productiva como un reflejo de las variaciones en el tipo de cambio real, estamos
proponiendo que lo ltimo es consecuencia de
lo primero. Es muy probable que la economa
peruana est experimentando cambios profundos en su estructura productiva que lleven irremediablemente a una cada del tipo de cambio
real, muy por debajo de su nivel histrico (3
soles por dlar). El anlisis de las fluctuaciones
mensuales del tipo de cambio real revela que
el patrn de estacionalidad es siempre el mismo: descenso en los perodos enero-marzo y
agosto-setiembre y subida en abril-junio y octubre-diciembre. Sin embargo, el valor promedio alrededor del cual se dan estas
fluctuaciones ha experimentado dos cadas
fuertes: una a partir de marzo de 1989 y la otra
a partir de marzo de 1991. La fuerza con que se
han dado ambas cadas es tan fuerte y prolongada que difcilmente puede preverse que el
precio real del dlar retorne a su valor histrico. Si esta afirmacin es correcta, la nica
opcin viable para el pas sera sacarle el mayor
provecho al dlar barato, propiciando el uso de
Grfico No. 3
EVOLUCION DE LOS PRECIOS REALES DE LOS BIENES NO TRANSABLES 1988-1991
(IPC = 1)
PRALQ
PRESPAR
PRSAL
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BIBLIOGRAFIA
BALASSA, Bela. "The purchasing- power parity doctrine: a repraissal", Journal of
Political Economy 72, No. 6, diciembre,
pp. 584-596, 1984.
CASSEL, Gustave. "Abnormal deviations in international exchanges", Economic Journal 26, marzo, pp. 62-65,1918.
DORNBUSCH, Rudiger. "Expectations and exchange rate dynamics", Journal of Political Economy, Vol. 84, No. 6, diciembre,
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"Purchasing power parity". Exchange
Rates and Inflation. The MIT Press,
Cambridge, Massachusetts, 1988.