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SEMINARIO DE INTEGRACIN Y APLICACIN
TEMA: Instrumentos Financieros Derivados
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SUMARIO
Es innegable el hecho que grandes cambios se estn produciendo en el mbito de las
finanzas y los negocios. Surgimiento de nuevas operaciones, activos financieros y modos de
valuacin, son monedas corrientes y de constante actualizacin.
Entre las operaciones financieras novedosas se encuentran los Instrumentos Financieros
Derivados, constituidos mediante diversos tipos de contratos que presentan
distintas
caractersticas.
El desarrollo de los Instrumentos Financieros Derivados(1) surgi de la necesidad de aislar
los riesgos especficos y protegerse de ellos. Los derivados ofrecen un mtodo probado de dividir
el riesgo en sus componentes y manejar esos componentes en forma independiente. Es inherente
a casi todas las organizaciones ya sean empresas, municipalidades o un banco comercial
asegurado-- tener un perfil de riesgo nico, en su actividad y mercado, que se puede manejar
mejor mediante la negociacin de derivados.
El punto de inflexin, para comenzar a utilizar estos instrumentos tuvo lugar a comienzos
de la dcada de 1970(1) con la cada del sistema internacional de tipo de cambio fijo, establecido
en la conferencia de Bretton Woods de 1944 y mantenido por el Fondo Monetario Internacional.
Desde entonces, las divisas han flotado libremente.
Junto a ese acontecimiento se dio la
desaparicin gradual de los topes a las tasas de inters impuestos por el gobierno. No mucho
despus vinieron los shocks inflacionarios en el precio del petrleo y las fluctuaciones desmedidas
en las tasas de inters. En suma, los mercados financieros eran ms voltiles que en ningn otro
momento desde la Gran Depresin.
Los bancos y otros intermediarios financieros respondieron al nuevo contexto
desarrollando productos financieros de gestin diseados para controlar mejor el riesgo.
Los
primeros eran simples forwards(1) de tipo de cambio que obligaban a una contraparte a comprar y a
la otra a vender una cantidad fija de divisas en una fecha futura acordada. Al celebrar un contrato
de forward de tipo de cambio, los clientes podran compensar el riesgo que grandes movimientos
en los tipos de cambio pudieran destruir la viabilidad econmica de sus proyectos en el extranjero.
As, originariamente los derivados estaban destinados a ser usados para cubrir eficazmente
algunos riesgos y, de hecho, esa fue la llave que destrab su desarrollo explosivo.
Estos y otros desarrollos (aparicin de Swaps, Forwards, etc) generaron a su vez la
necesidad de la creacin de marcos legales, contables y empresariales para responder a las
nuevas preguntas y reglamentar el uso y exposicin de este tipo de instrumentos. A pesar que no
existen posturas claras y definidas, podemos encontrar algunas referencias o manifestaciones que
lentamente generan los contextos necesarios. (FASB, Informes de Consejos Profesionales,
Comunicaciones especficas del BCRA y CNV).
Mara Vernica Corvaln

Nro. Registro: 153.366

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Curiosamente, aunque es innegable la utilidad de los derivados financieros para algunas

empresas, su aceptacin y uso no reafirma esta situacin; ya sea por desconocimiento o falta de
regulacin, los derivados an no logran imponerse como una alternativa slida y viable.


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INTRODUCCIN
Si bien los Instrumentos Financieros Derivados, existen desde hace varios aos, el uso
explosivo de los mismos surge a raz de los cambios ocurridos en los mercados financieros a nivel
mundial, en los ltimos aos, en los cuales el nmero de las operaciones simples ha disminuido en
forma significativa.(2)
Hoy en da, las operaciones que se realizan son bastantes complejas y generalmente
incluyen alguna clase de variacin innovadora de algn instrumento existente. Aunque en la
Argentina no est totalmente desarrollado este mercado, tambin ha tomado auge pero en menor
medida que en los pases ms desarrollados.
Seis grandes fuerzas del mundo financiero han jugado un rol importante, para el
crecimiento de la utilizacin de este tipo de operaciones, estas son: las compras con alto
endeudamiento, los planes de acciones para empleados, las reglas de capital basadas en activos
a riesgo, los mercados ms voltiles, la desregulacin y las nuevas tecnologas. (2)
Estos instrumentos, le han cambiado la cara a las finanzas creando maneras nuevas de
comprender, medir y administrar los riesgos, por lo cual stos deberan ser considerados por
cualquier empresa para asegurarse que se aprovechen oportunidades de inversin que aumenten
el valor. En una filosofa orientada al mercado, los derivados permiten el libre comercio de
componentes de riesgo individuales, mejorando as la eficiencia de los mercados. (1)
La mayora de los derivados que se negocian en la actualidad son de la variedad bsica,
que es la forma ms simple de instrumento financiero, pero las variedades que estn gestando los
cientficos de Wall Street
(1)
desde hace algn tiempo sobre estas estructuras bsicas, han dado
lugar a derivados mucho ms complejos y sofisticados que son ms difciles de medir, manejar y
entender. En estos casos el control sobre el riesgo se torna ms complicado con lo cual se crea la
posibilidad de enfrentarse con algn imprevisto. Cabe aclarar que las innovaciones ms recientes
en este tipo de operaciones tienen que ver con el esfuerzo por reducir incertidumbres futuras y
tratar de manejar los riesgos en forma ms eficaz.
De este modo, los derivados financieros son herramientas importantes que pueden ayudar
a las organizaciones a satisfacer sus objetivos especficos de gestin de riesgos, por lo cual este
trabajo explicar qu es un instrumento financiero, cmo funciona, qu riesgos le son aplicables y
qu consideraciones contables e impositivas se asocian con el mismo, a fin de concluir en cmo
estn posicionados los mismos en el mercado actual, cules son las empresas que pueden
utilizarlos, entender a que estn destinadas estas herramientas y las medidas de seguridad
necesarias que se deben tomar antes de usarlas.


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CAPITULO I: Nociones sobre Instrumentos Financieros Derivados

DEFINICIN DE INSTRUMENTO FINANCIERO DERIVADO:
Los Instrumentos Financieros Derivados
(2)
son bsicamente operaciones financieras que
se denominan derivados ya que su valor depende ( deriva) de variables subyacentes constituidas

en general por el valor de activos, ya sea financieros o productos bsicos.
Para comprender mejor esta definicin comentaremos a qu se denominan activos
financieros y variables subyacentes: (3)
Activo financiero:
Para considerar a un activo como financiero, el activo deber contemplar en forma
conjunta, lo siguiente:
Un conjunto de derechos de propiedad futuros, o de opciones a derechos de propiedad

futuros;
Una corriente de flujos de caja futuros esperados que incluyen algn tipo establecido de
recompensa por renunciar a la inmediata aplicacin de recursos presentes en otras
oportunidades alternativas;
Un conjunto de reglas, condiciones o contratos, que vinculan los derechos de propiedad o

de opcin a derechos de propiedad, con los flujos futuros esperados.
Ejemplos de Activos Financieros: Ttulos Pblicos

Monedas
Ejemplos de Productos Bsicos: Petrleo

Metales
En forma grfica, lo representamos de la siguiente forma:
Marco Contractual
Plus
Valor
Valor
Sujeto A
Sujeto B
A Cede
derecho
T-1
A
Recupera
derecho
Valor
T0
TN
TN+1
B Usa el derecho


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Observacin(3): Los derechos de propiedad de futuros se refieren a derechos sobre

recursos reales, aunque en el caso de los derivados financieros podran referirse a derechos
futuros que provienen del activo financiero o del commodity subyacente, los cuales se activan
cuando tiene lugar cierta contingencia prevista de antemano. Entre las denominadas
oportunidades alternativas de los recursos presentes debe considerarse el consumo, el
mantenimiento de saldos de caja, la adquisicin de otros instrumentos financieros.
Variables Subyacente:
Es la variable(2) que a lo largo de la vida del contrato determinar el valor del contrato y el
resultado favorable para una parte y desfavorable para la otra.
Ejemplos de variables subyacentes: Tasa de inters

Indices de mercados
Podramos decir que un derivado financiero debe ser en s mismo un activo financiero.
GRUPOS DE CONTRATOS DE DERIVADOS (2):
Existen cuatro grandes grupos : - Los Contratos a Trmino, denominados Forwards

- Los Contratos de Futuros
- Los Contratos de Opciones
- Los Contratos de Canje, denominados Swaps
Los contratos del ltimo grupo a su vez pueden clasificarse en: Swap de Tasa de Inters
Swap de Moneda Extranjera
Swap de Hipotecas
DEFINICIN Y CARACTERSTICAS DE LOS GRUPOS:
CONTRATOS A TERMINO(4):
Son contratos legales entre dos partes que compran y venden una cantidad especfica de
un producto ( ttulo pblico, moneda extranjera u otro instrumento financiero) a un precio
especificado ahora, con entrega y liquidacin convenida para una fecha futura.
El propsito de estos contratos es usarlos bsicamente como proteccin, aunque en
algunos casos tambin son utilizados en forma especulativa ya que al poder ser adaptados a
cantidades y vencimientos especficos, agregan un elemento de flexibilidad. Tienen por objeto la
eliminacin del impacto de la volatilidad al igual que los contratos de Futuros.


