EL RIESGO Y LAS TASAS DE RENDIMIENTOurante la mayor parte de la pasada década de los roventa el mercado tuvo un auge extraordinario y los inversio- nistas se acostumbraron a excelentes rendimientos del merca- do accionario. En afios mas recientes suftieron el dolor de un mercado decreciente, viéndose obligados a reevaluar los ries- gos inherentes de él. Esto lo subraya un articulo de WallStreet Journal, escrito poco después de los ataques terrorstas de septiembre de 2001; Tavertir en el mercado accionario es iesgaso, muy riesgoso, Eso se hizo patente después de que el Promedio Industrial Dow Jones re- sist su peor pérdida porcentual semanal en 61 afosy también su peor pérdida semanal en punt; la mayoria de ls inversonistas no habia reftexionado seriamente sobre esa posibildad durante al al 23 del mercado en la década de los noventa. ‘Ahore que la administracion Bush ha decarado una lucha pro longada y sin cuartel a teorism, los asesores de inversion seNa- lan Lo siguiente: los vesgos de poseer acciones —a diferencia de (os valores més seguos con rendimiento mas predecbles— yan a aumentar necesaramente, Es lo que los analstas Uaman “prima or riesgo"; a media que crezca, los inversionistas exgirén mayor rendimiento sobre sus acciones que sobre los bonos. Segdn los analistas, nose trata desi las acciones son hoy més Fiesgosas que en los ditimos aos. Has bien zeuinto més resgo- sas? (Y cuinto tiempo durar este periodo de mayor riesgo? También es importante saber que algunas acciones son més Fiesgosas que otras y que descienden incluso cuando crece el valor del mercado. De ahi el gran riesgo de poner todo el di- ‘nero en una sola accion, Segin el articulo de Business Week: “al repartir el dinero, uno no esté sujeto a las fluctuaciones de lun mercado, de una acci6n o industria. .. La correlacin en la administracion del portafolio de inversiones permite diversifi- ‘arse apropiadamente porque explica qué tan parecido es et comportamiento de dos inversiones. Si se mueven en forma NO HAY RIESGO SIN SUFRIMIENTO Conjunta, es probable que se deterioren ante les mismos suce- 505 negativas. Le aconsejamos, pues, que combine activos po- 0 correlacionados", Los inversionistas norteamericanos tienden a concebir el “mercado accionario” como si fuera el de Estados Unidos. Re- ‘cuerde que las acciones de ese pais constituyen apenas 35% del valor total. Los mercados internacionales han sido muy rentables y quardan una perfecta correlacién con los nortea- mericanos. Por tanto, la diversificacién global ofrece a los in- versionistas de Estados Unidos la oportunidad de acrecentar su ‘endimiento y al mismo tiempo de reducir el riesgo, Pero en- ‘raia algunos riesgos, en especial “el riesgo cambiario”, o sea el peligro de que las fluctuaciones del tipo de cambio amino- ten los délares que compraré otra divisa ‘Aunque el articulo de Business Week se centraba en la forma de medi el riesgo y de atenuarlo, seialaba también que algu- ‘os instrumentos creados hace poco y extremadamente riesgo- 505 han sido comercializados como inversiones de bajo riesgo entre los inversionistas inexpertos. Por ejemplo, se ha dicho en (a publicidad que el portafotio de varios fondos mutualistas “contiene valores respaldados por el gobierno norteamericano", ero sin aclarar que los fondos utilizan apalancamiento finan- ciero, que se invierten en “derivados” o que recurren a otros medios para acrecentar los rendimientos actuales que los expo nen a enormes riesgos. Cuando termine este capitulo, sabré lo que es el riesgo, ¢6- mo se mide y qué medidas puede emprender para reducieo al ‘minimo 0 por lo menos para cercorarse de que recibe una com pensacién adecuada por aceptarlo. Fuentes: “Figuring Risk: Tes Not So Scary" en Business Week, 1 de roviembce, 1993, 154-155; “T-Bill Tauma and the Meaning of Risk” fen The Wal Street Jourol, 12 de febrero, 1993, C1; “Stock Risks Poised to Rise in Changed Postattack Word,” en The Wl Street Jour ral, 26 de septiembre, 2001, Ci 167CAPITULO En este capitulo comenzamos con la suposicién bésica de que a los inversfonistas les gustan los rendimientos y les desagrada el riesgo. Asf que es probable que inviertan en activos riesgosos sélo si esperan recibir rendimientos mas altos. Definimos rigurosamen- te el significado del término riesgo en su relacién con las inversiones, examinamos los ‘métodos con que to miden los ejecutivos y explicamos la retacién entre riesgo y rendi- rmiento. Después, en los capitulos 6, 7 y 8, la ampliamos para demostrar cémo el ries- go y el rendimiento interactian para determinar el precio de las acciones. Los ejecuti- vos deben conocer estos conceptos y reflexionar sobre ello cuando planifiquen las acciones que moldeardn el futuro de su empresa, Como veré luego, el riesgo puede cuantificarse en diversas formas y, segiin la medi- da utilizada, legardn a conclusiones distintas sobre el riesgo de las acciones. El andti- sis del riesgo es complicado, pero lo siguiente le ayudara a record: 1. Se espera que todos los actives financieros produzcan flujos de efectivo y el ries- 0 de un activo se juzga a partir del que presentan sus flujos de efectivo, EL riesgo puede considerarse desde dos perspectivas: 1) en forma independiente, y entonces los flujos de efectivo del activo se analizan por separado; 2) dentro de un contexto de portafolio, y entonces (os flujos de efectivo procedentes de va~ rios activos se combinan y los flujos consolidados se analizan después.* Hay una diferencia importante entre ambas clases de riesgo, y un activo con alto nivel de riesgo si se mantiene en forma independiente quizé lo sea mucho menos cuando forme parte de un portafotio mas grande. Dentro de un contexto de portafotio, el riesgo de un activo puede divdirse en dos componentes: a) riesgo diversficable, el cual puede eliminarse diversificando de modo que no preocupa mucho a los inversionistas; b) riesgo de mercado, que re= figja el que disminuya el mercado accionario general y que no puede eliminarse diversificando; de ahi que si sea motivo de preocupacién. Solo el riesgo de merca~ do es relevante: el diversificable carece de importancia para los inversionistas sen- satos pues puede eliminarse. 