NDICE

Introduccin
Anlisis patrimonial
Ratios
Anlisis financiero
Ratios
Anlisis econmico
Ratios

INTRODUCCIN

ANLISIS PATRIMONIAL
Activo no corriente
El activo no corriente de gas natural tiene un volumen de casi 40.000
millones de , lo que representa el 78,5% de la totalidad de la inversin de
la empresa. Por tanto, gas natural tiene un sobredimensionamiento en el
activo fijo, y este se ha visto acentuado ya que en 2013 representaba el
76% y en 2012 el 75%. Es decir, Gas Natural ha incrementado su inversin
respecto al ao anterior (no decimos ao tras ao ya que del 2012 al 2013
se desinvierte) y la ha fundamentado en la adquisicin de activo no
corriente.
Una vez mencionada la situacin genrica, pasamos al anlisis detallado:

Vemos que la partida que destaca por encima del resto es la de

inmovilizado material. Es el epgrafe ms importante con 24.000
millones de , representando el 47% de la totalidad del Activo en
2013 y el 48% en 2014. Junto con el intangible copa la inversin
realizada por Gas Natural, ya que el resto de partidas del Activo no
aumentan con tanto fervor. Si nos desplazamos a la Nota 6 vemos
como el principal del material lo forman tres elementos:
o Instalaciones tcnicas de generacin elctrica: a pesar de
seguir siendo el principal inmovilizado material de Gas Natural,
el efecto de la amortizacin le hizo perder fuelle el ao
o

anterior, mientras que este se mantiene.

Instalaciones tcnicas de transporte y distribucin elctrica:
recibe un fuerte impulso respecto al ao anterior por el efecto
de la inversin y las combinaciones de negocios, donde en la
nota 29 se especifica que Gas Natural adquiri Compaa
General de Electricidad (GCE), la principal compaa en
distribucin de electricidad y gas natural en Chile. El motivo,
aparte de la alta rentabilidad del negocio, es establecer
sinergias y mayores beneficios como consecuencia de la
integracin en la plataforma de distribucin de Gas Natural

Fenosa, lder en toda Latinoamrica.

Instalaciones tcnicas de gas: le ocurre lo mismo, aumenta su
valor por la inversin realizada y por las combinaciones de
negocios, explicados anteriormente.
3

En menor presencia Gas Natural posee Terrenos y Construcciones que

aumentan su valor por combinaciones de negocios, explicado
anteriormente.

El inmovilizado intangible tambin es muy importante en Gas

Natural, de hecho con 10.800 millones de es equiparable a la
totalidad del activo circulante. Aument considerablemente su valor
respecto al ao anterior, pasando de representar el 18,5% de la
totalidad del activo en 2013 al 21,5% en 2014. Lo divide en dos
grupos de importes similares, detallados en la Nota 5 de la memoria:
o Fondo de comercio: tiene un valor de 5.000 millones de
aproximadamente y se produce un aumento respecto al ao
anterior por la compra de CGE. El coste de adquisicin de sus
activos netos fue mayor que su valor razonable, generando as
o

un fondo de comercio.
Otro inmovilizado intangible: es donde se produce mayor
variacin respecto al ao anterior. Las concesiones y similares
ocupan la prctica totalidad (4.500 millones de de los casi
6.000 millones de que componen este subapartado), y el
aumento tambin se explica con la ya mencionada compra de
CGE. Tanto la distribucin de electricidad en Espaa como en
Chile tienen una vida til indefinida. En menor medida
encontramos aplicaciones informticas y otro inmovilizado
intangible, que es principalmente licencias de explotacin de
parques elicos, derechos de regasificacin en exclusiva en
Puerto Rico y derechos de emisin de CO2.

Con un peso mucho menor, encontramos inversiones contabilizadas

por el mtodo de la participacin, activos financieros no corrientes
(donde la mayora son prstamos y otras partidas a cobrar) y activos
por impuestos diferidos que tienen poco peso proporcional en el
balance de Gas Natural. Si a ello le aadimos que ninguna de estas
partidas presenta variaciones significativas, no prestamos mayor
atencin a estos apartados.