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Los activos subyacentes ms comunes para este tipo de contrato son ndices, tasas de
inters y divisas.
CARACTERISTICAS(2):
o
No son estandarizados
Son negociados directamente por las partes quienes definen los trminos de la operacin
No hay posibilidad de abandonar la posicin antes del vencimiento sin el consentimiento de la

otra parte
No existe mercado secundario por cuanto las transacciones no tienen cotizacin en un

mercado formal
Las partes asumen todas las responsabilidades de la transaccin por lo que existe riesgo de
incumplimiento de la contraparte
Las partes determinan, inicialmente en el contrato, las garantas de las transacciones.
CONTRATOS DE FUTUROS(4):
Son contratos legales negociados en un mercado para comprar o vender una cantidad y
calidad estndar de un producto, instrumento financiero o ndice en una fecha futura a un precio
determinado.
Quienes lo utilizan como medio de proteccin lo hacen para cubrirse contra las prdidas
que podran derivarse si los precios del producto o la tasa de inters cambiaran adversamente.
Quienes lo utilizan como medio especulativo lo hacen para tratar de capitalizar las subas y
bajas de los contratos mismos.
CARACTERSTICAS(2):
o
Son estandarizados
Se negocian en el mbito de mercados institucionalizados
Los datos de las transacciones concertadas son registrados diariamente y difundidos

pblicamente
Una vez registradas las operaciones las partes pierden identidad y el mercado asume la
posicin de contraparte
Todos en la misma serie tienen un mismo monto o unidad de negociacin, fecha de

vencimiento, mrgenes de garanta, porcentaje o monto de fluctuacin diariamente admitida
Diariamente, al finalizar las ruedas de negociacin, cada contrato tiene un precio de ajuste o
precio de cierre que deriva de los precios registrados al finalizar la rueda de ese da y que se
utiliza para determinar los mrgenes de variacin
Antes del vencimiento las partes pueden cancelar las posiciones tomadas realizando la
operacin inversa


o
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Al vencimiento la transaccin puede cancelarse por la entrega del activo subyacente o por la
entrega en dinero de la diferencia entre el ltimo precio de ajuste y el ndice desarrollado por el
mercado o por terceros.
CONTRATOS DE OPCIONES(2):
Son contratos mediante los cuales una parte (el tomador o titular), mediante el pago de
una suma de dinero (prima), adquiere el derecho (pero no contrae la obligacin) de exigir a la otra
parte (el lanzador) la compra ( opcin de compra o call) o la venta (opcin de venta o put) de
ciertos subyacentes (activos determinados, contratos de futuros o ndices) a un precio fijo
predeterminado (precio de ejercicio), durante un perodo preestablecido (opciones de tipo
americano), o en cierta fecha (opciones de tipo europeo).
Estos contratos son utilizados como medio de proteccin contra cambios adversos en los
precios de acciones o productos con cotizacin, tasas de inters o tipos de cambio. Apuntan
solamente a neutralizar los efectos negativos de las fluctuaciones
Debido a que son derechos y no obligaciones, las opciones posibilitan al tenedor la
obtencin de beneficios derivados de cambios favorables en el tem objeto del contrato, lo que las
diferencia de las dems formas de proteccin.
CARACTERSTICAS:
o
Las opciones pueden o no tener cotizacin en un mercado institucionalizado.
Los contratos de opcin pueden tener como subyacente bienes fungibles con cotizacin,
ndices representativos de aquellos u otros instrumentos derivados como ser contratos de
futuros o swaps.
Su principal caracterstica es que la prdida potencial est acotada (precio)
Grfico Opcin d e Venta o Put:
Ganancia Neta
Precio de ejercicio
Precio del activo subyacente


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Grfico Opcin de compra o call:
P r e c io
d e
a n a n c ia
e ta
e j e r c i c io
P r e c io
d e l a c tiv o
s u b y a c e n te
CONTRATOS DE CANJE (SWAPS)(2):

Son contratos que constituyen transacciones financieras en las que dos partes
contractuales acuerdan canjear peridicamente flujos monetarios en el tiempo con la particularidad
que un flujo es fijo y el otro flujo, en la direccin opuesta, es variable. Se intercambia nicamente
el neto del flujo fijo con el flujo variable.
o
SWAP DE TASA DE INTERES:

Es un contrato entre dos partes para intercambiar pagos de inters sobre un monto de
capital especificado, denominado capital nominal de referencia, por un perodo preestablecido.
En el caso ms comn, el swap incluye el intercambio de flujo de inters a tasa fija y flujo a
tasa variable.
Este tipo de contrato es utilizado porque, le permite al tomador la toma de fondos en el
mercado que sea el ms accesible para l y luego trocar los pagos de inters por el otro tipo.
Los tomadores pueden recurrir as al mercado ms accesible para ellos y, no obstante,
obtener el tipo de deuda que necesitan.
SWAP DE MONEDA EXTRANJERA:

Es un intercambio de capitales determinados en dos monedas distintas al tipo de cambio
corriente, bajo un acuerdo de reembolsar el capital en una fecha futura determinada al tipo de
cambio vigente en ese momento.
Los intereses son pagados por las partes usualmente en base a las tasas de inters
disponibles para ambas monedas en el momento de celebrarse el acuerdo.
Algunos swaps de moneda extranjera pueden no contemplar el intercambio de capitales,
sino slo el de los flujos de inters.


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Este tipo de contrato le permite a los tomadores convertir la moneda de una deuda en
otra que le resulta mas beneficiosa.
A diferencia de los mercados para operaciones a trmino, futuro u opciones para los
cuales el mercado a largo plazo es casi inexistente, los swaps de moneda extranjera pueden
abarcar varios aos.
o
SWAP DE HIPOTECAS (2):

Es un contrato entre dos partes para intercambiar la diferencia, entre un pago a tasa
fija y otro a tasa flotante sobre un importe de capital nominal o de referencia, que decrece en
proporcin a los pagos mensuales normales y los pagos anticipados, de un grupo indexado de
ttulos garantizados por hipotecas por un perodo especificado.
Algunas veces se conoce como hipoteca sinttica.
El comprador puede elegir entre la entrega o la liquidacin en efectivo a la finalizacin
del contrato.
Los swaps de hipotecas pueden ser parte de un arreglo financiero que reduce los
costos financieros o disminuye la exposicin a riesgo de tasa de inters.
Se utilizan a menudo para proteger las franjas de inters en los ttulos garantizados
por hipotecas para las sociedades de ahorro y prstamo.
La contabilizacin de estos swaps se realiza en cuentas de orden.
Estos swaps difieren de los de tasa de inters en que el monto del capital nominal va
decreciendo para reflejar las cobranzas recibidas y las cancelaciones anticipadas, adems, la
cancelacin puede consistir en la entrega de ttulos al fin del contrato.
A travs de estas clases de instrumentos es factible eliminar total o parcialmente un riesgo
o incluso canjearlo por otro ms conveniente.

NO FORMAN PARTE DE LOS DERIVADOS FINANCIEROS (5):
Operaciones regulares con ttulos y acciones
Ciertos contratos de seguro
Ciertos contratos de garantas financieras
Ciertos contratos que no son negociados en un mercado de intercambio, donde la

variable a que se refiere corresponda a:
- Activos y pasivos no financieros de una de las partes (no fcilmente convertibles o
cancelables en efectivo)
- Ventas o ingresos por servicios de una de las partes
- Variables climticas, geogrficas o fsicas.
Contratos que involucren consideraciones contingentes
en una adquisicin de
negocios
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Contratos emitidos por la entidad en conexin con acuerdos de compensacin basada

en el capital.
USUARIOS DE DERIVADOS FINANCIEROS (1) (6):

Los participantes en las actividades con derivados financieros se pueden dividir en dos
grupos: los usuarios finales y los dealers. (Agente que acta en mercados organizados operando
por cuenta propia , como poseedor, o por cuenta de clientes, como intermediario)
Como usuarios finales, los bancos usan derivados para tomar posiciones como parte de
sus propias negociaciones o para cubrirse como parte de su gestin de activos / pasivos.
Como dealers, los bancos usan derivados cotizando ofertas y comprometiendo capital
para satisfacer las necesidades de los clientes para manejar el riesgo.
En la actualidad los dealers administran carteras de derivados y supervisan el riesgo neto
o residual de toda su posicin.
Esto ha cambiado el foco de la gestin de riesgo de las
operaciones individuales a las exposiciones de la cartera y ha mejorado de manera sustancial la

capacidad de los dealers de acomodar un amplio espectro de operaciones de los clientes. Dado
que los operadores ms activos en materia de derivados negocian con exposiciones de cartera,
parece que los derivados financieros no renen a los mercados ms que los prstamos. Los
operadores de derivados no cotejan cada operacin con una operacin compensatoria; en cambio,
manejan continuamente el riesgo residual de la cartera. Si una contraparte incumple en un swap,
la parte con la que no se cumpli no se da vuelta e incumple con otra contraparte para compensar
la operacin original. Un incumplimiento con derivados es muy similar al incumplimiento de un
prstamo. Es por eso que es importante que los operadores de derivados acten con la debida
diligencia al determinar la solidez financiera y los riesgos de incumplimiento de las potenciales
contrapartes.
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CAPITULO II: Riesgos en Instrumentos Financieros Derivados

