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Contenido
INFORMES FINANCIEROS

Anlisis Fundamental (Parte I) ......................................................................................................................................................

X-4

Qu necesita conocer para emitir valores en el Mercado de Valores? (Parte I)

X-5

DICCIONARIO FINANCIERO

..........................................................................................................................................................................................................................................................

X-6

PREGUNT
AS Y RESPUEST
AS
PREGUNTAS
RESPUESTAS

..........................................................................................................................................................................................................................................................

X-6

Edicin
l
Especia

La utilidad del anlisis tcnico en el mercado de

valores como alternativa de inversin. Un enfoque
entre paises emergentes y desarrollados (Parte III)

El presente trabajo analiza el desempeo financiero de una estrategia de inversin que sigue cuatro algoritmos basados en el anlisis tcnico y aquel derivado de
una estrategia pasiva de Buy and Hold, controlando por niveles de riesgo y costos de transaccin, tanto para una muestra de economas desarrolladas como
emergentes. Sobre la base de las seales de compra y venta provenientes de los algoritmos de inversin, se concluy que las decisiones financieras han sido ms
eficientes en paises desarrollados que en paises emergentes, pero que para ambos grupos de paises, el inversionista es ms rico siguiendo una estrategia activa
que una estrategia Buy and Hold corrigiendo por el nivel de riesgo absorbido.

Finalmente, hemos realizado una modificacin al algoritmo Momentum tradicional y hemos creado una versin ampliada. Esta versin ampliada posee unas
bandas superior e inferior, lo que elimina una de las crticas que se le hace a
este indicador de no poseer extremos
desde los cuales se puede decir que el
mercado se encuentra sobrecomprado o
sobrevendido49. El inversionista de corto
plazo mantiene por 15 das como mnimo la propiedad del ndice de burstil; y
tiene una holgura de cinco para deshacerse de l. A la vez, no es capaz de vender en corto, ni financiarse; sin embargo,
tiene la capacidad de mantener su dinero en una institucin bancaria y ganar una
tasa pasiva equivalente a su costo de oportunidad. La tasa de inters pasiva es asumida en 2.0% para todos los paises. Este
supuesto recae en que ser la Libid50, la
tasa de referencia para los depsitos de
corto plazo.
En promedio, durante el perodo 20002005, la tasa Libid es de 2,176%. Se asume una tasa de 2.0% para el presente
trabajo. Finalmente, la riqueza inicial del
inversionista se compone de un stock de
dinero, equivalente al valor nominal de
10 indices burstiles y un stock de dos
indices. No puede vender corto, ni pres49 Estos algoritmos tcnicos de inversin se activarn cuando el indicador de tendencia (Anexo 3 (b): Indicador de tendencia) demuestre
que nos encontremos en un mercado con tendencia creciente (bullish)
o tendencia decreciente (bearish) El problema radica que los
algoritmos de inversin pueden incrementar su probabilidad de error
si es que los precios siguen un comportamiento oscilante en lugar de
una tendencia tendencia creciente o decreciente.
50 La Libid es la tasa de referencia obtenida luego de restarle 0.125% a
la Libor.

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tarse dinero, ni manejar proporciones fraccionadas del ndice.

4. Resultados
Al 95% de confianza se ha concluido que
los algoritmos aplicados a los indices de
paises emergentes son menos eficientes
que cuando se aplican a los paises desarrollados (Prueba de Hiptesis 1), a pesar
de que los mercados emergentes poseen
menos informacin y por ende; era de
esperarse mayor efectividad de la metodologa tcnica, los resultados demuestran lo contrario. Sin embargo, este resultado va en lnea con la volatilidad presente en la serie de los ndices burstiles
de paises emergentes.
Si uno observa el Anexo 4: Clasificacin
de los paises segn el porcentaje de efectividad promedio de la estrategia tcnica
y pasiva, 34 paises de los 55 paises de la
muestra, poseen una efectividad superior
al 50%; es decir, en estos paises, si se
hubiera aplicado la estrategia tcnica, se
habra tenido ms aciertos que desaciertos. Los cinco primeros paises con una
efectividad superior al 75% son paises desarrollados como Grecia, Finlandia, Espaa, Canada e Islandia. Los nicos paises
emergentes ubicados entro de los 10 primeros paises y con una efectividad cercana del 75% son Israel y Polonia, Otros
paises emergentes como Rusia, Hungria,
Brasil y Mxico se encuentran dentro de
los 25 primeros paises con una efectividad por encima del 70%, aproximadamente.

