Financiamiento de mediano y largo plazo

Emisin y venta de bonos y acciones

En el mercado existen agentes econmicos que manejan grandes sumas de dinero es
decir que tienen una mayor capacidad de ahorro por encima de sus necesidades de
inversin. Por el otro lado se encuentran aquellos agentes que necesitan de
financiamiento para realizar algunas inversiones por lo que buscan el
financiamiento necesario. La principal fuente de financiamiento en la actualidad es
la emisin de bonos y acciones (valores).
Existen diferentes formas de colocacin de estos valores, como:
Los bancos de inversin: Asesoran a las empresas en la estructuracin de
programas de emisin y colocacin de bonos y acciones, cobrando una comisin
por sus servicios. Normalmente colocan los valores por oferta pblica, en el caso de
los bonos se denomina OPB (Oferta pblica de bonos) y en el de las acciones es
OPA (Oferta pblica de acciones). Cuando la institucin compra valores para
venderlos se le conoce como operacin underwriting.
Los derechos privilegiados de suscripcin: Permite a los actuales accionistas ser
los primeros en poder adquirir las nuevas acciones que son emitidas para mantener
su participacin.
Colocaciones privadas: La empresa puede vender directamente a un inversionista
institucional o a un pequeo grupo de tales inversionistas.

Los Bonos
Qu es un bono?
Cuando una corporacin (o un gobierno) necesita dinero para la adquisicin de
activos fijos o bines de capital lo hace a travs del financiamiento de mediano o
largo plazo. Este agente econmico emitir o vender un bono que es un pagar, es
decir una promesa de pago en el que se pagar intereses anuales y se redimen en una
fecha de vencimiento que se puede anticipar.
La expresin 8s 2025 seala bono al 8% de inters anual redimible en el ao
2015.

Cada emisin tienes sus propias caractersticas:

La identificacin
Emisor o deudor: La empresa que emite el bono
Acreedor: El agente econmico que otorga el prstamo
Fideicomisario: Acta como representante del bono
Bono: Con su valor nominal, fecha de redencin e intereses que pagar
peridicamente.

La Proteccin: Seguridad que se pagar

Forma de pago: Indica el periodo de pago de intereses y si la redencin se

har peridicamente o al final de la vida til.

Terminologa:

Valor a la par: Valor nominal por lo general es de 1 000 dlares. Esto se

conoce como el valor principal y se declara en el certificado del bono.
Entonces si una corporacin quiere solicitar un prstamo de 1 milln de
dlares, sera necesario que vendiera 1000 bonos.

Denominacin: Valor nominal o valor a la par

Intereses: Tasa anual que paga el bono como tasa cupn

Vencimiento: Periodo de vigencia

Cotizacin: En el mercado se dan por puntos. Cada punto vale $10. Por
ejemplo una cotizacin de 50 puntos vale $500.

Valor descontado: Cuando el bono se vende por menos que su valor a la par,
como en el caso del bono cupn cero.

Rendimiento al vencimiento: Tasa de inters anualizada que iguala al valor

nominal con el valor actual de los pagos de intereses futuros y el reembolso
del valor a la par al vencimiento.

Rendimiento actual: Tasa de inters en relacin con el precio actual del

mercado sin considerar el reembolso del capital.

Clasificacin de bonos
1) De acuerdo a la nominacin
Registrados: Nominativos a nombre del portador. La empresa cuenta con un
registrador que indicar la propiedad de cada bono y registrar cualesquiera
cambios en la propiedad. La empresa pagar el inters y el principal mediante
un cheque enviado en forma directa al domicilio del propietario registrado.
Ejemplo de contrato de emisin
El inters se le paga cada seis meses, el 1 de julio y el 1 de enero de
cada ao, a la persona cuyo nombre se registra el bono al cierre de los
negocios, el 15 de junio.