Operar en el mercado actual incrementa los riesgos inherentes de cualquier instrumento
financiero, a tal punto que muchos de estos instrumentos han sido especficamente diseados
para transacciones muy complicadas entre distintos pases.
Estos instrumentos financieros exponen tanto a los emisores como a los inversores a
varios tipos de riesgos. Quiebras muy publicitadas de instituciones financieras y grandes prdidas
sufridas por otras empresas se han atribuido a la falta de comprensin de los riesgos de los
instrumentos financieros por parte de inversores y emisores.
Desafortunadamente, esto se debi sobre todo a la falta de conocimiento de los propsitos
y riesgos de los instrumentos financieros, debido a que existe una tendencia hacia una creciente
complejidad de las transacciones con instrumentos financieros que hace que el conocimiento de
los riesgos sea cada vez ms dificultoso; pero de todos modos debe realizarse para cada
operacin un anlisis de los efectos econmicos de una transaccin, para conocer los riesgos
potenciales. Este anlisis previo puede evitar muchos problemas futuros.
Existen dos tipos de riesgos que son inherentes a todas las operaciones, a saber:
Riesgo Sistemtico: Es el riesgo inherente al propio mercado, que no puede eliminarse

mediante diversificacin.
Riesgo no sistemtico: Es el riesgo especfico de una empresa o sector, este riesgo se

puede eliminar de una cartera si sta se diversifica.
Si bien cada emisor e inversor debern analizar los riesgos especficos que trae
aparejados cada operacin en particular, el primer anlisis que debe hacerse es sobre los riesgos
inherentes que traen consigo cada uno de los tipos de derivados, que son tres: Riesgo de Precio,
Riesgo de Crdito y Riesgo de Liquidez.
RIESGO DE PRECIO: Existen tres tipos de riesgo de precio, estos son(5):
Riesgo de cambio: ( no sistemtico) consiste en que el valor del instrumento flucte debido a
variaciones en el tipo de cambio.
Riesgo de tasa de inters: (no sistemtico) consiste en que el valor de un instrumento flucte
debido a variaciones en las tasas de inters del mercado.
Riesgo de mercado: (sistemtico) consiste en que el valor de un instrumento flucte como
resultado de variaciones producidas en los precios de mercado del subyacente.
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RIESGO DE CREDITO(5): Consiste en que alguna de las partes intervinientes no cumplimente su

obligacin, dando lugar a que la otra parte incurra en una prdida.
Un ente debe proporcionar informacin relacionada con el riesgo de crdito a fin de
permitir a los usuarios de estados contables conocer en qu medida el incumplimiento de las
obligaciones de las contrapartes pueden reducir el monto de los flujos de fondos futuros
pendientes a la fecha de cierre del ejercicio.
En particular, existe riesgo de crdito cuando el valor corriente del instrumento derivado
posee valor positivo.
La informacin acerca de este riesgo, para cada clase de instrumento derivado, debe
incluir:
El monto que mejor representa su mximo riesgo en el caso que la contraparte no cumpla con
sus obligaciones
Concentraciones significativas de riesgo crediticio.
RIESGO DE LIQUIDEZ(5):
Es aquel proveniente de la incapacidad de realizar los activos
financieros de inmediato a su valor corriente de cierre.

Ello debido a:
- no tener los fondos necesarios para cumplir con las transacciones con
instrumentos derivados.
- que el mercado de instrumentos derivados carezca de volumen y no pueda
salirse de la posicin.
RIESGOS INHERENTES A CADA GRUPO DE CONTRATOS DE DERIVADOS

CONTRATO A TERMINO(5):
Estos contratos carecen de la liquidez y proteccin que proveen las bolsas y mercados
regulados, por lo cual existe un mayor riesgo de incumplimiento de la contraparte comparado con
los contratos de futuro.
Consecuentemente, es particularmente importante evaluar y revisar continuamente la
calidad crediticia de la contraparte.
CONTRATO DE FUTURO(5):
Los Futuros pueden reducir o eliminar utilidades de una posicin existente o anticipada,
sin embargo existe el riesgo de que el comportamiento del precio de los contratos de futuro no se
correlacione con el tem que se est protegiendo.
Para los especuladores, las prdidas son ilimitadas y no siempre pueden evitarse.
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CONTRATOS DE CANJE SWAPS(5):

SWAPS DE TASA DE INTERES: El riesgo ms significativo es el de incumplimiento de la
contraparte. Este riesgo es mitigado algunas veces por la recepcin de una garanta.
SWAP
DE
MONEDA EXTRANJERA:
Estos
contratos
se
negocian
en
mercados
institucionalizados. Al igual que las operaciones de moneda extranjera a trmino, son

generalmente negociados con bancos internacionales o de inversin.
El riesgo ms importante es el de incumplimiento de la contraparte. El riesgo se mitiga a veces
mediante la obtencin de garantas.
SWAPS DE HIPOTECAS: El riesgo ms importante en este tipo de operaciones es el
incumplimiento de la contraparte.
Por otra parte, ms all de los riesgos expuestos precedentemente, tanto los emisores
como los inversores luego de evaluar la transaccin financiera, debern aceptar el riesgo asumido
protegindose contra el
mismo obteniendo avales o garantas para cubrirse y establecer
procedimientos para hacer el seguimiento de la transaccin en forma regular y determinar si los

beneficios esperados caen dentro de los niveles de riesgo previstos (1). En caso de no ser as,
deberan existir procedimientos apropiados para reaccionar ante un riesgo que ha crecido mas all
del nivel que se desea obtener.
Asimismo, no deben olvidar tomar la proteccin adecuada tambin con respecto a la
contraparte que acta con ellos en caso de un posible incumplimiento.
Cuando se los usa bien, los derivados financieros pueden ayudar a las organizaciones a
satisfacer sus objetivos de gestin de riesgos de manera tal que los fondos estn disponibles para
inversiones valiosas. Una vez ms, la decisin de una firma de usar derivados debera guiarse por
una estrategia de gestin basada en objetivos corporativos ms amplios.
Para ello, se deberan responder las preguntas ms bsicas acerca de la estrategia de
gestin de riesgos de una empresa (1): Qu riesgos deberan cubrirse y cules dejarse sin
cobertura?
apropiados?
Qu tipos de instrumentos derivados y estrategias de negociacin son los ms

Cmo ser el rendimiento de esos instrumentos si hay un gran aumento o
reduccin de las tasas de inters?
Cmo ser el desempeo de esos instrumentos si hay
marcadas fluctuaciones en los tipos de cambio?

Sin una estrategia de gestin de riesgo claramente definida, el uso de derivados
financieros puede resultar peligroso. Puede amenazar el cumplimiento de los objetivos a largo
plazo de una firma y generar prcticas inseguras e insensatas que podran llevar a la insolvencia
de la empresa. Pero si se los usa sabiamente, los derivados financieros pueden aumentar el valor
para los accionistas al brindar un medio para controlar mejor las exposiciones a riesgo y los flujos
de fondos de una firma.
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El desarrollo de los derivados surgi de la necesidad de aislar los riesgos especficos y

protegerse de ellos.
Los mismos ofrecen un mtodo probado de dividir el riesgo en sus
componentes y manejar esos componentes en forma independiente. Es inherente a casi todas las
organizaciones ya sean empresas, municipalidades o un banco comercial asegurado-- en su
actividad y mercado tener un perfil de riesgo nico que se puede manejar mejor mediante la
negociacin de derivados. No se debe quitar la libertad de manejar eficazmente los riesgos (1).
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CAPITULO III: Valuacin de los Instrumentos

VALUACIN INICIAL(7)
El valor de ingreso al patrimonio de un instrumento financiero derivado es el valor corriente
de la contraprestacin entregada o recibida por dicho instrumento.
VALUACIONES POSTERIORES(7):
Con posterioridad a la valuacin inicial, es necesario determinar la finalidad perseguida al
realizar la transaccin del instrumento derivado. En este sentido pueden diferenciarse dos tipos de
objetivos:
El instrumento derivado puede haberse contratado con fines especulativos, a la espera de

realizar un beneficio con el movimiento de precios de los activos subyacentes en el corto plazo
;o
El instrumento derivado puede haberse contratado con fines de cobertura de una posicin de
riesgo existente o futura
La valuacin difiere para cada caso como se expone en los puntos precedentes:
Instrumentos mantenidos con fines especulativos

Con posterioridad al reconocimiento inicial, los instrumentos derivados deben ser valuados
a su valor corriente en cada fecha de preparacin de balance, imputando los resultados que
produzcan durante el perodo.
Cuando no es posible determinar con suficiente razonabilidad el valor corriente del
instrumento derivado por limitaciones de tiempo o costo, el ente puede valuar el activo o pasivo al
costo original o, si ha sido valuado previamente a valor corriente, al valor corriente ms
recientemente determinado.
Instrumentos mantenidos con fines de cobertura

