19 de octubre de 2015

El pasado 3 de julio de 2014 entr en vigor el Reglamento (UE) N 596/2014 del Parla
mento
Europeo y del Consejo, de 16 de abril de 2014, sobre el abuso de mercado (Reglam
ento sobre
abuso de mercado) que resultar de aplicacin en la mayor parte de sus preceptos a p
artir del 3
de julio de 2016.
El Reglamento sobre abuso de mercado deroga la Directiva 2003/6/EC, de 28 de jun
io de 2003,
sobre abuso de mercado (MAD) y la Directiva 2004/72/CE, de 29 de abril de 2004,
a efectos de
aplicacin de la MAD en lo relativo, entre otras cuestiones, a las prcticas de merc
ado aceptadas
(AMP).
Las prcticas de mercado aceptadas son prcticas que se pueden esperar razonablement
e en uno
o ms mercados financieros y que estn aceptadas por la autoridad competente de conf
ormidad
con las directrices adoptadas por la Comisin. En algunos casos, la realizacin de e
stas prcticas
podra encajar, a priori, en la definicin de manipulacin de mercado, pero se reconoc
en
especficamente y se admiten en la normativa nacional, en la medida en que su cont
ribucin al
funcionamiento ordenado del mercado supera los eventuales riesgos de distorsin
(manipulacin) que conllevan. En el caso de las AMP se exige, de forma adicional a
l respeto de
sus preceptos reconocidos a escala nacional, la existencia de motivos legtimos pa
ra su
realizacin.
En el caso espaol, dichas prcticas son recogidas por el Real Decreto 1333/2005, de
11 de
noviembre, por el que se desarrolla la Ley 24/1988, de 28 de julio, del Mercado
de Valores en
materia de abuso de mercado, que establece los criterios que deben ser tenidos e
n cuenta por la
CNMV a la hora de determinar si una prctica de mercado es aceptada.
Hasta el momento, la CNMV ha aceptado una nica prctica de mercado que ha tenido su
reflejo
en la Circular 3/2007, de 19 de diciembre, de la CNMV sobre contratos de liquide
z (Circular
3/2007). El objetivo de estos contratos es favorecer la liquidez de las transacc
iones y la
regularidad de la cotizacin de las acciones dentro de los lmites establecidos por
la junta de
accionistas del emisor para la adquisicin de acciones propias.
El Reglamento sobre abuso de mercado recoge las prcticas aceptadas de mercado en
su artculo
13. Este artculo seala, entre otras cuestiones, los criterios que deben ser tenido
s en cuenta por

las autoridades competentes para determinar que una prctica de mercado es aceptad
a y la
necesidad de que la autoridad competente notifique a la Autoridad Europea de Val
ores y
Mercados (ESMA por sus siglas en ingls) y a las dems autoridades competentes su in
tencin
de considerarla prctica de mercado aceptada, facilitando detalles sobre la evalua
cin realizada.
En los dos meses siguientes a la recepcin de la notificacin, ESMA enviar a la autor
idad
competente un dictamen sobre dicha prctica.