Activo corriente
El activo corriente de Gas Natural viene suponiendo a grandes rasgos una
quinta parte del total de su activo. Concretamente un 19% al cierre del
ejercicio 2009, dicha cifra va aumentando ao tras ao no de una manera
frentica pero si sin pausa hasta situarse en diciembre de 2012 en un casi
25%, tras ese periodo desciende hasta tomar un valor menor en 2014 del
21,5%. Estos porcentajes se traducen en valor absoluto a un aumento
constante hasta 11.696 millones de euros al finalizar 2012, teniendo de
origen una cifra inferior a los 9.000 millones en diciembre de 2009. Ya en
2013 pierde bastante fuelle reducindose en mil millones respecto el ao
anterior; en 2014 repunta levemente 200 millones, aunque pierde 2 puntos
porcentuales.
Analizando concretamente de menor a mayor liquidez:

Activo corriente mantenido para la venta: encontramos activos

corrientes mantenido para la venta por 1694 millones en 2009, los
cuales dividen por la mitad al ao 2010 y quedan casi extinguidos en

2011.
Existencias: las existencias parten de 740 millones de euros, van
aumentado suavemente aun con algn leve descenso. En 2014 se
sitan en 1077 millones, representando un 2% del activo. Se puede
concluir con que es un stock bajo, lo que nos lleva a pensar que es un
stock que rota y no se queda durante meses sin movimiento.
Subdividiendo

existencias

de

mayor

menor

importancia

encontramos Gas natural y gas natural licuado, carbn y fuel-oil,

combustible nuclear y materiales. Como nota significativa, el gas
natural contabilizado es todo aquel almacenado en subterrneos,

trnsito martimo y en plantas a gaseoductos.

Deudores comerciales: la cuenta deudores comerciales y otras
cuentas a cobrar se distingue en tres sub cuentas:
o
Clientes: es su principal componente con 3.452 millones
(2009) y destaca un crecimiento para nada discreto, 4.892
millones (2014). Las dos causas son, una por el aumento de su
actividad y, dos por la coyuntura actual en la que no es tan
o

fcil para la mayora de empresas pagar a tiempo.

Otros deudores: se mueve a la baja llegando a 513 millones en
n2014 representando el 1% del activo total.
5

Activos por impuesto corriente: se inicia con una notoriedad

insignificante con el 0.09% del activo, si que aumenta durante
los aos y su mxima crecida se concreta de 2013 a 2014 con
+150 millones.

A resear, podemos clarificar el contenido de otros deudores, donde

encontramos

adeudos

de

administraciones

pblicas,

pagos

anticipados, instrumentos financieros y deudores varios.

Otros activos financieros: otros activos financieros corrientes

tienen un peso del 3% llegando hasta al 4%, el suceso ms relevante
acontece de 2012 a 2013, donde pasa su valor de 1259 millones a
tan solo 253. Gran parte de esta variacin se debe a una

recalificacin del activo financiero de corto a largo plazo.

Tesorera: Gas Natural se encuentra en 2009 con una tesorera
realmente insuficiente, 590 millones de euros contra los 8154
millones de euros que tiene como deuda. A ser cierto, se duplica el
ao siguiente. De 2009 a 2012 crece la tesorera en 8 puntos
porcentuales, o lo que es lo mismo, 3.800 millones de euros. En los
siguientes dos aos disminuye levemente, pero de seguir esta
disminucin sera un hecho preocupante, por lo que debe mantener
los niveles de tesorera para garantizar seguridad.

Patrimonio neto
En el Patrimonio neto encontramos un predominio claro de las reservas que
rondan el 50% anualmente. En 2009 haba 5.675 millones de que van
aumentando cada ao llegando a su punto mximo en el ejercicio actual con
8.466 millones de , aunque en este ao su peso en el patrimonio neto ha
pasado del 53% al 47%.
El siguiente elemento en importancia que encontramos en Gas Natural, es la
prima de emisin. En 2009 representaba el 27,3% con 3.331 millones de ,
esta cifra se ha mantenido durante el 2010. En 2011 la cifra aument a
3.808 millones mantenindose estable hasta el presente ejercicio, hay que
destacar que bien es cierto que la cifra se ha mantenido pero su peso en el
balance se ha visto disminuido hasta el 21%.
El capital en Gas Natural es muy constante. Durante los aos 2009 y 2010 lo
mantienen un 922 millones de . En 2011 lo incrementan a 992 millones y
6

los 2 ltimos ejercicios lo han elevado a 1001 millones de . A destacar, la

prdida de peso en el balance del 7,6% al 5,55%, esto podra indicar una
inversin en activo no corriente.
Gas natural dedica en torno al 2,5% de sus beneficios a la reparticin de
dividendos entre sus accionistas.
Como podemos ver en sus cuentas, en torno al 88% del patrimonio neto,
proviene de la sociedad dominante, el resto en torno al 12% son intereses
minoritarios. A destacar la bajada del 10% en el ltimo ejercicio por parte de
lo que aporta la sociedad dominante al patrimonio neto.