En este caso se debe establecer la intencin del ente al generar una transaccin con un
instrumento derivado, que es considerada el hecho sustancial para la determinacin de la

valuacin a otorgarle a la transaccin.
La intencin es el criterio que determina la base de valuacin a aplicar al activo o pasivo
resultante.
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Identificacin como cobertura(7):

Un instrumento derivado debe ser valuado como cobertura cuando:
La posicin cubierta o protegida est especficamente identificada y expone al ente a riesgos

de prdida por cambios en los precios;
El instrumento ha sido especficamente individualizado como una cobertura; y
Es altamente probable que exista una alto grado de correlacin entre los cambios de signo
contrario, en el valor corriente de la posicin que esta siendo cubierta, de modo que el
instrumento de cobertura acte efectivamente como una proteccin, eliminando o reduciendo
sustancialmente el riesgo de prdida que provienen de la posicin que se est cubriendo.
Una vez reconocido el instrumento como cobertura se debe valuar al valor corriente de la
posicin que es protegida, reconociendo ganancias o prdidas de acuerdo a las variaciones de

valor sufridas por la misma.
VALORES CORRIENTES PARA INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS
Los valores corrientes a considerar en la valuacin de los instrumentos derivados son los
siguientes(5):
Si el instrumento tiene cotizacin y es fcilmente comercializable: el valor neto de realizacin
Si el instrumento no tiene cotizacin en un mercado se puede determinar el valor corriente:

a) Estimndolo en base a la cotizacin de un instrumento similar en un mercado
institucionalizado y ajustndola a los trminos y condiciones del contrato
b) Estimando el costo corriente de reposicin del instrumento.
En el caso de opciones sin cotizacin para determinar un valor corriente se pueden aplicar
modelos matemticos que tengan en cuenta, como mnimo, los siguientes factores que determinan
el precio de una opcin:
a) El valor intrnseco del subyacente
b) El precio de ejercicio de la opcin
c) La volatilidad del mercado o del subyacente en particular
d) El tiempo de vida de la opcin y la tasa de descuento corriente.
e) Valuacin por opciones de activos financieros
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CAPITULO IV: Polticas, Procedimientos y Controles, Contabilizacin y Exposicin de

los Instrumentos Financieros Derivados
POLTICAS, PROCEDIMIENTOS Y CONTROLES(2)

Las empresas deben establecer polticas explcitas, preferentemente por escrito, que
definan los objetivos de su participacin en transacciones financieras. La poltica general debe ser
aprobada por el Directorio.
Adems, el Directorio y la gerencia deben tener un conocimiento cabal de la naturaleza,
riesgo y aspectos econmicos de cada instrumento o tipo de transaccin autorizada.
Las polticas deben provenir de un conocimiento del negocio y de otros riesgos inherentes
a los instrumentos financieros y adecuarse a los estatutos as como
reglamentaciones
aplicables
emitidas
por
cualquier
agencia
a las reglas y
gubernamental
agencia
autorregulada.
Las polticas deben abarcar la filosofa de la empresa con relacin a inversiones,
financiacin y proteccin y establecer pautas y lmites con respecto a:
Seleccin y seguimiento de corredores, agentes y contrapartes
Otorgamiento y seguimiento de crdito
Procedimientos de negociacin, incluyendo los tipos de ttulos y los lmites de los volmenes a
negociar
Aprobaciones, registro de las transacciones y confirmaciones peridicas.
Custodia o resguardo del ttulo o de la garanta recibida
Informacin para la gerencia, identificando que personas dentro de la organizacin deben

recibir los informes
Normas contables y financieras aplicables

Deben
establecerse(10)
documentarse
polticas
especficas
para
inversiones,
financiaciones y operaciones de proteccin, incluyendo los tipos de instrumentos financieros en

que la empresa puede intervenir. Estas transacciones deben limitarse a las realizadas con
agentes, corredores, bancos u otras entidades financieras previamente aprobadas.
Cualquier cambio en los trminos y condiciones slo podr iniciarse en base a
autorizaciones adecuadas.
El establecimiento de lmites a los instrumentos financieros, contrapartes y agentes ayuda
a reducir el riesgo crediticio, ya que una mayor diversificacin, hecha correctamente, disminuye el
riesgo a que se expone la empresa.
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Deben establecerse lmites al monto a colocar (2):
En cualquier ttulo, vencimiento, entidad, industria, moneda, pas, nivel de calificacin

crediticia, tasa de inters o mercado en particular.
Con cualquier banco de inversin, agente, corredor o contraparte en particular
Por cualquier individuo de la empresa.

Las contrapartes deben ser evaluadas inicialmente y posteriormente se debe hacer el
seguimiento de las mismas en forma peridica. Los criterios de evaluacin deben incluir:
Obtencin peridica de estados contables y su revisin
Requerimiento de que tales estados contables sean auditados
Fijacin de estndares para estados contables
Obtencin de cartas de control interno o de revisiones similares

Para ciertos instrumentos financieros y procedimientos afines, incluyendo requerimientos
de garantas, mrgenes y transacciones a liquidarse en el futuro, deben elaborarse acuerdos

especficos y stos deben discutirse con el asesor legal, dado que las clusulas de obligaciones y
derechos de las partes en esos acuerdos deben quedar claramente definidos.
Deben establecerse procedimientos para separar efectivamente las funciones de los
individuos responsables de adoptar decisiones de crdito e inversin, custodia de ttulos,
desembolsar y recibir fondos, contabilizar, confirmar posiciones y realizar conciliaciones de
cuentas.
Asimismo, las empresas deben asignar responsabilidades especficas para hacer el
seguimiento de los resultados de las transacciones. Dicho seguimiento es esencial para asegurar
que los objetivos iniciales de cobertura se estn logrando mediante la reduccin de riesgos de
movimientos desfavorables en la partida protegida.
En algunos casos la correlacin entre la transaccin de proteccin y la partida protegida
puede no mantenerse en los niveles esperados, la entidad puede necesitar celebrar transacciones
de proteccin adicionales.
El cumplimiento de las polticas establecidas por la entidad debe ser informada en base a
las excepciones junto con la naturaleza de la accin adoptada para impedir que las causas de las
excepciones se repitan.
En resumen(1), si bien los instrumentos financieros tienen mucha complejidad y algunos
riesgos son peligrosos, en algunos casos implica ms riesgos no utilizar alguno de estos
instrumentos, por lo cual el establecimiento y mantenimiento de polticas y procedimientos
apropiados para manejar los riesgos, facilita la obtencin de beneficios positivos de los elementos
de estos productos al tiempo que no se somete a la entidad a un riesgo indebido.
21


TESINA
CONTABILIZACION:
Dado que en Argentina hasta el momento no existen normas contables profesionales
sobre el tema, la contabilizacin de los instrumentos financieros se ha desarrollado en una forma

no ordenada, ha ido evolucionando en una forma adhoc, con pronunciamientos de varios
organismos emisores de normas y algunos trabajos publicados que sirven como gua.
( Comunicaciones emitidas por el BCRA Informe Nro. 17 CECYT Informe NRO: 21 CPCECF)
Los pronunciamientos contables ms importantes sobre este tipo de operaciones se
originan en Estados Unidos, mediante la utilizacin de los FASB (normas contables
estadounidenses), cada uno de los cuales regulan a cada instrumento financiero en particular.
Hasta el momento(2) la contabilizacin de operaciones a trmino y a futuro est bastante
bien definida, no siendo as para opciones y swaps con sus variantes.
Existe una gran diferencia entre las contabilizaciones de los instrumentos posedos para
especulacin y los instrumentos tenidos como proteccin (7).
En el primero de los casos las prdidas o ganancias se reconocen en forma corriente,
mientras que en las posiciones de proteccin son diferidas y siguen el mtodo de contabilizacin
del rubro que protegen.
El segundo mtodo es normalmente denominado contabilizacin de proteccin y se utiliza
generalmente si los siguientes criterios se cumplen:
El rubro a proteger expone a la compaa a riesgos de precio, cambio o tasa de inters
La posicin que se toma reduce la exposicin, es decir, existe una alta correlacin entre los
valores de las posiciones de proteccin y los cambios en los valores de mercado de la partida
protegida.
La posicin de proteccin se designa formalmente como tal.

En la practica, sin embargo, la calificacin de una transaccin para ser contabilizada como
proteccin debe decidirse caso por caso y puede implicar recurrir a analogas. Igualmente, antes
de determinar el tratamiento contable ms apropiado, debe comprenderse claramente el propsito
y los aspectos econmicos de la transaccin.
Consideraciones contables de cada uno de los grupos de instrumentos derivados:
Contrato a Trmino:
No existe ningn pronunciamiento global que provea guas sobre la contabilizacin de
todos los contratos a trmino.