Es interesante notar, que no existe pas con

un nivel de efectividad cercana al 50%, lo
que senala que aplicar los algoritmos de
inversin no es como lanzar una moneda
de solo dos caras. Sin embargo, paises
como Argentina, Eslovenia y Austria, se
encuentran muy cercanos a este valor.
Finalmente, el pas desarrollado con menor efectividad en las seales de compra
y venta fue Japn. Este pas posee una
efectividad del 28%; as sera recomendable que en este pas se siga la seal
inversa y obtenga el 70% de efectividad;
es decir, cuando el indicador tcnico de
la seal de compra, se venda y cuando
se de la seal de venta, se compre. Esta
misma sugerencia es vlida para todos
aquellos paises cuya efectividad sea menor a 50%. Es de importancia, detenerse
en el caso japones que tiene una efectividad de 26%, cifra menor al promedio de
paises desarrollados. A pesar del bajo nivel de efectividad, la riqueza del inversionista no disminuye como lo hace el indice.

Informes Financieros

La utilidad del anlisis tcnico en el mercado de valores como alternativa de

inversin. Un enfoque entre pases emergentes y desarrollados (Parte III) .......... X-1

En el anexo 12 se aprecia las lneas de

riqueza generadas por los algoritmos tcnicos (en el eje izquierdo) y el valor del
ndice (en el eje derecho) siendo interesante resaltar que los tres algoritmos
MACD, Medias Moviles y Momentum no
siguen al ndice japones en pocas bajistas,
pero s en pocas alcistas. Por su parte, el
RSI se comporta de igual forma que el ndice japones. A partir del mismo grfico
se observa una menor variabilidad de las
lineas de riqueza, siendo consistente en
un pas que durante casi la mitad del perodo analizado se encuentra en un proceActualidad Empresarial

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Informe Financiero

so de deflacin y recesin, hechos que

desincentivan el mercado bursatil, manteniendo la riqueza en dinero y no en activos que tienden a la baja. De esta manera
evita la cada de su riqueza.
En el cuadro inferior se aprecia que el
promedio de la efectividad de los
algoritmos de inversin en paises desarrollados supera al promedio de la estrategia pasiva en alrededor de 300 puntos
bsicos; sin embargo, ello no ocurre en
paises emergentes. Las pruebas estadsticas, al 95% de confianza concluyeron que
slo en paises desarrollados, en promedio, se espera que la efectividad sea superior al 50%, rechazndose esta hiptesis para paises emergentes (Prueba de
Hiptesis 2).
Efectvidad
promedio

Relacin efectividad en
estrategia tcnica y pasiva

Grupos de pases
Desarrollados Emergentes
%
%

Estrategia Tcnica

67.63

50.10

Estrategia Pasiva

38.32

36.19

Efectvidad de los algoritmos de inversin

Algoritmo de
inversin

los pases desarrollados supera a la estrategia pasiva y adems, la diferencia en efectividad con respecto a la efectividad de la
estrategia Buy and Hold flucta alrededor
de 300 puntos bsicos. Por otro lado, en
paises emergentes, slo dos tercios de los
paises superaron a la estrategia pasiva. Este
resultado va en lnea con lo que se aprecia
en la tendencia de mercado.