Pasivo no corriente
El pasivo no corriente de la empresa comprende el 47 % del total del Pasivo,
mantenindose como la partida de mayor peso de este, an y habiendo
sufrido una disminucin del 7.5% respecto el ao 2009. Esta partida est
compuesta principalmente por:

Pasivos financieros no corrientes: corresponde al 74% del Pasivo

no corriente. Y el 86% de la deuda financiera total. En la memoria
observamos como Gas Natural no se encuentra en situacin de
incumplimiento de sus obligaciones y como detalle aadido, tiene en
cuenta el impacto de cobertura de los derivados.
El punto ms destacado dentro de este es la emisin de obligaciones
y otros valores negociables, con un peso de 17,660 Millones de euros,
donde encontramos sobretodo, emisiones en un estado miembro de
la UE que han requerido el registro de un folleto informativo (para
CNMV y inversores). Como se indica en la Nota 15, se crearon dos
programas para la emisin de estos valores representativos:
o

ECP (Euro Comercial Paper): en 2010

por 1000 M, por la

emisora Gas Natural Finance BV

o

EMT: en 1999, mediante las dependientes (Gas Natural Capital

Markets, S.A y Gas Natural Fenosa FInance BC) se creo este
programa a medio plazo. Con este se podia emitir hasta 2000
M, en 2013 ese lmite era de 14000 M, creciendo un 85,7% su
capacidad para emitir.

Sobre la deuda financiera con entidades de crdito, decir que el 98%

de la deuda corresponde a financiacin con bancos comerciales y el
restante con bancos institucionales. Chile es el pas Latinoamericano
con quien tiene ms deudas, seguido de Colombia. Y mantiene otras
deudas con Moldavia y Kenia.
o

Incluye deuda contrada con ICO (Instituto de Crdito Oficial).

Financiacin por BEI (Banco Europeo de Inversiones).

Por

ltimo,

otros

pasivos

financieros

est

compuesto

arrendamientos financieros con entidades de crdito

por

de islas

potenciales de las centrales de ciclo combinado de Palos de la

Frontera y Sagunto, con vigencia de 10 aos, firmados entre 2005 y
2007.

Provisiones no Corrientes: tercera partida ms destacada de este

Pasivo Fijo. Con un peso decreciente a lo largo de los aos, se
compone principalmente de las obligaciones con el personal en
diferentes pases donde opera:
o

Con Espaa: Mayor componente en provisiones juntamente con

Colombia.

En relacin con la sociedad colombiana Electrificadora del

Caribe S.A (2013 Y 2014): Incluyen: Compromisos de pago de
complementos de pensiones del personal pasivo del antiguo
Unin Fenosa jubilado con anterioridad a noviembre de 2002 y
parte residual del personal activo.

En relacin laboral con empleados Brasil (2013 Y 2014):

Incluyen: Cobertura jubilacin, fallecimiento durante el trabajo,
pensiones por discapacidad

En relacin laboral con Chile (2014): Para entrar en el sector

energtico de Chile adquiri una de las compaas elctricas
ms

importantes

del

pas

CGE

(Compaa

General

de

Electricidad), un 96,77% mediante una OPA (Oferta Pblica de

Acciones). Incluyen: Premios de antigedad, indemnizacin por
cese de relacin laboral y complementos de pensin para aquel
personal anterior a 1992.
8

Sobre otras provisiones, podemos afirmar que GNF tiene implantado

un sistema de retribucin variable plurianual para fortalecer el
compromiso de los directivos, retribucin perceptible el primer
trimestre del ejercicio siguiente al de su finalizacin. Esta provisin,
en la parte no corriente asciende a 7 Millones.
A dems cuentan con una provisin por coste de cierre instalaciones
para hacer frente a obligaciones por restauracin, costes de
instalaciones de generacin elctrica

Pasivo por impuesto diferido: con un peso del 5,54% se mantiene

entre los 2000-3000 millones. La variacin de pasivo por impuesto
diferido es dada a la reduccin del tipo impositivo del 30% al 25% que
produce

diferencias

temporarias.