Los relacionados con moneda extranjera estn mencionados en el FASB 52 (8) en el que se
detalla los pasos a seguir para la contabilizacin de los mismos en caso de responder a
instrumentos de especulacin o de cobertura.
22


TESINA
Por el contrario los contratos no relacionados con moneda extranjera no estn

mencionados en ninguna literatura contable vigente, sin embargo es de prctica usual
contabilizarlos a su valor de mercado respetando las condiciones de contabilizacin en caso de
ser especulativo o de cobertura.
Contrato de Futuro(9):
No existe ningn pronunciamiento global que provea guas sobre la contabilizacin de
todos los contratos de futuro.

El FASB 80 establece normas de contabilizacin sobre dichos contratos negociados en
mercados institucionalizados, excepto futuros de moneda extranjera, los cuales estn regulados
en el FASB 52.
En este caso al igual que en el anterior se debe tener en cuenta si el contrato es utilizado
en forma especulativa o como medio de proteccin.
Opciones(2)(9):
Las opciones actualmente no estn cubiertas por ninguna literatura, norma o
pronunciamiento legal o profesional vigente.

En la practica se contabilizan a su valor mercado reconocindose los resultados en el
perodo en que se producen.
Sin embargo, tampoco existe un modo determinado o prefijado para la valuacin de su
valor de mercado.
Swaps de tasa de inters(2):

El tratamiento contable de este tipo de swaps no debe ser comparado con otras
situaciones porque estas transacciones tienen caractersticas nicas.

Asimismo, las normas para la contabilizacin de swaps (FASB) han sido las siguientes en
trminos generales:
El cargo por intereses debe ser ajustado por el monto neto a cobrar o a pagar segn el
acuerdo de swap (es decir, la tasa de inters efectiva)
Cualquier monto a cobrar o a pagar debe ser incluido por el neto en el balance general
Los honorarios recibidos o pagados por el swap deben ser amortizados durante la vigencia
del swap.
Debido a que la mayora de los swaps son una parte integrante de una toma de fondos o
constituyen una cobertura de un riesgo de tasa de inters, no es apropiado reconocer las
ganancias o prdidas relacionadas con cambios de valor en el contrato de swap, excepto que
los activos o pasivos asociados estn valuados a valor de mercado.
Las prdidas no realizadas producidas por cambios en los valores de mercado de contratos de
swaps especulativos, deben ser reconocidas en el perodo corriente. Sin embargo, las
23

TESINA
ganancias no realizadas provenientes de cambios en los valores de mercado de los swaps

especulativos no deben ser reconocidas contablemente.
Las ganancias o prdidas por cancelacin anticipada de swaps contabilizados como parte de
un endeudamiento o como proteccin deben ser asociadas con la deuda relacionada y deben
ser distribuidas en la vida restante del swap original.
Swap de Moneda Extranjera(2):

Este tipo de operacin esta cubierta por el FASB 52 que requiere que estos contratos sean
contabilizados segn sean especulativos o de proteccin.

Un contrato especulativo debe ser valuado a mercado, registrndose las utilidades o prdidas
no realizadas como resultado corriente.
Las utilidades o prdidas no realizadas en un contrato que protege una exposicin en moneda
extranjera, se determinan en base a cambios en la tasa de contado pactada. La diferencia
entre la tasa de contado y el precio del contrato en el momento de concertarse la operacin se
registra como premio o descuento y se amortiza en el plazo de vigencia del contrato.
En el caso que el swap califique para ser contabilizado como proteccin, las ganancias, las
perdidas no realizadas y la amortizacin del descuento o premio, generalmente se difieren e
incluyen en la base de valuacin de la transaccin en moneda extranjera relacionada.
Swap de Hipotecas(2):
Si bien tampoco existen pronunciamientos globales sobre las contabilizaciones de este
tipo de operacin, el Grupo de Tareas para Problemas Emergentes ( EITF de Estados Unidos) ha
alcanzado un consenso sobre la contabilizacin de estas operaciones,
en los tems que se
detallan a continuacin, distribuyendo dicha informacin en los mercados donde se operan

habitualmente.
Ni el monto nominal del ttulo garantizado por hipotecas ni el capital nominal correspondiente
del swap deben ser contabilizados en el balance general al inicio del contrato.
La contabilizacin como proteccin es apropiada si se cumplen las normas que establecen los
principios contables para considerarlo como tal, e implica que el tenedor puede diferir todas las
ganancias o prdidas por la vida de los dos instrumentos que se cubren recprocamente, sin
embargo el cumplimiento de los criterios establecidos puede ser bastante difcil.
Los swaps de hipotecas que no califiquen para contabilizarse como proteccin deben
reconocer los cambios en los valores de mercado del swap en el plazo del mismo, o utilizar el
enfoque de costo o mercado, el menor, segn sea ms coherente con la contabilidad del inversor
para casos similares.
Cuando un instrumento derivado no posee capacidad de compensacin de los cambios en
el valor de mercado o en los flujos de fondos, se dice que es no efectivo
Los componentes de la inefectividad se registran como resultados del ejercicio
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TESINA
EXPOSICION(7):
Los estados contables bsicos o la informacin complementaria deben brindar informacin
suficiente para permitir a los usuarios una comprensin de los propsitos y alcance de las
transacciones con instrumentos derivados, los riesgos asociados y los criterios contables
empleados. Para ello dicha informacin debe:
Describir los instrumentos derivados reconocidos en el estado de situacin patrimonial.
Proveer informacin til para permitir la estimacin de los riesgos y beneficios asociados con
los instrumentos derivados
Exponer las polticas contables adoptadas y la forma de medicin y reconocimiento de los
resultados asociados con estos instrumentos
Describir el o los propsitos de la utilizacin de los instrumentos y en el caso de especulacin
y el riesgo asumido.
Para cada clase de instrumento derivado, ya sea que est reconocido o no en el estado de
situacin patrimonial, el ente debe informar sobre el alcance y naturaleza de los mismos,
incluyendo los trminos y condiciones significativos que puedan afectar el monto, oportunidad y
certeza de los flujos de fondos futuros.
En caso que se utilice a los instrumentos derivados para propsitos distintos al de
especulacin se proporcionar una descripcin de esos objetivos y las estrategias para
alcanzarlos, incluyendo las clases de instrumentos derivados utilizados.
Polticas contables: Cuando se trate de instrumentos derivados concertados con propsito de
especulacin se informar la forma de determinar su valor corriente y la forma de considerar a los
resultados asociados con dicha valoracin.
Cuando se trate de instrumentos derivados concertados con otros propsitos, se informar
cmo se exponen en el estado de situacin patrimonial, en el caso que sean reconocidos en stos
y el tratamiento otorgado a los resultados que originen.
Se debe prestar una atencin particular en la compensacin de resultados que un
instrumento designado como cobertura genere respecto del activo o pasivo cubierto.
Exposicin al riesgo(7): las transacciones con instrumentos derivados pueden dar como resultado
que un ente asuma riesgos que deben ser informados para permitir a los usuarios de estados
contables evaluar su alcance.
La informacin debe incluir(7):
Un anlisis explicativo de dichos riesgos y como la administracin del ente los maneja.
El monto nominal de los contratos o monto de referencia (nocional) sobre los cuales se basan
los pagos futuros
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TESINA
El monto de la posicin en cada clase de instrumento de acuerdo a su medicin a valores

corriente. Cuando no fuera posible determinar esos valores corrientes con suficiente
confiabilidad, debe informarse de esa circunstancia.
Si el ente tiene instrumentos con propsito de especulacin deber informar el valor corriente
promedio de aquellos instrumentos transados durante el perodo informado y las ganancias o
prdidas netas provenientes de actividades de especulacin de estos instrumentos durante el
perodo informado desagregado por clase, tipo de negocio, riesgo y donde son informadas
esas ganancias o perdidas.
Los instrumentos derivados activos y pasivos slo pueden compensarse y el saldo neto
informarse en el estado de situacin patrimonial cuando el ente:
Tenga el derecho legalmente exigible a compensar los montos reconocidos; y
Tenga la intencin ya sea de liquidar en forma neta, o realizar el activo y liquidar el pasivo
simultneamente.
Asimismo, cuando una empresa registra en su activo instrumentos derivados por un
importe que excede a su valor corriente, debe informar:
El importe registrado y el valor corriente del instrumento individual o agrupamientos
apropiados de estos instrumentos individuales
Las razones para no reducir el importe registrado, incluyendo la naturaleza de la evidencia que
fundamenta la creencia que se recuperar el importe.
En todos los casos, para la contabilizacin de estos instrumentos, deber prevalecer el
principio de Prudencia, considerando quien posee el ejercicio de la opcin.
26


TESINA
CAPITULO V: Marco Impositivo y Legal de los Instrumentos Financieros Derivados