3 Para atraer a los inversionistas, un activo con alto grado de riesgo relevante (de mercado) necesita ofrecer una tasa bastante alta de rendimiento esperado. En ge- neral sienten aversién al riesgo; asi que no compraran actives riesgosos salvo que su rendimiento esperado sea alto. 5. En este capitulo nos concentramos en activas financieros como acciones y bands, pero los conceptos aqui expuestos se aplican igualmente a los activas fisicos: computadoras, camiones e inclusive plantas enteras. i "El portato es un conjunto de valores de inversin. Si poseyera algunas acciones de General Mosors, l= sgunas de Exxon Mobily de TBM, tendria un portfolio de tres acciones. La mayoria de as acciones se te- nen en portfolios porque el riesgo disminuye con la diversiicacion EL RIESGO Y LAS TASAS DE RENDIMTENTORENDIMIENTOS SOBRE LA INVERSION Un individuo 0 empresa al invertir gasta hoy dinero con la esperanza de ganar mis en el futuro. Fl concepto de rendimiento es un medio adecuado de expresar el desempefio financiero de una inversi6n. Supongamos que compra 10 acciones en $1000. No pa- gan dividendos, pero al final del afto las vende en $1100, ¢Cuél es el rendimiento de su inversién de $1000? Una manera de expresar el rendimiento es hacerlo en rérminos monetarios. Es sim- plemente el dinero total obtenido menos la cantidad invertida Rendimiento monetario = cantidad recibida — cantidad invertida $1100 — $1000 $106. EI rendimiento monetario habria sido —$100 si al final del afio hubiera vendido las existencias en $900. Es fiicil expresar el rendimiento en términos monetarios, pero surgen dos proble- mas: 1) para emitir un juicio aceptable sobre el rendimiento, es necesario conocer el monto (tamafio) de la inversién; un rendimiento de $100 sobre una inversion de $100 ¢s un buen rendimiento (suponiendo que dure un aiio), mientras que un rendimiento de $100 sobre una inversién de $10 000 seria un mal rendimiento. 2) ‘También hay que conocer el tiempo del rendimiento; una rendimiento de $100 sobre una inversion de $100 es un muy buen rendimiento si ocurre al cabo de un afio, pero no seria tan bue~ na si ocurre al cabo de 20 afios. Los problemas de nivel y tiempo se resuelven expresando los resultados de la inver- sién como tasas de rendiaiento, 0 rendimientos porcentuales. Por ejemplo, cuando se re~ ciben $1100 después de un aifo, la tasa de rendimiento de una inversién en acciones a un aio es 10%: jida — cantidad invertida Cantidad invertida ‘Tasa de rendimiento = jento monctario __ $100 Cantidad invertida ~~ $1000 0.10 = 10%, 0 Al calcular la tasa de rendimiento se “estardariza” el rendimiento al considerar el ren- dimiento por unidad de inversiGn. En este ejemplo el rendimiento de 0.10, 0 sea 10%, indica que cada délar invertido redituaré 0.10($1.00) = $0.10. En caso de que la tasa hubiera sido negativa, eso indicarfa que la inversién original ni siquiera se recuper6. Asi, vender una accién en $900 produce una tasa de ~10%, lo cual significa que se perdieron 10 centavos por cada délar invertido. ‘Nétese que un rendimiento de $10 sobre una inversién de $1000 reditéa una tasa de 10%, mientras que un rendimiento de $10 sobre una inversién de $1000 reditéia tuna tasa apenas de 1%, En conclusién, el rendimiento porcentual tiene en cuenta el monto de la inversion. El problema del tiempo se resuelve al expresar las tasas de rendimiento en forma anual, cosa que ordinariamente se hace en la prictica. Un rendimiento de $10 al afio sobre una inversi6n de $100 produce una tasa anual de 10%, mientras que un rendi- miento de $10 después de cinco aftos produce 1.9% de rendimiento anual. Esto los es~ tudiaremos a fondo en el capitulo 6, que trata del valor del dinero en el tiempo. Hemos expuesto los conceptos de rendimiento con un egreso y un ingreso; en ca~ pitulos posteriores vamos a demostrar que esos conceptos pueden aplicarse con facili~ dad en situaciones en que muchos flujos de efectivo tienen lugar. Por ejemplo, cuan- RENDIMIENTOS SOBRE LA INVERSION [ 169Riesgo Posibilidad de que ocurra algtin suceso negativo, Riesgo dnico Riesgo en que incurriia un un activo solamente. 170 | cariruios « do Intel invierte en una nueva tecnologia de produecién de chips, lo hace durante va- ios afios y los ingresos resultantes ocurren en periodos mis largos atin. Por ahora bas- ta aceptar que con la tasa se resuelven dos grandes problemas asociados a los rend mientos monetarios, con su monto y tiempo. En conchisién, Ja tasa de rendimiento es | medida més comin de desempefio de una inversién. PREGUNTAS DE AUTOEVALUACION Distinga entre rendimiento monetario y tasa de rendimiento. aPor qué la tasa de rendimiento explica mejor el monto de la inversion y el tiem- po de los flujos de efectivo que la de rendimiento monetario? RIESGO UNICO En el diccionario Webvter el riesgo se define como “azar; peligro; exposicién a la pér= dida © al dafio”. Ast pues, designa la posibilidad de que suceda un hecho negativo. Si el lector practica el paracaidisimo, estaré exponiendo su vida pues es un deporte peli- groso. Si apuesta en las carreras, estar arriesgando su dinero, Si invierte en acciones especulativas (0, mejor dicho, en cualguier tipo de accién) estaré corriendo un riesgo ccon la esperanza de lograr pingiies ganancias, El riesgo de un activo puede analizarse de dos maneras: 1) con un criterio de inde» pendencia (el activo se considera aisladamente) y 2) con un criterio de portafolio (el activo forma parte de varios activos de la cartera*). Asi, el riesgo nico es el que co- teria un inversionista en caso de tener un solo activo, Los aetivos forman parte de un, portafolio, pero es necesario conocer esta clase de riesgo a fin de entenderlo dentro de tun contexto de portafalio, Para ilustrar el nivel de riesgo de los activos financieros supongamos que un inver- sionist2 compra $100 000 en bonos de la tesoreria a corto plazo, con un rendimiento esperado de 5%, En este caso la tasa de rendimiento (5%) puede estimarse con tmu- cha exactitud y se dice que la inversién estd esencialmente fibre de riesgo. Pero si invie- tiera los $100 000 en las aeciones de una compafia que acaba de organizarse para bus- car petréleo en el Atlintico, no serfa posible hacerlo con tanta precision. Podriamos analizar la situacidn y concluir que, en términos estadisticos, la tase esperuda es 20%, pero el inversionista deberfa reconocer que fa tasa real pudiera oscilar —digamos— centre +1000 y ~ 100%, Estas acciones tendrfan bastante riesgo porque hay un peli- gro importante de ganar mucho menos de lo esperado. Nose efectiia inversin alguna cuando la tasaesperada de rendimniento no es fo bastante al- ta para compensar el riesgo percibido. Es. nuestro ejemplo, es evidente que pocos inver- sionistas —o ninguno— estari dispuesto a comprar acciones de la compaiia petrole- ra si el rendimiento previsto fuera igual al del “T-bill” Los activos riesgosos rara vez producen la tasa esperada de cendimiento: en gene- ral reditian una cantidad mayor menor de la prevista