El artculo 13 tambin seala que ESMA, a fin de asegurar una aplicacin homognea del
artculo, elaborar proyectos de normas tcnicas de regulacin en las que se detallen lo
s criterios,
el procedimiento y los requisitos para establecer una prctica de mercado aceptada
, as como los
requisitos para mantenerla, derogarla o modificar las condiciones para su acepta
cin. Adems, el
citado artculo seala que en el plazo de los 3 meses siguientes a la entrada en vig
or de las
normas tcnicas de regulacin indicadas, las autoridades competentes debern notificar
a ESMA
las prcticas de mercado aceptadas por ellas que tuvieran en vigor antes del 2 de
julio de 2014,
que seguirn aplicndose en el Estado miembro de que se trate hasta que la autoridad
competente tome una decisin respecto de la continuacin de esas prcticas.
El artculo 13 tambin seala que ESMA, a fin de asegurar una aplicacin homognea del
artculo, elaborar proyectos de normas tcnicas de regulacin en las que se detallen lo
s criterios,
el procedimiento y los requisitos para establecer una prctica de mercado aceptada
, as como los
requisitos para mantenerla, derogarla o modificar las condiciones para su acepta
cin. Adems, el
citado artculo seala que en el plazo de los 3 meses siguientes a la entrada en vig
or de las
normas tcnicas de regulacin indicadas, las autoridades competentes debern notificar
a ESMA
las prcticas de mercado aceptadas por ellas que tuvieran en vigor antes del 2 de
julio de 2014,
que seguirn aplicndose en el Estado miembro de que se trate hasta que la autoridad
competente tome una decisin respecto de la continuacin de esas prcticas.
De cara a la presente consulta pblica, es importante destacar que el Reglamento s
obre abuso de
mercado ha introducido una serie de novedades en relacin a la actual regulacin sob
re esta
materia. La principal novedad es el hecho de que ha extendido su mbito de aplicac
in a
instrumentos financieros admitidos a negociacin no slo en mercados regulados, sino
tambin
en sistemas multilaterales de negociacin y a operaciones realizadas fuera de un c
entro de
negociacin (OTC). En concreto, el artculo 2.3 de Reglamento seala que ste se aplicar
a toda
operacin, orden o conducta relativa a los instrumentos financieros admitidos a ne
gociacin en
un mercado regulado o para los que se haya solicitado la admisin en un mercado re
gulado y a
los instrumentos financieros negociados, admitidos o para los que se haya solici
tado la admisin
a negociacin en un sistema multilateral de negociacin, con independencia de que di
cha
operacin, orden o conducta se realice o no en un centro de negociacin. El Reglamen
to sobre
abuso de mercado no impone como criterio general para ejecutar o realizar una prc
tica de
mercado aceptada la necesidad de ser una entidad supervisada. No obstante, el bo

rrador de los
estndares tcnicos reconoce la posibilidad de las autoridades competentes de evalua
r, caso por
caso, la necesidad de tal estatus para la ejecucin de la prctica.
Teniendo en cuenta lo anterior, la CNMV est interesada en conocer la opinin de los
diferentes
participantes del mercado en relacin con aquellos temas que se consideran relevan
tes de cara al
establecimiento de los contratos de liquidez como una prctica de mercado aceptada
. La presente
consulta va dirigida especialmente a las sociedades emisoras, empresas de servic
ios de inversin,
entidades de crdito, asociaciones de inversores, entidades rectoras de los mercad
os y otras
autoridades competentes. Se ruega faciliten las razones que motivan las respuest
as.
1.
Considera apropiado mantener los contratos de liquidez como prctica de mercado
aceptada?
Objetivos, efectos y riesgos de la prctica de mercado aceptada
2.
En qu medida los contratos de liquidez contemplados en la actual Circular 3/2007 t
iene
un impacto positivo en la liquidez del mercado y su eficiencia? Qu medidas podran
adoptarse para mejorar dicho impacto?