Previo al anlisis impositivo propiamente dicho, es dable destacar que de las operaciones
con instrumentos financieros derivados pueden surgir diferentes implicancias fiscales por lo que se
entiende conveniente tomar en consideracin los siguientes aspectos:
Si la contratacin del derivado es realizada para obtener una genuina cobertura, la operacin
se encuadrar fiscalmente como tal y se podrn tener en cuenta las exclusiones definidas en
las leyes del impuesto a las ganancias y al valor agregado.
Si por el contrario la contratacin del derivado es realizada para obtener una operacin de
financiacin la realidad econmica implicar la tributacin sobre tal operatoria.
La ley 25063 conocida como Reforma Tributaria incorpor las disposiciones del Decreto
1130 en las leyes de los impuestos a las ganancias y al valor agregado, estableciendo el encuadre
dentro de dichos tributos para los ingresos provenientes de operaciones con instrumentos
derivados.
Situacin frente al Impuesto a las Ganancias(11)
A tal efecto el artculo 7 de la Ley el articulo 9 del Decreto Reglamentario del impuesto a
las ganancias disponen, en lo referido al principio de Fuente que los resultados originados por
derechos y obligaciones emergentes de instrumentos y/o contratos de derivados sern
considerados de fuente Argentina cuando el riesgo asumido se encuentre localizado en el territorio
de la nacin, localizacin que debe considerarse configurada si la parte que obtiene dichos
resultados es un residente en el pas o un establecimiento estable de sujetos del exterior.
De tal definicin surge que, los resultados obtenidos por residentes del exterior, sern de
fuente extranjera y por lo tanto no existe la obligacin de practicar retenciones sobre los pagos a
beneficiarios del exterior realizados con motivo de estos instrumentos.
Asimismo, resulta conveniente destacar lo establecido por el articulo 19 de la ley donde se
considera que: "Las prdidas generadas por derechos y obligaciones emergentes de instrumentos
y/o contratos derivados, a excepcin de las operaciones de cobertura, slo podrn compensarse
con ganancias netas originadas por este tipo de derechos, en el ao fiscal en el que se
experimentaron las prdidas o en los 5 (cinco) aos fiscales inmediatos siguientes y que una
transaccin o contrato de productos derivados es una operacin de cobertura si tiene por objeto
reducir el efecto de las futuras fluctuaciones en precios o tasas de mercado, sobre los resultados
de la o las actividades econmicas principales".
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TESINA
Situacin frente al Impuestos al Valor Agregado (12)

Los artculos 7 y 9 de la ley disponen que las prestaciones que se generen a raz de
derivados, incluyendo su concertacin, negociacin, compensacin o liquidacin como
consecuencia de su resolucin o en cumplimiento de sus estipulaciones, sin transferencia de los
activos o servicios subyacentes, no constituyen prestaciones comprendidas en el objeto del
gravamen.
En cambio si como consecuencia de la resolucin del derivado o del cumplimiento de sus
estipulaciones, se generasen hechos imponibles los mismos se encontraran gravados por el
impuesto.
Lo precedentemente expuesto implica que tanto el resultado de la negociacin que se
realice por transferir a un tercero el instrumento derivado como los que se obtengan si la operacin
se liquida por compensacin, no se encuentran alcanzados por el impuesto. En cambio si la
liquidacin se realiza mediante la entrega del activo se debern tener en cuenta la naturaleza del
sujeto y del activo subyacente.
Solo los ingresos obtenidos por responsables inscriptos en el impuesto al valor agregado y
que respondan a al transferencia de bienes gravados motiva el ingreso del impuesto, debiendo
recordarse en este caso la existencia de exenciones por la transferencia de ttulos valores y
moneda extranjera.
Situacin frente al Impuestos sobre los Ingresos Brutos (13)
Ante la inexistencia de disposiciones especficas en los respectivos cdigos fiscales para
este tipo de operaciones, se debe recurrir a la normativa general del mismo.
Es por ello que los resultados devengados provenientes de la diferencia resultante entre el
valor de mercado del activo subyacente y el valor fijado en el contrato se encuentran alcanzados
para quienes resulten contribuyentes del impuesto.
Marco legal regulatorio de los Instrumentos Derivados

Debido a la gran variedad de operaciones que se realizan con estos instrumentos no
existen contratos predeterminados para todos ellos en general, sino que existen algunos modelos
establecidos por los entes de contralor de las empresas o entidades que los utilizan ( BCRA, CNV,
MAE, etc.), siendo lo decidido por las partes lo que da origen y forma al instrumento formal que
regular legalmente dichas operaciones, en el cual se expondrn las condiciones pactadas y las
obligaciones y derechos de cada una de las partes.
28


TESINA
CAPITULO VI: El Valor Agregado

Hasta ahora, hemos analizado a los Instrumentos Financieros Derivados desde su
conceptualizacin terica y en un carcter ms bien formal; consideramos los aspectos contables,
legales e impositivos que deben ser tenidos en cuenta por las entidades que deseen utilizarlos.
En este captulo nos centraremos en el valor agregado que un instrumento de este tipo
pueda generar para aquella empresa que se decida a utilizarlo.
Como profesionales, podramos no solo recomendar la utilizacin de estos instrumentos
como diversificadores del riesgo sino que tambin seran altamente recomendables para formar
parte de una estrategia comercial, dado que una de las ventajas ms significativas que poseen
estos instrumentos, es la de poder estructurarlos a la medida de las necesidades que posean cada
una de las entidades que deseen emplearlos.
En principio, si la empresa necesita inversores, podramos aconsejarle que la utilizacin
de estos instrumentos, ocasiona que la misma brinde una imagen de mayor solidez o seguridad
frente al mercado en el cual opera, por la simple reduccin del riesgo a igual costo, en
comparacin con sus competidoras u otras opciones de inversin.
Esta es una de las alternativas que hace que, a igualdad de expectativas de crecimiento
de las empresas que cotizan en la bolsa, o a igual relacin Riesgo / Beneficiio y teniendo igual
exposicin al riesgo, exista una diferencia de eleccin por parte de los inversores del mercado
entre una empresa y otra, debido a que se infiere que una empresa mas protegida tiene mas
valor.
No obstante se requiere de la correcta exposicin de la utilizacin de estos instrumentos
dentro de las notas del balance para garantizar que sea beneficiosa, dado que sta es la
informacin que trasciende a terceros y una mala exposicin puede generar un efecto
contraproducente.
Si analizramos las finanzas de la empresa, estos instrumentos podran ser
recomendados para ser utilizados como medio de cobertura o como medio de especulacin. Como
cobertura de riesgos asociados a actividades comerciales e industriales redundan en el acceso a
un financiamiento ms econmico.
De igual modo, utilizados como medio de especulacin en forma correcta, podra
beneficiar en alto grado a la empresa, dado que la misma capitalizara todas las fluctuaciones
positivas de los activos involucrados en el mercado. Sin embargo, en el caso de no tomar todos
los recaudos necesarios, o de no realizar el debido anlisis de la situacin en la cual se encuentra
la empresa, podra perjudicarla en muy alto grado.
Las prdidas relacionadas con este tipo de operaciones habitualmente son producto de las
siguientes causas: una estrategia de inversin
29
excesivamente especulativa, la falta de


TESINA
comprensin de cmo reasignan el riesgo los derivados, una funcin de administracin de riesgos
ineficaz y la falta de sistemas que simulen los movimientos adversos del mercado y ayuden a
desarrollar soluciones de contingencia.
Nota: en el caso de la utilizacin de estos productos como medio de especulacin debera quedar
correctamente expuesta la mxima perdida que asumira la empresa en el caso que el resultado
de dichas operaciones no sea favorable para la misma y cuales son los medios o el respaldo con
el que cuenta a fin de hacer frente a dicha situacin.
Tambin deberan mostrarse como parte de una estrategia global y no como un hecho aislado.
En el supuesto de brindar asesoramiento a una empresa productora, deberamos
recomendar que realicen operaciones con productos derivados ya que constituyen un instrumento
para la proteccin de la industria y el comercio, pues pueden mitigar y en ocasiones neutralizar los
efectos de las fluctuaciones en los precios de insumos y productos financieros.
Asimismo cabe aclarar, que la utilizacin de estos instrumentos por parte de las empresas,
inciden directamente en el comportamiento del cliente o consumidor que trabaja con la misma ya
sea por obtener lo mismo ms barato o por obtener mayor valor al mismo precio, debido a las
ventajas competitivas que el uso de derivados provoca en la empresa.
Si hablamos de los productos en s mismos podramos decir que el ingenioso uso de los
derivados financieros puede abrir un amplio espectro de nuevos productos financieros o de ahorro,
ajustados a las necesidades de mercado.
Por ejemplo: sabemos del principio econmico de la aversin al riesgo de los clientes, el cual
implica que los individuos no aceptan las situaciones arriesgadas en las que el valor esperado es
cero, por tal razn compran seguros para reducir perdidas inesperadas de su utilidad. A partir de
un derivado financiero se podran desarrollar productos que tendran como caracterstica
fundamental el aseguramiento de la devolucin de una determinada porcin del capital invertido
(operaciones con retribucin de capital garantizado) o en el caso de depsitos a plazo que el
cliente disponga de sus fondos en el momento en que lo desee. (plazos fijos precancelables)
Los aspectos hasta aqu enunciados conforman slo algunos ejemplos, que a nuestros
fines nos resultan suficientes para comprobar que la recomendacin a futuro que podamos
brindarle a una entidad para que utilice estos productos financieros derivados, generan potenciales
situaciones de ventajas comerciales competitivas frente a otras empresas.
Desde ya, que tambin debemos tomar en cuenta el aspecto macroeconmico, en el cual
los derivados financieros podran resultar tiles.
En principio podramos sealar que en la actualidad, la Repblica Argentina ha
experimentado las consecuencias de la llamada "globalizacin", en algunos casos obteniendo
beneficios y en otros sufriendo las consecuencias de un mundo crecientemente competitivo. Un
30