inicialmente: no serian riesgo- sos si los réditos correspondieran siempre a los rendimientos esperados. Asi pues, él riesgo se relaciona con {2 probabilidad de obener un rendimiento bajo 0 negativo: cuando mayores probabilidades haya de ello, mis riesgosa seré la inversién. Bl riesgo puede definirse con mayor rigor y esto lo haremos en Ia siguiente seccién. “Een aras de la iquezay ful del diseurso, on esta obra se sin indisrintamente los érminos caeea y Pot tafolio. (Nota dela RT) ELRIESGO Y_LAS TASAS DE RENDIMIENTODistribucién de probabilidades Lista de todos los resultados (eventos) posibles, con una probabilidad (posibilidad de ‘ocurrencia) asignada a cada resultado DISTRIBUCIONES DE PROBABILIDAD La probabiidad de un evento se define como la posibilidad de que ocurra. Por ejemplo, tun meteordlogo podria decir: “Hay 40% de probabilidad de que llueva hoy y 6% de que no Ilueva”. Si todos los eventos (resultados) posibles se incluyen y sia cada uno se le asigna una probabilidad, la lista recibe el nombre de distribucién de probabilid: des, Fn el caso del pronéstico del tiempo podrfamos preparar la siguiente distsibucién: RESULTADO. PROBABILIDAD a) (2) Lluvia O4= 40% No lluvia 06 = 60 Los resultados posibles se incluyen en la columna 1 y sus probabilidades, expresadas en decimales y en porcentajes, se incluyen en la columna 2. Notese que el total de las probabilidades debe ser 1.0, 0 sea 100%. “También pueden asignarse probabilidades alos resultados posibles (o rendimientos) de una inversidn. Si compra un bono, espera recibir un interés més un rendimiento sobre la inversidn original; esos pagos le darn una tasa de rendimiento sobre su in- versién. En este caso los resultados posibles son 1) que el emisor liquide los pagos estipulados 0 2) que no los liquide. Cuanto mayor sea la probabilidad de incumpli- miento, més riesgoso seri el bono; cuanto mas grande sea el riesgo, mayor seri la tasa requerida de rendimiento, Si compra una accidn en lugar de un bono, esperar que su dinero le redittie una ganancia, El rendimienco de la accién provendré de los divi- dendos mis las ganancias de capital. Una vez més cuanto més riesgosa sea la accién —cuantas més probabilidades haya de que la compaiia no cumpla lo estipulado—, mayor habré de ser el rendimiento esperado para que invierta en ella. “Teniendo presente esto, vearios ahora las posibles tasas de rendimiento (dividendo ‘més ganancia 0 pérdida de capital) que podria obtener en el préximo afio invirtiendo $10 000 en acciones de Martin Proclucts Incorporated o U.S. Water Company. Mar- tin Products fabrica y distribuye terminales y equipo de computadora en la industria de transmisiGn de datos que tiene un crecimiento acelerado. Como la competencia es ‘muy fuerte, sus nuevos productos pueden ser competitives o no en el mercado, por lo cual las utilidades futuras no pueden predecirse con mucha exactitud: alguna compa- fAia de ingreso reciente podria desarrollar mejores productos y orillarla a la quiebra. Por su parte, U.S. Water ofrece servicios indispensables; sus ventas son relativamente estubles y predecibles pues ofrece servicios esenciales y tiene franquicias en Ia ciudad que la protegen en contra de la competencia, La tabla 5-1 contiene las distribuciones de probabilidad de Ia tasa de rendimiento de ambas compaiiias. Hay 30% de probabilidades de una gran demands; si se cumple el prondstico tendrn excelentes utilidades, pagarin dividendos y obtendrin ganancias, de capital. Hay 40% de probabilidades de una demanda normal y de rendimientos también moderados; la probabilidad de una demanda débil es 30%, es decir, las utili- dades y los dividendos serén bajos y habré pérdidas de capital. Notese que la tasa de rendimiento de Martin Products podria fluctuar mucho mas que la de U.S. Water. Hay bastantes probabilidades de que el valor de las aeciones de la primera caiga sus- tancialmente ocasionando una pérdida de 70%, mientras que la segunda no tiene pro- babilidades de pérdida.” * Por supuesto es totalmente ilgica pensar que na acidn no tenga probabildades de pérdids. Eso podtia ‘cui slo en los ejemplos hipotétieos. Por ejemplo, hace poco el precio de las acciones de Columbia Gos dlisminuyé de $3450 2 $20.00 en unas cuantas hora. Se records entanees alos invesionstas que as aeio- nes estin expuestas a riesgo de pérdi,y los que eompraron las de Columbia Gas aprenieron la leceign ‘en una forma lamentable. resco dxrco [171TABLA 5-1 Distribuciones de probabilidad de Martin Products y de U.S. Water Tasa de rendimiento esperada, k “Tasa que se espera obtener en una inversin; promedio ponderado de la distribucién de probabilidad de los resultados posibles. TASA DE RENDINIENTO DE LAS -ACCIONES SE OCURRE ESTA DEMANOA DEMANDA DE PRODUCTOS —_—_PROBABILIDAD DE QUE DE LACOMPANIA OCURRA ESTA DEMANDA MARTIN PRODUCTS US. WATER AN PromucTS___US. WATER, Fuerte 03 100% 20% Nosmal 4 Is 5 Déil 03. 70) 10 Lo — TASA DE RENDIMIENTO ESPERADA ‘Si muktplicamos los resultados posibles por su probabilidad y si luego sumamos los productos como en la tabla 5-2, tendremos un promedio ponderado de los resultados. Los pesos son las probabilidades y el promedio ponderado es la tasa de rendimiento esperada, k, llamada “k con acento circunflejo”, o coloquialmente “k con sombrero” > En la tabla 5-2 se muestra que la de Martin Products y de U.S. Water es 15%. A es- te tipo de tabla se le conoce como matric de pages. El cilculo de la tasa esperada también puede expresarse con una ecuacién que h: cce lo mismo que la tabla de la matriz. de pagos:* = Puky + Paky +++ + Paka “Tasa de rendimiento esperada - SP, 6-1) Aqui k; representa el i-ésimo resultado posible, P, la probabilidad del resultado i-ési- mo y n el niimero de resultados posibles. Asf pues, es el promedio ponderado de los resultados posibles (valores k;), donde los pesos ponderados son su probabilidad de ocurrencia. Con los datos de Martin Products calculamos asi la tasa de rendimiento esperada: = Py(k,) + Pa(ks) + Pyks) 0.3(100%) + 0.4(15%) + 0.3(—70%) = 15% La tasa esperada de U.S. Water también es 15%: Ke = 0.3(20%) + 0.4(15%) + 0.3(10%) 5%. * En los capitulos 7 y 8 utilizaremos ky y ke para indicar los rendimientos de bonos y de acciones, respecti- varens Sin embargo, le dstincin cs anteariaen ete capt, por lo ea maemo leanne ese TALE pers dom al edinian epee sie snr. “La segunda forma de la expresiGn es una forma simplificada donde signa (2) ‘significa “sumar”, es decir, apes onda ire de fanes St = Irene P= Pikes Sven P= Pe 1 ad due fora scsi hata qu =e hime ended pol El sinbolo inden amen “Pe siguiente proce rere