Desarrollados Emergentes
%
%

MACD

64.52

RSI

69.82

51.29
48.45

Momentun

65.36

52.80

Medias Mviles

68.17

52.68

La efectividad de la estrategia tcnica es

mayor que la efectividad de la estrategia
pasiva

A nivel de cada algoritmo, el indicador

ms eficiente en pases desarrollados fue
el RSI y en paises emergentes fue el
Momentum. Este ltimo indicador es una
modificacin del algoritmo estndar del
mercado, dado que posee una banda
superior y una banda inferior, de tal forma, que se emplee como un oscilador al
estilo del RSI. (Anexo 3(a) Algoritmos de
Inversin)

Los paises emergentes estn prefiriendo

estrategias pasivas, en lugar de las activas, tal como se observ en el cuadro:
Clasificacin de los paises segn crecimiento promedio en los volmenes negociados. Este panorama se puede deber
a la iliquidez de los mercados emergentes, la cual es producto de un escaso desarrollo del mercado de capitales, una
excesiva volatilidad y un regulacin interna menos flexible.
Estos resultados van en lnea con la excesiva volatilidad en los precios de los ndices burstiles, por ej. el emergente posee
una volatilidad reducida a niveles de los
EE.UU; as, es el pas emergente con mayor grado de eficiencia. En el caso de
Polonia, su volatilidad es muy similar a la
de Espaa, por lo que se ubica dentro de
los paises con mayor efectividad, al acercarse a la volatilidad de un pas desarrollado.
Evolucin de la volatilidad

Cabe resaltar que en ambos grupo de

pases, la eficiencia, medida como porcentaje de aciertos del total de veces que
se aplic la estrategia, super a la efectividad de la estrategia Buy and Hold.
(Prueba de Hiptesis 3)
El grfico de la derecha muestra la relacin entre el grado de efectividad promedio de los cuatro algoritmos de inversin contra la efectividad de una estrategia Buy and Hold.
Como se aprecia, los puntos por encima
de la recta de 45 grados son aquellos
paises en donde la efectividad de los
algoritmos tcnicos de inversin, en promedio, super a la pasiva. En el Anexo 4
(b) se puede apreciar que la mayora de