TESINA
ejemplo de esta internacionalizacin queda reflejada en los volmenes crecientes de

negociaciones de acciones de empresas argentinas que cotizan en mercados internacionales.
Por este motivo, el desarrollo de un mercado de productos derivados y de pases en la
Republica Argentina conforma una herramienta para el desarrollo del mercado financiero en
general y de numerosas actividades comerciales e industriales en particular. La utilidad especial
de tales instrumentos, reside en su potencial utilizacin para la proteccin contra determinados
riesgos o como mecanismos de financiamiento a menores costos.
Sin embargo, no debemos dejar de reconocer que la situacin actual no se presenta como
propicia para alentar el crecimiento y utilizacin de este tipo de instrumentos, ya que la ausencia
de una normativa apropiada no slo ha impedido el desarrollo de un mercado de derivados, sino
que tambin ha motivado que las empresas nacionales con acceso a los mercados financieros
internacionales realicen operaciones financieras con derivados con entidades extranjeras,
sujetndose a la legislacin y jurisdiccin de otros Estados y constituyendo garantas fuera del
pas.
En mi opinin personal, para lograr resolver sta y otras situaciones adversas, se deberan
profundizar algunos temas, a saber:
Capacitacin para obtener conocimiento sobre este tipo de operaciones
Emisin de normas profesionales en Argentina que regulen su uso
Difusin de sus utilidades y beneficios, y
Cualquier otro concepto necesario que surgiera del estudio y puesta en

funcionamiento de los anteriores.
Como conclusin, podemos afirmar que si se llevan a la practica en forma adecuada los
temas enunciados precedentemente, estaramos en condiciones, desde nuestro lugar como
profesionales, de utilizar y recomendar su uso con mayor seguridad, lo que generara el
crecimiento tan esperado del mercado de este tipo de productos en nuestro pas, introduciendo
claros beneficios pues permitira que las empresas, accedan a este tipo de instrumentos en el
mercado local, lo que generara un cambio radical para las pequeas empresas que no tienen
muchas oportunidades de acceder a mercados internacionales.
Finalmente, podramos expresar que, como consecuencia del desarrollo local del
mercado, mejorara la capacidad de competir con las iniciativas de Bolsas extranjeras en sus
intentos de listar productos de mercados emergentes en las plazas internacionales y con ello se
contara con otra herramienta para evitar la exportacin de capitales del mercado nacional.
31


TESINA
CAPITULO VII: Caso Practico

En este capitulo ejemplificaremos en forma practica la utilizacin de uno de los contratos
de Instrumentos Financieros Derivados analizados en los captulos anteriores.
Dicho ejemplo se basara en una situacin hipottica, en la cual, una entidad financiera
posee como objetivo conseguir fondeo a largo plazo, a una tasa menor que la que ofrece el
mercado. Para realizar dicha operacin la entidad ha decidido armar un producto sinttico
utilizando derivados financieros, eligiendo para el mismo los contratos de futuros (forwards).
Concepto de la operacin:
Esta es una operacin de futuros consistente en la compra / venta de U$S contra pesos a
un precio determinado con un vencimiento preestablecido.
En esta operacin la entidad financiera actuar como vendedor a trmino de los U$S .
El riesgo de contraparte que asume dicha entidad estar acotado al diferencial de precio
pactado en pesos del forward y el valor del dlar al momento de la concertacin de la operacin.
Este producto operar bajo la modalidad de compra / venta a trmino, en la cual la parte
vendedora debe transferir las divisas al vencimiento y la parte compradora acreditar el contravalor
en pesos al vencimiento. De todas formas las partes de comn acuerdo podran compensar la
transaccin.
Estructura de la operacin:
a) El banco vende a YY un Forward de U$S 1.000.000 por un contravalor de 1.009.000 con
vencimiento el 30/06/2002. El valor actual del U$S es de $ 1 = U$S 1 y el valor pactado a
futuro es de U$S 1 = $ 1.09
b) El banco simultneamente toma un deposito a Plazo Fijo por $ 1.000.000 por el mimo plazo
del forward con una tasa del 16%. (tasa a la cual el banco conseguira los fondos necesarios)
c) El banco compra U$S 1.000.000 por $ 1.000.000
Flujo de Fondos de la operacin:
Inicio:
En U$S:
1.000.000
compra U$S punto c)
(1.000.000)
venta del forward del punto a)
32


TESINA
Vencimiento:
En $:
1.009.000
(1.000.000)
(16.000)
(7.000)
venta del forward del punto a)

devolucin del capital del deposito a plazo fijo
inters del 16% del deposito a plazo fijo
neto resultante equivalente al costo real de fondeo de la operacin
que finalmente signific la toma de U$S 1.000.000 a una tasa el
7% a un ao de plazo con un inters de 7.000, pagaderos en
pesos.
Esquema contable:
Forward:
Deudores por Venta a Termino ($) (otros crditos)
1.000.000
Moneda Extranjera ($)
1.000.000
Deudores por primas ($) (otros crditos)
9.000
Primas a Devengar ($)*
9.000
Posicin de cambio (U$S)
1.000.000
Venta a trmino de M. E. (U$S) (otras obligaciones)
1.000.000
* durante el transcurso de la operacin se devenga lineamiento en forma mensual regularizadora

de activo
Depsito:
BCRA ($)
1.000.000
Deposito a Plazo Fijo ($)
1.000.000
Intereses (resultado negativo)
16.000
Intereses devengados a pagar (pasivo)*
16.000
* se devengan mensualmente durante el transcurso de la operacin.

Dado que estamos trabajando con una entidad financiera debemos analizar las
implicancias que trae aparejadas este tipo de operacin de acuerdo con las normas del organismo
de contralor.
33


TESINA
Regulaciones del BCRA(14):
Frmula de Capitales Mnimos: se pondera el valor nocional de la operacin al 20% (luego se

le aplica el 11%). Si la contraparte tiene una calificacin de riesgo internacional A o superior la
ponderacin es 0%.
Frmula de Requisitos Mnimos de Liquidez: se constituye RML por el plazo residual de la

operacin del deposito a plazo fijo de la contraparte.
Frmula de Fraccionamiento del Riesgo Crediticio: se toma como riesgo el 20 % le valor

nocional.
Marco impositivo:
Impuesto a las Ganancias: se deben tomar en consideracin dos alternativas:
1) Operacin complementaria del futuro de divisas
2) Operacin independiente del futuro de divisas.
En la primera situacin, de los intereses devengados por la colocacin del plazo fijo, la
entidad financiera podr deducir de las ganancias gravadas idntico porcentaje que el obtenido en
la operacin de futuro mientras que la diferencia resultante debera prorratearse entre operaciones
gravadas y no gravadas.
En la segunda situacin, el total de intereses devengados debera ser prorrateado entre
operaciones gravadas y operaciones no gravadas.
Impuesto a los Ingresos Brutos:
La suma total de intereses por el depsito a plazo fijo ser deducible de la base del
impuesto.
CONCLUSIONES
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TESINA
Los beneficios econmicos de los derivados no dependen del tamao de la entidad que
los negocia. La decisin de usarlos no debera pasar por el tamao de la empresa sino por sus
objetivos estratgicos. El rol de cualquier estrategia de gestin de riesgos debera ser asegurarse
de que estn disponibles los fondos necesarios para aprovechar las oportunidades de inversin
que aumenten el valor. Sin embargo, es importante que todos los usuarios, independientemente
de su tamao, comprendan cmo estn estructurados sus contratos, las caractersticas nicas de
precio y riesgo de esos instrumentos, y qu rendimiento tendrn en condiciones econmicas de
estrs y volatilidad. El requisito previo ms crucial para usar productos de derivados financieros
es una estrategia de gestin de riesgos prudente que cumpla los objetivos corporativos y se
complete con simulaciones de mercado y pruebas de estrs.
El uso de derivados divide el riesgo en partes que se pueden manejar en forma
independiente. Desde una perspectiva orientada al mercado, ofrecen la libre negociacin de los
riesgos financieros.
Al reducir la incertidumbre, posibilitan que las corporaciones inicien actividades
productivas que de otro modo no podran realizarse.
Los derivados usados como cobertura
pueden mejorar la gestin de los flujos de fondos a nivel de la firma individual y pueden ayudar a
las corporaciones a reducir las incertidumbres y promover actividades ms productivas.
Estamos
avanzando
hacia
mercados
financieros
verdaderamente
globales
que
continuarn desarrollando nuevas innovaciones financieras para mejorar las prcticas de gestin
de riesgos. Los derivados financieros no son la ltima moda en materia de gestin de riesgo; son
herramientas importantes que ayudan a las organizaciones a manejar mejor sus exposiciones a
riesgo.
Las prdidas relacionadas con derivados habitualmente tienen una o varias de las
siguientes causas: una estrategia de inversin
excesivamente especulativa, la falta de
comprensin de cmo reasignan el riesgo los derivados, una funcin interna de auditoria de
gestin de riesgos ineficaz y la falta de sistemas que simulen los movimientos adversos del
mercado y ayuden a desarrollar soluciones de contingencia.
A pesar que el mercado Argentino todava no estn totalmente afianzados y no existen
normas contables o regulaciones especficas globales para el tratamiento de estos instrumentos,
los mismos estn tomando auge entre los bancos y las grandes empresas que se estn atreviendo
cada vez ms a utilizarlos, no solo en sus formas bsicas, sino tambin agregndoles
complejidades a los mismos. Algunos organismos de contralor han emitido normas especficas
para regularles, a las empresas que ellos controlan, la utilizacin de los mismos, en este momento
la Asociacin de Derivados en Argentina (ADA) es una de las impulsoras sobre el crecimiento de
estos instrumentos en el mercado.
Los derivados financieros deberan considerarse para su inclusin en el arsenal de control
de riesgos de cualquier corporacin. Los derivados permiten una transferencia eficiente de los
riesgos financieros y pueden ayudar a garantizar que no se ignoren las oportunidades de
35