coni= 1 obxag el primer produto, en on = 2 ence sepondo roduc Siu hocendo bo misma haa afar prodenen det = tEaconas ied pen oo Charen exper te rede” 172 | captruro s «£1 RIESGO ¥ LAS TASAS DE RENDIMIENTOTABLA 5-2 Calculo de las tasas de rendimiento esperadas: matriz de pagos MARTIN PRODUCTS U.S. WATER DeMANDA DE cue TASA DE ASA DE PROBABILIDAD OCURRA——_—RENDIMIENTO St RENDIMIENTO St De PRODUCTOS DE ESTA COCURRE ESTA PRODUCTO: OCURRE ESTA PRODUCTO: LACOMPANTA ——DEMANDA DEMANDR” (2) x (3) DEMANDA™ (2) x (5). «) ® @ =6) © =6) Pune 03 100% | 30% 20% 6% Normal 04 s 6 15 6 Debi 03 70) e1 10 k 10 R= 15% Podemos graficar las tasas de rendimiento para representar la variabilidad de los re~ sultados posibles, como de las barras indica la probabilidad de que ocurra un resultado en particu dimientos probables de Martin Products flucnian entre —7 y miento esperado del 15% U. es mucho menor. muestra en las gréficas de barras de la figura 5-1. La altura t. Los ren- +100%, con un rendi- Water tiene el mismo rendimiento, sélo que su rango Hasta ahora hemos supuesto que existen s6lo tres situaciones: demanda fuerte, nor- ‘mal y débil. En la prictice la demanda podria abarcar desde una profunda depresién FIGURA 5-1 Distribuciones de probabilidad de las tasas de rendimiento de Martin Products y de U.S. Water a. Martin Products b.US. Water Probabiiiad de Probabiidad de 04 oa| 03] o3| 02| o2| on on 0 15 100 asa de 010 15. 20 Tasa de rendimionto rondimiento () %) Tasa de rencimiento. Tasa de rendimiento ‘esperada, ‘esporada resco ontco [ 173174 FIGURA 5-2 carituto hasta un boom increfble, habiendo un mimero ilimitado de posibilidades entre ambos extremos. Supongamos que tuviéramos el tiempo y la paciencia necesarias para asig- nar una probabilidad a los niveles posibles de la demanda (y que el total de las proba- bilidades siguiera siendo 1.0) y para asignar una tasa de rendimiento a las acciones en cada nivel de demanda. ‘Tendrfamos entonces una tabla parecida a la 5-1, s6lo que ha- bria muchas més entradas en las colummnas. Bsta tabla podria servir para caleular las ta- sas de rendimiento esperadas como se indicé antes; podriamos aproximar las probabi- lidades y los resultados dibujando curvas continuas como las de la figura 5-2. Aqui hemos modificado las suposiciones de manera que se reduzcan pricticamente a cero las probabilidades de que el rendimiento de Martin Products sea menor a —70% © mayor a 100%. Lo mismo sucede con la probabilidad de U.S. Water de un rendimien- to menor a 10% o mayor de 20%, Pero casi cualquier rendimiento dentro de esos li- imites es posible. Cuanio més compacta 0 mas promunciada sea la diseribucién de probabilidedes, mayor sera 1a posibilidad de que el resultado real se aproximte al valor esperado y por lo mismo menos pro- abilidades babra de que termine muy por debajo del rendimicnto esperado, En conelusiin, a na distribuciin de probablidades muds compacta corvesponde un riesgo menor asignado a tina accién. Puesto que US. Water tiene una distribucién de probabilidad bastante com- pacta, su rendimiento real se aproximars mss al rendimiento esperado de 15% que el de Martin Products. Distribuctones de probabilidad continuas de las tasas de rendimiento de Martin Products y de U.S. Water Densidad de probabilidad t ‘Tasa de rendimiento ) Tasa de rencimiento ‘esperada, NOTA: La supasiclones referentes a las probabllidades de varios resultados se mosificaon respecto a los de la figura 5-1, Al a pobeb'ided de conseguir exactamence S0% era 40%: agu es mucho menor porgue hubo chos resultados posibes en ver de sblo bes. En las distisuciones concinuas es mds correct preguntar Qué Pro babiidades hay de obtener zo: lo menos una tas especiRcada y luego qué probablidad hay de obtenelaexac- ements. Este tema se Uta mas 2 fondo en los cutsos de estaditica, RIESGO Y LAS TASAS DE RENDIMTENTODesviactén estandar, ‘Media estadistica de la variabilidad de un conjunto de observaciones. Varianza, o? Cuadrado de la desviacién cstindar. TABLA 5-3 COMO MEDIR EL RIESGO UNICO: LA DESVIACION ESTANDAR El riesgo es un concepto dificil de entender; los intentos por definirlo y medirlo han despertado muchas controversias. Una definicién comin, y satisfactoria para muchos prop6sitos, se da en funcidn de las distribuciones de probabilidades como las de la fi- sgura 5-2: cuanto mds compacta sea la distribucién de probabilidad de los rendimientos futures esperadas, menor ser el riesgo de una inversiin en particular. Segiin esta definicion, US. ‘Water representa menos riesgo que Martin Produets porque hay muy pocas probabi- lidades de que su rendimiento real termine muy por debajo del esperado. ara que sea util, cualquier medida del riesgo ha de tener un valor bien definido: necesitamos una medida de lo compecto de la distribucién de probabilidades. Una de cllas ¢s la desviacién estindar, cuyo simbolo es la letra griega oF (“sigma”). Cuanto mis pequefia sea la desviacién estindar, més compacta seré la distribucién y por lo mismo menor seré el riesgo de la acci6n. Para calcular la desviaci6n estindar se pro- cede como se indica en la tabla 5-3, siguiendo estos pasos: 1. Calcular la tasa de rendimiento esperada: Tasa de rendimiento esperada = SPk, En el caso de Martin Products ya determinamos antes que & = 5% 2. Restamos la tasa de rendimiento esperada () a Jos resultados posibles (k,) para obtener un grupo de desviaciones alrededor de k como se advierte en la colum- na I de la tabla 5-3: kK 3. Se elevan al cuadrado las desvisciones, se muliplica el resultado por la probabi- lidad de que ocurra el resultadc conexo y luego se suman los productos para ob- tener la varianza de la distribucidn de probabilidades como se indica en las co- lumnas 2 y 3 de la tabla Desviaci6n, 62) Variarza = 0° = Yk, ~ 6 4. Por tiltimo extraemos la rafz.cuadrada de la varianza para calcular la desviacién estindar: Vy & — be, Desviaci6n estindar 6-3) Calcuto de ta desviacién estandar de Martin Products wae 0 e—ByR, } @ ° 1001 7225 (7225)0.3) = 2167.5 15-15 = ° 4) = 00 -10-1 m5 (7225)(03) = 21675 Varianza = 0° = 4335.0 Desviacién estindar = o = Ya* = 4335 = 65.84%. resco onrco [175Wilshire Assocates rece un sti de des- carga para varias se- ries de rendimientos, con indies como Wilshire 5000 y Wilshite 4500 en http://w. wilshire com/Indexes/caleulator/ en Formato Excel” de Microsoft. FIGURA 5-3 [e] contra s Asi pues, la desviacién estindar es en esencia un promedio ponderado de las desvia. iones respecto al valor esperado; nos da una idea de cuin por arriba o por debajo de El estari probablemente el valor real. Fn la tabla $-3 