Portador: Forma de emisin de bonos en la que el bono se emite sin registrar

el nombre del propietario; el pago se har a quienquiera que presente el cupn.
Los bonos al portador se tienen dos desventajas, en primer lugar, es difcil
recuperarlos si se extravan, en segundo, dado que la empresa no sabe quines
son los propietarios de sus bonos, no les puede notificar a los tenedores los
acontecimientos importantes.
2) De acuerdo a la garanta
Hipotecarios: Las garantas son los bienes races y los inmuebles. En ocasiones
las hipotecas son sobre una propiedad especfica como casa o se utilizan
hipotecas generales es decir prenda toda la propiedad real de la empresa.
Con certificados de fideicomiso: El fideicomiso es una figura jurdica en el
que el deudor transfiere un bien de su propiedad en modo de garanta. Cuando
cumpla con pagar todo el prstamo el bien volver a su esfera patrimonial, en
caso contario el acreedor solicitar al administrador (fiduciario) que ejecute la
garanta para recuperar su dinero. En este caso los que otorgan este certificado
sern los fiduciarios, que pueden ser bancos comerciales o compaas
financieras.
Garanta Colateral: Se usan como garanta acciones y bonos de otras empresas
que uno posee.

Con aval: La garanta es la casa matriz.

Sin garanta:
- Obligaciones: Promesa contractual a largo plazo sin garanta especfica de
pagar inters y devolver capital.

- Bonos sobre utilidades: La empresa no se obliga a pagar intereses si es que no

obtiene utilidades.
- Certificado del depositario: Lo emite el tribunal de quiebra cuando cuando se
hacer cargo de las operaciones de la empresa en calidad de depositario.

3) De acuerdo al reembolso:

Con fondo de amortizacin: Tiene como fin el pago de los bonos. Se

realiza pagos peridicos en una cuenta de depsito para redimir la
emisin al vencimiento o cada ao o redimir bonos anualmente por este
valor.

En serie: El fideicomisario, la empresa beneficiaria, cada ao elige al

azar bonos que se van a redimir a su valor nominal.

Con vencimiento escalonado: Se redimen de acuerdo a la emisin:

primera emisin, segunda emisin, tercera emisin, etc.

Con opcin de compra: Se paga una prima por la recompra, si se paga el

valor nominal $3000 el valor de recompra $3050.

Con privilegio de redencin diferido: La empresa renuncia a su

privilegio de redimir, de cancelar antes de la fecha de vencimiento.

Con pago global: Se paga la mayor parte de la emisin al vencimiento.

4) Por tipo de rendimiento

Bono simple: Se paga los intereses peridicamente y el principal al

vencimiento, es llamado tambin bono con cupn. Un bono con estas
caractersticas es el bono Bullet.

Bono cupn cero: No existe ningn cupn y el principal se devuelve al

vencimiento. La rentabilidad se deriva se haber sido emitidos con
descuento, de haberlos comprado por debajo de su valor a la par; de
manera que el inters ganado es la diferencia del valor a la par y el valor
a descuento. Es un bono Bullet.

5) Por tipo de emisor

Bonos pblicos: Emitido por el gobierno o por instituciones

gubernamentales.

Bonos privados: Emitidos por las empresas privadas:

- Bonos de arrendamiento financiero: Lo emiten los bancos, las
financieras y las empresas especializadas.
- Bonos subordinados: Los emiten los bancos y financieras (no se
pueden redimir antes de su vencimiento. Se colocan por oferta pblica
por debajo del valor a la par.
- Bonos corporativos: Lo emiten las empresas no bancarias ni
financieras.
- Bonos estructurados: Son de tasas variables, bono del tipo corporativo.

Ventajas y desventajas de emitir bonos

Ventajas

Desventajas

- El inters de los bonos es deducible

de impuestos a la renta.

- Mayor flujo de efectivo para sostener

el fondo de amortizacin.

- La participacin en la empresa no
se diluye aadiendo ms propietarios
porque lo que adquiere es deuda y no
capital social.

- Existe mayor riesgo financiero por

exigencia de pagar a los inversionistas
mayores tasas de inters.

- Mayor facilidad de vender y colocar

en el mercado que las acciones.
- Menor costo de emisin.
- Menor costo de capital despus de
impuestos

- Naturaleza restrictiva de las clusulas

del convenio , se tiene que respetar las
condiciones que exigen las autoridades
de la Superintendencia del mercado de
valores.