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Instituto Pacfico

Estas primeras pruebas sealan que es

posible que un inversionista decida apli-

car algoritmos de inversin dado que se

ha comprobado, que el empleo de estos
algoritmos permite , en promedio, comprar barato y vender caro; sobre todo en
paises desarrollados. Al analizar la
volatilidad de los mercados, se hizo a travs de los retornos burstiles. En donde
previamente se intuye que a mayor
volatilidad de precios existir una mayor
volatilidad en los precios. De esta manera, se encontr que los retornos burstiles de los mercados en desarrollo son
esencialmente distintos de los mercados
desarrollados en su magnitud, volatilidad,
asimetra y curtosis. Las evidencias mostradas en el Anexo 10, sustentan la
factibilidad de trabajar a los paises por
separado. De este anlisis, se concluye
que la volatilidad de los paises emergentes es distinta y superior a la volatilidad
de los paises desarrollados, lo cual se
condice con la teora financiera.
Sin embargo, el inversionista no slo valora el incremento total de su riqueza al
final del perodo, sino que tambin, valora (I) el camino de la riqueza, (II) la rentabilidad ajustada por riesgo y (III) saber
la sensibilidad de sus resultados.
De esta manera, si los algoritmos tcnicos de inversin generan una lnea de riqueza muy voltil, el inversionista no desear emplear el algoritmo de inversin,
dado que, a pesar de ser eficiente, el stock
de riqueza acumulada en cada perodo del
tiempo variar sustancialmente con relacin al perodo anterior. Como estipulamos en la metodologa, para evaluar el
desempeo de los algoritmos de inversin,
estos pueden traducirse en una serie de
tiempo de la riqueza del inversionista, la
cual estar en funcin de las seales de
compra y venta dadas por ellos.
4.1 Camino de la riqueza
Los resultados se aprecian de manera
visual, por ejemplo, en el Anexo 5:
Evolucin de la lnea de riqueza segn
el algoritmo de inversin para el Per,
se observa como la lnea de riqueza de
Per vara en funcin de que algoritmo
de inversin se utilice como algoritmo
base. Al final del perodo, las seales
de compra y venta del IGVBL elaboradas por el MACD dieron como resultado una mayor riqueza acumulada, seguido por el Momentum y las Medias
Mviles. Solo el RSI obtuvo una riqueza por debajo de la cantidad inicial.
La lnea de riqueza es tratada como
un ndice ms y es factible compararla contra el ndice de mercado elegido
para cada pas. Grficamente, se puede observar en el Anexos 6, cmo la
lnea de riqueza es ms suave que el
ndice burstil. Por ejemplo, para Grecia y Espaa, paises desarrollados con
efectividad por encima del 70%, se
aprecia que la lnea de riqueza tiene
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rea Finanzas
un mejor comportamiento que el ndice burstil. Nuestra lnea de riqueza
no disminuye cuando lo hace el ndice del pas y sobre todo, sigue un camino suave. Para los paises emergentes con alta efectividad como Israel y
Brasil, la lnea de riqueza sigue al ndice burstil en ciertos tramos; es decir,
en sus cadas y subidas; no obstante,
se percibe una mayor suavidad. Para
Austria, Nueva Zelanda, Eslovenia y
Per, el comportamiento de las lneas
de riqueza respectivas es similar al ndice burstil; no obstante, se percibe
una mayor suavidad. Finalmente, para
los paises con menor efectividad, como
Singapur, Japn, Chile y Tailandia, se
observa que el algoritmos Momentum
si logr generar una lnea de riqueza
estable en el tiempo, que mantenga
la riqueza de los inversionistas en pocas de crisis. Como se puede apreciar,
bajo diferentes grados de efectividad,
la lnea de riqueza ofrece una ventaja
resaltante en relacin con el ndice
burstil: Es ms suave, permite desalinearse del ndice en sus cadas y mantenerse estable en el tiempo. Este
comportamiento sucede porque la riqueza almacenada en ndices, es convertida en efectivo cuando la seal
de venta de los algoritmos tcnicos
es ejecutada, seal que se genera
cuando la tendencia empieza a ser
bajista, logrando un precio de venta
superior al de compra. De esta forma,
mientras el ndice disminuye, la riqueza sufrir menores o ninguna prdida
porque se habr vendido parte o toda
su posicin.
4.2. Rentabilidad por unidad de riesgo
Conclusiones de la prueba de hiptesis
Al 95% de confianza se ha concluido
que la rentabilidad por unidad de riesgo de los paises desarrollados es, en
promedio, mayor que la rentabilidad
por unidad de riesgo de los paises
emergentes. Por otro lado, al mismo
nivel de confianza, los algoritmos tcnicos de inversin dieron, en promedio, una mejor rentabilidad ajustada
por riesgo que la estrategia Buy and
Hold para ambos grupos de paises. En
conclusin, el empleo de algoritmos
tcnicos s le genera un valor marginal a la rentabilidad del inversionista
(Ver Anexo 7), lo que justifica el empleo de los algoritmos tcnicos de
inversin por parte de fondos de inversin, bancos de inversin en mercados desarrollados.
Relacin entre efectividad y rentabilidad
Es de esperarse que mientras mayor
sea la efectividad de un algoritmo tcnico de inversin, mayor sea la rentabilidad obtenida. Para demostrar esta
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idea, el Anexo 8 muestra grficamente esta relacin. Como se puede apreciar, independientemente del algoritmo utilizado, si se observa una relacin negativa entre la probabilidad de
equivocarse y en nivel de rentabilidad
para los cuatro algoritmos y en los dos
grupos de paises.
Ratio rentabilidad probabilidad
de equivocarse
Lo que un inversionista necesita saber
para emplear una estrategia activa es
si esta estrategia brinda mejores rendimientos ajustados por su nivel de
riesgo (definimos riesgo como la probabilidad de equivocarse de los
algoritmos de inversin). Si uno observa detenidamente el Anexo 9, se
puede dar cuenta a diferencia de la
clasificacin de los paises segn efectividad, que no se percibe claramente
que los paises desarrollados posean
en conjunto, un mejor ratio rentabilidad riesgo (probabilidad de equivocarse). Sin embargo, en promedio,
los paises desarrollados poseen un
ratio rentabilidad- riesgo ms alto que
el de los paises emergentes (Ver Anexo
7). El Momentum y el MACD son los
dos algoritmos de inversin que mantienen los retornos por unidad de riesgo ms alto para ambos grupos de
paises.
Al 95% de confianza se comprob que
el ratio Rentabilidad / Riesgo es, en
promedio, mayor en paises desarrollados que en paises emergentes. El indicador Momentum51 es el que ms
rentabilidad obtuvo (Ver Anexo 7). En
el caso del RSI, a pesar de que la efectividad era sustancialmente alta en
paises desarrollados, la rentabilidad
ajustada por unidad de riesgo result
ser negativa.
La mayora de los paises que tuvieron
alta efectividad son paises con un alto
nivel de rentabilidad ajustada por riesgo, tal es el caso, por ejemplo, de Islandia, Hungra, Grecia, Finlandia, Rusia y Canad. Otro es el caso de Polonia, pas con una efectividad del
74.41%, pero una rentabilidad ajustada por riesgo de slo 0.019% para
la lnea de riqueza elaborada por el
MACD, cifra muy cercana a los lmites
inferiores.
Niveles de efectividad altos no aseguran que el ratio rentabilidad-riesgo sea
mayor en paises desarrollados, dado
que si las seales tcnicas de un algoritmo determinado construyen una lnea de riqueza menos suave que el
ndice burstil y lo sigue en las cadas,
entonces, construir retornos bajos y
disminuir el ratio rentabilidad-riesgo.
51 Este algoritmo de inversin es una versin modificada de la versin
tradicional y elimin la desventaja de la ausencia de bandas de decisin (Ver anexo de algoritmo de inversin)