vemos que la desviaciGn estindar de Martin Products ¢s = 65.84%. Con estos mismos procedimientos obtenemos que la de U.S. Water es de 3.87%. Martin Products tiene una mayor desviacién estan. dar, lo cual indica mayor variacién de los rendimientos y por lo mistno més probabj_ lidades de no conseguir el rendimiento esperado. En conclusin, Martin Products eg una inversién mas riesgosa que U.S, Water cuando es la tinica Cuando una distribuci6n de probabilidades es normal, en 68.26% de las veces el rendimiento real estari dentro de =1 desviaciones estindar del esperado. La figura 5-3 Justra esto y también la situacion donde +2cr y +3a, En el caso de Martin Products k = 15% yor = 65.84%, mientras que k = 15% yo = 3.87% en el caso de U.S. Wa. ter: Por tanto, si las dos distribuciones fuesen normales, habria una probabilidad de 68.26% de que el rendimiento actual de Martin Products estuviera en el rango de 15 + 65.84%, 0 sea entre ~50.84 y 80.84%. Para U.S. Water, el rango de 68.26% es Rangos de probabilidad en una distribucién normal “30 ~26 a8) x we +20 430 nows: 2a, El rea bao la curva normal slompee es igual 3 1.0, 0 sea a 100%, Por tento, dete se iguoles ls dees baja ‘velar par de curves rormaes dbvjodoso fo misma escala, ya sean con pico 0 plans. b. La mitad del ares bajo una curva normal est ala iaquarda dala medi, lo cual indice que hay 50% de probablitades de gue el resultado real sea menor ala media y de que una mitad esta 81a derecna de Eso equvale a una probabiliad de SO%s de que sea mayor que la media, «, £1.68.26% del area bajo la cura se halla dento de 1a de la media, Lo cual indica que probablidades de que el resultado real fluc entre k~ tera k + to, 4. Hay procedimientos para determina’ la probabilidad de otros rangos.S¢explican en los cuss de estadistic {© Enuna dstribucion normal cuanto mas grande sea el valor de mayor ser a probablidad de qu ees ‘taco real varie ampliamente e elay de que quita por lo mismo este muy por debaj del resultado esperado ‘ome probable. Podemos utilizar a ammo medida del riesgo, pore la probed de qu resultado oat ‘quede my por debi de [0s esprodo es une definilen de esgoy porque w mide esta probabiided. Sin bargo, tal vez no sea una buena defincin cuando se tata de un activa de un portatatio divrsfcado. ES punto se ebordata mas adelante en el captul, 1 68.28% do ELRIESGO ¥ LAS TASAS OF RENOCMIENTO15 = 3.87% o entre 11.13 y 18.87%. Con una desviacién estindar tan pequefia hay pocas probabilidades de que el rendimiento de U.S. Water sea significativameate mi nor de lo esperado; asf que la acci6n no es muy riesgosa. En la empresa promedio que cotiza en la Bolsa de Nueva York, la desviacién en general ha fluctuado entre 35 y 40% en afios recientes.’ COMO MEDIR EL RIESGO UNICO: EL COEFICIENTE DE VARIACION Cuando hay que elegir entre dos inversiones con el mismo rendimiento esperado pe- ro con distinta desviaciGn estindar, casi siempre se escogera la de menor desviacién y por lo mismo la de menor riesgo. Asimismo, si debe elegirse entre dos inversiones con el mismo riesgo (desviacin esténdar) pero con distinto rendimiento esperado, casi siempre se prefiere Ia segunda. Para casi todos los inversionistas todo es cuestién de * En el ejemplo describimos el procedimiento con que se calculan la media y la desviaci6n estinder cuando los datos se expresan como una distribucién conocida de probabilidades, Si solo se cuenta con los datos de los rendimientos muestrales referentes a un periodo pasado, la desviaciOn estindar de los rendimientos se estima con la siguiente frmula fines wo Agu‘, ("k barra ©) denota la tsa pasa eelizada en el periodo ty lg eel rendimiento anual pomedtio ganado en los dkimos matos, He aqui un ejemplo Estimada So, 000 15% 2001 5 2002 20 Fy, = 1525420 100, STS RO IF v1 La g hiseérica se emplea a menudo como estimacién de la o Futura. Con menos frecuencia, y casi siempre incorrectamente, ky, de un periodo anterior se usa como estimacidn de k, el rendimiento futuro experado. Como la variabilidad pasada tiende a repetirse, ¢ puede ser una buena estimacién del riesgo futuro, s6lo que resulta mucho menos r1zonable esperar que el nivel pasado de un rendimiento (que podria haber sscendido hhasta +100% o haber descendido hasta ~$0%) sea la mejor expectativa que, seqrin los inversionisas, Oca rind en el futuro, La ecuacin 5-3 esti incorporada en las calculadoras financieras y es muy ficil utilizarla, Basea intro dducir las tasas de rendimiento y oprimir la tecla S (0 S,) para obtener la desviacién estindat. Notese que las ealeuladores no contienen una formula con que se obtiene « cuando hay datos probabilisticos enton- ‘ces hay que seguir el proceso descrito en la tabla 5-3 y en la ecuacidn 5-3. Lo mismo sucede con las hojas electrdnicas auesco onrco [177Coeficiente de variacion vy Media extndarizada del riesgo por unidad de rendimient, se cael Giviiendo la desvicin estindar ene el Fendimientoesperado FIGURA 5-4 carituto 5 sentido comin: el rendimiento es “bueno”, el riesgo es “malo” y, en consecuencia, los inversionistas quieren el maximo rendimiento y el menor riesgo posible. ) EL_RIESGO Y LAS TASAS O€ RENOIMIENTOAversi6n al riesgo Los inversionistas sienten. aversidn por el riesgo y cexigen tasas mds altas de interés como incentivo para comprar valores mis Fiesgosos. El proyecto Y tiene una desviacién estindar menor, de ahi que la distribucién de probabilidades esté mas pronunciads, pero en la grifica se advierte que las probabili- dades de un rendimiento muy bajo son mayores que en el proyecto X, porque el ren- dimiento esperado de éste es sumamente alto. El coeficiente de variacién capta los efectos del riesgo y del rendimicnto; de ahi que sea una medida més adecuada para evaluar el riesgo en situaciones donde las inversiones ofrecen rendimientos esperados muy distintos. AVERSION AL RIESGO Y RENDIMIENTOS REQUERIDOS Suponga que trabajé duro y ahorré $1 millén, que planea invertir. Puede comprar un bono de fa tesoreria y al final del afio tendra seguramente $1.05 millones, es decir, la inversién inicial mis $50 000 de intereses. También podria comprar acciones de R&D Enterprises. Si los programas de investigacién y desarrollo de R&D son exitosos, el va- lor de sus acciones aumentari a $2.1 millones, Pero si fracasan, el valor caer a cero y usted quedaré en la ruina, Piensa que las probabilidades de éxito o fraca- so son 50-50; asi que el valor esperado de la inversién es 0.5($0) + 0.5($2 100 000) = $1,050 000. Al restarle $1 millén de costo de las acciones queda wna utilidad esperada de $50 000, o sea un rendimiento esperado (pero