Uso de los bonos:

Para hacer uso del financiamiento mediante bonos, se deben consideras una serie de
situaciones, como las siguientes:
a) Cuando se quiere disminuir el costo de capital tanto como sea posible
Supongamos que tenemos una empresa y queremos abrir una nueva planta. El
costo del capital propio es 10% y el costo de la deuda 8% anual. Tenemos dos
alternativas:
- El financiamiento ser con 40% de recursos propios y 60% con deuda
El costo de capital de promedio ponderado:

Capital propio 40% x costo del capital propio 10% = 0.40x0.10 = 0.04

Deuda 60% x costo de la deuda 8% = 0.048

El costo promedio ponderado ser: 0.04 + 0.048 = 8.8%

- El financiamiento ser con 60% de recursos propios y 40% con deuda

El costo de capital de promedio ponderado:

Capital propio 60% x costo del capital propio 10% = 0.60x0.10 = 0.06

Deuda 40% x costo de la deuda 8% = 0.032

El costo promedio ponderado ser: 0.06 + 0.032 = 9.2%

Como se observa si nos financiamos en mayor proporcin con capital propio que
deuda obtendremos un mayor costo promedio ponderado. Entonces si emitimos
bonos estamos incrementando la deuda lo que se refleja en el costo de capital
promedio ponderado.
b) Cuando se quisiere tener apalancamiento financiero positivo y aumentar las
utilidades por accin:
El palanqueo financiero se determina tomando como punto de apoyo los costos
fijos representados por los gastos financieros. Como los intereses que se pagan a
los bonos se consideran como gastos financieros antes de impuestos influyen en
el palanqueo financiero.
En el caso de las utilidades si lo dividimos por el mismo nmero de acciones
mejora la utilidad por accin pero si nos hubiramos financiado emitiendo
acciones la ganancia por accin disminuira.

c) Cuando las utilidades son estables y suficientes para pagar los intereses y
amortizar el capital
Al tener utilidades estables se puede afrontar la deuda de una mejor manera ya
que se minimizan los riesgos del no cumplimiento de los intereses y devolver el
valor nominal.
d) Cuando el precio de las acciones est muy bajo y el mercado de acciones es
poco receptivo
Si el mercado de acciones est rgido es menos probable que se puedan colocar
en el mercado entonces la otra opcin es emitir bonos.
e) Cuando se espera una rpida inflacin, por lo que se pagara el prstamo
con dinero ms barato en el futuro.
Al existir inflacin los precios van creciendo de manera que la moneda perder
su poder adquisitivo, si hoy nos financiamos a varios aos, cuando paguemos lo
haramos a un valor muy presente muy devaluado.
f) Cuando la empresa necesita consolidar su pasivo de corto plazo en una
estructura de largo plazo
Veremos un caso prctico, en el que la empresa tiene deuda de corto plazo 2 000
y deuda de mediano y largo plazo por 500, entonces el pasivo total ser 2 500.
Si se emitiera bonos a 5 aos por 1 000 con una tasa cupn de 10% y estos
fondos se utilizarn para pagar lo que se debe en el corto plazo cuya tasa es
14%. Los beneficios seran sustituir una deuda cara que cuesta 14% por una
deuda que cuesta 10% y que la deuda de corto plazo disminuya en 1 000
trayendo como consecuencia conseguir una mayor caja ya que ahora se debe
menos.

Reembolso de Bonos
https://books.google.com.pe/books?
id=isR9DyNXdDwC&pg=PA539&lpg=PA539&dq=reembolso+de+bonos&s
ource=bl&ots=yitQUvkZm7&sig=SyJ2NOhP6EvV4hwyW0ISxyrb_Y&hl=es&sa=X&ved=0ahUKEwjAsZmTgNnNAhUs_I
MKHWIKA7oQ6AEIIDAB#v=onepage&q=reembolso%20de
%20bonos&f=false

Si las tasas de inters han bajado de los niveles a los cuales se vendi la
emisin original y puede reemplazarse con una nueva emisin donde el
costo sea menor.