Esta

partida

aun

habiendo

aumentado en unidades monetarias, disminuye porcentualmente (del

5,7% al 5,54%)

Ingresos diferidos: partida surgida en 2012, su valor es muy bajo

sobre

el Pasivo no Corriente pero creemos que tiene datos

importantes sobre participaciones que afectan a otras partidas y a la

rentabilidad empresarial:
Su mayor ingreso viene dado por importes recibidos, seguidos de
traspasos y otros. El punto ms destacado son las diferencias de
conversin (formada por diferencias de conversin sobre empresas
participadas directa e indirectamente por GNF que hayan sido
incluidas en el permetro de consolidacin):
o

En

febrero

de

2013

hubo

una

enajenacin

de

las

participaciones, del 83,7% en las empresas de distribucin de

electricidad en Nicaragua, Distribuidora de Electricidad del
Norte,S.A y Distribuidora de Electricidad del Sur, S.A a TSK
Melfosur

Internacional.

Esta

enajenacin

provocar

una

disminucin de las provisiones no corrientes. La plusvala de

esta enajenacin aumenta otros resultados en 8 M.
o

Tambin tienen en cuenta la desinversin por la enajenacin en

junio

de

2014

de

la

Telecomunicaciones,

S.S,

Compaa

de

General

sociedad
del

96,72%

Electricidad,
9

Gas
del

S.A

Natural

Fenosa

grupo

chileno

(dedicado

la

distribucin y transmisin de electricidad, gas natural y gas

licuado del petrleo).
o

ste ltimo negocio genera una alta rentabilidad que mejora el

FC. Y genera una plusvala antes de impuestos de 252 M de
euros por su enajenacin y la cesin de los prstamos
concedidos a esta sociedad a Cinven por un importe de 510 M
de euros.

Otros Pasivos No Corrientes: en esta partida encontramos un

punto

interesante,

la

deuda

por

contratos

de

arrendamiento

financiero, que ha aumentado por:

o

Adquisicin en 2003 dos buques con contrato (time-charter) de

20 aos.

Adquisicin en 2007 y 2009 dos buques con contrato de 25

aos (162 y 142 M) pagados 50% pagado por Repsol y 50% por
Gas Natural hasta 2014, cuando GNF y Shell firman la venta del
negocio de GNL del grupo Repsol y se queda con el buque de
2009.

Y finalmente, en 2014 ha adquirido un buque para transportar

GNL con vencimiento 2032.

Tambin encontramos deuda ingresos capacidad: Se mantienen los

ingresos pendientes por reconocer sobre la capacidad de generacin
elctrica, para estar alineados con la vigencia de los contratos de
capacidad en Mjico.
Por ltimo, fianzas y depsitos, cuenta que ha reducido su peso
monetario, no porcentual (3 puntos ms que en 2013) encontramos
los importes de los clientes, en el momento de la contratacin como
garanta del suministro de electricidad, gas natural y GNL del
petrleo. En 2014 recibieron 2 millones de euros ms de clientes
industriales de gran consumo que en 2013.
Tambin tiene otras obligaciones como el compromiso de recompra a
Sinca Inbursa SA (2016).

10

Pasivo corriente
En relacin al pasivo corriente, tiene poco peso, con un total de 8.423
millones de euros. Representa un 16,74% del total del patrimonio neto y
pasivo. La empresa podra hacer frente sin dificultad a su pasivo exigible a
corto plazo con su activo circulante, se refleja una situacin normal. La
Deuda Neta ha decrecido de media un -0.5%, durante los aos 2011, 2012,
2013 se fue reduciendo pero en 2014 ha vuelto a aumentar aunque con
vencimientos cmodos y estructura temporal. Es importante vigilar la deuda
neta ya que suele conllevar una disminucin de la solvencia de la empresa y
un aumento de riesgo financiero.
A continuacin vamos a comentar las partidas que ms destacan ya sea
por su variacin respecto a aos anteriores o por su gran peso.

Provisiones corrientes: pese a su poco peso que representa,

podemos observar que ha disminuido des del 2013, para ello nos
dirigimos a la nota 14 para detallar lo ocurrido: en este epgrafe se

incluye, principalmente, la estimacin de emisiones de CO2.

Deudas con entidades de crdito y obligaciones: podemos
observar como en el ejercicio 2013 aument considerablemente su
deuda con entidades de crdito pero en 2014 ha conseguido rebajar
esta deuda, llegando a niveles parecidos al ejercicio del 2012. La
emisin de obligaciones y otros valores negociables (nota 15)
observamos como la partida ms importante en 2014 han sido los
emitidos en un estado miembro de la UE que han requerido el
registro de un folleto informativo con un valor de 12.156 a 21/12/14
a deuda financiera con entidades de crdito incluye prstamos
bancarios por un importe de 2.550 millones de euros y lneas de
crdito dispuestas por 217 millones. Adems Gas natural tiene

deudas con entidades de crdito en Latinoamrica.