riesgoso) de 5%: “Tasa de rendimiento esperada = 1050000 2 $1000000 $1000000 $50000 1000000 — 5%. Tiene la opcién de recibir una utilidad segura de $50 000 (que representa una rasa de 5%) sobre el bono de tesoretia y uaa utilidad esperada riesgosa de $50 000 (que re- presenta esa misma tasa) sobre las acciones de R&D Enterprises. :Cuil inversién de- beria clegir? Si elige la menas riesgosa, es una persona con aversion al riesgo. La mayoria de sos inversiomicas caen dentro de esa categoria y pocos arriexgarian st “patrimonio”. Por tra- tarse de un becho bien documentado supondreros aversion al riesgo en el resto del libro 2Cémo influye la aversidn en los precios de las acciones y en las tasas de rendimien- to? Em igualdad de circunstancias, cuanto mais grande sea el riexgo de tna accién, menor ser su precio y mas grande el rendimiento requerido, Para ver cémo la aversién afecta a los precios de los valores, vuelva a fijarse en la figura 5-2 y considere de nuevo las accio- nes de U.S. Water y de Martin Products. Suponga que una accién cuesta $100 y que todas ofrecen una tasa espcrada de 15%. Los inversionistas sienten aversién al riesgo; asi que en tales condiciones habré ura preferencia general por U.S. Water. Los que tienen dinero para invertirlo harin ofertas no por las acciones de Martin Products si- no por las de U.S, Water; ¥ los acionistas de la primera empezarin a vender sus a ciones y a comprar las de U.S. Water con el dinero. La presion de compra impulsari hacia arriba las acciones de U.S. Water y la de venta hari que disminuya el precio de ‘Martin Products. A su vez las modificaciones del precio causarin cambios en los rendimientos espe rados de ambos valores. En general, i los flujos de efectivo futuros esperados perma- necen coustantes, el rendimiento seri mayor si logramos comprar las acciones a un nueseo onieo_ [V7EL EQUILIBRIO ENTRE RIESGO Y RENDIMIENTO n la tabla que acompafa a este recuadro se resumen el equi- ibrio tradicional entre riesgo y rendimiento de varias clases de inversion, desde 1926 hasta el 2001. Como se aprecia en ella, los activos que produjeron el rendimiento promedio mas al- to tuvieron también las mayores fluctuaciones. Por ejemplo, tas, acciones de las compafiias pequefas redituaron el rendimiento promedio mis elevado (17.3%), pero la desviacién estindar de los rendimientos (33.2%) fue también la mas elevada. En cam- bio los bonos de la tesorerfa de Estados Unidos tuvieron la des- viacion estindar mis pequefta (3.2%), pero también el rendi- miento promedio mas bajo, 3.9%. ‘AL escoger entre inversiones alternas, es necesario conocer el equilibrio entre riesgo y rendimiento. Claro que no hay garan- ta de que la historia se repita; pero los rendimientos registra- dos en el pasado son un buen punto de arranque para estimar versiones. Sin embargo, la desviacin estandar en el caso de los bbonos de Ia tesorerfa ha de interpretarse con mucho cvidado, Notese que, segin La tabla, tienen una desviacion esténdar po. sitiva, que denota un poco de riesgo. Pero si invirtiera en ung de ellos y si los conservara todo el afo, el rendimiento reali do seré igual sin importar lo que sucederé con la economia en ‘ese lapso. Por tanta, la desviacion estandar del rendimiento se- ffa cero. Por qué entonces la tabla muestra una desviacion de 3.2%, porcentaje que indica riesgo? En realidad, un bono de la tesoreia no es iesgoso slo conservamos un afo enter. Pore contrario, si invertimos en un portafolio en el cual se siga estrategia de reinversién giratoria, las ganancias dependeran d lo que suceda con el nivel de las tasas de interés durante afio. En conclusién, uno puede estar seguro de que el ren miento de un “T-bond” en un ano determinado, pero no del qu los det futuro. Asimismo la desviacion estandar de los rendi- mientos pasados nos permite conocer los riesgos de varias in- ‘obtendra en un partafotio de esos bonos durante un perioda, Algunos rendimientos realizados, 1926-2001 RENDIMIENTO PROMEDIO Acciones de empresas pequefias 173% “Acciones de empresas grandes 127 Bonos corporatives a largo plazo 1 Bonos gubernamentales a largo plazo 57 Bonos de tesoreria de Estados Unidos 39 FUENTE: Tabla basada en Stocks, Bonds, Bill, and Inflation: (Valuation Eaton) 2002 Yearhok (Chicago: Ibbotson Associates, 2002), 26 precio mis bajo. Suponga que el de las acciones de U.S. Water crecié de $100 a $150, mientras que el de las acciones de Martin Products descendi6 de $100 a $75. Supon- g1 asimismo que los cambios de precio hicicron caer a 10% el rendimiento esperado de U.S. Water y que el rendimiento esperado de Martin Products se elev a 20%.° La diferencia de rendimientos, 20% — 10% = 10% es una prima por riesgo (PR) y e+ presenta la compensacién complementaria que exigen los inversionistas para aceptar el riesgo adicional de las acciones de Martin Products. Este ejemplo demuestra un principio importantisimo: Em wn mercado dominado pot innversionistas con aversin al riesgo los valores de mayor riesgo ban de praducir rendimientot Prima por riesgo, PR Diferencia entre la tasa de endimiento esperada de un activo riesgoso ¥ la de un activo menos riesgoso. “Para entender cémo podrian obtencrsecatas cifras, suponga que se expera que los tenedoresgunen $15 annales por eada aceién a perpetudad. Como veremos en el capitulo 6, el precio de la perpesiad Calcul dividiendo el uj anual deefeivo entre el rendimiento dela acin. Assen este ejemplo el e- imientoexperado es 15%, el precio de la accion sera $100(515/0.15). Yuna tasaexperada de 10% se compile con un preci de $150 por acca (15/0.10) yun porcenaje esperado de 20% seta compa con um precio de $75 por accidn ($15/0.20), 180 | cariruio s «FL RIESGO Y LAS TASAS DE RENOIMIENTOesperados més altas, estimadas por los inversionistas marginales, que los de menor riesgo. En caso de que no exista esa situacion, la compra y la venta en el mercado hard que se presente. Mis adelante en el capitulo vamos a explicar cuanto més altos deben ser los rendi- mientos sobre los valores, una vez que hayamos visto cémo la diversificaci6n afecta all modo de medir el riesgo. Después, en los capitulos 7 y 8, veremos cmo las tasas ajus- tadas al riesgo inciden en el precio que los inversionistas estén dispuestos a pagar por varios valores. PREGUNTAS DE AUTOEVALUACION 2Qué significa “riesgo de inversion”? Prepare una distribucién de probabilidades ilustrativa de una inversion. 