Por otro lado, al 95% de confianza,

los cuatro indicadores tcnicos concluyeron que la rentabilidad por unidad
de riesgo fue mayor si se sigui la estrategia tcnica en lugar que la estrategia pasiva. Si bien los indicadores
tcnicos no son tan eficaces en paises
emergentes como en los paises desarrollados, permiten construir una lnea
de riqueza cuya rentabilidad por unidad de riesgo es superior, a lo largo de
la muestra, que la estrategia Buy and
Hold.
Relacin entre rentabilidad y
volatilidad de los retornos
La teora financiera inicial estipulaba
que exista una relacin directa y lineal entre riesgo y rentabilidad, entendiendo riesgo, como la volatilidad
de los retornos medidos con la desviacin estndar. Sin embargo, esta
teora fue criticada luego y en muchos
casos no se ha cumplido.
Decidimos comprobar si es que esta
teora se cumpla en el marco de la
rentabilidad obtenida sobre la base de
los algoritmos tcnicos de inversin;
para que de esta manera, le brinde
seales a los inversionistas en que mercado sera recomendable entrar si es
que ajusta su rentabilidad por unidad
de riesgo. el Anexo 8 (b) muestra que
la relacin entre esta definicin de riesgo y la rentabilidad no es muy clara y
vara en funcin del algoritmo utilizado y del tipo de pas al que se pertenece. Una regresin univariada entre
rentabilidad y riesgo concluy que las
Medias Mviles explican mejor la
varianza de los retornos provenientes
de la lnea de riqueza elaborada sobre
la base del algoritmo en paises emergentes y desarrollados (R cuadrado de
0.32 y 0.42 respectivamente).
En el Anexo 7, tanto en paises desarrollados como en paises emergentes,
el algoritmo de Medias Mviles es el
que mejor rentabilidad por riesgo obtuvo, seguido por el Momentum,
MACD y RSI. Como se puede apreciar,
a pesar de que la efectividad del RSI
era alta en ambos grupos de paises, al
ajustar la rentabilidad diaria promedio por su volatilidad, se obtiene un
resultado negativo. Es interesante notar que no existe una relacin estrictamente positiva entre efectividad y rendimiento ajustado por volatilidad.
Continuar en la siguiente edicin...

Ficha tcnica
Autor

Gustavo Suarez Alarcn (Colombia)

Rolando Alfonso Luna - Victoria Contreras

Ttulo

La utilidad del anlisis tcnico en el mercado de valores como alternativa de inversin. Un enfoque entre
paises emergentes y desarrollados (Parte III)

Fuente

Fondo Latinoamericano de Reservas

Actualidad Empresarial

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