Otros pasivos financieros: en este epgrafe
bsicamente

los

contratos

de

arrendamientos

se

incluyen

financieros

con

entidades de crdito correspondientes a las islas de potencia de las

centrales de ciclo combinado de Palos de Frontera y Sagunto, con una

vigencia de 10 aos.
Acreedores comerciales y otras cuentas a pagar: en esta
partida, la que ms destaca son los proveedores con un total de
3.825 millones de . Ha aumentado su valor respecto al 2013 pero
11

muy poco. La segunda partida ms destacada son los acreedores

comerciales con un total de 3.729millones de .

Otros pasivos corrientes: esta partida ha aumentado su valor a lo
largo del tiempo y la conforman los dividendos a pagar, gastos
devengados y no pagados, pasivo por arrendamiento financiero,
instrumentos financieros derivados y otros pasivos.

ANLISIS ECONMICO
Comentarios cuenta de prdidas y ganancias
Cogiendo el margen ms actual, es decir, de 2009 a 2014 observamos que
las ventas de Gas Natural sufren un aumento considerable desde 2009 a
2012, donde ya se estabilizan. Iniciando en 2009 con casi 15.000 millones
de euros en ventas, pasando por 19.000 millones, 21.000 millones y hasta
los caso 25.000 millones de 2012/2013 y 2014. Es importante a destacar,
que 3 aos malos para el ibex35 como lo fueron el 2011,2012,2013, no se
ve reflejado en una disminucin de ventas en la compaa
El coste de ventas formado por el aprovisionamiento de materia sufre un
gran aumento, al igual que las ventas, de suponer un 60% sobre ventas y
9.100 millones en valor absoluto, a crecer hasta 17.300 millones y suponer
un 70%. Este hecho se ve directamente reflejado en el margen bruto,
donde en el ltimo ao se queda en un 30%.
El gasto de personal sigue una lnea muy parecida a las ventas. Ya que un
aumento de ellas, lleva la consecuencia de un subida de la nmina de
trabajadores de la empresa. Aun siendo as, la compaa consigue que el %
de gasto sobre ventas disminuya ao a ao.
La amortizacin del inmovilizado se fija en una cifra alrededor de los
1.600/1.700 millones, aunque al igual que en el gasto de personal, consigue
la disminucin porcentual sobre ventas.

12

As que, los gastos de explotacin demuestran un buen sntoma ya que

han crecido en valor absoluto, pero han perdido peso situndose porcentual
en un 19% sobre ventas.
Por lo tanto, el resultado final de explotacin ha ido creciendo hasta
2012, donde ha perdido un poco de fuelle descendiendo en unos 200
millones hasta 2014.
En cuanto al resultado financiero ha ido decreciendo en los ltimos aos
hasta situarse alrededor del 3%, llegando a situarse en los -800 millones.
Esta cifra est representada prcticamente en su totalidad por los gastos
financieros.
Los resultados extraordinarios tienen cierto peso durante algunos aos.
En el ao 2010, 2011 y durante el ltimo ejercicio representan alrededor de
300 400 millones de lo que en peso est entre el 1 y el 2% y dado que el
resultado del ejercicio est rondando el 7% tiene bastante importancia en
los aos mencionados.
El resultado final del ejercicio se ha mantenido constante los ltimos
ejercicios alrededor del 6,7%. Dado el nivel de activos que tiene lo
consideramos bajo, pero al tratarse de una empresa que precisa de gran
inmovilizado material i de una gran inversin para llevar a cabo sus
funciones

podra

decirse

que

es

un

resultado

aceptable

aunque

posiblemente le falte algo de alegra a la hora de los ingresos de

explotacin.

13

PRINCIPALES RATIOS
A continuacin mostramos la principal batera de ratios que nos ayudarn a
entender mejor en que situacin se encuentra Gas Natural y cmo ha
evolucionado en los ltimos 5 aos

Endeudamiento

El resultado ideal sera menor a 1, lo cual indicara que predominan los recursos
propios frente los ajenos. Sin embargo el coeficiente es bastante superior al estndar
esperado, por lo que el peso de la financiacin en Gas Natural est en manos de
deudas con entidades de crdito.
A pesar de ello es imperativo mencionar que Gas Natural ha mejorado dicha
proporcin ao tras ao, capitalizando su empresa a un ritmo constante. En el 2014 el
coeficiente ofrece un resultado de 1,79 cuando el ao anterior era de 1,99, y en el
14

2009 estaba en 2,71. Por tanto, la mejora es notable y viene marcada por un aumento
de las reservas ao tras ao. Adems, el nico competidor que tiene mayor
capitalizacin es Iberdrola con un coeficiente cercano (1,62), mientras que otras
empresas del mercado como Endesa o Enagas tienen resultados alrededor del 2,5.
En conclusin, atendiendo a la competencia y a los estndares del sector, Gas Natural
es una empresa con buena capitalizacin, aunque mejorable, y satisfactorios
antecedentes de mejora constante.