2Qué es la matriz de pagos? zCual de las dos acciones de la figura 5-2 es menos riesgosa? :Por qué? eComo se calcula la desviacién esténdar? zCual es una mejor medida del riesgo si los activos tienen diferentes rendimientos esperados, 1) la desviacion estandar 0 2) el coeficiente de variacion? {Por qué? Explique la siguiente afirmacién: “La mayorfa de los inversionistas tienen aversin al riesgo”. eDe qué manera la aversion al riesgo afecta a las tasas de rendimiento? RIESGO DENTRO DE UN CONTEXTO DE PORTAFOLIO En la secci6n anterior estudiamos el nivel de riesgo de los actives en forma aislada, Ahora vamos a analizar la de los que se tienen en cartera. Como veremos luego, este tipo de activos ofrece menor riesgo que cuando se tienen aisladamente. De ahi que se opte por tenerlos en cartera. Por ley los bancos, los fondos de pensiones, las asegura~ doras, los fondos mutualistas y otras institueiones estin obligados a contar con porta- folios diversificados. Inclusive los inversionistas privados —por lo menos cuyos valo- res en cartera constituyan parte importante de su riqueza total— suelen tener varias acciones y no las de una sola empresa. Desde el punto de vista del inversionista, el he- cho de que una accién fluctie no es muy importante; Jo que en verdad importa es el ren~ dimiento de su portafolio y el riesgo de éste. Entonces es ligico analizar el riesgo y el rendimien- 10 de un valor individual segtin cémo influya en las del portafolio donde esta. ‘Supongamos que Pay Up Incorporated es una agencia de cobranza que opera a ni-~ vel nacional en 37 sucursales. No es muy conocida, sus acciones no ofrecen mucha li- quidez, sus ganancias fluctuaron mucho en el pasado y no paga dividendos. Todo ello indica que es riesgosa y que la tasa requerida de rendimiento, k, deberia ser relativa~ mente alta. Pero la de 2002, y de otros afios, fue mucho miis baja que la de otras com- panias. Ello significa que los inversionistas piensan que tiene poco riesgo a pesar de las utilidades inciertas. Este hecho que viola el sentido comiin se debe a la diversificacién y a su efecto en el riesgo. Las ganancias de Pay Up crecen en épocas de recesién, mientras que las de otras compafifas tienden a disminuir. Sucede lo mismo que en los seguros contra incendios: produce utilidades cuando otras cosas marchan mal. Por tanto, al incorporarla a un portafolio de acciones “normales” los rendimientos del por- tafolio tienden a estabilizarse y éste resulta menos riesgoso. RIESGO DENTRO DE UN CONTEXTO DE PoRTAFOLIO | 181Rendimiento esperado de un portafotio, ky Promedio ponderado de los rendimicntos esperados de Jos aetivos conservados en un poral. Tasa realizada _ de rendimiento, K Elrendimiento que realmente se reebié en un periodo pasado. Fl endi- tmiento real (K) suce resultar diferente del esperado (), con excepcion de los actives sin reago. 182 | carirunos + RENDIMIENTO DE UN PORTAFOLIO El rendimiento esperado de un portafolio, kp, es simplemente el promedio ponde- rado de los rendimientos esperados de los activos en carteta; la fraccién del portafolio total invertido en eada activo es: E, = wh, + wh ++ wf, Swe, 6-5) Aqui los, son los renditientos esperados de las acciones individuales, w, son los pe~ sas y el portafolio contiene n acciones. Notese 1) que w; es la parte del valor moneta- rio del portafolio invertido en las acciones i (es decir, el valor de la inversiGn en las ac ciones i dividido entre el valor total del portafolio) y 2) que el total de w, debe ser 1.0 Suponga que en mayo del 2002 un analista de valores estimé que los siguientes ren- Sido el rendimiento promedio en exe periodo? b. Ahora caleule la deswincin extindar de los rendimieatos de cada accion y del portafolio, Use la eevacion 5a-en la not al pie Sde a pagina 177 «Al ijuse en los datos del rendiniento anual de ambas acciones,chabriaadivinado que su Coeficiente de correlacin se aprotima a 0.9.0.4 ~0.9° 4. Slagregara aleatoriamente dos acciones mis al portaflio,zeul de ls siguientes afirmacio- nes defo que succle con a ex la mis acereada? (Do, paneer come 2), dsminviia un poco aproximindose a 21%. G3) af disminusia a ceo sis inlayeransufcentes aciones Ay. abr ECRI Corporation es una empresa matriz con cuatro grandes subsidiaias, El porcentaje de sa negocio proviene de ellas y de sus respectivos betas como sigue: ‘SUBSIDIARIA PORCENTAJE DE NEGOCIO Beta Compaiia elgctriea 60% 0.70, ‘Compania de eable 25 0.90, Bienes raices| 10 130 Proyectos internacionales/especiales 5 1.50 2udl es la beta de la compaaia macrie? Suponga que la tasa libre de impuesto sea 6% y que la prinna por riesgo de mercado sea 5%. uil es la tasa de rendimiento requerida de la compatia? ‘CRI esti estudiando modificar su enfoque estratégico: ya no dependeré tanto de la subsi- diaria eléctric, de modo que el poreentaje de ingresos procedentes de ella seri 50%. Por ‘otra parte, dependeri més de la division internacional/proyectos especiales, de modo que el porcentiie de negocios de ella aumentari a 15%. En caso de que adopte estos cambios, {cual seri la tsa requerida de los accionistas? EL_RIESGO Y LAS TASAS DE RENDINIENTO5-1 Rendimiento esperado 5-2 Beta de portafolio 503 Tasas esperada y roquerida 5-6 Tosa requerida 55 asa beta y requerida 5-6 Rendimientos esperados 57 Tasa requerida de rendimiento PROBLEMAS DE BAJO GRADO DE DIFICULTAD El rendimiento esperado de una accién presenta la siguiente distribucién: DDEMANDA DE PRODUCTOS PROBABILIDAD DE QUE ‘TASA DE RENDIMIENTO ST DE LA COMP COCUARA LA DEMANOA COCURRE LA DEMANDA Débil Ou (50%) Debajo del promedio 02 io Promedio ot 16 Arriba del promedio 02 25 Fuerte on 60 Cateae la tase esperada de rendimiento la desviacisn estindary el coefciente de variacin ‘Un individu inviti6 $35 000 en una acen que tiene una beta de 0.8 e inviris $40 000 en otra accin que tiene una beta de [4 Sison hs nies inversiones del portfolio, gcuil su ets? Suponga que la tasa libre de riesgo es 5% y que la prima por riesgo de mercado es 6%, «Cua seri cl rendiniento esperado del mercado secionario global? zCil seri la tsa requerida de tanasacclones que denen una bets de 1.2? Suponga que la tasa libre de riesgo e3 6% y que el rendimiento experado en el mercado es 13% Cuil ser la casa roqueida de una accion que ene una beta de 0.7? ‘Una accién tiene un rendimiento requerdo de 11%, La tsa libre de riesgo es 7% y la prima por riesgo de mercado es 4%. “ y a {Cuil es su bea? i: Sila prima por riesgo de mercado aumenta a 6%, zqué sucederi con la tasarequerida? Su- ponge que lata bre de riesgo y a beta dela accion permanecen inalteradas. PROBLEMAS DE TIPO EXAMEN Los problemas de esa secién se plantean de mado que puedan usarse en las problemas tipa examen de op- ‘in maitiple. Las acciones X y ¥ tienen las siguientes iistribuciones de probabilidad de los rendirientos fu- ‘ros esperados: ‘PROBABILIDAD x y 0 (10%) 65%) 02 2 ° os 12 20 02 20 25 ol 38 45 2. Calcule la tasa de rendimiento esperaca, & de la accién ¥. (£, = 12%.) b Galcale ls desvicion estindar de los endimientos esperados dela acciin X. (La de la acign Y¥-es 20.35%) A continaacin caleule ol eoeficente te vatiacion de a accién ¥. Es posible aque fa mayoria de los inversonistas puiera considersrla menor iagosa que la acciGn X Ex- Blique su respuesta, Suponga que kx = 9%, que kys = 14% y que b= 13. 