Si el ahorro presente es mayor que los costos que se incurren para el

reembolso. Los costos de reembolso despus de impuestos:

- La prima por reembolso anticipado

- Los costos de la nueva emisin
- Los intereses superpuestos
- Los costos de emisin que se dejan de pagar por la antigua emisin.

Clasificacin de Bonos
Con frecuencia las empresas pagan para que califiquen su deuda. Las dos
principales firmas calificadoras de bonos son Moodys y Standard & Poor
(S&P). Las clasificaciones de deuda son una valoracin de la calidad crediticia
del emisor.
Para medir la calidad crediticia Moodys y S&P se basan en la probabilidad que
existe de que la empresa incumpla y en la proteccin que tienen los acreedores
en caso de icumplimiento.
En el Per la empresas calificadoras de riesgo que siguen el mismo criterio de
califiacin de S&P, son Apoyo y Asociados, Pacific Credit Rating, Equilibrium
y Class.

Fuente: Gestin

Precio de los Bonos

Despus de emitirse los bonos y colocarlos en el mercado primario, donde los
valores emitidos por las empresas a travs de la oferta pblica son adquiridos por
primera vez por los inversionistas; el emisor recibir fondos para el financiamiento
de sus inversiones. Si estos bonos ya emitidos pueden ser negociados
posteriormente en el mercado secundario por los que los compraron, los fondos irn
a ste y no a los emisores. El mayor o menor valor obtenido en el mercado
secundario no afecta a la caja de la empresa emisora. Este mayor o menor valor se
determina fijando el precio del bono.
Valores adquiridos por
primera vez
MERCADO PRIMARIO
Oferta pblica
(difundida a travs de
medios de
comunicacin)

MERCADO
SECUNDARIO

Los valores ya
emitidos se pueden
negociar

Pb: Precio del bono

C= Cupn
r = Costo de oportunidad como rendimiento esperado por el inversionista
n= Vida til del bono
M= Valor a la par

Ejercicio N 1

Se tiene un bono con la notacin 8S, 2025 que fue cotizado a 130 puntos. A cmo debe
comprarse hoy para garantizar al inversionista una tasa de rendimiento esperada de
15%.
Datos:
i = 0.08
n= (2025 -2016) = 9
M = (130 x 10) = 1 300
C = (1300 x 0.08) = 104
r = 0.15
Pb= 104 x 4.771 + 369.541 = 865.725
Pb= 865.725
El bono se debe comprara a descuento, por debajo del valor a la par pagando solo 865.72
Ejercicio N 2
Se tiene un bono cotizado a 300 puntos con la notacin 0S, 2025.Qu tasa de
rentabilidad espera el inversionista si compr el bono con 40%
Datos:
Tasa cupn 0% = i = 0.00
Vida til = (2025 -2016) n= 9
Valor a la par = M= 300x10= 3000
Cupn = C = 3000x0.00 = 0
Tasa de rendimiento esperada = r = ?

Se compr al 40% de descuento, el precio de compra fue:

3000(1-0.4)= 1800
Reemplazando:
1800= 3000/(1+r)^9
r = 5.84%

El inversionista espera obtener una tasa de rendimiento del 5.84%

Duracin de un bono

La duracin de un bono depende de tres factores fundamentales:

- El plazo: A mayor plazo mayor duracin. Tardaremos ms en recibir el pago total.
- Cupones: A mayor cupn menor duracin porque proporcionalmente mayor parte
del pago total es recibido antes del vencimiento.
- Inters: Si disminuye, disminuye la duracin.
Para determinar cundo debe venderse un bono para recuperar la inversin y ganar,
pasado ese tiempo tambin se gana pero cada vez menos.
Para calcular la duracin se usa la duracin de Macaulay:

Ct

Duracin=

tx (1+r )t
Pb

Donde:
t: Tiempo que se inicia en el ao 1 y va hasta la vida til del bono.
Ct: Cupn que va desde el inicio hasta la vida til del bono, el ltimo ao incluye el
valor nominal o valor a la par del bono.
r: Es la tasa de rendimiento esperada.
Pb: Es el precio del bono.