Rotacin activo

Podemos observar como el sobredimensionamiento de la empresa afecta a este ratio.

Si las rotaciones estn por debajo de 1 es que las inversiones realizadas no son del
todo productivas, y la rotacin del activo de Gas Natural es de 0,49. Es un aspecto que
hay que controlar, ya que presentaba mejora constante pero en el 2014 se hizo una
inversin muy grande que no se ha visto reflejada en un incremento paralelo de los
ingresos de explotacin.
Adems, Endesa tiene una rotacin de activos cercana al 0,7, por lo que Gas Natural
no es la referencia en cuanto a productividad de sus inversiones. An as, deja por
detrs a otros competidores como Iberdrola y Enagas, por lo que sus activos no son
improductivos pero tiene margen de mejora.
Es decir, la inversin realizada en 2014 no queda justificada, pero al tratarse de activos
productivos de larga duracin habr que ver la evolucin de las ventas de los prximos
aos para establecer un dictamen ms certero.

Calidad del endeudamiento

En este aspecto Gas Natural cumple con holgura. El resultado ideal sera menor a 1, lo
cual indicara que la deuda a largo predomina sobre la deuda a corto, y Gas Natural
presenta un resultado el ltimo ao de 0,26. Por tanto, no se producen tensiones
financieras derivadas de una excesiva concentracin de la deuda en el corto plazo, la
calidad del endeudamiento es buena. Adems, se ha mantenido en valores cercanos
los ltimos seis aos, lo cual indica que tiene las proporciones de deuda claramente
marcadas para poder operar con un riesgo de liquidez mnimo.

15

Si entramos en detalle, vemos que el endeudamiento a corto plazo se concentra en el

exigible comercial, en deudas con proveedores y acreedores (la situacin normal). Le
sigue el exigible financiero y a mayor distancia la financiacin espontnea, por tanto se
liquidan puntualmente las deudas con entidades pblicas.
En conclusin, el endeudamiento de Gas Natural es bueno en todos los aspectos.

Independencia financiera

Nos encontramos ante una empresa no saneada, ya que la parte de Activo que est
financiado con Recursos Propios, an habiendo repuntado los ltimos aos, es inferior
al ideal ( del 50% o ms).
Gran parte de la empresa est a manos de terceros, en concreto, el 64%. Eso podra
suponer que los bancos se piensen dos veces si dar o no crdito a la empresa.

Estabilidad financiera
La capacidad de financiar los Activos fijos mediante Recursos Permanentes es
correcta pero muy limitada. Si por alguna razn se produjera un aumento de Activo
corriente por dificultades de conversin de este en efectivo, y los permanentes no
aumentaran en proporcin, la cobertura de los Activos fijos mediante permanentes
sera negativa y provocara una reduccin de la solidez financiera.

Garanta o solvencia global

Cada ao disminuye el riesgo de Quiebra empresarial al mejorar este ratio. La

empresa tiene suficiente Activo para responder ante todas sus obligaciones, sobretodo
gracias a 2014, con un 1,56, dentro del intervalo correcto, pero no es una situacin
ptima. Lo mejor sera que 2 o ms de su Activo correspondieran a 1 de deuda.
Podemos observar como el Activo crece anualmente y la deuda se mantiene,
esperamos una mejora de esta situacin.

Recursos propios aplicados al activo fijo

Podemos observar como tiene un Activo fijo potente, y este no es cubierto por RRPP
sino por financiacin ajena a largo plazo, podemos observar un fondo de maniobra
negativo, la empresa tiene un problema de endeudamiento y no pueden cubrirse por
ellos mismos.
16

Cobertura del circulante por la va del no exigible

Como hemos dicho anteriormente los Fondos Propios no cubran ni el Activo fijo, as
que la cobertura de inversiones en Activo corriente mediante estos Fondos ser
negativa.