2. Cul esky [a tasa requeri de la acein > b Ahora suponga que kx 1) aumenta a 10% o que 2) disminuye a 8%. La pendiente de la I nea del mercado de valores individusles pemanece constant . Cuil accidn es mas riesgosa para inversionistas diversificados? . Caleule la tasa requerida de las acciones. 4: Basindose cn ls endimntos espera y equerido, equé asin reslars ms atractvapa- +a un inversionista diversificado? . Caleule el rendimiento requetido de un portafolio que tiene $7500 invertidos en la accién Y pizsO0 ena acsionY. aa £. Sila prima por el riesgo de mercado aumenta a 6%, yor incremento en el rendimiento requerido? Calcule 1a rasa requerida de Manning Enterprises, suponiendo que los inversionistas esperan tuna inflacion de 3.5% en el futuro. La tasa real libre de riesgo es 2.5% y la prima por riesgo de mercado es 6.5%. La compaiifa tiene una beta de 1.7 y su tasa realizada promedié 13.5% en los ‘ltimos cinco afios, Estudie Ia informacion adjunta reference a tres acciones X, ¥ y Z. Su rendimiento muestra co- rrelacién positiva, pero no estén perfectamente correlacionadas, (En otras palabras, lon cocti- cientes de correlacién fluctian entre 0 y 1.) il de las dos acciones tendré el ma- ACCION, RENDIMIENTO ESPERADO __DESVIACTON ESTANDAR TA ERR ESIACION ESTANDAR _BETA x 9.00% 15% 08 y 10.75 15 12 Zz 12.50 15 16 El portafolio P invirtis ta mitad de sus fondos en la accién X y la otra mitad en la aceiéa ¥. El portafolio Q invirtié una tercera parte de sus fondos en las tres acciones. La tasa libre de ries- 0.6 5.5% y el mercado esti en equlbrio. (Es decir el rendimiento requerido es igual al espe- tado,) Todas Gene las mjsmas caaeteristcas de rendimiento, es deci igual probabiidac de no valer hada 9 de valor $11 500 al final del ao, clmportar la corslacion de sus renientas? Kish Investment Fund, donde planea inverr pare de su dinero, tiene un capital cota de $500 nillonesinvertidos en cinco actiones: ACCION INVERSION A $160 millones B 120 millones e 80 millones D 80 millones E 60 millones prostemas [217El coeficiente beta de un fondo como el de Kish puede obtenerse como promedio pondersdo de sus inversiones. La tasa actual libre de riesgo es 6%, mientras que los rendimientos de mer- cedo muestran la siguiente distribucidn de probabilidad estimada para el siguiente peciodo: PROBABILIDAD RENDIMIENTO DE MERCADO on 7% 02 9 ot u 02 B on Is a. {Cuil es la ecuacién estimada de la linea del mercado de valores individuales (LMVD? (Su- fencia: determine primero el rendimienco esperado del mercado.) ‘aleule la tasa requerida del fondo durante el siguiente periodo. uponga que el presidente Bridget Nelson recibe una propuesta para adquirir acciones nue- vas. La inversiGn necesaria para tomat una posicidn en ellas es $50 millones, el rendimienta cesperado seri 15% y el coeficiente beta estimado es 2.0. :Deberia compraras? :A qué tasa ‘esperada el fondo seria indiference a la compra? 5-21 Las acciones A y B tienen los siguientes rendimientos hist6ricos: ‘Tass reatizadas de condiments ‘ANO__RENDIMIENTOS DE LA ACCION A. ky RENDIMIENTOS DE LA ACCION B, ky 1998 (28.00%) (14.50%) 1999 33.00 21.80 2000 15.00 30.50 2001 ('50) 7.60) 2002 27.00 2630 4. Caleule la tasa de rendimiento promedio de cada una en el periodo comprendido entre 1998 2002. b. Saponga que alguien tenia un portafolio con 50% de las aeciones A y 50% de las acciones B. ¢Cusl habria sido la tasa realizada en cada afio de 1998 a 200. miento promedio durante ese periodo? «. Calcule la desviacién estindar de los rendimientos de las acciones y del portafolio. 4. Sies un inversionista que siente aversidn ante el riesgo, prefericia tener las acciones A, las ac- ciones B o el portafolio? ees h Las tasas esperadas de rendimiento y los coeficentes beta de las opciones se consiguen con un de compu- tacién de Merl Finch some sigue es SOP 214 | cartruto se atesco y Las TASAS DE RENDIMTENTO Vator RENDIMIENTO (2) RIESGO (BETA) High Tech 17.4% 130 Mercado 15.0 1.00 US. Rubber Bs 089 Bonos T 80 0.00 Collections 7 087) 1D gCul el eoeiciene her y cbao se wiiza enc and isis de riesgos? 2) zLos rendimientos esperados parecen| estar relacionados con el riesgo de mercado de las opcio- nes? 3) 2Es posible elegir entre ellas basindose en la infor- ‘macion proporcionada hasta ahora? Con los datos inehui- dos al inicio del problema construya una grifica que :uestre o6mo se caleula el coeficiente beta de los bonos de la tesoreria, de High Tech Incorporated y del mercado. Explique después qué mide beta y cémo se emplea en ef anilisis de riesgos, i, Eneste momento la curva de riesgo es plana, es decir, los bonos de la tesoreria a largo plazo producen un readi- ‘ento de 8%, Em conseceatia, Merril Fin sopene aque la tas libre de riesgo es 8%. 1) Anote la ecuacion de Ia linea del mercado de valores individuales (LMVD}; con ella calcule la tasa requerida en eada opcidn y luego grai- 1 la relacion existente entre las tasas requerida y espera~ °7) ‘Son ex times mayores © mesores ques de | rendimiento? 3) 2Es logico el hecho de que el rendimien-to esperado de Collections Incorporated sea menor que el de los bonos de la tesoreria? 4) Cul seria el riesgo de mercado y el rendimiento requerido de un portafolio 50-50 de las empresas High Tech y Collections? <¥ de las ‘empresas High ‘Tech y U.S, Rubber? 1) Suponga que los inversionistas elevaron 3 puntos por- centuales sus expectativas de inflacién sobre las estimacio- nes actuales relcjadas en la tau libre de riesgo de 8% eta ara 0.y Qué efecto causari una mayor inflacién en la linea del meceado de valores individuales y en los rendimientos re- queridos en los valores de alto y bajo riesgo? 2) Ahora su- Ponga que la aversién al riesgo aumenté lo suficiente para «que Ta prima por riesgo de mereado ereciera tres puntos oreentuales. (La inflacién no cambia.) :Qué efecto pro- dluciri esto en la linea del mercado de valores individuales yy en los rendimientos de los de alto y bajo riesgo? Visite nuestro sitio de web hittp://thomson.com.mx para tener acceso @ los problemas cibernéticos. caso inreceaoo [ 215