TESINA
aumentar el valor. No hay razn para tenerles miedo, cuando se los usa correctamente y con los
objetivos corporativos de la empresa como gua, pueden reducir los riesgos e incrementar el
retorno.
La gestin de riesgos no tiene que ver con la eliminacin de riesgos sino con seleccionar
los riesgos con los que se siente cmoda una organizacin y minimizar aquellos que no quiere.
De hecho la prima rectora de la conformacin de portfolios de activos financieros es:
Nunca asumir un riesgo que puede ser eliminado o atenuado
36


TESINA
BIBLIOGRAFIA
1. Reporte Ao II Nmero 7 Mitos sobre los Instrumentos Financieros Derivados de la

Argentine Derivatives Association ( ADA ) Ao 2000
Autor: Thomas F. Siems
2. GUIA DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS ( Versin en Espaol) Ao 1993
Autores: Donald E. Brooks, Mark A. Fichtenbaum y Robert H. Herz, miembros de Coopers
& Lybrand - USA. Traduccin efectuada por Coopers & Lybrand / Harteneck, Lopez y Ca,
Argentina.
3. MERCADO DE CAPITALES FICHA 1: RENDIMIENTO DE ACTIVOS FINANCIEROS
Autor: Apreda, Rodolfo Universidad del CEMA, Buenos Aires 1999.
4. OPTIONS, FUTURES, AND OTHER DERIVATIVE SECURITIES Segunda Edicin
Autor: John Hull Universidad de Toronto Editorial Prentice Hall
5. Material de la Reunin Tcnica sobre Instrumentos Financieros Derivados dictada
por Harteneck, Lopez y Ca Ao 1996
Autores: Coopers & Lybrand / Harteneck, Lpez y Ca Centro de Capacitacin Interna
6. BOND MARKETS, ANLISYS AND STRATEGIES
Autor: Fank J. Fabozzi Third Edition Capitulos 1 a 8 Editorial Prentice Hall
7. INFORME AREA CONTABILIDAD N 17 Contabilizacin de Instrumentos Derivados
- Ao 1995 CECYT ( Centros de Estudios Cientficos y Tcnicos )
Autores. Miguel Blanco Roberto Britos Ricardo Maero Mario Oliva Mario Roiter
8. Material del Seminario de Derivados Financieros en Argentina Marzo 2000
Seminario dictado por la Argentine Derivatives Association ( ADA ) en el Club Alemn en
Buenos Aires
9. Material del Seminario sobre Tratamiento Contable de los Derivados Financieros
Mayo 2000
Seminario dictado por la Argentine Derivatives Association ( ADA ) en el Club Alemn en
Buenos Aires
10. FINANZAS CORPORATIVAS
Autores: Stephen A. Ross Randolph W. Westerfield Jeffrey F. Jaffe Tercera Edicin
Versin en espaol de Jos Julin Daz Daz Editorial Irwin
37


TESINA
11. Ley Nro. 20.628 - Impuesto a las Ganancias Ao 2000

Editorial Bregna
12. Ley Nro. 23.349 - Impuesto al Valor Agregado Ao 2000
Editorial Errepar
13. Convenio Multilateral Ingresos Brutos Ao 2000
Editorial Errepar
14. Comunicaciones A del Banco Central de la Republica Argentina
Sistema SFM del cual se extrajeron las comunicaciones necesarias para el caso practico
38


TESINA
INDICE
SUMARIO
INTRODUCCIN
CAPITULO I:
Nociones sobre Instrumentos Financieros Derivados
Definicin de Instrumento Financiero Derivado
Grupos de Contratos de Derivados
Definicin y caractersticas de los Grupos
CAPITULO II:
Riesgos en Instrumentos Financieros Derivados
Riesgo de Precio
Riesgo de Crdito
Riesgo de Liquidez
CAPITULO III: Valuacin de los Instrumentos
Valuacin Inicial
Valuaciones Posteriores:
Instrumentos mantenidos con fines especulativos
Instrumentos mantenidos con fines de cobertura
CAPITULO IV:
Controles, Contabilizacin y
Exposicin de los Instrumentos Financieros Derivados
Polticas, Procedimientos y Controles
Contabilizacin
Exposicin
CAPITULO V: Marco Impositivo y Legal de los Instrumentos Financieros Derivados
Situacin frente al Impuesto a las Ganancias
Situacin frente al Impuestos al Valor Agregado
Situacin frente al Impuesto sobre los Ingresos Brutos
Marco legal regulatorio de los Instrumentos Derivados
CAPITULO VI: El Valor Agregado
CAPITULO VII: Caso Practico

Aplicacin de Instrumentos Financieros
Derivados: Forward de Divisas
39


CONCLUSIONES
BIBLIOGRAFA
40
TESINA


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TEMA: Instrumentos Financieros Derivados

Junto a ese acontecimiento se dio la

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Curiosamente, aunque es innegable la utilidad de los derivados financieros para algunas

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CAPITULO I: Nociones sobre Instrumentos Financieros Derivados

Los Instrumentos Financieros Derivados

son bsicamente operaciones financieras que

se denominan derivados ya que su valor depende ( deriva) de variables subyacentes constituidas

Un conjunto de derechos de propiedad futuros, o de opciones a derechos de propiedad

Un conjunto de reglas, condiciones o contratos, que vinculan los derechos de propiedad o

Ejemplos de Activos Financieros: Ttulos Pblicos

Ejemplos de Productos Bsicos: Petrleo

Mara Vernica Corvaln

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Observacin(3): Los derechos de propiedad de futuros se refieren a derechos sobre

Ejemplos de variables subyacentes: Tasa de inters

GRUPOS DE CONTRATOS DE DERIVADOS (2):

Existen cuatro grandes grupos : - Los Contratos a Trmino, denominados Forwards

DEFINICIN Y CARACTERSTICAS DE LOS GRUPOS:

Mara Vernica Corvaln

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No hay posibilidad de abandonar la posicin antes del vencimiento sin el consentimiento de la

No existe mercado secundario por cuanto las transacciones no tienen cotizacin en un

Las partes determinan, inicialmente en el contrato, las garantas de las transacciones.

Se negocian en el mbito de mercados institucionalizados

Los datos de las transacciones concertadas son registrados diariamente y difundidos

Todos en la misma serie tienen un mismo monto o unidad de negociacin, fecha de

Mara Vernica Corvaln

SEMINARIO DE INTEGRACIN Y APLICACIN

Las opciones pueden o no tener cotizacin en un mercado institucionalizado.

Su principal caracterstica es que la prdida potencial est acotada (precio)

Grfico Opcin d e Venta o Put:

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Grfico Opcin de compra o call:

CONTRATOS DE CANJE (SWAPS)(2):

SWAP DE TASA DE INTERES:

SWAP DE MONEDA EXTRANJERA:

Mara Vernica Corvaln

SEMINARIO DE INTEGRACIN Y APLICACIN

SWAP DE HIPOTECAS (2):

o incluso canjearlo por otro ms conveniente.

Operaciones regulares con ttulos y acciones

Ciertos contratos de seguro

Ciertos contratos de garantas financieras

Ciertos contratos que no son negociados en un mercado de intercambio, donde la

Contratos que involucren consideraciones contingentes

Mara Vernica Corvaln

SEMINARIO DE INTEGRACIN Y APLICACIN

Contratos emitidos por la entidad en conexin con acuerdos de compensacin basada

USUARIOS DE DERIVADOS FINANCIEROS (1) (6):

Esto ha cambiado el foco de la gestin de riesgo de las

operaciones individuales a las exposiciones de la cartera y ha mejorado de manera sustancial la

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