Financiacin del activo fijo a travs del pasivo a l/p o

financiacin bsica ajena

Comprobamos la minscula autofinanciacin, viendo como la inversin en ANC

supone una mayor utilizacin de deuda a largo plazo, es muy dependiente de esta, no
podra mantener el mismo nivel de AF sin PNC.

Solvencia normal

Este ratio marca la distancia de la empresa a la suspensin de pagos. El valor

adecuado oscila entre 1,5 y 3. En el caso de Gas Natural podemos observar como
tienen una solvencia corriente un poco ajustada ya que todos los valores estn
alrededor de 1,3 pero aun as, teniendo en cuenta el tipo de industria que es, la
situacin no es peligrosa aunque no le vendra nada mal ir reduciendo el nivel deuda
total. Cabe destacar que Gas Natural es la empresa del IBEX35 que presenta mejor
ratio de solvencia normal de su industria.

Solvencia inmediata

El ratio de solvencia inmediata tendra que estar alrededor de 0,8 y 1. Gas Natural
empez con un valor de 0,97 en el 2009 (muy buen resultado) pero este valor ha ido
aumentando hasta llegar en 2014 a 1,16. No es un valor muy preocupante pero si la
empresa no supiera frenarlo, podramos encontrarnos en un indicativo de excesivos
activos lquidos o una falta de rentabilizacin adecuada de tales activos lquidos.
Podemos observar como este valor se ha visto incrementado por el aumento del activo
corriente ya que el stock, exceptuando el ltimo ao, se ha mantenido a unos valores
lineales.

Liquidez de primer grado

17

Mediante este ratio se constata cul es la cobertura que los fondos monetarios
disponibles de la empresa hacen de las deudas a corto plazo. En el caso de Gas
Natural en 2009 se encontraba en una situacin muy peligrosa ya que el ratio era de
0,24; es decir, con la tesorera y los activos financieros corrientes no podan hacer
frente ni por asomo a las deudas a corto plazo. Este ratio ha ido mejorando, hasta
llegar a 0,72 en 2012 (mejor ao), pero an as segua muy justo. En 2014 el valor ha
disminuido por la reduccin de la tesorera.
En conclusin, los valores son muy justos ya que el pasivo corriente duplica en todos
los aos el valor de la tesorera ms los activos financieros corrientes. La empresa
debera reducir el valor de sus deudas a corto plazo si no quiere estar en una situacin
peligrosa en un futuro.

Fondo de maniobra

Por norma general el fondo de maniobra siempre debe ser positivo ya que es la
diferencia entre los capitales permanentes y el activo fijo. En el caso de Gas Natural es
cierto que todos los aos ha tenido un fondo de maniobra positivo; es decir, con sus
capitales permanentes puede cubrir todo el activo no corriente. En 2009 el valor del
fondo de maniobra era muy justo, prcticamente el valor de capitales permanentes era
igual al de activo fijo; este valor aument durante los aos y ahora mismo se encuentra
en 2014 con un fondo de maniobra de 2.398 m. Aunque es un valor positivo, el activo
no corriente representa el 94% de los capitales permanentes, por tanto estaramos
ante una situacin mejorable.

Cash flow econmico

El Cash Flow es un buen medidor sobre la capacidad de generacin de caja o dinero

que tiene una empresa. Se relaciona con las deudas totales para comprobar qu
cobertura ofrece sobre las mismas el excedente financiero que obtiene la empresa.
En todos los aos vemos como el valor del Cash flow es positivo y est alrededor de
3.200m sin tener variaciones significativas a lo largo de estos aos. En definitiva, Gas
Natural tras cobrar todos los cobras y liquidar los pagos de un ejercicio, derivados del
desarrollo de la actividad, le sobra una cantidad significante de dinero.

Cobertura de deuda total

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En este ratio se considera con qu dinero cuenta la empresa para liquidar las deudas
a largo plazo en un futuro. En 2009 este valor estaba alrededor del 8,5% y aument
casi dos puntos hasta llegar a 10,14% en 2014. Esto quiere decir que con el dinero
que a la empresa le sobra despus de cobrar y liquidar todos los pagos de un
ejercicio, puede cubrir un 10,14% de las deudas. Es un valor muy mejorable porque
las deudas totales es muy elevado para que el cash flow pueda sostener este
resultado.

Cobertura de deuda a largo plazo

Este caso es como el explicado anteriormente. Gas Natural ha mejorado la situacin

respecto al 2009 porque ha aumentado ms de dos puntos pero aun as es una
situacin que se tendra que mejorar muchsimo. En 2014 ha habido un pequeo
retroceso, hemos pasado de un ratio de 15,27% a 13,72% por el aumento del exigible
a largo plazo.