3.
Considera que los riesgos para la integridad y estructura del mercado que pudiera
n
derivarse de la ejecucin de un contrato de liquidez, entre ellos, los de transpar
encia
necesaria, conflictos de intereses, organizacin adecuada de la persona que ejecut
a el
contrato o proteccin al inversor, estn adecuadamente cubiertos en la Circular 3/20
07?
Deberan adoptarse otras medidas de mitigacin de dichos riesgos?
mbito de aplicacin de la prctica
4.
Dado el objetivo de esta prctica, considera conveniente que puedan adoptarla los
emisores
cuyas acciones se consideren lquidas segn la regulacin MiFID (aquellas que sociedad
es
que alcanzan estos mnimos: 1 M de efectivo de negociacin diaria; 100M
de
capitalizacin; 250 transmisiones diarias).
5.
Tal y como se ha indicado anteriormente, el Reglamento sobre abuso de mercado ex
tiende
su mbito de aplicacin a los sistemas multilaterales de negociacin. En este sentido q
u
circunstancias considera que deben tenerse en cuenta para la aplicacin de los con
tratos de
liquidez en un sistema multilateral de negociacin?
Personas que desarrollan o ejecutan una prctica de mercado aceptada.
6.
Considera apropiado que la persona que ejecute el contrato de liquidez por cuenta
del
beneficiario tenga que ser necesariamente un miembro negociador del mercado dond
e se
ejecuta la prctica?
Requisitos y obligaciones en materia de transparencia
7.
Considera que la persona que debe hacer pblicos mediante la correspondiente
comunicacin de informacin relevante los detalles relativos a las operaciones reali
zadas al
amparo de una prctica de mercado aceptada debe ser la sociedad emisora (beneficia
rio) o
la persona que la ejecuta?
8.
Considera suficiente el nivel de transparencia que exige la Circular 3/2007 en re
lacin con
los contratos de liquidez?
Condiciones para operar
9.
Considera adecuado el lmite de volumen del 25% del promedio diario del mercado de
rdenes del centro de negociacin en el que se ejecuta el contrato de liquidez? Indi
que las
razones que motivan su respuesta.
10.
Considera adecuado que en el marco de la operativa desarrollada al amparo de un c
ontrato
de liquidez se ejecuten operaciones en el mercado de bloques? En caso afirmativo

, bajo
que supuestos y condiciones podran ejecutarse dichas operaciones?
11.
Considera adecuada la limitacin a la introduccin o modificacin de rdenes relativas al
contrato de liquidez durante los perodos de subasta, en particular en la de cierr
e, o en otras
circunstancias? Bajo qu condiciones cabran excepciones a dicha limitacin?
Restricciones para operar
12.
Considera adecuados los supuestos de suspensin de la operativa del contrato de liq
uidez
contemplados en la Circular 3/2007? Con relacin al supuesto de suscripcin de accio
nes del
emisor, debera extenderse la suspensin al periodo de negociacin de los derechos de
suscripcin? Deberan establecerse otros supuestos de suspensin de la operativa del
contrato de liquidez?

Otras informaciones
Otras informaciones
.
Adems de la provisin de liquidez y de los objetivos de los programas de recompra
previstos en el Reglamento de la Comisin Europea 2273/2003 (atender el canje de
instrumentos canjeables; programas de opciones de sobre acciones para empleados;
reduccin de capital), considera que existen otros motivos legtimos para que un emis
or
compre sus propias acciones?
14.
Para aquellas sociedades emisoras cuyas acciones se negocien en la modalidad de
fixing,
cules son las condiciones para operar qu deben ser tenidas en cuenta a los efectos
de los
contratos de liquidez, en particular, en lo referido al precio al que se deben f
ormular las
rdenes y el lmite de volumen del 25%?
15.
Indique cualquier otra cuestin que considere relevante a los efectos de la presen
te consulta
pblica.
A los efectos de la presente consulta, se adjuntan a continuacin los siguientes e
nlaces donde
podrn consultar la normativa de referencia:
.
Circular 3/2007, de 19 de diciembre, de la CNMV sobre contratos de liquidez.
http://www.cnmv.es/DocPortal/legislacion/circulares/3_07.pdf
.
Reglamento (UE) N 596/2014 del Parlamento Europeo y del Consejo, de 16 de abril d
e 2014,
sobre el abuso de mercado.
http://www.boe.es/doue/2014/173/L00001-00061.pdf
.
Borrador de los estndares tcnicos sobre prcticas de mercado aceptadas (Regulatory
Technical Standard 0n accepted market practices).
https://www.esma.europa.eu/system/files/2015-esma-1455_-_final_report_mar_ts.pdf
Hasta el prximo 6 de noviembre de 2015 y por escrito, puede enviar sus comentario
s a la
siguiente direccin de la CNMV:
DIRECCIN GENERAL DE MERCADOS
COMISIN NACIONAL DEL MERCADO DE VALORES
Edison, 4
28006-MADRID
Para facilitar y agilizar la remisin de los comentarios, se ha habilitado la sigu
iente direccin de
correo electrnico:

amp@cnmv.es