Cobertura de deuda a corto plazo

Misma situacin que la anterior pero con valores ms positivos. El ratio es de una
media de 39%. Gas Natural ha sabido equilibrar las deudas a corto plazo y podemos
observar como este valor no ha ido aumentando des del 2009.

Cash flow sobre ingresos de explotacin

Este ratio es una buena medida para constatar cunto dinero se obtiene en funcin de
los ingresos obtenidos. En 2009, el cash flow sobre los ingresos de explotacin era de
2.779, este valor fue aumentando hasta llegar a un valor mximo en 2012 de 3.455. En
2013 se produjo una pequea cada que ha conseguido mejorar al ao siguiente
llegando a tener un ratio de 3.277. Este Cash Flow ha ido perdiendo importancia sobre
los ingresos de explotacin. En 2009 representaba un 18,44%, pero a partir de este
ao ha ido cayendo en picado hasta llegar en 2014 a 13,11%

Cash flow sobre activo total

Este ratio indica sobre la inversin total hecha en la empresa, a cunto asciende el
excedente realmente generado?
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El excedente realmente generado representa una media de 6,88% sobre la inversin

total de la empresa. Des del 2009 este porcentaje fue incrementndose hasta 2012,
pero es a partir de aquel momento cuando se produjo una disminucin y actualmente,
el excedente representa un 6,51% de la inversin.

Cuota de mercado

Vemos como la prensencia de Gas Natural en el mercado en el que operan la mayora

de empresas energticas espaolas (Espaa y Latinoamrica) va en aumento. A pesar
de haber estancado sus ingresos, Iberdrola y Endesa han ingresado menos que en
aos anteriores, sobre todo esta ltima por la interrupcin de sus operaciones en el
mercado latinoamericano. Este hecho ha permitido que la cuota de mercado de Gas
Natural crezca hasta el 32% aproximadamente, cuando el ao anterior se situaba en el
28% y en anteriores alrededor del 26%.

Rentabilidad econmica

Un punto fuerte de Gas Natural es que ofrece una rentabilidad econmica superior a la
del resto de grandes empresas energticas. Concretamente, la rentabilidad econmica
de Gas Natural es de 5,74% mientras que la de Endesa es de 4,70% y la de Iberdrola
de 4,38%
An as, la desagregacin nos muestra un margen econmico de 0,12 y una rotacin
de activos de 0,5. El conjunto de estos dos valores hacen que la rentabilidad
econmica de Gas Natural sea la mejor entre las principales empresas energticas,
pero se pueden mejorar ya que Iberdrola logra mayor margen econmico (0,13) y
Endesa mayor rotacin de activos (0,70).
Por tanto, la rentabilidad econmica es buena pero ligeramente mejorable, como ya
viene haciendo ya que era del 5,21% cinco aos atrs en 2009.

Rentabilidad financiera

Este aspecto tambin es motivo de orgullo para Gas Natural ya que su rentabilidad
financiera es del 9,20%, cifra que alegra a los accionistas. Y ms an cuando vemos
que la rentabilidad financiera de Iberdrola es del 6,61% y la de Endesa hay que

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cogerla con pinzas ya que es del 46%, cifra muy elevada por la gran relevancia que
tienen los resultados extraordinarios este ao.

Productividad laboral

Gas Natural mejora ao tras ao en este aspecto. La productividad a cierre del

ejercicio 2014 es de 30,04 de ingresos de explotacin por cada euro gastado en
personal, mientras que en aos anteriores era algo menor (29,65 en 2013; 28,88 en
2012 y 24,87 en 2011). Por tanto, el control del gasto en personal est presente en la
compaa, permitiendo que los trabajadores incrementan ligeramente su productividad.

Coste del pasivo

Hemos incluido el diferencial de cambio y calculado el coste de la totalidad del pasivo,

no slo de la deuda financiera. Gas Natural mejora sustancialmente, ya que en el 2010
el coste del pasivo es del 3,58%; en los aos posteriores se mantiene en el 3,30% y en
este ltimo ejercicio ha reducido de nuevo el coste de su pasivo hasta situarse en el
3%.
Se cumple la regla de oro, la rentabilidad econmica es superior al coste del pasivo
(5,74% > 3%). El rendimiento obtenido a travs de la actividad por cada euro de
inversin es mayor que el coste de cada euro.

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